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Marktmeinung
Aktienmrkte
Die Euro- und Schuldenkrise stellte nach dem Zusammenbruch der Investmentbank Lehman & Co. in den USA
eine tiefe Zsur in der Euro-Geschichte dar. Die Angst vor
weiteren Belastungsfaktoren, Spekulationswellen und
Uneinigkeiten innerhalb der Nationen des Euroraumes
lhmte lange Zeit die handelnden politischen Akteure in
Europa. Im Laufe der Zeit wurden viele Manahmen zum
Schutz des europischen Bankensystems und des EuroWhrungssystems eingerichtet zum Beispiel der EFSFRettungsschirm. Nun scheint in der Tat ausgerechnet eine
Koalition von unerfahrenen und ideologisch verbrmten
links- und rechtsextremen Populisten in Griechenland
dafr zu sorgen, dass in Europa eine Einigkeit herrscht,
von der die Grndungsvter der Euro-Union nur trumen
konnten. Ungeachtet aller Herausforderungen und Schwierigkeiten, die eine mgliche Staatspleite Griechenlands mit
sich bringen wrde, ist eine groe Einigkeit bei den EuroLndern zu erkennen. Das in dieser Form erlebte unprofessionelle Verhalten der griechischen Regierung sorgte
fr eine klare Ablehnung auf Seiten der EUTeilnehmerstaaten. Dies ist als bemerkenswertes Hoffnungszeichen in dieser Krise zu werten. Die Marktteilnehmer reagierten verhltnismig besonnen. Zwar gaben die
Aktienmrkte Ende Juni naturgem etwas nach, da eine
Einigung im Schuldenstreit in letzter Minute eingepreist
war. Von crashartigen Tumulten war aber nichts zu sehen.
Der Zeitpunkt, auf den diese aktuelle Verschrfung der
griechischen Schuldenkrise fllt, ist gnstig. Das
Anleihenkaufprogramm der EZB ist erst angelaufen und
luft noch mindestens bis September 2016. Das Vertrauen
in das Krisenmanagement des EZB-Prsidenten Mario
Draghi ist auf dem Hhepunkt angelangt und die Stabilitt
der 18 restlichen Euro-Staaten wird - im Vergleich zu der
Zeit kurz nach der Lehman-Krise - kaum angezweifelt.

Rentenmrkte
Vom Tiefpunkt der Rendite der zehnjhrigen Bundesanlei-

he mit 0,049 Prozent setzte eine starke Korrektur ein, die


schon als kleiner Anleihen-Crash bezeichnet werden
kann. In der Spitze verlor die zehnjhrige BundReferenzanleihe 8,0 Prozent an Kurswert, die Rendite
stieg auf knapp 1,0 Prozent. Viele Investoren befrchteten
zum damaligen Zeitpunkt eine hnliche Situation wie bei
zehnjhrigen Schweizer Staatsanleihen, deren Rendite in
den negativen Bereich gerutscht war. Bei deutschen Anleihen war dies bereits bei Laufzeiten bis acht Jahre ebenfalls zu verzeichnen. Letztlich kam es anders und die Frage lautet war das die Trendwende und damit Abkehr von
historischen Zinstiefststnden? Die Rendite der zehnjhrigen Bundesanleihe pendelt sich derzeit zwischen 0,7 und
0,8 Prozent ein, was immer noch ein historisch niedriger
Wert ist. Wir erwarten in den nchsten Wochen eine
Seitwrtstendenz innerhalb dieser Range.

Whrungen
In den letzten Handelswochen wurde wieder einmal bewiesen, dass eine zu groe Einigkeit unter Investoren in
die Irre fhren kann. Selten war man sich so einig, dass
sich der Euro in Richtung Eins-zu-Eins-Paritt oder sogar
darunter entwickeln wird. Schwcher als erwartet ausgefallene Wirtschaftsdaten aus den USA nhren jedoch
Zweifel an zeitnahen und starken Zinsschritten der USamerikanischen Notenbank Fed. Folglich konnte sich der
Euro von seinen Tiefstnden mit knapp 1,05 USD/EUR
lsen und pendelt seitdem zwischen 1,10 und 1,14 USD.
Wir gehen davon aus, dass diese Handelsspanne die
nchsten Wochen Bestand hat.

Der US-Zinsmarkt im Fokus


In der vergangenen Ausgabe von Kapital & Mrkte wurde
die Funktion des Zinsmarktes und die unterschiedlichen
Auswirkungen auf den Anleger beziehungsweise die Anlagestrategie nher beleuchtet. Der Schwerpunkt lag dabei
auf den Zinsinstrumenten, die mageblich fr die Entwicklung des deutschen Rentenmarktes verantwortlich sind.
Daran anknpfend befasst sich die aktuelle Ausgabe mit
dem liquidesten und grten Zinsmarkt der Welt: dem US-

Zinsmarkt. Dabei geben wir einen berblick ber die


jngsten Bewegungen und die wichtigsten Steuerungsinstrumente und beleuchten das Verhalten der Anleger an
den US-Rentenmrkten.

Die vier wichtigsten Zinsinstrumente


Die USZinsmrkte werden vorwiegend ber vier Instrumente gesteuert (Abbildung 1): Die grte Bedeutung fr
den US-Geldmarkt haben die sogenannten Treasury Bills
(T-Bills), mit einer Laufzeit von vier, 13, 26 und 52 Wochen. T-Bills sind abgezinste Geldmarktinstrumente (auch
Nullkuponanleihen oder Zerobonds genannt), die ber
Auktionen emittiert werden. Des Weiteren gibt es Treasury-Notes, amerikanische Staatsanleihen mit einer Laufzeit
von zwei bis zehn Jahren sowie Treasury-Bonds, Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 20 bis 30 Jahren. Der vierte Baustein sind inflationsindexierte Anleihen: sogenannte
Treasury Inflation Protected Securities (TIPS). Diese Anleihen sind an die Inflationsrate gekoppelt und werden in
fnf, zehn und 30 Jahren aufgelegt. Fr den brseninteressierten Anleger sind die zehnjhrigen und 30-jhrigen
amerikanischen Staatsanleihen die bekanntesten und
wichtigsten Instrumente.

ABBILDUNG 1: RENDITE DER US-STAATSANLEIHEN

Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

Die Entstehung der amerikanischen


Notenbank FED
Das Federal Reserve System (kurz FED), ist das Zentralbanksystem der USA und steuert die geldpolitischen Instrumente. Die FED wurde 1913 vom Kongress der Vereinigten Staaten gegrndet, um dem nationalen Finanzsystem mehr Flexibilitt und Strke zu geben. Es existieren
mehrere Theorien darber, welche Ereignisse in der amerikanischen Geschichte zur Grndung der Notenbank gefhrt haben. Als ein Auslser gilt die Bankers Panic von
1907. Dieser Finanzkrise gingen das starke Erdbeben in
San Francisco 1906, der Zusammenbruch des Kupfermarktes und die Verurteilung der Standard Oil Company
von John D. Rockefeller voraus. Die Wirtschaft schlitterte
in eine Rezession und die Aktienkurse halbierten sich. Es
kam zu einem Run auf die Banken, die Aktienmrkte kamen fast zum Erliegen. Nur durch einen Kredit mehrerer
Banken unter Fhrung von John P. Morgan und durch
Finanzzuflsse von Rockefeller kam wieder etwas Vertrauen, Ruhe und Liquiditt in den Markt. Die Theorie hlt
sich hartnckig, dass diese Krise untergeht von Morgan
und Rockefeller bewusst herbeigefhrt wurde, damit Morgan eine gnstige Gelegenheit zur bernahme notleidender Unternehmen bekam. Zudem wurde Rockefeller wegen seiner Oil Company im Vorfeld der Krise durch den
Staat mit einer Milliardenstrafe belegt. Seine Firma war zu

gro und mchtig geworden und sollte zerschlagen werden. 1908 wurde daraufhin die National Monetary
Comission durch den Aldrich Vreeland Act geschaffen.
Senator Nelson Aldrich entsandte eine Expertengruppe in
die europischen Hauptstdte, um die dortigen Finanzsysteme zu analysieren. Er war einer der wirtschaftlich einflussreichsten Politiker und zudem eng mit Morgan und
Rockefeller verbunden. Nach der Rckkehr aus Europa
fand eine geheime Konferenz ber die zuknftige Geldpolitik auf dem Anwesen von Morgan auf Jekyll Island statt.
Der daraus resultierende Expertenbericht diente als weiterer Baustein fr die Schaffung der FED. Letztlich konnte
sich Senator Aldrich mit seinen Vorschlgen nur teilweise
durchsetzen, da die anstehenden Wahlen zugunsten der
Demokraten ausgingen.
Eine weitere Theorie zur Grndung der FED ist die Geschichte des Pujo Committee. Das Pujo Commitee war ein
Untersuchungsausschuss, der eine kleine Gruppe von
Wall Street Bankern unter die Lupe nahm, um deren Einfluss auf das Finanzwesen zu untersuchen. Arsne Pujo,
Vorsitzender des Bank- und Whrungsausschusses von
1911 bis 1913, wurde mit der Leitung beauftragt. Die Untersuchung ergab, dass eine Intrige von finanziellen Eliten ihr ffentliches Vertrauen missbrauchte, um die Kon-

ABBILDUNG 2: BILANZSUMME DER US-NOTENBANK

Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

trolle ber zahlreiche Industriezweige zu erlangen. Auch


die Ergebnisse dieses Ausschusses beeinflussten den
Federal Reserve Act 1913, der zur Grndung der FED
fhrte. Die Schaffung einer Institution war notwendig geworden, um das Land in finanzieller und wirtschaftlicher
Hinsicht auf eine starke und strategisch flexible Basis zu
stellen.

Die Aufgaben der US-Notenbank


Die Hauptziele der US-Notenbank, die aktuell von der
Vorsitzenden Janet Yellen geleitet wird, sind die Sicherung
eines hohen Beschftigungsgrades, moderate Langfristzinsen und die Preisniveaustabilitt. Als wirtschaftspolitisch wichtigstes Gremium entscheidet das FOMC, der
Offenmarktausschuss der FED, ber die nderung der
USLeitzinsen. Dort werden auch Entscheidungen getroffen, die den Devisenmarkt direkt betreffen und somit das
Verhltnis des US-Dollars zu anderen Whrungen beeinflussen. Aus diesem Grund werden Sitzungen des FOMC
und die Aussagen der Mitglieder an den Finanzmrkten
genau verfolgt. Im Gegensatz zur Europischen Zentralbank (EZB) liegt die Entscheidungshoheit in den USA
jedoch beim US-Finanzministerium.

Die Steuerungsinstrumente der USNotenbank in der Finanzkrise


Wie die US-Notenbank aktiv in das Marktgeschehen eingreifen kann, wurde durch die Rezession in der USWirtschaft, ausgelst durch die Finanzkrise, deutlich. Die
FED hatte vor Beginn der Krise in ihrer Bilanz ein Volumen
von circa 750 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen. Um
die Wirtschaft zu stabilisieren und Investitionsanreize zu
setzen, begann die FED ihren Liquiditts- und Zinssenkungsmechanismus in Gang zu setzen. Es wurden drei
Liquidittsprogramme (Quantitative Easing 1 bis 3) gestartet. Durch diese Manahmen wurde die Bilanzsumme der
FED bis auf etwa 4,5 Billionen US-Dollar (davon circa 2,4
Billionen US-Dollar an US-Staatsanleihen) an Vermgenswerten aufgeblasen (siehe Abbildung 2). Am 19. Juni
2013 gab schlielich der damalige US-Notenbankchef Ben
Bernanke aufgrund der sich stabilisierenden US-Wirtschaft
das Signal zum Tapering, dem langsamen zurckfahren
der Liquidittshilfen. Dieses Beispiel zeigt, dass die USNotenbank aktiv und wenn notwendig mit massiven
Mitteln in den Markt eingreift, um die US-Wirtschaft zu
steuern.

Der Zinsanhebungszyklus der US


Notenbank

nur die deutschen Anleihen sprinteten nach vorne, rund


um den Globus gab es deutliche Renditeanstiege. Am USGradmesser, den zehnjhrigen Treasuries, konnte man
die Entwicklung wunderbar nachvollziehen. Lag die Rendite hier Anfang Februar noch bei circa 1,75 Prozent pro
Jahr, steigerte sich diese auf circa 2,40 Prozent pro Jahr.
Die Hauptursachen fr den Anstieg in den USA liegen in
der florierenden Konjunktur. Starke Einzelhandelsumstze,
das stark beachtete Konsumbarometer und die Arbeitslosenzahlen signalisieren eine stabil wachsende USWirtschaft. War das erste Quartal noch geprgt von einem
harten Winter und Sondereffekten, so scheint die USWirtschaft nun wieder Fahrt aufzunehmen. Seitdem diese
Fakten der amerikanischen Wirtschaft ein solides Fundament bescheinigen, gibt es auf der anderen Seite diejenigen Marktteilnehmer, die seit Monaten vor der bevorstehenden Zinsanhebung warnen. Der endlose Zinssenkungsmarathon beziehungsweise die Nullzinspolitik der
FED aufgrund der Finanzmarktkrise scheint nun ein Ende
zu haben. Inzwischen stellt sich die Frage, wann die Zinsen erstmals angehoben werden. Immer mehr Marktteilnehmer gehen von einem Zinsschritt im September aus,
auch wenn der vielbeachtete Arbeitsmarktbericht Anfang
Juli gemischte Zahlen lieferte. Voraussichtlich wird es zunchst nur einen oder zwei kleine Zinsschritte von je 0,25
Prozent geben, um die US-Wirtschaft nicht nachhaltig zu
belasten und eine weitere Aufwertung des US-Dollars
gegenber anderen wichtigen Whrungen zu vermeiden.

In jngster Zeit gab es einen sprbaren Renditeanstieg bei


den zehnjhrigen deutschen Bundesanleihen. Aber nicht

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Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart

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Ergnzende Hinweise:
(1)

Angaben
zur
steuerlichen
Situation
sind
nur
allgemeiner
Art.
Fr eine individuelle Beurteilung der fr Sie steuerlich relevanten Aspekte und
ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren Steuerberater hinzuziehen.

Redaktion: Michael Beck, Daniel Herz

(2)

Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger Indikator fr


zuknftige Entwicklungen.

www.privatbank.de/kapitalmarkt

(3)

Finanzinstrumente oder Indizes knnen in Fremdwhrungen notiert sein. Deren


Renditen knnen daher auch aufgrund von Whrungsschwankungen steigen
oder fallen

Ausgabe Juli 2015