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FitchRatings
Empresas
Alimentos / Per
Ratings
Abril 2015
Tipo de
Instrumento
Rating
Actual
Rating
Anterior
Fecha
Cambio
Acciones
1 (pe)
2 (pe)
30/05/11
AAA (pe)
N.R.
Tercer Programa
de Bonos
Corporativos
N.R. = No registra
* Con informacin financiera auditada a diciembre 2014.
Negativa
Resumen
Dic-14
6,283
673
389
2,757
100
4.1
3.9
2.9
Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe
www.aai.com.pe
Perspectiva
(S/. MM.)
Ingresos
EBITDA*
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda Financiera Total
Caja y valores lquidos
Deuda Financiera / EBITDA*
Deuda Financiera Neta / EBITDA*
EBITDA* / Gastos Financieros (x)
Fundamentos
Dic-13
5,818
675
286
2,047
91
3.0
2.9
3.7
Dic-12
4,474
553
203
1,286
496
2.3
1.4
12.2
Abril 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Asociados a:
FitchRatings
Acontecimientos de Importancia
El 01 de julio del 2014 entr en operacin la recientemente
creada subsidiaria Vitapro, para lo cual Alicorp y Molinera
Inca le transfirieron todos sus activos correspondientes al
negocio de Nutricin Animal. Con esta escisin se busca
dar mayor foco a un negocio cuyas ventas han mostrado un
crecimiento importante, por lo que hoy representan el 19.9%
de los negocios del Grupo. Es en dicho escenario en el que
se inici la ampliacin de la planta de procesamiento de
alimento para camarones en Ecuador.
En abril 2014 Alicorp suscribi un contrato de compra y
venta por el 100% de las acciones de las empresas Global
Alimentos y Molino Saracolca. La primera de estas es
empresa lder en el Per en la elaboracin y venta de
cereales listos para comer y barras de cereales bajo la
marca ngel, a travs de la cual la Empresa espera
incrementar el consumo per cpita de cereales del pas. Por
su parte, Molino Saracolca se trata de una compaa
relacionada de autoabastecimiento de maz molido. La
transaccin ascendi a US$107.7 millones.
En el mismo mes, Alicorp constituy una nueva sociedad
subsidiaria en sociedad con Naturpan, denominada
Masterbread, que se dedicara a la produccin y
comercializacin de productos de panadera congelados. En
dicha sociedad, Alicorp participa con el 75% del capital
social mientras que Naturpan, con la diferencia.
Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms
importante en trminos de volumen de venta. Tiene como
actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y
grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn,
detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y
productos para el cuidado personal y del hogar.
Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos
de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han
permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio
de productos a nivel local, consolidando su presencia en las
lneas de negocio en los que se desenvuelve. Asimismo, a
travs de las adquisiciones realizadas en los ltimos aos,
ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir
sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador,
Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en
Centro Amrica; adems, que exporta a ms de 23 pases.
As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la
produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un
amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia
a nivel internacional; siendo lder en casi todos los negocios
en los que opera a nivel nacional.
Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el
reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado
local; ii) la orientacin de sus productos al mercado
Empresas
externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos
innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en
trminos del margen.
Dadas las ltimas compras, Alicorp desacelerara su
proceso de adquisiciones para consolidar la posicin de las
nuevas empresas y reducir el nivel de apalancamiento. Por
lo anterior, no se esperan nuevas adquisiciones en el corto
plazo.
Cabe mencionar que el objetivo de crecimiento en el largo
plazo no se ha modificado (llegar a nivel consolidado a
vender US$5,000 millones al 2021), por lo que en el
mediano plazo s se retomara el proceso de adquisiciones,
el mismo que segn la Empresa estara acompaado de
nuevos aportes.
La estructura organizacional sigue basando en las tres
unidades de negocios: consumo masivo, productos
industriales y nutricin animal.
Operaciones
Alicorp contaba con 40 plantas industriales (30 en Per).
Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio:
i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y,
iii) Nutricin Animal.
Al cierre del 2014 el volumen de ventas de la Empresa
alcanz las 1,727.0 miles de TM, slo 5.6% superior a lo
mostrado en el 2013. Cabe resaltar que entre los periodos
2012 y 2013 se registr un crecimiento de 25.4%,
impulsado principalmente por las ventas generadas por las
empresas adquiridas durante dicho periodo (Pastificio Santa
Amalia e Industrias Teal), pese a la salida de algunas lneas
de negocio.
Para el 2015 la Clasificadora considera que sera similar en
trminos de toneladas.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACIN (%)
2,000,000
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
-
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2010
Volumen
2011
2012
Var (%)
2013
2014
Fuente: Alicorp
Asociados a:
FitchRatings
Nutricin Animal mostr un incremento del 35.7% (11.8 y
49.2% respectivamente entre el 2012 y el 2013). Esta ltima
es la que ha venido creciendo ms dinmicamente y se ha
visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood y la
inauguracin de una nueva planta de procesamiento de
alimentos para camarn en Ecuador.
En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos,
la lnea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participacin
con el 56.7% a diciembre 2014 (59.7% a diciembre 2013).
Por su parte, la lnea de Productos Industriales, que ya
haba reducido su participacin de 29.8 a 25.2% entre los
aos 2012 y 2013, sigui reducindose y cerr con un
23.4%. De otro lado, la lnea de Nutricin Animal concentr
el 19.9% del total de los ingresos del ao (15.1% a
diciembre 2013) y registr adems la mayor tasa de
crecimiento durante periodo analizado (42.2%).
COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA
DE NEGOCIO (Dic 2014)
Empresas
ii) Brasil, en el que participa con fideos y pastas con el
8.7%; iii) Argentina, pas en el que participa principalmente
en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor
medida, en pastas, galletas; con el 8.6%; y finalmente, iv)
Chile, concentrado en nutricin animal con el 8.5%.
Al respecto, es importante mencionar que salvo Chile y
Brasil, las otras dos plazas son pases con mayor riesgo
soberano, y ello se ha evidenciado durante el 2014 en
Argentina, donde no se ha podido trasladar los costos a los
precios finales, por lo que el margen operativo mostr un
bajo performance como se explica ms adelante, sumado a
ello el siniestro ocurrido.
Cabe destacar que Alicorp en el Per se ve beneficiada por
su posicin de liderazgo, su portafolio de marcas bien
reconocidas (producto de su larga trayectoria en el
mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la
Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en
casi todas las categoras que comercializa.
PARTICIPACIN DE MERCADO
Nutricin
Animal
19.9%
PRINCIPALES PRODUCTOS
Productos
Consumo
Masivo
56.7%
Productos
Industriales*
23.4%
Aceites Domsticos
Margarinas Domsticas
Jabn de Lavar
Fideos
Harinas Industriales
Cereales
Galletas
Mayonesa
Detergentes
Refrescos en Polvo
2014
2013
2012
2011
54.0%
65.0%
79.0%
52.0%
50.0%
73.0%
37.0%
96.0%
57.0%
66.0%
54.0%
59.0%
77.0%
49.0%
59.0%
44.0%
96.0%
57.0%
67.0%
59.0%
58.0%
77.0%
46.0%
53.0%
32.0%
95.0%
56.0%
65.0%
54.6%
61.1%
80.8%
45.4%
52.0%
32.5%
95.2%
52.0%
56.8%
Fuente: Alicorp
Fuente: Alicorp
Asociados a:
FitchRatings
La Clasificadora considera que el resultado negativo de las
operaciones con derivados es un hecho puntual y que la
Empresa ya ha tomado las medidas correctivas para
minimizar dichos riesgos en el futuro. Asimismo, se debe
destacar que los niveles de caja al cierre del 2014 se
mantuvieron pese a los pagos vinculados a la prdida
mencionada. No obstante, este desembolso gener que la
Empresa incurra en un mayor endeudamiento, que sumado
a otros hechos extraordinarios elevaron de manera
significativa el ratio de apalancamiento financiero (Deuda
Financiera Total /EBITDA) como se muestra ms adelante.
Empresas
desempeo econmico
desfavorable.
en
Argentina
seguir
siendo
20%
600
400
13.6%
12.4%
11.9%
10%
10.7%
200
0
0%
2011
2012
2013
2014
Fuente: Alicorp
Desempeo Financiero
En el 2014 las ventas de Alicorp ascendieron a S/. 6,283.0
millones, 8.0% superiores respecto al 2013, impulsadas por
el fuerte crecimiento del negocio de nutricin animal
(42.2%), mientras que los negocios de consumo masivo y
productos industriales mostraron crecimientos ms
moderados (2.4 y 0.5% respectivamente).
A nivel local, Alicorp se ha visto apoyada por una demanda
robusta; sin embargo, a nivel internacional las ventas se
vieron afectadas por la crisis argentina, lo que afect los
resultados tanto en el negocio de consumo masivo, como
en el de productos industriales en dicho pas.
Al respecto, es importante mencionar que ante ello, y dado
que las operaciones internacionales ya representan el
38.8% de las ventas consolidadas, la estrategia de
crecimiento se concentrara ms en las oportunidades que
se presenten en el mercado local.
Dada la situacin en Argentina, a lo que se sumaron los
mayores costos de produccin en dicho pas ante el
siniestro en la fbrica de pastas, as como los mayores
costos en la harina y aceite de pescado ante los bajos
niveles de captura, el margen EBITDA se redujo de 11.9 a
10.7%, porcentajes que no consideran los otros ingresos
operativos ni las prdidas por operaciones con derivados.
Respecto de lo anterior, la Clasificadora reconoce que en el
2014 se presentaron eventos no recurrentes y que no se
repetiran en el presente ao; sin embargo, considera que el
Estructura de Capital
A diciembre 2014 Alicorp contaba con una deuda financiera
de S/. 2,756.5 millones, superior en un 34.6% respecto del
cierre del 2013 por las mayores necesidades de caja para la
compra de Global Alimentos por US$107.7 millones, y para
las obligaciones contradas por las operaciones de
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FitchRatings
derivados principalmente. Como consecuencia de lo
anterior, la deuda de corto plazo elev su participacin de
13.9 a 34.2% respecto al total de la deuda financiera en el
periodo de anlisis.
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)
Empresas
refinanciar la deuda de corto plazo. Posteriormente, en
enero 2015, se realiz la colocacin de la serie A de la
Segunda Emisin dentro del mismo programa por S/. 500.0
millones a 15 aos (10 de gracia) y se coloc a una tasa del
7% anual.
A diciembre 2014 la deuda financiera se encontraba
compuesta principalmente por: i) los bonos corporativos
emitidos internacionalmente por US$450.0 millones;
ii) bonos locales por S/. 116.1 millones; iii) prstamos
bancarios por S/. 1,078.5 millones; iv) financiamiento de
capital de trabajo por S/. 168.0 millones; y, v) otros por
S/.62.6 millones que incluyen financiamiento de prima de
call spread y operaciones de arrendamiento financiero.
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
2011
2012
Deuda CP
2013
2014
Deuda LP
Fuente: Alicorp
2.33
2.22
2011
2012
2013
2014
DF/EBITDA*
F Fuente: Alicorp
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FitchRatings
Empresas
En el 2014 el precio promedio de la accin comn
(ALICORC1) fue de S/. 8.08 (S/. 9.12 en el ejercicio del
2013), y con una frecuencia de negociacin del 100.0%.
Asimismo, a diciembre 2014 la capitalizacin burstil
(considerando solo las acciones comunes) de la Empresa
ascenda a S/. 6,024.0 millones (S/. 7,709.4 millones a
diciembre 2013). Asimismo, el precio promedio de la accin
de inversin (ALICORI1) fue de S/. 3.69 (S/. 5.49 en el
ejercicio del 2013).
400
200
2018+
11.0
9.0
1.0
7.0
5.0
Bonos Corporativos
Dividendos Repartidos
S/. MM
Utilidad Neta
Dividendos Pagados
2010
2011
2012
2013
2014
284.9
110.0
330.7
145.3
351.4
162.4
368.9
102.5
12.0
102.6
Fuente: Alicorp
dic-14
jun-14
dic-13
jun-13
dic-12
jun-12
dic-11
dic-08
3.0
jun-11
Fuente:
dic-10
Fuente: Alicorp
jun-10
2017
dic-09
2016
jun-09
2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Rentabilidad
EBITDA*
Mg EBITDA*
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
EBITDA* / Gastos financieros Pagados
EBITDA / Servicio de deuda
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
2.986
2.795
2.551
2.697
Dic-14
Dic-13
Dic-12
Dic-11
672,693
10.7%
nd
-0.8%
0.6%
675,098
11.6%
nd
-3.2%
14.9%
553,146
12.4%
nd
-4.5%
18.9%
578,093
13.6%
13.0%
0.0%
17.9%
2.95
0.40
-0.04
0.04
1.16
3.74
1.44
-0.40
-0.20
0.78
12.2
0.95
-0.35
0.50
0.83
14.50
4.94
0.00
0.87
2.66
4.10
3.95
9.5%
34.2%
56.8%
3.03
2.90
12.5%
13.9%
48.5%
2.33
1.43
4.7%
41.9%
37.9%
0.88
0.71
7.4%
15.1%
20.9%
6,817,021
99,521
941,829
1,814,698
2,756,527
0
2,756,527
2,096,016
9,151
4,861,694
5,650,162
90,774
285,292
1,762,184
2,047,476
0
2,047,476
2,175,322
7,537
4,230,335
4,278,664
496,070
538,769
747,667
1,286,436
0
1,286,436
2,108,883
6,760
3,402,079
3,212,008
101,818
77,040
434,273
511,313
10,143
521,456
1,929,332
1,355
2,452,143
388,960
-335,762
-102,550
-49,352
-326,447
-284,264
544,664
0
0
220,363
285,825
-368,691
-102,550
-185,416
-321,515
-483,828
343,880
0
-3,740
-281,928
203,338
-243,791
-162,370
-202,823
-114,128
-186,133
710,576
0
-1,455
449,828
232,828
-87,387
-145,279
162
-29,584
-56,590
-51,318
1,357
-155
-48,741
6,282,995
112.8%
335,373
228,251
12,035
5,818,297
30.1%
557,665
180,700
318,684
4,473,717
5.1%
481,292
45,235
351,390
4,255,668
13.8%
504,885
39,875
330,671
78.9
56.8
80.0
68.1
59.5
58.6
84.6
61.0
59.6
87.1
37.4
54.0
2015
933.7
2016
296
2017+
1,533
EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos - resultado por operacione derivadas
+ gastos de depreciacin y amortizacin.
FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos
preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
Alicorp S.A.A.
Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso Callao, Per
20100055237
(511) 315 0800
(511) 315 0867
RUC:
Telfono:
Fax:
DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
Jos A. Onrubia Holder
Calixto Romero Guzmn
Angel Irazola Arribas
Jos Raimundo Morales Dasso
Fernando Martin Zavala Lombardi
Jorge Luis Brake Valderrama
Arstides de Macedo Murgel
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzman
Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director*
Director*
Director*
Director*
Director Suplente
Director Suplente
*Directores independientes
PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato
Diego Rosado Gmez de la Torre
Jaime Butrich Velayos
Patricio Jaramillo
Salvador Renato Falbo
Hugo Carrillo Goyoneche
Paola Ruchman Lazo
Gerente General
Vicepresidente de Finanzas, Administracin
Corporativo
Vicepresidente de Supply Chain Corporativo
Vicepresidente de Consumo Masivo Per
Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional
Vicepresidente de Negocio Productos Industriales
Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo
Sistemas
PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant S.A.
AFP INTEGRA S.A.
PROFUTURO AFP
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
PRIMA AFP S.A.
Atlantic Security Bank
Otros accionistas
11.0%
10.7%
7.8%
7.8%
7.4%
5.5%
49.8%
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumentos
Clasificacin
Acciones Comunes
Categora 1 (pe)
Acciones de Inversin
Categora 1 (pe)
Perspectiva
Negativa
Definiciones
CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de
cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la
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informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin
podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo
sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
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