Tema 7 y 8.

La Financiacin de la economia

El dinero en la economa
Imaginmonos la gran cantidad de problemas que se les planteaban a los
miembros de las sociedades primitivas que carecan de dinero y tenan que
utilizar el sistema del trueque. Un cazador que desea adquirir un cuenco de
barro se dirige al taller de un alfarero. Slo puede pagarle con los productos de
su trabajo, a saber, con las pieles o con la carne de los animales capturados,
por lo que camina agobiado por el peso de las mercancas que ofrece. Si el
alfarero no necesita pieles ni carne, si no se produce la coincidencia
simultnea de necesidades recprocas no ser posible el intercambio. El
alfarero, aunque de momento no necesita de los productos del cazador, se
muestra dispuesto a aceptar alguno para conservarlo para futuros
intercambios, pero para ello no sirve la carne que sufrira prdida rpida de su
valor. Aceptara por tanto una piel, pero el cazador puede considerar que no
hay coincidencia de valores de las mercancas a intercambiar. La piel de un
animal es indivisible, perdera valor si se la fraccionase, por lo que no sirve
para adquirir minucias.
Caractersticas del dinero
Desde el Neoltico se pudo disponer de un tipo de mercanca, los metales, que,
de no ser tan escasa, poda solucionar todos estos problemas ya que
disfrutaba de las caractersticas exigibles al dinero:
1. Aceptacin universal. El dinero tiene que ser una mercanca deseable por
todos., i estandarizado su valor, sin diferencias fsicas entre les monedas del
mismo valor
2. Fcil de transportar. Que acumule mucho valor en poco peso y que no
requiera recipientes frgiles. No vale por tanto el aceite ni el vino.
3. Divisible. Que sirva para adquirir mercancas caras y baratas. Que pueda
ser fraccionado sin prdida de su valor.
4. Incorruptible. La caracterstica que ha resultado ser ms difcil de
conseguir: que no pierda valor con el paso del tiempo.

La humanidad ha utilizado una amplia variedad de mercancas como dinero.

Conchas marinas en algunas islas del Pacfico, piedras talladas en frica, hojas
de tabaco en Norteamrica antes de su independencia, cigarrillos en los
campos de concentracin durante la Segunda Guerra Mundial. Pero las
mercancas ms usadas han sido indudablemente los metales: el hierro, el oro
y sobre todo, la plata.
5. Fcil reconocimiento de su valor. Como el valor de los metales puede ser
adulterado mediante aleaciones que reduzcan su ley, los gobernantes
comenzaron a poner en algunas piezas de metal un sello para garantizar su
peso y pureza. Surgieron as las primeras monedas. La referencia ms antigua
que disponemos de la acuacin de monedas procede del historiador griego
Herdoto (484-425 a.c.) segn la cual la primera acuacin se habra
producido en Lidia, un reino situado en lo que ahora es Turqua, hacia el siglo
VIII a.c.
Funciones del dinero
Las caractersticas citadas son imprescindibles para que el dinero pueda
cumplir sus funciones:
1. Medio de cambio y pago. Elimina el engorroso sistema de trueque
permitiendo el intercambio de mercancas y el pago de deudas.
2. Depsito de valor. Los rendimientos resultantes del trabajo se pueden
acumular en forma de dinero para poder adquirir bienes y servicios en el futuro.
3. Unidad de medida. Al establecer la equivalencia en dinero de cualquier bien
y servicio ofrecido en el mercado, se convierte en un patrn universal que
permite la comparacin precisa de los valores de diferentes mercancas. Esto
simplifica la fijacin de precios de los bienes y servicios.
En las sociedades modernas existen muchos instrumentos que cumplen esas
funciones, tantos que en ocasiones resulta difcil distinguir si un cierto
instrumento financiero es dinero o no. Adems, la tecnologa electrnica est
impulsando la aparicin continua de nuevos medios de pago lo que dificulta
an ms la tarea de medir la cantidad de dinero que circula por un pas.

Agregados monetarios. Oferta Monetaria

Podemos distinguir varias formas de dinero.
a. Efectivo en manos del pblico
El efectivo en manos del pblico est formado por las monedas y billetes que
tienen las familias en sus bolsillos o en sus huchas. No se incluyen aqu las
monedas y billetes que haya en las cajas de los bancos. Las monedas estn
acuadas en piezas de metal cuyo valor intrnseco es muy inferior a su valor
facial. En ocasiones aparecen emisiones conmemorativas en metales nobles
oro, plata o platino que reciben la consideracin legal de monedas pero que,
al ser su valor intrnseco superior al facial, no se utilizan como medio de pago;
son tan slo medallas que no deben ser consideradas dinero. Los billetes
impresos en papel no tienen ms respaldo que la Ley. Hace aos, los billetes
llevaban impreso un mensaje que deca: "El Banco X pagar al portador...",
pero en realidad no haba ni hay nada diferente que dar a cambio. Por si
alguien tiene an dudas al respecto lo diremos muy claro: el oro que pueda
haber en Fort Knox no cubre ni pretende cubrir los billones de dlares en
efectivo que circulan por el mundo; el valor del oro acumulado en los stanos
de cualquier banco central es muy inferior al de los billetes que haya emitido
ese mismo banco.
b. Dinero bancario
Los depsitos bancarios, es decir, las cuentas corrientes, de ahorro y a
plazo, son dinero aunque, en vez de estar incorporados en un soporte fsico
metlico o de papel, consistan tan slo en apuntes contables archivados en los
soportes magnticos de un ordenador. Son dinero porque pueden ser
movilizados como medio de pago mediante cheques o tarjetas plsticas.
Algunas cuentas son ms lquidas que otras, es decir, son ms rpidamente
convertibles en medio de pago; convendr por tanto distinguir entre los
diversos tipos de cuentas corrientes, de ahorro, a plazo cuando se
necesite establecer mediciones precisas del dinero.
Otros instrumentos financieros pueden ser tambin utilizados como medio
de pago y deben por tanto ser contabilizados como dinero. Las Letras y
Pagars del Tesoro, por ejemplo, son transformables fcil y rpidamente en el
mercado secundario en otros instrumentos ms lquidos.

CLASES DE DINERO. OFERTA MONETARIA

M1

Efectivo en
manos del
pblico

Monedas
Billetes

M2
M3

Depsitos a la vista

M4
Depsitos de ahorro
Depsitos a plazo
"Cuasi-dinero"
Segn se contabilicen instrumentos ms o menos lquidos encontramos por
tanto diferentes definiciones o clases de dinero que, por convencin, son
designadas mediante una 'M' y un nmero. As, M1 est formado por el efectivo
ms los depsitos a la vista, es decir, las cuentas corrientes. M2 incluye a M1
ms los depsitos o cuentas de ahorro. M3 incluye tambin los depsitos a
plazo. M4 incluye adems al llamado "cuasi-dinero", es decir, Pagars del
Tesoro, certificados de depsito y otros instrumentos financieros muy lquidos.
M3 recibe tambin el nombre de disponibilidades lquidas. M4 recibe el
nombre de Activos Lquidos en manos del Pblico (ALP), a los que se alude
en la jerga de los expertos como "Los Alpes".

Creacin y circulacin del dinero

La palabra "banco" procede de los que utilizaban los cambistas para trabajar en
las plazas pblicas en las ciudades italianas medievales. El oficio de cambista
era entonces una profesin muy especializada que requera amplios
conocimientos ya que las docenas de pequeos Estados existentes entonces
mantenan en circulacin centenares de diferentes monedas que eran
aceptadas para el comercio, no por su valor facial, sino por el peso y ley del
metal en que se acuaban y que slo un experto discernimiento poda
establecer.

Pero las actividades de crdito tuvieron posiblemente su origen en los orfebres.

El cuidado del material que trabajaban estos artesanos requera que
dispusiesen en sus talleres de cajas fuertes, muy poco comunes en aquella
poca. As, algunos comerciantes les pedan que guardaran sus caudales,
primero de forma extraordinaria, quiz con motivo de un viaje, despus cada
vez de forma ms estable, pagando en cualquier caso por el servicio de
custodia.
Los primeros banqueros entregaban a cambio de los depsitos unos recibos o
billetes que pronto empezaron a ser utilizados como medios de pago, eludiendo
as el engorro y el peligro de trasladar fsicamente los depsitos. Como el
dinero permaneca depositado mucho tiempo en las arcas, resultaba posible
realizar algunos prstamos con el consentimiento del depositante que poda
reducir as sus costes e incluso obtener un pequeo inters. Finalmente, los
banqueros descubrieron la posibilidad de emitir billetes y realizar prstamos en
cuanta superior a los fondos que mantenan en depsito. A pesar de la
oposicin popular y la persecucin legal de dichas prcticas, la magia de la
creacin del dinero haba empezado a funcionar.
Los banqueros crean dinero. A partir del depsito de una cantidad, el
mecanismo del crdito provoca su multiplicacin y el crecimiento de la cantidad
de dinero existente. El funcionamiento de este mecanismo es el siguiente:
Cuando un cliente realiza un depsito en la cuenta de un banco, una parte del
importe depositado ser destinado a reservas y el resto puede ser destinado
para prstamos a otros clientes. Las reservas tienen como finalidad mantener
la liquidez y la solvencia del banco, poder atender a las retiradas de fondos que
los clientes soliciten y cumplir con la normativa emanada del banco central. La
proporcin de los depsitos que se destina a ese fin se llama coeficiente de
reservas.
Los bancos conservan parte de sus reservas en la caja para operaciones
diarias y el resto lo mantiene depositado en el banco central. El efectivo en
poder de los bancos no debe ser considerado dinero bancario para evitar la
doble contabilizacin; slo es dinero lo que puede ser gastado y slo puede ser
gastado lo que est a disposicin del pblico, es decir, los depsitos o cuentas.

El multiplicador bancario
Contabilidad del Banco X
Activo

Pasivo

20,00
Reservas
80,00 Prstamo Sr. B

c/c Sr. A........ 100,00

Contabilidad del Banco Y

Activo

Pasivo

16,00
Reservas
64,00 Prstamo Sr. C

c/c Sr. B........ 80,00

Contabilidad del Banco Z

Activo

Pasivo

12,80
Reservas
51,20 Prstamo Sr. D

c/c Sr. C........ 64,00

Supongamos que el coeficiente de reservas es del 20%. Si el Sr. A deposita

100 millones de Euros. en el Banco X, ste destinar 20 a reservas y podr
destinar los 80 restantes a prestarlos al Sr. B. El Sr. B deposita lo que ha
percibido en el Banco Y que destinar un 20%, 16 millones, a reservas y los 64
M. restantes para prestarlos al Sr. C. En el cuadro adjunto se describen los
apuntes contables a que dan origen las tres primeras fases de estas
operaciones.

Si el proceso contina indefinidamente en la misma forma, el dinero a

disposicin del pblico ser

100 + 80 + 64 + 51,2 + ... = 500

Se trata de una progresin geomtrica. La suma de todos sus trminos es el

primero multiplicado por el inverso del coeficiente de reservas.
Sin embargo hay un fenmeno que puede interrumpir o reducir el efecto
multiplicador. Si uno de los clientes decidiera conservar su dinero en una hucha
en vez de depositarlo en un banco el proceso quedara interrumpido. Si todos
los clientes deciden quedarse con parte del dinero en su bolsillo, el efecto
multiplicador ser menor. La proporcin de dinero que el pblico desea tener en
sus bolsillos depende de su preferencia por la liquidez.
Si llamamos m al multiplicador monetario, r al coeficiente de reservas y l al
coeficiente de liquidez mantenida por el pblico, se puede deducir la siguiente
frmula:
:

Este multiplicador es, como veremos a continuacin, de una importancia

fundamental y debe ser cuidadosamente estimado, tenido en cuenta y
manipulado por los bancos centrales para la elaboracin de la poltica
monetaria.

El dinero y el PIB

Un billete o una moneda en particular pueden ser usados varias veces al ao

para adquirir diferentes cosas. Se llama velocidad de circulacin del dinero al
nmero de veces que, como media, es utilizado el dinero en un pas en un
perodo de tiempo determinado. Supongamos que en un pas, en un ao, se
han vendido cosas por valor de 100 billones, pero que la cantidad de dinero en
ese tiempo ha sido tan slo de 20 billones. Es evidente que, de media, el dinero
ha sido usado cinco veces, es decir, la velocidad de circulacin ha sido cinco.
El concepto de velocidad del dinero permite stablecer la llamada ecuacin
cuantitativa, la base terica fundamental del monetarismo. El valor de todos
los bienes y servicios producidos en un pas en un perodo de tiempo de
terminado, es decir, el producto nacional, ser la cantidad producida, Q,
multiplicada por su precio, P. Para adquirirla habr sido necesario utilizar una
cantidad de dinero, M, un nmero de veces, V. Por tanto

La velocidad de circulacin de dinero fue considerada constante, por lo que el

crecimiento en la parte izquierda de la ecuacin, el producto nacional, requera
el aumento de la cantidad de dinero. O, invirtiendo los trminos, si aumentamos
la cantidad de dinero, conseguiremos ineludiblemente que aumente el producto
nacional. Eso es cierto. Es un hecho matemtico incuestionable. Una forma
infalible de aumentar el producto nacional es aumentar la cantidad de dinero en
circulacin.
El problema est en que la expresin PxQ es el producto nacional en trminos
nominales. Es decir, que el aumento de M puede provocar slo el aumento de
P y no de Q. En palabras llanas, el aumento en la cantidad de dinero puede
que se traduzca tan slo en un aumento del nivel de precios, en inflacin, y no
en el aumento de las cantidades realmente producidas.
La misma argumentacin nos permite ver el lado positivo: la disminucin de la
oferta monetaria puede provocar la disminucin de los precios. Es decir, la
inflacin puede ser controlada tambin manipulando la cantidad de dinero en
circulacin.

En realidad la cantidad de dinero influye sobre ambas variables, aunque, segn

indica la experiencia, la influencia en ms directa y ms intensa sobre el nivel
de precios que sobre el producto real. Actualmente se considera que la poltica
monetaria debe ir dirigida principalmente al control de los precios mientras que
el fomento de la produccin debe buscarse mediante instrumentos fiscales.
La poltica monetaria en cualquier caso es un poderoso instrumento de que
dispone el Estado, en concreto el banco central, para manipular el producto
nacional y el nivel de precios. En hbil conjuncin con la poltica fiscal cualquier
problema econmico debera ser fcilmente resuelto... aparentemente.

Funciones del banco central

Los bancos centrales constituyen la autoridad monetaria. Aunque todos los
objetivos de la poltica econmica son tambin suyos, su consideracin
prioritaria es la estabilidad de los precios y el tipo de cambio. La tendencia
actual en los pases occidentales es a reforzar an ms la tradicional
independencia de los bancos centrales con respecto a los gobiernos para
garantizar as la estabilidad econmica.
En los pases de la Unin Europea que han entrado en la UEM, las funciones
de banco central las cumple el Banco Central Europeo y el Sistema Europeo de
Bancos Centrales que ser estudiado en detalle ms adelante. En los Estados
Unidos, las funciones del banco central las cumple el Sistema de Reserva
Federal. En general, en todos los pases, las funciones que se asignan a los
bancos centrales son las siguientes:
Poltica monetaria. Los bancos centrales estn encargados de analizar la
situacin econmica del pas y, como conclusin de ese anlisis, disear las
estrategias de la poltica monetaria con el objetivo principal de garantizar la
estabilidad monetaria. Otros objetivos econmicos, tales como crecimiento o
pleno empleo, sern para el banco secundarios con respecto a la estabilidad.
El diseo de estrategias de poltica monetaria significa planificar la evolucin de
variables que pueden ser controladas por el banco central: tipos de
redescuento, cantidad de dinero en circulacin, coeficientes bancarios, etc. El
objetivo de la estabilidad tiene una doble vertiente interior y exterior; la
estabilidad interior se refiere a la estabilidad de precios internos, es decir, a la
9

lucha contra la inflacin; la estabilidad exterior se refiere a la estabilidad de los

precios externos, es decir, la estabilidad de los tipos de cambio de divisas.
Regulacin de la circulacin fiduciaria. Los bancos centrales se encargan
de poner en circulacin los billetes y las monedas acuadas, retirando los
deteriorados y garantizando un suministro de efectivo adecuado a las
necesidades del comercio.
Banco de bancos. Custodian las reservas de la banca privada y controlan su
volumen; determinan los coeficientes de reservas, es decir, el porcentaje de los
depsitos que la banca privada debe destinar a reservas. Los bancos centrales
prestan dinero a la banca privada en cantidad y a tipo inters que se determina
en funcin de las estrategias de la poltica monetaria. Coordinan e intervienen
el mercado interbancario, es decir, conocen y controlan los prstamos que los
bancos privados se conceden entre s.
Control e inspeccin. Los bancos centrales disean las normas de
funcionamiento de la banca privada. Autorizan la apertura de nuevos bancos y
entidades de crdito, inspecciona su funcionamiento y las sanciona en su caso.
Control de cambios. Centralizan las reservas de divisas lo que incluye no
slo las monedas y billetes emitidos por el extranjero sino tambin las cuentas
en instituciones bancarias y los efectos a cobrar en el exterior. Gestionan los
cambios de divisas, controlan todos los cobros y pagos internacionales;
frecuentemente se encargan de elaborar la Balanza de Pagos.
Asesoramiento. Los bancos centrales elaboran informes y mantienen
publicaciones peridicas de carcter estadstico. Los informes oficiales del
banco central sobre la situacin econmica del pas suelen tener un gran efecto
sobre las expectativas empresariales y las previsiones del gobierno, influyendo
por tanto en las decisiones de inversin privada y de gasto pblico. Es muy
frecuente que unas declaraciones del presidente del Banco Central Europeo o
de la Reserva Federal USA provoquen fuertes movimientos en las bolsas y en
los tipos de cambio de todo el mundo.
Banquero del gobierno?. Los bancos centrales han sido histricamente
responsables de custodiar las reservas del estado y, frecuentemente, de
gestionar el crdito al sector pblico y administrar las emisiones de deuda
pblica. Este tipo de funciones est cada vez ms limitada para garantizar la
independencia de los bancos centrales con respecto a los gobiernos. Hace
10

algunas dcadas (y an ahora en los pases menos avanzados) los gobiernos

tenan (tienen) el poder de obligar al banco central a concederle prstamos.
Esa falta de independencia de los bancos centrales dificulta conseguir el
objetivo de la estabilidad monetaria que en esas condiciones queda
subordinado a los objetivos de los gobiernos.

Funciones del Banco de Espaa

La introduccin del euro como moneda nica y la constitucin del Eurosistema
han supuesto para el Banco de Espaa una redefinicin de algunas de sus
tareas, si bien mantiene aquellas que le otorga la Ley de Autonoma como
Banco Central Espaol.
Teniendo en cuenta esa doble vertiente, las principales funciones que se le
asignan son:
1. Definir y ejecutar la poltica monetaria de la zona euro, cuyo objetivo
principal es mantener la estabilidad de precios en el conjunto del rea.
Las decisiones de poltica monetaria se toman de manera conjunta en el
Consejo de Gobierno del BCE, en el que participa el Gobernador del
Banco de Espaa, son puestas en prctica por los Bancos Centrales
Nacionales y se reflejan, de manera prctica, en la aplicacin de un
mismo nivel de los tipos de inters en la zona del euro.
2. Realizar las operaciones de cambio de divisas del Eurosistema.
3. Poseer y gestionar las reservas exteriores oficiales del Estado
Espaol y las que los pases de la zona euro han puesto en comn a
travs del BCE.
4. Promover el buen funcionamiento de los sistemas de pagos de la
zona euro y nacionales.
5. Emitir los billetes de curso legal. Siguiendo un esquema
descentralizado, el BCE autoriza la emisin de billetes, mientras que su
puesta en circulacin es llevada a cabo por los Bancos Centrales
Nacionales.
6. Poner en circulacin la moneda metlica y desempear las dems
funciones que el Estado le encomiende al respecto.
7. Fomentar el buen funcionamiento y estabilidad del sistema
financiero.

11

8. Supervisar la solvencia y el cumplimiento de la normativa

especfica de las entidades de crdito y de otras entidades y
mercados financieros cuya supervisin le haya sido atribuida por la
legislacin vigente.
9. Elaborar, publicar las estadsticas relacionadas con sus funciones y
asistir al BCE para la recopilacin de la informacin estadstica
necesaria.
10. Prestar los servicios de Tesorera y agente financiero de la Deuda
Pblica al Estado.
11. Asesorar al Gobierno, tanto en la elaboracin de regulacin que afecte
a las entidades supervisadas como en la realizacin de informes y
estudios que resulten procedentes.
12. Dictar normas en lo que se refiere al ejercicio de sus funciones.
Estas normas se denominan "Circulares monetarias" (si se refieren a
asuntos relacionados con la poltica monetaria) o "Circulares". Ambas se
publican en el Boletn Oficial del Estado (BOE).
13. Desempear la representacin espaola en organismos,
instituciones y foros econmicos multilaterales en los que se traten
asuntos relacionados con sus funciones.

El balance del banco central. BASE MONETARIA

El ejercicio de las funciones de emisin, crdito y custodia, da origen a apuntes
contables cuya situacin en un momento determinado queda reflejada en el
balance del banco central. Un breve anlisis de las partidas de ese balance
nos va a permitir comprender el concepto de base monetaria y la forma de
manejar la poltica monetaria.

12

Balance del banco central

Activo

Pasivo

1- Reservas en oro y divisas

2- Prstamos al sector pblico
3- Prstamos a la banca privada
4- Otros activos

Efectivo en manos del pblico -5

Efectivo en poder de bancos -6
Depsitos de la banca privada -7
Depsitos del sector pblico -8
Otros pasivos -9

En el pasivo se anotan las deudas que el banco tiene contradas e incluye por
tanto las reservas que la banca privada haya depositado, los depsitos
realizados por las administraciones pblicas y los billetes y monedas en
circulacin.
Todo el pasivo est globalmente respaldado por todo el activo, su
contrapartida contable, ya que sus sumas coinciden. En cierto sentido, por
tanto, el oro sirve parcialmente de respaldo al circulante. Las reservas incluyen
tambin todos los crditos que el banco tenga sobre entidades extranjeras. En
el apartado de prstamos al sector pblico se anotarn los crditos concedidos
a las administraciones pblicas as como los ttulos de deuda pblica que el
banco central tenga en su poder. Entre los prstamos a la banca privada hay
que distinguir el redescuento, prstamos con la garanta de los efectos
descontados a los particulares, y los prstamos de regulacin que son un
instrumento fundamental para la poltica monetaria. La identidad contable entre
activo y pasivo se produce debido a que cualquier aumento o disminucin en
una partida del activo implicar aumentos o disminuciones de igual cuanta en
las partidas del pasivo.

Se llama base monetaria al total del crdito privado sobre el banco central,
esto es, a la suma del efectivo en manos del pblico, el efectivo en poder de los
bancos y los depsitos de la banca privada. Obsrvese que la suma de estas
dos ltimas partidas componen las reservas de la banca privada. Adems,
como la suma del activo y del pasivo son necesariamente iguales, la base
monetaria es tambin igual al activo menos las cuentas no monetarias del
pasivo.

13

Efectivo en manos del pblico +

Efectivo en manos de los bancos +
Deposito de la banca privada en el banco central
BASE MONETARIA
O tambien, segn nla nomenclatura del banco central
Efectivo en circulacin = 5 + 6
Reservas bancarias = 6 + 7
Base Monetaria = 5 + 6 + 7
Veamos ahora el cuadro resumen de los agregados monetarios y crediticios en
el que se puede analizar la relacin entre base monetaria, y las diversas
posibles definiciones de dinero y oferta monetaria. La expresin "circulacin
fiduciaria" equivale a la de "efectivo en circulacin". "Activos de caja del
sistema bancario" es una expresin tcnica que para aludir a lo que hemos
llamado arriba "reservas bancarias".
El mercado del dinero
Como hemos visto antes, la cantidad de dinero existente u oferta monetaria
esta formada por el efectivo en manos del pblico y los depsitos que ste
mantiene en los bancos. Esa cantidad de dinero crece o disminuye por efecto
del crdito bancario y de la preferencia por la liquidez del pblico, que
determinan conjuntamente el valor del multiplicador monetario.
La oferta monetaria, OM, es por tanto el resultado de la expansin de la base
monetaria, BM, por efecto del multiplicador monetario, m.

El coeficiente de liquidez, l, depende de los gustos del pblico pero el

coeficiente de reservas, r, puede ser determinado por la autoridad monetaria.
14

Si el banco central autoriza que los bancos operen con menos reservas, stos
podrn disponer de ms dinero para prestar, aumentando el efecto
multiplicador. El banco central dispone por tanto de tres instrumentos de
control de la oferta monetaria: las operaciones de mercado abierto y los
crditos a la banca privada, que modifican la base monetaria, y la manipulacin
del coeficiente legal de reservas, que modifica el multiplicador monetario.
La manipulacin de la base monetaria

Analicemos ahora algunas operaciones que amplan la base monetaria y su

efecto sobre el balance del banco central.
Las exportaciones provocan entrada de divisas y el aumento en las reservas
del banco central. Los exportadores entregan al banco central por intermedio
de la banca privada las divisas que perciben por sus productos, para recibir a
cambio pesetas en forma de billetes o de cuentas bancarias. Por tanto, si hay
saldo positivo en el comercio exterior porque las exportaciones superen a
las importaciones, las reservas en divisas aumentarn provocando un aumento
en igual cuanta en el circulante o en los depsitos de la banca privada.
Si el banco central adquiere ttulos de deuda pblica, lo que recibe el nombre
de operaciones de mercado abierto, aumentar simultneamente el activo
en la cuenta de crdito sobre el sector pblico y por el mismo importe alguna
de las partidas del pasivo segn la forma de pago que se haya adoptado.
El aumento del crdito a la banca privada, por ejemplo, mediante subasta
de Certificados de Depsito, tambin aumentar simultneamente cuentas de
activo y pasivo.
Es fcil a partir de lo dicho comprender cmo se producen las operaciones
inversas, las operaciones que contraen la base monetaria: saldos negativos
en el comercio exterior, venta de ttulos en operaciones de mercado abierto y
disminuciones en el crdito a la banca privada.
Conviene tener presente que los supervits o dficits del comercio exterior son
consecuencia de decisiones externas al banco central, mientras que las otras,
las operaciones de mercado abierto y la regulacin del crdito a la banca

15

privada, son decisiones internas adoptadas directamente por la autoridad

monetaria.

En consecuencia, la oferta de dinero, OM, est determinada por el banco

central.
DEMANDA DE DINERO
El dinero puede ser considerado como una mercanca til como medio de pago
y como forma de conservar valor ahorrado. El precio de esa mercanca es el
tipo de inters, es decir, lo que hay que pagar para poder disponer de ella o el
coste que tiene no darle un uso fructfero. El tipo de inters, como los precios
de todas las mercancas, viene determinado por la conjuncin de la oferta y la
demanda.
Si el tipo de inters es muy alto, los individuos no querrn tener su dinero en
huchas o en cuentas corrientes improductivas, sino que procurarn tener sus
ahorros en los ttulos de mayor rentabilidad aunque ello suponga prdida de
liquidez; adems, conseguir dinero para adquirir bienes tendr un coste
elevado por lo que los consumidores retrasarn sus decisiones de compra
demandando por tanto menos dinero. Si los tipos de inters son bajos, por el
contrario, no habr estmulos para que los consumidores renuncien a la
comodidad de tener sus ahorros en forma lquida, en efectivo o en cuentas
corrientes; si el precio del dinero es bajo, los que no tengan suficiente para sus
deseos de consumo inmediato encontrarn conveniente pedirlo a otros. Por
tanto la funcin de demanda de dinero, DM, es, como todas las funciones de
demanda, decreciente.

El mercado de dinero: La demanda es decreciente y la oferta es

completamente rgida por ser fijada por la autoridad monetaria. El
punto de cruce entre ambas determinar el tipo de inters de
equilibrio ie. Si el banco central aumenta la cantidad de dinero
ofertado, el tipo de inters bajar; si disminuye la oferta monetaria,
el tipo de inters subir.

16

El mercado de dinero: La demanda es decreciente y la oferta es

completamente rgida por ser fijada por la autoridad monetaria. El
punto de cruce entre ambas determinar el tipo de inters de
equilibrio ie. Si el banco central aumenta la cantidad de dinero
ofertado, el tipo de inters bajar; si disminuye la oferta monetaria, el
tipo de inters subir.

Si el banco central desea elevar los tipos de inters, podr disminuir la cantidad
de dinero que peridicamente presta a la banca privada por lo que sta se ver
obligada a reducir los prstamos a sus clientes. Otro mtodo, en fin, ser
aumentar el coeficiente legal de reservas, es decir, obligar a la banca privada a
que mantenga una mayor proporcin de los recursos ajenos en forma de
reservas, forzndola tambin as a reducir sus prstamos y reduciendo el
multiplicador monetario. Cualquiera de esos mtodos provocar un
desplazamiento hacia la izquierda de la funcin OM que se cruzar con la DM a
un tipo de inters ms elevado. En trminos intuitivos: la banca privada, al
poder prestar menos dinero, podr ser ms selectiva con sus crditos,
concedindolos con menor riesgo y mayor inters; al disponer el pblico de
menos dinero, la institucin o empresa que desee vender pagars u otros
ttulos de crdito deber ofrecer un mayor tipo de inters o nadie querr
adquirirlos.

17

El efecto de las variaciones del tipo de inters sobre la economa de un pas

son ya conocidos de temas anteriores: si el tipo de inters baja, los
empresarios encontrarn rentables ms proyectos por lo que demandarn
dinero para invertir; el aumento en las inversiones tendr un fuerte efecto
expansivo sobre el producto nacional.

La trampa de la liquidez: Segn Keynes, cuando el tipo de inters es

muy bajo, las variaciones en la oferta monetaria no tienen eficacia .

Obsrvese las diferencias entre la argumentacin que acabamos de ver y el

anlisis keynesiano del tema anterior. Keynes afirmaba que las decisiones de
ahorro y las decisiones de inversin son totalmente independientes y no existe
ninguna fuerza que tienda a igualarlas. La idea monetarista es que el tipo de
inters es esa fuerza. Si el tipo de inters es bajo los inversores demandarn
ms dinero; si el tipo de inters es alto, los ahorradores se sentirn
estimulados. Keynes neg el funcionamiento de ese mecanismo, en
situaciones de depresin econmica argumentando que en esas circunstancias
la sociedad caa en la trampa de la liquidez: cuando el tipo de inters es muy
bajo, la curva de demanda de dinero se hace muy elstica, casi horizontal. En
esa zona, sucesivos desplazamientos hacia la derecha de la oferta monetaria
no provocan sensibles variaciones en los tipos de inters. La situacin real
18

durante las ltimas crisis econmicas no ha dado la razn a Keynes; la

cantidad de dinero en circulacin se ha mantenido baja y los bancos centrales
han seguido manteniendo un control absoluto sobre los tipos de inters, ms
preocupados por la inflacin que por el estancamiento econmico.
Antes de Keynes, como se consideraba que los presupuestos deban ser
equilibrados, el nico instrumento de que disponan los gobiernos para influir
sobre el sistema econmico era la poltica monetaria, es decir, la manipulacin
de la oferta de dinero. Pero la argumentacin de los economistas de entonces
era algo diferente. Entonces se consideraba poco importante la cantidad de
dinero que se destinaba a depsito de valor y se supona que prcticamente en
su totalidad se destinaba al pago por adquisicin de bienes y servicios.

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