C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA DE

UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE
RESULTADO
! Reviso do EVA - o que e como
calcul-lo
! Utilidade do EVA na anlise de
empresas a longo prazo
! De que maneira podemos verificar a
melhora ou piora na situao da empresa
utilizando o EVA
! Caso prtico completo

Autor: Francisco Cavalcante(f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na
elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees financeiras, preos,
fluxo de caixa e avaliao de projetos. A Cavalcante & Associados tambm
elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na obteno de
recursos estveis e compra e venda de participaes acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de
consultoria, principalmente nas reas de planejamento financeiro, formao do
preo de venda, avaliao de empresas e consultoria financeira em geral.

Paulo Dragaud Zeppelini(f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas com MBA em finanas pelo Instituto Brasileiro de
mercado de Capitais IBMEC.
Executivo financeiro com carreira desenvolvida em instituies financeiras do
segmento de mercado de capitais. Foi diretor da Ttulo Corretora de Valores
S.A. onde desenvolveu e implantou o departamento tcnico e coordenou as
atividades da rea de fundos de investimento.
Atualmente consultor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na
elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees financeiras, preos,
fluxo de caixa e avaliao de projetos.
EVA e Economic Value Added so marcas registradas de Stern Stewart & Co.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

NDICE
PG
O EVA COMO FERRAMENTA DE ANLISE

REVENDO OS CONCEITOS DE EVA E SUA

IMPORTNCIA NA ADMINISTRAO FINANCEIRA
MODERNA

DETALHAMENTO DOS INDICADORES QUE COMPEM

O EVA

CASO PRTICO COMPLETO

ANLISE DETALHADA DOS COMPONENTES DO EVA

COM A FINALIDADE DE ANALISAR A EMPRESA

13

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 2

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

O EVA COMO FERRAMENTA DE

ANLISE

No contexto de criao de valor, administrador todo aquele profissional que tem a

capacidade de tomar ou participar de decises que afetam diretamente o fluxo de caixa e/ou
fluxo de lucros da empresa.
Estes profissionais esto constantemente envolvidos com a anlise de projetos no seu
significado mais amplo e seu objetivo tomar decises que elevem o valor de mercado das
suas companhias.
Para que se possa monitorar a execuo destes objetivos podemos utilizar o conceito do
EVA - Economic Value Added, uma ferramenta moderna disposio dos executivos
financeiros.
A utilizao desta ferramenta permite definir de forma clara e quantificvel os objetivos
da empresa alm de garantir unidade e foco na ao dos executivos envolvidos na anlise de
projetos e de todos os colaboradores da empresa.
O objetivo deste Up-To-Date enfatizar a utilizao do EVA como instrumento de
anlise e acompanhamento da situao da empresa em vrios perodos de tempo. Vamos,
tambm, aproveitar a oportunidade e rever vrios conceitos bsicos de EVA.
Leituras de Up-To-Dates recomendadas
Up-To-Date 1 O que EVA e como calcul-lo.
Up-To-Date 2 EVA da operao e dos ativos no operacionais.
Up-To-Date 21 Os determinantes do EVA.
A leitura destes Up-To-Dates, embora no seja essencial, ajudar na
compreenso dos assuntos tratados neste Up-To-Date.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 3

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

REVENDO OS CONCEITOS DE
EVA E SUA IMPORTNCIA NA
ADMINISTRAO FINANCEIRA
MODERNA

EVA a abreviao da expresso Economic Value Added (valor econmico criado,

adicionado ou agregado).
Criar valor para o acionista significa, na essncia, elevar o valor da empresa para seus
acionistas, deix-los mais ricos.
Para entendermos melhor o que seja EVA, devemos entender o princpio da riqueza:

Somente ficamos mais ricos quando possumos ativos que valem mais do que o
capital investido

O EVA explica porque o investidor ficou mais rico.

EVA uma medida de avaliao de desempenho de um negcio.
EVA uma medida de avaliao de performance que pertence aos acionistas. uma
informao obtida em termos de valor, ou seja, o EVA expresso em termos de reais.
EVA sempre calculado em relao a uma unidade de tempo (ms, trimestre, ano, etc.)
EVA poder ser calculado tanto em anlises retrospectivas quanto em anlises
prospectivas. Exemplo: podemos calcular o EVA referente ao exerccio de 199X j
encerrado, ou projetar o EVA para o exerccio de 199X1.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 4

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

DETALHAMENTO DOS
INDICADORES QUE COMPEM O

EVA

De forma geral, o EVA o que resta ao acionista aps o pagamento dos custos com a
estrutura de capital da empresa (capital prprio e de terceiros), portanto, pode ser expresso da
seguinte maneira:

LO = Lucro operacional
AOL = Ativo operacional lquido
CT = Capital de terceiros
CCT = Custo do capital de terceiros
CP = Capital prprio
CCP = Custo do capital prprio

EVA = LO - CCT - CCP

Ento,
EVA = LO - (CCT + CCP)
Para facilitar o entendimento podemos associar a expresso acima sua cara metade
AOL. Teremos:
EVA = LO - (CCT + CCP)
AOL
AOL
AOL

LO = RAOL
AOL

(CCT + CCP)
AOL

Retorno sobre o AOL

= CMPC

Custo mdio ponderado de capital

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 5

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Portanto,
EVA = RAOL - CMPC
AOL
Finalmente temos,
EVA = (RAOL - CMPC) x AOL
Desmembrando o RAOL com os recursos bsicos da lgebra temos:
RAOL = Lucro Operacional (LO) / AOL,
RAOL = LO / VENDAS x VENDAS / AOL
Desmembrando o CMPC, temos:
CMPC = (CT / AOL) x CCT (%) + (CP / AOL) x CCP (%)
Temos, portanto,
EVA = (

LO
Vendas

Vendas
AOL

CT x
AOL

CCT (%)

CP x
AOL

CCP (%)

) x AOL

Onde,

LO = Lucro operacional
AOL = Ativo operacional lquido
CT = Capital de terceiros
CCT = Custo do capital de terceiros
CP = Capital prprio
CCP = Custo do capital prprio
LO / Vendas = um indicador de margem
Vendas / AOL = um indicador de giro
O restante dos elementos da expresso so relaes de endividamento.
Os dois primeiros indicadores nos permitem avaliar a eficincia na gesto dos ativos
operacionais (lado esquerdo do balano patrimonial). Os demais indicadores nos
permitem avaliar a competncia na definio da estrutura de capital (capital de
terceiros mais capital prprio).
Esta matriz de indicadores permite que se acompanhe a evoluo econmica da
empresa, permitindo que se qualifique de maneira objetiva o lucro.
Os indicadores esto direcionados para acompanhamento do EVA.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 6

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Portanto, para se criar valor para o acionista, as principais estratgias devero privilegiar:
Aumento da margem operacional (componente do RAOL). Para tanto procuramos
elevar os preos de vendas e/ou reduzir os gastos operacionais,
Aumento do giro sobre os ativos (componente do RAOL). Procuramos aumentar as
vendas em volume e, se possvel, reduzir os investimentos em ativos operacionais e
Aumento da alavancagem financeira (elevao da relao dvida / capital prprio).
Como o capital de terceiros estrutural custa menos que o capital prprio, toda vez
que utilizamos mais capital de terceiros e menos capital prprio estamos reduzindo o
custo mdio ponderado de capital.
Ateno! Esta relao capital de terceiros sobre o capital prprio tem limites impostos
pelo mercado de crdito. Uma relao dvidas / patrimnio muito agressiva poder fazer subir a
taxa de juros ou at restringir o acesso ao crdito.
com a otimizao destes determinantes (aumento da margem e do giro e aumento da
relao debt / equity) que o EVA se eleva.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 7

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

CASO PRTICO COMPLETO

Para acompanhar melhor os conceitos e procedimentos apresentados, vamos analisar o

caso prtico apresentado a seguir. Eis os demonstrativos financeiros.
Alquota de IR e CSL = 33%
Custo de Capital Prprio = 18% ao ano lquido
Custo dos emprstimos = 10,05% ao ano lquido

BALANO PATRIMONIAL

31/Dez/94 31/Dez/95

31/Dez/96

31/Dez/97

31/Dez/98

ATIVO
CIRCULANTE
Disponvel e aplicaes financeiras
Duplicatas a receber
Estoques

$8.750
$5.000
$2.000
$1.750

$9.164
$5.888
$1.669
$1.608

$11.832
$8.522
$1.689
$1.621

$14.647
$11.298
$1.719
$1.630

$17.277
$13.897
$1.745
$1.635

PERMANENTE

$36.250

$35.125

$33.700

$31.975

$29.950

$45.000

$44.289

$45.532

$46.622

$47.227

CIRCULANTE
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos a pagar
Imposto de renda a pagar
Dividendos a pagar

$10.200
$1.500
$200
$500
$3.000
$5.000

$8.531
$1.608
$222
$510
$2.359
$3.832

$9.278
$1.621
$225
$520
$2.445
$4.467

$10.368
$1.630
$229
$531
$2.633
$5.345

$10.973
$1.635
$233
$541
$2.826
$5.738

EXIGVEL DE LONGO PRAZO

$7.500

$7.500

$7.500

$7.500

$7.500

PATRIMNIO LQUIDO

$27.300

$28.258

$28.754

$28.754

$28.754

$45.000

$44.289

$45.532

$46.622

$47.227

TOTAL DO ATIVO
PASSIVO

TOTAL DO PASSIVO

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 8

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Demonstrao do Resultado

31/Dez/95

31/Dez/96

31/Dez/97

31/Dez/98

Vendas brutas
(-)Impostos
(=)Vendas lquidas
(-)Custo das mercadorias vendidas
(=)Lucro bruto
(-)Despesas comerciais
(-)Despesas administrativas
(-)Outras despesas operacionais
(+)Receitas financeiras
(-)Despesas financeiras de CP
(=)Lucro operacional antes IR e CS
(-) Proviso para IR e CS
(=)Lucro operacional aps IR e CS
(-)Despesas financeiras bruta
(+)Economia de IR e CS
(-)Despesas financeiras lquida
(=)Lucro lquido
(-)Proviso para dividendos
(=)Lucros retidos

$ 40.602
($ 8.120)
$ 32.482
($ 19.560)
$ 12.922
($ 1.523)
($ 2.000)
($ 1.425)
$ 300
$0
$ 8.274
($ 2.730)
$ 5.544
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 4.790
($ 3.832)
$ 958

$ 41.213
($ 8.243)
$ 32.970
($ 19.770)
$ 13.200
($ 1.545)
($ 2.050)
($ 1.425)
$ 353
$0
$ 8.533
($ 2.816)
$ 5.717
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 4.963
($ 4.467)
$ 496

$ 41.833
($ 8.367)
$ 33.467
($ 19.831)
$ 13.636
($ 1.569)
($ 2.050)
($ 1.425)
$ 511
$0
$ 9.103
($ 3.004)
$ 6.099
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 5.345
($ 5.345)
$0

$ 42.463
($ 8.493)
$ 33.970
($ 19.892)
$ 14.079
($ 1.592)
($ 2.050)
($ 1.425)
$ 678
$0
$ 9.689
($ 3.197)
$ 6.492
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 5.738
($ 5.738)
$0

Vamos elaborar a demonstrao de resultados resumida destacando o EVA.

31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

(=)Lucro operacional antes IR e CS
(-) Proviso para IR e CS
(=)Lucro operacional aps IR e CS
(-)Despesas financeiras bruta
(+)Economia de IR e CS
(-)Despesas financeiras lquida
(=)Lucro lquido
(-)CCP
(=)EVA

$ 8.274
($ 2.730)
$ 5.544
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 4.790
($ 4.914)
($ 124)

$ 8.533
($ 2.816)
$ 5.717
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 4.963
($ 5.086)
($ 123)

$ 9.103
($ 3.004)
$ 6.099
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 5.345
($ 5.176)
$ 170

$ 9.689
($ 3.197)
$ 6.492
($ 1.125)
$ 371
($ 754)
$ 5.738
($ 5.176)
$ 562

! Acompanhe o clculo do CCP (Custo do Capital Prprio) do quadro acima para 1995, 1996 e 1997:
Em 1995
CCP = 18% x $27.300 / Patrimnio Lquido de 1994 = $4.914
Em 1996
CCP = 18% x $28.258 / Patrimnio Lquido de 1995 = $5.086
Em 1997
CCP = 18% x $28.754 / Patrimnio Lquido de 1996 = $5.176

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 9

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

INDICADORES
AOL
CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRPRIO
Total
VENDAS LQUIDAS
LUCRO OPERACIONAL

&

A SSOCIADOS

31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

$ 34.800
$ 7.500
$ 27.300
$ 34.800

$ 35.758
$ 7.500
$ 28.258
$ 35.758

$ 36.254
$ 7.500
$ 28.754
$ 36.254

$ 36.254
$ 7.500
$ 28.754
$ 36.254

//////////////////
//////////////////
//////////////////
//////////////////

////////////////// $ 32.482
////////////////// $ 5.544

$ 32.970
$5.717

$ 33.467
$ 6.061

$ 33.970
$ 6.451

31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

RAOL
Lucro operacional / Vendas (1)
Vendas / AOL (2)
PROVA DO RAOL (1 x 2)

//////////////////
//////////////////
//////////////////
//////////////////

15,93%
17,07%
0,93
15,93%

15,99%
17,34%
0,92
15,99%

16,82%
18,22%
0,92
16,82%

17,91%
19,11%
0,94
17,91%

CMPC
CCT (1a)
CT / AOL (1b)
CCP (2a)
CP / AOL (2b)
PROVA DO CMPC (1a x 1b + 2a x 2b)

//////////////////
//////////////////
//////////////////
//////////////////
//////////////////
//////////////////

16,29%
10,05%
21,55%
18,00%
78,45%
16,29%

16,33%
10,05%
20,97%
18,00%
79,03%
16,33%

16,36%
10,05%
20,69%
18,00%
79,31%
16,36%

16,36%
10,05%
20,69%
18,00%
79,31%
16,36%

EVA = (RAOL - CMPC) x AOL

//////////////////

($ 124)

($ 123)

$ 170

$ 562

! Vamos realizar os clculos dos indicadores para o perodo de 1995. As contas para os demais
perodos so iguais. Sugerimos ao leitor que faa estas contas como exerccio.

1. RAOL
Margem = (Lucro operacional / Vendas Lquidas)
Margem = ($5.544 / $32.482) = 17,0679 = 17,07%
Giro = (Vendas Lquidas / AOL)
Giro = ($32.482 / $34.800) = 0,9333 = 0,93
RAOL = Margem x Giro
RAOL = 0,1707 x 0,93 = 15,9294 = 15,93%

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 10

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

2. CMPC
CCT = Custo do Capital de Terceiros = 10,05%

(Dado do exemplo)

Participao do Capital de Terceiros = Capital de Terceiros (CT) / AOL

Participao do Capital de Terceiros = $7.500 / $34.800 = 21,55%
CCP = Custo do Capital Prprio = 18,00% (Dado do exemplo)
Participao do Capital Prprio = Capital Prprio / AOL
Participao do Capital Prprio = $27.300 / $34.800 = 78,45%
CMPC = ( CCT (%)

CMPC = ( 0,1005

CT
AOL

$7.500 +
$34.800

CCP (%)

CP
AOL

0,18

$27.300
$34.800

CMPC = 16,2866 = 16,29%

3. EVA
EVA = (RAOL CMPC) x AOL
EVA = (0,159294 0,162866) x $34.800
EVA = 124

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 11

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Observaes sobre o painel de indicadores

AOL a diferena entre o ativo operacional menos o passivo operacional. Em nosso

exemplo a diferena entre o ativo total menos o passivo circulante. O AOL a parcela
do AO que precisa ser financiada por capitais externos operao. O AOL coincide com
o somatrio do capital de terceiros mais o capital prprio.

Os dados referentes ao AOL, Capital de Terceiros e Capital Prprio esto calculados em

31 de dezembro de cada ano.

O RAOL, o CMPC e os determinantes do EVA so calculados ano a ano levando em

considerao a estrutura patrimonial em 31 de dezembro do ano anterior. Exemplo: os
indicadores referentes ao ano de 1998 so determinados levando em considerao a
estrutura patrimonial em 31 de dezembro de 1997.

O CCT e o CCP esto fornecidos em termos percentuais. O somatrio da relao CT /

AOL mais a relao CP / AOL totaliza 100%.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 12

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

ANLISE DETALHADA DOS

COMPONENTES DO EVA COM A
FINALIDADE DE ANLISAR A
EMPRESA

! Anlise dos indicadores de 1995 para 1996

Vamos analisar ano a ano os indicadores da empresa procurando descobrir seus
problemas e sugerindo solues.
No temos os indicadores calculados para 1994, portanto, temos que iniciar nossa anlise
comparando a evoluo dos indicadores de 1995 para 1996.
Em 1996 a empresa apresentou EVA negativo ($123), ou seja, destruiu valor. Isto
aconteceu porque o custo de todos os capitais emprestados foi de 16,33% (CMPC em 1996) e o
retorno obtido foi de apenas 15,99% (RAOL em 1996).
Observe que a evoluo na margem (17,07% em 12/95 para 17,34% em 12/96) foi
suficiente para compensar a queda no giro (0,93 em 12/95 para 0,92 em 12/96) . O resultado foi
um crescimento no RAOL de 15,93% em 1995 para 15,99% em 1996.
Mas ento qual foi a causa do EVA negativo encontrado em 1996?
Uma anlise mais cuidadosa revela que houve aumento na participao de capital prprio
nos financiamentos totais da empresa (78,45% em 12/95 para 79,03% em 12/96). Isto
aconteceu porque a empresa obteve lucro lquido de $4.790 em 1995 e distribuiu apenas uma
parte ($3.832) como dividendo. A diferena foi retida, provocando aumento no patrimnio
lquido. Veja que o custo do capital prprio (18%) superior ao custo do capital de terceiros
(10,05%).

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 13

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

O que a empresa poderia ter feito para melhorar esta situao?

Uma resposta possvel seria justamente reduzir a utilizao do capital prprio. Este
procedimento levaria a uma diminuio do CMPC e consequentemente ao aumento do EVA.

Vamos conferir:
31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98
RAOL
Lucro operacional / Vendas Lquidas (1)
Vendas Lquidas / AOL (2)
PROVA DO RAOL (1 x 2)

15,93%
17,07%
0,93
15,93%

16,43%
17,34%
0,95
16,43%

17,17%
18,11%
0,95
17,17%

18,28%
18,99%
0,96
18,28%

CMPC
CCT (1a)
CT / AOL (1b)
CCP (2a)
CP / AOL (2b)
PROVA DO CMPC (1a x 1b + 2a x 2b)

16,29%
10,05%
21,55%
18,00%
78,45%
16,29%

16,29%
10,05%
21,55%
18,00%
78,45%
16,29%

16,31%
10,05%
21,25%
18,00%
78,75%
16,31%

16,31%
10,05%
21,25%
18,00%
78,75%
16,31%

EVA = (RAOL - CMPC) x AOL

($ 124)

$ 49

$ 304

$ 694

Nesta simulao imaginamos que a empresa tenha distribudo o total dos lucros em 1995
($4.790).
Este procedimento manteria o CMPC de 1996 igual ao de 1995(No houve alterao no
patrimnio lquido).
Mas no seria apenas com a reduo do CMPC que haveria reverso do EVA ($49).
Ao utilizar os dividendos para reduzir o patrimnio lquido a empresa tambm otimizaria
a utilizao do capital de giro atravs da reduo do seu caixa. Em outras palavras, reduziria o
ativo operacional lquido.
Portanto, este procedimento permitiria a melhora do giro de 0,93 em 1995 para 0,95 em
1996 e consequentemente a melhora do RAOL de 15,93% em 1995 para 16,43% em 1996.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 14

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Observe tambm que a receita financeira obtida pela empresa como resultado das
aplicaes do caixa no foi suficiente para impedir que o EVA ficasse negativo. Isto
aconteceu porque a remunerao obtida no mercado financeiro foi inferior ao custo do capital.
interessante verificar tambm que no caso da simulao que fizemos acima a perda de receita
financeira provocada pela reduo do caixa (em virtude da maior distribuio de dividendos)
no impede a recuperao da empresa como pode ser verificado pelo aumento do EVA.

O gerenciamento eficiente do capital de giro afeta diretamente a criao

de valor para o acionista

Confira abaixo como ficaria o ativo e passivo da empresa nesta situao:

BALANO

31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

ATIVO
CIRCULANTE
Disponvel e aplicaes financeiras
Duplicatas a receber
Estoques

$8.750
$5.000
$2.000
$1.750

$9.164
$5.888
$1.669
$1.608

$10.874
$7.564
$1.689
$1.621

$13.632
$10.283
$1.719
$1.630

$16.258
$12.878
$1.745
$1.635

$36.250
$41.250
($5.000)
$36.250

$35.125
$44.250
($9.125)
$35.125

$33.700
$47.250
($13.550)
$33.700

$31.975
$50.250
($18.275)
$31.975

$29.950
$53.250
($23.300)
$29.950

$45.000

$44.289

$44.574

$45.607

$46.208

CIRCULANTE
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos a pagar
Imposto de renda a pagar
Dividendos a pagar

$10.200
$1.500
$200
$500
$3.000
$5.000

$9.489
$1.608
$222
$510
$2.359
$4.790

$9.278
$1.621
$225
$520
$2.445
$4.467

$10.311
$1.630
$229
$531
$2.614
$5.307

$10.912
$1.635
$233
$541
$2.806
$5.697

EXIGVEL DE LONGO PRAZO

$7.500

$7.500

$7.500

$7.500

$7.500

PATRIMNIO LQUIDO

$27.300

$27.300

$27.796

$27.796

$27.796

$45.000

$44.289

$44.574

$45.607

$46.208

PERMANENTE
Imobilizado bruto
(-)Depreciaes acumuladas
(=)Imobilizado lquido
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO

TOTAL DO PASSIVO

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 15

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

Resumo
AOL
CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRPRIO
Total

&

A SSOCIADOS

31/Dez/94 31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

$ 34.800
$ 7.500
$ 27.300
$ 34.800

$ 34.800
$ 7.500
$ 27.300
$ 34.800

$ 35.296
$ 7.500
$ 27.796
$ 35.296

$ 35.296
$ 7.500
$ 27.796
$ 35.296

$ 35.296
$ 7.500
$ 27.796
$ 35.296

No esquea!
A situao econmica de uma empresa melhora quando o EVA
aumenta e piora quando o EVA diminui.

! Anlise dos indicadores de 1996 para 1997

Agora vamos analisar a evoluo de 1996 para 1997.
Em 1997 a empresa atingiu EVA de $170.
Este EVA foi resultado de um retorno sobre os ativos (RAOL de 16,82%) superior ao
custo dos financiamentos destes ativos (CMPC de 16,36%).
Quais os fatores responsveis pela recuperao do EVA?
Observando o quadro de indicadores notamos que no houve alterao no giro (0,92 em
1996 e 1997).
Entretanto, houve evoluo significativa da margem neste exerccio (passou de 17,34%
em 1996 para 18,22% em 1997).
Analisando a demonstrao de resultado verificamos que esta melhora da margem foi
provocada pelo aumento nas vendas e, consequentemente, do lucro operacional. O aumento nos
custos e despesas no anulou o ganho proveniente do aumento das vendas.

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 16

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

O resultado final foi a evoluo do RAOL de 15,99% em 1996 para 16,82% em 1997.
Desta vez a evoluo no RAOL no foi anulada pelo aumento no CMPC.
Qual o motivo?
A empresa aumentou a distribuio de dividendos.
Em 1995 distribuiu 80% do lucro lquido ($3.832 / $4.790) e em 1996 distribuiu 90% do
lucro lquido ($4.467 / $4.963).
Esta iniciativa impediu o aumento da utilizao de capital prprio e a elevao do CMPC.
Repare que mesmo distribuindo 90% dos lucros ainda houve aumento no CMPC em
virtude do aumento do capital prprio que possui custo maior. S que, neste caso, o ganho no
RAOL superou o aumento no CMPC.

! Anlise dos indicadores de 1997 para 1998

Vamos finalizar nossa anlise verificando a evoluo de 1997 para 1998.
Em 1998 a empresa continuou tendo EVA positivo. S que, desta vez, o ganho foi bem
maior.
O EVA positivo foi possvel em virtude do retorno sobre os ativos (RAOL de 17,91%)
ser superior ao custo dos financiamentos (CMPC de 16,36%).
Em 1998 a empresa confirmou a trajetria das vendas que voltaram a crescer
significativamente como pode ser observado na demonstrao de resultados.
Este aumento nas vendas proporcionou a evoluo do lucro operacional e das margens da
empresa (18,22% em 12/97 para 19,11% em 12/98).
Neste ano a empresa tambm foi beneficiada pelo aumento do giro que passou de 0,92
em 12/97 para 0,94 em 12/98.
O que possibilitou o aumento do giro?

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 17

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

Alm do aumento das vendas que j explicamos, repare que o AOL neste perodo se
mantm estvel. Isto significa que a empresa conseguiu gerar mais riqueza utilizando a mesma
quantidade de recursos.
Mas o que manteve o AOL estvel foi a continuidade da poltica de distribuio de
dividendos.
Em 1997 e 1998 a empresa decidiu pela distribuio total do lucro lquido.
Esta deciso no s permitiu a estabilidade do AOL como impediu o aumento da
utilizao de capital prprio para financiar as atividades da empresa. Observe que por causa
disto no houve alterao no CMPC em 1997 e 1998 (16,36%).
O impacto no RAOL foi significativo, tendo passado de 16,82% em 1997 para 17,91%
em 1998.
A situao da empresa boa quando o EVA positivo (como em 1997). No entanto, a
empresa melhora muito mais quando o EVA cresce ($170 em 1997 e $562 em 1998).

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 18

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO

C AVALCANTE

&

A SSOCIADOS

! Resumo da anlise
INDICADORES

31/Dez/95 31/Dez/96 31/Dez/97 31/Dez/98

CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRPRIO
VENDAS
LUCRO OPERACIONAL
AOL
EVA

$ 7.500
$ 28.258
$ 32.482
$ 5.544
$35.758
($ 124)

$ 7.500
$ 28.754
$ 32.970
$5.717
$36.254
($ 123)

$ 7.500
$ 28.754
$ 33.467
$ 6.061
$36.254
$ 170

$ 7.500
$ 28.754
$ 33.970
$ 6.451
$36,254
$ 562

Lucro Operacional x EVA

Ativo Operacional Lquio x EVA

7.000

45.000

6.000
35.000

5.000

25.000

AOL
EVA

4.000

LO

3.000

EVA

2.000

15.000

1.000
5.000
-5.000

0
1995

1996

1997

-1.000

1998

1995

1996

1997

1998

Vendas x EVA
50.000
40.000
30.000
Vendas

20.000

EVA

10.000
0
-10.000

1995 1996 1997 1998

Up-To-Date - no 59 COMO ELABORAR A ANLISE ECONMICA 19

DE UMA SRIE DE DEMONSTRAES DE RESULTADO