Apuntes de Clase Teoria y Politica Monetaria

Teora y Poltica Monetaria
Apuntes de clase
Parte I
Hebert Suarez Cahuana
Departamento de Economa
Universidad Nacional de San Agustn
LATEX
Contents
Prefacio
1
iii
La demanda de dinero
1.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2 Un modelo formal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2.1 Un ejemplo especfico . . . . . . . . . . . . . . .
1.3 Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero
1.4 Evidencia emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.5 velocidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.6 El modelo de Baumol-Tobin . . . . . . . . . . . . . . . .
1.7 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.8 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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La oferta de dinero
2.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . .
2.2 Relaciones fundamentales . . . . . .
2.3 Control monetario . . . . . . . . . . .
2.4 Procedimientos de control alternativos
2.5 Analisis algebraico . . . . . . . . . .
2.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . .
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Los modelos estaticos clasicos y keynesianos

3.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2 La funcion IS . . . . . . . . . . . . . . .
3.3 La funcion LM . . . . . . . . . . . . . .
3.4 La funcion de demanda agregada . . . . .
3.5 La funcion clasica de oferta agregada . . .
3.6 El modelo clasico . . . . . . . . . . . . .
3.7 La funcion de oferta keynesiana . . . . .
3.8 El modelo keynesiano . . . . . . . . . . .
3.9 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Inflacion estacionaria
4.1 Introduccion . . . . . . . . . . . .
4.2 Tasa de interes nominal versus real
4.3 Inflacion en el modelo clasico . .
4.4 Analisis con efectos reales . . . .
4.5 Ejercicios . . . . . . . . . . . . .
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Dinamica inflacionaria
5.1 Estimados de Cagan . . . . . . . . . . .
5.2 Estabilidad dinamica . . . . . . . . . .
5.3 Debilidad de las expectativas adaptativas
5.4 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . .
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Expectativas racionales
6.1 Propiedades basicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2 Aplicacion de las expectativas racionales al modelo de Cagan . . . . . . . . . .
6.3 Procedimiento de solucion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.4 Propiedades de la solucion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.5 Ejemplos de aplicacion de la resolucion de modelos con expectativas racionales
6.5.1 Primer ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.2 Segundo ejemplo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Inflacion y desempleo: teoras alternativas

7.1 Dinamica y el modelo keynesiano . . . . . . . . . . .
7.2 La curva de Phillips original . . . . . . . . . . . . . .
7.3 La curva de Phillips aumentada . . . . . . . . . . . . .
7.4 Teora de los errores de percepcion monetaria de Lucas
7.5 Teora de los precios relativos de Taylor . . . . . . . .
7.6 Teora de los salarios pegajosos de Fischer . . . . . . .
7.7 Teora de los ciclos reales . . . . . . . . . . . . . . . .
7.8 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
7.9 Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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Dinero y producto: un marco analtico

8.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . .
8.2 La oferta agregada: un modelo basico
8.3 Producto natural . . . . . . . . . . . .
8.4 Fijacion de precios multiperodo . . .
8.5 Conclusiones . . . . . . . . . . . . .
8.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . .
6.6
6.7
6.8
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6.5.3 Tercer ejemplo . . . . .

Modelos con variables rezagadas
Soluciones multiples . . . . . .
Ejercicios . . . . . . . . . . . .
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Analisis de reglas alternativas de poltica

9.1 Introduccion . . . . . . . . . . . . . . .
9.2 Inefectividad de la poltica monetaria?
9.3 La crtica de Lucas . . . . . . . . . . .
9.4 Control monetario . . . . . . . . . . . .
9.5 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . .
9.6 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . .
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Bibliografa
50
Prefacio
La importancia de la cantidad de dinero y la influencia de e ste sobre las variables nominales como el salario nominal, la tasa de
interes nominal y el nivel de precios y como e stas influyen en las variables reales como el empleo, el producto real, la tasa de
interes real y los salarios reales son cuestiones que son fuente de desacuerdo y controversia entre los economistas monetarios.
Una de las herramientas modernas y reconocidas por los expertos para analizar estas cuestiones es la utilizacion de modelos
macroeconomicos dinamicos estocasticos con expectativas racionales ya que estos permiten deducir consecuencias que en los
modelos estaticos determinsticos no es posible.
A traves de estos apuntes de clase se pretende aclarar y contribuir a la comprension de esta relacion a traves del desarrollo y
discusion de modelos relevantes haciendo uso de estas herramientas para ilustrar los puntos centrales de discusion acerca de la
manera en que debera llevarse a cabo la poltica monetaria.
Hebert Suarez Cahuana
iii
iv
PREFACIO
Contents
CONTENTS
List of Tables
5.1
Estimados de Cagan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
LIST OF TABLES
Chapter 1
La demanda de dinero
1.1
Introduccion
El motivo por el cual se mantiene saldos monetarios M es basicamente porque facilita las transacciones dicha demanda depende
de dos factores, el monto de compras reales, es decir que a mayor numero de compras planeadas mayor sera la necesidad de
saldos reales y a una tasa de interes nominal mayor, menor ser la cantidad de saldos reales deseados, informalmente esto se
puede expresar de la siguiente manera:
Mt
= L(yt , Rt )
(1.1)
Pt
donde yt es el monto de compras reales planeadas y Rt es la tasa de interes nominal en un activo alternativo al dinero.
1.2
Un modelo formal
Si bien la relacion 1.1 proviene de un razonamiento intuitivo, es necesario construir un modelo de demanda de dinero formal que
se derive a partir de una conducta optimizadora intertemporal. Considere la siguiente funcion de utilidad multiperodo siguiente:
u(ct , lt ) + u(ct+1 , lt+1 ) + 2 u(ct+2 , lt+2 )
(1.2)
donde ct y lt es el consumo de bienes y el tiempo de ocio en el perodo t, respectivamente. Ademas se debe cumplir lo siguiente
u1 > 0 y u11 < 0, ademas u2 > 0 y u22 < 0 estas condiciones son las relacionadas a la utilidad marginal positiva y los rendimientos
marginales decrecientes, es un factor de descuento con 0 1. Por el lado de la restriccion presupuestaria, suponemos
que en todo perodo t, el consumidor tiene Bt1 y Mt1 , como fuente de ingreso nominales, donde Bt revela el hecho de que el
consumidor puede ser prestamista Bt > 0 o prestatario Bt < 0, ademas suponemos que los prestamos o deudas se pagan en el
siguiente perodo. Con estos supuestos o deudas se pagan en el siguiente perodo. La restriccion presupuestaria para el perodo t
sera:
Pt yt + Mt1 + (1 + Rt1 )Bt1 = Pt ct + Mt + Bt
(1.3)
el lado izquierdo de 1.3 representa las fuentes de ingresos y el lado derecho representa el total de gastos en el perodo t, si
aplicamos 1.3 para el perodo t + 1 tenemos:
Pt+1 yt+1 + Mt + (1 + Rt )Bt = Pt+1 ct+1 + Mt+1 + Bt+1
despejando Bt , tenemos:
Pt+1 (ct+1 y) + Mt+1 Mt + Bt+1
1 + Rt
Reemplazando 1.4 en 1.3 para Bt tenemos: (luego de aplicar 1.4 para Bt+1 tenemos:
Bt =
(1 + Rt1 )Bt1
(1.4)
= [Pt (ct y) + (Mt Mt1 )]

+ (1 + Rt )1 [Pt+1 (ct+1 y) + (Mt+1 Mt )]
1
+ (1 + Rt ) (1 + Rt+1 )
(1.5)
[Pt+2 (ct+2 y) + (Mt+2 Mt+1 )] + ...
La introduccion del dinero como medio de cambio en el modelo se hace suponiendo que la compra de bienes debe consumir
energa y tiempo. La cantidad de tiempo necesaria para la compra debe ser mayor si la cantidad de compra aumenta, por otro
lado si mantenemos mas dinero en el bolsillo menos tiempo se destina a la compra y mas al ocio. Formalizamos esta idea con la
siguiente relacion:
lt = (ct , mt )
(1.6)
Mt
y se asume que 1 < 0 y 2 > 0, los efectos marginales decrecientes son ahora 11 > 0 y 22 < 0 Reemdonde mt =
Pt
plazando 1.6 en 1.2 con lo que el problema del consumidor sera maximizar la siguiente funcion de utilidad sujeta a la restriccion
presupuestaria 1.4

Mt
Mt+1
u ct , ct ,
+ u ct+1 , ct+1 ,
+ ...
(1.7)
Pt
Pt+1
5
CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO
para llevar a cabo la optimizacion se construye el lagrangiano

Mt
Mt+1
Lt = u ct , ct ,
+ ...
+ u ct+1 , ct+1 ,
Pt
Pt+1
+t {(1 + Rt1 )Bt1 [Pt (ct y) + (Mt Mt1 )]
(1.8)
(1 Rt )1 [Pt+1 (ct+1 y) + (Mt+1 Mt )] ...}

Derivando con respecto a ct y Mt tenemos:
Lt
ct
Lt
Mt
= u1 [ct , (ct , mt )] + u2 [ct , (ct , mt )] 1 (ct , mt ) t Pt = 0
(1.9)
u2 [ct , (ct , mt )2 (ct , mt )]

t + t (1 + Rt )1 = 0
Pt
(1.10)
despejando t Pt en 1.9 y 1.10 e igualando en ambas ecuaciones obtenemos:

u2 [ct , (ct , mt )] 2 (ct , mt ) = 1 (1 + Rt )1 {u1 [ct , (ct , mt )] + u2 [ct , (ct , mt )] 1 (ct , mt )}
(1.11)
A partir de la relacion 1.11 siempre que sea posible despejar mt , podemos definir de manera implcita:
Mt
= L(ct , Rt )
Pt
(1.12)
que viene a ser la funcion de demanda de saldos reales, a priori no se puede afirmar que L1 > 0 y L2 < 0 sin embargo en general
este sera el caso salvo funciones de utilidad muy especficas:
1.2.1
Un ejemplo especfico
A continuacion se aplica una funcion de utilidad especfica, suponiendo que:

u(ct , lt ) = ct1 lt
(1.13)
lt = (ct , mt ) = cta mta
(1.14)
con y a positivos con (0 < < 1, 0 < a < 1) entonces tenemos:
u2

(1+a) a
= (1 )ct lt = (1 )ct cta mta = (1 )ct
mt

1
(1+a)(1)
a(1)
= ct
mt
= ct1 lt1 = ct1 cta mta
= acta1 mta
u1
(1.15)
acta mta1
Reemplazando en 1.11 obtenemos:

(1+a)(1)
ct
a(1)
mt
o

n
(1+a) a
(1+a)(1) a(1)
acta mta1 = 1 (1 + Rt )1 (1 )ct
mt + ct
mt
(a)cta1 mta
Despejando de 1.16 tenemos la funcion de demanda de saldos reales especfica:

a
1
ct 1 +
mt =
1 a
Rt
1.3
(1.16)
(1.17)
Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero
Una especificacion en relacion a 1.17 es la siguiente:

ct
Mt
=
Pt
Rt
Aqu se asume que =
tenemos:
(1.18)

a
1
1
y
1+
porque Rt esta en proporcion. Tomando logaritmos de la ecuacion 1.18
1 a Rt
Rt
Mt
= log + logct logRt
Pt
(1.19)
Mt
= 0 + 1 logct + 2 logRt
Pt
(1.20)
log
una especificacion mas general es la siguiente:
log

1.4. EVIDENCIA EMPIRICA
1.4
Evidencia emprica
\
Mt
log
= 23, 4992 + 2, 42493 log C 0, 0188799 log R
Pt
(2,0819)
(0,18986)
(0,034352)
T = 15 R 2 = 0, 9781
F(2, 12) = 314, 27
(1.21)
= 0, 070012
(Desviaciones tpicas entre parentesis)

Para estimar la ecuacion 1.21 se ha utilizado el procedimiento MCO, obteniendose los signos teoricos esperados, el perodo de
tiempo es 1996-2010 con datos anuales, las variables son:
Mt = Dinero (circulante mas depositos a la vista)
Ct = Consumo privado en soles de 1994.
Rt = Tasa pasiva promedio en soles.
Una practica comun en los u ltimos anos es utilizar datos con menor frecuencia como por ejemplo trimestrales en vez de
anuales, ello permite conocer mas acerca de la dinamica de corto plazo, sin embargo surge lo que se denomina como la lentitud
del ajuste entre mt lo realizado y lo deseado mt debido a los costes de ajuste, un enfoque es utilizar la siguientes formula de
ajuste:
log mt log mt1 = (log mt log mt1 )
(1.22)
donde es una medida de la velocidad de ajuste con (0 1), = 1 representa un ajuste inmediato, si log mt se expresa
como en 1.20, reemplazando 1.20 en 1.22 obtenemos:
log mt = 0 + 1 log yt + 2 log + (1 )log mt1 + t
(1.23)
donde t es un termino de perturbacion aleatoria. 1.23 se estima por mnimos cuadrados ordinarios o cualquier tecnica econometrica
que se considere adecuada, sin embargo en 1.23 es muy comun que se presente la correlacion serial o autocorrelacion, por otra
parte para reflejar el cambio tecnologico en la transferencia electronica de dinero agregamos el termino 3t a 1.23 siendo t una
variable tendencia para obtener:
log mt = 1 log yt + 2 log Rt + (1 )log mt1 + 3 + t
(1.24)
los resultados empricos para USA son los siguientes:

log mt = 0.247log yt 0.010log Rt + 0.463log mt1 0.0015
(1.25)
Algunos autores prefieren especificar 1.20 como:

log mt = 0 + 1 log yt + 2 Rt
1.5
(1.26)
velocidad
Existen varios conceptos de velocidad, uno de los cuales es el de velocidad del ingreso nominal en relacion al stock monetario:
Pt yt
Mt
(1.27)
yt
L(yt , Rt )
(1.28)
Vt =
utilizando
Mt
= L(yt , Rt ) en 1.27 obtenemos:
Pt
Vt =
De esta manera, Vt depende de yt y Rt en particular depende de manera positiva de Rt a traves de L.
1.6
El modelo de Baumol-Tobin
Este modelo fue desarrollado por Baumol (1952) y Tobin (1956) y conceptualmente es diferente al modelo tiempo de compra
aunque sus conclusiones son similares. En este modelo se asume que un hogar tpico consume c bienes en un perodo determinado
a un precio P, por que nominalmente debera pagar Pc unidades monetarias durante el perodo para realizar sus compras. El
ingreso se recibe al inicio del perodo a traves de un deposito bancario. El consumidor debe retirar dinero con cierta frecuencia
pero retirar dinero cuesta bienes cada vez y se enfrenta una disyuntiva entre tener mas dinero en el banco y ganar un interes
por perodo de R y a la vez incurrir en mayores costos cada vez que se retira dinero (costo de suela de zapatos). Si el agente
representativo va al banco n veces, su saldo promedio sera:

cP
n
M=
(1.29)
2
a mayor numero de retiros n menos es el saldo promedio M, la cuestion es Cual es el numero o ptimo de retiros? La funcion de
costos sera la siguiente:
RM + Pn
el primer miembro representa el interes ganado por tener mas saldos monetarios en el banco y P representa el costo nominal de
cada retiro que multiplicado por n veces es el costo total de retiro, despejando n de 1.29 e introduciendo en la relacion anterior
tenemos:
cP2
RM +
(1.30)
2M
derivando con respecto a M obtenemos:
R
c P2
=0
2M 2
(1.31)
despejando obtenemos:
M
=
P
c
2R
(1.32)
introduciendo subndices y notacion exponencial tenemos:

Mt
=
Pt
0.5
ct0.5 Rt0.5
2
(1.33)
1.33 es la formula de demanda de dinero del modelo de Baumol-Tobin, tomando logaritmos tenemos:
log
Mt
= 0.5log + 0.5log ct 0.5log Rt

Pt
2
(1.34)
1.34 es un caso especial de 1.20. Existen dos crticas al modelo, la primera es que en su derivacion implcitamente se supone que
n es continua y la segunda es que si n = 1 el vnculo entre M y R desaparece.
1.7
Conclusiones
Antes de concluir el tema de la demanda se debe enfatizar que los dos modelos descritos son muy similares en sus implicancias.
Ambos suponen que el dinero facilita las transacciones, en ambos casos se concluye que las funciones de demanda de dinero
dependen positivamente del volumen de transacciones y negativamente con la tasa de interes. La eleccion entre los modelos a
utilizar debera basarse en la conveniencia analtica y los propositos en particular de la investigacion.
1.8
Ejercicios
1. Cual es la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a la tasa de interes, de acuerdo a la forma funcional 1.20?
De acuerdo a 1.26? Cual es la elasticidad respecto a las transacciones c o y en cada caso?
2. Suponga que el stock de dinero nominal crece a traves del tiempo en 10% por perodo, el producto crece al 5% y la tasa
de interes se mantiene constante. Cual sera la tendencia en la tasa de crecimiento del nivel de precios, si la funcion
de demanda es de la forma 1.20? Pista: la tasa de crecimiento de cualquier variable x entre dos perodos t y t 1 es
aproximadamente igual a log xt log xt1 .
3. El dinero en 1950 era de 14 millones y alrededor de 580 millones en 1985. El PBI nominal para esos dos anos era de
288 y 3992 millones. Utilizando estos valores Cual fue el porcentaje promedio anual de velocidad de la velocidad entre
1950-1985?.
4. En la formulacion de las ecuaciones 1.13 y 1.17 Que parametro refleja la sensibilidad al tiempo y energa gastada en las
compras a la cantidad de dinero mantenida? Considere un cambio tecnologico en el proceso de pago que reduce el valor
de este parametro. Que efecto tendra un cambio en este parametro sobre la cantidad demandad de dinero?
5. Suponga que las transacciones hechas durante cualquier perodo se realizan solo con los saldos monetarios que se tienen
al inicio del perodo. En este caso el modelo del esfuerzo de compra y la eleccion de ocio durante el perodo t sera:

Mt1
lt = ct ,
Pt
Lt Lt
y
. A partir de este resultado
ct Mt
encuentre una relacion analoga a 1.11 Cual sera el efecto en la funcion de demanda de dinero en relacion a 1.12
haciendo la modificacion conveniente en el lagrangiano 1.8 evalue la derivada parcial
1.8. EJERCICIOS
6. Algunos investigadores sugieren que el ajuste parcial de la demanda de dinero debera ser:
log Mt log Mt1 = (log Mt log Mt1 )
Mt
esta dada por la ecuacion 1.26. Describa un procedimiento
Pt
operativo para la estimacion econometrica de , 1 y 2 utilizando series de tiempo agregadas.
suponga que este es el caso y que la demanda para mt =
7. Vuelva a desarrollar el modelo de esfuerzo de compra aplicando la formulacion general y la formulacion especfica.
8. Deduzca el modelo de Baumol-Tobin.
9. Interprete economicamente las condiciones de primer orden del modelo de esfuerzo temporal.
10. A partir de 1.25 encuentre los estimados para los parametros de 1.24
11. (Microeconoma) Encuentre las funciones de demanda marshallianas x1 (p1 , p2 , m) y x2 (p1 , p2 , m) resolviendo:
Max u(x1 , x2 ) = Ax1 x2

Sujeto a: p1 x1 + p2 x2 = m
Como formulara un modelo de regresion multiple para estimar las demandas obtenidas?
Que condiciones debe cumplir u(x1 , x2 ) para estar seguros de que se obtiene un maximo global.
10
Chapter 2
La oferta de dinero
2.1
Introduccion
Se ha desarrollado en el captulo anterior los fundamentos de la demanda de dinero, en este captulo se desarrolla la otra hoja de
la tijera, es decir la oferta de dinero, se explica cuales son los mecanismos basicos de intervencion as como la incertidumbre que
enfrentan las autoridades monetarias en el control de los agregados monetarios.
2.2
Relaciones fundamentales
Empezaremos esbozando la estructura de un balance general de un banco comercial tpico, que sera la siguiente:
Activo
Reservas (TR)
Prestamos (LB)
Activos fsicos
Pasivo
Depositos (D)
Reservas prestadas (BR)
Patrimonio
Donde LB representa los prestamos que efectua el banco a empresas, gobiernos, etc, suponemos que el banco por estos
prestamos cobra una tasa de interes Rt que es la misma para todos los prestamos en el caso de las TR no recibe una tasa por este
dinero inmovilizado, en el lado del pasivo tenemos a los depositos D que efectua el publico en el banco y las reservas que el
banco se presta del Banco Central para efectuar prestamos cuando lo considera conveniente, esto corresponde a los prestamos de
la ventanilla de descuento y el banco paga una tasa d en tanto la tasa que cobra por los creditos es Rt .
Definimos la cantidad de dinero M como la suma del circulante C mas los depositos a la vista (saldos bancarios contra los
que se puede comprar con una tarjeta de debito por ejemplo) D.
M =C+D
(2.1)
Asimismo definimos el coeficiente circulante-depositos como:

cr =
C
D
(2.2)
El dinero de alta potencia H es la suma del circulante mas las reservas bancarias.
H = C+TR
(2.3)
T R incluye las reservas obligatorias y las reservas que los bancos comerciales mantienen para atender a sus clientes por ejemplo
el dinero inmovilizado en los cajeros automaticos. El objetivo de la autoridad es controlar M. A partir de 2.2 podemos escribir
2.1 como:
M = (cr + 1)D
(2.4)
Definimos el coeficiente reservas-depositos como rr =
TR
con lo que 2.3 puede escribirse como:
D
H = (cr + rr)D
Dividiendo 2.4 entre 2.5 tenemos:
(2.5)
M
cr + 1
=
(2.6)
H
cr + rr
Las reservas bancarias estan compuestas por las obligatorias es decir exigidas legalmente a traves del encaje bancario y el exceso
de reservas que es la cantidad de dinero proveniente de los depositos que los bancos utilizan para atender las necesidades de sus
clientes, suponemos que este dinero inmovilizado tiene un costo de oportunidad R, sea k el coeficiente de encaje y ER el exceso
de reservas entonces tenemos:
T R = kD + ER
(2.7)
11
12
CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO
La hipotesis de conducta en relacion a ER es que esta variable esta relacionada de manera inversa con la tasa de interes R y que
obedece a la relacion:
ER
= e(R)
(2.8)
D
de
ademas suponemos que
< 0 o e0 (R) < 0, la idea es que si la tasa de interes es alta es mas costoso para el banco mantener
dR
mayores saldos como exceso de reservas. Dividiendo 2.7 entre D y utilizando 2.8 podemos expresarlo como:
rr = k + e(R)
(2.9)
M
cr + 1
=
H
cr + k + e(R)
(2.10)
si reemplazamos 2.9 en 2.6 obtenemos:
en forma mas general podemos expresar 2.10 como:

M
= (R; k, cr)
(2.11)
H
Utilizando derivadas parciales podemos demostrar que 1 > 0 y 2 < 0, para encontrar 3 < 0, podemos utilizar el hecho de que
k + e(R) = rr es menor que 1, por lo que si el lado derecho de 2.10 lo expresamos como:
cr + rr rr + 1
1 rr
cr + 1
=
= 1+
cr + rr
cr + rr
cr + rr
(2.12)
el u ltimo termino debe ser positivo pero indudablemente disminuye cuando cr aumenta, por lo tanto 3 < 0. Si expresamos 2.10
como M = H(R; k, cr) obtenemos una funcion de oferta de dinero en el espacio M, R que tiene pendiente positiva que puede
graficarse con la funcion de demanda M = PL(y, R) y efectuar ejercicios de estatica comparativa de manera similar a los que se
hacen en un diagrama oferta-demanda.
2.3
Control monetario
Veamos ahora como podra efectuar el control monetario el Banco Central, al principio del perodo t debe predecir yte y Pte de
tal manera que se determine la posicion de la curva de demanda. Si el objetivo es tener Mt y se utiliza H como instrumento
para lograr Mt . Algebraicamente se puede lograr considerando que k y cr se mantienen constantes, escribiendo M s como
Mt
t ),resolviendo para Rt tenemos:
= (R
Ht

Mt
1
Rt =
(2.13)
Ht
reemplazando 2.13 en la funcion de demanda de dinero:
donde 1 es la funcion inversa de ,

Mt
Mt
1
= L yt ,
Pt
Ht
(2.14)
si fijamos Mt = Mt , Pt = Pte y yt = Yte en 2.14 obtenemos:

Mt
e 1 Mt
=
L
y
,
t
Pte
Ht
(2.15)
A partir de 2.15 es posible despejar Ht y determinar el valor necesario para alcanzar Mt dado el valor de las demas variables.
Una caracterstica fundamental es la presencia de un comportamiento estocastico en las funciones de oferta y demanda de
dinero, lo que hace mas difcil la labor del policymaker, por ejemplo la funcion de demanda se expresara como:
Mt = Pte L(Rt , yte ) + t
donde t representa el error aleatorio de la demanda y dependiendo del valor de t dados Pte y yte para un M podemos observar
fluctuaciones en la funcion de demanda entre un nivel inferior y superior. Asimismo la funcion de oferta tambien es estocastica,
a saber:
t )Ht + t
Mt = (R
(2.16)
dependiendo del valor que tome t el error aleatorio de la oferta, la funcion puede fluctuar entre un valor maximo y mnimo dado
un valor de M ceteris paribus.
2.4
Procedimientos de control alternativos
La presencia del error aleatorio de la demanda t y en la oferta hacen que el control monetario sea mas incierto, lo que se trata
de buscar es tener una menor variacion en M para ello como regla general podemos afirmar que si la demanda de dinero tiene
mayor variabilidad que la oferta de dinero es decir 2 < 2 es preferible fijar como objetivo la tasa de interes R y si 2 > 2
entonces es mejor fijar como objetivo la cantidad de dinero M. A continuacion vamos a formalizar esta idea de manera mas
rigurosa.

2.5. ANALISIS
ALGEBRAICO
2.5
13
Analisis algebraico
Para dar mas rigor al enunciado anterior , utilizamos un marco analtico mas especfico, sean las curvas de oferta y demanda de
dinero, especificadas como a continuacion:
Mt
= a0 + a1 log yt a2 Rt + t
Pt
(2.17)
log Mt = b0 + b1 log Ht + b2 Rt + t
(2.18)
log
ademas t es un ruido blanco, es decir una variable aleatoria con media cero y varianza constante, es decir E(t ) = 0 y E(t2 ) = 2 ,
de manera analoga con t , es decir E(t ) = 0 y E(t2 ) = 2 . Para fines de simplificacion definimos pt = log P t, mt = log Mt
y ht = log Ht , con esta notacion reescribimos el sistema 2.17 y 2.18 como:
mt = pt + a0 + a1 log yt a2 Rt + t
(2.19)
mt = b0 + b1 ht + b2 Rt +
(2.20)
Empezamos el analisis con una primera opcion de control analizando que sucede si se utiliza H como instrumento para lograr
Mt o su logaritmo. Para ello las autoridades reemplazan en 2.19 y 2.20 los valores promedio o esperados:
mt
mt
= pte + a0 + a1 log yte a2 Rt + 0

= b0 + b1 ht + b2 Rt + 0
(2.21)
(2.22)
Eliminando Rt y resolviendo para ht tenemos:

ht =
(a2 + b2 )mt b2 (pte + a1 log yte ) (a0 b2 + a2 b0 )

a2 b1
(2.23)
dado que se quiere lograr el objetivo mt utilizando como instrumento ht , sin embargo 2.23 supone condiciones de certeza, la
manera en que se introduce el comportamiento estocastico se consigue introduciendo las variables aleatorias t y t en el analisis
para ello, en el sistema 2.19 y 2.20 eliminando Rt y resolviendo para mt se obtiene:
mt =
a2 b1 ht + b2 (pt + a1 log yt ) + a2 b2 + a2 b0 + b2 t + a2
a2 + b2
(2.24)
b2 (pt pte ) + b2 a1 (log yt log yte ) + b2 t + a2

a2 + b2
(2.25)
introduciendo 2.23 en 2.24 obtenemos:

mt = mt +
El error de control es mt mt que es una combinacion lineal de los errores aleatorios t y t y de los errores de pronostico pt pte
y log yt log yte . Un procedimiento para medir y valorar la performance de un estimador es determinar su error cuadratico medio
como:
ECM para mt = E(mt mt )2
(2.26)
es decir la varianza del error de pronostico, E es el operador de esperanza matematica. Para facilitar el analisis del error cuadratico
medio, se define la variable compuesta zt como:
zt = pt pte + a1 (log yt log yte ) + t
(2.27)
reemplazando 2.27 en 2.25 obtenemos:

mt mt =
a2 t + b2 zt
a2 + b2
(2.28)
ademas suponemos que E(zt ) = 0, E(zt2 ) = z2 ). A partir de la estadstica, la varianza de una suma de variables aleatorias x1 y x2
con 1 y 2 constantes es:
(2.29)
var(1 x1 + 2 x2 ) = 12 var(x1 ) + 22 var(x2 ) + 21 2 cov(x1 , x2 )
aplicando 2.29 a 2.28 tenemos:
E(mt mt )2 =
a2
a2 + b2
2
2 +
b2
a2 + b2
2
z2
(2.30)
si suponemos que t y t son independientes, entonces cov(t , t ), 2.32 se simplifica en:

E(mt mt )2 =
a22 2 + b22 z2
(a2 + b2 )2
(2.31)
Una segunda opcion de poltica monetaria es utilizar R como instrumento para determinar Mt en este caso Rt esta determinada
solo por la demanda, por lo que la ecuacion 2.20 es decir la oferta monetaria ya no forma parte del analisis, esto es, que el Banco
14
CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO
Central fija R y establece mt para lograr el objetivo mt en 2.19. En este caso el error de control mt mt puede obtenerse restando
2.22 de2.19 para obtener:
mt mt = pt pte + a1 (log yt log yte ) + t
(2.32)
pero aplicando 2.27, mt mt = zt en este caso, por lo tanto:
E(mt mt )2 = E(zt2 ) = z2
(2.33)
z2 podra considerarse como la variabilidad de la demanda de dinero y 2 es la variabilidad de la oferta. El punto central de
analisis se reduce a comparar 2.31 con 2.33 y determinar cual es mayor dependiendo de si 2 es menor o mayor que z2 . Si
2 < z2 entonces 2.31 2.33 por lo que fijar como objetivo m utilizando ht tiene menos variabilidad en este caso por lo que es
mejor controlar la cantidad de dinero utilizando como instrumento h, empricamente existe evidencia de que la oferta monetaria
tiene menos varianza que la demanda de dinero.
2.6
Ejercicios
1. Efectue la deduccion de la ecuacion 2.11.

2. En la ecuacion 2.11 demuestre que 1 > 0, 2 < 0 y 3 < 0
3. Anticipe el efecto de los siguientes cambios sobre M y R utilizando el modelo oferta-demanda de dinero desarrollado.
(a) Un aumento en k
(b) Un aumento en y
(c) Un aumento en P
(d) Un aumento en y y una disminucion en k
4. Se tiene la siguiente funcion de demanda de dinero log
Mt
= 10 + 0.5log yt 10Rt ,la funcion de oferta del dinero es
Pt
Mt
t ) = Rt2 el Banco Central espera que yte = 200 y Pte = 5, si el Banco Central desea alcanzar Mt = 100 Cuanto
= (R
Ht
debe ser Ht para alcanzar el objetivo?
5. Se tiene el modelo anterior, con los mismos valores esperados de la pregunta anterior.
log
Mt
Pt
Mt
= 10 + 0.5log yt 10Rt + t
Demanda de dinero
(2.34)
Oferta de dinero
(2.35)
= Rt2 + t
suponga que los errores aleatorios solo toman dos valores posibles que son los siguientes:
t toma dos valores +5 (upper) y -5(lower).
toma dos valores 20 (lower) y -20 (upper)
Con la informacion anterior determine entre que par de valores se encontrara M si:
(a) El objetivo es Mt = 1.859963 (equilibrio) grafique.
(b) El objetivo es Rt = 1.363804 (equilibrio) grafique.
6. Considere una economa con las siguientes funciones de demanda y oferta:
pt + 0 + 0.8 log yt 2Rt + t
mt
mt
= b0 + ht + 0.5 Rt + t
(2.36)
(2.37)
Donde pt , mt , y ht son los logaritmos del nivel de precios, la cantidad de dinero y el dinero de alto poder expansivo,
respectivamente. Suponga que 2 = 0.04 y 2 = 0.05, suponga que los errores de prediccion son mnimos, es decir cero,
y que Cov(t , t ) = 0. Calcule el error cuadratico medio del error de control E(mt mt )2 . Bajo el supuesto de que se usa
Rt como instrumento. Repita suponiendo que se utiliza ht como instrumento para Mt .
Chapter 3
Los modelos estaticos clasicos y keynesianos

3.1
Introduccion
Hasta ahora se ha analizado el mercado del dinero, es decir la oferta y demanda de dinero de forma aislada sin considerar las
repercusiones que el dinero tiene sobre la actividad economica o su interaccion con las variables reales de la Economa. Para
analizar el papel que cumple el dinero se tiene que desarrollar un modelo macroeconomico de equilibrio general que explique
el funcionamiento de las variables reales y nominales, por ejemplo los modelos anteriores consideraban a Pt e yt como variables
exogenas. Existen dos modelos destacados al respecto, uno es el clasico y el otro es el modelo keynesiano, ambos constituyen
el centro de analisis y debate sobre la interaccion entre las variables nominales y reales, as como hasta que punto la poltica
monetaria puede influir en la produccion y por ende en el empleo. En ambos modelos suponemos que la cantidad de capital esta
dada y que el comportamiento de las variables es estatico as como una economa cerrada. En ese sentido este analisis es el inicio
de modelos en los que progresivamente se introduzcan supuestos adicionales que incorporen y completen la estructura de una
Economa en su totalidad con todas sus modificaciones.
3.2
La funcion IS
La discusion empieza introduciendo la siguiente identidad de la contabilidad nacional:

y = c+i+g
(3.1)
en donde y es la produccion, c es el consumo, i es la inversion y g es el gasto del gobierno, esta identidad contable se cumple en
todos los perodos de tiempo. A continuacion formulamos las ecuaciones de conducta del consumo, hacemos el supuesto mas
simple posible, que el consumo depende de manera positiva del ingreso disponible:
c = C(y ), 0 < C0 < 1
(3.2)
C es una funcion general, es el nivel de impuestos netos, es decir es igual a los impuestos menos las transferencias del
gobierno a los consumidores. Tambien suponemos una relacion positiva entre el consumo disponible. Algunos autores postulan
que el consumo presente depende de la tasa de interes r y 3.1 se reformulara como:
c = C(y , r), 0 < C0 < 1
En donde probablemente C2 < 0. La siguiente parte en el modelo es establecer una relacion entre la inversion y la tasa de interes,
siguiente:
i = I(y, r) I1 > 0, I2 < 0
(3.3)
Si reemplazamos 3.2 y 3.3 en 3.1 tenemos:
y = C(y ) + I(y, r) + g
(3.4)
en 3.4 si suponemos que g y permanecen constantes, es posible encontrar una relacion inversa entre y y r que se denomina
curva IS. Para ser mas especficos, supongamos una funcion especfica:
c
= 0 + 1 (y ) 0 < < 1
i = 0 + 1 y + 2 r 1 > 0, 2 < 0
entonces 3.4 se escribe como:
y = 0 + 1 (y ) + 0 + 1 y + 2 r + g
despejando y obtenemos:
y=
1
(0 + 0 + 2 r + g 1 )
1 1 1
15
(3.5)
CHAPTER 3. LOS MODELOS ESTATICOS

CLASICOS
Y KEYNESIANOS
16
en donde se supone que 1 1 1 > 0 de tal manera que la curva tiene pendiente negativa en el espacio (y, r). Una manera
mas general de este analisis es suponer que el consumo o la inversion no son funciones lineales necesariamente, de esta manera
podemos generalizar la curva IS como:
y = (r, g, )
(3.6)
con 1 < 0, 2 > 0 y 3 < 0.
3.3
La funcion LM
En base al analisis de los captulos anteriores suponemos que la demanda de dinero depende positivamente de y y negativamente
con r, es decir:
Md
= L(y, r) L1 > 0, L2 > 0
(3.7)
P
Si bien las familias eligen M d , el gobierno controla la oferta monetaria, por lo tanto en el equilibrio debemos tener:
Md = Ms
(3.8)
entonces igualando 3.7 con 3.8 tenemos:

M
= L(y, r)
P
que se denomina curva LM y que en el espacio (y, r) tiene pendiente positiva.
3.4
(3.9)
La funcion de demanda agregada
El comportamiento de la demanda agregada se resume en las funciones IS y LM a partir de ellas es posible encontrar una funcion
que relaciones y con P. As tenemos que:
y = (r, g, )
M
= L(y, r)r
P
3.6
3.9
resolviendo simultaneamente el sistema anterior se encuentra la siguiente relacion:

M
, g,
y=
P
(3.10)
dados M, g y la funcion 3.10 se denomina funcion de demanda. A partir de 3.10 es posible analizar las consecuencias que tiene
en la posicion de la curva de demanda agregada cambios en M, g o .
3.5
La funcion clasica de oferta agregada
Analizamos ahora el comportamiento de la produccion, para ello suponemos que los salarios reales son flexibles y se ajustan
para alcanzar el equilibrio entre la oferta y la demanda de trabajo.
Partimos de una funcion de produccion como:
y = F(n, k)
en donde n es el numero de trabajadores y k es la cantidad de capital utilizada, asimismo suponemos que F1 > 0, F2 > 0 y F22 < 0
tambien que F12 > 0. El modelo supone que la cantidad de capital es exogena, por lo que podemos considerarla como fija, una
funcion de corto plazo microeconomica para este caso es:
y = f (n)
ademas f 0 > 0 y f 00 < 0 en este contexto f 0 es el producto marginal del trabajo.
las empresas quienes tratan de maximizar sus beneficios:
(3.11)
Consideramos ahora el comportamiento de
B = Py W n costos fijos
(3.12)
dB
= p f 0 (n) W
dn
(3.13)
0 = P f 0 (n) W
(3.14)
derivando con respecto a n tenemos:
para maximizar la condicion de primer orden es:

o equivalentemente:
f 0 (n) =
W
P
(3.15)

3.6. EL MODELO CLASICO
17
La ecuacion 3.15 constituye la demanda de trabajo, su implicancia es que las empresas contratan trabajadores hasta que el
producto marginal sea igual al salario real.
El otro componente del mercado laboral es la oferta, suponiendo que esta depende
de manera positiva con los salarios reales, as tenemos:
n = h(d f racW P) h0 > 0
(3.16)
a partir de las ecuaciones 3.11,3.15 y 3.16 es posible obtener los valores de n e y.
3.6
El modelo clasico
Matematicamente el modelo clasico podra formularse de la siguiente manera:

y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
W
f 0 (n) =
P
W
n=h
P
(3.4)
(3.9)
(3.11)
(3.15)
(3.16)
La caracterstica fundamental de este modelo es que las ecuaciones 3.11,3.15 y 3.16 determinan el valor de y y n en este caso
y permanece constante. Las variables exogenas en el modelo clasico son: P,W, r, n y y mientras que las variables exogenas son
g, M y .
3.7
La funcion de oferta keynesiana
La caracterstica basica del modelo keynesiano es que los salarios reales son rgidos y no se ajustan de manera instantanea por
diversas razones que aun hoy da sigue investigandose y es fuente de debate entre los macroeconomistas. El modelo considera
que W es fijo predeterminado por lo que el sistema del mercado laboral es el siguiente.
f 0 (nd ) =
W
P
W
n =h
P
s
(3.150 )

(3.160 )
W =W
(3.17)
El modelo supone que la demanda es quien determina la cantidad de trabajo, esto es que:
n = nd
(3.18)
Las ecuaciones 3.17 y 3.18 en (3.15) pueden resumirse en:

f 0 (n) =
W
P
(3.1500 )
A partir de esta relacion se encuentra una relacion positiva entre la produccion y el nivel de precios a diferencia del modelo
clasico en donde la oferta agregada es vertical independientemente del nivel de precios.
3.8
El modelo keynesiano
El modelo keynesiano esta conformado por las siguientes ecuaciones:

y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
f 0 (n) =
W
P
El modelo tiene como variables exogenas g, , M y W y como endogenas a y, n, r y P.
(3.4)
(3.9)
(3.11)
(3.1500 )

CLASICOS
Y KEYNESIANOS
18
3.9
Ejercicios
1. Se tienen las siguientes especificaciones para la funcion consumo:

(a) C = C(Y )
(b) C = C(Y , r)
M
(c) C = C(y , r, ) especificacion de Don Patinkin.
P
Se pide encontrar las condiciones bajo las cuales la curva IS tiene pendiente negativa en el espacio Y r.
2. Demuestre que la curva LM tiene pendiente negativa en el espacio Y r
3. En el modelo clasico las ecuaciones 3.11 y 3.15 podra expresarse de manera mas completa como y = f (n, k) y f 0 (n, k) =
W
. Utilizando esta variante, analice los efectos en todas las variables endogenas de un terremoto que destruye una parte
P
del capital de la Economa pero no mata a ninguna persona.
4. Compare los niveles de empleo determinados en el modelo keynesiano para dos valores diferentes de salarios nominales
0
1
0
W yW <W .
5. Suponga un modelo IS-LM basico. Ante un aumento exogeno del gasto fiscal determine la veracidad o falsedad de las
siguientes afirmaciones:
Si la autoridad monetaria mantiene constante el tipo de interes aumentara el consumo privado, manteniendo constantes los niveles de inversion e ingreso.
Si la elasticidad de la demanda por dinero respecto al tipo de interes es infinita, la inversion y el consumo no se veran
afectados.
Si la elasticidad de la demanda por dinero respecto al tipo de interes es nula, la inversion privada disminuira y
permanecera constante el nivel de consumo privado.
Si la autoridad monetaria mantiene constante la cantidad de dinero, descenderan los niveles de consumo e inversion
privados. Estos argumentos son:
a)
b)
c)
d)
e)
FFVF
FFVF
VFVF
FVVF
Ninguna de las anteriores.
Banco Central de Reserva, examen de seleccion 2013 Es necesario suponer que la oferta agregada es horizontal (keynesiana
extrema)
6. Se tiene el siguiente modelo:
c = 100 + 0.8(y )
I = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
ns = 40 + 0.8
W
P
Se le pide lo siguiente:(modelo clasico)

(a) Encuentre la curva IS.
(b) Encuentre la curva LM.
(c) Determine la curva de demanda agregada.
(d) Determine el equilibrio en el mercado laboral y la oferta agregada clasica.
(e) Determine los valores de y, n, P,W, r.
(f) Grafique el modelo en las cinco graficas.
7. En relacion a la pregunta 6 determine que sucede si la autoridad monetaria determina que M 1 = 1500 determine los nuevos
valores de y, n, P,W, r y grafique sobre la grafica del problema anterior. Existe neutralidad del dinero?
3.9. EJERCICIOS
19
8. Se tiene las mismas relaciones de la pregunta (4):(Modelo Keynesiano)

c = 100 + 0.8(y )
i = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
W = 60
Se le pide lo siguiente:(Modelo Keynesiano)
(d) Determine la oferta agregada keynesiana.
(f) Grafique el modelo en las cinco graficas.
9. En relacion a la pregunta anterior determine que sucede con los valores de las variables y, n, P, r si el Banco Central fija
M 1 = 1500. grafique Existe neutralidad del dinero? Que cree que se espere sobre el valor futuro de W y como afectara
a la posicion de la oferta agregada keynesiana dicho cambio?
10. En relacion a la pregunta anterior si el gobierno quiere que y = 1600 Cuanto tendra que ser M para lograr el objetivo?
11. Los teoricos de los ciclos reales sostienen que las fluctuaciones en el producto se debe a la innovacion tecnologica, en la
pregunta 4 suponga que ahora y = 2000n0.5 . Determine los nuevos valores de y, n, P,W, r y compare con los de la pregunta
4. Grafique.
12. En el desarrollo
de la teoramonetaria, una importante cuestion surge cuando en la version clasica de la funcion consumo
M
M
se vuelve C = C y ,
con C3 > 0 la intuicion es que a mayor riqueza real, del cual forma parte
mayor consumo.
P
P
Con esta modificacion el modelo clasico Aun tiene la propiedad de neutralidad del dinero?
M
Suponga que en la pregunta 4 la funcion consumo es: c = 100 + 0.8(y ) + 0.2 , determine los valores de y, n, P,W, r
P
grafique el antes (pregunta 4) y con la nueva especificacion de la funcion de consumo. Que diferencias encuentra? Aun
existe la neutralidad del dinero?
13. Este analisis compara las posiciones de estatica comparativa antes y despues de los cambios que se proponen en terminos
de estatica comparativa. Un tipo de experimento estatico comparativo que tiene gran importancia tiene que ver con los
efectos del cambio tecnologico, un proceso mediante el cual se altera la cantidad de producto producida a partir de una
cantidad dada de insumos (trabajo y capital). Para ilustrar tal cambio, suponga que la funcion de produccion inicialmente
es y = 2n0.5 , pero el cambio tecnologico la desplaza a y = 3n0.5 . Para precisar suponga que la conducta de la oferta laboral
W
esta descrita por n = 100 . Determine de manera algebraica los valores de equilibrio de n y y antes y despues del
P
cambio tecnologico. Tambien represente el cambio graficamente en el grafico de 5 paneles. Cual sera el sentido del
W
en relacion al modelo clasico?
efecto sobre r , P y
P
20

CLASICOS
Y KEYNESIANOS
Chapter 4
Inflacion estacionaria
4.1
Introduccion
En este captulo se analiza el efecto de un crecimiento monetario constante sobre las variables y, n, P,W y r introduciendo la
dinamica en la trayectoria de las variables. El marco inicial es el modelo clasico que sera el punto de inicio del analisis, esto
debido a la sencillez, posteriormente se va introducir la inflacion en un contexto de precios rgidos. Empezamos el analisis con
la definicion de tasa de crecimiento en tanto por uno de una variable x como:
Tasa de crecimiento de x entre t y t 1 = log xt
(4.1)
La ecuacion 4.1 indica que la tasa de crecimiento de una variable puede aproximarse razonablemente bien como la diferencia de
los logaritmos de la variable, asimismo para un producto de variables: xt = yt zt tenemos:
log xt = log yt + log zt
(4.2)
lo que significa que el crecimiento de una variable que es el producto de otras dos es igual a la suma de las tasas de crecimiento,
yt
de manera similar si xt = entonces log xt = log yt log zt .
Dadas las definiciones anteriores una variable con tasa de
zt
crecimiento constante estacionario es decir constante en el tiempo tendra la forma:
log yt = b
(4.3)
donde b es una constante. Esto implica que el valor de la variable yt a traves del tiempo se podra representar por:
log yt = a + bt
(4.4)
donde b es la misma constante que en 4.4 y a = log y0 , donde y0 es el valor inicial de la variable y en el perodo 0. Una manera
alternativa de expresar una tasa de crecimiento es:
log
4.2
xt
xt1
= log xt
(4.5)
Tasa de interes nominal versus real
En los modelos estaticos anteriormente no exista la inflacion, es decir un incremento constante en el nivel de precios, sin
embargo cuando la inflacion esta presente ya no es posible sostener que la tasa de interes real es igual a la tasa nominal (algo que
suponamos de manera implcita en los modelos anteriores) sea la tasa de inflacion esperada entre t y t + 1, Rt la tasa de interes
nominal a un perodo por los creditos o prestamos, la tasa de interes real estara dada por:
rt = Rt t
(4.6)
La ecuacion 4.6 es muy importante en el desarrollo de la teora monetaria.
4.3
Inflacion en el modelo clasico
Empezamos el modelo analizando el modelo clasico en primer lugar porque para analizar la inflacion en el modelo keynesiano
e ste debe ser modificado o reformulado y en segundo lugar porque en un contexto de largo plazo el supuesto de salarios flexibles
no parece del todo inapropiado. Empezamos suponiendo que no existe crecimiento poblacional ni progreso tecnico, y que la tasa
de crecimiento del dinero a traves de todos los perodos es es decir:
log Mt =
21
(4.7)
ESTACIONARIA
CHAPTER 4. INFLACION
22
Si 4.7 es cierta debe cumplirse que Pt tambien debe crecer a la misma tasa de tal manera que los saldos reales
constantes a traves del tiempo. Para ello recordemos el modelo clasico estatico:
Mt
se mantengan
Pt
y = C(y , r) + I(y, r) + g
M
= L(y, r)
P
y = f (n)
W
f 0 (n) =
P
W
s
n =h
P
Dado que no existe progreso tecnico ni crecimiento poblacional, a partir de las tres u ltimas ecuaciones podemos determinar
W
n, y y
que prevaleceran en el estado estacionario, ademas implcitamente suponemos que la cantidad de capital esta dada,
P
posteriormente se considerara que el capital crece.
En un contexto inflacionario la demanda de dinero tiene el siguiente
cambio, el costo de tener S/. 1 en el bolsillo es renunciar a rt bienes, ademas la rentabilidad de conservar S/. 1 en el bolsillo en
terminos reales es , por lo tanto al mantener S/.1 la persona renuncia a la diferencia entre ambos rendimientos rt () que
a partir de 4.6 es igual a la tasa de interes nominal Rt , lo que implica que la curva LM debe reformularse de la siguiente manera:
Mt
= L(yt , Rt )
Pt
(4.8)
observe la diferencia, se cambiar rt por Rt en relacion a la demanda de dinero en los modelos estaticos. La curva IS no sufre
cambios:
yt = C(yt , rt ) + I(yt , rt ) + g
(4.9)
Si consideramos dados y g podemos despejar r de 4.10 y tenemos:
rt = (y)
(4.10)
donde hemos omitido, y g por simplicidad. Para combinar 4.8 LM con 4.10 utilizamos 4.6 en 4.10 y tenemos:
Rt = (y) + t
(4.11)
El modelo de la inflacion estacionaria esta constituido por las ecuaciones 4.8 y 4.10 a partir del cual es posible efectuar analisis
de estatica-comparativa.
Uno de los hechos sorprendente del modelo anterior es que si log Mt = 1 con 1 > 0 es decir
la inflacion aumenta, lo que implica que a traves de 4.11 Rt aumente lo que a traves de 4.8 implica que en el nuevo estado
1 0
Mt
Mt
estacionario
<
, es decir una inflacion mas alta hace que los saldos reales de los individuos disminuyan!
Pt
Pt
4.4
Analisis con efectos reales
La posibilidad de que el consumo dependa adicionalmente de los saldos reales que es una parte de la riqueza de la persona es
M
decir suponemos que c = C(y , r, ) en este caso la funcion IS tiene la forma siguiente:
P

Mt
rt = yt ,
+ t
1 < 0, 2 > 0
(4.12)
Pt
La implicancia de esta especificacion es que una mayor inflacion reducira la tasa de interes real y el dinero sera neutral sino
que tendra un efecto sobre la tasa de interes real.
4.5
Ejercicios
1. Se tiene el siguiente modelo:

c = 100 + 0.8(y )
i = 800 + 0.1y 0.3r
L = 20 + 0.2y 0.3r
M 0 = 1000, g0 = 900 0 = 400
y = 1000n0.6
ns = 40 + 0.8
Se le pide lo siguiente:(modelo clasico)
W
P
4.5. EJERCICIOS
23

(d) Determine el equilibrio en el mercado laboral y la oferta agregada clasica.
(f) (Inflacion) Suponga que log M = 0.2. Determine el valor estacionario de R, r, (M/P)0 , y, n, grafique. Si M0 = 40 y
P0 = 50 encuentre M80 y P80
(g) Realice el mismo analisis que en la pregunta anterior si ahora log M = 0.3 Que sucede con el valor estacionario de
(M/P)0 ?
24
ESTACIONARIA
Chapter 5
Dinamica inflacionaria
Hasta ahora se ha visto como se produce la inflacion en un contexto de economa clasica con salarios reales flexibles. El
modelo desarrollado en este captulo fue desarrollado por [Cagan, 1956] y explica el comportamiento de la demanda de dinero
en contextos hiperinflacionarios, el autor define la hiperinflacion como la inflacion que supera el 50% mensual. El objetivo
del modelo es demostrar que la demanda de dinero es estable y no erratica aun en contextos de elevada inflacion. El modelo
comienza con la formulacion convencional de una funcion de demanda de dinero siguiente:
log
Mt
= 0 + 1 log yt + 2 Rt + ut
Pt
(5.1)
donde Mt es la cantidad de dinero, Pt es el nivel de precios,yt es el producto real, Rt es la tasa de interes nominal y ut es una
perturbacion estocastica o ruido blanco. Dado que Rt = rt + t 5.1 se reescribe como:
log
Mt
= (0 + 1 log yt + 2 rt ) + 2 t + ut
Pt
(5.2)
con una inflacion alta podemos suponer que yt y rt permanecen constantes por lo que 5.2 se reformula como:
log
Mt
= + t + ut
Pt
donde = 0 + 1 log yt + 2 rt y = 2 . Ademas, sea mt = log Mt y pt = log Pt tal que log =

entonces 5.3 se reformula como:
(5.3)
Mt
= log Mt log Pt = mt pt
Pt
mt pt = + t + ut
(5.4)
En este modelo t es el valor esperado de pt+1 = pt+1 pt , es decir el valor de pt+1 pt anticipado por los agentes en el perodo
t, por lo que en el modelo solo existen dos variables endogenas mt y pt , en su analisis Cagan supona que el comportamiento de
mt era determinado por la autoridad monetaria y por lo tanto era exogena.
5.1
Estimados de Cagan
e
La dificultad analtica y emprica para resolver el modelo es la presencia de t = pt+1
ya que el analista no cuenta con informacion sobre dicha variable. Este trabajo se desarrollo bajo la supervision de Milton Friedman y se conoce como el modelo de
las expectativas adaptativas, en terminos de notacion se busca desarrollar una formula para t que dependa solo de variables
observadas en el perodo t, la propuesta de Cagan fue:
t t1 = (pt t1 )
0 1
(5.5)
La idea basica es que la inflacion esperada se corrige hacia arriba si el valor reciente observado pt fue mayor que el esperado
para ese perodo t t1 . El parametro recibe el nombre de velocidad de ajuste ello puede entenderse mejor si escribimos 5.5
como:
t = pt + (1 )t1
(5.6)
Si rezagamos un perodo 5.6 tenemos t1 = pt1 + (1 )t2 que reemplazando en 5.6 sera:
t = pt + (1 ) [ pt1 + (1 )t2 ]
(5.7)
de manera analoga si reemplazamos t2 en 5.7 y as sucesivamente para t+3 , ... 5.7 se convierte en:
t = pt + (1 )pt1 + (1 )2 pt2 + ...
(5.8)
dado que el termino (1 )n se aproxima a cero si n . 5.8 significa que la inflacion esperada puede entenderse como una
media ponderada de todas las inflaciones actual y pasadas pt+ j para j = 0, 1, 2, ...
25

CHAPTER 5. DINAMICA
INFLACIONARIA
26
Table 5.1: Estimados de Cagan

Episodio
Austria
Alemania
Grecia
Hungra
Hungra
Polonia
Rusia
-8.55
-5.46
-4.09
-8.70
-3.63
-2.30
-3.06
0.05
0.20
0.15
0.10
0.15
0.30
0.35
R2
0.978
0.984
0.960
0.857
0.996
0.945
0.942
Fecha
oct 1921-ago 1922
ago 1922-nov 1923
nov 1943-nov 1944
mar 1923-feb 1924
ago 1945-jul 1946
ene 1923-ene1924
dic 1921-ene 1924
Veamos ahora como resolver el problema de tener t en 5.4 y obtener una ecuacion estimable que contenga solo variables
observadas en el perodo t. Introduciendo 5.6 en 5.4 tenemos:
mt pt = + [ pt + (1 )t1 ] + ut
(5.9)
mt1 pt1 ut1

Rezagando 5.4 para el perodo t 1 y despejando t1 tenemos t1 =
. Introduciendo esto en 5.9
tenemos:
mt pt = + pt + (1 )(mt1 pt1 ) + vt
(5.10)
donde el error compuesto es:
vt = ut (1 )ut1
(5.11)
De esta manera, la ecuacion 5.10 puede estimarse de manera emprica. [Cagan, 1956] estimo 5.10 utilizando mnimos cuadrados
ordinarios en la tabla La tabla 5.1 confirma que < 0 como predice la teora, asimismo el porcentaje de explicacion de la
variacion de la variable dependiente mt pt medida a traves del R2 es alta, si bien es mas importante el cumplimiento de los
supuestos del modelo lineal general para obtener estimadores insesgados, consistentes y eficientes. De hecho el estudio de
Cagan es muy ingenioso los procedimientos estadsticos que utilizo no fueron los mas apropiados en particular la aplicacion de
mnimos cuadrados a 5.10. En particular, bajo la hipotesis de que mt es exogena, la variable endogena principal del modelo es pt ,
por lo tanto pt no es exogena o predeterminada y por tanto no pertenece a la derecha de la ecuacion de una regresion mnimo
cuadratica. Ademas con las variables dependientes rezagadas mt pt utilizadas como regresor, los estimados seran inconsistentes
si la ecuacion tiene residuos autocorrelacionados como lo demostro [Khan, 1975]. A pesar de que los resultados de Cagan no
sean confiables, esto carece de importancia e interes, lo que importa en s es la metodologa y los conceptos desarrollados en el
modelo.
5.2
Estabilidad dinamica
Un modelo se dice que es dinamicamente estable si cuando se desplaza de la posicion de equilibrio tiende a volver a la posicion
de equilibrio conforme el tiempo transcurre.
Un ejemplo se da a continuacion, sea el sistema estocastico uniecuacional
siguiente:
yt = a + byt1 + t
a>0
(5.12)
donde yt es la u nica variable endogena del sistema y t es un ruido blanco. Veamos como evoluciona yt a partir de t = 1 y con
una condicion inicial arbitraria y0 :
y1 = a + by0 + 1
y2 = a + by1 + 2 = a + b (a + by0 + 1 ) + 2 = a + ab + b2 y0 + b1 + 2
y3 = a + by2 + 3 = a + b [a + b (a + by0 + 1 ) + 2 ] + 3 = a + ab + ab2 + b3 y0 + b2 1 + b2 + 3
..
.

yt = a 1 + b + b2 + + bt1 + bt y0 + t + bt1 + b2 t2 + + bt1 1
Aplicando la formula de la suma de una progresion geometrica infinita, podemos escribir 1 + b + + bt1 =
expresion del desarrollo de yt puede escribirse como:
a(1 b)t
+ bt y0 + terminos aleatorios
1b

a
a
t
+ b y0
+ terminos aleatorios
=
1b
1b
yt =
1 bt
la u ltima
1b
5.3. DEBILIDAD DE LAS EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS
27

a
a
, tenemos y y = bt y0
pero esta expresion muestra que yt y
1b
1b
si t |b| < 1 que es la condicion de estabilidad del sistema uniecuacional anterior. Los principios anteriores pueden
extenderse a un sistema de la forma:
yt = a + byt1 + cxt + t
(5.13)
Si ignoramos los terminos aleatorios, sea y =
donde xt es una variable exogena. La u nica diferencia es que el equilibrio en este caso no es un valor constante en el tiempo, sino
que cambia con los cambios en el valor de xt . En particular la expresion a + cxt + b(a + cxt1 ) + b2 (a + cxt2 ) + define un
equilibrio movil hacia el cual el sistema se aproxima si fuera dinamicamente estable. No es difcil determinar que en este caso
habra estabilidad s y solo s |b| < 1.
Estos conceptos se aplican al modelo de Cagan, resolviendo 5.10 para pt en vez de
mt pt . Haciendo esto se obtiene:
pt =
+ ( + 1 ) pt1 + mt (1 )mt1 t
1
(5.14)
Si mt es exogena, mt (1 )mt1 cumple el papel de xt en 5.13. Por consiguiente la condicion para la estabilidad dinamica
analoga a |b| < 1 es:

+ 1

(5.15)
1 + < 1
puesto que pt1 es la variable endogena rezagada.
5.3
Debilidad de las expectativas adaptativas
Los resultados de Cagan dependen fuertemente de la hipotesis de las expectativas adaptativas que se especifican en la ecuacion
5.5 si los agentes no actuan de acuerdo a esta regla mecanica, la estimacion de no sera confiable y el analisis de estabilidad dinamica no tendra sentido. La crtica mas importante a 5.5 es la posibilidad de que se cometan errores sistematicos de
prediccion, estos son costosos para los agentes y no es un supuesto razonable que agentes maximizadores de la utilidad cometan
errores sistematicos cuando e stos son evitables.
5.4
Ejercicios
1. Como estimara si la formula correcta de expectativas no es la especificada en 5.5 sino t = pt + (1 )pt1 con
0 < < 1.
2. Imagine un mercado en el que las relaciones de demanda y oferta son como siguen:
qt = a0 + a1 pt + t
a1 < 0
Demanda
qt = b0 + b1 pte + t
b1 > 0
Oferta
Suponga ademas que t y t son ruidos blancos y que las expectativas se forman de acuerdo a pte = pt1 . Bajo que
condiciones el sistema sera estable.
3. Suponga que Cagan ha asumido que las expectativas se forman de acuerdo a t = pt de tal manera que el valor de pt+1
es igual al valor mas reciente observado. Cual sera su conclusion respecto a la estabilidad dinamica del modelo?
4. En base a la 5.1 evalue la condicion de estabilidad dinamica para cada pas en cada episodio de hiperinflacion.
5. En la seccion 5.1 se ha comentado que el metodo de estimacion de y utilizada por Cagan no era el adecuado, bajo el
supuesto de que mt es exogeno. Describa un procedimiento de estimacion que produzca estimadores de y que sean
consistentes. Haga el supuesto irrealista de que vt es un ruido blanco.
28
CHAPTER 5. DINAMICA
INFLACIONARIA
Chapter 6
Expectativas racionales
6.1
Propiedades basicas
En el captulo anterior se desarrollo las expectativas adaptativas y se concluyo que generaban errores sistematicos, lo que en
principio se rechazaba porque dicha conducto no era consistente con la maximizacion de la utilidad, no resulta coherente que los
agentes cometan errores sistematicos cuando los pueden evitar, mas aun cuando es costoso cometer errores, de hecho los agentes
economicos cometen errores pero estos deberan ser aleatorios y no sistematicos. La pregunta a responder es Como se expresa la
ausencia de errores sistematicos de manera analtica? En principio, no existe alguna formula que genere errores no-sistematicos.
e
Sea pt+1 el valor realizado en el perodo t + 1 y pt+1
el valor esperado, ambos a partir del momento t, el error de expectativas
e
se define como pt+1 pt+1 y este no debe estar relacionado de manera sistematica con cualquier informacion contenida en el
perodo t o anterior. La hipotesis de expectativas es que para cualquier perodo t + j y cualquier perodo t:
e
pt+
j = E(pt+ j /t )
(6.1)
Es decir la esperanza subjetiva de pt+ j del agente a partir del perodo t es igual a la esperanza objetiva (matematica) de pt+ j
condicional en la informacion disponible en t. A continuacion demostramos que el error de expectativas no se relaciona con
e , es decir:
alguna informacion conocida en el perodo t. Para ello determinamos la media de la distribucion de pt+1 pt+1
e
) = E[pt+1 E(pt+1 /)] = E(pt+1 ) E[E(pt+1 /t )]
E(pt+1 pt+1
(6.2)
= E(pt+1 ) E(pt+1 ) = 0
Aplicando la ley de las expectativas iteradas, esto significa que el error esperado es cero, ahora sea xt cualquier variable que los
e
agentes conocen en el perodo t, consideremos la covarianza entre pt+1 pt+1
y xt , evaluamos esta covarianza como:

e
E (pt+1 pt+1
)xt = E [(pt+1 E(pt+1 /t ))xt ]
= E(pt+1 xt ) E[E(pt+1 /t )xt ]
(6.3)
pero como xt t debe ser verdad que xt E(pt+1 /t ) = E(xt pt+1 /t ), entonces utilizando la ley de las expectativas iteradas, el
u ltimo termino de 6.3 debe ser igual a E(xt pt+1 ). Esto demuestra que la covarianza debe ser cero:
e
E[(pt+1 pt+1
)xt ] = 0
(6.4)
Esto significa que el error de expectativas no se relaciona con ningun elemento contenido en t . La hipotesis de las expectativas
fue introducida por [Muth, 1961] quien utilizo el termino expectativas racionales para describir su hipotesis, inicialmente no
se acepto esta hipotesis, posteriormente [Lucas, 1972] hizo uso intensivo de esta metodologa y su aplicacion a los modelos
macroeconomicos.
6.2
Aplicacion de las expectativas racionales al modelo de Cagan
En esta seccion aplicamos la hipotesis de las expectativas al modelo de Cagan, el principal ingrediente del modelo es la demanda
de saldos reales que ahora la podemos escribir como:
e
mt pt = + pt+1
+ ut
<0
(6.5)
Donde mt = Log Mt , pt = LogPt ademas y son parametros. El shock ut se asume que es un ruido blanco con media cero y
e
varianza u2 . En 6.5 pt+1
representa la expectativa subjetiva en el perodo t para la inflacion entre t y t + 1. Para imponer las
expectativas racionales utilizamos 6.1 y especificamos como:
e
pt+1
= E(pt+1 /t )
(6.6)
A partir de ahora utilizaremos la siguiente notacion Et xt+ j = E(xt+ j /t ), utilizando esta notacion para escribir 6.5 y 6.6 tenemos:
mt pt = + Et pt+1 + ut
29
(6.7)
30
CHAPTER 6. EXPECTATIVAS RACIONALES
t es la informacion disponible en t, incluye los valores de t y de todos los perodos anteriores de todas las variables del modelo,
es decir, pt , pt1 , ..., mt , mt1 , ... ademas que los agentes conocen , de tal forma que pueden inferir los valores de ut , ut1 , ... de
esta forma estos tambien estan incluidos en t . Et pt = pt entonces Et (pt+1 pt ) = Et pt+1 pt y 6.2 se puede reescribir como:
mt pt = + (Et pt+1 pt ) + ut
(6.8)
mt = + Et pt+1 + (1 )pt + ut
(6.9)
Haciendo operaciones tenemos:

Despejando pt :
mt Et pt+1 ut
1
Aun con mt exogena 6.10 no es una solucion porque tiene una variable con expectativas Et pt+1 .
adelantar 6.10 un perodo para pt+1 y luego aplicar Et obtenemos:
pt =
(6.10)
Una manera de proceder es
Et (mt+1 Et+1 pt+2 ut+1 )

1
Et mt+1 Et pt+2
=
1
Et pt+1 =
(6.11)
Aqu Et ut+1 = 0 puesto que ut es un ruido blanco, mientras que Et (Et+1 pt+2 ) = Et pt+2 por la ley de las expectativas iteradas.
Reemplazando 6.11 en 6.10 y reordenando tenemos:
mt
pt =
Et mt+1 +
+
Et pt+2 ut
1
1
1
1
(6.12)
6.10 se puede adelantar para pt+2 y aplicar Et al resultado, luego sustituir en 6.12, esto produce Et pt+3 y el proceso podra
repetirse indefinidamente y se eliminara los valores esperados futuros de pt 1 , obteniendose una solucion solo en funcion de
ut , mt y las esperanzas futuras de Et mt+1 , Et mt+2 ... para ser exactos esta expresion es:
mt (1 ) ut +

2
Et mt+1 +
Et mt+2 + ...
1
1
1
(6.13)
Es instructivo ver que en la solucion el valor de pt depende de mt , sin embargo si no se conoce la esperanza de los valores mt no
se puede determinar mt , es decir se debe conocer como es el proceso de oferta monetaria. Considere la siguiente especificacion
de la oferta monetaria:
mt = 0 + 1 mt1 + et
(6.14)
A partir de 6.14 podemos deducir que Et mt+1 = 0 + 1 mt puesto que Et et+1 = 0, para Et mt+2 tenemos:
Et mt+2 =Et (0 + 1 mt+1 + et+2 )
=0 + 1 Et mt+1 = 0 + 1 (0 + 1 mt )
(6.15)
Este calculo puede repetirse y reemplazarse en 6.13 para obtener una solucion completa para pt en funcion solo de variables
conocidas en el perodo t.
6.3
Procedimiento de solucion
Cuando se especifica un proceso particular de poltica monetaria para mt , existe una manera mas sencilla de resolver el modelo,
funciona como sigue: combinando 6.9 y 6.14 el modelo puede escribirse como:
+ Et pt+1 + (1 )pt + ut = 0 + 1 mt1 + et
(6.16)
A partir de 6.16 se deduce que pt depende solo de mt1 , ut y et , por lo tanto si el modelo es lineal, conjeturamos que hay una
solucion de la forma:
pt = 0 + 1 mt1 + 2 ut + 3 et
(6.17)
Para algunas constantes 0 , 1 , 2 y 3 . Si adelantamos 6.17 tenemos pt+1 = 0 + 1 mt + 2 ut+1 + 3 et+1 y si tomamos expectativas en el perodo t tenemos:
Et pt+1 = 0 + 1 mt = 0 + 1 (0 + 1 mt + et )
(6.18)
Reemplazando 6.17 y 6.18 en 6.16 tenemos:
+ [0 + 1 (0 + 1 mt1 + et )] + (1 )(0 + 1 mt1 + 2 ut + 3 et ) + ut = 0 + 1 mt1 + et
1 Siempre

que
j

<1
Et pt+ j 0 si j lo que sucede siempre que
1
(6.19)

6.4. PROPIEDADES DE LA SOLUCION
31
Para que 6.17 sea una solucion valida debe cumplirse para cualesquiera que sean los valores de mt1 , ut y et , ademas 6.19 debe
ser una igualdad cualquiera sean mt1 , ut y et . Esto implica las siguientes condiciones respecto a los s, se debe cumplir:
1 1 + (1 )1 =1
(1 )2 + 1 =0
1 + (1 )3 =1
+ 0 + 1 0 + (1 )0 =0
(6.20)
Resolviendo el sistema 2 tenemos que:

0 (1 )
1 + 1
1
1 =
1 + 1
1
2 =
1
0 =
1 1
3 =
=
1
1
1
1 + 1
=
1
1 + 1
(6.21)
(6.22)
(6.23)
(6.24)
Reemplazando 6.21,6.22,6.23 y 6.24 en 6.17 obtenemos la solucion buscada para pt :

pt =
0 (1 )
1
1
1
+
mt1
ut +
et
1 + 1
1 + 1
1
1 + 1
(6.25)
6.25 es la solucion buscada para pt . Es decir que describe la trayectoria de la variable pt en terminos de shocks exogenos ut y et
y variables predeterminadas mt1 , esta solucion define la trayectoria de pt .
Existen otras formas de la solucion, una de ellas
es reemplazar mt por 0 + 1 mt1 + et , obteniendose:
pt =
0
1
1
+
mt
ut
1 + 1
1 + 1
1
(6.26)
Adicionalmente, mt se puede desarrollar en terminos de et , et1 , ... a traves de la eliminacion repetida de los valores pasados de
0
+ et + 1 et1 + ... reemplazando en 6.26 tenemos:
mt conducen a que mt =
1 1
0
+ et + 1 et1 + ...
0
1
1 1
pt =

ut +
1 + 1
1
1 + 1
(6.27)
Dado que 6.26 y 6.27 son soluciones validas para pt , dados los valores de ut , ut1 , ... y et , et1 , ... cada una de las soluciones
genera la misma trayectoria para pt .
6.4
Propiedades de la solucion
Veamos ahora algunas de las propiedades de la solucion:

1. 6.25 implica que un shock positivo en ut , dado que < 0, disminuye pt , intuitivamente un valor alto de ut representa un
nivel de demanda de dinero anormalmente alto, un hecho que hace que le valor del dinero nominal sea alto en relacion a
los bienes, es decir un nivel de precios mas bajos.
2. Si et aumenta en 1, es decir un nivel de oferta monetaria mas alto temporal, siempre que |1 | < 1 como se supone normal1
mente el coeficiente
sera mayor que uno, lo que implica que el incremento en pt es menor que uno (menos
1 (1 1 )
que proporcional), ello indicara una contradiccion con la teora cuantitativa del dinero que sostiene que los cambios
deben ser proporcionales. Al respecto el cambio en et es temporal y no permanente como senala la teora cuantitativa,
existen dos maneras de generar un cambio permanente en la oferta monetaria, la primera es suponer que 1 = 1, en este
caso el cambio de et en 1 genera un incremento de 1 en pt , la segunda manera es considerar como cambiara el sistema si
1
0 en 6.14 fuera cambiado; por ejemplo si 0 se incrementa en 1, en este caso el valor medio de mt sera
mas alto.
1 1
2 Puede
utilizarse la orden Solve de mathematica para realizar esto, visite www.wolfram.com
32

A partir de 6.27 encontramos que el valor de pt sera mas alto en (tomando derivadas parciales con respecto a 0 en 6.27:
1
1
1 1
1 1
+
=
1 + 1 1 + 1 1 + 1
1
(1 1 )
1 1
1 1
=
1 + 1
1
=
1 1
(6.28)
Lo que confirma que un cambio en el promedio de mt genera el mismo cambio en pt .
6.5
Ejemplos de aplicacion de la resolucion de modelos con expectativas racionales
En esta seccion explicamos la metodologa de la aplicacion de las expectativas racionales a la resolucion de modelos a traves de
ejemplos sin contenido economico, solo se pretende ilustrar la metodologa.
6.5.1
Primer ejemplo
Suponga que la variable yt esta gobernada por:

yt = 0 + 1 Et yt+1 + ut
(6.29)
y ut es un ruido blanco. Entonces los determinantes relevantes de yt son ut y una constante, por lo que la solucion conjeturada es:
yt = 0 + 1 ut
(6.30)
Entonces adelantando un perodo un perodo y tomando expectativas en el perodo t tenemos Et yt+1 = 0 + 1 Et ut = 0 reemplazando en 6.29 tenemos:
0 + 1 ut = 0 + 1 0 + ut
(6.31)
0
Para que se cumple 6.31 para todos los valores posibles debemos tener 0 = 0 + 1 0 y 1 = 1, se obtiene 0 =
1 1
reemplazando en 6.30 tenemos:
0
yt =
+ ut
(6.32)
1 1
6.5.2
Segundo ejemplo
Suponga que tenemos 6.29 pero ut ya no es un ruido blanco sino que sigue un proceso autorregresivo de primer orden:
ut = ut1 +
|| < 1
(6.33)
donde es un ruido blanco. En este caso los determinantes u ltimos de yt son ut1 y t por lo que se formula la solucion conjetura:
yt = 0 + 1 ut1 + 2 t
(6.34)
Entonces adelantando y tomando expectativas en el perodo t tenemos:

Et yt+1 =0 + 1 Et ut + 2 Et t+1
=0 + 1 ut + 0 = 0 + 1 (ut1 + t )
(6.35)
Sustituyendo 6.33,6.34 y 6.35 en 6.29 tenemos:

0 + 1 ut1 + 2 = 0 + 1 [0 + 1 (ut1 + t )] + ut1 + t
(6.36)
A partir de 6.36 se deduce las condiciones para las s:

0 =0 + 1 0
1 =1 1 +
2 =1 1 + 1
Resolviendo se obtiene 0 =
1
, 1 =
y 2 =
reemplazando en 6.34 tenemos:
1 1
1 1
1 1
yt =
O utilizando 6.33 para ut1 =
1
+
ut1 +
t
1 1 1 1
1 1
(6.37)
0
1
+
ut
1 1 1 1
(6.38)
ut t
tenemos:
yt =
6.6. MODELOS CON VARIABLES REZAGADAS
6.5.3
33
Tercer ejemplo
Suponga que tenemos 6.33 pero la expectativa para pt no es Et yt+1 sino Et1 yt el valor de yt anticipado un perodo antes, el
sistema consiste entonces de:
yt = 0 + 1 Et1 yt + ut
(6.39)
Adicionalmente 6.33, nuevamente utilizamos la solucion conjeturada en 6.34 y tenemos:
Et1 yt = 0 + 1 ut1 + 2 t = 0 + 1 (0 + 1 ut1 ) + ut1 + t
(6.40)
Reemplazando 6.33,6.34 y 6.40 en 6.39 tenemos:

0 + 1 ut1 + 2 t = 0 + 1 (0 + 1 ut1 ) + ut1 + t
(6.41)
Que implica que 0 = 0 + 1 0 , 1 = 1 1 + y 2 = 1 reemplazando en 6.34

yt =
6.6
+
ut1 + t
1 1 1 1
(6.42)
Modelos con variables rezagadas
Un cuarto ejemplo es a primera vista similar al tercer ejemplo de la seccion anterior pero tiene un nuevo tipo de dificultad.
yt = 0 + 1 Et yt+1 + 2 yt1 + ut
(6.43)
Donde ut es un ruido blanco, es similar a 6.29 pero ahora se tiene yt1 , la variable endogena rezagada, ahora dicha variable debe
ser parte de la solucion conjetura que tiene la forma:
yt = 0 + 1 yt1 + 2 ut
(6.44)
En este caso tenemos:

Et yt+1 =0 + 1 Et yt + 2 Et ut+1
=0 + 1 yt
=0 + 1 (0 + 1 yt1 + 2 ut )
(6.45)
Aqu se ha utilizado 6.44 para yt . Reemplazando 6.44 y 6.45 en 6.43

0 + 1 yt1 + 2 ut = 0 + 1 [0 + 1 (0 + 1 yt1 + 2 ut )] + 2 yt1 + ut
(6.46)
Que implica las siguientes condiciones:

0 =0 + 1 0 + 1 0
1 =1 12 + 2
2 =1 1 2 + 1
(6.47)
La dificultad ahora radica en la segunda condicion que implica una ecuacion cuadratica en 1 , que significa dos soluciones:
1 + 1 41 2
1 1 41 2
1 =
o 1 =
(6.48)
21
21
El problema es Cual de los los valores de 1 utilizar en 6.44? La respuesta se encuentra suponiendo que si 2 = 0 el modelo se
0
reduce al primer ejemplo de la seccion anterior del que ya conocemos su solucion, yt =
+ ut en el que yt1 no aparece,
1 1
1+1
1
11
1
si 2 = 0 en 6.48 se encuentra dos valores diferentes
=
y
= 0. Para el primero de estos valores 1 =
que
21
1
21
1
implica yt1 aparece en la solucion cuando 2 = 0, en tanto que 0 implica que yt1 no aparece. Por tanto, dado que sabemos
0
que con 2 = 0 la solucion debe ser yt que con 2 = 0 la solucion en yt =
+ ut , en el que no aparece yt1 , concluimos
1 1
que la solucion con signo menos de 6.48 es la conveniente. Este tipo de dificultad surge cuando el modelo incluye variables
endogenas rezagadas.
6.7
Soluciones multiples
Desafortunadamente muchos economistas no estan de acuerdo con el enfoque dado en la seccion anterior, ellos favorecen que
la forma de la solucion debe incluir un gran numero de determinantes en terminos tecnicos un conjunto grande de variables
34
de estado. Esto no conduce a una u nica solucion sino a una multiplicidad de soluciones.
Para ilustrar el efecto de los
determinantes extras o variables de estado en la solucion, consideremos el modelo de Cagan modificado en el que mt = m:
m pt = + (Et pt+1 pt ) + ut
(6.49)
donde ut es un ruido blanco. En este caso nuestro procedimiento de solucion sugiere que:
pt = 0 + 1 ut
(6.50)
que implica Et pt+1 = 0 , reemplazando en 6.49 despejando pt e igualando a 6.50 tenemos:

+ 0 + ut
= 0 + 1 ut
(1 )
(6.51)
Cuya solucion es:

pt =
m ut
1
(6.52)
Esta solucion es consistente con 6.25. Pero si probamos una solucion de la forma:
pt = 0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1
(6.53)
Aunque pt1 y ut1 no aparezcan en 6.49, determinamos:

Et pt+1 = 0 + 2 (0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1 ) + 3 ut
(6.54)
La sustitucion de 6.53 y 6.54 en 6.49 resulta en:

m = + [0 + 2 (0 + 1 ut + 2 pt1 + 3 ut1 + 3 ut )] + (1 ) (0 + 1 + 2 pt1 + 3 ut1 ) + ut
Que da origen a las siguientes condiciones:
m = + 2 0 + 0
0 =2 1 + 3 + (1 )1 + 1
0 =22 + (1 )2
0 =2 3 + (1 )3
(6.55)
1
. Si se elige 0 como en el procedimiento de la seccion seis se hizo, se
1
obtendra la solucion dada en 6.52, pero si se elige el valor 2 =
ocurren dos cosas peculiares, primero colocando este
valor en la cuarta condicion de 6.55 obtenemos:

1
0=
3 + (1 )3
La tercera condicion implica que 2 = 0 o 2 =
1
Que se cumple para cualquier valor de 3 , es decir existe una multiplicidad de funciones para 3 si 2 =
. En segundo
lugar puesto que 2 < 0 esta eleccion implica que pt crece infinitamente aunque m es constante!.
Para evitar este tipo de
situaciones se recomienda utilizar el procedimiento anterior y evitar el efecto bootstrap como se ha dado en llamar a estas
situaciones.
6.8
Ejercicios
1. Considere el modelo de 6.29

yt = 0 + 1 Et yt+1 + ut
y suponga que ut esta correlacionado pero de manera distinta de 6.33. En este caso suponga que ut es una media movil:
ut = t + t1
Donde t es un ruido blanco. Encuentre una solucion para yt en este caso.
2. Considere el problema 2 del captulo 5, pero ahora asuma que las expectativas se forman de manera racional, esto es
pte = Et1 pt (aqu Et1 pt E(pt /t1 ) con t1 que incluye pt1 , pt2 , ..., qt1 , qt2 , ...). Derive una solucion para pt y
luego de la nueva respuesta a este problema.
6.8. EJERCICIOS
35
3. Considere un mercado en el cual la oferta depende del precio actual

qt = b0 + b1 pt + ut
b1 > 0
y que la demanda depende no solo del precio actual, sino de las expectativas racionales del futuro proximo:
qt = a0 + a1 pt + a2 Et pt+1 + t
Con a1 < 0 y a2 > 0 mientras que ut y t son ruidos blancos. Encuentre la solucion para pt .
4. Suponga que la demanda de dinero en una economa se caracteriza por la funcion de demanda de Cagan dada en 6.8 con
ut un ruido blanco. El supuesto de Cagan en relacion a la conducta de la oferta monetaria sin embargo ya no es valido, en
su lugar el Banco Central crea dinero de acuerdo al proceso:
mt = 0 + 1 pt1 + et
Con et un ruido blanco. Muestre que en este caso el procedimiento de solucion de la seccion 3 conduce como en la seccion
6, a dos posibles valores para el coeficiente de pt1 en la solucion conjetura. Determine cual de las dos corresponde a la
solucion recomendada en la seccion 7, considerando como un caso especial el que 1 = 0.
5. Suponga que una Economa es totalmente clasica, as que yt = y.
Las ecuaciones LM e IS se pueden condensar como:
LM : mt pt = + c2 Rt + t c2 < 0
IS : Rt = r + Et (pt+1 pt ) + t
Por simplicidad eliminamos t . Luego suponga que al autoridad monetaria crea dinero de acuerdo al proceso:
Poltica Monetaria
mt = 0 + 1t + et
Suponga que et y son ruidos blancos y encuentre la solucion para pt y Rt .
36
Chapter 7
Inflacion y desempleo: teoras alternativas

7.1
Dinamica y el modelo keynesiano
En la discusion de la inflacion estacionaria basicamente se utiliza el modelo clasico que implicaba la neutralidad del dinero, es
decir que las variables monetarias no tenan influencia en las variables reales y, n, r con excepcion de los saldos reales. En este
captulo utilizamos el modelo keynesiano que implica una relacion entre M y las variables nominales y reales.
En su obra
The General Theory of Employment, Interest and Money [Keynes, 1936] planteo que la explicacion del elevado desempleo
que observo en su pas durante la decada de los anos 1920s se explicaba porque los salarios nominales eran rgidos y que no se
ajustaban para lograr el equilibrio en el mercado, es decir que ns > nd y W no se ajustaba para equilibrar la oferta y la demanda
laboral.
Un defecto del modelo fue considerar Wt como algo dado, ya que la determinacion del valor de Wt es el resultado de la
interaccion de la oferta y demanda laboral en toda la Economa, no parece consistente considerar Wt como algo dado o exogeno,
mas aun cuando es posible que las acciones de poltica tomadas hoy afecten los valores futuros de Wt ,Wt+1 ,Wt+2 , ....
En los
anos 50s muchos economistas reconocieron este error del modelo keynesiano e intentaron superarlo, agregando una ecuacion que
explique la dinamica de Wt que junto con el modelo keynesiano estatico permitan determinar el valor de las variables endogenas
a traves del tiempo.
7.2
La curva de Phillips original
Se llevaron a cabo numerosos intentos para explicar la dinamica de Wt , el mas importante fue el de [Phillips, 1958], su idea era
bastante simple: si existe un alto desempleo esto hace que la tasa de crecimiento wt , disminuya, formalmente sea wt = Log Wt y
UNt la tasa de desempleo, la idea implica una relacion inversa entre wt y UNt1 :
wt = f (UNt1 )
(7.1)
Con f 0 < 0, esta relacion fue confirmada de manera emprica de manera razonable para el perodo 1861-1913 en Inglaterra no
presentandose una relacion negativa clara durante 1913-1948. Lo atractivo de 7.1 era que esta relacion completaba el modelo
keynesiano estatico y agregando esta ecuacion se poda determinar los valores de las variables endogenas para t,t + 1,t + 2, ...
una vez conocida la dinamica de Wt .
7.3
La curva de Phillips aumentada
A inicios de 1966, [Friedman, ] y [Phelps, 1967] sostuvieron que debera considerarse la relacion 7.1 no solo en terminos nominales sino reales, es decir que cuando aumentan el desempleo la tasa de cambio de los salarios reales disminuye, en otras palabras
, de acuerdo a este argumento el lado izquierdo debera referirse a la tasa de cambio de los salarios reales y no solo los salarios
Wt
Wt
, pero dicha tasa es Log
que es igual a LogWt LogPt . De esta manera si
nominales, es decir la tasa de cambio de
Pt
Pt
pt = LogPt , bajo esta notacion escribimos 7.1 como:
wt pt = f (UNt1 )
(7.2)
El proposito de 7.2 es explicar los salarios reales en base al comportamiento del pasado, pero pt no se puede conocer a partir
del pasado, por lo que debe anticiparse a partir del perodo t 1 para el perodo t, tendramos pt pte = f (UNt1 ) que puede
reescribirse como:
wt = f (UNt1 ) + pte
(7.3)
7.3 se conoce como la curva de Phillips aumentada, cualquiera que sea la terminologa 7.3 implica que no existe una relacion
permanente o estacionaria entre el desempleo y la inflacion. Para mostrarlo sea la tasa de crecimiento del producto marginal
del trabajo consecuencia de la innovacion tecnologica, entonces en el estado estacionario tendramos wt = pt + , de esta
forma la relacion estacionaria entre la inflacion y el desempleo sera:
p + = f (UN) + pe
37
(7.4)
38
Y DESEMPLEO: TEORIAS
ALTERNATIVAS
Este estado estacionario implica que pe = p, quedando 7.4 como:

= f (UN)
(7.5)
Pero esta expresion muestra que la inflacion y el desempleo no se relacionan de manera permanente o estacionaria. La idea de
Friedman y Phelps no fue inicialmente aceptada por todos los economistas, si bien algunos pensaban que tena sentido pero que
el ajuste era mas bien parcial, ellos crean que la relacion 7.3 era del tipo:
wt = f (UNt1 ) + pte
(0 1)
(7.6)
Muchos economistas de la post-guerra se avocaron a la tarea de estimar econometricamente 7.6, por ejemplo [Solow, 1969] y
[Gordon, 1970],quienes utilizaron expectativas adaptativas, [Sargent, 1971] senalo que si los agentes tenan expectativas racionales
, los estimados eran cercanos a 1 como lo sugirieron Friedman y Phelps, notese sin embargo que el argumento de FriedmanPhelps solo se cumple a largo plazo, las caractersticas completas del proceso de ajuste de 7.3 permanecen en la controversia.
Finalmente [Okun, 1962] encontro una relacion negativa entre el desempleo y el desvo del producto en relacion a su producto
normal o natural, en su memoria a esta relacion se le denomino ley de Okun. A continuacion estudiamos cuatro teoras que tienen
por objeto explicar la relacion entre el desempleo y la inflacion que son alternativas a la curva de Phillips.
7.4
Teora de los errores de percepcion monetaria de Lucas
Un modelo alternativo a la relacion inflacion-desempleo fue desarrollado por [Lucas, 1972]. La idea basica es que los productores
individuales confunde un incremento en los precios relativos, es decir no pueden distinguir si el aumento en el precio de su
producto se debe a que en su mercado especfico el precio ha subido ceteris paribus o el incremento en el precio de su producto
se debe a un un incremento en el nivel general de precios de toda la Economa, de esta manera el productor produce mas de lo
normal porque cree que el precio relativo de su producto es el que ha aumentado. Sea p(z) el logaritmo de los precios del
producto z en el perodo t y sea pt el nivel de precios general de toda la Economa. Entonces la oferta del producto zestara
relacionada de manera positiva con pt (z) pt , si los productores conocieran pt entonces ofreceran mas productor si el precio
relativo de su producto se incrementa. Pero Lucas asume que no se conoce pt y que el productor debe anticipar pt denotado por
Ez pt en el mercado z contando con informacion incompleta. La informacion que se conoce en el momento t 1 es completa. La
expectativa racional de pt en z es Ez pt = E(pt /pt (z), t1 ), Lucas demostro que bajo circunstancias generales esta expectativa
es un promedio ponderado de pt (z) y Et1 pt , as si es el peso tenemos Ez pt = pt (z) + (1 )Et1 pt . Combinando las dos
relaciones anteriores, vemos que en el perodo t la oferta del producto z sera:
yt (z) =y(z)
+ [pt (z) pt (z) (1 )Et1 pt ]
=y( z) + (1 ) [pt (z) Et1 pt ]
(7.7)
Donde y( z) es la oferta normal en z y es una constante positiva. Si promediamos todas las ecuaciones similares para todos los
productos para obtener una medida de la oferta agregada, entonces si gamma es la misma para todos los mercados, esta suma
sera:
yt = y + (1 ) [pt Et1 pt ]
(7.8)
Donde y es el producto normal medio puesto que pt es el precio promedio de todos los bienes. 7.8 sugiere que el producto es alto
en relacion a su nivel normal solo si pt > Et1 pt , dado que Et1 pt1 = pt1 se obtiene:
pt Et1 pt =pt pt1 Et1 pt + Pt+1
=pt pt1 (Et1 pt Et1 pt1 ) = pt Et1 pt
(7.9)
Es decir, que el producto es alto cuando la inflacion actual es mayor que la que se esperaba en el perodo t 1. La crtica
al modelo es que supone que los productores no conocen pt , sin embargo hoy en da con las innovaciones en los medios de
informacion en donde la informacion se conoce en tiempo real este supuesto no es muy consistente.
7.5
Teora de los precios relativos de Taylor
Otro modelo influyente en la relacion inflacion-desempleo es el desarrollado por [Taylor, 1979]. El e nfasis de este modelo esta
en que los precios son fijados y mantenidos fijos por un numero de perodos, por ejemplo supongamos que los preciso se fijan
para dos perodos, consecuentemente en cualquier perodo t la mitad de los precios habran sido fijados al inicio del perodo t y
la otra mitad al inicio del perodo t 1, el precio promedio durante el perodo t sera:
pt = 0.5(xt xt1 )
(7.10)
Lo central del modelo es como se elige xt . El precio fijado al inicio del perodo t permanece fijo durante el perodo t y t + 1,
dado que xt+1 no se conoce, se deben utilizar expectativas. De esta manera al inicio del perodo t el productor toma en cuenta su
precio relativo en relacion a la magnitud:
0.5(xt1 + Et1 xt+1 )
(7.11)
DE LOS SALARIOS PEGAJOSOS DE FISCHER

7.6. TEORIA
39
7.11 proporciona el punto de partida para sus decisiones, pero es posible que el productor fije su precio por encima o debajo de
7.11, dependiendo de lo que espere acerca de la demanda si es alta o baja durante el precio que prevalezca. Taylor asume que el
nuevo precio elegido por la mitad de los productores al inicio de t es:
xt = 05(xt1 + Et1 xt+1 ) + Et1 [(yt y)
+ (yt1 y)]
(7.12)
Donde yt es la demanda real en el perodo t y y refleja la magnitud normal de la variable. El parametro representa la pendiente
y se asume que es positiva.
Las ecuaciones [?] y [?] constituyen el modelo de Taylor de la oferta y la demanda agregada o
la relacion de la curva de Phillips. Es posible utilizar la fijacion de precios para mas de dos perodos. El modelo de Taylor tiene
algunas crticas, la mas importante es que implica un trade-off permanente entre el desempleo y un valor puramente monetario,
para demostrarlo reemplazamos los valores esperados por los valores realizados en 7.12:
0.5(xt xt1 ) 0.5(xt1 xt ) = (yt yt ) + (yt+1 yt+1 )
(7.13)
El lado izquierdo es -0.5 veces xt+1 xt que es el cambio en la inflacion medida en terminos de los nuevos precios, es decir
que una poltica monetaria que hace que xt+1 xt sea positiva es decir un aumento en la inflacion, tendra un efecto en el valor
yt = yt que se relaciona estrechamente con el desempleo, esta idea no es generalmente aceptada entre los macroeconomistas.
7.6
Teora de los salarios pegajosos de Fischer
[Fischer, 1977] desarrollo un modelo de oferta agregada, la semejanza con el modelo de Taylor, es que divide a los productores
en dos (o mas) grupos que fijan sus precios para dos o mas perodos, la primera diferencia es que los precios fijados en el perodo
t 1 para t y t + 1 y no necesariamente son los mismos en t y t + 1, en segundo lugar el valor esperado de los precios es igual
W
al que equilibra el mercado. Para expresar esta idea, sea z = log para algun grupo, entonces zt = wt pt , tambien sea zt el
P
valor de equilibrio de zt . Al inicio del perodo t se espera que el valor del salario real de equilibrio, sea Et1 zt + Et1 pt , este
prevalecera en el perodo t para la mitad de los trabajadores, para la otra mitad que fijaron sus precios al inicio del perodo t 1
el salario real sera Et1 zt + Et2 pt que se esperaba que sea el salario real de equilibrio de mercado. Otro ingrediente importante
es que las empresas eligen el nivel de empleo de tal manera que buscan igualar el salario real con la productividad marginal
del trabajo. Esto implica que si el producto marginal disminuye la cantidad de empleo utilizado disminuye, ello implica que el
producto yt yt de cada empresa esta relacionado de manera negativa con wt pt . Utilizando la expresion anterior para ambos
grupos, Fischer postula una relacion agregada log-lineal de la forma:
yt yt = 0 + 1 [0.5 (Et1 zt + Et1 pt pt ) + (Et2 zt + Et2 pt pt )]
(7.14)
Donde 1 es negativa. 7.14 resume la teora de la oferta agregada de Fischer.
7.7
Teora de los ciclos reales
Un desarrollo u ltimo es la teora de los ciclos reales [Prescott, 1986], que es muy diferente al enfoque de Taylor y Fischer. El
e nfasis de esta teora es que la fuente de las fluctuaciones en el producto se deben a cambios o shocks tecnologicos, la funcion
de produccion modificada bajo esta teora es:
yt = t F(nt , kt )
(7.15)
en donde t es el shock de productividad aleatoria cuyas realizaciones afectan el producto, con un valor alto de t la demanda
de trabajo se incrementa, lo contrario sucede si t disminuye, ello implica que cambios en el empleo y en los salarios reales de
equilibrio. Se asume que:
t = 0 + 1 t1 + t
(7.16)
Estos modelos se basan en principios microeconomicos basicos y son matematicamente complejos, una de las crticas a esta
teora es que no proporciona una explicacion convincente acerca de como se forman los shocks de productividad s dentro de la
Economa.
7.8
Conclusiones
En este captulo se han descrito diferentes modelos que tratan de explicar la relacion entre las variables reales y nominales, el
entendimiento de esta relacion es importante para entender el funcionamiento y el diseno de la poltica monetaria. La primea
hipotesis fue la desarrollada por Phillips quien sostena que el salario nominal se relacionaba de manera inversa con el desempleo,posteriormente Friedman-Phelps agregaron que no era el salario nominal sino el salario real el que se relacionaba de manera
inversa con el desempleo, ello implicaba que no exista una relacion a largo plazo entre el desempleo y la inflacion. Se comento
la ley de Okun y cuatro modelos que intentan explicar la relacion entre el empleo y las variables monetarias. Una caracterstica
deseable de un modelo es el reflejo del modelo de Fischer, es decir que los agentes fijan sus expectativas para fijar pt de tal
manera que e ste sea el precio de equilibrio de mercado y que las fluctuaciones en el empleo se deben a variaciones en los salarios
reales que a su vez responden a los shocks reales.
Y DESEMPLEO: TEORIAS
ALTERNATIVAS
40
7.9
Problemas
1. Los datos para el cambio salarial y desempleo para el perodo 1948-1957 son:
Ano
1948
1949
1950
1951
1952
1953
1954
1955
1956
1957
w(%)
3.7
1.9
4.5
10.5
6.4
2.9
4.3
6.9
7.7
5.4
UN (%)
2.7
1.7
1.7
1.3
2.1
1.7
1.4
1.2
1.3
1.5
Grafique los datos, Existe una curva de Phillips?

2. Para los Estados Unidos, la inflacion y el desempleo para los anos 1972-1981
Ano
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
Inflacion (%)
3.4
8.3
12.2
7.0
4.8
6.8
9.0
13.3
12.4
8.9
UN (%)
5.5
4.8
5.5
8.3
7.6
6.9
6.0
5.8
7.0
7.5
Grafique los puntos, Que sugiere respecto a la curva de Phillips original y la aumentada?
3. Considere una Economa en la cual la demanda agregada y la oferta agregada son:
yt =0 + 1 (mt pt ) +
DA
yt =y + (pt Et1 pt )
OA
El shock aleatorio de demanda t esta autocorrelacionado:

vt = t1 + t
Donde es un ruido blanco. Ahora suponga que la autoridad monetaria conduce la oferta monetaria de acuerdo a:
mt = 0 + 1 t1 + et
PM
donde et es un ruido blanco e incorrelacionado con t . Encuentre una solucion para pt . Luego utilcela para obtener una
expresion para pt Et1 pt y reemplacela en la OA para encontrar una solucion para yt .
4. Un modelo completo que incorpora la teora de Taylor se puede construir anadiendo a las ecuaciones 7.10 y 7.12 una
relacion de demanda agregada y una regla de poltica para mt . Suponga que la demanda agregada es la del problema 3)
(pero con t un ruido blanco) y que la poltica es mt = + et con et un ruido blanco . Para resolver este modelo para xt y
yt reemplace 7.10 y la regla de poltica monetaria para la relacion de demanda. Luego conjeture que la solucion para xt y
yt son de la forma:
xt =10 + 11 xt1 + 12 et + 13 t
yt =20 + 21 xt1 + 22 et + 23 t
Finalmente, encuentre los valores de los s y reemplace la solucion para cada variable.
Chapter 8
Dinero y producto: un marco analtico

8.1
Introduccion
Se ha revisado varias teoras sobre la oferta agregada y la curva de Phillips que relacionan variables monetarias y variables reales,
el objetivo en este captulo es construir un marco analtico que sea utilizado en posteriores analisis para analizar los temas de
interaccion entre las variables reales y nominales. Un modelo ideal debera contar con las siguientes caractersticas:
1. Razonablemente sencillo de manejar.
2. Compatible en general con los principios basicos de la teora economica.
3. Consistente con las regularidades empricas observadas en las fluctuaciones macroeconomicas de las economas actuales.
Empezamos con un modelo inicial basado en las funciones IS y LM utilizando la siguiente simbologa:
mt = logaritmo de la cantidad de dinero.
pt = logaritmo del nivel de precios.
yt = logaritmo del producto real.
Rt = tasa de interes nominal en fraccion.
= shock estocastico.
Tenemos entonces la primera ecuacion del modelo:
mt pt = c0 + c1 yt + c2 Rt + t
(8.1)
Con c0 > 0, c1 > 0 y c2 < 0. 8.1 resume la oferta y demanda de dinero, suponemos que la autoridad monetaria controla la oferta
monetaria. La relacion IS resume el comportamiento del ahorro y la inversion, adoptamos una version parametrica de 4.11:
Rt = b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) + t
(8.2)
Aqu b0 > 0 y b1 <, lo u ltimo representa la relacion negativa entre el producto y la tasa de interes nominal, ademas rt =
Rt Et1 (pt+1 pt ), t representa el shock estocastico de la IS, podra correlacionarse con t pero en principio son variables
distintas. Et1 (pt+1 pt ) representa la inflacion esperada entre el perodo t y t + 1 a partir de la informacion disponible en
el perodo t 1.
A partir de 8.2 y 8.3 podemos derivar una demanda agregada analoga al concepto estatico de demanda
agregada, reemplazando 8.2 en 8.1:
mt pt = c0 + c1 yt + c2 [b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) + t ] + t
(8.3)
Combinando terminos y resolviendo para yt obtenemos:

yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t
(8.4)
En donde:
c0 + c2 b0
c1 + c2 b1
1
1 =
c1 + c2 b1
c2
2 =
c1 + c2 b1
0 =
(t + c2 t )
. Segun 8.4 la cantidad demandada de producto
c1 + c2 b1
depende positivamente del balance de saldos reales y la inflacion esperada actual. El gasto del gobierno podra aparecer en 8.2
as como los impuestos.
Dado que c2 y b1 son negativos, tenemos 1 > 0 y 2 > 0. t =
41

CHAPTER 8. DINERO Y PRODUCTO: UN MARCO ANALITICO
42
8.2
La oferta agregada: un modelo basico
Empezamos a desarrollar un modelo de oferta agregada, el enfoque general es suponer que los precios son determinados al inicio
del perodo t en niveles que equilibran el mercado pt , no obstante estan sujetos a shocks inesperados, asumimos que una vez
fijados los precios, los productores tratan de satisfacer toda la demanda aun si esta excede lo que deseaban ofrecer al precio
establecido con anterioridad, tenemos por tanto:
pt = Et1 pt
(8.5)
Sea yt el producto natural que equilibra el mercado, es decir la cantidad que se producira si la economa funcionara de acuerdo
al modelo clasico del captulo 4. Suponemos por el momento que:
yt = 0 + 1t
(8.6)
Una especificacion inicial para yt el producto normal determinstica, es decir sin shocks aleatorios. Por otro lado, por definicion
pt es el valor que iguala la cantidad de demanda agregada 8.8 con yt . por tanto pt es el valor de pt que cumple la igualdad:
0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t = yt
Despejando:
pt =
0 yt + 1 mt + 2 Et1 pt+1 + t
1 + 2
(8.7)
La ecuacion 8.4 representa la demanda agregada y las ecuaciones 8.5 -8.7 representan la oferta agregada, el sistema de la
Economa estara dado por las ecuaciones 8.4 -8.7. Para completar el modelo asumimos que el proceso de oferta monetaria es:
mt = 0 + 1 mt1 + et
|1 | < 1
(8.8)
et es el shock de oferta monetaria. Con esta adicion las ecuaciones 8.4-8.8 son suficientes para determinar las cinco variables
endogenas del modelo: yt , yt , pt , pt y mt .
Es importante obtener una solucion explcita para pt , sin embargo es mas sencillo
dadas las caractersticas encontrar una solucion para yt , para ello, volvemos a escribir 8.4 como referencia:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t
La definicion de pt implica:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t
(8.9)
Tomando esperanzas condicionales (dado t1 ) de cada lado de 8.9:

Et1 yt = 0 + 1 Et1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt )
(8.10)
Pero si 8.6 genera yt , este valor se conoce por anticipado, por tanto Et1 yt = yt y de 8.5 tenemos pt = Et1 pt , por tanto 8.10 se
reescribe como:
yt = 0 + 1 (Et1 mt pt ) + 2 (Et1 pt+1 pt )
(8.11)
Efectuando 8.4 -8.11 se obtiene:
yt yt = 1 (mt Et1 mt ) + t
(8.12)
A partir de 8.8 obtenemos mt Et mt = et , 8.12 se expresa de manera equivalente como:

yt yt = 1 et + t
(8.13)
Una revision de 8.13 o 8.12 revela lo siguiente: el desvo de la produccion en relacion al producto natural ser positivo si existe
un shock monetario positivo et > 0 mt Et1 mt > 0 o shocks positivos de demanda agregada t > 0. En el largo plazo la
esperanza incondicional de yt yt es igual a cero, como demostramos a continuacion, a partir de 8.12:
E(yt yt ) = 1 E(et ) + E(t ) = 0
(8.14)
Este resultado no depende de la forma funcional de 8.8 y es cierto siempre que E(et ) = 0 y E(t ) = 0, por tanto el modelo
cumple con la hipotesis de la tasa natural esto es que no existe una poltica monetaria que mantenga de manera permanente
yt por encima o por debajo de yt .
Veamos ahora la solucion para pt , reemplazando 8.7 en 8.5 y tomando expectativas en el
perodo t 1:
0 yt + 1 Et1 mt + 2 Et1 pt+1
(8.15)
pt =
1 + 2
Aplicando 8.8:
pt =
0 yt + 1 (0 + 1 mt1 ) + 2 Et1 pt+1

1 + 2
(8.16)
8.16 no es una solucion para pt puesto que contiene expectativas, para resolver utilizamos el metodo para resolver modelos
macroeconomicos con expectativas racionales desarrollado en el captulo 6. A partir de 8.16 vemos que pt solo depende de yt y
mt1 , la solucion conjetura sera:
pt = 0 + 1 yt + 2 mt1
(8.17)
8.3. PRODUCTO NATURAL
43
Adelantando un perodo y tomando expectativas condicionales en el perodo t 1:

Et1 pt+1 =0 + 1 Et1 yt+1 + 2 Et1 mt
=0 + 1 (yt + 1 ) + 2 (0 + 1 mt1 )
(8.18)
Reemplazando 8.18 en 8.16 e igualando a 8.17 tenemos:

0 yt + 1 (0 + 1 mt1 ) + 2 [0 + 1 (yt + 1 ) + 2 (0 + 1 mt1 )]
1 + 2
0 yt + 1 0 + 1 1 mt1 + 2 1 (yt + 1 ) + 2 2 (0 + 1 mt1 ) + 2 0
0 + 1 yt + 2 mt1 =
1 + 2
0 + 1 yt + 2 mt1 =
(8.19)
Dado que ambos lados son iguales, debe cumplirse que:

0 + 1 0 + 2 0 + 2 1 1 + 2 2 0
1 + 2
1 + 2 1
1 =
1 + 2
1 1 + 2 2 1
2 =
1 + 2
0 =
(8.20)
Resolviendo para 0 , 1 y 2 se tiene los resultados deseados:

0 =0 +
0
2
2 0 1
1 +
1
1 1 + 2 (1 1 )
1 =
1
1
2 =
1 1
1 + 2 (1 1 )
(8.21)
Por tanto la dinamica de yt esta dada por 8.13 y para pt por 8.17 con coeficientes indicados por 8.21, esto completa el modelo.
8.3
Producto natural
La manera en que se especfico el comportamiento del producto natural a traves de 8.6 supone un comportamiento determinstico,
es posible introducir shocks aleatorios reales que afectan al producto, una primera especificacion que hace posible esto es:
yt = 0 + 1t + ut
(8.22)
En 8.22 el crecimiento del producto de equilibrio es 1 , ut es un shock real, esta especificacion afecta muy poco los resultados
anteriores, la primer modificacion es que ahora Et1 y no es igual a yt sino yt ut . Por tanto esta u ltima expresion aparecera en el
lado izquierdo de 8.11 y 8.13 se convierte en:
yt = yt ut + 1 et + t
(8.23)
Dado que ut es un ruido blanco 8.23 cumple con la hipotesis de la tasa natural.
8.22 asume que los shocks son transitorios,
algo que muchas veces no es muy logico, lo transitorio podra asociarse por ejemplo a cambios en el clima, pero las mejoras
en el conocimiento de ingeniera tiene un efecto mas permanente, una especificacion en la que los shocks tienen un caracter
permanente es:
yt yt1 = delta + ut
(8.24)
Donde nuevamente ut es un ruido blanco, en 8.24 un cambio en ut tiene un efecto permanente en yt y no desaparece conforme
transcurre el tiempo t. representa el crecimiento promedio de yt por ejemplo si = 0.01 significa que el producto natural crece
al 1% por perodo. 8.22 presenta una ventaja operacional, ya que en las estadsticas oficiales solo se observa yt y no yt . Si 8.22
es el proceso que sigue yt entonces 0 + 1t puede reemplazar a yt ut en 8.23 y obtenemos:
yt = 0 + 1t + 1 et + t
(8.25)
Ahora, si 8.24 es el proceso relevante para yt la sustitucion necesaria en 8.13 requiere que 8.13 sea diferenciada. Esto significa
que 8.13 debe ser expresada como:
yt = yt + 1 et + t
(8.26)
Entonces 8.24 se utiliza como yt yt1 = yt = + ut en 8.26:
yt = + ut + 1 et + t
(8.27)
o de manera equivalente:
yt = yt1 + + ut + 1 et + t
(8.27)

44
Esta relacion tiene diferentes propiedades estocasticas que 8.25. Los trabajos de [Nelson and Plosser, 1982] y [Campbell and Mankiw, 1987]
en base a estudios de series de tiempo sugieren que los shocks tienen caracter permanente. Otra manera de formalizar la idea de
que los shocks tiene un efecto permanente en yt es especificar una version mas general:
yt = 0 + 1t + 2 yt1 + ut
(8.28)
ut nuevamente es un ruido blanco. 8.28 generaliza 8.22 y agrega el termino 2 yt1 , en donde se asume que |2 | 1. La tasa de
1
crecimiento de yt bajo 8.28 es
. El tema de si los shocks reales son o no permanentes continua siendo investigado.
1 2
8.4
Fijacion de precios multiperodo
Una modificacion del modelo basico es incluir la idea de que los precios se fijan no para un perodo sino como en el modelo de
Taylor y Fischer del captulo anterior. Para ilustrar esta idea consideremos dos perodos de fijacion. En particular, suponga que al
inicio del perodo t, los precios de la mitad de la Economa se fijan para t y t + 1. Siguiendo a Fischer suponemos que los precios
en t y t + 1 no necesitan ser iguales y se fijan anticipando el precio de equilibrio de mercado. Al inicio del perodo t la mitad de
productores fijan el precio para t al nivel Et1 pt y para t + 1 al nivel Et1 pt+1 . En esta Economa la mitad de los precios vigentes
en el perodo t sera igual a Et1 pt y la otra mitad sera Et2 pt en lugar de 8.5 en este modelo el precio promedio en el perodo t
es:
pt = 0.5(Et1 pt + Et2 pt )
(8.29)
Los demas supuestos se mantienen y el modelo ahora consiste de las ecuaciones 8.4,8.29 y 8.6 -8.8. Con esta modificacion ya no
es posible encontrar una derivacion simple para yt , en su lugar la derivacion es mas complicada aun utilizando 8.6. Para ilustra
las caractersticas de este modelo sin demasiada complejidad, suponemos que que 2 = 0 (de esta forma se asume que la inflacion
esperada no afecta a la demanda). En este caso siguiendo pasos similares para la obtencion de las ecuaciones 8.9 -8.11 tenemos:
yt 0.5(Et1 yt + Et2 yt ) = 0.51 (mt Et1 mt ) + 0.51 (mt Et2 mt ) + t
(8.30)
De acuerdo a 8.6 observe que Et1 yt = Et2 yt = yt , tambien mt Et1 mt = et . Evaluar mt Et2 mt implica un poco mas de
trabajo, dado 8.8:
Et2 mt = Et2 (0 + 1 mt1 + et ) = 0 + 1 Et2 mt1
(8.31)
Pero mt1 Et2 mt1 = et1 por tanto Et2 mt1 = mt1 et1 reemplazando en 8.31 Et2 mt = 0 + 1 (mt1 et1 ) por lo
tanto:
mt Et2 =0 + 1 mt1 + et (0 + 1 (mt1 et1 ))
=et + 1 et1
(8.32)
yt = yt + 1 et + 0.51 1 et1 + t
(8.33)
Reemplazando estas derivaciones en 8.30:

La conclusion principal de 8.33 es que shocks de poltica monetaria actuales y pasados et , et1 , ... afectan el producto en el caso
en que el precio se fije para dos perodos, si los perodos de fijacion son mas (por ejemplo trimestrales) apareceran en 8.30 mas
rezagos de et como elementos explicativos de 8.33. [Barro and Rush, 1980] estiman econometricamente una ecuacion similar a
8.33
8.5
Conclusiones
El principal proposito del captulo es presentar un modelo basico y demostrar como se puede utilizar para derivar las implicancias
de diferentes hipotesis acerca del producto natural y la duracion de las rigideces en los precios, se logra flexibilidad al ser posible
que el analista modifique el modelo basico y obtenga las conclusiones que se deducen. Una de las caractersticas basicas del
modelo es que cumple la hipotesis de la tasa natural, es decir la poltica monetaria no afecta de manera permanente el desvo
yt yt , esta propiedad forma parte del consenso en que los macroeconomistas monetarios estan de acuerdo. El modelo de la
seccion 2 cumple con los criterios de simplicidad, exactitud emprica y consistencia teorica y es suficiente para la construccion
de modelos macroeconomicos dinamicos en los que la interaccion de las variables nominales y reales son importantes. Aunque
la ecuacion 8.12 o una de sus variantes es importante en la construccion de modelos acerca del funcionamiento monetario, no se
sugiere que 8.12 proporcione un marco para el estudio exacto de la dinamica perodo a perodo de la oferta monetaria. Existen
diferentes teoras en competencia para explicar el comportamiento a corto plazo y en el momento actual la profesion economica
aun no ha desarrollado una teora que explique de manera exacta la dinamica perodo a perodo de la oferta agregada.
8.6
Ejercicios
1. Considere una Economa en la que yt y mt son constantes a traves del tiempo (yt = y,
mt = m), pero una variable fiscal zt
afecta a la demanda agregada como sigue:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + 3 zt + t
8.6. EJERCICIOS
45
Con 3 > 0, suponga que la poltica fiscal se conduce de acuerdo a:

zt = 0 + 1 zt1 + t
Siguiendo el procedimiento de la seccion 2 encuentre una solucion para yt (t es un ruido blanco).
2. El modelo de la seccion 2 puede ser modificado reemplazando la ecuacion 8.5 con la siguiente relacion de ajuste:
pt pt1 = (yt1 yt1 ) + Et1 ( pt pt1 )
> 0 as que la hipotesis es similar a la relacion de Phillips aumentada para los precios, pero el cambio esperado en pt se
anade en el lado derecha (en lugar del cambio esperado en pt ). Utilizando la funcion de demanda 8.4 la regla de poltica
8.8 y el supuesto de que yt = y,
encuentre una solucion para yt .
3. El modelo de la pregunta 2, Cumple con la hipotesis de la tasa natural? Para obtener una respuesta obtenga la esperanza
incondicional de E(yt yt y demuestre que es independiente de los parametros de la poltica monetaria.
46
Chapter 9
Analisis de reglas alternativas de poltica

9.1
Introduccion
El entendimiento de los procesos monetarios son importantes en s mismos, la introduccion y el uso de los modelos macroeconomicos dinamicos estocasticos permiten profundizar en el analisis de la poltica monetaria y en su formulacion, en este
captulo analizamos tres temas que han estado en investigacion durante los u ltimos anos.
9.2
Inefectividad de la poltica monetaria?
Uno de los temas que atrajo la atencion en los anos 70s era si la poltica monetaria poda utilizarse para suavizar o atenuar las
fluctuaciones agregadas del empleo y la produccion.
A continuacion utilizamos el modelo desarrollado en el captulo anterior
para analizar en que medida se puede emplear la poltica monetaria utilizando un modelo dinamico estocastico, empezamos con:
yt = 0 + 1 (mt pt ) + 2 Et1 (pt+1 pt ) + t
(9.1)
yt yt =1 (mt Et1 mt ) + t
(9.2)
mt =0 + 1 mt1 + et
(9.3)
La ecuacion 9.1 refleja la demanda agregada, la ecuacion 9.2 refleja la oferta agregada y finalmente la ecuacion 9.3 refleja el
proceso de oferta monetaria. Elevando al cuadrado 9.2 y recordando que mt Et1 mt = et tenemos:
(yt yt )2 = 12 et2 + t2 + 21 et t
(9.4)
Si et y t son shocks aleatorios o ruidos blancos deben estar incorrelacionados debemos tener E(et t ) = 0, tomando expectativas
incondicionales de 9.4 tenemos:
E (yt yt )2 = 12 e2 + 2
(9.5)
9.5 muestra que la poltica monetaria es inefectiva dado que no aparecen ningun parametro del proceso monetario como 0 o
1 , es decir que a largo plazo la fluctuacion de yt yt no depende de la poltica monetaria.
Esta conclusion se mantiene
independientemente del proceso monetario, por ejemplo adoptemos una formula mas general de 9.3:
mt = (t ) + et
(9.6)
Donde el conjunto t1 = yt1 , yt2 , ...; pt1 , pt2 , ...; mt1 , mt2 , .... En 9.6 a largo plazo los agentes anticipan la parte sistematica de la poltica monetaria, por lo tanto se sigue cumpliendo que:
mt Et1 mt = et
(9.7)
La conclusion de la inefectividad monetaria si bien teoricamente era correcta, no era lo que se observaba en la realidad por
tanto se investiga la manera en que la poltica monetaria pudiera tener un papel estabilizador en la Economa, esta idea poda ser
implementada de dos maneras: una primera a traves de la introduccion de fijacion de precios multiperodo de [Fischer, 1977] y
una segunda cambiando la manera en que se forman las expectativas reemplazando en 9.1 Et1 (pt+1 pt ) por Et (pt+1 pt ) esto
implica que los agentes conocen en el momento t las variables en el perodo t, por ejemplo cuando compran un bono o un seguro
o adquieren un credito conocen la tasa de interes nominal en el perodo t. Con la nueva especificacion de 9.1 la ecuacion 9.2 se
convierte en:
yt yt = 1 (mt Et1 mt ) + 2 (Et pt+1 Et1 pt+1 ) + t
(9.8)
Reemplazando 9.8 y 9.3 en la version modificada de 9.1 tenemos:
yt + 1 et + 2 (Et pt+1 Et1 pt+1 ) + t = 0 + 1 [(0 + 1 mt1 + et ) pt ] + 2 (Et pt+1 pt ) + t
(9.9)
Los terminos et , t y Et pt+1 se cancelan y tenemos:

yt 2 Et1 pt+1 = 0 + 1 0 + 1 1 mt1 1 pt 2 pt
47
(9.10)
CHAPTER 9. ANALISIS
DE REGLAS ALTERNATIVAS DE POLITICA
48
Dado que yt y mt1 son los u nicos determinantes de pt , postulamos la solucion conjetura:
pt = 0 + 1 mt1
(9.11)
Et1 pt+1 = 0 + 1 Et1 mt = 0 + 1 (0 + 1 mt1 )
(9.12)
Por lo tanto tenemos:
Ademas para una referencia posterior obtenemos:

Et pt+1 Et1 pt+1 = 1 (Et mt Et1 mt ) = 1 et
(9.13)
Reemplazando 9.11 y 9.12 en 9.13 tenemos:

yt 2 [0 + 1 (0 + 1 mt1 )] = 0 + 1 0 + 1 1 mt1 (1 + 2 )(0 + 1 mt1 )
(9.14)
Aplicando la metodologa de las expectativas racionales debemos tener:

yt 2 1 0 =0 + 1 0 1 0
2 1 1 =1 1 (1 + 2 )1
(9.15)
Resolviendo obtenemos la solucion para 1 :

1 =
1 1
1 + 2 (1 1 )
(9.16)
Es posible resolver 0 de 9.15 y obtener una solucion para pt reemplazando los s de 9.15 y obtener una solucion para pt , pero
mas importantes para fines demostrativos es reemplazar 9.16 en 9.13 para obtener:
Et pt+1 Et1 pt+1 =
1 1
1 + 2 (1 1 )
(9.17)
Reemplazando 9.17 en 9.8 tenemos la siguiente solucion para el producto yt :

yt yt = 1 et +
2 1 1
et + t
1 + 2 (1 1 )
(9.18)
Esta expresion implica que E(yt yt )2 depende de un parametro de poltica monetaria, puesto que mu1 esta en el lado derecho,
haciendo operaciones en 9.18 tenemos:
yt yt =
12 + 1 2
et + t
1 + 2 (1 1 )
(9.19)
El valor de 1 que minimiza E(yt y)

2 es 1 = 1. Esto completa la demostracion.
9.3
La crtica de Lucas
El argumento desarrollado anteriormente se sustenta en el supuesto de que las ecuaciones 9.1 y 9.2 se mantienen constantes,
[E.Lucas, 1976] demostro que cuando las polticas economicas cambian y los agentes tienen expectativas racionales los parametros
de las ecuaciones estructurales cambian, lo que invalidad el analisis de los efectos de los cambios de la poltica economica utilizando modelos econometricos. Veamos un ejemplo sencillo, las ecuaciones 9.1 y 9.2 son estructurales (depende de la conducta
de los agentes economicos) y se asume que son invariantes ante cambios en 9.3, ahora bien suponga que el analista utiliza la
ecuacion 9.1 y reemplaza la ecuacion 9.2 por:
yt yt = 0 + 1 mt + 2 mt1 +
(9.20)
La ecuacion 9.20 es valida en el sentido de que es posible evaluar Et1 mt de 9.3 como 0 + 1 mt1 y reemplazando en 9.2
tenemos:
yt yt =1 (mt 0 1 mt1 ) + t
= 1 0 + 1 mt 1 1 mt1 + t
(9.21)
De esta u ltima expresion, comparando con 9.20 con 9.21 tenemos 0 = 1 0 , 1 = 1 y 2 = 1 1 que varan si cambian los
parametros de la poltica monetaria 0 y 1 y en consecuencia las ecuaciones 9.1 y 9.20 y la regla de poltica monetaria estaran
sujetas a la critica de Lucas.
9.4. CONTROL MONETARIO
9.4
49
Control monetario
Una vez que se fija un objetivo monetario mt es necesario determinar que instrumento Rt o ht (dinero de alto poder expansivo)
tienen un menor error cuadratico medio en el largo plazo. Este analisis utiliza el marco analtico desarrollado en este captulo,
las primeras tres ecuaciones son:
Rt =b0 + b1 yt + Et1 (pt+1 pt ) +
(9.22)
mt pt =c0 + c1 yt + c2 Rt + t
(9.23)
yt yt =1 (mt Et1 mt ) + t
(9.24)
9.22 corresponde a la funcion IS y 9.23 es la LM, 9.24 es la oferta agregada, la cuarta ecuacion es analoga a la 2.20 pero aqu
se describira a ht como el logaritmo del dinero de alto poder expansivo. El proposito es enfatizar la relacion que representa la
demanda de reservas de los bancos comerciales como:
ht = d0 + d1 mt + d2 Rt + t
(9.25)
Con d1 > 0 y d2 < 0 y t es un ruido blanco, 9.25 debe entenderse como el hecho de que los bancos mantienen mas reservas
cuando sus depositos son mayores (por lo tanto la economa demanda mas dinero de alto poder expansivo), por otro lado dado mt ,
los bancos comerciales eligen mantener menos reservas si la tasa de interes es alta. Empezamos utilizando Rt como instrumento
para alcanzar mt . De 9.23 se debe elegir Rt para cumplir:
mt Et1 pt = c0 + c1 Et1 yt + c2 Rt
(9.26)
Donde hemos tomado expectativas y establecido mt = mt . Si hacemos 9.23 menos 9.26 tenemos la relacion:
mt mt (pt Et1 pt ) = c1 (yt Et1 yt ) + t
(9.23)
Observe que 9.24 implica:

yt Et1 yt = 1 et + t
(9.27)
Donde et = mt Et1 mt , ademas suponemos que a largo plazo no existen sorpresas en los precios, es decir pt Et1 pt = 0,
reemplazando en (9.23) tenemos:
mt = mt + c1 1 et + c1 t + t
(9.28)
Dado que el proceso de control esta disenado para tener Et1 mt = mt , debe cumplirse que mt mt debe ser igual a et , aplicando
esto a 9.28 y reordenando tenemos:
1
mt mt =
(c1 t + t )
(9.29)
1 c1 1
El error cuadratico medio del error de control estara dado por:
E(mt mt ) =
1
E(c1 t + t )2
(1 c1 1 )2
(9.30)
Ahora vamos a derivar una expresion comparable para 9.30 utilizando como instrumento ht para alcanzar mt . En este caso se
elige ht para cumplir:
ht = d0 + d1 mt + d2 Et1 Rt
(9.31)
Restamos 9.31 de 9.25 y obtenemos:
0 = d1 (mt mt ) + d2 (Rt Et1 Rt ) + t
(9.32)
Pero la relacion 9.23 implica que se debe cumplir:

mt mt = c1 (yt Et1 yt ) + c2 (Rt Et1 Rt ) + t
(9.33)
Despejando Rt Et1 Rt en 9.33 y utilizando 9.24 tenemos:

c2 d1
c2
(mt mt ) 1 +
= c1 (1 et + t ) + t
d2
d2
Como antes, si mt mt = et reordenamos lo u ltimo como:
mt mt

c2
=
c1 t + t
d1
d2
1 c1 1 + c2
d2
1
El error cuadratico medio utilizando ht como instrumento, por lo tanto sera:

"
#
2
1
c2
2
2
2
E(mt mt ) =
E (c1 t + t ) +
E(t )
d1
d2
(1 c1 1 + c2 )2
d2
A priori no podemos decir si 9.35 es mayor menor o igual que 9.30
(9.34)
(9.35)
9.5
Conclusiones
El objetivo de este captulo ha sido utilizar un modelo macroeconomico dinamico estocastico para analizar diversas opciones de
poltica monetaria en el largo plazo, como es la efectividad o inefectividad de la poltica monetaria para estabilizar el producto
en torno al producto natural, debe recalcarse que esta analisis no esta orientado a determinar el impacto en el corto plazo de un
cambio en la poltica monetaria, tambien se derivaron formulas explcitas para determinar el error cuadratico medio cuando se
utiliza Rt o ht como instrumentos para lograr mt . En todos los analisis el economista debe estar pendiente de la posibilidad de
que el modelo este sujeto a la crtica de Lucas es decir que los parametros varen ante cambios en las polticas consideradas.
9.6
Ejercicios
1. Considere el problema 3 del captulo 7 El modelo tiene la propiedad de inefectividad de la poltica monetaria?
2. Verifique la la ecuacion 9.8 se deduce del modelo de la seccion 8.2 cuando se modifica para incluir Et (pt+1 pt ) en la
funcion de demanda agregada.
3. Considere un modelo en el cual la demanda agregada es yt = 0 + 1 (mt pt ) + t , donde t es un ruido blanco y el
producto es determinado por la cantidad demandada al precio vigente que esta dado por pt pt1 = ( pt pt1 ), con
1 > 0, > 0 y pt cumple yt = 0 + 1 (mt pt ) + t . Encuentre la solucion para el producto y determine si se presenta la
propiedad de la inefectividad de la poltica monetaria.
Bibliografa
50
Bibliography
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51

Apuntes de Clase Teoria y Politica Monetaria

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Teora y Poltica Monetaria

Los modelos estaticos clasicos y keynesianos

Inflacion y desempleo: teoras alternativas

Dinero y producto: un marco analtico

6.5.3 Tercer ejemplo . . . . .

Analisis de reglas alternativas de poltica

Hebert Suarez Cahuana

= [Pt (ct y) + (Mt Mt1 )]

[Pt+2 (ct+2 y) + (Mt+2 Mt+1 )] + ...

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

para llevar a cabo la optimizacion se construye el lagrangiano

(1 Rt )1 [Pt+1 (ct+1 y) + (Mt+1 Mt )] ...}

= u1 [ct , (ct , mt )] + u2 [ct , (ct , mt )] 1 (ct , mt ) t Pt = 0

u2 [ct , (ct , mt )2 (ct , mt )]

despejando t Pt en 1.9 y 1.10 e igualando en ambas ecuaciones obtenemos:

A continuacion se aplica una funcion de utilidad especfica, suponiendo que:

lt = (ct , mt ) = cta mta

con y a positivos con (0 < < 1, 0 < a < 1) entonces tenemos:

Reemplazando en 1.11 obtenemos:

Despejando de 1.16 tenemos la funcion de demanda de saldos reales especfica:

Estimaciones emprica de funciones de demanda de dinero

Una especificacion en relacion a 1.17 es la siguiente:

F(2, 12) = 314, 27

(Desviaciones tpicas entre parentesis)

los resultados empricos para USA son los siguientes:

Algunos autores prefieren especificar 1.20 como:

De esta manera, Vt depende de yt y Rt en particular depende de manera positiva de Rt a traves de L.

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

introduciendo subndices y notacion exponencial tenemos:

= 0.5log + 0.5log ct 0.5log Rt

Max u(x1 , x2 ) = Ax1 x2

CHAPTER 1. LA DEMANDA DE DINERO

Asimismo definimos el coeficiente circulante-depositos como:

Dividiendo 2.4 entre 2.5 tenemos:

CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO

si reemplazamos 2.9 en 2.6 obtenemos:

en forma mas general podemos expresar 2.10 como:

si fijamos Mt = Mt , Pt = Pte y yt = Yte en 2.14 obtenemos:

Procedimientos de control alternativos

= pte + a0 + a1 log yte a2 Rt + 0

Eliminando Rt y resolviendo para ht tenemos:

(a2 + b2 )mt b2 (pte + a1 log yte ) (a0 b2 + a2 b0 )

b2 (pt pte ) + b2 a1 (log yt log yte ) + b2 t + a2

introduciendo 2.23 en 2.24 obtenemos:

reemplazando 2.27 en 2.25 obtenemos:

si suponemos que t y t son independientes, entonces cov(t , t ), 2.32 se simplifica en:

CHAPTER 2. LA OFERTA DE DINERO

1. Efectue la deduccion de la ecuacion 2.11.

Los modelos estaticos clasicos y keynesianos

La discusion empieza introduciendo la siguiente identidad de la contabilidad nacional:

CHAPTER 3. LOS MODELOS ESTATICOS

entonces igualando 3.7 con 3.8 tenemos:

La funcion de demanda agregada

resolviendo simultaneamente el sistema anterior se encuentra la siguiente relacion:

La funcion clasica de oferta agregada

derivando con respecto a n tenemos:

para maximizar la condicion de primer orden es:

a partir de las ecuaciones 3.11,3.15 y 3.16 es posible obtener los valores de n e y.

Matematicamente el modelo clasico podra formularse de la siguiente manera:

La funcion de oferta keynesiana

Las ecuaciones 3.17 y 3.18 en (3.15) pueden resumirse en:

El modelo keynesiano esta conformado por las siguientes ecuaciones: