Notas Econmicas Regionales

No. 6
ENERO, 2008

Secretara Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano

El NCLEO INFLACIONARIO
Por: Sandra Hernndez1
shernandez@secmca.org
En esta nota econmica se hace referencia a
las estimaciones del ncleo inflacionario que
realizan los bancos centrales. Alguna
estimacin del ncleo inflacionario se hace
necesaria como instrumento de medicin y
explicacin a los agentes econmicos de los
efectos de las medidas de poltica monetarias,
especialmente en aquellos pases donde sus
bancos centrales se siguen esquemas de metas
de inflacin. Cada vez es ms comn la
divulgacin al pblico de estos indicadores.
1. Definicin
Se define como inflacin ncleo alguna
medida que aproxime adecuadamente la
tendencia de la inflacin de un pas o de una
regin, para captar los movimientos que son
permanentes en los precios. Esa medida es
tambin conocida como inflacin subyacente.
Estos ndices filtran las fluctuaciones de
precios de alta frecuencia para mejorar el
conocimiento de las presiones inflacionarias
de mediano plazo de la economa.
Se puede formular de la siguiente manera:

Pit = Pt + X it
donde, cada cambio en el precio de un
producto i se considera que est formado por
un componente comn Pt y un componente
transitorio Xit, que representa cambios en
los precios relativos de los productos, debido
1

Las opiniones expresadas por el autor no necesariamente

reflejan los puntos de vista del CMCA.

a shocks de oferta y/o demanda. A esa

estimacin de Pt se le llama ncleo
inflacionario.
El atractivo de una medida ncleo se debe a que
las tasas de inflacin tienden a ser voltiles, en
la mayora de los casos, debido a las variaciones
de precios en alimentos no procesados y
derivados del petrleo. De tal modo que se
pueden observar grandes fluctuaciones en la
variacin de los precios debido a cambios
estacionales en la oferta de vegetales, en
modificaciones de precios de bienes regulados o
en los combustibles, los cuales no estn
relacionados con las decisiones de poltica
monetaria de un pas.
2. Para qu sirve?
Con el fin de evaluar el cumplimiento de la
estabilidad de precios, las autoridades
monetarias necesitan un indicador del cambio en
el nivel general de precios. Ese indicador
debera incluir una gama muy amplia de
transacciones (todas aquellas en las que de
alguna forma interviene el dinero) y debera
captar algn tipo de movimiento comn en los
precios que se fijan en cada una de ellas. Se trata
de un objetivo diferente de aquel que da origen
al clculo del IPC, cuyo fin es medir la variacin
en el costo de adquirir una determinada canasta
de bienes y servicios que cubren las necesidades
humanas.
Una de las principales utilidades de esta
medicin tiene que ver con la estrategia de
objetivos de inflacin que han adoptado algunos
pases, en la cual el Banco Central podr medir
el efecto en la inflacin de las medidas
adoptadas.
Otros usos especficos se relacionan con la
construccin de modelos economtricos,
estimaciones de la Regla de Taylor e inclusin
en informes peridicos de inflacin.

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3. Caractersticas de un ndice ncleo

Existen algunas ideas de aceptacin general
sobre las propiedades que deberan tener las
medidas del ncleo inflacionario:
Que se muevan en forma similar a la tasa
de inflacin (que no hayan divergencias
permanentes);
Deben proporcionar una seal ms suave y
estable que el IPC;
Que se calculen con datos reales (sin
pronsticos);
Que tengan poder predictivo sobre la
inflacin;
Que sean comprensibles para el pblico;
Que no se revisen con la recoleccin de
nuevos datos;
Que tengan alguna base terica.
Vale mencionar que estas caractersticas son
aplaudidas por algunos autores y refutadas
por otros, de modo que an hay discusin
sobre este punto.
4. Mtodos de estimacin
No existe una teora bien formulada que
indique qu se debe incluir en esta medida, es
decir, no existe un enfoque nico de
estimacin. Los principales mtodos que se
han propuesto en la literatura son:
Exclusin de componentes
Es una de las propuestas iniciales, que
consiste en excluir aquellos componentes o
grupos de precios que poseen una mayor
variabilidad.
Usualmente caen en esta
categora los alimentos no procesados, los
derivados del petrleo y los bienes regulados.
La principal ventaja es la sencillez y
transparencia en el clculo, adems de que no
requiere series largas. Su principal desventaja
es que las perturbaciones transitorias no

afectan nicamente a algunos componentes

predeterminados, pueden afectar a productos
poco variables, y ms bien, al eliminar
sistemticamente a un mismo grupo se puede
estar eliminando informacin valiosa.
Estimadores de influencia limitada
Con esta metodologa se remueve en cada mes
diferentes bienes y servicios en funcin del
cambio en sus precios relativos. Se utiliza la
media truncada o la mediana ponderada. En la
media truncada se elimina del clculo del ndice
un porcentaje (usualmente 5, 10 o 15%) de los
valores ms altos y ms bajos de la distribucin
de las variaciones de los precios, limitando de
esta forma la influencia de las colas de la
distribucin. Cuando el porcentaje excluido es
del 50% a cada lado, se obtiene la mediana
ponderada.
Tiene la ventaja de que las perturbaciones de
precios no se concentran necesariamente en un
sector particular de la economa, como se asume
en el mtodo anterior. Es fcil de calcular y no
requiere de series largas. Pueden ser muy tiles
cuando se observen movimientos de precios de
gran magnitud. Su principal desventaja radica en
que tienden a despreciar la informacin que
aportan aquellos bienes y servicios que no se
modifican frecuentemente y que cuando lo
hacen no ocurre en el mismo mes del ao.
Adems, no existe un criterio para decidir el
porcentaje de truncamiento a utilizar y en la
prctica resultan excesivamente oscilantes.
Estimacin con mtodos univariantes
Estimaciones con tcnicas de suavizamiento
(como los promedios mviles) o mtodos de
extraccin de seales con paquetes estadsticos
especializados constituyen un mecanismo de
estimacin de la inflacin ncleo. Estas tcnicas
aslan las variaciones de precios que son
peridicas (estacionalidad) y los cambios

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irregulares y transitorios, permitiendo una

estimacin de la tendencia de la serie.
El principal inconveniente de este
procedimiento es el cambio en la tendencia
que se genera cuando se tiene nueva
informacin, adems de que distintos
analistas pueden estimar diferentes medidas
dependiendo de los elementos determinsticos
considerados o al aplicar distintas tcnicas de
extraccin de seales. No obstante, la ventaja
est en el uso de procedimientos estadsticos
ampliamente documentados y desarrollados,
como lo son el Tramo-Seats y el X12
ARIMA, entre otros.
Estimacin con modelos multivariantes
Las propuestas ms recientes estn en el uso
de modelos del tipo de vectores
autorregresivos
(VAR),
usualmente
relacionando la inflacin con la produccin.
Tienen la desventaja de que su uso es
principalmente para mirar la aceleracin o
desaceleracin de la inflacin, ms que para
mirar el nivel del ndice. Supera a los
mtodos univariantes en la riqueza que
provee en cuanto al anlisis econmico,
debido al marco terico que se debe
establecer (Curva de Phillips por ejemplo).
5. Experiencia en la regin
Alguna aproximacin de la inflacin ncleo
es utilizada por los Bancos Centrales
alrededor del mundo.
Centroamrica y
Repblica Dominicana no es la excepcin.
Todos los pases tienen un clculo de la
inflacin ncleo pero solamente se divulga en
Costa Rica, Guatemala y Nicaragua. En las
pginas Web de estos bancos centrales es
posible encontrar un documento que haga
referencia a la metodologa de clculo, de
cuya lectura se deduce que el mtodo
utilizado en todos los casos es el denominado

de exclusin, que, como se dijo, consiste en

excluir de la canasta de bienes y servicios
aquellos genricos que resultan ms voltiles2:
En Costa Rica se excluyen 61 de los 264
bienes y servicios que componen la canasta
del IPC. En su mayora son productos
agrcolas (afectados por la estacionalidad), los
regulados por ley (energa elctrica, agua,
telfono, combustibles) y los ajustados una o
dos veces al ao (escuelas y colegios).
En
Guatemala
se
excluyen
las
subagrupaciones vegetales, legumbres y
frutas.
En Nicaragua se eliminan los alimentos
perecederos, derivados del petrleo, energa y
agua.
En todos estos casos se dispone de series largas3,
que permiten una valoracin de los resultados.
Varios clculos podran hacerse a partir de los
datos, sin embargo, en este documento se
abordan nicamente tres. En primer lugar, se
valora si efectivamente el ndice subyacente se
mueve en forma similar a la inflacin. El
clculo de la correlacin entre la tasa de
variacin interanual del IPC y del ndice
subyacente, para el periodo 2000-2007, brinda lo
siguientes resultados: 0.76 para Costa Rica, 0.89
para Guatemala y 0.70 para Nicaragua. De aqu
se desprende que en todos los casos hay una
fuerte asociacin (positiva) entre la inflacin y el
ndice subyacente.
En segundo lugar, se evala si el ndice
subyacente tiene menos volatilidad que el IPC,
para cumplir con el requisito de obtener una
seal ms suave. En el cuadro 1 se presenta el
error cuadrtico medio calculado para IPC y el
2

La medida de volatilidad utilizada en los pases es diferente. En

algunos se utilizan la variancia, coeficiente de variacin o el error
cuadrtico medio respecto a la lnea de tendencia.
3
En Costa Rica la serie del ndice subyacente inicia en 1995, en
Guatemala en 1995 y en Nicaragua en 1999.

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ndice subyacente respecto de la tendencia4,

todos en tasas de variacin mensuales y para
el periodo 2000-2007.
Efectivamente en
todos los pases el ndice subyacente resulta
ser un indicador con menos variabilidad que
la inflacin general.
Cuadro 1
Error cuadrtico medio entre las tasas de variacin
mensuales del ndice subyacente (IS) y del IPC
con la tendencia, para el periodo 2000-2007
Pas

Costa Rica
Guatemala
Nicaragua

Error cuadrtico medio

IPC vrs
IS vrs
Tendencia Tendencia

0.19
0.19
0.37

0.07
0.12
0.13

Grfico 1
Tasa de variacin interanual del IPC,
del ndice subyacente y de la tendencia
Costa Rica

25

25

20

20

15

15

10

10

Guatemala

16

16

Fuente: Clculos de la Secretara Ejecutiva.

En tercer lugar, un aspecto que ha sido

utilizado en la prctica para validar los
resultados de un indicador de ncleo
inflacionario es su relacin con los agregados
monetarios. Por esta razn se comparan las
tasas de variacin mensuales5 del ndice
subyacente con las variaciones mensuales de
la base monetaria restringida (BMR), del
agregado M1 y del M2, para el periodo 20002007 o conforme a disponibilidad de datos en
ese periodo. Las definiciones de los
agregados son las mismas para todos los
pases6.

12

12

Nicaragua
20

20

16
15
12
10
8
5

La tendencia ha sido estimada en dos pasos. En primer lugar

con Tramo-Seats se estim la tendencia-ciclo la cual fue
utilizada para extraer la tendencia con el algoritmo de HodrickPrescott de E-views.
5
Se utilizan las tasas mensuales en vez de las interanuales para
conseguir estacionariedad y de esa forma validar el uso de las
correlaciones cruzadas.
6
BMR se compil como billetes y monedas en circulacin y
depsitos transferibles por concepto de encaje en moneda
nacional. M1 son billetes y monedas en poder del pblico y
depsitos transferibles en moneda nacional. El M2 agrega
otros depsitos y valores distintos de acciones.

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

IPC

Indice Subyacente

Tendencia

Fuente: Bancos Centrales (IPC e ndice subyacente) y

clculos de la Secretara Ejecutiva (Tendencia).

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De los resultados mostrados en el cuadro 2

resalta que efectivamente los agregados
monetarios preceden al ndice subyacente,
conforme la prueba de causalidad de Granger.
En ningn caso esa precedencia se invierte,
evidenciando el hecho de que variaciones en
los agregados monetarios generan variaciones
en el ndice subyacente. Adems, calculando
correlaciones cruzadas se aprecia que existe
una correlacin significativa entre el ndice
subyacente y rezagos (k) de los agregados,
exceptuando la relacin IS y M2 en Costa
Rica, donde no se encuentra asociacin entre
las variables ni precedencia en ninguna
direccin.
Cuadro 2
Relacin entre las tasas de variacin mensuales
del ndice subyacente (IS) con los agregados
monetarios para el periodo 2000-2007
Pas

BMR

M1

M2

causa
k
causa
k
causa
k
si
1y2
si
1 y 11
no no hay
si
1 y 12
si
1 y 12
si
1
si
2
si
2y3
si
2

Costa Rica
Guatemala
Nicaragua
Notacin: k denota los rezagos en los cuales el
agregado monetario tiene una alta correlacin con el IS.
La causalidad observada es en el sentido agregado
monetario IS, con las pruebas de Granger.
Fuente: Clculos de la Secretara Ejecutiva.

Finalmente, es importante mencionar que

la inflacin subyacente podra recoger los
llamados efectos de segunda vuelta,
donde los precios de muchos bienes y
servicios se ven modificados por
variaciones en los precios del petrleo.
Esto puede provocar que en ocasiones la
inflacin subyacente se acerque, o incluso
llegue a ser mayor, a la inflacin general.

6. Reflexiones finales
Existe consenso en la necesidad de obtener una
medida de ncleo inflacionario que sea confiable
y oportuna, especialmente para aquellos pases
que adoptaron o tienden hacia un rgimen de
objetivos de inflacin.
En definitiva se sabe que ningn ndice es
perfecto.
Las
mediciones
del
ncleo
inflacionario son tiles si stas pueden eliminar
eficientemente los cambios que representan
ruido, sin perder informacin sobre la inflacin
subyacente.
De hecho, responder a la pregunta de cul es la
diferencia entre la tasa de variacin de los
precios que proporciona el IPC y la tasa de
inflacin que desearan observar las autoridades
monetarias no es fcil. Las metodologas
presentadas tienen ventajas y desventajas y
ninguna domina a las dems. Es as como
muchos Bancos Centrales utilizan varias
medidas de ncleo inflacionario, ya sea
excluyendo distintos grupos de bienes y
servicios o bien, utilizando varios de los
mtodos aqu mencionados.
Por tanto, es recomendable que los Bancos
Centrales de Centroamrica y Repblica
Dominicana hagan esfuerzos por construir y
divulgar en forma gil y oportuna este tipo de
indicadores. Igualmente importante es la
divulgacin de la metodologa de clculo, que
permita al usuario conocer los alcances y
limitaciones del indicador que est utilizando.

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Bibliografa
Medidas de inflacin subyacente. Luis
Julin Alvarez y M de los Llanos Matea.
Servicio de Estudios del Banco de Espaa.
Mayo 1999.
La medicin de la inflacin y la poltica
monetaria. Pilar LHotellerie. Servicio de
Estudios del Banco de Espaa. Marzo
2001.
Monetary policy and core inflation.
Michele Lenza. Banco Central Europeo.
Diciembre 2007.
Mtodo alternativos de estimacin de
inflacin subyacente: aplicacin emprica
para Guatemala. Hctor Valle Samayoa.
Banco de Guatemala. Junio de 2001.
Medidas de ncleo inflacionario para Costa
Rica. Saboro, Solano y Solera. Banco
Central de Costa Rica. Junio de 2002.
Notas metodolgicas del clculo de la
inflacin subyacente de Nicaragua.