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OS VALORES MOBILIRIOS:
CONCEITO, ESPCIES E REGIME JURDICO
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1. INTRODUO
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I. A benefcio de ulterior explicitao, designam-se valores mobilirios (securities, Wertpapiere ou Effekten, valeurs mobilires,
valori mobiliari, valores negociables) os instrumentos financeiros
representados num ttulo ou registo em conta, que consubstanciam posies jurdicas homogneas e fungveis e so negociveis em mercado
organizado (1).
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(1) Sobre o conceito de valor mobilirio, vide, entre ns, ASCENSO, J. Oliveira, O Novssimo Conceito de Valor Mobilirio, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. VI,
139-162, Coimbra Editora, 2006; CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios: Conceito e Espcies, 9 e segs., 2. edio, UCP Editora, Porto, 1998; FERREIRA, A. Jos, Direito dos Valores Mobilirios, 125 e segs., AAFDL, Lisboa, 1997. Para idntica questo, no direito comparado, vide LOWENFELDS, Lewis/BROMBERG, Alan, What is a Security under the Federal
Securities Law?, in: 56 Albany Law Review (1993), 473-560; FARRANDO, I. Miguel, El
Concepto de Valor Negociable, in: Estudios en Homenaje al Profesor A. Menndez, vol. I,
1197-1236, Civitas, Madrid, 1996; SALAMONE, Luigi, Unit e Moltiplicit della Nozione di
Valore Mobiliare, Giuffr, Milano, 1995; REYGROBELLET, Arnaud, La Notion de Valeur Mobilire, Diss., Paris, 1995. Saliente-se que, na Alemanha, fala-se de Wertpapiere mas tam-
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II. Os valores mobilirios so uma categoria de instrumentos financeiros genericamente prevista no art. 1. do Cdigo dos Valores Mobilirios (doravante designado abreviadamente CVM) (2). Este preceito reza o
seguinte: So valores mobilirios, alm de outros que a lei como tal qualifique: a) as aces; b) as obrigaes; c) os ttulos de participao; d) as
unidades de participao em instituies de investimento colectivo; e) os
warrants autnomos; f) os direitos destacados dos valores mobilirios referidos nas alneas a) a d), desde que o destaque abranja toda a emisso ou
srie ou esteja previsto no acto de emisso; g) outros documentos representativos de situaes jurdicas homogneas, desde que sejam susceptveis
de transmisso em mercado.
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III. O termo valor mobilirio constitui um conceito jurdico polissmico, ao qual no corresponde uma precisa noo legal ou doutrinal
universalmente aceite. Vrias razes explicam esta circunstncia.
Desde logo, o vocbulo valor mobilirio relativamente recente
em Portugal: se bem que datem j de meados do sc. XX as primeiras e
tmidas referncias ao mesmo, apenas com o Cdigo do Mercado de
Valores Mobilirios (aprovado pelo Decreto-Lei n. 142-A/91, de 10
de Abril, predecessor do actual CVM de 1999) tal conceito passou a fazer
definitivamente parte da enciclopdia juscomercial portuguesa (3).
Depois ainda, tal vocbulo dotado de uma significativa polissemia
no quadro dos ordenamentos jurdicos actuais. Com efeito, apesar do progressivo afinamento do seu ncleo conceitual, a expresso valor mobi-
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bm, em sentido estrito, de Effekten, para designar os valores mobilirios (cf. MLLER-CHRISTMANN, Bernd/SCHNAUDER, Frnat, Wertpapierrecht, 42, Springer, Berlin, 1992).
(2) Os instrumentos financeiros so um conjunto de instrumentos juscomerciais susceptveis de criao e/ou negociao no mercado de capitais, que tm por finalidade primordial o financiamento e/ou a cobertura do risco da actividade econmica das empresas. Tais
instrumentos encontram-se hoje expressamente consagrados no art. 2., n.os 1 e 2, do CVM,
podendo ser ordenados em trs categorias fundamentais: os instrumentos mobilirios (ou
valores mobilirios), os instrumentos monetrios (ou do mercado monetrio), e os instrumentos derivados. Sobre a noo e os tipos de instrumentos financeiros, vide desenvolvidamente ANTUNES, J. Engrcia, Os Instrumentos Financeiros, Almedina, Coimbra, 2009.
(3) Sobre a origem e a evoluo histrica do conceito de valor mobilirio, vide,
entre ns, FERREIRA, A. Jos, Valores Mobilirios Escriturais Um Novo Modo de Representao e Circulao de Direitos, 17 e segs., Almedina, Coimbra, 1997; noutros quadrantes, CHIONNA, V. Vito, LOrigini della Nozione di Valore Mobiliare, in: 44 Rivista delle
Societ (1999), 831-866.
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(4) Sobre esta polissemia legal, vide FERREIRA, A. Jos, Direito dos Valores Mobilirios, 125 e segs., AAFDL, Lisboa, 1997; identicamente, na doutrina estrangeira, CARBONETTI, Francesco, Che Cos un Valore Mobiliare?, 286 e segs., in: XVI Giurisprudenza
Commerciale (1989), 280-303; LE CANNU, Paul, LAmbigut dun Concept Ngatif: Les
Valeurs Mobilires, 395, in: 4 Bulletin Joly Bourse (1993), 395-404. Para acepes
sectoriais, vide, por exemplo, SANCHES, J. Saldanha, O Conceito Fiscal de Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. III, 73-84, Coimbra Editora, 2001.
(5) Vejam-se, por exemplo, as Directiva 89/646/CEE, de 15 de Dezembro (conhecida
como Segunda Directiva de Coordenao Bancria), Directiva 93/22/CE, de 10 de Maio
(conhecida como Directiva dos Servios de Investimento), e Directiva 2004/39/CE, de 21
de Abril (denominada DMFI ou Directiva dos Mercados de Instrumentos Financeiros).
Cf. MOLONEY, Niahm, EC Securities Regulation, Oxford University Press, Oxford, 2002.
(6) Aspectos dignos de nota so ainda, por um lado, a ausncia de uma noo geral
e abstracta de valor mobilirio (tendo-se os legisladores estrangeiros limitado a consagrar
um mero elenco casustico das suas espcies ou modalidades concretas) e, por outro, a
progressiva perda do seu protagonismo regulatrio (a ponto de nalgumas ordens jurdicas
ter mesmo chegado a desaparecer, como sucede actualmente, por exemplo, em Frana: cf.
BONNEAU, Thierry/DRUMMOND, France, Droit des Marchs Financiers, 77, Economica,
Paris, 2005). Sobre a figura no direito estrangeiro, vide desenvolvidamente BLAIR, Michael/
/WALKER, George, Financial Services Law, Oxford University Press, Oxford, 2006; HAZEN,
T. Lee, The Law of Securities Regulation, 5th edition, Thomson/West, St. Paul, 2005;
HIRTE, Heribert/MLLERS, Thomas, Klner Kommentar zum WpHG, C. Heymanns, Kln,
2007; RIGHINI, Elisabetta, I Valori Mobiliari, Giuffr, Milano, 1993.
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2. Caractersticas
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I. Para efeitos da presente exposio, arrancaremos da definio genrica contida no art. 1. do CVM, que se refere aos valores mobilirios
como os documentos representativos de situaes jurdicas homogneas,
desde que sejam susceptveis de transmisso em mercado (al. g)). luz
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(7) A expresso de Bruno OPPETIT, La Notion de Valeur Mobilire, 4, in: LEurope et le Droit des Valeurs Mobilires, Banque et Droit, nmero especial, Paris, 1991.
(8) LEurope et le Droit des Valeurs Mobilires, 575, in: 6 Bulletin Mensuel dInformation des Socits (Bulletin Joly Socits) (1991), 575-581.
(9) Sobre o ponto, vide ainda BONNEAU, Thierry, La Diversification des Valeurs
Mobilires Ses Implications en Droit Commercial, in: 41 Revue Trimestrielle de Droit
Commercial et de Droit conomique (1988), 535-607; LE CANNU, Paul, LAmbigut dun
Concept Ngatif: Les Valeurs Mobilires, 395, in: 4 Bulletin Joly Bourse (1993), 395-404;
SAROT-DANDOIS, J./WALRAVENS, L., valuation des Principales Catgories de Valeurs
Mobilires, in: Recueil Gnral de lEnregistrement et du Notariat (1995), 411-476.
(10) O que tm em comum pergunta o jurista norte-americano cosmticos,
whiskey, cursos de imagem, castores, coelhos, chinchilas, programas de alimentao animal, embries de gado, barcos de pesca, aspiradores, telefones pblicos, jazigos, contratos de
gravao, fundos de litigncia, e rvores de fruto? A resposta que todos eles j foram
considerados valores mobilirios para efeitos das leis mobilirias federais e estaduais (The
Law of Securities Regulation, 39 e seg., 5th edition, Thomson/West, St. Paul, 2005).
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desta definio, podemos assim dizer que o conceito legal ou estrito de valor
mobilirio se caracteriza pelas seguintes notas ou traos distintivos fundamentais: representabilidade, homogeneidade e fungibilidade, e negociabilidade (11).
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(11) No cabe no mbito da presente exposio esclarecer se a definio legal prevista no art. 1., al. g), do CVM poder ou no constituir a base de um conceito universal
de valor mobilirio. Num sentido negativo, considerando que a funo primacial de tal
definio consiste em delimitar o poder de criao de valores mobilirios atpicos, vide
ASCENSO, J. Oliveira, O Novssimo Conceito de Valor Mobilirio, 153 e segs., in: AAVV,
Direito dos Valores Mobilirios, vol. VI, 139-162, Coimbra Editora, 2006.
(12) Sobre os chamados documentos electrnicos, em especial a sua importncia no
Direito Comercial, vide ANTUNES, J. Engrcia, Direito Comercial, em curso de publicao. Os
valores mobilirios so ainda, de outra perspectiva, bens ou coisas o que significa, como
veremos, que so susceptveis tale quale de constituir objecto de direitos de propriedade,
de direitos reais menores (usufruto, penhor), e de apreenso e execuo judicial (penhora),
embora naturalmente dotados de um regime prprio que exibe importantes especialidades
face ao regime juscivilista geral. No sentido aqui propugnado, vide, na doutrina, PIRES,
F. Almeida, Emisso de Valores Mobilirios, 26, Lex, Lisboa, 1999; na jurisprudncia, o Acrdo da Relao do Porto de 15-IV-1991 (MIRANDA GUSMO), in 406 Boletim do Ministrio da Justia (1991), 718-718; noutros quadrantes, ANDRS, A. Snchez, Valores Negociables, Instrumentos Financieros y Otros Esquemas Contractuales de Inversin, 26, in: XXIV
Revista de Derecho Bancario y Burstil (2005), 7-58; MARTIN, Didier, De la Nature Corporelle des Valeurs Mobilires, 47, in: Recueil Dalloz (1996), 47-52; DREYGROBELLET,
Arnaud, Le Droit de Proprit du Titulaire dInstruments Financiers Dmatrialises, in: 52
Revue Trimestrielle de Droit Commercial et de Droit conomique (1999), 305-316.
(13) Sobre as formas de representao, vide infra 1, 4, II.
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Alm disso, mais relevante, os valores mobilirios respeitam exclusivamente a situaes jurdicas homogneas. Tal significa dizer, no essencial, que se trata de instrumentos financeiros homogneos e fungveis. Com
efeito, os valores mobilirios so valores emitidos em massa em mercado
prprio (por vezes milhares ou at milhes) e no emitidos singularmente
(um a um) (17), so valores emitidos em conjuntos ou categorias que exibem uma srie de caractersticas comuns maxime, lanados pela mesma
entidade, conferindo posies jurdicas idnticas, e sujeitos a regras comuns
(v. g., natureza e valor nominal, condies de subscrio, forma de representao, etc.) (art. 45. do CVM) (18), e so valores fungveis no sentido
em que o trfico jurdico os reconhece pelo seu mero nmero ou quantidade,
sem curar de cada valor em concreto (res quae numero consistunt) o que,
justamente dispensando a necessidade de averiguar o seu contedo prprio previamente a cada transaco individual, permite que os mesmos sejam passveis de negociao massificada no mercado de capitais (19).
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(17) Este trao permite assim distinguir os valores mobilirios de outros instrumentos juscomerciais, seja dos ttulos de crdito tradicionais que so emitidos individualmente e conferem posies jurdicas especficas: v. g., letras, livranas, cheques, extractos
de factura, conhecimentos de embarque (cf. ANTUNES, J. Engrcia, Os Ttulos de Crdito,
33 e seg., Coimbra Editora, 2009) , seja mesmo de determinados instrumentos financeiros
como sucede, por exemplo, com certos instrumentos derivados que so transaccionados
numa base bilateral, v. g., forwards, swaps, caps, floors e outros derivados de balco (cf. ainda ANTUNES, J. Engrcia, Os Derivados, 108 in: 30 Cadernos do Mercado de
Valores Mobilirios (2008), 91-136).
(18) Sobre a noo de categoria, vide infra 2, III. Sublinhe-se que, ao contrrio do
que chegou a ser sustentado no direito pretrito, no se exige forosamente a sua distribuio
junto do pblico: os valores mobilirios tanto podem seu objecto de oferta pblica, dirigida
a destinatrios indeterminados (art. 109. do CVM), como de uma oferta particular, mormente dirigida a investidores qualificados (art. 110. do CVM).
(19) Como sublinha Miguel Galvo TELLES, fungibilidade significa categorialidade ou
indiferena objectiva para efeitos de negociao (Fungibilidade de Valores Mobilirios e
Situaes Meramente Categoriais, 186, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios,
vol. IV, 165-217, Coimbra Editora, 2003). Advirta-se que o conceito de fungibilidade
pode ser utilizado pelo legislador em sentidos algo diferenciados, para finalidades regulatrias sectoriais (cf. art. 204., n. 2, do CVM).
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prio o mercado de capitais em sentido estrito abrangendo-se assim apenas os instrumentos financeiros de mdio e longo prazo (igual ou superior
a dois anos), com excluso dos instrumentos prprios do mercado monetrio (de curto prazo, ou inferior a um ano), v. g., papel comercial, bilhetes do Tesouro, obrigaes de caixa (23).
3. Espcies
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por exemplo, no caso de aces sobre as quais incida uma clusula estatutria de limitao da transmisso (art. 328., n. 2), as quais no deixaro de ser reputadas valores mobilirios atento que, a todo o tempo e por mera deciso dos scios, podem recuperar a sua
livre circulabilidade primordial (art. 328., n. 1, ambos do Cdigo das Sociedades Comerciais). Em sentido diverso, aparentemente, ASSMANN, Heinz-Dieter/SCHNEIDER, Uwe (Hrsg.),
Wertpapierhandelsgesetz Kommentar, 104, 4. Aufl., O. Schmidt, Kln, 2006.
(23) Sobre os instrumentos financeiros monetrios, vide ANTUNES, J. Engrcia, Os Instrumentos Financeiros, 205 e segs., Almedina, Coimbra, 2009.
(24) Tomamos aqui a palavra lei em sentido amplo, abrangendo as leis ordinrias e
os regulamentos administrativos, mormente os emanados da CMVM (art. 1., n. 2, do
Cdigo Civil): sobre os regulamentos como fonte de Direito Comercial, vide ANTUNES,
J. Engrcia, Direito Comercial, em curso de publicao; noutros pases, PDAMON, Michel,
Droit Commercial, 10, Dalloz, Paris, 1994; VISENTINI, Gustavo, Argomenti di Diritto Commerciale, 99 e seg., Giuffr, Milano, 1997.
(25) Sublinhe-se que o elenco legal um elenco aberto podendo o legislador ou
a administrao vir a criar novos tipos ou espcies de valores mobilirios (cf. promio do
art. 1. do CVM) e ainda que os diferentes tipos podem abranger tambm determinados
subtipos ou subespcies legais por exemplo, ao lado das obrigaes comuns (art. 1., al. b),
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III. Por outro lado, temos ainda os valores mobilirios atpicos, fruto
da autonomia privada dos interessados. Ultrapassada a controvrsia que
dividiu a doutrina nacional relativamente questo da tipicidade ou atipicidade dos valores mobilirios (26), afigura-se hoje inequvoca a vigncia
de um princpio geral de liberdade de criao neste domnio, crescentemente
marcado por um fenmeno de diversificao (27): tal significa que os sujeitos intervenientes no mercado de capitais (v. g., emitentes, entidades gestoras) podero assim criar valores mobilirios inominados, sejam estes
resultantes da combinao dos valores legalmente tipificados (tipos mistos),
sejam totalmente novos (tipos atpicos).
Saber quais so os valores mobilirios atpicos, questo que s caso
a caso poder ser apurada em definitivo. A praxis estrangeira conhece,
todavia, um leque rico de candidatos potenciais, entre os quais se incluem,
por exemplo, os certificados de participao (certificati finanziari) (28),
os ttulos de fruio (Genusscheine) (29), os certificados de registo ou
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depsito (depositary receipts) (30), os certificados de valor garantia (certificats de valeur garantie) (31), os certificados de investimento pblico
(treasury investment growth receipts) (32), os ttulos de dvida subordinados (titres demprunt subordonns) (33), as aces geminadas (stapled stock, Verbundenenaktien, actions jumeles) (34), os valores
mobilirios associativos ou fundacionais (35), as fraces de determinados
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valores mobilirios (v. g., certificados representativos de fraces de unidades de participao em fundos de poupana-reforma: cf. art. 1., n. 5,
do Decreto-Lei n. 158/2002, de 2 de Julho), e assim por diante (36).
Trata-se bom sublinh-lo de um princpio geral que est longe
de ser absoluto (37). Com efeito, semelhante liberdade jurgena e negocial
encontrar-se- sempre balizada pelos apertados limites decorrentes da prpria noo legal genrica de valor mobilirio prevista no art. 1., al. g),
do CVM o que significa dizer, por outras palavras, que s podero
aspirar aos pergaminhos de um tal nomen iuris, enquanto tal sujeitos
ao regime do CVM, aqueles instrumentos financeiros atpicos que preencham plenamente os requisitos ou notas caracterizadoras atrs expostas
(documento, representao, homogeneidade e fungibilidade, negociabilidade) , alm, naturalmente, por todos os demais limites decorrentes da
lei geral (v. g., em matria de negociao: cf. arts. 204. e 205., 227. e
segs. do CVM) ou do controlo administrativo da autoridade de superviso
(v. g., em matria de ofertas pblicas: cf. arts. 114. e segs. do CVM).
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4. Modalidades
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I. Os valores mobilirios podem revestir diferentes modalidades: particularmente relevantes so os valores titulados e escriturais (forma de representao) e os valores nominativos e ao portador (identificao do titular) (38).
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por exemplo, com os titres associatifs franceses (cf. REIGNE, Philippe, Les Valeurs Mobilires mises par les Associations, in: 107 Revue des Socits (1989), 1-37). Sobre as
associaes e fundaes como formas eventuais de organizao empresarial, vide ANTUNES,
J. Engrcia, Direito Comercial, em curso de publicao; noutros quadrantes, vide BARBA,
Angelo, Associazione, Fondazione e Titolarit dImpresa, Jovene, Napoli, 1996; KRONKE,
Herbert, Stiftungstypus und Unternehmenstrgerstiftung Eine rechtsvergleichende Untersuchung, Mohr, Tbingen, 1988.
(36) Sobre os valores mobilirios atpicos, vide ainda DAGNINO, Francesco, Strumenti Ibridi
Partecipativi: Profili Tipologici, Diss., Palermo, 2003; MCCORMICK, Roger/CREAMER, Harriet, Hybrid Corporate Securities: International Legal Aspects, Sweet & Maxwell, London, 1987.
(37) RIBEIRO, J. Sousa, Autonomia Privada e Atipicidade dos Valores Mobilirios, in:
AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. VI, 295-312, Coimbra Editora, 2006.
(38) Para alm destas tipologias de base legal, seria aqui possvel elencar diversas tipologias doutrinais dos valores mobilirios. Particularmente divulgada aquela que, de
acordo com o critrio do seu contedo, distingue entre valores corporativos (representativos de uma participao social: o caso das aces), creditcios (representativos de direitos de crdito sobre a entidade emitente: o caso das obrigaes) ou mistos (representativos de direitos hbridos: o caso dos ttulos de participao, a meio caminho entre as
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II. Nos termos dos arts. 46. e segs. do CVM, os valores mobilirios
podem distinguir-se consoante a sua forma de representao: fala-se ento
de valores titulados (representao cartular) e valores escriturais (representao electrnica) (39).
Os valores titulados, que correspondem forma representativa tradicional, so aqueles que so representados em documentos de papel (art. 46.,
n. 1, do CVM). Tais documentos ou ttulos, cuja emisso e entrega ao titular cabe entidade emitente (art. 95. do CVM), devem conter um conjunto
obrigatrio de menes legais (arts. 44., n. 1, als. a) e b), e 97., n. 1,
do CVM) e ser assinados por membro do respectivo rgo de administrao (art. 97., n. 2, do CVM), podendo representar uma ou vrias unidades da mesma categoria (ttulo mltiplo: cf. art. 98. do CVM) ou toda a
emisso ou srie (ttulo global ou megattulo: cf. art. 99., n. 2, al. b),
do CVM). Os valores titulados so objecto de depsito obrigatrio em sistema centralizado sempre que estejam admitidos negociao em mercado regulamentado (ou, tratando-se de megattulos, alternativamente em
intermedirio financeiro) ou depsito facultativo em intermedirio financeiro
autorizado nos demais casos (art. 99. do CVM), podendo ainda no ser
depositados (sendo ento correntemente designados como valores mobilirios
vivos). Os valores escriturais que, apesar de mais recente, se tornaram
j na forma representativa mais divulgada so aqueles cuja representao se traduz em meros registos em conta (art. 46., n. 1, do CVM) (40).
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aces e obrigaes). Outras tipologias conhecidas distinguem entre valores mobilirios pblicos e privados (consoante a natureza da entidade emitente), valores mobilirios de curto,
mdio e longo prazo (consoante o prazo de emisso), etc.
(39) Sobre a distino, a obra de referncia de FERREIRA, A. Jos, Valores Mobilirios Escriturais Um Novo Modo de Representao e Circulao de Direitos, especialmente 101 e segs., Almedina, Coimbra, 1997. Noutros quadrantes, vide CASTELLS,
A. Recalde, La Representacin de los Valores: Ttulos y Anotaciones en Cuenta, in: AAVV,
Instituciones del Mercado Financiero, vol. V, 2593-2669, La Ley, Madrid, 1999.
(40) Esta modalidade representativa teve a sua primeira consagrao em Portugal apenas no final da dcada de 80, com a figura das aces escriturais (Decreto-Lei n. 229-D/88,
de 4 de Julho). Manifestao ldima do actual movimento de desmaterializao dos instrumentos e valores juscomerciais, a sua criao apresenta indiscutveis vantagens em relao s tradicionais aces tituladas dispensando a necessidade de depsito e movimentao de quantidades incomensurveis de papel, eliminando os riscos do seu furto,
falsificao ou destruio, e permitindo o mais clere e cmodo exerccio dos direitos
sociais , embora no seja totalmente isenta de inconvenientes (v. g., fraude informtica). Sobre a figura, pelo punho do seu prprio mentor, vide JORGE, F. Pessoa, Aces
Escriturais: Projecto de Diploma Legal, in: 121 O Direito (1989), 93-114.
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III. Nos termos dos arts. 52. e segs. do CVM, os valores mobilirios
podem ainda distinguir-se consoante a identificabilidade dos respectivos titulares e conexo regime de circulao falando-se ento em valores nominativos e ao portador (43).
(41) Tal opo, todavia, reversvel: salvo expressa proibio estatutria, admissvel
a converso de valores titulados em escriturais e vice-versa (arts. 48. a 50. do CVM,
arts. 24. e 25. do Regulamento CMVM n. 14/2000, de 10 de Fevereiro).
(42) Sobre a reforma dos ttulos de crdito, vide ANTUNES, J. Engrcia, Os Ttulos de
Crdito, 45 e seg., Coimbra Editora, 2009.
(43) Sobre a distino, embora desactualizadamente, vide entre ns SERRA, A. Vaz,
Aces Nominativas e ao Portador, in: 175/176 Boletim do Ministrio da Justia (1968),
5-43 e 11-81: como referem Thierry BONNEAU e France DRUMMOND, a distino manteve-se, mas no possui hoje o mesmo significado que anteriormente ao fenmeno da desmaterializao (Droit des Marchs Financiers, 82, Economica, Paris, 2005). Noutros
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Os valores nominativos so aqueles que permitem ao emitente conhecer a todo o tempo a identidade dos seus titulares: tal identidade consta das
inscries dos registos em conta (no caso dos valores escriturais: cf.
arts. 61. e segs., 85., n. 1, al. c), e 102., n. 1, do CVM) ou das inscries
documentais (no caso dos valores titulados: cf. art. 97., n. 1, al. c), e
n. 3, do CVM) a que a sociedade tem acesso directa ou indirectamente.
Os valores ao portador so aqueles que no permitem ao emitente identificar os seus titulares: tal anonimato resulta agora fundamentalmente do
facto de tais valores (com excepo dos depositados em sistema centralizado) se transmitirem por mera tradio ou entrega do ttulo ao adquirente ou a depositrio por este indicado (art. 101., n. 1, do CVM). Entre
os princpios rectores do seu regime, salientem-se os princpios da tipicidade segundo o qual a entidade emitente deve indicar expressamente a
modalidade nominativa ou ao portador dos valores emitidos (v. g., art. 272.,
al. d), do Cdigo das Sociedades Comerciais) e da liberdade segundo
o qual o emitente pode livremente optar pela modalidade nominativa ou ao
portador dos valores no momento da sua emisso, sem prejuzo de a modalidade nominativa possuir aqui um carcter supletivo em geral (art. 52.,
n. 2, do CVM) ou at obrigatrio em certas circunstncias especiais (v. g.,
art. 299., n. 2, do Cdigo das Sociedades Comerciais), ou pode decidir
posteriormente a converso da modalidade originria escolhida, ressalvados os limites decorrentes da lei, dos estatutos ou das condies da prpria
emisso (arts. 53. e 54. do CVM).
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5. Regime Jurdico
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I. Os valores mobilirios que, alm de uma profuso de leis ordinrias e regulamentares avulsas, constituem um dos objectos centrais de um
cdigo justamente com o seu nome (o CVM de 1999) possuem um
regime jurdico extremamente vasto e complexo, que no pode aqui ser
exaustivamente analisado (44). Ainda assim, justifica-se uma singela refequadrantes, com contedos nem sempre coincidentes, vide LASTRES, J. Garca-Pita, Acciones Nominativas y Acciones al Portador, in: AAVV, Derecho de Sociedades Annimas,
vol. I, 583-611, Civitas, Madrid, 1994; VON ROTTENBURG, Franz, Inhaberaktien und Namensaktien im deutschen und amerikanischen Recht, Enke, Stuttgart, 1967.
(44) Para maiores desenvolvimentos, embora nalguns casos com dados do direito
pretrito, vide CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios: Conceito e Espcies, 2. edio, UCP
Editora, Porto, 1998; FERREIRA, A. Jos, Direito dos Valores Mobilirios, AAFDL, Lisboa,
1997; SILVA, P. Costa, Direito dos Valores Mobilirios, Lisboa, 2005.
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rncia aos ncleos temticos fundamentais desse regime, incluindo a emisso dos valores, a transmisso dos valores, e os sistemas de registo e controlo, de negociao e de liquidao dos valores.
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(45) Num sentido estrito, a emisso designa a criao dos prprios valores mobilirios, ou seja, o acto perficiente do processo de emisso e constitutivo da gnese dos valores (arts. 73. e 95. do CVM). Sobre a figura, vide CMARA, Paulo, Emisso e Subscrio de Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, 201-241, Lex,
Lisboa, 1997; PIRES, F. Almeida, Emisso de Valores Mobilirios, Lex, Lisboa, 1999; noutros quadrantes, vide EKKENGA, Jens/MAAS, Heyo, Das Recht der Wertpapieremissionen, Erich
Schmidt, Berlin, 2006; FENGHI, Francesco, Emissione di Valori Mobiliari, in: 28 Rivista
delle Societ (1983), 478-503; GONZALEZ, J. Munguira, Rgimen sobre Emisiones, in:
AAVV, Instituciones del Mercado Financiero, vol. V, 3061-3103, La Ley, Madrid, 1999;
TRBULLE, Franois-Guy, Lmission des Valeurs Mobilires, Economica, Paris, 2002.
(46) A conta de emisso (art. 44. do CVM), que aberta junto do emitente e tem
por objecto a identificao dos valores emitidos no seu conjunto, no se confunde com as
contas de registo individualizado (art. 68. do CVM), que so abertas primordialmente
junto de intermedirios financeiros autorizados e tm por objecto a titularidade individual
dos valores, nem com as contas de controlo (art. 91., n. 1, als. b) e c), do CVM), que correspondem a contas globais abertas na sociedade gestora do sistema centralizado de valo-
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As transmisses dentro do sistema, por vezes impropriamente designadas na gria transmisses em bolsa, dizem respeito aos valores mobilirios integrados no sistema centralizado (arts. 88. e segs. do CVM), seja
obrigatria (valores escriturais e titulados admitidos negociao em mercado regulamentado: cf. arts. 62. e 99., n. 2, al. a), do CVM), alternativa (no caso do megattulo: cf. art. 99., n. 2, al. b), do CVM) ou voluntariamente (por iniciativa dos titulares: cf. arts. 61., al. a), e 99., n. 1,
al. b), do CVM): todos estes valores transmitem-se pelo registo na conta
do adquirente (arts. 80., n. 1, e 105. do CVM). As transmisses fora do
sistema, tambm chamadas transmisses individualizadas, dizem respeito
a todos os demais valores mobilirios, abrangendo assim os valores escriturais registados em intermedirio financeiro no integrado ou no emitente (arts. 63. e 64. do CVM), os valores titulados depositados em intermedirio financeiro autorizado (art. 99., n. 1, al. a), e n. 2, al. b),
do CVM), e os valores titulados no depositados. Neste ltimo caso,
haver que distinguir consoante a modalidade dos valores em causa: os valores titulados nominativos transmitem-se por declarao de transmisso a
favor do adquirente, seguida de registo junto da sociedade emitente
(art. 102., n.os 1 e 5, do CVM), os valores titulados ao portador depositados transmitem-se por registo na conta do depositrio (art. 101., n. 2,
do CVM), os valores titulados ao portador no depositados transmitem-se
por mera entrega do ttulo ao adquirente (art. 101., n. 1, do CVM), e
todos os valores escriturais (sejam nominativos ou ao portador) transmitem-se
pelo registo na conta do adquirente (art. 80., n. 1, do CVM) (50).
O regime transmissivo vasto e complexo envolvendo mltiplos
aspectos que aqui no podem ser abordados. Pense-se, apenas a ttulo de
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e da aquisio tendente ao domnio total (art. 490. do Cdigo das Sociedades Comerciais). Sobre estas figuras, vide ANTUNES, J. Engrcia, A Aquisio Tendente ao Domnio
Total, Coimbra Editora, 2000.
(50) ostensivo o relevo crucial do registo no regime de transmisso dos valores
mobilirios: com efeito, independentemente do contexto transmissivo (dentro ou fora do sistema) ou da modalidade dos valores (titulada ou escritural, nominativa ou ao portador), apenas se prescinde dele na transmisso dos valores titulados ao portador no depositados (sobre
o relevo, efeitos, natureza jurdica e vcios do registo, vide ALMEIDA, C. Ferreira, Registo de
Valores Mobilirios, especialmente 94 e segs., in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. VI, 51-138, Almedina, Coimbra, 2006). Salientando ainda a progressiva autonomia entre transmisso e formas de representao, vide VIDAL, Isabel, Da (Ir)relevncia da
Forma de Representao para Efeitos da Transmisso de Valores Mobilirios, especialmente 301 e segs., in: 15 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2002), 287-316.
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exemplo, na existncia de outras modalidades transmissivas v. g., transmisses inter vivos ou mortis causa (arts. 101., n. 3, e 102., n. 3,
do CVM), transmisses definitivas e temporrias (v. g., reporte, emprstimo) (51), transmisses onerosas e gratuitas (v. g., doao) (52) , na
problemtica das causas transmissivas que, reconduzindo-se usualmente
ao contrato de compra e venda (art. 463., n. 5, do Cdigo Comercial) (53),
abrangem ainda toda uma panplia de outros factos translativos especiais,
sejam negociais (v. g., mtuo: cf. art. 291., al. b), do CVM), judiciais
(penhora de valores mobilirios: cf. art. 82. do CVM e art. 857. do
Cdigo de Processo Civil) ou sucessrios (54) , na determinao dos
efeitos transmissivos com relevo para a transferncia da titularidade
jusmobiliria (mormente, a natureza constitutiva ou declarativa do registo:
cf. arts. 74., n. 1, e 80., n. 1, do CVM), da legitimao jusmobiliria
activa e passiva (arts. 55. e 56. do CVM) e do risco (arts. 408., n. 1,
e 796. do Cdigo Civil) (55) , ou ainda na existncia de processos especiais de transmisso massificada como o caso das celebrrimas ofertas pblicas de aquisio, de venda e de troca (arts. 173. e segs. do CVM).
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IV. A encerrar, no poderia faltar uma referncia final s traves-mestras do prprio mercado de valores mobilirios, a saber, o sistema
centralizado de registo e controlo, o sistema de negociao, e os sistemas
de liquidao e compensao.
O sistema centralizado de registo e controlo (global custody), previsto e regulado nos arts. 88. e segs. do CVM, consiste no conjunto de entidades e regras relativas formao, interrelao e movimentao de con-
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(56) No plano nacional, a entidade gestora a INTERBOLSA Sociedade Gestora de Sistemas de Liquidao e de Sistemas Centralizados de Valores Mobilirios, S.A.
(cf. ainda os arts. 45. e segs. do Decreto-Lei n. 357-C/2007, de 31 de Outubro, e o Regulamento CMVM n. 4/2007, de 5 de Novembro). No panorama internacional, entre as
entidades de custdia global, destaca-se a EUROCLEAR: cf. ainda BENJAMIN, Joanna/
/YATES, Madeleine, The Law of Global Custody, Tottel, London, 2002.
(57) Sobre os sujeitos e o regime de funcionamento dos mercados regulamentados e sistemas de negociao multilateral, vide ainda os arts. 4. e segs. do Decreto-Lei
n. 357-C/2007, de 31 de Outubro, e os Regulamentos CMVM n. 3/2007 e n. 4/2007,
ambos de 5 de Novembro.
(58) Sobre os sistemas de negociao, vide PEREIRA, C. Dias, Internalizao Sistemtica
Subsdios para o Estudo de uma Nova Forma Organizada de Negociao, in: 27 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2007), 150-160; SOARES, Antnio, Negociao,
Liquidao e Compensao de Operaes sobre Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito
dos Valores Mobilirios, 311-331, Lex, Lisboa, 1997.
(59) Sobre os sistemas de liquidao e compensao, bem assim como os servios
de contraparte central, vide ainda os arts. 42. e segs. do Decreto-Lei n. 357-C/2007,
de 31 de Outubro, e os Regulamentos CMVM n. 4/2007 e n. 5/2007, ambos de 5
de Novembro. Cf. ainda, para alm da bibliografia da nota anterior, BALIU, P. Kirchner, El Servicio de Compensacin y Liquidacin de Valores, in: AAVV, Instituciones
del Mercado Financiero, vol. VII, 4437-3364, La Ley, Madrid, 1999; BAUMS, Theodor/CAHN, Andreas, Die Zukunft des Clearing und Settlement, De Gruyter Recht, Berlin, 2006; LOADER, David, Clearing, Settlement and Custody, Butterworths-Heinemann,
Oxford, 2002.
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(60) Sobre as aces em geral, vide LABAREDA, Joo, Das Aces das Sociedades Annimas, AAFDL, Lisboa, 1988; enquanto valores mobilirios, vide ASCENSO, J. Oliveira, As
Aces, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. II, 57-90, Coimbra Editora,
2000; MARTINS, A. Soveral, Valores Mobilirios (Aces), Almedina, Coimbra, 2003.
Noutros quadrantes, vide DIOS, G. Muoz, La Accin como Valor Negociable, in: 2 La Ley
(1992), 1063-1080; LE NABASQUE, Henri, Les Actions comme Titres de Crances Negociables,
in: Mlanges en lHonneur de Yves Guyon, 671-688, Dalloz, Paris, 2003; SIGNORELLI,
Fabio, Azioni, Obbligazioni e Strumenti Finanziari Partecipativi, 7 e segs., Giuffr, Milano,
2006. As aces so tambm emitidas pelas sociedades em comandita por aces, as quais,
todavia, em virtude da sua importncia prtica residual, no sero objecto da nossa ateno.
(61) Cunhada h bem mais de um sculo por Achille RENAUD, pode dizer-se que
esta trplice dimenso semntica que distingue entre a dimenso societria (Aktienrecht),
capitalstica (Aktienquote) e representativa (Aktienurkunde) da aco (Das Recht der
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Mas as aces foram ganhando progressivamente um quarto e importantssimo significado justamente acolhido no art. 1., al. a), do CVM:
o de produto financeiro, ou seja, de instrumento financeiro negocivel
no mercado de capitais (62). Com efeito, a sociedade annima constitui hoje
um mecanismo fundamental de financiamento da grande empresa moderna
com o capital aberto ao pblico investidor (public corporation): graas
a ela, as grandes empresas sucedem a financiar-se directamente junto de uma
mirade de pequenos aforradores ou investidores que esto dispostos a
aplicar as suas poupanas subscrevendo o respectivo capital social no
momento da sua emisso (mercado primrio) ou negociando-o em momento
posterior (mercado secundrio) (63). Ao colocar em contacto agentes excedentrios (aforradores) e deficitrios (empresas) e ao transformar capital de
poupana (curto prazo) em capital empresarial (longo prazo), pode dizer-se
que as aces das sociedades annimas esto hoje realmente em pleno
epicentro do mercado de capitais. Ora, este novo significado ou dimenso
da aco prenhe de implicaes: entre outras consequncias, tal significa
dizer que os pequenos accionistas, mais do que simplesmente scios de uma
sociedade e titulares nesta de uma participao social (regida pelo Cdigo
das Sociedades Comerciais), correspondero, no comum dos casos, a meros
financiadores de uma empresa e titulares de um produto financeiro
dotado de uma regulao prpria (regido pelo CVM) (64).
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III. As aces so valores mobilirios que representam uma participao social ou socialidade (Mitgliedschaft, membership, socia-
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lit): tal significa dizer que investem o accionista num conjunto unitrio
de direitos, obrigaes e outras posies jurdicas (nus, expectativas,
faculdades, sujeies) em face da sociedade annima emitente. Ora,
tomando justamente por referncia os direitos e deveres inerentes s aces,
possvel dividir estas em aces ordinrias e aces especiais (65).
As aces ordinrias investem o respectivo titular nos direitos e obrigaes comuns ou ordinrios inerentes qualidade de accionista: trata-se,
no fundo, daquele acervo de direitos e deveres, de natureza patrimonial
(v. g., direito aos lucros, obrigao de entrada) e organizativa (v. g., direito
de voto, direito informao, etc.), que a lei atribui, imperativa ou supletivamente, s aces em geral (genericamente referidos nos arts. 20. e segs.,
285. e segs. do Cdigo das Sociedades Comerciais) (66). As aces especiais, por vezes impropriamente designadas aces privilegiadas (67),
designam aquelas aces que, pertencentes a uma determinada categoria, conferem ao seu titular determinados direitos e/ou obrigaes especiais
nos termos previstos nos estatutos sociais (68): tais aces podem consis-
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(65) A doutrina portuguesa fala aqui frequentemente de aces ordinrias e aces privilegiadas (ou preferenciais), embora tal terminologia se afigure imprecisa: como veremos, as aces especiais tanto podem atribuir direitos como deveres especiais (podendo assim
revestir natureza privilegiada ou diminuda), alm de que expresso homnima utilizada
pelo legislador para designar um dos vrios tipos legais de aces especiais (aces preferenciais sem voto: cf. arts. 341. e segs. do Cdigo das Sociedades Comerciais).
(66) Sobre estes direitos e deveres gerais, que constituem o contedo tpico da participao social, vide MARTINS, A. Soveral/RAMOS, M. Elisabete, As Participaes Sociais,
in: AAVV, Estudos de Direito das Sociedades, 131-171, 9. edio, Almedina, Coimbra,
2008; VASCONCELOS, P. Pais, A Participao Social nas Sociedades Comerciais, Almedina, Coimbra, 2005. Para maiores desenvolvimentos, vide HABERSACK, Mathias, Die Mitgliedschaft subjektives und sonstiges Recht, Mohr, Tbingen, 1996; RIVOLTA, G. Carlo,
La Partecipazione Sociale, Giuffr, Milano, 1965.
(67) TELLES, I. Galvo, Aces Privilegiadas, in: 87 O Direito (1955), 302-323. Tal
nomenclatura tradicional deve hoje considerar-se ultrapassada, uma vez que apenas se
reporta, na verdade, a um sector da realidade geral objecto de anlise: como justamente veremos j em seguida, a especialidade das aces no ordinrias tanto poder consistir, do ponto
de vista dos seus titulares, na atribuio de um privilgio como na sua privao.
(68) As aces especiais tm a sua base na figura fundamental de categoria de
aces (Aktiengattungen, catgorie dactions, categoria dazioni), acolhida nos art. 45.
do CVM e art. 302. do Cdigo das Sociedades Comerciais, bem assim como no conceito
de direitos especiais, previsto e regulado no art. 24. do Cdigo das Sociedades Comerciais.
Sobre estas figuras, vide entre ns CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios: Conceito e Espcies, 87 e segs., 2. edio, UCP Editora, Porto, 1998; noutros quadrantes, MOYANO, B. Peas,
Las Clases de Acciones como Instrumentos Financieros en los Derechos de Sociedades Bri-
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(70) Para alm desta distino (aces ordinrias e especiais), as aces podem ser
tambm objecto de outras classificaes: o caso da distino entre aces tituladas e
escriturais, assente no critrio da forma de representao (arts. 41. a 56. do CVM), e entre
aces nominativas e ao portador, assente no critrio da identificabilidade dos seus titulares
(arts. 272., al. d), 299. e 301. do Cdigo das Sociedades Comerciais, arts. 52. a 54.
do CVM). Sobre a noo e o regime legal destas modalidades, j atrs estudados a propsito dos valores mobilirios em geral, vide supra 1, 4.
(71) Mais raramente, essa emisso pode ocorrer no contexto de determinadas operaes de reorganizao societria, tais como nos casos de fuso-constituio ou fuso-incorporao (seguida de aumento de capital da sociedade incorporante), de ciso-simples ou ciso-fuso, e ainda de transformao novatria de outra sociedade numa sociedade annima.
Cf. ESPINOSA, F. Alonso, Emisin de Acciones, in: AAVV, Instituciones del Mercado
Financiero, vol. VII, 4105-4160, La Ley, Madrid, 1999.
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(74) Do mesmo modo, para efeitos da lei jusmobiliria portuguesa, deve considerar-se indiferente se as aces so emitidas por uma sociedade annima ou em comandita
por aces com sede em Portugal ou no estrangeiro, conquanto sejam passveis de negociao no mercado de capitais portugus (cf. ainda arts. 13., n. 1, als. b) a d), 227. e segs.
do CVM). Sobre o ponto, vide tambm HIRTE, Heribert/MLLERS, Thomas (Hrsg.), Klner Kommentar zum WpHG, 84, Carl Heymanns, Kln, 2007.
(75) Falamos das dimenses jurdico-positivas e individuais da titularidade, sem prejuzo de outras acepes. Assim, num plano macrojurdico, frequentemente referida na
doutrina a distino entre titularidade dispersa e concentrada, cujo critrio classificatrio
assenta na propriedade e controlo da grande sociedade annima: a titularidade dispersa, tpica
das sociedades norte-americanas, caracteriza-se por uma enorme disperso do capital social
pelo pblico investidor, e a titularidade concentrada, que se encontra mais comummente nas
sociedades europeias, caracteriza-se pela concentrao da maioria do capital (ou, pelo
menos, do seu controlo) nas mos de grupos coesos e activos de accionistas (cf. ANTUNES,
J. Engrcia, Law & Economics Perspectives of Portuguese Corporation Law System
and Current Developments, 334, in: II European Company and Financial Law Review
(2005), 323-377).
(76) Sublinhe-se ainda que nas aces, enquanto valores mobilirios, existe uma distino entre titularidade e legitimao: a posse do ttulo (art. 104., n. 1, do CVM) ou o
registo em conta (arts. 74., 78., 80. e 105. do CVM) , em princpio, condio necessria e suficiente para o exerccio dos direitos relativos s aces (legitimidade activa:
art. 55. do CVM) e para o cumprimento liberatrio por parte da sociedade (legitimidade
passiva: art. 56. do CVM). Sobre a proteco dos terceiros de boa-f (art. 58. do CVM),
embora no quadro do direito pretrito, vide SILVA, P. Costa, Efeitos do Registo e Valores
Mobilirios. A Proteco Conferida ao Terceiro Adquirente, in: 58 Revista da Ordem dos
Advogados (1998), 859-874.
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(77) Sobre o ponto, vide LABAREDA, Joo, Das Aces das Sociedades Annimas,
227 e segs., AAFDL, Lisboa, 1988; MENDES, Evaristo, A Transmissibilidade das Aces,
Diss., Lisboa, 1989. Com incidncia especial na sua vertente mobiliria, vide EIR, Vera,
A Transmisso de Valores Mobilirios As Aces em Especial, in: VI Themis
Revista da Faculdade de Direito da Universidade Nova de Lisboa (2005), 145-185; VEIGA,
A. Brando, Transmisso de Valores Mobilirios, Almedina, Coimbra, 2004.
(78) Sobre tais clusulas, vide MARTINS, A. Soveral, Clusulas do Contrato de Sociedade que Limitam a Transmissibilidade das Aces: Sobre os Artigos 328. e 329. do CSC,
Almedina, Coimbra, 2006; noutros quadrantes, vide SANTUOSO, Daniele, Il Principio di
Libera Trasferibilit delle Azioni, Giuffr, Milano, 1993.
(79) Sobre o regime geral de transmisso dos valores mobilirios, vide supra 1, 5,
III. Questo importante a da relevncia dos negcios jurdicos subjacentes, seja para efeitos de determinao do momento da transferncia da titularidade das aces (cf. EIR,
Vera, A Transmisso de Valores Mobilirios As Aces em Especial, especialmente
158 e segs., in: VI Themis Revista da Faculdade de Direito da Universidade Nova de
Lisboa (2005), 145-185), seja para efeitos do prprio contedo dessa titularidade
(cf. ALMEIDA, C. Pereira, Da Relevncia da Causa na Circulao das Aces das Sociedades Annimas fora do Mercado Regulamentado, especialmente 92 e segs., Coimbra Editora, 2007). Na jurisprudncia, vide o Acrdo do STJ de 13-III-2007 (SEBASTIO PVOAS),
in: XV Colectnea de Jurisprudncia/Acrdos do STJ (2007), 118-122; confronte-se
ainda os Acrdos da Relao do Porto de 16-VI-2005 (ATADE DAS NEVES) e da Relao
de Coimbra de 5-VII-2000 (PIRES DA ROSA), in: www. dgsi.pt.
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(80) Sobre as OPA voluntrias, vide GARCIA, A. Teixeira, OPA Da Oferta Pblica
de Aquisio e seu Regime Jurdico, Coimbra Editora, 1995; sobre as OPA obrigatrias,
PACHECO, P. Linhares, A OPA Obrigatria no Cdigo dos Valores Mobilirios, Diss.,
Porto, 2004; sobre as OPA potestativas, ANTUNES, J. Engrcia, A Aquisio Tendente ao
Domnio Total, Coimbra Editora, 2000. Noutros quadrantes, com interesse, KOULORIDAS,
Athanasious, The Law and Economics of Takeovers, Hart, Oxford, 2008.
(81) Sobre a figura, vide ANTUNES, J. Engrcia, A Empresa como Objecto de Negcios Asset Deals versus Share Deals, in: 68 Revista da Ordem dos Advogados
(2008), 715-793.
(82) MARTINS, J. Fazenda, Direitos Reais de Gozo e Garantia sobre Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, 99-120, Lex, Lisboa, 1997. Noutros quadrantes, DELEBECQUE, Philippe, Nantissement et Saisie des Actions, in: 117 Revue
des Socits (1999), 599-605; FASQUELLE, Daniel, Le Nantissement des Valeurs Mobilires, in: 48 Revue Trimestrielle de Droit Commerciale et conomique (1995), 1-37; FIORINA, Dominique, LUsufruit dun Portefeuille de Valeurs Mobilires, in: 94 Revue Trimestrielle de Droit Civile (1995), 43-67.
(83) LOURENO, P. Meira, Penhora e Outros Procedimentos de Apreenso de Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. VI, 241-273, Coimbra
Editora, 2006. Noutros quadrantes, CANNU, Paul Le, Saisie des Valeurs Mobilires, in: 388
Petites Affiches (1999), 23-30; KUNST, Susanne, Zwangsvollstreckung in Wertpapiere,
C. Heymanns, Kln, 2004.
(84) Sobre a onerao, execuo e extino das participaes sociais, vide desenvolvidamente, entre ns, FONSECA, T. Soares, Penhor de Aces, 2. edio, Almedina,
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Coimbra, 2007; GRALHEIRO, Joo, Da Usucapibilidade das Quotas Sociais, in: 59 Revista
da Ordem dos Advogados (1999), 1137-1152; noutros quadrantes, APFELBAUM, Sebastian, Die Verpfndung der Mitgliedschaft in der Aktiengesellschaft, Duncker & Humblot,
Berlin, 2005; ANDERS, Dietmar, Die Zwangsvollstreckung in Gesellschaftsanteile im deutschen und US-amerikanischen Recht, Gieseking, Bielefeld, 2001.
(85) controversa na doutrina a qualificao dos ttulos provisrios (art. 304., n. 1,
do Cdigo das Sociedades Comerciais, art. 96. do CVM), dos ttulos mltiplos (art. 98.
do CVM) e dos ttulos globais ou megattulos (art. 99., n. 2, al. b), do CVM) como valores mobilirios equiparados a aces: cf. ASSMANN, Heinz-Dieter/SCHNEIDER, Uwe (Hrsg.),
Wertpapierhandelsgesetz Kommentar, 106, 4. Aufl., O. Schmidt, Kln, 2006; HIRTE,
Heribert/MLLERS, Thomas (Hrsg.), Klner Kommentar zum WpHG, 88, Carl Heymanns,
Kln, 2007.
(86) Os depositary receipts originariamente desenvolvidos nos Estados Unidos
da Amrica (ADR ou American Depositary Receipts) mas rapidamente adoptados nos mercados europeus (EDR ou European Depositary Receipts) tm em vista fundamentalmente permitir a uma sociedade emitente intervir em mercados de capitais estrangeiros
sem se expor aos respectivos riscos, mediante a emisso de certificados representativos
de determinadas quantidades das suas aces por instituies depositrias que so susceptveis de subscrio e negociao na moeda local desse mercado. Sobre esta figura na
realidade, uma forma de domesticao de aces estrangeiras e que conhece ainda uma
variedade de modalidades autctones e operacionais, v. g., os britnicos CDI (Crest Depositary Interests), GDR, IDR, etc. , vide BCKENHOFF, Johannes/ROSS, Malcom, American Depositary Receipts Strukturen und rechtliche Aspekte, in: 47 Wertpapier-Mitteilungen Zeitschrift fr Wirtschafts- und Bankrecht (1993), 1781-1786, 1825-1829;
COURET, Alain, ADR, EDR, Nomines, Trustees, in: 117 Revue des Socits (1999),
555-568; MARCOS, Francisco, Las Depositary Shares La Negociacin Cruzada de
Valores en Mercados Estranjeros, Thomson/Aranzadi, Madrid, 2007.
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3. OBRIGAES
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I. As obrigaes (bonds, notes, Schuldverschreibungen, obligations, obbligazione) so valores mobilirios representativos de direitos de crdito (89).
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(87) Diferente ser porventura a concluso noutros ordenamentos jurdicos, mormente no norte-americano, onde se qualificam como securities as participaes em limited liability companies e partnerships (HAZEN, T. Lee, The Law of Securities Regulation,
53 e seg., 5th edition, Thomson/West, St. Paul, 2005). Cf. tambm MOGLIA, Giovanni,
Offerta al Pubblico di Quote di Societ a Responsabilit Limitata, 1267, in: 33 Rivista delle
Societ (1988), 1267-1279.
(88) Pense-se, por exemplo, nos ttulos de capital das cooperativas (art. 20. do Cdigo
Cooperativo). Para uma reviso exaustiva das participaes empresariais alternativas (sociedades de pessoas, cooperativas, consrcios, associaes, mtuas seguradoras, associaes em
participao, etc.), com concluses nem sempre aceitveis, vide RIGHINI, Elisabetta, I Valori
Mobiliari, 143 e segs., Giuffr, Milano, 1993.
(89) Sobre as obrigaes, vide DIAS, A. Silva, Financiamento de Sociedades por
Emisso de Obrigaes, Quid Juris, Lisboa, 2002; VASCONCELOS, P. Pais, As Obrigaes no
Financiamento da Empresa, in: AAVV, Problemas do Direito das Sociedades, 321-329,
Almedina, Coimbra, 2002. Noutros quadrantes, vide AAVV, Titres et Emprunts Obligataires, d. Revue Banque, Paris, 1999; JONES, Leonard, The Law of Bonds and Bond Securities, 4th edition, Bobbs-Merrill Company, Indianapolis, 1935; PETTITI, Domenico, I Titoli
Obbligazionari delle Societ, Giuffr, Milano, 1964.
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(93) Com as obrigaes emitidas por entidades pblicas no se devem confundir as chamadas obrigaes sobre o sector pblico, que se contradistinguem pelo facto de terem por activo
subjacente crditos sobre, ou com garantia das, administraes centrais ou regionais e locais do
Estado (cf. arts. 1., n. 2, e 32. e segs. do Decreto-Lei n. 59/2006, de 20 de Maro).
(94) Considerando que a emisso de obrigaes constitui justamente uma das formas
de recepo de fundos reembolsveis do pblico, vide NUNES, F. Conceio, Recepo de
Depsitos e/ou Outros Fundos Reeembolsveis, 61, in: AAVV, Direito Bancrio, 45-65,
RFDUL, Coimbra Editora, 1997. Por outra banda, atente-se que, como veremos, ao lado
das obrigaes comuns ou ordinrias, podero ainda existir obrigaes especiais que apenas so emissveis por determinadas entidades (v. g., as obrigaes titularizadas, as obrigaes hipotecrias, etc.), alm de que a qualidade creditcia ou rating do emitente pode
tambm originar diferenciaes (v. g., as high yield bonds, obrigaes de alto risco em
virtude do elevado endividamento do emitente: cf. ALTMAN, Edward, Investing in Junk
Bonds: Inside the High Yield Debt Market, Beard Books, New York, 2002).
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(95) As obrigaes apenas nascem como valores mobilirios com a criao e entrega
do ttulo (obrigaes tituladas: cf. art. 95. do CVM) ou com o registo em conta do respectivo
titular (obrigaes escriturais: cf. art. 73., n. 1, do CVM), proibindo a lei que aqueles ocorram antes do registo comercial da prpria emisso (art. 351., n. 2, do Cdigo das Sociedades Comerciais e art. 47. do CVM).
(96) Sobre as obrigaes em divisas, vide SASSO, Cosimo, I Titoli Obbligazionari in
Valuta Estera, Cedam, Padova, 1977.
(97) Uma parte da doutrina nacional aponta o contrato de mtuo como a causa das
obrigaes, falando-se por isso amide em emprstimo obrigacionista (VASCONCELOS,
P. Pais, As Obrigaes no Financiamento da Empresa, 321, in: AAVV, Problemas do
Direito das Sociedades, 321-329, Almedina, Coimbra, 2002). Tal no inteiramente correcto: na verdade, sendo o mtuo a sua causa tpica, a verdade que a subscrio pode ter
o respectivo fundamento numa outra causa negocial (v. g., dao em cumprimento).
121
(consoante a emisso tenha sido total ou parcialmente subscrita pelos destinatrios: cf. art. 353. do Cdigo das Sociedades Comerciais, art. 161.
do CVM), e subscrio directa ou indirecta (consoante realizada directamente pelo emitente ou atravs de intermedirio financeiro: cf. arts. 113.,
337. e segs. do CVM) (98).
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IV. As obrigaes so valores mobilirios que representam nuclearmente um ou vrios direitos de crdito tendo por objecto uma ou mais prestaes em dinheiro e/ou espcie (99).
Por via da regra, as obrigaes (ditas ordinrias ou comuns) conferem aos
seus titulares dois tipos fundamentais de direitos creditcios: o direito ao
reembolso ou seja, o direito restituio da importncia pecuniria correspondente ao valor nominal das obrigaes subscritas e o direito aos juros
ou seja, o direito ao pagamento da remunerao do capital colocado
disposio da entidade emitente (a qual, nos termos das condies da emisso, poder consistir em numerrio ou bens, maxime, outros valores mobilirios). Esta fisionomia arquetpica e tradicional das obrigaes pode, todavia, sofrer desvios mais ou menos significativos, atento o princpio geral de
liberdade de conformao do contedo obrigacionista consagrado no art. 360.
do Cdigo das Sociedades Comerciais (100). E isto, num duplo sentido.
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(98) Tal como no caso das aces e quotas, as obrigaes no podem ser subscritas
pelo prprio emitente (aquisio originria), embora j possam ser adquiridas por este em
momento posterior (aquisio derivada) (arts. 220. e 316. e segs. do Cdigo das Sociedades Comerciais, ex vi do seu art. 354.). Para uma perspectiva crtica desta equiparao,
vide CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios: Conceito e Espcies, 160 e segs., 2. edio,
UCP, Porto, 1998.
(99) Tratamos agora fundamentalmente do contedo nuclear deste valor mobilirio,
sem prejuzo da existncia de outros importantes direitos ou efeitos jurdicos. Assim, a obrigao pode envolver tambm determinados direitos colaterais (v. g., arts. 101.-C, 293., 379.,
n. 2, do Cdigo das Sociedades Comerciais) ou especiais (v. g., direito de subscrio de
aces, privilgios creditrios). Alm disso, as obrigaes tituladas e (os certificados das
obrigaes) escriturais constituem um ttulo executivo luz do art. 46., n. 1, al. c), do
Cdigo de Processo Civil, j que nos encontramos diante de documentos particulares
(art. 363., n. 2, in fine, do CCivil) assinados pelo devedor (art. 97., n. 2, do CVM)
que importam a constituio ou reconhecimento de uma obrigao pecuniria de montante
determinado ou determinvel (cf. ainda arts. 78., n. 1, e 84. do CVM).
(100) Sobre a natureza meramente exemplificativa do art. 360. Cdigo das Sociedades
Comerciais e o relevo da autonomia privada, vide DIAS, A. Silva, Financiamento de Sociedades por Emisso de Obrigaes, 58 e segs., Quid Juris, Lisboa, 2002. Evidentemente,
tal princpio geral encontra-se balizado pelos preceitos imperativos da lei geral e dos prprios estatutos do emitente: assim, por exemplo, se certo que as sociedades podem emi-
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Duma banda, os direitos ao reembolso e ao juro, constituindo elementos nucleares e habituais das obrigaes, no so elementos essenciais, de verificao obrigatria em qualquer caso: assim, podero existir
obrigaes que no conferem ao titular um direito ao reembolso tal o
caso das obrigaes perptuas (perpetual bonds), que atribuem exclusivamente ao obrigacionista o direito a um juro majorado ao mesmo tempo
que o privam do direito restituio do capital, que assim se consolida definitivamente no patrimnio do emitente (salvo remio facultativa por vontade do prprio emitente) (101) , tal como poder haver obrigaes que
no conferem ao titular um direito ao juro tal o caso das obrigaes
de cupo zero (zerobonds), que no prevem o pagamento de quaisquer
juros peridicos, recebendo o obrigacionista, como nica remunerao do
capital fornecido, um prmio de emisso e/ou de reembolso (102).
Doutra banda, ao lado das obrigaes ordinrias e comuns, existe um
imenso rol de obrigaes especiais, que se contradistinguem pela natureza
particular do emitente, do contedo dos direitos do obrigacionista, da sua funo financiadora, ou at do seu regime jurdico (103). Entre elas, refiram-se,
a ttulo de exemplo, as obrigaes do Tesouro obrigaes escriturais representativas de emprstimo de prazo igual ou superior a um ano emitidas pelo
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tir obrigaes com juro suplementar ou prmio de reembolso, certo tambm que tal juro
ou prmio apenas poder revestir uma das modalidades taxativamente previstas no art. 361.
do Cdigo das Sociedades Comerciais.
(101) LAMANDINI, Marco, Perpetual Notes e Titoli Obbligazzionari a Lunga o Lunghissima Scadenza, in: LIV Banca, Borsa, Titoli di Credito (1991), 606-635. Em sentido
inverso, negando a admissibilidade das obrigaes perptuas, vide DIAS, A. Silva, Financiamento de Sociedades por Emisso de Obrigaes, 43 e segs., Quid Juris, Lisboa, 2002.
(102) CLERMONT-TONNERRE, Alban/LVY, Michel-Andr, Les Obligations Coupon
Zro, Economica, Paris, 1992. Sublinhe-se que o direito aos juros peridicos ou intercalares pode ser objecto de representao prpria em cupes (obrigaes tituladas) ou em
conta autnoma (obrigaes escriturais) , de uma autonomizao originria mediante
o seu destaque da obrigao previsto nos termos da prpria emisso, dando assim origem
a um novo valor mobilirio (art. 1., al. f), do CVM) , e ainda de uma autonomizao
superveniente podendo ser negociado autonomamente pelo seu titular, enquanto direito
inerente obrigao, mediante destaque fsico do cupo (art. 301. do Cdigo das Sociedades Comerciais) ou inscrio em conta autnoma a favor do novo titular (art. 55., n.os 2
e 3, al. a), do CVM).
(103) Para diferentes tipologias jurdicas, vide DIAS, A. Silva, Financiamento de
Sociedades por Emisso de Obrigaes, 57 e segs., Quid Juris, Lisboa, 2002; e tipologias
econmicas, vide BARRETO, Ildio, Obrigaes Anlise e Gesto, 23 e segs., Texto Editora, Porto, 1990. Noutros quadrantes, RODRGUEZ, L. Angulo, La Financiacin de Empresas Mediante Tipos Especiales de Obligaciones, RCEB, Zaragoza, 1968.
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(104) FERREIRA, E. Paz, Ttulos de Dvida Pblica e Valores Mobilirios, 51 e segs., in:
AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. II, 31-56, Coimbra Editora, 2000. Atenta a liberdade decorrente do art. 360. do Cdigo das Sociedades Comerciais e do art. 229., n. 5, do CVM,
uma modalidade especial e atpica deste valor mobilirio no domnio das entidades pblicas poder
consistir nas obrigaes emitidas por empresas do sector pblico local, maxime empresas
municipais (cf. REBELO, Marta, Obrigaes Municipais, Almedina, Coimbra, 2004).
(105) MENDES, A. Ribeiro, Um Novo Instrumento Financeiro: As Obrigaes Hipotecrias, in: 15 Revista da Banca (1990), 59-100.
(106) Sobre a titularizao de crdito, vide CAMPOS, D. Leite/PINTO, C. Saavedra,
Crditos Futuros, Titularizao e Regime Fiscal, Almedina, Coimbra, 2007; SILVA, J. Calvo,
Titul(ari)zao de Crditos: Securitization, 2. edio, Almedina, Coimbra, 2005.
(107) Cf. ainda as obrigaes com taxa de juro e plano de reembolso varivel (Decreto-Lei n. 353-M/77, de 29 de Agosto) e as obrigaes com juro suplementar e prmio de reembolso eventual (Decreto-Lei n. 353-P/77, de 29 de Agosto), que nunca foram expressamente
revogadas (embora haja quem as considere derrogadas por fora do art. 3. do diploma preambular do Cdigo das Sociedades Comerciais: cf. CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios:
Valores e Espcies, 145, 2. edio, UCP Editora, Porto, 1998). As obrigaes participantes
so assim obrigaes de juro ou prmio varivel, as quais podem, por seu turno, tomar por referncia uma variedade de ndices (cf. CHARTIER, Yves, Une Nouveaut sur le March Franais:
Les Obligations Taux Flottant, in: Jurisclasseur Priodique (1975), doctrine, 11702).
(108) PAIXO, Nuno, Algumas Notas sobre a Obrigao Denominada Eurobond, in:
29 Revista da Banca (1994), 37-45; PIRES, Florbela, Direitos e Organizao dos Obrigacionistas em Obrigaes Internacionais, Lex, Lisboa, 2001.
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es com warrant): trata-se de valores mobilirios que conferem ao obrigacionista, para alm dos direitos creditcios habituais (reembolso e juro), um
direito potestativo especial a uma futura participao no capital social da emitente, consistente, respectivamente, no direito de converter as suas obrigaes
em aces (transmutando-se o obrigacionista em accionista) ou de adquirir
uma dada quantidade destas aces (coexistindo ambos os estatutos) (109).
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(109) Sobre a figura e o seu regime jurdico (arts. 365. a 372.-B do Cdigo das Sociedades Comerciais), vide desenvolvidamente ANTUNES, J. Engrcia, Wandel- und Optionsanleihen in Portugal, in: Lutter, Marcus/Hirte, Heribert, Wandel- und Optionsanleihen in
Deutschland und Europa, 212-241, Walter de Gruyter, New York/Berlin, 2000. Entre
outros estudos especficos, vide GOMES, Ftima, As Obrigaes Convertveis em Aces, UCP
Editora, Lisboa, 1999; LEITE, M. Santos, Obrigaes Convertveis. Alguns Aspectos do seu
Regime Jurdico, in: 19 Revista da Banca (1991), 93-172.
(110) Sobre o ponto, vide desenvolvidamente ESPINOZA, F. Alonso, Asociacin y
Derechos de los Obligacionistas, Bosch, Barcelona, 1988; QUINDRY, Silvester, Bonds and
Bondholders Rights and Remedies, William Hein Co., Buffalo, 2002.
(111) Sobre o ponto, vide, na doutrina nacional, ARAJO, N. Barbosa, Competncia das
Assembleias de Obrigacionistas, Almedina, Coimbra, 2002; na jurisprudncia, o Acrdo
da Relao de Lisboa de 27-VI-1996 (SANTOS BERNARDINO), in: XXI Colectnea de Jurisprudncia (1996), III, 132-133.
(112) Sobre a situao dos obrigacionistas em caso de crise da empresa emitente,
vide SACCHI, Roberto, Gli Obbligazionisti nel Concordato della Societ, Giuffr, Milano,
1981; VANONI, Silvia, I Crediti Subordinati, Giappichelli, Torino, 2000.
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4. TTULOS DE PARTICIPAO
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VI. As obrigaes, enquanto valores mobilirios prprios do mercado de capitais, no se confundem com outros instrumentos financeiros
estruturalmente similares como o caso, designadamente, das obrigaes de caixa, dos bilhetes do Tesouro, e do papel comercial, que constituem obrigaes de curto prazo e, como tal, instrumentos tpicos do mercado monetrio (art. 2., n. 1, al. b), do CVM) (113) ou mesmo com
outros valores mobilirios tpicos como o caso, designadamente, dos
ttulos de participao (art. 1., al. c), do CVM) ou dos direitos inerentes
s obrigaes que hajam sido objecto de destaque, v. g., direito aos juros
ou subscrio de aces (arts. 1., al. f), e 55., n. 3, do CVM, art. 372.,
n. 4, do Cdigo das Sociedades Comerciais) (114).
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(113) Sobre estes tipos de instrumentos financeiros, vide ANTUNES, J. Engrcia, Os Instrumentos Financeiros, 205 e segs., Almedina, Coimbra, 2009.
(114) Sobre estes tipos legais e autnomos de valores mobilirios, vide infra 4 e 7.
Sublinhe-se que, sobretudo atenta a abertura conferida pelo art. 360. do Cdigo das Sociedades Comerciais, a criatividade dos emitentes pode originar produtos hbridos cuja delimitao face a outros instrumentos financeiros nem sempre linear: pense-se, por exemplo, em produtos estruturados como obrigaes mas emitidos com puras finalidades de
cobertura de risco ou arbitragem, a meio caminho entre os valores mobilirios e os instrumentos derivados.
(115) Para figuras congneres no direito comparado, alis escassas, vide BOULOC,
Bernard, Les Nouvelles Valeurs Mobilires: Les Certificats dInvestissement et les Titres Participatifs, in: 101 Revue des Socits (1983), 501-529; LAFOURCADE, Jean, LOriginalit
des Titres Participatifs, in: Gazette du Palais (1985), II, doc., 408-415.
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uma parte varivel (art. 3.) e, por outro, vem o seu direito ao reembolso
condicionado eventual liquidao ou vontade da empresa emitente e
subordinado aos demais credores desta (art. 4.). O diploma legal em
apreo contm ainda uma disciplina prpria e relativamente extensa sobre
o processo de emisso (arts. 6. a 9.), os direitos e organizao dos participantes (arts. 12. a 28.), e a fiscalizao contabilstica da execuo do
emprstimo (arts. 29. a 31.).
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5. UNIDADES DE PARTICIPAO
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(116) Num sentido similar, embora considerando-os verdadeiros valores obrigacionais, como tal enquadrveis no art. 1., al. b), do CVM, vide CASTRO, C. Osrio, Valores
Mobilirios: Conceito e Espcies, 71, 2. edio, UCP, Porto, 1998; FERREIRA, A. Jos,
Direito dos Valores Mobilirios, 185, AAFDL, Lisboa, 1997.
(117) Sobre as unidades de participao, vide TOM, M. Vaz, Fundos de Investimento
Mobilirio Abertos, 125 e segs., Almedina, Coimbra, 1997; VEIGA, A. Brando, Fundos de Investimento Mobilirio e Imobilirio, 307 e segs., Almedina, Coimbra, 1999. Noutros pases,
vide ANGELI, Luigi, Natura dei Certificati Rappresentativi della Quota di Partecipazione ai Fondi
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Comuni di Investimento, in: AAVV, LIstituzione dei Fondi Comuni di Investimento, 67-72,
Giuffr, Milano, 1970; MERCADILLO, V. Cervera, Las Participaciones como Valores Mobilirios Negociables, in: 73 Revista de Derecho Bancario y Burstil (1999), 131-161.
(118) Sobre o Regime Jurdico dos Organismos de Investimento Colectivo (RJOIC)
aprovado pelo Decreto-Lei n. 252/2003, de 17 de Outubro, e que transps para o
direito interno as Directivas 2001/107/CE e 2001/108/CE, de 21 de Janeiro de 2002 , vide
GONALVES, Renato/REIS, Clia, Notas Sobre o Novo Regime Jurdico dos Organismos de
Investimento Colectivo, in: 17 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2003), 37-48.
(119) Diversamente, as unidades de participao foram qualificadas, no direito comunitrio, como um tipo autnomo de instrumento financeiro, a par dos valores mobilirios,
instrumentos monetrios e derivados (cf. Anexo I, seco C, 3) da Directiva 2004/39/CE,
de 21 de Abril, e art. 36. do Regulamento CE/1287/2006, de 10 de Agosto). Cf. GONALVES, Renato, Ntulas Comparatsticas sobre os Conceitos de Valor Mobilirio, Instrumento do Mercado Monetrio e Instrumento Financeiro na DMIF e no Cdigo de Valores Mobilirios, 98, in: 19 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2004), 94-103.
(120) Sublinhe-se que o nomen iuris, sendo relevante, no deve ser considerado
decisivo. Assim, constituem indubitavelmente valores mobilirios subsumveis no art. 1.,
al. d), do CVM as unidades de titularizao dos fundos de titularizao de crditos
(FTC) (arts. 31. e segs. do Decreto-Lei n. 453/99, de 5 de Novembro). Por outra banda,
questo duvidosa a de saber se as unidades de participao de quaisquer tipos de Orga-
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III. As unidades de participao so valores mobilirios que representam o estatuto jurdico do participante nos fundos de investimento, ou
seja, uma posio jurdica unitria e global, constituda por um feixe de
direitos e deveres, de natureza real, creditcia e outra.
Os participantes, que podem ser pessoas singulares ou colectivas (ou
at entidades no personalizadas), so titulares de uma quota-parte ideal ou
contitulares de um patrimnio comum (121). Desta (con)titularidade decorrem direitos designadamente, o direito ao resgate das respectivas unidades de participao e o direito partilha dos activos patrimoniais em caso
de liquidao do fundo (arts. 10., n. 2, al. b), 20., n. 4, e 28.) (122) ,
mas tambm deveres mormente, a obrigao de pagamento das unidades de participao subscritas (arts. 7., n. 4, e 9., n.os 2 e 3). Para alm
destes direitos e deveres fundamentais, o participante encontra-se ainda
investido em diversas outras posies jurdicas acessrias v. g., direito
de exigir a emisso das unidades de participao pagas (art. 10., n. 1,
al. a)), de exigir o cumprimento dos deveres funcionais das entidades gestoras e depositrias (arts. 33. e 40.), de preferir na subscrio de novas
unidades (art. 9., n. 5), de receber informao (art. 10., n. 2, al. a)), direitos de exerccio colectivo (art. 23.), etc. e at posies jurdicas especiais mormente, direitos particulares consagrados no regulamento de
gesto (arts. 7., n. 3, 65., n.os 1 e 2, al. j), e 83., al. b), todos do Regime
Jurdico dos Organismos de Investimento Colectivo).
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nismos de Investimento Colectivo (OIC) sero de reputar valores mobilirios: pense-se, por
exemplo, no caso dos fundos de penses abertos (art. 1., n. 6, do Regime Jurdico dos
Organismos de Investimento Colectivo e art. 13., n. 3, do Decreto-Lei n. 12/2006,
de 20 de Janeiro).
(121) A doutrina discute a natureza jurdica da titularidade sobre o patrimnio
comum, confrontando-se as teses da compropriedade (comunho romana), da comunho em mo comum (comunho germnica) e da propriedade fiduciria (sobre o ponto,
vide TOM, M. Vaz, Fundos de Investimento Mobilirio Abertos, 154 e segs., Almedina,
Coimbra, 1997).
(122) H autores que negam natureza real a este direito quota de liquidao, comparando-o ao direito funcionalmente equivalente dos scios (FERREIRA, A. Jos, Direito
dos Valores Mobilirios, 192, AAFFDL, Lisboa, 1997). Trata-se de uma posio que no
pode ser aceite: ao passo que as sociedades comerciais so titulares jurdicos do fundo
patrimonial aportado pelos scios, no tendo estes quaisquer direitos reais sobre tal fundo,
os fundos de investimento so patrimnios autnomos e despersonalizados cuja titularidade
assim encabeada juridicamente pelos prprios participantes (sobre a distino entre
sociedade e comunho, vide ABREU, J. Coutinho, Curso de Direito Comercial, vol. II (Das
Sociedades), 12, 2. edio, Almedina, Coimbra, 2007).
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IV. O regime jurdico das unidades de participao respeita essencialmente s suas diversas vicissitudes (123). Desde logo, no que toca s
suas caractersticas bsicas, as unidades de participao so valores mobilirios sem valor nominal possuindo valor real idntico entre si, varivel em funo da evoluo do valor lquido global do fundo patrimonial
e afervel diariamente (arts. 7., n. 1, e 58.) e representados em forma
documental (designados certificados) ou escritural sendo fraccionveis
para efeitos da respectiva subscrio e resgate (art. 7., n. 2). A sua emisso, afastando-se do regime geral previsto no CVM, consubstancia um
processo gentico especial, envolvendo autorizaes administrativas especiais (arts. 11. a 14.), colocao e comercializao prprias (arts. 1.,
n. 3, 15., 41. e 42.), prospectos e regulamento de gesto adrede elaborados (arts. 61. a 66.), e subscrio propriamente dita: destaque especial
merece o nascimento da posio jurdica de participante que surge logo
com a subscrio e pagamento do respectivo valor (art. 10., n. 4) (124)
e ainda, nos fundos abertos, a natureza permanente e contnua da emisso
considerando que as unidades de participao so emissveis e resgatveis
a todo o tempo e em nmero varivel (art. 2., n.os 1 e 2) (125). Como os
demais valores mobilirios, tais unidades de participao so susceptveis
de transmisso: no caso especial dos fundos abertos, a sua negociabilidade em mercado fundamentalmente abstracta e residual, dado que, efec-
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(123) Para os presentes efeitos, limitamo-nos ao regime geral (Regime Jurdico dos
Organismos de Investimento Colectivo), sem prejuzo das significativas especialidades normativas e at caracteriolgicas existentes entre os diferentes tipos (abertos e fechados) e
espcies (FIM, FII, FCR, FTC) de fundos, bem como entre as respectivas unidades de participao.
(124) De modo algo semelhante ao que vimos suceder com outros valores mobilirios (v. g., aces e obrigaes), existe assim uma ciso da unidade de participao enquanto
posio jurdica e valor mobilirio: ao passo que a primeira dimenso surge logo no
momento da celebrao do contrato de subscrio, a ltima s ocorrer com a representao das unidades em certificados ou registos em conta, a qual nunca poder ocorrer
antes do efectivo ingresso do montante da subscrio no fundo patrimonial (art. 9., n. 2,
do Regime Jurdico dos Organismos de Investimento Colectivo).
(125) Questo que suscita alguma perplexidade a da natureza pblica ou particular
das emisses: se, por um lado, a natureza pblica parece decorrer forosamente da prpria
noo geral de Organismo de Investimento Colectivo (caracterizado pela recolha de capitais junto do pblico: cf. art. 1., n. 3, do Regime Jurdico dos Organismos de Investimento
Colectivo e art. 109. do CVM), por outro, o prprio legislador a admitir a sua natureza
particular (art. 15., n. 2, do Regime Jurdico dos Organismos de Investimento Colectivo,
art. 42. do Regime Jurdico dos Fundos de Investimento Imobilirio).
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6. WARRANTS AUTNOMOS
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(126) Dito de outra forma, a existncia de um mercado primrio permanente torna dispensvel a formao de um mercado secundrio organizado para tais valores que, sendo
concebvel em abstracto, mantm uma feio puramente residual ou at potencial (cf. HAZEN,
T. Lee, The Law of Securities Regulation, 752, 5th edition, Thomson/West, St. Paul, 2005).
(127) Sobre a figura, vide SILVA, H. Marques, O Warrant no mbito do Mercado
de Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. II, 351-400,
Coimbra Editora, 2000; VEIGA, A. Brando, Direitos Destacados e Warrants Autnomos,
in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. III, 85-120, Coimbra Editora, 2001.
Noutros pases, com diferenas por vezes substanciais de enquadramento tipolgico, vide
BLANCO, J. Cachn, Rgimen Jurdico de los Warrants-Valores Mobiliarios, in: 46 Revista
de Derecho Bancario y Burstil (1992), 373-408; GUYNOT, Jean, Les Bons de Souscription, in: 42 Recueil Dalloz (1987), 287-294; MCHATTIE, Andrew, The Investors Guide
to Warrants, 2nd edition, Prentice Hall, London, 1995; WEISSENFELD, Horst/WEISSENFELD,
Stephan, Das grosse Buch der Optionsscheine. Alles ber Optionen, Warrants, Finanzinnovationen, 3. Aufl., TM Brsenverlag, Roseheim, 1999.
(128) O termo warrant polissmico, surgindo tambm utilizado pelo legislador
comercial para designar, quer um particular ttulo de crdito pignoratcio (art. 408., 1,
do Cdigo Comercial: cf. ANTUNES, J. Engrcia, Os Ttulos de Crdito, 134 e segs., Coimbra Editora, 2009), quer o direito de subscrio de aces associado a determinadas obri-
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III. A noo legal de warrant autnomo envolve dois elementos fundamentais. Por um lado, o warrant confere ao seu titular um direito
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gaes especiais (arts. 360., al. d), e 372.-A do Cdigo das Sociedades Comerciais: cf. supra
3, IV). Mesmo na sua acepo de valor mobilirio, ele nem sempre utilizado com o
mesmo alcance: veja-se assim, por exemplo, a noo acolhida no art. 3., al. l), do Decreto-Lei n. 103/2007, de 3 de Abril, que apenas abrange valores atributivos de direitos de
subscrio e aquisio, com excluso de direitos de alienao.
(129) Para uma anlise do seu relevo econmico-financeiro, vide FUCHS, Andreas,
Selbstndige Optionsscheine als Finanzierungsinstrument der Aktiengesellschaft, in: 40
Die Aktiengesellschaft (1995), 433-451.
(130) Sobre esta subsidiariedade, vide o art. 14.-A do Decreto-Lei n. 172/99,
de 20 de Maio, e o art. 12. do Regulamento CMVM n. 5/2004, de 27 de Maio, alm dos
art. 5. do Regulamento CMVM n. 7/2002, de 8 de Maio (certificados), art. 12. do Regulamento CMVM n. 15/2002, de 21 de Novembro (valores mobilirios convertveis), e
art. 9. do Regulamento CMVM n. 16/2002, de 21 de Novembro (valores mobilirios
condicionados por eventos de crdito). Sobre estas espcies de valores, vide infra 8.
(131) Apesar das suas enormes similitudes funcionais (cf. ainda o art. 2., n. 2, al. d),
do Regulamento CMVM n. 2/2002, de 17 de Janeiro), as duas figuras so diferentes: ao
passo que os warrants constituem valores mobilirios que so objecto de uma emisso em
sentido tcnico, de representao prpria (cartular ou escritural) e usualmente de cotao
em mercado organizado, as opes constituem instrumentos derivados nascidos de contratos, destitudos de forma representativa prpria, e que podem ser negociados em mercado
de balco (sobre as opes, vide ANTUNES, J. Engrcia, Os Derivados, 114 e segs. in:
Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2008), 91-136). Sobre a relevncia do
aspecto representativo, vide RUSSO, Ricardo, Il Warrant: Natura Giuridica e Contenuto
Economico, in: 16 Amministrazione & Finanza (1986), 883-891.
(132) Como se ver, os direitos destacveis constituem uma espcie autnoma de
valor mobilirio, distinguindo-se fundamentalmente dos warrants por no serem objecto
de qualquer emisso em sentido tcnico e de apenas incidirem sobre direitos inerentes a valores mobilirios (e no outros tipos de activos financeiros). Sobre a figura, vide infra 7.
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potestativo de subscrio, aquisio ou alienao de determinado activo subjacente nas condies fixadas no momento da sua emisso: o exerccio
deste direito potestativo pode efectuar-se, alternativa ou exclusivamente,
mediante entrega do prprio activo pelo preo e no prazo convencionados
(liquidao fsica: art. 2., n. 1, al. a), do Decreto-Lei n. 172/99, de 20
de Maio, diploma a que se referem as disposies legais adiante citadas
avulsamente) ou mediante o seu equivalente pecunirio, consistente no
saldo resultante da diferena entre o valor do activo e o seu preo de exerccio (liquidao financeira ou cash-difference warrant: art. 2., n. 1,
al. b), e n. 2) (133). Por outro lado, o warrant representa um valor
mobilirio geneticamente autnomo: ao contrrio de outros warrants
financeiros (que so emitidos em conjunto com outros valores mobilirios: v. g., os direitos de subscrio de aces nas obrigaes com warrant), aquele caracteriza-se por ser objecto de uma emisso isolada e
independente de quaisquer outros valores mobilirios (134).
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(133) Trata-se de alternativas abstractas, nem sempre existentes nas espcies concretas: assim, por exemplo, a liquidao fsica s concebvel nos warrants cujo activo
subjacente tenha existncia real (ficando assim excluda, v. g., nos warrants sobre taxas
de juros, ndices, etc.) e a liquidao financeira o mecanismo supletivo de liquidao nos
warrants alheios (art. 13., n. 2, do Decreto-Lei n. 172/99, de 20 de Maio). Por outro
lado, saliente-se que os warrants so valores mobilirios onerosos, no se tendo admitido
entre ns, como noutras ordens jurdicas, os chamados warrants gratuitos (SABL, Laurent, Les Attributions Gratuites de Bons de Souscription dActions aux Actionnaires, in: 91
Banque et Droit (2003), 24-26).
(134) Por isso, por vezes tambm designados bons secs, naked warrants ou separately issued warrants (CANARIS, Claus-Wilhelm, Die Verbindlichkeit von Optionsgeschften, 4, in: Wertpapier-Mitteilung (1998), Sonderbeilage 10, 3-20). No sentido aqui
propugnado, vide CASTRO, C. Osrio, Valores Mobilirios: Conceito e Espcies, 200, UCP,
Porto, 1998; PINA, C. Costa, Instituies e Mercados Financeiros, 477, Almedina, Coimbra, 2005; SILVA, P. Costa, Direito dos Valores Mobilirios, 147, Lisboa, 2005; noutros quadrantes tambm, ASSMANN, Heinz-Dieter/SCHNEIDER, Uwe (Hrsg.), Wertpapierhandelsgesetz
Kommentar, 118 e seg., 4. Aufl., O. Schmidt, Kln, 2006. Em sentido aparentemente
oposto, vide VEIGA, A. Brando, Direitos Destacados e Warrants Autnomos, 105, in:
AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. III, 85-120, Coimbra Editora, 2001.
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(135) Sobre as modalidades de warrants, vide VEIGA, A. Brando, Direitos Destacados e Warrants Autnomos, 106 e segs., in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios,
vol. III, 85-120, Coimbra Editora, 2001. Repare-se que so possveis warrants de 2. grau,
ou seja, warrants que atribuem um direito de aquisio ou alienao sobre um outro
warrant (BINKOWSKI, Peter/BEEK, Helmut, Finanzinnovationen, vol. 1, 26, Economica
Verlag, Bonn, 1989).
(136) Sobre o regime fiscal, vide ROCHA, M. Lenidas, A Tributao dos Warrants
Autnomos, in: 91 Revista O Fisco (2001), 41-50.
(137) Modalidades particularmente relevantes so os warrants autnomos sobre
aces prprias, emitidas no mbito de programas de aquisio de autoparticipaes pela
sociedade annima emitente (LE BARS, Bnoit, Matrialisation du Rachat dActions Propres par lmission de Bonds de Rachat dActions, in: 5 Revue de Droit Bancaire et
Financier (2000), 316-322), e as stock options, instrumento remuneratrio muito difun-
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ficando a emisso por outras entidades sempre sujeita prestao de garantia idnea (art. 4., n. 3, e ainda art. 2. do Regulamento CMVM n. 5/2004,
de 27 de Maio). Doutra banda, no que concerne aos requisitos objectivos,
os activos subjacentes elegveis encontram-se taxativamente previstos na lei
(art. 3.): apenas so admitidos valores mobilirios cotados ou negociados
em mercado organizado (incluindo unidades de participao dotadas de
um mercado lquido), taxas de juro, divisas, ndices (de valores mobilirios e de ndices), futuros sobre mercadorias negociados em mercado organizado, mercadorias homogneas negociadas regularmente em mercado, e
ndices de mercadorias (art. 3. do Regulamento CMVM n. 5/2004, de 27
de Maio). Finalmente, a disciplina legal envolve ainda uma srie de outros
aspectos que aqui no podem ser abordados. Entre eles, mencionem-se os
relativos sua emisso que envolve regras prprias em sede da deliberao de emisso (art. 5.) e dos limites emisso no caso particular dos
warrants prprios de sociedades annimas (art. 6.) (138), sua negociao mormente, a admisso negociao em mercado regulamentado
(arts. 10. e 11. do Regulamento CMVM n. 5/2004, de 27 de Maio) ,
e sua liquidao mormente, no que concerne s modalidades de liquidao (v. g., art. 13., n. 2) e ao valor do activo e preo de exerccio
(arts. 4., 6. a 8. do Regulamento CMVM n. 5/2004, de 27 de Maio).
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7. DIREITOS DESTACVEIS
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ciais), etc. (141). Dizer que tais posies jurdicas so inerentes a valores mobilirios significa dizer que so necessria e exclusivamente posies
jusmobilirias: dada a diversidade substancial das vrias espcies de valores mobilirios, tudo o que poder ser afirmado, em geral e abstracto, que
aqui se abrangem estruturalmente posies de natureza econmica (os chamados direitos patrimoniais: v. g., direito ao dividendo nas aces, direito
ao juro nas obrigaes, direito a remuneraes peridicas nos ttulos de participao) e organizativa (os chamados direitos polticos: v. g., direito de
voto, de informao, etc.) (142). Finalmente, para os presentes efeitos,
apenas relevam as posies inerentes a determinados valores mobilirios,
a saber, aces, obrigaes, ttulos de participao e unidades de participao (art. 1., al. f), do CVM): assim sendo, e sem prejuzo da existncia de instrumentos financeiros atpicos funcionalmente equivalentes
(arts. 1., al. e), e 2., n. 1, al. f), do CVM), excluem-se do permetro
legal da figura as posies relativas aos demais valores mobilirios tpicos
(v. g., warrants autnomos, certificados, valores convertveis, etc.), bem
como aos valores mobilirios atpicos, instrumentos monetrios e instrumentos derivados.
Secundus, exige-se que as posies jusmobilirias sejam destacveis:
tal significa dizer que, de entre as posies jusmobilirias, apenas so relevantes as que sejam susceptveis de destaque do valor mobilirio matricial.
Por vezes, foi a prpria lei a consagrar expressamente essa destacabilidade: o caso, designadamente, dos direitos de subscrio de aces ou
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(141) Isto no invalida que se reconhea que o relevo ecnomico de eventuais deveres destacveis ser relativamente residual, tanto mais que esto ainda sujeitos ao crivo da
destacabilidade, adiante tratada. Neste sentido tambm, vide VEIGA, A. Brando, Direitos Destacados e Warrants Autnomos, 91, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios,
vol. III, 85-120, Coimbra Editora, 2001.
(142) No existe na lei um conceito geral ou enumerao exaustiva destas posies.
Tudo o que existe, para alm de numerosas referncias avulsas a tal conceito (v. g.,
arts. 23., n. 4, 302., n. 1, e 341., n. 3, do Cdigo das Sociedades Comerciais, arts. 60.,
al. a), 83., 104. e 210. do CVM), uma enumerao meramente exemplificativa, que justamente qualifica como tais os dividendos, juros e outros rendimentos, os direitos de voto,
e os direitos subscrio e aquisio de outros valores mobilirios (art. 55., n. 3, do CVM):
um exemplo so os cupes de juros das obrigaes (Zinsscheinen, bond-stripping)
(KUSSMAUL, Heinz, Investition eines gewerblichen Anlegers in Zero-Bonds und Stripped
Bonds, in: 53 Betriebs-Berater (1998), 1925-1928). Sobre o tema em geral, vide SOARES, Antnio, Direitos Inerentes a Valores Mobilirios, in: AAVV, Direito dos Valores
Mobilirios, vol. I, 133-166, Coimbra Editora, 1999.
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obrigaes (arts. 367., 372.-A e 458. do Cdigo das Sociedades Comerciais) (143). Nos demais casos, apurar se um determinado direito ou dever
jusmobilirio susceptvel de destaque questo que apenas poder ser respondida diante da natureza e regime jurdico dos diferentes valores em
concreto: em via geral e abstracta, como patamar mnimo de exigncia, afigura-se necessrio que as posies jusmobilirias a cindir sejam suficientemente individualizadas de molde a permitirem o seu exerccio e transmisso autnomos excluindo-se assim o destaque de certos direitos
especiais (v. g., no caso das aces: cf. art. 24., n. 5, do Cdigo das
Sociedades Comerciais), de direitos de exerccio colectivo (v. g., no caso
das obrigaes: cf. arts. 355. e segs. do Cdigo das Sociedades Comerciais),
etc. (144) e consubstanciem posies no vitais da perspectiva do valor
mobilirio matricial excluindo-se assim aqueles direitos ou deveres
nucleares ou irredutveis cuja ablao possa colocar em causa a subsistncia, identidade ou fungibilidade do prprio valor, v. g., direito remio nas aces remveis (art. 345. do Cdigo das Sociedades Comerciais),
direito ao resgate e reembolso nas unidades de participao (art. 10., n. 2,
al. a), do Regime Jurdico dos Organismos de Investimento Colectivo),
direito remunerao peridica nos ttulos de participao (art. 3. do
Decreto-Lei n. 321/85, de 5 de Agosto), etc. (145).
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(143) Sobre estes direitos, vide ALVAREZ, Paula, Os Direitos de Subscrio em Geral
e no Cdigo do Mercado de Valores Mobilirios em Particular, in: AAVV, Direito dos
Valores Mobilirios, vol. II, 285-349, Coimbra Editora, 2000.
(144) Questo diferente ser a de saber se, alm de individuais, as posies jurdicas
devem ser concretas ou podero ser tambm abstractas (sobre a distino entre direitos abstractos e concretos no tocante s aces, vide CORDEIRO, A. Menezes, Manual de Direito
das Sociedades, vol. I, 509 e segs., Almedina, Coimbra, 2004). Trata-se de questo que,
uma vez mais, apenas poder ser resolvida caso a caso: assim, por exemplo, a propsito do
chamado direito aos lucros das aces (Gewinnrecht, dividend right, droit aux bnfices, diritto agli utili, derecho a las ganancias), existem autores que, ao lado do
direito ao dividendo deliberado, admitem a cindibilidade e negociao autnoma do prprio direito distribuio peridica de lucros (tratando tal transmisso como um negcio
condicional sobre direitos futuros, vide SANTOS, F. Cassiano, A Posio do Accionista
Face aos Lucros de Balano O Direito do Accionista ao Dividendo no Cdigo das
Sociedades Comerciais, 116 e seg., Coimbra Editora, 1996).
(145) Esta exigncia ser particularmente relevante e controversa no caso das aces,
que encerram uma posio jurdica complexa e unitria (participao social) (cf. VASCONCELOS, P. Pais, Direitos Destacveis O Problema da Unidade e Pluralidade do
Direito Social como Direito Subjectivo, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios,
vol. I, 167-176, Coimbra Editora, 1999). frequente citar-se o direito de voto accionista
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8. OUTROS VALORES
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como exemplo de um direito insusceptvel de destaque, por se considerar que este descaracterizaria o prprio valor mobilirio subjacente. Isto no necessariamente assim.
Recorde-se que so vrios os ordenamentos estrangeiros que admitem a ciso do direito de
voto: veja-se assim o caso paradigmtico da lei francesa, que admite a existncia de valores mobilirios autnomos resultantes do desmembramento das aces em certificados de
investimento (que consubstanciam os direitos patrimoniais do accionista) e certificados
de direito de voto (que incorporam os demais direitos organizativos, em especial o de voto).
Cf. DAIGRE, Jean-Jacques, Le Droit de Vote Est-il Encore un Attribut Essentiel de lAssoci?, in: 575 Jurisclasseur Priodique (dition Entreprise) (1996), 317-318; VIANDIER, Alain,
Certificats dInvestissement et Certificats de Droit de Vote, in: Jurisclasseur Priodique
(1983), doctrine, 14117.
(146) No podemos assim concordar com aqueles autores que apenas reconhecem
relevncia aos direitos destacveis legalmente tpicos, afirmando que os direitos inerentes
aos valores mobilirios apenas so destacveis se tal cindibilidade estiver prevista na lei (SOARES, Antnio, Direitos Inerentes a Valores Mobilirios, 162, in: AAVV, Direito dos Valores Mobilirios, vol. I, 133-166, Coimbra Editora, 1999).
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II. Os certificados (investment certificates, Zertifikate) so valores mobilirios representativos de direitos de crdito pecunirios que tomam
por referncia determinado activo subjacente (149).
A figura encontra-se prevista e disciplinada no Regulamento CMVM
n. 7/2002, de 24 de Maio: nos termos do seu art. 2., n. 1, os certificados so definidos como valores mobilirios que atribuem ao titular o
direito a receber em dinheiro o valor de determinado activo subjacente
nas condies fixadas na deliberao de emisso. Encontramo-nos assim
perante um valor mobilirio que funciona como ssia ou clone financeiro de determinado activo subjacente, dotado de autonomia prpria mas
cuja existncia e valor constitui um reflexo fiel do comportamento deste
activo: assim, por exemplo, o titular de um certificado sobre aces cotadas, no realizando um investimento directo nessas aces nem sendo
accionista das sociedades emitentes, protagoniza um investimento indirecto nesse tipo de activo cujos frutos acompanharo pari passu a evoluo das respectivas cotaes no mercado. Apesar do seu relevo prtico
e da sua diversidade prtica operacional (bull certificates, discount certificates, trackers certificates, outperformance certificates, bonus certificates) (150), o regime legal prprio da figura bastante exguo, limi-
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III. Os valores mobilirios convertveis (reverse convertible, umgekerthe Wandelanleihen) so valores mobilirios representativos de direitos de crdito ao reembolso obrigatrio ou facultativo em espcies mobilirias (152).
A figura encontra-se consagrada no Regulamento CMVM n. 15/2002,
de 21 de Novembro, que previu duas modalidades fundamentais: os valores obrigatoriamente convertveis (mandatory reverse convertibles)
que conferem ao titular o direito a receber, na data do vencimento, os
activos subjacentes em espcie (aces ou obrigaes) (art. 2.) e os valores mobilirios opcionalmente convertveis (reverse convertibles) que
conferem ao titular o direito a receber nessa data, por opo do emitente,
os activos em espcie (aces ou obrigaes), o seu montante pecunirio,
ou o valor nominal do prprio valor mobilirio convertvel (art. 3.).
O regime jurdico da figura, que subsidiariamente tributrio da disci-
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plina geral dos warrants autnomos (art. 12.) (153), abrange vrios aspectos objecto de regulao especfica, entre os quais a delimitao dos tipos
de activos subjacentes (art. 5.), o vencimento dos valores (art. 6.), as
deliberaes dos emitentes (art. 7.), e a publicidade e prospectos de oferta
pblica destes valores (arts. 8. a 10., todos do citado diploma).
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(153) Destaque especial merece tal aplicao subsidiria em matria das entidades
emitentes destes valores, na sequncia da revogao do art. 4. operada pelo Regulamento
CMVM n. 10/2007, de 29 de Novembro. Sublinhe-se ainda que esta aplicabilidade subsidiria no deve ser considerada automtica, devendo ser feita com as necessrias adaptaes impostas pela prpria natureza especfica dos valores em causa.
(154) Sobre a figura, vide BORGES, Sofia/MAGALHES, Sofia, Derivados de Crdito
Algumas Notas Sobre o Regime dos Valores Mobilirios Condicionados por Eventos de
Crdito, in: 15 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2002), 115-146; DIAS,
C. Sofia, Certificados, Valores Mobilirios Convertveis e Valores Mobilirios Condicionados Por Eventos de Crdito: Algumas Notas Comparativas, 102 e segs., in: 15 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios (2002), 97-113; noutros quadrantes, vide BRANDT,
Sven, Kreditderivative Zentrale Aspekte innovativer Kapitalmarktprodukte, in: 2 Zeitschrift fr Bank- und Kapitalmarktrecht (2002), 243-254; NASSETTI, F. Caputo/FABBRI,
Andrea, Trattato sui Contratti Derivati di Credito, 101, Egea, Milano, 2000; WHITTAKER,
Greg, Building Efficient Synthetic Positions and Using Credit Linked Notes, in: AAVV, The
Handbook of Credit Derivatives, 5-26, McGraw-Hill, New York, 1999. Este tipo de
valor mobilirio pode ser considerado tambm um instrumento financeiro derivado lato
sensu, sendo frequente, alis, que a sua emisso surja no mbito de uma operao econmica
mais vasta que inclui ainda a celebrao concomitante de credit default swaps ou outro
contrato derivado creditcio, bem como a constituio de um penhor sobre os proventos da
emisso a favor dos subscritores: sobre os derivados de crdito, vide ANTUNES, J. Engrcia, Os Derivados, 122 e segs. in: 30 Cadernos do Mercado de Valores Mobilirios
(2008), 91-136.
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(155) O legislador no definiu o que se deva entender por evento de crdito, conferindo assim entidade emitente, usualmente um special purpose vehicle, uma grande
liberdade de conformao no momento da deliberao de emisso do valor (v. g., insolvncia,
incumprimento de obrigaes, reestruturao). Vide, a este propsito, a definio de
evento de crdito (credit event) adoptada pela ISDA International Swaps and Derivatives Association (Credit Derivative Definitions, ISDA, New York, 2003).
(156) Sublinhe-se ainda que parecem tambm ficar sujeitos a estas regras, com as
necessrias adaptaes, os chamados credit linked warrants, que encerram meros direitos potestativos de aquisio de valores mobilirios cujo exerccio fica dependente ou condicionado por eventos de crdito (NASSETTI, F. Caputo, Contratti Derivati di Credito Profili Civilistici e Regolamentari, 79, Giuffr, Milano, 1998).