Riesgos en Inversion y Portafolio de Inversiones (Grupo 5)

FINANZAS III
Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Grupo No. 5
CAPTULO I
RIESGOS EN INVERSION
1.1
DEFINICIONES:
1.1.1 Riesgo:
Riesgo proviene del italiano risico o rischio que, a su vez, tiene origen en el
rabe clsico rizq (lo que depara la providencia). El trmino hace referencia a
la proximidad o contingencia de un posible dao.
La nocin de riesgo suele utilizarse como sinnimo de peligro. El riesgo, sin
embargo, est vinculado a la vulnerabilidad, mientras que el peligro aparece
asociado a la factibilidad del perjuicio o dao. Es posible distinguir, por lo tanto,
entre riesgo (la posibilidad de dao) y peligro (la probabilidad de accidente o
patologa). En otras palabras, el peligro es una causa del riesgo.
Otros conceptos vinculados son riesgo y amenaza. Una amenaza es un dicho o
hecho que anticipa un dao. Algo puede ser considerado como una amenaza
cuando existe al menos un incidente especfico en el cual la amenaza se haya
concretado.
Existen riesgos de distinto tipo y que surgen en diferentes mbitos. El riesgo
laboral, por ejemplo, permite nombrar a la falta de estabilidad o seguridad en un
trabajo. El riesgo biolgico, por otra parte, hace mencin a la posibilidad de
contagio en medio de una epidemia o por el contacto con materiales biolgicos
que son potencialmente peligrosos.
El riesgo financiero, por ltimo, est relacionado a la solvencia monetaria de una
persona, una empresa o un pas. Esta nocin se refiere a la capacidad de pago
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Grupo No. 5
de una deuda contrada. Un pas con altos niveles de desocupacin, baja
produccin, elevada inflacin y grandes deudas, presenta un riesgo financiero
muy alto. Por eso, es poco probable que dicha nacin acceda a nuevos crditos,
ya que se enfrentara a serias dificultades para pagarlos
En trminos generales, riesgo es la probabilidad de que cualquier cosa pueda
ocurrir, ante cualquier movimiento que se haga o decisin que se tome. Por
ejemplo en los juegos de mesa serian los eventos que tienen probabilidad de
ocurrir por mover una pieza o jugar una carta.
Las posibles respuestas a los riesgos son: evitar, reducir, compartir y aceptar.
Para los riesgos significativos, una entidad considera tpicamente las respuestas
posibles dentro de una gama de opciones de respuesta.
Evitarlo: Se toman acciones de modo de discontinuar las actividades que
generan riesgo.
Reducirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto, la probabilidad
de ocurrencia del riesgo o ambos.
Compartirlo: Se toman acciones de modo de reducir el impacto o la
probabilidad de ocurrencia al transferir o compartir una porcin del riesgo.
Aceptarlo: No se toman acciones que afecten el impacto y probabilidad de
ocurrencia del riesgo.
1.1.2 Inversin:
En economa, la inversin es un trmino con varias acepciones relacionadas con
el ahorro, la ubicacin de capital, y el posterga miento del consumo. El trmino
aparece en gestin empresarial, finanzas, y en macroeconoma.
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La inversin es el acto mediante el cual se destinan ciertos bienes a una
actividad con el nimo de obtener unos ingresos o rentas a lo largo del tiempo.
La inversin se refiere al empleo de un capital en algn tipo de actividad o
negocio, con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera, consiste en
renunciar a un consumo actual y cierto, a cambio de obtener unos beneficios
futuros y distribuidos en el tiempo.
Desde una consideracin amplia, la inversin es toda materializacin de medios
financieros en bienes que van a ser utilizados en un proceso productivo de una
empresa o unidad econmica, y comprendera la adquisicin tanto de bienes de
equipo, como de materias primas, servicios etc. Desde un punto de vista ms
estricto, la inversin comprendera slo los desembolsos de recursos financieros
destinados a la adquisicin de instrumentos de produccin, que la empresa va a
utilizar durante varios periodos econmicos.
En el caso particular de inversin financiera, los recursos se colocan en ttulos,
valores, y dems documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto
de aumentar los excedentes disponibles por medio de la percepcin de
rendimientos, intereses, dividendos, variaciones de mercado, u otros conceptos.
1.1.3 Riesgo en Inversin:
Teniendo como referencia la definicin de los dos conceptos que incluye nuestro
tema, podemos decir que riesgo en inversin es el grado de incertidumbre que
se tiene del resultado de la inversin. Grado de incertidumbre que acompaa a
un prstamo o a una inversin. Posibilidad de que el rendimiento efectivo
obtenido de una inversin financiera sea menor que el rendimiento esperado.
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La seleccin de su cartera de inversiones estar dada por aquella combinacin
de activos que brinden el rendimiento y el riesgo que pretenda. En general
podemos agrupar a los distintos perfiles de inversin en tres categoras segn su
grado de aversin al riesgo:
Perfil Conservador: Su objetivo es la preservacin del Capital. Si busca
obtener un buen rendimiento para sus ahorros, no desea enfrentar oscilaciones
en los mismos. Cuenta con aproximadamente con 12 meses y la disponibilidad
de liquidez es alta.
Perfil Intermedio: Busca un alto rendimiento de sus ahorros y dispone de por
lo menos 24 meses para esperar sus inversiones. En funcin de obtener una
mayor rentabilidad est dispuesto a asumir algunas oscilaciones de corto plazo
ya que tiene puesta su mirada en el mediano/largo plazo.
Perfil Audaz: Est interesado en obtener un crecimiento de sus ahorros.
Para ello tiene un horizonte de largo plazo y esta dispuesto a invertir en los
activos con mayor potencial de crecimiento. Las oscilaciones en el corto plazo
no son un impedimento para alcanzar sus objetivos porque cuenta con la
experiencia y el tiempo para esperarlos.
1.2
CARACTERISTICAS DE LOS RIESGOS
Podemos mencionar tres caractersticas principales de los riegos, de stas las

dos primeras son reales y la tercera es potencial pudiendo llegar a convertirse
en real lo que no es necesario para que exista el riesgo y son:
La existencia de un objeto expuesto a sufrir un dao o prdida, determinado
por: la propiedad y su uso, la salud o la capacidad de generar ingresos de una
persona, y la responsabilidad ante terceros.
La presencia de la causa o causas posibles que ocasionan el dao o la
perdida al objeto, que pueden ser de origen natural, como los terremotos; de
origen humano, como los robos; y de origen econmico, los cambios sociales.
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El perjuicio o prdida resultante que sufre el objeto que ocurre la causa, el
cual generalmente se mide en trminos econmicos, como ser el costo de la
prdida de un Inmueble debido a un incendio, o el generado por una
hospitalizacin.
Caractersticas de Riesgos en Inversiones
Inversiones de alto
riesgo
Inversiones de
riesgo moderado
Caractersticas
principales
. Ms voltiles
. Baja clasificacin
. Potencial de
mayor
rendimiento
pero de mayor
prdida en valor
. Puede ser ilquida
. Algo voltiles
. Potencial de
rendimiento
fuerte
pero posible
prdida
de valor
. Relativamente
lquidas
Ejemplos
Usos
. Productos
financieros
derivados
. Bonos de alto
rendimiento
. Acciones
especulativas,
fondos de
acciones y fondos
negociados en la
bolsa - ETF
(por ejemplo, con
participaciones en
acciones menores
de tecnologa o
biotecnologa)
. Oro y otros
metales
. Especular con
una porcin de la
cartera
. Agregar mayor
diversificacin
. Puede usarse
equilibradamente
con otras
inversiones para
metas a largo
plazo
. Acciones de
crecimiento,
fondos
de acciones y
ETF
. Bonos
corporativos
de primera
calidad
calificados aptos
para la inversin
. Bonos y
pagars del
Tesoro a
mediano
plazo
. Fideicomisos de
inversin
mobiliaria
. Brindan
crecimiento y
rentas
. Aventajan a la
inflacin
. Satisfacen
metas a
mediano y largo
plazo
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REITS
Inversiones de bajo
riesgo
1.3
. Lquidas
. A menudo
aseguradas o
garantizadas por
el
gobierno
. Vulnerables a la
inflacin
. Podran estar
sujetas a multas
por
redencin
prematura
. Letras del
Tesoro
. Certificados de
depsito - CD
. Bonos a corto
plazo
. Cuentas de
ahorro
. Fondos del
mercado
monetario
. Anualidades
fijas
CLASIFICACION DE LOS RIESGOS EN INVERSIONES
Los principales riesgos relacionados a una inversin son:

Riesgo econmico
Riesgo sectorial
Riesgo empresarial
Riesgo de crdito
Riesgo de devaluacin
Riesgo de poder compra
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. Mantienen el
capital
. Proporcionan
ingresos
. Satisfacen
metas
a corto plazo
. Fondos de
emergencia
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Riesgo de tasa de reinversin
Riesgo de precio de mercado
Riesgo de liquidez
Riesgo de monto de inversin
Riesgo legal
Riesgo de pas
Se definirn cada uno de los riegos con el objetivo de transmitir una idea clara y
comprensible de cada concepto, de manera resumida.
1.3.1 Riesgo econmico:
Es la posibilidad de que los resultados de la inversin se vean afectados por el
desempeo de la economa nacional como un todo. Ante un deterioro
econmico, como lo es una recesin, la demanda interna se reduce, las
inversiones se postergan, los mrgenes sufren, el manejo del endeudamiento se
hace ms difcil, se dan reducciones en las utilidades, y el largo plazo se hace
ms incierto. Por otra parte, el crecimiento econmico trae consigo un aumento
en la actividad empresarial, resultando en mayores utilidades, ms solvencia,
expansin y empleo. El riesgo econmico afecta todo tipo de inversin, para
perjuicio o beneficio del inversionista. As, el punto de partida es tener una
apreciacin sobre la salud y expectativa econmica.
1.3.2 Riesgo sectorial:
Es el riesgo relacionado a una inversin cuyos resultados dependan del
desempeo de un sector muy definido dentro de la economa nacional. Por
ejemplo, tenemos el caso del caf, del turismo, del banano, de la maquila, etc.
De esta forma, podran conocerse tendencias favorables para la economa en su
conjunto, pero no para ciertos sectores que han perdido competitividad o se ven
rezagados por cambios en los patrones de consumo. Por supuesto, lo inverso
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tambin aplica: el caso de sectores pujantes dentro de una economa en
recesin, donde si bien no estn inmunes del riesgo econmico, su desempeo
puede ser muy positivo. Es importante entonces conocer las empresas que
estn dentro de los sectores en crecimiento, ya que las condiciones macro
favorecen una buena expectativa. As, el asunto est en la escogencia de la que
tiene mejores elementos internos (gerencia, tecnologa, etc.)
1.3.3 Riesgo empresarial:
Es el riesgo intrnseco a la operacin que lleva a cabo una empresa en
particular. En este riesgo se incluyen las apreciaciones sobre las capacidades
gerenciales, su nivel de competitividad, su posicin en el mercado y de hacerla
crecer, la calidad y motivacin de sus recursos humanos, la capacidad y nivel
tecnolgico de su planta industrial, su nivel de eficiencia, su estructura de
financiamiento y fortaleza patrimonial, su tamao, las barreras de entrada a la
competencia, sus capacidades de adaptacin al cambio y a ser innovador, la
aceptacin de sus productos por parte del mercado y el nivel de satisfaccin de
los clientes, etc. etc. etc.. Este riesgo se mide en la consistencia de la empresa
de generar utilidades crecientes en trminos reales en el tiempo. Una empresa
con variaciones fuertes en sus resultados econmicos es sinnimo de alto riesgo
empresarial, cuando se le compara con otra empresa en la misma industria que
no muestra el mismo comportamiento, de forma tal que no se puede justificar por
el riesgo sectorial o econmico.
1.3.4 Riesgo de crdito:
Aplicable a instrumentos donde existe un compromiso de repago de lo invertido,
normalmente asociado a obligaciones tipo bonos, certificados de inversin,
pactos de recompra (obligaciones o acciones). Es la posibilidad de no recibir el
principal invertido. Se denomina riesgo de crdito porque el inversionista de
hecho le da un crdito a la empresa donde invirti. Hoy en da existen
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clasificadoras de riesgo reguladas por la Comisin Nacional de Valores que
llevan a cabo anlisis con metodologas rigurosas, que dan calificaciones a las
emisiones de las empresas dependiendo del riesgo de crdito. Una clasificacin
AA representa un muy bajo riesgo de crdito, teniendo la empresa la solvencia y
respaldo suficiente para honrar sus obligaciones. Una clasificacin D representa
a una empresa que no puede pagar sus obligaciones. En un mercado eficiente,
las empresas con mejor clasificacin de riesgo de crdito pagan menos
intereses que las que tienen una peor clasificacin, precisamente porque en el
segundo caso el inversionista incurre en un mayor riesgo, y debe de recibir una
mayor tasa de inters como premio por aceptar ese mayor riesgo de crdito.
1.3.5 Riesgo de devaluacin:
Es la posibilidad de prdida en lo invertido o de un menor rendimiento esperado,
que toma un inversionista que evala su inversin en una moneda distinta de la
que de hecho invierte. Por ejemplo, la persona que cambia dlares para invertir
en moneda local; o la persona que tiene moneda local, pero que hace sus
nmeros de rentabilidad deseada como si los tuviera en dlares.
Es la posibilidad de que ocurran cambios bruscos o imprevistos en el tipo de
cambio, que afecta el valor dolarizado del principal invertido y sus respectivos
intereses en el caso de obligaciones; o el precio dolarizado de una accin de
una empresa o de un inmueble. De esta forma, si existe una gran devaluacin
de la moneda con respecto al dlar, el inversionista podra perder o ver
disminuida sensiblemente su rentabilidad en trminos de dlares, por haber
invertido en moneda local. Por otra parte, tomar este riesgo se ha convertido
desde hace aos en la mejor forma de obtener tasas de inters altas con
respecto a invertir en dlares, ya que por la globalizacin los pases han
eliminado las restricciones de cambio, y ofrecen altas tasas dolarizadas en
inversiones locales para retener los capitales nacionales que de otra forma
seran invertidos en el extranjero (lo que comnmente se llama capital
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golondrina). As, la pregunta ms usual que hacen los inversionistas es: vale
ms la pena invertir en dlares o en moneda local?
Este riesgo es uno de los que est ms en la mente de los inversionistas, por
experiencias muy desafortunadas que se dieron en la dcada de las ltimas dos
dcadas. Esta poca marc la diferencia en el nivel de indiferencia que antes se
tena en inversiones en dlares, ya que las monedas locales eran muy estables.
Ahora el escenario es el invertir asumiendo un riesgo de devaluacin con tal y de
obtener una ms alta tasa dolarizada con respecto a una inversin local en
dlares, en una off-shore, o en los Estados Unidos. ltimamente se ha
popularizado asumir este riesgo en una moneda local que no es la propia; por
ejemplo un inversionista costarricense invirtiendo en lempiras o crdobas. En
este caso se asume ms que el riesgo de devaluacin, cosa que esos
inversionistas costarricenses deben de tener muy presente.
1.3.6 Riesgo de poder compra:
Es la posibilidad de que el rendimiento sobre lo invertido supere la tasa de
inflacin, de forma tal que se obtenga una tasa de rendimiento real que aumente
el poder adquisitivo de lo invertido. Una inversin se hace con tal y aumentar su
poder de compra; es lo nico que aumenta nuestra riqueza. De otra forma, se
podra optar por el consumo hoy o invertir fuera del pas, en vez de ahorrar
localmente. Una de las metas de cualquier Gobierno debe ser incentivar el
ahorro interno, ya que es uno de los medios ms eficaces y apropiados para
financiar el desarrollo de la produccin y por ende de la economa, en beneficio
de todos. Esto solo se logra con tasas de inters ms altas que la inflacin.
Los fondos de pensin o de capitalizacin, tienen o deben tener como su
principal objetivo la obtencin de altas tasas reales de rendimiento. La
estabilidad de rendimientos reales a largo plazo debe ser por lo tanto uno de
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aspectos ms relevantes a ser administrados por los operadores de estos
fondos.
1.3.7 Riesgo de tasa de reinversin:
Es la posibilidad de que los cupones de inters y/o el principal invertido deba, a
su vencimiento, ser reinvertido a una tasa de inters inferior a la que ya tiene
ttulo. Este riesgo se asume con los cupones de inters cuando se invierte a
largo plazo; o con el principal y los cupones cuando se invierte a corto plazo, por
no tener una claridad del horizonte de inversin, o por no querer asumir otros
tipos de riesgos ac descritos. Este es un riesgo cotidiano en los pases donde
se reconoce una mentalidad cortoplacista de inversin.
Este riesgo se elimina si se puede predecir y realizar la reinversin antes del
momento en que se den los cambios hacia el alza o la baja en las tasas de
inters en el mercado con respecto a las tasas que se tienen en los ttulos en
que se ha invertido. Por ejemplo, si se anticipa que las tasas subirn en el corto
plazo con respecto a las tasas que se tienen en los ttulos en que se ha
invertido, entonces se venden y el monto resultante se invierte a muy corto
plazo, esperando la ocasin para hacer la reinversin a una tasa mayor a la
anterior.
1.3.8 Riesgo de precio de mercado:
Es la posibilidad de tener un descuento o de recibir un menor monto de lo
invertido, en el momento de vender un ttulo de deuda, en virtud de que la tasa
nominal de ttulo es menor a la tasa de inters en el mercado, para el plazo que
le queda de vencimiento al ttulo.
Las tasas de inters cambian regularmente. Estas pueden estar en cualquier
momento por encima o por debajo de la tasa nominal del ttulo en que hemos
invertido. Si la tasa de mercado es superior a la tasa nominal de nuestro ttulo,
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en el momento de su venta deberemos hacerlo con descuento (o prdida de
principal) para que de esta forma el nuevo propietario pueda obtener el
rendimiento del mercado (el descuento compensa la diferencia en desventaja
nuestra, entre la tasa de inters nominal de nuestro ttulo y la tasa de inters del
mercado en ese momento). Caso contrario, si nuestro ttulo tiene una tasa de
inters nominal por encima de la tasa de inters del mercado para el plazo que
le queda de vencimiento al ttulo, entonces su venta nos producir una ganancia
de capital o premio, recibiendo como principal un monto superior a lo invertido.
(El premio nos compensa la diferencia a nuestro favor, entre la tasa de inters
nominal de nuestro ttulo y la tasa de inters del mercado en ese momento).
Debemos tener cuidado con animarnos a realizar potenciales ganancias de
capital con ttulos de deuda, en el caso de que no tengamos resuelto o sea
relevante el riesgo de reinversin, ya que vamos a recibir un premio que puede
ser muy interesante, pero la reinversin se hara a una tasa menor a la que tiene
el ttulo que acabamos de vender.
1.3.9 Riesgo de liquidez:
Es la posibilidad de tener que vender un ttulo valor a un precio por debajo de lo
razonable, por no tener suficiente actividad de negociacin el mercado
secundario. Es el caso tpico en la venta de acciones de empresas no pblicas o
cerradas, cuya negociacin se hace necesariamente entre los socios existente,
que por lo general son muy pocos. El poder de negociacin es casi inexistente,
ms an cuando se trata de un socio minoritario. Tambin existe este riesgo en
el caso de ttulos de deuda, por lo que antes de invertir, se recomienda conocer
la dinmica de una emisin en el mercado secundario, se trate del sector pblico
o privado.
1.3.10 Riesgo de monto de inversin:
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Es la posibilidad de obtener un precio inferior al del mercado, por poner a la
venta ttulos valores cuyo monto en una negociacin sea muy bajo o muy alto
con respecto al promedio. Un monto muy bajo de negociacin resulta en un
precio igualmente bajo, a menudo con prdida para el inversionista vendedor,
porque es de inters marginal para los corredores de bolsa. Un Monto muy alto
de negociacin en una sola transaccin de venta es tambin inconveniente,
porque los grandes inversionistas ven en estas negociaciones la oportunidad de
comprar con descuento, ya que interpretan que el inversionista vendedor
necesita de la liquidez.
1.3.11 Riesgo legal:
Es la posibilidad de que ocurran cambios en la legislacin que afecten
negativamente al inversionista en aspectos tales como: repatriacin de lo
invertido y sus rendimientos; conversin a dlares; impuestos; negociabilidad de
los instrumentos; bancarrota; derechos del inversionista minoritario; derecho a la
informacin para tomar decisiones; regulacin; custodia; etc.
1.3.12 Riesgo pas:
Se refiere principalmente a condiciones que deben estar presentes para
promover un clima de confianza mnimo al inversionista, como lo son la
estabilidad poltica en un rgimen democrtico, la seguridad ciudadana, la
estabilidad social, la posibilidad de confiscacin, el respeto a las leyes y
seguridad judicial, los derechos humanos, etc.
1.4
FACTORES QUE MAXIMIZAN LOS RIESGOS EN LAS INVERSIONES
1.4.1 Riesgo total

Riesgo sistemtico + Riesgo no sistemtico
Riesgo sistemtico (no
diversificable o inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la

misma forma. No existe forma alguna para proteger los portafolios de
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inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el grado en que los rendimientos
de un activo se ven afectados por tales factores comunes, por ejemplo una
decisin poltica afecta a todos los ttulos por igual.
1.4.2 Riesgo no sistemtico (diversificable o evitable idiosincrtico):
Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no
relacionados con movimientos del mercado como un conjunto. Es posible
reducirlo mediante la diversificacin.
De la categora de riesgo, las finanzas corporativas han incorporado la
probabilidad del fracaso sobre modelos de gestin actuales. Al respecto existen
varios modelo predictivos, puede servir el documento de Mosqueda (2010)
como un referente del tema.
1.4.3 Hertz
Considera determinantes como factores de riesgo de una inversin, los nueve
factores siguientes, clasificados en tres categoras.
Tamao del mercado
Coste de la inversin
Costes de explotacin
Otros factores de riesgo

Algunos autores dividen el riesgo en riesgo econmico y riesgo financiero.
1.4.4 Riesgo econmico

El riesgo econmico depende de la naturaleza de las operaciones que la
empresa desarrolla y el mercado donde opera. Se expresa en funcin de la
variabilidad de los beneficios que se obtienen o se espera obtener de la
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actividad empresarial o de la inversin concreta. Se consideran factores
directamente relacionados con el riesgo econmico los siguientes:
Producto que se comercializa. el riesgo se considera ms o menos alto en

funcin de la sensibilidad de la demanda. Cuando la demanda de dicho
producto es muy sensible a la situacin econmica, el riesgo ser mayor que
en caso contrario. Dentro de este apartado debe contemplarse, la
diferenciacin del producto y las barreras de entrada de los posibles
competidores. Por ejemplo productos protegidos por patentes, exclusividad,
grado de competencia en el momento de entrada al mercado, etc.
Estructura de costes. Cuanto mayor sea la proporcin de los costes fijos

mayor ser el riesgo econmico, puesto que a corto plazo slo los costes
variables son adaptables al nivel de produccin o venta y por lo tanto, las
empresas con costes fijos altos tienen poca flexibilidad de adaptacin a la
demanda a la baja y por lo tanto, mayor riesgo.
Nmero de clientes y proveedores. Si la empresa depende de pocos

proveedores y tiene pocos clientes, se considera que tiene un riesgo mayor
que aquellas otras que tienen una clientela amplia y unas fuentes de
suministros ms diversificadas. La incertidumbre en los suministros de
materias primas, elementos bsicos, o producto elaborado necesarios para
la marcha normal del negocio constituye un elemento de riesgo.
Distribucin del producto. Facilidades y medios para vender el producto, y

ponerlo a disposicin de los usuarios finales. Coste de comercializacin y
distribucin.
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Condiciones comerciales. Estabilidad o inestabilidad de los precios de venta,
plazos de crditos a clientes, nivel de impagados, plazo de crdito a obtener
de los proveedores, etc.
1.4.5 El riesgo financiero

El riesgo financiero se debe a la forma en que la empresa financia sus
inversiones y en concreto a la cantidad de recursos ajenos que utiliza para
financiar la inversin, coste y plazo de devolucin de los mismos. Ante dos
empresas iguales (menos en la estructura financiera) se admite que incorpora
un mayor riesgo aquella que tiene ms deuda (en proporcin a los recursos
propios), o a igualdad de endeudamiento, aquella que tiene un vencimiento a
ms a corto plazo. (Calidad del endeudamiento).
Un proyecto de inversin mal financiado, lleva desde su nacimiento una causa
de crisis, que puede aflorar en el momento menos oportuno.
Las polticas de inversiones han dado una nueva perspectiva al papel de la
administracin financiera, esto ha hecho que el tema sea de inters para todos
los estudiosos y amantes de las finanzas.
Las decisiones de inversin son una de las grandes decisiones financieras,

todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el
anlisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las
cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital
representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnologa
etc. Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta
elementos de evaluacin y anlisis como la definicin de los criterios de anlisis,
los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la
tasa de retorno requerida. Se puede decir que generalmente: A mayor riesgo,
mayor utilidad
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FINANZAS III

Grupo No. 5
1.5. CMO CALCULAR EL RIESGO DE UNA CARTERA DE INVERSIN

En el mundo de las finanzas y las inversiones, el riesgo se mide con el clculo
estadstico de las desviaciones estndar, que es la raz cuadrada de la
variacin. Esto es una medida de desviacin del retorno promedio de tu cartera.
La variacin estndar tambin se utilizar para medir la volatilidad y el riesgo.
Para una cartera de inversin, el riesgo se determina midiendo el movimiento y
el desvo de precios. Si esta es altamente voltil se considera que es una
cartera con alto grado de riesgo.
Nivel de dificultad: Moderada. Modelo
Necesitars el retorno promedio de, al menos, 5 perodos distintos (para este
ejemplo, asumamos que tu cartera tiene retornos del 3 por ciento, 5 por ciento,
10 por ciento, -5 por ciento y -8 por ciento durante los ltimos cinco aos).
Calcula el promedio dividiendo el resultado de la suma de estos nmeros por la
cantidad de aos considerados (la respuesta es 3+5+10-5-8 = 5. Luego divide 5
por 5, que equivale a 1).
Encuentra la suma de los desvos al cuadrado (por ejemplo, el clculo del
desvo del primer ao es: 3 (el retorno del ao 1) - 1 (el promedio calculado en
el paso 2) = 2). Calcula el cuadrado del resultado obtenido (2 al cuadrado es 4
para el ao
Realiza esto para cada uno de los aos y luego suma todas las respuestas (la
suma en este ejemplo es 218).
Divide el resultado por el nmero de aos menos 1 (en nuestro ejemplo, 5 aos
menos 1 equivale a 4. Entonces 218 dividido 4 iguala a 54,5).
Calcula la raz cuadrada del resultado (la raz de 54,5 es 7,4; esto significa que
la cartera de inversin tiene un promedio de retorno del 1 por ciento, y un riesgo
relativo de 7,4 por ciento).
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1.5.1 Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de inversiones. Se
dividen bsicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos.
Comentaremos brevemente algunos de estos mtodos, para posteriormente
profundizar en los llamados elementos clave en la evaluacin de inversiones, y
en los factores de riesgo.
1.5.2 Los estticos son los siguientes:

En realidad estos tres mtodos son complementarios, puesto que cada uno de
ellos aclara o contempla un aspecto diferente del problema. Usados
simultneamente, pueden dar una visin ms completa.
Flujo neto de Caja
Por flujo neto de caja, se entiende la suma de todos los cobros menos todos los
pagos efectuados durante la vida til del proyecto de inversin. Est
considerado como el mtodo ms simple de todos, y de poca utilidad prctica.
Existe la variante de Flujo neto de Caja por unidad monetaria comprometida.
Formula: Flujo neto de Caja/Inversin inicial.
Plazo de Recuperacin, Plazo de Reembolso, o Pay-Back esttico

Es el nmero de aos que la empresa tarda en recuperar la inversin. Este
mtodo selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios permiten recuperar ms
rpidamente la inversin, es decir, cuanto ms corto sea el periodo de
recuperacin de la inversin mejor ser el proyecto.
Los inconvenientes que se le atribuyen, son los siguientes:
El defecto de los mtodos estticos (no tienen en cuenta el valor del dinero
en las distintas fechas o momentos)
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Ignora el hecho de que cualquier proyecto de inversin puede tener
corrientes de beneficios o prdidas despus de superado el periodo de
recuperacin o reembolso.
Puesto que el plazo de recuperacin no mide ni refleja todas las dimensiones
que son significativas para la toma de decisiones sobre inversiones, tampoco se
considera un mtodo completo para poder ser empleado con carcter general
para medir el valor de las mismas.
Tasa de Rendimiento contable

Este mtodo se basa en el concepto de Cash-Flow, en vez de cobros y pagos
(Cash-Flow econmico).
La principal ventaja, es que permite hacer clculos ms rpidamente al no tener
que elaborar estados de cobros y pagos (mtodo ms engorroso) como en los
casos anteriores.
La definicin matemtica es la siguiente:
[(Beneficios +Amortizaciones)/Aos de duracin del proyecto] / Inversin inicial
del proyecto
El principal inconveniente, adems del defecto de los mtodos estticos, es que
no tiene en cuenta la liquidez del proyecto, aspecto vital, ya que puede
comprometer la viabilidad del mismo.
Adems, la tasa media de rendimiento tiene poco significado real, puesto que el
rendimiento econmico de una inversin no tiene porque ser lineal en el tiempo.
1.5.3 Los mtodos dinmicos

El Pay-Back dinmico o descontado
Es el periodo de tiempo o nmero de aos que necesita una inversin para que
el valor actualizado de los flujos netos de Caja, igualen al capital invertido.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Supone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico, pero se sigue
considerando un mtodo incompleto. No obstante, es innegable que aporta una
cierta informacin adicional o complementaria para valorar el riesgo de las
inversiones cuando es especialmente difcil predecir la tasa de depreciacin de
la inversin, cosa por otra parte, bastante frecuente.
El valor actual neto (V.A.N.)

Conocido bajo distintos nombres, es uno de los mtodos ms aceptados.
Por Valor Actual Neto de una inversin se entiende la suma de los valores
actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del proyecto, deducido
el valor de la inversin inicial.
Si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo, el proyecto es rentable. Entre
dos o ms proyectos, el ms rentable es el que tenga un VAN ms alto. Un VAN
nulo significa que la rentabilidad del proyecto es la misma que colocar los
fondos en l invertidos en el mercado con un inters equivalente a la tasa de
descuento utilizada. La nica dificultad para hallar el VAN consiste en fijar el
valor para la tasa de inters, existiendo diferentes alternativas.
Como ejemplo de tasas de descuento (o de corte), indicamos las siguientes:
Tasa de descuento ajustada al riesgo = Inters que se puede obtener del
dinero en inversiones sin riesgo (deuda pblica) + prima de riesgo).
Coste medio ponderado del capital empleado en el proyecto.
Coste de la deuda, si el proyecto se financia en su totalidad mediante
prstamo o capital ajeno.
Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa.
Coste de oportunidad del dinero, entendiendo como tal el mejor uso
alternativo, incluyendo todas sus posibles utilizaciones.
20
FINANZAS III

Grupo No. 5
La principal ventaja de este mtodo es que al homogeneizar los flujos netos de
Caja a un mismo momento de tiempo (t=0), reduce a una unidad de medida
comn cantidades de dinero generadas (o aportadas) en momentos de tiempo
diferentes. Adems, admite introducir en los clculos flujos de signo positivos y
negativos (entradas y salidas) en los diferentes momentos del horizonte
temporal de la inversin, sin que por ello se distorsione el significado del
resultado final, como puede suceder con la T.I.R.
Dado que el V.A.N. depende muy directamente de la tasa de actualizacin, el
punto dbil de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero
(siempre discutible). Sin embargo, a efectos de homogeneizacin, la tasa de
inters elegida har su funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para
fijarla.
El V.A.N. tambin puede expresarse como un ndice de rentabilidad, llamado
Valor neto actual relativo, expresado bajo la siguiente frmula:
V.A.N. de la inversin/Inversin o bien en forma de tasa (%):
V.A.N. de la inversin x100/Inversin
Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.)

Se denomina Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.) a la tasa de descuento que
hace que el Valor Actual Neto (V.A.N.) de una inversin sea igual a cero. (V.A.N.
=0).
Este mtodo considera que una inversin es aconsejable si la T.I.R. resultante
es igual o superior a la tasa exigida por el inversor, y entre varias alternativas, la
ms conveniente ser aquella que ofrezca una T.I.R. mayor.
Las crticas a este mtodo parten en primer lugar de la dificultad del clculo de
la T.I.R. (hacindose generalmente por iteracin), aunque las hojas de clculo y
las calculadoras modernas (las llamadas financieras) han venido a solucionar
este problema de forma fcil.
21
FINANZAS III

Grupo No. 5
Tambin puede calcularse de forma relativamente sencilla por el mtodo de
interpolacin lineal.
Pero la ms importante crtica del mtodo (y principal defecto) es la
inconsistencia matemtica de la T.I.R. cuando en un proyecto de inversin hay
que efectuar otros desembolsos, adems de la inversin inicial, durante la vida
til del mismo, ya sea debido a prdidas del proyecto, o a nuevas inversiones
adicionales.
La T.I.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto, por lo cual cuando
se hace una comparacin de tasas de rentabilidad interna de dos proyectos no
tiene en cuenta la posible diferencia en las dimensiones de los mismos. Una
gran inversin con una T.I.R. baja puede tener un V.A.N. superior a un proyecto
con una inversin pequea con una T.I.R. elevada.
1.5.4 El Cash-Flow actualizado (o descontado)
Podemos considerar est mtodo como una variante de la Tasa de Rendimiento
contable. Toma los beneficios brutos antes de amortizaciones para cada uno de
los aos de la vida til del proyecto, y los actualiza o descuenta conforme a una
tasa de inters. Permite unos clculos ms simples que los mtodos que
trabajan con previsiones de cobros y pagos. Sin embargo, al contrario que la
tasa contable, este mtodo si tiene en cuenta la liquidez del proyecto a nivel del
cash.flow generado en cada uno de los aos del horizonte temporal de la
inversin.
1.5.5 Mtodos para medir el VAR

Existen varios mtodos para obtener medidas del VAR, y estos se clasifican en
dos grupos.
El primero es el de valoracin local y usualmente se implementa con el
Mtodo delta-normal.
22
FINANZAS III

Grupo No. 5
El segundo grupo se denomina valoracin completa y recoge la Simulacin
histrica y el mtodo de Monte Carlo estructurado.
1.5.6 Valoracin local

Estos mtodos usualmente se basan en la normalidad de los factores de riesgo
que se van a utilizar. Por tanto, si un portafolio se compone de activos que se
distribuyen normalmente, es de esperar que la cartera total siga tambin esta
distribucin. Esta categora bsicamente se trabaja por medio del mtodo delta
normal.
1. 5.7 Mtodo delta normal

Tambin llamado VAR de varianza y covarianza, supone que el rendimiento de
todos los activos est distribuido normalmente. Por lo tanto, el rendimiento del
portafolio tambin sigue esta distribucin, ya que es una combinacin lineal de
sus componentes ponderados por su importancia dentro de la cartera. Adems,
esta tcnica utiliza lo que la literatura ha denominado la valuacin delta, la cual
consiste en valorar el portafolio solamente una vez al precio actual.
( ) 0 0 V =V S
Donde:
V0 Valor actual de la cartera (perodo 0)
S0 Precio actual de los activos (perodo 0)
Su implementacin es bastante sencilla y parte del clculo de la varianza del
portafolio. Posteriormente, el clculo del VAR consiste en determinar el nmero
de desviaciones estndar correspondientes al percentil deseado. Para
implementar dicha metodologa se pueden seguir los pasos que se detallan a
continuacin:
Se identifican las variables de mercado a utilizar.
23
FINANZAS III

Grupo No. 5
Se comprueba si los cambios en las variables de mercado tienen una
distribucin normal.
Se calculan las desviaciones estndar y la correlacin de las variables de
mercado para cada uno de los instrumentos que componen la cartera.
Se determina la desviacin estndar de la cartera en las unidades de la
misma.
En los mercados de derivados, la exposicin a los movimientos en el valor
del activo subyacente se le conoce como delta (Jorion, 1999).
Se obtiene el VAR multiplicando la desviacin estndar de la cartera por el
factor correspondiente al nivel de confianza previamente seleccionado.
Este es el mtodo considerado ms simple y tiene varias ventajas. Con una hoja
de clculo fcilmente se puede estimar. Permite manejar una gran cantidad de
activos; ya que para su implementacin nicamente se requiere de los valores
de mercado, las posiciones actuales del portafolio y la matriz de varianzas y
covarianzas.
En muchas situaciones presenta una medida adecuada del riesgo, en especial
cuando se trabaja con lapsos de tiempo muy cortos. Sin embargo, presenta
serias limitaciones
Cuantifica de manera pobre el riesgo de evento; es decir, la posibilidad de que
se presenten circunstancias inusuales o extremas, tales como: desplomes en
los mercados accionarios o colapsos en el tipo de cambio (Jorion, 1999). Estas
situaciones no ocurren con suficiente frecuencia como para que sean
representadas adecuadamente por una distribucin de probabilidad basada en
datos histricos recientes.
La existencia de colas anchas en la distribucin de rendimientos de la mayora
de los activos, provoca que se subestime la importancia de los datos
correspondientes a valores extremos y con ello el valor del riesgo.
24
FINANZAS III

Grupo No. 5
No mide adecuadamente los instrumentos no lineales, tales como: opciones e
hipotecas. En el caso del primer instrumento, esta metodologa mide sus
posiciones de acuerdo al activo subyacente. Sin embargo, los valores de las
Opciones tambin dependen de los niveles de las tasas spot.
1.5.8 Valoracin completa

En algunos casos, utilizar una aproximacin delta normal para medir el VAR es
totalmente inadecuado. Estas situaciones se presentan cuando los deltas son
inestables, como es el caso de las opciones que se encuentran cerca de su
vencimiento o estn at the Money (Jorion, 2000).
Por ello, se desarrollaron nuevas metodologas utilizando una valuacin
completa. Esta considera el valor del portafolio para un amplio rango de precios.
( ) ( ) 1 0 dV =V S -V S
Donde:
V Valor de la cartera
S1 Precio de los activos en el perodo 1
S0 Precio de los activos en el perodo 0
Las colas anchas se presentan cuando en la distribucin de los rendimientos de
los activos financieros
Existe una mayor acumulacin de observaciones en las colas de las que se
presentan en una distribucin normal.
En este caso, los valores de 1 S se generan con mtodos de simulacin, tales
como: Monte Carlo o simulacin histrica. Por ello, este procedimiento es
superior pues toma en cuenta instrumentos que no son lineales, como los pagos
de dividendos, entre otros. Sin embargo, requiere de una cantidad de
informacin considerable que lo hacen difcil de implementar, en especial
cuando se trabaja con portafolios grandes.
25
FINANZAS III

Grupo No. 5
1.5.9 Mtodo de simulacin histrica
Este mtodo estima el VAR reconstruyendo la historia. La distribucin se realiza
Utilizando la cartera actual y aplicndole los cambios en precios y rendimientos
que se dieron durante el perodo seleccionado. Posteriormente, se compara
dicha distribucin con el valor actual para calcular la ganancia o prdida
(Otrola, 2001).
Este mtodo es muy fcil de aplicar en las carteras que cuentan con la
informacin sobre las variables de mercado relevantes. Es conceptualmente
simple de entender y eventualmente se puede desarrollar en una hoja de
clculo. Adems no depende del clculo de correlaciones y volatilidades, ya que
stas se calculan implcitamente al utilizar la informacin histrica (Minnich,
2002). Para la aplicacin de este mtodo se pueden seguir cinco pasos que se
describen a continuacin:
Se identifican las variables de mercado que se van a utilizar en el anlisis.
Se obtienen los valores histricos de precios y rendimientos para el perodo
seleccionado.
Se somete la cartera actual a los cambios en las variables mencionadas
anteriormente y se calculan las prdidas y ganancias para cada uno de esos
das.
Se ordenan las ganancias y las prdidas en orden descendente.
Se determina el VAR al seleccionar la prdida que es igualada o
sobrepasada al nivel de confianza establecido.
La simulacin histrica es un mtodo con muchas ventajas:
Es relativamente simple de implementar, robusto e intuitivo.
Toma en cuenta el comportamiento no lineal de las opciones.
No se necesita calcular la matriz de covarianzas, lo que simplifica el proceso.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Como se basa en los cambios realmente observados, el mtodo no supone
ninguna distribucin y no se afecta por distribuciones que no son normales o
que tienen colas anchas. Sin embargo, se ha criticado por diversas razones,
entre las que se encuentran las siguientes:
Asume que el pasado representa adecuadamente el futuro inmediato; sin
embargo, no siempre esto se cumple, por lo que los datos histricos podran
Omitir riesgos inminentes en el mercado.
La calidad de los resultados depende del perodo histrico considerado. En caso
de utilizar perodos largos, se podran incorporar comportamientos que no se
observan en las variables; mientras que los perodos cortos pueden generar
errores de muestreo. Le otorga la misma importancia a las observaciones
recientes que a las antiguas. Se puede volver computacionalmente intenso en
portafolios de muchos instrumentos.
1.5.10 Mtodo de Monte Carlo estructurado

Esta tcnica es muy similar al mtodo de valuacin histrica, pero difiere en la
forma en que se plantean los escenarios utilizados. El mismo busca simular un
rango amplio de cambios aleatorios en las variables financieras ms relevantes,
tomando en cuenta las posibles correlaciones existentes entre los riesgos.
Para implementarlo, se define un proceso estocstico para las variables crticas
como el riesgo y en el caso de las correlaciones se derivan de los datos
histricos.
Posteriormente, se simulan las trayectorias para las variables de inters y se
realiza la valuacin completa del portafolio, tal y como se describe a
continuacin:
Se identifican las variables que se van a utilizar.
Se determina o se asume una distribucin especfica para los cambios de las
variables de mercado.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Se selecciona un proceso generador aleatorio para calcular N valoraciones
hipotticas en los factores de mercado. Posteriormente se utilizan estos
datos para calcular el valor a mercado de la cartera y se le restan a la
cartera actual para obtener las prdidas o ganancias diarias.
Se ordenan los resultados en forma descendente.
Se determina el VAR seleccionando la prdida que es igual o mayor al nivel
de Confianza escogido.
Este es el mtodo de clculo de Valor en Riesgo ms completo, pues toma en
cuenta los factores que omiten los otros enfoques tales como: riesgos no
lineales, riesgos de volatilidad, cambios del riesgo en el tiempo, colas anchas y
escenarios extremos. Sin embargo, requiere de mucha informacin y fcilmente
puede tener problemas para ser implementado. Adems, requiere de hardware
con una alta capacidad de procesamiento y software especializado.
1.5.11 C. Cul mtodo es mejor?

Dado que existen tres mtodos para calcular VAR, la pregunta obvia es cul de
ellos es mejor. La respuesta depende de los objetivos que se quieran alcanzar
dado que los mtodos difieren en su capacidad de capturar instrumentos no
lineales, su facilidad de implementarlos y de explicarlos, etc. Por ello, a
continuacin se describen brevemente todos estos puntos:
Por lo general se trabaja con N mayores a 1000 repeticiones.
1.5.12 Habilidad de capturar instrumentos que no son lineales

En este caso los dos mtodos de valoracin completa son los que capturan
mejor este tipo de instrumentos. El mtodo de varianza-covarianza no se
aconseja para estos casos dado que al incorporar este tipo de instrumentos los
reemplaza por su posicin de mercado equivalente. Sin embargo, en la mayora
de los casos esta linearizacin no es adecuada para captar los cambios en las
28
FINANZAS III

Grupo No. 5
tasas y los precios subyacentes. No obstante, debe aclarase que esta limitacin
del mtodo delta-normal se minimiza cuando se trabaja con horizontes muy
cortos como los de un da, dado que en un lapso tan corto no se esperan
cambios muy bruscos en el precio de dichos activos y las aproximaciones
lineales son adecuadas para capturar dichos cambios. En el caso de los
mtodos de simulacin, la presencia de instrumentos no lineales no genera
problemas dado que recalculan el portafolio para cada una de las posiciones de
mercado. Al hacer esto, se estima la distribucin adecuada para el anlisis del
portafolio. No obstante, el mtodo Monte Carlo depende de la distribucin
estadstica asumida para las variables relevantes y las estimaciones de sus
parmetros. Por ello, si los supuestos son incorrectos se pueden generar
medias sesgadas del VaR. En el caso de la simulacin histrica, se pueden
generar medidas incorrectas si los das que se toman no son representativos. El
ltimo aspecto a tomar en cuenta en el caso de las opciones es que sus
volatilidades son aleatorias y sus precios cambian con movimientos de dichas
variables. En este caso, como se mencion anteriormente, el mtodo deltanormal no captura en forma adecuada estos movimientos. El anlisis de Monte
Carlo puede incorporar volatilidades aleatorias y precios que cambien con ellas
al extender la simulacin para que incluya la distribucin de las volatilidades. La
simulacin histrica puede incorporar estos cambios si se incluyen en las
variables consideradas en el perodo maestral.
1.5.13 Facilidad en su implementacin

La simulacin histrica es muy fcil de implementar para aquellas variables
cuyos datos de mercado se encuentren disponibles. Este mtodo es
tericamente sencillo y puede ser implementado en una hoja de clculo
adecuada para realizar estas funciones. Sin embargo, en empresas que
manejen
instrumentos
en
diversas
monedas
se
puede
complicar
la
implementacin de este mtodo, en especial si se trabaja en mercados poco

29
FINANZAS III

Grupo No. 5
desarrollados que no cuentan con series histricas para todas las variables
relevantes.
El mtodo delta normal ha sido utilizado como base en muchas aplicaciones
informticas especializadas en este campo. Esto lo hace muy fcil de
implementar en los casos donde se manejan pocas monedas y los instrumentos
son cubiertos por dichas aplicaciones. En el caso del anlisis de Monte Carlo,
actualmente se estn desarrollando software especializado para su aplicacin.
Sin embargo, su implementacin es ms lenta que en caso del VAR delta
normal. Para aquellos portafolios que no son cubiertos por los programas
actuales, el mtodo Monte Carlo es una opcin ms viable, dado que no
requiere calcular las posiciones de todos sus instrumentos. Sin embargo, es
necesario que se establezca el tipo de distribucin a utilizar y estimar los
parmetros de la distribucin.
Todos los mtodos requieren que los modelos de precios se encuentren
disponibles. Aunque en el caso del mtodo delta normal no se utilizan
directamente dichos precios, se usan para establecer la posicin de las
opciones. En este caso, la aplicacin del anlisis VAR se puede complicar
cuando se manejan portafolios con opciones poco comunes y se trabaja con
swaps de tasas de inters.
1.5.14 Facilidad para comunicar los resultados
El mtodo de simulacin histrica es uno de los ms fciles de explicar cuando
el auditorio no tiene conocimientos tcnicos. En el caso del anlisis delta
normal, se deben manejar conceptos relacionados con la distribucin normal y
la desviacin estndar. Las simulaciones de Monte Carlo son las ms difciles
de explicar pues se deben manejar los muestreos aleatorios, las distribuciones
de probabilidades y adems tener conocimientos sobre el mercado analizado.
1.5.15 Confiabilidad de los resultados
30
FINANZAS III

Grupo No. 5
Todos los mtodos dependen de la informacin histrica, siendo el caso ms
particular la simulacin histrica que depende directamente de los datos
pasados. En este caso, el peligro radica en que la muestra elegida no sea
representativa para analizar el comportamiento futuro del mercado. Por eso, se
recomienda aplicar este anlisis en conjunto con la experiencia de los analistas,
para determinar las tendencias que se esperan en el mercado.
Las otras metodologas utilizan las series de tiempo para determinar los
parmetros de las distribuciones. El anlisis delta normal las utiliza para estimar
las desviaciones estndar y las correlaciones de la distribucin normal
multivariada que describe el comportamiento de los factores de mercado.
Aunque con esta metodologa existe el peligro de que el perodo sea atpico, al
fijarse una distribucin de probabilidades, se limitan las posibles formas que la
distribucin estimada puede tener. Finalmente, el anlisis Monte Carlo puede
generar resultados incorrectos cuando la distribucin asumida no describe en
forma adecuada el comportamiento de los activos del portafolio.
1.5.16 Flexibilidad para incorporar supuestos alternativos
Los mtodos delta normal y de simulacin histrica estn muy relacionados a
las series de datos, esto dificulta la incorporacin de supuestos sobre el
comportamiento futuro de las variables. En el caso de Monte Carlo, estos
anlisis son ms fciles pues la informacin histrica se utiliza para elegir la
distribucin asociada y sus respectivos parmetros. Sin embargo, la mayora de
los programas computacionales que se utilizan para calcular este mtodo no
son muy flexibles o son difciles de programar.
1.5.17 Criticas sobre el uso del VAR

El anlisis de valor en riesgo tiene algunas desventajas, una de las ms
frecuentes es la necesidad de informacin histrica para su clculo. El
comportamiento histrico no necesariamente se repetir en le futuro, por lo que
los pronsticos elaborados con este procedimiento nunca sern exactos.
31
FINANZAS III

Grupo No. 5
Adicionalmente, existe el peligro de que el perodo seleccionado no sea tpico,
como es el caso de espacios temporales con baja volatilidad en los
rendimientos y precios de mercado, en cuyo caso el VAR calculado estara
subestimado y viceversa (Linsmeier y Pearson, 1996).
El VaR que se obtiene nicamente aplica para la cartera actual, sin posibilidades
de que presente cambios durante el perodo seleccionado para el clculo. Este
supuesto es razonable cuando se selecciona un horizonte temporal de un da
hbil, no obstante, para lapsos ms amplios es poco probable que un
administrador de cartera mantenga una posicin esttica durante todo un mes y
que esta no sufra modificaciones. Finalmente, la literatura ha sealado que el
VAR no considera las diferencias de liquidez entre los ttulos que componen la
cartera ni mide los efectos de una eventual crisis de mercado. Por ello, esta
metodologa slo aplica en condiciones normales de mercado (Otrola, 2001).
1.5.18 Es una herramienta til para la presentacin de informacin

La utilizacin del VAR les permite a los inversionistas tener criterios ms
cientficos y objetivos para evaluar los riesgos financiero, as como una medida
uniforme del riesgo. De esta forma, permite reforzar los esfuerzos de los
supervisores por promover la estabilidad en los mercados, ya que los agentes
econmicos obligan a las empresas financieras a manejar sus actividades
operativas de una forma prudente y de acuerdo con los objetivos establecidos
(Jorion, 1999).
1.5.19 Permite monitorear y controlar los riesgos

Usualmente, los fondos de pensiones implementan sus decisiones de inversin
por medio de dos pasos. El primero consiste en disear la estrategia basada en
el estudio de las inversiones a largo plazo, el cual usualmente se realiza por
medio del anlisis de media-varianza. Posteriormente, se delega el fondo a un
32
FINANZAS III

Grupo No. 5
grupo de expertos que se encarga de administrar los recursos de acuerdo con
los lineamientos previamente establecidos por los administradores. Sin
embargo, el control del riesgo se puede perder con el tiempo, pues existen
muchas partes involucradas en el proceso. Ello puede generar exposiciones al
riesgo no deseadas o cambios en las estrategias iniciales. La implementacin
de la metodologa VAR permite confirmar si los riesgos que se asumen en el
corto plazo se desvan de las metas del largo plazo.
1.5.20 Permite asignar los recursos
El anlisis VAR permite ajustar racionalmente las posiciones cuando los riesgos
Cambian, especialmente si se trabaja en mercados muy Voltiles. Para ello, se
fija un nivel de exposicin aceptable y por medio del VAR se comparan
diferentes clases de activos para establecer un portafolio ptimo a los objetivos
planteados.
1.5.21 Permite evaluar el desempeo

Las mediciones del VAR permiten elaborar una base estandarizada para la
comparacin de mercados con diferentes caractersticas de riesgo. Por ello, a
nivel estratgico, las mediciones del desempeo ajustadas por riesgo permiten
establecer cuales activos le agregan ms valor al portafolio. De esta forma, se
evalan las ganancias de los operadores y el desempeo del modelo (Jorion,
1999).
1.6 CALIFICADORES DE RIESGOS

Las calificadoras de riesgo de crdito son instituciones que evalan la
capacidad y voluntad de pago del emisor de deudas o ttulos valores. Despus
de un anlisis cualitativo y cuantitativo las calificadoras de riesgo asignan a
instituciones financieras, pases, bonos o ttulos valores, una nota o calificacin
que pertenecen a una escala preestablecida por la agencia calificadora. Cada
33
FINANZAS III

Grupo No. 5
una tiene su propia escala de valuacin, pero en definitiva todas miden lo mismo
y tienen el mismo objetivo: mantener informado a los inversionistas en general,
de los aspectos macros y micro-econmicos de un pas, una, institucin de
gobierno, institucin financiera, corporacin o un valor especfico.
Los servicios de nota o calificacin de riesgo de crdito que ofrecen las
agencias calificadoras, permite al usuario estar completamente actualizado para
la toma de decisiones de inversin, le ahorra tiempo y dinero.
Existen varias agencias calificadoras de riesgo de crdito, sin embargo, en este
trabajo nos vamos a concentrar en tres de las ms conocidas como son
Standard and Poor, Moodys Investors Service y Fitch-Ibca.; expondremos una
pequea resea histrica del origen de las agencias calificadoras, el tipo de
riesgo que cubren en sus evaluaciones, compararemos la escala de calificacin
de cada una de las tres agencias, el cmo y cul es el proceso de valuacin, la
principales conclusiones de la nueva propuesta del Acuerdo de Basilea y
daremos nuestra percepcin del rol que han jugado, juegan y seguirn jugando
las agencias calificadoras en los mercados locales y de capitales.
1.6.1 Quines son?
Las agencias de calificacin crediticia ms conocidas a nivel mundial son
Standard & Poor's
Moddy's,
Fitch,
tres compaas privadas que absorben el 90% del
negocio. Las dos ms grandes son Standard & Poor's y Moody's, cuya cuota de
mercado es de casi el 80%. Aunque no cuentan con dinero pblico, es
importante saber qu accionistas se esconden detrs, ya que algunos son
compartidos y tambin son importantes actores del mundo financiero actual, con
grandes intereses en Bolsa y en el mercado de deuda.
1.6.2 Standard & Poors -S&PEs 100% propiedad de la editora estadounidense McGraw Hill. De forma
indirecta, entre los accionistas de McGraw Hill figuran las empresas financieras
34
FINANZAS III

Grupo No. 5
y de inversiones Capital Group y State Street, Vanguard Group, la gestora Black
Rock, el banco de inversin Oppenheimer Funds, la firma de inversiones T.
Rowe Price, el fondo Dodge Cox, Fiduciary Management, Independent
Franchise Partners y el fondo de pensiones de los profesores de Ontario, en
Canad (1,94%).
1.6.3 Moody's Investors Service

Est participada por Capital Group, State Street, Vanguard Group, Blackrock, T.
Rowe Price, Berkshire Hathaway Inc, Value Act Capital Management, Neuberger
Berman e INVESCO Advisers.
1.6.4 Fitch Ratings

Est participada en un 60% por la financiera francesa Fimalac y en un 40% por
la editora de diarios y revistas The Hearst Corporation.
1.6.5 Calificadoras de Riesgo
Las entidades Calificadoras de Riesgo tienen como finalidad principal la
calificacin de valores de oferta pblica y de personas jurdicas o emisores en el
mercado de valores.
1.6.6 Inicios de la calificacin de riesgos

Henry V. Poor inici los servicios de calificacin de riesgos para los
inversionistas en renta fija en 1860, en el mercado estadounidense.
Posteriormente, en 1909, John Moody realiz las primeras calificaciones de
emisiones y en la dcada de los veinte el Moodys Investors Service inici la
poca moderna de las calificadoras.
1.7 EFECTO DE LAS CALIFICADORAS DE RIESGO EN LOS ACTIVOS

FINANCIEROS
35
FINANZAS III

Grupo No. 5
Aqu se quiere dar a conocer el efecto que causan las calificaciones que
proporcionan las agencias calificadoras de riegos.
1.7.1 Definicin
Las agencias de calificacin de riesgos, agencias de clasificacin de crditos o
agencias de rating, son empresas que
por cuenta de un cliente, califican
determinados productos financieros o activos ya sean de empresas, estados o

gobiernos regionales (estados federados, comunidades autnomas).
Activos financieros es la suma de dinero colocada en el mercado financiero para
obtener una rentabilidad futura. Estos activos otorgan, genricamente, derecho a
la empresa de recibir efectivo o bien otros activos financieros. Entre los activos
financieros tenemos acciones, bonos y obligaciones. Por ejemplo una accin da
derecho, entre otras cosas, a recibir dividendos as como tambin la parte
alcuota del haber lquido en caso de liquidacin de la entidad emisora.
La entidad que se compromete a realizar los pagos a futuro de dinero se llama el
emisor del activo financiero y quien recibe los pagos futuros es referido como el
inversionista.
1.7.2 La calificacin
Una calificacin es una emisin de opinin actualizada, de cierta manera
subjetiva, sobre la calidad de crdito de un emisor de deuda en relacin con una
obligacin o un conjunto de obligaciones.
Para la calificacin se tienen en cuenta tambin la calidad de crdito de los
garantes, compaas de seguros o incluso la moneda de emisin. Las
calificaciones a su vez, pueden ser de corto plazo o de largo plazo.
La calificacin de emisiones se basa en:
La probabilidad de pago, teniendo en cuenta la capacidad y la intencin.
La naturaleza y clusulas de la emisin.
36
FINANZAS III

Grupo No. 5
La proteccin ofrecida en caso de quiebra o cesacin de pagos.
Sabiendo el concepto bsico de una calificacin o nota, las mismas se dividen
de acuerdo a la siguiente tabla:
1.7.3 Categoras de Inversin
AAA: Extremadamente fuerte. La mayor calificacin
AA: Muy Fuerte. Difiere muy poco de la AAA
A: Fuerte. Un poco ms susceptible a los cambios econmicos que la AA
BBB: exhibe parmetros de proteccin adecuados. No obstante, cambios
econmicos pueden reducir su capacidad de pago.
1.7.4 Categoras de Emisiones Especulativas
BB: Poco vulnerable. Puede enfrentar dificultades en la capacidad de pago
frente a condiciones econmicas adversas.
B: Vulnerable. Puede enfrentar graves dificultades en la capacidad o
intencin de pago frente a condiciones econmicas adversas.
CCC: Muy vulnerable. Su capacidad de pago depende de condiciones
econmicas y financieras favorables. En caso contrario, probablemente el
emisor no pueda cumplir con su compromiso.
CC: Fuertemente vulnerable. Se ahondan los problemas descriptos en CCC.
C: Extremadamente vulnerable a un incumplimiento de pago. Se utiliza en
general cuando se solicita la quiebra del emisor pero an as se realizan los
pagos de la deuda contrada.
D: Se encuentra de hecho en cesacin de pagos. Se ha formalizado el
incumplimiento de la obligacin
Otros puntos a tener en cuenta es que se le puede agregar a las calificaciones
entre AAA y CCC un signo ms (+) o menos (-), que significan posiciones
relativas a fortalezas o debilidades dentro de la categora.
37
FINANZAS III

Grupo No. 5
1.7.5 Efecto en los activos financieros

El riesgo en un activo financiero es la incertidumbre sobre su valor futuro.
Cuanto mayor sea este desconocimiento, ms riesgo presentara la inversin.
As, un activo ser aquel cuya evolucin futura es perfectamente conocida.
En la prctica no existen activos 100% seguros, incluso la deuda publica de un
Estado calificado como AAA (mxima calificacin) por las agencias de rating est
sujeta a un cierto riesgo de impago (aunque mnimo en este caso). Si adems
los activos financieros no se mantienen hasta su vencimiento, podran sufrirse
prdidas u obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos
de inters, a esto se le llama riesgo de devaluacin.
1.7.6 Efecto para el inversionista
Las agencias calificadoras de riesgos, les proveen de una opinin imparcial,
para tomar decisiones, que les permitirn comparar las ventajas y desventajas
entre las diferentes alternativas de inversin que se les presenten o en las que
deseen invertir.
Aunque los inversionistas pueden usar las calificaciones crediticias para tomar
decisiones de inversin, estas no son recomendaciones tiles para comprar,
vender o retener algn instrumento (contrato), ni tampoco constituyen una
medida del valor de un activo. Igualmente, las calificaciones no buscan indicar la
conveniencia de una inversin. Las calificaciones solamente se refieren a un
aspecto de una decisin de inversin la calidad crediticia que se refiere a la
probabilidad que la empresa emisora tiene para cancelar oportunamente los
instrumentos representativos de deuda, en las mismas condiciones pactadas
(plazos, tasa de inters, resguardos, etc.).
Al evaluar una inversin, los inversionistas deben considerar, adems de la
calidad crediticia, la composicin actual de sus carteras, su estrategia de
inversin y el horizonte de tiempo, su tolerancia al riesgo y una estimacin del
38
FINANZAS III

Grupo No. 5
valor relativo de un instrumento en comparacin con otros que podra elegir. A
manera de ejemplo, mientras que la reputacin sobre la confiabilidad puede ser
una consideracin importante para comprar un automvil, no es el nico criterio
que normalmente influye para decidir adquirirlo.
Los inversores, emisores, bancos de inversin, intermediarios y gobiernos son
los que usan las valoraciones del riesgo de crditos. Para los inversores, las
agencias de calificacin de riesgos aumentan el abanico de alternativas de
inversin y proporcionan medidas de riesgo relativo fciles de usar. En general
esto incrementa la eficiencia del mercado, al reducir los costes tanto para el que
presta como el que toma prestado. A su vez, esto aumenta la disponibilidad total
de capital riesgo, lo que conduce a un crecimiento ms fuerte. Adems esto abre
los mercados de capitales a categoras de buscadores de prstamos que no
podran acceder a este mercado de otra manera, como gobiernos pequeos,
empresas que empiezan, hospitales o universidades.
Normalmente cuando una entidad (gobierno, empresa, banco...) quiere emitir
deuda o solicitar financiacin, encarga a una agencia que la evale. Esta
evaluacin sirve a los inversores y prestatarios de orientacin para marcar el tipo
de inters al que concederan la financiacin. Es por ello que en el mercado
suelen coincidir los das en que los pases solicitan deuda con los anuncios de
calificacin por parte de las agencias.
1.7.7 Efecto para el emisor de Valores
Obtener mejores condiciones financieras para la colocacin de sus ttulos.
Contar con una opinin profesional e independiente sobre su situacin, as como
de los valores emitidos.
Proyectar la imagen corporativa de la empresa en mejores trminos para
conseguir condiciones de crdito ms favorables y alcanzar mayor receptividad
del mercado hacia la empresa.
39
FINANZAS III

Grupo No. 5
1.7.8 Efectos negativos que pueden producir las calificadoras de Riesgo
En el caso de los mercados emergentes, las agencias calificadoras de riesgo,
las principales instituciones encargadas de proveer informacin a los
inversionistas, han demostrado ser un instrumento insatisfactorio en los ltimos
aos. En efecto, han actuado en forma enteramente pro cclica, por promover
primero inversiones excesivas en dichos mercados y luego una salida masiva de
capitales. De esta manera, en vez de atenuar los ciclos financieros, papel que
debera desempear en los mercados un buen sistema de informacin, han
tendido a debilitarlos. Este hecho, que se hizo evidente con la crisis de varias
naciones asiticas en 1997, ha sido ratificado recientemente con sus decisiones
relativas a algunos pases latinoamericanos.1
1.7.9 Ejemplo de una calificacin de Riesgo
Durante el 2010, con el prepsito de seguir mejorando su desempeo la
empresa FONDESOL contrato los servicios de la empresa Microfinanza Rating
para que llevara a cabo el anlisis del desempeo de la institucin a efecto de
otorgarle una calificacin de riesgo. El documento extendido por la empresa
calificadora es el siguiente:
CEPAL, La crisis financiera internacional una visin desde la CEPAL Paginas

2-3. LC/G.2040 Octubre 1998.
1
40
FINANZAS III

Grupo No. 5
Fuente: Ratings Desk de Standard & Poors

La calificacin de riesgo para esta empresa a nivel de la regin latinoamericana
fue de BB-, lo que significa un adecuado manejo operativo y financiero, una
limitada exposicin a los riesgos y un adecuado monitoreo de los mismos.
1.8 CALIFICACIN DE RIESGO OTORGADA A GUATEMALA EN LOS
ULTIMOS TRES AOS
El potencial econmico de Guatemala se ha mantenido estancado en los ltimos
cuatro aos, segn lo evidencian las agencias de riesgo, las cuales han
otorgado puntuaciones sin mayores variaciones que permitan visualizar al pas
en mejor condicin en el mercado internacional.
1.8.1 Calificacin de riesgo otorgada en 2009
Fitch Ratings, esta agencia continuamente ha ratificado la calificacin de riesgo
pas de Guatemala en BB+ con perspectiva estable desde la primera vez que lo
hizo en febrero de 2006. En septiembre 2009 las condiciones fueron las
siguientes:
41
FINANZAS III

Grupo No. 5
Fuente: Informe trimestral de riesgo pas septiembre 2009.

Fitch Ratings, mantuvo la calificacin desde 2007, otorgada como BB+ estable,
mientras que Standar & Poors, desde ese mismo ao, baj de BB positiva a
estable en 2008.
La agencia Moodys Investor Service pas a Guatemala de Ba2 positiva en el
2008 a Ba2 estable en el 2009.
1.8.2 Calificacin de riesgo otorgada en 2012
La agencia calificadora Standard & Poors subi la perspectiva de deuda de
Guatemala dada en 2011 de Negativa a Estable en 2012, dadas las
expectativas del gobierno de reducir su deuda y aumentar su recaudacin fiscal.
Entre tanto, otras agencias internacionales de calificacin de riesgos
mantuvieron constantes las valoraciones de riesgo soberano de la Republica de
Guatemala durante el tercer trimestre de 2012.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Fuente: Informe trimestral de Riesgo pas septiembre 2012

Moodys pas a Guatemala de Ba2 estable en el 2009 a Ba1 Estable en el 2012,
pero esto fue ms debido a que se equipar con el resto de calificadoras y con
otros pases de posiciones similares, as como al esfuerzo conjunto de la Mesa
de Calificacin Riesgo Pas, opin el economista Fernando Spross, investigador
de la Fundacin para el Desarrollo de Guatemala (Fundesa).
Por otra parte, en agosto 2012, Fitch Ratings afirmo la calificacin de largo plazo
en moneda extranjera en BB+; la calificacin de largo plazo en moneda local
en BB+; la calificacin de corto plazo en moneda extranjera en B; y el techo
pas en BBB-. Sostiene, a su vez, que la perspectiva de la calificacin se
mantiene en Estable. Manifiesta que las calificaciones BB+ de Guatemala
estn fundamentadas en la estabilidad macroeconmica del pas, en el slido
historial de pago de su deuda y un endeudamiento pblico y externo
relativamente bajo comparado con sus pares calificados en la categora BB.
43
FINANZAS III

Grupo No. 5
1.9 FACTORES QUE HAN DETERMINADO LA CALIFICACIN DE RIESGO EN
GUATEMALA
Dentro de la razones para colocarla durante el periodo 2008 2009 en la
calificacin BB+ con perspectiva estable est; la persistente debilidad crediticia
del pas, que incluyo adems una baja recaudacin de impuestos, el alto nivel de
pobreza y desigualdad, adems de los dbiles indicadores sociales y de
gobernabilidad.
Por otra parte, durante el tercer trimestre de 2012 sigue mantenindose en la
calificacin BB+ con perspectiva estable. Esto debido a los siguientes factores:
Dbiles instituciones pblicas y su polarizado entorno poltico: limitando su
calidad crediticia.
Bajos indicadores de desarrollo social y de gobernabilidad.
Altos niveles de criminalidad y desigualdad.
Bajas tasas de ahorro e inversin.
Falta de implementacin de reformas que fortalezcan las finanzas pblicas.
Avances adicionales en la agenda de reformas que mejoren el entorno

empresarial e impulsen el crecimiento de Guatemala y, al mismo tiempo,
generen ms recursos fiscales para financiar una poltica social y de seguridad
ms exhaustiva, podra llevarnos a subir la calificacin. Por el contrario, seales
de una mayor polarizacin poltica, de deterioro en la seguridad pblica, mayor
inflacin o dficit fiscales o externos ms amplios, podran llevarnos a una baja
de las calificaciones soberanas del pas.
CAPITULO II
2 PORTAFOLIO DE INVERSIONES
2.1 DEFINICIONES
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Un portafolio de inversin, tambin llamado Cartera de Inversin, es un
conglomerado de distintas inversiones. Tambin se puede definir como Grupo de
Ttulos de Valores que en conjunto hacen el monto total de una inversin, es
decir un Conjunto de Activos.
Estos activos pueden ser de cualquier tipo de mercado, as podemos considerar
Inversiones en Acciones, Bonos, Papel Comercial, Proyectos de Inversin o
cualquier actividad que pueda proporcionar un beneficio financiero, Ejemplo:
Cartera de Clientes, Proveedores y Acreedores.
De modo que el trmino Cartera o Portafolio se utilizan para una combinacin de
activos o pasivos que administran las personas o las organizaciones.
2.2 OBJETIVOS
El objetivo de Inversin, es alcanzar un ingreso corriente razonable y en el largo
plazo, crecimiento del Capital.
El objetivo de dichos fondos es aumentar el valor de los ttulos adquiridos sobre
el monto invertido, a travs de la administracin profesional y eficiente de una
cartera de inversiones.
El rendimiento total se espera que sea superior al que se puede alcanzar a
travs de otras alternativas de inversin, tomando posiciones de mayor riesgo
comparativo.
2.3 CARACTERSTICAS
a- Inversiones en efectivo
45
FINANZAS III

Grupo No. 5
Este es el primer nivel de inversin para todos los individuos porque proporciona
los medios para satisfacer las necesidades inmediatas e inesperadas. El dinero
se invierte a una tasa que no tiene ningn riesgo, y adems, puede disponerse
de l en cualquier momento (cuentas de cheques, cuentas de ahorro,
principalmente). Sin embargo, el rendimiento que pagan estas inversiones es
generalmente inferior a la Inflacin, lo que implica que si decide dejar el dinero
todo el ao, tendr una prdida del valor adquisitivo debido a la inflacin.
b- Inversiones Generadoras de Ingreso
En este nivel, las personas tienen un ingreso que les permite ahorrar y formar
una base para realizar una inversin (la compra de un Activo). El nfasis en este
nivel se concentra en la preservacin y seguridad del capital. Por lo regular,
estas inversiones se realizan en Instrumentos Bancarios como Certificados de
Depsito (CD o Certificates of Deposits), cuyo rendimiento es mayor que el del
nivel anterior (es decir Inversiones en efectivo), pero menor al de los Bonos del
Tesoro o Instrumentos que se operan en las mesas de dinero de las Casas de
Bolsa y Bancos.
c- Crecimiento e Ingreso
En este nivel las personas cuentan con montos mayores para invertir y entre
ms grande sea el capital, se pueden disear estrategias de inversin con
instrumentos de bajo y alto riesgo, dependiendo de la edad y objetivos de cada
individuo. Sin embargo, para las personas que estn entre los 30 y 45 aos de
edad, pueden disear un portafolio repartiendo su inversin en tres partes:
Bonos de la Industria Bancaria, Bonos de la Industria Privada y Sociedades de
Inversin de Renta Variable.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
d- Crecimiento
El perfil del inversionista que consideramos en este nivel, tambin puede estar
entre los 30 y 45 aos de edad, pero con un capital de por lo menos 300 mil
quetzales y objetivos de largo plazo. El diseo de este portafolio incluye cierto
riesgo porque estamos considerando que el 25%
del Capital se invierta
directamente en Acciones, el 20% en Fondos de Renta Variable, el 40% en

Fondos de Deuda y 10% en Pagars Bancarios.
e- Las Inversiones Agresivas
Podemos considerar como una Inversin Agresiva las acciones que cotizan en la
Bolsa de Valores, aunque el tiempo ha demostrado que quien puede mantener
su inversin durante un perodo mayor a 5 aos, casi siempre obtiene elevadas
ganancias. Sin embargo los resultados individuales de ao en ao sin duda
variarn.
Aunque existen inversiones ms agresivas, nos quedaremos en este nivel, ya
que por los altos riesgos y la volatilidad de los precios deben ser exclusivos para
otro tipo de inversionistas, cuyos recursos son mayores y pueden soportar
cualquier movimiento a la baja en sus valores.
Asimismo deben considerarse las siguientes caractersticas:
Los Portafolios de Inversiones debe manejarse por instituciones en el campo

de la desintermediacin financiera especializadas en el manejo de
portafolios.
Los profesionales deben tener un amplio conocimiento del manejo y

operatividad del mercado de valores burstiles.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Los cargos por manejo y comisiones de los portafolios de inversin debern

minimizarse y podrn fluctuar entre 2% y 4% al ao.
Las instituciones especializadas preferente debe ser:

o Administradoras de Fondo de Inversin y
o Casas de Valores
La formalizacin de administracin de portafolios de inversin ser por

contratos.
2.4 CLASIFICACIN DE LAS INVERSIONES EN UN PORTAFOLIO
Debe de ser un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que provee

el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de manera
equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. Se debe evaluar
cada ttulo valor (Acciones o Bonos) individualmente.
Normalmente se manejan:
Acciones de las empresas que se cotizan en el mercado de valores, incluyen,
tambin, Valores del Mercado de Dinero, y ms recientemente se consideran en
todo Portafolio de Inversin la combinacin de instrumentos de todos los
mercados financieros (mercado accionario), Mercado de Deuda o Dinero,
Mercado de Metales, Mercado de Divisas (monedas), y Mercado de Derivados
(futuros, opciones y swaps).
Instrumentos de deuda:
48
FINANZAS III

Grupo No. 5
Son de Renta Fija, nombre por el cual eran conocidos anteriormente, trmino
que generaba una idea equivocada acerca del comportamiento de estos
instrumentos. Todos hemos escuchado hablar acerca de los Instrumentos de
Deuda. De hecho, es muy probable que hayamos ya invertido en uno, a travs
de un banco. En efecto: los Pagars, CEDES e Inversin Lquida que nos
ofrecen, son en realidad Instrumentos de Deuda.
Por qu se llaman Instrumentos de Deuda?
El concepto es en realidad muy sencillo. Cuando invertimos en uno de estos
instrumentos, en realidad le estamos prestando nuestro dinero al emisor, quien
se compromete a pagarnos los intereses pactados y a devolvernos el capital en
una fecha determinada.
Qu Tipos de Instrumentos de Deuda hay?
Muchos, entre los cuales podemos mencionar:
Gubernamentales.
Bancarios:
Como
los
Pagars
con
Rendimiento
Liquidable
al
Vencimiento, los Certificados de Depsito (CEDES), etc.
Privados: Como las Obligaciones (en sus distintas modalidades), Papel

Comercial, Eurobonos, etc.
Es importante mencionar que algunos Instrumentos de Deuda tienen garantas

que los respalde (por ejemplo, una empresa puede ofrecer una garanta
hipotecaria). En este sentido, si la empresa quiebra o se vuelve insolvente, los
inversionistas que compraron esos Instrumentos de Deuda pueden hacer vlida
la garanta y recuperar todo o parte de su inversin.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Instrumentos de Renta Variable:

Las tasas de inters son rendimientos prometidos sobre Instrumentos de Renta
Fija, sin embargo, hay muchos activos que no tienen rendimiento prometido, por
ejemplo invertir en acciones comunes en la Bolsa de Valores, en Bienes races u
otros similares.
Cuando uno invierte en acciones comunes por ejemplo, uno no recibe los pagos
de inters en la misma forma que cuando uno deposita dinero en una cuenta de
ahorros en una entidad financiera o en un bono, es decir, no es un rendimiento
prometido fijo al final de un periodo, por el contrario, son rendimientos variables
que provienen de dos fuentes:
Dividendos que
la
compaa
emisora
paga
en
efectivo
los
inversionistas.
Ganancias o Prdidas de Capital.
Accin Comn:
Tambin llamada Accin Ordinaria. El crecimiento de la empresa incide en el
crecimiento de la Accin Comn, por lo que el accionista comn, aunque corre
ms riesgo que en las acciones preferentes, puede llegar a percibir un
dividendo ms atractivo que en las acciones preferentes y adems el precio de
su accin puede tender a incrementarse conforme se desarrolle la empresa. El
propietario de la accin tiene derecho a participar y a votar en la asamblea de
accionistas.
Accin Preferente:
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Accin que tiene preferencia en el pago de dividendos. Tiene un dividendo fijado
previamente o un parmetro, para la distribucin de dividendos. El propietario de
esta, no podr participar en las decisiones tomadas por la asamblea de
accionistas, excepto cuando se especifique este derecho o cuando ocurran
eventos especiales como la no declaracin de dividendos preferenciales.
Acciones Privilegiadas
Esta clase de acciones otorga a su titular, adems de los derechos consagrados
para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:
1. Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin hasta
concurrencia de su Valor Nominal.
2. Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer trmino, una
cuota determinable o no. La acumulacin no podr extenderse a un
perodo superior a cinco aos, y
3. Cualquier otra prerrogativa de carcter exclusivamente econmico. En
ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan en voto mltiple, o
que priven de sus derechos de modo permanente a los propietarios de
acciones comunes.
Productos derivados:
Un derivado financiero o instrumento derivado es un producto financiero cuyo
valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende toma el
nombre de activo subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se
basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden ser muy diferentes,
51
FINANZAS III

Grupo No. 5
acciones, ndices burstiles, valores de renta fija, tipos de inters o tambin
materias primas.
Las caractersticas generales de los derivados financieros son los siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del activo
subyacente. Existen derivados sobre productos agrcolas y ganaderos, metales,

productos energticos, divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula, respecto a otro
tipo de contratos que tienen una respuesta similar ante cambios en las
condiciones del mercado. Lo que permite mayores ganancias como tambin
mayores prdidas.
Se liquidar en una fecha futura.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las bolsas) o no
organizados.
Ttulos de Deuda:
Pueden ser pblicos y privados. Los ttulos pblicos, son certificados de deudas,
que emiten el Estado, las Provincias, las Municipalidades, peridicamente,
devengan intereses, y en algunos se amortizan peridicamente, pagando parte
del capital antes del vencimiento del plazo fijado para el rescate total.
52
La
FINANZAS III

Grupo No. 5
compra y venta de ttulos pblicos, se realiza en los Mercados de Capitales. Las
publicaciones especializadas se ocupan de presentar informacin sobre las
cotizaciones, rendimientos y fechas de pagos de amortizaciones y rentas
devengadas. Con estos papeles, tambin se puede realizar operaciones, a
travs del M.A.E. "Mercado Abierto Electrnico. Las entidades privada sociedades annimas- tambin pueden emitir Bonos - Certificados de Deuda Por ejemplo son los Eurobonos, que se emiten en euros.
Los elementos formales, que contiene la propuesta para emisin de los BONOS
son los siguientes:
1. Fecha de emisin: momento de emisin del ttulo.
2. Moneda de emisin: en pesos o en dlares
3. Monto: se emiten en serie y cada serie contiene su nmero y el monto
total a su valor nominal.
4. Plazo: fecha de rescate del bono.
5. Amortizacin: puede rescatarse en forma parcial en cuotas, o al final del
plazo.
6. Clusula de ajuste: con independencia de la moneda de emisin, puede
contemplar clusulas de ajuste que pueden aplicarse a su valor nominal o
a su valor residual si se realizan amortizaciones peridicas.
7. Inters: es la renta prevista por el bono, se aplica, de acuerdo con las
condiciones pactadas en su emisin y con las tasas del mercado que se
eligi.
La terminologa de los mercados donde se opera con los ttulos pblicos,
utilizan, las siguientes expresiones:
a) Valor nominal: es el valor de emisin del ttulo.
b) Valor residual: es el valor de emisin del ttulo menos el capital que ya se
53
FINANZAS III

Grupo No. 5
Amortizo.
c) Valor tcnico: se calcula tomando el valor nominal ms los intereses
devengados menos la amortizacin de capital si corresponde.
d) Intereses corridos: el pago de intereses se realiza en fechas que se
establecen en el contrato de emisin del bono, en consecuencia los intereses
devengados que an no pueden exigirse su pago, se denomina de sta forma.
e) Paridad: la paridad tcnica, surge de comparar el valor nominal con el valor
tcnico
f) Cupn de renta anual: es la tasa anual utilizada para calcular los intereses que
pagarn el bono.
g) (A+R): estas siglas se utilizan para anunciar que en el prximo vencimiento
abona - amortizacin ms renta -.
h) (R): indica que en el prximo vencimiento abona nicamente renta
i) T.I.R.: es un clculo financiero que permite determinar cul es la tasa interna
de retorno, respecto al capital invertido.
j) T.I.R.E.A.: tasa interna de retorno, efectiva anual
Otros ttulos:
Letras del Tesoro: Las Letras de Tesorera son emitidas por el Tesoro de la
Nacin, para cubrir las necesidades financieras de corto plazo.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Pueden ser emitidas en dlares y en pesos, se trata de certificados con
vencimientos de plazos menores a los que suelen caracterizar una emisin de
bonos.
No tiene valor de cotizacin, su precio se fija mediante licitacin, sta se realiza
en la oportunidad que el Tesoro Nacional decide tomar fondos del mercado
Ttulos privados: Estas inversiones se efectan adquiriendo la participacin en
una empresa. Pueden ser:
Valores mobiliarios que cotizan en bolsa (acciones de sociedades
annimas). La renta que producen las acciones se denomina dividendo y la

valuacin de este rubro es la cotizacin que tienen en el mercado al momento de
la medicin.
Valores mobiliarios que no cotizan en bolsa. Para determinar el valor de la
inversin realizada es necesario realizar un anlisis de los estados contables de

la entidad que se adquiere a fin de determinar el patrimonio neto y aplicar al
mismo la proporcin de capital comprado.
Inversiones en Metales Preciosos: Cuando la situacin econmica se torna
inestable y vemos cierta volatilidad en los mercados financieros, incertidumbres
geopolticas, mximos histricos en los precios del petrleo y un dlar
estadounidense potencialmente dbil en el futuro, los ojos de los inversionistas
se voltean al oro. El oro tiene un comportamiento muy similar al del petrleo, sin
olvidar que est demostrado que el oro y la plata son excelentes diversificadores
de riesgo en un portafolio de inversin.
Inversiones en Reportos: El reporto es una operacin financiera mediante la
cual
un
intermediario
financiero
(reportado),
transfiere
al
inversionista
(reportador) ttulos a cambio de una suma de dinero (precio) con el compromiso

55
FINANZAS III

Grupo No. 5
de que el reportado, recompre dichos ttulos a un plazo determinado (anterior a
su vencimiento) proporcionndole al inversionista el mismo
precio ms un
premio. Se puede decir que es una operacin colateralizada no obstante existe

la obligacin del inversionista de transferir al intermediario financiero dichos
ttulos al vencimiento del contrato de reporto.
Es un contrato entre dos partes utilizado para cubrir las necesidades de
inversin o financiamiento a corto plazo. Su funcionamiento es el siguiente: una
de las partes necesita fondos por un tiempo determinado y posee ttulos-valores
que est dispuesta a vender con la condicin que al vencimiento de la operacin
pueda recomprarlos. La otra parte tiene fondos para comprar los ttulos, pero su
inters no es adquirirlos permanentemente, por lo que los compra con la
condicin que los pueda revender a un precio mayor. Las operaciones de reporto
generalmente se realizan para plazos menores a un mes, aunque pueden ser a
plazos mayores.
Inversiones en Pagares: Este tipo de inversin es una inversin en renta fija
emitida al descuento, en donde los emisores suelen ser las entidades financieras
y grandes empresas que gozan de la garanta y solvencia del emisor y que
cuentan con los mismos mercados de negociacin que tiene la renta fija, dgase
mercado primario o de emisin, mercado secundario o de negociacin. La
ventaja de las inversiones en pagars radican en su liquidez, el ajuste de plazos
de inversin relativamente cortos y en la rentabilidad media que juegan dichos
productos. Al emitirse al descuento, estos pagars gozan de una rentabilidad
implcita materializable al vencimiento.
Inversin en Bonos: Son ttulos que representan una parte de un crdito
constituido a cargo de una entidad emisora. Su plazo mnimo es de un ao; en
retorno de su inversin recibir una tasa de inters que fija el emisor de acuerdo
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FINANZAS III

Grupo No. 5
con las condiciones de mercado, al momento de realizar la colocacin de los
ttulos. Por sus caractersticas estos ttulos son considerados de renta fija.
Adems de los bonos ordinarios existen, los bonos de prenda, los bonos de
garanta general y especfica, bonos pensinales, bonos hipotecarios, bonos
convertibles en acciones, bonos pblicos.
Inversin en Bocas: (Bonos Convertibles en Acciones): Esta clase de ttulos
confieren las prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan
a sus propietarios el derecho de convertirlos total o parcialmente en acciones de
la respectiva sociedad emisora.
Papeles Comerciales: Una buena alternativa de inversin para los que desean
invertir en instrumentos de renta fija de corto plazo son los papeles comerciales;
una suerte de bonos de deuda emitidos por compaas, que suelen vencerse en
un periodo que vara entre dos semanas y cinco meses.
En la prctica, cuando una empresa vende papeles est pidindole dinero
prestado a los inversionistas para ejecutar sus proyectos corporativos o planes
de expansin, con la promesa de devolvrselo con los intereses que
garantizaron al emitir la oferta.
La Comisin Nacional de Valores refleja que los papeles comerciales emitidos
hasta septiembre ofrecieron un inters promedio de 20%. Frente a la tasa de
17% que ofreca la banca por los depsitos en cuentas de ahorro (pasivas),
evidentemente los papeles corporativos ganan en atractivo.
Para las empresas es rentable emitir papeles comerciales porque el inters que
les pagan a sus inversionistas est por debajo del 26% que deberan pagarle a
la banca por los crditos comerciales.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Estos instrumentos es la capacidad cumplen condiciones para generar confianza

en los inversionistas.
Antes de lanzar papeles al mercado, las compaas deben seguir el mismo
proceso que cumple el Gobierno antes de emitir sus bonos de deuda pblica.
2.5 ESTRUCTURACION DE UNA CARTERA DE INVERSIONES

Cartera de inversin:
Como definicin de la CARTERA DE INVERSIN (tambin llamada portafolio de
inversin) podemos decir que est formada por un conjunto de instrumentos
(activos financieros) tanto de renta fija como de renta variable, lo cual permite
minimizar la exposicin al riesgo.
La cartera tiene instrumentos tanto de renta fija como instrumentos de renta
variable. De esta manera se logra equilibrar el riesgo.
A)
Instrumentos de renta fija: le proporcionan al inversor un retorno fijo sobre

el capital invertido. Si bien es una inversin relativamente segura, la
rentabilidad de la inversin suele ser baja.
B) Instrumentos de renta variable: Las inversiones en estos instrumentos

tienen mayor riesgo que las de renta fija. Si bien no aseguran un retorno
inicial, los rendimientos que se pueden obtener son muy altos.
Al disear una cartera (portafolio), los inversionistas buscan maximizar el
rendimiento esperado de sus inversiones, dado el nivel de tolerancia al riesgo
que est dispuesto a aceptar. Las carteras que satisfagan este requerimiento,
sern carteras eficientes u ptimas.
En la rentabilidad del portafolio el inversionista podr:
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Valorizar el portafolio: le muestra los instrumentos y su valorizacin
Graficar rentabilidad
Tabla rentabilidad: rentabilidad de un portafolio da a da.
Para la casa de bolsa el mantener y elevar un portafolio de inversiones con xito
es un proceso dinmico.
Se requiere disponer de una estrategia muy bien planificada en la que cada tipo
de inversin juega un papel muy importante.
Como Estructurar una Cartera de Portafolio
Es como un mapa una gua que lo conducir a una buena inversin. La
estrategia est basada en el concepto riesgo-rendimiento ya que existe
una relacin directa entre los dos.
Para armar un portafolio ptimo usted debe dividir el capital que tiene disponible
para invertir en tres partes. La primera es la reserva, que debe mantener para
emergencias e imprevistos. sta se coloca en activos financieros de corto plazo,
que permiten una rpida disponibilidad en caso necesario.
La segunda parte contiene el capital que puede necesitar en plazos conocidos, o
de la cual quiere obtener un ingreso permanente. sta se colocar en
instrumentos de renta fija (bonos, CDT), de riesgo y rendimiento moderado.
La tercera parte la colocar en activos de renta variable (acciones,) o en otras
inversiones de mayor riesgo pero son las que le van a imprimir la mayor
rentabilidad al portafolio.
ste sencillo ejercicio de distribucin de capital entre reserva para emergencias,
renta fija y renta variable es conocido como la Poltica de Asignacin de Activos,
y es la parte ms importante del proceso de inversin.
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FINANZAS III

Grupo No. 5
Principalmente hay que tomar en cuenta lo siguiente:

a) Investigue antes de invertir.
b) No invierta hasta que no est seguro de la informacin con que cuenta, no
sea demasiado conservador, ni demasiado pesimista.
c) Compre acciones que se coticen regularmente en la Bolsa de Valores, es
decir, que sean burstiles (acciones fciles de comprar y vender);
d) Investigue despus de invertir
e) Diversifique, es decir, compre varios ttulos pero con cuidado;
f)
Es importante fijarse objetivos realistas y precisos objetivos, haga rotar su

cartera;
g) Establezca precios de venta,

h) Aunque una inversin en alguna accin est siendo muy redituable, no
suponga que siempre los ser;
i)
No olvide que a una accin no le importa quin es el dueo;
j)
No haga caso a los rumores, verifique la informacin.
k) No mire hacia atrs, y

l)
Obedezca sus principios de inversin
Instrumentos de Inversin
El portafolio de inversiones debe de estructurarse de acuerdo a todos los
requerimientos que desee el inversionista y haciendo uso de los distintos
instrumentos de inversin que se proporcionan as como de los siguientes
requerimientos:
a. Capacidad de Ahorro: Saber cunto se est dispuesto a dejar de gastar
en cierto momento y sacrificarlo para destinarlo a la inversin.
b. Determinar los Objetivos Perseguidos: Al comenzar a invertir tener un
panorama claro con respecto al funcionamiento y caractersticas del
60
FINANZAS III

Grupo No. 5
instrumento en que se est dispuesto a invertir (de deuda, renta fija o
variable).
c. Considerar que la Inversin Ofrezca una Tasa de Rendimiento Mayor
a la Inflacin Pronosticada: Con el propsito de preservar el poder
adquisitivo y obtener ganancias por la inversin.
d. Determinar el Plazo: En el que se puede mantener invertido el dinero, es
decir, corto (menor a un ao), mediano (entre uno y cinco aos) o largo
plazo (mayor de cinco aos). Invertir una pequea cantidad de efectivo en
un instrumento que permita retirar cualquier da para tener liquidez
inmediata en caso de imprevistos.
e. Considerar el Riesgo: Que se est dispuesto a asumir y no perder de
vista que a mayor riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece.
f. Diversificar el Portafolio: Esto es invertir en distintos instrumentos a fin
de reducir significativamente el riesgo.
g. Se debe de invertir en diferentes divisas: Es decir en diferentes
monedas como el euro la libra esterlina, real brasilero, peso chileno,
franco suizo etc.
La construccin de un portafolio de inversin obedece a un proceso estructurado
y disciplinado de administracin de inversiones llevado a cabo por los Asesores
de Inversin.
Definicin de Poltica de Inversin

(objetivo, Horizonte de Inversin,
Nivel de Aversin al Riesgo, Cantidad
de Recursos y conocimiento
financiero).
Estudio de Estructura Financiera

(Activos y Pasivos) del cliente
Anlisis Econmico y del

Mercado para la Definicin de la
estrategia de Inversin.
Seleccin de los instrumentos de

Inversin Especficos
61y
Construccin del Portafolio de
Inversin.
Gestin de evaluacin del

Desempeo del Portafolio en
forma peridica, de acuerdo a la
Poltica y Estrategia de Inversin.
Redefinicin de Objetivos y
Reestructuracin de la estructura
Activa del Portafolio.
FINANZAS III

Grupo No. 5
Definicin de la Metodologa para

la Evaluacin del Riesgo de
Mercado Asociado al Portafolio
2.6 VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE UN PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Ventajas
a. Diversificacin: La diversificacin es una ventaja que le permite al
inversionista minimizar la mayor parte del riesgo asociado con los
movimientos que afloran en las inversiones concentradas en un solo ttulo.
Le permite invertir en una parte proporcional de muchos ms valores a
diferentes plazos de los que se podra permitir un inversionista particular
aislado.
b. Administracin Especializada: La administracin especializada le ofrece al
inversionista una mayor confiabilidad, pues la decisin de inversin estar
en manos de expertos que buscarn el mayor rendimiento sobre sus
inversiones.
c.
Manejo profesional. Las empresas que manejan carteras de inversin

(compaas de fondos mutuos, instituciones de seguros, etc.) son
especialistas en la administracin de fondos y cuentan con equipos
expertos, buscan constantemente las mejores oportunidades de inversin en
el mercado.
Formar una Cartera de Inversin con un profesional que
maneja sta opcin, es para los pequeos inversionistas con pocas

62
FINANZAS III

Grupo No. 5
cantidades de dinero la forma en que pueden acceder con las mismas
ventajas que invierten los grandes en los mercados ms importantes
d. Rentabilidad: La inversin diversificada en valores, permite obtener un
mejor rendimiento del que el inversionista particular probablemente podra
obtener.
e. Liquidez de la Inversin: aun cuando su horizonte de inversin
recomendado es de largo plazo, ofrecen la posibilidad de transformar las
inversiones en efectivo de manera rpida y eficiente.
f.
Conveniencia: Las grandes familias ha desarrollado mecanismos de reporte

informacin y manejo de transacciones sumamente eficientes para los
inversionistas.
g. Economas de Escala: La unin de patrimonios en una administracin

centralizada permite no slo la especializacin de sus administradores, sino
tambin una menor cantidad de recursos aplicados a la administracin y una
reduccin en los costos por operacin. Los grandes volmenes permiten
una mejor capacidad de negociacin, que los pequeos montos invertidos
individualmente.
h. Fiscalmente: El agente corredor en su calidad de intermediaria, se
encargar del cumplimiento de las obligaciones fiscales de acuerdo a las
leyes vigentes
y a las que el contrato est sujeto, por lo que los
rendimientos que el inversionista reciba, sern netos de impuestos (Tales

como el Impuesto sobre Productos Financieros, Impuesto sobre la Renta,
Impuesto sobre Ganancias de Capital cuando existan, etc.).
i.
Versatilidad: El inversionista al no tener vencimientos ni renovaciones

peridicas, como en las operaciones burstiles tradicionales, podr
incrementar sus inversiones y disponer de su dinero en cualquier momento,
despus de la permanencia mnima de 180 das por inversin y dedicar su
tiempo a sus actividades cotidianas.
63
FINANZAS III

Grupo No. 5
Se debe comprender que los retornos de inversiones son independientes,
normalmente, de las tendencias del mercado de acciones y bonos.
Ofrece oportunidades de participar en virtualmente todos los sectores de la
economa mundial.
Tiene flexibilidad de ganancias tanto en mercados de tendencia en alza
como en mercados en declinacin (la potencialidad de prdida por supuesto
es igual).
Tiene el potencial de funcionar bien tanto en perodos inflacionarios como en
deflacionarios.
Con la tendencia hacia la globalizacin en las economas mundiales, la
viabilidad de los portafolios de inversin toman un mayor significado.
Desventajas
a. Baja en los Rendimientos: La cartera de inversiones puede ser vendida en
condiciones de presin por necesidad de liquidez para recomprar unidades
de participacin del fondo por parte de los inversionistas, lo que puede
resultar en una baja en el rendimiento tanto de los que se retiran, como de
los que desean mantenerse como inversionistas.
b. Posible Prdida de los Montos Invertidos Por El Inversionista: El Agente
Administrador responder de los daos o perjuicios que sufra el Fondo en
sus inversiones por su culpa o dolo. El Agente Administrador siendo un
especialista en el campo burstil, analiza y evala las ofertas de inversin
antes de realizarlas y escoge todas aquellas que a su juicio son las mejores
en cuanto a riesgo y rendimiento. En su calidad de intermediario, no
responder por la insolvencia, incumplimiento o quiebra de alguno de los
emisores de los ttulos valores adquiridos para el Fondo; cosa que puede
ocurrir cuando el desempeo econmico de estos sea negativo o de
tendencia desfavorable, afectando de esta forma el valor patrimonial de los
inversionistas.
64
FINANZAS III

Grupo No. 5
2.7 ADMINISTRACION DE PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Tambin llamado Cartera de Inversin, es una
seleccin
de
documentos
que se cotizan en el mercado burstil y en los que una
persona
o valores
o empresa
deciden colocar o invertir su dinero.

Los portafolios de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el
inversionista haya seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta
aspectos bsicos como el nivel de riesgo que est dispuesto a correr y los
objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por supuesto, antes de decidir
cmo se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los
instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms
convenientes, de acuerdo a sus expectativas.
Portafolio Mercantil de Inversin

Es una alternativa de inversin, diseada para ofrecer la oportunidad de
participar de los beneficios de los
mercados
de capitales nacionales e
internacionales. A travs del PMI, los pequeos y medianos inversionistas tienen

a su disposicin una
familia
de Fondos mutuales donde cada fondo integrante
tiene objetivos de inversin diferentes.
Instrumentos ms importantes disponibles en el mercado de valores

Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio
de inversin, slo faltar tomar en cuenta aspectos que hacen que la eleccin
sea diferente de acuerdo a las necesidades y preferencias de cada persona,
tales como:
Capacidad de ahorro
65
FINANZAS III

Grupo No. 5
Saber cunto se est dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y
sacrificarlo para destinarlo a la inversin.
Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir
Tener un panorama claro con respecto al funcionamiento y caractersticas del
instrumento en que se est dispuesto a invertir (de deuda, renta fija o variable).
Considerar que la inversin ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la
inflacin pronosticada
Con el propsito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por la
inversin.
Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es
decir, corto (menor a un ao), mediano (entre uno y cinco aos) o largo plazo
(mayor de cinco aos). Invertir una pequea cantidad de efectivo en un
instrumento que permita retirar cualquier da para tener liquidez inmediata en
caso de imprevistos.
Considerar el riesgo que se est dispuesto a asumir y no perder de vista que
a mayor riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece.
Diversificar el portafolio, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de
reducir significativamente el riesgo. Conforme pasa el
tiempo
ver que el haber
comenzado desde joven el buen hbito del ahorro y la inversin le redituar en

un estilo ms organizado de vida.
Tipos de portafolios
Un Portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor
Un Portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor
66
FINANZAS III

Grupo No. 5
Un Portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno
Objetivos de Inversin: El establecimiento de los
comienza con el
individuo
anlisis
objetivos
de inversin
detallado de los objetivos de inversin de la institucin o
cuyo dinero va a ser manejado.
Entre los objetivos de los inversionistas individuales se encuentran: la

acumulacin de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para
retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar
la educacin
universitaria de
los hijos.
Los inversionistas institucionales incluyen entre otros a los fondos de pensiones,
las
instituciones
financieras, compaas de
seguros,
objetivos de inversin difieren de acuerdo a sus
fondos mutuales, etc. y sus
funciones.
Los inversionistas institucionales pueden clasificarse en dos grandes
grupos:
aquellos que deben cumplir con pasivos contractuales especficos y aquellos

que no tienen que cumplir con pasivos especficos.
Polticas de Inversin El establecimiento de

proceso
polticas
de inversin es la parte del
en el cual se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversin. El
establecimiento de las polticas de inversin comienza con la decisin de

asignacin o reparto de activos.
"Asset Allocation" es la decisin de cmo los fondos de la Institucin o Individuo
sern distribuidos entre las diferentes clases de activos. Estos activos incluyen
principalmente:
Acciones, Bonos, Bienes
Races, y Ttulos
Valores
en Moneda
Extranjera.
Para desarrollar las Polticas de Inversin se deben considerar los siguientes
factores:
Requerimientos de liquidez
67
FINANZAS III

Grupo No. 5
Horizonte de Inversin
Consideraciones Impositivas
Restricciones Legales
Regulaciones
Requerimientos de Reportes Financieros
Preferencias y necesidades del Cliente
Seleccin de Estrategia Se debe seleccionar una
estrategia
de manejo de
portafolio consistente con los objetivos y polticas de inversin del
cliente,
decir, consistente con sus requerimientos de
al riesgo.
rentabilidad
y su
tolerancia
es
Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en Activas o Pasivas.

Una estrategia activa usa la
informacin
disponible y las
tcnicas
de proyecciones
para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se

encuentra diversificado.
Una estrategia pasiva involucra un mnimo de aporte y se sustenta en la
diversificacin para igualar el
desempeo
de un determinado ndice de
mercado.
Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseadas para

alcanzar el desempeo de pasivos predeterminados que tienen que ser
cancelados en fechas futuras.
Seleccin de Activos En este paso se deben seleccionar los activos

especficos a ser incluidos en el portafolio de inversin. El
gerente
de portafolio
tratar de construir un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que

provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de
manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. El gerente
deber evaluar los diferentes Sectores e
valor
(Acciones o Bonos) individualmente.
68
Industrias.
Se debe evaluar cada ttulo
FINANZAS III

Grupo No. 5
Acciones: Ttulos representativos de la parte proporcional en que el titular
participa en la Sociedad de Capital (Annimas o en Comandita por acciones). Ttulo
representativo de las partes, alcuota en que ha sido dividido, para facilitar la
suscripcin, el capital social de una compaa. Constituye a su poseedor, en
proporcin con el monto de acciones suscritas, en propietario y socio capitalista
de
la empresa.
En la misma medida le confiere el derecho de voto en las
asambleas generales de accionistas y pueden por lo mismo influir en la
redaccin,
aprobacin, modificacin y reforma de los estatutos de la sociedad en la

designacin de los altos directivos y en otras decisiones importantes. Las
acciones tienen variantes entre las que tenemos las acciones preferidas.
Acciones Preferidas: son acciones que confieren un derecho especial sobre la

compaa, el cual es normalmente de
carcter
retributivo, a travs de un cupn de
intereses que es pagado al tenedor de las acciones. Normalmente estas

acciones se asemejan a un ttulo de renta fija perpetuo, ya que pagan intereses
pero no tienen fecha de
vencimiento
del mismo.
Medicin de Desempeo Este es el ltimo paso del proceso de

inversiones
gerencia
de
antes que el ciclo se repita. Se mide el desempeo del portafolio,
desde el punto de vista de riesgo como rendimiento. Se comparan los resultados

contra un Benchmark. Se deben separar los efectos del mercado versus el
desempeo del gerente de inversiones.
Distinguir entre los resultados obtenidos por el estilo del Gerente versus las
decisiones de inversin del gerente:
Evaluando Inversiones Alternativas Consideramos que un Inversionista

Privado puede aprovechar la oportunidad de mejorar el retorno de su portafolio
69
FINANZAS III

Grupo No. 5
de inversin a travs del uso de Inversiones Alternativas, entre los cuales se
pueden mencionar:
Private Equity
Hedge Funds
Bienes Races
Commodities (Materias Primas)
Esta
clase
de activos se caracterizan por ser bastante heterogneos entre s,
tienen una correlacin bastante baja en relacin a los
mercados
de bonos y
acciones, con unos retornos potencialmente ms altos, as como con una mayor
volatilidad. Con estas consideraciones en mente y con un anlisis meticuloso
basado en la tolerancia de riesgo del inversionista, un portafolio puede ser
construido con una visin estratgica apropiada que potencialmente pueda
aumentar el retorno de la inversin, diversificando
riesgos
a lo largo de las
diferentes inversiones.
Criterios para evaluar Inversiones Alternativas

Experiencia, capacidad y adaptabilidad de los asesores de inversin.
Trminos de la inversin: Liquidez, permanencia en el
tiempo,
consideraciones para la venta.

Grado de la volatilidad e inseguridad de los retornos.
Uso del apalancamiento: Cantidad, trminos, y mecanismos de
control
de riesgo.
Formas y tipo de distribucin de las ganancias y retornos del capital.
Tratamiento de las prdidas, incluyendo
obligaciones
relacionadas a inversiones fallidas.

Disponibilidad de estados financieros auditados.
70
potenciales
FINANZAS III

Grupo No. 5
Estructura de comisiones y compensacin de los asesores de
inversin.
Participacin de los asesores en el vehculo de inversin.
Seguimiento de las inversiones por parte de los asesores.
Rentabilidad Dependiendo del nivel de riesgo de los instrumentos que

componen la cartera de inversiones del fondo mutual y de la diversificacin de
dicha cartera, la
historia
ha demostrado que en perodos de tiempo largos todas
las clases de activos generan cierto nivel de rendimiento y que el mismo es

mayor a medida que las clases de activos son ms riesgosas, es decir,
presentan un mayor nivel de volatilidad de corto plazo. Sin embargo, si el
inversionista liquida una posicin a prdida est eliminando cualquier posibilidad
de recuperacin futura. Por esta razn es muy importante tener en claro el
horizonte de la inversin y evitar liquidar tempranamente una inversin que
comenz con un horizonte de largo plazo. La
probabilidad
de cadas de valor en
fondos mutuales de instrumentos de bajo riesgo como bonos y equivalentes de

efectivo es mucho menor, aunque la rentabilidad esperada tambin es menor.
Plazo Recomendable Las inversiones que tienen como
objetivo
mantener o
incrementar ligeramente el valor de la inversin u obtener alguna renta deben

enfocarse hacia fondos mutuales de riesgo bajo y mantenerse por perodos de
estada mayores a seis meses o un ao. La capacidad de mantener las
inversiones por perodos ms largos favorece la inversin en fondos de riesgo
medio. Por otra parte, las inversiones de las que se esperan altos rendimientos
requieren de plazos mnimos de tres a cinco aos, dependiendo del nivel de
riesgo relativo de los instrumentos.
71
FINANZAS III

Grupo No. 5
Clculo de la Rentabilidad La rentabilidad de la inversin en fondos mutuales
depende de tres parmetros: valor de la inversin al inicio del perodo, valor de
la inversin al final del perodo y lapso de tiempo en el perodo. Al contrario de
los instrumentos de
ahorro
donde se habla de tasas de inters anuales al
referirse a cualquier plazo de inversin, en las inversiones la rentabilidad se

calcula para cierto perodo de tiempo, pudiendo llevarse a base anual cuando el
periodo es superior a un ao.
La rentabilidad de un fondo mutual depende del V.A.N. o V.U.I. de entrada y del
V.A.N. o V.U.I. de salida o de
evaluacin.
La diferencia porcentual entre uno y otro
representa la tasa de rendimiento para el perodo. Es importante mencionar que

dentro del valor final de la inversin es necesario incluir cualquier dividendo
recibido, bien sea en efectivo o en acciones.
Si el inversionista ha hecho aportes o retiros ser necesario calcular la tasa de
retorno implcita en la estructura de aportes y retiros junto al valor actual de la
inversin.
Para llevar una rentabilidad de un perodo superior a un ao a una rentabilidad
anual simple es necesario ajustarla por la fraccin resultante de los 365 das que
hay en un ao corriente entre los das del perodo evaluado.
Para llevar una rentabilidad de un perodo superior a un ao a una rentabilidad
anual compuesta es necesario ajustarla por la fraccin de la
potencia
resultante
entre el perodo de tenencia y los das de un ao corriente.
Beneficios de Invertir en Fondos Mutuales El fondo Mutual permite que los

accionistas inviertan en montos de dinero pequeos y obtengan los beneficios
de la diversificacin y la gerencia profesional del portafolio. Los profesionales
altamente calificados estn comprometidos a manejar los fondos con
experiencia, experticia y acceso a las mejores
72
fuentes
de informacin.
FINANZAS III

Grupo No. 5
Los fondos mutuales automticamente reinvierten las ganancias que se obtienen
sobre el capital para disfrutar los beneficios del inters compuesto.
Liquidez porque usted puede disponer rpidamente del valor de su inversin, al
poder rescatarla cuando lo requiera, despus de transcurridos 30 das hbiles de
su suscripcin
El privilegio de cambiar de fondo es otro beneficio. Las acciones de un fondo
pueden ser fcilmente cambiadas para ser convertidas en acciones de otro
fondo.
Perfil del Inversionista Su nivel de tolerancia al riesgo, se refiere a la

capacidad de observar que su inversin disminuye de valor en mayor o menor
grado en un momento determinado, debido a las fluctuaciones del mercado.
Cunto est dispuesto a arriesgar? As puede definir si usted es un
inversionista Agresivo, Moderado o Conservador y seleccionar el Fondo Mutual
del PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSIN que ms le conviene. Recuerde
siempre que el rendimiento esperado est limitado por el riesgo que desea
asumir, por lo que usted debe conocer muy bien el nivel de tolerancia al riesgo
que est dispuesto a tomar:
Conservador Busca un alto grado de estabilidad del
patrimonio,
dado que slo
acepta pequeas disminuciones eventuales en el valor de su inversin.

Moderado Busca obtener buenos rendimientos manteniendo la estabilidad del
patrimonio, ya que acepta fluctuaciones ocasionales que podran afectar el valor
de su inversin.
Agresivo Busca obtener mximos rendimientos aceptando fluctuaciones
frecuentes e importantes en valor de su inversin, la cual podra en algn
momento verse afectada negativamente.
73
FINANZAS III

Grupo No. 5
Horizonte de Inversin El horizonte de inversin, es decir, la expectativa del
tiempo que permanecer su inversin en el PORTAFOLIO MERCANTIL DE
INVERSION.
Cunto tiempo est dispuesto a esperar por su inversin? Cuando usted
invierte en un Fondo Mutual debe estar al tanto que este tipo de inversin est
diseada para permanecer ms de un ao y los horizontes de inversin son:
Corto plazo, de 1 a 3 aos; Mediano Plazo, de 3 a 5 aos; y Largo Plazo, ms
de 5 aos.
Elija el Portafolio Mercantil de Inversin que ms le conviene. Ubquelo segn
su horizonte de Inversin y perfil de Riesgo.
Ventajas de los fondos mutuales

La principal ventaja de los fondos mutuales reside en la posibilidad de
diversificar de forma efectiva las inversiones aun cuando el inversionista no
disponga de un capital suficientemente grande como para lograrlo. Como ya se
ha mencionado, la diversificacin es una estrategia sumamente importante
porque permite tomar el mnimo nivel de riesgo para cierto nivel de rendimiento.
La segunda ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la posibilidad de
contar con un administrador de carteras experto y dedicado por completo a
atender
el estado
de la cartera y la composicin de inversiones. El administrador
har su mejor esfuerzo por mantener la cartera de inversiones alineada con los
objetivos del fondo y har uso de todas las fuentes de informacin y anlisis a su
disposicin para tomar decisiones de inversin que redundaran en un mejor
desempeo para los accionistas.
74
FINANZAS III

Grupo No. 5
La tercera ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la liquidez de la
inversin, la mayora de los fondos mutuales, aun cuando su horizonte de
inversin recomendado es de largo plazo, ofrecen la posibilidad de transformar
las inversiones en efectivo de manera rpida y eficiente.
La cuarta ventaja de los fondos mutuales es su conveniencia, las grandes
familias de fondos mutuales han desarrollado mecanismos de reporte,
informacin y manejo de transacciones sumamente eficientes para los
inversionistas.
La quinta ventaja de los fondos mutuales es que se encuentran regulados por
normas
estrictas y supervisadas continuamente por el regulador.
CASO PRCTICO
2.8 ELABORACIN DE PORTAFOLIOS DE INVERSIN
-Simulacin para GuatemalaMERCADO E INSTRUMENTOS NEGOCIADOS EN GUATEMALA
Para efectos del presente trabajo se tom como referencia del mercado
guatemalteco a la Bolsa de Valores Nacional, S.A., que es la entidad con mayor
nmero de transacciones y mayores montos negociados en el medio burstil
nacional.
BOLSA DE VALORES NACIONAL, S.A. (BVN)
La Bolsa de Valores Nacional, S.A. (BVN) es un entidad que proporciona la
infraestructura y mecanismos necesarios para realizar negociaciones con ttulos
valores de una manera eficiente, ya que en sta se centraliza y difunde
75
FINANZAS III

Grupo No. 5
informacin respecto a la compra y venta de valores. Asimismo, la Bolsa de
Valores Nacional, otorga asesora a inversionistas y potenciales empresas
emisoras. Mediante las operaciones de la BVN, tanto los inversionistas como las
empresas guatemaltecas pueden aprovechar las oportunidades que ofrece el
mercado accionario, permite crear nuevos y variados mtodos para obtener
financiamiento y pueden canalizar sus
ahorros a travs de los diferentes
instrumentos negociados en Bolsa.

La BVN, cuenta con 35 Casas de Bolsa a las cuales el inversionista acude para
ser asesorado sobre las opciones de inversin disponibles y los riesgos que
cada una conlleva. Las operaciones de la bolsa pueden efectuarse por medio
del sistema electrnico o a viva voz, dentro del horario establecido para cada
mercado.
La BVN, negocia valores privados (valores emitidos por empresas privadas),
valores pblicos (emitidos por entidades autnomas o descentralizadas como el
Banco de Guatemala y el Ministerio de Finanzas Pblicas), reportos y en un
grado mucho menor, determinadas acciones.
A partir de 1994, la BVN cuenta con el servicio de Caja de Valores, que consiste
en una entidad que ofrece mecanismos y recursos para brindar la seguridad
fsica de los valores y agilizar las liquidaciones de las operaciones diarias.
SIMULACIN DE PORTAFOLIOS
Previo a elaborar un portafolio de inversin, es necesario observar los
instrumentos financieros con que se cuentan el mercado de valores. En el caso
de Guatemala, se negocian en su mayora instrumentos del mercado de dinero,
tales como ttulos valores emitidos por el Gobierno y el Banco Central y existen
76
FINANZAS III

Grupo No. 5
tambin pagars emitidos por empresas privadas. Otras opciones de inversin
financiera estn constituidas por depsitos a plazo emitidos por entidades
bancarias y pagars que emiten las sociedades financieras privadas. Cabe
mencionar que estos instrumentos del sistema bancario generalmente no
cuentan con un mercado muy lquido.
Para efecto de las simulaciones que
aqu se presentan, se tomaron como
parmetro los instrumentos privados
negociados en la Bolsa de Valores
Nacional y su informacin correspondiente a la tasa de rendimientos nominales

de cada uno de ellos.
Para elaborar el segmento de portafolios ptimos se tom como un parmetro
del activo libre de riesgo, un instrumento representativo de las operaciones de
mercado abierto del Banco de Guatemala, es decir, una tasa de rendimiento
representativa de los depsitos a plazo emitidos por dicha entidad.
Para una mayor organizacin, las simulaciones presentadas en este trabajo, se
dividen en tres segmentos as:
El primero, consiste en seleccionar los activos financieros que conformarn los
portafolios de inversin.
El segundo, ejemplifica la simulacin de portafolios con dos activos
financieros, la frontera eficiente que incluye todos los activos financieros
seleccionados en la primera seccin y,
El tercer segmento del ejercicio, introduce el tema del portafolio ptimo,
incluyendo el activo sin riesgo (OMAS) y el nivel de tolerancia al riesgo por parte
del inversionista, medido a travs de un cuestionario elaborado para el efecto.
Cabe sealar que en este ejercicio se incluyen tres escenarios en donde se
ejemplifica la variacin de la conformacin del portafolio ptimo, y ste vara a
medida que vara el nivel de tolerancia al riesgo por parte del inversionista.
77
FINANZAS III

Grupo No. 5
Seleccin de los Activos Financieros.

En la Bolsa de Valores Nacional, se negocian instrumentos del mercado de
dinero tanto pblicos como privados.
Las operaciones que mayor volumen
representan son los reportos con un aproximado
de 69% del total de
transacciones, seguidos por las inversiones efectuadas en depsitos a plazo

emitidos por el Banco de Guatemala con un 25% del volumen negociado. Por
otra parte, el 6% restante del volumen negociado se integra con operaciones en
certibonos y en instrumentos privados negociados en el mercado primario y
secundario.
Grfica 1
Distribucin porcentual del volumen negociado
Para la simulacin de los portafolios, se tomaron los instrumentos privados, los

cuales durante el periodo 2002-2003 alcanzaron un total de Q.500.0 millones
negociados, con plazos oscilantes entre 12 y 16 meses. El dinamismo
78
FINANZAS III

Grupo No. 5
observado en el mercado de ttulos privados se debe a que su tasa de
rendimiento promedio se encontraba durante el periodo de muestra con un
aproximado 6 puntos por debajo de la tasa promedio activa bancaria, lo cual
refleja un menor costo de fondeo para los emisores privados.
Los emisores de ttulos privados, en la Bolsa Nacional, S.A. son los siguientes:
CUADRO 1
EMISORES Y PRINCIPAL ACTIVIDAD ECONMICA
Emisores
Actividad Econmica
Alimentos Maravilla, S.A.
Industria de alimentos
Alimentos S.A.
Arrendadora Centroamericana, S.A.
Arrendamiento Financiero
Comercial Administradora, S.A.
BCIE; Contcnica, S.A.
Desarrollo e Inversiones de Centroamrica, S.A.
G&T Conticredit, S.A.
Servicios Financieros
Negocios y Transacciones Institucionales, S.A.

Tarjetas de Crdito de Guatemala, S.A.
til Valor
Central de Empaques, S.A.
Fbrica de Bebidas Gaseosas salvavidas, S.A.
Inyectores de Plstico, S.A.
Interforest Limited, S.A.
79
Actividad Industrial
Industria maderera
FINANZAS III

Grupo No. 5
Inversiones Centroamericanas, S.A.
Asesora Financiera
Inversiones de Fomento, S.A.

Multicaja, S.A.
Actividad Comercial
En el cuadro anterior, se observa que los emisores representan a siete sectores

de la actividad econmica nacional. De ellos, el 38% corresponde al sector de
servicios financieros; el 16% a la actividad industrial; el 11.5% representan
actividades de arrendamiento financiero; el 11.5% al sector comercial, el 11.5% a
la industria
de alimentos y el restante 11.5% representan a los sectores
maderero y servicios de asesora financiera, respectivamente.

Para hacer manejable las simulaciones se eligieron instrumentos que han
reflejado una oferta constante en el mercado. Para el efecto, se acceso el sitio
Internet del Centro del Inversionista, observndose que los ttulos que han sido
ofertados constantemente y para los cuales existe informacin de las tasas de
rendimiento son:
Emisor
CUADRO 2
EMISORES CON OFERTA PBLICA
Actividad
Ttulo Emitido
Econmica
Interforest Limited
Industria madedera
Arrendadora
Arrendamiento
Centroamericana, S.A.
Financiero
G&T Conticredit, S.A.
Servicios Financieros /
tarjeta de crdito
Tarjetas
de
Crdito
Guatemala, S.A.
Cdigo del
en Quetzales
ttulo
Pagar
PINTERFORQ
Pagar
PARRENDA1
Pagar
P&GT1
Pagar
PGTDINER1
de Servicios Financieros /
tarjeta de crdito
80
FINANZAS III

Grupo No. 5
Inyectores de Plstico, S.A.
Fabrica
de
de
Pagar
PIPSAI1
Pagar
PSALSA1
Servicios Financieros
Pagar
PBICREDIT1
Bebidas
Gaseosas Salvavidas, S.A.

Fabrica
Bebidas
Gaseosas Salvavidas, S.A.
Es importante mencionar que conformar un portafolio con instrumentos

representativos de diferentes sectores econmicos contribuye a obtener una
cartera ms diversificada. De stos instrumentos financieros se eligieron
aleatoriamente los siguientes:
CUADRO 3
ACTIVOS FINANCIEROS ELEGIDOS PARA CONFORMAR
LOS PORTAFOLIOS DE INVERSIN
EMISOR
CDIGO DE PAGARE
ACTIVIDAD
ECONOMICA
Contcnica
PBICREDIT1
Tarjeta de Crdito
Arrendadora
Centroamericana
PARRENDA1
Arrendadora Financiera
Fabrica Salvavidas
PSALSA1
Interforest Limited
PINTERFORQ
Industria de bebidas
gaseosas
Industria Maderera
Evaluacin de activos financieros

Para la simulacin, se eligieron cuatro instrumentos negociados en la Bolsa de
Valores Nacional, cuyos rendimientos, durante el periodo enero 2002 - junio
2004, reflejaron el comportamiento siguiente:
81
FINANZAS III

Grupo No. 5
Grfica 2
Emisor: Contcnica, S.A.
El instrumento emitido por Contcnica, S.A., PBICREDIT1, reflej un rendimiento

esperado de 8.32%, con un valor mximo de 11.62% y un mnimo de 6.74%. La
volatilidad de dicho instrumento es de 1.61 desviaciones estndar.
Grfica 3
Emisor: Arrendadora Centroamericana, S.A.
Por su parte, el instrumento emitido por Arrendadora Centroamericana, S.A.,

PARRENDA1, reflej un rendimiento esperado de 10.66%, con un valor mximo
de 15.33% y un mnimo de 7.63%. La volatilidad de dicho instrumento es de
2.49 desviaciones estndar.
82
FINANZAS III

Grupo No. 5
Grfica 4
Emisor: Fbrica de Bebidas Gaseosas Salvavidas, S.A.
El instrumento emitido por Fabrica de Bebidas Gaseosas Salvavidas, S.A.,

PSALSA1, present un rendimiento esperado de 8.93%, un rendimiento mximo
de 11.97% y un rendimiento mnimo de 5.02%. La desviacin estndar de los
rendimientos de PSALSA1 es de 2.08.
Grfica 5
Emisor: Interforest Limited
Mientras tanto, el instrumento emitido por Interforest Limited, PINTERFORQ,

present un rendimiento esperado de 11.26%, con un rendimiento mximo de
83
FINANZAS III

Grupo No. 5
15.47% y un rendimiento mnimo de 7.50%. La desviacin de dicho instrumento
es de 1.90.
De los cuatro instrumentos, se observa que el de mayor rendimiento esperado
fue
Interforest
Limited
con
un
11.26%;
seguido
por
Arrendadora
Centroamericana con 10.66%; luego aparece Fbrica Salvavidas con un

rendimiento esperado de 8.93% y por ltimo Contcnica, S.A. con un
rendimiento esperado de 8.32%.
Una vez obtenidos los rendimientos esperados de cada instrumento y su
desviacin estndar, pueden elaborarse las simulaciones.
Portafolios con dos activos
El portafolio con dos activos elegido
fue aqul que reflejaba la pareja de
instrumentos con menor porcentaje de correlacin. Al efectuar las seis

combinaciones posibles, se observ lo siguiente:
CUADRO 4
CORRELACIN ENTRE PAREJAS DE ACTIVOS
ACTIVO
ACTIVO
CORRELACION
PBICREDIT1
PARRENDA1
0.8541
PBICREDIT1
PSALSA1
0.6796
PBICREDIT1
PINTERFORQ
0.7091
PARRENDA1
PSALSA1
0.7563
PARRENDA1
PINTERFORQ
0.6989
PSALSA1
PINTERFORQ
0.4434
En el cuadro, se observa que la combinacin de activos que menor correlacin
presenta es aquella pareja conformada entre los instrumentos Psalsa1 y
PinterforQ,
emitidos
por
Fabrica
Salvavidas
Interforest
Limited
respectivamente.
Una vez seleccionados los dos activos con menor correlacin se procede a
simular los diferentes portafolios:
CUADRO 5
SIMULACIN DE PORTAFOLIOS CON DOS ACTIVOS FINANCIEROS
Parmetros
PINTERFORQ
PINTERFORQ
Rendimiento Esperado (%)
11.26
8.93
Desviacin Estndar (%)
1.90
2.08
84
FINANZAS III

Grupo No. 5
Varianza
Correlacin
Portafolios
PINTERFORQ PSALSA 1
100%
0%
90%
10.0%
80%
20.0%
70%
30.0%
60%
40.0%
50%
50.0%
40%
60.0%
30%
70.0%
20%
80.0%
10%
90.0%
0%
100.0%
3.61
4.33
0.4434
Rendimiento
Esperado (%)
11.26
11.03
10.79
10.56
10.33
10.10
9.86
9.63
9.40
9.16
8.93
En el cuadro anterior, se observa que
Desvo Estndar
(en %)
1.90
1.81
1.74
1.70
1.68
1.69
1.73
1.78
1.86
1.96
2.08
el portafolio de menor riesgo es el
formado con un 60% de inversin en PINTERFORQ y un 40% en PSALSA1. Por

su parte, el portafolio con mayor riesgo es aquel en el que se invierte el 100% de
los recursos en el instrumento PSALSA1.
La siguiente grfica muestra la
combinacin riesgo-retorno de los portafolios con los dos instrumentos

seleccionados:
Grfica 6
Portafolio con dos activos (PINTERFORQ, PSALSA1)
85
FINANZAS III

Grupo No. 5
Frontera Eficiente Simulada
Para simular la frontera eficiente de inversin, se tomaron los cuatro activos
financieros elegidos en el segmento
emitido
por
Contcnica,
S.A;
1 del presente ejercicio: PBICREDIT1
PARRENDA1
emitido
por
Arrendadora
Centroamericana, S.A.; PSALSA1 emitido por Fbrica de Bebidas Gaseosas

Salvavidas, S.A.; y PINTERFORQ emitido por Interforest Limited. En este caso,
se aplican los principios tericos para la conformacin de portafolios con
activos.
El procedimiento para desarrollar la frontera eficiente, consiste en ordenar dos
matrices principales. La primera matriz es un vector de retornos esperados y
contiene el rendimiento promedio para cada uno de los activos que conforman el
portafolio. En su orden, PBICREDIT1, PARRENDA1, PSALSA1, PINTERFORQ.
Vector de Retornos Esperados = [ 8.32 10.66 8.94 11.26 ]
La segunda matriz es la de Covarianzas:
[2.5085
3.3221
2.2014
2.1059
3.3221
6.0297
3.7984
3.2172
2.2014
3.7984
4.1833
1.7000
2.1059
3.2172
1.7000
3.5139]
Con los datos anteriores se formaron 10 portafolios de inversin as:

CUADRO 6
PORTAFOLIOS DE INVERSION QUE CONFORMAN LA
FRONTERAEFICIENTE
86
FINANZAS III

Grupo No. 5
El cuadro anterior refleja varios aspectos interesantes:

a) La frontera eficiente no incluye ningn portafolio con inversiones en los
instrumentos emitidos por Arrendadora Centroamericana, S.A.
b) El portafolio de menor riesgo es el nmero 1, conformado con un 62.57% en
el Instrumento emitido por Contcnica, S.A., 14.41% en el instrumento emitido
por Fabrica Salvavidas, S.A., y 23.02% en el instrumento emitido por Interforest
Limited.
c) El portafolio de mayor riesgo, pero tambin de mayor rendimiento, es aquel
que contempla el 100% de inversin el Interforest Limited.
A continuacin se presenta la grfica de la frontera eficiente simulada:
Grfica 7
Frontera Eficiente
87
FINANZAS III

Grupo No. 5
Portafolios y el Nivel de Tolerancia al Riesgo del Inversionista Promedio en
Guatemala
Para la simulacin de portafolios ptimos de inversin, es necesario incluir
algunas variables adicionales.
En primer lugar, se requiere una tasa
representativa del activo libre de riesgo, que en general, est representada por
los bonos de gobierno.
Para determinar el nivel de tolerancia al riesgo por parte del inversionista, se
elabor un cuestionario de 8 preguntas a 40 Gerentes Financieros de empresas
ubicadas en la ciudad de Guatemala, de los cuales el 62.5% registr su edad
entre 35 y 55 aos, obtenindose los resultados siguientes
PREGUNTA No. 1
El 76% de los gerentes encuestados
(30), respondi que piensa que sus
ingresos aumentarn progresivamente, lo cual refleja una conducta optimista

hacia la mejora en los ingresos.
Grfica 8
En los prximos aos, pienso que mis ingresos?
PREGUNTA No. 2
Respecto a mantener una reserva econmica para imprevistos, el 75% (30
gerentes) indicaron que la tenan equivalente al 3 meses de sus ingresos.
88
FINANZAS III

Grupo No. 5
Grfica 9
Tiene alguna reserva econmica asignada a cubrir imprevistos?
PREGUNTA No. 3
A travs de esta pregunta, es factible inferir el
plazo en que los gerentes
guatemaltecos mantendran en promedio una inversin en un mercado de

capitales.
Grfica 10
Al efectuar una inversin cunto tiempo la mantiene en promedio?
PREGUNTA No. 4
89
FINANZAS III

Grupo No. 5
El 78% de los gerentes guatemaltecos muestran preferencia hacia las
inversiones que implican poco riesgo o algn riesgo si es posible obtener mayor
rendimiento.
Grfica 11
Qu porcentaje de sus ingresos est dispuesto a invertir en algn
portafolio?
PREGUNTA No. 5
A travs de esta pregunta, es factible inferir la actitud de los gerentes
guatemaltecos hacia la inversin en mercados de capitales.
Grfica 12
Cul de estas ideas identifica mejor su actitud hacia la inversin?
PREGUNTA No. 6
El 27% de los gerentes indic que antes de tomar una decisin respecto a sus
inversiones, analizara la evolucin de sus fondos.
Grfica 13
90
FINANZAS III

Grupo No. 5
Si al recibir informacin de sus inversiones observa que la rentabilidad de
una de ellas es negativa?...
PREGUNTA No. 7
Respecto a esta pregunta los gerentes se mostraron renuentes a arriesgar el
capital iniciar al momento de invertir.
Grfica 14
A la hora de invertir, usted arriesgara el capital inicial?
El procedimiento del Perfil de Riesgo del Inversor establece que las distintas
respuestas de cada pregunta tienen un puntaje y la sumatoria de las
ponderaciones de las mismas determinar el perfil del inversor de acuerdo al
cuadro siguiente:
CUADRO 7
INDICADOR DE PERFIL DEL INVERSOR
PUNTEO
PERFIL
Menos de 14 puntos
Inversor muy conservador
Entre 15 y 32 puntos
Inversor conservador
91
FINANZAS III

Grupo No. 5
Entre 33 y 44 puntos
Ms de 45 puntos
Inversor moderado
Inversor agresivo
De acuerdo a la ponderacin obtenida en las respuestas del cuestionario, se

obtuvo un resultado de 26.30 lo que coloca a los inversores encuestados en el
segmento de inversionista Conservador. Como se indic anteriormente, en
Guatemala, an no se cuenta con un mercado de capitales desarrollado, sin
embargo, es posible predecir un comportamiento Conservador en cuanto al
perfil de riesgo hacia las inversiones.
CONCLUSIONES
El conocimiento y la adecuada evaluacin de los riesgos en cada inversin que
hacemos debe ser un procedimiento de rigor. De esta forma evitamos
consecuencias que pueden resultar desafortunadas para nuestros intereses
financieros, que en ocasiones han sido hasta trgicas para inversionistas que
solo han actuado de buena fe, que han tomado su decisin de inversin solo con
base a una referencia de buena imagen pblica del emisor, o porque
simplemente les han ofrecido la mejor tasa del mercado.
Para comenzar a invertir se debe de realizar estudios y as tener nocin de la
cantidad de ingreso y egresos que se generan por esta razn es importante
utilizar mtodos de deteccin de riesgos.
Las empresas calificadoras de riesgo son importantes en el mercado financiero,
pues proporcionan informacin objetiva e independiente, til para el inversionista
como para el emisor de valores. Son contratas por cuenta de un cliente,
calificando determinados productos financieros o activos ya sean de empresas,
estados o gobiernos.
92
FINANZAS III

Grupo No. 5
La aplicacin de herramientas tcnicas es importante al momento de elaborar un

portafolio de inversin, pues esto permite analizar la volatilidad de los
rendimientos, los rendimientos esperados, la correlacin entre los instrumentos
financieros y calcular el perfil del inversionista.
En Guatemala no se cuenta con un mercado de capitales y, por ende, la teora
del portafolio no puede aplicarse en toda su magnitud. Sin
posibilidad de efectuar simulaciones basadas en la referida
obtener una idea del comportamiento de las variables e
embargo, la
teora, permite
instrumentos
financieros, as como generar discusin sobre las metodologas que pueden

aplicarse
para analizar un mercado tan poco
desarrollado como el
guatemalteco.
RECOMENDACIONES
Al momento de realizar una inversin lo importante es tomar riesgos calculados,
fundamentados y equilibrados, y no ser simplemente atrevidos o ambiciosos.
Antes de invertir en algn proyecto se debe realizar estudios de mercado,
econmico y financieros para tener una idea de la solidez que el proyecto pueda
generar.
Se recomienda a las empresas o personas que desean invertir en el mercado
financiero adems de utilizar una calificadora de Riesgo, optar por los servicios
de un Contador Publico y Auditor que le pueda asesor en cuanto al riesgo de
inversin ya que este profesional con la experiencia y mediante el estudio que
pueda realizar tambin le podr orientar para la toma de decisiones en cuanto a
inversiones.
93
FINANZAS III

Grupo No. 5
Motivar el desarrollo de trabajos de investigacin relacionados con el mercado
financiero, a efecto de generar discusin entre profesionales expertos en la
materia y estudiantes de finanzas, pues ello podra coadyuvar a que surjan
tcnicas o
metodologas ms robustas para
portafolio de inversin, conformado por los
analizar la elaboracin de un
instrumentos negociados en el
Mercado Nacional.
Dar a conocer a los profesionales y
informacin
estudiantes del rea financiera, la
de la presente investigacin, con la finalidad de proporcionar
metodologas aplicables al medio guatemalteco, para el mejoramiento en la

asesora de futuros inversionistas
BIBLIOGRAFA
Anlisis macroeconmico Bariant (Capitulo Aversin al riesgo numeral 3.15
paginas 128-147)
Escrito Preferencia al riesgo, investigacin de Christopher Khsee.
El campo y el Mtodo de la economa (Oscar Lange)
Dumrauf, G. (2010). Finanzas corporativas: Un enfoque latinoamericano. 2a ed.
Mxico: Alfa omega.
Fernndez Osinaga, Juan Carlos - Anlisis del sistema de calificacin de
Riesgos de Bonos caso: Duff & Phelps del Peru (DCR) actual -Tesis- Universidad
Catlica Boliviana PROCAF Programa de Capacitacin Financiera 2001. 34
pp.
www.eumed.net (Marco terico Aversin al riesgo por Brealey Myers).
www.coso.org
Pagina: www.elperiodico.com.gt (se estanca la calificacin riesgo) consultada el
18/10/12.
Pagina: www.slideshare.net (Calificadoras de riesgo) consultada el 19/10/12.
94
FINANZAS III

Grupo No. 5
Pagina: www.saladeinversion.com (Calificacin de riesgo en activos financieros)
consultada el 19/10/12.
www.portafoliodeinversiones.com/
www1.finaccess.com.mx/fondos.jsp?subpage=2
es.wikipedia.org/wiki/Cartera_de_inversiones
Decreto Numero 34-96 publicado en el Diario oficial el 24 de junio de 1996.
Acuerdo Gubernativo numero 557-97 publicado en el Diario Oficial el 31 de julio
de 1997.
Decreto numero 58-2005 publicado en el Diario Oficial el 5 de octubre de 2005.
ANEXO I
CUESTIONARIO TEMA: RIESGO EN INVERSION
1) Qu es riesgo en inversin? Es la incertidumbre que se tiene del
resultado de la inversin. Posibilidad de que el rendimiento efectivo
obtenido de una inversin financiera sea menor que el rendimiento
esperado.
2) Cules son las Caractersticas de los riesgos?

A) La existencia de un objeto expuesto a sufrir un dao o prdida,
determinado por: la propiedad y su uso.
B) La presencia de la causa o causas posibles que ocasionan el dao o
la prdida al objeto.
C) El perjuicio o prdida resultante que sufre el objeto que ocurre la
causa, el cual generalmente se mide en trminos econmicos.
95
FINANZAS III

Grupo No. 5
3) Qu es el riego Econmico? Es la posibilidad de que los resultados de
la inversin se vean afectados por el desempeo de la economa
nacional como un todo.
4) Es el riesgo relacionado a una inversin cuyos resultados dependan

del desempeo de un sector muy definido dentro de la economa
nacional?
Riesgo Sectorial
5) De Debido a ella el valor real de los activos en los que hemos

invertido, as como las rentas que generen se encuentran expuestos
a este riesgo:
Riesgo de Inversin
6) Mencion 3 factores que maximizan el Riesgo de la Inversin:

1. Tamao del mercado
2. Coste de la inversin
3. Costes de explotacin
7) Se debe a la forma en que la empresa financia sus inversiones y en

concreto a la cantidad de recursos ajenos que utiliza para financiar
la inversin, coste y plazo de devolucin de los mismos:
Riesgo Financiero
8) Mtodo que se utiliza para el clculo del riesgo y

utilizado? Valor de Riesgo
96
es el ms
FINANZAS III

Grupo No. 5
9) Cules son las Calificadoras de Riesgo ms conocidas a nivel
internacional? Fitch, Standard & Poor's y Moddy's
10)Cul es el efecto para el inversionista las calificaciones de Riesgo?

Les proveen de una opinin imparcial, para tomar decisiones, que les
permitirn comparar las ventajas y desventajas entre las diferentes
alternativas de inversin que se les presenten o en las que deseen
invertir.
11) Cul es el efecto para el inversor las calificaciones de Riesgo?
Obtener mejores condiciones financieras para la colocacin de sus ttulos.
Proyectar la imagen corporativa de la empresa en mejores trminos para
conseguir condiciones de crdito ms favorables y alcanzar mayor
receptividad del mercado hacia la empresa.
12)Que entiende por Valor Actual Neto de una inversin? La suma de los
valores actualizados de todos los flujos netos de caja esperados del
proyecto, deducido el valor de la inversin inicial
13)Son instituciones que evalan la capacidad y voluntad de pago del
emisor de deudas o ttulos valores? Las calificadoras de riesgos de
crdito
14)El riesgo en un activo financiero es? la incertidumbre sobre su valor
futuro
15)En qu Calificacin tuvo Guatemala durante los ltimos meses del
ao 2012 segn las calificadoras ms reconocidas? Fitch Ratings
mantiene la calificacin para Guatemala en BB+ estable. Estndar &
97
FINANZAS III

Grupo No. 5
Poors califico a Guatemala en BB estable. Moodys pas a Guatemala de
Ba2 estable en el 2009 a Ba1 Estable en el 2012.
CUESTIONARIO TEMA: PORTAFOLIO DE INVERSIONES

1) Qu es un Portafolio de Inversiones? Es un conglomerado de
distintas clases de inversiones que posee una persona Individual o
Jurdica.
2) De qu tipo de mercado pueden ser las Inversiones? Pueden ser
Inversiones en Acciones, Bonos, Papel Comercial, Proyectos de
Inversin.
3) La cartera de Inversin est dividida de acuerdo a? Instrumentos de

renta fija e instrumentos de renta variable
4) Cul es el Objetivo de una Inversin? Alcanzar un ingreso corriente
razonable y en el largo plazo, crecimiento del Capital.
5) Qu son los Instrumentos de Deuda? Son instrumentos por medio del
cual el Inversionista presta su dinero al emisor, quien se compromete a
pagarle cierta cantidad de intereses y tambin el capital prestado.
6) Qu tipo de Instrumentos de Deuda existe? Gubernamentales,
Bancarios y Privados.
7) Que nivel tiene la inversin en efectivo? Este es el primer nivel de
inversin para todos los individuos porque proporciona los medios para
satisfacer las necesidades inmediatas e inesperadas
98
FINANZAS III

Grupo No. 5
8) Cules son los instrumentos ms importantes a considerar en una
cartera de Inversin? - Capacidad de Ahorro -Determinar los objetivos
perseguidos - Determinar el plazo, considerar el riesgo, - Diversificar el
portafolio
9) Qu diferencia existe en Accin Comn y Accin Preferente? La
Inversin en Acciones comunes corre ms riesgo que en el Preferente,
pero puede llegar a recibir dividendos ms atractivos que el Preferente, y
este tiene derecho a participar y votar en la Asamblea de Accionistas
10)Un portafolio eficiente es? aquel que provee el mayor retorno esperado
para un determinado nivel de riesgo.
11) Qu otro nombre recibe un Portafolio de Inversiones? Cartera de
Inversin
12) Qu es un Instrumento de Renta Fija? Es el que proporcionan al
inversionista un retorno fijo sobre el capital invertido.
13) Una de las formas matemticas ms eficientes para el control del
portafolio de inversiones es: Por medio de la Estadstica
14)El rendimiento esperado de un portafolio de inversiones se mide
mediante dos parmetros estadsticos:
El rendimiento esperado y su
Varianza
15) Que es un portafolio especulativo:
Puede hacer cualquier cosa, muy basado en rumores y datos, gran riesgo
buscando grandes retornos.
99

Riesgos en Inversion y Portafolio de Inversiones (Grupo 5)

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FINANZAS III

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

CARACTERISTICAS DE LOS RIESGOS

Podemos mencionar tres caractersticas principales de los riegos, de stas las

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

CLASIFICACION DE LOS RIESGOS EN INVERSIONES

Los principales riesgos relacionados a una inversin son:

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

FACTORES QUE MAXIMIZAN LOS RIESGOS EN LAS INVERSIONES

1.4.1 Riesgo total

Riesgo sistemtico (no

diversificable o inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Otros factores de riesgo

1.4.4 Riesgo econmico

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Producto que se comercializa. el riesgo se considera ms o menos alto en

Estructura de costes. Cuanto mayor sea la proporcin de los costes fijos

Nmero de clientes y proveedores. Si la empresa depende de pocos

Distribucin del producto. Facilidades y medios para vender el producto, y

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.4.5 El riesgo financiero

Las decisiones de inversin son una de las grandes decisiones financieras,

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5. CMO CALCULAR EL RIESGO DE UNA CARTERA DE INVERSIN

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.2 Los estticos son los siguientes:

Plazo de Recuperacin, Plazo de Reembolso, o Pay-Back esttico

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Tasa de Rendimiento contable

1.5.3 Los mtodos dinmicos

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

El valor actual neto (V.A.N.)

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Tasa Interna de Rentabilidad (T.I.R.)

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.5 Mtodos para medir el VAR

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.6 Valoracin local

1. 5.7 Mtodo delta normal

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.8 Valoracin completa

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.10 Mtodo de Monte Carlo estructurado

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.11 C. Cul mtodo es mejor?

1.5.12 Habilidad de capturar instrumentos que no son lineales

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.13 Facilidad en su implementacin

implementacin de este mtodo, en especial si se trabaja en mercados poco

Riesgos en Inversin y Portafolio de Inversiones

1.5.15 Confiabilidad de los resultados