Analyse des performances

Effet De Levier
Leffet de levier explique le passage de la rentabilit conomique la rentabilit
financire, en fonction
du taux dendettement et du cot de la dette.
En effet, le passage dune notion lautre se fait de la faon suivante :
- actif conomique = fonds propres + dettes financires
- rsultat dexploitation aprs impt = rsultat net rsultat financier.
Si on considre, par simplification, que le rsultat financier reflte le cot des dettes
financires,
on en dduit que :
Si le cot de la dette est infrieur la rentabilit conomique, alors la rentabilit
financire sera suprieure
la rentabilit conomique, et inversement, si le cot de la dette est suprieur la
rentabilit conomique,
alors la rentabilit financire sera infrieure la rentabilit conomique.
Limpact de cet cart sera dautant plus important que le taux dendettement est lev,
cest pourquoi on parle
d effet de levier.
Prennons cet exemple pour mieu comprendre
Les entreprises A et B disposent du mme actif conomique (100 000 UM) et ralisent le
mme rsultat dexploitation aprs impt (8 000). Toutes deux ont donc une rentabilit
conomique de 8%.
Lentreprise A a financ son actif conomique exclusivement sur fonds propres. Son
rsultat financier et son rsultat exceptionnel sont nuls. Sa rentabilit financire est donc
gale sa rentabilit conomique, soit 8 %.
En revanche, lentreprise B a financ 60% de son actif conomique par endettement au
taux de 5 %.
Elle ralise un rsultat conomique de 8 000 tout comme lentreprise A, mais elle a un
rsultat financier ngatif de 3 000 avant impt (60 000 x 5 %).
60.000 provient du (100.000 x60%)
Si on considre que le taux dimpt est de 33,33 %, le rsultat financier aprs impt sera
donc
de 2 000 en effet (3000 (33,33% x 3000)).
Sa rentabilit financire sera donc de (8 000 2 000) / 40 000 = 15 %.
Leffet de levier est gal la diffrence entre la rentabilit financire et la rentabilit
conomique divise par la rentabilit conomique.
Effet de levier = (Rf Re) / Re
avec Re = rentabilit conomique et Rf = rentabilit financire.

Dans le cas de lentreprise B, Il est de 87,5 % = (15 8) / 8

Leffet de levier est trs recherch, en particulier en priode de faibles taux dintrts. Il
faut toutefois
lutiliser avec prcaution, car il accrot le risque de lentreprise. En effet, si le taux de
rentabilit conomique diminue jusqu tre infrieur au cot de la dette, la rentabilit
financire sera dautant plus faible voir ngative que le taux dendettement est lev. On
parle alors d effet de massue .
Exemple :
Le secteur dactivit des entreprises A et B traverse des difficults conjoncturelles et le
rsultat dexploitation aprs impt des deux entreprises chute 1 000 , soit une
rentabilit conomique de 1 %.
La rentabilit financire de lentreprise A sera gale 1 %, en revanche
la rentabilit financire de B devient ngative 2,5 % (= (1 000 2 000) / 40 000).
Leffet de levier est alors de 350 % = (- 2,5 - 1) / 1
La rentabilit financire est lie la rentabilit conomique par la formule suivante :
Rf = Re + (Re Cd)x D/CP
avec :
- Re : rentabilit conomique
- Rf : rentabilit financire
- Cd : cot de la dette net de lconomie dimpt = taux dintrt x (1 taux dimpt)
- D : dette financire
- CP : capitaux propres
On voit ainsi que leffet de levier dpend de deux lments :
- le diffrentiel de taux entre la rentabilit conomique et le cot de la dette (Re Cd)
- limportance du niveau dendettement (D / CP)

En fin lentreprise peut amliorer sa rentabilit financire en sendettant la condition

que le cot de
son emprunt soit infieure son taux de rentabilit economique, toute fois que leffet de
levier peut se transformer, en effet de massus dans le cas contraire et que lendettement
augmente le risque de lentreprise ainsi que le risque des actionnaires.
En conclusion Leffet de levier peut jouer dans les deux sens : sil peut accrotre la
rentabilit des capitaux propres par rapport la rentabilit conomique, il peut aussi la
minorer quand la rentabilit conomique devient infrieure au cot de lendettement.
Les taux de rentabilit conomique ou des capitaux propres, ou le cot comptable de
l'endettement, ne correspondent pas ce qu'exigent les actionnaires, les pourvoyeurs de
fonds ou les cranciers. Ce sont des taux qui ne relvent pas du domaine de la finance
car ils ne prennent pas en compte les deux paramtres fondamentaux que sont le risque
et la valorisation. Ils correspondent aux taux de rentabilit obtenus, mesurs de faon
comptable ; ils relvent de l'analyse et du contrle financiers.
L'effet de levier permet de connatre l'origine d'une bonne rentabilit des capitaux
propres qui provient de la rentabilit de lactif conomique et/ou de la pure construction
financire quest leffet de levier. Cest son seul intrt.
Dans la dure, seule une bonne rentabilit conomique est le gage dun niveau de
rentabilit des capitaux propres satisfaisant. Comme nous le verrons, leffet de levier ne
cre pas de valeur. Sil peut augmenter la rentabilit des capitaux propres, il augmente
leur risque en proportion de lexcdent de profit obtenu.