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FitchRatings
Empresas
Energa / Per
Fundamentos
Ratings
Tipo
Instrumento
Rating
Actual
Rating
Fecha
Anterior Cambio
Bonos Corporativos
AA+(pe)
NM
NM No modificado anteriormente
Informacin financiera auditada a diciembre 2014.
Perspectiva
Estable
Egenor es la quinta empresa generadora del pas, con una participacin del
5.2% de la energa despachada al Sistema Elctrico Interconectado Nacional
(SEIN) en el 2014.
La clasificacin de riesgo otorgada a la Primera y Segunda Emisin del
Segundo Programa de Bonos Corporativos Duke Energy Egenor se sustenta en
la capacidad de la Empresa de generar energa a bajos costos marginales, que
le garantiza una alta prioridad en el despacho de energa elctrica en el SEIN.
Asimismo, considera el respaldo, en trminos de know how, de su principal
accionista, Duke Energy Corporation, la generadora de electricidad ms grande
de Estados Unidos y reconocida comercializadora de gas natural y energa
elctrica del mismo pas.
Indicadores Financieros
S/. MM
Ingres os
EBITDA
Fl ujo de Ca ja Opera ti vo
Deuda Tota l
Ca ja
Deuda Fi na nci era / EBITDA
Deuda Fi na nci era Neta / EBITDA
EBITDA/ Ga s tos Fi na nci eros
Fuente: Egenor
Di c-14
373.1
155.4
158.2
228.7
145.4
1.47
0.54
9.48
Di c-13
387.3
166.6
145.9
381.0
135.8
2.29
1.47
12.54
Di c-12
376.2
141.7
192.0
366.7
105.9
2.59
1.84
5.23
Por otro lado, Egenor sigue mostrando holgados niveles de cobertura de gastos
financieros y servicio de deuda, los mismos que, a diciembre 2014, fueron de
9.48x y 7.43x (12.54x y 9.54x, para diciembre 2013), respectivamente. Lo
anterior se debi a que en el 2014, el EBITDA se redujo a S/. 155.4 millones,
6.7% inferior al registrado al cierre del ao previo y a que tuvieron que asumir
intereses moratorios por una observacin tributaria.
Asimismo, es importante destacar la mejora progresiva en los niveles de
capitalizacin de la empresa, debido a que entre el 2009 y el 2011, los
accionistas han destinado el ntegro de la generacin de caja de la Compaa a
amortizar la deuda asumida para la construccin de la C.T. Las Flores (Las
Flores o la Planta) y reducir su deuda financiera.
Durante el periodo 2014, dicha deuda fue cancelada en su integridad, con lo
cual el nivel de apalancamiento financiero (Deuda financiera / EBITDA) se
redujo, de 5.80x en diciembre del 2008, a 1.47x en diciembre del 2014; por su
parte, el ratio de deuda sobre capitalizacin pas de 33.6 a 27.5% en el mismo
periodo.
Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe
Nicole Balarezo
(511) 444 5588
nicole.balarezo@aai.com.pe
www.aai.com.pe
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Acontecimientos recientes
Con fecha 04 de noviembre 2014, Egenor dio en venta real
y enajenacin a Compaa Elctrica el Platanal las
centrales trmicas Paita y Sullana, as como los bienes
muebles ubicados en dichos predios. El monto total de
compraventa de la operacin ascendi a US$4.5 millones.
El 01 de setiembre del 2014, las centrales trmicas
Chimbote, Piura y Chiclayo salieron de operacin comercial
tras la autorizacin otorgada por el Comit de Operacin
Econmica del Sistema Nacional (COES). Posteriormente,
Egenor gestion la renuncia a la autorizacin de generacin
ante los entes reguladores para C.T. Piura y C.T. Chiclayo.
En abril 2014, tras el cumplimiento de una serie de
condiciones precedentes, Egenor y Kallpa completaron la
operacin de compraventa de Planta de Generacin
Termoelctrica Las Flores. El monto total de dicha
operacin ascendi a US$114.0 millones, de los cuales
US$6.3 millones fueron pagados por Kallpa y el monto
restante fue pagado a favor de Egenor por el Banco de
Crdito del Per (BCP) a travs de un leasing suscrito entre
Kallpa y dicho banco.
Perfil
Duke Energy Egenor se dedica a las actividades de
generacin y comercializacin de energa elctrica en el
territorio peruano. Para ello, a la fecha de realizacin del
presente informe, contaba con tres centrales hidroelctricas
(Can del Pato, Carhuaquero y Caa Brava, lo que le
permita contar con una potencia efectiva de 374.3 MW).
De esta manera, y luego de la venta de Las Flores, Egenor
pas a ocupar el sexto lugar en lo que se refiere a potencia
efectiva dentro del SEIN; sin embargo, en cuanto a
produccin de energa, la Empresa mantiene el quinto lugar
con una generacin de 2,153.6 GWh en el 2014.
El Grupo Duke Energy ingresa al accionariado de la
empresa en 1999, y mantiene actualmente el 99.9% del
mismo a travs de su subsidiaria Duke Energy Per
Holdings.
Duke Energy Corporation (DEC) es una empresa
estadounidense que desarrolla sus actividades en el sector
energtico. DEC es una de las empresas generadoras de
energa ms grandes de Estados Unidos y mantiene
presencia en todo el continente americano. Cuenta con
aproximadamente 57,500 MW de capacidad elctrica
instalada.
Egenor
Mayo 2015
Empresas
DEC ha concluido un proceso de fusin con la empresa
Progress Energy. La nueva empresa cuenta con ms de
US$100,000 millones en activos totales y US$49,000
millones de capitalizacin burstil. Esta ofrece servicios a
aproximadamente
7.1
millones
de
consumidores,
distribuidos en Carolina del Norte, Carolina del Sur, Florida,
Indiana, Kentucky y Ohio (cuenta con la base de clientes
regulados ms grande de Estados Unidos). A travs de
Duke Energy Internacional (DEI), el grupo tiene 4,400 MW
de capacidad instalada en siete pases de Latinoamrica.
Asimismo, desde junio 2009, DEI posee el 100% de
Aguayta Energy, el cual es un negocio integral en la selva
peruana, dedicado a la extraccin de gas natural y los
lquidos asociados, generacin de energa elctrica y su
posterior transmisin.
Operaciones
La Empresa cuenta con una potencia efectiva de 374.3 MW
(sin incluir los 250.4 MW correspondientes a las centrales
trmicas que dejaron de ser operativas) a travs de tres
centrales hidroelctricas. Esta capacidad represent, en el
2014 aproximadamente el 4.3% de la capacidad efectiva
total del SEIN (8,717.8 MW), por lo que la compaa pas a
ocupar el sexto lugar.
Potencia Efectiva y Generacin (GWh)
Central
Ca n del Pa to
Ca a Bra va
Ca rhua quero
Capacidad Hidrulica
Chi mbote
Pi ura
Chi cl a yo
La s Fl ores
1/
Capacidad Trmica 2/
TOTAL
Tipo de
Central
Hi dr ul i ca
Hi dr ul i ca
Hi dr ul i ca
MW
Generacin Generacin
2014
2013
F. Planta
F. Planta
2014 3/
2013 3/
Trmi ca
Trmi ca
Trmi ca
263.5
5.7
105.1
374.3
19.6
26.1
9.6
1,430.3
33.1
607.5
2,070.9
0.7
1.1
0.5
1,369.0
33.0
625.8
2,027.8
2.0
2.7
0.5
62.8%
67.2%
66.9%
64.0%
0.4%
0.5%
0.6%
60.1%
66.8%
68.9%
62.7%
1.2%
1.2%
0.6%
Trmi ca
195.1
80.5
302.6
4.8%
18.2%
250.4
82.8
307.8
3.8%
374.3
2,153.7
2,335.6
1/
La C.T. Las Flores fue vendida y transferida a Kallpa Generacin S.A. en abril 2014.
2/
3/
39.9%
64.4%
43.4%
Fuente: Egenor
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Fuente: Egenor
Mercado Elctrico
150
100
50
dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
Fuente: Egenor
Egenor
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Produccin de Energa por Empresa
2014
Chinango
2.3%
Celepsa
2.8%
Egasa
3.1%
Statkraft
4.1%
Edegel
18.9%
Enersur
17.0%
Electroper
16.8%
Otros
15.7%
Fuente: COES
Egenor
Mayo 2015
Central
Egenor
5.2%
Kallpa
Generacin
14.1%
Empresas
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Provincia
Empresa
Potencia MW
Trujillo
Ancash
Lima
Arequipa
Huancavelica
Hunuco
Moquegua
Cuzco
Arequipa
Jauja
230
112
168
600
525
406
600
178
302
195
Fecha de puesta en
operacin comercial
2T2015
3T2015
1T2016
2T2016
2T2016
3T2016
1T2017
4T2017
3T2020
2T2021
Fuente: Osinergmin
Asociados a:
FitchRatings
genera el problema de congestin de las lneas de
transmisin existentes.
Temas regulatorios
En febrero 2014, mediante Decreto Supremo N005-2014EM, el Ministerio de Energa y Minas (MEM) aprob el
Reglamento de la Ley N29970, referido al Sistema
Integrado de Transporte de Hidrocarburos, el cual busca
garantizar el suministro de gas natural (STG) y lquidos de
gas natural (STL) en el sur del pas y promover as el
desarrollo del polo petroqumico en dicha zona.
Como parte del reglamento, qued definido el Cargo por
Afianzamiento de la Seguridad Energtica (CASE), esto es,
un cargo adicional al Peaje Unitario por Conexin al
Sistema Principal de Transmisin. Dicha comisin tiene por
objeto cubrir el dficit del Ingreso Garantizado Anual
obtenido por el concesionario al haberse adjudicado la
concesin.
Se defini la figura de Consumidores Iniciales como
aquellos usuarios del Sistema Integrado que participan en
el Proceso de Promocin y firman un compromiso del uso
de servicio de transporte para los cuales se estableci
determinadas medidas de promocin (montos mximos o
descuentos de tarifas, prioridad en la asignacin de Gas
Natural, entre otros).
Durante el mismo mes, por Resolucin Ministerial N0952014-MEM/DM, se determin el Monto Especfico para el
funcionamiento del Mecanismo de Compensacin para
Sistemas Aislados en S/. 124.3 millones, aplicable para el
periodo comprendido entre mayo 2014 hasta abril 2015.
En abril 2014, se promulg la Resolucin Ministerial N2112014-MEM/DM mediante la cual se revis el Margen de
Reserva del SEIN y se fij en 32% para el periodo
comprendido entre mayo 2014 hasta abril 2015. Cabe
resaltar que la misma resolucin estipula que para efectos
de la valorizacin de las transferencias de potencia no se
considerar la Reserva Fra de Generacin.
Empresas
Posteriormente, en junio 2014, mediante Resolucin
Ministerial N274-2014-MEM/DM se resolvi fijar las horas
de regulacin y la probabilidad de excedencia mensual de
las centrales hidrulicas en 7 horas y 95%,
respectivamente, para el periodo comprendido entre mayo
2014 y abril 2018.
Dentro de dicha resolucin se dictamina, adems, que en
caso de incumplimiento de la condicin de Unidad Dual, la
Gerencia de Fiscalizacin Elctrica impondr una multa no
menor a la suma de las compensaciones por seguridad de
suministro recibidas durante los meses de incumplimiento.
Finalmente, en diciembre 2014, mediante Decreto Supremo
N044-2014-MEM/DM se implement una serie de medidas
que brinden confiabilidad a la cadena de suministro de
energa ante situaciones temporales de falta de capacidad
de produccin o transmisin, asegurando as el
abastecimiento oportuno de energa en el SEIN y los
Sistemas Aislados.
Desempeo Financiero
A diciembre 2014, los ingresos de Egenor ascendieron a
S/.373.1 millones, inferiores en 3.7% a lo registrado al cierre
del 2013. Esto es consecuencia de la menor generacin de
energa que result de la venta de las centrales C.T. Las
Flores, C.T. Sullana y C.T. Paita.
Como consecuencia de la menor generacin de las
centrales trmicas, la C.H. Caon del Pato y la C.H.
Carhuaquero generaron el 94.6% del total de la energa del
periodo (85.4% a diciembre 2013). Cabe mencionar que las
ventas de energa representan el 57.1% de las ventas
totales.
Ingresos (S/. Mill.) vs Margen Bruto (%)
440
70%
420
60%
400
50%
380
360
Egenor
Mayo 2015
40%
340
30%
320
20%
300
280
10%
2010
Ingresos
2011
2012
Margen Bruto
2013
2014
Fuente: Duke Egenor
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010
EBITDA
2011
2012
2013
Margen EBITDA
2014
Fuente: Duke Egenor
Egenor
Mayo 2015
Estructura de Capital
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
5.80
6.00
Veces
5.00
4.22
4.00
3.00
3.65
3.10
1.93
2.59
2.29
1.47
2.00
1.00
0.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Duke Egenor
Millones de S/.
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
Patrimonio
Deuda/Capitalizacin
Fuente: Duke Egenor
Egenor
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Egenor
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
2.99
2.80
2.55
2.70
2.81
2.89
dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
dic-09
155,432
41.7%
n.d.
6.7%
23.1%
166,583
43.0%
n.d.
5.2%
11.9%
141,714
37.7%
n.d.
7.8%
12.4%
132,244
32.0%
n.d.
34.4%
8.9%
128,527
41.3%
11.3%
32.7%
8.4%
146,258
42.0%
11.2%
39.3%
14.2%
Cobertura (x)
Cobertura de intereses del FFO
EBITDA / Gastos financieros
EBITDA / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
(EBITDA + caja) / Servicio de deuda
n.d.
9.48
7.43
n.d.
1.19
8.14
14.77
14.38
n.d.
12.54
9.54
n.d.
1.15
8.92
13.38
17.32
n.d.
5.23
2.75
n.d.
0.57
2.62
28.63
4.80
n.d.
3.92
1.79
n.d.
1.92
3.57
29.65
3.43
4.81
4.45
0.76
3.81
0.60
0.75
13.71
0.90
5.30
5.27
0.85
4.30
0.80
1.31
6.50
1.36
27.5%
n.d.
1.47
0.54
5.4%
2.0%
33.6%
n.d.
2.29
1.47
3.6%
1.1%
32.0%
n.d.
2.59
1.84
7.3%
6.7%
33.1%
n.d.
3.10
2.18
7.7%
9.8%
38.2%
3.38
3.65
3.46
5.3%
30.0%
46.9%
4.19
4.22
3.61
4.4%
23.4%
1,063,035
145,350
4,523
224,175
228,698
228,698
0
228,698
603,480
832,178
1,383,927
135,790
4,183
210,500
381,007
381,007
0
381,007
754,485
1,135,492
1,395,633
105,854
24,488
342,242
366,730
366,730
0
366,730
778,643
1,145,373
1,456,606
121,896
40,307
369,935
410,242
410,242
0
410,242
828,786
1,239,028
1,425,258
24,723
140,681
328,964
469,645
469,645
0
469,645
758,409
1,228,054
1,502,602
88,439
144,441
472,210
616,651
616,651
0
616,651
698,566
1,315,217
158,205
-10,711
-122,628
24,866
333,528
3,205
-167,039
-185,000
0
9,560
145,939
-10,909
-115,000
20,030
154
14,756
-5,004
0
0
29,936
191,959
-6,704
-156,000
29,255
398
1,892
-47,587
0
0
-16,042
147,368
-4,970
0
142,398
381
9,317
-54,923
0
0
97,173
109,967
-8,023
0
101,944
0
13,407
-168,625
0
0
-53,274
162,007
-24,943
0
137,064
284
15,207
-136,842
0
0
15,713
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
373,086
-3.7%
117,379
16,394
156,623
387,260
2.9%
129,614
13,280
90,842
376,246
-9.1%
104,021
27,073
99,294
413,760
32.8%
77,931
33,742
70,377
311,523
-10.6%
79,757
28,888
61,197
348,619
-12.2%
104,596
27,775
91,401
2,153.6
5.2%
2,335.6
5.9%
2,643.7
7.1%
2,317.7
6.6%
2,116.1
6.5%
2,208.7
7.4%
2015
4,523
2016+
224,175
Rentabilidad (%)
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda financiera total con Equity Credit
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Capitalizacin ajustada
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
EBITDA: Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; s incluye ingresos por alquiler cesin minera y a partir del 2009 incluye gastos por participacin de
trabajadores) + Deprec. + Amort. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al
resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar
comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversin en activo fijo +
pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y
arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo.
Egenor
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:
RELACIN DE EJECUTIVOS
Ral Espinoza
Dora Avendao
Carlos Luis Fossati
Lourdes Garca
Manuel De la Puente
Csar Vega
Javier Uchuya
Gerente General
Directora Legal
Director Comercial
Directora de Finanzas, Contralora y TI
Director SYMA
Director de Operaciones
Gerente de Recursos Humanos, Administracin y
Logstica
RELACIN DE ACCIONISTAS
Duke Energy Per Holdings S.R.L.
Accionistas minoritarios
Egenor
Mayo 2015
99.97%
0.03%
10
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIN DE RIESGO
Instrumento
Clasificacin*
Perspectiva
Estable
Definiciones
CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando un muy
bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.
Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
Egenor
Mayo 2015
11
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes
que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como
tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener
errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este
riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha
dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la
transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en
claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les
insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.
Egenor
Mayo 2015
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