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MAESTRA EN CIENCIAS EMPRESARIALES

TRABAJO DE INVESTIGACIN

VALORACIN DE UNIN ANDINA DE CEMENTOS

S.A.A.

Curso: Valoracin, Adquisiciones y Fusiones de empresas

Profesor: Mara Peche Becerra

INTEGRANTES:

Albert Loayza
Carlos Ros
Clara Linares
Roger Llana
Zoila Cceres

LIMA - PER
2015

RESUMEN EJECUTIVO

NDICE
RESUMEN EJECUTIVO..............................................................................2
1. ANLISIS SECTORIAL..........................................................................6
1.1. MERCADO MUNDIAL............................................................................................. 8
1.2. PER................................................................................................................. 8
1.2.1. Proveedores de Materia Prima..................................................................8
1.2.2. Industria Construccin..............................................................................8
1.2.3. Cementos.................................................................................................. 8
1.2.4. Marco Regulatorio.....................................................................................8
2. ANLISIS DE LA EMPRESA...................................................................9
2.1. HISTORIA DE LA EMPRESA.....................................................................................9
2.2. ESTRUCTURA ACCIONARIA...................................................................................10
2.2.1. Estructura Accionaria..............................................................................10
2.2.2. Capital Social.......................................................................................... 11
2.3. DESCRIPCIN DEL NEGOCIO.................................................................................11
2.3.1. Proyectos................................................................................................ 14
2.3.2. Principales productos..............................................................................18
2.3.3. Proceso de Produccin............................................................................19
2.3.4. Nivel de Utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso...........................19
2.4. SITUACIN COMERCIAL.......................................................................................19
2.4.1. Ventas por Destino..................................................................................19
2.4.2. Ventas por Lnea de Negocio...................................................................20
3. ANLISIS DEL CONTEXTO DE LA OPERACIN.......................................21
3.1. DESCRIPCIN DE LA TRANSACCIN........................................................................21
4. SITUACIN ECONMICA FINANCIERA................................................23
4.1. VENTAS........................................................................................................... 23
4.1.1. Ventas Netas........................................................................................... 23
4.2. UTILIDAD BRUTA Y MARGEN BRUTO......................................................................23
4.2.1. Utilidad bruta (S/. y %)............................................................................23
4.3. GASTOS OPERATIVOS.........................................................................................23
4.3.1. Evolucin de los Gastos como % de las Ventas y del Margen Operativo. 23
4.4. EBITDA.......................................................................................................... 23
4.4.1.
4.4.2.
4.4.3.
4.4.4.
4.4.5.

Ebitda (S/.)....................................................................................................... 23
Endeudamiento Patrimonial (veces).................................................................23
Cobertura de Intereses (veces)........................................................................ 23
Ebitda/Pasivo Total........................................................................................... 23
Capital de trabajo (S/.)..................................................................................... 23

4.5. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (S/.)...............................................................23

4.6. BALANCE GENERAL (S/.).....................................................................................23
4.7. PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS................................................................23
5. SITUACIN LEGAL: CONTINGENCIAS...................................................24
6. METODOLOGAS DE VALORACIN.......................................................25
6.1. MTODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO..............................................................25
6.1.1. Estructura de Metodologa......................................................................25
6.1.1.1. Valor de la Empresa...................................................................................... 25

6.1.1.2. Valor Patrimonial........................................................................................... 25

6.1.1.3. Valor Residual............................................................................................... 25
6.1.1.4. Clculo del WACC.......................................................................................... 25

6.1.2. Supuestos de Valoracin.........................................................................25

6.1.2.1. Supuestos Generales..................................................................................... 25
6.1.2.2. Supuestos de Venta....................................................................................... 25
6.1.2.2.1. Materia Prima......................................................................................... 25
6.1.2.2.2. PBI Economas Avanzadas...................................................................... 26
6.1.2.2.3. Otros...................................................................................................... 26
6.1.2.2.4. Mix Comercial......................................................................................... 26
6.1.2.2.5. Ventas.................................................................................................... 26
6.3.5.1. Proyeccin de Ventas de la Empresa.........................................................26
6.1.2.3. Otros supuestos............................................................................................ 26
6.1.2.3.1. Margen Bruto.......................................................................................... 26
6.1.2.3.2. Gastos Administrativos........................................................................... 27
6.1.2.3.3. Gastos de Venta..................................................................................... 27
6.1.2.3.4. Otros Ingresos y Gastos.......................................................................... 27
6.1.2.3.5. Ingresos Financieros............................................................................... 27
6.1.2.3.6. Depreciacin.......................................................................................... 27
6.1.2.3.7. CAPEX..................................................................................................... 27
6.1.2.3.8. Capital de Trabajo................................................................................... 27
6.1.2.3.9. Impuesto a la Renta y Participacin de Trabajadores..............................27
6.1.2.3.10. Endeudamiento.................................................................................... 27
6.1.2.3.11. Valor Residual....................................................................................... 27

6.1.3. Clculo de la Tasa de Descuento.............................................................27

6.1.3.1.
6.1.3.2.
6.1.3.3.
6.1.3.4.

Clculo del WACC de la Empresa...................................................................27

Beta Desapalancada y Apalancada...............................................................27
Tasa Libre de Riesgo...................................................................................... 27
Prima por Riesgo de Mercado Per................................................................28

6.1.4. Valor del Patrimonio................................................................................28

6.1.5. Anlisis de Sensibilidad...........................................................................28
6.1.5.1. Escenario de Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento a Perpetuidad....28
6.1.5.2. Escenario de Variacin del Margen Bruto y el WACC.....................................28
6.1.5.3. Escenario de Variacin de la Tasa de Reposicin de Derechos Arancelarios y el
WACC......................................................................................................................... 28

6.2. MLTIPLOS

DE

MERCADO....................................................................................28

7. FACTORES DE RIESGO........................................................................29
7.1. RIESGOS OPERATIVOS......................................................................................... 29
7.2. SINDICALIZACIN DE LA EMPRESA.........................................................................30
7.3. RIESGO DE TASA DE INTERS...............................................................................30
7.4. RIESGO DE TIPO DE CAMBIO................................................................................31
7.5. RIESGO DE CRDITO.......................................................................................... 31
7.6. INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y DEPSITOS BANCARIOS............................................32
7.7. RIESGO DE LIQUIDEZ.......................................................................................... 32
8. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES...............................................33
9. FUENTES DE INFORMACIN...............................................................34
10. ANEXOS..........................................................................................35

1. Anlisis Sectorial
El

sector

construccin

presenta

un

comportamiento

directamente

relacionado con el del Producto Bruto Interno (PBI), de manera que cuando
el PBI Global muestra crecimiento, el PBI del sector construido lo refleja.
Adems, el crecimiento de la construccin impulsa el desempleo de otros
sectores econmicos, al generar empleo y traer consigo mayor desarrollo en
los sectores industriales, manufactureros, de servicios, comercial, entre
otros.
Los mayores ingresos disponibles, as como la expansin del crdito, han
dado como resultado el crecimiento de la demanda interna. De igual
manera, la inversin privada creci, impulsada no slo por los proyectos
mineros, sino tambin por los desarrollados en los sectores de manufactura,
comercio, electricidad y agua, y en particular por el sector construccin. A
setiembre

del

2013,

la

economa

peruana

creci

4.9%

gracias

al

comportamiento favorable de la mayora de sectores econmicos, a pesar

del menor ritmo de crecimiento del sector construccin, el cual se redujo
1.34% en el mes de setiembre, luego de 26 meses continuos de
crecimiento, como consecuencia del menor ritmo en la ejecucin de las
principales obras de construccin que vienen implementndose en nuestro
pas.

Respecto a las empresas cementeras peruanas, estas son eficientes y

competitivas, teniendo una capacidad instalada que permite satisfacer la
demanda interna con producto nacional. De acuerdo a su ubicacin
geogrfica, la venta en el territorio nacional se encuentra dividida en tres

zonas; (i) Cementos Lima y Cemento Andino (que desde el 1 de octubre del
2012 se fusionaron) y las empresas que han iniciado operaciones
comerciales, Cemex y Caliza Cemento Inca, que abastecen la zona de la
costa y sierra central; (ii) Cementos Pacasmayo y su subsidiaria, Cementos
Selva, que abastecen la zona norte del pas; y (iii) Yura y su subsidiaria,
Cemento Sur, que abastecen la zona sur.
UNACEM contina teniendo la mayor participacin de mercado (51.19% a
setiembre de 2013), lo que se da en gran medida por la importante ventaja,
frente a los dems productores, que representa la ubicacin de su principal
planta, la cual se encuentra en la ciudad capital del pas (Lima), que es
donde se desarrolla la mayor cantidad de proyectos pblicos y privados,
concentrando la mayor poblacin con capacidad de consumo. Asimismo,
con la incorporacin de Cemento Andino, cuenta con la planta de
Condorcocha, en el departamento de Junn, con lo que facilita la
comercializacin del cemento en la zona central del pas.
Las barreras geogrficas naturales del mercado reducen la posibilidad de
ingreso y la competencia de varios productores de un mismo mercado.
Entre los principales competidores de la empresa se encuentra Cemex,
empresa mexicana que cuenta con plantas en 56 pases del mundo y con
relaciones comerciales en 109 pases, la que inici operaciones en el Per
en julio del 2007, ingresando al mercado con productos importados. Cemex
Per comercializa cemento con las marcas Quisqueya y Tolteca, as
como agregados para la construccin (grava, gravilla, arena gruesa, entre
otros), los cuales se importan y comercializan a travs de la empresa
Latinamerican Trading, subsidiaria de Cemex en Per.
Cemex realiza operaciones comerciales en la zona centro del pas, que
representa 60% de la demanda nacional, compitiendo con UNACEM.
En los prximos aos se debe presentar mayor competencia en el mercado
cementero, pues se esperan diferentes inversiones en el sector hasta el ao
2016, por un monto del orden de los US$1,145 millones, cifra que incluira la
construccin de tres nuevas plantas: Cementos Prtland, Cementos
Otorongo y Cementos Interocenicos, y la ampliacin de Cementos
Pacasmayo.

En el caso de cementos Prtland, la planta se encontrar ubicada en el

distrito de Pachacmac, contando con una inversin aproximada de US$ 150
millones. En el 2010, Votorantin Cimentos de Brasil y Cementos Bo Bo de
Chile llegaron a un acuerdo mediante el cual adquieren en forma conjunta
59% de las acciones de Cementos Prtland, ingresando de esta forma al
mercado cementero peruano. El 41% restante quedaron en manos de
Inversiones Prtland y de World Cement Group. El 15 de mayo del 2013
Cementos Prtland recibi la autorizacin de zonificacin para iniciar la
construccin de su planta en el 2014, y segn estimaciones de la empresa,
esta estar lista en el 2016.
Por su parte, Cementos Otorongo y Cemento Interocenicos, han anunciado
le inicio de la construccin de plantas en el presente ao. Ambas produciran
2.25 millones de toneladas y estaran ubicadas en el mercado cementero
del sur, Arequipa y Puno respectivamente.
Cementos Pacasmayo (perteneciente al Grupo Hochschild) tiene previsto
ampliar la capacidad de su planta cementera de Rioja, de 200 mi a 440 mil
toneladas anuales. Tambin planea incrementar la capacidad de la planta de
Pacasmayo a 200 mil toneladas de cemento Clinker adicionales a su
produccin actual.
1.1. Mercado Mundial
Europa Occidental
La construccin en Europa Occidental contina contrayndose, excepto en
Reino Unido y Espaa, las cifras de Eurostat muestran que la produccin en
la industria sigue cayendo (un 0,5% menos en junio de 2014 en
comparacin con junio de 2013). La cada es incluso ms pronunciada en la
Eurozona (menos un 2,3%). Segn Markit, el sector contina contrayndose
en el territorio alemn, sin noticias positivas sobre los permisos de
construccin. En Francia, la situacin es problemtica, a finales de julio de
2014 el nmero de permisos de construccin se redujo en alrededor de un
15,7%. La construccin de viviendas tambin ha seguido cayendo en el
mismo periodo en un 10%. En Espaa a este sector le ha ido mejor, con
cuatro trimestres sucesivos de crecimiento, que sin embargo, preocupa a un
mercado en recuperacin, dado la gravedad de la crisis anterior. El riesgo
comercial entre empresas es todava es alto.

Norte Amrica
Las empresas se estn beneficiando del impulso econmico. Todas las
seales son positivas segn la Oficina del Censo, con un crecimiento del
8,1% en julio de 2014 de los permisos de construccin de viviendas frente a
julio de 2013. Menos desempleo y menores tasas de inters facilitan a los
hogares el acceso a la vivienda. No obstante, estn lejos de ser alcanzados
los niveles previos a la crisis, y las empresas permanecen dbiles tras un
invierno muy difcil y con un muy probable aumento de las tasas de inters
en poco tiempo. Inter-anualmente a finales de junio de 2014 la rentabilidad
se haba estancado en torno al 1%, as como lo hicieron los flujos de efectivo
(un 0,8% ms). El riesgo sigue siendo moderado.
Pases emergentes de Asia
Las imgenes de los pueblos fantasmas en China ahora constituyen un
freno para los inversores

El sector de la propiedad se enfrenta al exceso de capacidad. En varias

grandes ciudades los promotores inmobiliarios se enfrentan a inmensas
dificultades para vender su stock (el ratio de viviendas vacantes es de casi
el 10% en las grandes ciudades), a pesar de los descuentos en los precios.
Los precios, por lo tanto, tienen una tendencia a la baja, lo que est
teniendo un impacto en el sector de la construccin. Esto se explica por
condiciones de crdito cada vez ms estrictas, y por el hecho de que la
deuda de las autoridades locales ha aumentado tanto en los ltimos aos
que ya no puede tomar parte en la adquisicin de terrenos para la
construccin. Las imgenes de pueblos fantasmas, ya conocidos en el sur
de Europa ahora constituyen un freno para los inversores. Como resultado, a
finales de junio de 2014 las empresas del sector de la construccin
muestran un aumento neto del endeudamiento en torno al 7% interanual. El
riesgo comercial entre empresas se est deteriorando y se ha convertido en
alto.
Fuente:

10

http://www.riesgopaiscoface.com/cofablog/analisis-del-sector-construccionnivel-mundial/
1.2. Per
Una de las principales y ms preocupantes razones del pobre resultado de la
economa peruana en febrero del 2015, mes en el que el PBI aument tan
solo 0,94%, fue la fuerte contraccin del sector construccin en 9,88%, el
peor resultado de este sector desde la cada de 19,9% que sufri en octubre
del 2004, hace ms de 10 aos. El mal desempeo de este sector sealara
una debilidad de la demanda interna, riesgosa en un contexto en el que el
contexto internacional es complicado.
Fuente:
http://elcomercio.pe/economia/peru/construccion-se-desplomo-988-y-reveladebil-demanda-interna-noticia-1804368
1.2.1. Proveedores de Materia Prima
EXTRACCIN

DE

MATERIA

PRIMA:

El

proceso

comienza

con

la

explotacin y extraccin de la piedra caliza, yeso y puzolana, las cuales se

efectan a cielo abierto en nuestras concesiones mineras ubicadas en Lima,
Ica y Junn (Tarma).

11

12

Fuente:
http://www.asociacionunacem.org/documentos/ReporteUNACEM2012.pdf
1.2.2. Industria Construccin
De acuerdo con el reporte del Instituto Nacional de Estadstica e Informtica
(INEI) difundido hace 1 mes, el psimo desempeo del sector construccin
otrora sostn primigenio de las altas tasas de crecimiento se debe a la
disminucin del consumo interno de cemento en 5,73% y la menor inversin
en el avance fsico de obras en 26,27%.
Cita:
Hugo Perea, economista jefe del BBVA Research, explic que "no veamos una
contraccin similar en muchos aos. Tambin llama la atencin por qu se cae
el sector construccin. Hay una parte previsible del avance fsico de obras, vinculada a
la falta de inversin pblica en los primeros meses del ao, pero tambin hay una cada de
la construccin de viviendas que se refleja en el menor consumo de cemento y que est
ms relacionada al gasto y a la inversin privada y demuestra una preocupante debilidad
de la demanda interna en los primeros meses del ao, que ms bien, debera ser el
soporte de la economa en un contexto internacional complicado".

13

1.2.3. Cementos
Cemento Andino Portland Tipo I.- Brinda la ms alta resistencia y
durabilidad a largo plazo, mejor trabajabilidad y el mejor acabado,
constituyendo un cemento Premium de tradicin.
Cemento Sol Portland Tipo I.- Es lder del mercado y el ms vendido
por UNACEM. Cuenta con un respaldo de ms de 40 aos, lo que la hace la
marca ms confiable y conocida del mercado, adems de brindar la mayor
frescura y la mejor disponibilidad. Es el cemento ms utilizado por los
maestros de obra y autoconstructores del pas.
Cemento Andino Portland Tipo IPM.- Cemento hidrulico que contiene
puzolana, cuyo principal atributo es la resistencia al salitre. Dirigido a
autoconstructores y maestros de obra que teniendo la necesidad de
construir, buscan un cemento de precio competitivo, que les permita
cumplir con su trabajo
Cemento Andino Portland Tipo IP.- Es un cemento puzolnico, especial
para zonas con alto contenido de salitre.
Cemento Andino Tipo V.- Es un cemento especializado de alta calidad,
utilizado principalmente en obras donde se requiere concreto de alta
resistencia al ataque de sulfatos.
Cemento Atlas Portland Tipo IP.- Es un cemento puzolnico. Entre sus
caractersticas estn la reduccin de la fisuracin en el secado y la
produccin de un concreto ms impermeable, que mejora notablemente el
almacenamiento de lquidos en los tanques de concreto, canales de
irrigacin, etc.

14

1.2.4. Marco Regulatorio

Conceptos
Perfil General de la Empresa
Ubicacin: Av. Atocongo 2440, Villa Mara del triunfo, Lima.
Industria: Sector Cementero (Materiales de Construccin)
Descripcin: Produccin y Comercializacin de Cemento
Productos y Servicios: Cemento Portland tipo I, II, V, y Cemento Portland
Adicionado Tipo IP y I(PM)
Condiciones de trabajo
UNACEM opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen su
operacin, las cuales se mencionan a continuacin:
La ley General del Ambiente Ley N 28611, promulgada el 13
Octubre del 2005.
La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestin Ambiental Ley N
28245.
Producto:

15

En UNACEM cumplimos con todas las exigencias legales y normas

nacionales de rotulado de producto:
Ley 28405 Ley del Rotulado.
OS 020 2005 Produce (Reglamento de la Ley del Rotulado).
Sindicatos
Sindicalizacin de la Empresa
El porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en Cementos
Lima es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio fundador de la
Asociacin de Buenos Empleadores en el Per, patrocinada por la Cmara
de Comercio Americana (AmCham), que agrupa a las empresas reconocidas
por respetar a sus colaboradores y crear un clima laboral adecuado en todos
sus procesos.
Antes de la fusin, en marzo de 2012 se suscribi un Convenio Colectivo con
el Sindicato nico de Trabajadores de la Ca. Cemento Andino S.A. por un
perodo de un ao que finaliz el 31 de diciembre de 2012. En julio de 2012
se suscribi el Convenio Colectivo con el Sindicato de Trabajadores de
Cementos Lima S.A.A. Canteras Atocongo, que tiene una vigencia de tres
aos.

16

2. Anlisis de la Empresa
2.1. Historia de la Empresa

2.2.1. Estructura Accionaria

2.2. Estructura Accionaria
Se fusionan Cementos Lima y Cemento Andino para crear Unin 2012
Andina de Cementos, UNACEM, y la Asociacin Atocongo (ahora
Asociacin UNACEM) se alinea a la visin y objetivos de la empresa.

Se inaugur la planta Drake Cement en el estado de Arizona, EE.UU.

2011

Se inaugur la Central Hidroelctrica El Platanal en la cuenca del ro

2010
Caete.
Por la creciente demanda del segmento autoconstruccin, se cre el
sistema de financiamiento HatunSol, que incluy adems asesora
tcnica en construccin.
Con el fin de construir una relacin comercial con los clientes, se cre la
Red de Ferreteras Progre-Sol.

2008

Se constituy Preansa, producto de la asociacin de Cementos Lima 2007

(actualmente UNACEM) y el grupo Prainsa de Espaa. Dedicada al diseo,
construccin, traslado y montaje de estructuras industrializadas de concreto.

Creacin de la Asociacin Atocongo, organizacin de Responsabilidad

Social de Cementos Lima.

Se cre la empresa Unin de Concreteras (UNICON) a partir de la fusin

de COPRESA (1956) y HORMEC (1976).

Se construy Cemento Andino, la fbrica de cemento ms alta del

mundo, ubicada en Tarma.

Se form la primera cementera en el Per: Compaa Peruana de

Cemento Portland, despus conocida como Cementos Lima (1967).

2003

1996

1956

1916

17

18

A septiembre del 2013, el capital social de UNACEM est constituido

ntegramente por acciones comunes. El nmero de acciones comunes
ascendi a 1,646503,408 suscritas y pagadas, como consecuencia del a
fusin entre Cementos Lima y Cemento Andino en octubre del 2012.

SIA tiene una participacin de 43.38% en las acciones de la empresa,

siendo no slo el principal accionista de UNACEM, sino tambin el
responsable de su gerencia.
Las compaas Administradoras de Fondos de Pensiones AFP, tienen una
participacin importante en el accionariado de UNACEM, lo que en
conjunto, a setiembre del 2013 representa 20.50% del patrimonio.
A continuacin se presenta la evolucin del precio de la accin:

EVOLUCIN DEL PRECIO POR ACCIN

5
4
3

Nuevos Soles S/.

2
1
0

19

2.2.2. Capital Social

2.3. Descripcin del Negocio

Unin Andina de Cementos UNACEM tiene una trayectoria de ms de 60

aos en la industria de la construccin y se ha consolidado como empresa
lder en el sector cementero a nivel nacional, al ofrecer productos de
reconocida calidad y contribuir con el desarrollo de infraestructuras en el
pas. Este prestigio se basa en sus valores corporativos y en un equipo
comprometido con la empresa y la sociedad.
UNACEM nace en 2012, producto de la fusin de las empresas Cementos
Lima y Cemento Andino, presentes en el mercado desde 1916. El principal
objetivo de la sinergia fue aprovechar las fortalezas y posicionamiento de
ambas empresas para lograr mejoras operacionales y en la oferta de
productos, mejoras de comercializacin, de marketing y ampliar su alcance.

20

Plantas de Produccin

Planta Atocongo (Provincia de Lima)

Capacidad de produccin: 3.6 millones de toneladas de clnker y 4.5 millones de
toneladas de molienda de cemento.
Nmero de trabajadores: 383

Planta Condorcocha (provincia de Tarma)

Capacidad de produccin: 1.9 millones de toneladas de clnker y 2.1 millones de
toneladas de molienda de cemento.

21

Nmero de trabajadores: 237

22

2.3.1. Proyectos

A continuacin se detalla el proyecto a considerar por UNACEM:

Proyecto de Modernizacin y Ampliacin de la Capacidad de

Produccin de la Planta Atocongo:
El proyecto inici con la modernizacin del Horno 1, que actualmente
est produciendo al cien por ciento de su capacidad.
Al cierre de 2013 se concluyeron las obras civiles de modificacin de
los cuatro silos de almacenamiento de crudo para su conversin a
silos de mezcla. Durante el primer semestre de 2014 se realizar el
montaje electromecnico y puesta en marcha del ltimo de estos
cuatro silos.
El proyecto culminara en 2 aos (2013 - 2014) y tendra un costo
aproximado de US$ 150 millones.

Adems del proyecto mencionado anteriormente UNACEM tambin tiene

planeado realizar los siguientes proyectos:

Nombre del Proyecto

Descripcin
Proyecto

Nueva Ensacadora de Cemento 6 en la Planta

Atocongo

del Esta nueva ensacadora es totalmente automtica y

tiene una capacidad de embolsado de 3,000 bolsas
de cemento por hora.
En el 2014 se continuarn con las fabricaciones
metalmecnicas y con el montaje electromecnico
para

que

el

sistema

septiembre de 2014.

entre

en

operacin

en

23

Nombre y

Planta Atocongo

Ubicacin de Planta

Ubicada en Villa Mara del Triunfo, Lima.

Tiempo del Proyecto

2 aos (2013 - 2014)

Planta Atocongo

Nombre del Proyecto

Descripcin

Horno 5 y Molino de Cemento 9

del Esta nueva lnea de produccin incluye:

Proyecto

La instalacin del Horno 5, que aportara

una capacidad instalada de 1 milln de toneladas

de clnker.
La instalacin del molino de cemento 9,
que aportara una capacidad instalada de 1.2
millones de toneladas de cemento, el cual podr
fabricar cemento tipo I y tipo IP.
Con la ejecucin de estos dos proyectos se elevara
la

capacidad

para

la

produccin

de

clinker

molienda.
Nombre y

Planta Condorcocha

Ubicacin de Planta

Ubicada en el distrito de Unin Leticia, Tarma, Junn.

Tiempo del Proyecto

El proyecto iniciar el 2017

Inversin del Proyecto

Aprox. US$ 230 millones

Planta Condorcocha

24

Nombre del Proyecto

Descripcin

Planta de Bloques de Concreto en Cajamarquilla

del Considerada la ms moderna de Latinoamrica en su

Proyecto

tipo.
Su subsidiaria UNICON fabricar y comercializar los
productos para su lnea KONCRETO.
Adems de bloques y ladrillos, en la planta se
producirn adoquines y bovedillas de concreto
La capacidad anual de la planta vara entre 20,000
millares y 60,000 millares de unidades anuales,
aproximadamente.

Nombre y

Planta de Cajamarquilla

Ubicacin de Planta

Ubicada en el distrito de Lurigancho, Lima.

Tiempo del Proyecto

El proyecto inici el 2013

Inversin del Proyecto

Aprox. US$ 16 millones

Planta de Bloques de Concreto

25

Nombre del Proyecto

Descripcin

Central Hidroelctrica Carpapata III

del Se estima una capacidad de generacin de 12.8 MW,

Proyecto

mediante una altura neta de agua de 125 metros y

dos turbinas tipo Francis.
Los equipos sern suministrados por la empresa
austriaca Gugler Water Turbines GmbH. La empresa
concesionaria

encargada

de

las

obras

de

construccin de tneles es Generacin Elctrica

Atocongo S.A.
Ubicacin

de

la Ubicada en el distrito de Palca-Huasahuasi, Tarma,

Central

Junn.

Tiempo del Proyecto

2 aos (2014 - 2016)

Inversin del Proyecto

Aprox. US$ 51.5 millones

Central Hidroelctrica Carpapata III

26

2.3.2. Principales productos

La

actividad

principal

de

UNACEM

constituye

la

produccin

comercializacin de diversos tipos de cemento y de Clinker para venta local,

a travs del muelle de Conchn y por va terrestre, abasteciendo
principalmente a localidades ubicadas en la costa y sierra central del Per,
lo que incluye a Lima Metropolitana, principal mercado del pas. Como
actividades secundarias realiza: (i) la produccin y comercializacin de
carbn pulverizado, negocio en el que participa a raz del proceso de fusin
por absorcin de Lar Carbn; (ii) la operacin del muelle de Conchn, a
travs del cual se abastece de insumos importados, distribuye sus
productos para exportacin, y brinda tambin servicios de carga y descarga
a terceros, (iii) la produccin y la comercializacin de bloques de concreto; y
(iv) su participacin como principal accionista (90% de las acciones) de la
Central Hidroelctrica El Platanal.
UNACEM mantiene un esquema de prestacin de servicios entre sus
empresas vinculadas, lo cual genera sinergias positivas para la empresa
cementera, permitiendo bajar los costos operativos y de ventas.
Durante los primeros nueve meses del 2013, la produccin de cemento
aument 6.52%, debido al dinamismo observado en el sector construccin

27

durante dicho perodo, lo que result en una mayor demanda para ste.
UNACEM produce los siguientes tipos de cemento:
(i)

El cemento Prtland Tipo I, es un producto obtenido de la molienda

conjunta de Clnker y de yeso, es comercializado bajo la marca de
Cemento Sol y Cemento Andino. Es el producto que mayor
demanda tiene en el mercado local, lo cual se observa en su
participacin respecto del total de volumen producido (cerca del
90% del total segn promedio histrico). Este tipo de cemento es
de uso general, emplendose para la fabricacin de pisos,
pavimentos, edificios, estructuras y elementos prefabricados y se

(ii)

comercializan en bolsas de 42.50 Kg. y a granel.

El cemento Prtland Puzolnico Tipo IP, producto de la molienda
conjunta de Clnker, yeso y puzolana, se comercializa bajo la
marca de Cemento Atlas y Cemento Andino. Entre sus
caractersticas, resalta su mejor resistencia a la accin de sulfatos,
en comparacin al cemento Prtland Tipo I. Entre los usos donde
se emplea este tipo de cemento estn: macizos de hormign en
grandes masas, obras martimas, obras sanitarias, sellados,

(iii)

baldosinas hidrulicas, entre otros.

El cemento Prtland Tipo V, comercializado bajo la marca
Cemento Andino, es resultado de la molienda de Clnker Tipo V
con bajo contenido de lcalis y de yeso, que es utilizado para
construcciones de gran envergadura, especialmente donde se
desea una resistencia moderada a la accin de los sulfatos y un
moderado calor de hidratacin. En el 2011 se introdujo al mercado
la presentacin del cemento Prtland Tipo V embolsado, que
adems es comercializado a granel.

Adicionalmente se produce cemento Prtland Tipo II, que se usa

generalmente, cuando se desea una mejor resistencia a la accin de los
sulfatos

un

moderado

calor

de

hidratacin,

recomendado

en

estructuras industriales, puentes, obras portuarias, fabricacin de tubos

de concreto, alcantarillados, entre otras aplicaciones. La empresa
tambin produce cemento Prtland Tipo I-BA, Prtland Tipo II-BA y V-BA.
La empresa cuenta con cuatro tipos de Clnker: (i) Clnker Tipo I, el cual
es el principal insumo de cemento Prtland Tipo I; (ii) Clnker Tipo II

28

insumo del cemento Prtland Tipo II; (iii) Clnker Tipo V, producto
intermedio usado para fabricar cemento Prtland Tipo V BA; y (iv) Clnker
Tipo I BA.
Al cierre del tercer trimestre del 2013, se produjeron 3,140 mil TM de
Clnker, lo que signific una reduccin de 7.83% respecto del mismo
periodo del 2012. La contraccin de la produccin se debi a la parada
del Horno 1 para su interconexin con la ampliacin en ste.

2.3.3. Proceso de Produccin

2.3.4. Nivel de Utilizacin y Capacidad Instalada por Proceso

2.4. Situacin Comercial
2.4.1. Ventas por Destino

2.4.2. Ventas por Lnea de Negocio

29

3. Anlisis del Contexto de la Operacin

3.1. Descripcin de la Transaccin
UNACEM participa en el mercado de capitales emitiendo Instrumentos de
Corto Plazo y Bonos Corporativos, lo que ha permitido diversificar sus
fuentes de financiamiento, tener mayor presencia en el mercado financiero
local y reducir su costo financiero.
UNACEM cuenta con los siguientes instrumentos:
(i)

Bonos Corporativos en el marco del Primer Programa de Emisin

de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cementos
Lima, que involucra un importe mximo en circulacin de US$ 150
millones. El plazo de emisin del programa venci en diciembre
del 2010, habindose efectuado ocho emisiones, de las cuales
cinco se encuentran actualmente vigentes con un saldo total en
circulacin por S/. 270 millones; para lo cual debe cumplir los
siguientes covenants: (i) Ratio de Activos / Deuda Financiera
mayor a 1.2x; y (ii) Ratio de Endeudamiento menor a 1.25x; y (iii)

(ii)

Ratio de Cuentas por Cobrar / Activos mayor a 0.08x.

Bonos Corporativos en el marco del Primer Programa de Emisin
de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cemento
Andino (asumidos como consecuencia con la fusin), que involucro
un importe mximo en circulacin de US$ 40 millones, con un
saldo total de circulacin de S/. 72.11 millones a setiembre del
2013, para lo cual debe cumplir los siguientes convenants: (i)
Ratio de Cobertura de Intereses mayor a 4.0x; y (ii) Ratio de
Cobertura de Servicio de Deuda mayor a 1.25x; y (iii) Ratio de
Liquidez mayor a 1.0x; y (iv) Ratio de Apalancamiento menor a
1.50x.
En la Asamblea General de Obligaciones del Primer Programa de
Bonos Corporativos Cemento Andino realizada el 26 de agosto del
2013, se dispuso exonerar a UNACEM del incumplimiento del Ratio
de Liquidez establecido en el Contrato Marco para el periodo
comprendido entre el 1 de abril del 2013 al 31 de diciembre del
2013.

30

(iii)

Bonos Corporativos en el mercado del Segundo Programa de

Emisin de Instrumentos de Deuda de UNACEM, hasta por US$
150 millones, estableciendo que la suma de los montos de ambos
instrumentos, en circulacin, no debe ser mayor a US$ 150
millones. En marzo del 2013 UNACEM realiz dos emisiones Bonos
Corporativos pertenecientes a este programa, por S/. 60 millones
cada una y se aprob en JGA del 19 de abril del 2013 realizar dos
emisiones adicionales hasta por un mximo de S/. 60 millones
cada una.

Los fondos captados en las emisiones de dichos valores sern utilizados

para la reestructuracin de pasivos y obligaciones del emisor, lo cual podra
incluir el financiamiento de inversiones.

31

4. Situacin Econmica Financiera

4.1. Ventas
4.1.1. Ventas Netas
4.2. Utilidad Bruta y Margen Bruto
4.2.1. Utilidad bruta (S/. y %)
4.3. Gastos Operativos
4.3.1. Evolucin de los Gastos como % de las Ventas y del Margen
Operativo

4.4. EBITDA
4.4.1. Ebitda (S/.)

4.4.2. Endeudamiento Patrimonial (veces)

4.4.3. Cobertura de Intereses (veces)

4.4.4. Ebitda/Pasivo Total

4.4.5. Capital de trabajo (S/.)

4.5. Estado de ganancias y perdidas (S/.)

4.6. Balance general (S/.)

4.7. Principales Indicadores Financieros

32

5. Situacin Legal: Contingencias

Hechos 2015:

UNACEM S.A.A., de conformidad con lo dispuesto por el artculo 28

de la Ley de Mercado de Valores y la Resolucin SMV No. 005-2014SMV/01, informa el siguiente Hecho de Importancia:

Distribucin de Dividendos con cargo a los Resultados Acumulados al

31 de diciembre de 2008.

De conformidad con lo establecido en el Reglamento de Hechos de

Importancia e Informacin Reservada, aprobado mediante Resolucin
SMV N 005-2014-SMV/01, comunicamos la siguiente informacin:
Envo de Informacin Financiera Tipo de Informacin : Trimestral
Individual Periodo : 2015 - 1 rgano que aprueba : Sesin de
Directorio Fecha de Aprobacin : 17/04/2015

De conformidad con lo establecido en el Reglamento de Hechos de

Importancia e Informacin Reservada, aprobado mediante Resolucin
SMV N 005-2014-SMV/01, comunicamos la siguiente informacin:

Persona Jurdica: UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. - UNACEM

S.A.A. (ANTES CEMENTOS LIMA S.A.A.)
Tipo de Junta: Sesin de Directorio
Fecha: 23/01/2015
Comentarios: Se trataron los siguientes puntos: - Distribucin o
Aplicacin de Utilidades

La convocatoria a sesin de Directorio a realizarse el da 17 de abril

de 2015, en nuestras oficinas ubicadas en Av. Carlos Villarn 508 OF
201 Urb. Santa Catalina La Victoria. Al respecto, les informamos que
se tratarn los siguientes asuntos:

33

Distribucin de Dividendos con cargo a los Resultados Acumulados al

31 de diciembre de 2008. En el caso de la distribucin de dividendos,
la Gerencia propondr al Directorio que acuerde la distribucin de un
dividendo en Nuevos Soles por un monto total de S/. 21404,544.30
con cargo a los Resultados Acumulados al 31 de diciembre de 2008
sobre un total de 1,646503,408 acciones representativas del Capital
Social (Valor Nominal S/.1.00 cada una)

La Sala Especializada en Defensa de la Competencia del Indecopi

confirm la sancin contra Unin Andina de Cementos S.A.A.
(Unacem ), sus distribuidores y directivos involucrados, con S/. 5.9
millones por restringir la competencia y afectar el bienestar de los
consumidores.

La resolucin en segunda y ltima instancia confirma la sancin

impuesta por la Comisin de Defensa de la Libre Competencia del
Indecopi, al determinar que, entre agosto de 2007 y noviembre de
2008, Unacem y sus distribuidoras incurrieron en una prctica
colusoria vertical en el mercado de cementos en la zona centro del
pas.

Fuente: http://www.unacem.com.pe/?page_id=5947&mm=0&yy=2015

34

6. Metodologas de Valoracin
Para la valorizacin de UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A., se procedi a
emplear el mtodo del flujo de caja a 10 aos descontado a una tasa WACC
de 8.65%.
Para el clculo de esta tasa se asume el costo de la deuda considerado
como tasa promedio de 5.36%, mientras que para el clculo del costo del
capital se ha utilizado el mtodo CAPM. La valoracin sobre la prima de
Riesgo de mercado se ha estimado de acuerdo a la rentabilidad del mercado
y la Tasa libre de riesgo dando una prima de mercado del 4.41%. Para la
estimacin de la proyeccin de costos de ventas, gastos generales,
depreciacin, inversiones, se tom como base la informacin histrica de los
ltimos cuatro aos (Del 2010 al 2013).

6.1. Mtodo de Flujo de Caja Descontado

6.1.1. Estructura de Metodologa

6.1.1.1. Valor de la Empresa

6.1.1.2. Valor Patrimonial

6.1.1.3. Valor Residual

6.1.1.4. Clculo del WACC

6.1.2. Supuestos de Valoracin

6.1.2.1. Supuestos Generales

6.1.2.2. Supuestos de Venta

35

6.1.2.2.1. Materia Prima

6.1.2.2.1.1. Volumen Comercializado

6.1.2.2.1.2. Precios

6.1.2.2.1.2.1. Proyeccin de Precios segn el Banco Mundial

6.1.2.2.2. PBI Economas Avanzadas

6.1.2.2.2.1. Proyeccin del PBI segn el Banco Mundial

6.1.2.2.2.2. Precio de Materia Prima

6.1.2.2.2.3. Materia y Evolucin de Precio Internacional y su Estimacin

segn Modelo

6.1.2.2.2.4. Precio de Producto de la Empresa

6.1.2.2.3. Otros

6.1.2.2.4. Mix Comercial

6.1.2.2.5. Ventas

6.3.5.1. Proyeccin de Ventas de la Empresa

6.1.2.3. Otros supuestos

6.1.2.3.1. Margen Bruto

36

6.1.2.3.2. Gastos Administrativos

6.1.2.3.3. Gastos de Venta

6.1.2.3.4. Otros Ingresos y Gastos

6.1.2.3.5. Ingresos Financieros

6.1.2.3.6. Depreciacin

6.1.2.3.7. CAPEX

6.1.2.3.8. Capital de Trabajo

6.1.2.3.9. Impuesto a la Renta y Participacin de Trabajadores

6.1.2.3.10. Endeudamiento

6.1.2.3.11. Valor Residual

6.1.3. Clculo de la Tasa de Descuento

6.1.3.1. Clculo del WACC de la Empresa

6.1.3.2. Beta Desapalancada y Apalancada

6.1.3.3. Tasa Libre de Riesgo

37

6.1.3.4. Prima por Riesgo de Mercado Per

6.1.4. Valor del Patrimonio

6.1.5. Anlisis de Sensibilidad

6.1.5.1. Escenario de Variacin del WACC y la Tasa de Crecimiento
a Perpetuidad

6.1.5.2. Escenario de Variacin del Margen Bruto y el WACC

6.1.5.3. Escenario de Variacin de la Tasa de Reposicin de

Derechos Arancelarios y el WACC

6.2. Mltiplos de Mercado

Si el PER esta entre 0-10 puede darse el caso de que la accin se

encuentre infravalorada o que las expectativas de los beneficios de la
empresa no son buenos

38

De 10-17 suele ser para la mayora de empresas el ms adecuado

De 17-25 puede deberse a que los inversores prevn una subida de
los beneficios prxima o que la accin se encuentra sobrevalorada.
Un PER de +25 se debe principalmente a que los precios estn
inflados, habitualmente por grandes expectativas de crecimiento de
los beneficios futuros.
Conclusin:
El PER de Unacem se encuentra dentro de lo adecuada y tiene un aspecto
similar al de Cementos Pacasmayo.

39

7. Factores de Riesgo

7.1. Riesgos Operativos

UNACEM opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen su
operacin, las cuales se mencionan a continuacin:

La ley General del Ambiente Ley N 28611, promulgada el 13

Octubre del 2005.

La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestin Ambiental Ley
N 28245.

Los principales problemas ambientales relacionados con la operacin

de la empresa son:

Emisin de materiales slidos (Clnker) emitido a la atmosfera.

Contaminacin del medio ambiente por la combustin del

petrleo en los hornos (CO2).

Manejo de residuos industriales (aguas y desechos).
Control y optimizacin en el consumo de agua.

La empresa consciente de su responsabilidad en trminos ambientales

ha desarrollado un programa de proyectos que atienden estos
problemas dando una respuesta eficaz y segura a la sociedad sobre el
comportamiento ambiental.

Sustitucin

parcial de carbn por gas natural, reduciendo

aproximadamente 120 mil toneladas de dixido de carbono (CO2),

siendo la primera Empresa cementera en el Per en emitir
Certificados de Reduccin de emisiones de CO2 como parte del
Mecanismo de Desarrollo Limpio suscrito en el Protocolo de Kyoto.

40

Implementacin de sistemas de captacin de partculas en hornos

y enfriador de Clnker: por medio de filtros de mangas y
electrostticos que tienen una eficiencia del 99.99% en la

captacin de material particulado en los procesos.

Implementacin de una Planta de Tratamiento

de

Aguas

Residuales que permite tratar el 100% de las aguas residuales,

con una produccin nominal de 18 mil metros cbicos mensuales
de agua residual tratada en el regado de reas verdes y sistema
contra incendios. De esta manera se reduce en un 35% el
consumo de agua subterrnea de dos pozos ubicados en la zona

de Las Palmas a cinco kilmetros de la Planta Industrial.

Modernizacin de la Planta Industrial lo que permitir ser ms
eficiente en los procesos productivos de la empresa, ahorrando
energa trmica (10%) y elctrica (17%) en la fabricacin de
cemento. Asimismo, reducirn el consumo de 15 mil metros

cbicos mensuales de agua industrial.

Funcionamiento de la Faja Ecolgica Atocongo Conchn de 8 km
aproximadamente que une la Planta Industrial con el muelle de
operaciones portuarias, que ha reducido los riesgos ambientales y
de seguridad por transporte terrestre de insumos y productos, con
beneficios sociales importantes al implementar nuevas pistas,
paraderos y reas verdes, dando un mejor ornato y revalorizando
la zona, aunado a una reduccin drstica de emisiones de gases,
polvo y ruido por transporte pesado.

7.2. Sindicalizacin de la Empresa

El porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en
UNACEM es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio fundador de la
Asociacin de Buenos Empleadores en el Per, patrocinada por la
Cmara de Comercio Americana (AmCham), que agrupa a las
empresas reconocidas por respetar a sus colaboradores y crear un
clima laboral adecuado en todos sus procesos.
Antes de la fusin, en marzo de 2012 se suscribi un Convenio
Colectivo con el Sindicato nico de Trabajadores de la Ca. Cemento

41

Andino S.A. por un perodo de un ao que finaliz el 31 de diciembre de

2012. En julio de 2012 se suscribi el Convenio Colectivo con el
Sindicato de Trabajadores de Cementos Lima S.A.A. Canteras
Atocongo, que tiene una vigencia de tres aos.

7.3. Riesgo de Tasa de Inters

La exposicin del Grupo al riesgo de tasa de inters de mercado se relaciona
principalmente con las obligaciones de deuda a largo plazo con tasas de
inters variables.

La Compaa mantiene contratos swap de tasa de inters designado como

cobertura de flujos de efectivo (32.56% del total de las obligaciones
financieras de la empresa), y que estn registrados a su valor razonable.

El principal objetivo de estos instrumentos es reducir la exposicin al riesgo

de la tasa de inters variable asociada a las obligaciones financieras.

7.4. Riesgo de Tipo de Cambio

La Gerencia monitorea este riesgo a travs del anlisis de las variables
macro-econmicas del pas. El resultado de mantener saldos en moneda
extranjera para el Grupo en los aos 2012 y de 2011 fue una ganancia de
aproximadamente S/. 105,333,000 y S/. 57,997,000 respectivamente, las
cuales se presentan en el rubro Diferencia en cambio neta del estado
consolidado de resultados.
Al 31 de diciembre de 2012, los tipos de cambio promedio ponderado del
mercado libre para las transacciones en dlares estadounidenses fueron de

42

S/.2.549 para la compra y S/.2.551 para la venta (S/.2.695 para la compra y

S/.2.697 para la venta al 31 de diciembre de 2011), respectivamente.
Al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, la Compaa mantiene un Cross
Currency Interest Rate Swap, con la finalidad de cubrir sus riesgos de
fluctuacin en el tipo de cambio. Asimismo, al 31 de diciembre de 2011, la
Compaa mantiene tres contratos de forward para la venta de moneda
extranjera por un valor de referencia total de aproximadamente 8,000,000,
con vencimientos en febrero, octubre y diciembre de 2012, cuyo valor
razonable asciende a S/.1,046,000 y se presenta como activo por
instrumentos financieros derivados en el estado de situacin financiera.
Durante el ao 2011, la Compaa ha reconocido una ganancia neta por
aproximadamente S/.668,000, al estimar el cambio en el valor razonable y
por las liquidaciones de las operaciones de forwards abiertas que mantiene
la Compaa.
Pero en el ao 2013 el tipo de cambio si afecto la situacin financiera de
UNACEM aproximadamente en US$292 millones.

7.5. Riesgo de Crdito

La Compaa se encuentra expuesta al riesgo de crdito por sus actividades
operativas (en particular por los deudores comerciales) y sus actividades
financieras, incluidos los depsitos en bancos e instituciones financieras, las
operaciones de cambio y otros instrumentos financieros.
La mxima exposicin al riesgo de crdito por los componentes de los
estados financieros al 31 de diciembre de 2013 y de 2012, est
representado por la suma de los rubros efectivo y equivalentes de efectivo,
cuentas por cobrar comerciales y diversas.

7.6. Instrumentos Financieros y Depsitos Bancarios

El riesgo de crdito del saldo en bancos es administrado por la Gerencia de
Finanzas de acuerdo con las polticas de la Compaa. Los lmites de crdito
de contraparte son revisados por la Gerencia y el Directorio. Los lmites son
establecidos para minimizar la concentracin de riesgo y, por consiguiente,

43

mitigar prdidas financieras provenientes de incumplimientos potenciales

de la contraparte.

7.7. Riesgo de Liquidez

El Grupo monitorea el riesgo de un dficit de fondos utilizando de manera
recurrente una herramienta de planificacin de liquidez. El objetivo del
Grupo es mantener el equilibrio entre la continuidad y la flexibilidad del
financiamiento a travs del uso de descubiertos en cuentas corrientes
bancarias, prstamos bancarios, y obligaciones financieras.

44

8. Conclusiones y Recomendaciones

La deuda de UNACEM se encuentra concentrada en mayor porcentaje en

su Deuda Bancaria a Largo Plazo, esto se debe en gran medida a los
planes de expansin que la empresa posee, los cuales se detallan en el
punto 4 del presente documento, todos ellos buscan incrementar el

volumen de la produccin.
Se observ que UNACEM

tuvo

prdidas

en

el

ao

2013

por

aproximadamente US$292 millones y esto se debi a un mal manejo del

tipo de tipo de cambio.

Si bien se analiz la situacin financiera de UNACEM los aos 2012 y

2013, el sector construccin tiene tendencia a reducir su crecimiento.

El implementar el nuevo proyecto de Ampliacin de la Capacidad de
Proyeccin del Horno 1 valorizado en US$150 millones repercute un
incremento del 8% del valor de la accin de la compaa.

45

9. Fuentes de Informacin

46

10. Anexos

ANEXO 1
7.1. SUPUESTOS PARA LA ELABORACIN DE FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS
Cada componente para la elaboracin del Flujo de Caja Libre (FCL) fue
tomando data estadstica y financiera tanto de la compaa como del sector
en donde se desarrolla, sobre esa base se analiz el comportamiento que ha
tenido UNACEM y el sector en ese lapso de tiempo, considerando variables
como las elecciones presidenciales del 2006 y 2011, la crisis financiera del
2008, etc. A partir de ello se elaboraron supuestos y se realizaron
proyecciones que permitieron estimar el comportamiento futuro de la
empresa.
PROYECCIN FLUJO DE INGRESOS:
Se elaboraron supuestos a partir de data estadstica de los ltimos 10 aos
tanto de la empresa como del sector 1, las variaciones de precios de una
bolsa de 42.5 kg, el nivel de produccin de las principales cementeras del
pas (miles de TM), la capacidad instalada y el comportamiento del PBI del
sector Construccin2, nos permiti entender la correlacin y el nivel de
sensibilidad que existe con el nivel de ventas de la compaa. Por ello
analizamos los dos principales componentes del ingreso Precio y Cantidad
(produccin).
PRECIO: De acuerdo a la informacin recogida vemos que la relacin entre el
% de crecimiento del precio promedio y el crecimiento del PBI del sector se
encuentra relacionado, y sus variaciones se mueven proporcionalmente en
3 veces aproximadamente. Sin embargo en los aos 2007 y 2008 se
muestra una cada importante del precio en los aos 2007 y 2008 motivado
por una mayor produccin del mercado local, por los dems aos los
crecimientos estn directamente relacionados.
1 Asociacin de Productores de Cemento: http://www.asocem.org.pe/SCMRoot/ventascem.htm
2 Ministerio de Vivienda, Construccin y Saneamiento http://www.vivienda.gob.pe/destacados/construccion.aspx

47

Precio Prom- PBI Sector Construccin

2.5%

20.0%
2.1%

2.0%
1.5%
1.0% 0.9%
0.5%

1.0%
0.8%

15.0%
1.1%
0.9% 10.0%

0.3%
-0.2%
0.0%
5.0%
2004 2005 2006 -0.6%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-0.5%
-1.0%

-0.4%

% Crec. Precio

0.0%
% PBI Sectro

48

En trminos absolutos el precio ha seguido una lnea de tendencia positiva

en los ltimos 10 aos, motivado tambin por la mayor demanda de
proyectos inmobiliarios y de construccin ya facilidad de acceso a crdito
hipotecario por parte de los consumidores.

Precio Promedio vs PBI sector

19.50
19.00

18.65

18.50 18.28 18.24 18.39 18.28

18.83

19.01

19.22 20.0%

10.0%

18.21 18.26

18.00
17.50

15.0%

5.0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Precio Prom (aos)

0.0%

% PBI Sector

PRODUCCIN:
UNACEM representa actualmente el 50% de la produccin total de Cemento
en el Per y a lo largo de los ltimos 10 aos ha tenido un crecimiento
sostenido, por tal razn las proyecciones de crecimiento del sector
impactarn en esa proporcin a las de la compaa.

49

Produc UNACEM vs Produccin Total

12000

10844

10000

8217 8569

8000
5958

9516

6805 7094

5558
6000
5026 5040
4741 4874 5104
4543
4200
4119
4000
3049 3366 3038 3469
2000
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Producc. UNACEM

Producc. Sector

Finalmente respecto al crecimiento del PBI del sector podemos ver que el
porcentaje de produccin de UNACEM tiene un cierto grado de relacin con
el comportamiento de este por lo que el anlisis est orientado a medir el
comportamiento futuro del sector para por estimar la produccin futura de
la compaa.

50

Producc UNACEM vs PBI sector

25.0%

20.0%
18.0%
20.0%
18.7%
16.0%
12.2%
15.1%
15.0%
14.0%
12.9%
10.0%
12.0%
8.9%
5.0%
4.7% 10.0%
2.8%
8.0%
0.0%
4.7%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011 2012 2013
6.0%
5.9%
-5.0%
4.0%
3.5%
-9.7%
-10.0%
2.0%
-15.0%
0.0%

16.8%

Producc. UNACEM(%)

17.6%

PBI Sector (%)

En tal sentido y de acuerdo a vemos que el crecimiento de los precios oscila

en un rango promedio de 0.9%, partiendo que en nuestro ao base el precio
por bolsa de 42.5 kg era de S/ 19.22 nuevos soles, por lo que proyectamos
crecimiento del precio para los prximos 10 aos a la tasa antes
mencionada.

2013

2014

2015

2016

2017

19.22

19.49

19.67

19.86 20.04

2018

2019

2020

2021

2022

2023

20.22

20.41

20.60

20.79

20.98

21.17

51

Por otro lado la produccin ms asociada a las fluctuaciones de crecimiento

del PBI del sector muestra una tasa promedio de crecimiento de los ltimos
10

aos

de

8%,

con

una

desviacin

estndar

de

6%

impactada

principalmente en pocas electorales en el pas y la crisis financiera

mundial, en cuyos aos el crecimiento alcanzo solo 2%, mientras que en
periodo de auge el sector Construccin alcanz tasas de 14.9% promedio,
sobre este supuesto proyectamos nuestros flujos asumiendo:

Crecimiento de 7% para el ao 2014.

Modesta recuperacin de la economa para el 2015.
2016 habr Periodo Electoral.
Recuperacin del sector por brecha de infraestructura en el pas.
Crecimiento constante de 8% a partir del ao 2019.

Tasa

7.0%

10.0% 1.8%

14.9% 14.9% 8.0%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

5,558

5,947

6,542

6,660

7,652

8,792

9,495

Crec.

2020

2021

2022

2023

10,25

11,07

11,96

12,91

PRODUCCIN EN MILES DE TONELADAS

Con esta informacin proyectamos los siguientes ingresos para UNACEM
durante los prximos 10 aos.

Ao
Base

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2013
Vent 2,894, 2,727, 3,028, 3,111, 3,607, 4,183, 4,559, 4,970, 5,417, 5,904, 6,435,
as

675

761

221

171

718

514

881

109

242

602

807

52

ESTRUCTURA DE COSTOS:
El anlisis histrico de la estructura de costos de la compaa muestra una
relacin directa respecto a sus ventas, para lo cual evaluamos los estados
de resultados de los aos 2010, 2011, 2012 y 2013, mostrando un patrn
similar en cada periodo.

2010

Ingresos netos

Costo de Ventas

2011

2012

1,585,8

2,082,72

2,674,69

2,894,67

90

59

(1,262,3 61

(1,780,5 67

(1,941,9 67

4)

23)

36)

04)

Gastos de ventas

(76,732) 5% (81,304) 4%

(96,577) 4%

Gastos

(210,73

13

(254,036 12

(236,486

administrativos

1)

Otros ingresos

47,854

3% 115,429

6%

48,921

Otros gastos

(36,748) 2% (47,843) 2%

381,329

820,397

657,686

operativo EBIT

(928,20

Resultado Bruto

Resultado

2013

24
%

552,643

894,160

27
%

M.

63%

952,771

9%

(101,214
)
(229,980
)

2% 16,063

3% 4%

8% 11%

1% 3%

(31,574) 1% (34,703) 1% 2%

578,444

22
%

602,937

Por tal razn proyectamos los costos para los siguientes 10 aos en funcin
de ese patrn de comportamiento de la gestin de los costos, obteniendo
como resultado la siguiente proyeccin.

PRO

21
%

23%

53

Ao
Base

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2013
Costo
de
Ventas
Gastos
General
es

(1,941, (1,723, (1,913, (1,966, (2,280, (2,643, (2,881, (3,141, (3,423, (3,731, (4,067,
904)

899)

785)

208)

017)

911)

769)

026)

606)

610)

322)

(331,1

(396,3

(440,0

(452,0

(524,2

(607,8

(662,5

(722,1

(787,1

(857,9

(935,1

94)

52)

10)

63)

12)

77)

65)

72)

42)

57)

42)

Depreci

309,73 291,87 324,02 332,89 386,02 447,63 487,90 531,80 579,64 631,79 688,63

acin

54

INVERSIN NETA
Este anlisis se realiz sobre la base de los Estados de Situacin Financiera
de la compaa de los aos 2011, 2012 y 2013, obtenindose los siguientes
datos.

DESCRIPCI
N

Activo Fijo

al 31-12-11 al 31-12-12 NETO

7,042,726.

6,775,334.

00

00

Depreciaci 1,314,195.

267,392.0
0

al 31-12-12

al
13

31-12-

NETO

6,775,334.

7,161,022. 385,688.

00

00

837,272.00 476,923.0 837,272.00

00

1,029,381. 192,109.

00

Activo

5,728,531.

5,938,062.

209,531.0 5,938,062.

6,131,641. 193,579.

total

00

00

00

00

00

00

00

Esto representa en promedio 7.3% del total de los ingresos de la compaa,

por lo que en funcin de ese factor se realizarn las proyecciones para los
siguientes periodos.

CAMBIO EN CAPITAL DE TRABAJO

Finalmente en para el anlisis de clculo de la variacin del capital de
trabajo, tomamos las informacin histrica de los Estados Financieros de la
empresa, obteniendo una relacin promedio de 6% de las ventas totales de
la compaa.

2010

2011

2012

2013

55

-266,259

-393,922

-530,456

-727,644

Var. CTN

-127,663

-136,534

-197,188