Crise em Mercado Financeiro Atual PDF

Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises:
discusses tericas, origens e formas de enfrentamento da crise atual 1

Maria de Lourdes Rollemberg Mollo 2
Resumo
O artigo discute a crise atual, comparando concepes marxista e ps-keynesiana. A primeira seo
examina as razes tericas para a inerncia das crises no capitalismo conforme as duas vises. A
segunda mostra como e por que o neoliberalismo agravou a crise, ainda que inerente ao capitalismo.
A terceira examina criticamente os limites das polticas atuais de enfrentamento da crise.
Palavras-chave: Crise financeira; Capital fictcio; Marxismo; Ps-keynesianismo.
Abstract
Credit, fictitious capital, financial fragility and crises: theoretical discussions, origins and ways
of addressing the current financial crisis
The article discusses the current crisis, comparing Marxian and Post-Keynesian views. The first
section examines the theoretical reasons why crises are inherent in the functioning of capitalism,
according to each theory. The second shows why and how neoliberalism has caused the crisis to
worsen, even though it is inherent to capitalism. The third section critically examines the limits of the
current policies in addressing the crisis.
Keywords: Financial Crisis; Fictitious capital; Marxism; Post-Keynesianism.
JEL B51; B59; E44.
Introduo
A crise econmica atual abalou as convices liberais conservadoras no
poder autorregulador do mercado, levando mesmo alguns liberais a,
pragmaticamente, intitularem-se keynesianos com a defesa da interveno
salvadora do Estado nas economias.
No h, porm, consenso, mesmo de ltima hora, porque as prescries de
poltica econmica dependem de teorias que permitam inferir sobre a ocorrncia
de eventos como as crises e, desvendando suas razes, proponham formas de
enfrentamento mais adequadas. Nesse sentido, as teorias ortodoxas liberais
conservadoras no tm muito a dizer, uma vez que a crena nos preos livres e
flexveis como os melhores reguladores econmicos tornam a crise financeira
atual e as anteriores, inexplicveis. Afinal, no h mercados em que os preos
(1) Trabalho recebido em 17 de dezembro de 2009 e aprovado em 11 de novembro de 2010.
(2) Professora do Departamento de Economia da Universidade de Braslia e pesquisadora do CNPq
(Conselho Nacional de Desenvolvimento Cientfico e Tecnolgico), Braslia, DF, Brasil. E-mail:
mlmollo@unb.br. A autora agradece a Alfredo Saad Filho e Joanlio Teixeira por comentrios que melhoraram
muito o trabalho, embora se responsabilize inteiramente pelas ideias aqui expostas.
Economia e Sociedade, Campinas, v. 20, n. 3 (43), p. 449-474, dez. 2011.
Maria de Lourdes Rollemberg Mollo
sejam mais flexveis que os financeiros e, apesar disso, foi neles que ela
desencadeou-se.
Ampliam-se, no contexto, oportunidade e espao para discutir teorias e
ideias fora da ortodoxia e dela, crticas, de forma a entender a crise que se vive
hoje, suas origens e agravantes e, assim, concluir sobre as formas de
enfrentamento mais adequadas. Entre as teorias crticas da ortodoxia, costuma-se
mencionar mais o ps-keynesianismo, pois seu contedo no ameaa o
capitalismo, sendo, por isso, uma concepo mais prxima das vises
dominantes3. Muito, porm, foi dito e continua a ser escrito na concepo marxista
sobre a crise, sua inerncia na lgica capitalista, as razes mais profundas e
agravantes conjunturais, tudo fundamental apreenso da crise atual.
Discutir de forma mais ampla as vises marxista e ps-keynesiana,
compar-las teoricamente e tirar concluses sobre os antecedentes e a evoluo da
crise e o que esperar no futuro o objetivo deste artigo. No primeiro item, sero
abordadas as razes tericas que tornam a crise inerente ao funcionamento do
capitalismo, distinguindo marxistas e ps-keynesianos, No segundo, destacar-se-
como o neoliberalismo agravou a crise, apesar de sua inerncia no capitalismo. No
terceiro, a partir da discusso comparativa anterior nas duas abordagens, sero
analisados os acertos, equvocos e limites das formas de enfrentamento que vm
sendo implementados. Algumas consideraes finais encerram o artigo.
1 A inerncia da crise: por qu?
Para Marx (1970, 1972, 1974), crise algo inerente ao capitalismo, fruto
do desenvolvimento de oposies e conflitos de interesse que caracterizam esse
sistema, e em particular, provm da luta de classes, forjada em lucro que se faz
pela explorao da classe trabalhadora pela capitalista e da maximizao dele sob
a presso da concorrncia, prpria um conflito de interesses dentro da classe
capitalista. Importa aqui, em particular, explorar a inerncia da crise financeira,
sua relao com a lgica prpria do modo de produo capitalista a partir do
crdito e do capital fictcio. Ela a forma particular de crise que pode ser
produzida por si mesma como um fenmeno independente de tal forma a reagir
somente indiretamente na indstria e no comrcio. O piv dessas crises deve ser
encontrado no capital monetrio e sua esfera de ao direta ento a esfera deste
capital, bancos, bolsa de valores e finana (Marx, 1972, p. 138).
O tratamento da noo de capital fictcio, na obra de Marx (1972, 1974),
surpreendentemente atual, para algo desenvolvido h cerca de um sculo e meio.
(3) As ideias de Keynes mais frequentemente mencionadas so as do incio da carreira, prximas aos
ortodoxos, desconhecendo-se, em geral, aquelas que rompem de fato com a economia neoclssica, as exploradas
pelo ps-keynesianismo.
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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...
O capital dito fictcio porque perde relao com a produo real em que o valor
gerado e ampliado de forma a reproduzi-lo como valor que se valoriza.
Dependente do desenvolvimento do crdito para se expandir, o capital
fictcio no , no entanto, o prprio crdito, embora sejam associados por alguns
marxistas (Nelson, 2008; Meacci, 1998).
Meacci (1998, p. 194), por exemplo, afirma que ... the money capital lent
to (deposited at) a bank is in turn turned into nothing but a claim on the bank, and
therefore again into fictitious capital.
Marx (1974), porm, define o capital fictcio em contraposio ao real,
mas como algo distinto do capital dinheiro de emprstimo ou capital portador de
juros que constitui o crdito bancrio. Enquanto o capital real, no processo de
produo, por meio da explorao da fora de trabalho, gera mais valia que
garante sua prpria expanso, o capital fictcio analisado como o que ocorre ao
se desenvolver o sistema de crdito e perde relao com a produo real.
Quando as funes tcnicas do dinheiro, no processo de circulao do
capital produtivo, transformam-se em funo autnoma de um capital particular,
surge o capital financeiro que, ao estruturar-se nos bancos e demais instituies
financeiras, permite amplo desenvolvimento do chamado sistema de crdito.
Uma soma de valor ou dinheiro, uma vez transformada em fora de
trabalho e meios de produo, d origem, no processo de produo, a uma maisvalia. Esse dinheiro que se valoriza passa, ento, a ser capital e seu valor de uso, o
de gerar capital. Segundo Marx (1074, p. 392), a qualidade de capital potencial
do dinheiro permite que ele se torne mercadoria de gnero peculiar, o capital
portador de juros. Conforme o prprio Marx (1974, p. 404), emprestar dessa
maneira , portanto, a forma adequada de ceder valor como capital e no como
dinheiro ou mercadoria.
preciso passar pelo processo de produo para gerar valor e, assim,
tornar-se capital, ou seja, dinheiro que se valoriza. Em seu processo de
circulao, o capital nunca capital e sim, mercadoria ou dinheiro ... (Marx,
1974, p. 397). Com o capital produtor de juros:
o dono do dinheiro, para valorizar seu dinheiro como capital, cede-o a terceiro,
lana-o na circulao, faz dele a mercadoria capital; capital no s para si, mas
tambm para os outros; capital para quem o cede e a priori para o cessionrio,
valor que possui o valor de uso de obter mais-valia, lucro....
justamente a valorizao do dinheiro nesse processo que permite o

pagamento do juro ao cedente, o capitalista financeiro e o lucro de empresrio ao
que tomou o emprstimo para empreg-lo na produo.
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O crdito, usado pelo capitalista industrial, potencializa a produo,

apressando a reproduo do capital e aumentando sua escala. Permitir, assim, a
gerao maior de mais-valia. A utilizao de recursos de terceiros possibilita que o
capitalista invista em meios de produo e contratao da fora de trabalho antes
de obter lucro suficiente para financiar com recursos prprios tal investimento.
Isso justifica a afirmao de Marx (1972, p. 381) de que capital produtor de juros
s produz juros verdadeiramente na medida em que o dinheiro emprestado
efetivamente convertido em capital e um excedente produzido, do qual o juro
uma parte
Se o dinheiro empregado na produo e as mercadorias produzidas so
vendidas, o crdito pago e o capital se reproduz em maior escala e ritmo,
permitindo que, da mais-valia aumentada, saiam os lucros de empresrio e os juros
do capital emprestado. Diz Marx, porm, que com o capital fictcio as coisas so
diferentes: primeiro se transforma o dinheiro embolsado em juros e quando se
tem os juros se acha em seguida (por clculo de capitalizao) o capital que o
produziu (Marx 1972, p. 464).
O processo de capitalizao descrito por Marx como decorrente do
hbito j difundido do uso do crdito, potencializando a produo. S essa prtica
social amplamente difundida permite que toda renda monetria determinada e
regular aparea como juro de um capital, derive ela ou no de um capital (Marx,
1974 p. 534).
Assim, toda renda regular capitalizada taxa de juros vigente e a soma
obtida considerada capital, mesmo que no tenha sido convertida em meios de
produo e fora de trabalho, no gerando, portanto, valor novo. A esse no
capital, Marx chama de capital fictcio.
Ainda, segundo Marx (1974, p. 534),
a coisa simples. Seja de 5% o juro mdio anual. Nessas condies, soma de 500
libras renderia anualmente, se transformada em capital produtor de juros, 25 libras
esterlinas. Assim, considera-se toda receita fixa anual de 25 libras esterlinas juro
de um capital de 500 libras. Todavia, essa ideia puramente ilusria, excetuado o
caso em que a fonte das 25 libras seja diretamente transfervel ou assuma forma em
que se torne transfervel.
Essa a definio de Marx de capital fictcio. Ttulos que tm movimento

prprio, mas quando se tornam invendveis, desfaz-se essa aparncia de capital
(Marx, 1974, p. 535).
Conforme destaca Brunhoff (1990), no h como gerar valor novo maior,
porque ele no passa pelo processo de explorao, por isso o capital dito fictcio.
Marx associa esse capital, em primeiro lugar, aos ttulos da dvida pblica,
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porque a soma emprestada ao Estado no apenas no existe mais, mas ainda porque
ela jamais foi destinada a ser despendida como capital, a ser investida, e seria
apenas seu investimento como capital que teria podido fazer dela um valor
suscetvel de se conservar por si mesmo (Marx, 1972, p. 465).
Marx associa, tambm, o capital fictcio s aes que se transformam em

mercadorias cujo valor de mercado se determina diversamente do valor nominal,
sem que se altere o valor (embora se modifique a valorizao do capital efetivo
(Marx, 1972, p. 467)4.
O crdito, apesar de ser dvida e penhora sobre o futuro, uma vez
despendido na produo, permite a obteno de mais valia maior, reproduzindo o
capital de forma ampliada, o que viabiliza seu pagamento. Diferente , porm, a
valorizao de ttulos como as aes, quando se distanciam dos valores reais que
lhe deram origem e tanto mais quanto se distanciarem deles. Foley (2005, p. 45),
com quem se est de acordo, diz que loans to productive capitalists are real
capital..The value of existing stock....is largely fictitious capital, and bears only
a very loose relation to the value of the corporate assets that it legally represents.
A perda de relao ocorre porque os valores das aes dependem de expectativas
de dividendos capitalizados e lucros provenientes da mera venda a preos maiores
das aes sem relao direta com a produo real.
O capital fictcio , pois, uma categoria da circulao, um caso claro de
autonomia da circulao em que seu valor aparece, cresce ou cai conforme oferta e
demanda, sem relao direta com a produo cujos valores-trabalho so gerados.
Os valores fictcios ampliam-se com o uso dos valores das aes para caucionar
emprstimos ou os chamados derivativos de crdito, ou seja, dvidas derivadas de
dvidas. Isso tambm ocorre com os produtos financeiros compostos de dvidas
negociados ao longo do crescimento da bolha imobiliria que desencadeou a crise.
Sobre tal fato, Marx j falava em duplicao ou multiplicao do capital bancrio,
graas s diversas formas em que o mesmo capital ou crdito aparece em mos
diferentes (Marx, 1974).
O desenvolvimento do capital fictcio na economia mundial contou, em
particular, conforme resume bem Guttmann (2008), na segunda metade dos anos
1980, com os chamados junk bonds, ajudados pela onda de ofertas hostis de
compras que opem os interesses dos acionistas (buscando valorizar suas aes) e
diretores. Oposio que levou imposio da lgica da maximizar o valor de
mercado das aes. No final dos anos 1990, a combinao de busca de ganhos
com elevados riscos e lanamentos primrios de aes, IPO (Initial Public
Offering), assim como a revitalizao da NASDAQ (National Association of
Securities Dealers Automated Quotations) criaram mistura potente para
(4) Na edio francesa (Marx, 1970, p. 433), ao invs de capital efetivo, h capital real.
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consolidao industrial centrada na internet. Finalmente, em meados de 2000, foi a

vez das hipotecas imobilirias e canais no tradicionais de securitizao que
inflaram o valor dos ativos financeiros.
Os ganhos especulativos ocorrem quando se espera a valorizao dos
ttulos os quais so embolsados sempre que seus preos sobem. Para que tal
valorizao ocorra, contudo, necessrio renda maior, proveniente de lucros e
salrios gerados na produo para sustentar demandas e ampliar, ento, preos. O
prprio crdito, porm, ampliado e usado de forma a caucionar novas dvidas e
compras de ativos financeiros, permitiu que a autonomia entre circulao e
produo aumentasse ao longo dos ltimos anos.
Como j analisava Marx em sua poca, o processo de reproduo do
capital, elstico por natureza, poder ser tensionado ao extremo e a crise, adiada
pela demanda fictcia. Esta, por sua vez, ser criada pela fluidez de pagamentos
que o acesso a crdito permite e pela prpria produo aumentada (Mollo, 1989,
p. 127).
Zerbato (2001), analisando o processo de financeirizao das economias,
lembra que, quanto mais a engenharia financeira sofisticada, maior a liquidez e
menor parece ser a aposta individual dos aplicadores nos ativos financeiros. Maior
poder ser, ento, a divergncia entre preos dos ttulos e aes e os capitais reais
que lhe deram origem. Para os aplicadores individuais no mercado financeiro, as
compras de ttulos e vendas rpidas a preos maiores permitem aliar liquidez e
rentabilidade e ampliam o carter especulativo das operaes (Chesnais, 1996).
Guttmann (2008), contudo, chama ainda ateno para o fato de que,
financiadas por crdito, tais operaes ampliam muito a rentabilidade esperada.
Marx analisou, tambm, a separao entre propriedade e funo do capital,
ou seja, sua aplicao pelos no proprietrios, como potencializadora do
crescimento da especulao. Dizia ele:
se o sistema de crdito o propulsor principal da superproduo e da especulao
excessiva no comrcio, s porque o processo de reproduo, elstico por natureza,
se distende at o limite extremo, o que sucede em virtude de grande parte do capital
social ser aplicada por no-proprietrios (sic) dele, que empreendem de maneira
bem diversa do proprietrio que opera considerando, receoso, os limites de seu
capital (Marx, 1974, p. 510).
A autonomia entre circulao e produo que define o capital fictcio,

porm, no mais que relativa. Seus limites encontram-se justamente no processo
de gerao das rendas que sustentam as compras de ativos. Elas precisam crescer
para fornecerem a demanda necessria manuteno da valorizao fictcia do
capital. Quando tais rendas (lucros e altos salrios provenientes da produo)
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param de crescer ou crescem pouco, a demanda e o preo dos ttulos e aes caem,
mostrando todo o seu carter fictcio.
Na crise atual, os limites objetivos originam-se de uma produo que
cresceu menos do que as finanas. Se os recursos aplicados nos mercados
financeiros no voltam para investimento na produo, como ocorreu com o
predomnio das operaes financeiras sobre as produtivas na chamada
financeirizao, conforme Chesnais (1996 e 2004) e Epstein (2005), faltaro
recursos para, aplicados nos mercados financeiros, manter a valorizao dos ttulos
e os consequentes ganhos fictcios obtidos com eles. Essa foi a razo objetiva para
a crise.
A propsito disso, diz Marx,
interest and rent, which anticipate surplus value pressupose that the general
character of reproduction will remain the same. .Secondly, it is presupposed
more over that the specific relations of this mode of production remain the same
during a certain period, Thus the result of production crystallizes into a
permanent and therefore prerequisite condition of production that is, it becomes a
permanent attribute of the material conditions of production. It is crises that put an
end to these apparent independence of the various elements of which the
production processes continually counts and which it continually reproduces
(Marx, 1976, p. 518 , grifo nosso).
A relao da crise com o andamento normal do capitalismo, assim como a

questo da separao entre o capitalista e o especulador na tarefa de investir so
encontradas, tambm, nos trabalhos de Keynes (1970, 1983) e dos pskeynesianos, em particular, Minsky (1977, 1982a, 1982b). So, contudo,
argumentos distintos que conduzem essas anlises.
Para Keynes (1983), o crdito amplia o investimento ao permitir a
satisfao do chamado motivo financiamento, viabilizando a concretizao das
primeiras etapas dos investimentos. Os mercados financeiros so fundamentais
para atrair a poupana para produtos financeiros com liquidez e rentabilidade
distintas. Assim fazendo, acomoda a preferncia pela liquidez dos poupadores e,
ao mesmo tempo, permite a consolidao das dvidas dos investidores, desde que
tal preferncia seja pequena, viabilizando emprstimos aos investidores de mdio
e de longo prazo, prazos estes compatveis com as maturaes dos investimentos
(Studart, 1995; Herman, 2003).
Keynes (1983) destaca a importncia dos bancos e mercados financeiros
para o processo de finance-investimento-poupana e funding e, em particular,
dando liquidez aos investimentos. Em suas prprias palavras h um incentivo
para empenhar em nova transao o que poderia parecer uma soma extravagante,
se essa transao pode ser liquidada na bolsa de valores com lucro imediato
(Keynes, 1970, p. 148). Chama a ateno para o seguinte:
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que uma cotao alta para os ttulos existentes supe um aumento na eficincia
marginal do tipo de capital correspondente e portanto tem o mesmo efeito que uma
diminuio na taxa de juros (uma vez que o fluxo de investimento depende de uma
comparao entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros) (Keynes, 1970,
p. 149).
Keynes (1970, p. 149, 156) alerta tambm para a arbitrariedade da

conveno que guia tais mercados, para sua precariedade que cria uma parte no
pequena do nosso problema contemporneo de conseguir um volume suficiente de
investimento e a influncia excessiva e mesmo absurda das flutuaes dirias
dos lucros nesses mercados. Isso ocorre em particular quando a propriedade e a
gesto separam-se e certas categorias de investimento so menos governadas
pelas previses genunas dos empresrios profissionais do que pela previso mdia
dos que operam na bolsa de valores, tal como se manifesta no preo das aes.
Chama ateno, assim, para a possibilidade de predomnio da especulao definida
como a a atividade que consiste em prever a psicologia do mercado, sobre o
empreendimento, quando este se converte em borbulha no turbilho
especulativo.
De fato, a tnica internacional que gestou a crise estimulou a busca de
ganhos rpidos e levou preferncia generalizada por ativos lquidos, punindo os
investimentos produtivos. Da, a preocupao de diferentes autores em destacar o
baixo crescimento dos investimentos produtivos em desfavor dos financeiros o
qual caracterizou a financeirizao. Crotty (2005) atenta para o paradoxo
neoliberal a que isso levou. Para ele, a forma como as corporaes no
financeiras passaram a reagir menor rentabilidade, aplicando no mercado
financeiro, envolvendo-se em fraudes e rebaixando salrios e benefcios dos
trabalhadores, implicou em queda de demanda, comprometendo o prprio
crescimento futuro da acumulao.
Quanto idia de inerncia da crise, Minsky (1977, 1982a, 1982b) faz a
melhor anlise sobre o assunto do lado ps-keynesiano. Para ele, quando tudo
caminha bem na economia, as perspectivas dos investidores so animadoras e
sancionadas pelo otimismo do sistema bancrio. As empresas tendem a endividarse de forma exagerada e a estrutura financeira torna-se sem solidez, apresentando
fragilidade definida pelo montante elevado de unidades especulativas e Ponzi, cujo
grau de prudncia do endividamento pequeno.
Para Minsky (1977, 1982a, 1982b), h trs tipos de unidades empresariais:
i) as hedge, cuja necessidade de liquidez pequena, porque as sadas de recursos
para pagamentos de dvidas so facilmente cobertas pelas entradas de rendimentos
esperadas com a atividade normal das empresas e elas no tm necessidade de
refinanciar-se; ii) as unidades especulativas, cujas sadas monetrias em
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pagamento de dvidas superam, a curto prazo, as entradas esperadas e as empresas

precisam refinanciar-se; iii) as empresas Ponzi, cujos pagamentos de dvidas
superam as entradas de recursos em quase todos os perodos significativos, sendo
o valor de seu investimento lquido negativo.
Dadas tais definies, a economia ser mais frgil quanto maior for o
nmero de unidades especulativas e Ponzi. Isso porque qualquer endurecimento
das condies de emprstimos inviabiliza os refinanciamentos, transformando as
unidades especulativas em Ponzi e exigindo que tanto as unidades hedge quanto as
especulativas vendam ativos para pagar dvidas. Trata-se, pois, de uma razo
subjetiva para a inerncia da crise, uma vez que ela decorre do otimismo
observado quando tudo anda bem na economia, fragilizando-a. O mesmo para o
desencadeamento da crise, pois ele depende do pessimismo do sistema bancrio ao
endurecer as condies de emprstimos.
A piora nas condies de emprstimos ocorre, de fato, por razes
subjetivas. Percebe-se isso bem quando considerado, conforme Mollo (1988 b),
que Minsky (1977, 1982a, 1982b) deixa vago o porqu das perspectivas dos
bancos serem diferentes das dos empresrios, os quais acabam endurecendo as
condies dos emprstimos, apesar de tais perspectivas serem convergentes
durante a fase otimista de crescimento econmico. Se na fase otimista, os
emprstimos, investimentos e a produo crescem, permitindo o pagamento dos
crditos j tomados e novos investimentos, no clara a razo pela qual os bancos
tornam-se pessimistas de repente e endurecem as condies de refinanciamento.
Segundo Keynes, o enfraquecimento do crdito suficiente para levar a uma
crise (Keynes, 1970, p. 155).
Esse enfraquecimento, como descreve muito bem Minsky (1977, 1982a,
1982b), desencadeia o processo deflacionrio que ocorre na crise atual. Perdas
financeiras e dificuldade de crdito para rolar dvidas levam venda generalizada
de ativos e os preos, de modo geral, caem. Empreendimentos com dvidas sob
controle tambm se tornam especulativos ou Ponzi, mesmo que no haja negcios
fraudulentos. Assim, independentemente das fraudes, o objetivo de se ter lucro
mximo que leva ao aparecimento de negcios muito alavancados, fato tpico da
fragilizao das estruturas financeiras dentro do desenvolvimento normal do
capitalismo inerente a ele. No se trata, portanto, de irresponsabilidade pessoal
como querem os defensores do mercado5.
(5) Observe-se, a esse respeito, que as unidades Ponzi so assim chamadas em referncia a um
especulador cujas operaes financeiras do tipo pirmide so fraudulentas. Aqui, porm, a fraude consequncia
de uma lgica especulativa que tende a aprofundar-se no capitalismo, no sendo um fator exgeno que provoca as
crises, como o caso nas concepes ortodoxas.
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Como j destacava Minsky (1982a, p. 26), os bancos e outras instituies

financeiras so mercadores de dbitos. Comercializam seus dbitos com
detentores de ativos e financiam vrios tipos de atividades. A troca de depsitos,
que so obrigaes de curto prazo, por emprstimos, ou seja, financiamentos de
prazo maior ou longo prazo, constitui o negcio dos bancos. Assim, segundo
Minsky (1982a, p. 26) os bancos e outras instituies financeiras so estimuladas
a induzir financiamentos especulativos e Ponzi.
O carter mais subjetivo da inerncia da crise financeira para pskeynesianos aparece aqui, com mais clareza. A fragilizao financeira ocorre uma
vez que a estrutura financeira torna-se mais suscetvel a crises, mesmo porque os
banqueiros e homens de negcios extrapolam o xito no cumprimento das
obrigaes financeiras e reduzem a proteo contra a crise financeira (Minsky,
1982a, p. 26).
Assim, o otimismo de empresrios e bancos que leva fragilizao
financeira da economia e ela transforma-se em crise quando os banqueiros, ainda
por motivos subjetivos, reveem suas estimativas de ganhos e endurecem as
condies de crdito6.
Para Marx e os marxistas, ao contrrio, a crise surge porque o crdito,
atendendo ao af capitalista de acumular para maximizar lucros, tensiona a
acumulao ao extremo e, assim fazendo, penhora o futuro. Manter, porm,
valorizaes contando com o futuro depende de rendas geradas na produo, para
comprar os papis na circulao. Assim, a autonomia da produo referente
circulao somente relativa ou limitada, colocando termo ao desenvolvimento do
capital fictcio. Quando faltam tais rendas provenientes de lucros e salrios altos
gerados na produo, os papis no so comprados, depreciam-se e o valor fictcio
dos ttulos desaba, desencadeando objetivamente a crise.
No caso da financeirizao atual, o desenvolvimento do capital fictcio
durou muito porque a globalizao financeira ligou os mercados de crdito do
mundo inteiro Ampliou, tambm, suas bases de recursos a serem aplicados
pontualmente em poucos mercados desenvolvidos e, em bem menor proporo,
em alguns mercados emergentes. Isso permitiu valorizar bastante e durante muito
tempo, ficticiamente, os papis. Adiante, haver mais detalhes sobre essa lgica ao
desenvolver as razes ligadas ao neoliberalismo que impulsionaram o capital
fictcio e esto, por isso, na base da crise atual.
A maior subjetividade na concepo ps-keynesiana para o aparecimento
da crise encontra-se relacionada teoria do valor. Mesmo que se deixe de lado a
(6) Para uma descrio do papel dos bancos racionando crdito como estratgia de sobrevivncia, ver
Silva (2008). Ainda assim, possvel verificar um contedo subjetivo grande no que desencadeia e no desenrolar
da crise.
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teoria do valor-utilidade, apreendendo a tentativa ps-keynesiana mais atual de

desenvolver uma teoria do valor ligada preferncia pela liquidez, ela continua
subjetiva, como possvel verificar na frase de Wray (1992, p.304-305):
Liquidity preference theory is () a theory of asset prices or a theory of value for
the whole spectrum of assets, including those on the balance sheets of banks. When
liquidity preference rises, asset prices adjust to restore equality among expected
returns (the marginal efficiencies of each). Prices of the most illiquid assets will
fall the most, while prices of liquid assets may not fall (and those of the most liquid
assets, such as treasure bills, might even rise). In summary, falling liquidity
preference occurs in conjunction with rising prices of illiquid assets and with rising
money demand, and is met by expansion of the money supply as spending rises and
physical assets are produced. Asymmetrically, rising liquidity preference is
associated with falling demand and spending (and with reduced output of real
assets), and will cause interest rates to rise (and asset prices, to fall) in the face of
an inelastic money supply.
Na concepo marxista, porm, a teoria do valor essencialmente

objetiva, baseada no tempo de trabalho, mesmo que Marx (1970, 1972, 1974)
conceba a possibilidade de autonomia relativa dos preos na circulao, referente
ao valor gerado no processo produtivo. Assim, o que causa a crise a ausncia de
rendas para sustentar a demanda por ativos financeiros, iniciando a espiral
deflacionria. A lgica de maximizao do lucro no processo de acumulao
explica o desenvolvimento do crdito no capitalismo, potencializando esse
processo. Ao mesmo tempo, porm, permite o aparecimento e o desenvolvimento
do capital fictcio, resultado da tentativa de o capital desvencilhar-se dos limites
impostos pela produo para desenvolver-se e ampliar lucros. A valorizao na
circulao, porm, tem seu desenvolvimento limitado pelas rendas provenientes da
produo. A crise mostra exatamente tais limites.
A esse respeito, possvel dizer que, tanto na concepo marxista quanto
na ps-keynesiana, o que move o capitalista no processo de acumulao de capital
a rentabilidade. A nfase dos ps-keynesianos, contudo, est na rentabilidade
esperada do capital e o que se torna importante em seu comportamento o que,
subjetivamente, os agentes esperam no futuro. Assim, a crise, para iniciar-se,
depende muito do otimismo ou pessimismo dos investidores e dos bancos.
Para Marx e os marxistas, todavia, a posio do capitalista como tal e seu
objetivo de maximizar lucros, potencializando a acumulao de capital, o que
principalmente conduz ao desenvolvimento do crdito e, com ele, do capital
fictcio. Por outro lado, ao analisarem a crise, importa o que objetivamente falta,
em termos de renda e demanda, pois interrompe o desenvolvimento, at ento, do
capital fictcio e desencadeia a deflao.
Para explicar a crise, no argumento ps-keynesiano, destaca-se o que
subjetivamente ir acontecer e, no marxista, o que j ocorreu no passado ou est
459
ocorrendo no processo de explorao e concorrncia. Nesse sentido, o argumento

marxista explica melhor o desencadear da crise, levando perda de confiana,
enquanto o ps-keynesiano traduz bem os encadeamentos da crise financeira e a
transmisso para a acumulao real, uma vez que essa confiana foi perdida.
Isso no significa, porm, que Marx e os marxistas no assumam razes
subjetivas ao analisarem as crises concretas em andamento. Ao contrrio, ser
visto adiante, Marx mencionando razes subjetivas para o agravamento das crises
como a preferncia absoluta pela reteno de dinheiro. So, no entanto,
comportamentos vistos como decorrentes de problemas j existentes no processo
de acumulao de capital, que agravam as crises, embora no sejam suas causas
primeiras.
2 O neoliberalismo e o desenvolvimento da especulao e do capital fictcio
Embora a crise seja inerente ao capitalismo, a forma financeira tomada por
ela, caracterizada pelo desenvolvimento do capital fictcio ou especulativo, ou
ainda, chamada mais recentemente por financeirizao das economias, foi, em
particular, estimulada pelo neoliberalismo que dominou na economia mundial
desde o final dos anos 1970. Da, a crtica ao neoliberalismo tanto por marxistas
quanto ps-keynesianos desde h muito.
Observe-se, porm, que a anlise marxista, h muito tempo afirma que o
neoliberalismo no surgiu por acaso, mas como forma de desvencilhar o capital
dos limites impostos pelas regulamentaes do Estado do Bem-Estar que vigorou
no Ps-Guerra, perodo dito de compromisso com as classes assalariadas e de
represso da finana (Dumnil; Lvy, 2004).
Em particular, essas regulamentaes, ao sustentarem salrios diretos e
indiretos que permitissem a demanda de massa, caracterizando o fordismo e ao
limitarem a taxa de juros em situao inflacionria, reduziram a rentabilidade do
capital e a possibilidade de avanos da mesma, levando a presses por mudanas.
No por acaso, o mercado de eurodlares ser a primeira base de operao
internacional do capital portador de juros (Chesnais, 2004).
A tendncia a desvencilhar-se das amarras que as normas regulamentares
estatais representavam leva inovao financeira, no caso, de um mercado de
dlares fora do controle americano e aplicaes europeias em uma moeda, o dlar,
cuja gesto est fora da alada dos vrios pases europeus. No por acaso, tambm
o fato emblemtico do incio do perodo neoliberal o aumento, pelo Federal
Reserve, da taxa de juros americana, em 1979 (Dumnil; Lvy, 2004), marcando o
trmino da chamada represso financeira.
A partir da, seguiram-se diferentes formas de liberalizao dos mercados
com liberdade para o trnsito de mercadorias e servios, abertura dos movimentos
460
de capitais, liberalizao dos cmbios, descompartimentalizao ou

dessegmentao e desintermediao dos sistemas bancrios, desregulamentao
generalizada, privatizaes e desestatizao das economias, caracterizando o que
se chama de globalizao como o neoliberalismo na prtica7. Todos esses
processos funcionaram no sentido de estimular o crescimento da especulao em
desfavor da produo e, por isso, acham-se na base da crise atual.
A falta de regulamentao dos mercados acirrou a concorrncia e esta
pressionou por lucros rpidos, passveis de serem obtidos em operaes
especulativas, ao contrrio dos lucros obtidos em investimentos produtivos, em
geral, muito mais demorados. Como ressalta Crotty (2005), os preos dos ativos
financeiros cresceram pressionados pela demanda ao mesmo tempo em que o
crescimento das economias, como um todo, estagnava. A queda do crescimento,
por um lado, deve-se ao aumento das taxas de juros e o desestmulo ao lanamento
de aes, privilegiando-se os ganhos especulativos com a recompra das mesmas
(Dumnil; Lvy, 2004).
Os recursos disponveis para aplicaes financeiras foram viabilizados,
conforme j mencionado, pela juno dos mercados de crdito e injeo de
recursos em poucos mercados, mas tambm, muito ampliados com o desmonte das
previdncias pblicas. De fato, esse desmonte liberou recursos vultosos que
formaram e/ou alimentaram os fundos de penso e os fundos mtuos, no por
acaso fundos institucionais de importncia especial na globalizao financeira
(Sauviat, 2004). A lgica privada de tais fundos os conduz a buscar ganhos
rpidos para mostrar eficincia e atrair clientes. Assim, ao invs de aplicarem em
papis de longo prazo, como convinha ao provimento de penses a que se
destinam, acabam tambm envolvidos na lgica especulativa (Parenteau, 2005).
A esse respeito, Farnetti (1996) destacou a contradio entre recursos dos
trabalhadores que os prejudicam quando, os fundos nos quais eles aplicam, ao
seguirem uma lgica especulativa, provocam instabilidade e crises. Tais crises
punem, em primeiro lugar e em maior proporo, os trabalhadores, especialmente,
os menos qualificados e mais pobres. Alis, isso d razo a Brunhoff (1982), para
quem a gesto da fora de trabalho, por meio das previdncias e seguridade social,
papel do Estado, uma vez que, nas mos dos prprios trabalhadores, pe em
risco o lucro, fortalecendo movimentos sindicais. J, nas mos dos capitalistas, por
perseguirem uma lgica de lucro, os fundos previdencirios deixam de cumprir
seu papel, que o de garantir a manuteno do exrcito industrial de reserva. A
(7) Observe-se que a retirada do poder regulamentador dos Estados no significa que eles desaparecem,
at porque foi necessrio que os Estados, comeando pelos mais poderosos, admitissem e estimulassem as
liberalizaes. Por outro lado, a formao de mercados financeiros liberalizados que define a globalizao
financeira serviu tanto aos que centralizavam a poupana, quanto aos governos, no financiamento das dvidas
pblicas (Chesnais, 2005).
461
busca de lucro pelos prprios trabalhadores, com os fundos de penso privados,

pune-os como classe, quando as aplicaes especulativas so responsveis por
desemprego na esfera produtiva ou pelas crises financeiras.
Como mostra a anlise de Sauviat (2004), os consumidores americanos
foram estimulados a operar nas bolsas em vista da transferncia para os
assalariados do risco e custo das aposentadorias, levando ao desenvolvimento dos
fundos mtuos americanos. A elevao da taxa de juros em regime de baixa
inflao, o desenvolvimento da Bolsa e a liberalizao dos mercados ampliaram
muito as oportunidades de aplicaes. Isso, como mostra Parenteau (2005), inicia
o processo e a lgica de alavancagem (ou desenvolvimento do capital fictcio) e
justifica a longa durao do processo. Devido aos primeiros ganhos, os
consumidores americanos apostaram mais, inclusive com base em crditos
obtidos, estimulados ainda por anlises e informaes gerais obtidas via internet.
Os fundos hedge, embora com maiores informaes sobre os negcios reais que
lastreavam os ttulos, ao operarem no mercado financeiro, preferiram adivinhar a
opinio comum antes dos demais ao invs de usarem tais informaes ou
fundamentos. Buscavam, assim, ganhar com os crescimentos dos valores dos
ttulos acima de seus valores reais, seguindo os demais ou, conforme Parenteau
(2005, p. 122), optando por ride the way. Afinal, se todos erram, no h punio.
Isso os estimulava a arriscar mais na lgica mimtica especulativa. O processo de
aplicaes especulativas amplia-se ainda com as operaes dos fundos
institucionais j citados.
Para Parenteau (2005), a entrada dos fundos de penso na lgica
especulativa relacionou-se com uma tentativa de regulamentao, usando a prpria
lgica do mercado. Isso porque o Employment Retirement Income Security Act
(ERISA), tentando evitar prticas abusivas desses fundos, impunha multa aos
diretores. Buscando cobrir-se contra perdas e insucessos, sempre passveis de
ocorrncia, contratavam-se consultores especialistas para indicarem empresas de
gesto dos fundos financeiros em um processo de transferncia de risco.
Tal comportamento espalhou a tnica especulativa e permitiu que a
mesma tomasse uma proporo enorme e durasse muito tempo. O efeito
indesejado das medidas reguladoras colocava, particularmente em cheque, a lgica
de mercado, uma vez que a forma de regulao escolhida, dentro da tnica
neoliberal, buscava justamente respeitar essa lgica. Da porque, no ERISA, foram
estabelecidas punies pecunirias ao invs de fiscalizao das operaes e
regulamentao estrita, determinando o tipo de aplicao de recursos possvel para
os fundos de penso. Aplicam-se mecanismos de mercado, uma vez que o Estado
considerado um alocador de recursos ineficiente, mas, assim fazendo,
produziram-se crculos viciosos de especulao acima descritos.
462
A liberalizao generalizada dos mercados de cmbio e de capital tambm

estimulou muito a especulao. Tal liberalizao, por si s, j a estimula, porque
as flutuaes cambiais so usadas para obteno de ganhos especulativos,
comprando uma moeda na baixa para vend-la na alta. Com a abertura ao
movimento de capitais tem-se o que Aglietta (1986) chamou de mistura
explosiva, pois grandes montantes de recursos podem entrar e sair rapidamente
dos pases, ampliando ainda mais as flutuaes e a especulao.
A tentativa de reduzir tais flutuaes, impedindo a sada brusca de grande
volume de capitais, pressiona os pases a elevarem a taxa de juros e, assim
fazendo, colocarem risco suas polticas internas. Tais polticas tornam-se
dependentes dos mercados externos e restringem crescimento e emprego. Isso
particularmente importante para explicar a maior vulnerabilidade dos pases
menos desenvolvidos ou perifricos, decorrente de assimetrias monetria e
financeira entre esses e os mais desenvolvidos ou pases centrais. Prates (2005,
p. 282) alerta para os problemas e instabilidades dos pases perifricos, cujas
moedas, hierarquicamente inferiores s dos pases mais desenvolvidos, funcionam
mal como reserva de valor. Passam a ser, particularmente, sujeitos a movimentos
de fuga nos momentos de incerteza to comuns no mundo liberalizado. Isso e seu
elevado prmio de risco comprometem a independncia de suas polticas
monetrias. Do ponto de vista financeiro, a assimetria entre pases centrais e
perifricos explicita-se em fluxos financeiros para os ltimos que dependem de
fatores ligados dinmica externa fora de seu controle. Derivam, ainda, da
insero marginal dos pases emergentes nos fluxos de capitais globais uma vez
que a venda de moedas e ativos financeiros emitidos por eles tem efeitos
marginais sobre a rentabilidade dos portflios dos investidores globais, enquanto
os efeitos potencialmente instabilizadores sobre os mercados de cmbio e capitais
emergentes so significativos frente ao pequeno tamanho de tais mercados.
Assim, as variaes de entradas e sadas de capitais representam pouco
para os pases desenvolvidos de onde os capitais saem e para onde retornam e
muito para os mercados dos pases receptores que enfrentam, ento, grandes
flutuaes ao longo dos ciclos de liquidez nos mercados internacionais, tendo seu
crescimento sido moldado e abalado por tais ciclos (Amado; Resende, 2007).
So essas flutuaes acentuadas de cmbio que tambm atraem os
especuladores e ampliam o peso dos investimentos especulativos relativamente
aos voltados produo real. Uma vez desencadeada a crise, porm, sua
transmisso para as economias dos pases perifricos d-se mais pelos impactos da
queda de demanda externa e da entrada de capitais especulativos, afetando o
cmbio, do que pela cadeia de crdito, por ser pequeno com relao produo e
463
tanto mais quanto menor for a proporo. Assim, a economia domstica pode
reagir mais facilmente8.
A dessegmentao do sistema bancrio verificou-se no mundo todo com a
transformao generalizada dos bancos comerciais, de investimento,
desenvolvimento etc. em bancos universais ou mltiplos, cumprindo vrias
funes ao mesmo tempo. Essa dessegmentao dificulta a fiscalizao sobre o
sistema bancrio que passa a ter possibilidades amplas de ganhar em vrios
mercados com operaes especulativas. Como observa Guttmann (2008), a
informatizao dos mercados financeiros aumenta muito a habilidade do sistema
para inovar e, como j dizia Minsky (1957), em seus primeiros trabalhos, a
inovao surge na busca para escapar do controle das autoridades monetrias e
maximizar lucros.
A liberalizao aumenta tambm a especulao e o risco do sistema
porque os bancos, mais informados sobre a situao dos tomadores de crdito,
passam a concorrer com os mercados financeiros menos informados, segundo
Aglietta (1995). Alm disso, a liberalizao, com a concorrncia acirrada, torna a
informao a ser obtida mais difcil e cara, facilitando o aparecimento de
operaes muito arriscadas.
Todos os fatores analisados ao longo de muitos anos pelos crticos do
neoliberalismo levaram a um crescimento da especulao ou do capital fictcio
enorme. A referncia aos estudos heterodoxos, neste artigo, permite perceber que,
ao contrrio do esperado pelos economistas ortodoxos do mainstream, os tericos
heterodoxos marxistas e ps-keynesianos, ao analisarem criticamente o processo
de financeirizao das economias, anteciparam os problemas que conduziram
crise atual. Na anlise do que provocou a crise, o destaque dos trabalhos est no
crescimento menor do investimento e da produo real, quando comparados ao
crescimento da finana. isso que define o prprio processo de financeirizao
das economias e mostra bem o que, objetivamente, est na base da crise: o
descolamento entre a finana e a acumulao produtiva, dando razo aos
argumentos marxistas. Em tal sentido, a causa primeira a reduo da valorizao
dos ttulos com as rendas provenientes da produo crescendo pouco. Quanto ao
encadeamento da crise, a preferncia pela liquidez ampliada com a maior
instabilidade da economia liberalizada e a perda de confiana do sistema
financeiro em geral e do sistema produtivo depois dele so muito bem descritas
pelos argumentos de Minsky (1982a, 1982b).
(8) No caso do Brasil, a crise freou o crescimento e o emprego, mas o impacto foi reduzido no apenas
porque a participao do crdito pequena com relao produo, mas tambm porque a ameaa da crise
mundial tirou poder do chamado novo consenso de poltica monetria de carter neoliberal e permitiu que as
taxas de juros cassem, assim como levou a um papel mais ativo do governo na poltica fiscal. Finalmente, as
polticas de elevao do salrio mnimo e das transferncias de rendas sustentaram a demanda.
464
Os custos sociais do neoliberalismo, mesmo antes da crise, foram

incalculveis. Ela pune os que perderam com o neoliberalismo, ou seja, os
trabalhadores, no incio, com o fim do chamado compromisso keynesiano,
conforme Dumnil e Lvy (2004). Em seguida, com a concorrncia acirrada, a
busca de reduo de custos acentuou-se em particular sobre os salrios, dada a
dominao do capital financeiro sobre o produtivo, que aumentava as taxas de
juros e, de forma a compensar tais custos, pressionava para a reduo dos salrios,
explicitando um dos fatores que levam a financeirizao a ser excludente, de
acordo com Salama (1996). As exigncias de rendimentos elevados dos
investidores institucionais, dentro da lgica que privilegia o acionista, so
ajustadas por meio da queda da massa salarial (Plihon, 1999).
Alm disso, a presso da concorrncia leva ao progresso tecnolgico
acentuado, conduzindo ao desemprego tecnolgico, enquanto o crescimento
contido da produo real constitui-se outro fator que contribui para a pequena
capacidade de absoro do mercado de trabalho. Caem, assim, as participaes dos
salrios no total das rendas de diversos pases, conforme relatado por Epstein e
Jayadev (2005). Os salrios que caem no so apenas os diretos, mas os indiretos,
com o desmonte das previdncias pblicas e, nas privadas, com a transferncia
gradativa dos riscos para os trabalhadores (Sauviat, 2005).
Para Salama (2005), a presso da concorrncia em pases menos
desenvolvidos exigiria elevao substancial da taxa de investimento para fornecer
os bens equivalentes aos importados. Na ausncia de taxas de investimento e
crescimento elevadas e, em vista das condies financeiras contracionistas, a
valorizao do capital faz-se pela piora das condies de explorao com
aumentos da mais-valia absoluta, intensificando o trabalho por meio de reduo
dos tempos mortos de trabalho (trabalhador polivalente), trabalho informal,
precarizao dos empregos etc.
Do ponto de vista da organizao dos trabalhadores, Epstein e Jayadev
(2005) mostram que os ganhos dos rentistas ao longo da financeirizao das
economias foram maiores quanto menor era o poder de organizao dos
trabalhadores, o que, dados os danos dos aumentos das taxas de juros para os
trabalhadores, mostrou que a solidariedade deles funcionou como elemento de
resistncia importante em sua relao com o capital.
Ainda quanto organizao dos trabalhadores, porm, preciso destacar
estudos mostrando que, alm de serem resultado de processo de reduo de
salrios indiretos e de transferncia de riscos para o trabalhador, o sistema de
fundos de penso funcionou como uma forma de disciplinar os assalariados,
conforme Sauviat (2005), envolvendo alguns segmentos, cujos rendimentos
parcialmente dependiam da bolsa na defesa da lgica de valorizao acionria,
465
contrria lgica do investimento produtivo, segmentando o mercado de trabalho

e aumentando as desigualdades. Mesmo os sindicatos saram em defesa da lgica
acionria, enfraquecendo o que havia de direitos adquiridos pelos trabalhadores.
Se as perdas dos trabalhadores foram substanciais com o neoliberalismo,
ainda piores tm sido os nus uma vez desencadeada a crise financeira. O impacto
sobre a economia real destas perdas tem-se tornado devastador e, por enquanto,
incalculvel. As perdas no mercado financeiro que, objetivamente, refletem
valores fictcios, afetam muito a economia real ligada pelo crdito. Por um lado,
elas significam de per se quedas de demanda, parcialmente destinadas produo
real, por outro, dvidas no cobertas com consequentes quebras no sistema
bancrio e, provocando restries de crdito. Estas, por um lado, obrigam os
devedores venda de ativos, levando onda deflacionria (Minsky, 1982a,
1982b).
Ademais, as perdas nos mercados financeiros interrompem investimentos
e giro dos negcios, ampliando o desemprego e levando ao cancelamento de
encomendas de mquinas, matrias-primas e outros insumos. Novamente, outra
onda de desemprego, em crculos viciosos, cujo fim imprevisvel. Perdem nesse
processo, em particular, os trabalhadores menos qualificados e de baixa renda,
com menos reservas para que se mantenham, uma vez desencadeada a crise.
As formas de enfrentamento de tal crise tm sido vrias, nem todas
defendidas com o mesmo vigor por marxistas e ps-keynesianos, pelas diferenas
tericas aqui apontadas. o que veremos no prximo item.
3 As formas de enfrentamento da crise e seus limites
Vrias tm sido as formas de enfrentamento propostas e adotadas para a
crise e cumpre aqui coment-las no apenas para mostrar a relao com a anlise
terica feita anteriormente, mas para destacar maior ou menor relao com o
pensamento neoliberal e seus limites como soluo dentro do modo de produo
capitalista.
Uma vez desencadeada a crise, tambm so os marxistas e os pskeynesianos que podem explicar a preferncia absoluta pelo dinheiro, nas palavras
de Marx (1972, 1974), ou a preferncia pela liquidez, para Keynes (1970) e os
ps-keynesianos. Nas duas concepes, a importncia da moeda no capitalismo
aparece com toda a fora e explicita-se, em particular, em relao s crises. No
caso de Marx (1972, 1974) e dos marxistas, porm, essa busca de reteno da
moeda consequncia da crise e busca do poder social que o dinheiro representa
na sociedade, observado mais sofregamente na crise em vista da falta de segurana
que ela mostra. No caso de Keynes e ps-keynesianos, causa da crise ao inibir
investimento e crescimento (Mollo, 1988a).
466
De qualquer forma, durante a crise, h concordncia entre as duas

concepes quanto busca generalizada pela reteno de dinheiro, o que conduz
inevitavelmente queda das vendas, interrupo da concesso de crdito e queda
brusca e prolongada dos preos das mercadorias. Como destaca Marx (1972,
p. 516), o dinheiro aparece de repente diante da mercadoria como meio de
pagamento nico e verdadeiro modo de existncia do valor. Da, a depreciao
geral das mercadorias, a dificuldade e mesmo impossibilidade de convert-las em
dinheiro.
A deflao de preos no faz mais do que mostrar que a crise de
superproduo com valores fictcios a serem depreciados, cumprindo, de forma
brutal, a lei do valor. Isso significa que limites da autonomia observada entre os
valores fictcios, formados na circulao e processo de produo gerando
rendimentos reais que mantm sua demanda, sustentando a valorizao,
estabelecem-se de forma brutal. Faltam rendas (lucros e salrios) do processo
produtivo debilitado. Falta, objetivamente, demanda para sustentar as valorizaes
fictcias.
Assim, Marx diz que toda crise aparece como crise de crdito e dinheiro,
porque se mostra na dificuldade de converso de ttulos em dinheiro. Diz ele:
Mas essas letras representam, na maioria dos casos, compras e vendas reais cuja
expanso ultrapassa de longe as exigncias da sociedade, o que constitui em ltima
anlise a razo de toda a crise. Ademais, massa enorme dessas letras representa
especulaes puras que desmoronam luz do dia ou especulaes ... malsucedidas;
finalmente, capitais mercadorias que se depreciaram ou
ficaram mesmo
invendveis... (Marx, 1974, p. 563)9.
Keynes (1970) v uma preferncia pela liquidez que produz a crise. Ela
decorre da falta de confiana nas expectativas dos agentes diante da incerteza, ou
falta de otimismo e confiana nas previses dos agentes econmicos sobre o que
podem receber no futuro como rentabilidade do capital que investem hoje. A
preferncia pela liquidez inibe o investimento e o crescimento e, nesse sentido,
causa a crise.
Observe-se, que tambm a preferncia pela liquidez mais subjetiva para
Keynes e ps-keynesianos porque depende do que esperam acontecer no futuro.
Ao contrrio da percepo marxista, em que o ocorrido no passado e o que est
(9) Nos Grundrisse Marx tambm explicita essa idia de crise impondo limites de forma brutal, dizendo
que absolutamente necessrio que os elementos separados pela fora, que em essncia vo juntos, se
manifestem por meio de exploses violentas como separao de algo que, essencialmente anda junto. A unidade
se estabelece pela violncia (G., p. 84). Se o crdito surge por presso da lgica de maximizao de lucro e
desenvolve o capital fictcio procurando se desvencilhar dos limites da produo real, a crise que vem mostrar o
carter limitado desta autonomia (Mollo, 1989).
467
ocorrendo no presente, objetivamente, que conduzem busca pelo poder social

que a moeda representa no capitalismo.
De forma a tratar tal preferncia pela moeda ou liquidez, a primeira
medida de enfrentamento da crise no mundo todo foi a injeo de liquidez pelos
Bancos Centrais. Ela vem para impedir, conforme bem analisou Minsky (1982a,
1982b), que uma crise de liquidez transforme-se em crise de insolvncia
generalizada. Nesse sentido, os Bancos Centrais exercem seu papel de
emprestador em ltima instncia, de forma a acalmar os bancos e forar a baixa da
taxa de juros, permitindo que maior nmero de investidores potenciais, as
expectativas de rentabilidade dos investimentos superem as taxas de juros e o
processo de investimento prossiga e, com ele, o crescimento da renda e do
emprego.
Procura-se, assim, interromper o processo de deflao de preos dos
ativos, vistos anteriormente o qual caracteriza a crise. Sobre esse aspecto, Aglietta
(1995) destaca que, com a queda geral dos preos dos ativos os bancos, apesar de
mais informados do que o mercado financeiro, no podem mais discriminar bons e
maus tomadores de crdito o que justifica que contraiam este ltimo de forma
generalizada. Da, a importncia de facilitar-lhes a liquidez para se acalmarem. Ao
facilitar e melhorar as condies de oferta de crdito, as autoridades monetrias
impedem que problemas de liquidez transformem-se em insolvncia generalizada.
Tal tipo de injeo de liquidez serviu de socorro, de fato, em diversas crises
recentes.
Tanto Marx (1972, 1974) quanto Keynes (1970) percebiam, em sua poca,
os limites desses tipos de soluo. Marx alertava, dizendo que:
todo esse sistema artificial de extenso forada do processo de reproduo no
saberia naturalmente ser colocado em p porque ... o Banco da Inglaterra d aos
especuladores em papel moeda emitido por ele o capital que lhes falta para comprar
a totalidade das mercadorias depreciadas (Marx, 1972, p. 490).
Tambm, Keynes (1970) via a chamada armadilha da liquidez que tornava

a politica monetria inefetiva. Em momentos de grande incerteza e desconfiana,
qualquer liquidez recebida retida, no se destinando ao investimento ou criao
de postos de trabalho e renda que reverteriam a situao e justamente o que vem
ocorrendo com as medidas mais recentes de injeo de liquidez ou grande parte
delas.
Tal anlise, feita por Keynes (1970), faz com que ele proponha uma
participao ativa e discricionria do Estado para criar sem objetivo de lucro
renda e emprego e, assim, reverter o crculo vicioso da deflao de ativos. Esse
tipo de sugesto, porm, como possvel ver com os impedimentos impostos ao
468
Estado para definir investimentos e aes dos bancos e empresas que recebem seus
recursos, em particular nos EUA, o neoliberalismo resiste a aceitar.
O prprio Keynes (1970) afirmou que a preferncia pela liquidez
resultado das percepes subjetivas sobre o que esperar do futuro em termos de
ganhos, podendo tornar incuas injees de liquidez para estmulo iniciativa
privada, porque possvel a liquidez ser toda retida. Isso se mostrou frequente e
geral aps as primeiras injees de liquidez no mundo todo, levando os governos a
se voltarem para as prprias empresas com problemas, injetando nelas diretamente
a liquidez, mas tambm obtendo pouco sucesso.
O objetivo anunciado de impedir o desemprego e, se possvel, aumentar o
nmero de postos de trabalho disponveis, no foi cumprido a contento, seja
porque a crise em andamento levava a outras falncias e demisses, seja porque a
preferncia pela liquidez dos beneficiados fazia com que no destinassem a
liquidez injetada a gastos, investimentos e aumento de emprego.
O socorro nas formas de enfrentamento atuais nunca pensado para os
prejudicados, porque a defesa da propriedade privada no o permite mesmo que
permita salvar bancos. Assim, no se empresta para os moradores das habitaes
hipotecadas. A razo o temor de deixar o sistema de mercado. A crena nos
mercados divulgada e defendida de forma dominante impede a percepo de seu
insucesso. Da, a proposta de enfrentar a crise, financiando pacotes quando os
crditos podres ou as dvidas entrariam e, dessa forma, seriam precificados pelos
mercados. Difcil aceitar que o mesmo mercado que precificou to mal e provocou
a crise possa ser chamado, novamente, a regular as economias.
A pretenso dos marxistas ao preferirem medidas diretas no salvar o
capitalismo, mas reduzir para os trabalhadores e dentre eles os de renda mais baixa
o nus da crise. Preferem, ento, que o emprego e a renda sejam poupados. Assim,
mesmo desacreditando no capitalismo e buscando mudanas substanciais da
economia e da sociedade, escolhem medidas que atinjam diretamente os
trabalhadores, os quais nenhuma responsabilidade tiveram quanto crise e so
responsveis pela produo, embora dela, excludos. Nesse sentido, para reduzirlhes os nus da crise recente, melhor seria que os emprstimos fossem diretamente
dados aos moradores das casas hipotecadas e devedores do sistema bancrio.
Fosse isso feito, o poder de reverso do ciclo vicioso seria realizado por
interrupo da queda dos preos das habitaes, aumento do consumo e, ento, do
investimento e emprego.
Tambm, seria o caso com a criao de empregos e renda generalizados,
com os recursos empregados na injeo de liquidez. Isso, porm, o mercado e seus
defensores no permitem. preocupante no apenas porque torna impossvel
reverter os crculos viciosos de ampliao do desemprego, queda de demanda,
469
expectativas desfavorveis, quedas de investimento e mais desemprego..., mas

ainda porque a crise passa a punir exatamente os que menos participaram das fases
de bonana. D razo tal fato a Marx (1970, 1972, 1974) quando, ao desvendar o
lado contraditrio e opressor do capitalismo, mostra que os mais prejudicados so
sempre os trabalhadores, apesar de responsveis pela gerao de valor e
enriquecimento no capitalismo.
Outra forma de enfrentamento tentada a reduo de impostos na
esperana de que se reduza o desemprego e aumente os postos de trabalho novos
criados. Tambm, essa medida no segura em termos de resultado e, ao reduzir o
poder de gasto dos governos, elimina seu poder de atuao anticclica, fragilizando
suas finanas.
Observe-se, porm, que todas as solues consideradas mais radicais pelos
neoliberais so ainda limitadas, porque procuram reaver o chamado compromisso
keynesiano em vigor no imediato ps-guerra. Este, todavia, j mencionamos, no
desapareceu por acaso, mas por presso da lgica capitalista de lucro e lucro
mximo. Assim, os problemas enfrentados no passado pelo compromisso
keynesiano permanecem apontando, por si s, seus prprios limites e mostrando
que preciso avanar, na crise, na busca de solues que sejam, de fato,
transformadoras.
Consideraes finais
Houve, ao longo deste artigo, vises heterodoxas que, de diversas
maneiras e por meio de diferentes anlises apreenderam as caractersticas da
chamada financeirizao das economias e, assim fazendo, anunciaram a crise atual
e seus desdobramentos. Foi vista, ainda, a sustentao terica dessas vises nas
noes de Marx (1974) e Keynes (1970) sobre o desenvolvimento das ideias
quanto ao capital fictcio ou o especulativo, a partir de noes distintas, mas
igualmente interessadas em mostrar a crise como algo inerente ao capitalismo.
Analisou-se que, apesar de inerente ao funcionamento do capitalismo, o capital
fictcio e/ou a especulao podem ser desenvolvidos particularmente com o
neoliberalismo, que esteve ento estreitamente ligado a seu aparecimento.
O acirramento da concorrncia, com a liberalizao, levou busca de
lucros rpidos, especulativos. A transformao dos bancos em universais
dificultou a fiscalizao e a regulao do sistema bancrio, permitindo o
desenvolvimento de inovaes financeiras de risco cada vez maior. A necessidade
de transferir tal risco provocou aparecimento de produtos financeiros complexos
que o escondiam. A liberalizao do cmbio ampliou suas flutuaes e o
movimento liberalizado de capitais potencializou-as, aumentando as possibilidades
de ganhos especulativos com o comrcio de moedas. Taxas de juros altas em fase
470
de inflao baixa estimularam as aplicaes financeiras, enquanto o

desmantelamento do sistema pblico de previdncia, por sua vez, jogou nos
fundos de penso privados enorme massa de recursos, justificando o papel
importante que tiveram nos mercados e financerizao das economias. Enquanto
se prolongava esse mimetismo especulativo, os recursos dedicados ao
investimento produtivo e acumulao de capital real mostravam crescimento
sempre menor, ampliando o descolamento da circulao com relao produo,
o qual define o carter fictcio do capital em desenvolvimento.
Na concepo ps-keynesiana, a crise decorre da incerteza que permeia as
decises econmicas no capitalismo, incerteza esta provocada pelo futuro
desconhecido e descentralizao das decises sem que se possa antever o resultado
lquido delas. Tal situao conduz a uma preferncia pela liquidez que, seja da
parte dos bancos ao endurecerem as condies de emprstimos, seja dos
investidores, inibe o investimento e leva queda da renda e do emprego. Atribuda
incerteza e perda de confiana dos agentes econmicos, em particular bancos e
investidores, a concepo keynesiana ajuda, sobretudo, a entender o
encaminhamento da crise, uma vez iniciada.
O neoliberalismo deu origem, na concepo ps-keynesiana, ao
aparecimento de inovaes financeiras cada vez mais arriscadas, alavancando
muito a economia e fragilizando-a. Da mesma forma, porm, que Minsky (1982a,
1982b) no deixa claro a razo pela qual os bancos endurecem o crdito,
divergindo dos investidores quanto s rentabilidades esperadas, quando, at ento,
compartilhavam do mesmo otimismo, fica obscuro o motivo da preferncia pela
liquidez desses bancos ao desencadearem o processo deflacionrio, no
concedendo crdito ou endurecendo as condies para sua obteno. Nesse
sentido, considera-se que o corte de crdito por parte dos bancos explica bem o
encadeamento da crise, embora diga pouco sobre sua razo primeira ou sobre o
que a desencadeia.
J, para os marxistas, no a incerteza subjetiva que provoca a crise, mas
problemas objetivos colocados por uma lgica de lucro baseada na explorao de
uma classe pela outra e premida pela concorrncia entre capitalistas. A busca de
lucro mximo estimula o desenvolvimento do crdito e este, o desenvolvimento do
capital fictcio que reflete o movimento do capital, buscando desvencilhar-se de
barreiras e limites para obteno de lucros. A juno dos mercados de crdito ao
longo da globalizao financeira representa uma massa enorme de recursos
aplicados, sobretudo, em poucos mercados financeiros desenvolvidos e, em menor
medida, em mercados emergentes. Isso d flego mais prolongado ao
desenvolvimento do capital fictcio, que pode ento se desenvolver durante muito
tempo. Ao longo do perodo, porm, a aplicao de recursos em ativos financeiros
especulativos funciona como puno no sentido de inibir a acumulao de capital
471
real ou o crescimento da atividade produtiva, de onde saem rendas (lucros e

salrios altos) que sustentam a valorizao fictcia nos mercados financeiros.
Assim, chega-se s primeiras dificuldades de valorizao que desencadeiam
vendas significativas de ativos e iniciam a crise.
Atribuda incerteza e ao neoliberalismo, possvel evitar as crises,
segundo os ps-keynesianos, com o retorno ao reguladora do Estado o qual,
embora no possa eliminar a incerteza, ir melhor administr-la por meio da
centralizao de informaes. Principalmente, no agir como os demais
participantes da economia, por motivos e decises econmicas afetados pela
moeda, mas, com o objetivo de regulao econmica. Assim, no precisa
participar do chamado clculo econmico.
Para os marxistas, porm, a soluo que passa pelo Estado limitada.
Esses limites mostraram-se no prprio aparecimento e desenvolvimento do
neoliberalismo, que no foi mais do que uma reao regulao do perodo psSegunda Guerra Mundial. Tais limites vm-se explicitando na resistncia em
aceitar um papel mais ativo, discricionrio e distributivo do Estado nas formas de
enfrentamento atuais, que mostram como o pensamento neoliberal ainda
dominante.
Sem dvida, a regulao estatal fornece solues transitrias que
melhoram a posio da classe trabalhadora na relao capital-trabalho, razo pela
qual necessrio continuar defendendo-as. So, porm, solues limitadas,
requerendo alternativas mais transformadoras.
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474

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises:

discusses tericas, origens e formas de enfrentamento da crise atual 1

Maria de Lourdes Rollemberg Mollo

Economia e Sociedade, Campinas, v. 20, n. 3 (43), p. 449-474, dez. 2011.

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justamente a valorizao do dinheiro nesse processo que permite o

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O crdito, usado pelo capitalista industrial, potencializa a produo,

Essa a definio de Marx de capital fictcio. Ttulos que tm movimento

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Marx associa, tambm, o capital fictcio s aes que se transformam em

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consolidao industrial centrada na internet. Finalmente, em meados de 2000, foi a

A autonomia entre circulao e produo que define o capital fictcio,

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

A relao da crise com o andamento normal do capitalismo, assim como a

Maria de Lourdes Rollemberg Mollo

Keynes (1970, p. 149, 156) alerta tambm para a arbitrariedade da

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

pagamento de dvidas superam, a curto prazo, as entradas esperadas e as empresas

Maria de Lourdes Rollemberg Mollo

Como j destacava Minsky (1982a, p. 26), os bancos e outras instituies

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teoria do valor-utilidade, apreendendo a tentativa ps-keynesiana mais atual de

Na concepo marxista, porm, a teoria do valor essencialmente

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ocorrendo no processo de explorao e concorrncia. Nesse sentido, o argumento

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

de capitais, liberalizao dos cmbios, descompartimentalizao ou

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busca de lucro pelos prprios trabalhadores, com os fundos de penso privados,

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A liberalizao generalizada dos mercados de cmbio e de capital tambm

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

Os custos sociais do neoliberalismo, mesmo antes da crise, foram

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contrria lgica do investimento produtivo, segmentando o mercado de trabalho

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

De qualquer forma, durante a crise, h concordncia entre as duas

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ocorrendo no presente, objetivamente, que conduzem busca pelo poder social

Tambm, Keynes (1970) via a chamada armadilha da liquidez que tornava

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Crdito, capital fictcio, fragilidade financeira e crises: discusses tericas, origens...

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expectativas desfavorveis, quedas de investimento e mais desemprego..., mas

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de inflao baixa estimularam as aplicaes financeiras, enquanto o

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real ou o crescimento da atividade produtiva, de onde saem rendas (lucros e

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