/ORTAClONES COLOMBlANAS

s
ye

uiz, Jonathan Malagn y Gerson Daz *

as voces del sector exportador
colombiano sobre el deterioro
de su actividad por cuenta del
fenmeno de apreciacin cambiaria
(2004-2007) suscitan reflexiones
sobre cules son los verdaderos de terminantes de la dinmica exportadora
del pas y sus niveles actuales de
competitividad. El presente artculo,,
pretenderesponderaello,partiendode '
la base de que son tres las fuentes que
impulsan o ponen freno a las e)\::portaciones de un pas. En primer ~ugpr,
se encuentran las variables prop!asde
la actividad productiva,.:domstica, las
cuales se relacionan drrectamente con
el concepto de oferta. De, otro lado,
es preciso considerar la capacidad de
compra de los mercados a los cuales
se tiene acceso, lo cual hace referencia
a la demanda. Por ltimo, se debe
incluir la cotizacin internacional
de los bienes exportados, abarcando
as lo relacionado con los precios
en el mbito global. Finalmente, se
consider un conjunto de variables
que aproximan el concepto de com-

petitividad y' se condensaron en un

indicador d,y~'tado, el cual permite
analizar la seai"agregada de los mismos ~sgrimiendo la evolucin de la
pos,jin competitiva de Colombia en
el pet9~9"2001-2007.

20

carta fmandera

l. Determinantes
de.las exportaciones:
'lI,iia aproximacin
Para el caso de Colombia, se
considerarn como posibles determinantes de las exportaciones las
siguientes variables (todas de periodicidad mensual): tasa de cambio
real, ndice de produccin industrial,
importaciones de bienes de capital,
precio de los bienes exportados por
Colombia, produccin (crecimiento)
de los principales socios comerciales
y cambio de tendencia en el precio
de la divisa (de devaluacin a apreciacin). Estas variables se pueden
clasificar por su naturaleza, segn
estn relacionadas con oferta, demanda o precios.

nl 42 abril-junio 2008

l. Variables consideradas
1.1. Oferta

ndice de produccin industrial:

refleja la dinmica del Producto
industrial colombiano. Su correlacin simple con las exportaciones
(en crecimientos) es de un 0.38, y
guarda concordancia con el signo
esperado (relacin directa). La serie
de produccin industrial exhibe una
tendencia creciente en los ltimos seis
aos, con estacionalidad positiva en
el cuarto trimestre de cada ao. Esta
tendencia favorable aproxima el buen
desempeo del PIB colombiano en el
perodo considerado.

Los autores son, en su orden, gerente de

Mercado de Capitales, jefe de Estudios Econmicos y profesional en Mercado de Capitales de
Telefnica Colombia. Las opiniones contenidas
son responsabilidad exclusiva de fos autores
y no comprometen la organizacin para la
cual trabajan.

ACTIJAUDAD ECONMlCA

ndice de Tasa de Cambio Real: indicadores de produccin industrial la oferta exportable colombiana. El
da cuenta de la competitividad de la de Estados Unidos y Venezuela, pon- coeficiente de correlacin entre el
produccin nacional con relacin a derados por el peso relativo de cada precio promedio de dichos commolos socios comerciales. 1 Se espera pas dentro de la recepcin de produc- dities y las exportaciones totales del
directamente correlacionado con las tos colombianos. 3 Es un proxy de lo pas asciende a 0.55, en lnea con la
exportaciones, esto es, una devalua- que sera el PIB mensual de los dos relacin esperada.
cin real aumentara las ventas de principales destinos de exportacin
Apreciacin cambiaria: en
productos colombianos en el exterior. de Colombia, indexado con base en marzo de 200Jse alcanz la mxima cotizacindel dlar, a niveles
No obstante, la correlacin estadsti- enero de 2003.
de $2.959. A partir de all,
ca entre estas dos variables en
, la tendencia de la tasa de
crecimiento (-0.41) no refleja
Grfico 1. Determinantes vs. exportaciones
cambio nominal ha sido deel signo esperado. 2
(variacin porcentual anual)
Entre 2002 y 2003 la decreciente.
Para capturar este
65
fenmeno de apreciacin
valuacin real promedio de la
55
cambiaria (y determinar si
economa colombiana fue de
45
6. 9%, mientras que para 2004
estadsticamente ha provo35
y 2005 la devaluacin real fue
cado un cambio estructural
25
de -6.7% (apreciacin real).
sobre las exportaciones) se
15
Para 2006, pese a presentarse
crea una variable dummy
5.
que antes del mximo toma
una fuerte revaluacin nomivalores de O(no apreciacin)
nal, la tasa de cambio real
mostr una devaluacin del
y a partir de ste toma valores
-15 ----
de 1 (apreciacin). Se espera
orden de 2.7%. En 2007 la
revaluacin fue de 5.6%.
que en presencia de apre........ Produccin industrial socios
Importaciones de bienes
ciacign las exportaciones se
de capital: afecta de manera
conti'aigan, pero contrario a
directa la produccin de secto- Fuentes: Fondo Monetario llllcl:lldlllllJ<ll;iPllLU ue Repblica y clculos de los autores.
ello, la correlacin entre las
res industriales, promoviendo
exportaciones y la dummy es
Se, espera que en la medida en de 0.72 (relacin directa). 4
la reconversin de capital en favor
de tecnologas ms competitivas. Su qu~Ja,produccin industrial de los
correlacin simple con las exporta- sodos:~qierciales se incremente (y
ciones (en crecimientos) es de 0.66, con ella'l PIB de dichos pases), las
1
El Banco de la Repblica calcula distintos
confirmando la relacin directa que exportaciones colombianas tambin
ITCR dependiendo del deflactor. Para este
. . lo J1agan. En efecto, la correlacin
existe entre las variables.
ejercicio se tom el ITCR deflactado por el
Las importaciones de bienes de " 'l;ifuple entre las variaciones de estas ndice de Precios del Productor.
2
capital se mantuvieron en niveles entre dos seriesesde0.6. Este ndice refleja
Un an~lisis de causalidad (tipo Granger)
los US$300 MM y los US$4;00,MM la cada de los socios comerciales en podra sugerir que esta relacin negativa tenmensuales entre 2001-2003, c~for~n- 2003, luego de la crisis en Venezuela, dra sentido en direccin inversa, es decir, que
dose fuertemente en 2004 y 2005':Pfu-a su consecuente recuperacin y la mayores exportaciones induzcan apreciaciones
realespor(;uentadelamayorentradadedivisas
los ltimos dos aos lqs crecimientos reciente desaceleracin en cabeza de y rendimientos marginales decrecientes.
3
de esta variable se han estabilizado la economa norteamericana.
Dado 9ue los datos de PIB tienen carcter
trimestral:, es preciso aproximar el crecimiento
en niveles cercanos a 24% anual (en
a travs qe alguna otra variable que permita
2007, las importaciones de bienes de
1.3. Precios
conservat la periodicidad mensual de las
capital promediaron US$994 MM
series. s, utilizarn ndices de produccin
mensuales). El valor de estas imporPrecio de commodities colom- manufaQt.rera reescalados para poder ser
taciones ha crecido en cerca de 300% bianos: para construir esta variable computados entre s.
4
en el ltimo lustro.
Est correlacin luce bastante elevada para
se hizo uso de los ndices de precios
de los commodities del Fondo Mo- una variable de naturaleza binaria. Lo anterior
1.2. Demanda
netario Internacional para petrleo, ocurre porque el cero de la dummy casi coincide
con los escenarios de crecimientos negativos
carbn, ferro nquel y caf, reesca- en las exportaciones, y al estar recogiendo este
Produccin industrial socios lndolos y ponderndolos por el paso de negativo a positivo, su coeficiente de
comerciales: es el promedio de los peso de cada uno de ellos dentro de correlacin simple se sesga al alza.

carta financiera Ailll:f? nl 42 abril-junio 2008121

ACTUAUDAD ECONMlCA

costos laborales de 8% jalonaron

al alza los niveles de competitividad, sobrecompensando la seal
negativa que emite la subida de
108 pb en los intereses reales.
Cuarto perodo (3Q06-2Q07): la
competitividad colombiana muestra una pronunciada contraccin.
El IEC desciende de su mximo
global a los niveles ms bajos de
los ltimos dos aos.
El ltimo dato disponible (2Q07)
muestra niveles de competitividad
por debajo del promedio de los
ltimos siete aos. Esta menor
lectura de la capacidad colombiana para competir en los mercados
internacionales se relaciona con el
comportamiento adverso de algunos
de los indicadores que componen el
IEC. De una parte, y como regularidad de los ltimos tres perodo,s, se
mantiene la expansin de la p~oauc
cin industrial (4%), la prndccin
de socios comerciales (3%) y la
importacin de bier.ies de capital
(17% ), aunque cabmencionarque
en las dos primeras variables la seal
es de desaceleracin. No obstante,
los intereses reales continan al alza
producto de la poltica monetaria
contractiva del Banco de la Repblica (+225 pb en su tasa repo ), y
su incremento en este perodo
ahora de 144 pb. Por su parte, la
seal de devaluacin ostentada en
el perodo anterior se reviyite,.y la
lectura de la variacin eri la'TRM
es de una apreciacin carribiria
del orden de 17%. finalmente, los
CLU de la industfia muestran un
fuerte crecimientO de26%, restando
competitividad salarial al pas.

correlaciona fuertemente con los Losnivelesrecientesdecompetitividad son inferiores a los presentados

cambios en la Tasa de Inters Real
en los ltimos siete aos, aunque
y la TRM. 11
continan por encima de sus niveles
La amplitud de los ciclos de prmnimos (de mediados de 2002).
dida de competitividad es mayor
En efecto, de 3Q06 a 2Q07 se ha
que la de los ciclos de ganancia de
registrado la cada ms pronunciada
competitividad. Lo anterior sugiere
en trminos de competitividad, la
una buena noticia para la economa
cual, pese alas aportes positivos
colombiana, dado que las cadas en
de las importaciones de bienes de
su posicin competitiva son ms
qpital y la produccin industrial
lentas que sus recuperaciones.
de Colombia y sus socios comer El momento de mayor competitividad en los ltimos siete aos fue
ciales/se explica en un 37 .1 % por
3Q06, momento en el cual-pese al
la apreciacin cambiara, un 36.6%
aumento de los intereses reales-los<
por el alza en los intereses reales y
costos laborales cayeron, la TRM
un 26.3% por el incremento en los
costos laborales unitarios. Al~ii?
se devalu, y la produccin industrial, las importaciones de bieh~s de
11
capital y la produccin dysocios
Ver en anexo matriz de correlaciones
IEC-variables
insumo.
comerciales se incrementaron.

Anexos
Indicadorde''Estado de la Competitividad Intrnseca (IEC)
Matriz de correlacin IEC - variables insumo

IEC
CLU
Imporj:acin bienes K
Progtci..n industrial
Tasa fntersB.eal
Crecimiento socios
TRM

1.00
0.34
OJS
0.40
0.79
0.25
O.S2

OJS
-0.61
1.00
0.94
-0.02
0.97
-0.Sl

0.79
0.28
-0.02

0.40
-0.47
0.94
1.00
-O.OS
0.92
-0.42

0.25
-0.69
0.97
0.92
-0.08
1.00
-0.59

-o.os
1.00
-0.08
0.47

O.S2
0.93
-0.51
-0.42
0.47
-0.S9
1.00

Valores propios y varianza explicada acumulativa

Egenvalue
Variance Prop.
Cumulative Prop.

Comp 1

Comp2

Comp3

Comp4

CompS

Comp 6

3.7421
0.6486
0.6486

1.3182
0.2285
0.8771

0.5929
0.1027
0.9799

0.0717
0.0124
0.9923

0.0257
0.0044
0.9968

0.0183
0.0031
1.00

Matriz de correlacin IEC variables insumo

1.00

3. Conclusiones
Aunque la mayora de sus movimientos son estadsticamente tpicos, la competitividad colombiana
ha mostrado una alta volatilidad
durante los ltimos siete aos.
La competitividad nacional se

0.34
1.00
-0.61
-0.47
0.28 .
-0.69
0.93

recio
commodities
Dummy
apreciacin
Pro uc. m ustna
socios

0.66

0.47

1.00

-0.41

0.18

-0.20

1.00

O.SS

0.64

0.30

0.18

1.00

0.73

0.54

0.56

-0.14

0.54

1.00

0.61

0.57

0.43

-0.45

0.61

0.66

carta financiera

Al~tt? n 142 abril-junio 2008

1 zs

EXPORTAClONES COLOMBlANAS
-----------------------

el impacto esperado sobre el

indicador. 8 De esta manera, los
movimientos de las variables
impactan en el mismo sentido
las exportaciones.
Luego se desestacionalizan y
normalizan las series. 9
Finalmente, se aplica la tcnica de componentes principales
sobre la matriz de varianzas
y covarianzas de las series
normalizadas, eliminando
los componentes individuales
de cada serie y capturando la
varianza comn de las mismas
en una sola variable. Esta variable es justamente el IEC.

Grfico 4. IEC 2001-2007 y su interpretacin

Fuentes: clculos de los autores.

2. Cmo se interpreta el IEC?

Los indicadores de estado se encuentran en la menor de las periodicidades de las series que lo alimentan;
para este caso, el IEC es trimestral. El
IEC se distribuye como una normal
estndar (con media en Oy desviacin
estndar de 1) 10 Por tanto, al ser una
distribucin simtrica, todo valor
por encima de +2 (-2) desviaciones
estndar es considerado como un
trimestre atpicamente bueno (malo).
Un incremento en el IEC se concibe
coino una mejora en la competitividad
intrnseca de Colombia, mientras que,.
una cada se toma como un deterioro
de la misma.

3. Resultados del Indicadt\ '

de Estado: 2001 - 2007
En la evolucin .&l indicador de
competitividad IEC se pueden distinguir cuatro perodos.
Primer perodo (primer trimestre de
2001- primer trimestre de 2003):
el IEC pasa de niveles de competitividad bajos (los ms reducidos
dentro del perodo considerado) a
niveles altos.
El dato ms bajo de los ltimos
siete aos se alcanz en 2Q01 (el
segundo trimestre de 2001 ), dado

que en los primeros seis meses de

dicho ao las importaci9nes cie
bienes capital cayeron en pr8rm~d1o
17%, la produccin industrial de
Colombia decreci('.'1 % anual),
la produccin d~ los. socios comerciales cay 4%,..)os CLU se
incrementaron en 4.5% y el peso
se apreci:'un 1%. A partir de all
se presef~,t.ma recuperacin de
la competitividad en lnea con el
bu~n desempeo de casi todas las
y.ari~bles. En el perodo 2Q021QQ.:3, pese a que la produccin de
los stios comerciales se contrajo
un 5% adicional, se present una
,JilUY fuerte devaluacin del peso
f(29% ), las importaciones de bienes
de capital crecieron 17%, los costos
laborales unitarios cayeron 20%
(entrada en vigencia de la reforma
laboral), la Tasa de Inters Real se
redujo en 133 pb y la produccin
industrial empez a recuperarse
(creciendo a un tmido 1%). As
las cosas, el IEC arroj su primer
registro de competitividad alta con
valor de 1.24 para 1Q03.
Segundo perodo (1 Q03-4Q05): la
economa colombiana muestra un
fuerte revs en materia de competitividad. El IEC desciende de niveles
altos aniveles promedio, perdiendo
el 42% de la recuperacin lograda
en el perodo anterior.

241 carta financiera Al~tt? nl 42 abril-junio 2008

Pese al buen desempeo de

las importaciones de bienes de
capital, la produccin industrial
domstica y la produccin de los
socios comerciales, que crecieron
63%, 21%y26% respectivamente en este, perodo, la tasa de cambio corrigeafa baja mostrando
una apreciasin nominal de 22 % .
A lo anterior se suma un aumento
en los CLU de 31 % y una mayor
Jasa qe Inters Real (+55 pb) en
neacon el endurecimiento de la
poltica monetaria.
Tercer perodo (4Q05-3Q06):
la competitividad colombiana
muestra una nueva recuperacin
y llega a los niveles ms elevados
de los ltimos siete aos.
Del 4Q05 al 3Q06 el IEC muestra
un rpido crecimiento, pasando de
niveles de 0.12 a 1.24. Con esto,
el indicador alcanza su mximo
global, sealando los mayores
niveles de competitividad de los
ltimos siete aos. Al igual que
en el perodo inmediatamente
anterior, la produccin industrial
domstica mantuvo su senda expansiva (8%), lo propio ocurri
con las importaciones de bienes
de capital (17%) y la produccin
de los socios comerciales (8%).
Sin embargo, la presencia de una
nueva devaluacin cambiarla del
orden de 7 % y una reduccin de los
3
Se toma el inverso para aquellas variables
que se relacionan de manera inversa con la
competitividad. En este caso, para costos laborales unitarios se adopta la serie 1/CLU. Un
incremento en esta serie (cada en los costos
laborales) supone un aumento en la competitividad. Lo propio ocurre con los tipos de
inters, no as la tasa de cambio (se mantiene
la premisa de que una devaluacin incentiva
la competitividad).
9
Con ello se convierte cada una de las
series en una normal estndar (con media O y
desviacin estndar de 1).
'La combinacin lineal de series provenientes de distribuciones normales se distribuye
como una normal. Al ser extrado de componentes principales sobre normales estndar, e1
IEC se comporta como tal.

ACTUAUDAD ECONMlCA

Dummy de apreciacin cambiaria:

sugiere un resultado que -en principio-pareceracontraintuitivo. En
efecto, la apreciacin cambiara s
gener un cambio estructural en
las exportaciones, pero contrario
a ser negativo, dicho cambio fue
positivo. Es decir, las exportaciones
colombianas son estadsticamente
superiores a partir del momento en
el cual se presenta la tendencia al
fortalecimiento del peso frente al
dlar.
Como conclusin general, tal vez el
hallazgo ms importante del ejercicio
es que la apreciacin no ha trado consigo un deterioro de las exportaciones
colombianas. Ms aun, es en presencia
de este fenmeno cambiario que las
exportaciones han ostentado fuertes
tasas de crecimiento. Lo anterior se
explica, en gran parte, porque el
sector exportador colombiano ha
sabido sacar provecho del menor
precio de la divisa, liderando la
reconversin de su aparato productivo va mayores importaciones de
bienes de capital. Lo anterior confluye con elevados precios de los
bienes exportados por Colombia.
Sobre este ltimo elemento merece
la pena sealar que un eventual revs en el precio de los commodities
traera consecuencias nefastas para
las exportaciones colombianas, ya
que stas son altamente dependientes de dicha variable.

Il. Evolucin de la
competitividad colpmbiana

Sin embargo, los anlisis parciales

de la evolucin absoluta de un pas
son relevantes toda vez que permiten
analizar los avances idiosincrticos en
materia de competitividad.
En el presente apartado se pretende
delinear la competitividad intrnseca de
Colombia en materia exportadora. El
trmino competitividad "intrnseca"
hace referencia de manera estricta
a aquello que afecta la posicin del
pas en los mercados internacionales
sin considerar la evolucin de los
competidores. Para ello, es necesario
el diseo de un indicador de estado
de la competitividad, el cual pretende
dar cuenta de los movimientos en esta
variable no observable.
Grfico 2. Costos laborales unitarios
{variacin% anual)
140
130
120
110
100
90
80

Por

l. Construccin del Indicador

de Estado de laCompetitividad
El Indicador de Estado de la
Competitividad, IEC, es un ndice
compuesto de un conjunto de variables
que marcan la pauta en la dinmica
exportadora de un pas. La utilidad de
un ndice compuesto tiene que ver con
la facultad de arbitrar entre seales
encontradas que estn emitiendo
los distintos indicadores de competitividad. Para el caso del IEC,
se consideran variables como la
produccin industrial, las importaciones de bienes de capital, la
tasa de cambio y el crecimiento
de los socios comerciales del pas,
todas estas descritas en el apartado anterior. Adicionalmente,
se consideran otras dos variables
relevantes:

Costos laborales unitarios

(CLU): miden la evolucin re-

70

60
lQOl

2Q02

3Q03

4Q04

1Q06

Grfico 3. Tasa de Inters Real

(promedio trimestral DTF inflacin, %)
4.5 ------------- - ----- ---------
3.5

La competitividad hace referencia a la capacidad de un pas

para establecer o mantener ventajas relativas en determinados
productos, logrando conservar o
apropiarse de mayores participaciones en mercados internaciodefinicin, el concepto
nales.
de competitividad es relativo, y
su anlisis debera involucrar la
evolucin de los competidores.

y bondad de ajuste de un indicador de

estado radica en la buena escogencia
de las variables exgenas (observables)
que determinan el concepto que se quiere aproximar, y la correcta imposicin
de su relacin (directa o inversa) con
el mismo.

1.5

-1.0

lQOl

2Q02

3Q03

4Q04

Fuentes: Banco de la Repblica y clculos de los autores.

1Q06

2Q07

lativa de los salarios nominales

con relacin a la productividad.
Esta variable es ampliamente
usada como indicador de competitividad salarial de los pases, principalmente en aquellos
sectores intensivos en mano de
obra (para el caso de Colombia,
el Dane calcula un ndice CLU
para la industria).
Tasa de Inters Real: mide
el costo de oportunidad de los
exportadores. Para ello se toma la
DTF en su promedio trimestral y
se le resta la inflacin por IPC.
El IEC extrae el comportamiento comn de las seis variables
consideradas. Para ello:
Se implementa una correccin
de las variables de acuerdo con

carta financiera

.Ml~i= n142 abril-junio 2008123

EXPORTAClONES COLOMBlANAS

2. Estrategia economtrica
2.1. Modelo general
Para establecer qu variables determinan las exportaciones, se realiz
una estimacin economtrica por
M CO con un test de cambio estructural
sobre los datos. El modelo se plantea
sobre variables en crecimiento. 5
_Exportaciones=~+ ~1*

_Prod.Industrial; +

fli _ITCR; + ~/ _impoBienesdeCapital; + ~/

_Prod.lndustrial.Socios; + ~/ _Precio.Commodities;

+ ~/ Dummy.Apreciacin +U;

Este modelo tiene dos caractersticas especiales:

Considera un test de cambio
estructural mediante la inclusin de
la variable dummy. La intencin es
evaluar la hiptesis del menoscabo
de la actividad exportadora colombiana por cuenta del proceso de
apreciacin nominal. La prueba de
significanciadela variable dummy es,
en ltimas, una valoracin estadstica de si la apreciacin ha generado
cambio estructural (variable dummy
~ignificativa) o no (variable dummy
no significativa) sobre la serie de
exportaciones totales.
Existe una moderada correlacin
entre las variables exgenas, sin que
el modelo padezca multicolin~alidad

estricta. 6 Sin embargo, esta situacin

no afecta el carcter insesgado ni la
consistencia de los parmetros, elementos relevantes para un ejercicio
estructural como el que se propone. 7

2.2. Resultados de la estimacin

El ejercicio economtrico arroj
resultados favorables para el modelo
global. La bondad de ajuste de la
regresin es del orden de 76.8%, lo
cual indica una alta capacidad de las
variables regresaras para explicar el .
comportamiento de las exportaciones
totales.
Los resultados individuales de la
regresin arrojan hallazgos intete.antes, en particular en lo que tme qe
ver con tipo de cambio. El ejerc:,i,cio
sugiere que:
La produccin i9dusJ.rial colombiana no es una.variable clave al
momento de deterininaflos niveles
de exportacin del pas. El parmetro asociado a esta variable fue
estadstic~ente no significativo.
Las impoitaciones de bienes de
capital s resultan significativas
parl explicar las exportaciones
olmbianas. Cuando esta variable
incrementa en un 1%, las
exportaciones totales lo haran en
...un 0.28%, mostrando una relacin
> ./directa entre las dos variables (de
acuerdo con lo esperado). Las

se

exportaciones son inelsticas a la

variacin en las importaciones de
bienes de capital, lo cual indica
que si bien reaccionan a sus movimientos, lo hacen menos que
proporcionalmente.
ndice de Tasa de Cambio Real:
esta variab1~:'~.mque si gnifi cati va,
arroja un sign9 contrario al esperado. Lo anterior ocurre porque los
escenarios de apreciacin real han
venido .acompaados de fuertes
creeirriientos en los montos exportados. En el perodo considerado,
una apreciacin cambiara de 1%
.<vino acompaada de incrementos
en las exportaciones de 0.4%.
Precio de los commodities colombianos: arroja el signo esperado
y resulta significativo. Por cada
1% que aumente el precio de la
cesta de commodities exportados
por Colombia, sus exportaciones
totales lo hacen en 0.48%. Aunque
inelsticas, las exportaciones registran su mayor sensibilidad ante los
cambios en esta variable.
Produccin industrial socios
comerciales: no resulta significativa al momento de explicar las
exportaciones. Lo anterior tiene
que ver con la alta correlacin
entre esta variable y el precio de
los commodities, recogiendo esta
ltima buena parte de la informacin contenida en la primera.

Cuadro L.~esultados de la regresin

0.768
0.745
69

Coeficiente de detenninacin R"2

R'.'.'2 ajustado
::'bser;vaciones

Constante ('30)
Produccin industrial Colombia
Importacin bienes de capital
ndice Tasa de Cambio Real
Precio commodities
Dummy apreciacin
Produccin industrial socios

~o.03

-0.84
0.28
-0.40
0.48
0.16
-0.08

No

No

S
S
S
S

No

No
S

No
No

0.17
0.00
0.00
0.00
0.00
0.76

L-.~~~~~~~~-L-~~~-'--~~~~~~~-'--~~~-'--~~--'

Fuente: clculos de los autores.

22

i carta financiera Al~tt? nl 42 abril-junio 2008

5
El modelo arroja elasticidades en sus parmetros. Es decir, cada uno de los interceptos
indica cunto es el cambio porcentual en la
variable endgena (exportaciones) cuando la
variable exgena relacionada varia en un 1%.
Este tipo de modelo se adopta dado que buena
parte de las variables exgenas son ndices,
cuya interpretacin marginal en niveles tendra
poco significado.
6
Ver matriz de correlaciones en el anexo.
7 Como el objetivo del documento no es
realizar estimaciones "fuera de la muestra"
sino Hevar a cabo un anlisis estructural, no
se consider necesario utilizar otra tcnica de
estimacin.