Sinais do tempo
The Boomerangomics:
O preço de varrer o lixo para debaixo do tapete
Uma ponte que não levava a lado nenhum:
Durante a grande depressão dos anos 30 do
século passado Franklim D. Roosevelt aplicou
um pacote de medidas anti crise que combina-
ram incentivos à economia, como programas de
criação de emprego; apoio às empresas e aos
agricultores ou a atribuição de subsídio de de-
semprego, com a criação de novas instituições,
como sejam a Segurança Social; a Securities
Exchange Commission (SEC); a criação de um
Código e de um Tribunal do Trabalho e muitas
outras que contribuíram decisivamente para
criar uma sociedade mais justa  mas não para
debelar a crise.
Só em 1942 é que a total afectação do imenso
aparelho industrial americano ao esforço de
guerra garantiu a recuperação económica, o
pleno emprego e a saída da crise. Esta inter-
venção do Estado na economia foi posterior-
mente estudada por John Maynard Keynes que
inspirado por Roosevelt criou o seu modelo
económico também conhecido por Keynesianis-
mo. As políticas de pleno emprego defendidas
por Keynes conduziram os EUA, bem como a
Europa Ocidental e o Japão, aos 25 anos doura-
dos do capitalismo. Mas também as mais belas
histórias têm um fim.
Entre o final dos anos de 1970 e o inicio da dé-
cada de 1980, Ronald Reagan e Margareth Tha-
tcher, doutrinados pelas ideias liberais de Milton
Friedman, iniciaram o processo de desmantela-
mento do Sistema Financeiro Mundial fundado
em Bretton Woods que conduziu à actual desre-
gulamentação dos mercados financeiros. Ale-
gavam que os mercados regulados são menos
eficientes e que a busca do interesse individual
promove também o interesse colectivo. Apren-
demos da pior maneira que isso não é verdade.
Basta olhar para a degradação ambiental para
o perceber. Afinal, como John Maynard Keynes
dizia, "a mão invisível dos mercados precisa de
ser corrigida pela mão visível dos Estados".
No princípio dos anos 1990, o crash da Bolsa
de Toquio lançou o Japão numa crise profun-
da. O governo japonês interveio baixando as
taxas de juro e aumentando a despesa pública,
nomeadamente despesas de investimento em
grandes infra-estruturas que não criaram empre-
go a prazo nem trouxeram o retorno esperado.
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The Boomerangomics
por João Moura
Hoje ninguém tem dúvidas que o Japão perdeu
demasiado tempo e recursos a construir pontes
que não levavam a lado nenhum sem conse-
guir despoletar a tão desejada retoma, enquanto
a situação se agravava.
Até hoje o Japão não conseguiu superar essa
crise, pois há bancos que receberam ajudas do
governo, mas não sanearam dos balanços os
seus activos tóxicos, sempre na expectativa de
uma nova valorização que não chegou e sem
que seja restabelecida a confiança por parte
dos mercados. E os mercados olham muito para
os balanços dos bancos.
A experiência mais bem sucedida deste género
aconteceu na Suécia no início dos anos 90 do
século passado.
O governo sueco durante a crise financeira que
se seguiu ao rebentamento da bolha especula-
tiva no mercado imobiliário criou a Autoridade
de Apoio ao Sistema Financeiro garantindo os
pagamentos das 114 instituições do sistema
financeiro que aderiram ao programa, a todos
os credores. Os accionistas, obviamente, não
estavam incluídos.
Com esta medida o Estado sueco garantiu a sal-
vaguarda do risco moral cortando liminarmente
quaisquer expectativas futuras dos banquei-
ros numa cobertura de prejuízos privados com
dinheiros públicos, como sucedeu no Japão e
acontece actualmente nos EUA e na Europa
para descontentameto da opinião pública.
Neste processo, o Nord Banken, então recém
nacionalizado (hoje Banco Nordea) separou
os activos tóxicos adquiridos pelo Estado sue-
co do seu Core Business, criando o primeiro
Bad Bank, o Securum, onde o governo injectou
capital e nomeou uma equipa de gestores não
comprometidos com os erros do passado.
O Estado sueco tornou-se assim dono de gran-
de parte da banca e da totalidade dos activos
tóxicos, que mais tarde, uma vez saneados os
balanços dos bancos num processo transparen-
te que devolveu confiança aos mercados e com
a progressiva recuperação dos mercados, voltou
a privatizar.
O custo para os contribuintes suecos foi entre
0% e 2% do PIB. (O plano Paulsson é de 5% do
PIB americano) E podia ter sido ainda melhor
para o contribuinte, se os activos nacionalizados ➤
Franklin Roosevelt: o Homem que inspirou o Keynesianismo
ELES & ELAS 47
 The Boomerangomics
➤ tivessem sido reprivatizados mais tarde, pois
as suas cotações depois da reprivatização ainda
haviam de subir significativamente.
“Mas o estigma do socialismo foi maior do que
o instinto do lucro”, justifica-se agora Leif Pa-
grotsky, que naquele tempo era líder da oposi-
ção o que não o impediu de apoiar o Governo
sueco nesta missão de salvar a economia. A
opinião pública sueca só apoiou o processo
porque os partidos se uniram na solução de um
problema comum e sobretudo porque desde
o início todos entenderam que o critério que
presidiria à utilização dos dinheiros públicos era
minimizar o custo para o contribuinte.
Nos EUA e na UE a discussão em torno das
orientações a dar aos estados que estejam inte-
ressados em criar “Bad Banks” que reúnam os
activos tóxicos, está a dividir os analistas. Com
razão. Isolar activos tóxicos, num caixote do lixo
único, “é trocar o dinheiro dos contribuintes por
lixo”, dizem os agraciados com o prémio Nobel
em economia, Joseph Stiglitz e Paul Krugman.
Então, recapitulando: Se a solução proposta
pelo modelo económico construído por John
Maynard Keynes de baixar os juros e despejar
dinheiro na economia não funciona e ainda por
cima existem alternativas eficazes, como a sue-
ca, porquê que os políticos continuam a insistir
no keynesianismo para resolver as crises?
O homem que lê o futuro nas estrelas: Robert
J. Shiler, professor na Universidade de Yale,
investigador, cronista do New York Times, escri-
tor, especialista em mercados e gestão do risco,
responde a esta questão com uma simplicidade
comovente: “Porque os políticos adoram gastar
dinheiro que não é deles e o modelo Keynesia-
no fornece-lhes os argumentos necessários”.
Em Portugal continua a discutir-se o novo
aeroporto, a 3ª ponte sobre o Tejo, o TGV e há
quem não entenda a razão: A SLN, a holding
que detinha o BPN até à sua nacionalização
comprou 6.000 hectares em Alcochete, pasme-
se, poucos dias antes de o Governo anunciar a
sua decisão sobre a localização do novo aero-
porto. Parece que são bruxos!
Quem também parece que é bruxo é Robert J.
Shiller, autor dos livros “Irrational Exuberance”
e “Subprime Solution”, entre. Em 2005 chamou
à atenção para a bolha especulativa que se
vinha a formar no NASDAQ, a bolsa de empre-
sas tecnológicas dos EUA. O crash veio logo
a seguir. Em 2007 quando a bolha do mercado
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imobiliário americano atingia o auge apresentou
uma análise em que demonstrava que a relação
histórica entre os preços e os respectivos ren-
dimentos dos activos, medido pelo PER (Price
Earnings Ratio) se tinha quebrado, indicando
que o crescimento dos preços dos activos nos
últimos anos não estava a ser acompanhado por
aumentos nos respectivos ganhos que o justi-
ficassem. Por outras palavras, estávamos em
presença de outra bolha especulativa. Pouco
tempo depois rebentava a dita cuja e instalava-
se a tempestade “Subprime” que em poucos
meses se transformou num furacão à escala
mundial.
Uma exuberância irracional, como lhe chama
Robert J. Shiller, alimentada por uma deficiente
supervisão do sector financeiro, pela incapaci-
dade de medir o risco de crédito por parte dos
Milton Friedman John Maynard Keynes
bancos, por excessos de confiança no mercado
e por crenças emocionais sem base de susten-
tação científica, como o mito da eterna valoriza-
ção a prazo dos imóveis, combinada com uma
enorme desigualdade no acesso à informação
financeira, em prejuízo de quem compravam ca-
sas, acções, ou participações em fundos pouco
transparentes, foi o piparote que fez desabar o
edifício financeiro mundial como se de um cas-
telo de cartas se tratasse.
Na opinião de Shiller não há democracia finan-
ceira, sem igualdade no acesso à informação,
pelo que defende a criação de agências de
informação financeira subsidiadas pelos esta-
dos. É preciso explicar às pessoas que as taxas
de juro (também) sobem e que os preços dos
imóveis... também descem. Curiosamente, os
programas informáticos usados pelos bancos
Bernard Madoff Ben Bernanke
americanos para calcular as prestações das hi-
potecas, não previam sequer a possibilidade de
os preços dos imóveis sofrerem a prazo “cresci- ➤ um modesto esquema “Ponzi” - uma espécie to pela vigarice nacional, embora sem querer
mentos” negativos. de Dona Branca à americana - que originou parecer proteccionista. Em Espanha alguém que
Che Guevaras do sec. XXI ou candidatos ao a maior fraude financeira de sempre: 50 mil ainda não perdeu o sentido de humor criou o
Prémio Nobel da Burla e da Trafulhice? A fal- milhões de dólares, uma marca notável que site www.vivamadoff.com que apresenta Madoff
ta de informação sobre o risco associado a cada infelizmente vai ser batida pelo montante que como o Che Guevara do sec. XXI e o reinventa
veículo de investimento, somada à progressiva ainda se irá apurar relativo ao desvio algures na pele do herói anti capitalista que desferiu o
desregulamentação do sistema financeiro ori- ao longo da hierarquia militar americana de, maior ataque de sempre ao sistema... pelo lado
ginou um cocktail explosivo quando combinada literalmente, paletes de dinheiro, destinado à de dentro. Vendem t-shirts, claro. Com uma
com a pressa de ganhar dinheiro fácil que levou reconstrução do Iraque. Em Portugal o governo marca mais modesta surge Sir Allen Stanford,
muitos investidores institucionais e individuais criou um regime de excepção para obras na Texano, residente Nas Ilhas Virgens (EUA),
em todo o mundo, a colocar o seu dinheiro, em Saúde, Educação e Energia até cinco milhões que adquiriu dupla nacionalidade, tornando-se
muitos casos as poupanças de uma vida de de euros... que passam a estar dispensados de cidadão de Antigua e Barbuda - não confundir
trabalho nas mãos de pessoas como Bernard concurso público, mas eu duvido que consigam com a vizinha Barbados, onde se diz que Vale e
Madoff. Afinal o pseudo génio da finança tinha ➤
fazer melhor do que Madoff, com todo o respei- Azevedo terá tudo preparado para dar o salto. ➤
ELES & ELAS 49
 The Boomerangomics
➤ Sir Allen Stanford fez desaparecer 8 mil mi-
lhões de dólares dos depositantes do Stanford
Bank, provando que afinal a tradição dos piratas
das Caraíbas ainda é o que era.  ternacionais e a crise ameaça matar à nascença
O Helicóptero do dinheiro: A crise económica
ameaça transformar-se rapidamente numa com-
binação perigosa de depressão com deflação,
como a que sucedeu nos EUA nos anos 1930
ou no Japão nos anos 1990. A contracção da
economia, nomeadamente do consumo conduz
ao pânico entre os comerciantes, que acumu-
lando stocks, estendem a época dos saldos. O
adiamento das decisões de consumo baseado
na expectativa de que amanhã o preço será
(ainda) mais baixo é o mote de entrada numa
espiral deflacionista. Neste cenário, denomina-
do “armadilha de liquidez” por Milton Freedman,
esgotadas as munições da política monetária
que não pode descer as taxas de juro (nomi-
nais) abaixo de zero a equação só se resolve
incentivando o consumo de forma a gerar pres-
sões inflacionistas que combatam a deflação. O
problema é que a liquidez injectada pelos ban-
cos centrais no sistema bancário não chegam
aos particulares nem às empresas, porque não
havendo confiança entre os bancos, o Mercado
Monetário Interbancário deixa de funcionar e os
bancos, tal como a generalidade dos agentes
económicos, manifestam uma voraz preferência
por liquidez para fazer face a prejuízos ou para
comprar concorrentes em dificuldades, razão
pela qual a solução proposta por Friedman se
chama “Dinheiro de Helicóptero” e consiste em
fazer o dinheiro chegar aos bolsos das pes-
soas sem passar pelos bancos, como se um
helicóptero lançasse o dinheiro dos céus. As
medidas usadas pelos estados para o conseguir
são diversas: Subsidiar preços, comprar papel
comercial às empresas, baixar os impostos,
aumentar os incentivos à criação de empregos
e à formação profissional, entre outras medidas
que garantam o crescimento do consumo e da
inflação. Provavelmente será esta a opção de
Ben Bernanke, presidente da Reserva Federal
dos EUA, que atende pela alcunha de Helicopter
Ben, por ser um público defensor desta medi-
da. A emissão de moeda para comprar títulos
de dívida pública pode ser uma alternativa a
considerar. Os EUA e a Inglaterra já o fazem. O
Banco Central Europeu está impedido de o fazer
pelos Tratados Europeus, mas se houver con-
senso é possível e desejável fazê-lo, até porque
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os países mais endividados, como Portugal,
podem num futuro próximo deixar de conseguir
financiar-se autonomamente nos mercados in-
qualquer ideal de coesão solidária para a UE.
A Desunião Europeia, a Próxima Bolha
ou Recordar o Passado em Bretton-Woods:
O consenso nacional que permitiu a recupera-
ção da economia sueca deveria ser a semente
inspiradora da resolução desta crise. Infelizmen-
te a Europa não tem um líder capaz de agregar
esforços numa politica comum.
No final da 1ª Guerra Mundial, a Alemanha
derrotada, foi miseravelmente humilhada pelos
vencedores, permitindo que germinassem as
sementes do ressentimento e do ódio que ha-
viam de conduzir à ascensão do nazismo e teve
como corolário a 2ª Guerra.
Já o plano Marshall de reconstrução da Europa,
após a Segunda Grande Guerra, foi um gesto
solidário que incluiu a reconstrução da Alema-
nha derrotada e garantiu mais de 60 anos de
paz e prosperidade na Europa.
A ilação é óbvia: não será o cada um por si e
salve-se quem puder – que irá degenerar ine-
vitavelmente em proteccionismos saloios – a
resolver a crise global, pelo contrário, só um
NEW DEAL GLOBAL em que cada indivíduo,
cada empresa e cada estado, se comprometa a
fazer a sua parte... pelo bem de todos. Mesmo
que esse bem comum implique o fim dos paraí-
sos fiscais, o fim do sigilo bancário, a criação de
um Banco Central Mundial ou a criação de uma
moeda para o comércio internacional que não
pode ser o dólar, porque a avaliar pelo dese-
quilíbrio das contas entre os EUA e a China, o
dólar é apenas... A PRÓXIMA BOLHA A RE-
BENTAR. Curiosamente a China defende que
essa “moeda” estável poderiam ser os Direitos
de Saque Especiais junto do FMI, uma velha
ideia de Keynes derrotada em Bretton-Woods
em 1944, tal como uma outra bem actual que
consistia em co-responsabilizar os países pelos
desequilíbrios  das suas balanças em vez de,
como actualmente acontece, o esforço ter de
ser todo feito pelo país deficitário. n
  
P.S. O Boomerang é um objecto de arremesso criado
para voltar sempre à mão do arremessador sem nunca
atingir o alvo. O Boomerangomics, é um conceito que
projecta o preço a pagar no futuro pelo lixo que varre-
mos hoje para debaixo do tapete.