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Eneva
Avaliao
de Ativos MEMORANDUM
PROJECT
36 INFORMATION
PREPARED
TO: [INVESTOR]
31
de Maro
de 2015
DATE: [X]
Confidencial
Agenda
Seo I.
Sumrio Executivo
Seo II.
Anexo I.
Anexo II.
Contatos
I
Sumrio Executivo
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (1/2)
27 de Maro de 2015
Eneva S.A
Praia do Flamengo, 66 9 andar
22210030 Rio de Janeiro RJ Brasil
Prezados Srs.,
Tal como informado por V.Sa.s, a Eneva est avaliando a possibilidade de adquirir a participao atualmente detida, direta ou indiretamente, pela
Petra Energia S.A. (Petra) na UTE Parnaba I, na UTE Parnaba III e na UTE Parnaba IV1 (doravante referidas em conjunto como UTEs),
equivalente a 30% do capital social de cada uma destas UTEs (Aes da Petra nas UTEs).
Em razo do acima exposto, a Eneva requisitou G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 Evercore) a elaborao de uma avaliao das Aes da
Petra nas UTEs.
Com respeito anlise requerida G5 Evercore, informamos que o presente trabalho foi desenvolvido com base nas informaes fornecidas pela
Companhia, ou em nome dela, assim como nas seguintes revises e discusses:
I.
Reviso de determinados demonstrativos contbeis (no pblicos), outras informaes financeiras e operacionais referentes a
Parnaba I, III e IV (no pblicas), que foram preparadas e fornecidas G5 Evercore pela administrao da Companhia;
II.
Reviso de determinadas projees financeiras referentes a Parnaba I, III e IV, fornecidas pela administrao da Companhia;
III.
Discusses com determinados membros da administrao Companhia acerca das operaes passadas e atuais, projees financeiras,
condio financeira atual e perspectivas futuras para Parnaba I, III e IV;
IV. Reviso do atual acordo entre Petra e Eneva referentes Parnaba I, III e IV, incluindo os acordos de acionistas e aumentos de capital
que ocorreram no passado;
V.
Reviso dos termos financeiros de determinadas transaes pbicas que consideramos relevantes; e
VI. Discusses com a administrao da Companhia, contudo no discutimos com os assessores legais da mesma, eventuais impactos de
eventuais litgios existentes.
No que se refere s projees financeiras de Parnaba I, II e IV, as quais nos foram fornecidas, assumimos que as mesmas foram preparadas de
forma razovel e diligente pela Companhia, e que refletem a melhor estimativa atual e julgamentos de boa f referentes futura competitividade,
ambiente operacional e regulatrio e performance financeira da Parnaba I, III e IV.
Adicionalmente, nos foi informado pela Companhia que a Petra deixou de aportar a sua parte de determinados aumentos de capital das UTE
Parnaba I, UTE Parnaba III e UTE Parnaba IV devidamente aprovados em anos anteriores. Segundo a Companhia, o valor devido pela Petra
soma R$ 70,9 MM, contudo, se considerados multas e juros, o valor devido atualizado alcana R$ 93,0 MM.
Nota [1]: UTE Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a Parnaba Gerao e Comercializao
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (2/2)
Embora tenhamos revisado determinado conjunto de informaes fornecidas pela Companhia (ou em nome dela), no efetuamos e no
assumimos quaisquer responsabilidades pela realizao de auditorias tcnicas das operaes da Companhia assim como no realizamos
nenhuma avaliao independente ou laudo de ativos ou passivos especficos (contingenciais ou outros) das UTEs, nem fomos providos de tais
informaes. Igualmente, no realizamos avaliao de solvncia ou valor justo fair value das UTEs de acordo com as leis estaduais ou federais
relacionadas falncia, insolvncia ou assuntos similares. A nossa anlise de avaliao baseia-se nas condies econmicas, de mercado e
outras condies, alm das informaes disponibilizadas pela Companhia at a presente data. Entende-se que eventos subsequentes podero
afetar as nossas anlises e que no temos qualquer obrigao de no futuro atualizar, revisar ou ratificar a avaliao contida neste documento.
Adicionalmente, no nos foi requisitado que expressemos qualquer opinio, para os acionistas da Companhia, em relao a nenhum assunto que
no seja a avaliao das UTEs na presente data. A nossa avaliao no enderea mritos relacionados aquisio das aes da Petra nas UTEs
quando comparados a outros negcios ou estratgias financeiras que possam estar disposio da Companhia, assim como no aborda a
convenincia da deciso da Companhia de explorar uma operao desta natureza. No somos assessores especializados em questes jurdicas,
regulatrias, contbeis ou fiscais, logo, no assumimos a exatido e integridade das avaliaes da Companhia e de seus assessores com relao
s questes legais, regulatrias, contbeis e fiscais a ns apresentadas.
Alm do descrito acima, informamos que nenhuma representao ou garantia expressa ou implcita realizada neste documento realizada pela G5
Evercore e/ ou por suas afiliadas, gerentes, funcionrios, consultores, agentes ou representantes, com respeito exatido ou integridade das
informaes fornecidas G5 Evercore, sendo certo, assim, que nada contido deste documento deve ser interpretado como uma representao da
G5 Evercore seja no passado, presente ou futuro.
Finalmente, informamos que fomos contratados pela Companhia como consultores financeiros apenas e exclusivamente com o propsito de
efetuar a presente avaliao e receberemos um honorrio referente entrega deste trabalho. Adicionalmente, a Companhia concordou em
reembolsar determinadas despesas incorridas por ns e de indenizar-nos contra certas contingncias que surjam em consequncia deste
mandato. Finalmente, informamos que a G5 evercore e/ou suas afiliadas, podem ter fornecido no passado, e podem continuar a fornecer no
presente e/ou no futuro, servios de consultoria financeira para a Companhia e/ ou suas respectivas afiliadas, das quais recebemos ou esperamos
receber uma compensao.
Com base no exposto acima e de acordo com a data deste documento, apresentamos nesta apresentao a avaliao das Aes da Petra nas
UTEs.
Atenciosamente,
G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 EVERCORE)
Por:
Corrado Varoli
Co-Founder & CEO
5
Confidencial
Sumrio Executivo
Sumrio da Avaliao - Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV
A participao da Petra no capital social dos ativos Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV foi avaliada pela G5 Evercore de acordo com
metodologias diferentes, detalhadas abaixo.
Metodologias de Avaliao
Metodologia
Variao
-15% / +15%
489
Custo de Capital:
Parnaba I
13,08%
Parnaba III
11,61%
Parnaba IV
28,10%
361
Mltiplos Comparveis:
485
Mltiplos de Negociao
EV/EBITDA 2015
396
8,0x 9,0x
326
Mltiplos de Negociao
EV/EBITDA 2016
6,5x 7,5x
Mltiplos de Transaes
EV/EBITDA
8,0x 10,0x
Nota: [1]: Descontado de R$ 93 MM devidos pela Petra conforme previsto no acordo de acionistas,
devido a no contribuio referente sua participao nos aumentos de capital ocorridos no passado
240
574
396
II
Avaliao - Parnaba I, III e IV
Confidencial
projees
E.ON
Petra
42,9%
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
50,0%
50,0%
ENEVA / E.ON
Joint Venture (JV)
Parnaba I
70% Eneva
30% Petra
35% Eneva
Parnaba III
35% JV
30% Petra
35% Eneva
Parnaba IV
35% JV
30% Petra
Data Base
Fonte: Eneva
Confidencial
Modelo CAPM
Custo de Capital
(Nominal R$)
Custo de Capital
Custo de
Capital
Diferencial
Inflao
(Nominal USD)
Beta Alavancado
Prmio de Risco de Mercado
Risco Pas
Taxa Livre de
Risco
(Nominal USD)
Beta
Desalavancado
Beta
Alavancado
Taxa de Imposto
Marginal
Prmio de
Risco
Rcio de
Endividamento
Risco Pas
Inflao US
Longo Prazo
Inflao Brasil
Longo Prazo
Confidencial
Viso Geral
Fonte de Energia
Gs
675,2 MW
Data Operao
fev-13
Capacidade Declarada
660,0 MW
450 MWm
Inflexibilidade
Prazo PPA
15 anos
0%
112,50 R$/MWh
Consumo de Combustvel
Custo de Combustvel
10,89 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu
Renovao PPA
Vida Econmica
30 anos
Premissas de Financiamento
Juros
10
R$720MM
69% da Dvida: TJLP + 2%
31% da Dvida : IPCA + 5%
Perodo de Amortizao
13 anos
2015
Confidencial
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
44,39
1,95
0,11
3,31
48,82
5,55
12,47
121,13
3,93
10,97
20,00
6,49
169,86
220,41
9,89
333,39
2016
47,47
2,09
0,12
3,54
47,72
5,99
12,91
130,06
4,41
11,77
21,58
7,01
183,31
233,95
10,52
305,51
2017
50,36
2,21
0,12
3,75
50,41
6,32
183,50
137,71
4,76
12,47
22,80
7,40
193,63
220,59
11,11
285,89
2018
53,01
2,33
0,13
3,95
53,03
6,65
13,74
144,92
5,27
13,12
23,98
7,79
203,70
176,91
11,69
258,05
2019
55,71
2,45
0,14
4,15
55,72
6,99
14,45
152,30
5,19
13,79
25,20
8,18
214,03
100,99
12,28
258,60
2020
58,54
2,57
0,14
4,36
58,55
7,35
15,19
160,02
4,96
14,49
26,48
8,60
224,88
91,87
12,91
274,07
2021
61,51
2,70
0,15
4,58
61,51
7,72
15,96
168,13
5,37
15,22
27,82
9,03
236,28
161,63
13,56
260,22
2022
64,63
2,84
0,16
4,81
64,63
8,11
16,76
176,65
5,64
15,99
29,23
9,49
248,26
217,91
14,25
299,96
2023
67,90
2,98
0,17
5,06
67,91
8,52
17,61
185,61
5,90
16,80
30,71
9,97
260,85
238,04
14,97
319,89
2024
71,34
3,13
0,17
5,31
71,35
8,95
39,92
195,02
6,20
17,65
32,27
10,48
274,07
239,58
15,73
343,79
2025
74,96
3,29
0,18
5,58
74,97
9,41
19,45
204,91
6,45
18,55
33,91
11,01
287,97
303,29
16,53
339,32
2026
78,76
3,46
0,19
5,87
78,77
9,88
20,43
215,30
6,72
19,49
35,63
11,57
302,57
339,06
17,36
352,93
2027
82,76
3,64
0,20
6,16
82,77
10,38
21,47
226,21
7,00
20,48
37,43
12,16
317,91
339,10
18,25
410,62
2028
86,95
3,82
0,21
6,48
86,96
10,91
22,56
237,68
7,26
21,52
39,33
12,77
334,03
343,18
19,17
425,90
2029
91,36
4,01
0,22
6,81
91,37
11,46
23,70
249,73
7,63
22,61
41,32
13,42
350,96
404,50
20,14
455,78
2030
95,99
4,22
0,23
7,15
96,00
12,04
24,90
262,39
8,12
23,75
43,42
14,10
368,76
446,75
21,16
472,56
2024
12
675,20
89%
1%
3%
1%
97%
45%
466,60
449,79
-0,65
450,00
0,45
100%
2.385.555
2.299.633
3.931
2.451.298
2025
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
49%
466,60
449,79
5,53
450,00
-5,74
100%
2.738.302
2.639.675
(50.250)
2.654.071
2026
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
50%
466,60
449,79
3,14
450,00
-3,34
100%
2.783.776
2.683.512
(29.284)
2.687.866
2027
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
46%
466,60
449,79
3,59
450,00
-3,80
100%
2.553.484
2.461.514
(33.252)
2.469.322
2028
12
675,20
91%
1%
3%
1%
96%
44%
466,60
449,79
3,50
450,00
-3,71
100%
2.387.363
2.301.376
(32.479)
2.403.984
2029
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
45%
466,60
449,79
6,86
450,00
-7,07
100%
2.519.274
2.428.536
(61.891)
2.442.286
2030
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
44%
466,60
449,79
1,69
450,00
-1,90
100%
2.449.088
2.360.878
(16.628)
2.376.948
Messes em Operao
Capacidade Mdia Instalada
Disponibilidade
Consumo Interno Real
Pedas na Rede
Consumo Mdio Interno
Disponibilidade Mdia
Despacho Esperado
Garantia Fsica
Garantia Fsica Lquida
FID Lquido
ACR - Energia Negociada
ACL - Energia Negociada
ACR - Enegia Spot Vendida
Energia Total Despachada
ACR - Energia Demandada
ACL - Energia Compra/ Venda
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
675,20
88%
1%
3%
1%
97%
100%
466,60
451,67
0,00
450,00
1,67
100%
5.231.601
5.024.485
14.661
5.387.239
2016
12
675,20
90%
1%
3%
1%
92%
100%
466,60
451,28
21,48
450,00
-20,21
100%
5.316.456
5.110.490
(177.497)
5.406.770
2017
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
69%
466,60
450,94
28,84
450,00
-27,90
100%
3.863.196
3.716.285
(244.373)
3.711.995
2018
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
46%
466,60
450,37
29,26
450,00
-28,89
100%
2.585.286
2.490.137
(253.115)
2.489.819
2019
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
28%
466,60
449,79
26,71
450,00
-26,92
100%
1.591.026
1.533.721
(235.807)
1.534.314
2020
12
675,20
91%
1%
3%
1%
94%
30%
466,60
449,79
13,32
450,00
-13,53
100%
1.629.928
1.571.222
(118.504)
1.635.701
2021
12
675,20
95%
1%
3%
1%
95%
40%
466,60
449,79
7,56
450,00
-7,77
100%
2.260.623
2.179.201
(68.051)
2.183.187
11
2022
12
675,20
95%
1%
3%
1%
97%
48%
466,60
449,79
-0,05
450,00
-0,16
100%
2.676.014
2.579.630
(1.399)
2.586.480
2023
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
47%
466,60
449,79
-0,87
450,00
0,66
100%
2.635.725
2.540.793
5.804
2.550.431
Confidencial
1.479
1.095
2015
1.221
2016
1.126
2017
989
2018
1.065
849
881
2019
2020
2021
1.219
1.286
1.311
2022
2023
2024
2025
1.582
1.610
1.652
2026
2027
2028
1.806
2029
1.910
2030
356
211
236
245
261
2018
2019
2020
283
305
322
317
2022
2023
2024
377
394
413
436
463
199
62
2015
Fonte: Eneva
2016
2017
2021
12
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial
LAI
Imposto Pago
Depreciao e Amortizao
Variaes no Capital de Giro
Outros Itens No Caixa
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
99
(2)
46
(4)
0
(13)
0
(57)
70
2016
97
(2)
46
3
0
(2)
0
(57)
86
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Prmio de Risco de Mercado
Risco Pas
Endividamento (Meta)
Capital / (Dvida + Capital)
Dvida / (Dvida + Capital)
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
(34)
0
46
17
0
(1)
0
(57)
-28
2018
145
(5)
46
(26)
0
(0)
0
(57)
103
2019
158
(6)
47
(3)
0
(0)
0
(57)
138
2020
179
(7)
47
(2)
0
0
0
(57)
159
2021
206
(9)
47
(1)
0
0
0
(57)
186
2022
232
(14)
47
(1)
0
0
0
(57)
207
2023
254
(17)
47
(1)
0
0
0
(57)
225
2024
254
(102)
47
1
0
0
0
(57)
143
2025
297
(117)
47
(3)
0
0
0
(57)
167
Fonte
9,76%
2,37%
0,33x
0,72x
6,96%
2,38%
2026
323
(126)
47
(2)
0
0
0
(57)
185
2027
345
(133)
47
(2)
0
0
0
(33)
223
2028
366
(140)
47
(2)
0
0
0
0
270
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
9,76%
13,08%
13
16/03/2015
16/03/2015
2029
389
(148)
47
(1)
0
0
0
0
286
2030
417
(158)
47
(2)
0
0
0
0
303
Confidencial
Viso Geral
Fonte de Energia
Gs
176,0 MW
Data Operao
out-13
Capacidade Declarada
176,0 MW
98 MWm
Prazo PPA
15 anos
Inflexibilidade
Receita Fixa Base
Custo de Combustvel
8,84 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu
Renovao PPA
Vida Econmica
30 anos
Premissas de Financiamento
114,71 R$/MWh
Consumo de Combustvel
Fonte: Eneva
0%
14
R$122MM
Juros
CDI + 3%
Perodo de Amortizao
10 anos
2015
Confidencial
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
63,06
1,95
0,11
4,60
2,88
5,38
3,45
123,50
3,93
172,96
20,00
6,48
20,91
123,18
2,45
346,32
2016
67,45
2,09
0,12
4,92
3,05
5,81
3,57
132,61
4,41
185,71
21,58
6,87
22,57
137,80
2,61
325,59
2017
71,54
2,21
0,12
5,21
3,22
6,14
3,64
140,40
4,76
196,63
22,80
7,40
23,84
73,71
2,76
315,02
2018
75,31
2,33
0,13
5,49
3,39
6,46
3,80
147,76
5,27
206,94
23,98
7,79
25,08
45,37
2,90
297,91
2019
79,15
2,45
0,14
5,77
3,56
6,78
3,99
155,28
5,19
217,47
25,20
8,18
26,35
26,05
3,05
305,16
2020
83,17
2,57
0,14
6,06
3,75
7,13
4,20
163,15
4,96
228,49
26,48
8,60
27,69
27,02
3,20
340,09
2021
87,38
2,70
0,15
6,37
3,93
7,49
16,78
171,42
5,37
240,08
27,82
9,03
29,09
36,91
3,37
307,78
2022
91,81
2,84
0,16
6,69
4,13
7,87
4,63
180,11
5,64
252,25
29,23
9,49
30,57
56,91
3,54
340,61
2023
96,47
2,98
0,17
7,03
4,34
8,27
4,87
189,24
5,90
265,04
30,71
9,97
32,12
54,94
3,72
373,10
2024
101,36
3,13
0,17
7,39
4,56
8,69
5,12
198,84
6,20
278,47
32,27
10,48
33,74
55,41
3,90
396,20
2025
106,50
3,29
0,18
7,76
4,80
9,13
5,37
208,92
6,45
292,59
33,91
11,01
35,46
53,54
4,10
410,84
2026
111,90
3,46
0,19
8,16
5,04
9,59
5,65
219,51
6,72
307,43
35,63
11,57
37,25
63,74
4,31
408,40
2027
117,57
3,64
0,20
8,57
5,29
10,08
5,93
230,64
7,00
323,01
37,43
12,16
39,14
70,90
4,53
463,75
2028
123,53
3,82
0,21
9,00
5,56
10,59
6,23
242,34
7,26
339,39
39,33
12,77
41,13
69,65
4,76
492,84
2029
129,80
4,01
0,22
9,46
5,84
11,13
6,55
254,62
7,63
356,60
41,32
13,42
43,21
77,15
5,00
522,52
2030
136,38
4,22
0,23
9,94
6,14
11,69
6,88
267,53
8,12
374,68
43,42
14,10
45,40
67,74
5,25
551,63
2024
12
176,00
91%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
421.459
405.727
17.489
432.594
2025
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
27%
101,80
98,26
-0,83
98,00
1,09
100%
389.967
375.410
9.571
385.195
2026
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,72
98,00
0,98
100%
438.380
422.016
8.620
433.194
2027
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
32%
101,80
98,26
-0,63
98,00
0,89
100%
462.380
445.120
7.789
457.194
2028
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,62
98,00
0,88
100%
434.198
417.991
7.701
429.594
2029
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
31%
101,80
98,26
-0,60
98,00
0,87
100%
456.353
439.318
7.578
451.794
2030
12
176,00
89%
1%
3%
1%
98%
28%
101,80
98,26
-1,33
98,00
1,60
100%
385.957
371.550
13.989
405.594
Messes em Operao
Capacidade Mdia Instalada
Disponibilidade
Consumo Interno Real
Pedas na Rede
Consumo Mdio Interno
Disponibilidade Mdia
Despacho Esperado
Garantia Fsica
Garantia Fsica Lquida
FID Lquido
ACR - Energia Negociada
ACL - Energia Negociada
ACR - Enegia Spot Vendida
Energia Total Despachada
ACR - Energia Demandada
ACL - Energia Compra/ Venda
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
176,00
92%
1%
3%
1%
96%
100%
101,80
98,70
1,53
98,00
-0,83
99%
1.414.045
1.355.167
(7.236)
1.433.533
2016
12
176,00
95%
1%
3%
1%
91%
100%
101,80
98,46
6,47
98,00
-6,02
100%
1.470.405
1.412.728
(52.854)
1.441.079
2017
12
176,00
90%
1%
3%
1%
90%
56%
101,80
98,26
7,21
98,00
-6,94
100%
767.882
739.218
(60.821)
800.989
2018
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
32%
101,80
98,26
8,30
98,00
-8,04
100%
461.012
443.804
(70.390)
453.594
2019
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
18%
101,80
98,26
8,12
98,00
-7,86
100%
264.519
254.645
(68.820)
260.396
2020
12
176,00
95%
1%
3%
1%
95%
18%
101,80
98,26
1,86
98,00
-1,59
100%
261.391
251.634
(13.972)
257.396
2021
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
23%
101,80
98,26
0,37
98,00
-0,10
100%
331.900
319.511
(907)
326.995
15
2022
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
32%
101,80
98,26
-0,39
98,00
0,65
100%
474.062
456.366
5.672
467.393
2023
12
176,00
95%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
437.842
421.498
17.494
431.994
Confidencial
2016
2017
2018
260
2022
2023
2024
274
2025
331
2027
2028
356
349
2029
2030
213
207
2015
256
269
324
178
186
2019
2020
2021
2026
71
70
71
74
77
2015
2016
2017
2018
2019
Fonte: Eneva
83
2020
95
100
105
109
2022
2023
2024
2025
115
122
127
134
140
78
2021
16
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial
LAI
Imposto Pago
Depreciao e Amortizao
Variaes no Capital de Giro
Outros Itens No Caixa
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
50
(3)
6
8
0
(6)
0
(3)
53
2016
51
(3)
6
1
0
(0)
0
(14)
41
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Prmio de Risco de Mercado
Risco Pas
Endividamento (Meta)
Capital / (Dvida + Capital)
Dvida / (Dvida + Capital)
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
55
(3)
6
(2)
0
(0)
0
(14)
43
2018
60
(4)
6
(1)
0
0
0
4
65
2019
62
(6)
6
(1)
0
0
0
3
64
2020
69
(7)
6
(1)
0
0
0
(14)
53
2021
65
(7)
6
1
0
0
0
(14)
52
2022
84
(10)
6
(2)
0
0
0
(14)
65
2023
91
(11)
6
(1)
0
0
0
(14)
72
2024
97
(35)
6
(1)
0
0
0
(10)
58
2025
103
(37)
6
(1)
0
0
0
0
72
Fonte
8,34%
2,37%
0,33x
0,51x
6,96%
2,38%
2026
109
(39)
6
(0)
0
0
0
0
76
2027
116
(41)
6
(1)
0
0
0
0
80
2028
121
(43)
6
(1)
0
0
0
0
83
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
8,34%
11,61%
17
16/03/2015
16/03/2015
2029
128
(46)
6
(1)
0
0
0
0
88
2030
134
(48)
6
(1)
0
0
0
0
92
Confidencial
Viso Geral
Fonte de Energia
Gs
56,3 MW
Data Operao
jan-14
Capacidade Declarada
53,4 MW
0 MWm
Prazo PPA
NA
Inflexibilidade
NA
NA
Consumo de Combustvel
Custo de Combustvel
7,57 MMBtu/MWh
7,52 R$/MMBtu
Renovao PPA
Vida Econmica
30 anos
Premissas de Financiamento
Fonte: Eneva
Nota[1]: Partes RelacionadasNote [2]: Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a
Parnaba Gerao e Comercializao
18
R$153MM
Juros
104% CDI
Perodo de Amortizao
8 anos
2018
Confidencial
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
38,95
2,24
0,12
4,94
4,10
4,39
7,71
0,00
3,93
10,27
148,06
8,61
0,00
0,00
1,32
314,07
2016
42,03
2,42
0,13
5,33
4,30
4,71
7,72
0,00
4,41
11,08
159,79
9,23
0,00
0,00
1,40
275,47
2017
44,40
2,56
0,14
5,63
4,55
4,99
4,95
0,00
4,76
11,70
168,79
9,78
0,00
0,00
1,48
260,43
2018
46,71
2,69
0,15
5,92
4,79
5,25
5,49
0,00
5,27
12,31
177,56
10,30
0,00
0,00
1,56
218,07
2019
49,07
2,83
0,16
6,22
5,03
5,52
5,08
0,00
5,19
12,94
186,57
10,82
0,00
0,00
1,64
201,63
2020
51,56
2,97
0,16
6,54
5,29
5,80
5,36
0,00
4,96
13,59
196,02
11,37
0,00
0,00
1,72
217,72
2021
54,18
3,12
0,17
6,87
5,56
6,09
6,05
0,00
5,37
14,28
205,96
11,95
0,00
0,00
1,81
223,05
2022
56,92
3,28
0,18
7,22
5,84
6,40
6,67
0,00
5,64
15,01
216,41
12,55
0,00
0,00
1,90
257,22
2023
59,81
3,44
0,19
7,58
6,14
6,72
6,95
0,00
5,90
15,77
227,38
13,19
0,00
0,00
2,00
275,91
2024
62,84
3,62
0,20
7,97
6,45
7,07
7,34
0,00
6,20
16,57
238,90
13,86
0,00
0,00
2,10
291,03
2025
66,03
3,80
0,21
8,37
6,77
7,42
7,72
0,00
6,45
17,41
251,02
14,56
0,00
0,00
2,21
296,68
2026
69,37
4,00
0,22
8,80
7,12
7,80
8,17
0,00
6,72
18,29
263,74
15,30
0,00
0,00
2,32
312,73
2027
72,89
4,20
0,23
9,24
7,48
8,20
8,63
0,00
7,00
19,22
277,12
16,07
0,00
0,00
2,44
340,10
2028
76,59
4,41
0,24
9,71
7,86
8,61
8,97
0,00
7,26
20,19
291,17
16,89
0,00
0,00
2,56
354,20
2029
80,47
4,63
0,26
10,20
8,26
9,05
9,35
0,00
7,63
21,22
305,93
17,75
0,00
0,00
2,69
381,83
2030
84,55
4,87
0,27
10,72
8,67
9,51
9,68
0,00
8,12
22,29
321,44
18,65
0,00
0,00
2,83
398,29
2024
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
65%
51,78
45,21
-0,79
46,00
-0,02
-2%
283.629
(6.940)
402.960
(4.644)
2025
12
56,28
85%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
45,16
-0,84
46,00
-0,02
-2%
283.546
(7.329)
402.960
(5.108)
2026
12
56,28
87%
3%
3%
3%
86%
67%
51,78
44,87
-1,13
46,00
-0,02
-2%
287.834
(9.895)
402.960
(6.850)
2027
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
44,90
-1,10
46,00
-0,02
-2%
291.284
(9.666)
402.960
(6.778)
2028
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
67%
51,78
45,05
-0,95
46,00
-0,02
-2%
285.097
(8.312)
402.960
(5.707)
2029
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
66%
51,78
45,08
-0,92
46,00
-0,02
-2%
280.259
(8.058)
402.960
(5.447)
2030
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
64%
51,78
44,88
-1,12
46,00
-0,02
-2%
271.368
(9.826)
402.960
(6.439)
Messes em Operao
Capacidade Mdia Instalada
Disponibilidade
Consumo Interno Real
Pedas na Rede
Consumo Mdio Interno
Disponibilidade Mdia
Despacho Esperado
Garantia Fsica
Garantia Fsica Lquida
FID Lquido
ACR - Energia Negociada
ACL - Energia Negociada
ACR - Enegia Spot Vendida
Energia Total Despachada
ACR - Energia Demandada
ACL - Energia Compra/ Venda
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
56,28
87%
3%
3%
3%
91%
100%
51,78
47,07
1,07
46,00
0,02
2%
428.489
9.345
402.960
9.637
2016
12
56,28
88%
3%
3%
3%
90%
100%
51,78
46,57
0,57
46,00
0,01
1%
432.762
5.011
402.960
5.168
2017
12
56,28
89%
3%
3%
3%
89%
81%
51,78
46,37
0,37
46,00
0,01
1%
355.301
3.198
402.960
2.676
2018
12
56,28
89%
3%
3%
3%
88%
65%
51,78
45,74
-0,26
46,00
-0,01
-1%
287.336
(2.296)
402.960
(1.547)
2019
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
49%
51,78
45,15
-0,85
46,00
-0,02
-2%
216.722
(7.453)
402.960
(3.792)
2020
12
56,28
88%
3%
3%
3%
88%
50%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
218.179
(1.378)
402.960
(715)
2021
12
56,28
87%
3%
3%
3%
89%
60%
51,78
45,95
-0,05
46,00
0,00
0%
257.247
(460)
402.960
(285)
19
2022
12
56,28
85%
3%
3%
3%
88%
68%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
285.412
(1.419)
402.960
(992)
2023
12
56,28
87%
3%
3%
3%
88%
66%
51,78
45,48
-0,52
46,00
-0,01
-1%
280.447
(4.545)
402.960
(3.080)
Confidencial
63
2015
72
74
77
68
2016
2017
2018
2019
91
95
99
82
87
2020
2021
2022
2023
2024
104
2025
109
2026
115
2027
121
2028
127
2029
133
2030
15
2015
Fonte: Eneva
23
24
2017
2018
27
29
29
30
31
32
2020
2021
2022
2023
2024
34
35
37
2025
2026
2027
39
41
44
17
2016
2019
20
2028
2029
2030
Confidencial
LAI
Imposto Pago
Depreciao e Amortizao
Variaes no Capital de Giro
Outros Itens No Caixa
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
(12)
0
7
6
0
(2)
0
0
-1
2017
(1)
0
7
(1)
0
(0)
0
(0)
5
2018
2
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-10
2019
6
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-6
2020
10
(0)
7
(0)
0
0
0
(16)
0
2021
12
(0)
7
(0)
0
0
0
(19)
0
2022
15
(0)
7
(0)
0
0
0
(21)
0
2023
18
(1)
7
(0)
0
0
0
(24)
0
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Prmio de Risco de Mercado
Risco Pas
24,34%
2,37%
0,33x
2,81x
6,96%
2,38%
Endividamento (Meta)
Capital / (Dvida + Capital)
Dvida / (Dvida + Capital)
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2016
(7)
0
7
(0)
0
(0)
0
0
-1
2024
22
(3)
7
(0)
0
0
0
(25)
0
2025
26
(8)
7
(0)
0
0
0
(12)
13
Fonte
US Treasury - 10 Anos, Mdia dos ltimos 12 meses
Beta Desalavancado - 2 Anos
Ibbotson Yearbook 2014
EMBI + Brasil, ltimos 12 meses
3,02%
5,07% Estimativa Banco Central
1,99% Estimativa IMF
24,34%
28,10%
21
2026
29
(8)
7
(0)
0
0
0
(0)
27
2027
30
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
28
2028
33
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
30
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
16/03/2015
16/03/2015
2029
35
(12)
7
(0)
0
0
0
0
29
2030
37
(15)
7
(0)
0
0
0
0
29
Confidencial
(93)
165
489
Mximo
425
Mdia
361
Mnimo
352
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
Aumentos de Capital No
Efetuados
Total
Parnaba I, III e IV
Variao Mltiplos
EV
Valor Patrimonial
8,00x
9,00x
713
803
489
578
396
485
6,50x
7,50x
558
643
333
419
240
326
8,00x
10,00x
713
892
489
667
396
574
Fonte: Eneva
Nota [1]: Fluxos de Caixa Projetados de Parnaba IV descontados pelo custo de capital de Parnaba I
(13.08%) indicam um valor patrimonial da participao da Petra de R$16,23 MM
22
Anexo I
Base de Dados - Mltiplos
Confidencial
Companhia
23 de Maro de 2015
AES Tiet S.A.
# Total Aes
(MM)
Preo
Aes
Market Cap
(US$ MM)
Dvida/
Capital
Dvida
Lquida
Valor Companhia
(US$ MM)
EBITDA
EV/EBITDA
2015
2016
2015
2016
381,0
4,72
1.798,3
118,9
573,1
2.371,4
411,1
341,9
5,8x
6,9x
1.258,0
3,89
4.893,6
74,8
3.867,9
8.761,5
1.155,6
1.092,0
7,6x
8,0x
962,0
6,03
5.800,9
189,4
5.279,0
11.079,9
1.243,7
1.386,6
8,9x
8,0x
503,0
3,82
1.921,5
133,2
1.649,1
3.570,6
315,8
357,6
11,3x
10,0x
476,0
3,18
1.513,7
51,1
952,4
2.466,1
499,0
574,6
4,9x
4,3x
198,0
9,35
1.851,3
127,0
907,2
2.758,5
294,0
372,5
9,4x
7,4x
106,0
8,39
889,3
113,4
846,5
1.735,9
117,7
159,7
14,8x
10,9x
653,0
11,03
7.202,6
65,2
1.116,5
8.319,1
938,7
1.176,5
8,9x
7,1x
Eneva S.A.
840,0
0,06
50,4
241,6
1.973,4
2.023,8
326,6
0,0
6,2x
0,0x
Copel
274,0
10,81
2.961,9
35,1
1.826,6
4.471,0
892,6
1.057,4
5,4x
5,3x
Cemig S.A.
115,0
8,3x
6,8x
116,2
8,2x
7,2x
Fonte: Capital IQ
24
Confidencial
Alvo
out-14
abr-14
mar-14
mai-13
Compaa General de
Electricidad S.A. (SNSE:CGE)
Generandes Peru SA
Empresa Electrica Guacolda
S.A.
NV Energy, Inc.
dez-12
abr-11
jan-11
dez-10
nov-10
Emera Incorporated
fev-10
FirstEnergy Corp.
nov-09
out-09
set-08
jul-08
Pas Alvo
6.611,0
54%
9,0x
Chile
413,0
39%
6,0x
Peru
1.317,1
50%
12,0x
Chile
10.688,8
100%
8,9x
United States
69,4
100%
12,5x
Bulgaria
DPL Inc.
4.798,7
100%
7,7x
United States
26.627,3
100%
8,3x
United States
308,9
100%
7,4x
Sweeden
91,9
42%
5,0x
Barbados
9.291,0
100%
7,5x
United States
736,6
80%
7,2x
Australia
1.226,8
64%
7,5x
Colombia
2.769,0
100%
16,2x
Singapore
Spain
11.810,5
45%
11,0x
Average
5.482,8
77%
9,0x
Median
2.043,0
90%
8,0x
Fonte: Capital IQ
25
Anexo II
Viso Geral - Parnaba I, III e IV
Confidencial
O complexo de Parnaba, em Santo Antnio dos Lopes/ Maranho, um dos maiores complexos termeltricos geradores de energia no Brasil
O complexo formado pela planta termeltricas: Parnaba I, Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV
As plantas Parnaba I (676 MW), Parnaba III (178 MW) e Parnaba IV (56 MW) fornecem energia para o sistema interligado nacional (SIN)
ENEVA, atravs da utilizao do gs produzido pela Parnaba Gs Natural (PGN), consegue produzir energia a um custo baixo devido excelente
logstica, grande escala da Companhia e fcil acesso a rede
O complexo de Parnaba est certificado para atingir at 3,722 MW
Parnaba I
Parnaba III
Capacidade: 676 MW
Capacidade: 178 MW
Eficincia: 37%
Eficincia: 38%
Leilo: A-5/2008
Leilo: A-5/2008
Parnaba II
Parnaba IV
Capacidade: 517 MW
Capacidade: 56 MW
Eficincia: 51%
Eficincia: 46%
Leilo: A-3/2011
Mercado Livre
Fonte: Eneva
27
Confidencial
R$ mil
2012
2013
2014
682.815
960.759
(594.048)
(824.570)
88.767
136.190
(15.736)
(11.997)
(18.770)
(14.807)
(10.320)
(5.844)
(929)
(1.677)
(12.926)
(15.736)
76.771
117.420
(984)
(71.334)
(75.854)
Receitas Financeiras
3.100
6.010
Despesas Financeiras
(985)
(74.434)
(81.864)
(16.720)
5.436
41.566
5.716
(5.284)
(5.604)
(11.004)
152
35.962
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
SG&A
Outros despesas
LAJIR
Receitas (despesas) financeiras
LAI
Impostos
Lucro (Prejuzo) Lquido
Fonte: Eneva
28
Confidencial
2012
2013
2014
85.229
158.288
206.355
83.250
32.034
38.121
Contas a Receber
110.113
141.072
Estoques
4.236
7.480
Impostos a Recuperar
7.455
14.722
Despesas Antecipadas
1.706
4.086
4.960
272
364
1.084.889
1.264.731
1.179.035
5.141
520
1.323
Ativo Circulante
Caixa e Equivalentes de Caixa
R$ mil
2012
2013
2014
162.381
265.826
199.312
Fornecedores
3.020
85.787
30.028
Emprstimos
150.759
149.663
142.438
413
9.431
6.603
5.157
2.328
2.252
15.739
3.032
2.878
17.991
677.593
910.569
715.373
677.593
657.588
577.981
Impostos a Pagar
4.187
7.117
Partes Relacionadas
107.223
130.275
141.571
330.144
246.624
470.705
Passivo Circulante
Impostos a Pagar
Salrios e Contribuies a Pagar
Reembolso - Energia
Outras Contas a Pagar
Outros Ativos
Passivo No Circulante
Ativo No Circulante
Emprstimos
Impostos a Recuperar
Impostos Diferidos
11.359
14.006
12.009
Despesas Antecipadas
1.844
257
1.356
Depsitos Judiciais
34.044
24.648
Partes Relacionadas
1.906
1.344
Imobilizado
882.788
1.035.111
971.709
Capital Social
354.465
263.619
263.619
Intangvel
183.758
178.887
166.647
Prejuzos Acumulados
(24.321)
(16.995)
207.087
1.170.118
1.423.019
1.385.390
1.170.118
1.423.019
1.385.390
Ativo Total
Fonte: Eneva
Patrimnio Lquido
29
Confidencial
R$ mil
2012
2013
2014
198.299
244.861
(221.912)
(239.403)
(23.613)
5.458
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(24.096)
(4.612)
(4.790)
(10.660)
Receitas Financeiras
3.811
9.021
Despesas Financeiras
(8.601)
(19.681)
(294)
(28.886)
(15.272)
9.821
5.109
(294)
(19.065)
(10.163)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Administrativo
LAJIR
Receitas (despesas) financeiras
LAI
Impostos
Lucro (Prejuzo) Lquido
Fonte: Eneva
30
Confidencial
2012
2013
2014
67
162.075
71.320
62.796
14.104
Contas a Receber
83.494
Impostos a Recuperar
Despesas Antecipadas
2012
2013
2014
13
149.710
164.106
Fornecedores
13
28.253
33.716
42.230
Emprstimos
120.636
121.568
10.528
9.873
Impostos a Pagar
39
67
1.269
1.157
Pesquisa e Desenvolvimento
549
Derivativos
1.380
233
8.822
Outros Ativos
2.609
3.956
Passivo No Circulante
38.591
38.001
166.267
267.864
Partes Relacionadas
38.591
38.001
Impostos a Recuperar
249
111
47
140.040
137.077
Impostos Diferidos
9.821
86.218
Capital Social
1.213
160.271
160.271
Imobilizado
156.197
181.535
Perdas Acumuladas
(1.166)
(20.231)
(23.194)
67
328.341
339.184
67
328.341
339.184
Ativo Circulante
Ativo No Circulante
Ativo Total
Fonte: Eneva
R$ mil
Passivo Circulante
Patrimnio Liquido
31
Confidencial
R$ mil
2012
2013
2014
5.825
50.022
(3.244)
(32.549)
2.581
17.473
(632)
(1.311)
(632)
(1.311)
1.949
16.162
12
3.416
(21.280)
Receitas Financeiras
19
8.928
325
Despesas Financeiras
(7)
(5.512)
(21.605)
(12)
5.365
(5.118)
(1.800)
2.783
(12)
3.565
(2.335)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Despesas Operacionais
Administrativo
LAJIR
Receitas (despesas) financeiras
LAI
Impostos
Lucro (Prejuzo) Lquido
Fonte: Eneva
32
Confidencial
2012
2013
2014
Ativo Circulante
1.596
29.035
14.270
1.596
5.074
331
Contas a Receber
8.999
2.412
Impostos a Recuperar
11.755
10.698
R$ mil
2012
2013
2014
Passivo Circulante
1.532
83.602
5.658
Fornecedores
7.888
1.797
Salrios e Contribuies a
Pagar
129
73
23
437
3.718
75.131
1.509
17
70
44.271
174.877
Impostos Diferidos
1.048
1.580
Partes Relacionadas
43.223
173.297
15.228
19.514
17.178
15.216
15.936
15.936
12
3.578
1.242
16.760
147.387
197.713
Impostos a Pagar
Emprstimos
Partes Relacionadas
Derivativos
3.105
Outros Ativos
102
829
15.164
118.352
183.443
Ativo No Circulante
Impostos a Recuperar
Imobilizado
74
22.200
15.161
118.278
161.243
Patrimnio Liquido
Capital Social
Lucros Acumuladas
Ativo Total
16.760
147.387
197.713
Passivo + Patrimnio Lquido
Fonte: Eneva
33
Confidencial
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