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13 de abril de 2015
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
ABCD
Telefone
Fax
Internet
55 (21) 3515-9400
55 (21) 3515-9000
www.kpmg.com.br
Diretoria da
Eneva S.A. em Recuperao Judicial
Rio de Janeiro - RJ
13 de abril de 2015
Laudo de avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial e da Parnaba Gs Natural S.A.
Prezados Senhores,
Nos termos da nossa proposta para prestao de servios, datada de 09 de abril de 2015, e de acordo com entendimentos subsequentes, a KPMG Corporate
Finance Ltda. (KPMG) efetuou a avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial (Eneva Participaes RJ) e da
Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), na data-base de 31 de dezembro de 2014.
Permanecemos ao inteiro dispor de V.Sas. para eventuais esclarecimentos que se fizerem necessrios e agradecemos por essa oportunidade de servir a
V.Sas.
Atenciosamente,
Augusto Sales
Scio
Notas importantes
Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pela Eneva RJ:
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Notas importantes
de
de
ou
de
A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo pode diferir da soma
apresentada, devido ao arredondamento de valores.
Para a realizao dos trabalhos, a KPMG teve como premissa que todas as
aprovaes de ordem governamental, regulatria ou de qualquer outra natureza,
bem como dispensa, aditamento ou repactuao de contratos necessrios para o
negcio colimado foram ou sero obtidas, e que nenhuma eventual modificao
necessria por conta destes atos causar efeitos patrimoniais adversos para as
Empresas.
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Notas importantes
O Laudo no objetiva ser a nica base para a avaliao das Empresas, portanto,
o Laudo no contm toda a informao necessria para tal, e,
consequentemente, no representa nem constitui uma proposta, solicitao,
sugesto ou recomendao por parte da KPMG para os termos da Transao,
sendo de total responsabilidade dos acionistas das Empresas a responsabilidade
por qualquer deciso tomada. A KPMG no pode se responsabilizar pelas
decises dos Acionistas.
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Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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Contedo
ACL
ACR
AFAC
ANEEL
ANP
BACEN or BCB
BCM
BMI
BM&F
BOVESPA
CAGR
CAPM
CCEAL
CCEAR
CCEE
COFINS
CoGS
CRP
Risco Pas
CVM
CVU
D&A
Depreciao e Amortizao
DCF
DRE
EBIT
EBITDA
EBT
EIA
EIU
EMBI
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Contedo
ERP
E&P
Explorao e Produo
PIB
GVB
GVR
GW
Giga Watts
IBGE
IFRS
INEA
IPCA
IRPJ
PRJ
KPMG
GNL
Gs Natural Liquefeito
MBA
MMBtu
MW
Mega Watt
MWh
M&A
NOPAT
NPV
ONS
Opex
Despesas Operacionais
O&M
Operao e Manuteno
PE
Private Equity
PIS
PL
Patrimnio Lquido
PLD
PPA
PPP
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Contedo
RGR
R$
Real Brasileiro
P&D
Pesquisa e Desenvolvimento
RF
Livre de Risco
SE
Patrimnio Lquido
SELIC
SG&A
SPE
SUDENE
TPP or UTE
Usina Termeltrica
TCF
Trilhes de Ps Cbicos
WACC
WC
Capital de Giro
BNDESPAR
BPMB
BTG
Cambuhy
Cambuhy Investimentos
Eneva RJ
Eneva Participaes RJ
E.ON
E.ON S.E.
PGN
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Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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I. Sumrio Executivo
Introduo
Base de informaes
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I. Sumrio Executivo
Eventos subsequentes
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I. Sumrio Executivo
Resumo do trabalho
Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:
1,19
1,13
Valor econmico
100%
302,15
(R$ MM)
Participao
E.ON
(50,0%)
(R$MM)
PGN
151,07
-
1,25
317,26
158,63
332,36
166,18
+
Valor
econmico
por ao (R$)
Valor econmico
100%
(R$ MM)
Participao
E.ON
(9,09%)
(R$MM)
1,53
1,46
984,96
89,53
-
1,60
1.034,08
94,00
1.083,20
98,46
+
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Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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KPMG Corporate Finance Ltda., uma empresa brasileira criada nos anos
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14
Vicel
Petra Energia e
Parnaba Gs Natural
Enel
State Grid
Mitsui & Co
Avaliao relacionada
aquisio da Unisa
2014
2014
2014
2014
2014
Dresser Rend
Equatorial Energia
Iberdrola
Avaliao referente
aquisio do Grupo TBE
(transmisso)
2013
2013
S.A.
2014
2014
SN Power
Brasympe
Avaliao relacionadas
aquisio da Desenvix
2013
2013
2013
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Avaliao relacionada
aquisio da Elektro
2013
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Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
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V. Metodologia de Avaliao
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VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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16
2007
2008
2010
2012
2013
2014
2015
Informaes operacionais
A Eneva RJ tem uma carteira de usinas eltricas a gs, tendo tambm uma
31/12/2014
499,14
(553,21)
(54,07)
(10,31)
(64,38)
(19,28)
(83,66)
21,24
(62,42)
Fonte: Eneva RJ
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ENEVA
PARTICIPAES
S.A.
50%
50%
4
Seival
Participaes
S.A.
6
Au II Gerao
de Energia S.A.
7
UTE Porto
do Au
Energia S.A.
50%
50%
50%
8
MPX Chile
Holding
Ltda.
9
Parnaba
Participaes
S.A.
100%
100%
50%
10
Sul Gerao de
Energia Ltda..
11
ENEVA
Comerc. de
Combustveis
Ltda.
100%
12
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.
13
Au III Gerao
de Energia
Ltda.
100%
Seival
Gerao de
Energia
Ltda.
70%
70%
70%
Parnaba III
Gerao de
Energia S.A.
Parnaba IV
Gerao de
Energia S.A.
Parnaba
Gerao e
Comerc. de
Energia S.A.
14
Tau Gerao
De Energia
Ltda.
Fonte: Eneva RJ
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100%
100%
100%
15
ENEVA
Comerc. de
Energia Ltda..
16
SPEs Ventos*
18
Parnaba
Comercializadora
Kinross Mining
95%
5%
Contratos
CCEAL
Destaques operacionais
100%
Energia gerada
pela Parnaba IV
A Parnaba Comercializadora uma empresa que opera no seu
ponto de equilbrio e, portanto, no gera lucros nem prejuzos.
Fonte: Eneva RJ
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19
Descrio
4
Seival Participaes S.A.
5
Seival Gerao de Energia Ltda.
6
Au II Gerao de Energia S.A.
7
UTE Porto do Au Energia S.A.
Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)
Empresa
Descrio
Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)
13
Empresa holding, que detm o controle da Seival
Participaes Gerao Ltda.
39,49
2,52
14
-
4,67
ENEVA Comercializadora de
Energia S.A.
44,00
SPE Ventos
0,22
13,15
(0,04)
8,42
15
19,54
1,47
8
MPX Chile Holding Ltda.
10
Sul Gerao de Energia Ltda.
11
ENEVA Comercializadora de
Combustveis Ltda.
12
ENEVA Solar Empreendimentos
Ltda.
Fonte: Eneva RJ
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20
PGN
E.ON
Eneva RJ
Cambuhy
Investimentos
BTG Pactual
18%
9%
73%
100%
BPMB
PGN
Conceito de projeto integrado GTW (Gas to wire)
70%
Consortium
Fonte: E.ON
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30%
21
PGN
Em 2015, a companhia conduzir uma campanha de perfurao onshore no
31/12/2013
323,71
(118,84)
204,88
31/12/2014
581,98
(274,49)
307,49
(76,06)
(25,57)
(0,56)
(102,19)
102,69
(43,77)
(30,88)
(8,35)
(83,01)
224,48
24,83
(73,11)
(33,65)
(81,93)
20,76
(7,65)
(0,48)
12,64
55,73
(92,15)
(9,99)
(46,41)
178,07
(23,97)
(32,36)
121,74
22
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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23
Tendncias macroeconmicas
2,71
2,76
2,79
2,86
2,96
3,06
2,36
1,76
1,94
2,14
1,67
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Projeo
6,50
5,91
6,38
4,21
5,84 5,80
4,13
3,66
5,70
4,50
4,70
4,79
2018
2019
2020
3,10
2,50
2,50
2,50
2,55
2010
2011
2012
2013
Projeo
Projeo
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: BCB, 31/12/2014
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2014
2015
2016
2017
24
Fontes de energia
77% da energia eltrica do Brasil proveniente de usinas hidreltricas,
Nuclear6%
2%
Biomassa
7%
a)
b)
c)
d)
Gs Natural
8%
Matriz de
Gerao de
Energia
Hidrulica
77%
25
Reservas
Produo
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Projeo
Projeo
2012
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
MM de metros
cbicos por dia
2013
15
12
9
6
3
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
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afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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Projeo
26
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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V. Metodologia de Avaliao
DCF
Fluxo de Caixa Descontado
Essa metodologia tambm captura o valor dos ativos intangveis, tais como
marca, carteira de clientes, carteira de produtos, entre outros, na medida em
que todos esses ativos se refletem na capacidade da empresa de gerar
resultados.
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V. Metodologia de Avaliao
DRE Histrica
Premissas
DRE Projetada
Patrimnio Lquido
Ajustes
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V. Metodologia de Avaliao
Taxa de desconto
A determinao da taxa de desconto uma etapa fundamental da avaliao econmico-financeira. Esse nico fator reflete aspectos de natureza subjetiva e
varivel, que variam de investidor para investidor, tais como o custo de oportunidade e a percepo particular do risco do investimento.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O custo do capital prprio para a empresa pode ser calculado por
meio do modelo CAPM (sigla em ingls para modelo de
precificao de ativos capitais).
Foi utilizada a taxa WACC (sigla em ingls para custo mdio ponderado
de capital) como parmetro apropriado para calcular a taxa de desconto
a ser aplicada aos fluxos de caixa das Empresas. O WACC considera
os diversos componentes de financiamento, incluindo dvida, capital
prprio e ttulos hbridos, utilizados por uma empresa para financiar
suas necessidades e calculado de acordo com a seguinte frmula:
Rf (1+Ia) x (1+Ibr)
D/(D+E)
* (E[Rm] - Rf)
Kd * (1-t)
CRP
E/(D+E)
Rs
Ke
=
E/(D+E)*Ke+(D/(D+E)*Kd = WACC
Custo Mdio Ponderado de Capital
[(1+Rf)/(1+Ia)*(1+Ibr)-1] +(*Rm)+CRP+Rs = Ke
Custo do Capital Prprio
Rf
E[Rm]
E[Rm] - Rf
Rb
Rs
Ia
Ibr
=
=
=
=
=
=
=
=
D
E
t
Kd
Ke
=
=
=
=
=
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30
V. Metodologia de Avaliao
A taxa livre de risco foi obtida pela mdia de rendimento dos ttulos do
Tesouro americano de 30 anos (T-Bond), mdia histrica de dois anos, entre
1 de Janeiro de 2013 e 31 de dezembro de 2014, aproximadamente 3,4%
(Fonte: Bloomberg).
Risco-pas (CRP)
O clculo do custo de capital prprio at este ponto foi feito com base
no rendimento de aes de empresas americanas e de ttulos do
governo americano. Sendo assim, um prmio de risco pas Country
Risk Premium ("CRP") considerado um elemento necessrio no custo
do capital, para incorporar riscos adicionais associados ao investimento
no pas, que normalmente no so refletidos nos fluxos de caixa.
Beta
Fator alfa
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31
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
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32
VI. Premissas
Introduo
Viso Geral do Complexo de Parnaba
Downstream
MA
Upstream
33
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Integrao entre Downstream e Upstream
Fonte: Eneva RJ
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34
VI. Premissas
Introduo (cont.)
37,7
70
70
BCM
Morada Nova
Tianguar
60
Esperantinpolis
Baslios
50
Havana
Axixa
40
23,9
30
20
10
6,1
1,9
0,4
8,4
GVR
GVB
SE BJ
Isabel
Chicote
Alencar
Raimundo
Sossgo
Vitria
32,3
Angical
Fonte: E.ON
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VI. Premissas
Receitas fixas (Contrato de CCEAR): Receitas provenientes da disponibilidade de capacidade de gerao de energia, conforme acordado nos contratos da
CCEAR assinados no Leilo A-5 de 2008. Os volumes foram estimados com base na capacidade mdia de 98 MW, de acordo com o contrato CCEAR, e a
estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o nmero total de horas de cada ano. O preo foi projetado com base nos preos acordados no Leilo A-5 e foi
reajustado anualmente pelo IPCA.
importante destacar que os contratos CCEAR atuais vencero em 2027, e que, a partir de 2028, a premissa utilizada pressupe uma renovao do PPA sob
as mesmas condies que aquelas em vigor atualmente, com o fundamento apresentado na pgina 34. Para contemplar o risco associado a essa renovao,
um fator alfa foi includo na taxa de desconto de 2027 em diante, conforme previsto na pgina 73.
Receitas variveis (CCEAR CVU): Os reembolsos de O&M foram calculados com base na estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o despacho de
energia lquida projetado e no pagamento acordado de O&M por megawatt-hora despachado, que especificado no contrato de CCEAR.
Segue abaixo a projeo de receitas que foi usada para a Parnaba III
900
1.322 1.323
Renovao de PPA
800
1.200
700
600
802
800
500
600
454
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
400
R$MM
GW/h
1.000
300
400
200
200
100
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Fonte: Eneva RJ
Contratos de CCEAR
CVU CCEAR
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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36
VI. Premissas
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a
UTE utiliza insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS e Cofins.
Custos fixos
Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais e ajustados anualmente pelo ndice IPCA.
Tarifa da ANEEL: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada
anualmente pelo IPCA.
TUST: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso,
; ajustada anualmente pelo IPCA.
Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.
RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo
de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Pagamento de arrendamento fixo: A UTE possui um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios. Calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.
Seguro: A Parnaba III est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.
300
R$ MM
250
203
200
156
150
122
100
47
57
54
57
62
66
69
73
77
86
86
90
96
101
112
119
125
132
139
154
155
164
173
182
50
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Despesas com mercado livre O&M Tarifa da ANEEL TUST Contribuio da CCEE RGR sobre receitas fixas Pagamento de arrendamento fixo Overhauling Seguro
Fonte: Eneva RJ
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37
VI. Premissas
Custos de O&M variveis: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.
RGR - sobre receitas variveis: Conforme as exigncias da regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba III e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.
Contrato de arrendamento varivel: Avaliado pela diferena entre: (i) total das receitas e; (ii) receitas fixas das UTEs; (iii) custos variveis das UTEs; e (vi)
impostos, encargos setoriais e seguro.
Custos totais
Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:
Projeo dos custos totais da Parnaba III
700
641
296
600
500
R$ MM
500
410
400
300
342
273
47
200
226
100
308
295
54
224
204
241
50
143
153
53
118
171
59
90
106
112
190
201
212
180
69
73
62
66
118
125
131
139
228
82
146
236
249
81
86
154
163
263
91
172
277
151
107
325
112
343
119
362
125
382
146
181
202
213
225
237
147
155
192
474
173
164
132
96
191
425
449
250
264
278
294
556
310
327
345
364
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Fonte: Eneva RJ
Custos variveis
Custos fixos
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38
VI. Premissas
A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).
Capex
Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2015). Ao longo do perodo de projeo, exceto em 2015, o Capex de manuteno
est includo nos custos de O&M (Overhauling).
Impostos de renda
A UTE tributada sob o regime de lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba III detm os seguintes benefcios fiscais:
Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.
Capital de giro
A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.
Fonte: Eneva RJ
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39
VI. Premissas
Receitas de ACL: Calculadas com base no despacho de energia lquida, estimado pela administrao da Eneva, e no pagamento acertado por megawatt-hora
entregue, que est especificado no contrato de PPA com a Kinross Mining e Parnaba Comercializadora S.A..
Vale mencionar que, embora o ACL atual vena em 2019, a Administrao da Eneva RJ prev que esse contrato (com a Kinross Mining ou outro player do
mercado) ser renovado at 2043.
Segue abaixo a projeo de receita que foi utilizada para a Parnaba IV.
350
430
430
300
400
Renovao do PPA
380
250
350
306
200
250
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
R$MM
GW/h
300
221
150
200
150
100
100
50
50
0
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
Receitas de ACL
Outras receitas
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40
VI. Premissas
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a UTE utiliza
insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS&Cofins.
Custos fixos
Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais; ajustados anualmente pelo ndice IPCA.
Tarifas da ANEEL: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada anualmente pelo IPCA.
TUST: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso; ajustada anualmente pelo IPCA.
Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.
RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo de P&D da
Eletrobrs, a RGR.
Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios, calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.
Seguro: A Parnaba IV est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.
50
47
R$ MM
44
40
30
20
17
17
15
14
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
25
26
27
29
30
32
34
36
38
40
42
10
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
O&M
Tarifas da ANEEL
TUST
Contribuio da CCEE
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Overhauling
Seguro
41
VI. Premissas
Custos de O&M varivel: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.
RGR - sobre receitas variveis: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba IV e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.
Custos totais
Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:
180
161
153
160
47
R$ MM
145
137
140
130
123
120
100
80
60
40
20
49
48
48
50
53
55
47
17
15
14
14
15
16
17
34
35
37
39
32
33
30
59
17
42
62
18
44
65
19
46
69
20
49
73
21
51
77
22
54
81
23
57
85
25
60
90
26
64
95
27
67
100
29
71
105
30
75
111
32
79
117
47
44
44
42
40
38
128
36
121
34
83
165
88
92
98
103
109
115
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
Custos variveis
Custos fixos
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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42
VI. Premissas
A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).
Capex
Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2014). Ao longo do perodo de projeo, incluram-se as despesas de Capex de
manuteno nos custos de Operao e Manuteno (overhauling).
Impostos de renda
A UTE tributada sob o regime do lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba IV detm os seguintes benefcios fiscais:
Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.
Capital de giro
A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.
Fonte: Eneva RJ
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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43
VI. Premissas
PGN
Receita
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das receitas totais geradas pelo Consrcio.
Receita contratual de gs: Com base na demanda de gs das 4 UTEs, essas receitas correspondem aos custos de compra de combustveis do negcio de
downstream.
Receita fixa: As Parnabas I e III UTE possuem um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Receita varivel: As receitas de arrendamento varivel, provenientes exclusivamente da Parnaba I e III, foram calculadas com base na diferena entre: (i) total
das receitas; e (ii) receitas fixas; (iii) custos variveis; e (vi) impostos, taxas regulatrias e seguro.
Gs condensado: Lquido de baixa densidade presente em campos de gs. Essa linha de receitas foi projetada mediante a multiplicao do volume em milhes
de BOE e do preo do gs condensado (em milhes de reais). Isso representa uma mdia de 0,5% da receita total at o final dos contratos com as UTEs.
1.200
1.129
1.078
R$ MM
1.026
1.000
921
791
800
738
609
600
178
400
150
3
149
703
173
4
158
111
4
133
4
176
141
4
186
784
149
5
196
828
157
5
207
165
5
218
194
175
5
230
184
6
243
6
256
157
6
270
165
2
243
256
579
591
194
184
174
205
873
1.014
2
270
285
301
167
4
140
437
200
629
743
1.070
984
972
457
348
287
391
412
435
459
485
512
540
570
601
623
658
694
313
2-
330
2-
346
-
310
328
346
122
122
2015
2016
2017
Fonte: E.ON
2018
2019
2020
Contratos de gs
2021
2022
2023
2024
Aluguel fixo
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Gs condensado
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
2031
2032
2033
2034
2035
2036
0
-
0
-
0
-
0
-
2037
2038
2039
2040
Aluguel varivel
44
VI. Premissas
PGN
Dedues
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das dedues do Consrcio.
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60%, respectivamente, e o ICMS (que se
refere exclusivamente venda de gs) a uma alquota de 4,6%. Alm disso, foi considerado um crdito de PIS e Cofins de 1,65% + 7,60% sobre 50% das
despesas operacionais (Opex), custos de abandono, despesas de explorao e depreciao.
Participao especial: Imposto progressivo aplicado produo de gs excedente a 450 mil metros cbicos de BOE em cada poo.
Tarifas da ANEEL: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
Royalties: Estimado em 10% das receitas brutas totais ao longo de todo o perodo de projeo.
Custos
Os resultados apresentados abaixo representam 70% dos custos operacionais (Opex) e outros custos do Consrcio.
Opex: Com base no oramento para 2015 e a projeo de produo, ajustada pelo ndice IPCA. Vale chamar a ateno para a depleo dos poos de 2032 at
2036.
Participao do proprietrio das terras: De acordo com o contrato firmado, o proprietrio das terras tem direito a receber 1,0% da receita total.
Contrato de servido: As tubulaes de transporte de gs do Consrcio tm muitos quilmetros de comprimento, passando por fazendas e terras de
propriedade de terceiros. Nesse contrato, os proprietrios dessas terras concedem o direito de acesso e servido de passagem para a construo, manuteno
e remoo das tubulaes. Em troca desses servios, o Consrcio deve pagar um seguro e um valor indexado, que pago periodicamente.
Custos de abandono: De acordo com as exigncias regulatrias, mediante a depleo do poo de gs, a empresa deve remover os equipamentos, tampar o
poo e remediar a superfcie de modo a impedir o vazamento de hidrocarbonos e quaisquer danos ao meio ambiente nas reas adjacentes. A Administrao da
E.ON, considerou uma premissa de R$ 1,5 milho por poo. Os custos de abandono foram mais substanciais em 2040, j que os poos sero fechados no
mesmo ano.
R$ MM
150
82
100
50
46
52
56
73
76
86
101
89
93
98
104
120
115
120
127
134
158
140
70
67
71
26
0
2037
2038
2039
2015
Fonte: E.ON
2016
2017
Opex
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Contrato de servido
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2040
Custo de abandono
45
VI. Premissas
PGN
Despesas
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas do Consrcio.
Aluguel para ANP: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
SG&A: Composto por trs fatores: produo, desenvolvimento e infraestrutura e explorao. importante mencionar que, em 2019, o fim da explorao de
novos campos de gs causa uma reduo nas despesas com vendas e despesas gerais e administrativas (SG&A).
Despesas de explorao: Projeo que aglutina despesas de explorao, perfurao e outras despesas de prospeco (ssmicas, poos de injeo, entre
outras).
90
R$ MM
80
70
44
37
60
67
18
50
52
-
45
-
40
34
-
30
44
47
49
52
32
-
30
-
32
-
33
-
26
24
26
27
35
-
40
20
29
29
37
-
30
39
-
32
41
-
36
25
-
34
10
-
5
0
5
0-
0-
5
0
5
0
6
0
6
0
7
0
6
0
27
-
26
27
36
25
3
0
26
-
7
0
7
0
20
20
7
0
0-
0-
0-
0-
0-
17
-
14
-
13
-
16
14
13
0-
0-
0-
0
0-
0
0-
0
0-
0
0-
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
Fonte: E.ON
P&D
SG&A
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46
VI. Premissas
PGN
Depreciao
Os resultados apresentados abaixo representam 70% da depreciao do Consrcio
A taxa de depreciao do imobilizado foi estimada com base na produo anual e nas reservas comprovadas j desenvolvidas.
Capex
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas de capital do Consrcio
Os principais gastos de capital foram: investimentos em desenvolvimento; e investimentos na infraestrutura necessria para conectar as tubulaes.
Projeo de capex da PGN
500
450
474
13
R$ MM
400
350
225
333
300
250
195
221
200
150
187
148
186
100
118
101
42
97
32
50
50
41
41
2015
2016
2017
Fonte: E.ON
92
87
90
87
90
42
32
32
32
32
69
60
55
58
55
58
50
-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Perfurao
Desenvolvimento
Infraestrutura
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VI. Premissas
PGN
Impostos de renda
A PGN tributada com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo, que a PGN detm o
seguinte benefcio fiscal:
Capital de giro
Dias
67
20
55
10
Relacionado a
Dias de receitas
Dias de receitas
Dias de receitas
Dias de custos e capex
Passivos
Fornecedores
Impostos a pagar
Contas a pagar
Emprstimos de curto prazo
Outras contas a pagar
Dias
51
27
17
0
7
Relacionado a
Dias de custos e capex
Dias de receitas
Dias de custos
Dias de custos
Dias de custos
Fonte: E.ON
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48
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
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49
Critrio de avaliao
Empresa
Critrio de avaliao
Empresa
Critrio de avaliao
Soma das partes
Parnaba IV Gerao de
Energia S.A.
2
3
Seival Gerao de
Energia Ltda.
Au II Gerao de
Energia S.A.
FCD
FCD
Critrio de avaliao
= (A)1 + (C) 1
(C) =
8
10
de Combustveis Ltda.
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.
12
Au III Gerao de
Energia Ltda.
13
14
ENEVA Comercializadora
de Energia Ltda.
15
(B) 2
(B)
(B)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
ENEVA Comercializadora 11
SPE Ventos
Parnaba Gs Natural
S.A.
1 Ajustado
2 Ajustado
16
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
DCF
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50
2016
401,27
-11,07
390,20
2017
274,86
-7,55
267,32
2018
218,14
-7,70
210,45
2019
241,13
-2,39
238,74
2020
254,40
-8,43
245,97
2021
268,39
-8,89
259,49
2022
283,15
-9,38
273,77
2023
298,72
-9,90
288,82
2024
315,15
-10,45
304,71
2025
332,49
-10,60
321,89
2026
350,77
-11,63
339,14
2027
370,07
-12,28
357,78
2028
390,42
-13,33
377,09
-273,44
-298,83
-207,42
-147,33
-228,28
-174,21
-183,78
-193,88
-204,54
-215,78
-232,21
-240,15
-253,22
-267,57
EBITDA
54,33
91,37
59,90
63,11
10,46
71,76
75,71
79,88
84,28
88,93
89,68
99,00
104,57
109,52
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,17
-8,03
46,30
-2,57
-0,06
43,73
0,23
-8,44
82,93
-6,33
-0,08
76,60
0,22
-8,44
51,45
-3,49
-0,07
47,97
0,30
-8,44
54,67
-3,81
-0,07
50,86
0,04
-8,44
2,02
0,00
0,00
2,02
0,29
-8,44
63,32
-4,32
-0,07
58,99
0,29
-8,44
67,27
-4,87
-0,07
62,40
0,29
-8,44
71,44
-5,31
-0,07
66,13
0,29
-8,44
75,84
-5,80
-0,08
70,04
0,29
-8,44
80,48
-27,16
-0,34
53,33
0,28
-8,44
81,24
-27,42
-0,34
53,82
0,29
-8,44
90,55
-30,79
-0,34
59,77
0,29
-8,44
96,13
-32,68
-0,34
63,44
0,29
-8,44
101,08
-34,37
-0,34
66,71
2029
411,89
-14,47
397,42
2030
434,55
-11,10
423,45
2031
458,45
-16,95
441,50
2032
483,66
-18,29
465,37
2033
510,26
-19,71
490,56
2034
538,33
-21,20
517,13
2035
567,93
-22,77
545,16
2036
599,17
-23,83
575,34
2037
632,13
-26,19
605,94
2038
666,89
-28,04
638,86
2039
703,57
-29,99
673,58
2040
742,27
-32,04
710,22
2041
783,09
-23,71
759,38
2042
826,16
-36,50
789,66
-282,30
-347,35
-314,25
-331,55
-349,80
-369,06
-389,38
-417,39
-433,45
-457,31
-482,49
-509,06
-650,68
-566,66
EBITDA
115,12
76,10
127,25
133,82
140,75
148,06
155,78
157,96
172,49
181,55
191,09
201,17
108,70
223,00
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,29
-8,44
106,67
-36,27
-0,34
70,41
0,18
-8,03
68,07
-23,15
-0,34
44,93
0,29
-8,03
119,22
-40,54
-0,34
78,69
0,29
-8,03
125,79
-42,77
-0,34
83,02
0,29
-8,03
132,73
-45,13
-0,34
87,60
0,29
-8,03
140,04
-47,61
-0,34
92,42
0,29
-8,03
147,75
-50,23
-0,34
97,51
0,27
-8,03
149,93
-50,98
-0,34
98,95
0,28
-8,03
164,47
-55,92
-0,34
108,55
0,28
-8,03
173,52
-59,00
-0,34
114,52
0,28
0,00
191,09
-64,97
-0,34
126,12
0,28
0,00
201,17
-68,40
-0,34
132,77
0,14
0,00
108,70
-36,96
-0,34
71,75
0,28
0,00
223,00
-75,82
-0,34
147,18
R$ MM
Receita Bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos
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51
2016
76,60
8,44
(0,40)
(4,22)
80,42
2017
47,97
8,44
(0,00)
2,63
59,04
2018
50,86
8,44
(1,22)
58,09
2019
2,02
8,44
7,60
18,06
2020
58,99
8,44
(8,30)
59,14
2021
62,40
8,44
(0,36)
70,48
2022
66,13
8,44
(0,38)
74,20
2023
70,04
8,44
(0,40)
78,08
2024
53,33
8,44
(0,42)
61,35
2025
53,82
8,44
0,13
62,39
2026
59,77
8,44
(1,04)
67,17
2027
63,44
8,44
(0,51)
71,38
2028
66,71
8,44
(0,41)
74,74
13,83%
0,50
55,92
13,83%
1,50
66,22
13,83%
2,50
42,70
13,83%
3,50
36,91
13,83%
4,50
10,08
13,83%
5,50
29,00
13,83%
6,50
30,36
13,83%
7,50
28,08
13,83%
8,50
25,96
12,48%
9,50
20,08
12,48%
10,50
18,15
12,48%
11,50
17,37
12,48%
12,50
16,41
13,60%
13,50
13,36
2029
70,41
8,44
(0,49)
78,36
2030
44,93
8,03
5,70
58,66
2031
78,69
8,03
(6,76)
79,96
2032
83,02
8,03
(0,57)
90,48
2033
87,60
8,03
(0,60)
95,02
2034
92,42
8,03
(0,64)
99,81
2035
97,51
8,03
(0,67)
104,87
2036
98,95
8,03
0,11
107,10
2037
108,55
8,03
(1,57)
115,00
2038
114,52
8,03
(0,79)
121,76
2039
126,12
(0,83)
125,29
2040
132,77
(0,88)
131,89
2041
71,75
13,34
85,08
2042
147,18
(15,24)
131,94
13,60%
14,50
12,33
13,60%
15,50
8,13
13,60%
16,50
9,75
13,60%
17,50
9,71
13,60%
18,50
8,98
13,60%
19,50
8,30
13,60%
20,50
7,68
13,60%
21,50
6,90
13,60%
22,50
6,52
13,60%
23,50
6,08
13,60%
24,50
5,51
13,60%
25,50
5,10
13,60%
26,50
2,90
13,60%
27,50
3,96
R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/am ortizao
Capex
Variaes no capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
52
512,43
(78,82)
14,10
3,85
68,15
(120,00)
(6,92)
(34,75)
(3,25)
433,62
303,53
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
53
2015
63,56
-2,37
61,19
2016
67,73
-2,58
65,15
2017
75,35
-3,71
71,64
2018
79,50
-4,66
74,84
2019
83,87
-5,56
78,31
2020
88,49
-5,87
82,62
2021
93,35
-6,19
87,17
2022
98,49
-6,52
91,96
2023
103,90
-6,88
97,02
2024
109,62
-7,26
102,36
2025
115,65
-7,65
107,99
2026
122,01
-8,07
113,94
2027
128,72
-8,51
120,21
2028
135,80
-9,00
126,80
2029
143,27
-9,49
133,78
-46,84
-49,12
-48,36
-47,98
-49,75
-52,51
-55,43
-58,50
-61,75
-65,18
-68,77
-72,59
-76,62
-80,59
-85,10
EBITDA
14,35
16,03
23,29
26,86
28,56
30,11
31,74
33,46
35,27
37,19
39,22
41,35
43,59
46,20
48,67
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,23
-6,45
7,90
0,00
0,00
7,90
0,25
-6,61
9,42
0,00
0,00
9,42
0,33
-6,61
16,68
-0,60
-0,04
16,08
0,36
-6,61
20,25
-0,95
-0,05
19,30
0,36
-6,61
21,95
-1,10
-0,05
20,85
0,36
-6,61
23,50
-1,24
-0,05
22,26
0,36
-6,61
25,13
-1,39
-0,06
23,75
0,36
-6,61
26,85
-1,54
-0,06
25,31
0,36
-6,61
28,66
-1,70
-0,06
26,96
0,36
-6,61
30,58
-4,84
-0,16
25,74
0,36
-6,61
32,61
-11,01
-0,34
21,60
0,36
-6,61
34,74
-11,81
-0,34
22,93
0,36
-6,61
36,98
-12,57
-0,34
24,40
0,36
-6,61
39,59
-13,46
-0,34
26,13
0,36
-6,61
42,06
-14,30
-0,34
27,76
2030
151,15
-10,01
141,14
2031
159,46
-10,56
148,90
2032
168,23
-11,14
157,09
2033
177,48
-11,75
165,73
2034
187,25
-12,44
174,80
2035
197,54
-13,12
184,42
2036
208,41
-13,84
194,57
2037
219,87
-14,60
205,27
2038
231,96
-15,41
216,56
2039
244,72
-16,25
228,47
2040
258,18
-17,14
241,04
2041
272,38
-18,08
254,30
2042
287,36
-19,07
268,29
2043
303,17
-20,12
283,05
-89,80
-94,74
-99,97
-105,49
-110,82
-116,94
-123,39
-130,20
-137,36
-144,94
-152,93
-161,37
-170,27
-179,66
51,34
54,16
57,12
60,25
63,98
67,48
71,18
75,07
79,20
83,53
88,11
92,93
98,02
103,39
0,36
-6,45
44,89
-15,21
-0,34
29,68
0,36
-6,45
47,71
-16,17
-0,34
31,54
0,36
-6,45
50,67
-17,17
-0,34
33,50
0,36
-6,45
53,80
-18,24
-0,34
35,56
0,37
-6,45
57,53
-19,51
-0,34
38,03
0,37
-6,45
61,03
-20,70
-0,34
40,34
0,37
-6,45
64,73
-21,95
-0,34
42,77
0,37
-6,45
68,62
-23,28
-0,34
45,34
0,37
-6,45
72,75
-24,68
-0,34
48,07
0,37
-6,45
77,09
-26,15
-0,34
50,93
0,37
0,00
88,11
-27,71
-0,31
60,40
0,37
0,00
92,93
-29,35
-0,32
63,58
0,37
0,00
98,02
-31,08
-0,32
66,94
0,37
0,00
103,39
-32,90
-0,32
70,48
Custos e despesas
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
54
2016
9,42
6,61
(0,00)
(0,18)
15,86
2017
16,08
6,61
(0,00)
(0,90)
21,78
2018
19,30
6,61
(0,45)
25,47
2019
20,85
6,61
(0,19)
27,28
2020
22,26
6,61
(0,15)
28,72
2021
23,75
6,61
(0,16)
30,19
2022
25,31
6,61
(0,17)
31,75
2023
26,96
6,61
(0,18)
33,39
2024
25,74
6,61
(0,19)
32,16
2025
21,60
6,61
(0,20)
28,01
2026
22,93
6,61
(0,21)
29,33
2027
24,40
6,61
(0,22)
30,79
2028
26,13
6,61
(0,27)
32,47
2029
27,76
6,61
(0,24)
34,13
13,83%
0,50
17,17
13,83%
1,50
13,05
13,83%
2,50
15,75
13,83%
3,50
16,18
13,83%
4,50
15,23
13,83%
5,50
14,08
13,83%
6,50
13,01
13,83%
7,50
12,01
13,83%
8,50
11,10
12,48%
9,50
10,52
12,48%
10,50
8,15
12,48%
11,50
7,59
12,48%
12,50
7,08
12,48%
13,50
6,64
13,60%
14,50
5,37
2030
29,68
6,45
(0,26)
35,87
2031
31,54
6,45
(0,28)
37,71
2032
33,50
6,45
(0,29)
39,65
2033
35,56
6,45
(0,31)
41,70
2034
38,03
6,45
(0,39)
44,09
2035
40,34
6,45
(0,35)
46,44
2036
42,77
6,45
(0,37)
48,86
2037
45,34
6,45
(0,39)
51,41
2038
48,07
6,45
(0,41)
54,11
2039
50,93
6,45
(0,43)
56,95
2040
60,40
(0,45)
59,94
2041
63,58
(0,48)
63,10
2042
66,94
(0,51)
66,43
2043
70,48
(0,53)
69,95
13,60%
15,50
4,97
13,60%
16,50
4,60
13,60%
17,50
4,26
13,60%
18,50
3,94
13,60%
19,50
3,67
13,60%
20,50
3,40
13,60%
21,50
3,15
13,60%
22,50
2,92
13,60%
23,50
2,70
13,60%
24,50
2,50
13,60%
25,50
2,32
13,60%
26,50
2,15
13,60%
27,50
1,99
13,60%
28,50
1,85
R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/Am ortizao
Capex
Variaes de capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
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55
217,34
(166,60)
0,33
0,22
18,88
(173,30)
4,58
10,43
5,61
(6,05)
(27,32)
50,73
35,51
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56
303,53
35,51
37,29
0,25
1,51
29,85
7,20
(1,35)
(0,17)
Equity Value
376,34
188,17
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57
PGN
Demonstrao de Resultado do Exerccio
2015
609,22
(97,46)
511,76
(46,38)
465,39
(92,01)
373,38
72,96%
(150,20)
223,18
(56,70)
-25,41%
166,48
2016
738,25
(136,92)
601,34
(52,44)
548,90
(88,56)
460,34
76,55%
(144,21)
316,13
(73,18)
-23,15%
242,94
2017
791,07
(140,21)
650,87
(55,79)
595,08
(66,83)
528,25
81,16%
(135,20)
393,05
(92,04)
-23,42%
301,01
2018
629,02
(107,27)
521,75
(81,79)
439,97
(51,96)
388,01
74,37%
(113,39)
274,63
(65,58)
-23,88%
209,04
2019
703,28
(122,28)
581,00
(72,85)
508,15
(44,66)
463,49
79,77%
(108,38)
355,11
(84,61)
-23,83%
270,50
2020
743,19
(131,08)
612,11
(76,40)
535,71
(33,54)
502,18
82,04%
(104,57)
397,61
(94,78)
-23,84%
302,82
2021
784,24
(139,18)
645,05
(86,12)
558,93
(31,55)
527,39
81,76%
(95,91)
431,48
(102,85)
-23,84%
328,63
2022
827,56
(163,73)
663,84
(100,51)
563,32
(30,02)
533,30
80,34%
(96,00)
437,31
(104,23)
-23,83%
333,08
2023
873,23
(181,18)
692,05
(88,71)
603,34
(31,67)
571,67
82,61%
(96,08)
475,59
(113,34)
-23,83%
362,25
2024
921,42
(194,19)
727,22
(93,46)
633,77
(33,41)
600,35
82,55%
(96,15)
504,20
(171,43)
-34,00%
332,77
2025
972,25
(204,78)
767,46
(98,47)
668,99
(35,25)
633,75
82,58%
(105,92)
527,83
(179,46)
-34,00%
348,37
2028
984,04
(198,51)
785,53
(114,54)
670,99
(40,71)
630,28
80,24%
(92,62)
537,66
(182,81)
-34,00%
354,86
2029
1.014,24
(200,85)
813,39
(120,33)
693,06
(35,60)
657,46
80,83%
(82,10)
575,36
(195,62)
-34,00%
379,73
2030
1.069,94
(212,13)
857,81
(126,83)
730,98
(24,68)
706,31
82,34%
(82,12)
624,19
(212,22)
-34,00%
411,96
2031
1.128,91
(224,04)
904,88
(133,68)
771,19
(26,03)
745,17
82,35%
(82,13)
663,03
(225,43)
-34,00%
437,60
2032
1.191,22
(236,62)
954,60
(140,49)
814,11
(27,46)
786,65
82,41%
(82,16)
704,49
(239,53)
-34,00%
464,97
2033
312,82
(97,78)
215,03
(69,72)
145,32
(20,48)
124,84
58,05%
(35,86)
88,97
(30,25)
-34,00%
58,72
2034
330,27
(103,73)
226,54
(67,30)
159,23
(16,51)
142,72
63,00%
(33,05)
109,67
(37,29)
-34,00%
72,38
2035
345,87
(109,38)
236,49
(70,92)
165,57
(14,36)
151,21
63,94%
(31,27)
119,93
(40,78)
-34,00%
79,16
2036
121,70
(55,53)
66,17
(26,13)
40,04
(13,32)
26,72
40,38%
(10,43)
16,29
(5,54)
-34,00%
10,75
2037
N.a.
N.a.
-
2038
N.a.
N.a.
-
2026
1.025,65
(214,06)
811,59
(103,75)
707,83
(37,18)
670,65
82,63%
(102,90)
567,75
(193,04)
-34,00%
374,72
2027
1.078,12
(216,71)
861,42
(119,99)
741,43
(39,23)
702,20
81,52%
(100,01)
602,19
(204,74)
-34,00%
397,44
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
2039
2040
7,32
7,32
(158,17)
(150,85)
(150,85)
N.a. -2062,16%
(150,85)
N.a.
0,00%
(150,85)
58
PGN
Fluxo de Caixa
2015
166,48
150,20
(8,77)
(473,74)
(165,83)
2016
242,94
144,21
(18,81)
(333,06)
35,29
2017
301,01
135,20
(20,65)
(220,83)
194,73
2018
209,04
113,39
40,22
(186,79)
175,86
2019
270,50
108,38
(24,41)
(101,44)
253,03
2020
302,82
104,57
(11,55)
(92,16)
303,69
2021
328,63
95,91
(11,65)
412,89
2022
333,08
96,00
(7,79)
421,29
2023
362,25
96,08
(13,14)
445,19
2024
332,77
96,15
(10,29)
418,64
2025
348,37
105,92
(7,69)
(87,11)
359,48
2026
374,72
102,90
(11,29)
(90,15)
376,18
2027
397,44
100,01
(9,00)
(86,70)
401,75
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
15,14%
0,50
(154,54)
15,14%
1,50
28,56
15,14%
2,50
136,88
15,14%
3,50
107,35
15,14%
4,50
134,15
15,14%
5,50
139,83
15,14%
6,50
165,11
15,14%
7,50
146,31
15,14%
8,50
134,28
14,59%
9,50
114,84
14,59%
10,50
86,06
14,59%
11,50
78,60
14,59%
12,50
73,25
2028
354,86
92,62
22,01
(89,72)
379,77
2029
379,73
82,10
(10,41)
451,43
2030
411,96
82,12
(14,37)
479,71
2031
437,60
82,13
(12,54)
507,20
2032
464,97
82,16
(13,34)
533,79
2033
58,72
35,86
196,01
290,59
2034
72,38
33,05
(5,54)
99,89
2035
79,16
31,27
(3,46)
106,97
2036
10,75
10,43
44,62
65,80
2037
21,20
21,20
2038
-
2039
-
2040
(150,85)
32,87
(117,98)
14,59%
13,50
60,43
14,59%
14,50
62,69
14,59%
15,50
58,14
14,59%
16,50
53,65
14,59%
17,50
49,27
14,59%
18,50
23,41
14,59%
19,50
7,02
14,59%
20,50
6,56
14,59%
21,50
3,52
14,59%
22,50
0,99
14,59%
23,50
-
14,59%
24,50
-
14,59%
25,50
(3,66)
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afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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59
PGN
Avaliao
1.512,70
(478,63)
130,53
9,83
(721,85)
18,15
84,71
1.034,08
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60
Concluso
Resumo do trabalho
Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:
Eneva Participaes RJ Soma das Partes
PGN
46,41
17,76
151,77
Parnaba III
Parnaba IV
1.512,70
18,65
188,17
Ajustes
Parnaba
Parnaba
Participaes
Participaes
S.A.
Soma dos
valores
contbeis
Ajustes
Eneva
Eneva
Participaes
Participaes S.A. (soma
das partes)
Holding
Inferior (-5%)
302,15
Central
317,26
Superior (+5%)
332,36
Valor da
Empresa
Ajustes
Valor
econmico
Inferior(-5%)
984,96
Central
1.034,08
Superior (+5%)
1.083,20
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1.034,08
(478,63)
317,26
R$ MM
R$ MM
82,68
61
Concluso
Na prestao dos seus servios, a KPMG baseou-se em informaes fornecidas pela Eneva RJ e E.ON e discusses com seus funcionrios ou outros
representantes, e a KPMG no responsvel pela verificao independente de qualquer informao disponvel publicamente ou fornecida a ela na elaborao
do presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a confiabilidade das informaes mencionadas, e determina que quaisquer erros, alteraes ou
modificaes nessas informaes podero afetar significativamente as constataes da KPMG. Com base nos termos da nossa proposta, o processamento de
dados e informaes no implica a aceitao ou certificao dos mesmos como verdadeiros pela KPMG.
Durante o nosso trabalho, a KPMG realizou procedimentos de teste conforme necessrio. Entretanto, ressaltamos que o nosso trabalho de avaliao no
constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou de outras informaes a ns apresentadas pela Eneva RJ e E.ON.
Nem a KPMG e nem a Eneva RJ podem garantir que os resultados futuros atingiro os resultados projetados, em funo de fatores externos ou internos
imprevistos.
Ressaltamos que um entendimento completo do presente Laudo e sua concluso s so possveis por meio da sua leitura completa. Assim, no se deve tirar
concluses lendo apenas uma parte dele.
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62
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
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63
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Setor de experincia
Nome
Posio
Qualificaes
Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro - UFRJ (1996)
Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC - 1997)
Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral, Rio de Janeiro 2012
Experincia
Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades, incluindo: assessoria financeira a clientes em
fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas de acar e etanol do Brasil) e foi
CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do Brasil).
Setor de experincia
Energia eltrica, petrleo e gs, acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.
Qualificaes
Experincia
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64
Anexo I
Currculos
Nome
Augusto Sales
Posio
Qualificaes
Experincia
Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial Strategic & Commercial Intelligence (GSG)
da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e
aquisies, privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes transnacionais, para
compradores locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios grandes e complexos.
Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e
recursos naturais, agricultura, servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte, concentramse em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia a entrada no mercado, plano de negcios ajuda a devida
diligncia e compromissos de inteligncia competitiva.
Setor de experincia
Nome
Rben Palminha
Posio
Qualificaes
Experincia
Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento, Rben participa de projetos de energia e
infraestrutura em diversos pases, auxiliando entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos
de PPP, M&A e Avaliaes.
Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de Janeiro.
Setor de experincia
Energia e infraestrutura
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65
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Qualificaes
Experincia
Ele tem mais de 7 anos de experincia na KPMG, ampla experincia em servios de fuses e aquisies e preparao de planos
de negcios e avaliaes. Alm disso, Fabiano desenvolveu diversos modelos financeiros e avaliou diversos ativos intangveis nos
exerccios de Alocao de Preos de Compra.
Setor de experincia
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66
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
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67
Anexo II
Balanos Patrimoniais | PGN
5,01
112,49
14,39
102,57
5,00
130,53
108,55
6,03
63,36
42,21
18,15
15,85
39,79
7,15
117,07
942,32
12,81
1.358,59
32,47
3,80
84,71
978,31
19,06
1.503,03
R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
Emprstimos
Contas a pagar
Outras contas a pagar
No circulante
Emprstimos
Provises para obrigao de abandono
Patrim nio lquido
Capital social
Reserva de investimentos
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido
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31/12/2013 31/12/2014
292,77
17,94
4,04
628,59
183,92
7,06
68,57
368,59
(212,89)
1.358,59
80,32
43,28
17,02
33,46
7,01
6,53
730,60
57,37
618,59
8,88
(100,03)
1.503,03
68
Anexo II
Balanos Patrimoniais | Eneva Participaes em Recuperao Judicial
31/12/2014
11,27
95,55
24,37
0,00
0,00
107,19
1,00
137,28
19,01
25,83
421,50
R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
Outras contas a pagar
No circulante
Emprstimos
Patrim nio lquido
Capital social
Reservas de capital
Ajustes de reservas patrimoniais
AFAC
Prejuzo anual
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido
* No auditado
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31/12/2014
55,31
1,40
10,65
5,42
126,76
266,76
62,00
1,00
25,75
(62,42)
(71,14)
421,50
69
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
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70
Anexo III
Valor contbil
5
6
7
Participao da Eneva
Participaes (%)
Patrimnio lquido
ajustado (R$ MM)
50%
19,75
50%
4,67
50%
2,34
44,00
50%
22,00
0,22
50%
0,11
13,15
50%
6,57
(0,04)
100%
(0,04)
8,42
100%
8,42
2,52
100%
2,52
100%
19,54
100%
19,54
1,47
100%
1,47
8
MPX Chile Holding Ltda.
Sul Gerao de Energia Ltda.
Eneva Comercializadora de Comb. Ltda.
Eneva Solar Empreendimentos Ltda.
Au III Gerao de Energia Ltda.
Tau Gerao de Energia Ltda. (2)
Eneva Comercializadora de Energia S.A.
SPE Ventos
10
11
12
13
14
15
16
71
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
V. Metodologia de Avaliao
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
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72
Anexo IV
Taxa de desconto
Fonte:
(a)
3,4%
3,4%
3,4%
(b)
2,0%
2,0%
2,0%
(c)
5,5%
5,5%
5,5%
(d) = [1 + a] / [1 + b] * [1 + c] -1
6,9%
6,9%
6,9%
Rf ajustado
(e)
4,6%
4,6%
4,6%
(f)
0,57
0,57
0,57
D/E
(g)
78,0%
78,0%
78,0%
(h)
15,3%
34,0%
34,0%
(i) = f * [1 + [g * [1 - h]]]
0,95
0,86
0,86
2,18%
2,18%
2,18%
Beta realavancado
Prmio de tamanho
(k)
1,98%
1,98%
1,98%
Fator alfa
(L)
0,00%
0,00%
2,00%
Re= d + [e * i] + j + k
15,4%
15,06%
17,06%
% Capital prprio
(m)
56,2%
56,2%
56,2%
CAPM nominal R$
(Re)
15,4%
15,1%
17,1%
% Dvida
Alquota efetiva de imposto
Custo de dvida lquido de impostos
WACC nom inal R$
(j)
(n)
43,8%
43,8%
43,8%
(h)
15,3%
34,0%
34,0%
(p)
11,8%
9,2%
9,2%
13,83%
12,48%
13,60%
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73
Anexo IV
Taxa de desconto
PGN
Taxa de desconto
Fonte:
Durante Sudene
Aps Sudene
(a)
3,4%
3,4%
(b)
2,0%
2,0%
(c)
5,5%
5,5%
(d) = (1 + a) / (1 + b) * (1 + c) -1
6,9%
6,9%
(e)
4,6%
4,6%
(f)
0,98
0,98
(g)
42,9%
42,9%
(h)
23,9%
34,0%
(i) = f * {1 + [g * (1 - h)]}
1,31
1,26
(j)
2,18%
2,18%
(k)
1,98%
1,98%
Re = d + (e * i) + j + k
17,1%
16,9%
Rf ajustado
D/E
Alquota efetiva de imposto
Beta realavancado
Risco-pas - EMBI+ ("CRP") - 2 anos
Prmio de tamanho
CAPM nom inal R$
% Capital prprio
(L)
70,0%
70,0%
% Dvida
(m)
30,0%
30,0%
(n)
13,9%
13,9%
(h)
23,9%
34,0%
(o) = n * (1 - h)
10,6%
9,2%
= Re * L + o * m
15,14%
14,58%
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