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FINANAS CORPORATIVAS

JUROS SIMPLES - INTRODUO


Juros
Juros a remunerao do capital emprestado, podendo ser entendido, de forma simplificada, como sendo o aluguel
pago pelo uso do dinheiro.
Capital
Entende-se por capital, do ponto de vista da matemtica financeira, qualquer valor expresso em moeda e disponvel
em determinada poca.
Taxa de Juros
Taxa de juros a razo entre os juros recebidos (ou pagos) no final de um certo perodo de tempo e o capital
inicialmente aplicado (ou emprestado).
Matematicamente essa razo especificada como segue:
J
i = ---------P

Onde: i - a taxa de juros


J - o valor dos juros
P - e o valor do capital inicial, tambm chamado de principal, valor atual ou valor presente.

Exemplo:

Qual a taxa de juros cobrada num emprstimo de R$1.000,00 a ser resgatado no vencimento por
R$1.400,00.

Dados: Capital inicial = P = 1.000,00


Juros = J = 1.400,00 1.000,00 = 400
Taxa de juros = i

Soluo:

400,00
i = -------------- = 0,40 ou 40%
1.000,00

Montante e Valor Atual


Juros Simples
O montante ou valor futuro, que vamos indicar por S, igual soma do capital inicial mais os juros referentes ao
perodo da operao.
S=P+J
Temos

visto que J = P x i x n logo S = P + P x i x n Colocando P em evidncia,


S=Px(1+ixn)

Exemplo:
Calcular o montante da aplicao de um capital de $8.000,00, pelo prazo de 12 meses, taxa de 3% ao ms.

Soluo:

S=P(1+i xn)
S = 10.880,00

Valor atual ou valor presente, que vamos indicar por P, o valor do capital que, aplicado a dada taxa e a dado
prazo, nos d um montante conhecido S. Assim, como S = P x ( 1 + i x n ), segue-se que:
S
P = --- ---------1 +( i x n)

Exemplo:
Determinar o valor atual de um ttulo cujo valor de resgate de $60.000,00, sabendo-se que a taxa de juros de 5%
ao ms e que faltam quatro meses para o seu vencimento.
S
Soluo:
P = ----------1 + ( i x n)
P = 50.000,00

CAPITALIZAO COMPOSTA
Montante e valor atual para pagamento nico
Capitalizao composta aquela em que a taxa de juros incide sobre o valor do capital inicial, acrescido dos juros
acumulados at o perodo anterior.
Exemplo:
Calcular o montante de um capital de $1.000,00, aplicado taxa de 4% ao ms, durante 5 meses.
P = 1.000,00
N = 5 meses
I = 4% ao ms ou 0,04 ao ms
S=?
CAPITAL NO
MS INCIO DO MS
(Pt)

JUROS CORRESPONDENTES AO
MS (Jt)

MONTANTE
NO FINAL DO
MS (St)

1.000,00

1.000,00

X 0,04

= 40,00

1.040,00

1.040,00

1.040,00

X 0,04

= 41,60

1.081,60

1.081,60

1.081,60

X 0,04

= 43,26

1.124,86

1.124,86

1.124,86

X 0,04

= 44,99

1.169,85

1.169,85

1.169,85

X 0,04

= 46,79

1.216,64

Frmula do montante em capitalizao composta

S = P x ( 1 + i )n

Exemplo:
Calcular o montante de uma aplicao de $15.000,00, pelo prazo de 6 meses, taxa de 3% ao ms.
Dados:

P = 15.000,00
N = 6 meses
I = 3% ao ms ou 0,03 ao ms
S=?

Soluo:

S = P (1+i)n
S = 15.000,00 x (1 + 0,03)6
S = 15.000,00 x (1,03)6
S = 15.000,00 x 1,1940522 = 17.910,78

O valor atual ou valor presente de um pagamento simples, ou nico, em capitalizao composta cuja conceituao
similar j definida para capitalizao simples, tem sua frmula deduzida da frmula do montante acima, como
segue:

S = P x ( 1 + i )n

S
P = ---------(1 + i ) n

Frmula do valor atual em capitalizao composta

Onde a expresso

1
---------( 1 + i )n

1
P = S x ---------( 1 + i )n

chamada de Fator de Valor Atual para pagamento simples ou nico.

Exemplo:
No final de dois anos, o Sr. Joo dever fazer um pagamento de $200.000,00 referente ao valor de um emprstimo
contrado nesta data, mais os juros devidos, correspondentes a uma taxa de 4% ao ms. Pergunta-se: Qual o valor
emprestado?
Dados: S = 200.000,00
n = 2 anos ou 24 meses
i = 4% ao ms ou 0,04 ao ms
P=?

1
Soluo: P = S x ---------( 1 + i )n
1
P = 200.000,00 x ----------(1,04 )24

1
P = 200.000,00 x -------------2,5633042

200.000,00
P = ----------------- = 78.024,29
2,5633042
EQUIVALNCIA DE TAXAS
Capitalizao Composta
Diz-se que a taxa mensal im equivalente taxa anual ia quando:

P x (1 + ia) = P x [(1 + im) x 12]


Ou seja, duas ou mais taxas referenciadas a perodos unitrios diferentes so equivalentes quando produzem o
mesmo montante no final de determinado tempo, pela aplicao de um mesmo capital inicial.
Da ns podemos concluir que:
ia = (1 + im)12 1

para determinar a taxa anual, conhecida a taxa mensal.

im = (1 + ia)1/12 1

para determina a taxa mensal, quando se conhece a taxa anual.

Exemplos:
1)

Determinar a taxa anual equivalente a 2,5% ao ms.


34,4889% a.a.

2)

Determinar a taxa mensal equivalente a 60,00% ao ano.


3,9944% a.m.

3)

Determinar a taxa anual equivalente a 0,1955% ao dia.


102,0031% a.a.

4)

Determinar a taxa trimestral equivalente a 59,40% em dois anos.


6,0013% a.t.

5)

Determinar a taxa anual equivalente a 2% quinzena.


60,8437% a.a.

Frmula genrica:
ivou = (1 + iestou)vou/estou 1

ivou = taxa para o prazo que eu vou


iestou = taxa para o prazo que eu estou
vou = prazo que eu vou
estou = prazo que eu estou

SRIE DE PAGAMENTOS UNIFORMES COM TERMOS VENCIDOS.

Fator de acumulao de capital FAC


Clculo do valor futuro a partir das prestaes:
(1 + i )n 1
FV = PMT x
i
Exemplo:
Calcular o valor do montante, ao final de cinco meses, de uma serie de cinco aplicaes iguais e consecutivas, de
100,00 cada, taxa de 4% a.m., sabendo-se que a primeira parcela aplicada no final do primeiro ms e a ltima,
no final do 5 ms, momento que pedido o montante.
Fluxo de caixa
FV
1

100

100

100

100

100

( 1 + 0,04 )5 - 1
FV = 100 x -------------------0,04
FV + 100 x 5,4163226
FV = 541,63

HP 12c
Entrada
Sada

N
5

I
4

PV
0

PMT
-100

FV
?
541,63

Fator de formao de capital FFC


Clculo dos pagamentos necessrio para se atingir determinado valor futuro:

i
PMT = FV x
(1+i)n -1

Exemplo:
Quanto devo aplicar mensalmente em fundo de investimento, durante cinco anos, uma taxa de 0,80% ao ms,
para que eu possa resgatar 200.000,00 no final de 60 meses.
Fluxo de caixa
FV=200.000,00
1

...

60

pmt

pmt

pmt

...

pmt

0,0080
PMT = 200.000,00 x ----------------------( 1 + 0,0080 )60 - 1
PMT = 200.000,00 x 0,0130508
PMT = 2.610,15

HP 12c
N
60

Entrada
Sada

I
0,80

PV
0

PMT
?
-2.610,15

FV
200.000

Fator de valor atual FVA


Clculo do valor atual de uma srie de pagamentos uniformes:
(1 + i)n -1
PV = PMT x
(1+i)n x i
Exemplo:
Qual o valor que, financiado taxa de 4% ao ms, pode ser pago ou amortizado em 5 prestaes mensais, iguais e
consecutivas de 100 cada uma.
Fluxo de caixa
PV
1

...

100

100

100

...

100

( 1 + 0,04 )5 - 1
PV = 100,00 x -----------------------( 1 + 0,04 )5 x 0,04
PV = 100,00 x 4,4518223
PV = 445,18
HP 12c
Entrada
Sada

N
5

I
4

PV
?
-445,18

PMT
100

FV
0

Fator de Recuperao de Capital FRC


Clculo do valor das prestaes a partir do capital inicial ou valor presente:
(1 + i)n x i
PMT = PV x
(1+i)n - 1
Exemplo:
Um emprstimo de 30.000,00 foi concedido para pagamento em 12 prestaes iguais, mensais e sucessivas.
Sabendo-se que a taxa de 3,5% ao ms, calcular o valor da prestao.
Fluxo de caixa
PV=30.000,00
1

...

12

pmt

pmt

pmt

...

pmt

( 1 + 0,035)12 x 0,035
PMT = 30.000,00 x --------------------------( 1 + 0,035)12 - 1
PMT = 30.000,00 x 0,1034839
PMT = 3.104,52
HP 12c
Entrada
Sada

N
12

I
3,5

PV
-30.000

PMT
?
3.104,52

FV
0

AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS
No mundo dos negcios, bastante comum contrair-se uma dvida para sald-la a mdio e longo prazo.
Considerando o fato de que o valor nominal de cada pagamento consiste em uma mescla de pagamentos de juros e
de amortizao do principal, podem-se usar vrias metodologias para estabelecer a forma de liquidar-se uma
dvida. Para efeito ilustrativo, lembramos que a crise pela qual vem passando o S.F.H. (Sistema Financeiro da
Habilitao), aliada estabilizao da economia, implicou uma srie de alternativas de financiamentos, consrcios e
cooperativas no ramo imobilirio. Tais situaes prticas constituem-se na aplicabilidade do assunto aqui tratado;
sobremaneira nos sistemas utilizados com maior freqncia.
Os sistemas de amortizao so desenvolvidos basicamente para operaes de emprstimos e financiamentos de
longo prazo, envolvendo desembolsos peridicos do principal e encargos financeiros.
Uma caracterstica fundamental dos sistemas de amortizao a serem estudados a utilizao exclusiva do critrio
de juros compostos, incidindo os juros exclusivamente sobre o saldo devedor (montante) apurado em perodo
imediatamente anterior.
Conceitos Iniciais
Amortizao: o pagamento do principal ou capital emprestado que feito, normalmente, de forma peridica e
sucessiva durante o prazo de financiamento.
Juros: o custo do capital tomado sob o aspecto do muturio e o retorno do capital investido sob o aspecto do
mutuante.
Prestao: o pagamento da amortizao mais os juros relativos ao saldo devedor imediatamente anterior ao
perodo referente prestao. A taxa de juros pode ser pr ou ps-fixada, dependendo de clusula contratual.
Entende-se como taxa pr-fixada aquela cuja expectativa de inflao futura j est incorporada taxa, enquanto na
ps-fixada existe a necessidade de apurar-se a desvalorizao ocorrida por conta da inflao, compensado-a atravs
da correo monetria.
Saldo devedor ou estado da dvida: o valor devido em certo perodo, imediatamente aps a realizao do
pagamento relativo a este perodo.

SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (S.A.C)


Este tipo de sistema, como o prprio nome sugere, consiste na amortizao constante do principal durante todo o
prazo de financiamento. A prestao a ser paga ser decrescente, na medida em que os juros incidiro sobre um
saldo devedor cada vez menor. O valor da amortizao calculado atravs da diviso entre o capital inicial e o
nmero de prestaes a serem pagas.

Exemplo:
Fazer o quadro demonstrativo para um emprstimo no valor de $10.000, o qual ser amortizado em cinco
prestaes trimestrais razo de 7% ao trimestre atravs do S.A.C.
Para montagem da planilha, devemos inicialmente calcular o valor da amortizao:

10

A=

P
n

Onde:
A = Amortizao
P = Principal
n = nmeros de prestaes

Resoluo:
A=

P
n

A=

10000
5

Perodo

A = $2.000,00
Saldo
Devedor

0
1
10.700
2
8560,00
3
6420,00
4
4.280,00
5
2.140,00
Totalizaes

Amortizao

2.000,00
2.000,00
2.000,00
2.000,00
2.000,00
10.000,00

Juros

700,00
560,00
420,00
280,00
140,00
2.100,00

Prestao

2.700,00
2.560,00
2.420,00
2.280,00
2.140,00
12.100,00

Saldo Atual
10.000
8.000,00
6.000,00
4.000,00
2.000,00
0,00

Observaes:
Os juros so obtidos sobre o saldo devedor anterior ao perodo de apurao do resultado;
A prestao a soma da amortizao aos juros calculados no perodo;
O saldo devedor a soma dos juros ao saldo anterior;
O saldo atual a diferena entre o saldo devedor e a prestao;

SISTEMA DE AMORTIZAO FRANCS (PRICE) (S.A.F)


Este sistema estabelece, ao contrrio do S.A.C, que as prestaes so iguais e sucessivas durante todo o prazo da
amortizao. importante notar que, medida que as prestaes so realizadas, o saldo devedor diminudo
implicando, dessa forma, uma concomitante diminuio dos juros apurados para o perodo em anlise. Porm, em
funo de manter-se a uniformidade em relao ao valor da prestao, a amortizao aumenta de forma a
compensar a diminuio dos juros.
O clculo do valor da prestao feito, a partir do FATOR DE VALOR PRESENTE POR OPERAO MLTIPLA, atravs
da frmula:
R = P.

(1 + i ) n .1
(1 + i ) n 1

11

Onde:
R = valor das prestaes
P = principal
i = taxa de juros
n = perodo
Exemplo:
Uma pessoa contraiu um emprstimo de $20.000,00 para ser pago ao longo de cinco anos com prestaes
semestrais (sistema francs) taxa de 18% ao semestre. Monte a planilha financeira.
Resoluo:
1 Clculo do valor da prestao:

(1 + i ) n .
R = P.

(1 + i ) n 1

R = 20000.

(1 + 0,18)10 .1
(1 + 0,18)10 1

R = $4.4450,30

12

Perodo

Saldo
Devedor
0
1
23.600,00
2
22.596,65
3
21.412,69
4
20.015,62
5
18.367,08
6
16.421,80
7
14.126,36
8
11,417,76
9
8.2221,60
10
4.450,13
Totalizaes

Amortizao

Juros

Prestao

Saldo Atual

850,30
1.003,35
1.183,96
1.397,07
1.648,54
1.945,28
2.295,43
2.708,61
3.196,16
3.771,47
20.000,00

3.600,00
3.446,95
3.266,34
3.053,23
2.801,76
2.505,02
2.154,87
1.741,69
1.254,14
678,83
24.502,83

4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
44.502,83

20.000,00
19.149,70
18.146,35
16.962,39
15.565,32
13.916,78
11.971,50
9.676,06
6.967,46
3.771,30
0,00

Observaes:
Os juros incidem sobre o saldo atual.
A amortizao a diferena entre a prestao e os juros.
O saldo atual consiste na diferena entre o saldo atual anterior e a amortizao.
O saldo devedor consiste na soma do saldo atual mais os juros.
ANLISE COMPARATIVA S.A.C x S.A.F
Visando comparar as duas metodologias aqui apresentadas, faremos um estudo em conjunto a partir de uma
situao hipottica a seguir:
Principal: $15.000,00
Taxa de Juros: 10% a.p.
Nmero de Perodos: 10
1 Clculo da amortizao para o S.A.C
A=

P
n

A=

15000
10

A = 1.500,00

2 Clculo da prestao para o S.A.F.


R = P.

(1 + i ) n .1
(1 + i ) n 1

Perodo

Saldo

R = 15000.

(1 + 0,10)10 .0,10
(1 + 0,10)10 1

S. A. C.
Amortizao
Juros

R = 2.441,18

Prestao

Saldo Atual

13

Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

16.500,00
14.850,00
13.200,00
11.550,00
9.900,00
8.250,00
6.600,00
4.950,00
3.300,00
1.650,00
Totalizaes

Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Saldo
Devedor

1.500,00
1.500,00
1.500,00
1.350,00
1.500,00
1.200,00
1.500,00
1.050,00
1.500,00
900,00
1.500,00
750,00
1.500,00
600,00
1.500,00
450,00
1.500,00
300,00
1.500,00
150,00
15.000,00
8.250,00
S. A. F.
Amortizao
Juros

16.500,00
15.464,70
14.325,87
13.073,16
11.695,18
10.179,40
8.512,04
6.677,95
4.660,45
2.441,19
Totalizaes

941,18
1.035,30
1.138,83
1.252,71
1.377,98
1.515,78
1.667,36
1.834,096
2.017,50
2.219,25
15.000,00

1.500,00
1.405,88
1.302,35
1.188,47
1.063,20
925,40
773,82
607,09
423,68
221,93
9411,81

3.000,00
2.850,00
2.700,00
2.550,00
2.400,00
2.250,00
2.100,00
1.950,00
1.800,00
1650,00
23.250,00
Prestao

2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
24.411,81

15.000,00
13.500,00
12.000,00
10.500,00
9.000,00
7.500,00
6.000,00
4.500,00
3.000,00
1.500,00
0,00

Saldo Atual
15.000,00
14.058,82
13.023,52
11.884,69
10.631,98
9.254,00
7.738,22
6.070,86
4.236,77
2.219,27
0,00

Como podemos constatar a partir da anlise das planilhas, as prestaes do S.A.C. so maiores do que as do S.A.F
no incio do perodo, ficando menores no final. Evidentemente, existe um momento em que ocorre a igualdade dos
pagamentos. Podemos calcular este instante atravs do seguinte raciocnio:
Sendo j = P. i. n (juros)
A=

P
(amortizao)
n

R = A + j (prestao)

Ento:
R1 =

P
+ P.i.1
n

De fato:
R1 =

15000
+ 15000.0,10.1
10

14

R1 = $3000,00
Atentando para a planilha do S.A.C. notamos, a partir do 2 perodo, que as prestaes apresentam valores
aritmeticamente decrescentes, da podemos expor em termos matemticos:
R2 = A + {j [(1/n . P). i]}
R2 =

P
P.i.(n 1)
+{
n
n

De fato:
R2 =

15000 15000.0,10.(10 1)
} = R2 = 2.850,00
+{
10
10

Podemos generalizar esta frmula da seguinte maneira:


Rk =

P
P.i.[n (k 1)
}
+{
n
n

Onde: K = perodo de anlise


Exemplo:
Calcule a prestao do S.A.C. em relao ao 7 perodo.
Resoluo:
R7 =

15000 15000.0,10.[10 (7 1)
+{
10
10

R7 = $2.100,00

VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO


1.1. O papel do valor no tempo em finanas
Uma vez que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decises do administrador financeiro
devem ser avaliados luz tanto dos fluxos de caixa presentes como futuros, tanto entradas como sadas. Uma vez
que as empresas, assim como os indivduos, sempre se deparam com oportunidades para obter taxas de retornos
positivas sobre seus fundos, isto , as taxas de juros so sempre maiores que zero, o timing dos fluxos de caixa tem
importantes conseqncias econmicas. Ter uma viso de longo prazo requer que o administrador financeiro, de
uma maneira explcita, reconhea o valor do dinheiro no tempo.
1.1.1. Valor futuro versus valor presente
Valores de decises podem ser avaliados, usando-se tanto tcnicas de valor futuro como de valor presente. Embora
essas tcnicas, quando aplicadas corretamente, iro, resultar nas mesmas decises, as decises so tomadas

15

assumindo-se perspectivas diferentes. Tcnicas de valor futuro so utilizadas para encontrar valores futuros, os que
so medidas tpicas do final da vida do projeto, enquanto que as tcnicas de valor presente so usadas para
encontrar valores presentes, medidas do incio da vida do projeto (tempo zero).
A linha do tempo, que uma reta horizontal sobre a qual o tempo zero est no ltimo ponto esquerda e os
perodos futuros so apresentados medida que se movimenta da esquerda para a direita, pode ser usada para
ilustrar os fluxos de caixa associados com um dado investimento. As linhas do tempo so freqentemente usadas
em finanas para permitir ao analista uma total compreenso dos fluxos de caixa associados com dado
investimento.

LINHA DO TEMPO
-10.000

3.000

5.000

4.000

3.000

2.000

3
4
Final do ano

Figura 01
Uma vez que o dinheiro tem um valor no tempo (existem oportunidades para se obterem taxas de retorno
positivas), os fluxos de caixa associados com um investimento, devem ser medidos no mesmo instante no tempo.
Tipicamente, esse instante o final ou o incio da vida do investimento.
A tcnica de valor futuro usa o valor composto para capitalizar e encontrar o valor futuro de cada fluxo de caixa no
final da vida do investimento. Essa abordagem ilustrada na Linha do tempo (figura 02), pode ser visto que o valor
futuro de cada fluxo de caixa medido ao final da vida do investimento de cinco anos.
A tcnica do valor presente, outra abordagem muito conhecida, usa o desconto para encontrar o valor presente de
cada fluxo de caixa no tempo zero e, ento, soma-os para encontrar o valor presente do investimento. A aplicao
dessa abordagem ilustrada na linha do tempo (figura 02). Embora o valor futuro e o valor presente, quando
aplicados corretamente, resultem nas mesmas decises, os administradores financeiros tm a tendncia de confiar,
principalmente, em tcnicas de valor presente, uma vez que eles tomam decises no tempo zero.

CAPITALIZAO E DESCONTO
Capitalizao
Valor
futuro
-10.000

3.000

5.000

4.000

3.000

2.000

Valor
presente
Desconto

Figura 02

16

1.2. Valor futuro de um nico montante


O valor futuro de um montante presente encontrado pela aplicao de juros compostos durante um perodo
especfico de tempo. As instituies de poupanas promovem retornos de juros compostos a uma taxa de x% de
juros de x% compostos em base anual, semestral, trimestral, mensal, semanal, diria e mesmo ininterrupta. Os
princpios de valor futuro so bastante simples, independentemente do perodo de tempo envolvido.
1.2.1 O conceito de valor futuro
Falamos de juros compostos quando desejamos indicar que o montante ganho em um dado depsito tornou-se
parte do principal, no final de um perodo especfico. O termo principal refere-se a uma quantia sobre a qual os
juros so pagos.
1.2.2 O clculo do valor futuro
A equao a seguir pode ser generalizada para encontrar o valor futuro aps qualquer nmero de perodo.

VF = VP.(1 + i) n
VF = valor futuro no final do perodo n
VP = principal inicial, ou valor presente
i = taxa de juros
n = nmero de perodos

1.3. Taxas equivalentes


Duas taxas so consideradas equivalentes se, quando aplicadas ao mesmo capital, pelo mesmo perodo de tempo,
produzirem a mesma renda, ou seja, pelo mesmo perodo de tempo produzirem o mesmo volume de juros.
Metodologia de clculo:

Iq = [(1 + it ) q / t 1].100
Iq = Taxa para o prazo que eu quero
it = Taxa para o prazo que eu tenho
q = Prazo que eu quero
t = Prazo que eu tenho
1.3.1. Taxa de juros nominal, efetiva e real

17

importante que ambos, consumidores e empresrios, sejam capazes de fazer comparaes objetivas das taxas de
juros. Para comparar o custo de um emprstimo ou os retornos de investimento em diferentes perodos de
capitalizao, devemos distinguir entre taxa de juros nominal e a taxa de juros efetiva.
a) Taxa de juros nominal
A taxa de juros nominal ou declarada a taxa de juros contratual e cobrada por um fornecedor de fundos ou
prometida pelo tomador de fundos, podemos afirmar que a taxa nominal incide sobre o valor nominal da aplicao
ou do emprstimo, tendo em vista que leva em considerao o valor explicitado no ttulo ou no contrato.
b) Taxa de juros efetiva
A taxa efetiva de juros ou real a taxa de juros efetivamente paga ou ganha, ou seja, o valor colocado
disposio do cliente, corrigida monetariamente pela inflao do perodo, contado desde o dia da aplicao ou do
emprstimo at o dia do seu resgate ou vencimento.
A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqncia da capitalizao.
Em termos de ganhos de juros, provavelmente interpretada mais adequadamente como a taxa de juros anual,
que resultaria no mesmo valor futuro que aquele resultante da aplicao da taxa nominal usando-se a freqncia
de capitalizao declarada.
Em finanas pessoais a taxa efetiva, chamada de taxa porcentual anual (TPA), deve por lei ser claramente declarada
aos tomadores de fundos e aos depositantes.
1.4. Valor presente de um montante nico
freqentemente til determinar o valor presente de um montante futuro de dinheiro. O valor presente o valor
atual de um montante futuro em unidades monetrias, o montante de unidade monetria que poderia ser investido
hoje a uma dada taxa de juros durante um perodo especificado para se igualar ao montante futuro. O valor
presente, como o valor futuro, baseia-se na convico de que $ 1,00 hoje tem mais valor que $ 1,00 que ser
recebido em alguma data futura. O valor presente efetivo de $ 1,00 depende muito das oportunidades de
investimentos do recebedor e do instante no tempo no qual $ 1,00 est para ser recebido.
1.4.1 O conceito de valor presente
O processo que envolve a determinao dos valores presentes e freqentemente referido como desconto de fluxos
de caixa. Esse processo geralmente o inverso de capitalizao de juros. Relaciona-se com a questo: Se eu ganho
n% sobre o meu dinheiro, qual o mximo que eu estaria disposto a pagar agora por uma oportunidade de receber
o valor futuro em n perodos, a contar de hoje?. Em vez de encontrar o valor futuro das unidades monetrias
atuais investidos a uma dada taxa, o desconto determina o valor presente de um montante futuro, supondo que
aquele que toma a deciso tem uma oportunidade para obter um certo retorno, i, sobre o dinheiro. Essa taxa de
retorno anual diversamente referida como taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital, ou custo de
oportunidade.
1.4.2 A expresso matemtica para o valor presente
Podemos encontrar o valor presente de um montante futuro matematicamente solucionando a equao
apresentada a seguir. Em outras palavras, simplesmente desejamos obter o valor presente, VP, de um montante
futuro VF, a ser recebido em n perodos a partir de agora.

18

Final do ano
3
4

8
1.700

918,45
Desconto

VP =

VF
(1 + i )

ou

VF .[

1
]
(1 + n) n

1.5 Valor presente de sries de fluxo de caixa


Geralmente em finanas h a necessidade de se encontrar o valor presente de uma srie de fluxos de caixa a serem
recebidos em vrios perodos futuros. Dois tipos bsicos de sries de fluxos de caixa so possveis: a srie mista e a
anuidade. A srie mista de fluxos de caixa no reflete um padro preestabelecido, enquanto que, como foi
demonstrado antes, uma anuidade um modelo de fluxos de caixa anuais e iguais. Uma vez que certos atalhos so
possveis para se achar o valor presente de uma anuidade, a srie mista e as anuidades sero discutidas
separadamente. Alm disso, o valor presente da srie mista, sendo inclusas anuidades e perpetuidades, ser
considerado nesta seo.
1.5.1 Valor presente de uma srie mista
Para encontrar o valor presente de uma srie mista de fluxos de caixa, determine o valor presente de cada
montante atravs da expresso:

VP =

VF
(1 + i )

Some todos os valores presentes individuais para encontrar o valor presente total da srie.
Exemplo:
A Pezinho de Anjo, empresa fabricante de sapatos, tem a oportunidade de receber a seguinte srie mista de fluxos
de caixa ao longo dos prximos cinco anos:

19

Ano

Fluxo de
caixa

1
2
3
4
5

400,00
800,00
500,00
400,00
300,00

Se a empresa pode obter 9%, no mnimo, sobre seus investimentos, qual o mximo que ela deve pagar por essa
oportunidade?
VALOR PRESENTE DE UMA SRIE MISTA DE FLUXOS DE
CAIXA
Fluxo de caixa
Ano (n )
(1)

FJVP 9%,n
(2)

1
400,00
0,917
2
800,00
0,842
3
500,00
0,772
4
400,00
0,708
5
300,00
0,650
Valor presente de uma srie mista

Valor presente
[(1)x(2)]
(3)
366,80
673,60
386,00
283,20
195,00
1.904,60

A Pezinho de Anjo no deve pagar mais que $ 1.904,60 pela oportunidade de receber esses fluxos de caixa, uma vez
que pagando $1.904,60 poderia ter exatamente um retorno de 9%.
Linha do tempo para o valor presente de uma srie mista (fluxos de caixa do final do ano, descontados a 9%,
durante o correspondente nmero de anos)

1
400

1.904,60

Final do ano
2
3
800

500

400

300

366,80
673,60
386,00
283,20
195,00
Desconto

1.5.2 Valor presente de uma anuidade


O valor presente de uma anuidade pode ser encontrado de maneira similar quela usada para uma srie mista, mas
possvel um clculo mais rpido:

20

[(1 + i ) n 1]
VP = PMT .
[(1 + i ) n .i]

21

Exemplo:
A Baby Brink, um pequeno produtor de brinquedos de plstico, est tentando determinar o mximo que pode pagar
para comprar uma anuidade especfica. A empresa requer um retorno mnimo de 8% em todos os investimentos, e
a anuidade consiste de fluxos de caixa de $ 700 por ano, durante cinco anos. O quadro a seguir apresenta um
mtodo longo para encontrar o valor presente de uma anuidade, o qual o mesmo mtodo usado para uma srie
mista. Este processo gera um valor presente de $ 2.795,10, que pode ser interpretado da mesma maneira como se
fosse uma srie mista de fluxos de caixa no exemplo precedente.
MTODO LONGO PARA ENCONTRAR O VALOR PRESENTE DE
UMA ANUIDADE

Ano (n )
1
2
3
4
5

Fluxo de caixa
(1)

FJVP 8%,n a
(2)

700,00
0,926
700,00
0,857
700,00
0,794
700,00
0,735
700,00
0,681
Valor presente da anuidade

Valor presente
[(1)x(2)]
(3)
648,15
600,14
555,68
514,52
476,41
2.794,90

Linha do tempo para o valor presente de uma anuidade ($700 ao final dos anos dos fluxos de caixa, descontados a
8% durante cinco anos)

1
700

2.794,90

Final do ano
2
3
700

700

700

700

648,15
600,14
555,68
514,52
476,41
Desconto

1.5.3 Valor presente de uma srie mista com anuidade fixa


Ocasionalmente, uma srie mista de fluxos de caixa ter uma anuidade embutida nela. Dependendo do nmero de
anos na vida das anuidades e da vida da srie mista, voc poder efetuar um clculo eficiente, seguindo trs passos:
Passo 1
Encontre o valor presente da anuidade a uma taxa de desconto especfica, usando o procedimento descrito acima.
(Nota: o valor presente resultante medido no incio da anuidade, o qual equivalente ao final do perodo
imediatamente anterior ao incio da anuidade.)
Passo 2

22

Adicione o valor presente calculado no Passo 1, a qualquer outro fluxo de caixa que esteja acontecendo no perodo
imediatamente precedente ao incio da anuidade, e eliminar o fluxo de caixa individual de anuidades para
determinar os fluxos de caixa revisados.
Passo 3
Realize o desconto do fluxo de caixa revisado, obtido no Passo 2, retornado ao tempo zero da forma normal com o
uso da taxa de desconto especificada.
A Sempre Vivo espera que um investimento gere o fluxo de caixa apresentado no quadro a seguir. Se a
empresa deve obter 9% em seus investimentos, qual o valor presente do fluxo de caixa esperado?
Linha do tempo do valor presente de uma srie mista com anuidade embutida (ao final do fluxo de caixa
descontado a 9%, sobre o correspondente nmero de anos).

23

1.6 Aplicaes especiais do valor do tempo


As tcnicas de valor futuro e valor presente tem inmeras aplicaes importantes. Trs delas so apresentadas
nesta seo:
1) O clculo dos depsitos necessrios para acumular uma soma futura;
2) O clculo de amortizao sobre emprstimos;
3) A determinao de juros ou taxas de crescimento.
1.6.1 Depsitos para acumular uma soma futura
Geralmente, um indivduo pode querer determinar o depsito necessrio para acumular um certo montante de
dinheiro em vrios anos, a partir de agora. Suponha que uma pessoa deseja comprar uma casa daqui a cinco anos e
estima que um pagamento inicial relativo entrada de R$ 20.000, ser exigido na ocasio. Ela deseja fazer
depsitos anuais iguais, no fim cada ano, em uma conta que paga juros anuais de 6%; ento, deve determinar o
montante da anuidade que resultar em uma soma global de R4$ 20.000, no final do ano 5. A soluo para esse
problema est estreitamente relacionada ao processo de encontrar o valor futuro de uma anuidade.
Podemos encontrar o depsito peridico exigido para acumular um valor monetrio no futuro, dada um taxa de
juros especfica, i, e um certo nmero de perodos, n, pela resoluo da equao a seguir:

PMT = VF .

i
[(1 + i ) n 1]

1.6.2 Amortizao de emprstimos


A expresso de amortizao de emprstimos refere-se determinao dos pagamentos peridicos, em parcelas
iguais, necessrios para dar a um credor um retorno especificado e reembolsar o principal do emprstimo dentro de
um perodo estabelecido, o processo de amortizao de emprstimos envolve a determinao dos pagamentos
futuros (dentro do prazo do emprstimo), cujo valor presente taxa de juros do emprstimo iguala-se exatamente
ao principal inicial do emprstimo.
A amortizao de um emprstimo envolve, na realidade, a criao de uma anuidade a partir de um montante atual.
Por exemplo, um individuo pode tomar emprestado R$ 6.000, a 10% e concordar em efetuar pagamentos anuais
iguais, no final do ano, durante quatro anos, que descontada a 10% tenha um valor presente de R$ 6.000,00. o
processo , na realidade, o inverso daquele usado para se encontrar o valor presente de uma anuidade.

[(1 + i ) n .i ]
PMT = VP.
[(1 + i ) n 1]
Substituindo na equao dada, so necessrios pagamentos anuais iguais, no final de cada ano, de R$ 1.892,74

24

Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa um esquema que representa as entradas e sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo. Em um
fluxo de caixa deve existir pelo menos uma sada pelo menos uma entrada (ou vice-versa). Podemos ter fluxos de
caixa de empresas, de investimentos, de projetos, de operaes financeiras, etc.
A elaborao do fluxo de caixa indispensvel na anlise de rentabilidades e custos de operaes financeiras, e no
estudo de viabilidade econmica de projetos e investimentos.
A representao do fluxo de caixa feita por meio de tabelas e quadros, ou conforme o esquema abaixo:
(-)

(+)

(-)Pagamento

(-)

(+)Recebimento

...

Principais convenes:
a) a escala horizontal representa o tempo, dividido em perodos descontnuos, expresso em dias, semanas, meses,
trimestres, semestres ou anos. Os pontos 0,1,2,3, ..., n substituem as datas de calendrio, e so estipulados em
funo da necessidade de indicarem as posies relativas entre as diversas datas. Assim, o ponto 0 representa a
data inicial (hoje), o ponto 1 indica o final de 1 perodo e assim por diante;
b) os intervalos de tempo de todos os perodos so iguais;
c) os valores monetrios s podem ser colocados no incio ou no final de cada perodo, dependendo da conveno
adotada. Nenhum valor pode ser colocado ao longo dos perodos, uma vez que eles no so contnuos. Assim,
quando os perodos correspondem a trimestres, no h condio de se indicar um valor ao longo do trimestre.
Uma soluo possvel, nesse caso, diminuir a unidade de tempo dos perodos, por exemplo, para meses;
d) sadas de caixa correspondem aos pagamentos, tm sinais negativos e so representadas por setas apontadas
para baixo;
e) entradas de caixa correspondem aos recebimentos, tm sinais positivos e so representadas por setas
apontadas para cima.

VALOR PRESENTE LQUIDO - VPL


O valor presente lquido (VPL) uma tcnica de anlise de fluxos de caixa que consiste em calcular o valor presente
de uma srie de pagamentos (ou recebimentos) iguais ou diferentes a uma taxa conhecida, e deduzir do fluxo o seu
valor inicial (valor do investimento, do emprstimo ou financiamento).
Frmula:

25

FCj
FC1
FC2
FCn
VPL = j=1 a n ------ - FC0 = ------- + ------- + ... + ------- - FC0
(1+i)j
(1+i)1
(1+i)2
(1+i)n
FCJ representa os valores dos fluxos de caixa de ordem j, sendo j= 1, 2, 3, ..., n;
FCO representa o fluxo de caixa inicial.
i a taxa de juros da operao financeira ou a taxa de retorno do projeto de investimentos.
VPL positivo = significa que o investimento deve ser realizado.
VPL negativo = significa que o investimento no deve ser realizado.
Exemplo:
Uma empresa da rea de sade est analisando a convenincia da compra de uma mquina no valor de
R$103.000,00. Segundo os analistas desta empresa, o uso desta mquina nos prximos 5 (cinco) anos dever gerar
receitas lquidas estimadas em R$30.000,00, R$35.000,00, R$32.000,00, R$28.000,00 e R$20.000,00. Estima-se
tambm que no final deste prazo ela ser vendida por R$17.000,00. Verificar qual a deciso da empresa para as
taxas de retorno, fixadas em 15% e 18% ao ano.

35

32

30
1

37
28

103
Obs.: o fluxo de caixa do 5 ano a soma da receita gerada mais o preo de venda da mquina.
a) Soluo para taxa de retorno de 15% ao ano.
30.000 35.000
32.000 28.000
37.000
VPL = ----------- + - ----- ---- + ---- ------- +------------ + ----------- - 103.000
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)3 (1+0,15)4 (1+0,15)5
VPL = 26.086,96 + 26.465,03 + 21.040,52 + 16.009,10 + 18395,54 -103.000
VPL = 107.997,15 103.000
VPL = 4.997,15
Concluso: Como o valor presente lquido positivo, isso significa que a taxa efetiva de retorno superior taxa
mnima de atratividade fixada em 15%. Portanto, o investimento dever ser realizado.
b) Soluo para taxa de retorno de 18% ao ano.
30.000 35.000
32.000 28.000
37.000
VPL = ----------- + - ----- ---- + ---- ------- +------------ + ----------- - 103.000

26

(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5

VPL = 25.423,73 + 25.136,46 + 19.476,19 + 14.442,09 + 16.173,04 -103.000


VPL = 100.651,51 - 103.000
VPL = -2.348,49
Concluso: Como o valor presente lquido negativo, isso significa que a taxa efetiva de retorno inferior taxa
mnima de atratividade fixada em 18%. Portanto, o investimento no dever ser realizado.

27

Clculo utilizando a calculadora financeira HP12c.


Variveis visor
Teclas
103.000
CHS g
30.000
G
35.000
G
32.000
G
28.000
G
37.000
G
18
f
-2.348,49

Teclas
Cfo
Cfj
Cfj
Cfj
Cfj
Cfj
I
NPV

TAXA INTERNA DE RETORNO


A taxa interna de retorno a taxa que iguala o valor presente de um ou mais pagamentos (sadas de caixa) com o
valor presente de um ou mais recebimentos (entradas de caixa). Normalmente temos um fluxo de caixa inicial no
momento zero que representa o valor do investimento, ou do emprstimo ou do financiamento, e diversos fluxos
futuros representando os valores das receitas, ou das prestaes.
Frmula:
FCj
FC1
FC2
FCn
FC0 = j=1 a n ------ = FC0 = ------- + ------- + ... + ------(1+i)j
(1+i)1
(1+i)2
(1+i)n
De onde se deduz que:
FCj
FC0 - j=1 a n ------ = 0
(1+i)j
FCJ representa os valores dos fluxos de caixa de ordem j, sendo j= 1, 2, 3, ..., n;
FCO representa o fluxo de caixa inicial.
i a taxa de juros da operao financeira ou a taxa de retorno do projeto de investimentos.
Exemplo:
Determinar a taxa interna de retorno correspondente a um emprstimo de R$100.000,00 a ser liquidado em trs
pagamentos mensais de R$30.000,00, R$50.000,00 e R$40.000,00. O fluxo de caixa desta operao, do ponto de
vista do doador dos recursos representado como segue:

50.000

40.000

30.000
1

28

100.000,00

100.000 =

30.000
----------(1+i)1

50.000
40.000
+
- ----- ---+
(1+i)2
(1+i)3

---- -------

A soluo deste problema consiste em achar uma taxa i que torne verdadeira esta equao, ou seja, que faa com
que ambos os lados sejam iguais. Esta taxa i denominada taxa interna de retorno (TIR). Esta soluo somente ser
possvel pelo processo iterativo ou tentativa e erro.
Inicialmente vamos escolher uma taxa qualquer que julgamos prxima da taxa procurada, digamos 6%.
Calculando o fluxo com 6%

100.000 =

30.000
-------------- +
(1+0,06)1

100.000 =

28.301,89+

100.000 =

106.386,48

50.000
40.000
- ------- ---+
----- ------2
(1+0,06)
(1+0,06)3

44.499,82+

33.584,77

Como o valor presente dessa srie de pagamentos superior a 100.000,00, deduz-se que a TIR maior que 6%.
Vejamos ento 11%.
Calculando o fluxo com 11%

100.000 =

30.000
-------------- +
(1+0,11)1

100.000 =

27.027,03+

100.000 =

96.855,81

50.000
40.000
- ------- ---+
----- ------2
(1+0,11)
(1+0,11)3

40.581,12+

29.247,66

Como o valor presente dessa srie de pagamentos inferior a 100.000,00, deduz-se que a TIR menor que 11%. Ou
seja, est entre 6% e 11%.

Agora vamos conferir nossos clculos utilizando a calculadora financeira HP12c.


Para encontrar a TIR siga o seguinte roteiro:
Variveis visor
Teclas
Teclas
100.000
CHS g
Cfo
30.000
G
Cfj
50.000
G
Cfj
40.000
G
Cfj
F
IRR
9,2647

29

Resultado = 9,2647% a.m.

PAYBACK
A regra do perodo do PayBack consiste em determinar o prazo do retorno do capital investido em um projeto.
Vejamos o exemplo de um projeto de investimento no valor inicial de $50.000,00. Os fluxos de caixa estimados para
os trs anos seguintes so respectivamente, $30.000,00, $20.000,00 e $10.000,00, conforme esquema abaixo:

30

30.000
20.000

10.000

-50.000
Neste caso, o investimento inicial de $50.000,00 foi recuperado em 2 anos, sendo $30.000,00 no primeiro ano e
$20.000,00 no segundo ano. Ou seja, o perodo de payback do projeto foi de dois anos.
A regra simples. Se a estratgia da empresa de recuperar o capital investido em 2 (dois) anos, todo projeto que
satisfizer esta condio ser escolhido. Caso o prazo de retorno seja maior, o projeto ser rejeitado.
Este mtodo muito utilizado em grandes empresas para projetos de pequeno valor, cujo administrador precisa
tomar vrias decises ao longo do ms. Para projetos de maior valor, o mtodo mais indicado o do VPL, j
estudado.
Embora muito utilizado este mtodo apresente algumas limitaes que valem a pena serem comentadas.
a) Os fluxos de caixa posteriores ao perodo do payback no so considerados;
b) O perodo de payback escolhido de forma aleatria;
c) No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo, ou seja, a taxa de juros do mercado.
Ano
A
B
C
0 -110 -110 -110
1
20
60
60
2
30
30
30
3
60
20
20
4
60
60
50
Payback (anos)
3
3
3

31

ESTRUTURA DE CAPITAL

Sabe-se que a funo essencial da administrao em uma organizao refere-se maximizao da riqueza d
proprietrios, e neste sentido, o planejamento e o controle de resultados justificam-se pela produo de resultad
relevantes diretamente relacionados execuo efetiva das responsabilidades primordiais da administrao, como be
mostra WELSCH (1983). Dentre os diversos tipos de planejamento, o planejamento financeiro constitui-se em um d
mais importantes aspectos para o adequado funcionamento e sucesso da empresa no longo prazo, medida que facili
o desempenho do processo de administrao; a definio da estrutura de capital a ser adotada pela empresa decisi
para uma maior eficincia na consecuo dos objetivos estabelecidos a priori.

Desse modo, fica clara a necessidade de se esclarecer os conceitos de capital e suas fontes e respectivos custos, para qu
se compreenda a importncia da busca de uma estrutura de capital condizente com as necessidades e peculiaridades
empresa e do setor em que atua.
Custo de Capital
Capital refere-se soma de todo o caixa investido nos ativos da empresa, no importando a forma de
financiamento, classificao contbil ou propsito. Custo de capital , por sua vez, o mnimo retorno sobre o
investimento aceitvel, sendo a linha divisria entre a boa e a m performance corporativa; refere-se taxa de
retorno esperada exigida pelo mercado para financiar determinado investimento. Assim, o custo de capital reflete
as expectativas dos investidores, as quais esto relacionadas a: taxa real de retorno que os investidores esperam
obter (em troca de deixar outras pessoas utilizarem o dinheiro deles com um dado nvel de risco), inflao esperada
(ou seja, depreciao esperada do poder de compra enquanto o capital est empatado, de modo a refletir o custo
de capital em termos nominais) e risco (isto , incerteza quanto quando e de que modo o fluxo de caixa se dar).
De acordo com PRATT (1998), tal custo pode ser utilizado de quatro maneiras:
1234-

Como taxa de desconto para trazer fluxos de caixa (ou EVAs) futuros projetados ao valor presente;
Como taxa mnima de retorno para aceitao de novos projetos;
Como taxa da despesa financeira para o clculo do EVA; e
Como referncia para taxas de retorno sobre capital empregado.

O custo de capital da companhia pode ser visto ainda como um custo de oportunidade, um que iguala o retorno
total que os investidores desta companhia esperam ganhar investindo o mesmo montante em um portiflio de
aes e ttulos de risco semelhante; ou seja, o custo de capital deriva da relao entre risco e retorno de certo
investimento.
Quanto estrutura de capital da companhia, pode-se dividi-la em capital de terceiros e capital prprio.
Capital de Terceiros
O capital de terceiros representa o endividamento contrado pela empresa junto a fontes de financiamento que no
os acionistas da empresa.

H diversas formas atravs das quais o endividamento pode incrementar a performance da companhia elevando o se
valor intrnseco. Uma dessas formas refere-se ao benefcio fiscal oriundo do uso de capital de terceiros em detrimento
capital prprio para financiar investimentos/projetos. Suponha, por exemplo, uma empresa que decide substituir par
do seu capital prprio por capital de terceiros. A quantidade total de capital empregada no negcio no ir mudar e
retorno exigido pelos investidores (acionistas e outros financiadores) tambm no se alterar (j que o risco assumido
o mesmo), todavia, o custo de capital prprio implcito substitudo por uma despesa financeira explcita, a qual
dedutvel do imposto de renda. O resultado desta deciso uma adio de valor s aes da empresa, em quant
equivalente ao valor presente da economia de impostos (ou benefcio fiscal).

32

Alm do benefcio fiscal, o uso de capital de terceiros em detrimento do capital prprio pode criar valor das
seguintes formas:
-

A obrigao de repagar o endividamento inibir os investimentos de excesso de caixa em negcios nomerecedores ou em aquisies sobrevalorizadas; uma forte disciplina em relao ao pagamento da dvida
favorece a criao de valor, visto que valor criado porque o mercado espera que haja poucos erros na
alocao de capital, dado que o capital escasso;
O uso de endividamento facilita a concentrao da propriedade nas mos das pessoas mais capazes de afetar o
valor: os gerentes e os empregados; isso benfico no sentido que diminui a presso sobre estas pessoas para
criar muito mais valor, j que o custo de capital prprio (retorno exigido pelos acionistas) maior que o custo de
capital de terceiros (juros de dvida);
Outra vantagem do endividamento reside no fato de que o desejo de pagar a dvida freqentemente estimula a
venda de ativos ou negcios, os quais normalmente no so os melhores destinos a empregar capital. Desse
modo, os recursos so dirigidos ao seu melhor uso; e
A ltima razo de origem psicolgica; endividamento cria a iluso de stress financeiro, muito embora seja
essencial e saudvel para o negcio. Desse modo, cria-se, conseqentemente, um senso de urgncia benfico
para criar valor, direcionando eficientemente os recursos disponveis.

Capital Prprio
O mtodo mais utilizado para estabelecer o custo do capital prprio o CAPM (Capital Asset Pricing Model ou
Modelo de Precificao de Ativos de Capital); um modelo que associa o risco e o retorno para determinado ativo e
que pode ser calculado atravs da seguinte equao:

kj = Rf + [bj x (km - Rf)]

Onde,
kj = retorno exigido sobre o ativo j (ou ke, custo do capital prprio)
Rf = taxa de retorno livre de risco (medida geralmente pelo retorno sobre o Ttulo do Tesouro)
bj = coeficiente beta do ativo j ( um ndice do grau de movimento do retorno do ativo j em resposta mudana no
retorno do mercado)
O coeficiente beta funo da relao entre o retorno exigido sobre determinado ativo e o retorno exigido pelo
mercado, ou seja, uma medida da sensibilidade da variao dos retornos de determinada ao em resposta a
variaes do retorno de alguma medida do mercado; segundo ROSS, WESTERFIELD E JAFFE (1995), tal coeficiente
abarca o risco sistemtico, , portanto, qualquer risco que afeta um grande nmero de ativos, e cada um deles com
maior ou menor intensidade) no modelo CAPM. H muitas variaes no modo como o beta medido, dependendo
da fonte que publica os betas, portanto, o beta de um ativo calculado por uma fonte pode ser diferente do beta
calculado para o mesmo ativo por uma outra fonte.
Este coeficiente beta para determinado ativo pode ser interpretado da seguinte maneira:
-

se beta > 1,0: um coeficiente beta maior do que 1 significa que, quando a taxa de retorno do mercado move-se,
seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo

33

sentido, porm em maior magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a 1,5, se o retorno do
mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 15%;
se beta = 1,0: um coeficiente beta igual a 1 significa que, quando a taxa de retorno do mercado varia, a taxa de
retorno exigida sobre determinado ativo tambm varia no mesmo sentido na mesma proporo;
se 1 < beta 0: um coeficiente beta menor do que 1 e maior ou igual a 0 significa que, quando a taxa de retorno
do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a
se mover no mesmo sentido, porm em menor magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual
a 0,8, se o retorno do mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 8%;
se beta < 0: neste raro caso, um coeficiente beta menor do que zero significa que, quando a taxa de retorno de
mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se
mover no sentido contrrio.

O modelo CAPM pode ser melhorado atravs da incorporao de mais dois elementos: o prmio de risco por menor
tamanho e o prmio de risco associado a uma companhia especfica.
O prmio de risco por menor tamanho se deve a estudos empricos (estudos da Ibbotson Associates e estudos da
Price Waterhouse1) que indicam que os retornos totais de companhias menores tm sido significativamente
maiores em um longo do tempo do que a frmula original do CAPM indicava.
A Ibbotson Associates, uma firma de consultoria norte-americana, explicou em uma das edies da Stocks, Bonds,
Bills and Inflation Yearbook (SBBI), uma publicao anual com dados histricos, comentrios e outras informaes
estatsticas, que todas as companhias americanas, exceto as maiores, exigiam um ajuste para mais em seu custo de
capital. Este estudo analisou aes da New York Stock Exchange (NYSE) desde 1926 at 1997, baseando-se nos
dados do Center for Research in Security Prices (CRSP) da Universidade de Chicago. As empresas foram ordenadas
em dez grupos distintos, segundo sua capitalizao; foram ento calculados os coeficientes beta para cada grupo
(considerando o horizonte de tempo 1926-1997) e, posteriormente, calcularam-se os retornos para cada grupo,
dado o coeficiente beta encontrado. Verificou-se assim que os retornos calculados para tal coeficiente beta eram
menores do que os retornos verdadeiros (exceto para as maiores empresas), denotando que pode ser adicionado
um prmio pelo risco de menor tamanho quando do clculo do custo de capital da empresa.
Os estudos da Price Waterhouse foram similares aos da Ibbotson Associates, divergindo apenas no perodo de
tempo coberto (1963-1997), no nmero de grupos formados (25, ao invs dos 10 grupos formados pela Ibbotson
Associates) e no nmero de critrios de tamanho utilizados. Apesar dessas diferenas, as concluses foram
idnticas.
O prmio de risco associado a uma companhia especfica refere-se a uma parcela de risco diversificvel (ou nosistemtico) que determinada empresa apresenta e que ser considerado se no houver diversificao da carteira
(isso porque o risco diversificvel ou no-sistemtico refere-se parcela de risco de um ativo que est associada a
causas randmicas e, portanto, pode ser eliminado por meio de uma diversificao da carteira de ativos). Tal ajuste
se d baseado em determinadas caractersticas da empresa; PRATT (1998) enumera algumas:
-

Risco da Indstria: a indstria na qual uma companhia opera pode ter mais ou menos risco do que a mdia das
outras companhias na mesma categoria de tamanho. Esse diferencial de difcil mensurao, todavia, se a
empresa est obviamente em uma indstria risco muito baixo ou muito alto, um ou dois pontos de ajuste, para
baixo ou para cima, seria adequado.

Estudos realizados por firmas de consultoria norte-americanas acerca dos verdadeiros retornos das companhias abertas da New York Stock
Exchange. Para maiores informaes, consultar: PRATT, Shannon P., Cost of Capital. Nova Iorque: Editora Wiley Frontiers in Finance,
1998. pp.89-95

34

Volatilidade dos Retornos: a alta volatilidade do retorno (geralmente medido pelo desvio-padro do histrico
dos retornos em dado perodo) outro fator de risco. Entretanto, sem dados comparveis da mdia de outras
companhias de mesma categoria de tamanho e indstria, no possvel realizar tal comparao. Se, quando do
clculo do custo de capital, se perceber que os retornos da empresa em questo esto extraordinariamente
estveis ou extraordinariamente volteis em comparao com outras empresas de mesma categoria e indstria,
algum ajuste deve ser feito para este fator.
Alavancagem: se a estrutura de capital da empresa em questo difere significativamente da mdia das
empresas de mesma categoria e indstria, algum ajuste, para cima ou para baixo, no custo de capital seria
adequado.
Outros fatores especficos da companhia a serem considerados: concentrao da base de clientes, dependncia
de uma pessoa-chave, dependncia de um fornecedor-chave, processos legais pendentes, entre outros.

Desse modo, o modelo CAPM expandido apresenta-se da seguinte maneira:


kj = Rf + [bj x (km Rf)] + RPs + RPu
Onde,
RPs = Risk Premium for Small size ou prmio de risco por menor tamanho
RPu = Risk Premium attributable to the especific company ou prmio de risco associado a uma companhia especfica
Segundo PRATT (1998), este mtodo implica em 8 suposies (podendo variar de acordo com a peculiaridade do
negcio, do risco associado, do tipo de projeto, etc.):
1. Investidores tm averso risco;
2. Investidores racionais procuram manter portiflios diversificados;
3. Todos os investidores tm expectativas semelhantes em relao a certas variveis como taxas de retorno
esperadas;
4. Todos os investidores tm horizontes idnticos acerca da maturidade do investimento;
5. No h custos de transao;
6. No h taxas relacionadas ao investimento;
7. A taxa recebida por emprestar recursos igual ao custo de captao de recursos; e
8. O mercado tem perfeita divisibilidade e liquidez, isto , os investidores podem comprar ou vender
rapidamente seus ttulos de dvida ou propriedade.

WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)


Quando se quer avaliar o custo de capital de uma companhia, cuja estrutura de capital formada tanto por capital
prprio quanto de terceiros, o melhor mtodo a ser empregado o WACC (Weighted Average Cost of Capital ou
Custo Mdio Ponderado de Capital). O WACC baseia-se no custo lquido de cada componente, ou seja, os efeitos
decorrentes de impostos so considerados (por exemplo, como foi visto anteriormente, os juros oriundos de

35

emprstimos contrados junto a terceiros reduzem o imposto de renda, medida que reduzem o resultado da
empresa), pois constituem uma despesa de caixa para a empresa.
Este mtodo especialmente apropriado para seleo de projetos/investimentos quando do oramento de capital;
isso porque as propores de capital prprio e de terceiros que iro financiar diferentes projetos podem diferir e o
custo de capital deveria ser baseado no investimento especfico.
O WACC pode assim ser calculado:
WACC = kd x (1 - T) x (D/C) + ke x (E/C)
Onde,
kd = (cost of debt) custo de capital de terceiros aps impostos em dlares
ke = (cost of equity) custo de capital prprio em dlares americanos
D/C = Capital de Terceiros/Capital Total (a valores de mercado)
E/C = Capital Prprio/Capital Total (a valores de mercado)
T = imposto; efeito deduo de Imposto de Renda

ESTRUTURA DE CAPITAL E USOS

A estrutura de capital, portanto, refere-se forma como a empresa financia os seus ativos e investimentos, isto ,
composio de seu financiamento, entre capital prprio e capital de terceiros. A deciso do modo como a empresa
financia de relevncia vital para a firma, visto que tal deciso tem impactos em diversas aes da empresa. Algu
importantes usos relacionados:
-

Valor da empresa: a estrutura de capital pode contribuir para o incremento de valor na empresa, atravs d
benefcios mencionados anteriormente pela utilizao de capital de terceiros; e
Planejamento: a deciso de financiamento, ou seja, os custos de capital e prazos associados a determinado proje
ou perodo de exerccio, essencial para que o planejamento e previso dos fluxos de caixa envolvidos seja
executados mais facilmente;

Estrutura de Capital tima


Se os custos de capital (prprio e de terceiros) permanecessem constantes, e considerando o benefcio fiscal
oriundo de endividamento, o ideal seria compor a estrutura de capital da empresa apenas com capital de terceiros,
isto , financiar todos os ativos da empresa com dvidas. Entretanto, isto no possvel na realidade. Assim,
imprescindvel, quando do uso crescente de capital de terceiros em detrimento de capital prprio, recordar a
proposio II de Modgliani-Miller2, que argumenta que o retorno esperado do capital prprio diretamente
associado ao endividamento, pois o risco do capital prprio se eleva com o endividamento. Isto facilmente
verificado atravs da seguinte equao:

2
Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao Financeira
Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 307-308

36

D
ke = k0 + E ( k0 - kd)
Onde,
k0 = custo do capital de uma empresa sem capital de terceiros

Nota-se que a equao acima mostra que o retorno exigido do capital prprio uma funo linear do quociente en
capital de terceiros e capital prprio. Examinando a equao, percebe-se ainda, que se k0 for superior taxa de juros
(ou custo de capital de terceiros), ento o custo do capital prprio crescer na mesma proporo do quociente capital
terceiros/capital prprio, D/E. Isso ocorre porque a possibilidade de falncia exerce um efeito negativo sobre o valor
empresa, apesar de que no o risco de falncia em si que reduz o valor, mas sim, os custos associados falncia q
produzem perda valor, ou mais genericamente, os custos de dificuldades financeiras3. Tais custos englobam cust
diretos de dificuldades financeiras (como as despesas judiciais e administrativas de liquidao ou concordata), cust
indiretos de dificuldades financeiras (como a reduo da capacidade de operao) e custos de agency (aqui, referem
aos custos associados aos conflitos de interesses entre acionistas e credores).

Estes custos contribuem para a elevao do custo de capital da empresa e portanto, h um estmulo para que a empre
elimine tais custos; porm, pode-se somente reduzi-los e no elimin-los, por meio de clusulas protetoras, consolida
das dvidas ou outro instrumento de garantia de idoneidade dos administradores financeiros, j que a eliminao p
completo destes necessitaria de diversos outros instrumentos que por

Portanto, uma estrutura tima de capital no composta simplesmente somente por capital de terceiros e seu clcu
tampouco tarefa fcil, devido dependncia de diversas variveis; o que percebido na prtica que as empres
geralmente assumem montantes moderados de dvida, sendo que esse montante moderado varia para cada set
econmico, devido s suas particularidades.
Uma representao grfica auxilia na compreenso da chamada estrutura tima de capital:

Valor da Empresa (V)

VL = VU + T x kd

= Valor da empresa,
segundo MM, com

VPL 2

mximo da

imposto de renda de
pessoa jurdica e

sa

dvidas

VPL 1

V = Valor efetivo da empresa


VU = Valor da empresa sem dvidas

Nvel timo de capital de


terceiros

3
Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao Financeira
Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 325-326

37

Capital de Terceiros (kd)


kd*

Fonte: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao
Financeira Corporate Finance adaptado.

38

Onde:
VPL1 = Valor presente do benefcio fiscal com a utilizao de capital de terceiros
VPL2 = Valor presente dos custos de dificuldades financeiras
Graficamente, percebe-se ento que o benefcio fiscal, oriundo do financiamento com
capital de terceiros, eleva o valor da empresa, entretanto, a possibilidade de dificuldades
financeiras reduz o valor da mesma, assim, os dois fatores se compensam produzindo um
nvel timo de endividamento. Esse nvel timo porm, de determinao impossvel, visto
que a quantidade de informaes necessrias para tal no compensaria o menor custo de
capital dessa estrutura tima.
FAM, BARROS e SILVEIRA (2001) demonstraram, por meio de pesquisa emprica, que a
estrutura de capital relevante, obtendo resultados similares aos obtidos por WESTON
(1963), todavia, afirmam que, embora a combinao entre capital prprio e capital de
terceiros seja relevante, a identificao de pontos nos quais esta combinao seria tima
no foi possvel.
GITMAN (1997) apresenta alguns fatores a serem considerados quando do estabelecimento
da estrutura de capital da empresa:
-

Risco operacional: a estabilidade da receita e o fluxo de caixa apresentados pela


empresa influenciam na escolha da estrutura de capital adequada para a mesma,
medida a capacidade para cumprir com as obrigaes assumidas com o uso de recursos
de terceiros ser mais facilmente calculada;
Custos de agency: obrigaes contratuais, preferncias da administrao e instrumentos
de controle limitam o tipo de financiamento e a quantidade envolvida, afetando,
portanto, a estrutura de capital da organizao; e
Informaes assimtricas: referentes avaliao externa do risco e o timing, afetam a
captao de recursos de terceiros, medida que as classificaes de risco podem variar
de credor para credor, alm do contexto econmico que pode prejudicar a obteno de
financiamento junto a fontes de recursos de terceiros.

Outras Dificuldades Relacionadas Estrutura de Capital tima


Nota-se que a definio de uma estrutura de capital tima demanda diversas informaes,
as quais anulariam o menor custo proporcionado por essa estrutura de capital; h um
aspecto observado em empresas no-americanas que pode dificultar ainda mais o
estabelecimento dessa estrutura: o custo do capital prprio.
O clculo do custo do capital prprio normalmente envolve a frmula CAPM, o qual utiliza
um coeficiente beta que obtido atravs das variaes nos preos das aes da empresa
em resposta a variaes de uma carteira representativa de todos os ativos do mercado; este
clculo, em empresas brasileiras, por exemplo, feito de maneira errnea e simplista.
Geralmente, quando da necessidade do conhecimento do capital prprio de determinada
firma brasileira, faz-se um paralelo com empresas norte-americanas similares para a

39

obteno do coeficiente beta adequado para a firma em questo, com os devidos ajustes,
claro, porm, p resultado viesado.
SANVICENTE e MINARDI (1999) propem uma outra forma de clculo do beta:

k = -1
Beta = ___________
1+ 2
Sendo os trs betas no numerador estimados por mnimos quadrados ordinrios, a saber:
k = -1, quando o beta estimado com a regresso linear simples entre os retornos Ri,t e Rm,t-1
k = 0, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t
k = +1, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t+1

e, = coeficiente de correlao entre Rm,t e Rm,t-1, sendo i a ao analisada, e m o ndice


criado pelo IBMEC em seminrio realizado em 1997. Este ndice foi criado a partir de uma
amostra de 67 aes includas no ndice Bovespa, sendo que as aes receberam peso igual
na composio deste ndice; a taxa de retorno deste ndice, em um ms qualquer, igual
mdia aritmtica dos retornos das aes que o compem. Assim, percebe-se que esta
metodologia mais adequada do que a utilizada na maioria dos clculos do custo de capital,
j que a realidade da empresa brasileira torna-se melhor representada4.

ESTRUTURA DAS DEMONSTRAES FINANCEIRAS


ESTRUTURA DO ATIVO
O ativo representa os bens e direitos que a empresa possui.
Na legislao brasileira, o Ativo dividido em 3 grupos.
Cada um dos 3 grupos do Ativo definem prazos diferentes para a realizao de cada
Ativo. Realizar um ativo significa transforma-lo em dinheiro.

O ativo representa as aplicaes ou usos dos recursos.

Para maiores informaes, consultar: SANVICENTE, Antnio Zoratto, MINARDI, Andrea Maria
Accioly Fonseca, Problemas de Estimao do Custo de Capital no Brasil. So Paulo, IBMEC, Relatrio
de Pesquisa, junho de 1999.

40

Normalmente, temos ativos quando se aplica recursos na sua compra ou aquisio.


O Balano mostra qual o volume de recursos que a empresa utilizou para manter ou
aumentar seus ativos. O Balano tambm mostra como os recursos sero distribudos
dentro do Ativo e, de forma muito genrica, em quanto tempo tais recursos iro ser
recuperados ou novamente transformados em dinheiro.
Essencialmente, a anlise do ativo deve ser feita observando-se quando h de recursos
de curto prazo (Circulante) e quanto h de longo prazo (Realizvel e Permanente).
O ativo mais importante o de curto prazo, que normalmente tem maior liquidez e
que utilizado para garantir o pagamento de despesas e dividas. Dentro deste grupo,
certamente as contas mais relevantes so Duplicatas a Receber e os Estoques.
O ativo imobilizado mostra somente o volume de recursos que permanece mais tempo
na empresa. Uma anlise mais profunda exige informaes adicionais que devem ser
buscadas diretamente com a empresa, pois o Balano pobre para mostrar como est
composta a capacidade produtiva da empresa, como so suas instalaes e mquinas
e se no h riscos envolvidos na rea de produo.
ESTRUTURA DO PASSIVO
O Passivo representa as dividas e obrigaes que a empresa possui.
O Passivo tambm divido em 3 grupos.
Cada um dos 3 grupos do Passivo definem prazos diferentes para o pagamento das
dividas. Para efeito de anlise, o Passivo se divide essencialmente em: Recursos de
Terceiros (que so dividas efetivas) e Recursos Prprios (que so recursos que
pertencem aos scios, mas que so utilizados pela empresa).
O passivo representa as fontes ou origens dos recursos.
Todos os recursos que a empresa tm em seus ativos so financiados por recursos do
Passivo. Por esta razo o Ativo sempre igual ao Passivo.

41

No Balano, identificamos como a empresa est financiando seus ativos e qual o


volume total deste recursos.
As fontes que financiam a empresa so:
Recursos de Terceiros

Passivo Circulante (curto prazo) e


Exigvel Longo Prazo (longo prazo)

Recursos Prprios

Capital integralizado pelos scios e Lucros

A relao entre Recursos de Terceiros e Recursos Prprios que vai definir quanto a
empresa depende de terceiros. Recursos de terceiros so fontes que provm de
empresas ou pessoas que no tm vnculo societrio com a empresa.
Quanto maior o volume de recursos de terceiros (fornecedores, impostos, salrios,
emprstimos, etc.) representa maior risco financeiro, pois a empresa passa a trabalhar
muito mais com recursos de outros que com seus prprios recursos.
ESTRUTURA DA DEMONSTRAO DE RESULTADOS
A Demonstrao de Resultado mostra:
Receita

so FONTES de recursos

Despesas e Custos

so APLICAES de recursos

Diferentemente do Ativo e Passivo, que mostram os saldos de cada conta, a


Demonstrao de Resultados mostra a soma dos valores do perodo (no caso de
Balanos, o perodo anual).
A Demonstrao de Resultados feita com o objetivo de mostra os resultados, isto ,
lucro ou prejuzo. Para isto, somam-se as receitas e diminuem-se as despesas ou
custos, obtendo assim os resultados.
A informao importante da Demonstrao , sem dvida, o resultado final.

42

Quanto maior os lucros que uma empresa puder obter, maior sua capacidade de
investir em seus ativos, utilizando seus recursos prprios.
Muitas empresas no conseguem sobreviver ou expandir suas atividades exatamente
porque geram lucros muito baixos ou at prejuzos.
Empresas que tm prejuzos constantes exigem maior ateno. O prejuzo exige uso de
recursos para pag-los e as alternativas que uma empresa tm para isso desfazer-se
de ativo ou buscar recursos de terceiros, aumentando assim suas dvidas.
Podemos dividir as demonstraes financeiras da seguinte forma :
a) Demonstraes Financeiras Primrias: Balano Patrimonial e Demonstrao de
Resultado;
b) Demonstraes Financeiras Secundrias: principalmente a Demonstrao de
Origens e Aplicao dos Recursos;
c) Mtodos de Anlise: Horizontal e Vertical; e
d) ndices: grandezas relativas construdas a partir dos nmeros (Demonstrao
Primria)
O objetivo da anlise pode ser variado e depender do ponto de vista e necessidade do
gestor financeiro, podendo referir-se ao passado, presente ou futuro em termos de
situao e desempenho da empresa em referncia. Importante salientar que, ainda
que os dados contbeis se refiram a eventos passados, pode-se valer dos mesmos para
uma projeo futura.
CONCEITOS BSICOS DE ANLISE
CAPITAL DE GIRO:
o Ativo Circulante.
O capital de giro um fluxo constante de recursos utilizado para aquisio de
estoques, financiamento de vendas aos clientes (duplicatas a receber) e, em caso de
sobras, utilizado em aplicaes financeiras temporrias.

43

com estes recursos que a empresa ir manter sua situao de liquidez, pois eles
sero utilizados no pagamento de dvidas e, uma vez pagos os credores, eles voltam a
conceder crditos e, assim manter o fluxo de capitais de terceiros na empresa.
O fluxo de capital de giro no constante. Ele varia ao longo dos meses do ano.
Empresas com caractersticas sazonais so um exemplo. Esta variao pode ser dar em
funo dos volumes, que aumentam ou diminuem, como tambm em funo dos
prazos, que podem se alongar ou estreitar ao longo do ano.

CAPITAL DE TERCEIROS
Recursos de terceiros so as dvidas de curto e longo prazos mostradas no Passivo
(Circulante Exigvel).
Os recursos de terceiros tm origem sob duas formas:
Recursos Naturais ou Operacionais: so aqueles provenientes da atividade normal e
operacional da empresa;
Exemplos: fornecedores (todos concedem um prazo para pagamento),
salrios,encargos sociais e impostos a pagar (a lei e o Governo concedem um prazo
para recolhimento ou pagamento), conta a pagar (luz, gua, etc. que sempre so
enviadas com prazo para pagamento).
A empresa se utiliza estes crditos de forma normal (no por atrasos de pagamento)
pode obter excelente forma de se financiar sem depender excessivamente de outros
recursos.
Fonte operacional (mas que no capital de terceiros): o lucro. uma fonte diria de
recursos e a mais importante de todas.
Recursos No Operacionais: So recursos adicionais que a empresa busca para suprir
suas necessidades de financiar ativos ou pagar despesas, uma vez que suas fontes
naturais no foram suficientes para faz-lo. Os exemplos mais comuns so:
emprstimos ou financiamentos bancrios, emprstimos de coligadas ou scios,
atrasos ou parcelamento de impostos ou de outras dvidas;
Os recursos no operacionais so chamados tambm de recursos onerosos. O termo
oneroso nem sempre correto tecnicamente, pois leva a crer que estes recursos tm
um custo, enquanto os crditos naturais no contm custos.
Sabemos que os fornecedores, quando vendem a prazo, embutem em seus preos os
custos financeiros.
LIQUIDEZ
a rapidez ou o tempo com que os ativos se transformam em dinheiro.

44

Quanto mais rpido, maior a liquidez daquele ativo. Diz-se que um ativo tm elevado
grau de liquidez quando ele se transforma em dinheiro rapidamente.
O grau de liquidez determinado pela natureza ou utilidade de um ativo. Ativos
procurados por muitas pessoas tm maior liquidez, porque ele tem utilidade para
muitas pessoas. Uma aplicao financeira tem liquidez pela sua natureza. Um direito
de recebimento imediato.
No Balano, as contas do Ativo Circulante esto ordenadas pela ordem de liquidez.
Caixa e Bancos, mais Aplicaes Financeiras, formam o conjunto de maior liquidez,
pois so recursos j sob domnio da administrao da empresa que pode utiliza-los
imediatamente. Duplicatas a Receber compem o segundo bloco de melhor liquidez.
Por fim, estoques vendidos a prazo so os menos lquidos, pois originam duplicatas.
Eventualmente, deve ser considerar de boa liquidez os estoques vendidos vista,
sobretudo em alguns setores de comrcio, onde a quase totalidade das vendas feita
vista. Neste caso, importante conhecer o prazo mdio com que a empresa gira seus
estoques.
CAPITAL PROPRIO
representado pelo Patrimnio Lquido. So recursos que pertencem aos scios e que
esto sendo utilizados na empresa. O Patrimnio Lquido representa apenas o registro
dos recursos. Este recursos, em verdade, esto sendo utilizados no ATIVO. Os recursos
so fornecidos pelos scios (capital social) mas nem todo o valor do capital
necessariamente recursos que os scios integralizam. O capital pode ser aumentado
com a Correo Monetria e com os lucros.
Da mesma forma, os lucros acumulados representam o montante de lucros gerados
em vrios anos e que ainda no foram utilizados para aumentar o capital, para
aumentar as Reservas de Lucros ou para distribuir aos scios, como dividendos.
Na anlise financeira, deve-se concentrar a ateno no total do Patrimnio Lquido e
no em cada uma de suas contas individuais. Quanto maior for o volume de recursos
prprios, menor ser a dependncia de capital de terceiros e maior a possibilidade da
empresa ter recursos para financiar todo seu Ativo Permanente e ainda sobrar
recursos para financiar seu Capital de Giro, aumentado assim sua liquidez e capacidade
de pagar dvidas.

45

ESTRUTURA DE CAPITAL
Entende-se por estrutura de capital a relao entre os volumes de fontes e aplicaes
de recursos. Alm disso, relaciona-se as fontes e as aplicaes de LONGO PRAZO
como forma de ver como so financiados os 3 grupos principais do Ativo. De uma
forma geral, ativos de longo prazo (Permanente e Realizvel) devem ser financiados
por fontes de longo prazo.
TIPOS DE BALANO
LEGISLAO SOCIETRIA

o tipo utilizado por todas as empresas LTDA. e S.A. de Capital Fechado.


o tipo mais comum e o mais encontrado.
Estas empresas apresentam seus Balanos com VALORES NOMINAIS DE CADA
PERODO DO BALANO. Assim, se o Balano da empresa de Dezembro de 1994, os
saldos apresentados estaro em valores de R$ em Dezembro de 1994. Se o Balano
apresentado for de Dezembro de 1995, os saldos estaro apresentados com valores
em R$ de Dezembro de 1995.
Sabendo disto, fcil concluir que os valores de 1995 carregam valores
aproximadamente 20% maiores que os de 1994 em funo de inflao ocorrida
durante o ano de 1995. Isto quer dizer que diferenas em torno de 20% foram
causadas mais em funo da inflao que por aumentos ou redues reais.
CORREO INTEGRAL ou MOEDA CONSTANTE
a forma obrigatria para S.A. de Capital Aberto (empresas com aes negociadas em
Bolsa de Valores ou com debntures emitidas). Este tipo de Balano regulamentado
pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios).
Estas empresas publicam seus Balanos atualizando todos os valores para a moeda da
data do ltimo Balano.

46

Assim um Balano de Dezembro de 1994, ter todos os valores, incluindo os da


Demonstrao de Resultados, atualizados para Dezembro de 1995 em R$.
Como ela deve publicar, lado a lado, o Balano de 1994 e de 1995, tais valores podem
representar diferenas reais entre eles, uma vez que foi eliminada a inflao. Qualquer
variao entre os valores j ser uma variao real.
NENHUM TIPO
As micro-empresas no so obrigadas a manter escriturao contbil normal. Esto,
portanto, desobrigadas de apresentar Balanos na forma da legislao. So
consideradas micro empresas as que tenham auferido, no ano-calendrio, receita
bruta igual ou inferior a R$ 120.000,00 (cento e vinte mil reais).
Empresa de Pequeno porte a pessoa jurdica que tenha auferido, no ano calendrio,
receita bruta superior a R$ 120.000,00 (cento e vinte reais) e igual e inferior a R$
720.000,00 (setecentos e vinte mil reais).
As empresas com lucro presumido podem ou no apresentar Balano. Caso no
tenham Balano so obrigadas a fazer fluxo de caixa mensal, onde registrado
tambm, o movimento bancrio. As empresas com lucro presumido pagam Imposto
de Renda com taxas que variam de 2% a 8% sobre o valor total do faturamento,
independente dos lucros ou prejuzos obtidos. Para ser tributada com base em lucro
presumido a empresa deve ter feito esta opo e ter, no mximo, faturamento anual
de 12.000.000 UFIRs por ano.
As firmas individuais enquadram-se no conceito de micro empresas ou lucro
presumido de acordo com o valor de seu faturamento anual. Firma individual uma
empresa com um nico scio e cujo nome sempre igual ao nome do dono.

NDICES FINANCEIROS CONCEITO:

47

A anlise por ndices financeiros uma das ferramentas mais utilizadas no mercado
financeiro. Mas uma anlise feita somente com ndices financeiros uma anlise fraca
e pobre, e certamente poder conter inmeras falhas.
ndices financeiros no so suficientes para um julgamento adequado e uma deciso
correta. ndices financeiros aliados anlise vertical j mostram de forma melhor a
situao financeira da empresa.
Os ndices financeiros dividem-se em 4 grupos:
NDICES DE LUCRATIVIDADE
NDICES DE ENDIVIDAMENTO
NDICES DE ESTRUTURA DE CAPITAL
NDICES DE LIQUIDEZ E DE PRAZOS MDIO

NDICES FINANCEIROS

Exemplos de Variao nos ndice

Os ndices Financeiros poder ficar iguais ou ter variaes, de acordo com a mudana
no valor de qualquer um dos componentes de sua frmula.

Numerador 1.000
=
= 0,83
Base
1.200

Se consideramos como exemplo a frmula acima, poderemos ter as seguintes


variaes no ndice:
O ndice ficar IGUAL
a) Se o Numerador aumentar e a Base aumentar em igual proporo (por exemplo:
10% para ambos).

48

1.100
= 0,83
1.320

b) Se o Numerador diminuir e a Base diminuir em igual proporo (por exemplo: 20%


para ambos).
800
= 0,83
960

NDICES FINANCEIROS

Exemplos de Variao nos ndice

Numerador 1.000
=
= 0,83
Base
1.200

O ndice ir AUMENTAR
a) Se o numerador aumentar (30%) e a Base ficar igual
1.300
= 1,08
1.200

b) Se o Numerador aumentar (15%) e a Base aumentar (5%)


1.150
= 0,91
1.260

c) Se o Numerador aumentar (20%) e a Base diminuir (-10%)


1.200
= 1,11
1.080

d) Se o Numerador ficar igual e a Base diminuir (-50%)


1.100
= 1,67
600

49

e) Se o Numerador diminuir (-10%) e a Base diminuir (-20%)


900
= 0,94
960

O ndice ir DIMINUIR
a) Se o Numerador diminuir (-5%) e a Base aumentar (10%)
950
= 0,72
1.320

b) Se o Numerador diminuir (-30%) e a Base ficar igual


700
= 0,58
1.200

c) Se o Numerador diminuir (20%) e a Base diminuir (-5%)


800
= 0,70
1.140

d) Se o Numerador ficar igual e a Base aumentar (10%)


1.000
= 0,76
1.320

e) Se o Numerador aumentar (20%) e a Base aumentar (50%)


1.200
= 0,67
1.800

50

Tipos de ndices financeiros


ndices financeiros fornecem ao analista uma ferramenta muito til para recolher
informaes das demonstraes financeiras de uma empresa. O ndice, ou ndices
selecionados para uso pelo analista dependem da razo pela qual se faz a anlise. Por
exemplo, um funcionrio da rea de emprstimos comerciais analisando uma
solicitao de emprstimo estaria interessado em determinar a habilidade do
requerente em pagar o emprstimo quando devido. Neste caso, o analista estaria
preocupado com o nvel de fluxo de caixa da empresa em relao ao seus nveis
propostos e existentes de pagamentos do principal e dos juros. H um nmero quase
ilimitado de ndices financeiros concebveis que podem ser projetados. Para dar uma
ordem a nossa discusso deste ndices, geralmente so classificados em categorias,
conforme faam referncia e liquidez, eficincia, alavancagem, lucratividade, etc.
Neste ponto deveramos comentar como os ndices financeiros deveriam ser utilizados
numa

anlise

financeira.

Como

mencionamos

anteriormente,

ndices

so

simplesmente ferramentas para se juntar informao. Eles podem oferecer informao


num senso absoluto, como no caso do ndice de Liquidez Seca onde o ndice igual a 1
indica solvncia. Adicionalmente, ndices podem ser analisados num senso relativo
atravs da comparao com os ndices da mesma empresa em outros exerccios, ou
ainda atravs da comparao dos ndices da empresa em anlise com padres do
ramo, ou ndices alvo. Esses ndices alvo podem ser determinados a partir de um
exame de ndices similares de outras empresas ou pelo exame do mesmo ndice para a
empresa em anlise, mas em um perodo anterior. Um dado importante para anlise
dos ndices so os ndices ou coeficientes-padres mdios das outras empresas do
mesmo ramo de atividade.
ANLISE VERTICAL E HORIZONTAL
Uma ferramenta til para detectar tendncias so as anlises vertical e horizontal.
Apresentamos estes recursos a seguir.
ANLISE VERTICAL

51

Tem por objetivo determinar a relevncia de cada conta em relao a um valor total.
No Balano Patrimonial calcula-se a participao relativa das contas, tomando-se como
base o seu capital total. J na Demonstrao de Resultados, o referncial passa a ser o
valor da Receita Operacional Lquida.
Ela alcanada determinando-se o que cada item da demonstrao financeira
representa como porcentagem de uma dada base. A base geralmente o total dos
ativos no caso do balano patrimonial, e vendas lquidas, no caso de demonstrao do
resultado do exerccio. Ela envolve olhar para cima e para baixo nas colunas do
balano patrimonial e fazer comparaes. Para demonstraes de resultado do
exerccio, isto representa estabelecer vendas lquidas de 100% e ento calcular a
porcentagem de vendas lquidas para cada custo, despesa ou outra categoria.
ANLISE TCNICA:

ANLISE VERTICAL

CONCEITOS

A anlise vertical a tcnica mais simples e tambm a mais completa para anlise de
Balano. Ela mede PROPORES entre valores, ajudando-nos a determinar quais as
contas de maior importncia e relevncia para a anlise.
Na anlise do Ativo, ela mede com a empresa distribui ou usou seus recursos dentro
do Ativo. importante comear esta anlise pelos principais grupos (Circulante,
Permanente e Realizvel L. Prazo) e s depois ver cada conta isoladamente (Duplicatas
a Receber, Estoques, Imobilizado, etc).
Na anlise do Passivo, ela mede como a empresa obteve os recursos que esto
ajudando a financiar seus ativos. importante comear a anlise pelo Patrimnio
Lquido (a principal fonte de recursos) e depois os dois grupos de dvidas (Circulante e
Exigvel L.Prazo) e s ento cada conta isoladamente. No se deve, porm, analisar as
contas dentro do Patrimnio Lquido (analise apenas o total dele).

52

Na anlise da Demonstrao de Resultados, ela mede quanto cada custo ou despesa


consumiu das receitas e, no fim, se houve sobras (lucros) ou faltas (prejuzos).

53

FORMULA DE CLCULO
valor da conta
x 100
Base

Anlise Vertical

Arredonde os resultados dos clculos.


No use casas decimais.

O Total do Ativo a base de clculo para todas as contas do Ativo.


O Total do Passivo a base de clculo para todas as contas do Passivo (que sempre
tem o mesmo total que o Ativo).
A Receita Lquida de Vendas ou Vendas Lquidas a base de clculo para todas as
contas de Demonstrao de Resultados.

ANLISE VERTICAL

ATIVO
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoques
Outros Crditos
CIRCULANTE
Depsitos Judiciais
REALIZVEL L. PRAZO
Investimentos
Imobilizado
PERMANENTE
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
Financiamentos
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios, Tributos, Contr.

EXEMPLO DE CLCULO

Ano 1

Ano 2

230
10.508
7.848
428
19.014
311
311
1.015
19.119
20.134
39.459
Ano 1
2.522
14.611
1.182
1.025

1
27
20
1
48
1
1
3
48
51
100
%
6
37
3
3

420
13.285
11.015
587
25.307
385
385
1.015
19.152
20.167
45.859
Ano 2
5.392
10.685
541
980

1
29
24
1
55
1
1
2
42
44
100
%
12
23
1
2

54

CIRCULANTE
Financiamentos
EXIGVEL LONGO PRAZO
Capital
Lucros Acumulados
PATRIMNIO LQUIDO
TOTAL DO PASSIVO

19.340
1.535
1.535
12.000
6.584
18.584
39.459

49
4
4

47
100

17.598
3.223
3.223
12.000
13.038
25.038
45.859

38
7
7

55
100

Para calcular a Anlise Vertical (AV) de cada conta do Balano acima utilizado a
calculadora HP 12 C e a frmula da pagina anterior, faa o seguinte:
Para clculo na HP 12C
CLCULO DA AV DAS CONTAS DE ATIVO E PASSIVO
1) Tecle f e 0 para eliminar casas decimais.
2) Introduza o valor R$ 45.859 e tecle ENTER para arquivar a BASE = Total de Ativo.
3) Introduza o valor de R$ 420 (Disponvel), tecle %T. Aparecer no visor 1.
Este resultado : esta conta representa 1% do Total do Ativo.
Continue os clculos das outras contas. No necessrio iniciar o processo todo, mas,
seguindo a frmula, executar somente a etapa 2;
4) Para recuperar a base tecle R

ANLISE VERTICAL

EXEMPLO DE CLCULO

(D.R.E.)
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
RECEITA BRUTA
(-) Impostos s/Vendas
(-) Devolues

Ano 1
65.450
12.765
1.687

Ano 2
73.460
14.692
1.685

55

RECEITA LQUIDA
Custo de Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
Despesas Administrativas
Despesas com Vendas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
LUCRO OPERACIONAL
Rec. (Desp.) No Operac.
Proviso Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO

50.998
38.519
12.479
4.267
3.780
221
1.243
5.454
290
2.060
3.684

100
76
24
8
7
0
2
11
1
4
7

57.083
37.105
19.978
7.940
5.400
450
3.600
9.788
-420
2.914
6.454

100
65
35
14
9
1
6
17
-1
5
11

Para calcular a Anlise Vertical (AV) da Demonstrao de Resultados (DRE) com a


frmula da HP 12 C da pgina 10. procede-se da mesma forma que no clculo do Ativo
e Passivo, mudando apenas a BASE que passa a ser a RECEITA LQUIDA. A anlise inicia
pela Receita Lquida (vale 100%).

ANLISE VERTICAL

ATIVO
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoques
Outros Crditos
CIRCULANTE
Depsitos Judiciais
REALIZVEL L. PRAZO
Investimentos
Imobilizado
PERMANENTE
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
Financiamentos
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios, Tributos, Contr.
CIRCULANTE
Financiamentos
EXIGVEL LONGO PRAZO
Capital
Lucros Acumulados

EXEMPLO DE CLCULO

Ano 1

Ano 2

230
10.508
7.848
428
19.014
311
311
1.015
19.119
20.134
39.459
Ano 1
2.522
14.611
1.182
1.025
19.340
1.535
1.535
12.000
6.584

1
27
20
1
48
1
1
3
48
51
100
%
6
37
3
3
49
4
4

420
13.285
11.015
587
25.307
385
385
1.015
19.152
20.167
45.859
Ano 2
5.392
10.685
541
980
17.598
3.223
3.223
12.000
13.038

1
29
24
1
55
1
1
2
42
44
100
%
12
23
1
2
38
7
7

56

PATRIMNIO LQUIDO
TOTAL DO PASSIVO

ANO 1

18.584
39.459

PASSIVO

47
100

25.038
45.859

55
100

Fontes de Recursos

DE ONDE VEM OS RECURSOS


1 Passivo Circulante = 49%
Exigvel Longo Prazo = 4%
TOTAL DAS DVIDAS = 53% (PC + ELP)
2 Patrimnio Lquido = 47%
AS MAIORES DVIDAS
1 Fornecedores = 37%
2 Financiamentos (curto + Longo Prazo) = 10%
ATIVO

Aplicaes de Recursos

ANO 1

ONDE H MAIS RECURSOS APLICADOS


1 Ativo Permanente = 51%
2 Ativo Circulante = 48%
PRINCIPAIS CONTAS
1 Imobilizado = 48%
2 Duplicatas a Receber = 27%

57

3 Estoques = 20%

ANLISE VERTICAL

VERIFICAO DOS RESULTADOS

PASSIVO

Fontes de Recursos

ANO 2

DE ONDE VEM OS RECURSOS


1 Patrimnio Lquido = 55%
2 Passivo Circulante = 38%
AS MAIORES DVIDAS
1 Fornecedores = 23%
2 Financiamentos (curto + Longo Prazo) = 19%
PRINCIPAIS MUDANAS
Nos Grupos de Contas (Fontes)
Patrimnio Lquido de 47% para 55%
Passivo Circulante de 49% para 38%
Nas Contas
Fornecedores de 37% para 23%
Financiamentos (Curto Prazo) de 6% para 12%
Financiamentos (Longo Prazo) de 4% para 7%

58

Total de Financiamentos (Curto + Longo Prazo) de 10% para 19%

ANO 2

ATIVO

Aplicaes de Recursos

ONDE H MAIS RECURSOS APLICADOS


1 Ativo Circulante = 55%
2 Ativo Permanente = 44%
PRINCIPAIS CONTAS
1 Imobilizado = 42%
2 Duplicatas a Receber = 29%
3 Estoques = 24%
PRINCIPAIS MUDANAS
Nos Grupos de Contas (Fontes)
Ativo Circulante de 48% para 55%
Ativo Permanente de 51% para 44%
Nas Contas
Imobilizado de 48% para 42%
Estoques de 20% para 24%
Duplicatas a Receber de 27% para 29%

59

ANLISE VERTICAL

VERIFICAO DOS RESULTADOS

(D.R.E.)
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
RECEITA BRUTA
(-) Impostos s/Vendas
(-) Devolues
RECEITA LQUIDA
Custo de Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
Despesas Administrativas
Despesas com Vendas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
LUCRO OPERACIONAL
Rec. (Desp.) No Operac.
Proviso Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO

ANO 1

D.R.E.

Ano 1
65.450
12.765
1.687
50.998
38.519
12.479
4.267
3.780
221
1.243
5.454
290
2.060
3.684

100
76
24
8
7
0
2
11
1
4
7

Ano 2
73.460
14.692
1.685
57.083
37.105
19.978
7.940
5.400
450
3.600
9.788
-420
2.914
6.454

100
65
35
14
9
1
6
17
-1
5
11

Receitas e Despesas

RESULTADO DO EXERCCIO
1 Lucro Lquido = 7%
DESPESAS QUE CONSUMIRAM MAIS RECURSOS
1 Custos de Produtos Vendidos = 65%
2 Despesas Administrativas = 8%
3 Despesas com Vendas = 7%

ANO 2

D.R.E.

Receitas e Despesas

RESULTADO DO EXERCCIO

60

1 Lucro Lquido = 11%


DESPESAS QUE CONSUMIRAM MAIS RECURSOS
1 Custo de Produtos Vendidos = 65%
2 Despesas Administrativas = 14%
3 Despesas com Vendas = 9%
AS PRINCIPAIS MUDANAS DO ANO
No Resultado
Lucro Lquido de 7% para 11%
Lucro Operacional de 11% para 17%
Lucro Bruto de 24% para 35%
Receitas ou Despesas que Contriburam Para Melhor o Lucro
Custo de Produtos Vendidos de 76% para 65%
Receitas Financeiras Lquidas de 2% para 5%
Despesas que Contriburam Para Piorar o Lucro
Despesas Administrativas de 8% para 14%

ESTRUTURA DE CAPITAL

TIPOS DE ESTRUTURA

Qualquer empresa analisada ter sua estrutura de capital definida dentro dos
seguintes trs modelos:

61

ESTRUTURA DE CAPITAL

Como Montar a Estrutura de Capital

Uma das utilidades da anlise vertical a de permitir a montagem da Estrutura de


Capital de qualquer empresa.
Para isto, toma-se os resultados da anlise vertical de cada um dos grupos do Ativo e
Passivo colocando-os em dois quadros que indicam Fontes (Passivo) e Aplicaes
(Ativo) dos recursos, como os exemplos abaixo:

Ano 1
AC = 48

Ano 2
PC = 49

PC = 38
AC = 55

10
RLP = 1
APLICAES

ELP = 7
FONTES

APLICAES

FONTES

62

NO ANO 1:
A 1 Fonte

PL = 47% no financia o AP = 51%

A 2 Fonte

ELP = 4% financia os 4% que estavam faltando. No sobra nada.


No financia o RLP 1%

A 3 Fonte

Faltam 4%

falta 1%

PC = 49% financia 1% que estava faltando.

uma Estrutura RUIM, porque os recursos prprios mais os de terceiros de longo


prazo so insuficientes para financiar os ativos de longo prazo.
NO ANO 2:
A 1 Fonte

PL = 55% financia todo o AP = 44% e sobram 11%


Sobram 11% do PL que financiam o RLP = 1% e sobram 10%
Sobram 10% que ajudam a financiar o AC.

uma estrutura BOA porque recursos prprios financiam todos os ativos de longo
prazo e ainda h sobra para financiar o Ativo Circulante.

ESTRUTURA DE CAPITAL

BOA e Piorando

Ano 1

Ano 2
39

67

64
23

APLICAES

55

FONTES

4
5

APLICAES

FONTES

63

Ano 1: A 1 Fonte

PL = 56%, financia todo o AP = 33%

sobram 23%

Sobram 23% do PL que ajudam financiar ao AC.


Ano 2: A 1 Fonte

PL = 40%, financia todo o AP = 36%

sobram 4%

Sobram 4% do PL que ajudam financiar o AC.


Nos dois anos a Estrutura BOA porque os recursos prprios financiam todo o ativo
de longo prazo, entretanto a Estrutura est piorando porque a sobra para financiar o
AC que era de 23% no ano anterior agora de apenas 4%.

ESTRUTURA DE CAPITAL

RAZOVEL e Piorando RUIM

Ano 2

Ano 1
48
54

44

46
1

6
1
10

APLICAES

FONTES

12
APLICAES

FONTES

Ano 1: A 1 Fonte

PL = 42%, no financia todo o AP = 45%

faltam 3%

A 2 Fonte

ELP = 10%, financiam 3% que faltavam

sobram 7%

Sobram 7%, que financiam o RLP = 1%

sobram 6%

Sobram 6%, que ajudam financiar o AC.

64

Estrutura razovel porque recursos de terceiros de longo prazo completam o


financiamento de ativos de longo prazo e sobra para financiar o Ativo Circulante.
Ano 2: A 1 Fonte

PL = 42%, no financia todo o Ap = 55%

faltam 13%

A 2 Fonte

ELP = 12%, no financia 13% que faltavam

A 3 Fonte

PC = 46%, financia 1% que faltava

falta 1%

sobram 45%

Sobram 45% que financiam todo o RLP = 1%.


uma Estrutura RUIM porque recursos prprios, mais os de terceiros de longo prazo
so insuficientes para financiar os ativos de longo prazo.

ESTRUTURA DE CAPITAL

RAZOVEL e Melhorando para BOA

Ano 1

Ano 2
42

44

45

35
3

2
3
6

APLICAES

Ano 1: A 1 Fonte
A 2 Fonte

FONTES

7
APLICAES
FONTES

PL = 52%, no financia todo o AP = 53%


ELP = 6%, financiam 1% que faltava

faltam 1%
sobram 5%

Sobram 5%, que financiam o RLP = 3%

sobram 2%

Sobram 2%, que ajudam financiar o AC.


Estrutura razovel porque recursos de terceiros de longo prazo completam o
financiamento de ativos de longo prazo e sobra para financiar o Ativo Circulante.

65

Ano 2: A 1 Fonte

PL = 58%, no financia todo o Ap = 54%

faltam 4%

Sobram 4% que financiam todo o RLP = 1%

sobram 3.

Sobram 3% que ajudam financiar o AC.


A estrutura BOA porque recursos prprios financiam todo o ativo de longo prazo, e
sobra recursos para financiar o Ativo Circulante.

ESTRUTURA DE CAPITAL

RUIM e Melhorando para RAZOVEL

Ano 1

Ano 2
64

49

50

48
2

2
6
APLICAES

Ano 1: A 1 Fonte

FONTES

7
APLICAES

PL = 30%, no financia todo o AP = 48%

FONTES

faltam 18%

A 2 Fonte

ELP = 6%, financiam 18% que faltava

sobram 12%

A 3 Fonte

PC = 64%, financia 12% que faltavam

sobram 52%.

Sobram 52%, que financiam o RLP = 3%


uma Estrutura RUIM porque recursos prprios, mais os de terceiros de longo prazo
so insuficientes para financiar os ativos de longo prazo.
Ano 2: A 1 Fonte
A 2 Fonte

PL = 45%, no financia todo o Ap = 48%


ELP = 7%, financia 3% que faltavam

faltam 3%
sobram 4%.

66

Sobram 4% que financiam todo o RLP = 2%

sobram 2%.

Sobram 2% que ajudam financiar o AC.


uma Estrutura RAZOVEL porque recursos de terceiros de longo prazo completam
o financiamento de ativos de longo prazo e sobra para financiar o Ativo Circulante.

ANLISE HORIZONTAL

Tem por objeto demonstrar o crescimento ou queda ocorrida em itens que


constituem as demonstraes contbeis em perodos consecutivos. A anlise
horizontal compara percentuais ao longo de perodos, ao passo que a anlise
vertical compara-os dentro de um perodo. Esta comparao feita olhando-se
horizontalmente

atravs dos anos nas demonstraes financeiras e nos

indicadores. importante salientar, neste caso, a necessidade de que os


valores comparados estejam expressos em moeda de poder aquisitivo
constante.

67

Abaixo presentamos os balanos patrimoniais e demonstraes do resultado da Empresa Braga, com


suas variaes ano a ano. Monte a estrutura de capital (grfica) dos trs anos e faa a anlise dos ndices
econmico-financeiros e de rentabilidade (um a um) e comente a evoluo da empresa e sua situao
atual.
BALANO PATRIMONIAL DA EMPRESA BRAGA S/A
ATIVO
CIRCULANTE
Caixa e bancos
Aplicaes financeiras
Contas a Receber de Clientes
Prov. P/ Cred. Liq. duvidosa
Estoques de Mercadorias
Crditos diversos
REALIZVEL LONGO PRAZO
Depsitos judiciais
Emprstimos compulsrios
PERMANENTE
Investimentos
Imobilizado
Diferido
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
CIRCULANTE
Fornecedores
Emprstimos a pagar
Contas a pagar
Impostos e contribuies
Provises diversas
Dividendos e participaes
PATRIMNIO LQUIDO
Capital social realizado
Reservas de capital
Reservas de lucros
Lucros acumulados
TOTAL DO PASSIVO + PL

Saldos em:
Anlise Vertical
Anlise Horizontal
19t5
19t6
19t7
19t5 19t6 19t7
19t6
19t7
1.143.886 1.318.729 1.069.834 75% 74% 67%
15,29% -18,87%
44.843
77.118
41.120
3%
4%
3%
71,97% -46,68%
399.672 418.975 224.438 26% 24% 14%
4,83% -46,43%
326.945 464.036 424.654 21% 26% 27%
41,93%
-8,49%
-9.805 -13.918 -12.739
-1%
-1%
-1%
41,95%
-8,47%
338.247 320.116 364.556 22% 18% 23%
-5,36%
13,88%
43.984
52.402
27.805
3%
3%
2%
19,14% -46,94%
7
1.602
17.096 0,00% 0,09% 1,07%
22786% 967,17%
7
1.344
14.918 0,00% 0,08% 0,93%
19100% 1009,97%
0
258
2.178 0,00% 0,01% 0,14% 258,00% 744,19%
386.727 460.018 511.663 25% 26% 32%
18,95% 11,23%
19.944
19.644
19.278
1%
1%
1%
-1,50%
-1,86%
341.854 394.578 436.113 22% 22% 27%
15,42%
10,53%
24.929
45.796
56.272
2%
3%
4%
83,71%
22,88%
1.530.620 1.780.349 1.598.593 100% 100% 100%
16,32% -10,21%
841.840 943.143 749.256 55% 53% 47%
480.087 471.631 496.678 31% 26% 31%
1.763
10.868
2.049
0%
1%
0%
30.394
66.206
43.764
2%
4%
3%
220.017 242.473 130.768 14% 14%
8%
37.689
45.446
39.759
2%
3%
2%
71.890 106.519
36.238
5%
6%
2%
688.780 837.206 849.337 45% 47% 53%
314.259 378.265 669.688 21% 21% 42%
26.372
25.027
15.162
2%
1%
1%
40.111
17.482
18.830
3%
1%
1%
308.038 416.432 145.657 20% 23%
9%
1.530.620 1.780.349 1.598.593 100% 100% 100%

12,03%
-1,76%
516,45%
117,83%
10,21%
20,58%
48,17%
21,55%
20,37%
-5,10%
-56,42%
35,19%
18%

68

-20,56%
5,31%
-81,15%
-33,90%
-46,07%
-12,51%
-65,98%
1,45%
77,04%
-39,42%
7,71%
-65,02%
-10,21%

DEMONSTRAES DO RESULTADO DA EMPRESA BRAGA S/A

RECEITA OPERACIONAL BRUTA


Abatimento sobre vendas
ICMS
Pis e Finsocial
Devolues

19t6
3.181.675
-622.226
-537.653
-39.955
-44.618

19t7
2.554.101
-494.665
-434.197
-37.077
-23.391

Anlise Horizontal
19t6/t7
-19,72%
-20,50%
-19,24%
-7,20%
-47,57%

RECEITA OPERACIONAL LIQUIDA


Custo das mercadorias vendidas

2.559.446
-1.320.659

2.059.436
-1.279.709

-19,54%
-3,10%

LUCRO BRUTO
Despesas operacionais
Despesas vendas
Despesas gerais e adm.
Honorrios da administrao
Ganhos (perdas) com inflao

1.238.787
-961.281
-181.050
-703.012
-38.351
-38.868

779.727
-677.747
-190.493
-678.054
-39.576
230.376

-37,06%
-29,50%
5,22%
-3,55%
3,19%
-692,71%

LUCRO OPERACIONAL (EFETIVO)


Despesas financeiras
Receitas financeiras
Receitas (despesas) no
operacionais

277.506
-17.372
150.376
-1.274

101.980
-7.174
-39.137
7.258

-63,25%
-58,70%
-126,03%
-669,70%

LUCRO ANTES IR
Proviso p/ IR
Participaes estatutrias

409.236
-187.554
-28.013

72.234
-39.137
-5.500

-82,35%
-79,13%
-80,37%

193.669

27.597

LUCRO LQUIDO

-85,75%

ALGUNS ASPECTOS DETECTADOS PELAS ANLISES HORIZONTAL E VERTICAL


O analista externo, especialmente um que representa uma instituio emprestadora,
gostar de saber muito claramente por que estes ndices esto manifestando certo
desempenho certo desempenho. Algumas perguntas devero ser respondidas pelo
analista. Por exemplo:
-

se h um problema em um nico ano, ou um problema de todo o ramo de


atividade

as vendas subiram e a empresa lucrativa, ento por que as margens brutas


caram?

69

A empresa est forada a competir com outras maiores que podem fazer com que
economias de escala possibilitem vendas com margens menores?

A anlise horizontal e vertical ajuda a desenvolver estas questes, mas,


desafortunadamente, raramente fornece as respostas.

NDICES ECONMICO-FINANCEIROS
A anlise financeira utiliza a informao contida nos demonstrativos financeiros ou
contbeis da entidade (o balano patrimonial e a demonstrao do resultado do
exerccio, suplementados pelas demonstraes de fluxo de caixa e outras
demonstraes), as ferramentas primrias para anlise financeira so os ndices
financeiros.
Apresentaremos no apndice um conjunto de ndices financeiros comumente
utilizados para analisar o desempenho financeiro, uma anlise do uso de ndices
financeiros para predizer falhas corporativas, e uma viso da evidncia emprica no
que diz respeito estabilidade dos padres dos ndices financeiros atravs do tempo.
Quando se analisam demonstraes financeiras, a primeira tarefa determinar que
informao se procura. H muitas tcnicas analticas que podem revelar informaes
sobre uma empresa. Uma vez que o analista financeiro saiba isto, pode-se usar a
tcnica correta. ndices financeiros so a ferramenta analtica de um analista. ndices
so fceis de computar, verificveis e permitem comparaes perodo a perodo e da
empresa com outras de seu ramo de atividade.
Os ndices so relaes que se estabelecem entre duas grandezas, facilitam
sensivelmente o trabalho do analista, uma vez que a apreciao de certas relaes ou
porcentuais mais significativa (relevante) que a observao de montantes por si s.
A anlise das demonstraes financeiras dedica-se ao clculo de ndices, de modo a
avaliar o desempenho passado, presente e projetado da empresa, seja
comparativamente com padres do ramo em que atua, seja numa anlise de srie

70

temporal (comparao entre o desempenho atual e o desempenho passado da


empresa, visando determinar suas tendncias presentes e futuras).
Permitem a interrelao entre vrias contas das demonstraes financeiras da
empresa, facilitando que esta seja analisada sob vrios ngulos. Destaca-se, no
entanto, que para uma melhor avaliao da empresa,

conveniente que seus

indicadores sejam comparados com os de outras empresas do mesmo setor de


atuao (ramo de atividade), alm de relacionados entre si.

ANLISE ATRAVS DE NDICES


Discutiremos anlises que podem ser utilizados para se obter informaes das
demonstraes financeiras de uma empresa.

Estaremos baseados em ndices

financeiros, ento discutiremos primeiramente esta forma genrica de anlise da


demonstrao financeira. Outras anlises relacionam-se ao formato ou modelo
utilizado para direcionar a computao e anlise de um determinado conjunto de
ndices financeiros.

Estas anlises consistem em anlises de demonstraes

financeiras padronizadas e do desempenho da empresa.


A mais simples anlise de crdito por bancos e empresas, consiste em avaliar a
empresa atravs de ndices ou coeficientes.
Dentre eles, para citar como exemplo, os mais conhecidos so os de liquidez. O estudo
destes ndices feito analisando-se o ndice de maneira absoluta, ou seja, a anlise do
significado intrnseco do ndice (ou do ndice por si s), ou comparando-se sua
evoluo nos vrios perodos enfocados, ou ainda com outras empresas do mesmo
setor.

ANLISE DOS COEFICIENTES OPERACIONAIS CHAVES


Para dar significado aos dados nas demonstraes financeiras, o analista deve executar
as anlises de coeficientes. Atravs da medio dos relacionamentos entre dois

71

nmeros nas demonstraes financeiras, este mtodo financeiro identifica, entre


outras coisas, a lquidez da empresa e adequao do capital de giro. Os principais
coeficientes operacionais avaliam a eficcia operacional das diversas reas da
empresa, tais como giro do estoque, rentabilidade do patrimnio lquido e outras.
Adicionalmente, analisando as contas a receber convertidas em caixa, os coeficientes
operacionais podem determinar quo bem os fundos fluem para a empresa.

OBJETIVO
Anlise de coeficientes realizam os seguintes objetivos:
-

mensurar a sade financeira total do negcio

enderear as principais reas de negcios que afetam a lucratividade da empresa e


sua fora de ganhos

avaliar a posio de liquidez da empresa, bem como a situao do fluxo de caixa

identificar uma condio de alavancagem da empresa (mix de endividamento de


sua estrutura financeira)

contribuir para avaliao total do risco creditcio os coeficientes indicam at


certo ponto se a condio financeira de uma empresa a torna um bom ou mau
risco de crdito.

QUANTIDADE DE NDICES
uma boa estratgia de anlise calcular vrios coeficientes, mas importante manter
em

mente

que

somente

coeficientes

operacionais

selecionados

testaro

adequadamente a posio financeira de uma empresa. Empiricamente, entre 10 e 15


coeficientes geralmente so suficientes para revelar a solvncia de uma empresa e
medir sua habilidade de honrar seus compromissos financeiros.

72

INTERPRETAO DOS NDICES


ndices financeiros fornecem ao analista uma ferramenta muito til para recolher
informaes das demonstraes financeiras de uma empresa. O ndice, ou ndices
selecionados para uso pelo analista dependem da razo pela qual se faz a anlise. Por
exemplo, um funcionrio da rea de emprstimos comerciais analisando uma
solicitao de emprstimo estaria interessado em determinar a habilidade do
requerente em pagar o emprstimo quando devido. Neste caso, o analista estaria
preocupado com o nvel de fluxo de caixa da empresa em relao ao seus nveis
propostos e existentes de pagamentos do principal e dos juros. H um nmero quase
ilimitado de ndices financeiros concebveis que podem ser projetados. Para dar uma
ordem a nossa discusso desteS ndices, geralmente so classificados em categorias,
conforme faam referncia e liquidez, eficincia, alavancagem, lucratividade, etc.
Neste ponto deveramos comentar como os ndices financeiros deveriam ser utilizados
numa

anlise

financeira.

Como

mencionamos

anteriormente,

ndices

so

simplesmente ferramentas para se juntar informao. Eles podem oferecer informao


num senso absoluto, como no caso do ndice de Liquidez Seca onde o ndice igual a 1
indica solvncia. Adicionalmente, ndices podem ser analisados num senso relativo
atravs da comparao com os ndices da mesma empresa em outros exerccios, ou
ainda atravs da comparao dos ndices da empresa em anlise com padres do
ramo, ou ndices alvo. Esses ndices alvo podem ser determinados a partir de um
exame de ndices similares de outras empresas ou pelo exame do mesmo ndice para a
empresa em anlise, mas em um perodo anterior. Um dado importante para anlise
dos ndices so os ndices ou coeficientes-padres mdios das outras empresas do
mesmo ramo de atividade.

ESTUDO DE VIABILIDADE

O Estudo de Viabilidade um estudo preliminar realizado antes que o trabalho


real de um projeto comece para aumentar a probabilidade de o projeto ser bem-

73

sucedido. Consiste em uma anlise das possveis solues alternativas a um problema


e uma recomendao quanto a melhor alternativa.
O Estudo de Viabilidade uma ferramenta utilizada por empresas em todo
mundo, tanto por empresas pequenas como grandes. Empresas que utilizaram essa
ferramenta notaram que ao considerar todos os seus elementos, houve uma
diminuio nos riscos e minimizao de possveis erros.
O Estudo de Viabilidade deve incluir os seguintes elementos:

1. Explicao da situao atual e dos objetivos do projeto. Por exemplo:


O projeto atende a uma demanda do mercado, pois no tem nada similar
ainda?
O projeto uma atualizao de um produto j existente, pois h uma
necessidade de um upgrade em caractersticas ou funes?
O projeto o resultado da expanso dos negcios da empresa?
O projeto atende s solicitaes dos clientes?

2. Viabilidade Econmica: Analisa se a empresa est em condies econmicas de


realizar o projeto. Nesta parte do Estudo de Viabilidade, importante
responder s seguintes questes:
A empresa tem fundos para tocar esse projeto?
Quanto esse projeto vai custar? Quais os custos brutos envolvidos?

3. Viabilidade Tcnica. Nessa parte do Estudo, importante responder s


seguintes questes:
O quo difcil ser fazer esse produto ou servio?
A tecnologia est disponvel ou ser necessrio investir em Pesquisa &
Desenvolvimento primeiro?
A empresa tem experincia com a tecnologia, material, equipamentos,
utenslios etc. que sero necessrios para realizar esse projeto?

4. Viabilidade de Cronograma. Nessa parte do Estudo, importante responder s


seguintes questes:
Quanto tempo ser necessrio para fazer o produto ou servio?
Quando o produto ou servio ser realizado (por exemplo, horrio
normal, fins de semana, feriados)?
A produo afetar prazos das operaes normais de outros negcios
da empresa?

74

5. Viabilidade Organizacional. Nessa parte do Estudo, importante responder s


seguintes questes:
A projeto tem o suporte da empresa para ser implementado com
sucesso?
Haver a possibilidade de interferncia da direo da empresa em fazer
mudanas durante a fase de produo?
Est havendo mudanas organizacionais significativas na empresa que
afetar o projeto de alguma forma?
Haver necessidade de fazer parcerias com outras empresas?
Ser necessrio contratar pessoal temporrio, especializado, terceiros
etc.?
Ser necessrio demitir funcionrios e contratar novos funcionrios com
perfis profissionais mais compatveis com o projeto?

6. Viabilidade Cultural. Nesse estgio do Estudo, as alternativas do projeto so


avaliadas em vista de possveis impactos cultura local e geral. Fatores
ambientais tambm precisam ser considerados.
7. Viabilidade Financeira. Anlise de Custo/Benefcio ou ROI.
8. Viabilidade de Marketing. Essa parte do Estudo de Viabilidade inclui uma
anlise de foras de mercado simples ou multidimensionais que podem afetar a
comercializao ou o sucesso do projeto.

9. Viabilidade Legal. Necessidade de patentes, contratos, acordos etc.

10. Recomendaes. Com base nas anlises acima, quais as possveis


recomendaes desse estudo? Por exemplo:

Que escopo do projeto seria o ideal para faz-lo lucrativo?


Quantas unidades devem ser produzidas?
Ser necessrio fazer uma fase piloto antes?
Qual a produo inicial, intermediria e final ideal?
Quando a produo deveria ser iniciada e por que?

75

PLANO DE NEGCIO

O Plano de Negcios, um documento que serve de planejamento e estrutura as


principais idias e objetivos que se deseja atingir para um negcio. Ele define os passos
necessrios que para que os objetivos sejam alcanados e diminui os riscos e
incertezas. De acordo com Dornelas (2008, p.102):

o plano de negcios um documento usado para descrever um


empreendimento e o modelo de negcios que o sustenta. Sua
elaborao envolve um processo de aprendizagem e
autoconhecimento, e ainda permite ao empreendedor situar-se
no seu ambiente de negcios.

Segundo Dornelas (2008, p.103), o plano de negcios tem algumas funes bem
definidas como:

Entender e estabelecer diretrizes para o projeto ou novo negcio; Gerenciar de forma


mais eficaz e tomar decises acertadas; Conseguir os recursos necessrios
internamente ou externamente; Identificar e avaliar oportunidades e transform-las
em diferencial competitivo para a organizao; Estabelecer uma comunicao interna
eficaz na empresa e convencer o pblico externo (fornecedores, parceiros, clientes,
bancos, investidores, associaes etc.).
O plano de negcio tambm utilizado para a solicitao de emprstimos e
financiamentos junto a instituies bancrias. Com o plano de negcios o
empreendedor poder analisar o mercado, comparar os negcios j existentes, quais
produtos sero oferecidos, quais os gastos e investimentos que devero ser feitos a
curto, mdio e longo prazo, qual a expectativa de retorno do investimento e outras
variveis envolvidas em um empreendimento.
Em resumo, o plano de negcios pode ser escrito para atender a alguns objetivos
bsicos relacionados aos negcios. Segundo Dornelas (2008, p.104), o plano de
negcios apresenta 5 objetivos:

76

Testar a viabilidade de um conceito de negcio, orientar o desenvolvimento das


operaes e estratgia, atrair recursos financeiros, transmitir credibilidade e
desenvolver a equipe de gesto.

1. Estrutura do Plano de Negcio

De acordo com Dornelas (2008, p. 105), no existe uma estrutura rgida e especfica
para se escrever um plano de negcios, pois cada negcio tem suas particularidades e
semelhanas, sendo impossvel definir um modelo-padro de plano de negcios que
seja universal e aplicado a qualquer negcio. Porm, qualquer plano de negcios deve
possuir um mnimo de sees, as quais proporcionaro um entendimento completo do
projeto empresarial ou novo negcio. Essas sees so organizadas de forma a manter
uma sequncia lgica que permita a qualquer leitor do plano entender como a
empresa organizada, seus objetivos, seus produtos e servios, seu mercado, sua
estratgica de marketing e sua situao financeira.
Segundo Dornelas (2008, p.105-108), a estrutura para confeco do plano de negcios
deve seguir o seguinte roteiro:
Capa Deve ser feita de maneira limpa e com as informaes necessrias e
pertinentes para se localizar os responsveis pelo plano.
Sumrio Contm o ttulo de cada seo do plano de negcios e a respectivas
pginas.
Sumrio Executivo Nele contm a sntese das principais informaes do plano
de negcios, deve ser dirigido ao pblico alvo e ser explicito no que refere-se ao
objetivo do plano de negcios. O sumrio executivo e sempre a ltima parte a ser
escrita, pois depende das outras sees para ser preenchido.
Anlise Estratgica Nesta seo so apresentados os rumos da organizao e
como o projeto est inserido dentro desse contexto. Uma boa anlise dos ambientes
externos e interno essencial, em que se observaro as potencialidades e ameaas
(riscos), as foras e fraquezas, e se definiro objetivos e metas do projeto ou novo

77

negcio. Esta seo na verdade a base para o desenvolvimento e a implantao das


demais aes descritas no plano.
Descrio do Projeto/negcio Nesta seo deve-se descrever o negcio, seu
histrico, reas da organizao envolvidas, perspectivas de lucro, sendo importante
observar a adequao do negcio perante a oportunidade.
Produtos/Servios Esta parte do plano se volta para a atividade desenvolvida,
pois efetua todo o levantamento dos produtos/servios a serem fornecidos
evidenciando o custo de cada um deles, objetivando tambm a satisfao dos clientes
(feedback).
Plano Operacional Esta seo contm as informaes sobre o processo
produtivo, rotatividade do produto, prazo de entrega.
Anlise de Mercado Esta parte tem como foco fundamental a oportunidade
de mercado a ser perseguida. Deve conter conhecimentos sobre o mercado
consumidor, como est segmentado, as caractersticas do consumidor, qual a sua
localizao e como agir diante aos obstculos deste mercado competitivo.
Estratgia de Marketing Mostra as estratgias de vendas e as perspectivas
para se conquistar clientes, aumentando cada vez mais os interesses dos mesmos pelo
produto/servio oferecido.
Plano Financeiro Esta face contm as informaes em nmeros do resultado
do projeto, evidenciando os investimentos realizados e a necessidade de novos, suas
disponibilidades, deve conter todas as informaes financeiras atravs de
demonstraes aplicadas ao plano de negcios.
Anexos neste item so anexados todas as informaes julgadas relevantes ao
entendimento do plano de negcios.
2. ETAPAS DE VIABILIDADE ECONMICO-FINANCEIRA DO PLANO DE NEGCIO

78

Segundo Mancini (2010), o processo de viabilidade econmico-financeira por meio do


plano de negcios se d na seguinte maneira:
O plano de negcio o principal documento de estruturao de um projeto
empresarial, pois alm de analisar sua viabilidade constitui-se na base de apresentao
do projeto a terceiros.
A metodologia para a realizao de um plano de negcios consiste, inicialmente, em
mapear a viabilidade mercadolgica do empreendimento. Tal pesquisa traz como
benefcio um melhor conhecimento do mercado de atuao da empresa, sendo que
este pode se referir aos potenciais clientes, especialistas da rea e concorrentes. A
partir das informaes obtidas com essa pesquisa, podem ser tomadas decises
estratgicas para a empresa melhor se adaptar ao mercado.
interessante que se descubra na pesquisa aspectos relevantes, tais como, quem j se
encontra no mercado de atuao, quais suas perspectivas de crescimento do setor,
possibilidade de entrada de novos concorrentes e se existem produtos substitutos.
Todos os dados da etapa mercadolgica so analisados e servem como inputs para a
anlise da viabilidade financeira do empreendimento. Para saber a viabilidade
financeira de um investimento so necessrios dois tipos de projees, projees de
gastos (incluindo aqui os gastos para abertura como para a manuteno do negcio) e
projees das receitas (baseada na demanda esperada para o empreendimento).
Com tais projees em mos, o consultor realizar anlises financeiras sobre
empreendimento, podendo ser elas baseadas nas mais diversas metodologias. Os
especialistas em Finanas costumam aconselhar o uso do clculo do Valor Presente
Lquido (VPL). Ele a diferena entre valor presente dos fluxos de caixa futuros a uma
determinada taxa de desconto e o investimento inicial do negcio. Um investimento
que tem o VPL superior a zero um investimento vivel, pois seus fluxos de caixa
trazidos para o presente tm um valor superior ao valor investido no negcio.
Em geral, so utilizados mais de um tipo de indicadores para mensurar a viabilidade
financeira do negcio, mas o VPL reconhecido como um dos mais fidedignos, pois
trabalha com os fluxos de caixa descontados.
O Plano de Negcios ento uma ferramenta eficaz para o reconhecimento do perfil
dos potencias clientes, servindo como subsidio para a elaborao de estratgias de

79

marketing e ferramentas para a fidelizao dos clientes. Alm disso, a partir de um


Plano de Negcios o empreendedor consegue prever os gastos com a abertura e com a
manuteno do negcio, sabendo o quanto custar tal empreendimento.
Outra vantagem de realizar um Plano de Negcios o conhecimento do mercado que
atuar, uma empresa que no reconhece as oportunidades e ameaas do seu setor de
atuao no pode ter estratgias eficientes para atingir suas metas.
Por fim, como principal vantagem, um Plano de Negcios consegue mensurar a
viabilidade mercadolgica e financeira de um negcio, evitando que o empreendedor
invista e no consiga ter os retornos esperados para o negcio. Investir uma fatia de
seus recursos financeiros em um Plano de Negcios evita que o empreendedor invista
todos os seus recursos financeiros em um empreendimento desconhecendo a
viabilidade deste negcio, isto , um Plano de Negcios minimiza o risco do
investimento sem impactar fortemente no lucro que este investimento ir gerar.

2.1 Planejamento Financeiro


De acordo com Clemente (2004, p.89), o planejamento financeiro tem a finalidade de
formular um conjunto de projees abrangentes e realistas de receitas, investimentos,
custos e despesas. Na implantao de um novo negcio, tais projees permitiro a
comparao entre o montante de capital empregado e os ganhos futuros, bem como o
clculo de ndices de retorno do empreendimento.

2.2 Investimentos Fixos


Os investimentos fixos correspondem ao montante de recursos necessrios
implantao de toda a infra-estrutura do empreendimento. Fazem parte dos
investimentos fixos, equipamentos e materiais e possveis obras e reformas. O valor
dos

investimentos

fixos

estar

diretamente

relacionado

ao

tamanho

do

empreendimento. De acordo com Bernardi (2003, p.233), os investimentos:


so gastos necessrios s atividades da produo, da
administrao e das vendas, que beneficiaro perodos futuros,
portanto, ativos de carter permanente e de longo prazo, que
por meio de depreciao ou amortizao tornar-se-o custos e
despesas, dependendo de sua origem e natureza.

80

2.3 Necessidade de Capital de Giro


A NCG (necessidade de capital de giro) compreende todos os recursos necessrios ao
financiamento do ciclo operacional da empresa. A necessidade de capital de giro,
portanto, estar diretamente vinculada s operaes e ao negcio da empresa.

De acordo com Brasil e Brasil (1991, p.13) a NCG engloba e mede os investimentos
operacionais, ou seja, o conjunto de bens cclicos necessrios para manter a firma
funcionando em um determinado faturamento. Tambm segundo os autores, a NCG
um ativo operacional a ser administrado, e resulta ele prprio de um balano entre as
contas cclicas, fontes ou aplicaes de recursos.

De maneira geral, a NCG pode ser calculada pela seguinte frmula abaixo:

(ncg = ativo operacional passivo operacional).


O Ativo Operacional (AO) representa os recursos utilizados nas operaes da empresa
que dependem das caractersticas de seu ciclo operacional. composto por: duplicatas
a receber, estoques e outros valores a receber que possuem natureza permanente. J
o Passivo Operacional (PO) representa as contas do passivo vinculadas ao ciclo
operacional da empresa, tais como fornecedores, salrios, encargos, impostos, taxas e
outras contas a pagar.

2.4 Fluxo de Caixa

Para Zdanowicz (2004), o fluxo de caixa o instrumento que permite ao administrador


financeiro planejar, organizar, coordenar, dirigir e controlar os recursos financeiros da
empresa para determinado perodo.

Os principais ingressos de caixa so: vendas vista, recebimentos de venda a prazo,


aumentos de capital social, vendas de itens do ativo imobilizado, receitas de aluguis,

81

emprstimos e resgastes de aplicaes no mercado financeiro. J os desembolsos de


caixa so para financiar o ciclo operacional da empresa, amortizar os emprstimos ou
financiamentos captados pela empresa e investir em itens do ativo permanente ou
aplicar no mercado financeiro.

2.5 Anlise de Investimentos

De acordo com Dal Zot (2006, p.141):


o objetivo principal da anlise de investimentos ajudar o
empresrio investidor a decidir entre alternativas de projetos
de investimentos, no que se refere aos aspectos de
rentabilidade ou remunerao do capital empregado.
Segundo Dal Zot (2006, p.142), um aspecto importante a ser considerado na anlise de
investimentos a taxa mnima de atratividade (TMA), que corresponde taxa de juros
que um capital pode render no mercado financeiro, em aplicaes de risco
equivalente, se no for aplicado em um projeto de investimento. O investimento s
ser interessante, do ponto de vista econmico, se a taxa de rendimento (taxa mnima
de atratividade) que ele produzir for superior taxa de custo de capital e outros custos
relacionados. Caso contrrio, o investimento dever ser rejeitado.
Alm da taxa mnima de atratividade, existem tambm outros mtodos de anlise de
investimentos, dentre os quais sero utilizados neste trabalho: Perodo de Retorno de
um Investimento (payback simples e payback descontado), Valor Presente Lquido
(VPL) e Taxa de Interna de Retorno (TIR).

2.5.1 Perodo de Retorno de um Investimento


Conforme Ross (2000, p.218), perodo de payback, ou simplesmente payback, o
perodo exigido para que um investimento gere fluxos de caixa suficientes para
recuperar o custo inicial. O autor explica que um investimento ser aceito se seu
payback calculado for menor do que algum nmero predeterminado de anos.

82

O payback muito utilizado devido simplicidade de compreenso de seu significado


e facilidade de clculo. De acordo com Clemente (2004, p.98), ele pode ser percebido
como uma medida de risco: quanto maior perodo de retorno, maior o risco de perda,
associado a diversas instabilidades imprevisveis.

No entanto, para Ross (2000, p. 219-20) a regra do payback possui algumas


desvantagens, entre as quais, estabelecer um perodo de corte arbitrrio, sem
nenhuma base objetiva para escolher um nmero especfico. Outra desvantagem
no levar em considerao o valor do dinheiro no tempo. Essa deficincia, porm,
pode ser resolvida atravs do uso do payback descontado, que traz os valores dos
fluxos de caixa para valores presentes, para s ento calcul-los.

2.5.2 Valor Presente Lquido


De acordo com Dal Zot (2006, p.144), o Valor Presente Lquido (VPL) de um projeto o
clculo do valor presente ou valor atual de um fluxo de caixa projetado de um
investimento, considerando-se todas as entradas e sadas de caixa, a uma taxa de juros
igual taxa mnima de atratividade.

Na interpretao de Clemente (2004), o VPL um importante indicador usado para


valorar o negcio e representa uma projeo do resultado futuro no tempo presente.
Tambm para Ross (2002) o Valor Presente Lquido uma medida de quanto valor
criado ou adicionado hoje por realizar um investimento.

Dal Zot (2006) explica que o projeto ser vivel economicamente se o VPL for positivo;
caso contrrio, o projeto invivel. Se o VPL for igual ou muito prximo a zero, o
projeto de investimento tratado como indiferente do ponto de vista da viabilidade
econmica. Tambm segundo o autor, dentre diversas alternativas de investimento, a
melhor ser aquela que possuir o maior VPL.

83

2.5.3 Taxa Interna de Investimento


Dal Zot (2006, p.143) explica que a Taxa Interna de Retorno, TIR, de um projeto de
investimento aquela na qual, se forem depositadas as mesmas quantias em uma
aplicao financeira, nas mesmas datas, correspondentes s sadas de fluxo de caixa,
obter-se-iam os mesmo rendimentos, caracterizados por retornos nas mesmas datas e
valores s entradas de fluxos de caixa.

Segundo Ross (2002) a TIR obtida ao se igualar o VPL de determinado investimento a


zero. Em outras palavras, Clemente (2004, p.98) esclarece que a TIR apresenta a taxa
que iguala o VPL ao investimento inicial do projeto, ou seja, representa a taxa de
retorno que, usada para calcular o VPL, daria um resultado igual a zero.

Para Dal Zot (2006, p.148), a avaliao da viabilidade econmica de um projeto, a TIR
deve, primeiramente, ser comparada com a taxa mnima de atratividade. Se a TIR for
maior que a TMA, o projeto vivel; se TIR for inferior a TMA, o projeto invivel. Na
comparao entre diferentes alternativas de projetos de investimento, os com maior
TIR so preferveis aos de menor TIR.

LINHAS DE CRDITO
A captao de recursos financeiros um importante instrumento para as empresas
obterem recursos necessrios para tornar vivel um empreendimento, tanto para
investimentos quanto para capital de giro.

Neste contexto, o Sistema Financeiro Nacional tem um importante papel para as


empresas, pois transfere recursos financeiros entre os poupadores para os agentes de
produo viabilizando o andamento de uma empresa.

Ter conhecimento do mercado de crditos e principalmente as linhas de crditos


especficas muito importante para a empresa obter recursos com menores juros e
melhores prazos. Desta forma, o gestor pode, dentro das linhas de crditos existentes,

84

avaliar quais se encaixam melhor para o seu caso.

Existem vrios tipos de linhas de crditos no mercado, cada empresa pode se encaixar
a uma linha de crdito ou mais, dependendo do seu segmento ou ramo de atividade.

O artigo foi elaborado atravs de reviso bibliogrfica com o objetivo de demonstrar as


diversidades das linhas de crditos existentes no mercado e apresentar mtodos para
uma melhor captao de recursos financeiros na organizao, de acordo com seu
segmento ou ramo de atividade.

A IMPORTNCIA DA CAPTAO DE RECURSOS FINANCEIROS PARA AS EMPRESAS

O mercado de crdito uma das principais formas usadas pelas empresas para sua
captao de recursos financeiros para tornar um empreendimento vivel.

Recursos para investimentos em ativos como; mquinas equipamentos, imveis ou


mesmo investimento em consultores tcnicos e financeiros entre outros so
necessrios para que a empresa se mantenha atualizada no mercado e fazer frente
acirrada concorrncia existente.

Um grande drama para as empresas brasileiras, principalmente as microempresas,


continuarem slidas depois dos primeiros anos de existncia, j que elas necessitam de
recursos para manterem seu funcionamento normal ou continuarem investindo.

Sobre a captao de recursos, como descreve Freire (2005), o grande problema reside
em micro-empreendimentos que no detm um capital inicial adequado. Uma
realidade que permeia a maioria dos pequenos empreendimentos. Estes recursos
podem fazer a diferena entre a continuidade da empresa no mercado.

As empresas precisam atentar-se para a diversificao de linhas de crditos existentes


no mercado. Atualmente uma gama de linhas de crditos especfica esto disponveis

85

para as organizaes.

As empresas brasileiras, cada vez mais, esto focadas em diminuir custos financeiros,
buscando um recurso que lhe proporcione maior vantagem e tambm facilidade de
pagamentos.

A maioria das pequenas e micro-empresas no possui capital suficiente para inicializar


os projetos de sua empresa e quando algumas delas tm esse capital para inicializao
desses projetos elas no conseguem dar seqncia, por falta de capital e ficam
dependentes de emprstimos.

Essas empresas de pequeno porte precisam pesquisar mais, entender como funcionam
as linhas de crditos estabelecidas no mercado, buscar em qual deles ela melhor se
encaixa e ficar atenta tambm as regras e normas que elas devem seguir para
conseguir esses financiamentos para poder consolidar no mercado.

CATEGORIAS DE EMPRSTIMOS

Os tipos de linhas de crdito tende a ser diferentes de acordo com as empresas e a sua
necessidade.

Somente o gestor da empresa saber qual o prazo necessrio para que seja vivel
uma dada linha de crdito

Para isso, o gestor deve ter informao relacionada ao tempo necessrio que empresa
necessita para estar apta a saldar esta dvida, quais os riscos do empreendimento, as
vantagens em se obter tais recursos financeiros e os encargos financeiros de cada tipo
de financiamento.

Habitualmente os bancos dividem os emprstimos em trs categorias gerais que so:


recursos de curto prazo, recursos de mdio prazo e recursos de longo prazo.

86

Recursos de curto prazo

Segundo Gitman; Madura; Rosa (2003), os planos financeiros (operacionais), de curto


prazo especificam as aes financeiras a serem adotadas e seus respectivos impactos
em um perodo que abrange, normalmente de um a dois anos.

Os recursos de curto prazo comprometem a empresa por um perodo menor,


entretanto, impossvel afirmar que esse tipo de recurso oferece menor risco.
Gerencialmente, possvel ter um controle de pagamento mais exato, j que com
menor tempo, menor a variao do mercado, da economia e das condies da
empresa.

H outros fatores que devem ser analisados e levados em considerao como um


possvel atraso ou possibilidade de no pagamento no prazo. Caso isso ocorra ser
certamente necessrio a renegociao desta dvida.

Em uma renegociao, a empresa perde tempo e fica a frente de um grande problema


por ter que aceitar uma modalidade de juros desconhecidos para renegociar essa
dvida.

Recursos de mdio prazo

Em sua obra Bangs Jr (2002), descreve que o financiamento a mdio prazo varia de um
a cinco anos e em geral saldado em pagamentos mensais fixos do emprstimos mais
juros.

Das linhas de crditos de curto e longo prazo, este tipo de recurso apresenta para o
cliente um equilbrio entres as duas.

Recurso de longo prazo

87

Algumas empresas vem a necessidade estratgica de buscar um recurso de longo


prazo para a realizao de um planejamento para sua empresa, j que com um tempo
maior para pagamento das dvidas.

As empresas no necessitam preocupar-se com uma possvel turbulncia no mercado,


pois teriam tempo para conseguir estruturar-se.

Para Gitman (2000), tomadores de emprstimos esto geralmente dispostos a pagar


uma taxa maior por financiamentos em longo prazo do que em curto prazo. Ao
garantir recursos por um perodo de tempo maior, eles podem eliminar o potencial de
ter que rolar dvidas em curto prazo a um custo desconhecido, para obter
financiamento em longo prazo necessrio.

Neste cenrio ainda, o tomador de emprstimo dessa linha de crdito, caracterizam-se


na maioria das vezes empresas de grande porte, ou at mesmo S.A(s).

88

APNDICE
1. FRMULAS FINANCEIRAS:

01 - PV = PMT

(1 + i ) n 1
(1 + i ) n .i

02 - PMT = VF .

i
[(1 + i ) n 1]

03 - PMT = VP.

[(1 + i) n .i ]
[(1 + i ) n 1]

04 - VP( Perpetuidade ) = PMT .

VF
(1 + i ) n

06 - VP =

VF
(1 + i ) n

05 - VP

1
i

ou

VF .[

1
]
(1 + n) n

[(1 + i ) n +1 (1 + i )]
07 - VF = PMT .
i

[(1 + i ) n 1]
08 - VF = PMT .
i
09 -

Iq = [(1 + it ) q / t 1].100

10 - VF = VP.(1 +

11 -

i m.n
)
m

VF = VP.(1 + i) n

FV

12 - Tef =
1.100

PV

89

13 - VF (capitalizao contnua) = VP.(ei.n )

2. NDICES DE LUCRATIVIDADE ou RENTABILIDADE:

A Anlise de Lucratividade tem por finalidade avaliar a empresa em relao s suas


vendas, patrimnio lquido, ativos e ao valor da ao. Como um todo, essas medidas
possibilitam ao gestor financeiro e/ou ao analista, avaliar os lucros da empresa em
relao a um determinado nvel de vendas, ao investimento dos proprietrios, a um
certo nvel de ativos ou o valor da ao.
O lucro torna-se, portanto, o principal atrativo aos proprietrios, investidores e
tranqilidade aos credores em geral.

3. RENTABILIDADE DO PATRIMNIO LIQUIDO


Retorno sobre Patrimnio Lquido R.P.L.
Mede o retorno obtido dos investimentos realizados pelos proprietrios da empresa (
a parcela de Aes Preferenciais muito pequena, portanto mede os retornos de
Aes Ordinrias), ou seja, quanto a empresa obtm de lucro para cada R$1,00 de
capital prprio investido.
Mostra a lucratividade de uma empresa atravs da taxa de retorno obtida de recursos
constitudos pelos acionistas. Quanto mais alta a taxa, melhor para os proprietrios.
Quando h lucro, este ndice mede quanto o lucro contribui para o aumento dos
recursos prprios.
Quando h prejuzo, ele mede quanto a empresa perde de seus recursos prprios por
causa do prejuzo.

90

Lucro Lquido
x 100
Patrimnio Lquido

Arredonde os resultados.
No use casas decimais

O fato da empresa aumentar ou diminuir o seu Patrimnio Lquido no significa que


estes recursos esto entrando ou saindo do caixa. Significa que os recursos prprios
que financiam os ativos (onde o caixa apenas um deles) esto maiores, no caso de
lucro, ou esto menores, no caso de prejuzo.
Como o Patrimnio Lquido uma das principais fontes de recursos, claro que
quanto maior for o ndice de retorno do PL, maior a contribuio do lucro para
aumentar esta fonte e aumentar o nvel de capitalizao da empresa.
Prejuzos constantes ou muito elevados corroem os recursos prprios e enfraquecem a
estrutura de capital da empresa. Por outro lado, os prejuzos devem ser pagos e, assim,
a empresa tem de desfazer-se de ativos ou ento aumentar suas fontes junto a
terceiros, ampliando suas dvidas.
4. RENTABILIDADE DO ATIVO
Quando h lucro, este ndice mede quanto o lucro contribui para financiar o Ativo.
Quanto maior esta contribuio, menor ser a necessidade de buscar outras fontes,
tais como recursos de terceiros ou de scios.

91

Lucro Lquido
x 100
Total do Ativo

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

Quando h prejuzo, ele mede quanto a empresa perde de seus ativos para poder
cobrir os prejuzos. Quanto maior for o prejuzo, maior o volume de ativos que a
empresa necessita para cobri-los. Caso a empresa no queira ou no possa se desfazer
de ativos, certamente ela ter de buscar recursos de terceiros ou de scios para poder
cobrir seus prejuzos.
5. MARGEM BRUTA - MgB
Mede a eficincia de uma empresa na administrao de materiais e mo de obra na
produo (o que resta da venda dos produtos aps ter pago os custos), ou seja, mede
a porcentagem de cada unidade monetria de venda que restou , aps a empresa ter
pago seus produtos. Quanto maior, melhor.

MgB =

Lucro Bruto (R.L.V. C.P.V.)


Receita Lquida de Vendas

6. MARGEM OPERACIONAL MgO


Mostra a taxa de retorno sobre as vendas lquidas de uma empresa, considerando
apenas os lucros auferidos pela empresa em suas operaes, ou seja, mede o lucro
puro obtido em cada unidade monetria de venda. O lucro operacional puro no

92

sentido de que ignora quaisquer despesas financeiras ou obrigaes governamentais


(juros ou IR).
Quanto maior, melhor.
MgO =

Lucro Operacional
Receita Lquida de Vendas

7. MARGEM LIQUIDA - MgL


Mede a porcentagem de cada unidade monetria de venda que restou aps a deduo
de todas as despesas, inclusive IR, sendo muito utilizada para indicao do sucesso de
uma empresa em termos de lucratividade sobre vendas, ou seja, o percentual
relativo de cada unidade monetria de venda aps todas as despesas, inclusive o
imposto de renda, valora o quanto a empresa obtm de lucro para cada R$1,00
vendido.
Importante salientar que uma mdia de resultado obtido em um determinado
seguimento de atividade pode no representar bom resultado em outro. Quanto
maior, melhor.
MgL = Lucro Lquido aps I.R.
Receita Lquida de Vendas

8. RETORNO SOBRE INVESTIMENTO - R.S.I. ( ou Retorno sobre o


Ativo Total - R.O.A.)
Mede a rentabilidade das operaes bsicas da empresa - gerao de lucros -, dada a
utilizao dos ativos disponveis totais, ou seja, quanto a empresa obtm de lucro para
cada R$1,00 de investimento total.
Mostra a taxa de retorno sobre todos os recursos utilizados, com a finalidade de medir
os lucros sobre todos os investimentos feitos por terceiros e pelos proprietrios,

93

avaliando a eficincia global da administrao na gerao de lucros com seus ativos


totais disponveis. Quanto maior, melhor.
R.S.I. =

Lucro Lquido aps IR


Ativo Total Mdio

9. RETORNO SOBRE O ATIVO OPERACIONAL R.A.O.


Mede a rentabilidade das operaes bsicas da empresa em face dos recursos
aplicados nestas operaes. Em caso de empresa industrial ou comercial,
recomendado a excluso de ativos no operacionais (aplicaes financeiras, os
imobilizados tcnicos no utilizados nas operaes normais terreno no utilizado, e
os imobilizados financeiros no essenciais s atividades fins da empresa
investimentos em reas de incentivo fiscal) e, a incluso de valores essenciais
normalidade das operaes (investimento realizado em empresa coligada ou
subsidiria)
R.A.O. =

Lucro Operacional
Ativo Operacional Lquido Mdio

10. LUCRO POR AO L.P.A.


Representa o valor auferido sobre cada ao ordinria emitida
L.P.A. =

Lucro Lquido Aps o I.R.


Nmero Total de Aes Ordinrias

11. INDICES DE ENDIVIDAMENTO


A situao de endividamento de uma empresa indica o montante de recursos de
terceiros que est sendo utilizado , na tentativa de gerar lucros.

94

O grau de endividamento medo o montante de dvida em relao a outras grandezas


significativas do balano patrimonial.
ndice de Endividamento Geral IEG ou Endividamento Total
Mede a proporo entre recursos de terceiros (dvidas) e recursos prprios.

Capital de Terceiros (PC + ELP)


x 100
Patrimnio Lquido

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

Este ndice trabalha com todo o Passivo. Quanto maior o volume de recursos de
terceiros, maior a dependncia. Esta dependncia vai definir o nvel de riscos. Se os
recursos de terceiros so naturais ou operacionais, o risco mais leve. Se os recursos
de terceiros so onerosos ou no operacionais, os riscos so mais elevados. Quando o
ndice for alto, os recursos prprios so insuficientes para atender as necessidades da
empresa e ela passa a depender excessivamente de recursos de terceiros.
Cuidado Quando este ndice for igual a 100% significa que 50% dos recursos so de
terceiros e 50% so recursos prprios. Este o ponto de equilbrio do ndice. Acima de
100%, a empresa depende mais de recursos de terceiros e abaixo de 100% a empresa
tem mais recursos prprios do que de terceiros.
Exemplo:

95

Mede a proporo do ativo total da empresa que financiado por capital total de
terceiros, quanto menor, melhor. assim calculado.
IEG =

Exigvel Total (capital de terceiros) x 100


Ativo Total

Endividamento a Curto Prazo


Mede quanto a empresa tem de recursos de terceiros de curto prazo em relao aos
recursos prprios.

Passivo Circulante
x 100
Patrimnio Lquido

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

Atualmente as dividas das empresas concentram-se mais no curto prazo, uma vez que
as fontes de recursos de longo prazo so poucas e escassas. Conseqentemente, este
ndice tender a ser bastante igual ao de endividamento total. Se no o for, a empresa
tem volumes importantes de dvidas de longo prazo.

96

Endividamento Financeiro Total


Mede quanto a empresa utiliza de recursos bancrios (curto e longo prazo) em
relao ao que ela tem de recursos prprios.
um dos ndices mais importantes para os Bancos, pois mostra quanto a empresa
depende de emprstimos e outras formas de financiamentos bancrios. Deve-se
olhar tambm o volume de despesas financeiras para avaliar o custo destes recursos.

Emprstimos e Financiamentos
de Curto e Longo Prazo
x 100
Patrimnio Lquido

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

Normalmente, as empresas buscam recursos para suprir suas necessidades de caixa


(seja para pagar despesas ou cobrir prejuzos, seja para suprir sua necessidade de
capital de giro ou imobilizao). As instituies financeiras so o caminho para isto,
uma vez que as demais fontes de recursos de terceiros no as suprem de dinheiro
(fornecedores cedem matrias-primas e mercadorias, contas a pagar representam
insumos, salrios e encargos so recursos humanos). Portanto, dinheiro mesmo vem
de Bancos. Da, a importncia de avaliar cuidadosamente este ndice.
Endividamento Financeiro a Curto Prazo
Este ndice complemento do Endividamento Financeiro.

97

Ele mede quanto a empresa usa de emprstimos bancrios de curto prazo em relao
ao que ela tem de recursos prprios.

Emprstimos e Financiamentos de
Curto prazo
Patrimnio Lquido

x 100

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

As fontes de financiamento bancrios tendem a se concentrar mais no curto prazo. So


poucas as alternativas de recursos bancrios de longo prazo, sobretudo pela incerteza
e instabilidade das polticas de Governo. Desta forma, este ndice tende a ser igual ao
ndice de endividamento financeiro que mede curto e longo prazo. Quando houver
muito diferena entre os dois ndices sinal de que a empresa tem financiamentos de
longo prazo em volumes relevantes.
ndice de Participao de capital Total de Terceiros IPCT
Mede quanto o capital total de terceiros representa do capital prprio, quanto menor,
melhor. assim calculado.

IPCT = Passivo Circulante + Exigvel de L.P. x 100


Patrimnio Lquido

ndice de Composio do Endividamento de Curto Prazo ICECP

98

Mede o quanto de capital de terceiros de C.P. utilizado pela empresa, em relao s


obrigaes totais, quanto menor, melhor. assim calculado.
ICECP =

Passivo Circulante x 100


Passivo Circulante + Exigvel de L.P.

12. NDICE DE ESTRUTURA DE CAPITAL

Imobilizao do PL ou Imobilizao dos Recursos Prprios


Mede quanto a empresa utiliza de recursos prprios (PL) para financiar todo o seu
Ativo Permanente.
Quando o ndice for menor que 100% significa que a empresa consegue financiar todo
o seu Ativo Permanente e ainda h sobras de recursos prprios para financiar o
Realizvel de Longo Prazo e/ou o Capital de Giro.
Quando o ndice for maior que 100% significa que a empresa no consegue financiar
todo o Ativo Permanente com seus recursos prprios. Depende, portanto, de recursos
de terceiros para financiar parte de seu Permanente. Neste caso, importante avaliar
quanto ela usa de recursos de terceiros para esta finalidade.

Ativo Permanente
x 100
Patrimnio Lquido

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

99

Sempre que este ndice for maior que 100% j um indicador de que a estrutura de
capital da empresa no boa. O mnimo esperado dos scios que eles supram pelo
menos a necessidade de imobilizao da empresa. Se no o fazem, h j um sinal de
risco. Neste caso importante avaliar se h outras fontes de longo prazo atendendo a
esta necessidade. Se houver, os riscos so menores, pois muitos projetos e planos de
expanso costumam ser financiados por recursos de longo prazo. Se no houver, o
risco alto, pois a estrutura de capital da empresa ruim ou pssima.
Capital de Giro Prprio
Quando positivo, este ndice mede quanto do Capital de Giro financiado por
recursos prprios. Neste caso, quanto mais alto for o ndice, melhor.
Quando negativo, ele mostra que a empresa no tem sobra de recursos prprios para
financiar nenhuma parte do Capital de Giro. Neste caso, todo o Ativo Circulante
financiado por capitais de terceiros.

PL - Permanente = - Realizvel L.Prazo


x 100
Ativo Circulante
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

100

O ideal que os recursos prprios financiem todos os ativos de longo prazo


(permanente e realizvel) e ainda houvesse sobras para financiar parte da necessidade
de Capital de Giro. No caso do ndice de imobilizao do PL maior que 100%, a
empresa depende totalmente de terceiros para suprir seu capital de giro, pois seus
recursos prprios sequer atendem imobilizao.
ndice de Imobilizao do Patrimnio Lquido IIPL
Mede a quantidade relativa de capital prprio que foi destinado ao ativo permanente,
quanto menor, melhor. assim calculado.
IIPL =

Ativo Permanente x 100


Patrimnio Lquido

ndice de Imobilizao dos Recursos Permanentes IIRP


Mede a quantidade relativa de recursos no correntes ou permanentes que foi
utilizado no ativo permanente, quanto menor, melhor. assim calculado.
IIRP =

Ativo Permanente x 100


Exigvel de L.P. + Patrimnio Lquido

ndices Relativos a Liquidez


Servem para medir a capacidade de uma empresa em honrar seus compromissos.
Como o principal interesse dos credores, a curto prazo, ser pagos prontamente os
compromissos, a anlise que se faz das demonstraes financeiras localiza, em
primeiro lugar , as relaes existentes entre o ativo circulante e o passivo circulante,
alm da rapidez com que os valores a receber e o estoque se convertem em caixa, no
desenvolvimento normal da atividades. Os principais ndices de liquidez se dividem
em dois grupos, e quanto maiores, melhores :

101

ndices que expressam a relao existente entre o ativo circulante e o passivo


circulante;
ndices que medem a rapidez com que um item do ativo se transforma em caixa.
ndice de Liquidez Corrente ILC ou LC
o primeiro e mais comum, e de grande utilizao para medir a relao existente
entre o ativo circulante o passivo circulante, e mede a capacidade da empresa em
saldar os compromissos financeiros e dvidas de curto prazo, sendo calculado
mediante a seguinte frmula :
ILC =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

Esta a forma mais elementar de se medir a capacidade de uma empresa em saldar


seus dbitos.

Entende-se que uma empresa para apresentar liquidez deve ter mais

ativo do que passivo circulante. Um ILC inferior a 1,00 indica que a empresa pode
sofrer dificuldades no pagamento de seus compromissos e, por outro lado, um ndice
muito superior a 1,00 indica a utilizao no econmica de seus fundos.
A pergunta, ento, : qual o ndice ideal ?
Esta a primeira pergunta que o gestor financeiro deve fazer quando da definio de
sua poltica de capital de giro. Como ? Um bom incio se analisar os nmeros dos
concorrentes e verificar item por item qual a real necessidade daquele valor.
ndice de Liquidez Seco ILS ou LS
Muitas empresas se utilizam deste ndice por considerar as vezes o estoque como item
no lquido. Ao considerarmos uma empresa com um ativo circulante superior a seu
passivo circulante como lquida, estamos assumindo que o estoque vendvel. Muitas
vezes ao analisarmos em detalhes o estoque percebemos que o mesmo inclui itens de
reduzido giro, ou seja, o estoque no liquido em determinado momento.

102

Assim, o ILS exclui o estoque da anlise, e mede a margem de segurana disponvel


(capacidade de pagamento) para que a empresa satisfaa as dvidas de curto prazo na
hiptese extrema de no vender nada de seu estoque, e calculado dividindo-se o
ativo circulante menos estoque pelo passivo circulante, conforme segue :
ILS =

Ativo Circulante - Estoques


Passivo Circulante

ndice de Liquidez Imediata ILI ou LI


O ILI considera o contas a receber tambm no lquido, pois muitas vezes estas contas
so incobrveis, assim, este ndice mede a capacidade da empresa em honrar com os
compromissos financeiros com o dinheiro que a empresa possui ou pode prontamente
transformar em dinheiro, e calculado mediante a seguinte frmula :
ILI =

Ativo Disponvel
Passivo Circulante

103

ndice de Liquidez Geral (Mediato) ILG ou LG


Muitas vezes a empresa pode apresentar um equilbrio econmico a curto prazo,
porm a longo prazo sua situao pode estar bastante precria.

O ILG compara o

ativo circulante, mais o realizvel, com o exigvel total da empresa, e mede a


capacidade da empresa em saldar os compromissos financeiros e dvida de curto e
longo prazo, e pode ser assim calculado:
ILG = Ativo Circulante + Realizvel L.Prazo
Passivo Circulante + Exigvel L.Prazo

13. ANLISE QUALITATIVA DE LIQUIZEZ

A anlise de liquidez um dos pontos mais sensveis da anlise financeira.


Por pior que esteja a situao financeira de uma empresa, ela ainda se manter
enquanto tiver capacidade de pagar suas dvidas.
Por esta razo, a anlise de liquidez com base apenas nos ndices uma anlise pobre
e que contm falhas e precisa ser complementada.
Uma das formas para avaliar um pouco melhor a qualidade dos ativos e a capacidade
de pagamento das dvidas fazer uma anlise qualitativa de liquidez.
Comece ordenando, em ordem decrescente de liquidez, os principais ativos (usados
para pagamento), e depois, ordenando as principais dvidas (que sero pagas) pela
ordem de prazos ou prioridades de pagamento.
Liquidez dos Ativos
1) Caixa/Bancos + Aplicaes Financeiras

104

Ativo de alta liquidez

recursos disposio e para uso imediato.

2) Duplicatas a Receber
Ativos de boa liquidez

dependem do pagamento dos clientes, recursos que

podem ser antecipados para uso imediato atravs de desconto das duplicatas
ou cauo (emprstimo para capital de giro).
3) Estoques
Ativos que dependem da produo (matria-prima) ou venda a clientes
Vendas vista

boa liquidez

Venda a prazo

transformam-se em duplicatas

Prazos de pagamentos das dvidas


1) Salrios + Impostos + Contribuies Sociais
2) Emprstimos Bancrios

prazos curtos (at 10 dias)

supor que so garantidos por cauo

3) Fornecedores + Contas a Pagar e outras

prazos at 60 dias.

Forma da anlise qualitativa


Disponvel

(+)

Salrios + Impostos + Encargos Sociais

(-)

Sub- Total

Duplicatas a Receber

(+)

Emprstimos Bancrios

(-)

Sub-Total

Demais dvidas (fornecedores, etc.)

(-)

105

Sub - Total

Se C for positivo (+), a liquidez da empresa muito boa e no depende da venda de


estoques para pagar as dvidas existentes.
Se C for negativo (-),
1) Transforme o valor em (+)
2) Divida +C pelo valor do estoque e multiplique pelo prazo mdio de estocagem.
O resultado obtido tempo de venda dos estoques necessrio para que a empresa
pague as dvidas existentes. Verifique se este tempo est adequado com o prazo das
dvidas que devem ser pagas pelo estoque (fornecedores, contas a pagar ou outras).
Se B for negativo, cuidado. A empresa d sinais de que no tem duplicatas para
pagar suas dvidas bancrias (ou duplicatas suficientes para dar uma cauo). Esta
situao representa risco de liquidez ou uma situao de liquidez apertada. S no
ser risco se a empresa faz vendas a vista em valor suficiente para cobrir o valor de B
NEGATIVO.

14. NDICES DE PRAZOS MDIOS


Conceito:
Enquanto os ndices de liquidez mostram volumes de recursos, os ndices de prazos
mdios mostram os prazo com que a empresa realiza seus ativos e os prazos que ela
tem para pagar suas dvidas.

106

Prazo Mdio de Estocagem


No caso de indstrias, mede o tempo que a empresa mantm consigo os estoques,
desde o momento da compra da matria-prima at o momento da venda do produto
acabado, passando por todo o processo de fabricao.
No caso de comrcio, o tempo entre a compra da mercadoria e a data da venda.
O resultado nmero de dias, isto , quantos dias a empresa demora para produzir e
vender todo o volume de estoques.

Mdia dos Estoques (# )


x 365 dias
Custos dos Produtos Vendidos

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

(#) Mdia dos Estoques = somas dos 2 anos dividia por 2

calculada a mdia dos estoques do inicio e do fim do ano para evitar distores no
valor dos estoques (causados pela inflao ou por flutuaes no montante dos
estoques entre o inicio e o fim do ano).
Como estoques, aps serem vendidos, so registrados como Custos dos Produtos
Vendidos, compara-se na frmula a relao entre estoques existentes (Estoques
mdios) com os estoques j vendidos (Custos dos Produtos Vendidos).

107

Prazo Mdio de Estocagem = 42 dias

8 dias

23 dias

Compr. De Mat. Prima

Perodo de fabricao

11 dias
Produto Acabado

Venda
Custos dos produtos
Vendidos

Com o processo de produo um ciclo, o prazo mdio de 42 dias (como no exemplo


acima) no significa que a empresa ir vender seus estoques somente aps 42 dias. Na
verdade, seus estoques so vendidos todos os dias. O ndice mede apenas o tempo
mdio que os estoques permanecem dentro das instalaes da empresa.
Vrios fatores podem contribuir para que uma empresa tenha prazos mdios de
estocagem elevador:
a) excesso de compra de matrias-primas; b) ineficincia no processo de
produo; c) dificuldades de venda ou mercado em crise; d) produo maior
que o volume de vendas; e) produto que exige longo tempo de produo
(navios, mquinas de grande porte, por exemplo).
Prazo Mdio de Cobrana

108

Mdia de Duplicatas a Receber (# ) x 365


Vendas Lquidas

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

(#) Mdia das Duplicatas a Receber = somas dos 2 anos dividida por 2
A empresa no recebe todas as duplicatas no mesmo dia. Ela recebe duplicatas todos
os dias ou todas as semanas. O ndice vai mostrar o tempo mdio que ela demora para
receber todas as duplicatas existentes, incluindo eventuais atrasos.
Prazo Mdio de Cobrana = 35 dias

35 dias

Venda

Recebimento
Caixa

Ciclo Operacional
o resultado de

+ Prazo Mdio de Estocagem


+ Prazo Mdio de Cobrana

109

Ciclo Operacional aquele compreendido entre sada do dinheiro para pagamento ao


fornecedor e o recebimento das vendas, com retorno do dinheiro ao caixa.
Observa-se portanto, que tal ciclo operacional compreende o prazo mdio de
estocagem (produo/compra/armazenagem) e o prazo mdio da cobrana
(comercializao).
Uma empresa industrial, por exemplo, investe dinheiro na aquisio de matria-prima,
converte esta matria prima em produtos acabados e os vende, recebendo dinheiro. O
ciclo operacional descreve as transaes bsicas, corriqueiras ou dirias da empresa.
Cada empresa tem um certo ciclo operacional peculiar, consoante a prpria natureza
do seu negcio e a prtica daquele mercado especficos. Um prazo mdio de
estocagem de um supermercado no pode ser comparado com ode uma empresa de
construo aval.

Etapas do Ciclo Operacional


Ainda tomando como exemplo uma empresa industrial, existem basicamente 5 etapas
no ciclo operacional:

110

Nota-se neste ciclo a ausncia de financiamentos bancrios e despesas financeiras.


Com efeito, esta fonte alternativa de recursos para empresa e o seu correspondente
custo, no fazem parte do processo, em seu mais estrito. Poderamos dizer que a
empresa se justifica para produzir os bens a que se predisps e no a de tomar
emprstimos e pagar juros!

Velocidade do Ciclo Operacional


Rpido
Neste tipo de ciclo h um alto valor de estoques de produtos acabados no ativo
circulante da empresa de forma contnua (assegurando a possibilidade de contnuo
atendimento da demanda de mercado) e o valor adicionado aos produtos bem
reduzido. Tal perfil implica abaixo preo unitrio dos produtos (em termos relativos).
o caso dos supermercados e empresas exportadoras, entre outros.
Uma companhia com ciclo operacional rpido ir requerer mais emprstimos, de curto
prazo, via de regra associados aquisio de estoques.

111

Lento
Neste tipo a empresa necessita de um substancial valor de ativos fixos. O valor
adicionado s matrias primas bastante pondervel e deve existir abundncia de
estoque de matrias primas e de produtos em elaborao de forma contnua
(assegurando a continuidade ininterrupta do ciclo de produo). Os preos unitrios
neste tipo de ciclo devem ser caracteristicamente elevados (em termos relativos).
Como exemplos, temos a indstria de alta tecnologia: avies, computadores, bens de
capital, etc...
A companhia com ciclo operacional lento ir requerer mais capital prprio alm de
uma pondervel parcela de emprstimos, de preferncia de longo prazo.
O ciclo operacional lento apresenta maior risco aos emprestadores, uma vez que
existir mais tempo envolvido no processo produtivo, e conseqentemente,
momentos potenciais em que tal processo poder ser interrompido. Este risco est
intimamente relacionado aos riscos de negcios.
Prazo Mdio de Pagamentos
Este um ndice muito genrico. Ele mede o prazo de pagamento das principais
dvidas operacionais. Como estas dividas tm prazos diferenciados, a mistura deles
conduz a um resultado de pouca utilidade (a anlise qualitativa melhor).
Salrios e Encargos Sociais e Impostos tm prazos muito curto para pagamento. Em
mdia, entre 5 a 10 dias aps o encerramento do ms. Fornecedores tm prazos
variveis que podem chegar a 60 dias. E Contas a Pagar tm prazos de at 30 dias.

112

Mdia de Fornecedores + Salrios e Enc. Sociais a pagar +


Mdia da Soma de
(Fornecedores + Salrios e Enc. Sociais +
Impostos a Pagar + Contas a Pagar = Soma de 2anos dividida por 2.
Impostos a Pagar + Contas a Pagar)
x 365
Custos dos Prods. Vendidos + Desp. de Vendas +
Mede em quantos dias, em mdia, as principais dividas operacionais so pagas.
Desps. Administrativas

Arredonde os resultados.
No use casas decimais.

Ciclo Financeiro
o resultado de

113

+ Prazo Mdio de Estocagem


+ Prazo Mdio de Cobrana
- Prazo Mdio de Pagamento

O ciclo financeiro mostra quanto tempo a empresa demora entre a compra da


matria-prima (ou mercadoria, no caso de comrcio), a venda do produto e o
recebimento da duplicata. Esta primeira parte mostra, ento, quanto tempo a
empresa demora para receberem R$ os seus ativos (estoques + duplicatas).
Deste total, diminui-se o tempo que ela tem para pagar suas principais dividas
operacionais, ou seja, quando ela faz o desembolso de R$, a diferena o ciclo
financeiro.
O principal defeito do ciclo financeiro e que ele mede apenas os prazos e no mede os
volumes em R$ que so recebidos ou pagos.
Se positivo mostra que empresa precisa de recursos para financiar por algum tempo
seus ativos operacionais.

114

Se negativo mostra que a empresa consegue financiar seus ativos operacionais com
recursos (fontes) operacionais de terceiros, resultantes dos prazos normais de sua
atividade.

115

15. NDICES RELATIVOS A ATIVIDADE


Giro de Estoque
O objetivo deste ndice medir o tempo em que o estoque se transforma em caixa.
Este ndice obtido pela diviso do custo das mercadorias vendidas pelo estoque.
Procura-se mostrar o nmero de vezes que o estoque foi vendido e reposto durante o
perodo e, quanto menos dias, melhor, assim calculado:
GE = C.P.V
Estoque
Muitas vezes difcil se obter dados do C.P.V. Nestas situaes o analista deve utilizar
a experincia de cada empresa, e considerar o C.P.V. como sendo um percentual das
vendas (geralmente oscila 70% e 80%).

O mesmo pode ser feito, com relao a

vendas para a determinao do giro do contas a receber.

melhor se estimar

aproximadamente do que no analisar o item.


Giro do Ativo Total - GA
Indica a eficincia com a qual a empresa usa todos os seus ativos para gerar vendas.
Geralmente, quanto maior o giro do ativo total da empresa, mais eficientemente seus
ativos foram utilizados. O resultado indica quantas vezes por ano a empresa gira seus
ativos, e indicado atravs da seguinte frmula :
GAT =

Receita Operacional Lquida


Ativos Mdios Totais

Percentual de Resultado
A demonstrao da composio percentual do resultado expressa como uma
porcentagem das vendas, permitindo uma fcil avaliao de receitas e despesas
especficas , atravs de sua comparao com as vendas, sendo tambm muito til na
comparao do desempenho de uma empresa de um ano para outro.

116

Exemplo :
Dados para perodos encerrados em 31 de dezembro.
DISCRIMINAO
Receita Lquida de Vendas
(-) C.P.V.
Margem Bruta
(-) Despesas Operacionais
Vendas
Administrativas
Leasing
Depreciao
Margem Operacional
(-) Despesas Financeiras
Lucro Lquido Antes do I.R.
Proviso para o I.R.
Margem Lquida

1997
100,0 %
66,7%
33,3%
21,5%
4,2%
7,3%
1,3%
8,7%
11,8%
3,5%
8,3%
2,5%
5,8%

1998
100,0%
67,9%
32,1%
18,5%
3,3%
6,3%
1,1%
7,8%
13,6%
3,0%
10,6%
3,1%
7,5%

AVALIAO
Igual
Pior
Pior
Melhor
Melhor
Melhor
Melhor
Melhor
Pior
Melhor
Melhor
Pior
Melhor

117