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Informe Trimestral
Enero Marzo 2015

Mayo 19, 2015
1
ndice
1
Poltica Monetaria
Condiciones Externas
Evolucin de la Economa Mexicana
Determinantes de la Inflacin
Previsiones y Balance de Riesgos

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
Conduccin de la Poltica Monetaria

La poltica monetaria implementada por el Banco de Mxico se ha
enfocado a procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la
moneda nacional y ha sido conducente a alcanzar un entorno de
inflacin baja y estable en Mxico.
Como resultado de lo anterior, la inflacin se ubic prcticamente en la
meta de 3 por ciento durante el periodo que cubre este Informe.
Este logro se ha dado a pesar de que en los meses recientes la poltica

monetaria ha enfrentado una coyuntura complicada.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
La poltica monetaria enfrenta el reto de sopesar adecuadamente tanto los

factores internos como los externos que podran afectar a la inflacin.
Condiciones Domsticas:
Condiciones Externas:
La inflacin ha convergido a su meta

permanente de 3 por ciento.
Cada en el precio del petrleo.
Las expectativas de inflacin

encuentran bien ancladas.
Incertidumbre asociada con la

normalizacin de la poltica monetaria
en EUA.
se
No se prevn presiones sobre la

inflacin provenientes de la demanda
agregada.
o Volatilidad en los mercados

financieros y depreciaciones de la
mayora de las monedas frente al
dlar, incluido el peso mexicano.
El riesgo para la inflacin que la
depreciacin significa no puede
ser ignorado.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
Durante el periodo de referencia, la Junta de Gobierno mantuvo en 3 por

ciento el objetivo para la Tasa de Inters Interbancaria a un da en virtud de
que estim que la postura monetaria fue conducente a afianzar la
convergencia de la inflacin a la meta permanente.
Objetivo de la Tasa de Inters Interbancaria a 1 da 1/
%
Mayo
10
9
8
7
6
5
4
3
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
1/ Hasta el 20 de enero de 2008 se muestra la Tasa de Inters Interbancaria a un da. Fuente: Banco de Mxico.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
ndice
1
Poltica Monetaria

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
La actividad econmica mundial continu mostrando debilidad en los primeros

meses del ao en curso, mientras que la inflacin a nivel global tuvo una
tendencia a la baja.
Crecimiento del PIB Mundial
Variacin anual en por ciento
Inflacin Mundial
Variacin anual en por ciento
8.0
8.0
Pronstico
Pronstico
7.0
Emergentes
Octubre 2014
Emergentes
Abril 2015
6.0
5.0
Mundial
Octubre 2014
4.0
Mundial
Octubre 2014
Emergentes
Abril 2015
6.0
5.0
Mundial
Abril 2015
7.0
Emergentes
Octubre 2014
3.0
4.0
3.0
Mundial
Abril 2015
2.0
2.0
Avanzadas
Abril 2015 0.0
2015
2012
2011
2016
2015
2014
2013
2012
2011
0.0
Fuente: FMI, WEO Octubre 2014 y Abril 2015.
1.0
Avanzadas
Octubre 2014
2016
1.0
2014
Avanzadas
Octubre 2014
2013
Avanzadas
Abril 2015
Fuente: FMI, WEO Octubre 2014 y Abril 2015.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
La tendencia a la baja que mostr la inflacin a nivel global fue consecuencia,

entre otros factores, de los bajos precios del petrleo.
Precios de Petrleo
Dlares por barril
Precios de Materias Primas

ndice 2005=100
Cotizacin de
Futuros1/
145
300
Metales Industriales
130
250
115
Alimentos
200
100
85
150
Total
70
100
WTI
Energticos
55
Mezcla Mexicana
50
40
Abril
1/ Informacin disponible al 18 de mayo de 2015.

Fuente: Bloomberg.
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2020
2019
2018
2017
2016
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
25
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
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Enero-Marzo 2015
Durante el primer trimestre de 2015, el crecimiento de Estados Unidos se

desaceler ms de lo anticipado por los analistas econmicos, debido en parte a
factores transitorios.
Producto Interno Bruto
Variacin % trimestral anualizada,
a.e.
2.9
3.1
3.0
2.2
2.7
1.8
2.5
1.6
2.3
2.9
3.5
4.5
4.6
5.0
Pronstico
4.6
Observado
6.0
11
5.0
10
4.0
Cambio en la Nmina No
Agrcola y Tasa de Desempleo
Miles de empleos y
% de la PEA, a.e.
Confianza del Consumidor

ndice 1966=100, a.e.
600
115
400
105
95
200
3.0
8
85
2.0
0.8
75
0.1
0.2
1.0
0.0
-200
Tasa de
Desempleo
65
a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.

Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA) y Blue Chip.
-2.0
-3.0
Cambio en la
Nmina No
Agrcola
55
-600
45
Mayo 1/
Abril
35
PEA/ Poblacin Econmicamente Activa.

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.
Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).
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Enero-Marzo 2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
-800
2015
2014
-1.0
2007
III 2015
I 2015
4T 2015
III 2014
I 2014
III 2013
I 2013
III 2012
I 2012
III 2011
I 2011
-2.1
-1.5
-400
a.e./ ajustado por estacionalidad.

1/ Informacin preliminar para el mes de mayo de 2015.
Fuente: Universidad de Michigan.
La actividad econmica en la zona del euro registr una ligera mejora, aunque
desde niveles bajos.
Ventas al Menudeo 1/
ndice diciembre 2007=100, a.e.
Confianza del Consumidor e ndice de

Gerente de Compras Compuesto
Cifras estandarizadas respecto del periodo
2000-2007, a.e.
2.0
110
Francia
Alemania
PMI
1.0
105
0.0
100
Zona del Euro

95
-1.0
Italia
90
-2.0
Irlanda
85
-3.0
-4.0
Portugal
Espaa
-5.0
a.e./ Cifras con ajuste estacional.

Fuente: Markit y Comisin Europea.
80
75
70
2015
2012
2011
2010
2009
2008
2014
Febrero
-6.0
2007
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Abril
2013
Confianza del
Consumidor
a.e. / Cifras con ajuste estacional.

1/ Excluye ventas de vehculos. Fuente: Eurostat.
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Enero-Marzo 2015
10
Prevalece la expectativa de que la Reserva Federal iniciar el proceso de

normalizacin de su poltica monetaria en algn momento del ao.
Economas Avanzadas:
Tasas de Referencia y Trayectorias
Implcitas en Curvas OIS 1/
%
Cierre 2014
Estados Unidos: Expectativas de Primer

Incremento de Tasa de Fondos Federales 2/
%
1.4
Despus sep-15 jul-15
jun-15 abr-15 mar-15
Cierre 2015
Tasa Implcita en
Curvas OIS
1.2
22.5
30.2
7.5
Banco Central Europeo

Banco de
Inglaterra
90
20.8
27.0
1.0
8.3
80
42.2
70
60
4.2
0.8
9.3
60
87
0.6
50
13.3
56.3
45.8
0.4
40
60.1
48.8
Banco de Japn
13.3
0.2
40.0
0.0
20
24.4
abr.-15
mar.-15
feb.-15
ene.-15
dic.-14
nov.-14
jun.-12
sep.-12
dic.-12
mar.-13
jun.-13
sep.-13
dic.-13
mar.-14
jun.-14
sep.-14
dic.-14
mar.-15
jun.-15
sep.-15
dic.-15
mar.-16
-0.2
1/ OIS: Overnight Index Swap.

Fuente: Bloomberg con clculos del Banco de Mxico.
30
4.3
6.5
10
0
may.-15
Reserva Federal
100
2/ En las barras se muestra el porcentaje de participantes de la encuesta de Blue

Chip Financial Forecasts que espera el primer incremento de tasa de fondos
federales en la fecha correspondiente. Fuente: Blue Chip Financial Forecasts.
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Enero-Marzo 2015
11
Las diferencias en las posturas de poltica monetaria han trado como

consecuencia una continua apreciacin del dlar con respecto a la mayora de las
monedas durante gran parte del primer trimestre.
ndice del Dlar (DXY) 1/
ndice 1-ene-2013=100
Economas Avanzadas:
Tipo de Cambio
Moneda local por dlar
102
140
Economas Avanzadas:
Tasas de Inters de 10 aos
%
0.98
Depreciacin
99
130
Euro
96
120
Yen
93
110
0.95
4.0
0.92
0.89
3.5
Estados Unidos
0.86
0.83
3.0
Reino Unido
0.80
Depreciacin
90
100
2.5
0.77
2.0
0.74
1/ Se refiere al ndice DXY estimado por Intercontinental

Exchange (ICE) basado en un promedio ponderado del valor
del dlar comparado con una canasta de 6 monedas
importantes: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%,
SEK: 4.2%, y CHF: 3.6%. Fuente: Bloomberg.
0.62
Mayo
60
ene.-13
abr.-13
jul.-13
oct.-13
ene.-14
abr.-14
jul.-14
oct.-14
ene.-15
abr.-15
78
Alemania
0.65
Fuente: Bloomberg.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
1.0
Japn
0.5
0.59
0.56
0.0
2015
70
Libra
2014
81
1.5
0.68
2013
80
0.71
2012
84
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
Mayo
90
2011
87
4.5
Mayo
Fuente: Bloomberg.
12
Lo anterior ha generado temores de que, ante cambios abruptos en las carteras

de inversin a nivel internacional, se registren salidas importantes de capital en
las economas emergentes.
Tipo de Cambio con Respecto al Dlar
ndice 01-ene-2013 = 100
Depreciacin
2014
Brasil
160
Flujos Acumulados de Fondos Dedicados a

Economas Emergentes
(Deuda y Acciones) 1/
Miles de millones de dlares
140
155
120
2010
150
Colombia
Sudfrica
140
80
135
60
2009
130
Chile
100
2012
145
125
40
2014 20
120
115
Mxico 110
105
-20
2011 2013
2015
-40
100
2008
13-may
90
-80
1
4
7
10
13
16
19
22
25
28
31
34
37
40
43
46
49
52
may.-15
nov.-14
sep.-14
jul.-14
may.-14
ene.-14
mar.-14
nov.-13
sep.-13
jul.-13
may.-13
ene.-13
mar.-13
Fuente: Bloomberg.
ene.-15
mar.-15
Mayo
Corea
-60
95
Semanas
1/ La muestra cubre fondos utilizados para la compra-venta de acciones y bonos
de pases emergentes, registrados en pases avanzados. Los flujos excluyen el
desempeo de la cartera y variaciones en el tipo de cambio. Fuente: Emerging
Portfolio Fund Research.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
13
ndice
1
Poltica Monetaria

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
14
En el primer trimestre de 2015 la economa mexicana continu registrando un

ritmo de crecimiento moderado.
Sector de la Minera
ndices 2008=100, a.e.
Electricidad
114
115
130
110
110
120
106
Manufacturas
105
110
102
100
100
98
95
Minera

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico
(SCNM), INEGI.
Marzo
2014
2013
2012
2011
2010
2009
95
100
90
80
85
Construccin
90
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2008
2009
IGAE Agropecuario
80
94
120
Servicios Relacionados
con la Minera
90
85
2015
Febrero
Marzo
2008
90

Fuente: Indicadores de la Actividad Industrial, Sistema
de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
140
100
60
Minera Petrolera
Marzo
80
2008
Produccin
Industrial
105
40
2015
140
IGAE Total
2014
120
2013
118
150
160
Minera de
Minerales
Metlicos y No
Metlicos
2012
IGAE Servicios
110
2011
125
122
2010
160
Actividad Industrial
ndices 2008 = 100, a.e.
2009
Indicadores de la Actividad
Econmica
ndices 2008 = 100, a.e.

Fuente: Indicadores de la Actividad Industrial, Sistema
de Cuentas Nacionales de Mxico, INEGI.
15
Las exportaciones manufactureras presentaron una prdida de dinamismo,

posiblemente como consecuencia de factores temporales que afectaron la
actividad econmica en Estados Unidos.
Exportaciones Manufactureras por
Destino
ndices 2008=100, a.e.
Exportaciones Petroleras y No Petroleras

ndices 2008=100, a.e.
160
170
Exportaciones
No Petroleras
160
Estados Unidos
140
150
Resto
140
120
130
120
Total
100
110
100
80
Exportaciones
Petroleras
90
80
60
70

Fuente: Banco de Mxico.
40
2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2014
Marzo
60
2005
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Marzo

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
16
En los primeros meses de 2015, la inversin fija bruta perdi dinamismo en

comparacin con la recuperacin que se haba venido observando a partir del
segundo trimestre de 2014.
Inversin y sus Componentes
ndices 2008=100, a.e.
Inversin en Construccin
Residencial y No Residencial
ndices 2008=100, a.e.
Indicador de Confianza Empresarial

(ICE)
ndice con referencia a 50 puntos, a.e.
110
150
70
Indicador de Confianza
Empresarial
No Residencial
140
60
105
Maquinaria
y Equipo
Nacional
130
50
100
120
40
110
Total
95
100
Componente del
Momento adecuado
para Invertir
Residencial

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico,
INEGI.

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de Mxico,
NEGI.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
2015
2013
2012
2011
2009
2014
Abril
80
2008
2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2014
Febrero
60
2007
70
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
20
85
Febrero
2008
90
80
Maquinaria y
Equipo
Importado
2007
90
2010
Construccin
30
a.e. / Cifras con ajuste estacional

Fuente: INEGI
17
10
0
Algunos indicadores sugieren que en el primer trimestre del ao el consumo

privado tuvo una moderada recuperacin respecto al desempeo registrado a
finales de 2014.
Indicador Mensual del Consumo
Privado en el Mercado Interior y
Ventas Totales de la ANTAD
ndice 2008=100, a.e.
Crdito Vigente de la Banca

Comercial al Consumo 1/
Variacin real % anual
Confianza del Consumidor

ndice ene-2003=100, a.e.
135
130
50
115
130
125
40
110
120
30
105
115
20
100
110
10
95
105
90
100
-10
85
95
-20
80
90
-30
75
ANTAD
125
120
115
110
105

Fuente: INEGI.
1/ Incluye la cartera de crdito de las sofomes

reguladas. Fuente: Banco de Mxico.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2014
Abril
-40
2007
2015
2013
2012
2011
2014
Marzo
85
2010
2015
2014
2012
2011
2010
2009
2008
2007
85
2013
Abril
Febrero
2009
90
2008
95
2007
Consumo
Privado
100

Fuente: INEGI y Banco de Mxico.
18
70
La informacin ms reciente sugiere que en los primeros meses de 2015

continu registrndose una moderada mejora en el mercado laboral.
Puestos de Trabajo Afiliados al
IMSS e IGAE Total
ndices 2012=100, a.e.
Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS 1/
Tasa de Desocupacin Nacional

Por ciento, a.e.
Salario Promedio de Asalariados

segn la ENOE 2/
Variacin % anual
112
7.0
109
6.5
6.0
106
103
5.5
100
4
5.0
IGAE
97
3
4.5
94
2
4.0
91
3.5

1/ Permanentes y eventuales urbanos. Desestacionalizacin
de Banco de Mxico.
Fuente: Elaboracin de Banco de Mxico con informacin del
IMSS y del INEGI (SCNM y ENOE).
2015
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2014
Marzo
85

Fuente: Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo (ENOE),
INEGI.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
3.0
0
1T-2015
-1
2006 I
2006 IV
2007 III
2008 II
2009 I
2009 IV
2010 III
2011 II
2012 I
2012 IV
2013 III
2014 II
2015 I
88
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
Abril
Febrero
2/ Para calcular los salarios nominales promedio se trunc el 1

por ciento ms bajo y el 1 por ciento ms elevado de la
distribucin de los salarios. Se excluyen personas con ingreso
cero o que no lo reportaron. Fuente: Clculos elaborados por
el Banco de Mxico con informacin de INEGI (ENOE).
19
ndice
1
Poltica Monetaria

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
20
Tal como lo anticip el Banco de Mxico, la inflacin general anual registr una
disminucin importante a principios de 2015 para alcanzar el objetivo de 3 por
ciento en el primer trimestre.
ndice Nacional de Precios al Consumidor
Variacin % anual
13
Abril
12
11
No Subyacente
10
9
8
General
7
6
5
4
3
2
1
ene.-15
jul.-14
ene.-14
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
jul.-09
ene.-09
jul.-08
ene.-08
jul.-07
ene.-07
jul.-06
ene.-06
jul.-05
ene.-05
jul.-04
ene.-04
jul.-03
ene.-03
jul.-13
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
Fuente: Banco de Mxico e INEGI.

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
21
La reduccin en la tasa de crecimiento de la inflacin general se ha visto

reflejada tambin en la dinmica que muestran algunos de sus indicadores de
tendencia de mediano plazo.
Porcentaje de la Canasta del INPC segn
Intervalos de Incremento Anual
Cifras en por ciento
Menor a 2 %
Entre 2 y 4 %
INPC e Indicador de Media Truncada

Variacin % anual
7
Mayor a 4 %
100
6.5
90
6
Inflacin General
80
5.5
70
60
4.5
50
40
3.5
30
20
Indicador de Media
Truncada 1/
2.5
10
Abril
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
0
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Abril
1/ El Indicador de la Media Truncada elimina la contribucin de las variaciones

extremas en los precios de algunos genricos a la inflacin del ndice de precios.
Fuente: Elaboracin propia con informacin de Banco de Mxico e INEGI.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
22
Lo anterior obedece a una evolucin favorable de los precios de la gran

mayora de los bienes y servicios.
ndice de Precios Subyacente
Variacin % anual
Mercancas
Servicios
Educacin (Colegiaturas)
No Durables
6
5
Servicios
3
2
Otros Servicios
Vivienda
1
0
-1
Abril
2014
2013
2012
2011
2010
2009
-2
2008
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
Abril
2015
Durables
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
23
La contribucin de la inflacin no subyacente a la inflacin general tambin ha

disminuido en los ltimos meses.
ndice de Precios No Subyacente
Variacin % anual
Agropecuarios
Abril
Energticos y Tarifas Autorizadas

por el Gobierno
30
Energticos y Tarifas
Autorizadas por el Gobierno
27
24
Agropecuarios
15
Abril
12
21
18
Pecuarios
Energticos
15
12
9
6
3
0
-3
-6
-9
ene.-15
jul.-14
ene.-14
-3
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-09
ene.-09
ene.-15
jul.-14
ene.-14
jul.-13
ene.-13
jul.-12
ene.-12
jul.-11
ene.-11
jul.-10
ene.-10
jul.-09
ene.-09
-15
jul.-10
Tarifas Autorizadas por el

Gobierno
-12
ene.-10
Frutas y Verduras
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
24
La brecha del producto sigue en niveles negativos. No obstante, se prev

que gradualmente contine cerrndose.
Brecha del Producto 1/
% del producto potencial; a.e.
8.0
6.0
4.0
PIB
2.0
0.0
-2.0
IGAE
IGAE
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0
ene.-15
sep.-14
may.-14
ene.-14
sep.-13
may.-13
ene.-13
sep.-12
may.-12
ene.-12
sep.-11
may.-11
ene.-11
sep.-10
may.-10
ene.-10
sep.-09
may.-09
ene.-09
sep.-08
may.-08
ene.-08
sep.-07
may.-07
ene.-07
sep.-06
may.-06
ene.-06
Febrero
4T 2014
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.

1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con correccin de colas; ver Banco de Mxico (2009), Informe sobre la Inflacin, Abril-Junio 2009,
pg. 74. El rea azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un mtodo de componentes no observados.
Fuente: Elaborado por Banco de Mxico con informacin del INEGI.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
25
Tanto las expectativas de inflacin implcitas en instrumentos de mercado como

las de mediano y largo plazo provenientes de encuestas permanecen estables.
Descomposicin de la Compensacin por
Inflacin y Riesgo Inflacionario1/
%
Compensacin implcita en bonos a 10 2.86
aos
3.21
Expectativa de inflacin de largo
plazo
Prima por riesgo inflacionario
Expectativas de Inflacin General a

Distintos Plazos
Mediana, %
7.0
5.0
6.0
4.5
5.0
-0.35
4.0
Prximos 4 Aos Cierre 2016

4.0
3.5
3.0
Cierre 2015
Prximos 5-8 Aos
3.0
2.0
2.5
1.0
2.0
0.0
1/ La prima por riesgo inflacionario se calcula con datos de Bloomberg y Valmer,

con base en la metodologa presentada en el Recuadro I Descomposicin de la
Inflacin y Riesgo Inflacionario, Informe Trimestral Octubre-Diciembre 2013.
1.5
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
-1.0
2007
Abril
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
Marzo
Octubre
Abril
Fuente: Encuesta de Banco de Mxico.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
26
Al igual que otras monedas de economas avanzadas y emergentes, el peso

mexicano continu experimentando una elevada volatilidad y registr una
depreciacin frente al dlar estadounidense.
Expectativas de Tipo de Cambio y Tipo de
Cambio Observado 1/
Pesos por dlar
16.0
Tipo de Cambio Observado 15.12
Expectativa Cierre 2015
14.95
Expectativa Cierre 2016
14.68
Tenencia de Valores Gubernamentales de

Residentes en el Extranjero
Miles de millones de pesos
1,600
Bonos
15.5
1,400
15.0
1,200
14.5
1,000
14.0
800
13.5
13.0
600
12.5
400
12.0
200
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
1/ El tipo de cambio observado corresponde al tipo de cambio FIX con frecuencia

diaria. Fuente: Banco de Mxico y Encuesta Banamex. Periodicidad Quincenal.
ltimo dato disponible para la encuesta Banamex: 5 de mayo de 2015. ltimo
dato observado para el tipo de cambio corresponde al da 18 de mayo de 2015.
2015
Mayo
11.5
abr.-15
ene.-15
oct.-14
jul.-14
abr.-14
ene.-14
oct.-13
jul.-13
abr.-13
ene.-13
Mayo
CETES
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
27
Las tasas de inters de largo plazo en Mxico mostraron incrementos durante

el periodo que cubre este Informe.
Tasas de Inters de Valores Gubernamentales
%
Estados Unidos
Mxico
Mayo
Mayo
10 aos
10 aos
3
5 aos
5 aos
2 aos
2 aos
1 ao
3
Fuente: Banco de Mxico y Proveedor Integral de Precios (PiP).
3 meses
1 da
2015
2014
2013
-1
2011
2015
2014
2013
2012
2011
2010
1 ao
2010
1 da
2012
3 meses
Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
28
ndice
1
Poltica Monetaria

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
29
Previsiones para la Actividad Econmica

Incremento en los puestos de trabajo
afiliados al IMSS
Crecimiento del PIB
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
2015
Entre 2.0 y 3.0%
2015
Entre 580 y 680 mil
2016
Entre 2.5 y 3.5%
2016
Entre 600 y 700 mil
Crecimiento del Producto

% anual, a.e.
Grficas de Abanico
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
-9
2014 2015 2016

T4
T4
T4
Estimacin de la Brecha del Producto

% del producto potencial, a.e.
2014 2015 2016

T4
T4
T4
-1
-1
-2
-2
-3
-3
-4
-4
-5
-5
-6
-6
-7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008
2010
2012
2014 2015 2016
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de Mxico.
-7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008
2010
2012
2014 2015 2016
a.e./ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de Mxico.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
30
Riesgos para el Escenario de Crecimiento:

Al alza:
Un mayor dinamismo de la economa de Estados Unidos.
. mejor perspectiva de los inversionistas ante la implementacin de

Una
la reforma energtica.
A la baja:
Un mayor debilitamiento en la actividad econmica de Estados Unidos.
Un aumento en
internacionales.
Una disminucin adicional en la plataforma de produccin de petrleo.
Debilidad en la confianza de los consumidores y de los empresarios.
la
volatilidad
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
de
los
mercados
financieros
31
Inflacin General
Inflacin Subyacente
2015
Cerca de 3 por ciento en los siguientes

meses y en el segundo semestre del ao
ligeramente por debajo de ese nivel.
Por debajo de 3 por ciento durante todo

el ao.
2016
Previsiones para la Inflacin
En niveles cercanos a 3 por ciento.
En niveles cercanos a 3 por ciento.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
32
Se espera que la postura monetaria contine contribuyendo a que la inflacin se

mantenga cerca del objetivo.
Grficas de Abanico
7.0
Inflacin General Anual 1/

Variacin % anual
Inflacin Subyacente Anual 2/

Variacin % anual
7.0
7.0
6.5
6.5
6.0
6.0
5.5
5.5
5.5
5.5
5.0
5.0
5.0
5.0
4.5
4.5
4.5
4.5
4.0
4.0
4.0
4.0
3.5
3.5
3.5
3.5
3.0
3.0
3.0
3.0
2.5
2.5
2.5
2.5
2.0
2.0
2.0
2.0
6.5
2014 2015 2016

T4 T4 T4
6.0
7.0
2014 2015 2016

T4 T4 T4
6.5
6.0
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.5
Inflacin Observada
1.5
1.0
Objetivo de Inflacin General
1.0
1.0
Objetivo de Inflacin General
1.0
0.5
0.5
0.5
0.5
0.0
0.0
0.0
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016
1/ Promedio trimestral de la inflacin general anual.
0.0
T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4
2006
2008
2010
2012
2014 2015 2016
2/ Promedio trimestral de la inflacin subyacente anual.

Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
33
Riesgos para el Escenario

de Inflacin:
:
A la baja
Al alza
Un crecimiento econmico menor al

esperado.
La cotizacin de la moneda nacional

frente al dlar retome una tendencia
hacia la depreciacin.
Cambios en precios relativos que

contaminen las expectativas de inflacin.
Que la cotizacin de la moneda nacional

frente al dlar se aprecie.
Disminuciones adicionales en los precios

de los servicios de telecomunicaciones.
Reduccin en los costos de la energa.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
34
Postura de Poltica Monetaria

La poltica monetaria en Mxico enfrenta una coyuntura complicada:
Condiciones domsticas
Condiciones externas
La recuperacin de la economa muestra

debilidad, la inflacin general se encuentra
prcticamente en el objetivo, la inflacin
subyacente se sita por debajo de 3 por
ciento y las expectativas de inflacin se
mantienen ancladas.
Las acciones de poltica monetaria en

Estados Unidos podran tener repercusiones
sobre el tipo de cambio, las expectativas de
inflacin y, por ello, sobre la dinmica de los
precios en Mxico.
Por tanto, la Junta de Gobierno se mantendr atenta a la evolucin de todos los

determinantes de la inflacin y sus expectativas para horizontes de mediano y
largo plazo. En particular, vigilar:
La postura monetaria relativa entre Mxico y Estados Unidos.
El desempeo de la tendencia del tipo de cambio.

La evolucin del grado de holgura en la economa.
Todo esto con el fin de estar en posibilidad de tomar las medidas necesarias para asegurar
la convergencia de la inflacin al objetivo de 3 por ciento en 2015 y consolidarla.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
35
Importancia de la Fortaleza Institucional
Ante un entorno internacional complejo, es primordial que Mxico impulse

sus fuentes internas de crecimiento y mantenga slidos fundamentos
macroeconmicos.
La implementacin oportuna y eficaz de las reformas estructurales es necesaria
para que aumente el crecimiento contemporneo y potencial de la economa.
Es ineludible mejorar el estado de derecho y la seguridad, incluyendo la jurdica,
para generar un entorno favorable para el crecimiento.
Finalmente, para preservar la solidez del marco macroeconmico se

requiere de finanzas pblicas sanas, en particular que la deuda pblica
como proporcin del PIB se estabilice y retome una trayectoria
descendente.
Informe Trimestral
Enero-Marzo 2015
36

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Informe Trimestral

Enero Marzo 2015

Evolucin de la Economa Mexicana

Previsiones y Balance de Riesgos

Conduccin de la Poltica Monetaria

Este logro se ha dado a pesar de que en los meses recientes la poltica

La poltica monetaria enfrenta el reto de sopesar adecuadamente tanto los

La inflacin ha convergido a su meta

Cada en el precio del petrleo.

Las expectativas de inflacin

Incertidumbre asociada con la

No se prevn presiones sobre la

o Volatilidad en los mercados

Durante el periodo de referencia, la Junta de Gobierno mantuvo en 3 por

Evolucin de la Economa Mexicana

Previsiones y Balance de Riesgos

La actividad econmica mundial continu mostrando debilidad en los primeros

Fuente: FMI, WEO Octubre 2014 y Abril 2015.

Fuente: FMI, WEO Octubre 2014 y Abril 2015.

La tendencia a la baja que mostr la inflacin a nivel global fue consecuencia,

Precios de Materias Primas

1/ Informacin disponible al 18 de mayo de 2015.

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

Durante el primer trimestre de 2015, el crecimiento de Estados Unidos se

Confianza del Consumidor

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad.

PEA/ Poblacin Econmicamente Activa.

a.e./ ajustado por estacionalidad.

Confianza del Consumidor e ndice de

Zona del Euro

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

a.e. / Cifras con ajuste estacional.

Prevalece la expectativa de que la Reserva Federal iniciar el proceso de

Estados Unidos: Expectativas de Primer

Despus sep-15 jul-15

jun-15 abr-15 mar-15

Banco Central Europeo

1/ OIS: Overnight Index Swap.

2/ En las barras se muestra el porcentaje de participantes de la encuesta de Blue

Las diferencias en las posturas de poltica monetaria han trado como

1/ Se refiere al ndice DXY estimado por Intercontinental

Lo anterior ha generado temores de que, ante cambios abruptos en las carteras

Flujos Acumulados de Fondos Dedicados a

Evolucin de la Economa Mexicana

Previsiones y Balance de Riesgos

En el primer trimestre de 2015 la economa mexicana continu registrando un

a.e. / Cifras con ajuste estacional.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

Las exportaciones manufactureras presentaron una prdida de dinamismo,

Exportaciones Petroleras y No Petroleras

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

En los primeros meses de 2015, la inversin fija bruta perdi dinamismo en

Indicador de Confianza Empresarial

a.e. / Cifras con ajuste estacional.

a.e. / Cifras con ajuste estacional.

a.e. / Cifras con ajuste estacional

Algunos indicadores sugieren que en el primer trimestre del ao el consumo

Crdito Vigente de la Banca

Confianza del Consumidor

a.e./ Cifras con ajuste estacional.

1/ Incluye la cartera de crdito de las sofomes