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AMOSTRA DA OBRA

www.editoraferreira.com.br

Lissandra Bischoff

Anlise de Projetos
de Investimentos
teoria e questes comentadas
BNDES, Bacen, Petrobras, CGU, TCU, CVM, Eletrobrs, ANP, Infraero,
Inmetro, Tribunais, entre outros

Anlise de Projetos de Investimentos

Sumrio

Captulo 1 Conceitos de matemtica financeira 

Lissandra Bischoff graduada em Cincias


Contbeis pela Universidade Federal do Rio
Grande do Sul (UFRGS) e mestranda do curso
de Cincias Contbeis da Universidade de
Braslia (UnB). analista do Banco Central,
onde ingressou, em 2010, por meio de
concurso pblico. Antes disso, trabalhou no
Banco do Brasil e na Petrobras.

Nota sobre a autora

II

1.1 Introduo 
1.2 Taxa de juro nominal e taxa de juro real 
1.2.1 Frmula 
1.3 Capitalizao simples 
1.3.1 Frmulas 
1.4 Capitalizao composta 
1.4.1 Frmulas 
1.5 Valor Presente (PV) e Valor Futuro (FV) 
1.5.1 Frmulas 
1.6 Sries uniformes de pagamentos 
1.6.1 Frmulas 
Questo comentada 
1.7 Perpetuidade 
1.7.1 Perpetuidade crescente 
1.8 Equivalncia de fluxo de caixa 
1.8.1 Fluxo de caixa 
1.8.2 Equivalncia 
Questo comentada 

1
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3
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Captulo 2 Elementos bsicos para a anlise de projetos 

19

2.1 Estrutura e etapas de um projeto 


2.1.1 Conceito de projeto de investimento 
2.1.2 Tipos de projeto 
2.1.3 Estrutura de um projeto 
2.1.4 Etapas de um projeto 
2.2 Dimensionamento e localizao 

19
19
20
21
22
24

III

Amostra da obra

Sumrio

Anlise de Projetos de Investimentos


2.2.1 Estratgias de localizao 
2.3 Economias de escala e curvas de aprendizagem 
2.3.1 Tamanho e custos 
2.3.1.1 Custos de curto prazo e custos de longo prazo 
2.3.2 Curva de aprendizagem 
2.4 Anlise de mercado 
2.4.1 O produto 
2.4.1.1 Ciclo de vida do produto 
2.4.1.2 Canais de comercializao 
2.4.1.3 Identificao do consumidor 
2.4.2 Oferta e demanda 
2.4.2.1 A curva da oferta 
2.4.2.2 A curva da demanda 
2.4.2.3 Preo de equilbrio e mecanismo de mercado 
2.4.2.4 Mudanas no equilbrio do mercado 
2.4.3 Classificao dos bens 
2.4.3.1 Bens substitutos e bens complementares 
2.5 Anlise e projees de oferta e demanda 
2.5.1 Classificao das projees 
2.5.2 Projeo de demanda 
2.5.2.1 Tcnicas quantitativas de projeo de demanda 
2.5.2.1.1 Uso de taxas 
2.5.2.1.2 Modelo de regresso simples 
2.5.2.2 Tcnicas qualitativas de projeo de demanda 
2.5.2.2.1 Pesquisa de mercado 
2.5.2.2.2 Analogia histrica 
2.5.2.2.3 Uso de cenrios 
2.5.2.2.4 Anlise de impacto cruzado 
2.5.2.2.5 Metodologia Delfos (ou Delphi) 
2.5.3 Projeo da oferta 
2.5.4 Confronto entre a demanda e a oferta 
2.6 Tendncias de preos 

25
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61

Captulo 3 Projees contbeis e financeiras 

63

Lissandra Bischoff

IV

3.1 Introduo 
3.2 Investimento 
3.2.1 Investimentos fixos 
3.2.1.1 Quadro de investimentos 
3.2.2 Depreciao 
3.2.2.1 Quadro da depreciao 
3.2.3 Investimentos em capital de giro 
3.3 Receitas 
3.4 Custos 
3.4.1 Ponto de equilbrio 
3.4.1.1 Ponto de equilbrio contbil 
3.4.1.2 Ponto de equilbrio econmico 
3.4.1.3 Ponto de equilbrio financeiro 
3.5 Projeo do capital de giro 
3.6 Quadros financeiros 
3.6.1 Cronograma fsico-financeiro 
3.6.2 Quadro de usos e fontes de recursos 
3.6.3 Esquema de financiamento 
3.6.4 Quadro de projeo dos resultados 
3.6.5 Fluxo de caixa do projeto 
3.6.5.1 Fluxo de caixa lucro contbil 
3.6.5.2 Fluxo de caixa livre 
3.6.5.2.1 Valor residual 
3.6.5.2.2 Quadro do fluxo de caixa livre 
3.7 Fluxos de caixa relevantes 
Questo comentada 

63
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67
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86
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88
90

Captulo 4 Metodologias de avaliao e seleo de projetos de


investimento 

91

4.1 Classificao dos investimentos 


4.2 Critrios quantitativos de seleo de alternativas 
4.3 Mtodos de avaliao de projetos de investimento 
4.3.1 Taxa Mnima de Atratividade (TMA) 
4.3.1.1 Taxas de juros 

91
93
94
94
94

Amostra da obra

Sumrio

Anlise de Projetos de Investimentos


4.3.1.2 Taxa Mnima de Atratividade 
4.3.1.3 Taxa esperada 
4.3.1.4 Taxa realizada 
4.3.2 Mtodo do Payback Simples (PBS) 
Questo comentada 
4.3.2.1 Algumas concluses sobre o Mtodo do Payback Simples
(PBS) 
4.3.2.2 Vantagens e desvantagens do Mtodo do Payback Simples
(PBS) 
4.3.3 Mtodo do Payback Descontado (PBD) 
4.3.4 Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) 
4.3.4.1 Hiptese implcita de reinvestimento 
4.3.5 ndice de Lucratividade (IL) 
4.3.6 Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) 
4.3.6.1 Taxa Interna de Retorno (TIR) projeto convencional 
4.3.6.1.1 Hiptese implcita de reinvestimento 
4.3.6.2 Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) 
4.3.6.3 Taxa Interna de Retorno (TIR) projeto no
convencional 
4.3.6.3.1 Taxas Internas de Retorno Mltiplas (Mltiplas TIR)
4.3.6.3.1.1 Regra de Descartes 
Questo comentada 
4.4 Seleo de projetos em situao de certeza 
4.4.1 Projetos independentes 
4.4.2 Projetos mutuamente excludentes 
4.4.3 Anlise incremental 
4.5 Decises de investimento em condies de restrio de capital 

94
95
95
96
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101
102
102
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124
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128

Captulo 5 Risco e incerteza em decises de investimento 

131

5.1 Risco e incerteza na avaliao 


5.1.1 Definindo risco 
5.2 Modelo CAPM 
Questo comentada 
5.2.1 Beta alavancado 
5.3 Anlise de sensibilidade e cenrios 

131
132
134
136
137
137

Lissandra Bischoff

VI

5.3.1 Anlise de cenrios 


5.3.2 Anlise de sensibilidade no ponto de equilbrio 
5.3.3 Simulao de Monte Carlo 
5.3.4 rvores de deciso 
5.4 Opes reais 

138
139
141
142
143

Captulo 6 Custo de capital e criao de valor 

145

6.1 Custo de capital 


6.1.1 Custo de capital de terceiros 
6.1.2 Custo de capital prprio 
Questo comentada 
6.1.3 Custo total de capital (WACC) 
Questo comentada 
6.1.3.1 Usos e limitaes do WACC 
6.2 Valor Econmico Agregado Economic Value Added (EVA) 
Questo comentada 

145
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159

Captulo 7 Estrutura de capital 

161

7.1 Introduo 
7.2 Teoria convencional 
7.3 Teoria de Modigliani-Miller 
7.3.1 Teoria de Modigliani-Miller sem impostos 
7.3.1.1 Proposio I 
7.3.1.2 Proposio II 
7.3.2 Teoria de Modigliani-Miller com impostos 
Questo comentada 

161
162
165
165
165
167
168
171

Captulo 8 Avaliao de empresas e empreendimentos 

173

8.1 Avaliao de empresas 


8.2 Fluxo de caixa descontado (FCD) 
8.2.1 Projetando e avaliando fluxos de caixa 
8.2.2 Fluxo de caixa livre ao acionista (FCLA ou FCDA) 
8.2.3 Fluxo de caixa livre do projeto (FCLP ou FCDE) 

173
174
174
176
181

VII

Amostra da obra

Anlise de Projetos de Investimentos


Captulo 9 Anlise dos ndices 

183

9.1 Introduo 
9.2 Anlise da estrutura de capital 
9.2.1 Participao de capitais de terceiros (capitais de terceiros sobre
capital prprio) 
9.2.2 Debt ratio ou dependncia financeira (capitais de terceiros
sobre recursos totais) 
9.2.3 Composio do endividamento (participao das dvidas de
curto prazo) 
9.2.4 Imobilizao do patrimnio lquido 
9.2.5 Imobilizao dos recursos no correntes (ou dos capitais
permanentes) 
9.3 Anlise da liquidez 
9.3.1 Quociente de liquidez imediata 
9.3.2 Quociente de liquidez seca 
9.3.3 Quociente de liquidez corrente 
9.3.4 Quociente de liquidez geral 
9.3.5 ndice de solvncia 
Questo comentada 
9.4 Ciclo operacional, ciclo financeiro e prazos mdios 
9.4.1 Prazos mdios 
9.4.1.1 Prazo mdio de renovao dos estoques (PMRE) 
9.4.1.2 Prazo mdio de recebimento de vendas (PMRV) 
9.4.1.3 Prazo mdio de pagamento de compras (PMPC) 
9.4.2 Ciclo operacional e ciclo financeiro 
9.5 Rotao (giro) 
9.6 Anlise da rentabilidade 
9.6.1 Margem de lucro sobre as vendas 
9.6.2 Giro do ativo 
9.6.3 Retorno sobre o investimento 
9.6.4 Retorno sobre o patrimnio lquido 
9.7 Anlise da taxa de retorno (margem de lucro giro do ativo) 

183
184

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191
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200
200
201
201

Captulo 10 Questes comentadas 

203

Referncias bibliogrficas 

269

Lissandra Bischoff

VIII

Captulo 4

Metodologias de avaliao e
seleo de projetos de
investimento

184
185
186
187

4.1 Classificao dos investimentos


Considera-se projeto de investimento aquele cujo fluxo de caixa apresenta
fluxos iniciais negativos (representando o investimento realizado) e os demais
fluxos positivos (representando o retorno desse investimento).
Caso contrrio, se o fluxo de caixa apresentar, inicialmente, fluxos positivos, sendo os demais fluxos negativos, o projeto considerado de financiamento.
O diagrama apresentado na figura 50 representa o fluxo de caixa de um
projeto de investimento:
a1

a2

a3

an
Entradas (+)

...

Sadas ()
a0
Figura 50 Fluxo de caixa de um projeto de investimento simples

Conforme apresentado no captulo 1, as flechas para baixo indicam as sadas de recursos, que sero representadas por nmeros negativos; e as flechas para
cima indicam entradas de recursos, que sero representadas por valores positivos.

Amostra da obra

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

Anlise de Projetos de Investimentos


A reta horizontal representa a linha do tempo, supondo-se que o valor
inicial (a0) seja recebido ou desembolsado no incio do primeiro perodo (no
incio do projeto), ou seja, no perodo ou momento 0 (zero). Os demais fluxos
sero recebidos ou desembolsados ao final de cada perodo. Por exemplo: o
segundo fluxo (a1) ocorre no final do primeiro perodo, o terceiro fluxo (a 2)
ocorre no final do segundo perodo, e assim por diante.

a2
1

O exemplo da figura 49 mostra um projeto de investimento simples, no


qual apenas o primeiro valor do fluxo de caixa negativo; os demais so positivos. Neste caso, ocorre apenas uma mudana de sinal na sequncia do fluxo
de caixa. Por exemplo: (),(+), (+), (+), (+), ..., (+).
A figura 51 mostra o fluxo de caixa de um projeto de investimento convencional:
a3
1

2
3

0
a0

a1

an

...

a2

Figura 51 Fluxo de caixa de um projeto de investimento convencional

Assim como acontece no projeto de investimento simples, aqui tambm


s ocorre uma mudana de sinal. Porm, em um projeto de investimento convencional, os primeiros valores do fluxo de caixa so negativos (mais de um) e
os demais so positivos. Por exemplo: (), (), (), (+), (+), ..., (+).
Projeto de investimento no convencional aquele cujo fluxo de caixa
apresenta mais de uma mudana de sinal, como podemos ver na figura 52. Por
exemplo: (), (), (+), (), (+), ..., (+).

a0

...

a1

a3

Figura 52 Fluxo de caixa de um projeto de investimento no convencional

Em relao ao grau de dependncia, os projetos de investimento podem


ser: dependentes ou independentes sempre que existir a possibilidade de implementao de dois ou mais projetos simultaneamente.
Os projetos de investimento economicamente independentes so aqueles
cujo fluxo de caixa no afetado pela aceitao ou rejeio dos demais projetos.
So considerados economicamente dependentes dois ou mais projetos de
investimento quando a aceitao ou rejeio de um deles afeta o fluxo de caixa
dos demais. Neste caso, eles podem ser substitutos quando a aceitao de um dos
projetos faz decrescer os benefcios gerados pelos outros; ou complementares,
quando os resultados de um projeto dependem da implementao dos demais.
Caso a aceitao de um projeto implique a rejeio de outro, diz-se que
esses projetos de investimento so mutuamente excludentes (ou mutuamente
exclusivos).

4.2 Critrios quantitativos de seleo de alternativas


Os critrios utilizados para analisar a viabilidade econmico-financeira
de um projeto de investimento podem ser divididos em dois grupos:1 os cientficos e os empricos.
De uma forma simplificada, critrios cientficos so aqueles que se baseiam no fluxo de caixa e no valor do dinheiro no tempo; enquanto critrios
empricos no levam em conta o valor do dinheiro no tempo ou desprezam
parte dos valores do fluxo de caixa.
1

Lissandra Bischoff

3
2

O fluxo de caixa se estender por n perodos, sendo n o nmero de perodos previstos para o projeto.
Em relao ao fluxo de caixa, os projetos de investimento podem ser:
simples, convencionais ou no convencionais.

an

TORRES, Oswaldo Fadigas Fontes. Fundamentos da Engenharia Econmica e da Anlise Econmica de


Projetos. So Paulo, Thomson Learning, 2006.

Amostra da obra

Anlise de Projetos de Investimentos

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento


Essa taxa deve refletir o valor do dinheiro no tempo e o risco do fluxo
de caixa do projeto.

No presente trabalho, sero apresentados os critrios cientficos: Mtodo


de Payback Descontado (PBD), Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL), Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e ndice de Lucratividade (IL). Dentre
os critrios empricos, ser apresentado apenas o Mtodo de Payback Simples
(PBS), por ser um mtodo de grande aceitao prtica.

De acordo com Assaf Neto e Lima (2010, p. 147), o custo de oportunidade a melhor alternativa disponvel que foi sacrificada. o quanto se deixou
de ganhar decidindo por um investimento em vez de outro, de mesmo risco.

4.3 Mtodos de avaliao de projetos de investimento

Assim sendo, a TMA representa o custo de oportunidade de abandonar


a melhor alternativa disponvel em favor do investimento escolhido.

Antes de iniciarmos o estudo dos mtodos de avaliao de projetos de


investimento, precisamos compreender as convenes e hipteses adotadas.
Primeiramente, temos que admitir um ambiente sem restries oramentrias (de capital) para a seleo dos projetos, ou seja, os recursos financeiros
so ilimitados ou existe financiamento disponvel, sempre mesma taxa, ao
longo do tempo.
Ao final deste captulo, no item 4.5, estudaremos como tratar as decises
de investimento em condies de restrio de capital.
Alm disso, as taxas de desconto a serem utilizadas sero puras, ou seja,
no incluem prmio pelo risco.
A insero dos componentes risco e incerteza nas decises de investimento ser estudada no prximo captulo.

4.3.1 Taxa Mnima de Atratividade (TMA)

4.3.1.3 Taxa esperada

A taxa esperada a taxa de juros projetada no fluxo de caixa, ou seja,


a Taxa Interna de Retorno (TIR) encontrada para o fluxo de caixa do projeto
de investimento analisado.
4.3.1.4 Taxa realizada

A taxa realizada representa a medida da rentabilidade do investimento,


pois se trata da taxa de juros efetiva, que ser calculada aps a concluso do
projeto.
Portanto, a taxa realizada poder ser diferente da taxa esperada caso as
condies previstas no projeto de investimento no se concretizem.
Exemplo:
Valor do ttulo renda fixa A: R$1.000.000

4.3.1.1 Taxas de juros

Pode-se dizer que a deciso de investir resultado da comparao entre a


taxa de juros mnima requerida pelo investidor para a operao taxa mnima
de atratividade e a taxa esperada de juros do projeto analisado.
4.3.1.2 Taxa Mnima de Atratividade

A Taxa Mnima de Atratividade TMA (tambm chamada de taxa


requerida) a taxa de juros mnima que o investidor exige para aceitar um
investimento.

Lissandra Bischoff

Mais adiante iremos ver como se define a TMA.

Taxa de juros (lquida) do ttulo: 20% ao ano


Prazo de vencimento: 1 ano
Valor dos juros: R$1.200
A taxa esperada de juros do ttulo de 20% ao ano, ou seja, ao adquirir
esse ttulo, espera-se resgatar R$1.200 no final do perodo.
Se a taxa mnima exigida pelo investidor for de 20% ao ano, o valor
presente deste ttulo ser:

Amostra da obra

Anlise de Projetos de Investimentos


VP =

1.200.000
= 1.000.000
(1 + 20%)

Neste caso, 20% ao ano a taxa mnima requerida pelo investidor para
aceitar a operao. Como a taxa esperada do ttulo A igual TMA, a operao ser aceita pelo investidor.2 Caso a taxa esperada fosse inferior a 20% ao
ano, a operao seria rejeitada.
Vamos supor que no mercado exista outro ttulo semelhante:
Valor do ttulo renda fixa B: R$1.000.000

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento


Ao utilizar esse mtodo, faz-se uma comparao entre o tempo calculado
para a recuperao do investimento e o prazo mximo de tempo tolerado pelo
investidor para a recuperao desse.
O critrio do payback simples determina que, se o prazo de recuperao
do investimento for inferior ao prazo mximo estabelecido, o projeto dever
ser aceito; caso contrrio, o projeto dever ser rejeitado.
Exemplo: A tabela seguinte mostra o fluxo de caixa anual planejado por
um projeto de investimento com durao de quatro anos:

Taxa de juros (lquida) do ttulo: 25% ao ano


FLUXO DE CAIXA

Prazo de vencimento: 1 ano


Valor dos juros: R$1.250
Ento, o valor presente deste ttulo ser:
1.250
VP =
= 1.041.667
(1 + 20%)
Nesse exemplo, a taxa esperada do ttulo B superior taxa mnima
exigida pelo investidor, o que indica a aceitao da operao.
Mas, tendo duas alternativas de investimento com o mesmo nvel de
risco, qual das duas dever o investidor escolher?
Ao comparar o valor presente dos dois ttulos, observa-se que o ttulo
B tem valor superior ao ttulo A. Como a taxa esperada do ttulo B, de 25%,
maior do que a taxa requerida de 20% ao ano, como se o investidor estivesse
comprando por R$1.000.000 um ttulo que hoje vale R$1.041.667. Com isso, o
investidor est adicionando valor ao seu patrimnio; o investidor est criando
valor igual R$41.667 valor medido na data inicial da operao.

4.3.2 Mtodo do Payback Simples (PBS)


Perodo de payback o tempo necessrio para que o investimento inicial
seja recuperado.
O payback simples um mtodo direto que no leva em considerao o
valor do dinheiro no tempo.
2

Na realidade, quando a taxa esperada for igual taxa mnima de atratividade (TMA) torna-se indiferente ao investidor aceitar ou no a operao.

Lissandra Bischoff

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

(2.500.000)

800.000

700.000

1.000.000

2.000.000

A representao grfica desse fluxo :


800.000

700.000

1.000.000

2.000.000

0
1

(2.500.000)

O valor negativo no perodo 0 (zero) representa o capital investido no


incio do projeto e os demais valores positivos representam o retorno lquido
para o investidor ao final de cada perodo.
Para calcular o tempo necessrio para recuperar o capital investido,
primeiramente vamos inserir mais uma linha na tabela para calcular o saldo
do projeto:
Ano 0
FLUXO DE CAIXA (2.500.000)
Saldo do projeto

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

800.000

700.000

1.000.000

2.000.000

2.000.000

(2.500.000) (1.700.000) (1.000.000)

Percebemos que, ao final do primeiro ano, o projeto ter gerado o retorno


lquido de R$800.000 e o saldo do projeto ser (R$1.700.000) resultado da
diferena entre o investimento inicial (R$2.500.000) e o retorno de R$800.000.
Continuando esse procedimento at o final do quarto ano, a tabela mostra que o

Amostra da obra

Anlise de Projetos de Investimentos

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

capital investido ser totalmente recuperado ao final do terceiro ano. Portanto,


o prazo de payback simples (PBS) deste projeto de trs anos.

Considerando-se exclusivamente essas informaes, o perodo de payback


efetivo da alternativa Q, em anos,
a) 3,23
c) 2,86

2.500.000
2.000.000

e) 2,33

1.500.000
1.000.000

PBS

500.000
0
500.000

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

1.000.000
1.500.000

Nessa questo, o valor do investimento inicial est sendo apresentado


na forma positiva. Mas, conforme vimos anteriormente, o investimento inicial em um fluxo de caixa de um projeto de investimento simples
ocorre no incio do primeiro perodo (perodo zero) e ser representado
por um valor negativo, pois se refere a um desembolso (sada de caixa).
Portanto, a representao grfica do fluxo do projeto Q :

2.000.000
2.500.000
3.000.000
Saldo do Projeto

Ao analisar o grfico da figura 53, vemos que o saldo do projeto at a


data do PBS sempre negativo. O momento em que o saldo do projeto se iguala a zero o ponto que identifica o PBS, ou seja, o momento em que todo o
capital investido recuperado.
No exemplo apresentado, o mtodo do PBS indicar a aceitao do projeto se o prazo mximo tolerado pelo investidor for inferior a trs anos. Caso
contrrio, o projeto dever ser rejeitado.

Questo comentada
(Contador Jnior/Petrobras/Cesgranrio/2011) A Cia Pantanal S/A est estudando duas alternativas de investimento, com as caractersticas abaixo:
Investimento
inicial (R$)

Fluxo de caixa (R$)


Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

3.000.000,00

600.000,00

800.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

5.000.000,00

2.000.000

2.500.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

Lissandra Bischoff

2.500.000

1.500.000

1.800.000

(5.000.000)

Iniciamos o clculo organizando as informaes apenas do projeto Q,


incluindo a linha do saldo do projeto:
Projeto Q

Ano 0

Ano 1

Ano 2

2.000.000

2.500.000

1.500.000

1.800.000

(5.000.000) (3.000.000)

(500.000)

1.000.000

2.800.000

FLUXO DE CAIXA (5.000.000)


Saldo do projeto

Projetos

2.000.000
0

Figura 53 Prazo de payback simples (PBS)

04.

b) 2,92
d) 2,55

Ano 3

Ano 4

A tabela mostra que no ano 2 o investimento ainda no foi totalmente


recuperado e no ano 3 o saldo do projeto superior a zero, o que significa que a recuperao do capital ocorre durante o terceiro ano.
Aceitando a hiptese de que o retorno lquido de cada ano do fluxo de
caixa uniformemente distribudo durante o ano, o clculo do perodo
de payback simples (PBS) ser ajustado pelo clculo de uma frao do
terceiro ano:3
3 Para maiores detalhes a respeito do clculo por interpolao linear, consulte: Lapponi, Juan Carlos.
Projetos de investimento: construo e avaliao do fluxo de caixa. So Paulo: Lapponi Treinamento e
Editora, 2000.

Amostra da obra

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

Anlise de Projetos de Investimentos


De maneira simplificada, podemos perceber que, do retorno lquido de R$1.500.000 gerado no terceiro ano, sero necessrios, ainda,
R$500.000 para a cobertura do saldo negativo do projeto ao final do
segundo ano, assim:

Verifica-se que o perodo de payback do projeto P maior do que o do


projeto Q. No projeto P, o investimento somente ser recuperado ao
longo do quarto ano:

4 ano =

500.000
3 ano =
= 0,33
1.500.000

100.000
= 0,06
1.800.000

PBS = 3 + 0,6 = 3,6

PBS = 2 + 0,33 = 2,33


Portanto, o payback efetivo (PBS), em anos, para o projeto Q, ser de
2,33. Isso significa dizer que preciso 2 anos inteiros e mais um tero do terceiro ano (quatro meses) para recuperar o investimento de
R$5.000.000.
4.000.000
3.000.000

Supondo que o prazo mximo tolerado para a recuperao do investimento seja igual ao prazo de anlise (4 anos), o mtodo do payback
simples indica a aceitao tanto do projeto Q quanto do projeto P, pois
em ambos os casos o PBS inferior a esse prazo.
Mas, no caso de escolha de apenas um dos projetos, o projeto Q ser
prefervel ao projeto P, pois tem o menor prazo de recuperao do capital investido.

2.000.000

4.3.2.1 Algumas concluses sobre o Mtodo do Payback Simples (PBS)

1.000.000
0
1.000.000

Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

2.000.000

Se o prazo do payback simples (PBS) for superior ao prazo mximo


tolerado, o investimento dever ser aceito.

3.000.000
4.000.000

Se o prazo do payback simples (PBS) for inferior ao prazo mximo


tolerado, o investimento dever ser rejeitado.

5.000.000
6.000.000

O PBS pode ser entendido, tambm, como uma medida de risco do


projeto, pois quanto maior for o prazo de recuperao do investimento, maior ser o grau de incerteza e risco envolvidos.

Saldo do Projeto

Gabarito: E
Agora vamos calcular do PBS o projeto P:
Projeto P

Ano 0

FLUXO DE CAIXA (5.000.000)


Saldo do projeto

Lissandra Bischoff

Para que se possa aplicar esse mtodo, necessrio definir um prazo


mximo tolerado para recuperao do investimento.

(3.000.000)

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

600.000

800.000

1.500.000

1.800.000

(2.400.000)

(1.600.000)

(100.000)

1.700.000

10

O saldo do projeto at a data do PBS sempre negativo. O momento


em que o saldo do projeto se torna maior ou igual a zero significa que
todo o capital investido foi recuperado.
Se o saldo do projeto for sempre negativo at completar o prazo de
anlise do projeto, isso significa que o capital investido no ser recuperado durante o prazo de anlise.

11

Amostra da obra

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

Anlise de Projetos de Investimentos


4.3.2.2 Vantagens e desvantagens do Mtodo do Payback Simples (PBS)

um mtodo de avaliao de fcil aplicao e interpretao, e, por isso,


muito utilizado na prtica.

Antes de calcular o saldo do projeto, ser necessrio conhecer o valor do


fluxo de caixa descontado, ou seja, precisamos calcular o valor presente (PV)
de cada perodo do fluxo de caixa.
Para calcular o valor presente dos fluxos, usaremos a frmula matemtica:

Uma desvantagem do mtodo no levar em considerao o valor do


dinheiro no tempo. Dessa forma, o PBS no indicado como nico critrio na
seleo de alternativas de investimento, sendo recomendvel que seja utilizado
em conjunto com outros mtodos de avaliao e seleo.

VP =

VP = valor presente

Outra desvantagem desse mtodo que ele no considera os valores do


fluxo de caixa gerados aps o prazo de recuperao do investimento.

VF = valor futuro
k = taxa mnima de atratividade

Alm disso, esse mtodo no tem nenhuma relao com a rentabilidade


do investimento, o que pode levar a decises equivocadas. Um projeto com
prazo de payback inferior poder ser escolhido em detrimento de outro, com
prazo de payback superior, ainda que o ltimo seja mais rentvel que o primeiro.

n = prazo
Projeto Q:
PV do fluxo 0 = 5.000.000,00 (esse fluxo no altera, pois o valor nominal
j o valor presente, uma vez que o fluxo ocorre no perodo 0)

4.3.3 Mtodo do Payback Descontado (PBD)

PV do fluxo 1 = (2.000.000 / 1,20) = 1.666.667

A diferena desse mtodo para o payback simples que o payback descontado leva em considerao o valor do dinheiro no tempo. Assim sendo,
payback descontado o tempo de recuperao do investimento, remunerado
pela taxa de juro que representa a taxa mnima de atratividade (TMA).
Sabe-se que o capital investido no projeto no gratuito; existe o custo
de oportunidade, que o valor da melhor alternativa abandonada em favor
da alternativa escolhida. Esse custo deve ser includo no prazo de anlise do
projeto de investimento.
Vamos utilizar o exemplo anterior para calcular o payback descontado:
Projetos

Investimento
inicial (R$)

Fluxo de caixa (R$)


Ano 1

Ano 2

VF
(1 + k)n

Ano 3

PV do fluxo 2 = (2.500.000 / 1,202) = 1.736.111


PV do fluxo 3 = (1.500.000 / 1,203) = 868.056
PV do fluxo 4 = (1.800.000 / 1,204) = 868.056
A tabela ser composta pelos fluxos de caixa nominais, pelos valores
presentes destes fluxos e pelo saldo do projeto:
Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

FLUXO DE CAIXA (5.000.000)

2.000.000

2.500.000

1.500.000

1.800.000

FCD

(5.000.000)

1.666.667

1.736.111

868.056

868.056

Saldo do projeto

(5.000.000) (3.333.333)

(1.597.222)

(729.167)

138.889

Projeto Q

Ano 0

Ano 4

3.000.000,00

600.000,00

800.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

Projeto P:

5.000.000,00

2.000.000,00

2.500.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

PV do fluxo 0 = 3.000.000,00

Supondo que a taxa mnima exigida pelo investidor para aceitar um


projeto seja de 20% ao ano, qual o prazo de payback descontado (PBD) das
duas alternativas apresentadas?

Lissandra Bischoff

12

PV do fluxo 1 = (600.000 / 1,20) = 500.000


PV do fluxo 2 = (800.000 / 1,202) = 555.556
PV do fluxo 3 = (1.500.000 / 1,203) = 868.056

13

Amostra da obra

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

Anlise de Projetos de Investimentos


PV do fluxo 4 = (1.800.000 / 1,204) = 868.056
Ano 0

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

FLUXO DE CAIXA (3.000.000)

600.000

800.000

1.500.000

1.800.000

FCD

(3.000.000)

500.000

555.556

868.056

868.056

Saldo do projeto

(3.000.000) (2.500.000) (1.944.444) (1.076.389)

Projeto P

J no projeto Q, o valor capital ser totalmente recuperado e acrescido


de uma remunerao de 20% ao ano durante o quarto ano:

729.167
= 0,84
868.056

Vantagens e desvantagens do Mtodo do Payback Descontado (PBD):


O mtodo do payback descontado resolve o problema do clculo do
valor do dinheiro no tempo. Entretanto, por no considerar todas as receitas
que ocorrem ao longo da vida do projeto, esse mtodo tambm no indicado
como nico critrio na seleo de alternativas de investimento.

4.3.4 Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL)


O mtodo do Valor Presente Lquido (VPL) se aproxima do mtodo do
payback descontado, pois se trata da soma do valor presente de todos os perodos que compem o fluxo de caixa.

PBD = 3 + 0,84 = 3,84


Assim, o PBD do projeto Q de 3,84 anos (3 anos e 10 meses).
Constatamos, portanto, que o mtodo do payback descontado indica
que o projeto Q dever ser aceito pelo investidor, enquanto o projeto P dever
ser descartado.
Algumas concluses sobre o Prazo de Payback Descontado (PBD):
Para podermos aplicar esse mtodo, tambm necessrio definir um
prazo mximo tolerado para recuperao do investimento.
Se o prazo do payback descontado (PBD) for superior ao prazo mximo tolerado, o investimento dever ser aceito.
Se o prazo do payback descontado (PBD) for inferior ao prazo mximo tolerado, o investimento dever ser rejeitado.
O saldo do projeto at a data do PBD sempre negativo. O momento
em que o saldo do projeto se torna maior ou igual a zero significa
que todo o capital investido foi recuperado acrescido da remunerao
pela TMA.

Lissandra Bischoff

Ao comparar o mtodo do payback simples com o do payback descontado, podemos observar que nem sempre um projeto aceito pelo
mtodo do PBS ser aceito pelo mtodo do PBD.

(208.333)

Comparando o resultado das duas tabelas, observa-se que o saldo no caso


do projeto P fica negativo durante todo o perodo de anlise, o que significa
que o investidor no conseguir recuperar o capital investido, remunerado
pelo custo de oportunidade, durante o prazo analisado. Ao final do quarto
ano ainda faltaria recuperar R$208.333.

4 ano =

Se o saldo do projeto for sempre negativo at completar o prazo de


anlise do projeto, significa que no haver, durante o prazo de anlise, a recuperao do investimento remunerado pela TMA.

14

Assim como ocorre no mtodo do payback descontado, no mtodo do


VPL preciso definir uma taxa de desconto. Essa taxa de desconto dever
refletir o custo de oportunidade do investidor.
Se um projeto for aceito pelo mtodo do payback descontado (PBD),
ento isso significa que seu VPL positivo.
Exemplo:
Projetos

Investimento
inicial (R$)

Fluxo de caixa (R$)


Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

3.000.000,00

600.000,00

800.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

5.000.000,00

2.000.000,00

2.500.000,00

1.500.000,00

1.800.000,00

Utilizando os mesmos dados do exerccio anterior e supondo que a taxa


mnima de atratividade definida pelo investidor para aceitar um projeto seja a
mesma 20% ao ano , vamos calcular o VPL dos dois projetos.

15

Amostra da obra

Metodologias de avaliao e seleo de projetos de investimento

Anlise de Projetos de Investimentos


O valor presente (PV) de cada perodo do fluxo de caixa j foi calculado
anteriormente:

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

FLUXO DE CAIXA (3.000.000)

600.000

800.000

1.500.000

1.800.000

Projeto P:

FCD

(3.000.000)

500.000

555.556

868.056

868.056

PV do fluxo 0 = 3.000.000,00

Saldo do projeto

(3.000.000) (2.500.000) (1.944.444) (1.076.389)

PV do fluxo 1 = (600.000 / 1,20) = 500.000

Projeto P

PV do fluxo 3 = (1.500.000 / 1,203) = 868.056


PV do fluxo 4 = (1.800.000 / 1,20 ) = 868.056
4

Projeto Q:

Ano 0

(208.333)

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

FLUXO DE CAIXA (5.000.000)

2.000.000

2.500.000

1.500.000

1.800.000

FCD

(5.000.000)

1.666.667

1.736.111

868.056

868.056

Saldo do projeto

(5.000.000) (3.333.333)

(1.597.222)

(729.167)

138.889

Projeto Q

PV do fluxo 2 = (800.000 / 1,202) = 555.556

Ano 0

Podemos concluir que se a soma do valor presente (PVs) de todos os retornos do projeto na data zero for maior do que o investimento, ento o VPL
do projeto ser positivo.

PV do fluxo 0 = 5.000.000,00
PV do fluxo 1 = (2.000.000 / 1,20) = 1.666.667

PV do fluxo 4 = (1.800.000 / 1,204) = 868.056

O critrio do mtodo do VPL estabelece que se o VPL encontrado no


clculo for maior do que zero (VPL > 0), ento o projeto dever ser aceito; se o
VPL for menor do que zero (VPL < 0), o projeto dever ser rejeitado. Se o VPL
for igual a zero (VPL = 0), indiferente aceitar ou no o projeto.

O Valor Presente Lquido (VPL) nada mais do que a soma desses PVs:

O valor resultante do clculo do VPL representa um lucro extra ao investidor, acima da remunerao dada pela TMA.

PV do fluxo 2 = (2.500.000 / 1,202) = 1.736.111


PV do fluxo 3 = (1.500.000 / 1,203) = 868.056

Projeto P:
VPL = 3.000.000,00 + (600.000 / 1,20) + (800.000 / 1,20 ) +
(1.500.000 / 1,203) + (1.800.000 / 1,204) = 208.333
2

Projeto Q:
VPL = 5.000.000,00 + (2.000.000 / 1,20) + (2.500.000 / 1,202) +
(1.500.000 / 1,203) + (1.800.000 / 1,204) = 138.889
Assim, constatamos que o VPL do projeto P R$208.333 e do projeto Q
R$138.889. Note que esse resultado exatamente igual ao valor apresentado
no saldo do projeto no ltimo ano de anlise. Isso no coincidncia, pois a
expresso lquido se refere diferena entre o valor presente dos capitais
positivos e dos capitais negativos do fluxo de caixa analisado.

Lissandra Bischoff

16

Ao analisarmos novamente o exemplo anterior, conclumos que o projeto Q deve ser aceito, pois seu VPL positivo; e o projeto P deve ser rejeitado,
pois seu VPL negativo.
Ao comparar dois ou mais investimentos entre si, a regra geral a escolha pelo projeto que apresentar o maior VPL.
Mas iremos ver, mais adiante, que existem mtodos prprios de seleo
quando h mais de uma opo de investimento envolvida.
Algumas concluses sobre o Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL):
Se o VPL for positivo, o projeto dever ser aceito, pois isso significa
que todo o capital investido ser recuperado, acrescido da remunerao pela taxa mnima de atratividade definida, e ainda gerar um
lucro extra igual ao VPL.
Se o VPL for negativo, o projeto no dever ser aceito, pois o projeto
gerar um prejuzo igual ao VPL.

17

Amostra da obra

Anlise de Projetos de Investimentos


O VPL representa o valor presente (PV) do projeto na data inicial do
fluxo de caixa.
A soma dos retornos do fluxo de caixa nominal do projeto ser igual
a zero na data do payback simples (PBS).
A soma dos retornos do fluxo de caixa descontado do projeto ser
igual a zero na data do payback descontado (PBD).
Vantagens e desvantagens do Mtodo do Valor Presente Lquido (VPL):
Esse mtodo leva em conta o valor do dinheiro no tempo e inclui todos
os capitais do fluxo de caixa do projeto. Alm disso, pode ser aplicado com
qualquer tipo de fluxo de caixa (simples, convencionais ou no convencionais).
Uma das desvantagens que esse mtodo no permite comparar projetos a partir do investimento realizado. No caso de estarmos comparando
dois ou mais investimentos entre si, a regra geral a escolha pelo projeto que
apresentar o maior VPL.
Exemplo: o Projeto A requer um investimento de R$100.000 e tem VPL
de R$50.000, enquanto o projeto B requer um investimento de R$1.000.000
e tem VPL de R$250.000. Neste caso, a escolha deve ser pelo projeto B, que
tem o maior VPL. No entanto, ao analisarmos mais profundamente as duas
opes, veremos que, para aumentar cinco vezes o valor gerado (VPL), ser
necessrio aumentar dez vezes o investimento.
Por fim, existe o risco de reinvestimento, ou seja, o risco de no conseguir
reinvestir os retornos lquidos gerados taxa mnima de atratividade utilizada
para calcular o VPL (veja no item a seguir).

Autora: Lissandra Bischoff


Ano: 2013
Edio: 1
ISBN: 978-85-7842-260-8
Pginas: 280

Lissandra Bischoff

18

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