Analisis de La Rentabilidad

7.
ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
7. ANLISIS DE LA RENTABILIDAD
7.1 Introduccin y clasificacin de los resultados

El anlisis de la capacidad de generar ganancias por parte de una empresa requiere considerar,
necesariamente, la informacin contenida en el estado de resultados. Este estado, que
suministra informacin sobre las causas que generaron el resultado atribuible a un perodo,
est estructurado de manera de separar los resultados ordinarios de los extraordinarios1 y los
relacionados con la actividad principal del ente del resto. Esta separacin es muy importante
para el analista quien, seguramente, estar ms interesado en la capacidad de una empresa de
obtener beneficios de manera habitual y de su negocio principal ms que en los resultados
excepcionales y de sus negocios secundarios.
El lucro es uno de los objetivos importantes de la actividad empresaria. Para alcanzarlo, el
empresario necesita apelar a fuentes de financiacin. stas pueden provenir de recursos
aportados por los propietarios, sin costo para la empresa (patrimonio neto del balance), o por
terceros, a los que generalmente se debe retribuir con intereses (pasivo del balance). Los
recursos as obtenidos son invertidos en activos cuyo uso o intercambio es el que genera las
1
Existe una tendencia a eliminar esta clasificacin entre resultados ordinarios y extraordinarios. Las normas
internacionales de contabilidad (IFRS) ya lo han hecho.
97
utilidades. De esto se desprende otra clasificacin importante para el analista: los resultados
obtenidos por el uso de los activos y los costos atribuibles a la financiacin obtenida de
terceros.
7.1.1 Clasificacin de los resultados

Dentro de los resultados generados por el uso de los activos se pueden distinguir dos grupos:
los que se han obtenido como producto de las actividades de intercambio con terceros y los
resultados por tenencia.
Una sntesis del ordenamiento del estado de resultados que puede resultar conveniente o til
para la labor del analista es la que sigue.
Resultados:
Resultados ordinarios.
Resultados extraordinarios.
Para nuestras normas, en principio todos los resultados son ordinarios. Pueden ser
considerados extraordinarios los que renan ciertas caractersticas:
a) Ser atpicos: Significa no estar relacionados con la actividad habitual del ente.
b) Ser excepcionales, de suceso infrecuente en el pasado y comportamiento similar
esperado para el futuro: Slo pasan alguna vez.
c) Generados por factores ajenos a las decisiones propias del ente, tales como
expropiacin de activos y siniestros.
Un resultado puede ser atpico y excepcional como los gastos por el cierre de una planta. Pero
al ser causado por una decisin del ente no puede ser considerado extraordinario.
Como se dijo antes, la clasificacin de los resultados en ordinarios y extraordinarios es muy
importante. En general, las empresas interesadas en mostrar una mejor situacin tienden a
presentar como ordinarios a los resultados positivos y como extraordinarios a los negativos.
Por ello, las normas son cada vez ms restrictivas en cuanto a las partidas que pueden ser
clasificadas como extraordinarias y, por lo tanto, se espera que en un futuro cercano eliminen
esta posibilidad.
Dentro de los resultados ordinarios, una apertura til es la que los clasifica as:
Resultados ordinarios:
Resultados por el uso de los activos.
Costo de los pasivos.
Las empresas obtienen beneficios mediante el uso de sus activos. Los pasivos son recursos de
terceros que las empresas toman, y retribuyen, para poder invertir en ms activos. Esta
clasificacin ayuda a comprender la situacin de una empresa. Si toma prstamos para poder,
simplemente, pagar sus compromisos y, por lo tanto, subsistir, su situacin es complicada a
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menos que se espere un cambio importante en el futuro inmediato. En cambio, si se toman

fondos para efectuar inversiones cuyo rendimiento, actual o esperado, supera al costo del
pasivo, su situacin es mucho mejor.
En los resultados obtenidos por el uso de los activos, se pueden identificar dos aspectos:
Resultados por el uso de los activos:
Resultado de las actividades primarias o habituales
Resultado de actividades secundarias.
Las actividades primarias incluyen a las relacionadas con el negocio principal. En cambio, las
actividades secundarias son las que no se vinculan con la actividad principal del ente. Estos
resultados tambin pueden ser repetitivos como las rentas obtenidas por inversiones en otras
empresas o el retorno por inversiones inmobiliarias.
Los resultados de la actividad o actividades primarias se pueden clasificar de la siguiente
manera:
Resultado de las actividades primarias o habituales
Resultados de los intercambios.
Resultados por tenencia.
Los primeros se relacionan con la actividad principal de la empresa que, generalmente, es la
produccin y venta de ciertos productos o su compra a un proveedor para su reventa posterior.
Incluyen conceptos como las ventas, su costo y los gastos operativos asociados a las ventas.
Los resultados por tenencia, en cambio, reflejan la valorizacin o desvalorizacin que
tuvieron los activos de la empresa como consecuencia de la fluctuacin de sus precios en el
mercado. Estos resultados, para los bienes de cambio, son ms visibles cuando se aplica el
criterio de valuacin a valores corrientes.
7.1.2 Ajuste al resultado de ejercicios anteriores

Los llamados ajustes al resultado de ejercicios anteriores2 no constituyen partidas del estado
de resultados. Se exponen como un cambio en los resultados no asignados dentro del estado
de evolucin del patrimonio neto para que no se mezclen con los del ejercicio. Los conceptos
que los justifican son slo dos:
Los errores cometidos en la valuacin de activos o pasivos en ejercicios anteriores. Si
se cometi un error en el pasado, el patrimonio neto inicial que se compara con el final
para determinar el resultado del ejercicio se modifica para que no incida en este
perodo.
AREA
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El cambio de normas contables. Cuando se produce un cambio de normas, las

valuaciones deben modificarse no slo al final del ejercicio sino tambin al comienzo
para que el resultado pueda ser determinado sobre bases homogneas.
Los cambios en las estimaciones (siempre se efectan estimaciones al preparar un balance)

son resultados del ejercicio. Si se haba estimado que un juicio contra el ente insumira una
determinada suma y ahora, con nueva informacin, se cambia la estimacin, se trata de un
resultado del ejercicio. Esto debe ser cuidadosamente considerado ya que las empresas que
quieren mostrar una mejor situacin tienden a tratar de exponer ciertas prdidas como
correspondientes a ejercicios pasados de manera de quitarlas del estado de resultados del
ejercicio. Para ello pueden aducir que al hacer la estimacin se cometi un error lo que puede
generar un punto de vista opuesto al del auditor.
7.2 Los ingresos y los gastos o costos en las normas contables

Si bien los informes de auditora externa permiten confiar en que las empresas han dado el
tratamiento contable correcto al reconocimiento de ingresos y costos, es importante repasar
algunas cuestiones que pueden incidir significativamente en el anlisis de la rentabilidad y en
la evaluacin de las conclusiones.
7.2.1 Ingresos
A continuacin se mencionan algunas cuestiones, relacionadas con los ingresos, que deben ser
tenidos en cuenta al analizar un balance, especialmente cuando se trate de entes que puedan
operar con las modalidades que se describen ms abajo.
Reconocimiento de ingresos
Los ingresos por la venta de bienes o por los servicios prestados (ingresos) son la principal
fuente de recursos que una empresa debiera tener durante un perodo o ejercicio. El momento
en que debe reconocerse contablemente un ingreso o venta es una cuestin que debe ser
convenientemente evaluada. Los momentos posibles son:
Cuando los bienes son despachados o cuando los servicios son prestados.
Cuando el cliente expresa que los ha aceptado.
Cuando se cobra el importe facturado.
Existen requisitos para que el reconocimiento de una venta se produzca: (i) cuando los bienes
han sido entregados y los servicios prestados y (ii) cuando la percepcin de la cobranza es
considerada como altamente probable. Sin embargo, se podra intentar forzar la
contabilizacin de ventas en un ejercicio aunque an no estn perfeccionadas totalmente con
la finalidad de mejorar balances y resultados.
100
Podra ocurrir que antes del cierre del ejercicio se despachen mercaderas a clientes que stos
acepten pero slo porque tienen la posibilidad de devolverlos como si se tratase de una
consignacin. De tal manera se contabilizaran, en el ejercicio, incorrectamente ventas con su
correspondiente ganancia que deberan ser anuladas en el ejercicio siguiente.
Los requisitos bsicos para que una venta se reconozca son, entonces, los que siguen:
a) Los bienes o servicios han sido provistos al cliente.
b) El cliente los ha aceptado y ha asumido los riesgos inherentes a su tenencia.
c) La cobranza es altamente probable (tanto por el grado de solvencia del cliente
como por que no puede devolver los bienes).
Bienes de cambio en construccin o produccin con proceso prolongado

Cuando una empresa tiene un contrato de venta de un bien cuyo proceso de produccin es
prolongado, la ganancia debe ser reconocida en funcin al grado de avance del proceso. De
todas maneras, para ir reconociendo estas ganancias hay algunos requisitos:
a) que se haya cobrado algn anticipo,
b) que contractualmente la venta est asegurada,
c) que la empresa tenga capacidad financiera para terminar la obra y
d) que exista certidumbre respecto de la concrecin de la ganancia.
Si alguno de los requisitos no se cumple, los costos erogados se acumulan como bienes de
cambio (valuados a su costo de reposicin) y la venta slo se reconoce al final de su
construccin.
No es vlido, entonces, que se refleje toda la ganancia al celebrarse el contrato, antes de la
ejecucin de la obra o de la fabricacin del producto.
Anticipos de clientes
Los bienes de cambio en existencia sobre los que se han recibido anticipos que fijen precio y
cuyas condiciones contractuales de la transaccin aseguren la venta y la concrecin de la
ganancia se valan a su valor neto de realizacin. La valuacin del bien se incrementa y se
reconoce la ganancia3 pero la venta an no debe registrarse porque el bien no ha sido
despachado.
De no estar asegurada la ganancia no debe revaluarse el bien de cambio desde su valor de
reposicin a su valor neto de realizacin.
Cuando las empresas cobran por adelantado (entre otros casos las suscripciones de revistas o
diarios), las ventas se reconocen recin cuando se presta el servicio. Si se registrase la venta
Si la operacin arroja ganancia.
101
en el momento de la percepcin se estaran anticipando ingresos ya que cuando se soporten

los costos para producir los bienes o prestar el servicio no habra ventas para aparearles.
Incentivos o premios para los clientes

Hay compaas que incentivan a los consumidores otorgndoles puntos, millas u otros
conceptos que se convertirn en premios que se entregan al acumularse una cierta cantidad.
Son ejemplos algunos supermercados, compaas areas o de tarjetas de crdito. En esos
casos, una parte de la venta no est realizada por lo que hay que estimar la parte de lo
facturado que debe diferirse4 para poder aparearla en el futuro con el costo del premio ganado
por el cliente.
Garantas a clientes por productos fallados o por insatisfaccin del cliente

Los reembolsos a clientes pueden obedecer a dos causas: los productos tienen algn defecto o
simplemente se asegura al cliente la anulacin de la venta si lo que compr no le gust o no
cubri sus expectativas.
Esto hace necesario realizar estimaciones para:
reducir el monto de ingresos (ventas que se anularn), o
incrementar los costos (erogaciones para reparar los productos defectuosos).
En ambos casos, se ve afectado el resultado del ejercicio.
Ventas a plazo
Los riesgos de que los resultados informados puedan ser afectados por hechos futuros son
mayores para las empresas que venden a plazo que para las que venden al contado. An
cuando la previsin para incobrables haya sido adecuadamente estimada, si las cobranzas son
a mediano o largo plazo podran ocurrir situaciones como, por ejemplo, un proceso
inflacionario agudo, una devaluacin pronunciada o la insolvencia del o de los clientes que
afecten el valor de las cuentas por cobrar.
Si el ente opera financiando a sus clientes a largo plazo, deben considerarse especialmente las
condiciones de tal financiacin a efectos de determinar el nivel de riesgo asumido.
Contratos de leasing financieros

Los contratos de leasing financieros son registrados como una venta por las empresas
arrendadoras que son fabricantes o revendedores del bien arrendado. En algunos casos, la
4
O registrarse como una deuda.
102
ltima porcin de la venta se cobra recibiendo nuevamente el bien que se estima tendr un
valor residual que se podr recuperar realizando el bien.
Como el riesgo aumenta con el plazo del contrato (ya que a medida que ste se alarga el
peligro de obsolescencia o de desvalorizacin del bien a recibir es mayor), se debe prestar
especial atencin a este punto. Sobre todo si las cifras involucradas son significativas.
Activos biolgicos
Tienen un tratamiento especial. Una vez que han superado la etapa inicial de su desarrollo
biolgico, el ingreso se va reconociendo a medida que el activo se desarrolla. Este es un caso
diferente al de los otros bienes de cambio.
7.2.2 Gastos o costos

Los gastos o costos son los activos que se consumen para obtener un ingreso. Puede tratarse
de bienes materiales, inmateriales o simplemente erogaciones de efectivo para pagar gastos.
Los gastos o costos deben ser reconocidos y contabilizados no cuando se pagan sino cuando
se consumen.
Algunas cuestiones a considerar sobre los gastos o costos se mencionan a continuacin.
Medicin de los costos y su imputacin a cada ejercicio

Los costos se miden empleando los mismos criterios de medicin contable de los activos
enajenados (el costo de lo vendido es el valor que tenan, en la contabilidad, los bienes
vendidos) o consumidos (las amortizaciones de bienes de uso son consecuencia de la
valuacin que tenan esos bienes) o de los pasivos asumidos (en el caso de pago diferido del
costo).
La imputacin de los costos a los distintos perodos o ejercicios se realiza segn las siguientes
reglas:
a) si el costo se relaciona con un ingreso determinado, debe ser cargado al resultado
en el mismo perodo en el que se reconoce el ingreso (la venta y el costo de ventas
correspondiente);
b) si el costo no puede ser vinculado con un ingreso determinado pero s con un
perodo, debe ser cargado al resultado de ste (el pago de los sueldos o de un
alquiler);
c) si no se da ninguna de las dos situaciones anteriores, el costo debe ser cargado al
resultado de inmediato (un fallo adverso en un juicio).
103
Por su parte, el impuesto a las ganancias se imputa a los mismos perodos que los ingresos,
gastos, ganancias y prdidas que intervinieron en su determinacin.
Criterio de valuacin de los bienes de cambio

En la mayora de los pases los bienes de cambio se valan a su costo de adquisicin y la
ganancia se reconoce recin cuando hay una transaccin con terceros5. Bajo normas
internacionales y normas de EE.UU., los bienes de cambio se valan a su costo histrico. En
este ltimo caso, para determinar el costo de las ventas de bienes de cambio sin identificacin
especfica, se puede optar por criterios como primero entrado primero salido (PEPS), ltimo
entrado primero salido (UEPS) o costos promedios.
El criterio que se haya elegido afecta la determinacin del resultado ya que modifica el costo
de ventas. Si el criterio fuera PEPS y hay una tendencia alcista de los precios, el resultado ser
mayor que si fuera UEPS ya que el costo de ventas incluye a los bienes comprados hace ms
tiempo que, seguramente, fueron ms baratos. Si, en cambio, el criterio fuese UEPS, como el
costo incluira a las compras ms recientes que han sido las ms caras, el resultado sera
menor.
En la Argentina la valuacin es a costo de reposicin con lo que, cuando ste aumenta, hay
resultados por tenencia que se reconocen antes de que los bienes sean vendidos.
Tambin es importante considerar los criterios respecto al valor lmite o recuperable de los
bienes de cambio. En la Argentina es el valor neto de realizacin. De esta manera, pueden
quedar bienes valuados prcticamente a su precio de venta por lo que cuando se vendan no
generarn ganancia alguna.
En cambio, otras normas contables, como las aplicadas en EE.UU., el valor recuperable de los
bienes de cambio es el costo de reposicin6. As, es ms probable que cuando se vendan
arrojen una ganancia.
Bienes amortizables sobre bases temporales

Los criterios respecto de como se amortizan los bienes de uso o los intangibles deben ser
considerados por el analista de balances. Muchas veces las empresas adoptan criterios
simplistas (con frecuencia similares a los aceptados por las normas fiscales para que no
existan diferencias temporarias en el clculo del impuesto a las ganancias) que hacen que el
impacto de las amortizaciones sobre los resultados no tenga muy estrecha relacin con el
consumo de los bienes.
Un ejemplo podra estar dado por ciertos equipos de computacin y software a los que se les
asigne una vida til de diez aos y sta resulte considerablemente mayor a la real debido a su
5
6
Excepto que haya que contabilizar una prdida por desvalorizacin.

Con el lmite mximo del VNR y el mnimo del precio de venta menos la utilidad normal.
104
rpida obsolescencia. A la inversa, la amortizacin de un rodado en cinco aos al 20% anual

seguramente exagera la prdida de valor por su uso.
Ms difcil de evaluar puede resultar el criterio con que se amortiza un intangible. Por ello, si
en un balance hubiera intangibles significativos cuya amortizacin incide significativamente
en los resultados, deben ser analizarse los criterios empleados.
Reparaciones mayores
Muchos bienes de uso necesitan, peridicamente reparaciones significativas. El tratamiento
contable que se elija para esas reparaciones puede afectar los resultados de un perodo.
Especialmente en grandes inversiones el impacto puede ser significativo.
Supngase que un bien de uso, cuyo costo es de $ 200, tiene una vida til estimada de veinte
aos y requiere un mantenimiento costoso cada cinco aos que implica erogar $ 10. Por lo
tanto, esa tarea de mantenimiento deber efectuarse a los cinco, diez y quince aos; la
correspondiente al ao veinte no se realizar ya que el bien habr agotado su vida til y no se
usar ms.
Algunas empresas pueden amortizar el bien a razn de $ 10 anuales y constituir una provisin
de $ 2 por cada ao de uso hasta acumular $ 10 al cabo de los primeros cinco aos para cubrir
el mantenimiento quinquenal. Por lo tanto estn cargando al resultado $ 12 durante los
primeros 15 aos y $ 10 durante los ltimos cinco aos. El total cargado durante toda la vida
del bien es de $ 230.
Un criterio diferente7 es considerar que el bien, cuando es nuevo, tiene incorporado el
mantenimiento mayor que se efecta cada cinco aos. Se entiende, entonces, que su costo
incluye $ 190 a amortizar en veinte aos y $ 10 a amortizar en cinco aos. La amortizacin
anual ser entonces de $ 11,50 ($ 9,50 ms $ 2). Cuando se realice la primera reparacin, los
$ 10 erogados incrementan el valor del bien y constituyen un componente del bien de uso que
se amortizar en los siguientes cinco aos.
Cuando se aplica este procedimiento, los cargos a resultados sern de $ 11,50 durante los
veinte aos lo que tambin totaliza $ 230. Con este criterio, todos los ejercicios han recibido
el mismo cargo por el uso del bien.
Costos por remediacin ambiental

Ciertas plantas fabriles se construyen con la obligacin de dejar, al final de su vida til, el
lugar donde han estado instaladas en condiciones ambientales adecuadas. Esa remediacin
tiene su costo, a veces muy significativo, que, si no est contemplado, significar un
quebranto importante en su ltimo o sus ltimos ejercicios de utilizacin.
Requerido por normas contables.
105
Una manera ms adecuada de tratar esta erogacin futura es estimar el costo al principio del
uso de la planta, contabilizar su valor actual contra una provisin que devengar el
correspondiente costo financiero a medida que pasen los ejercicios8 y amortizarlo durante
toda la vida til de la inversin.
Compensaciones a los ejecutivos con opciones para comprar acciones de la empresa

Es frecuente que grandes compaas, cuyas acciones se negocian en mercados de valores,
otorguen a sus ejecutivos retribuciones consistentes en opciones para comprar acciones de la
propia empresa.
Para explicar el tema se utiliza un ejemplo. Una empresa decide otorgar a un ejecutivo una
gratificacin consistente en una opcin para comprar 1.000 acciones dentro de cinco aos a un
precio de $ 30 cada una. Al momento de otorgarle la gratificacin la accin tiene un valor de
mercado de $ 25.
El objetivo de la empresa es incentivar a su ejecutivo para que logre aumentar el valor de la
empresa ya que as aumentarn las acciones y el directivo obtendr un beneficio. Si al
momento de ejercer la opcin el ejecutivo ha logrado que el valor de mercado de la accin sea
de $ 35, al comprar las acciones a $ 30 ganar automticamente $ 5 por accin.
Se plantean entonces diversas preguntas: Debe contabilizarse un costo por la opcin
entregada? Si as fuera, cundo se lo debe contabilizar?, al momento de otorgarla, cuando se
ejerce o durante los cinco aos de plazo para su ejercicio?
Una alternativa podra ser contabilizarlo recin cuando se ejerce la opcin aunque se trate de
un gasto de cinco aos antes9. Se debitan $ 30 a caja (lo ingresado por la integracin de la
accin), $ 5 a gastos y se acreditan cuentas de patrimonio por $ 35.
Otra alternativa podra ser esperar a que llegue el momento de ejercicio de la opcin y no
registrar costo alguno. Slo debitar caja por $ 30 contra patrimonio neto por $ 30 con lo que,
al haber colocado acciones por debajo de su valor de mercado, se licua el valor de las otras
acciones que estaban en circulacin y que podran cotizar, por ejemplo, a $ 40.
Una tercera alternativa, la ms razonable, es registrar el costo del incentivo en el ejercicio en
que se otorga la gratificacin valuando la opcin segn su valor de mercado10.
La existencia de estos planes hace necesario analizar cmo han sido tratados contablemente.
El valor actual se obtiene descontando la erogacin futura. Cada ao que pase, el valor actual ser mayor.
Cuando se decidi retribuir al ejecutivo.
10
Las opciones tienen un costo denominado prima. Es lo que paga el tenedor para tener el derecho de ejercer una
opcin en el futuro.
9
106
Tratamiento de los resultados originados en el cambio de valor de instrumentos derivados

La utilizacin de instrumentos derivados para cubrir riesgos futuros es tratada por la llamada
contabilidad de coberturas. Ella permite diferir las ganancias o prdidas que genera un
derivado o, sin diferirlas, exponerlas en el estado de resultados no como resultados por los
contratos derivados sino como resultados operativos11.
Para que reciban este tratamiento, se requiere que la empresa haya designado al derivado
como cobertura y que sta haya sido eficaz durante todo el plazo cubierto12 por lo que el
resultado del ejercicio puede no contener ganancias o prdidas que impactarn en ejercicios
futuros.
El impacto de estas operaciones debe ser considerado especialmente al analizar la
rentabilidad.
Deterioro del valor de activos

Las empresas suelen tratar de demorar lo ms posible la contabilizacin de una prdida por
deterioro del valor de un activo, especialmente bienes de uso.
A veces, aunque el bien de uso est siendo subutilizado y la actividad productiva relacionada
con ese bien est generando prdidas, la empresa podra hacer predicciones y proyecciones
optimistas para sostener que su valor de utilizacin econmica es mayor y no contabilizar la
prdida correspondiente.
Venta de activos con pacto de retroventa

Cuando un ente entra en esta clase de operaciones, a estos hechos se los debe analizar
profundamente.
Han existido casos de entidades que tenan crditos importantes que, a fecha de balance,
deban ser previsionados en una porcin significativa. Para evitar contabilizar un quebranto
importante es el ejercicio vendan esas cuentas por cobrar a un tercero con el compromiso de
recomprarlas algo ms caros ms adelante. De esa manera transferan prdidas a ejercicios
futuros.
Las normas contables establecen requisitos muy exigentes para poder contabilizar esta clase
de transacciones. Sin embargo, se debe ser muy cuidadoso si se detecta que se est operando
de esa manera.
11
12
Por ejemplo, mayores o menores ventas o mayores o menores costos de ventas.

Para las normas contables es eficaz si cubre entre el 80 y el 125% del riesgo que se intenta evitar.
107
7.3 Anlisis de la rentabilidad

Cuando se analiza la rentabilidad de una empresa pueden enfocarse dos aspectos principales.
Si se quiere informacin sobre cmo la empresa obtuvo sus utilidades, se debe enfocar la
atencin en el estado de resultados. Para este fin, el anlisis vertical es una de las principales
herramientas.
Si, en cambio, el objetivo es evaluar si los recursos empleados han sido utilizados
eficientemente, se deben vincular los resultados obtenidos con la inversin realizada para
alcanzarlos por lo que se emplean especialmente ratios que miden la tasa de rentabilidad
(resultado sobre inversin). En este tipo de anlisis, se considera informacin tanto del estado
de resultados como del estado de situacin patrimonial.
Ambos anlisis son importantes. Pero dependiendo de los objetivos que se persigan se dar
ms importancia a uno u a otro.
7.4 Anlisis vertical del estado de resultados.

Los ratios o relaciones que pueden extraerse del anlisis vertical del estado de resultados son
los comentados en el primer captulo y consisten, bsicamente, en calcular el porcentaje que
representan distintas partidas sobre el total de las ventas.
7.4.1 Ganancia bruta o margen bruto

Representa porcentaje de ganancia que se obtiene como diferencia entre los costos de compra
(o de produccin) y las ventas.
Si, por ejemplo, las ventas han sido de $ 100.000 y los costos de venta de $ 80.000, la
ganancia bruta ser de $ 20.000, el margen bruto del 20%.
Con los datos anteriores se puede determinar que la empresa le agrega al costo un 25% para
fijar sus precios de venta ($ 100.000 / $ 80.000 = 1,25; 1,25 1 = 0,25; 0,25 x 100 = 25%).
Compra a $ 80.000 y agrega un 25% de ese costo ($ 20.000) para fijar el precio de venta en $
100.000.
MARGEN
BRUTO
GANANCIA BRUTA X 100

VENTAS
Las partidas del estado de resultados que se utilizan para el clculo se muestran en el grfico.
108
Resultados ordinarios
Ventas
Costo de las ventas
Ganancia bruta
7.4.2 Ganancia operativa sobre ventas

Mide la utilidad que queda como un porcentaje de las ventas despus de considerar todos los
ingresos y costos operativos.
MARGEN DE LAS
OPERACIONES
(VENTAS MENOS COSTO DE VENTAS

Y GASTOS OPERATIVO) X 100
VENTAS
Ventas
Costo de las ventas
Ganancia bruta
Gastos de administracin
Gastos de comercializacin
Ganancia operativa
Otros ingresos y egresos
Costo del pasivo
Resultado ordinario
Resultados extraordinarios
Resultado del ejercicio
Los resultados ordinarios no vinculados con las operaciones principales de la empresa no
deben ser considerados pues no tienen relacin con las ventas. Este sera el caso de una
empresa que tiene una propiedad alquilada que le genera cierta renta que incluye como otros
ingresos. Si su actividad fuera la comercializacin de artculos del hogar, la renta por
alquileres no debe mejorar el rendimiento de la venta de licuadoras.
7.4.3 Peso de los gastos operativos sobre las ventas

Relacionando los gastos de administracin y los de comercializacin con las ventas se puede
estimar el porcentaje que dichos gastos representan. Esta herramienta es aplicada por los
analistas para comparar distintas empresas y determinar el peso que estos gastos tienen para
cada una. Tambin pueden realizarse comparaciones con ejercicios anteriores aunque, para
este propsito, el anlisis de tendencias comentado en el primer captulo resulta ms
adecuado.
109
GASTOS DE
ADMINISTRACIN
SOBRE VENTAS
GASTOS DE ADMINISTRACIN X 100

=
VENTAS
GASTOS DE
GASTOS COMERCIALIZACIN X 100
COMERCIALIZACIN =
VENTAS
SOBRE VENTAS
Ventas
Costo de las ventas
Ganancia bruta
Ganancia operativa
Costo del pasivo
Resultado ordinario
7.4.4. Ganancia final sobre ventas

Hay analistas que calculan el porcentaje que el resultado final o el ordinario del balance
representa sobre las ventas lo que no es razonable. No se deben vincular con las ventas
partidas sin ninguna relacin como rentas de inversiones o resultados extraordinarios.
MARGEN FINAL
SOBRE VENTAS
GANANCIA FINAL X100

VENTAS
Ventas
Costo de las ventas
Ganancia bruta
Ganancia operativa
Costo del pasivo
Resultado ordinario
110
7.4.5 Cobertura de intereses

Una parte de los recursos que utilizan las empresas para financiar su actividad no pertenece a
sus propietarios sino a terceros. Estos recursos ajenos tienen un costo que puede ser ms o
menos significativo segn sea el volumen de las deudas contradas y los intereses que ellas
devengan. El pago o retribucin por el uso de este capital ajeno debe ser atendido con los
beneficios obtenidos por sus actividades normales.
Una empresa que necesite aplicar un alto porcentaje de las ganancias ordinarias al pago de
intereses por pasivos est en una situacin delicada. Ello ha motivado que distintos analistas
utilicen el ratio llamado cobertura de intereses para evaluar esta situacin.
COBERTURA
DE INTERESES
RESULTADO ORDINARIO (SIN INTERESES)

INTERESES PERDIDOS
El resultado obtenido indica las veces que los resultados de la empresa pueden satisfacer su
costo financiero. Un resultado alto indica una buena situacin: slo si hay una gran baja en los
beneficios stos no alcanzarn para pagar los intereses.
Inversamente, si el resultado es muy bajo (por ejemplo 1,20), una baja de las ganancias
pondr a la empresa en zona de prdidas ya que (si el pasivo permanece) los intereses se
deben seguir pagando.
Ventas
Costo de las ventas
Ganancia bruta
Ganancia operativa
Costo del pasivo
Resultado ordinario
Este ratio puede ser utilizado como un complemento del anlisis patrimonial. Una baja
solvencia (ms financiacin de terceros que propia) es admisible en la medida en que la
cobertura de intereses sea alta.
Tambin se debe combinar su interpretacin con el anlisis del leverage que se trata ms
adelante.
111
7.5 Anlisis del rendimiento de lo invertido

Un anlisis de la capacidad de la empresa para generar ganancias no puede limitarse a
observar el estado de resultados: es necesario vincular los resultados obtenidos con los
recursos empleados. Una ganancia anual de $ 100.000 puede resultar despreciable si para
obtenerla se utilizaron recursos por $ 1.000.000.000.
7.5.1 Rentabilidad del patrimonio neto

La ltima lnea del estado de resultados muestra la ganancia obtenida por una empresa. El
patrimonio neto representa los derechos de los propietarios sobre sus activos. La relacin
entre ambos conceptos permite determinar la tasa de rentabilidad de los propietarios.
RENTABILIDAD DEL
PATRIMONIO NETO
RESULTADO X 100
PATRIMONIO NETO
Pasivo corriente
Activo corriente
Pasivo no
corriente
Activo no
corriente
Patrimonio neto
Resultados por el
uso de los activos
Ventas
Costo de ventas
Ganancia bruta
Gastos
Ganancia neta
Costo del pasivo
Intereses
Resultado final
112
La tasa de rentabilidad del patrimonio neto muestra la retribucin que les corresponde a los
propietarios por los aportes que han realizado.
Una primera cuestin a resolver es qu resultado debe considerarse en la frmula anterior.
Podra ser el resultado final del ejercicio (incluyendo los extraordinarios), el resultado antes o
despus del impuesto a las ganancias, el resultado ordinario o el resultado operativo.
No existe una nica respuesta a ese interrogante. Si los propietarios pretenden determinar la
rentabilidad obtenida en el ejercicio, independientemente de su origen, se deber considerar el
resultado final13. Si, en cambio, se pretende conocer la tasa de rentabilidad que habitualmente
se puede obtener de los recursos invertidos en la empresa, habr que tomar el resultado
ordinario menos la parte del impuesto a las ganancias que le corresponda.
Lo que no parece adecuado es tomar slo el resultado operativo. El patrimonio neto es parte
de la financiacin de todo el activo y en ste estn tambin aquellas partidas que generaron las
ganancias no operativas.
En el denominador de la frmula aparece el patrimonio neto. Cul computar? El final o el
inicial? Cmo considerar los aportes y retiros realizados durante el ejercicio?
Consideramos que el clculo debe hacerse tomando el patrimonio neto inicial. Cuando una
persona realiza una inversin de $ 100 y recibe, al final, $ 110, habr ganado un 10%. Ese
10% surge de relacionar el beneficio ($ 10) con la inversin realizada ($ 100). No es
razonable, para calcular la tasa de rentabilidad relacionar $ 10 con $ 110.
La otra cuestin es la consideracin de los aportes y retiros que pueda haber habido durante el
ejercicio. Si al inicio haba un patrimonio neto de $ 1.000 y a los seis meses hubo un aporte
adicional de $ 1.000, no resulta lgico computar slo los primeros $ 1.000 ya los segundos
tambin fueron empleados para generar ganancias. Tampoco se deberan computar $ 2.000
porque el aporte de mitad del ejercicio no se utiliz durante todo el perodo. La solucin es
determinar un promedio ponderado del patrimonio neto que ayud a generar el resultado. La
forma de hacerlo podra ser la siguiente:
Partidas
Inicial
Aporte nuevo
Importe
1.000
1.000
Total
Meses
12
6
Numerales
12.000
6.000
18.000
Los primeros $ 1.000 se utilizaron durante doce meses; los segundos durante seis meses. Ello
equivale a que $ 1.000 fueron utilizados durante dieciocho meses o $ 18.000 durante un mes.
Como el ao tiene doce meses se divide $ 18.000 por 12 y se obtiene que el patrimonio neto
medio utilizado fue de $ 1.500 durante todo el ejercicio.
13
Si se lo toma despus del impuesto a las ganancias se obtiene una tasa ya libre de ese tributo.
113
De la misma manera se procedera si hubiera movimientos negativos como ser retiros de los
socios por reduccin de capital o distribucin de resultados.
Tambin debe tenerse cuidado con los aportes comprometidos por los socios pero que puedan
estar pendientes de integracin14. Si ello ocurriera, el rubro crditos diversos contendra un
saldo a aportar por los accionistas. Como esta parte del patrimonio neto no se ha incorporado,
no ha podido generar beneficios. Su inclusin en el ratio distorsionara la tasa de rentabilidad.
Se concluye entonces que la manera adecuada de computar el patrimonio neto es partir del
patrimonio al inicio, excluir los aportes no integrados y considerar los aumentos y
disminuciones del ejercicio (debidamente ponderados).
Se debe sealar que muchos analistas utilizan frmulas simplificadas para considerar de
manera estimada las cuestiones que hemos venido comentando. Algunas posibilidades son:
Tomar directamente el patrimonio neto final.
Tomar el patrimonio neto final y restarle el resultado del ejercicio.
Sumar el patrimonio neto inicial y final y dividir el resultado por dos.
Sumar el patrimonio neto inicial y final (excluyendo de ste el resultado del
ejercicio) y dividir por dos.
La ltima parece ser, entre las alternativas simplificadoras, la ms adecuada.
7.5.2 Rentabilidad del activo

Ya se ha dicho que la empresa obtiene resultados utilizando sus activos y que para poder
invertir en ellos utiliza recursos de los propietarios y de terceros. El clculo de la tasa de
rentabilidad obtenida por el uso de los activos puede, entonces, ser interpretada de dos
formas:
Es la tasa de rentabilidad de la inversin total de la empresa (activo).
Es la tasa de rentabilidad promedio que le corresponde a propietarios y terceros
(pasivo ms patrimonio neto).
.
RENTABILIDAD DEL
ACTIVO
RESULTADO POR EL USO DE

ACTIVOS X 100
ACTIVO
Para el clculo de este ratio debe utilizarse, de los resultados, exclusivamente los generados
por el uso de los activos: se deben eliminar los intereses pagados por el pasivo. Para
determinarlos se suman al resultado final los intereses pagados por los pasivos. Veamos un
ejemplo.
14
De acuerdo con las normas contables vigentes, existen limitaciones para incorporar partidas al patrimonio neto
si los aportes no fueron efectivamente integrados.
114
Ventas
Costo de las ventas
1.000.000
-600.000
Ganancia bruta
400.000
-80.000
-130.000
Ganancia operativa
Otros ingresos
Costo del pasivo
190.000
30.000
-70.000
150.000
El resultado del ejercicio es de $ 150.000. Ese resultado puede resumirse en una ganancia por
el uso de los activos de $ 220.000 menos un costo financiero del endeudamiento de $ 70.000.
Los $ 220.000 pueden determinarse sumando algebraicamente las partidas sombreadas o
partiendo del resultado final y restndole el costo del pasivo ($ 150.000 - - $ 70.000 = $
220.000).
Pasivo corriente
Activo corriente
Pasivo no
corriente
Activo no
corriente
Patrimonio neto
Resultados por el
uso de los activos
Ventas
Costo de ventas
Ganancia bruta
Gastos
Ganancia neta
Costo del pasivo
Intereses
Resultado final
115
Con respecto al activo a considerar valen las mismas consideraciones realizadas el punto
anterior respecto del patrimonio neto.
Sin embargo, como la determinacin de los cambios en los activos durante el ejercicio puede
ser muy complicada en razn de las permanentes modificaciones que existen, los analistas
normalmente utilizan una de estas alternativas simplificadoras:
Activo inicial.
Activo final.
Activo inicial ms activo final dividido dos (la ms difundida).
Activo inicial ms activo final (excluido el resultado del ejercicio) dividido dos.
Sin perjuicio de adoptar algn procedimiento simplificador que facilite la tarea, en los casos
en que existan modificaciones muy significativas en el total de los activos stas deben ser
tenidas en cuenta ponderando (al igual que para el patrimonio neto) el tiempo en que
ayudaron a generar resultados.
Cuando se tienen los datos necesarios, el clculo de la rentabilidad del activo puede ser
discriminado entre distintas inversiones. Tomemos el estado de resultados del ejemplo. En l
la ganancia por el uso de los activos es de $ 220.000. Supongamos ahora que la partida
incluida en otros ingresos ($ 30.000) corresponde a los alquileres generados por una
propiedad que no se usa para el objeto principal de la empresa, que el activo total de la
empresa es de $ 2.200.000 y que ste incluye la propiedad alquilada cuyo valor es de $
375.000.
Con esos datos, la rentabilidad de todo el activo es del 10% ($ 220.000 para una inversin de
$ 2.200.000). Esta rentabilidad puede ser desdoblada en la rentabilidad que arroj la
propiedad alquilada (8%, $ 30.000 para una inversin de $ 375.000) y la rentabilidad de los
activos afectados al negocio principal de la empresa (10,41%, $ 190.000 para $ 1.825.000 de
inversin).
7.5.3 Costo del pasivo

El costo del pasivo, como porcentaje, puede ser calculado dividiendo los gastos financieros
que muestra el estado de resultados por el pasivo total de la empresa.
COSTO DEL PASIVO
INTERESES X 100
PASIVO
Existen distintas opiniones respecto a que pasivos incluir. Algunos consideran que debe
tomarse el pasivo total. Otros opinan que slo se debe incluir el que devenga intereses. La
prctica ms difundida es el cmputo de la totalidad del pasivo ya que promedia el pasivo sin
costo con el que s lo tuvo.
116
La consideracin de las variaciones que ocurren durante el ejercicio ofrece similares

dificultades que las mencionadas al tratar la rentabilidad del activo. Salvo circunstancias
excepcionales, y como una solucin prctica, se toma un promedio del pasivo inicial y final.
Se grafican las partidas que se computan para el clculo.
Pasivo corriente
Activo corriente
Pasivo no
corriente
Activo no
corriente
Patrimonio neto
Resultados por el
uso de los activos
Ventas
Costo de ventas
Ganancia bruta
Gastos
Ganancia neta
Costo del pasivo
Intereses
Resultado final
7.5.4 Leverage financiero o efecto palanca

Como ya expresado reiteradamente, las empresas invierten en activos y stos son los que
generan las utilidades. Para poder invertir en esos activos se recurre a aportes de los
propietarios (patrimonio neto, sin costo) y a financiacin de terceros (deudas, generalmente
con costo financiero).
Por lo tanto, si la inversin en activos genera una dada tasa de rentabilidad (por ejemplo 10%)
no ser conveniente tomar fondos a tasas superiores a esa. En cambio, s ser conveniente
hacerlo, si se los puede obtener, a tasas menores. As se potenciarn las ganancias de los
117
propietarios gracias a la diferencia entre el costo de la deuda y el beneficio que genera la

inversin realizada con los fondos provistos por aqulla.
La empresa Alfa se ha formado con un aporte de sus propietarios de $ 100.000 quienes han
decidido no endeudarse y operar slo con su propio capital. Esos recursos han sido invertidos
en diferentes activos que, durante el primer ejercicio, han generado una utilidad de $ 15.000.
La conclusin que puede extraerse es que esta empresa ha sido capaz de obtener un beneficio
por el uso de sus activos del 15% (que coincide con la tasa de rentabilidad del patrimonio neto
dado que no hay pasivos). Si esta empresa hubiera contado con ms activos, se supone que
habra obtenido tambin el 15% de beneficio por el uso de ese activo adicional.
Para incrementar sus operaciones, los socios, que no poseen recursos adicionales, deciden
tomar un prstamo de $ 100.000 en un banco a una tasa del 10%. Ahora sus activos son de $
200.000, su pasivo de $ 100.000 y su patrimonio neto tambin de $ 100.000. Si la empresa
mantiene su capacidad de generar un 15% de ganancia por el uso de sus activos, obtendr un
beneficio de $ 30.000 (15% de $ 200.000). Al mismo tiempo deber retribuir al pasivo con el
10% de inters convenido, vale decir $ 10.000. El resultado que le corresponde a los
propietarios ser ahora de $ 20.000 ($ 30.000 menos $ 10.000) y equivaldr a un 20% del
patrimonio neto.
La conclusin que se obtiene es que tomar el prstamo fue una buena decisin porque los
socios pasaron de ganar $ 15.000 a ganar $ 20.000 ya que los recursos obtenidos
endeudndose generaron una tasa de ganancia superior a la tasa de su costo. La empresa ha
logrado apalancarse positivamente y as mejorar la ganancia de sus dueos. El leverage
financiero o efecto palanca ha sido favorable.
LEVERAGE
RENTABILIDAD DEL ACTIVO

COSTO DEL PASIVO
Si aplicamos la frmula precedente al ejemplo anterior, el resultado ser de 1,5 (15% dividido
10%). El efecto palanca es favorable cuando el ratio es mayor que 1 (la rentabilidad obtenida
por el uso de los activos supera el costo del pasivo). Si el resultado fuera menor que uno,
estara indicando que se paga ms tasa de inters por los pasivos que la rentabilidad que se
obtiene usando los activos que pudieron comprarse (o invertir en ellos) con los fondos
obtenidos del prstamo.
Un efecto palanca positivo hace que los propietarios incrementen su beneficio utilizando
recursos de terceros. Por eso, algunos analistas utilizan una frmula alternativa.
LEVERAGE
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO NETO

RENTABILIDAD DEL ACTIVO
Aplicando esta frmula al caso planteado ms arriba, se obtiene un resultado de 1,33 (20%
dividido 15%). Tambin en este caso, un resultado mayor que uno expresa una situacin
favorable.
118
Pasivo corriente
Activo corriente
Pasivo no
corriente
Activo no
corriente
Patrimonio neto
Resultados por el
uso de los activos
Ventas
Costo de ventas
Ganancia bruta
Gastos
Ganancia neta
Costo del pasivo
Intereses
Resultado
Final
El clculo del leverage financiero es un interesante indicador de la rentabilidad de la empresa
y de la conveniencia, o no, de recurrir a financiacin de terceros. Un resultado mayor que uno
no significa que a la empresa le convenga endeudarse ilimitadamente. A medida que sus
deudas vayan creciendo, los acreedores advertirn un mayor endeudamiento y, por ende, un
mayor riesgo que, seguramente, har que los intereses por pagar sean cada vez ms altos.
Asimismo, el crecimiento continuado de los activos afectados a una actividad en algn
momento comenzar a generar beneficios decrecientes.
El clculo del leverage es un interesante indicador de la rentabilidad de la empresa y de la
conveniencia o no- de recurrir a financiacin de terceros. Un resultado mayor que uno no
significa que a la empresa le convenga endeudarse ilimitadamente. A medida que sus deudas
van creciendo, los acreedores advertirn un mayor endeudamiento y, por ende, un mayor
riesgo que, seguramente, har que los intereses por pagar sean cada vez ms altos.
Asimismo, el crecimiento continuado de los activos afectados a una actividad comenzar, en
algn momento, a generar beneficios decrecientes.
119
7.5.5 Rentabilidad de una inversin burstil

Hasta aqu se han determinado tasas de rentabilidad de la inversin relacionando los
resultados obtenidos con la inversin realizada pero tomando siempre el valor de lo invertido
segn lo informa la contabilidad. Sin embargo, hay diferentes expresiones referidas al valor
de una participacin o accin: valor nominal, valor contable y valor de cotizacin.
El resultado obtenido por una sociedad le pertenece a sus accionistas. La ganancia que le
corresponde a cada accin puede ser calculada dividiendo la ganancia segn el estado de
resultados por la cantidad de acciones en circulacin.
Ganancia por accin
Ganancia segn estado de resultados

Nmero de acciones en circulacin
La cotizacin burstil de las acciones de una sociedad annima puede diferir, a veces
significativamente, de su valor contable. Por lo tanto, cuando el comprador de acciones quiera
determinar la rentabilidad obtenida con relacin a la inversin realizada no tomar en cuenta a
la rentabilidad del patrimonio neto o la del activo tal como fueron presentadas ms arriba. l
relacionar la ganancia obtenida con el precio que l pag por cada accin.
Rentabilidad de una accin
Ganancia por accin

Precio de compra (cotizacin pagada)
Veamos lo comentado a travs de un ejemplo. Una sociedad ha emitido 100.000 acciones. En

el ltimo ejercicio ha obtenido una ganancia de $ 250.000. El inversor pag, hace un ao, $ 20
por cada accin adquirida. La ganancia por accin es de $ 2,50 ($ 250.000 dividido 100.000
acciones) y la rentabilidad obtenida por el accionista del 12,50% ($2,50 dividido $ 20).
El accionista comparar la tasa de rendimiento obtenida (12,50%) con otras alternativas de
inversin (por ejemplo una colocacin a plazo fijo en un banco cuyo rendimiento,
supuestamente, es del 6,25%). De la comparacin surge que ha hecho una buena eleccin al
invertir en acciones ya que si bien el riesgo puede ser mayor (el balance podra haber dado
prdidas) ha obtenido el doble de rendimiento que con un plazo fijo.
ACTIVO
5.000.000
PASIVO
2.000.000
PATRIMONIO NETO
Capital (100.000 acciones de $10)
Primas de emisin
Reserva legal
Saldo de revalo tcnico
Resultados no asignados
Total del patrimonio neto
Total
1.000.000
400.000
200.000
1.100.000
300.000
3.000.000
5.000.000
120
Esta comparacin tambin puede ser realizada por otros inversores, incluso por los que se
quedaron con plazos fijos en vez de comprar acciones. stos, al ver la posibilidad de obtener
un mayor rendimiento, posiblemente decidan comprar acciones de esa empresa. Esas
decisiones aumentarn la demanda de acciones y, seguramente, harn subir su cotizacin.
Supongamos que la cotizacin sube hasta $ 40. Si en el futuro la empresa contina generando
la misma ganancia por accin, la rentabilidad bajar al 6,25% e igualar a la del plazo fijo. En
ese punto, la demanda sobre esas acciones debera detenerse y su cotizacin dejara de subir.
Un posterior cambio en las tasas de inters de los plazos fijos debera tener efectos similares.
Su aumento a 8% har bajar la cotizacin de las acciones a un precio tal que $ 2,50 de
beneficio representen tambin un 8%, es decir $ 31,25. La reduccin en las tasas de inters,
por el contrario, tendra un efecto inverso.
Cabe aclarar que estas decisiones pueden tomar como base el resultado que exhibe el balance
pero, en realidad, los inversores tienen en cuenta las expectativas de ganancias futuras.
El inversor en plazo fijo al 6,25% no comprar acciones si estima que, debido a nuevas
condiciones econmicas, la empresa no tendr ganancias en los prximos ejercicios.
Asimismo, es de destacar que no slo juega en estas decisiones la tasa de rentabilidad; el
riesgo tambin es un elemento a considerar.
Los analistas burstiles manejan estos conceptos a travs de un indicador conocido como
price earning ratio (PER).
PER
COTIZACIN DE LA ACCIN
GANANCIA POR ACCIN
En el PER se invierte la relacin. En lugar de obtenerse una tasa de rentabilidad (en tanto por
uno o tanto por ciento) se determina la cantidad de aos en que el precio pagado por una
accin se recupera a travs de las ganancias estimadas que ella generar si se mantienen las
obtenidas segn el ltimo balance.
En nuestro ejemplo, la rentabilidad del 12,5% equivale a un PER de 8 aos.
Muchas publicaciones especializadas publican diariamente el PER de cada una de las
acciones que cotizan en bolsa. Realizan el clculo a partir de la ltima cotizacin disponible y
de la informacin del ltimo balance presentado.
121
7.6 Otras herramientas

En los puntos anteriores se han considerado el anlisis vertical del estado de resultados y el
clculo de la rentabilidad obtenida en funcin de los recursos utilizados para ello. Existen,
adems, otras herramientas que se tratan en este punto.
7.6.1 La razn triangular

Ms arriba se han desarrollado distintas alternativas para medir la rentabilidad de una empresa
relacionando los resultados obtenidos con los recursos empleados para su obtencin ya que es
indudable que debe existir una relacin adecuada entre ambos factores. Una ganancia de $
5.000 obtenida a partir del empleo de recursos por $ 10.000 es mucho mejor que otra de $
10.000 que requiri recursos por $ 1.000.000. Este anlisis puede realizarse utilizando como
inversin tanto el patrimonio neto como el activo.
Este mismo indicador (resultado sobre inversin) puede, sin embargo, ser mejorado
introduciendo otras variables que ayuden a comprender mejor de que manera se ha generado
el beneficio sobre la inversin.
Supngase que una empresa posee dos sucursales: Alfa y Beta. Algunos datos recogidos sobre
su performance durante el ltimo ejercicio se transcriben en el cuadro que sigue.
Concepto
Alfa
Beta
Ganancia
100.000
200.000
Inversin en activos
500.000
2.000.000
2.500.000
10.000.000
Ventas
Considerando slo los valores absolutos, Beta ha obtenido un resultado mayor que Alfa. Sin
embargo, como ha empleado ms recursos, conviene realizar la comparacin calculando la
tasa de retorno o rentabilidad sobre la inversin de cada una.
Rentabilidad de la
inversin
Resultado
Inversin
Al hacerlo, se aprecia que mientras Alfa ha tenido una rentabilidad del 20% sobre la inversin
Beta apenas ha logrado la mitad (10%). Este dato permite determinar que la performance de
Alfa ha sido mejor.
Si se desea analizar ms profundamente la situacin para tratar de averiguar por qu Alfa ha
superado a Beta en rendimiento, se pueden incorporar al anlisis las ventas. Relacionando las
ventas con los recursos invertidos se obtiene un indicador acerca de la eficiencia con que se
han utilizado dichos recursos para generar ventas. Esto es conocido como rotacin del capital
o de la inversin y determina cuantos pesos de ventas re han realizado con cada peso de
inversin.
122
Rotacin de la inversin
Ventas
Inversin
Si se multiplican el numerador y el denominador del ratio de rentabilidad de la inversin por

las ventas (lo que no modifica su resultado) y se reordenan los trminos, de la frmula se
obtiene lo siguiente:
Rentabilidad de la
inversin
Resultado
Ventas
Ventas
Inversin
As se logra desdoblar la rentabilidad de la inversin en dos componentes: la rentabilidad de

las ventas (la ganancia que genera cada peso de ventas) y la rotacin de la inversin (la
cantidad de pesos de ventas que produce cada peso invertido). Este anlisis es llamado razn
triangular.
RENTABILIDAD DE
=
LA INVERSIN
RENTABILIDAD
X
DE LAS
VENTAS
ROTACIN DE
LA INVERSIN
Aplicando estos conceptos al ejemplo planteado se obtiene lo siguiente:

Rendimiento de
la inversin
Rentabilidad de
las ventas
Rotacin de la
inversin
Alfa
20%
4%
Beta
10%
2%
Sucursal
Se observa que ambas sucursales han generado ventas iguales a cinco veces la inversin
realizada en ellas. La diferencia en el retorno de la inversin obedece a que Alfa obtiene un
mejor rendimiento de sus ventas. Se ha acotado el problema y se hace ms sencillo buscar las
causas del diferente rendimiento. Una posible causa para ello es que Beta tenga mayores
gastos (lo que reduce sus beneficios); otra posibilidad es que en el mercado donde acta haya
ms competencia por lo que sus mrgenes de ganancia sobre ventas son menores..
Conocer la causa del menor rendimiento de Beta puede ayudar a mejorarlo pero no asegura
que pueda lograrse. Si se aumentan los precios de venta se aumenta su rentabilidad pero
puede hacer que se venda menos lo que bajara la rotacin de la inversin. Otra alternativa es
reducir costos o gastos dando menos servicios a los clientes o afectando la calidad de los
productos; esto tambin se puede afectar el nivel de ventas.
123
7.6.2 El punto de equilibrio

Los costos operativos que soportan las empresas pueden ser clasificados en dos grandes
grupos: costos fijos y costos variables.
Los costos fijos son independientes del nivel de actividad de la empresa. Los costos variables,
en cambio, se relacionan proporcionalmente con las ventas. Si bien pueden existir otros costos
con un comportamiento intermedio, y que pueden ser denominados semifijos o
semivariables, no son tenidos en cuenta en este trabajo.
El objetivo es analizar el efecto que tiene en la rentabilidad de una empresa la relacin entre
los costos y el volumen de operaciones.
Un sencillo ejemplo permitir comprender mejor el tema. Dos ex alumnos acceden a la
explotacin de un local para la venta de caf en una universidad a $ 5 el pocillo. Convienen
con las autoridades el pago de un alquiler mensual de $1.000 que incluye la energa elctrica
que puedan consumir. Asimismo, acuerdan con un fabricante de mquinas de caf exprs el
alquiler de una unidad en $ 1.500 mensuales. Estiman, adems, que el costo de cada exprs
estar integrado por los siguientes conceptos:
Concepto
Costo unitario
Caf
Pocillo descartable
Cuchara plstica descartable
Azcar o edulcorante
0.65
0.10
0.05
0.20
Total
1,00
El alquiler mensual del local y de la mquina exprs son costos que debern ser pagados
cualquiera sea la cantidad de cafs vendidos (incluso si no se vende ninguno). Son costos
fijos.
En cambio, los costos detallados en el cuadro, y que suman $ 1,00, se soportan pon cada caf
vendido (si no hubiera ventas, el consumo de esos elementos ser igual a cero). stos son
costos variables.
Con estos datos, estn en condiciones de estimar la cantidad de cafs que ser necesario
vender en cada mes para no sufrir prdidas. Por cada caf vendido, la diferencia entre el
precio de venta y el costo variable es de $ 4,00 ($ 5,00 menos $ 1,00). Esa es la ganancia o
contribucin que les proporciona la venta de cada unidad.
Como tienen un gasto fijo de $ 2.500 por mes y ganan $ 4,00 por cada caf vendido, necesitan
vender 625 cafs para poder afrontar los alquileres del local y de la mquina de caf expres
($ 2.500 dividido $ 4,00). Si alcanzan ese mnimo, no tendrn prdidas.
124
Venta de 625 cafs

Costos variables: 625 x $ 1,00
Costos fijos (alquileres)
$ 3.125
$ -625
$ -2.500
Resultado
$0
La diferencia entre el precio de venta unitario y el costo variable unitario es llamada

contribucin unitaria. Consiste, en definitiva, en la contribucin que se obtiene por la venta de
cada unidad y que sirve para atender los costos fijos y, luego de cubrirlos, acumular
ganancias.
A partir de la contribucin unitaria se puede estimar la contribucin que genera cada peso de
ventas.
Margen de contribucin
Contribucin unitaria
Precio de venta unitario
El resultado de esta cuenta es 0,80 u 80% ($ 4,00 dividido $ 5,00). Tambin podra haberse
determinado el margen de contribucin relacionando la diferencia entre las ventas menos los
costos variables de un perodo con el total de ventas.
Ventas - costos variables
Ventas
Aplicando esta manera de calcular el margen de contribucin al ejemplo sobre el que se viene
trabajando, y tomando un volumen estimado de ventas de $ 5.000 y costos variables por $
1.000, su determinacin sera la siguiente:
0,80 =
$ 5.000 - $ 1.000
$ 5.000
Finalmente, la frmula general para calcular el punto de equilibrio o volumen de ventas con el
cual se cubren todos los costos (fijos y variables) y, por lo tanto, el resultado es igual a cero es
la siguiente.
PUNTO DE EQUILIBRIO
=
(EN UNIDADES)
COSTOS FIJOS
CONTRIBUCIN UNITARIA
Aplicando la frmula a nuestro ejemplo, el resultado ser el siguiente.

$ 2.500
625 cafs =
$ 4,00
125
Si se trabaja con cifras totales en vez de valores unitarios, la frmula ser la que sigue.
PUNTO DE EQUILIBRIO
=
(EN PESOS)
COSTOS FIJOS
MARGEN DE CONTRIBUCIN
O, lo que es lo mismo:
PUNTO DE EQUILIBRIO
=
(EN PESOS)
COSTOS FIJOS
VENTAS - COSTOS VARIABLES
VENTAS
Seguidamente se aplica esta frmula al ejemplo.

$ 2.500
$ 3.125 =
$ 0,80
El margen de seguridad es la diferencia entre el nivel de ventas alcanzado por una empresa (o
proyectado para el prximo ejercicio) y su nivel de equilibrio.
Supongamos que la cafetera del ejemplo est vendiendo 1.200 cafs por mes. Sus ventas
pueden reducirse en 575 cafs o en $ 2.875 sin que se caiga en zona de prdidas. ste es el
margen de seguridad.
7.6.3 Leverage operativo

El clculo del leverage operativo se utiliza para medir el riesgo de sufrir prdidas que asume
una empresa con un alto nivel de costos fijos ante una reduccin de las ventas. Inversamente,
una estructura de costos con muchos costos fijos hace que las ganancias se incrementen
notablemente al producirse un aumento en el nivel de ventas.
Se puede, entonces, relacionar al leverage operativo con la extensin con que una empresa
utiliza costos fijos en su estructura de costos
EBIT
Habitualmente, para hacer este clculo se trabaja con los resultados antes de deducir intereses
e impuestos dado que estos dos componentes tienen efectos no proporcionales a las ventas (si
varan las ventas ser necesario ms o menos capital con lo que se pagarn ms o menos
intereses y, de la misma manera, incidirn sobre el impuesto a las ganancias). La ganancia
126
antes de impuestos e intereses es normalmente llamada por sus siglas en ingls: EBIT.
Significa earnings before interests and taxes.
El leverage operativo se calcula a partir de un nivel dado de ventas y muestra el impacto que
un cambio las ventas tiene en las ganancias. Puede calcularse a partir de la siguiente frmula:
MARGEN DE CONTRIBUCIN
EBIT
LEVERAGE OPERATIVO =
Esta frmula relaciona el margen de contribucin con el resultado. Mientras mayor sea el
margen, ms efecto tendrn las variaciones en las ventas sobre la ganancia final. En la tabla
siguiente se muestra un ejemplo.
Compaa A
$
Compaa B
Compaa C
Ventas
Costos variables
500.000
300.000
100
60
500.000
400.000
100
80
500.000
50.000
100
10
Costos fijos
200.000
150.000
40
30
100.000
50.000
20
10
450.000
400.000
90
80
50.000
10
50.000
10
50.000
10
Ganancia
En el cuadro anterior se comparan tres empresas con idntico nivel de ventas y con el mismo
resultado final. Slo son diferentes por sus estructuras de costos. En un extremo, C tiene un
alto margen de contribucin pero costos fijos muy importantes; en el otro, B tiene menos
costos fijos pero un menor margen de contribucin; A est en una situacin intermedia.
El leverage operativo
de A es de 4 ($ 200.000 / $ 50.000);
de B es de 2 ($ 100.000 / $ 50.000);
de C es de 9 ($ 450.000 / $ 50.000).
Un aumento de un 40% en las ventas (sin que cambien los costos fijos) significar para A un
160% de incremento en sus ganancias; para B un 80%; para C un 360%.
C tiene una estructura de costos en la que se destacan los fijos. Sus riesgos de tener prdidas
son mayores si las ventas caen pero sus beneficios aumentan ms (se apalancan
favorablemente) si las ventas aumentan. Un ejemplo podra ser una compaa area cuyos
costos fijos son muy importantes (el costo de volar un avin con pocos pasajeros o muchos
pasajeros es el mismo y los costos variables son menores).
127
Se expone abajo el efecto del aumento del 40% en las ventas.

Compaa A
$
Compaa B
Compaa C
Ventas
Costos variables
700.000
420.000
100
60
700.000
560.000
100
80
700.000
70.000
100
10
Costos fijos
280.000
150.000
40
30
140.000
50.000
20
10
630.000
400.000
90
80
Ganancia
130.000
10
90.000
10
230.000
10
EBITDA
Cuando se realizan anlisis de tipo financiero se excluyen del resultado las partidas que no
afectan el flujo de fondos como las amortizaciones y las depreciaciones. Este resultado es
conocido con sus iniciales en ingls earnings before interest, taxes, depreciations and
amortizations. Este concepto es mencionado al efecto que el lector se est familiarizado con
la forma de llamarlo.
128

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7.

7.1 Introduccin y clasificacin de los resultados

7.1.1 Clasificacin de los resultados

menos que se espere un cambio importante en el futuro inmediato. En cambio, si se toman

7.1.2 Ajuste al resultado de ejercicios anteriores

El cambio de normas contables. Cuando se produce un cambio de normas, las

Los cambios en las estimaciones (siempre se efectan estimaciones al preparar un balance)

7.2 Los ingresos y los gastos o costos en las normas contables

Bienes de cambio en construccin o produccin con proceso prolongado

Si la operacin arroja ganancia.

en el momento de la percepcin se estaran anticipando ingresos ya que cuando se soporten

Incentivos o premios para los clientes

Garantas a clientes por productos fallados o por insatisfaccin del cliente

Contratos de leasing financieros

O registrarse como una deuda.

7.2.2 Gastos o costos

Medicin de los costos y su imputacin a cada ejercicio

Criterio de valuacin de los bienes de cambio

Bienes amortizables sobre bases temporales

Excepto que haya que contabilizar una prdida por desvalorizacin.

rpida obsolescencia. A la inversa, la amortizacin de un rodado en cinco aos al 20% anual

Costos por remediacin ambiental

Requerido por normas contables.

Compensaciones a los ejecutivos con opciones para comprar acciones de la empresa

Tratamiento de los resultados originados en el cambio de valor de instrumentos derivados

Deterioro del valor de activos

Venta de activos con pacto de retroventa

Por ejemplo, mayores o menores ventas o mayores o menores costos de ventas.

7.3 Anlisis de la rentabilidad

7.4 Anlisis vertical del estado de resultados.

7.4.1 Ganancia bruta o margen bruto

GANANCIA BRUTA X 100

7.4.2 Ganancia operativa sobre ventas

(VENTAS MENOS COSTO DE VENTAS

7.4.3 Peso de los gastos operativos sobre las ventas

GASTOS DE ADMINISTRACIN X 100

7.4.4. Ganancia final sobre ventas

GANANCIA FINAL X100

7.4.5 Cobertura de intereses

RESULTADO ORDINARIO (SIN INTERESES)

7.5 Anlisis del rendimiento de lo invertido

7.5.1 Rentabilidad del patrimonio neto

7.5.2 Rentabilidad del activo

RESULTADO POR EL USO DE

Resultado del ejercicio

7.5.3 Costo del pasivo

COSTO DEL PASIVO

La consideracin de las variaciones que ocurren durante el ejercicio ofrece similares

7.5.4 Leverage financiero o efecto palanca

propietarios gracias a la diferencia entre el costo de la deuda y el beneficio que genera la

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO NETO

7.5.5 Rentabilidad de una inversin burstil

Ganancia segn estado de resultados

Ganancia por accin

Veamos lo comentado a travs de un ejemplo. Una sociedad ha emitido 100.000 acciones. En

7.6 Otras herramientas

7.6.1 La razn triangular

Si se multiplican el numerador y el denominador del ratio de rentabilidad de la inversin por

As se logra desdoblar la rentabilidad de la inversin en dos componentes: la rentabilidad de

Aplicando estos conceptos al ejemplo planteado se obtiene lo siguiente:

7.6.2 El punto de equilibrio

Venta de 625 cafs

La diferencia entre el precio de venta unitario y el costo variable unitario es llamada