Alternativas No Bancarias de Financiación para PYMES. El MAB y El MARF

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD
ALTERNATIVAS NO BANCARIAS DE FINANCIACIN PARA PYMES.

El MAB y el MARF
Trabajo Fin de Grado presentado por Pedro Mndez Fras, siendo la tutora del mismo la
profesora
Mara del Carmen Prez Lpez.
V. B. de la tutora:
Alumno:
D.
D.
Sevilla. Agosto de 2014-08-23
GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS
TRABAJO FIN DE GRADO
CURSO ACADMICO [2013-2014]
TTULO:
ALTERNATIVAS NO BANCARIAS DE FINANCIACIN PARA PYMES. El MAB y el MARF
AUTOR:
PEDRO MNDEZ FRAS
TUTOR:
Mara del Carmen Prez Lpez.
DEPARTAMENTO:
Economa Financiera y Direccin de Operaciones.
REA DE CONOCIMIENTO:
Economa Financiera y Contabilidad.
RESUMEN:
El trabajo explica los motivos y los efectos de la restriccin de crdito en las pymes espaolas;
la evolucin durante los aos de la crisis, de la situacin crediticia de las empresas y la difcil
situacin de stas en su busca de financiacin.
Posteriormente, se presentan una serie de canales alternativos de financiacin, ya
disponibles para las pymes y analiza la situacin real de estas herramientas en Espaa.
Se prestar ms atencin a los Mercados Alternativos, por ser de ms reciente creacin y
por ser canales de gran inters que suministren recursos a las empresas.
Por ltimo, se valorar la utilidad real de estas alternativas para las pymes.
PALABRAS CLAVE:
Pyme, inversin, crdito, MAB, MARF.
TFG.ALTERNATIVASNOBANCARIASDEFINANCIACINPARAPYMES.ELMABYELMARF.
NDICE
1. CAPTULO 1 Introduccin.....1
1.1 Justificacin del tema elegido...2
1.2 Estructura del trabajo.2
1.3 Metodologa.3
2. CAPITULO 2: La restriccin bancaria....5
2.1 Restriccin bancaria......5
2.2 Alternativas a la financiacin bancaria..10
2.2.1 Crowdfunding...10
2.2.1.2 Crowdangel.....12
2.2.2 SOCIEDAD DE GARANTIA RECIPROCA..13
2.2.3 BUSINESS ANGELS..15
2.2.4 CAPITAL RIESGO...16
2.2.5 MERCADO ALTERNATIVO BURSATIL (MAB)..18
2.2.6 MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA....20
CAPITULO 3: MAB y MARF..21
3.1 El MAB...21
3.1.1 Caractersticas.21
3.1.2 Ventajas para las pymes....22
3.1.3 Funcionamiento del Mercado Alternativo Burstil Espaol..24
3.1.4 Tarifas....28
3.1.5 Asesores Registrados.29
3.1.6 Empresas y Situacin.30
3.2 EL MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA...31
3.2.1 Miembros del Mercado32
3.2.2 Incorporacin y suspensin de valores negociables al Mercado...........34
3.2.3 Asesores Registrados.35
3.2.4 Modelo de Mercado.35
3.2.5 Situacin actual del Mercado.37
Captulo 4: Valoracin de los instrumentos de financiacin..39
Capitulo 5: Conclusiones....45
Captulo 1
Introduccin
Un rpido anlisis de la situacin econmica del pas seala que el principal problema es la
alta tasa de desempleo, problema que lleva vinculado a la sociedad espaola desde antes de
la crisis y que tras el estallido de esta ha alcanzado cifras rcord. Ampliando el anlisis
encontramos, tambin la falta de crdito, como un gran lastre a la economa espaola.
Ambos factores confluyen si nos centramos en las pequeas y medianas empresas o
pymes. Representan el 98% del tejido empresarial espaol y dan empleo al 63% de la
poblacin activa, adems dependen mayoritariamente del crdito bancario como fuente de
financiacin.
Desde el estallido de la crisis la situacin del crdito ha cambiado en Espaa, bancos e
instituciones de crdito han endurecido los criterios a la hora de conceder crdito, tanto a
familias, como a empresas de todo tamao, llevando a las pymes a una situacin de asfixia
financiera.
Sin embargo, en contra de la mentalidad establecida, la financiacin de las pymes no tiene
por qu limitarse al sistema bancario, pues existen variedad de instrumentos a los que recurrir
para desarrollar proyectos empresariales.
El objetivo de este trabajo ser por tanto:
Explicar el impacto de la crisis de crdito en las pymes, analizando sus causas y

efectos.
Presentar los instrumentos alternativos de financiacin disponibles, explicando sus

caractersticas y analizando su implantacin en Espaa.
Profundizar en el estudio de los Mercados Alternativos, MAB y MARF, como

instrumentos ms complejos y con un efecto potencial mayor en la economa nacional.
Valorar la conveniencia de cada uno de los instrumentos estudiados dependiendo de

la situacin de la empresa.
Analizar el efecto de estos instrumentos en la economa.
MndezFras,Pedro
1.1 Justificacin del tema elegido

Dada la importancia de las pymes en la economa de nuestro pas, como generador de
empleo y riqueza y teniendo en cuenta que el acceso a la financiacin es uno de sus
principales problemas, resulta de gran importancia encontrar vas para reducir la dependencia
de las pymes del sistema bancario, hacindose ms verstiles a la hora de buscar
financiacin.
Perdiendo el miedo a recurrir a canales distintos, las pymes se evitaran padecer los
efectos de la crisis del sistema bancario, liberndose de una incertidumbre muy peligrosa para
la supervivencia de la empresa a largo plazo.
Adems la conexin de estas empresas con los inversores por vas ms directas
favorecera al conjunto de la economa, al desarrollar la comunicacin entre sus distintos
componentes.
Todo esto amparado y respaldado por el sector pblico, ms que a travs de la
financiacin directa, mediante el desarrollo de un marco jurdico conveniente y ayudas
fiscales.
1.2 Estructura del trabajo

En este trabajo se analizan los efectos de la crisis y la restriccin de crdito en las pymes
espaolas.
Se explicar el efecto agravante de una excesiva bancarizacin, del sistema, as como un
endurecimiento de las condiciones exigidas por los bancos a la hora de acceder al crdito y
como la combinacin de ambos llevo a una disminucin de los niveles de crdito, dejando a
las pymes en una situacin de vulnerabilidad.
Seguidamente se expondrn las herramientas de financiacin mas adecuadas para las

pymes, as como el marco legal en el que se apoyan y su efecto, no solo en las pymes, sino
en el conjunto de la economa, incluyendo la respuesta del sector financiero a las
necesidades de las pymes.
Los Mercados Alternativos, MAB y MARF, sistemas ms complejos e importantes,

requerirn un estudio ms en profundidad, tanto de sus caractersticas y funcionamiento,
como de su evolucin y situacin actual en comparacin con otros mercados, referentes
europeos.
1.3 Metodologa
Para explicar la situacin de las pymes debemos conocer la realidad de su financiacin.
Apoyndonos en la informacin ms fidedigna, la emitida por organismos oficiales, como son
el Banco Central Europeo, la Comisin Europea y el Banco de Espaa, a travs de sus
diferentes publicaciones se estudiar el alto nivel de bancarizacin de las pymes espaolas,
as como las consecuencias que esto les supone en un contexto de crisis econmica y
restriccin del crdito.
Con el objetivo de presentar las alternativas de financiacin que se les presentan a las
pymes recurriremos a la Direccin General de Industria y de la Pequea y Mediana Empresa,
para elaborar una lista con las alternativas no bancarias ms convenientes para la pyme
espaola.
A continuacin se ampliar la informacin relevante a los distintos instrumentos mediante

manuales especializados e informes emitidos por organismos que supongan una fuente fiable
y representativa de cada instrumento de financiacin. As, por ejemplo, para el caso concreto
de las Sociedades de Garanta Recproca, se recurrir a CESGAR.
Adems, para conocer las ltimas informaciones y novedades referentes a las diferentes
alternativas estudiadas se recurrir a la prensa especializada, asi como a publicaciones de
expertos en blogs digitales.
Debido a que este trabajo centra su inters en los mercados alternativos, la informacin
referente a ellos ser mayor, adems de la obtenida en manuales, prensa, y publicaciones de
organismos relacionados, para conocer en profundidad el MAB y el MARF se pondr el foco
en sendas webs, dependientes de Bolsas y Mercados Espaoles y fuente excepcional tanto
para conocer el funcionamiento de estos mercados, como de informacin relevante de
primera mano.
Por ltimo, grficas y tablas son imprescindibles, ya que presentan de forma difana datos
e informaciones de gran ayuda para conocer la situacin que se explica en el trabajo.
Un gran nmero de estas tablas proceden directamente de las fuentes consultadas, otras son
de elaboracin propia partir de la informacin obtenida y sirven de acompaamiento a esta.
MndezFras,Pedro
Captulo 2
La restriccin bancaria y alternativas de financiacin
2.1 Restriccin bancaria

La falta de financiacin ha sido siempre una caracterstica de las pymes, desde el momento
de su formacin y tanto para su continuar su desarrollo como para la supervivencia a largo
plazo. Antes del estallido de la crisis y de que se produjera como consecuencia el creditcrunch o restriccin del crdito, el 14% de las pymes europeas sealaban el acceso al crdito
la principal barrera para su crecimiento. En 2013 la cifra evolucionaba hasta casi el 50% de
las empresas pequeas y medianas que declaraban no conseguir acceso a la financiacin
bancaria necesaria en Espaa, segn el BCE.
Analizando los datos, es fcil observar el descenso de los niveles de crdito en Espaa.
Grfica 2.1
Fuente: Banco de Espaa
Si bien, es necesario interpretar la informacin suministrada por el Banco de Espaa.

La clasificacin excluyendo al sector del ladrillo responde a la intencin de eliminar de la
muestra estadstica aquellos datos que pudieran distorsionar la imagen real, las actividades
inmobiliarias y de construccin sufrieron an ms las consecuencias de la crisis de crdito, ya
que fueron, en gran medida, las causantes de sta.
MndezFras,Pedro
La clasificacin por cantidades nos sirve como indicativo del tamao de la empresa a la
que va dirigido. Ya que no se cuenta con datos con el suficiente nivel de detalle para conocer
los niveles reales de crdito van dirigidos a las pymes, se acepta que las empresas de menor
tamao solicitarn y tendrn acceso a menores cantidades. Tambin ha de tenerse en cuenta
que las empresas de ms tamao suelen recurrir al mercado para financiarse, en vez de al
crdito.
Para explicar la situacin actual de las empresas espaolas es necesario conocer dos
factores que resultan determinantes. El primero es el alto porcentaje de pequeas y medianas
empresas. El segundo en el nivel de bancarizacin del pas.
Segn el Directorio Central de Empresas (DIRCE) en 2013, el 99,88% de las empresas
espaolas entraba en la categora de pequea o mediana, haciendo un total de 3.139.106
pymes, siendo a su vez el 95,7% microempresas (de 0 a 9 empleados). Estos porcentajes son
superiores a los del conjunto de la Unin Europea y dibujan por si solos el tejido empresarial
espaol.
La alta bancarizacin de la economa espaola se traduce en una fuerte dependencia del
crdito bancario por parte tanto, de las economas familiares, como de las empresas,
dndose, incluso, en una relacin entre el volumen de prstamo bancario y PIB.
En el caso de las empresas, el 80% de su financiacin es bancaria.
Si a estos factores aadimos el ingrediente de la restriccin crediticia se obtiene como
resultado el difcil momento que viven las empresas de reducida capitalizacin en Espaa.
La magnitud de esta restriccin bancaria deriva del fuerte cambio de comportamiento de
las entidades financieras, pero tambin de la nueva situacin de las empresas.
Por el lado de la oferta, encontramos inicialmente la situacin de liquidez y la posicin
patrimonial de las entidades financieras, que se vieron afectadas por su fuerte relacin con un
sector inmobiliario muy endeudado.
Otro factor era el coste de financiacin de las entidades, que fue transmitido a los clientes
mediante mayores costes a sus operaciones crediticias. Este factor se vio potenciado por los
elevados tipos de inters de la deuda pblica.
En el lado de la demanda encontramos en primer lugar los elevados ratios de
endeudamiento de las sociedades no financieras, que llev a una fuerte fase de correccin.
Este hecho afectaba en mayor medida al sector inmobiliario, sin embargo no era exclusivo
de este tipo de empresas, si no que afectaba al resto, si bien, en menor medida. Esto queda
demostrado en los costes de la deuda por sectores que aparecen en la grfica 2.2.
Grfica 2.2
Fuente: Banco de Espaa.
El otro factor determinante por el lado de la demanda fue la evolucin negativa de las rentas
corrientes y esperadas, esto a su vez creaba incertidumbre y afectaba negativamente a las
previsores de gasto (inversin empresarial) derivando en desequilibrios entre ingresos y
gastos corrientes que intentara cubrirse con financiacin bancaria.
La combinacin de estos factores genera un empeoramiento de la situacin crediticia de
los prestatarios y por tanto en un endurecimiento de las condiciones de financiacin.
Este escenario afectara en mayor medida a las pymes, que ya contaban con este
problema, debido a su mayor dificultad para suministrar la informacin requerida por las
entidades de crdito.
Si las pymes han contado tradicionalmente con la falta de financiacin como uno de sus
principales problemas, la crisis y la prdida de valor de los activos inmobiliarios acentuaron el
problema. Estos activos se han utilizado habitualmente como aval ante las entidades
MndezFras,Pedro
bancarias y su depreciacin afectaba la disponibilidad de crdito de las pymes al convertirlas

en inversiones ms arriesgadas.
Grficas 2.3
De esta forma disminuy la calidad crediticia de las pymes a partir de 2009, como muestra las
grficas 2.3 y 2.4.
Grfica 2.4
En consecuencia, los criterios aplicados para la aprobacin de nuevas operaciones por parte
de las entidades de crdito aumentaron, as como el porcentaje de rechazos a solicitudes y
los costes de financiacin en concepto de tipos de inters, como muestra la grfica 2.5.
Grfica 2.5
En definitiva, segn el BCE, solo el 52% de las pymes espaolas que solicitaron un crdito
lograron la cantidad total requerida, el 12% consiguieron una cifra cercana a la solicitada, el
14% una cantidad considerada limitada, el 15% fueron rechazados y el 3% desistieron debido
a las condiciones exigidas.
Ante esta situacin, los empresarios deben saber que dispone de alternativas de
financiacin externa para las pymes, una vez agotada las aportaciones de los socios,
habiendo disponible un abanico de posibilidades que en los ltimos aos crece tanto en
diversidad como en volumen.
A continuacin citaremos algunas de las ms interesantes en una esfera diferente a la
bancaria:
MndezFras,Pedro
2.2 Alternativas a la financiacin bancaria
2.2.1 Crowdfunding
Traducido al espaol como Micro mecenazgo, o Financiacin masiva.

Como indica su nombre, es un mtodo de cooperacin colectiva para la captacin de
financiacin, dineraria o no, mediante el establecimiento de una red de donaciones para
proyectos concretos. El crowdfunding no es solo una alternativa de financiacin para
empresas ya que esta herramienta ha sido empleada para desarrollar proyectos por
colectivos muy diversos, desde artistas de toda ndole, a polticos o particulares (financiacin
de deudas, vivienda, escuelas)
El principal factor de distincin de esta forma moderna de donacin es el empleo de

Internet, un elemento de peso, ya que es el medio utilizado tanto por los demandantes de
financiacin, como por los inversores. A travs de Internet se da a conocer, no solo la
demanda de financiacin, si no el proyecto en s, sus particularidades, sus atractivos y los
motivos por los cuales merece tanto atencin como colaboracin. Internet es adems va
principal de recepcin de los donativos, gracias a las herramientas que se encuentran
disponibles en la web para realizar pagos donaciones.
En el mbito de la financiacin, para gestionar la captacin de fondos; los proyectos

suelen disponer de un plazo determinado de antemano para reunir esta financiacin, pasado
este plazo, si no se ha llegado a la cantidad necesaria para desarrollar el proyecto, el dinero
recaudado es devuelto a los inversores.
Otra caracterstica de la que se deriva el xito de esta herramienta es su flexibilidad y
dinamismo, la flexibilidad a la hora de determinar la cantidad que el inversor desea aportar a
cada proyecto y la variedad de alternativas disponibles.
El sistema ofrece ventajas adicionales para las empresas, conocer desde el inicio el nivel
de aceptacin del proyecto entre el pblico y el aumento de la credibilidad ante terceros.
Entre las desventajas que ms comnmente aparecen al emplearse este mtodo destacan
la necesidad de valoracin del proyecto, los costes de auditoras o comisiones de estudios
corren a cargo del emprendedor. La necesidad de divulgacin del proyecto en fases muy
tempranas, que puede originar el robo o copia de la idea. Por ltimo la necesidad de
conocimientos previos, tanto en redes sociales y herramientas de Internet, como en gestin
comercial y marketing.
10
Actualmente, existen diferentes modalidades de crowdfunding:
Crowdfunding de donacin: Los inversores hacen aportaciones monetarias no esperan

beneficios de la transaccin.
Crowdfunding de recompensa: Los inversores hacen aportaciones monetarias y

esperan una recompensa a cambio de su contribucin en forma de producto, servicio
o experiencia.
Crowdfunding de inversin: El inversor que realiza la aportacin invierte en masa en

una empresa y se recibe un porcentaje de los beneficios, acciones o participaciones
de la misma.
Crowdfunding de prstamo: El inversor espera la devolucin de su aportacin ms

intereses.
En Espaa el volumen total e inversin en Crowdfunding queda subdivido as entre las 4

categoras que muestran la figura 2.6
Figura 2.6
Fuente: InfoCrowdsourcing
Esta forma de financiacin se encontraba regulada nicamente por una Directiva Europea,
pero el Gobierno trabaja ya en la Ley de Fomento de la Financiacin Empresarial, una
normativa que establezca un lmite de un milln de euros por proyecto y una aportacin
mxima de 3000 por inversor.
11
MndezFras,Pedro
Se prev que, al igual que ocurri en EE.UU. estas limitaciones reduzcan el volumen de
inversiones.
Todo esto en un momento en el que en Espaa el ritmo de crecimiento se disparaba,
alcanzando un total de 53 plataformas, que generaron una inversin de ms de 19 millones
en 2013, el doble que en 2012.
Crowdfunding
2013
19,1
2012
9,7
Tabla 2.7
Fuente: Elaboracin Propia
Entre los ejemplos ms representativos de esta herramienta destaca la plataforma americana

Kickstarter, fundada en 2008 y que ya ha alcanzado los 1000 millones en donaciones a una
amplia gama de esfuerzos, que van desde pelculas independientes, msica y cmics a
periodismo, videojuegos o proyectos de alimentacin.
En Espaa encontramos la plataforma Crowdacy aunque existe toda una red de
plataformas, clasificadas segn la modalidad de crowdfunding o el sector en el que operan.
Entre los ejemplos de proyectos exitosos de nuestro pas sealar dos, el grupo extremeo
Extremoduro, que logr sacar adelante su primer disco mediante lo que ahora se conoce
como crowdfunding, y ms actualmente, en 2013, el largometraje El Cosmonauta.
2.2.1.2 Crowdangel
Esta equity-crowdfunding es resultado de la fusin de los conceptos Crowdfunding y Business

Angel, resultando una nueva forma de inversin en empresas startup con alto porcentaje de
crecimiento.
Dicha herramienta de inversin agrupa a los inversores mediante estructuras sindicadas
que aseguran la mxima eficiencia fiscal, aprovechando los incentivos existentes, y la
proteccin adecuada de los inversores.
Los inversores, o Crowd Angels, son propietarios directos de su participacin en el capital
de la compaa. Posteriormente todas las participaciones propiedad de los inversores se
sindican mediante un acuerdo de comunidad de bienes, que tiene como objetivo nico la toma
de decisiones colegiada de todos los Crowd Angels en relacin a su participada.
The Crowd Angel. Es una de las grandes plataformas de equity crowdfunding en Espaa.
12
En The Crowd Angel la media por inversor y operacin es de 12.000 euros y la tasa de
repeticin media es de 1,5.
Actualmente han suspendido temporalmente sus operaciones debido a la tramitacin, por
parte del Gobierno de la ley, anteriormente mencionada, que pretende la regularizacin del
crowdfunding.
2.2.2 SOCIEDAD DE GARANTIA RECIPROCA
Las Sociedades de Garanta Recproca, SGR, son entidades financieras sin nimo de lucro,
sujetas a la supervisin e inspeccin del Banco de Espaa.
Su funcin es la de mediar por las pymes para facilitar el acceso al crdito y mejorar las
condiciones de financiacin para sus proyectos.
Las SGR nacen para resolver los problemas financieros de las pequeas y medianas
empresas, prestndole apoyo mediante la concesin de avales que respalden su posicin
financiera frente a las entidades de crdito, los proveedores, clientes y Administraciones
Pblicas.
Estn constituidas por socios partcipes: pequeas y medianas empresas que son las
beneficiarias de su aval; as como, por socios protectores: instituciones que aportan recursos
a la SGR, mejorando su solvencia, sin derecho a solicitar garantas. En general
Administraciones Pblicas, Cmaras de Comercio, Asociaciones y Entidades de Crdito.
Adems de otorgar garantas y avales a las pymes las SGR cumplen otras funciones:
Negociar lneas financieras.
Canalizar y tramitar subvenciones.
Informacin y asesoramiento financiero a los socios.
Formacin financiera.
Anlisis sobre la viabilidad del proyecto empresarial y propuesta de alternativas.
Las empresas y autnomos que solicitan la ayuda de las SGR se clasifican en dos perfiles:
Los que no cuentan con las garantas o avales suficientes para obtener financiacin.
Los que teniendo garantas suficientes para ser atendido por las entidades crediticias, saben
que con un aval de la SGR van a obtener un crdito en mejores condiciones.
13
MndezFras,Pedro
PARTE
PYME
Institucin de crdito
SGR
Acceso al crdito
Menor riesgo
Valor aadido del
Beneficio
necesario y mejores
en la inversin debido estudio y seguimiento
que obtiene
condiciones
al aval.
de la viabilidad de la
operacin por la garante.
Tabla 2.8
Fuente: Elaboracin propia.
Adems, a cambio de la garanta recibida, la PYME adquiere la obligacin de adquirir una o

ms cuotas sociales de la SGR, incrementando por tanto los recursos propios de esta y, en
definitiva, su capacidad de avalar futuras operaciones. Dicho importe, si se desea, ser
ntegramente reembolsado a la cancelacin del crdito obtenido. En caso contrario, la PYME
permanecer como socio partcipe, y tendr as acceso a otras prestaciones y servicios de la
SGR.
La regulacin legal de las SGR nace en 1978 y es modificada en 1988 con la aprobacin
de la Ley de Intervencin y Disciplina de las entidades de crdito, que someti a estas
sociedades al control e inspeccin del Banco de Espaa, en igual medida que las entidades
de crdito. La creacin de una SGR debe ser autorizada por el Ministerio de Economa y
Hacienda, previo informe del Banco de Espaa y de la Comunidad Autnoma en la que vaya
a establecer su domicilio social.
En Espaa hay 23 sociedades de garanta recproca con mbito de actuacin regional y

carcter multisectorial, no obstante, existen adems tres sociedades con mbito de actuacin
nacional y carcter sectorial.
En 1980 se constituye CESGAR, una asociacin sin nimo de lucro, con el objeto social de
asumir las funciones de coordinacin, cooperacin, defensa y representacin de los intereses
de las Sociedades de Garanta Recproca existentes en Espaa. Acta tambin como sistema
de re-aval para reforzar su solvencia.
14
En la tabla 2.9 se muestra el volumen de financiacin en euros generado por las SGR.
Tabla: 2.9
Fuente: CESGAR.
2.2.3 BUSINESS ANGELS
Se trata de una figura con larga tradicin en los pases anglosajones como Reino Unido o
Estados Unidos, en los ltimos aos estn ganando mucho protagonismo en otros pases
como Francia, Alemania, Italia o Espaa.
Son personas fsicas, normalmente individuos prsperos que proveen capital para un startup, dentro de sus campos de conocimiento, usualmente a cambio de participacin accionarial.
Para que el inversor pueda ser considerado Business Angel ha de aportar adems del
capital financiero, experiencia y conocimientos empresariales o profesionales; as como una
red de contactos adecuados para el desarrollo de la sociedad en la que invierten. A diferencia
de las entidades de capital riesgo, los Business Angels invierten sus propios fondos.
A consecuencia del desarrollo de esta figura en los ltimos tiempos, un nmero cada vez
mayor de Business Angels se estn organizando en redes, grupos o clubes de Angels para
compartir esfuerzos y unir sus capitales de inversin.
La actividad de los Business Angels est regulada en Espaa por la Ley 14/2013, de 27 de
septiembre de apoyo a los emprendedores.
Los Business Angels cubren la necesidad de financiacin de un negocio naciente o semilla,
que no cubren ni los medios tradicionales (family, friends and fools) ya que disponen de
mayor volumen de capital; ni los fondos de capital riesgo, que no incluyen en su rango de
accin inversiones de volumen menor al milln de dlares (o la divisa con la que operen). Los
15
MndezFras,Pedro
Business Angels operan individualmente o agrupados en redes y las inversiones oscilan

habitualmente entre los 25.000 euros y los 250.000 euros.
Para acceder a esta forma de financiacin los emprendedores deben presentar un plan de
negocio, sobre estos, los Business Angels seleccionan aquellos en los que invertirn.
Adems, el plazo de permanencia en las empresas en mayor a otras formas de inversin. Por
todo esto este modelo entraa un alto riesgo, ya que un alto porcentaje de empresas fracasan
en sus primeros aos de vida, en consecuencia el inversor espera recibir una alta rentabilidad
a cambio, al menos 10 o ms veces la inversin original en el perodo de 5 aos, a travs de
una estrategia de salida definida, como puede ser una oferta pblica o una adquisicin. Sin
embargo, la tasa efectiva interna actual de retorno de una cartera tpica de xito de las
inversiones ngel es, en realidad, por lo general como "baja" de 20-30%.
Segn Luis Martn Cabiedes Lo ideal es hacer inversiones en mltiplos de 10 empresas,
ya que as aciertas con 1-2 en las que ganas mucho dinero, recuperas la inversin con 2-3
empresas, mientras que 2-3 proyectos se convierten en autoempleo (fracaso para el inversor)
y 3-4 startups fracasan
Otra peculiaridad de los Business Angels es que debido al carcter ms personal de la
inversin Las decisiones de inversin pueden estar motivadas por razones externas al mbito
puramente financiero, como pueda ser la proximidad geogrfica, la importancia estratgica ola
satisfaccin personal.
Espaa es el pas europeo con mayor nmero de Business Angels Networks (BANs). La
Asociacin Espaola de Business Angels Networks (AEBAN) agrupa a las principales redes
de Business Angels, con un total de 29, que a su vez abarca a 400 inversores y han
movilizado 20 millones de euros en inversin en el ltimo ao.
2.2.4 CAPITAL RIESGO
Las sociedades de capital riesgo son sociedades annimas cuyo objetivo social es llevar a
cabo inversiones especializadas de inversin de capital en empresas no cotizadas,
generalmente no financieras y de naturaleza no inmobiliaria, con grandes perspectivas de
rentabilidad y/o crecimiento. La Ley 1/99, de 5 de enero regula la actuacin de las Sociedades
de Capital Riesgo (SCR) y de las Sociedades Gestoras de Capital Riesgo (SGECR).
Las sociedades deben contar con un capital mnimo de 300.000 muros, ntegramente
desembolsado y las acciones representativas de este capital podrn representarse mediante
ttulos nominativos o anotaciones en cuenta.
16
(Entidades de capital riesgo y sociedades gestoras Ministerio de Economa y

Competitividad)
Las entidades de capital riesgo pueden tomar participaciones en el capital de empresas
cotizadas en las bolsas de valores siempre y cuando tales empresas sean excluidas de la
cotizacin dentro de los doce meses siguientes a la toma de la participacin.
La actividad financiera consiste en la toma de participaciones temporales y minoritarias en
empresas recientemente creadas o en crecimiento, de pequeo o mediano tamao y dentro
de sectores que empleen innovaciones de algn tipo. Adems, se aportar un valor aadido
en forma de apoyo a la gestin, el objetivo es obtener beneficios del xito de estas; ya sean
plusvalas si los inversores son privados o regeneracin del tejido empresarial si el aportante
de los recursos pertenece al sector pblico.
El inversor en capital riesgo, Venture Capital en ingls, busca participar en empresas

dentro de sectores dinmicos de la economa, se espera que tengan un crecimiento y
rentabilidad superior a la media. El capital riesgo opera valorando el plan de negocio de los
proyectos presentados por los emprendedores mediante comits de inversin, que analizan la
conveniencia de entrar en el accionariado de las empresas. La financiacin se lleva a cabo
mediante toma de participacin en el capital social de la empresa, normalmente a travs de la
compra de acciones. El precio para la sociedad receptora de la inversin es casi nulo,
nicamente los costes que ocasiona la entrada de la sociedad inversora. Una vez que el valor
de la empresa en la que se invierte se ha incrementado lo suficiente, los fondos de riesgo se
retiran del negocio consolidando su rentabilidad. Los principales modos de salida que se
plantean para una inversin de este tipo son mediante la venta a un inversor estratgico o a
otra entidad de capital riesgo, la reventa de acciones a la empresa o una Oferta pblica inicial
(IPO) de las acciones de la compaa.
Dentro de la actividad del capital riesgo podemos encontrar tambin las Sociedades
Gestoras de Fondos de Capital Riesgo, que son grupos de especialistas, de reconocida
experiencia y prestigio en este tipo de inversiones, dedicados a promover y desarrollar la
gestin de fondos de capital riesgo de duracin temporal, a cambio de una cantidad fija ms
una participacin en las plusvalas realizada en el momento de la desinversin.
Las desventajas de este instrumento son los importantes gastos derivados del estudio y la
estructuracin de la operacin y la posibilidad de restringir futuras inversiones en la empresa.
Esta actividad en Espaa no ha generado operaciones extraordinarias en los ltimos aos,
ni salidas a Bolsa, sin embargo si presenta seales positivas, como la cantidad de nuevas
inversiones (en 2013 se roz el mximo) o la entrada de capital extranjero
17
MndezFras,Pedro
El nmero de operadores ascendi de 188 a 201, que cerraron 543 operaciones (menos
que el ao anterior) alcanzando una inversin de 2357 millones de euros y con unos fondos
disponibles para nuevas inversiones de 1348 millones.
Tabla 2.10
Fuente: ASCRI
2.2.5 MERCADO ALTERNATIVO BURSATIL (MAB)
El MAB es un mercado autorizado por el Gobierno espaol y supervisado por la Comisin

Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Est integrado dentro de Bolsas y Mercados
Espaoles.
Ofrece un sistema de contratacin, liquidacin, compensacin y registro de operaciones
que se efecten sobre acciones y otros valores de Instituciones de Inversin Colectiva (IIC),
valores e instrumentos emitidos o referidos a entidades de reducida capitalizacin, otros
valores e instrumentos que por sus especiales caractersticas, se acogen a un rgimen
singularizado.
Est dedicado a empresas de reducida capitalizacin que buscan expandirse, con una
regulacin a medida, diseada especficamente para ellas y unos costes y procesos
adaptados a sus caractersticas.
El MAB, a diferencia del Mercado Continuo, cuenta con una regulacin creada
especialmente para las SICAV, Empresas de Capital Riesgo y pymes en expansin. Fue
creado, por lo tanto, a imagen de un contexto europeo de regulacin burstil muy exigente,
donde destacan el AIM britnico, el Neuer Markt alemn o el Nouveau March francs.
Se trata de un sistema adaptado a las peculiaridades de tamao, fase de desarrollo y
necesidades de financiacin, que precisas estas empresas para poner en valor su negocio y
mejorar su competitividad, con la adecuada transparencia y liquidez para los inversores y
todas las herramientas que un mercado de valores pone a su disposicin.
18
El MAB ofrece una alternativa de financiacin para crecer y expandirse. Es un marco muy
adecuado para obtener financiacin mediante recursos propios, la ampliacin de capital,
coincidiendo con su salida al mercado o en un periodo posterior; posibilita adems el
mantenimiento del equilibrio entre fondos propios y ajenos.
Otras ventajas derivadas de la cotizacin en un mercado como el MAB son: el aumento de
la fiabilidad a ojos de clientes y proveedores. Fuente de publicidad para la empresa, con el
consiguiente incremento de la visibilidad y notoriedad de la empresa hacia el exterior, clientes,
inversores y profesionales. Esto a su vez genera una mayor demanda de informacin que se
traduce en una mayor presencia en prensa especializada y medios de comunicacin con el
consiguiente efecto para la imagen de la empresa.
En la tabla 2.11 se presentan la financiacin proporcionada por esta herramienta a las

empresas que la cotizan.
Tabla 2.11
Fuente: MAB
19
MndezFras,Pedro
2.2.6 MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA
El MARF es un mercado de Renta Fija para emisiones de pequeas y medianas empresas,

principalmente medianas. Supondra el equivalente al AIAF para este tipo de empresas. Su
objetivo es facilitar el acceso de las empresas a los inversores en renta fija, superando las
dificultades que encuentran en el AIAF aquellas empresas de menor dimensin.
Se configura como una iniciativa para canalizar recursos financieros a un gran nmero de
empresas solventes que pueden encontrar en este mercado una va para obtener financiacin
mediante la emisin de ttulos de Renta Fija.
Se trata de un mercado alternativo por su estructura jurdica de Sistema Multilateral de
Negociacin (SMN) similar a los que existen en algunos pases europeos y en el propio
BME, como es el caso del Mercado Alternativo Burstil, dirigido por el AIAF.
Los requisitos de acceso a este mercado son ms flexibles que los de los mercados
oficiales regulados, esto permite una mayor agilidad en la tramitacin de las emisiones. De
este modo, las empresas que acudan al MARF podrn beneficiarse de una simplificacin de
los trmites y por lo tanto de un menor coste.
El MARF est orientado principalmente a inversores institucionales, tanto espaoles y
extranjeros, a los que se les ofrece la posibilidad de diversificar sus carteras con valores de
renta fija de compaas de mediana dimensin, habitualmente no cotizadas y con buenas
perspectivas de negocio.
Cuenta con la figura de los Asesores Registrados, cuya funcin ser la de asesorar a las
empresas que acudan al MARF en cuanto a los requisitos normativos y otros aspectos de la
emisin en el momento de su preparacin y que extendern su asesoramiento a lo largo de la
vida de la emisin.
Debido a la importancia, presente y futura que este mercado tiene, como fuente de
financiacin e impulso empresarial, las autoridades reguladoras y supervisoras vienen
efectuando las modificaciones normativas necesarias para el buen funcionamiento de este
mercado.
MARF
SaldoCirculacin(mileseuros)
Emisiones
Emisores
BonosyObligaciones
231000
5
5
Tabla 2.12
20
Pagars
139900
15
3
CAPITULO 3
MAB y MARF
3.1 El MAB
El Mercado Alternativo Burstil o MAB se constituye oficialmente en Espaa el 21 de febrero

de 2006, enfocado a empresas en expansin, especialmente pymes. Se crea a semejanza de
otros mercados ya operativos en Europa, con una regulacin sencilla y adaptada al tipo de
empresas que cotizarn en l.
Se persigue facilitar la inversin directa de las empresas a travs de la bolsa y disminuir la
dependencia de los intermediarios financieros de las pymes.
El acceso a fuentes de
financiacin ha supuesto tradicionalmente un problema para el
desarrollo y la supervivencia de las pymes. Esta situacin ya preocupaba en el momento de la

creacin del MAB, antes incluso del estallido de la crisis. En 2013, en Espaa solo el 52% de
las pequeas y medianas empresas consiguieron la financiacin bancaria necesaria para su
actividad.
En este contexto los mercados burstiles suponen una herramienta bsica, no solo para
las empresas, si no para el crecimiento de un pas. Estos argumentos explican tambin la
necesidad de un marco especfico para pymes, un mercado alternativo, adaptando a estas
sus caractersticas: volumen de operaciones, regulacin, sistema de negociacin, costes y
procesos.
El MAB sigue de esta forma la senda liderada por otros mercados alternativos europeos,
como el AIM ingls, el Alternext francs o el Neuer Markt alemn.
3.1.1 Caractersticas
Las caractersticas que presentan estos mercados son:
Tener un sistema de negociacin organizado, operado por las Bolsas (SMN). Estar
promovidos y controlados por organismos nacionales con mayor peso y experiencia;
como el BME y la CNMV en el caso espaol o el London Stock Exchange en
Inglaterra.
Estn dirigidos a valores de pymes. En el caso del MAB, no solo a valores espaoles y
europeos, sino tambin latinoamericanos.
21
MndezFras,Pedro
Permiten el acceso tanto a inversores institucionales como a particulares,

proporcionan financiacin, visibilidad, liquidez y valoracin a las empresas y cuentan
con un rgimen de informacin y contratacin adaptado a las singularidades de estas.
El MAB se postula adems como una plataforma de aprendizaje para el futuro salto a la Bolsa
en el caso de empresas que adquieran un volumen suficiente.
3.1.2 Ventajas para las pymes
Operar en un mercado alternativo burstil supone una gran diferencia para las pymes,
concretamente las principales ventajas que ofrece el MAB a estas son:
Financiacin del crecimiento de la empresa:
Facilita el acceso a financiacin para empresas de reducida capitalizacin.

La ampliacin de capital mediante el mercado es una forma idnea de financiacin mediante
recursos propios, aportando a las empresas solidez, flexibilidad y reduccin de riesgo
financiero.
Adems, las empresas cotizadas tienen la posibilidad de utilizar sus propias acciones como
medio de pago en los procesos de fusin y absorcin de otras empresas, tambin pueden
utilizar las acciones para realizar un intercambio accionarial con accionistas de otras empresas
para darse entrada mutuamente en sus compaas con una participacin significativa.
Notoriedad, prestigio e imagen de marca:
Cotizar en un mercado, como el MAB, proporciona una publicidad que potencia el prestigio y la
imagen de marca de la empresa ante clientes, proveedores e interlocutores financieros de la
compaa.
El inters de los analistas profesionales e inversores en la informacin sobre las empresas
cotizadas conlleva una mayor presencia en los medios, sobre todo en prensa financiera.
Esta presencia en medios de comunicacin, que se enmarca en las relaciones externas de
la compaa, complementa con gran eficiencia los esfuerzos del marketing y publicidad
convencionales aumentando el grado de difusin de la marca. La publicidad, contratada o
espontnea, que acompaa a una salida al mercado ha tenido incluso un efecto directo en el
incremento de ventas de diversas compaas.
22
Valoracin objetiva de la empresa:
El MAB y los mercados en general incorporan las expectativas de crecimiento y beneficios en la

valoracin de las empresas cotizadas, as como otras variables externas a la empresa.
El mercado permite determinar el valor de la empresa, al fijar el precio de las acciones por
un valor objetivo.
Esta particularidad distingue los precios de las operaciones en los mercados de los que se
determinaran atendiendo a otros mtodos, ya que el precio que alcanzan las acciones de una
compaa cotizada no slo es resultado del acuerdo entre oferta y demanda en el mercado; si
no que se convierte tambin en referencia obligada para los restantes inversores.
La continua valoracin de las expectativas explica la evolucin del precio de las acciones de
las empresas y supone una valiosa referencia para los gestores de la empresa en su toma de
decisiones.
Liquidez para la empresa:
Entendida como la posibilidad de convertir en dinero las acciones. El mercado facilita el acceso
de la empresa a un gran nmero de inversores, tanto nacionales como internacionales. Estos
proporcionaran liquidez a la empresa a travs de la venta de acciones.
En la medida en la que un gran nmero de pymes son egresas familiares hay que subrayar que
empresa familiar y empresa cotizada no son conceptos excluyentes, ya que la posibilidad de
vender parte de las acciones en el mercado no significa perder el control de la empresa, sin
embargo puede ayudar a su supervivencia.
En este contexto, el MAB aporta la liquidez necesaria para la parte que interesa colocar y
proporciona un precio de venta que refleja el valor objetivo que el mercado establece en
funcin de la situacin de la empresa y del entorno econmico.
A travs del mercado se permite dar entrada a accionistas institucionales, tanto nacionales
como extranjeros, o crear una base amplia de accionistas minoritarios.
Otro factor a tener en cuenta son los incentivos y las ayudas fiscales. La deduccin por
inversin en acciones de entidades que cotizan en el segmento de empresas en expansin del
23
MndezFras,Pedro
Mercado Alternativo Burstil se encuentra en las comunidades de Catalua, Galicia, Madrid y

Aragn.
3.1.3 Funcionamiento del Mercado Alternativo Burstil Espaol
Los aspectos normativos vienen recogidos en una serie de Circulares, siendo la ltima la
CIRCULAR 2/2014, con fecha del 24/1/2014. Detalla los requisitos, documentacin y
procedimiento aplicables para la incorporacin y la exclusin en el Mercado.
Caractersticas de las entidades emisoras
Podrn incorporarse al Mercado aquellas acciones emitidas por sociedades annimas,

espaolas y extranjeras, que tengan su capital social totalmente desembolsado y respecto de
las que no haya restriccin legal o estatutaria alguna que impida la negociacin y
transmisibilidad de sus acciones. Las acciones estarn representadas por anotaciones en
cuenta.
El rgimen contable y la informacin financiera se ajustarn al estndar nacional, a las
Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF) o US GAAP.
Las sociedades solicitantes debern estar ya comercializando productos o servicios o

haber ya desarrollado actuaciones relevantes directamente referidas a la preparacin de esa
actividad comercializadora y, adicionalmente, estar obteniendo ingresos.
Aquellas sociedades que, en el momento en que soliciten la incorporacin de sus acciones,
no cuenten con dos ejercicios completos debern presentar unas previsiones o estimaciones,
relativas al ejercicio en curso y al siguiente, aportando informacin numrica y en un formato
comparable.
Acciones susceptibles de incorporacin:

Podrn ser incorporadas acciones que hayan sido previamente objeto de una oferta de venta
o de suscripcin, pblica o no, as como acciones que no lo hayan sido.
Requisitos
Las sociedades debern cumplir unos requisitos de informacin y transparencia, en lo relativo

a la informacin, deber justificar la inclusin en sus Estatutos Sociales de las siguientes
previsiones:
24
La comunicacin de participaciones significativas, esto es, que superen o desciendan

del 10% del capital social y sucesivos mltiplos, por cualquier ttulo, directa o
indirectamente. En el caso de los administradores y directivos, esa obligacin se
referir al porcentaje del 1% del capital social y sucesivos mltiplos.
El cambio de control de la sociedad, que requiere de ms 50% del capital. Las

comunicaciones debern efectuarse dentro del plazo mximo de los cuatro das
hbiles siguientes a aqul en que se hubiera producido el hecho determinante de la
comunicacin.
La publicidad de los pactos para-sociales, su suscripcin, prrroga o extincin cuando

restrinjan la transmisibilidad de las acciones o que afecten al derecho de voto.
La solicitud de exclusin de negociacin en el MAB. Si no se diera un respaldo por la

totalidad de los accionistas, habra que ofrecer a los accionistas que no hayan votado
a favor de la medida la adquisicin de sus acciones a un precio justificado.
Los niveles de transparencia exigidos conllevan cambios en los rganos de gobiernos

de las sociedades y en su forma de actuacin. La regulacin introduce interlocutores y
mecanismos adaptados a sus necesidades.
Designacin de Asesor Registrado: La entidad emisora deber designar un Asesor

Registrado de entre los que figuren en el registro especial establecido al efecto por el
Mercado, de acuerdo con lo previsto en el Reglamento del Mercado y en la
correspondiente Circular del Mercado.
Presentacin del contrato de liquidez: La entidad emisora, o algunos de sus

accionistas de referencia, suscribirn con un intermediario financiero un contrato de
liquidez.
Incorporacin al mercado, exclusin y contratacin
La incorporacin al mercado se divide en varios pasos. El proceso, que empieza con la

solicitud de incorporacin tiene un proceso estimado de entre tres y seis meses.
25
MndezFras,Pedro
Solicitud de incorporacin
1. Escrito de solicitud
La incorporacin de valores negociables ser solicitada por el emisor o por cualquier
Miembro del Mercado mediante escrito dirigido al Mercado y firmado por persona con poder
suficiente.
A dicha solicitud se acompaar la documentacin que acredite el cumplimiento de los
requisitos de los rganos de gobierno del Mercado.
En la solicitud de incorporacin al Mercado, el emisor se comprometer a remitir al
Mercado la informacin relevante que pueda afectar a la negociacin de sus acciones y est
prevista en las normas reguladoras del Mercado.
2. Documentacin informativa inicial

En el supuesto de que la entidad emisora registre en la Comisin Nacional del Mercado de
Valores un folleto informativo de oferta de valores, deber aportarse al Mercado el referido
folleto, as como justificacin de su registro.
En defecto de folleto informativo, ser necesario presentar un Documento Informativo de
Incorporacin al Mercado.
3. Tramitacin
Recibida la solicitud, se dar traslado de ella al Comit de Coordinacin e Incorporaciones,
que evaluar si los valores negociables cuya incorporacin se solicita renen los requisitos
exigidos para ello. Asimismo, el Mercado se encargar de poner en conocimiento de la
Comisin Nacional del Mercado de Valores la solicitud y documentacin recibida.
El Comit de Coordinacin e Incorporaciones elevar al Consejo de Administracin el
informe de evaluacin junto con la correspondiente propuesta de acuerdo.
4. Incorporacin
El Consejo de Administracin deber pronunciarse sobre las incorporaciones solicitadas en el
plazo mximo de tres meses.
Los acuerdos de incorporacin figurarn en un registro pblico, sern publicados en el
Boletn del Mercado y se comunicarn a la Comisin Nacional del Mercado de Valores de
acuerdo con el rgimen previsto en el Reglamento del Mercado.
26
Exclusin de valores negociables
Los valores negociables podrn ser excluidos de la negociacin en el Mercado cuando as lo

decida, de forma motivada, el Consejo de Administracin en los siguientes casos:
Incumplimiento grave y reiterado de las obligaciones exigibles a la entidad emisora.

Con carcter previo, dicho incumplimiento podr dar lugar a un apercibimiento escrito
dirigido a la entidad emisora con objeto de obtener las medidas correctoras
correspondientes.
Solicitud de la entidad emisora. En el supuesto de acuerdo unnime de la Junta

General de Accionistas en la que est representado el 100 % del capital social, el
acuerdo de exclusin se adoptar una vez que obre en poder del Mercado la
justificacin del acuerdo. A falta de respaldo unnime de los accionistas, la emisora
deber ofrecer a los accionistas que no hayan votado a favor de la medida la
adquisicin de sus acciones.
Inobservancia por la entidad emisora de los requisitos o condiciones exigidos para la

incorporacin, de los valores negociables emitidos por la misma, al correspondiente
segmento del Mercado.
Inobservancia por la entidad emisora de la condicin exigida a la entidad para su

incorporacin al Mercado.
Exclusin de negociacin de los valores negociables incorporados al Mercado en los

mercados regulados donde se encontrasen admitidos a Negociacin. Los referidos
acuerdos sern anunciados con la mxima antelacin posible.
Contratacin
El MAB utiliza la plataforma tecnolgica de negociacin de la renta variable burstil (SIBE).

La contratacin se realiza a travs de un sistema de fijacin de precios que agrupa oferta y
demanda en dos periodos diarios de subasta llamados fixings.
El sistema incorpora mecanismos para ajustar las oscilaciones y fijacin de precios de

referencia.
27
MndezFras,Pedro
3.1.4 Tarifas
El acceso y la operativa en el MAB conllevan el pago de una serie de tarifas, recogidas en la

circular 3/2013.
Por la incorporacin de valores emitidos, la tarifa fija es de 6.000 ms una variable de
0,05 por mil sobre la capitalizacin de los valores a incorporar o ampliaciones de capital que
resulte de su primer precio en el Mercado.
Por servicios de mantenimiento la entidad emisora satisfar una cantidad fija anual de
6.000 euros.
Por exclusin o baja del mercado de los valores emitidos por empresas en expansin,
stas satisfarn un 0,5 por mil sobre el valor de mercado, con un mnimo de 1.500 y un
mximo de 6.000 .
Por la admisin de entidades participantes, cada entidad satisfar una tarifa de admisin al
Mercado Alternativo Burstil que ascender a 30.000 euros.
Los Asesores Registrados satisfarn una tarifa anual por el mantenimiento en el registro
que ascender a 12.000 .
Para el efectivo negociado en el da por un mismo cliente final, valor, precio y sentido, la
cantidad que resulte de aplicar el siguiente Canon de Operaciones que muestra la tabla 3.1.
Negociacin (*)
Tramo (en )
Tarifa Aplicable
Hasta 300
1,10
De 300 a 3.000
2,45 + 2,4PB
De 3.000 a 35.000
4,65 + 1,2PB
De 35.000 a 70.000
6,40 + 0,7PB
De 70.000 a 140.000
9,20 + 0,3PB
Desde 140.000
13,40
Tabla 3.1
Fuente: MAB
28
3.1.5 Asesores Registrados

Los Asesores Registrados son profesionales especializados que valoran la idoneidad de las
empresas para incorporarse al MAB y, una vez incorporadas, las acompaan y asisten
durante su permanencia en el mercado. Cada empresa debe tener designado en todo
momento un Asesor Registrado.
Sus principales funciones son:
-
Asesorar a la compaa en el cumplimiento de los requisitos de incorporacin.
Revisar la informacin presentada por la compaa en el momento de su incorporacin

y, posteriormente, ayudar a la empresa a que cumpla con los requisitos de
informacin, tanto en lo que se refiere a la informacin financiera peridica, como a la
comunicacin puntual de hechos relevantes.
Estar disponibles ante el MAB para atender sus preguntas sobre el emisor, su
actividad, cumplimiento, etc.
Para ser asesor registrado hay que solicitarlo al MAB y cumplir los requisitos que indica la
normativa del Mercado.
La Circular 1/2010 recoge la normativa relativa a los asesores registrados. As mismo, el
MAB ofrece un listado completo de sus asesores y una gua de buenas prcticas.
Adicionalmente, las compaas contarn con un Proveedor de Liquidez, o un
intermediario que les ayude a buscar la contrapartida necesaria para que la formacin del
precio de sus acciones sea lo ms eficiente posible, al tiempo que facilita su liquidez. No
obstante es necesario resaltar que las empresas que coticen en el MAB, por su tamao,
tendrn unas caractersticas en cuanto a liquidez y riesgo diferentes a las cotizadas en el
mercado burstil.
El Proveedor de Liquidez deber ser una empresa de servicios de inversin o una entidad
de crdito con la que se haya concertado un contrato de liquidez. Deber tambin disponer de
una estructura organizativa interna que garantice la independencia respecto a la sociedad con
cuyas acciones trate.
29
MndezFras,Pedro
3.1.6 Empresas y Situacin
Tabla 3.2
Fuente: MAB
El MAB est dirigido a las pymes, dentro de esta categora, son las medianas las que ms
posibilidades tienen de acceder a esta forma de financiacin. Ante el gran volumen de
empresas presentes en este segmento, en teora nos encontramos con un enorme nicho de
empresas para las que el MAB representa una opcin real, sin embargo el nmero de
empresas cotizando previsto cuando form el Mercado Alternativo no era superior a 20. Tras
unos comienzos dubitativos, en 2010 contaba solo con 8 empresas, algunas se vean
obligadas a salir al poco tiempo de entrar. Con pocos casos de triunfo en su corta historia,
actualmente la tendencia empezaba a cambiar. Si a cierre de 2013 la capitalizacin superaba
por primera vez los 1000 millones, mantenindose en niveles de 1200 1300; en 2014
alcanzaba cotas de 3530 millones y cuenta con un total de 24 empresas cotizando.
ltimamente, las dudas que surgidas acerca de la seguridad del MAB hacen tambalearse
toda la estructura. A raz del escndalo Gowex, no solo se pona en tela de juicio la solvencia
de las empresas que cotizan en el mercado, si no la propia capacidad de control y supervisin
30
de este. Facephi es otra de las empresas del MAB que recientemente genera incertidumbre
debido a las dudas acerca de su verdadero nmero de clientes y volumen de negocio. Todo
esto, mina la confianza de los inversores y pese a que algunas empresas siguen obteniendo
buenos resultados, empuja al MAB a una nueva tendencia de prdidas generalizadas.
Nos encontramos entonces ante un mercado an incipiente, que trata de consolidarse en

un entorno dominado por otros mercados europeos.
El lder indiscutible es el AIM britnico. Se puso en marcha en 1995, orientado a pequeas

empresas que quisiesen crecer, fuese cual fuese su estado de desarrollo o tipo de negocio,
se inscribieron 10 ese ao y ya son ms de 3000 las empresas que han cotizado en el AIM. El
capital recaudado supera ya los 60.000 millones de libras.
Actualmente cotizan en l 1.104 empresas, de las cuales 222 son extranjeras.
3.2 EL MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA
El Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF) se configura como una iniciativa para canalizar
recursos financieros a un gran nmero de empresas solventes que pueden encontrar en este
mercado una va para obtener financiacin mediante la emisin de ttulos de Renta Fija. El
objetivo de la financiacin empresarial se consigue a travs de los mercados de capitales,
mediante valores negociables de renta fija, que sean emitidos por compaas de mediana
dimensin, habitualmente no cotizadas y con buenas perspectivas de negocio, en las que
concurran circunstancias que requieran un cauce singular o diferenciado respecto de los
mercados secundarios oficiales y estn destinados a inversores cualificados, segn se define
en la normativa espaola de valores.
El Mercado Alternativo de Renta Fija es un mercado alternativo, similar a los de otros

pases europeos y dependiente de BME. Emplea un Sistema Multilateral de Negociacin
(SMN) con un rgimen jurdico constituido de conformidad con lo previsto por los artculos 118
a 126 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores. Adems de por las
disposiciones legales de carcter general, el Mercado se regir por el presente Reglamento y
sus Circulares e Instrucciones Operativas.
El MARF estar dirigido y gestionado por AIAF Mercado de Renta Fija, S.A., a travs de su
Consejo de Administracin, que tendr diferentes funciones.
31
MndezFras,Pedro
El Mercado contar con un Director Gerente, al que le corresponde la gestin diaria del
Mercado y la ejecucin de las directrices generales establecidas por el Consejo de
Administracin.
Adicionalmente, el Mercado contar con una Comisin de Incorporacin de Valores, as
como con rganos especializados en la supervisin y resolucin de controversias, como son
la Comisin de Supervisin y la Comisin de Arbitraje.
El rgano rector del Mercado estar sujeto a la supervisin de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores. Igualmente, lo estarn sus Miembros y las entidades Mediadoras por su
condicin de entidades prestadoras de servicios de inversin.
El nombramiento y cese de miembros del Consejo de Administracin ser comunicado a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores.
3.2.1 Miembros del Mercado
Podrn ser miembros del mercado las entidades de crdito y las empresas de servicios de
inversin autorizadas para ejecutar rdenes de terceros o para negociar por cuenta propia en
los mercados.
La Administracin General del Estado, actuando a travs de la Secretara General del
Tesoro y Poltica Financiera, la Tesorera General de la Seguridad Social y el Banco de
Espaa.
Los Miembros del Mercado podrn actuar a travs de entidades Mediadoras, autorizadas a
prestar servicios de inversin, con carcter profesional, a terceros sobre instrumentos
financieros.
Las entidades que estn interesadas en adquirir la condicin de Miembro del Mercado o de
entidad Mediadora debern disponer de los medios personales y tcnicos que las normas del
Mercado exijan para actuar en l.
32
Figura 3.2
Fuente: MARF
Derechos y obligaciones:
Los Miembros del Mercado tienen derecho a participar y a efectuar en l las operaciones
que estn autorizados a realizar, conforme a su rgimen especfico y en funcin de su
capacidad operativa.
Todos los Miembros del Mercado gozan de idnticos derechos en lo que se refiere a la
recepcin de informacin, acceso a los diversos medios del Mercado y utilizacin de sus
servicios. Igual tratamiento se aplicar a las entidades Mediadoras.
Los Miembros estn sujetos a las siguientes obligaciones:

Cumplir el Reglamento de Mercado y las restantes normas a l aplicables. Respetar las
normas de conducta vigentes en el mercado espaol de valores. Efectuar las operaciones de
acuerdo con lo previsto en las normas del Mercado. Ajustarse a los procedimientos de
compensacin y liquidacin y a los sistemas de registro de valores establecidos para el
Mercado. Utilizar los medios tcnicos puestos a su disposicin de conformidad con las
normas y criterios establecidos por los rganos del Mercado. Cumplir las decisiones
adoptadas por esos mismos rganos.
33
MndezFras,Pedro
Valores negociables en el Mercado:
Podrn incorporarse al Mercado los valores de renta fija, tales como pagars, bonos y
obligaciones u otros valores que reconozcan o creen deuda y de determinados valores
participativos, a excepcin de las acciones y valores negociables equivalentes a las acciones.
3.2.2 Incorporacin y suspensin de valores negociables al Mercado
La incorporacin de valores negociables al Mercado podr ser promovida por el emisor de los
mismos o por los Miembros del Mercado.
En el caso de la incorporacin de valores negociables directamente emitidos por las
sociedades a que se destina el Mercado, las mismas debern designar a un asesor registrado
ante el Mercado, que les asesorar en la incorporacin de los valores por ellas emitidos.
Informacin pblica
La incorporacin inicial de valores requerir que sus entidades emisoras remitan al

Mercado un documento informativo que permita, igualmente, la incorporacin de los valores al
procedimiento de registro aplicable a los valores negociados en el Mercado.
Informacin relevante
Las entidades emisoras de valores negociados en el Mercado debern remitir a este ltimo
la misma informacin relevante que deban facilitar a la Comisin Nacional del Mercado de
Valores, siempre que aqulla est obligada a ello en aplicacin de la legislacin general
reguladora de los mercados de valores que les sea aplicable o la que deban hacer pblica, en
su caso, en razn de tener otros valores incorporados a negociacin en otros mercados
valores.
Suspensin de la contratacin
El Consejo de Administracin y, en caso de urgencia, la Comisin de Supervisin, podr

suspender temporalmente la contratacin de los valores negociables que dejen de cumplir las
normas del Mercado. En todo caso, esa decisin ser inmediatamente comunicada a la
Comisin Nacional del Mercado de Valores y hecha pblica.
34
Interrupcin de la contratacin
En casos de urgencia y por motivos tcnicos la Comisin de Supervisin podr interrumpir

la contratacin de los valores negociados en el Mercado, dando cuenta de tal decisin
inmediatamente al Consejo de Administracin y a la Comisin Nacional del Mercado de
Valores.
Exclusin de valores negociables
Sin perjuicio de las decisiones que pueda adoptar al respecto la Comisin Nacional del
Mercado de Valores, los valores negociables podrn ser excluidos de la negociacin en el
Mercado cuando as lo decida el Consejo de Administracin.
3.2.3 Asesores Registrados
El MARF cuenta con la figura de los asesores registrados, personas jurdicas con experiencia
en la asesora de empresas para la emisin de valores en los mercados. Tendrn como
funcin, precisamente, la de asesorar a las empresas que acudan a este mercado alternativo
en cuanto a los requisitos normativos y otros aspectos de la emisin en el momento de su
preparacin, facilitando la tramitacin de la documentacin y la informacin peridica al
Mercado, y debern extender su asesoramiento a lo largo de la vida de la emisin.
El MARF proporciona un listado completo de Asesores Registrados en su pgina web, este
listado se actualiza peridicamente e incluye la informacin de contacto de los distintos
asesores, persona de contacto, telfono y direccin web.
3.2.4 Modelo de Mercado
Contratacin
La contratacin de los valores se produce de forma continua y electrnica con difusin en

tiempo real de toda su actividad, con horario de negociacin de 9:00 a 16:30h. El mercado es
ciego en el sentido de que no se identifican los miembros en las posiciones ni en las
negociaciones, pero si se visualizan todas las posiciones compradoras y vendedoras as
como las negociaciones realizadas.
35
MndezFras,Pedro
La contratacin se efecta en euros nominales y los precios se expresan en tanto por

ciento sobre el nominal con tres decimales para todos los activos, excepto para los activos al
descuento que se expresan en rentabilidad con tres decimales (base 365). La variacin
mnima permitida es de 0,001 por ciento. Los precios ex cupn se expresan sin el cupn
corrido y los precios con cupn se expresan con el cupn corrido.
Dentro del sistema coexisten 2 modalidades de contratacin: negociacin multilateral o

negociacin bilateral
El sistema de contratacin ser por rdenes (multilateral) o aplicaciones (bilateral), con
operativa a vencimiento y contado. La compensacin y liquidacin de las operaciones es a
travs de Iberclear, para los valores de Renta Fija admitidos a cotizacin en las Bolsas se
siguen los procedimientos establecidos en cada una de ellas, dentro de los plazos
establecidos al efecto (actualmente en D+3); para los valores de Deuda Pblica es por saldos
y en D+1.
MARF dispone de una plataforma electrnica para la contratacin de operaciones

soportada por la tecnologa de SEND, con horario de 9:00 h a 16:30 h.
Todas las rdenes introducidas debern tener un precio lmite.
Mercado multilateral y bilateral (operaciones a precio convenido y aplicaciones).
Acceso con terminales fsicos, terminales remotos -terminal server-, APIs o desarrolladores y
lneas punto a punto o Internet.
Gestin de la compensacin y liquidacin de las operaciones.
Gestin de cobros y pagos derivados del servicio financiero de las emisiones.
Informacin pre-ejecucin; publicacin de precios, rentabilidades y volmenes incluidos en el
libro de rdenes cada 15.
Informacin post ejecucin; publicacin de volmenes contratados y precios ejecutados en el
Boletn Diario de Operaciones.
Conexin con medios ajenos; Market Data, Visual Trader, Infobolsa, Bloomberg, Reuters,
prensa econmica especializada, etc.
La web del MARF muestra los Documentos de Incorporacin de tanto de Pagares como de
Bonos. En el caso de los bonos, la ficha del valor incluye la informacin acerca del banco de
pagos, las entidades participantes, el ltimo precio, as como su fecha; la liquidacin o el
volumen.
36
Documento de Incorporacin de Bonos:
Tabla 3.3
Fuente: MARF
Documento de Incorporacin de Pagares:
Tabla 3.4
Fuente: MARF
La web tambin suministra la informacin acerca de los Hechos Relevantes de las

empresas que operan en el mercado, as como un boletn diario.
3.2.5 Situacin actual del Mercado
Pese a que empez a operar a finales de 2013, cuenta, a cierre del semestre con 16
miembros del mercado, 15 Asesores Registrados y un volumen estimado de 370 millones de
euros.
Las ltimas valoraciones indican que, en lo que va de ao 2014, 8 empresas han emitido
deuda por 410,9 millones de euros en el MARF.
37
MndezFras,Pedro
Con estas cifras y una tendencia de crecimiento slido y seguro, supera al MAB en el
objetivo de ser una herramienta til para las pymes y se postula como una alternativa muy
slida a la banca en uno de sus negocios tradicionales, la del crdito a empresas. Un claro
ejemplo es la entrada en el mercado de los bonos titulizados IM Auriga Pymes.
38
Captulo 4
Valoracin de los instrumentos de financiacin
Como hemos visto, las empresas de reducida capitalizacin cuentan con variedad de fuentes
de financiacin, alternativas a las entidades bancarias, que estn creciendo de forma muy
interesante en nuestro pas.
Desde las ms novedosas hasta las ms tradicionales, herramientas como el
Crowdfunding, Business Angels, Sociedades de Garanta Recproca o el Capital Riesgo estn
al alcance de las pymes que se estn volviendo ms populares, con mayor presencia en
prensa y mayor grados de penetracin en las empresas espaolas, esto puede verse en la
evolucin de sus cifras, pese a atravesar tiempos de incertidumbre econmica.
Grafica 4.1
Si bien el Crowdfunding y los Business Angels mueven menos volumen de capital, en torno
a los 20 millones anuales en 2013 cada uno, las SGR y an en mayor medida el Capital
Riesgo manejan cifras muy superiores y suponen fuentes de financiacin ms asentadas.
39
MndezFras,Pedro
Estas alternativas, han ido adaptndose y creciendo para cubrir las necesidades de las
empresas en diferentes fases de su desarrollo.
De esta forma podemos decir que, no solo por su volumen de operaciones, si no por sus
caractersticas, se puede optar por el instrumento ms conveniente para financiarse,
dependiendo de la etapa en la que se encuentre la empresa.
Podemos clasificar en cuatro las etapas de la vida de una pyme y asignar a estos
segmentos los instrumentos ms convenientes de entre los que hemos estudiado.
Empezando por las fases semilla y por la de creacin, que incluyen los gastos
preliminares que pueden incluir actividades como la investigacin de mercado o el
desarrollo del producto, as como lo gastos de formalizacin y puesta en marcha. En
esta fase tradicionalmente se contaba con la financiacin aportada tanto por los
socios, como por los amigos o la familia de estos, los conocidos como las tres efes
(Family, Friends and Fools). De entre los instrumentos analizados, los ms idneos
para esta fase temprana son el Crowdfunding y los Business Angels, pudiendo
adems aadirse el Capital Riesgo.
Para la posterior fase de desarrollo inicial, que incluye las tareas de organizacin de la
actividad de la empresa, la integracin de los recursos humanos y no humanos y la
ejecucin o puesta en marcha. Los ingresos generados son insuficientes, por ello
tradicionalmente se tiende a recurrir a las entidades financieras, por lo que es el
momento para recurrir a las Sociedades de Garanta Recproca. En esta etapa
tambin incluiremos el Capital Riesgo como elemento a tener en cuenta por las
empresas.
En la fase de expansin de la empresa, momento en que cuenta con mayor

capacidad, sera el momento idneo para plantear el salto a los dos instrumentos ms
complejos que hemos estudiado, el MAB y el MARF. Pese a ser mercados destinados
a pymes y con una estructura ms simple, cuentan con una serie de requisitos, cuyo
objetivo es el de proteger a los nuevos accionistas y suministrar informacin veraz y
necesaria a los inversores; por ello, adems del hecho de que la entrada a estos
mercados, en general, implica la intencin de permanecer en l a largo plazo, es
recomendable que opten por estos instrumentos empresas ya consolidadas y con
perspectivas de seguir expandindose.
40
Grafica 4.2
Como hemos visto, la entrada a estos mercados supone, para la empresa, una serie de
ventajas, por lo tanto, encontramos empresas que llegaron a ellos en busca de visibilidad,
financiacin o ayuda para recuperarse de una mala racha. Adems, la financiacin constante
que se encuentra en ellos permite a las empresas crecer a un ritmo muy elevado, hacer
adquisiciones que les ayuden a expandirse, tanto sectorial, como geogrficamente. De esta
forma no solo consiguen sobrevivir en una poca difcil, si no que las empresas estn
consolidando su posicin en el mercado y expandindola, como el caso de Carbures.
Frente a la irrupcin y crecimiento de estas fuentes de financiacin, otros sectores, incluido

el bancario, tambin se adatan a las nuevas condiciones de juego.
Como seala George M. Muzinich, la desaparicin de las cajas y los nuevos requisitos
impuestos por Europa, como Basilea III, generan un cambio en el sistema tradicional.
Se abren paso fondos ad hoc, especializados en atender a las pymes, como Arcano, la
firma independiente de asesoramiento financiero, que junto con Muzinich han creado el
Iberian Private Debt Fund, que empezar con 200 millones de euros y espera llegar a los 500;
Bravo Capital, formado por JZ Capital y Avenue Capital con 400 millones de euros.
41
MndezFras,Pedro
Mutua Madrilea entra, de la mano de Bankinter y Banca March en el llamado shadow

banking siguiendo el ejemplo de otras empresas americanas y europeas del sector,
invirtiendo 50 millones de euros.
Bankinter, que avanza en el nuevo entorno de la financiacin alternativa, est aliada con
los americanos Magnetar en proyectos de prstamo a compaas espaolas, asi como con
los alemanes DHB en operaciones vinculadas al sector inmobiliario.
Tambin Renta 4 y Analistas Financieros Internacionales (AFI) se han unido para crear un
fondo cooperativo de crdito, que contar en un principio con 200 millones de euros y estar
operativo a finales de 2015.
Estos movimientos tienen por objetivo diversificar la cartera de estas empresas y cubrir el
nicho de mercado dejado por las entidades financieras.
Por ltimo, ha de valorarse el efecto que sobre el MAB estn ejerciendo los ltimos casos
conocidos de corrupcin y estafa.
El primero y ms sonado es el caso Gowex, primero por su volumen, con unos ingresos
declarados de 182 millones, la empresa ms grande del MAB, as como el buque insignia del
mercado alternativo espaol. Se estren en el MAB en marzo de 2010 y haba llegado a
revalorizarse casi un 500%. Nacida en Madrid y presente en ciudades como Nueva York,
Sevilla, Paris o Lieja, Gowex era presentada como una empresa con un xito casi milagroso,
hasta que Gotham City Research puso fin a la aventura de Jenaro Garca con un informe
demoledor en el que aseguraban que el 90% de sus ingresos eran ficticios y declaraban que
el verdadero valor de las acciones de Gowex era 0,00.
Este golpe ha causado un gran dao a la credibilidad del MAB y a su capacidad de control
y tras l, surgen ms dudas que afectan a empresas del mercado alternativo: Facephi y
Ebioss.
Facephi desde 2012, originariamente F7 Corporation, fue creada en 2009, en Alicante y
entr al MAB el mismo da que Gotham emita su informe sobre Gowex. Facephi se hizo un
nombre en el mundo de la tecnologa por su software de reconocimiento facial,
supuestamente haban prestado sus servicios en el Empire State Building de Nueva York o a
Interbank entre otros. La notoriedad de estos clientes les abrieron las puertas a nuevos
contratos, as como la entrada al MAB les dio una popularidad extra, impulsando el valor e
sus acciones. A raz de esta nueva popularidad, que ha llevado a la prensa a investigar y a
sealar algunas regularidades e incluso a poner en duda la relacin comercial con sus ms
famosos clientes.
42
Ebioss, por su parte, es una empresa con sede en Sofa (Bulgaria), opera en el MAB desde
julio de 2013 habiendo obtenido buenos resultados desde entonces. En agosto de 2014
surgieron dudas en la prensa acerca de la informacin suministrada al mercado referente a la
adquisicin de una empresa portuguesa.
Estos rumores y sospechas generan tanto dudas sobre la fiabilidad el mercado, como
cadas en las cotizaciones. Ante esta situacin, las empresas se apresuran a demostrar la
veracidad de sus cuentas y algunas, como Masmovil o Carbures anuncian su intencin de
saltar al Mercado Continuo.
43
MndezFras,Pedro
44
Captulo 5
Conclusiones
La primera conclusin destacada es que Espaa sigue siendo una economa fuertemente
bancarizada, ms que la media europea, aunque a niveles cercanos a los de Italia y muy lejos
de los porcentajes de Estados Unidos. Todo esto nos lleva a pensar que la economa
espaola an tiene margen de mejora, as como opciones para reducir su dependencia
bancaria, en ventaja de instrumentos que se adecuan a las caractersticas de las pymes y que
podran ayudar a aligerar el problema de la necesidad de financiacin.
A consecuencia de la crisis que atraviesa el sector bancario, las condiciones exigidas a las
empresas se endurecen, empeora la situacin crediticia y aumentan los costes de la
financiacin en concepto de intereses y cargas. Todo ello provoca la disminucin del nivel de
crdito concedido.
Para que estos factores no resulten en una falta de financiacin que asfixie a las pymes
espaolas, estn deben recurrir a otras fuentes a su alcance.
Estas alternativas, que van desde el Crowdfunding al Capital Riesgo y el MAB y el MARF,
empiezan a ponerse en valor.
El Crowdfuning es un elemento vlido, tanto para empresas nacientes, como para

proyectos individuales. Aporta financiacin en las primeras fases y suele suponer una ayuda
imprescindible para empezar.
Se distinguen 4 modalidades y la libertad que permite a la hora de elegir las aportaciones
le otorga una gran versatilidad, factor que atrae a gran nmero de inversores y aumenta su
popularidad en variedad de mbitos, todo explica su gran crecimiento en Espaa en los
ltimos tiempos.
Las Sociedades de Garanta Recproca constituyen una opcin de mayor trayectoria, esto
sumado a su carcter local y multisectorial explican su asentamiento y el volumen superior de
financiacin que generan anualmente. Pese a esto las cifras van en descenso en los ltimos
aos.
Los Business Angels suponen la perfecta integracin de un elemento tpicamente

anglosajn a la realidad de la economa espaola, siendo Espaa el pas europeo con mayor
45
MndezFras,Pedro
nmero de inversores de este tipo. Enfocado a negocios en sus primeras fases de gestacin,
suponen un apoyo, no solo econmico, sino en capital humano, aportan la experiencia, los
recursos y los conocimientos del inversor a la empresa.
El Capital Riesgo en la alternativa ms fuerte, la que mueve un mayor volumen de

financiacin, pese a que no destacan en Espaa operaciones de gran renombre y a que las
cifras disminuyen ligeramente en los ltimos tiempos, sigue generando cifras positivas, debido
a que se centran en empresas con perspectivas positivas en sectores dinmicos.
Los mercados alternativos, pese a su corta trayectoria a encontrarse an en fase de

desarrollo, ya parecen trazar progresiones diferentes. El MAB aporta capitalizacin y el MARF
es fuente de financiacin y pese a estar ambos adaptados a las especiales caractersticas y
necesidades de las pymes, el MARF presenta un crecimiento ms estable y slido.
El nmero de empresas que han cotizado en el MAB estos aos ha sido reducido, sin
embargo ha supuesto una ayuda vital para el crecimiento de estas empresas, aportando
numerosas ventajas, adems de la financiacin.
Lastrado por la falta de confianza a raz de los sucesivos escndalos y noticias adversas, el
MAB tiene un largo camino por recorrer para alcanzar el nivel de otros mercado similares
europeos.
El MARF, pese a ser el de ms reciente creacin, ofrece cifras muy positivas. Centrado en
empresas de mayor tamao y solvencia, atare a inversores institucionales y pretende
competir en la captacin de inversin extranjera.
La normativa que regula ambos mercados sigue en evolucin para mejorar y consolidarse
y en el caso del MAB para sobreponerse a los escndalos y recuperar una imagen de
solvencia y fiabilidad.
El conjunto de estos instrumento, sumado al aparente retroceso del sistema bancario en el

sector tradicional del crdito a empresas abren la ventana a un cambio de paradigma en el
mbito de la financiacin a empresas en general y a pymes en particular.
46
Bibliografa
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MndezFras,Pedro
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Ugalde, R. (2014) Muzinich: La desaparicin de las cajas de ahorro abre una ventana de
oportunidad. El confidencial, 4 de junio.
http://www.elconfidencial.com/mercados/inversion/2014-06-04/muzinich-la-desaparicion-delas-cajas-de-ahorro-abre-una-ventana-de-oportunidad_141214/
Webs:
Capital Riesgo: https://www.webcapitalriesgo.com
CESGAR: http://www.cesgar.es
IPYME: http://www.ipyme.org/es-ES/Paginas/Home.aspx
MAB: http://www.bolsasymercados.es/mab/esp/marcos.htm
MARF: http://www.bmerf.es/esp/aspx/Portadas/HomeMARF.aspx
49
MndezFras,Pedro
50

Alternativas No Bancarias de Financiación para PYMES. El MAB y El MARF

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Alternativas No Bancarias de Financiación para PYMES. El MAB y El MARF

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FACULTAD DE TURISMO Y FINANZAS

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

ALTERNATIVAS NO BANCARIAS DE FINANCIACIN PARA PYMES.

Sevilla. Agosto de 2014-08-23

GRADO EN FINANZAS Y CONTABILIDAD

Explicar el impacto de la crisis de crdito en las pymes, analizando sus causas y

Presentar los instrumentos alternativos de financiacin disponibles, explicando sus

Profundizar en el estudio de los Mercados Alternativos, MAB y MARF, como

Valorar la conveniencia de cada uno de los instrumentos estudiados dependiendo de

Analizar el efecto de estos instrumentos en la economa.

1.1 Justificacin del tema elegido

1.2 Estructura del trabajo

Seguidamente se expondrn las herramientas de financiacin mas adecuadas para las

Los Mercados Alternativos, MAB y MARF, sistemas ms complejos e importantes,

A continuacin se ampliar la informacin relevante a los distintos instrumentos mediante

2.1 Restriccin bancaria

Si bien, es necesario interpretar la informacin suministrada por el Banco de Espaa.

bancarias y su depreciacin afectaba la disponibilidad de crdito de las pymes al convertirlas

2.2 Alternativas a la financiacin bancaria

Traducido al espaol como Micro mecenazgo, o Financiacin masiva.

El principal factor de distincin de esta forma moderna de donacin es el empleo de

En el mbito de la financiacin, para gestionar la captacin de fondos; los proyectos

Actualmente, existen diferentes modalidades de crowdfunding:

Crowdfunding de donacin: Los inversores hacen aportaciones monetarias no esperan

Crowdfunding de recompensa: Los inversores hacen aportaciones monetarias y

Crowdfunding de inversin: El inversor que realiza la aportacin invierte en masa en

Crowdfunding de prstamo: El inversor espera la devolucin de su aportacin ms

En Espaa el volumen total e inversin en Crowdfunding queda subdivido as entre las 4

Fuente: Elaboracin Propia

Entre los ejemplos ms representativos de esta herramienta destaca la plataforma americana

Esta equity-crowdfunding es resultado de la fusin de los conceptos Crowdfunding y Business

2.2.2 SOCIEDAD DE GARANTIA RECIPROCA

Negociar lneas financieras.

Canalizar y tramitar subvenciones.

Informacin y asesoramiento financiero a los socios.

Anlisis sobre la viabilidad del proyecto empresarial y propuesta de alternativas.

Valor aadido del

en la inversin debido estudio y seguimiento

Adems, a cambio de la garanta recibida, la PYME adquiere la obligacin de adquirir una o

En Espaa hay 23 sociedades de garanta recproca con mbito de actuacin regional y

2.2.3 BUSINESS ANGELS

Business Angels operan individualmente o agrupados en redes y las inversiones oscilan

2.2.4 CAPITAL RIESGO

(Entidades de capital riesgo y sociedades gestoras Ministerio de Economa y

El inversor en capital riesgo, Venture Capital en ingls, busca participar en empresas

2.2.5 MERCADO ALTERNATIVO BURSATIL (MAB)

El MAB es un mercado autorizado por el Gobierno espaol y supervisado por la Comisin

En la tabla 2.11 se presentan la financiacin proporcionada por esta herramienta a las

2.2.6 MERCADO ALTERNATIVO DE RENTA FIJA

El MARF es un mercado de Renta Fija para emisiones de pequeas y medianas empresas,

El Mercado Alternativo Burstil o MAB se constituye oficialmente en Espaa el 21 de febrero

financiacin ha supuesto tradicionalmente un problema para el

desarrollo y la supervivencia de las pymes. Esta situacin ya preocupaba en el momento de la

Las caractersticas que presentan estos mercados son:

Permiten el acceso tanto a inversores institucionales como a particulares,

3.1.2 Ventajas para las pymes

Financiacin del crecimiento de la empresa:

Facilita el acceso a financiacin para empresas de reducida capitalizacin.

Notoriedad, prestigio e imagen de marca:

Valoracin objetiva de la empresa:

El MAB y los mercados en general incorporan las expectativas de crecimiento y beneficios en la

Liquidez para la empresa:

Mercado Alternativo Burstil se encuentra en las comunidades de Catalua, Galicia, Madrid y