PREMIO NOBEL DE ECONOMIA 1990

Aunque el tema de las finanzas empresariales ya haba sido tratado por

otros dos laureados, James Tobin (1981) y Franco Modigliani (1985), el Nobel
de 1990 sorprendi a los economistas estudiosos de la teora econmica
pura. Aunque Markowitz, Miller y Sharpe los tres premiados eran
ampliamente respetados en los ambientes acadmicos, no se esperaba que
su trabajo notoriamente puntual, dada la amplitud de la ciencia
econmica fuese premiado; esto resulta evidente si se analizan los
trabajos de los economistas previamente galardonados.
Habra una explicacin concreta para que el premio haya sido concedido a la
economa financiera (son ex presidentes de la Sociedad Estadounidense de
Finanzas): el hecho de que los servicios financieros sean actualmente muy
importantes en los pases desarrollados y que los mercados burstiles
cubran amplios segmentos de ahorristas, lo que es indudablemente un
fenmeno nuevo en la dcada de los aos 1980.
Estas investigaciones, que inici bajo los auspicios de Franco Modigliani
(galardonado a su vez con el Nobel en 1985), se plasmaron en la Teora de
las Finanzas (1972). Esta obra, adems de revolucionar el panorama
financiero estadounidense, contribuy notablemente a que las empresas
replantearan su poltica de dividendos, la estructura financiera y la relacin
del coste de capital con las inversiones corporativas
En 1990, el Premio Nobel de Economa, tuvo sus dos primeras veces: La
primera, tres los galardonados. La segunda, el primer reconocimiento (de
muchos que vendran despus) relacionado a la Economa Financiera.
Para los amantes de las Finanzas, esto les podr resultar de lo ms
interesante y productivo, ya que las aportaciones de los 3 galardonados, son
de lo ms interesantes.
Comencemos primeramente con:

Harry M. Markowitz, (Chicago, 1927 - ) recibi

el premio Nobel de Economa en 1990. Markowitz por su Trabajo Pionero en
la Teora de la Economa Financiera. Es uno de los numerosos economistas
laureados con el Nobel de Economa durante el siglo XX producido por la
prestigiosa Escuela de Economa de Chicago de la Universidad de Chicago.
Naci en la ciudad de Chicago en el ao de 1927, su padre Morrys Markowitz
era dueo de una pequea tienda de comestibles. Siendo hijo nico, al

culminar la secundaria, ingresa a la Universidad de Chicago, aunque

convertirse en economista no era su sueo de nio, al culminar su
licenciatura, se decidi a estudiar en profundidad la economa de la
incertidumbre en particular, el Von Neumann y Morgenstern y el Marschak
argumentos relativos a la utilidad esperada; los Friedman-Savage funcin de
utilidad, y LJ Savage la defensa probabilidad de personal.
En Chicago, fue invitado a convertirse en uno de los estudiantes miembros
de la Comisin Cowles para la Investigacin en Economa. Markowytz se
intereso por el tema de la Teora de Cartera luego de realizar una lectura de
un libro la Teora del Valor de la Inversin de Williams Burr. En el cual
Williams propone que el valor de una poblacin debe ser igual al valor
actual de sus futuros dividendos as como tambin se trata el tema de la
incertidumbre. Al respecto Markowitz expone que el hecho de que la cartera
de variacin depende de la seguridad covarianzas aadido a la verosimilitud
del planteamiento dado que hay dos criterios, el riesgo y retorno, es natural
suponer que los inversores seleccionados del conjunto ptimo de Pareto
riesgo-retorno combinaciones.
Su artculo sobre la "Cartera de seleccin" apareci en 1952, en la cual se
explicaba un enfoque sobre la aplicacin de la matemtica o tcnicas a
problemas prcticos, sobre todo problemas de las decisiones empresariales
bajo incertidumbre.
Markowitz, una opcin de una cartera de inversin puede ser reducida en
dos dimensiones, por ejemplo, por su rendimiento esperado o por su
varianza. Debido a la posibilidad de reducir el riesgo a travs de la
diversificacin, el riesgo de la cartera, medida como su varianza, no
depender solo de las varianzas individuales de los rendimientos de los
diferentes activos en la cartera (o portafolio de inversin), pero tambin
sobre las covariancias de todos los activos.
De esta manera, no es el el riesgo de un solo activo, sino la contribucin de
cada activo al riesgo de toda la cartera o portafolio de inversin. Sin
embargo, dado que los rendimientos de diferentes activos se encuentran
correlacionados en la prctica, el riesgo no puede ser eliminado en su
totalidad.
De esta teora se deriva la Frontera de eficiencia de Markowitz que es el
conjunto de carteras que obtienen el retorno esperado ms alto para un
determinado nivel de riesgo asumido.
Ambos conceptos fueron fundamentales para el desarrollo del Modelo de
fijacin de precios de activos de Capital, en ingls Capital Asset Pricing
Model o CAPM.
En 1960 Markowitz dej la Corporacin RAND, aunque en 1961 fue
contratado por segunda vez hasta 1963 para desarrollar un lenguaje de
programacin conocido como SIMSCRIPT, destinado a la optimizacin
econmica con ordenadores. Despus de abandonar RAND fue contratado

por Consolidates Analysis Intitutes INC, hasta que en 1968 volvi a la

Universidad de California.
Tras pasar por la Arbitrage Management Company, en 1974 ingres en el
centro de investigacin Watson de Nueva York de IBM, en el que permaneci
hasta 1983. Un ao antes, en 1982,Para el ao de 1989, fue galardonado
con el Premio Von Neumann en Investigacin de Operaciones Teora de la
Sociedad de Investigacin de Operaciones de Amrica y el Instituto de
Ciencias de Gestin. En dicho evento citaron las obras ms destacadas de
Markowitz referentes a las esferas de la cartera de teora, tcnicas
de matriz y la SIMSCRIPT lenguaje de programacin.
En 1990 fue galardonado con el Premio Nobel de Economa, junto a Merton
Miller y William Sharpe. Entre sus publicaciones se encuentran Porfolio
selection: eficient diversification of investmens (1959), The SIMSCRIPT II
programming language junto a Kiviat P.J. y Villanueva R. (1968) yMeanvariance analysis in portfolio choice capital markets (1987).
Entre las obras realizadas por Harry M. Markowitz se encuentran:
"La utilidad de la riqueza", 1952, JPE
"Seleccin de la cartera", 1952, J de Hacienda
"Funciones de Bienestar Social Basado en Individual Clasificaciones"
con LA Goodman, 1952, AJS
Portafolio de seleccin: la diversificacin eficiente de la inversin.
1958

Merton M. Miller

(16 de mayo de 1923 3

de junio de 2000) gan el Premio Nobel de Economa en 1990 con Harry

Markowitz y William Sharpe. Fue profesor de la prestigiosa University of
Chicago Booth School of Business de 1961 hasta su retir en 1993.
Naci en la ciudad de Boston, Estados Unidos, en el ao de 1923, hijo de
una familia acomodada de Nueva Inglaterra . Curso estudios superiores en
la Universidad de Harvard, teniendo como compaero de clases a Robert M.
Solow. Debido a las necesidades creadas por la guerra, en 1944 empez a
trabajar en la Divisin de Investigacin de Impuestos del Departamento del
Tesoro de los Estados Unidos, puesto que abandon para incorporarse a la
Divisin de Investigacin y Estadstica del Consejo de Administracin de la
Reserva Federal estadounidense.
En 1949 decidi prescindir de su ocupacin en el Banco Central
norteamericano y se integr en el doctorado de la Universidad Johns
Hopkins, institucin en la que obtuvo el grado de doctor en 1952. Acto
seguido, se traslad al Reino Unido para ejercer su magisterio como
profesor visitante en la London School of Economics y, a su regreso a
Estados Unidos, se incorpor en el cuerpo docente de la Escuela de

Graduados en Administracin Industrial del Instituto de Tecnologa de

Carnegie (Pittsburgh). y posteriormente desempea sus labores como
profesor en la Universidad de Carnegie-Mellon donde realizo diversos
aportes sobre Finanzas Corporativas en compaa de Franco Modigliani.
En 1958, en colaboracin con Franco Modigliani public el artculo The Cost
of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment (El coste del
capital, las finanzas corporativas y la teora de la inversin). Este artculo se
opona al punto de vista tradicional defendido en teora de la empresa de
que exista una ratio entre deuda y capital propio ptima que maximizaba el
valor de la compaa y minimizaba el coste del capital. Segn el teorema de
Modigliani-Miller no existe dicha ratio ptima y los gestores nicamente
deben de tratar de maximizar la riqueza neta de la empresa sin preocuparse
del valor de dicha ratio.
El mtodo por el que llegaron a dicha conclusin fue el uso del argumento
de que no haba posibilidad de arbitraje, es decir, de que no exista la
posibilidad de crear una mquina de hacer dinero sin correr riesgo
permanentemente. Durante los aos siguientes siguieron buscando
argumentos que reforzaran sus premisas.
Para el ao de 1961 se traslada a la ciudad de Chicago donde imparte
clases en la Universidad de Chicago, entre los aos de 1966 y 1967 es
invitado a desempear un cargo como profesor visitante en la Universidad
de Lovaina, en Blgica.
La contribucin de Miller, esta sumamente relacionada con el trabajo
conjunto con Modigliani, Miller junto a Modigliani, establecieron una teora
para la relacin, va mercados de capitales, entre la estructura de capital de
activos y la poltica de dividendos de las empresas de produccin, por una
parte, y por la otra, el valor de mercado de la empresa y su coste de capital.
La teora se basa sobre el supuesto que los accionista tienen acceso al
mismo mercado de capital que las empresas. Esto implica que dentro de los
limites de sus portafolios de activos, los inversores mismos pueden
encontrar su propio balance entre rendimientos y riesgo. Como resultado,
las empresas no tienen que ajustar sus decisiones para las diferentes
preferencias de riesgo de los inversores. Los administradores corporativos
pueden salvaguardar de mejor manera los intereses de los inversores,
simplificadamente a travs de la maximizacin del patrimonio neto de la
empresa. En otras palabras, no es del inters de los inversores de que la
empresa reduzca su riesgo a travs de la diversificacin, ya que los
accionistas lo pueden lograr por si mismos mediante la eleccin de su
propia cartera.
En 1975 se convirti en miembro de la Sociedad Economtrica y en 1976
fue presidente de la Asociacin de Finanzas norteamericana y desde
principios de la dcada de los aos ochenta se encarg de la bolsa de
comercio de Chicago. Muri en junio del ao 2000.

Entre las obras realizadas por Merton Miller se encuentran:

"Un efecto ingreso de Cambio Tasas de Inters", 1951, Finanzas
Pblicas
"Un modelo de programacin ptima de los movimientos de trenes de
mercancas Tren", con A. Charnes, 1956, Gestin de la Ciencia
"Programacin Matemtica y la Evaluacin de Sistemas de Carga de
envo" con A. Charnes, 1957, Naval de Investigacin Logstica Quart.
"El Costo de Capital, Corporacin Financiera y la Teora de la
Inversin", 1958, CON F. Modigliani, AER
"Una aplicacin de programacin lineal para la presupuestacin
financiera y el clculo del coste de los fondos" con A. Charnes y WW
Cooper, 1959, J de negocios
"El Carnegie Tech Juego de Gestin", estafar K. Cohen, et al., 1960, J
de negocios
"Poltica de dividendos, el crecimiento y la valoracin de las acciones"
con F. Modigliani, 1961, J de negocios
"Impuestos sobre Sociedades y el Costo de Capital: Una correccin",
Con F. Modigliani, 1963, AER.
"Impuesto La Corporacin Ingresos y Polticas Financieras
Corporativas" de 1963, en las polticas de estabilizacin.
"Reglas Horizon para una clase de problemas de planificacin
estocstico" con A. Charnes y J. Dreze, 1966, Econometrica
"Algunas estimaciones del costo de capital en la industria elctrica",
CON F. Modigliani, 1966, J de negocios
"Un modelo de la demanda de dinero por empresas", con D. Orr,
1966, QJE
"Un modelo de la demanda de dinero por Empresas: Extensiones de
resultados analticos", estafar D. Orr, 1968, J de Hacienda
La Teora de la Hacienda, con E.F. Fama, 1972
Macroeconoma: Una Introduccin neoclsico, con C. Upton, 1974
"Leasing, Compra y el Costo de Capital Services" con C. Upton, 1976,
J de Hacienda
"La deuda y los impuestos", 1977, J de Hacienda
"Una aproximacin al Reglamento de holdings bancarios", con F.
Negro y RA Posner, 1978, J de negocios
"Las propiedades estocsticas de velocidad y la teora cuantitativa del
dinero" con JP Gould, CR Nelson, y C. Upton, 1978, J de Economa
Monetaria.

William F. Sharpe
Premio Nobel de Economa 1990 por su Trabajo Pionero en la Teora de la
Economa Financiera.

Naci el 16 de junio de 1934, en la ciudad de Boston, Massachussets. es un

economista estadounidense, Premio Nobel de Economa en 1990 junto a
Merton Miller y Harry Markowitz por sus aportaciones a la teora de la
economa financiera.
Su padre era empleado de la Universidad de Harvard y su madre graduada
de pregrado en el rea de ciencias. Debido a los acontecimientos de la
Segunda Guerra Mundial, el padre de Sharpe es activado en la Guardia
Nacional y enviado a la ciudad de Texas, por lo cual toda la familia se
traslada hasta all. Posteriormente se mudan a Riverside, California donde
William Sharpe recibe educacin en las escuelas pblicas ubicadas en el
pueblo. Para el ao de 1951 se inscribe en la Universidad de California en
Berkeley para iniciarse en la carrera de medicina, planes que cambiaron, y
un ao mas tarde es transferido a la Universidad de California en
Los ngeles para iniciar estudios en de Administracin de Empresas.
En el primer semestre en la UCLA realizo dos cursos de contabilidad y
economa los cuales eran exigidos para el grado de Negocios. Se sinti muy
atrado por la teora microeconmica. Recibi la Licenciatura en UCLA en el
ao de 1955 y un Master of Arts grado en 1956. en la escuela de Negocios
Fue asistente de investigacin del profesor Fred Weston, el mismo que
introdujo por primera vez a Sharpe al trabajo de Harry Markowitz y al resto
de la difcil y rigurosa investigacin que estaba revolucionando la
financiacin. Despus de un breve periodo en el ejrcito se incorpora a la
RAND Corporacin en 1956 como economista. Durante este perodo pionero
trabajo en ciencias de la computacin, teora de juegos, programacin
lineal, programacin dinmica y la economa aplicada.
En 1961 recibe el titulo de Doctorado en Economa en la UCLA y consigui
un puesto como profesor de finanzas en la Universidad de Washington, en el
que imparti varias materias. . En ese mismo ao se muda a Seattle a
tomar posicin en la Escuela de Negocios de la Ciudad de Washintong donde
realizo aportes muy importantes a lo que se denomina capital asset pricing
model (CAPM).
La base del modelo CAMP, es que los inversores individuales pueden elegir
exponerse al riesgo a travs de una combinacin prestar-pedir prestado y
un adecuado portafolio (ptimo) compuesto de valores con un alto riesgo.
De acuerdo con el modelo CAMP, la composicin de este portafolio ptimo
depende de la valoracin individual del inversionista sobre los prospectos
futuros de los diferentes valores, y no sobre de la actitud propia del
inversionista ante el riesgo (si es adverso al riesgo o no). Lo anterior es una
combinacin de un portafolio con riesgo y una inversin libre de riesgo o un
prstamo. En el caso de que un inversor no cuenta con informacin especial,
por ejemplo, mejor informacin que otros inversores, no existe razn para
mantener un diferente portafolio con acciones que otros inversionistas, a
esto se le llama mercado de la cartera de acciones.

Lo que es conocido como el "valor beta" de una accin especifica, indica su

contribucin marginal al riesgo del portafolio entero de ttulos con riesgo.
Las acciones con un valor beta mayor a 1 poseen un efecto superior a la
media sobre el riesgo agregado del portafolio. Mientras que los coeficientes
beta menor a 1 posee un efecto promedio menor sobre el portafolio
agregado. De acuerdo con el modelo CAMP, en un mercado de capital
eficiente, la prima de riesgo, y por tanto, tambin el rendimiento esperado
sobre el activo, variara en proporcin directa del valor beta. Estas relaciones
son generadas por una formacin del precio de equilibrio en los mercados
eficientes de capital.
Un importante resultado, es que el rendimiento esperado sobre un activo, es
determinado por el coeficiente beta sobre el activo, el cual tambin mide la
covarianza entre el rendimiento del activo y el rendimiento sobre el
portafolio de mercado. El modelo CAMP muestra que el riesgo puede ser
desplazado al mercado de capitales, donde el riesgo puede ser comprado,
vendido y evaluado. De esta manera, los precios de los activos con riesgo
son ajustados de tal manera que las decisiones del portafolio llegan a ser
consistentes.
Por lo antes mencionado, el modelo CAMP supone la columna vertebral de la
Teora Moderna de Precios en los mercados financieros, su utilizacin es muy
prctica en el mundo real as como en el anlisis emprico, incluye
cuestiones como el clculo del coste de capital asociado con inversiones y la
toma de decisiones, estimacin del coste de capital como base de los
precios regulados por las utilidades pblicas, en investigaciones judiciales
relacionadas con la decisin de compensacin para expropiar empresas
cuyas acciones no cotizan en bolsa.
En el ao de 1968 se traslada a la Universidad e California en Irving a
participar en la creacin de una Escuelas de Ciencias Sociales, para ese
mismo ao termina el Libro titulado: "Teora de Cartera y Mercado de
Capital", para posteriormente trasladarse a Stanford donde es invitado
especial a la universidad de la ciudad donde adquiri nuevos conocimientos
en la investigacin y aporto ideas. Adems de desempear labores en la
enseanza.
A partir de 1970 se dedic a la investigacin sobre cuestiones relacionadas
con el equilibrio en los mercados de capitales y sus repercusiones para los
inversores de carteras opciones. En esa institucin de Stanford continu con
sus responsabilidades en la docencia y en la investigacin y en 1973 vio
reconocida su labor acadmica con la asignacin de la Ctedra Timken en
Finanzas de la Universidad de Stanford.
En estados Unidos en 1974 publica un libro de texto sobre Inversiones. Entre
los aos 1976 - 1977 se desempeo en la Oficina Nacional de Investigacin
Econmica, como miembro de un equipo estudiando las cuestiones de
banco de adecuacin del capital. En la ltima parte del 1970 desarrollada un

simple pero efectivo mtodo para encontrar soluciones aproximadas a

una clase de anlisis de la cartera problemas.
En el ao de 1980 Sharpe es elegido Presidente de la American Finance
Asociacin, para lo cual escoge como tema central de su Direccin
Presidencial la Gestin de Inversiones Descentralizadas, con el objetivo de
proporcionar una estructura para el anlisis de la costumbre generalizada
de grandes inversores institucionales de dividir los fondos entre una serie de
profesionales gestores de inversin. En 1986 funda el Sharpe-Russell
Research, una empresa destinada a llevar a cabo la investigacin y el
desarrollo de procedimientos para ayudar a las pensiones, dotaciones y
fundaciones seleccionar bien las asignaciones adecuadas a sus
circunstancias y objetivos.
Tambin desarroll el denominado Sharpe ratio, que permite el anlisis del
comportamiento del rendimiento de una inversin en funcin del riesgo.
Entre los libros escritos por William Sharpe destacan:
La Economa de Computadoras, El Columbia University Press (Nueva
York), 1969.
Portafolio Teora y Mercado de Capitales,McGraw-Hill Book Company
(Nueva York), 1970.
Introduccin a la Economa Gerencial,Columbia University Press,
1973.
BSICO: Introduccin a la Programacin Usando el lenguaje Basic,
(Tercera edicin, con Nancy L. Jacob), The Free Press (Nueva York),
1979.
Herramientas de asignacin de activos,(Segunda Edicin), La Prensa
Cientfica, 1987.
Inversions (Sexta edicin, w ith Gordon J. Alexander y Jeffrey V.
Bailey), Prentice-Hall, 1999.
Fundamentos de Inversiones,(Thifd Edition, con Gordon J. Alexander y
Jeffrey V. Bailey), Prentice-Hall, 2000.
Entre los artculos destacan:
"Un modelo simplificado para el anlisis de la cartera,"Gestin de la
Ciencia, enero de 1963
"Precios de Activos de Capital - una teora del equilibrio del mercado
en condiciones de riesgo"Journal of Finance, septiembre de 1964, pp.
425-442.
"Aversin al riesgo en el mercado de valores - Algunas evidencias
empricas",Journal of Finance, septiembre de 1965, pp. 416-422.

 "El rendimiento del fondo mutuo",Journal of Business, enero de 1966,

pp. 119-138.
"Un Programacin Lineal Algoritmo para el Fondo Mutual Portafolio
Seleccin, Gestin de la Ciencia, marzo de 1967, pp. 499-510.
"Desviacin lneas caractersticas de Valores y Carteras absoluta
media-"Gestin de la Ciencia, octubre de 1971, pgs. B-1-B-13.
"Una Aproximacin Programacin Lineal para el anlisis de problemas
generales de la cartera, Revista de Anlisis Cuantitativo Financiera y,
diciembre de 1971, pp. 1263-1275.
"Riesgo, Sensibilidad del Mercado y Diversificacin Analistas
Financieros Journal, enero / febrero de 1972, pp. 74-79.
"Clases de riesgo-retorno de las acciones ordinarias de Nueva York
Stock Exchange, 1931-1967"(Con Guy M. Cooper), Analistas
Financieros Journal, marzo / abril de 1972, pp. 46-54, 81, 95-101.
"El Capital Asset Pricing Model: Tradicional y Versiones 'ZeroBeta'",Revista de la Asociacin del Medio Oeste de Finanzas, 1973,
pp. 1-12.
"Bonos Versus Stocks: algunas lecciones de Teora del Mercado de
Capitales"Analistas Financieros Journal, noviembre / diciembre de
1973, pp. 74-80.
"Imputacin de rendimientos esperados de Composicin de
Cartera"Revista de Anlisis Cuantitativo Financiera y, junio 1974, pp.
463-472.
"Ajuste de Riesgo en la medicin del desempeo de la cartera,"Diario
de Gestin de Carteras, Invierno 1975.
"no cerrado Sociedades de inversin en los Estados Unidos"(Con
Howard B. Sosin), Asociacin Europea de Finanzas, 1974 Actas (B.
Jacquillat, Redactor), North-Holland, 1975, pp. 37-63.
"Las ganancias probablemente de Market Timing",Analistas
Financieros Journal, marzo / abril de 1975, pp. 60-69.
"El riesgo, devolucin y Rendimiento: Bolsa de Nueva York Acciones
Comunes, 1928-1969"(Con Howard B. Sosin), Analistas Financieros
Journal, marzo / abril de 1976, pp. 33-42.
"Pension corporativa Poltica de Financiacin",Diario de Economa
Financiera, junio 1976, pp. 183-193.

"El Capital Asset Pricing Model: Una Interpretacin 'Multi-Beta'",

http://www.biografiasyvidas.com/biografia/m/miller_merton.htm

http://www.biografiasyvidas.com/biografia/m/markowitz.htm

http://www.biografiasyvidas.com/biografia/s/sharpe_william.htm

http://www.monografias.com/trabajos66/nobel-economia/nobeleconomia3.shtml#ixzz3assRFsSs
http://elanalistaeconomicofinanciero.blogspot.com/2012/04/harry-mmarkowitz-merton-h-miller-y.html#sthash.Dl4Ah2gA.dpuf
http://es.wikipedia.org/wiki/Harry_Markowitz
http://es.wikipedia.org/wiki/Merton_Miller

http://es.wikipedia.org/wiki/William_Sharpe