UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERIA

FACULTAD DE INGENIERIA ECONOMICA

ESTADISTICA Y CIENCIAS SOCIALES

TRABAJO DE LABORATORIO
Presentado por
ETHEL ALMENDRA GUERRA SALAZAR

Dirigido a
CORONADO
RAFAEL CAPARO
Curso: Series de tiempo aplicadas a finanzas

LIMA, PERU

7 de Junio del 2015

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

.

Resumen

El presente trabajo pretende replicar el working paper Terms of Trade and Current
Account Fluctuations: A Vector Autoregressions Approach realizado por Juan Carlos
Aquino y Freddy Espino1 , el cual eval
ua el cumplimiento del efecto Harberger-LaursenMetzler en la relacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente de la economa
peruana.2
Los resultados obtenidos en este trabajo son bastante semejantes a los derivados del
trabajo original, en tal sentido nos permite confirmar las conclusiones a las que arriban Aquino y Espino. La conclusion principal es que choques positivos permanentes e
imprevistos en los terminos de intercambio mejoran la cuenta corriente a traves de un
incremento en el ahorro. No obstante este efecto desaparece a medida que la inversion
crece mas rapido que el ahorro. Por otro lado, un incremento en el precio de las importaciones impacta negativamente en la cuenta corriente.

Departamento de An
alisis del Sistema Financiero- Banco Central de Reserva del Per
u
El trabajo realizado por dichos autores no refleja necesariamente la postura del Banco Central de
Reserva del Per
u
2

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

Indice
Introducci
on

1. CAPITULO I :Aspectos fundamentales de

1.1. Aspectos de la realidad en estudio . . . . .
1.2. Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3. Problematica . . . . . . . . . . . . . . . .
1.4. Justificacion . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.5. Matriz de consistencia . . . . . . . . . . .

la realidad a estudiar
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2. CAPITULO II : Marco te
orico
2.1. Antecedentes de trabajos de investigacion . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Modelo econometrico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

7
7
9

3. CAPITULO III : Metodologa de la investigaci

on
3.1. Metodo a utilizar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2. Operacionalizacion de variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

10
10
10

4. CAPITULO IV : An
alisis de los resultados
4.1. Data . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.2. Funcion Impulso Respuesta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.3. Descomposicion de la varianza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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15
17

5. CAPITULO V : Conclusiones

21

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Indice de figuras
1.
2.
3.
4.
5.

TI y CC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Series relevantes, Per
u(1950-2009) . . . . . . . . . . .
Funcion impulso respuesta . . . . . . . . . . . . . . .
Funcion impulso respuesta acumulada . . . . . . . . .
Descomposicion de la varianza en graficos combinados

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Indice de cuadros
1.
2.
3.
4.
5.

Modelos VAR bivariados . . .

Test ADF y Test PP . . . . .
Test Ng-Perron . . . . . . . .
Orden optimo del VAR . . . .
Descomposicion de la varianza

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Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

Introducci
on
Hasta el segundo trimestre del 2008 el Per
u presento un notable crecimiento de los
terminos de intercambio que desperto un intenso debate sobre el potencial impacto
que tendra sobre la cuenta corriente. El balance de cuenta corriente es importante
pues mide la posicion de una economa frente al resto del mundo; por ende el estudio de la forma en que los choques a los terminos de intercambio impactan sobre dicha
variable no puede ser subestimado. Disponer de informacion acerca de la relacion TOTCC nos permitira no solo predecir escenarios sino tambien dise
nar polticas dirigidas a
asegurar la sostenibilidad de la cuenta corriente en el tiempo.
No obstante, a pesar de la indudable importancia de este tema, y de la existencia de
amplia literatura teorica respecto a la relacion entre estas dos variables mencionadas,
nos enfrentamos ante una carencia de investigaciones empricas abocadas a analizar las
economas latinoamericanas, y, en particular, a la economa peruana.
En vista de este problema, el presente trabajo investiga la relacion entre los terminos
de intercambio y la cuenta corriente en el contexto de la economa peruana durante los
a
nos 1950-2009 y analiza si el efecto Harberger-Laursen-Metzler (HLM) puede explicar
la dinamica que subyacente a estas variables. Este efecto consiste en que un deterioro
en los terminos de intercambio provoca una disminucion en el ingreso real del pas, lo
cual, a su vez, disminuye el ahorro y conlleva a un deterioro en la cuenta corriente.
Para demostrar ello, se utiliza data anual peruana de seis variables de interes: cuenta
corriente, ahorro, inversion, terminos de intercambio, precio de exportaciones y precio de importaciones. Luego se estima nueve modelos VAR bivariantes que resultan
de la combinacion de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion respecto al PIB como variables endogenas y terminos de intercambio, los precios de las exportaciones y
el precio de las importaciones como variables exogenas. Aunque el VAR que relaciona
terminos de intercambio y cuenta corriente sea el centro de interes, tambien se analizan
ocho modelos complementarios en un intento de identificar la dinamica de la cuenta corriente como resultado del ahorro y las decisiones de inversion. De cada modelo VAR se
analizaron las funciones impulso respuestas y tambien la descomposicion de la varianza.
Los principales hallazgos sugieren que los choques no anticipados y permanentes en
los terminos de intercambio y en el precio de las exportaciones mejoran la cuenta corriente a traves de un aumento del ahorro, pero el efecto se desvanece a medida que
aumenta la inversion a un ritmo mas rapido. Un choque similar al precio de las importaciones afecta negativamente a la cuenta corriente a traves de un deterioro del ahorro.
Por lo tanto, hay evidencia que apoya el efecto de HLM en Per
u. Por otro lado, los
choques a los terminos de intercambio, los precios de las exportaciones y los precios de
las importaciones contribuyen modestamente a la varianza de la cuenta corriente, de
ahorro y de la inversion. Es decir, se observa que cada una de estas tres variables se
explica por sus propios choques mas que por las crisis de precios.

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

El trabajo esta estructurado de la siguiente manera: en el captulo 1 se describen los

caractersticas basicas a considerar en el contexto peruano durante periodo en estudio.
Asimismo se enuncia la problematica enfrentada y se incluyen la razones que justifican
el desarrollo de esta investigacion. En el captulo 2 se desarrolla el marco teorico y
se realiza una breve descripcion de las ideas principales de trabajos de investigacion
precedentes. En el captulo 3 se describe la metodologa econometrica y los datos utilizado. En el captulo 4 se presentan los resultados empricos y finalmente en el captulo
5 se incluyen las conclusiones.

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

1.
1.1.

CAPITULO I :Aspectos fundamentales de la realidad a estudiar

Aspectos de la realidad en estudio

En esta investigacion se utilizan datos anuales de Per

u durante los a
nos 1950-2009. Durante este periodo la economa peruana se caracterizo por muchos cambios economicos.
Por ejemplo, en los a
nos 1970-1980, se evidencio que el grado de apertura era muy bajo
debido a la restriccion impuesta al comercio internacional. As tambien se tiene que,
durante los a
nos 1987-1990, nuestra economa sufrio la mayor crisis economica jamas
experimentada la cual afecto seriamente nuestras principales variables macroeconomicas y nuestro sector externo.
A partir del 2000 los terminos de intercambio han experimentado una tendencia creciente acompa
nada con cierta volatilidad debido a que la canasta de exportacion peruana
estaba integrada en su mayora por unos pocos commodities.
A mediados del primer decenio de los dos mil se dio un episodio de aumento de los
precios de las materias primas , el cual ilustra con nitidez la nocion de que los choques
de terminos de intercambio afectan a la cuenta corriente. En estas circunstancias, en
particular desde el a
no 2000 y aproximadamente hasta el estallido de la crisis subprime
de 2008, los precios de los productos basicos aumentaron cerca del 75 % en terminos
reales. Tanto los vol
umenes de exportacion como los niveles de consumo, inversion y
producto aceleraron su marcha a tasas impresionantes.

Figura 1: TI y CC
Fuente: Elaboracion propia
En los u
ltimos a
nos las caractersticas resaltantes han sido los ajustes economicos que
promueven la apertura comercial y las reformas estructurales que afectan a los princi5

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

pales sectores. Sin embargo, se asume que estos hechos no deberan haber cambiado la
relacion intrnseca que existe entre las variables de interes.

1.2.

Importancia

Una economa peque

na y abierta como la nuestra se caracteriza por presentar alta variabilidad en los terminos de intercambio. Este hecho es respaldado por Serven(2000)
el cual indica que la region latinoamericana se encuentra dentro de las de mayor volatilidad de terminos de intercambio debido, en primer lugar, a la volatilidad de los
precios mundiales de los commodities y, en segundo, a que la mayora de estos pases
presenta una canasta de exportaciones concentrada en pocos productos. Per
u no es la
excepcion pues nuestra canasta exportadora esta concentrada en un 75 % en commodities y solo un 25 % en productos no tradicionales. Ese desequilibrio exportador nos
hace susceptibles a impactos de choques externos.
Los choques externos se presentan en variaciones de los terminos de intercambio y
se traducen en efectos sobre la cuenta corriente. Por ende es de suma importancia conocer si esta relacion verifica alguna teora. En este caso se intenta verificar si cumple
la teora de HLM. Esta informacion sera importante no solo para determinar el porcentaje de la variacion de la cuenta corriente que es atribuida a las variables exogenas
consideradas, sino tambien para predecir los posibles escenarios que puede presentar.
Asimismo, conocer aquello que determina el comportamiento de la cuenta corriente
puede servir de base para el dise
no y aplicacion de polticas economicas.

1.3.

Problem
atica

La cuestion de interes en este trabajo es determinar si la teora de Harberger-Laursen Metzler puede ser validada en la economa peruana usando datos del periodo 1950-2009.
En ese sentido, el problema abordado se puede sintetizar en la siguiente interrogante:
Se verifica el efecto Harberger-Laursen-Metzler en la relacion entre los terminos de
intercambio y la cuenta corriente en el Per
u?

1.4.

Justificaci
on

Realizar un trabajo de investigacion sobre este tema se justifica, en primer lugar, debido a la importancia que implica aumentar la comprension del comportamiento de las
variables macroeconomicas nacionales.
En segundo lugar, debido a la carencia de estudios orientados a verificar la aplicabilidad emprica de muchas teoras economicas en la region latinoamericana.
En tercer lugar se puede mencionar que los resultados dan luces sobre caractersticas relevantes de la relacion entre los terminos de intercambio y la cuenta corriente
de la economa peruana , que bien pueden ser tomadas en cuenta en el dise
no de las
polticas y ser encaminadas a preservar la estabilidad macroeconomica

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

1.5.

2.
2.1.

Matriz de consistencia

CAPITULO II : Marco te
orico
Antecedentes de trabajos de investigaci
on

Los primeros en despertar el interes de la literatura economica en el estudio del efecto

de los terminos de intercambio sobre la cuenta corriente fueron dos trabajos realizados
de manera separada en 1950 por Harberger (1950) y Laursen-Metzler (1950).
El primero de ellos en publicarse fue el Harberger (1950), el cual postula un ambiente
formado por dos pases en que ambos producen un solo bien y utilizando distintos marcos conceptuales (modelos de pleno empleo, clasico, keynesiano y mas general) realiza
un apronte estatico respecto al efecto de un deterioro en los terminos de intercambios
sobre la cuenta corriente. Su enfoque se basa principalmente en el estudio de elasticidades y concluye que bajo ciertas condiciones un deterioro en los terminos de intercambio
lleva a una disminucion del ahorro del pas y por lo tanto a un empeoramiento en el
saldo de la cuenta corriente.
Paralelamente Laursen-Metzler (1950) realizaron una argumentacion puramente conceptual y cuya expresion matematica fue incluida en un apendice que no llevaron a la
discusion teorica de su trabajo. Ellos explican mediante un ejemplo entre EEUU y
Reino Unido el efecto de un aumento exogeno en el producto de este u
ltimo pas: este
hecho produce un aumento en la demanda por importaciones britanicas, seguido de una
apreciacion del dolar respecto a la libra, una disminucion en los precios de importacion
de EEUU, un aumento en el ingreso real de ese pas y, por u
ltimo, un aumento del
ahorro de EEUU. Por lo tanto una apreciacion del dolar y una baja en los precios de
las importaciones (mejora en los terminos de intercambio) llevan a una mejora en el
saldo de cuenta corriente de EEUU.
De la union de ambos trabajos nacio lo que literatura economica conoce como efecto Harberger-Laursen-Metzler (HLM). El inconveniente de este enfoque es que asume
7

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

que la relacion entre ahorro e inversion es invariante, por eso la principal crtica a
este planteamiento es que carece de un marco teorico que tome en cuenta el caracter
intertemporal de la cuenta corriente. En ese sentido , se han realizado diversos trabajos:
Sachs(1981) destaca que la teora moderna de ahorro e inversion pone especial enfasis
en que las respuestas a diversas perturbaciones dependen de las expectativas acerca del
impacto que tendran los choques actuales sobre las variables economicas futuras. Este
autor analiza los determinantes de la cuenta corriente y de los terminos de intercambio a partir de un modelo de dos periodos, y distingue entre choques permanentes y
transitorios de los terminos de intercambio: los choques permanentes tienen un efecto
peque
no en la cuenta corriente, en tanto que los transitorios tiene efectos mayores.
Svensson y Razin(1983) enfatizan en las distintas respuestas que presenta la balanza
comercial ante deterioros permanente y transitorios de los terminos de intercambio. Un
deterioro temporal de los terminos de intercambio genera tanto una cada temporal del
ingreso real y un cambio en la tasa de interes real; en tanto que un deterioro temporal
tiene efectos ambiguos. Especficamente, estos autores distinguen tres efectos: (i) un
efecto directo en la revaluacion de las exportaciones netas, (ii) un efecto riqueza en el
consumo (debido a que el deterioro de los terminos de intercambio lo reduce), y (iii)un
efecto de sustitucion en el consumo debido al cambio en los precios relativos entre periodos. La suma de los tres efectos mencionados exhibe un signo ambiguo. Sin embargo,
la suma del efecto directo y el efecto riqueza permanece inequvocamente negativa ante
un deterioro temporal de los terminos de intercambio.
Obstfeld(1982) argumenta que el efecto HLM constituye un caso particular. Bajo
un enfoque de maximizacion intertemporal de la utilidad, el autor afirma que un empeoramiento permanente de los terminos de intercambio conlleva mas a un superavit
en cuenta corriente que a un deficit. Este planteamiento se deriva del hecho de que
el gasto agregado( medido en unidades de bienes domesticos) debera caer cuando los
activos netos en bienes extranjeros futuros son iguales a cero. En ese sentido ya no
se puede sostener la idea de que una cada en el ahorro produce un deficit en cuenta
corriente.
Persson y Svensson(1985) destacan que los choques transitorios y permanentes, previstos e imprevistos de los terminos de intercambio generan diferentes impactos en la
dinamica del ahorro y la inversion. Estos autores emplean un modelo de superposicion
de generaciones (OLG overlapping generations model) para explicar el comportamiento
del ahorro en una peque
na economa abierta y logran demostrar que la
En sntesis, se tiene que el efecto de un choque en los terminos de intercambio depende de la persistencia ( transitorio o permanente) y de la predictibilidad ( previsto o
imprevisto), as como de la interaccion entre los efectos ingreso y sustitucion. El efecto
ingreso tiene el mismo sentido que los terminos de intercambio, en tanto que el efecto
sustitucion va en sentido opuesto a los efectos intratemporales e intertemporales de los
terminos de intercambio.

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

2.2.

Modelo econom
etrico

El marco teorico previo sugiere que el efecto neto depende de la persistencia de los
choques. Por ello, se propone un modelo econometrico simple con el fin de contrastar
los estudios empricos previos. Especficamente, se usara el vector de autorregresion
(VAR) pues esta tecnica es idonea para modelar los choques mencionados.
De acuerdo con Sims (1980), el procedimiento inicia con la representacion en la forma
estructural de un modelo de dos variables endogenas que estan contenidas en un vector
2 1 : yt = [tott cat ]. En este modelo las variables son funciones tanto de sus
valores rezagados como de otras variables contemporaneas
yt = c +

q
X

Ai yti + ut

(1)

i=0

En esta ecuacion , c es un vector de constantes de dimension21, q 1 es el n

umero de
rezagos del el sistema (cuyo nivel optimo sera determinado a traves de la comparacion
de criterios de Schwarz), cada Ai representa una matriz de coeficientes (i = 0, , q)
de dimension 2 2 y ut es es un vector de innovaciones 2 1 que sigue una distribucion
N (021 , I2 ). Luego haciendo unos arreglos, la ecuacion (1) puede expresarse como
Byt = c +

q
X

Ai yti + ut

(2)

i=1

donde B = I2 A0 . La ecuacion (2) puede se escrita como

yt = c +

q
X

Ai yti + et

(3)

i=1

donde c = B 1 c,et = B 1 ut y Ai = B 1 Ai para cada i. Ademas se debe notar que la

matriz B permite encontrar los efectos de los choques estructurales ut en el comportamiento de las variables endogenas contenidas en yt . La ecuacion (3) tambien puede se
representada como:
R(L)yt = c + et

(4)

P
donde R(L) = I2 qi=1 Ai Li (L es un operador rezago) o tambien puede ser expresada
siguiendo la representacion reducida de medias moviles:
yt = c + F (L)et

(5)

donde F (L) = R(L)1 = i Fi Li (F0 = I2 ), c = F (1)

c y et N (02 , 22 ). La identificacion se lleva a cabo usando el metodo de descomposicion de Choleski, el cual hace
uso de la inversa del factor de Choleski de la matriz covarianza para ortogonalizar los
impulsos, y as imponer un orden a las variables en el VAR3 . Esto permite la derivacion tanto de la funcion impulso respuesta como de la descomposicion de la varianza
3

El problema de identificaci
on surge del hecho que la forma reducida estima menos parametros que
los que poses un modelo estructural. Por lo tanto, es necesario imponer una restriccion en la forma
estructural para identificar el VAR. Ver Enders(2004) para mayores detalles

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

El analisis de ambos resultados permitira inferir alg

un dise
no de poltica.
En particular, dado que el foco de interes es estudiar la relacion entre terminos de
intercambio y cuenta corriente, se han llevado a cabo ocho modelos VAR bivariados
complementarios que resultan de combinar tres variables exogenas: terminos de intercambio, precio de exportaciones, precio de importaciones; y tres variables endogenas:
cuenta corriente, ahorro e inversion. Los nueve VAR bivariados permiten tener una
idea bastante clara acerca del efecto que tendra un choque positivo o negativo de los
terminos de intercambio a traves de innovaciones en el precio de exportaciones e importaciones; asimismo permitira explorar la dinamica de la cuenta corriente, el ahorro
y la inversion.

Cuadro 1: Modelos VAR bivariados

Fuente: Aquino y Espino(BCRP)

3.
3.1.

CAPITULO III : Metodologa de la investigaci

on
M
etodo a utilizar

El metodo a utilizar es el modelo de vectores autorregresivos en series de tiempo.

La esencia de los modelos VAR es la siguiente: primero,se propone un sistema de
ecuaciones, con tantas ecuaciones como series a analizar o predecir. Cada variable es
explicada por los retardos de s misma (como en un modelo AR) y por los retardos de
las demas variables. Se configura entonces un sistema de ecuaciones autorregresivas o,
si se quiere ver as, un vector autorregresivo (VAR).
La desventaja es que muchas veces carece de marco teorico para explicar la inclusion
o no de las variables, ademas de la ordenacion de las mismas en el sistema.

3.2.

Operacionalizaci
on de variables

La economa bajo estudio es el Per

u, una peque
na economa abierta analizada durante
el periodo de 1950-2009. Para realizar esta investigacion se ha utilizado data anual de
seis variables de interes, las cuales son: cuenta corriente (CC), inversion (INV), ahorro( SAV), terminos de intercambio (TOT)4 , precio de exportaciones( PX) y precio de
importaciones(PM). Las tres primeras estan expresadas como porcentaje de PBI, en
tanto que a las u
ltimas tres se ha visto necesario aplicarles logaritmo para reducir su
4
La variable terminos de intercambio es definida como el ratio entre los ndices de precios de las
exportaciones y el de las importaciones. Es estimado por la formula del ndice de Fisher la cual toma
en cuenta una ponderaci
on de los bienes comerciados.

10

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

escala.
Dado que el interes del trabajo es concluir acerca del impacto de los terminos de
intercambio sobre la cuenta corriente, se ha considerado como variable exogena a los
terminos de intercambio (TOT) y como variable endogena a la cuenta corriente. Asimismo se han considerado otras variables que operacionalicen a dichas variables, estas
son: el precio de exportaciones( PX) y el precio de importaciones(PM) para el caso de
los terminos de intercambio ; y ahorro(S) e inversion(I) en el caso de la cuenta corriente(CC).

Una vez que se tiene en claro que existen tres variables exogenas y tres endogenas.
Se plantea un modelo bivariado con la finalidad de explorar la dinamica entre las dos
variables principales ( terminos de intercambio y cuenta corriente); as como Blanchard
y Quah (1989) lo hace para identificar choques de oferta y de demanda usando el
producto y la tasa de desempleo. En este caso se procede a aplicar 8 modelos VAR
bivariados complementarios, de tal manera que se tiene 9 modelos en los que se explica
a una variable endogena en funcion de tres exogenas de manera separada. A estos
modelos se los designado de la manera en que se muestran en el Cuadro 1 para facilitar
sus posteriores referencias.

4.
4.1.

CAPITULO IV : An
alisis de los resultados
Data

El primer paso antes de aplicar la metodologa propuesta es verificar que las series
analizadas sean estacionarias o integradas de orden cero. Esto debido a que la estacionariedad de las variables es un requisito para modelar un VAR. Para tal fin, un simple
analisis grafico es muy adecuado para capturar algunas se
nales de no estacionariedad.
La figura 1 muestra que las variables: cuenta corriente (CC), ahorro(SAV) e inversion
(INV) aparentemente presentan un comportamiento estacionario, en tanto que las tres
variables restantes demuestran cierta tendencia. La variable terminos de intercambio
muestra, aunque con muchas fluctuaciones, una tendencia de cada a lo largo de los
a
nos, mientras que en el caso de PX y PM se observa una tendencia ascendente con el
paso de los a
nos.

11

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

Figura 2: Series relevantes, Per

u(1950-2009)
Fuente: Elaboracion propia
Para contrastar estas simples inducciones, se aplican los test de raz unitaria: Dickey
y Fuller (1979), Phillips y Perron (1988) y Ng-Perron. Los dos primeros test muestran
resultados para los casos: sin tendencia e intercepto, solo con intercepto, y con tendencia e intercepto.
Los resultados del test Dickey y Fuller Aumentado indican que, en el caso de la cuenta
corriente, se rechaza la hipotesis nula de presencia de raz unitaria para los tres niveles
de significancia: 10 %, 5 % , y 1 % , y tambien para los tres escenarios: sin tendencia
e intercepto, solo con intercepto, y con ambos. En el caso del ahorro se observa que la
hipotesis nula u
nicamente se rechaza cuando se le ha aplicado en el test con intercepto
y a un nivel de significancia del 5 %. En el caso de la inversion, se rechaza la presencia
de raz unitaria al 1 % tanto en el test con intercepto y tendencia como en el test con
solo intercepto. La hipotesis nula tambien se rechaza en el precio de las exportaciones pero solo al 1 % y en el test con intercepto y tendencia. En el resto de variables
la hipotesis no es rechazada. De este test se intuye que las variables no estacionarias
12

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

seran el precio de las exportaciones, el precio de las importaciones y los terminos de

intercambio.

*,** y *** indican rechazo de la hip

otesis nula de al 10 %,5 % y 1 %

Cuadro 2: Test ADF y Test PP

Fuente: Elaboracion propia
En cuanto al test de Phillips-Perron , los resultados indican que la cuenta corriente
nuevamente rechaza la hipotesis nula para un nivel de significancia de 1 % y en los
tres escenarios. El ahorro rechaza la hipotesis nula al 10 % en el escenario con solo
intercepto. La inversion rechaza la hipotesis nula en los test con solo intercepto y con
ambos. En el resto de variables se intuye que hay presencia de raz unitaria y por tanto
no son estacionarias.
En cuanto al test Ng-Perron, los resultados indican que el ahorro y la inversion rechazan la hipotesis nula de presencia de raz unitaria al 1 %. Asimismo se observa que,
al igual que en los test anteriores, aqu las tres u
ltimas variables no son estacionarias.
Cabe destacar que seg
un este test la cuenta corriente tambien presentara raz unitaria,

13

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

lo cual contradice a los test ADF y PP.

En virtud a estos test, identificamos que las series no estacionarias son el precio de
exportaciones, el precio de las importaciones y los terminos de intercambio. Para lograr
su estacionariedad les aplicamos primeras diferencias. Luego de realizar nuevamente los
test se verifica el rechazo de la hipotesis nula. Una implicancia de este analisis es que
estas variables con integradas de orden cero.

*,** y *** indican rechazo de la hip

otesis nula de al 10 %,5 % y 1 %

Cuadro 3: Test Ng-Perron

Fuente: Elaboracion propia
Una vez que se cuenta con series estacionarias se debe proceder con la determinacion
del orden optimo del VAR. Para tal fin se utilizo una aplicacion de eviews , la cual
5

Para solucionar este problema , los autores del working paper original, aplican ademas el test de
Perr
on y Rodriguez (2003) el cual permite la presencia de cambio estructural. Sus resultados tambien
indican que CC, S e I son estacionarias.

14

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

arrojo los resultados incluidos en el cuadro 4. La tercera columna muestra el rezago

optimo obtenido, esto indica que ,de los nueve modelos VAR bivariados, u
nicamente
el VAR que relaciona a la variable endogena inversion (INV) con la variable exogena
terminos de intercambio(TOT) debe tener orden 2. Para el resto se utilizan modelos
de orden 1. Asmismo es importante notar que en la u
ltima columna del cuadro se
muestran los menores criterios de Schwarz asociados a cada modelo.

Cuadro 4: Orden optimo del VAR

Fuente: Elaboracion propia

4.2.

Funci
on Impulso Respuesta

Una vez que se conoce el orden optimo del VAR es posible hallar las funciones de
impulso respuesta. Al igual que en el trabajo original, aqu se ha usado el metodo de
Monte Carlo para 100 000 replicaciones. La figura 4 muestra las funciones de impulsorespuesta , las cuales pueden ser interpretadas de dos maneras: primero, como el grado
en que la cuenta corriente responde ante choques en los terminos de intercambio( ya
sean estos positivos o negativos). Segundo, como una posible descripcion del componente de la cuenta corriente que responde en mayor medida a un choque en los terminos
de intercambio.
En el caso de la cuenta corriente, la figura 4 sugiere que choques permanentes y no
anticipados de los terminos de intercambio y de los precios de las exportaciones mejoran la cuenta corriente en el primer a
no, pero que deterioran la cuenta corriente en
el segundo a
no. No obstante con el paso de los a
nos el impacto se desvanece a medida
que nos aproximamos al estado estacionario. Ademas un choque en el precio de las
importaciones deteriora la cuenta corriente en el primer a
no y tambien en los a
nos
subsecuentes aunque cada vez con menor intensidad hasta que llega a desvanecerse
completamente en el estado estacionario.
En el caso del ahorro, se observa que choques permanentes e imprevisto en los terminos
de intercambio y en el precio de exportaciones generan un impacto positivo en el nivel
de ahorro que se desvanece lentamente a medida que nos acercamos al estado estacionario. Ademas un choque en el precio de las importaciones reduce el ahorro en el
primer a
no, en el segundo lo aumenta, y en los subsecuentes se desvanece. Este u
ltimo
hecho ser considerado como una se
nal que comprueba la existencia del efecto HLM en
15

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

el Per
u, pues dado un incremento del precio de las importaciones ( que viene a ser un
choque negativo en los terminos de intercambio) se produce un deterioro de la cuenta
corriente a traves de la reduccion del ahorro y asumiendo un nivel invariante de la
inversion.

Figura 3: Funcion impulso respuesta

Fuente: Elaboracion propia
Por otro lado, en el caso de la inversion, los choques permanentes e imprevistos en
cualquiera de las tres variables exogenas consideradas impacta positivamente en el
nivel de inversion. Este impacto es grande, aproximadamente ,hasta el tercer a
no, a
partir del cual comienza a desvanecerse de manera lenta.

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Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

Figura 4: Funcion impulso respuesta acumulada

Fuente: Elaboracion propia
En sntesis se tiene que choques permanentes y no anticipados en los terminos de
intercambio y precios de exportaciones mejoran la cuenta corriente a traves de una
mejora en el ahorro, sin embargo esta efecto positivo se desvanece a medida que la tasa
e inversion se incrementa mas que la tasa de ahorro.

4.3.

Descomposici
on de la varianza

En la descomposicion de la varianza, los patrones que se muestran en la figura 5 se pueden resumir como sigue: los choques permanentes no de los terminos de intercambio,
los precios de las exportaciones y el precio de las importaciones explican muy poco de
la varianza de la cuenta corriente, el ahorro y la inversion. En s estas u
ltimas variables
se encuentran explicadas en su mayor parte por sus propios choques idiosincraticos que
por las variables de precios (PX,PM y TOT).
En esta replica del trabajo los terminos de intercambio representan aproximadamente
el 7 %, 13 %, y 14 % de la variabilidad de la cuenta corriente, del ahorro y de la inversion
respectivamente.Los resultados son bastante semejantes a los del trabajo original que
obtuvo porcentajes de 7 %, 11 % y el 13 %.
En cuanto al precio de las exportaciones se obtuvo que estas explican aproximadamente el 7 %, 14 % y 25 % de las varianzas correspondientes, mientras que el precio
de las importaciones explica alrededor del 2 %, 6 % y 18 % de la variacion de la cuenta
17

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

corriente, del ahorro y de la inversion, respectivamente.

Cuadro 5: Descomposicion de la varianza

Fuente:Elaboracion propia

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Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

Ademas es importante notar que los choques a los terminos de intercambio afectan a
la inversion mas que al ahorro. Esto puede explicarse la debido a la dependencia de la
economa peruana a la evolucion de los precios de las materias primas , en particular,
al precio de los minerales, que son los que determinan el nivel de las inversiones.

Figura 5: Descomposicion de la varianza en graficos combinados

Fuente:Elaboracion propia
El working paper original indica que estos resultados difieren de otros estudios. As ,por
ejemplo, Otto(2003) encontro que choques a los terminos de intercambio explicaban
cerca del 33 % de la variacion de la cuenta corriente peruana. Por otro lado, Mendoza(1995) encontro que la mayor parte de la varianza de los terminos de intercambio
en los pases del G-7 se le atribuye al tama
no de los choques de productividad y a la
correlacion positiva que tienen con los terminos de intercambio. Una posible interpretacion de estos resultados establece que los efectos de los terminos de intercambio en
la cuenta corriente pueden ser medidos como la suma de los efectos de los terminos
de intercambio en el ahorro y en la inversion puesto que estos son los componentes de
19

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

la cuenta corriente. Si consideramos esta explicacion, los terminos de intercambio, el

precio de la exportaciones y el precio de las importaciones explicaran un 27 %,39 %
y 24 % de la varianza de la cuenta corriente, y estos valores estan mas acorde con los
obtenidos en trabajos empricos precedentes.
La omision de ciertos canales de transmision de los choques de los terminos de intercambio sobre la cuenta corriente- tales como el tipo de cambio real, el grado de
apertura o el PBI per capita- podran estar explicando la descomposicion de la varianza estimada en este estudio. De hecho, existen otros estudios que explican los factores
que estaran afectando las fluctuaciones de los terminos de intercambio , tal como indica
Galor y Lin(1994). Sin embargo los resultados obtenido en este estudio ya proporcionan informacion relevante acerca de la relacion entre terminos de intercambio y cuenta
corriente, que puede ser tomada en cuenta en el dise
no de polticas economicas.

20

Trabajo de Laboratorio-Series de Tiempo

5.

CAPITULO V : Conclusiones

En este trabajo se ha realizado una replica del working paper working paper de Juan
Carlos Aquino y Freddy Espino en el que se analiza la relacion entre los terminos de
intercambio y la cuenta corriente en el caso peruano de 1950-2009. De acuerdo con la
interpretacion tradicional el ahorro se ve afectado negativamente por la reduccion de los
terminos de intercambio, a traves de la disminucion del ingreso, y esto genera a su vez
un deterioro de la cuenta corriente asumiendo que la inversion permanece invariable.
Este resultado es conocido como el efecto Harberger-Laurse-Metzler (HLM) atribuido
a Harberger(1950) y a Larsen-Metzler(1950). Otro estudios precedentes explican que la
relacion entre terminos de intercambio y cuenta corriente debera considerar los efectos intertemporales, es decir plantean que el efecto neto depende de la persistencia de
los choques y que esta completamente determinado por el efecto ingreso y el efecto
sustitucion. As lo muestra los estudios de Sachs(1983), Svensson y Razin(1983) ,Obstfeld(1982) y Persson y Svensson(1985)
A partir de la metodologa de vectores autorregresivos aqu adoptada, las funciones
de impulso-respuesta se interpretan como el resultado producido por choques permanentes no anticipados. Los resultados obtenidos muestran que los choques permanentes
no anticipados a los terminos de intercambio y al precio de las exportaciones mejoran
la cuenta corriente a traves de un aumento en la tasa de ahorro; sin embargo este
efecto desaparece a medida que la inversion aumenta que el ahorro. Ademas se obtiene
que un choque similar al precio de las importaciones afecta negativamente a la cuenta
corriente pues deteriora del ahorro.
Una de las conclusiones arribadas gracias este u
ltimo resultado es que existe evidencia
del cumplimiento del efecto HLM en Per
u. Esto se explica pues dado un incremento
del precio de las importaciones ( que viene a ser un choque negativo en los terminos
de intercambio) se produce un deterioro de la cuenta corriente a traves de la reduccion
del ahorro y asumiendo un nivel invariante de la inversion.
Una segunda conclusion emerge del analisis de la descomposicion de la varianza. Se
obtiene que choques similares a los terminos de intercambio, a los precios de las exportaciones y a los precios de las importaciones explican un poco la varianza de la cuenta
corriente, el ahorro y la inversion. Es decir, las variables endogenas se explican en mayor medida por sus choques idiosincraticos y en menor medida por las innovaciones en
terminos de intercambio, precio de las exportaciones y precio de las importaciones.
Finalmente cabe mencionar que, a pesar de la naturaleza de los resultados, la desventaja de un modelo VAR es que impone restricciones a los parametros y a la distribucion
de los datos. Por ello un modelo VAR no lineal podra mejorar los resultados obtenidos
en este trabajo y en el original. Asimismo un VAR bayesiano tambien podra mejorar
los resultados puesto que diferentes distribuciones previas se pueden imponer sobre la
distribucion de los datos.

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