UNIVERSIDAD DE ORIENTE

NCLEO BOLVAR
ESCUELA CIENCIAS DE LA TIERRA
DEPARTAMENTO DE MINAS
ECONOMA MINERA

MTODOS ECONMICOS PARA LA VALORACIN

DE MINAS O ACTIVOS MINEROS

Profesor ngel Paulo

Bachiller:
Francis Tocuyo
C.I. 20773041

Ciudad Bolvar, Julio de 2014

NDICE

INTRODUCCIN

MARCO TERICO

1. Concepto de valoracin

2. Mtodos de valorizar las empresas mineras

2.1Mtodos clsicos

2.2. Mtodo de flujo de fondos.

2.3. Mtodos actuales de valorizacin

12

CONCLUSIN

21

BIBLIOGRAFA

22
INTRODUCCIN

Actualmente, la valoracin de empresas no slo se ve como una actividad de aplicacin

puntual al servicio de una eventual operacin de adquisicin o fusin; es tambin una excelente
herramienta de planificacin y gestin de negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer
cunto vale una empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las
cuestiones que importan mucho, principalmente a quienes estn ligados al mundo de los
negocios.

En el proceso de valoracin de una empresa o activo es necesario que, previamente a la

adopcin del criterio o mtodo a seguir, se conozca la finalidad de la valoracin, la tipologa,
caractersticas y situacin real en la que se encuentra la empresa objeto de valoracin

En general, los mtodos de valoracin tericamente ms idneos son los que tienen mayor
dificultad en su aplicacin y viceversa, principalmente debido a la necesidad y costo de hacer
estimaciones fiables

Valorar una realidad econmica no es una tarea exclusivamente tcnica, aunque un enfoque
tcnico errneo puede invalidarla. Valorar es emitir una opinin, un juicio de valor que es
siempre subjetivo y, como cualquier opinin, puede no estar suficientemente fundamentada.

MARCO TERICO

1. Concepto de valoracin

De forma genrica puede considerarse la valoracin como el proceso mediante el cual se

obtiene una medicin homognea de los elementos que constituyen el patrimonio de una
empresa o una medicin de su actividad, de su potencialidad o de cualquier otra caracterstica de
la misma que interese cuantificar.

Los fundamentos de una valoracin no son exclusivamente tcnicos. En consecuencia, no

existe un valor absoluto y nico para una realidad econmica, aunque existe un valor razonable.
Una valoracin correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos razonables y est bien
realizada tcnicamente. El componente subjetivo de cualquier valoracin econmica se
estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes preguntas: valor para qu, valor para
quin y valor en qu circunstancias. De acuerdo con lo anterior, podramos resumir el concepto
de valoracin y su significado en los siguientes puntos:

Para valorar una realidad econmica hay que conocer esa realidad. No existen

valoradores universales.
La utilidad de la valoracin de un negocio es directamente proporcional al conocimiento

que del mismo tiene quien valora.

Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoracin que se pretende aplicar:

limitaciones, supuestos tericos y prcticos, etc.

Un modelo de valoracin es tanto mejor cuanto ms ayuda a entender la realidad del

negocio que se pretende valorar.

Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se emplean en el

modelo: no existen frmulas ni variables mgicas.

En la prctica, el proceso de valoracin no es un ejercicio puramente acadmico ni un
despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoracin tiene un objetivo, un punto de

vista y parte de una realidad objetiva.

Para una misma realidad econmica, establecidos el qu, para quin y en qu
circunstancias, el valor econmico correcto es nico con independencia del mtodo o

tcnica empleado. Esto a pesar del contenido subjetivo del proceso.

Toda valoracin debe contrastarse con resultados (vertiente cientfica).

2. Mtodos de valorizar las empresas mineras

2.1Mtodos clsicos.

Mtodo de inters compuesto.

El valor actual o presente no es ms que una simple suma de los beneficios anual ese travs
de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos que 1 dlar que no ha de recibirse
hasta dentro de 5 aos no tiene el mismo valor que 1 dlar en la mano en el presente. Por esta
razn es necesario reducir la cantidad de todo ingreso futuro de beneficios a su valor presente.
Tenemos 2 factores de actualizacin:
Factor simple de actualizacin:

Cf =Co+

Coi
n
30 o360

Factor de actualizacin de una serie:

Cf =Co1i n

Mtodo de Hoskold.

Es quiz el primer mtodo de valoracin econmica de explotaciones mineras en el que se

consider el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877, cuando no estaban
desarrolladas las prcticas contables modernas, ni el impuesto sobre la renta de sociedades. Por
ello, el beneficio era simplemente la diferencia entre los ingresos y egresos monetarios por
operaciones, y vena a coincidir con la nocin actual de generacin de fondos o cash flow. De
acuerdo con el mtodo de Hoskold, para la determinacin del valor actual de la explotacin, los
flujos de fondos netos C generados cada ao se descomponen en las dos partes siguientes

S: Dotacin a un fondo de amortizacin o sin KING FUND, que al final de la explotacin

deber ser igual a la inversin total I realizada

R: Saldo anual disponible para el inversor.

Se verifica:
C=S + R

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La dotacin anual S,
tambin contante, se supone que se deposita de una forma no especulativa a un tipo r de
rentabilidad segura, tal como deuda pblica. Como lo que se pretende es recuperar, al final de
la vida de la mina la inversin I que se produjo en el ao 0, se ha de cumplir:

I=

F
AN

Si se sustituye F/AN por su expresin obtenida anteriormente se despeja S y resulta:

S=

Ir
1+r n1

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n aos gracias a la imposicin de S se

recupera la inversin inicial. Evidentemente la TRI de esta operacin es:

r=

R
Ir

Luego:
R=Irr

En donde r es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que la RMA del

inversor minero.

Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente ecuacin,

dando como resultado lo siguiente: Al despejar Ir resulta:

C=

Ir
+ Irr
n
1+r

Al despejar Ir resulta:

Ir=

C
n
r /(1+ r n1)+ r

Mtodo de Morkill (ITGE, 1991) -(Mtodo de Hoskold modificado).

El modelo de Morkill, se propuso como una modificacin para perfeccionar la concepcin

valorativa de Hoskold, que consisti en los siguientes elementos, si bien los beneficios anuales se
desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de amortizacin del negocio al terminar la
explotacin, no era lgico que estas componentes de capitalizacin y plusvala se mantuvieran
constantes durante la vida de la mina.

En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no responde a la

rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del mismo VPN,
que an no ha sido explotada ni amortizada.

De esta manera, al ir disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio anual

(A), el resto del mismo, a j=( A j VPN j)

empleado en amortizar el valor del yacimiento, ser

cada ao mayor. La descomposicin de los resultados anuales (A = A) en

para los n aos de vida de la explotacin:

VPN j

Aj

da

A1
VPN =

1
1+r n

2.2. Mtodo de flujo de fondos.

Definiciones.

Activo realizable: Es una parte del activo de fcil realizacin y comprende: mercaderas,
materias primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.

Capital de trabajo: Es l monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero
en su normal funcionamiento.

Flujo de efectiva: Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de

activos, reinversin y la utilidad neta libre disposicin o prdidas en su caso.
Fondo neto: Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortizacin
delas deudas contradas para los fines del negocio.

Maquila: Es la deduccin que se practica al valor de los productos minero metalrgicos por
concepto de tratamiento

10

Valor actual: Es la diferencia entre el valor prsenle del flujo de fondos neto y el valor
presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el nivel de
produccin. Flujo de fondos adecuado para una empresa

Mtodo de valor presente

Las tcnicas de valoracin ms difundidas exigen la actualizacin de los costos y beneficios

futuros. Tal vez, el mtodo ms usado es el del Valor Presente Neto, VPN, el cual requiere una
tasa de inters predeterminada, que representa el costo del capital de la firma que adelanta el
proyecto y las otras tasas que se considere de influencia, como la de inflacin, por ejemplo. El
flujo de caja neto esperado a travs de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un
momento dado, generalmente el presente, o ao cero. El VPN es por tanto una funcin del
tiempo:

VPN =V (t)

Si se tienen mltiples flujos de caja anuales, la ecuacin dada anteriormente puede expresarse
como:

Ir= (1+r ) A n (1+ r)nI n

n

n=0

n=0

11

En donde la primera parte de la ecuacin anterior denota los ingresos netos descontados y la
segunda parte de esta ecuacin, las inversiones descontadas; r es la tasa de inters
predeterminada. En trminos generales cuando el VPN > O, el proyecto es atractivo.

Es necesario tener en cuenta que dado el carcter no renovable de los recursos minerales, el
valor presente neto de una operacin minera tambin est en dependencia de la cantidad del
recurso (R) todava no disponible (Lane, 1988). En general, este disminuye a medida que el
recurso sea consumido. Por tanto:

VPN =V (T , R)

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se haba anotado que dicho valor va a depender de muchas
otras variables que describen la forma cmo la operacin va a ser conducida. S estas variables se
representan por el smbolo para definir las estrategias de operacin a ser utilizadas, entonces:

VPN =V (T , R , W )

En el caso de las estrategias para una mina, puede representar los tenores de corte variable
que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3para los aos remanentes de la vida de la mina.

Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una poltica de tenor de corte. Por tanto,
si los tenores de corte son los nicos parmetros que estn siendo investigados:

12

=g 1 , g2 , g3

Reemplazando la ecuacin (VPN) en la ecuacin (), se tiene:

VPN =V (T , R , g1 , g2 , g 3 )

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operacin, , debera haber al menos
uno que es el ptimo en el sentido que da el valor mximo a la ecuacin anteriormente dada.

2.3. Mtodos actuales de valorizacin.

Informacin necesaria para valorizar una empresa minera

Estados financieros histricos.

Tasacin de activos.
El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.
Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputacin de la empresa y sus

organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la empresa.

El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y asumiendo que exista

una oferta y demanda de las acciones.

Las expectativas de compradores y/o vendedores.
La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.
El costo de oportunidad del comprador /vendedor.

Mtodo basado en el valor patrimonial.

13

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su patrimonio. Se valoriza desde una

perspectiva clsica. No tiene en cuenta la evolucin futura do la empresa. Aplicable para
prospectos mineros y empresas en liquidacin. Estos mtodos intentan calcular el valor de la
empresa en base a la estimacin del valor de su patrimonio. Consideran que el valor de una
empresa radica esencialmente en su balance. Su visin es esttica y no tienen en cuenta la
evolucin futura de la empresa, el valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situacin
del sector, problemas en relacin con los recursos humanos, en relacin con la organizacin, etc.
situaciones que no se reflejan en los estados contables. Entre estos mtodos se pueden citar:

Valor contable.

Este mtodo constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el Estado de
Situacin Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto, formado por el Capital y las
Reservas.
Tambin se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo exigible, en otras
palabras el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas
contradas con terceros.

La crtica se encuentra en su propio criterio de definicin, ya que los criterios contables estn
sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los criterios llamados de mercado, de forma
que prcticamente nunca coincide el valor contable con el valor de mercado.

Ejemplo:

14

El valor contable o valor libro es de 80 millones.

Tambin se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el pasivo exigible
(40 + 30 +10 = 80 millones).

El valor contable ajustado.

Este mtodo ajusta los valores del Activo y del Pasivo histricos (segn Balance) a su valor
de mercado.

Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.

15

Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables Se revalorizan los inventarios, eliminando

elementos obsoletos y se revaloriza el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se
retasan, llegando a 150.

El valor contable ajustado es de 21580 = 135

Valor de liquidacin.

Este mtodo se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado de liquidacin,

motivo por el cual realizar sus activos para cancelar sus deudas.
El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidacin, como
gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros gastos propios de la liquidacin.

Representa un valor mnimo, ya que quien la compra lo hace con la intencin de su

liquidacin posterior y el valor que est dispuesto a pagar es inferior al que correspondera si la
empresa supone su continuidad.

16

Valor sustancial.

Representa la inversin que se necesitara realizar para obtener una empresa en las mismas
condiciones en la que se encuentra. No es otra cosa que el valor de reposicin, siempre bajo el
supuesto de continuidad o empresa en marcha. No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos
bienes que no estn en condiciones para la explotacin, como por ejemplo terrenos no utilizados,
participaciones en otras empresas, etc. Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:

Valor sustancial bruto: Es el valor del activo valuado a precio de mercado

Valor sustancial neto o activo neto corregido: Es el valor sustancial bruto menos el pasivo
exigible. Se lo conoce tambin como patrimonio neto ajustado.

Valor sustancial bruto reducido: Es el valor sustancial bruto reducido slo en el valor que
corresponde a los proveedores.

Mtodo basado en los beneficios generales.

Se valoriza la empresa a travs de la estimacin de su rentabilidad futura. Se valoriza la

empresa desde un punto de vista dinmico. Tiene en cuenta el futuro del negocio. Son mtodos
basados en la capitalizacin de los beneficios o de los dividendos futuros.

Mtodo basado en el patrimonio y beneficios futuros.

17

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial ms un adicional resultarte de los

beneficios futuros.

El fin para el que se encarga la valoracin condiciona el mtodo a seguir, por lo que toda
valoracin debe comenzar con una reunin entre el solicitante de la valoracin y el valorador
(tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad posible los fines que se persiguen
y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a seguir.

Cuando hablamos de valoracin de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto

como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoracin de la simple valoracin de
activos fijos individualmente, aunque stos, adems, deben ser estimados cuando se valora la
empresa como una unidad econmica.En teora existen numerosos mtodos de valoracin de
empresas, sin embargo, suelen agruparse principalmente en tres tipos: mtodos basados en el
anlisis de los estados financieros, mtodos basados en la cotizacin burstil y mtodos basados
en la actualizacin de los flujos o rendimientos futuros esperados.

En la prctica, el mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos futuros esperados es

el ms utilizado para la valoracin de empresas por su capacidad analtica y rigor, si bien su
aplicacin no est exenta de dificultades. Sus principales ventajas son posibilitar el examen de
los factores que crean o destruyen valor para la empresa, y reconocer de forma explcita el
diferente valor temporal del flujo de caja de la empresa.

18

El mtodo basado en la actualizacin de los rendimientos futuros parte del principio de que,
para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca importancia, y que lo que
le interesa conocer es el potencial de generar rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto
quiere decir que hay que hacer una previsin de los rendimientos de la empresa, y ms
exactamente, elaborar estados de ganancias y prdidas y balances proyectados de los aos
futuros. Como el mtodo se basa en predicciones, los resultados pueden ser errneos si las
predicciones son equivocadas.

Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoracin con un anlisis

exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboracin con el equipo directivo, la
fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores actuales y futuros, planes futuros,
sustitutivos potenciales de productos o servicios de la empresa, expectativas de crecimiento del
sector, sus factores crticos de xito, composicin del accionariado, proyectos I+D+i, posibles
sinergias que pueda representar para el comparador, etc. y en relacin a estos factores cules son
las fortalezas y debilidades de la empresa valorada.

Un nuevo paso necesario es la valoracin del pasivo de la empresa. El momento ms

importante es el establecimiento de cules son las alternativas posibles y razonables para el
futuro de la empresa.

Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es siempre la
liquidacin del negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el mtodo de
actualizacin de los flujos de caja y, lgicamente, elegiremos entre las posibles a aquella que
produzca mayores rendimientos.

19

El valor que resulte de analizar esta alternativa ser el valor de la empresa.

Mtodo basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a travs de la estimacin de los flujos de dinero que generar en el futuro
la empresa, descontando a una tasa apropiada segn el riesgo. Conceptualmente es el mtodo
ms concreto. Aplicable para, minas en operacin.

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta
la deuda financiera, despus de impuestos.

Este mtodo mide lo que queda disponible en la empresa despus de haber hecho frente a la
reinversin de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.

Estos mtodos intentan determinar el valor de la empresa en funcin de la estimacin de los

flujos de dinero cash flows que generar en el futuro, descontndolos a una tasa de descuento
relacionada con el riesgo de dichos flujos. En otras palabras es obtener el valor actual de los
flujos de fondos esperados. Para el autor es el mtodo ms apropiado para valorar una empresa.

Requieren un pronstico detallado y minucioso para cada perodo, de cada una de las partidas
financieras relacionadas a la generacin de los cash flow de la empresa, como: cobro de ventas,
pagos, etc. Funcionara como un presupuesto de tesorera.

20

El inconveniente se encuentra en la eleccin de la tasa de descuento apropiada.

El objetivo del profesional que valora la empresa ser entonces determinar el valor de la firma
a un instante t, el que provendr del flujo de fondos proyectado de la empresa descontados a
una tasa especfica a stos.

La frmula de actualizacin de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:

V=

FF 1
1

(1+ kw)

FF 2
2

(1+kw)

FF 3
3

(1+kw)

FF n+VR n
(1+kw)n

Dnde:
V = Valor de la empresa en t0
FFi = flujo de fondos esperado en I, con 0 i n
Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorar la empresa.
CONCLUSIN

Hay que distinguir esta valoracin de la simple valoracin de activos fijos individualmente,
aunque stos, adems, deben ser estimados cuando se valora la empresa como una unidad
econmica. La utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, comn para todo el
mundo. Por consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se
considere. En este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos
calculares el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensin, al conjunto

21

de inversores (capital propio ms capital ajeno), dejando al margen el valor que sta tiene para
otros grupos de inters, como empleados, clientes.

En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso
estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtencin de nueva
financiacin ajena, solucin de conflictos judiciales, estudios econmicos, determinacin de
impuestos, medicin de la gestin, etc. Un problema que debe resolver el experto es la eleccin
del mtodo valorativo a emplear, que depender del caso concreto ante el que se encuentre. As,
si se trata de calcular un determinado impuesto, habr de seguir las normas especificadas en la
legislacin fiscal; tampoco puede valorar de igual modo una empresa de reciente creacin que
otra con una amplia vida de funcionamiento; o una empresa que genere importantes beneficios
que otra deficitaria.

BIBLIOGRAFA

DOrazio Franco. (2.007). Anlisis Econmico Aplicado A La Industria Petrolera. Recuperado

de:
http://books.google.es/books?
id=kplnRXLvrloC&pg=PA327&lpg=PA327&dq=modelos+hoskold&source=bl&ots=WvrPkEtb
Cf&sig=Fe0-

22

mHfgl30WRML3OGyjNXxyIyE&hl=es&sa=X&ei=BoLGU_SeCpDJsQT61ID4Bg&ved=0CEA
Q6AEwBQ#v=onepage&q=modelos%20hoskold&f=false

Viera Manuel (2.013) Como Valorar Activos Mineros. Recuperado de:

www.metaproject.cl/.../323547-c_mo-valorar-activos-mineros.mviera.pdf.

Viera Manuel. (2.010). Valoracin Econmica De Los Activos Mineros Bajo La Norma NI43101.

Recuperado

de:

file:///C:/Users/USUARIO/Downloads/Valoracion%20activos%20-

%20Manuel%20Viera%20(3).pdf