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bung Kapitalmarkt-Theorie

23. Juli 2015

bungsblatt 4 Portfolio-Selection-Theory
Aufgabe 1
Berechnen Sie die Marktportfolios fr die risikolosen Zinsstze con 0%, 3%, 5%
und 7 % bei zwei risikobehafteten Anlagen mit folgenden Eigenschaften:

WP1
WP2

10%
20%

10%
80%

Die Kovarianzmatrix C der beiden Wertpapiere ist gegeben durch:


!
0, 01 0, 04
C=
0, 04 0, 64
Im Markt-Portfolio berhrt die Kapitalmarkt-Linie am effizienten Portfolio-Rand.
Das Markt-Portfolio ist also das Portfolio mit der maximalen Steigung der CML
(Marktpreis des Risikos). Die Nebenbedingung ist, dass es sich auf dem effizienten Rand befindet.
Das Maximierungsproblem lautet also:
rr
p =x1 1 +x2 2
p
Da es nur zwei Wertpapiere gibt, ist x1 + x2 = 1 x2 = 1 x1 .
q
p = x12 12 + x22 22 + 2 x1 x2 1,2
max

MPRp =

Einsetzen der Nebenbedingung:




x1 1 + (1 x1 )1 rf
max q
x1
x12 12 + x22 22 + 2 x1 x2 1,2
Die Ableitung erfolgt nach der Quotientienregel:
b(x) =

f (x)
f 0 (x) g(x) f (x) g 0 (x)
b 0 (x) =
g(x)
g(x)2

f (x)
x1 = 1 2
2x1 12 +(24x1 ) 1,2 2(1x1 )
g(x)

=
x1
2 x 2 2 +(1x )2 2 +2x (1x )
1 1

1,2

Durch Einsetzen erhlt man:


1

x1

(1 rf ) 22 (2 rf ) 1,2
(1 rf ) 22 +(2 rf ) 12 (1 +2 2rf ) 1,2

x1 ist also der Anteil von W P1 am Markt-Portfolio.


Einsetzen der Werte liefert dann:
rf
0
0,03
0,05
0,07

x1
1,037
1,0298
1,0196
0,9929

x2
-0,037
-0,0298
-0,0196
0,00709

Aufgabe 2
Sie halten ein Aktiendepot mit den Aktien A, B und C. Dies haben folgende
Eigenschaften:
j
j
A 0,18 0,1
B 0,13 0,35
C 0,2 0,55
Die Kovarianzmatrix lautet:

0, 151 0, 022 0, 105

C = 0, 022 0, 058 0, 024

0, 105 0, 024 0, 130


a) Beurteilen Sie die Effizienz der drei Wertpapiere anhan des --Prinzips.
Betrachten Sie dabei lediglich die einzelnen Wertpapiere und nicht die
mglichen Kombinationen.

A
B
C
B hat das beste

0,18 0,3886 0,4632


0,13 0,2408 0,5399
0,2 0,3606 0,5546

-Verhltnis.
2

b) Berechnen Sie Erwartungswert und Standard-Abweichung der Rendite


des Depots.
E[rP ] =

j j

E[rP ] = 0, 1 0, 18 + 0, 35 0, 13 + 0, 55 0, 2 = 0, 1735
2P

2i 2i +

i=1

2P

n
n

i j i j
i=1

j=1

= 0, 12 0, 151 + 0, 352 0, 058 + 0, 552 0, 13 + 2 0, 1 0, 35 0, 022 + 2

0, 10, 550, 105+20, 350, 550, 024 = 0, 00151+0, 007105+0, 039325+


0, 00154+ 0, 01155 + 0, 00924 = 0, 07027
P = 0, 07027 = 0, 26508
Die Standardabweichung betrgt somit 26,51 %.
2

c) Das Depot hat einen Wert von 2.500e. Sie haben zustzlich ein Sparguthaben von 500e. Der risikolose Zins betrgt 4%. Wie hoch sind Erwartungswert und Standardabweichung des Gesamtdepots?
Das Volumen des Gesamt-Depots betrgt 2500 + 500 = 3000e.
500
Der Anteil des risikolosen Wertpapiers betrgt: 3000
= 16 .
Der Anteil des Depots damit 1 16 = 56 .
E[rG ] = rf rf + D E[rD ]
=

1
6

0, 04 + 65 0, 1735 = 0, 15125
q
q
2
2
2
2
G = rf rf + D D = 2D 2D = D D

5
6

0, 26508 = 0, 2209

d) Angenommen, Sie wollen Ihr Gesamtdepot umschichten, so dass es eine


Standard-Abweichung von 0,35% hat. Welche Transaktionen mssen Sie
durchfhren?
Sei der Anteil, der risikolos investiert wird. Dann ist die Gesamt-StandardAbweichung:

!
G = 1 2D = 0, 35
1 =

0,35
0,26508

= 1, 320356 = 0, 3204

Der Gesamtwert des Depots betrgt 3.000e. Um eine Standard-Abweichung


von 35% zu erreichen werden 3000 1, 320356 = 3961.07e bentigt. Die
risikolose Anlage muss also aufgelst und ein Kredit in Hhe von 961,07eaufgenommen
werden.

Aufgabe 3
Die Aktien A und B bilden das effiziente Markt-Portfolio. Die Renditen sind,
abhngig vom Umweltzustand, in der unten stehende Tabelle angegeben. Alle
Zustnde treten mit gleicher Wahrscheinlichkeit ein. Der risikolose Zinssatz
betrgt 2%.
Zustand
A
B

1
2
3
4
0,12 0,18 0,13 0,17
0,16 0,24 0,22 0,18

a) Wie hoch sind die Erwarteten Renditen, die Standardabweichung, die Kovarianz und Korrelationskoeffizient?
1. Erwartete Renditen:
E[rA ] = 14 (0, 12 + 0, 18 + 0, 13 + 0, 17) = 0, 15
E[rB ] = 14 (0, 16 + 0, 24 + 0, 22 + 0, 18) = 0, 2
3

1. Standardabweichung:


2A = 14 (0, 120, 15)2 +(0, 180, 15)2 +(0, 130, 15)2 +(0, 170, 15)2


= 41 (0, 03)2 + (0, 03)2 + (0, 02)2 + (0, 02)2
= 41 (0, 0009 + 0, 0009 + 0, 0004 + 0, 0004)
= 41 0, 0026
=
0, 00065
A = 0, 00065 = 0, 025495


2B = 41 (0, 160, 20)2 +(0, 240, 20)2 +(0, 220, 20)2 +(0, 180, 20)2


= 14 (0, 04)2 + (0, 04)2 + (0, 02)2 + (0, 02)2
= 41 (0, 0016 + 0, 0016 + 0, 0004 + 0, 0004)
= 41 0, 004
=
0, 001
B = 0, 001 = 0, 031623
1. Kovarianz
Cov(rA , rB ) = E[rA , rB ] E[rA ] E[rB ]
14 (0, 12 0, 16 + 0, 18 0, 24 + 0, 13 0, 22 + 0, 17 0, 18) 0, 15 0, 2
= 41 (0, 0192 + 0, 0432 + 0, 0286 + 0, 0306) 0, 15 0, 2
= 41 0, 1216 0, 03
= 0, 0004
1. Korrelationskoeffizient:

A,B =

0,0004
0,03160,0255

0,0004
0,0008058

Cov(rA , rB )
A, B

= 0, 4964

b) Wie ist die Prozentuale Zusammensetzung des effizienten Markt-Portfolios?


xA =
xA =
xA =
xA =
xA =

(E[rA ] rf ) 2B (E[rB ] rf ) Cov(rA , rB )


(E[rA ] rf ) 2B + (E[rB ] rf ) 2A (E[rA ] + E[rB ] 2rf ) Cov(rA , rB )

(0,150,02)0,001(0,20,02)0,0004
(0,150,02)0,001+(0,20,02)0,00065(0,15+0,20,04)0,0004
0,130,0010,180,0004
0,130,001+0,180,000650,310,0004
0,000130,000072
0,00013+0,000170,000124
0,000058

0,000124 = 0, 4715 x B = 1 x A = 0, 5285

c) Wie lauten die -Faktoren von A,B und des Markportfolios?


Der -Faktor des Marktportfolios ist 1.
j =

Cov(rj , rM )
2M

E[rM ] = 47, 05% 15% + 52, 943% 20% = 17, 65%


2M = 47, 057%2 2, 55%+52, 943%2 3, 16%2 +20, 04%47, 057%52, 943% = 0, 0624
4

1
2
3
4
A 12
18
13
17
B 16
24
22
18

12 47, 056 + 18 47, 056 + 13 47, 056 + 17 47, 056 +


16 52, 943 = 24 52, 943 = 22 52, 943 = 18 52, 943 =
14, 12
21, 18
17, 76
16, 47
1
(12 14, 12 + 18 21, 18 + 17, 76 13 + 17 17, 53 = 0, 0518%)
4
1
Cov(rb , rM ) = (16 14, 12 +24 21, 18 +17, 76 22 +18 17, 53 = 0, 0718%)
4

Cov(ra , rM ) =

A =

0, 0518%
= 0, 8301
0, 0624%

B =

0, 0718
= 1, 1506
0, 0624

M = 1 = 0, 47057A + 0, 52943B
d) Wie ist die Steigung der CML/SML?
Steigung der CML=Marktpreis des Risikos ():
rf E[rM ] rf 0, 1765 0, 02
= 6, 266
=
=
M
M
0, 000624
Steigung der SML:
E[rM ] rf = 0, 1765 0, 02 = 0, 1565
e) Entsprechen die Renditen den vom CAPM erwarteten Renditen?


Gegeben CAPM : E[rj ] + E[rm ] rf j
E[rA ] = 0, 02 + (0, 1765 0, 02) 0, 83 = 0, 15
E[rB ] = 0, 02 + (0, 1765 0, 02) 1, 15 = 0, 2
Die erwarteten Renditen entsprechen den prognostizierten Renditen
des CAPM.
f) Aus welchen Anteilen A und B setzt sich das Minimum-Varianz-Portfolio
zusammen?
2 A,B A B
xA = 2 B 2
A + B A,B A B
=

0, 001 0, 0004
0, 0006
=
= 0, 70588
0, 00065 + 0, 001 2 0, 0004 0, 00085
xB = 1 xA = 0, 2941

Aufgabe 4
Das Marktportfolio ist charakterisiert durch eine erwartete Rendite von E[rM ] =
0, 115. Es ist auerdem charakterisiert durch eine Wahrscheinlichkeitsverteilung von
1
2
Rendite Marktportfolio ? 0,08
Wahrscheinlichkeit
0,5 0,5
Der risikolose Zinssatz beluft sich auf rf = 0, 1. Berechnen Sie den Preis einer
Sachinvestition die folgende Rckflsse erzielt:
1
Rckfluss Sachinvestition 100
Wahrscheinlichkeit
0,5

2
200
0,5

Seien yj die Rckflsse der Sachinvestitionen und P(yj ) der Preis. Dann betrgt
die Rendite:
rj =

Yi P(yj )
E[yj ] P(yj )
E[rj ] =
P(yj )
P(Yj )

CAPM: E[rj ] = rf + (E[rM ] rf ) j


j =

Cov(rj , rM )
2M

E[rj ]
P(yj )

1 = rf + (E[rM ] rf )

Cov( P(yj ) 1,rM )


J
2M

= rf + (E[rM ] rf )

1
p(yj )Cov(yj ,rM )

E[yj ] = 21 (100 + 200) = 150


E[rM ] = 0, 115 12 (rM,1 + 0, 08) = 0, 115
rM,1 = 0, 15
Cov(Yj , rM ) =

1
(1000, 15+2000, 8)1500, 115 = E(Yj , rM )E[Yj ]E(rM ) = 1, 75
2
2M = 0, 5(0, 152 + 0, 082 ) 0, 1152 = 0, 001225

1,75
150
P(Y
1 = 0, 1 + (0, 115 0, 1) P(Y)0,001225
j)
150 P(yj ) = 0, 1P(Yj ) 21, 4286
P(Yj ) = 155, 845
Cov(a x + b, cy + d) = acCov(x, y)

Aufgabe 5
Fr die Aktienrenditen der beiden Wertpapiere A und B ist folgendes bekannt:

A 7%
B 15%

12 %
20 %

Der risikolose Zinssatz r betrgt 11%. Die beiden Wertpapiere sind perfekt negativ korrelliert. st der Markt hinsichtlich der risikolosen Geldanlage arbitragefrei?
6

xA

2B A,B A B
2A + 2B 2A,B A B
= 1

xA = 0, 625, xB = 0, 375
En perfekt korreliertes Portfolio ist risikolos und muss bei arbitragefreiheit
auch eine Verzinsung von 11% aufweisen.
E[rP ] = xA A + xB B = 0, 625 7 + 0, 375 15 = 10
Dies ist leider nicht der Fall.

Aufgabe 6
An einem Kapitalmarkt existieren 10 riskante Wertpapiere und ein sicheres
Wertpapier. Das Marktportfolio ist gekennzeichnet durch einen Erwartungswert von von E[rM ] = 0, 12 und einer Standardabweichung der Rendite von
rm = 0, 15. Mit der Rendite von Wertpapier 1 besitzt das Marktportfolio eine Kovarianz von Cov[r1 , rm ] = 0, 018. Mit der Rendite von Wertpapier 2 besitzt
es eine Kovarianz von 0,045. Wertpapier 1 weist eine erwartete Rendite von
E[r1 ] = 0, 112 auf.
a) Berechnen Sie fr Wertpapier 1 den Risikozuschlag 1 (E[rM ] rf )

1 =

Cov[r1 , rM ] 0, 018 4
=
= = 0, 8
V ar[rM ]
0, 152 5
E[r1 ] = rf + (E[rM ] rf ) 1

0, 112 = rf + (0, 12 rf ) 0, 8
0, 112 = rf + 0, 096 0, 8rf
0, 2rf = 0, 016
rf = 0, 08
b) Bestimmen Sie die erwartete Rendite von Wertpapier 2!


E[r2 ] = rf + E[rM ] rf 2

2 =

Cov[r2 , rM ] 0, 045
=
=2
V ar[rM ]
0, 152

E[r2 ] = 0, 08 + (0, 12 0, 08) 2 = 0, 16

Aufgabe 7
Auf einem KApitalmarkt werden zwei riskante Wertpapiere gehandelt, die durch
folgende Eigenschaften zu beschreiben sind.
Preis
Wahrscheinlichkeit

Zahlungsreihe Y1
-100
Zahlungsreihe Y2
-100

1
0,6
105
130

2
3
0,3 0,1
120 110
100 105

Die Struktur des Marktportfolios ist gegeben durch 1 = 23 . Der risikolose Zinssatz betrgt rf = 0, 1.
Bestimmen Sie den Preis einer Sachinvestition, deren Anschaffung I = 100 Kostet und deren zustandsunabhngige Rckflsse durch folgende Wahrscheinlichkeitsverteilung beschrieben sind:
1
2
3
Rckflsse
125 122 118
Wahrscheinlichkeit 0,6
0,3
0,1
Rendit
0,25 0,22 0,18
100 + 0, 6 105 + 0, 3 120 + 0, 1 110
= 0, 1
100
100 + 0, 6 130 + 0, 3 100 + 0, 1 105
E[r2 ] =
= 0, 1850
100
E[r1 ] =

E[rM ] = 1 E[r1 ] + 2 E[r2 ] =


Rendite
Y1
Y2
MP

1
0,05
0,3
2
1
3 0, 05 + 3 0, 3 =

2
15

2
1
0, 1 + 0, 1850 = 0, 1283
3
3
2
0,2
0
2
3 0, 2 =

2
15

3
0,1
0,05
2
1
3 0, 1 + 3 0, 05 =

1
12

Var[r1 ] = 0, 6 (0, 05 0, 1)2 + 0, 3 (0, 02 0, 1)2 = 0, 0045


Var[r2 ] = 0, 6 (0, 3 0, 185)2 + 0, 3 (0 0, 185)2 + 0, 1 (0, 05 0, 185)2 = 0, 02
Cov[r1 , r2 ] = E[r1 , r2 ] E[r1 ] E[r2 ]
= 0, 6 0, 05 0, 3 + 0, 1 0, 1 0, 05 0, 1 0, 185 = 0, 009

Var[rM ] = 0, 6(

2
2
1
0, 1283)2 +0, 3( 0, 1283)2 +0, 1( 0, 1283)2 = 0, 0002
15
15
12
E[x j ] = 0, 6 125 + 0, 3 122 + 0, 1 118 = 123, 4
Cov[X j , rM ] = 0, 02739

Sei P V(x j ) der faire Barwert der Rckflsse des Investitionsprojekts, dann
knnen wir PV(x j ) berechnen durch:


 Cov(x j , rM )
E[X j ]
1 = rf + E[rM ] rf
P V(X j )
P V(x j ) E[rM ]


0, 02739
123, 4
1 = 0, 1 + 0, 1283 0, 1
P V(X j )
P V(x j ) 0, 000222

 0, 02739
123, 4 P V(x j ) = 0, 1P V(x j ) + 0, 1283 0, 1
0, 000222
1, 1P V(x j ) = 0, 0283 0, 0216
P V(x j ) = 109, 0076

Aufgabe 8
Gegeben sei eine Anfangsinvestition A0 =1.000e. Der risikolose Zins betrgt:
r= 0, 05. Weiterhin gegeben sind Investitionsmglichkeiten in 2 Wertpapier mit
3 verschiedenen Umweltzustnden.

Zustand

1
2
3

Wahrscheinlichkeit
0,3
0,4
0,3

Rendite
MarktPortfolio
-0,1
0,05
0,3

WP 1

Rendite
WP 1

WP 2

Rendite
WP 2

800
1.200
1.200

?
?
?

800
900
1.600

?
?
?

Fr welche der beiden Investitionen entscheiden Sie sich nach dem CAPM?
Berechnen Sie zunchst die Wertpapierlinie!
1. Renditen berechnen.
Die Anfangsinvestition ist 1000e. Das soll heisst es werden 1000 in ein
Wertpapier gesteckt. Die Auszahlung ist in der WP - Spalte angegeben.
Zustand Wahrscheinlichkeit
1
0,3
2
0,4
3
0,3

Rendite
MarktPortfolio
-0,1
0,05
0,3

WP 1

Rendite
WP 1

WP 2

Rendite
WP 2

800
1.200
1.200

-0,2
0,2
0,2

800
900
1.600

-0,2
-0,1
0,6

WP 1

Rendite
WP 1

WP 2

Rendite
WP 2

800
1.200
1.200

-0,2
0,2
0,2
0,08

800
900
1.600

-0,2
-0,1
0,6
0,08

2. Erwartungswerte berechnen:
Zustand Wahrscheinlichkeit
1
0,3
2
0,4
3
0,3
E[rj ]=

Rendite
MarktPortfolio
-0,1
0,05
0,3
0,08
9

3. Varianz berechnen:

Zustand Wahrscheinlichkeit
1
0,3
2
0,4
3
0,3
E[rj ]=
2j

Rendite
MarktPortfolio
-0,1
0,05
0,3
0,08
0,0246

WP 1

Rendite
WP 1

WP 2

Rendite
WP 2

800
1.200
1.200

-0,2
0,2
0,2
0,08
0,0336

800
900
1.600

-0,2
-0,1
0,6
0,08
0,1176

4. Kovarianz der Wertpapiere mit dem Markt-Portfolio berechnen:


Zustand

1
2
3
E[rj ]=
2j
Cov(rj , rM )

Wahrscheinlichkeit
0,3
0,4
0,3

Rendite
MarktPortfolio
-0,1
0,05
0,3
0,08
0,0246

WP 1

Rendite
WP 1

WP 2

Rendite
WP 2

800
1.200
1.200

-0,2
0,2
0,2
0,08
0,0336
0,0216

800
900
1.600

-0,2
-0,1
0,6
0,08
0,1176
0,0516

5. -Faktoren berechnen.
i =

1 =

0,0216
0,0246

Cov[rj , rM ]

36
41

2M
2 =

0,0516
0,0246

4
= 2 41

5. Wertpapier-Linie berechnen


SML j = rf + E[rp ] rf j


SML1 = 0, 05 + 0, 08 0, 05 36
= 0, 0763

 41
4
SML2 = 0, 05 + 0, 08 0, 05 2 41
= 0, 1129
Entscheidungsregeln:
SML j < E[rW P1 ] Investition durchfhren
SML j > E[rW P2 ] Investition nicht durchfhren

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