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2014
Relatrio Anual
Relatrio Anual
Dvida Pblica Federal
Nmero 12
Braslia/2015
MINISTRO DA FAZENDA
Joaquim Vieira Ferreira Levy
SECRETRIO-EXECUTIVO
Tarcsio Jos Massote de Godoy
EQUIPE TCNICA
Subsecretrio da Dvida Pblica
Paulo Fontoura Valle
Coordenador-Geral de Operaes da Dvida Pblica
Fernando Eurico de Paiva Garrido
Coordenador-Geral de Planejamento Estratgico da Dvida Pblica
Otavio Ladeira de Medeiros
Coordenador-Geral de Controle da Dvida Pblica
Antnio de Pdua Ferreira Passos
Adriano Sodr de Moraes
* Coordenao Tcnica
Dvida Pblica Federal: Relatrio Anual 2014.1/Ministrio da Fazenda, Secretaria do Tesouro Nacional, Braslia: Secretaria do Tesouro
Nacional, Janeiro, 2015, nmero 12.
1. Dvida Pblica Federal 2. Relatrio Anual da Ddiva Pblica Federal 3. Gerenciamento da Dvida Pblica 4. Planejamento 5. Estratgia
I. Brasil. Secretaria do Tesouro Nacional II. Ttulo
INFORMAES
Gerncia de Relacionamento Institucional - GERIN
Tel.: (61) 3412-3188; Fax: (61) 3412-1565
Tiragem 100 exemplares
Sumrio
1.Evoluo da Economia Internacional e Brasileira em 2014..................... 9
Economia Brasileira............................................................................................................11
Eventos relevantes para a curva de juros em 2014..............................................................16
3.Avanos Institucionais............................................................................. 42
O Tesouro Nacional e o ETF (Exchange Trade Fund) de Renda Fixa......................................42
Projeto de Modernizao da Subsecretaria da Dvida Pblica (SUDIP)..................................44
Sistema Integrado da Dvida SID......................................................................................46
Encontros com Investidores Nacionais e No Residentes.....................................................46
4.Tesouro Direto.......................................................................................... 49
4.1Resultados alcanados.................................................................................................49
Investidores Cadastrados...................................................................................................49
Vendas de ttulos...............................................................................................................50
Evoluo do Estoque..........................................................................................................52
4.2Aes Institucionais......................................................................................................53
Participao em Eventos ...................................................................................................53
Melhorias no Tesouro Direto..............................................................................................54
Lista de Quadros
Quadro 1-Leiles Extraordinrios de Recompra.................................................................20
Quadro 2-Emisses Diretas em 2014................................................................................24
Quadro 3-Operao de Gerenciamento de Passivos na Dvida Externa..............................26
Quadro 4-Evoluo da Participao de No Residentes na DPFMi.....................................39
Quadro 5-Meta Atuarial dos Fundos de Penso e o Mercado de ttulos Pblicos ..............41
Lista de Tabelas
Tabela 1-Indicadores Macroeconmicos do Brasil.............................................................15
Tabela 2-Emisses e Resgates da DPMFi...........................................................................21
Tabela 3-Emisses Diretas em 2014 .................................................................................24
Tabela 4-Caractersticas das Emisses Diretas para BNDES em 2014.................................25
Tabela 5-Ttulos comprados ou trocados na Operao (US$ milhes)................................26
Tabela 6-Impacto das Operaes da DPFe no Fluxo de Dlares em 2014 ........................29
Tabela 7-Resultados para a Dvida Pblica Federal DPF...................................................30
Tabela 8-Variao da DPF, DPMFi e DPFe em 2014 (R$ bilhes).........................................30
Tabela 9-Alquotas e Prazos de Repactuao....................................................................43
Tabela 10-Principais Eventos Internacionais/Nacionais com a Participao do Tesouro ......47
Lista de Grficos
Grfico 1-Evoluo das Projees de Mercado para o PIB ................................................11
Grfico 2-Evoluo das Projees de Mercado para a Taxa de Cmbio (R$/US$) ..............12
Grfico 3-Evoluo das Projees de Mercado para o IPCA .............................................13
Grfico 4-Evoluo das Projees de Mercado para a Taxa de Juros (Selic) .......................14
Grfico 5-Evoluo da Curva SWAP Pr x DI.....................................................................16
Grfico 6-Evoluo da Taxa de Juros Nominal...................................................................20
Lista de Acrnimos
ABS Asset-backed Securities
BCB Banco Central do Brasil
BCE Banco Central Europeu
BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico
CBPP Covered Bond Purchase Programme
CDE Conta de Desenvolvimento Energtico
CDS Credit Default Swap
CAIXA Caixa Econmica Federal
CFT-E Certificado Financeiro do Tesouro Srie E
CMN Conselho Monetrio Nacional
CVS Ttulos emitidos atravs do Fundo de Compensao de Variaes Salariais FCVS
DPF Dvida Pblica Federal
DPMFi Dvida Pblica Mobiliria Federal interna
DPFe Dvida Pblica Federal externa
DPMFe Dvida Pblica Mobiliria Federal externa
FED The Federal Reserve
FMI Fundo Monetrio Internacional
FMM Fundo da Marinha Mercante
FOMC Federal Open Market Committee
GBL BRL Globais denominados em Reais (R$)
IED Investimento Estrangeiro Direto
IGP-M ndice Geral de Preos do Mercado
IPCA ndice de Preos ao Consumidor Amplo
LDO Lei de Diretrizes Oramentrias
LFT Letra Financeira do Tesouro (indexada Taxa Selic)
LTN Letra do Tesouro Nacional (prefixado)
LTRO Long-term Refinancing Operations
NTN-B Nota do Tesouro Nacional Srie B (indexada ao IPCA)
NTN-F Nota do Tesouro Nacional Srie F (prefixado)
NTN-I Nota do Tesouro Nacional Srie I (indexada ao cmbio)
PAC Programa de Acelerao do Crescimento
PBOC Peoples Bank of China
PIB Produto Interno Bruto
QE Quantitative Easing
TDA Ttulo da Dvida Agrria
TJLP Taxa de Juros de Longo Prazo
Nos Estados Unidos, os dados de atividade, emprego e inflao apontaram para o incio de
uma recuperao mais robusta da economia americana. J em relao China, os temores
relacionados a uma queda abrupta no desempenho econmico (hard landing) no se concretizaram, indicando ajuste gradual na taxa de crescimento (soft landing), ainda que existam
anlises bastante diversas sobre esse processo. Por outro lado, na Europa as polticas expansionistas adotadas pela maioria dos pases do bloco at ento no surtiram o efeito almejado.
O cenrio atual apresenta desafios e exige atitude firme para enfrent-los. A inflao
terminou o ano dentro do intervalo estabelecido, mas continua pressionada. Os resultados
fiscais recentes, embora no ameacem a solvncia do pas, precisam ser realinhados em
direo uma trajetria declinante da dvida pblica. A manuteno da estrutura favorvel para a DPF est fundamentalmente relacionada ao desenvolvimento do mercado de capitais local e ao acesso aos mercados externos em condies favorveis para a Repblica,
e estes ao retorno do compromisso com o equilbrio das contas pblicas.
MINISTRO DA FAZENDA
Mensagem do Secretrio
do Tesouro Nacional
com grande satisfao que divulgo a 12 edio do Relatrio Anual da Dvida Pblica
Federal (DPF). Por meio desse documento, o Tesouro Nacional, como gestor das dvidas
externa e interna do Governo Federal, presta contas sociedade, relatando os principais
eventos que afetaram sua poltica de financiamento em 2014.
No cenrio externo, o ano foi marcado pela recuperao da economia norte-americana, abrindo espao para o fim do uso de instrumentos de afrouxamento monetrio utilizados pelo Federal
Reserve (FED) e aumentado as expectativas sobre o incio de um novo ciclo de alta da taxa de
juros nos EUA em 2015. Com isso, houve maior incerteza a respeito da curva de juros norte-americana e, por conseguinte, elevao da averso ao risco nos mercados financeiros internacionais.
Frente as adversidades supracitadas, a gesto da DPF atuou de forma proativa no sentido
de diminuir a volatilidade do mercado domstico de ttulos pblicos, aumentando a frequncia dos leiles regulares de recompra dos ttulos mais longos, que passaram a ser quinzenais, bem como reduzindo o volume das emisses em momentos de maior turbulncia.
No caso da Dvida Pblica Federal externa (DPFe), vale destacar a bem sucedida operao de gerenciamento de passivos realizada em julho, com a emisso do novo ttulo
soberano de 30 anos, o Global 2045, em conjunto com o resgate antecipado de vrios
ttulos com baixa liquidez, que distorciam a curva de juros brasileira. So ainda dignos de
nota o retorno da Repblica ao mercado de Euro aps 8 anos de ausncia, com a emisso
em maro do ttulo Global Euro 2021, e a reabertura em setembro do ponto de referncia
de 10 anos no mercado em dlares, o Global 2025.
Como vero, cumprimos todas as metas estabelecidas pelo Plano Anual de Financiamento
(PAF) de 2014. Dentre os principais resultados alcanados, destacam-se o aumento de
prazo mdio, de 4,2 anos em 2013 para 4,4 anos em 2014, e a reduo do percentual do
estoque da dvida vincendo em 12 meses, de 24,8% para 24,0% no mesmo perodo.
J o Tesouro Direto, programa de venda de ttulos a pessoas fsicas pela internet, alcanou novos recordes: o nmero de investidores cadastrados chegou marca de 454.126
participantes e o estoque ao patamar de R$ 15,3 bilhes, aumentos de 20,0% e 34,2%,
respectivamente, em 12 meses. A difuso do programa contribui no somente para ampliao da base de investidores da DPF, mas tambm para disseminao da cultura de
educao financeira junto sociedade.
No cenrio internacional, 2014 apresentou perspectivas mais positivas para o crescimento econmico das principais economias mundiais, em comparao com os anos anteriores, ancoradas em polticas monetrias expansionistas1. A incerteza quanto solvncia
das principais economias, observada nos ltimos anos, foi mitigada. No obstante, a maior
liquidez internacional no pareceu suficiente para acelerar o crescimento de forma robusta
e a inflao na maioria dos pases seguiu em trajetria abaixo da tendncia de longo prazo2.
A partir do segundo trimestre, se tornou clara a dicotomia no ritmo de crescimento dos
pases, com o dinamismo da atividade nos Estados Unidos (EUA), China e Reino Unido
contrapondo-se a um resultado mais modesto na Zona do Euro e retrao no Japo. Diante
deste cenrio, o processo de normalizao da poltica monetria nos EUA e a adoo de
polticas expansionistas na Zona do Euro conduziram a um ambiente de menor volatilidade nos mercados financeiros, comparativamente a anos anteriores.
Nos EUA, dados de atividade mais robustos, aliados a recuos na taxa de desemprego,
retomada nos ndices de confiana e leve recuperao nos nveis de inflao, fizeram com
que o Comit de Poltica Econmica do Federal Reserve americano (FOMC), em sua reunio
de janeiro, decidisse iniciar processo de reduo gradual do programa de compra de ativos.
O fim deste terceiro programa de compras (QE3) foi anunciado na reunio de outubro3.
Apesar da citada reduo, o FOMC manteve durante todo o ano a perspectiva de que a meta
do fed funds rate iria permanecer por tempo considervel em sua mnima histrica, especialmente enquanto a projeo para inflao estivesse abaixo da meta de longo prazo de 2%.
A deciso pela reduo da poltica acomodatcia americana foi suportada principalmente por melhoras no mercado de trabalho e um maior dinamismo no consumo das famlias.
A partir de setembro esta recuperao mais robusta e a perspectiva de um futuro aumento
nas taxas de juros causou significante apreciao do dlar frente s demais moedas.
Na Europa, houve expressiva reduo do grau de incerteza quanto solvncia fiscal dos
pases da Zona do Euro, presente em anos anteriores. No obstante, os governos seguiram
apresentado dificuldades em adotar reformas capazes de alavancar a confiana na economia da regio. A baixa performance dos ndices de produo industrial e a manuteno
do alto desemprego contriburam para o baixo desempenho. O crescimento econmico
da regio, apesar de levemente mais robusto no Reino Unido, se manteve em patamar reduzido. A expectativa de mercado para o PIB da Zona do Euro permaneceu em nvel baixo
durante todo o ano (cerca de 1,0%), reduzindo para 0,8% a partir de setembro.
Ao longo do ano, o Banco Central Europeu (BCE) adotou diversas ferramentas para
flexibilizar ainda mais sua poltica monetria, a fim de elevar os ndices de crescimento e
1 Nos EUA, apesar da reduo e posterior extino do programa de compra de ativos, a poltica monetria
seguiu expansionista durante todo o ano, com a fed funds rate no patamar entre 0 e 0.25%.
2 As expectativas de mercado para a taxa de crescimento global foram decrescentes durante todo o ano,
saindo de 2,83% em janeiro para 2,43% em dezembro. Similarmente, as expectativas de inflao ao consumidor recuaram de 2,71% para 2,30% (Fonte: Bloomberg).
3 Ao todo, foram injetados na economia US$ 3,5 trilhes desde o lanamento do Quantitative Easing em 2008.
inflao. As taxas anuais das principais operaes de refinanciamento, depsitos e emprstimos foram reduzidas a mnimas histricas (0,05%, -0,20% e 0,30%, respectivamente).
Adicionalmente, foram adotadas polticas expansionistas, tais como a prorrogao de linhas
de emprstimo, a adoo de linhas de crdito de refinanciamento de emprstimos bancrios (LTRO) e o incio das compras de ttulos lastreados em ativos (ABS) e bnus cobertos
(CBPP3). O BCE destacou ao longo do segundo semestre que sua poltica monetria permaneceria expansionista, com taxas de juros de referncia relativamente baixas por perodo
prolongado, alm de afirmar que medidas adicionais de estmulo podem ser adotadas.
Conflitos geopolticos entre pases do continente europeu podem ser considerados uma das
justificativas para a falta de mpeto da economia da regio. Em novembro de 2014, iniciou-se conflito envolvendo Ucrnia, Unio Europeia e Rssia, que culminou com a anexao da
Crimia, ento parte da Ucrnia, ao territrio russo. Internacionalmente, um impasse foi criado
entre Rssia e potncias econmicas do ocidente, com sanes e quebras de acordo de ambos
os lados. Este impasse, aliado queda nos preos internacionais do petrleo, fez com que os
russos, maiores exportadores de energia do mundo, diminussem sua expanso econmica4.
Com efeito, a crise teve impacto sobre o rublo e levou a autoridade monetria da Rssia a
implantar ajuste abrupto de 650 pontos bsicos na taxa de juros, em uma tentativa de conter a desvalorizao de sua moeda. Alm disso, outros ativos foram afetados, como os de
ttulos soberanos e os de derivativos de crdito. Esses efeitos acabaram se espalhando por
outras economias emergentes, que observaram elevada volatilidade ao longo de dezembro.
Na China o crescimento econmico desacelerou marginalmente5, confirmando o cenrio
esperado de soft landing. A fraca demanda interna, associada ao mercado imobilirio fragilizado, tm produzido ndices levemente inferiores de produo industrial e de investimentos.
O governo chins sinalizou maior tolerncia quanto desacelerao do nvel de atividade,
evitando medidas agressivas de estmulo. Visando evitar queda mais brusca, em novembro
o banco central chins (PBOC) flexibilizou sua poltica monetria. As taxas de juros de emprstimos e depsitos foram reduzidas para 5,6% a.a. e 2,75% a.a., respectivamente6.
5 O crescimento econmico da China foi de 7,4% em 2014, ante 7,7% em 2013, resultado apenas um ponto
percentual abaixo da meta oficial do governo chins para o ano, de 7,5%.
6 A ltima vez que o banco havia feito um corte amplo de juros foi em julho de 2012.
10
Economia Brasileira
No mbito domstico, a economia brasileira j iniciou o ano de 2014 com expectativas de
mercado para o crescimento do PIB inferiores ao verificado em 2013 (+2,5%). Logo aps
a divulgao do resultado do primeiro trimestre (-0,2% QoQ), ao final de maio, j havia a
percepo de que 2014 seria um ano de crescimento bem menor do que o sinalizado pelas
estimativas iniciais. Tal percepo foi amparada principalmente no desempenho do setor
industrial que, ao final do primeiro trimestre do ano, completou 3 trimestres seguidos de
retrao. Alm disso, os indicadores de confiana no 2T14 levavam a crer que a indstria
encerraria o primeiro semestre do ano em queda e ainda com os estoques elevados.
O resultado do PIB do 3T14 (+0,1% QoQ) evidenciou que o pior momento da atividade econmica j havia passado, encerrando dois trimestres seguidos de retrao. No entanto, o resultado prximo da estabilidade mais uma vez demonstrou a fraqueza da atividade econmica
no decorrer do ano, em linha com patamares muito baixos de confiana do empresariado e
do consumidor, menor gerao de postos de trabalho, inflao elevada e crdito mais escasso.
Grfico 1-Evoluo das Projees de Mercado para o PIB
3,0
2,5
2,0
(%)
1,5
1,0
2014
dez-14
nov/14
out/14
set/14
ago/14
jul/14
jun/14
mai/14
abr/14
mar/14
0,0
fev/14
0,5
jan/14
11
2015
No setor externo, o ano foi marcado por elevao do dficit em conta corrente, resultado do fraco desempenho da balana comercial, que registrou dficit de US$ 3,9 bilhes
no ano7. Contribuiu negativamente para o desempenho da balana comercial o recuo nos
preos de importantes commodities como gros e minrio de ferro. Alm disso, as
7 A balana comercial brasileira no registrava dficits desde 2000. O resultado negativo foi amparado pela queda na exportao de produtos manufaturados (-13,7%), semimanufaturados (-4,8%) e bsicos
(-3,1%). Tambm houve queda na importao de bens de capital (-7,6%), bens de consumo (-5,2%), matrias-primas e intermedirios (-3,3%) e combustveis e lubrificantes (-2,4%), porm em magnitude menor.
Em que pese o dficit em conta corrente mais elevado em 2014, o balano de pagamentos registrou supervit de US$ 10,8 bilhes no ano. Os influxos de capitais provenientes
da conta capital financeira, liderados mais uma vez pelo Investimento Estrangeiro Direto
(IED), foram mais do que suficientes para financiar o dficit em conta corrente. Alm disso, vale ressaltar que as reservas internacionais mantiveram-se em patamares expressivos
durante todo ano, atingindo US$ 374,1 bilhes ao final de 2014.
A poltica cambial foi pautada pela continuidade das operaes de swap cambial9 iniciadas em agosto de 2013, pelo Banco Central. Em dezembro de 2014, o estoque dessas
operaes atingiu US$ 107,8 bilhes, equivalente a 28,7% das reservas cambiais mantidas pelo Banco Central. O programa ajudou a conter a instabilidade do dlar em um ano
marcado pela alta volatilidade nos mercados financeiros, mas seus efeitos sobre o nvel
do cmbio foram limitados. No ano, o real teve desvalorizao de 13,4% ante o dlar
americano, em grande parte decorrente da expectativa de aumento da taxa bsica de juros
nos Estados Unidos. Em dezembro, o Banco Central optou por estender, pelo menos at
31 de maro de 2015, o programa de venda lquida de swap cambial, porm em menor
magnitude10.
Grfico 2-Evoluo das Projees de Mercado para a Taxa de Cmbio (R$/US$)
2,9
2,8
2,7
(%)
2,6
2,5
2,4
2014
dez/14
nov/14
out/14
set/14
ago/14
jul/14
jun/14
mai/14
abr/14
mar/14
fev/14
2,2
jan-14
2,3
2015
No campo inflacionrio, o ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) mostrou variao de 6,4% em 2014. O ano j havia se iniciado sob expectativa de variao do nvel de
8 As exportaes brasileiras para a Argentina recuaram 27,2% em 2014, em comparao com 2013.
9 Mecanismo equivalente venda futura da moeda americana, visando proteo cambial.
10 O Banco Central reduziu pela metade a chamada rao diria ao mercado, passando a ofertar US$
100 milhes por dia a partir do dia 2 de janeiro/2015. Anteriormente, as ofertas eram de US$ 200 milhes
por dia. Alm disso, o Banco Central informou que os leiles de linha (venda de dlares com compromisso de
recompra) sero realizados de acordo com as condies de liquidez do mercado de cmbio.
12
preos acima do centro da meta estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN)11.
Com expectativas desancoradas e vindo de um ano com preos em alta (em 2013 o IPCA
variou 5,9%), a inrcia inflacionria caracterstica da economia brasileira deu o tom da
inflao no princpio do ano, apesar do aperto monetrio iniciado em abril de 2013.
Mesmo o significativo enfraquecimento da atividade econmica no ano no foi capaz
de permitir uma inflao mais favorvel, uma vez que o mercado de trabalho permaneceu pouco impactado, com a taxa de desemprego recuando continuamente. Nessa linha,
os preos dos servios continuaram pressionados, acumulando variao em doze meses
acima de 8,0% desde outubro de 2012.
6,6
6,4
6,2
(%)
6,0
5,8
5,6
2014
dez/14
nov/14
out/14
set/14
ago/14
jul/14
jun/14
mai/14
abr/14
mar/14
5,2
fev/14
5,4
jan/14
13
Contribuiu tambm para a inflao mais elevada a escassez de chuvas na regio sudeste,
que produziu um choque adverso na oferta de alimentos, resultando em forte alta destes
preos. De fato, Alimentos e Bebidas foi o grupo que mais contribuiu para a elevao da
inflao acumulada ao longo do ano. Principal destaque, as carnes chegaram a apresentar
alta de preos de cerca de 19% no acumulado em doze meses em setembro.
2015
14
12,75
12,50
12,25
12,00
(%)
11,75
11,50
11,25
11,00
10,75
2014
dez/14
nov/14
out/14
set/14
ago/14
jul/14
jun/14
mai/14
abr/14
mar/14
fev/14
10,25
jan/14
10,50
2015
Outro destaque do ano no campo monetrio e creditcio foi a publicao pelo Banco
Central de duas circulares12 que flexibilizaram as regras dos recolhimentos compulsrios,
buscando melhorar a distribuio da liquidez na economia. Entre outras medidas, foi
permitido que at 60% do recolhimento compulsrio relativo a depsitos a prazo fossem
cumpridos com operaes de crdito especficas13. A medida foi possvel devido mitigao dos riscos no mercado de crdito, resultado de sua desacelerao.
Na esfera fiscal, a Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) para o ano de 2014 instituiu
um supervit de R$ 167 bilhes (3,1% do PIB) para o setor pblico consolidado no-financeiro e de R$ 116 bilhes (2,15% do PIB) para o governo central, sendo possvel o
abatimento da meta em at R$ 67 bilhes referentes a investimentos com o Programa de
Acelerao do Crescimento (PAC) e desoneraes tributrias.
15
2010
2011
2012
2013
2014
7,5
2,7
1,0
2,3
0,1*
IPCA (% a.a.)
5,9
6,5
5,8
5,9
6,4
1,7
1,9
2,0
2,3
2,7
10,75
11,00
7,25
10,00
11,75
20,1
-47,3
49,5
299,6
299,6
29,9
-52,5
66,7
352,0
352,0
19,4
-54,2
65,3
373,1
378,6
2,6
-81,4
64,0
358,8
375,8
-3,9
-90,9
62,5
363,6
374,0
DLSP (% PIB)
Resultado Nominal (% PIB)
Resultado Primrio (% PIB)
39,1
-2,5
2,7
36,4
-2,6
3,1
35,3
-2,5
2,4
33,6
-3,3
1,9
36,2**
5,8**
-0,2**
Produto
Inflao
Taxa de Cmbio
Taxa de Juros
Contas Externas
Indicadores Fiscais
15 Por exemplo, a reduo do IPI sobre automveis e a alterao da incidncia das contribuies previdencirias (da folha de salrios para o faturamento) devidas pelas empresas de setores especficos da economia,
conforme Lei n 12.546, de 14 de dezembro de 2011.
16
13,0
12,5
(%)
12,0
11,5
11,0
6 meses
3 anos
dez-14
nov-14
out-14
set-14
ago-14
jul-14
jun-14
mai-14
abr-14
mar-14
fev-14
10,0
jan-14
10,5
10 anos
Fonte: Bloomberg
A partir da diferena entre a curva de swaps de longo prazo e a curva de curto prazo,
pode-se obter a inclinao da curva de juros. de se notar que, em alguns perodos, a
curva de swaps de 6 meses est acima da curva de 10 anos. Nesses casos, a inclinao da
curva de juros negativa, indicando que se espera uma reduo das taxas no longo prazo
possivelmente em funo da reduo da inflao esperada.
Como era de se esperar, a curva de swaps de 6 meses apresenta a menor variao das
trs selecionadas. Por refletir condies de curto prazo, alteraes de nvel da curva esto
muito relacionadas taxa de juros Selic, com pouca volatilidade includa e prmios de
riscos substancialmente baixos. As curvas de 3 anos e 10 anos, por outro lado, embutem
expectativas acerca da evoluo de variveis macroeconmicas, isto , tendem a refletir
mais os fundamentos da economia, bem como as apostas dos agentes econmicos sobre
sua trajetria.
17
O segundo perodo, que se inicia em julho, marcado por forte influncia das variveis
polticas, conduzidas pelas incertezas decorrentes do processo eleitoral e pelas expectativas em relao s polticas econmicas do novo governo. Apesar de perodos eleitorais
serem tradicionalmente caracterizados por oscilaes nos mercados, o atual pleito teve
repercusso ainda mais acentuada, em funo das diversas alteraes no quadro eleitoral.
A indefinio sobre nova equipe econmica do governo brasileiro e as medidas de ajuste para os anos posteriores, por outro lado, aumentaram a volatilidade no mercado de
juros, com grandes movimentos sendo guiados por especulaes acerca dos nomes dos
novos ministros da rea econmica. O anncio oficial da nova equipe e as sinalizaes dos
ajustes para os anos subsequentes reduziram sensivelmente os movimentos e as taxas
de juros se acomodaram em nveis relativamente mais baixos do que os observados nos
meses anteriores.
A necessidade bruta em 2014 alcanou R$ 672,3 bilhes. Partindo desse montante, para
se chegar necessidade lquida de financiamento do governo federal, deduzem-se os recursos oramentrios direcionados para pagamento da DPF, que totalizaram R$ 108,5 bilhes,
chegando necessidade lquida de R$ 563,8 bilhes no ano.
Figura 1-Necessidade de Financiamento do Tesouro Nacional
Dvida Externa
R$12,1 bilhes
Dvida Interna
em Mercado
Necessidade Bruta
de Financiamento
Recursos
Oramentrios
Necessidade Lquida
de Financiamento
R$600,2 bilhes
R$672,3 bilhes
R$108,5 bilhes
R$563,8 bilhes
Encargos no
Banco Central
R$59,9 bilhes
Nota: Os montantes incluem valores decorrentes de compromissos contratuais executados diretamente por
unidades da administrao federal direta, alm de outros fatores decorrentes de ajustes contbeis. No esto
includas, nos vencimentos da dvida interna em mercado, as operaes de troca/cancelamentos que totalizaram R$ 23,3 bilhes, uma vez que estas no afetam a necessidade de financiamento. Tambm no esto
includas as receitas do resultado positivo do balano patrimonial do BCB, no montante de R$ 36,1bilhes
Fonte: Tesouro Nacional
17 A DPF corresponde soma da Dvida Pblica Mobiliria Federal interna (DPMFi) com a Dvida Pblica
Federal externa (DPFe), sendo esta ltima subdividida em mobiliria e contratual. Cabe destacar que todas as
estatsticas apresentadas ao longo deste documento referem-se exclusivamente dvida em poder do pblico, no
sendo considerada a parcela da DPMFi em poder do Banco Central. Informaes sobre esta dvida esto disponveis nos anexos dos Relatrios Mensais da DPF em http://www.tesouro.fazenda.gov.br/relatorio-mensal-da-divida .
18 Os encargos dos ttulos do Tesouro Nacional na carteira do Banco Central, por fora do artigo 39 da Lei de
Responsabilidade Fiscal (Lei Complementar n101, de 4 de maio de 2000), no podem ser refinanciados junto ao
Banco Central, devendo ser pagos com recursos oramentrios ou oriundos da emisso de ttulos em mercado.
18
Dvida Domstica
19
Cabe observar que em 2014 o Tesouro Nacional realizou leiles quinzenais de resgate
antecipado das NTN-B com prazos superiores a 20 anos, propiciando aos seus detentores
uma possibilidade adicional de liquidez em relao ao mercado secundrio19. Alm disso,
foram realizados leiles mensais de troca de ttulos mais curtos por outros ofertados em
leilo, com o objetivo de alongar o perfil da dvida.
As LFT foram emitidas com prazo prximo a 6 anos, superior ao prazo mdio do estoque da DPF, e ofertadas em apenas um vencimento em cada leilo mensal.
19 Embora os volumes envolvidos nesses leiles de recompra no tenham sidos significantes, a sinalizao
de que seriam realizados foi importante para os agentes num ano marcado pela volatilidade.
Durante perodos de elevada volatilidade no mercado financeiro, quando h grande incerteza entre
os agentes sobre a evoluo de indicadores importantes, como taxas de cmbio e juros, o preo dos
ativos financeiros, incluindo ttulos pblicos, flutuam fortemente, descolando-se de seus fundamentos
econmicos. Nessas ocasies, o Tesouro Nacional pode realizar leiles extraordinrios de compra e
venda, com o objetivo de prover liquidez aos investidores e facilitar o descobrimento da referncia de
preos justa para aquele momento.
Essa estratgia tem sido utilizada pelo Tesouro Nacional em diversas ocasies, como em 2008, em
resposta aos efeitos da crise financeira internacional, e em 2013, quando o mercado de juros se mostrou instvel diante da perspectiva de antecipao da retirada dos estmulos monetrios em vigor pelo
Federal Reserve dos EUA (FED).
No incio de 2014, os mercados financeiros globais foram mais uma vez impactados pelas incertezas
relacionadas poltica monetria norte-americana, conduzida pelo FED. Como resultado, uma forte
averso ao risco atingiu os ativos de alguns mercados emergentes, afetando o apetite dos investidores
pelos ttulos prefixados do pas.
Em resposta a esse quadro, o Tesouro Nacional realizou dois leiles extraordinrios de recompra em
fevereiro, nos dias 3 e 4. Na ocasio, verificou-se que o mercado para ttulos prefixados encontrava-se
com demanda instvel. Nesse sentido, o Tesouro Nacional conduziu esses leiles extraordinrios de
recompra objetivando prover liquidez aos detentores desses ttulos, alm de municiar o mercado com
adequada referncia de preos.
O grfico a seguir mostra o comportamento das taxas dos ttulos domsticos ofertados nesses leiles
de recompra, com destaque para o impacto da ao do Tesouro Nacional. As linhas verticais representam as datas dos leiles.
12,5
11,5
LTN 010115
LTN 010715
LTN 010116
LTN 010716
LTN 010117
24/02/14
22/02/14
20/02/14
18/02/14
16/02/14
14/02/14
12/02/14
10/02/14
08/02/14
06/02/14
04/02/14
02/02/14
31/01/14
29/01/14
27/01/14
25/01/14
23/01/14
21/01/14
19/01/14
17/01/14
15/01/14
10,5
20
E possvel observar que, aps a realizao dos leiles, as taxas de juros interromperam seus movimentos fortes de alta, voltando a patamares mais compatveis com os registrados antes dos perodos
de volatilidade. importante ressaltar, porm, que o Tesouro Nacional no busca com essas operaes
impor referncia de preo para os agentes, ou mesmo alterar tendncia mais duradoura. O objetivo
to somente evitar flutuaes agudas de curto prazo nos preos, que possam dificultar o bom funcionamento do mercado local de ttulos, atravs do provimento de liquidez para os detentores.
21
Finalmente, em relao ao impacto dessas operaes sobre o caixa do Tesouro Nacional, cabe mencionar que o volume total envolvido, R$ 2.065,94 milhes no dia 3 de fevereiro e R$ 414,19 milhes no dia 4,
pouco relevante se comparado com o colcho de liquidez que o Tesouro Nacional mantm em seu caixa
(suficiente para o pagamento de pelo menos trs meses de vencimentos da dvida). A ttulo de ilustrao,
nos leiles tradicionais de LTN ocorridos naquele mesmo ms (fevereiro), o Tesouro Nacional arrecadou
R$ 11.290,92 milhes, quantia mais de quatro vezes superior desembolsada nos leiles extraordinrios.
2014
552.167
Oferta Pblica
463.379
66.592
Transferncia de Carteira
-1.019
Trocas
23.215
II - Resgates
621.054
Vencimentos
597.725
Trocas
23.214
Cancelamentos
115
68.888
134.346
(1)
463.379
597.725
88,9%
77,5%
22
89,09
83,53
77,52
74,15
70,68
72,48
2012
2013
(%)
61,52
2008
2009
2010
2011
2014
Considerando somente as colocaes em ofertas pblicas de venda (leiles tradicionais), os ttulos prefixados foram responsveis por 68% do volume total emitido, destacando-se as emisses de NTN-F, que atingiram R$ 47,1 bilhes no ano. Desse montante,
R$ 21,3 bilhes foram em colocaes do ttulo com vencimento em janeiro de 2021 e
R$ 25,8 bilhes relativos ao vrtice de 10 anos, com vencimento em janeiro de 2025. O
volume emitido de NTN-F em 2014 superou em quase 20% o valor emitido para esses
benchmarks em 2013.
A partir dessas operaes, a curva prefixada tomou a forma ilustrada no Grfico 8. Os
ttulos externos referenciados em reais, os Globais BRL, tambm so apresentados no
grfico devido ao seu carter de complementaridade em relao curva domstica.
Grfico 8-Estoque em Mercado e Taxas das NTN-F, das LTN e dos Globais (BRL)
12,3
11,8
12,7
14
13,1
13,0
13,0
12,8
12,5
13,0
12,4
13
12,3
12
11,5
11
96
10
9,9
9,8
114
107
8
77
63
23
% a.a.
10,3
56
7
60
58
47
44
46
28
3
Taxas LTN
Taxas NTN-F
jan/28
jan/25
jan/24
jan/23
jan/22
jan/21
jul/18
jan/18
jan/17
jul/16
jan/16
jul/15
abr/15
jan/15
Taxas BRL
Em relao aos ttulos remunerados por ndices de preo, as emisses totais foram de
R$ 92,9 bilhes, com resgate de R$ 118,3 bilhes, resultando em resgate lquido de R$
25,4 bilhes, includa nesse montante R$ 22,0 bilhes em emisses diretas.
Com tais operaes, a curva de juros reais domstica, referenciada nos ttulos remunerados pelo IPCA (NTN-B), assumiu a estrutura descrita no grfico a seguir:
Grfico 9-Estoque e Taxas dos Principais Ttulos a ndices de Preos
7
6,2
5,8
6,2
5,8
6,1
6,1
6,1
6,1
6,2
6,2
6,2
6,2
6,2
6
115
2,5
60
82
75
39
53
2
64
50
42
27
27
32
37
Estoque R$ bi
ago-50
mai-45
ago-40
mai-35
ago-30
0
ago-24
mai-23
ago-22
ago-20
mai-19
ago-18
mai-17
ago-16
10
mai-15
% a.a.
Taxa
No que tange aos ttulos a taxas flutuantes, as emisses totais atingiram R$ 102,7 bilhes. Por sua vez, os resgates alcanaram R$ 122,6 bilhes, conduzindo a um resgate
lquido de R$ 19,8 bilhes.
O Grfico 10, a seguir, apresenta o balano da atuao do Tesouro no mercado domstico em 2014, com abertura segundo o tipo de ttulo negociado, considerando todas as
operaes de emisso e resgate acima descritas:
Grfico 10-Emisses, Resgates e Emisses Lquidas.
619,6
551,3
355,7
378,7
-23,1
-19,8
-25,4
Prefixados
Remunerados por
ndices de Preos
Emisses
24
102,7122,6
92,9 118,3
-68,2
Resgates
DPMFi*
Emisso Lquida
Em 2014, as emisses diretas de ttulos (fora de leiles competitivos) totalizaram R$ 66,59 bilhes.
Em termos de volume financeiro, as emisses mais significativas foram s operaes de concesso
de crdito para o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES, conforme ilustra
Tabela 3 a seguir. Na Tabela 4, esto discriminados os ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional
que foram emitidos nas referidas operaes.
Instrumento Legal
Ttulos Emitidos
Total Emitido
(Milhes de R$)
Lei n 10.260/01
CFT-E
NTN-P
4.012,63
129,70
4.142,33
Lei n 10.184/01
NTN-I
Decreto n 578/92 e MP n 2.183/01
TDA
Lei n 13.000/14 e MP n 661/14 LTN/NTN-F/NTN-B
ADCT de 05/10/1998
NTN-B
Lei n 12.712/12
LTN
819,90
609,64
59.999,99
19,99
999,99
62.449,51
66.591,84
Houve duas operaes de concesso de crdito em favor do BNDES. Elas ocorreram em junho e dezembro, no montante total de R$ 59,99 bilhes, conforme autorizado pela Lei n 13.000 e pela M.P n 661,
ambas de 2014. Como de praxe, nessa operao estabelecido um contrato cujo prazo de 40 anos, com
carncia de 20 anos para amortizao do principal, que ser calculado pelo valor do principal vincendo da
dvida, dividido pelo nmero de prestaes no vencidas. Quanto s taxas de juros, nos primeiros 6 anos
no haver pagamento de remunerao (ser incorporado ao principal), do 7 ao 15 ano ser de 1/3 da
TJLP (os 2/3 restantes sero incorporados ao principal), limitada a 6% ao ano e, aps esse perodo, a taxa
corresponder TJLP, tambm limitada a 6% ao ano. Em caso de a TJLP superar esse limite, a diferena
no integrar o fluxo mensal de pagamento de juros, sendo incorporada ao saldo devedor.
25
Data da
Operao
Ttulos
LTN
jun/14
Total
NTN-B
NTN-F
LTN
dez/14
NTN-F
NTN-B
Total
Total Geral
Data de
Vencimento
BNDES
01/04/2016
01/07/2015
01/07/2016
01/07/2017
01/10/2014
15/08/2018
15/08/2020
15/08/2024
15/08/2030
01/01/2021
01/01/2023
01/01/2025
01/07/2015
01/07/2016
01/10/2016
01/07/2017
01/01/2018
01/01/2023
15/08/2016
15/05/2017
15/08/2020
15/08/2024
15/08/2030
15/08/2040
Volume Financeiro
(R$ bilhes)
4,50
2,00
2,50
4,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
4,00
1,00
30,00
3,00
4,00
4,00
1,00
4,00
4,00
1,00
3,00
2,00
1,00
2,00
0,99
29,99
59,99
Dvida Externa
Em relao ao mercado externo, foi mantida a poltica de aperfeioamento da curva
de juros, por meio de emisses qualitativas e resgate antecipado de ttulos que no so
pontos de referncia (benchmarks).
Em 2014, o Tesouro Nacional realizou trs operaes. Ao final de maro, ocorreu o
lanamento do bnus da Repblica denominado EURO 2021, no valor de EUR 1,0 bilho,
com vencimento em 1 de abril de 2021. O ttulo foi emitido ao preo de 99,464% de seu
valor de face, resultando em taxa de retorno para o investidor (yield) de 2,961% a.a. O
investidor receber cupom de juros de 2,875% a.a., pagos anualmente no dia 1 de abril
de cada ano, a partir de 2015, at seu vencimento. A emisso foi realizada com spread de
165 pontos-base acima do mid-swap de 7 anos, a referncia daquele mercado.
O Tesouro Nacional realizou, em 23 de julho, a emisso de seu novo ttulo de referncia (benchmark)
de 30 anos em dlar, o bnus Global 2045, no valor de US$ 3,55 bilhes, sendo US$ 3,5 bilhes nos mercados norte-americano e europeu e US$ 50 milhes no mercado asitico. O ttulo foi emitido ao preo de
97,992% do seu valor de face, o que resultou em taxa de retorno para o investidor (yield) de 5,131% a.a..
Essa taxa foi a segunda melhor da histria do Brasil para um ttulo de 30 anos em dlares, superior apenas taxa de reabertura do Global 2041 em novembro de 2011 (4,694%), conforme ilustra o
Grfico 11 abaixo. Isso demonstra a capacidade do pas em emitir ttulos de longo prazo e refinanciar
sua dvida a um baixo custo. O momento escolhido para a emisso, quando o antigo referencial de 30
anos (o Global 2041) era transacionado ao menor yield nos ltimos 12 meses, foi determinante para o
sucesso da operao.
Do total emitido do Global 2045 (US$ 3,55 bilhes), US$ 1,55 bilho foi recebido em dinheiro e
aproximadamente US$ 2 bilhes foram emitidos mediante troca com os ttulos externos j existentes
em mercado. Adicionalmente, foram recomprados mais US$ 100,2 milhes em ttulos antigos com parte
dos recursos em dinheiro obtidos com a emisso.
A tabela a seguir apresenta a relao dos ttulos trocados e recomprados nessa operao de gerenciamento, contendo os respectivos valores negociados, bem como os estoques remanescentes.
Ativo
Global 2024
Global 2024 B
Global 2025
Global 2027
Vencimento
15/abr/24
15/abr/24
04/fev/25
20/jan/37
7,125
Global 2041
07/jan/41
Total
8,75
10,125
06/mar/30
Global 2037
8,875
8,875
15/mai/27
Global 2030
Global 2034
Cupom
(% a.a.)
20/jan/34
12,25
8,25
5,625
1,44
28,19
20,40
36,95
377,51
1.025,70
461,94
1.954,01
Resgate Antecipado
em dinheiro (Valor
Financeiro)
0,06
2,52
87,50
-
9,75
-
0,38
-
100,21
Valor
financeiro
comprado
1,93
3,96
115,69
20,40
46,71
377,51
1.026,08
461,94
2.054,21
26
2030
12,47%
13,0
2034
8,81%
2027
10,29%
9,0
2037
7,15%
2034
8,75%
7,0
2037
7,56%
2037
6,83%
5,0
2037
6,64%
2037
6,45%
2041
5,20%
2041
5,80%
2041
4,96%
21/09/2010*
07/10/2009
05/08/2009*
30/01/2007*
16/08/2006**
23/03/2006*
18/01/2006
02/06/2005*
20/01/2004
29/03/2000
06/03/2000
27/03/1998
09/06/1997
3,0
27
2045
5,13%
23/07/2014
Taxa (% a.a.)
11,0
2027
10,90%
10/11/2011*
15,0
Data de Emisso
7,0
2008
9,40%
2014
10,80%
2014
8,24%
2015
7,90%
2015
7,73%
5,0
2015
7,77%
2017
6,25%
2017
5,89%
2019 N
6,13%
2019 N
2017 5,80%
5,30%
2019 N
4,75%
2021
5,00%
3,0
2021
4,55%
2021
4,19%
07/07/2011*
27/07/2010*
15/04/2010
15/12/2009*
Data de Emisso
07/05/2009*
06/01/2009
07/05/2008*
03/04/2007*
07/11/2006
09/11/2005*
28/02/2005
20/06/2005*
03/12/2004*
07/07/2004
10/06/2003
07/01/2002
18/10/1999
31/03/1998
1,0
2025
4,31%
2021
3,45%
2023
2,69%
2023
2,75%
2025
3,89%
03/09/2014*
9,0
2013
10,58%
23/10/2013
Taxa (% a.a.)
11,0
09/05/2013*
13,0
05/09/2012
15,0
03/01/2012*
17,0
Em 2014, o resultado desse programa foi o resgate antecipado, em valor de face, de US$
0,74 bilho em ttulos denominados em dlares, montante equivalente a US$ 0,94 bilho em
valor financeiro. O grfico a seguir apresenta o impacto do Programa de Resgate Antecipado
que vem sendo executado pelo Tesouro regularmente desde janeiro de 2006, em conjunto
com as novas emisses em pontos de referncia (benchmarks) de 10 e 30 anos em dlares:
Grfico 13-Resultado da Estratgia Adotada para a DPFe entre 2006 e 2014
8,0%
6,0%
4,0
2,1
4,3
Estoque - Dez/2014
Emisses de Benchmarks
1,4
0,0%
2,5
1,7
2,0
-2,0%
1,2
0,4
Resgate Antecipado
5.00% 45
5.625% 41
11.00% 40 C15**
-4,0%
7.125% 37
1,0
10.125% 27
1,1
8.75% 25
0,7
0,1
8.875% 24
2.625% 23
0,2
1,2
8.875% 24 B
0,8
4.875% 21
8.875% 19
3,6
2,2
12.58% 20
A-Bond 8.00%*
6.00% 17
0,5
0,8
1,9
5.875% 19 N
0,7
2,2
0,5
1,3
1,0
3,0
12.25% 30
1,9
0,8
8.25% 34
0,4
4.250% 25
0,3
2,0%
0,4
4,0
Taxa % a.a.
4,0%
28
2015
2016
29
2017
15,5%
84,5%
71,8%
28,2%
94,0%
6,0%
Comprado
A comprar
Operao
US$ (bi)
Emisses
5,6
2,2
Vencimentos*
Total
0,9
-3,0
5,8
dez/14
PAF-2014
Mnimo
Mximo
2.122,8
2.295,9
2.170,0
2.320,0
Prefixado (%)
42,0
41,6
40,0
44,0
19,1
18,7
14,0
19,0
Indicadores
Estoque da DPF em mercado (R$ bi)
Composio do Estoque da DPF
34,5
Cmbio (%)
4,4
Estrutura de Vencimentos
Prazo Mdio (anos)
4,2
% vincendo em 12 meses
24,8
34,9
4,9
4,4
24,0
33,0
37,0
3,0
5,0
4,3
4,5
21,0
25,0
Estoque
O estoque da DPF encerrou o ano de 2014 em R$ 2.295,90 bilhes, dentro dos limites
do PAF. Em relao ao ano anterior, houve um aumento de 8,15%. Na Tabela 8, a seguir,
esto discriminados os principais responsveis por essa variao.
Tabela 8-Variao da DPF, DPMFi e DPFe em 2014 (R$ bilhes)
Fatores de Variao
Estoque
Indicadores
DPF
DPMFi
DPFe
Variao
Total
Emisses1
Resgates2
Juros
Apropriados3
2013
2014
(+)
(-)
(+)
2.122,8
2.295,9
173,1
567,2
637,4
243,3
2.028,1
2.183,6
155,5
552,2
621,1
224,4
94,7
112,3
17,6
15,0
16,3
18,9
30
O Grfico 15 ilustra que, ao final de 2014, a parcela da dvida resultante da soma de ttulos prefixados e remunerados por ndices de preos representava 76,5% do total, contra
apenas 10% em dezembro de 2002, enquanto os 23,5% restantes referem-se soma de
ttulos indexados taxa de juros Selic (flutuantes) ou expostos variao cambial, os quais
representavam 90% do estoque da DPF em 2002. Enquanto os prefixados trazem previsibilidade aos fluxos nominais da dvida, os instrumentos vinculados inflao tm vantagens
para a gesto de riscos globais, pois seu custo apresenta maior estabilidade em termos
reais e tende a ser positivamente correlacionado com as receitas do governo. Alm disso,
esses ttulos auxiliam de maneira importante o alongamento do prazo mdio da dvida.
Grfico 15-Evoluo da composio da DPF
100%
90%
89,7%
76,5%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
jun/14
dez/14
jun/13
dez/13
jun/12
dez/12
jun/11
dez/11
jun/10
dez/10
jun/09
dez/09
jun/08
dez/08
jun/07
dez/07
jun/06
dez/06
jun/05
dez/05
jun/04
dez/04
10,3%
jun/03
0%
23,5%
dez/03
10%
dez/02
31
Flutuante + Cmbio
Relevante mencionar que o mercado brasileiro de ttulos com taxas de juros prefixadas
ainda caracterizado por instrumentos com prazo mdio reduzido. Nesse ambiente, a
estratgia do Tesouro procura evitar que a substituio de dvida com juros flutuantes
(LFT) por prefixados de curto prazo resulte em aumento da dvida vincenda no curto
prazo, pois tal estratgia no poderia ser interpretada como reduo do risco de mercado.
Diante de tal preocupao, um indicador mais conservador o percentual da dvida
sujeito repactuao de taxas no curto prazo, isto , o risco de repactuao. Seu objetivo
avaliar a exposio da DPF a aumentos de custo que decorram de variaes na taxa de
juros. Para tanto, seu clculo consiste no somatrio da parcela da DPF vincenda em 12
meses e do volume de ttulos remunerados por taxas de juros flutuantes com prazo superior a 12 meses. Trata-se, portanto, da parcela da dvida que teria seu custo renovado em
situaes de alterao nas taxas de juros em um horizonte de 12 meses.
O grfico 16 mostra que, nos ltimos anos, o risco de repactuao possuiu uma trajetria declinante. Contribuem, para esse resultado, o alongamento da dvida com taxas
prefixadas, o aumento da parcela de ttulos remunerados por ndices de preos (que j se
caracterizam por sua longa durao) e a reduo da parcela flutuante na carteira total. A
reduo desse risco mostra que o Tesouro Nacional vem obtendo sucesso em sua estratgia de contribuir para uma menor indexao da economia taxa de juros de curto prazo,
sem comprometer a estrutura de vencimentos da DPF.
Grfico 16-Risco de Repactuao da DPF
70%
67,9%
65%
% da DPF
60%
55%
53,9%
50,8%
50%
45%
40%
35%
37,3%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
32
Historicamente, o Tesouro tem obtido progressos na reduo do seu risco de refinanciamento. Para ilustrar esse ponto, o Grfico 17 mostra a evoluo da concentrao de
vencimentos da DPF em at 12 meses, que apresentou forte tendncia de queda na ltima
dcada. Aps atingir 39,3% da DPF, a parcela de ttulos vincenda no curto prazo reduziu
a 21,8% da DPF em 2011 e, apesar do aumento ocorrido nos ltimos dois anos, tem se
estabilizado abaixo de 25% da DPF, proporo esta que historicamente considerada
confortvel para a gesto do risco de refinanciamento da dvida.
Grfico 17-Percentual Vincendo em 12 meses da DPF
45%
35%
32,7%
30%
25%
20%
19,6%
24,0%
16,7%
15%
10,7%
10%
5%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Venc. Em 12 meses / DPF
Outro sinal desse progresso a colocao de maior volume de dvida em prazos mais
longos, aumentando os percentuais vincendos da DPF acima de 3 anos. Essa evoluo
ilustrada no grfico a seguir, que toma como base os dados da DPMFi:
Grfico 18-Evoluo da Estrutura de Vencimentos da DPMFi - % acima de 3 anos
50%
46,7%
45%
38,6%
40%
35%
% da DPF
33
39,3%
40%
30%
35,5%
30,2%
25%
20%
15%
10%
17,1%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Anos
6,6
34
5
4,6
4,2
4,4
3
2,8
2
2,9
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Prazo Mdio
Vida Mdia*
22 Esse indicador menos eficiente do que o prazo mdio, tanto por no considerar os pagamentos de cupons
intermedirios de juros quanto pelo fato de que os fluxos de principal no so trazidos a valor presente. Tais incorrees, motivo do menor destaque dado a esse indicador nas estatsticas da DPF, fazem com que ele apresente
valores bastante superiores em relao ao prazo mdio. Apesar dessas limitaes, a maior parte dos pases adota
indicador semelhante vida mdia em suas estatsticas de estrutura de vencimentos, tornando injustas eventuais
comparaes diretas com a mtrica empregada para o estabelecimento de metas da gesto da DPF.
7,6
Anos
5,5
6,3
5
4
3
2
35
1
0
1,9
1,1
2006
1,4
2007
2008
2009
Prefixados
2010
2011
2012
2013
2014
ndices de Preos
Alm dos riscos da DPF, o Tesouro Nacional pondera o seu custo de financiamento na definio da estratgia de dvida. Em geral, as alternativas de menor custo podem gerar maior exposio a perdas para o governo, em contextos de choques nas variveis econmicas. Buscase, ento, uma composio de indexadores e prazos para o endividamento que proporcione
balano adequado diante do trade-off entre custo e risco decorrente das opes disponveis.
Assim, a anlise de custos deve levar em conta que a estratgia de substituio de dvida flutuante por ttulos prefixados ou vinculados a ndices de preos tende a embutir o pagamento
de prmios de risco, como fator de remunerao pela proteo que estas ltimas alternativas
oferecem. O mesmo ocorre em relao ao aumento do prazo mdio do estoque e reduo da
proporo da dvida a vencer no curto prazo, que tornam o custo da DPF mais estvel.
A estatstica de custo mdio da dvida uma combinao dos custos de financiamento
do estoque corrente (incorporando taxas de juros de emisses mais distantes no tempo)
com o custo das novas emisses. medida que ocorre o refinanciamento da dvida, parte
de seu custo renovada de acordo com as condies vigentes nos mercados financeiros.
Nesse contexto, uma anlise focada apenas nas emisses mais recentes de ttulos ganha
relevncia diante das alteraes ocorridas no perfil da dvida. A reduo, nos ltimos anos, da
participao dos ttulos flutuantes, combinada com a menor concentrao de vencimentos no
curto prazo, introduziu certa inrcia no comportamento da estatstica de custo do estoque,
se refletindo em menor sensibilidade deste a mudanas nas taxas de juros de curto prazo.
Como mostra o Grfico 21, o custo mdio da dvida (em particular o da DPMFi) acompanhou bem de perto o movimento da taxa Selic no incio da srie apresentada (2005).
Entretanto, nos ltimos anos, especialmente a partir de 2010, ocorre um descolamento entre
o custo da dvida e a taxa de juros Selic. Os ciclos de alta e baixa da Selic so mais acentuados,
em comparao com o que ocorre para o custo da DPF, que tem se mostrado mais estvel.
Grfico 21-Evoluo do Custo Mdio da Dvida (taxa acumulada em 12 meses)
20%
18%
16%
14%
12%
10%
36
8%
dez/14
abr/14
ago/14
dez/13
abr/13
ago/13
dez/12
abr/12
ago/12
dez/11
abr/11
ago/11
dez/10
abr/10
ago/10
dez/09
abr/09
Taxa Selic
ago/09
dez/08
abr/08
ago/08
dez/07
abr/07
ago/07
dez/06
abr/06
ago/06
dez/05
6%
J a estatstica do custo mdio das emisses (que considera apenas aquelas ocorridas
nos ltimos 12 meses) captura de maneira mais fidedigna a correlao entre o custo de
financiamento do Tesouro e as condies financeiras presentes no pas. Tal como est
construda23, essa mtrica se mostra mais apropriada para avaliar a aderncia entre os
juros de curto prazo e das taxas pelas quais o Tesouro vem se financiando. O Grfico 22
ilustra que, embora mais altos, devido aos prmios de risco, os custos mdios das emisses de ttulos prefixados e dos remunerados por ndices de preos acompanham de perto
o movimento de queda da taxa Selic.
Grfico 22-Custo Mdio das Emisses (taxa acumulada em 12 meses)
15
14
13
(%)
12
11
10
9
8
7
Selic
ndices de Preos
dez/14
out/14
jun/14
ago/14
abr/14
fev/14
dez/13
out/13
ago/13
jun/13
fev/13
abr/13
dez/12
out/12
ago/12
jun/12
fev/12
Prefixados
abr/12
dez/11
out/11
ago/11
jun/11
abr/11
fev/11
dez/10
DPMFi
23 O custo mdio de emisso em oferta pblica da DPMFi um indicador que reflete a taxa interna de
retorno TIR dos ttulos do Tesouro Nacional no mercado domstico, mais as variaes de seus indexadores,
considerando-se apenas as colocaes de ttulos em oferta pblica (leiles) nos ltimos 12 meses. Por capturar as condies de preos e composio das emisses, bem como os prmios de risco implcitos, do perodo
em que se apura a estatstica, evita-se o efeito da inrcia sobre o custo decorrente das emisses mais distantes
no tempo. Essa estatstica vem sendo divulgada desde maio de 2013, por meio do Relatrio Mensal da Dvida,
disponvel em https://www.tesouro.fazenda.gov.br/pt/divida-publica-federal/relatorio-mensal-da-divida.
A anlise dos grficos de custo acima mostra que o Tesouro Nacional se beneficiou do
perodo de taxas de juros mais baixas vivenciado pelo Brasil nos ltimos anos. O fato de
esse resultado no ser mais capturado to claramente pela estatstica do estoque , na
verdade, uma consequncia positiva da nova composio do endividamento, que proporciona maior estabilidade na trajetria de custo total da DPF.
37
30,2% 29,8%
21,7%
20,3%
17,1% 17,1%
18,6%
16,1%
6,6%
Instituies
Financeiras
Fundos de
Investimento
Fundos de
Previdncia
No-residentes
dez/13
5,7%
Governo
4,0% 4,1%
4,3% 4,4%
Seguradoras
dez/14
24 O grupo denominado Bancos representa a carteira prpria de bancos comerciais nacionais e estrangeiros, bancos de investimento nacionais e estrangeiros e corretoras e distribuidoras. Tambm inclui os bancos
estatais e o BNDES. As aplicaes das instituies financeiras em fundos de investimento tambm esto vinculadas a esta categoria. A categoria Fundos considera todas as aplicaes em ttulos pblicos feitos a partir
da modalidade Fundos de Investimento, excetuando-se aquelas detidas pelos demais detentores, ou com participao destes, que so classificadas de acordo com suas respectivas categorias. A categoria No-Residente,
individuais ou coletivos, considera contas de pessoas fsicas ou jurdicas, dos fundos ou de outras entidades
de investimento coletivo, com residncia, sede ou domiclio no exterior reguladas por meio da Carta-Circular
n 3.278, de 18.6.2007. Esto includos os ttulos detidos por no residentes por meio de fundos de investimento. Os grupos Fundos de Previdncia e Seguradoras, como os prprios nomes permitem inferir, apresentam os investimentos das entidades que atuam nesses segmentos e incluem Previdncia Aberta, Fechada e
os Regimes Prprios de Previdncia Social - RPPS, seguradoras e resseguradoras. O segmento Governo inclui
fundos e recursos administrados pela Unio, tais como FAT, FGTS, fundos extramercado, Fundo Soberano e
fundos garantidores. Em Outros, so abrangidas basicamente as aplicaes em ttulos pblicos de pessoas
fsicas e pessoas jurdicas no financeiras, exceo das que foram anteriormente citadas.
18,1%
24,7%
30,7%
2,1%
51,0%
18,8%
67,2%
70,9%
38
48,7%
79,3%
25,0%
0,5%
55,2%
9,6%
32,3%
Instituies Financeiras
20,6%
19,5%
Fundos
Fundos de Previdncia
Prefixados
Taxa Flutuante
24,0%
No-residentes
ndices de Preos
Governo
Seguradoras
Outros
Complementado a anlise da base de detentores, o Grfico 25 a seguir mostra a distribuio das carteiras por prazo. Pelo grfico, pode-se verificar que a preferncia dos NoResidentes relativamente bem distribuda ao longo dos vrios pontos de vencimento.
Grfico 25-Distribuio por Prazo de Vencimento, por Detentor (out/2014)
19,9%
28,0%
28,2%
30,6%
46,8%
57,9%
20,0%
19,1%
24,3%
27,3%
18,6%
33,1%
19,3%
13,4%
35,2%
24,1%
20,6%
17,7%
27,0%
28,1%
18,0%
17,7%
11,0%
Instituies Financeiras
Fundos de Investimento
Fundos de Previdncia
At 1 ano
Entre 1 e 3 anos
No-residentes
Entre 3 e 5 anos
Mais de 5 anos
Governo
14,0%
Seguradoras
Ao se analisar a evoluo na base de detentores ao longo de 2014, o elemento que chama mais ateno
o forte crescimento na participao de no residentes, que superou a marca de 20% no ms de outubro,
fazendo esse grupo se tornar, com folga, o terceiro maior em termos de participao na dvida domstica.
39
A presena desses investidores traz diversos benefcios para o gerenciamento da dvida pblica, na medida em que eles fomentam o desenvolvimento do mercado local de ttulos, mostrando apetite por instrumentos com caractersticas ainda no atraentes para o investidor local. No caso da dvida brasileira, vale
destacar a relevante contribuio dos no residentes especialmente no desenvolvimento da curva de juros
prefixada. Conforme ilustram os Grficos 24 e 25, cerca de 80% da carteira desses detentores formada por
ttulos prefixados, que esto relativamente bem distribudos ao longo de toda a estrutura de vencimentos.
Pode-se argumentar, no entanto, que esse movimento tambm traz tambm riscos associados, como
aumento na volatilidade e possibilidade de fuga de capitais em momentos de crise. Todavia, no caso brasileiro, a atual participao dos no residentes no inspira maiores cuidados, por uma srie de razes.
Primeiramente, o Brasil possui diversos instrumentos e estruturas que permitem conviver sem grandes presses com um nvel de participao desse grupo de detentores na dvida domstica superior ao
nvel atualmente observado: regime de cmbio flutuante, grande volume de reservas internacionais, um
mercado de derivativos bem desenvolvido e lquido, uma base slida de detentores domsticos, baixo
endividamento em moeda estrangeira, entre os fatores principais.
Por outro lado, fato que a participao dos no residentes na dvida domstica ainda pequena quando
comparada realidade dos diversos pares do Brasil na economia mundial, como mostra o grfico a seguir:
1T2005
Brasil
1T2006
frica do Sul
1T2007
1T2008
Mexico
1T2009
Polnia
1T2010
Russia
1T2011
Hungria
1T2012
1T2013
Malsia
1T2014
Turquia
Nesse ponto, importa dizer que nvel de participao dos no residentes na dvida que seria responsvel por trazer riscos ao gerenciamento da dvida pode variar a depender do pas. Os Estados Unidos,
por exemplo, convivem h dcadas com uma participao no residente no mercado de Treasuries superior a 50% (mais que o dobro do caso brasileiro) sem que isso provoque turbulncia no mercado.
Esse maior grau de segurana no caso brasileiro corroborado pela histria recente dos movimentos
da participao no residente na DPMFi, como mostra o Grfico 27. Desde 2006, quando esse grupo
foi beneficiado pela iseno da cobrana de imposto de renda, a sua participao vem mantendo uma
trajetria crescente e gradual, apesar da crise financeira sistmica que afetou diversos pases desde
2008, dos problemas de endividamento de alguns pases da Zona do Euro e das novas diretrizes da
poltica monetria norte-americana.
21%
Anncio FED*
(Maio de 2013)
18,6%
16%
Crise
Financeira
(Set/2008)
11%
Crise Europia
(Incio de 2012)
6%
mar-07
jun-07
set-07
dez-07
mar-08
jun-08
set-08
dez-08
mar-09
jun-09
set-09
dez-09
mar-10
jun-10
set-10
dez-10
mar-11
jun-11
set-11
dez-11
mar-12
jun-12
set-12
dez-12
mar-13
jun-13
set-13
dez-13
mar-14
jun-14
set-14
dez-14
1%
26,7%
16,8%
12,0%
9,8%
15,5%
14,4%
11,6%
14,5%
11,4%
10,8%
14,4%
8,3%
8,1%
2,5%
2010
2011
2012
2013
2014
-10,5%
CDI
IRF-M
IMA-B
O grfico acima demonstra que em 2014 tanto os ndices prefixados (IRF-M) quanto
os atrelados a ndices de preos (IMA-B) tiveram retornos superiores ao CDI, mostrando
recuperao com relao a 2013. No acumulado do perodo de 2010 a 2014, o baixo desempenho relativo do CDI fica mais evidente, j que este rendeu apenas 58,9%, enquanto
40
o IRF-M e o IMA-B tiveram rentabilidades de 67,4% e 75,2, respectivamente. Isso demonstra a atratividade do investimento nesses ndices, especialmente para prazos mais longos.
Quadro 5-Meta Atuarial dos Fundos de Penso e o Mercado de ttulos Pblicos
41
A meta atuarial dos fundos de penso o retorno necessrio das aplicaes para garantir o pagamento dos benefcios de seus associados. O Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC)
aprovou uma alterao1, na qual, a partir de 2015, cada plano ter uma meta atuarial prpria que levar
em conta a durao do seu passivo e a rentabilidade mdia das Notas do Tesouro Nacional Srie B
(NTN-B) nos ltimos trs anos. A deciso acaba com a escada de reduo que estava em vigor e previa
corte gradual da meta para 4,5% a.a. at 2018.
A nova regra diminui a exposio dos fundos de penso s variaes da taxa de juros do mercado e
garante demanda pelos ttulos remunerados por ndices de preos, uma vez que a nova meta atuarial
considera a rentabilidade desses ativos. A carteira de ttulos pblicos dos fundos de penso tem mais de
85% de ttulos vinculados ao IPCA (NTN-B). Diante da novidade, essa composio da carteira garante
hedge natural para o alcance dessas metas e tem impacto importante sobre o Gerenciamento de Ativos
e Passivos dessas instituies.
Na prtica, cada plano ter a sua prpria meta atuarial, ao considerar a rentabilidade esperada dos
investimentos e o prazo mdio de pagamento dos benefcios. Alm disso, fica definido intervalo em que
o teto ser de 0,4 ponto percentual acima da taxa e o piso de 70% do ndice mdio2.
Outra medida adotada para dar melhores condies aos fundos de penso para equacionarem dficits atuariais foi a retomada de um antigo mecanismo chamado de resultados a realizar, revogado em
2004. Tal medida permite aos fundos usarem resultados futuros para reequilibrar seus dficits atuais.
Segundo simulao realizada pela Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia
Complementar (ABRAPP) com base na nova metodologia, para 160 planos avaliados, a meta atuarial mostrou que os dficits so menores do que os calculados hoje e, nos casos de supervits, eles so maiores.
1-Resoluo MPS/CNPC N 15, de 19 de novembro de 2014.
2- Como exemplo, um plano com definio de meta de 5%, o intervalo da taxa atuarial poder oscilar
entre 5,4% e 3,5%, dependendo do estudo da rentabilidade esperada pelo plano Associao Brasileira
das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar.
3.Avanos Institucionais
Em 2014, o Tesouro Nacional aprimorou a gesto da DPF por meio de iniciativas destinadas a ao desenvolvimento do mercado local de ttulos pblicos, bem como ao aperfeioamento de seus mecanismos operacionais e do seu relacionamento institucional com
participantes dos mercados financeiros domstico e internacional, organismos multilaterais, jornalistas e demais representantes da sociedade.
O Tesouro Nacional e o
ETF (Exchange Trade Fund) de Renda Fixa
Os Exchange-Traded Funds (ETFs) so fundos de investimento referenciados em ndices de mercado, mas que, diferentemente dos fundos tradicionais, possuem suas cotas
negociadas em bolsas de valores ou mercado de balco organizado. Atualmente, os ETFs
existentes no Brasil replicam apenas ndices de renda varivel. Um dos motivos que
somente em setembro de 2013 a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) disciplinou, por
meio da instruo normativa n 537, a constituio de ETF de renda fixa no pas.
Entre os benefcios dos ETFs frente a outros instrumentos financeiros, encontra-se o
menor custo operacional. Isto ocorre devido reduzida necessidade de gerenciamento
de liquidez pelo gestor do fundo, dado que os investidores podem vender diretamente
suas cotas na bolsa de valores e, quando necessrio, os resgates so feitos em ativos e
no em espcie, como ocorre com os fundos tradicionais. Consequentemente, as taxas de
administrao so menores para os investidores.
Alm disso, os ETFs acrescentam liquidez aos seus ativos subjacentes em razo das
oportunidades de arbitragem entre os preos dos ativos e o preo das respectivas cotas
listadas em bolsa. O produto tambm traz a vantagem de maior disseminao de preos,
uma vez que a negociao das cotas no ambiente de bolsa eleva a procura por referncias
de preos intradirios dos ttulos.
Os ETFs de renda fixa tm se mostrado importante instrumento de captao e de desenvolvimento dos mercados financeiros no mundo. Nos Estados Unidos, por exemplo, o valor investido
em ETFs, em 2014, superou os US$ 2,3 trilhes. Em mercados emergentes, os fundos de renda
fixa tm maior dificuldade de seguir um ndice de mercado em razo da menor liquidez de
parte dos ttulos que o compem, quando comparada liquidez dos ativos de renda varivel.
Assim, o Tesouro Nacional passou a incentivar a criao do mercado de Exchange-Traded
Funds de renda fixa lastreado em ttulos pblicos, com vistas a fortalecer e promover
42
43
Sua principal inovao foi ter buscado atacar uma das principais dificuldades associadas constituio de ETFs de Renda Fixa, qual seja, a construo da carteira de ttulos que
replica integralmente o ndice de referncia do fundo. Nesse sentido, o Tesouro Nacional
est envolvido diretamente no processo, ao garantir a emisso direta de ttulos pblicos
ao I-D ETF de modo que, desde o incio, a cesta de ativos que compe o ndice de referncia seja totalmente replicvel pelo fundo. Para tanto, a Lei n 10.179, de 6 de fevereiro de
2001, foi alterada por meio da Lei n 13.043, de 11 de novembro de 2014, para permitir a
emisso direta do Tesouro em favor do fundo I-D ETF, cujo gestor ser escolhido por meio
de processo seletivo especfico.
A tributao para esse produto tambm foi outra mudana trazida pela referida lei. A
esse respeito, foi definido tratamento especfico que estimula a negociao das cotas em
mercado e que atribui alquotas decrescentes, de acordo com o maior risco assumido
pelos investidores. Os ETFs de Renda Fixa sero tributados a partir de alquotas de IR decrescentes, em funo do prazo mdio de repactuao das carteiras dos fundos conforme
a tabela abaixo:
Tabela 9-Alquotas e Prazos de Repactuao
Alquota
25%
20%
15%
At 180 dias
De 181 a 720 dias
Acima de 720 dias
O prazo mdio de repactuao considera o risco de taxa de juros associado a cada tipo
de indexador e o prazo remanescente para o vencimento dos ttulos da carteira, funcionando como mecanismo indutor que propicia o alongamento dos ttulos. As alquotas
mais baixas so alcanadas apenas por investidores que assumirem risco prefixado ou
atrelado a ndice de preos de prazos mais longos. Esse mecanismo est alinhado poltica de desindexao do mercado de renda fixa e contribuir para gerao de cultura de
investimento em fundos de longo prazo. O recolhimento do IR incidente sobre os rendimentos obtidos por esses fundos se dar exclusivamente no resgate ou alienao das
cotas, diferentemente do que ocorre nos fundos tradicionais25.
Projeto de Modernizao da
Subsecretaria da Dvida Pblica (SUDIP)
Em 2014, a Subsecretaria da Dvida Pblica (SUDIP), em parceria com a Subsecretaria
de Assuntos Corporativos SUCOP, deu incio a um projeto de modernizao institucional,
com o objetivo de alcanar excelncia em seu desempenho organizacional, na governana
corporativa, na gesto de processos e de risco.
O primeiro produto desse trabalho foi a definio da Misso, da Viso e dos Valores que
norteiam e regem a conduta da rea, conforme ilustra a figura abaixo. Esses elementos
reforam o compromisso da SUDIP de alcanar o reconhecimento de excelncia no cumprimento de suas atribuies institucionais, sempre zelando pela tica, transparncia e
importncia do trabalho de seus servidores, alm de outros valores relevantes.
Figura 2-Misso, Viso e Valores da Subsecretaria da Dvida Pblica
Misso
Administrar a Dvida Pblica Federal de forma eficiente,
transparente e sustentvel, para suprir as necessidades de
financiamento da Unio, buscando a melhor relao entre
custo e risco e o desenvolvimento do mercado de renda fixa.
Viso
Ser reconhecida pela sociedade brasileira e pela comunidade
internacional como referncia na gesto eficiente da Dvida
Pblica Federal, alcanando excelncia em seus processos de
planejamento, execuo, controle e pagamento, e contribuir
para que o mercado de capitais brasileiro esteja entre os mais
desenvolvidos do mundo
44
Valores
Excelncia
tica e
Transparncia
45
Proatividade
Reconhecimento
Valorizamos a excelncia e o
comprometimento, com respeito
dignidade e individualidade.
Clima
Organizacional
Integrao
Consideramos a cooperao e a
disseminao do conhecimento
fundamentais para atingir nossos objetivos.
Orgulho de ser
Tesouro Nacional
Os prximos passos passam pela construo da cadeia de valor da rea, com redesenho e atualizao dos processos internos, que passaro a ser monitorados a partir de
indicadores de desempenho. Do ponto de vista de pessoas, ser feito um levantamento
das necessidades de capacitao, alm de um trabalho de dimensionamento da fora de
trabalho, como forma de adequ-la aos processos a que est inserida. Sero desenvolvidos
tambm mecanismos para implementao da gesto por competncias. Por fim, a SUDIP
buscar orientao para aprimoramento de sua comunicao interna e externa.
Os resultados desse projeto, que conta com forte patrocnio dentro da Secretaria do
Tesouro Nacional, sero fundamentais para que SUDIP possa cumprir seu objetivo primordial de suprir as necessidades de financiamento do Governo Federal, sob o melhor
balanceamento de custos e riscos, de maneira cada vez mais eficiente, eficaz e efetiva.
Com a concluso do processo de migrao dos dados da dvida mobiliria interna para
o novo Sistema, a partir de 2015 o SID passar a ser a nica fonte primria dos fluxos e
dos dados estatsticos de toda a dvida pblica federal, concluindo a etapa de integrao
de toda a dvida em um nico banco de dados, uma vez que a dvida contratual interna e
externa, bem como a mobiliria externa, j se encontravam inseridas no SID desde 2012.
Em 2014, mais de 80% dos ttulos custodiados na CETIP j foram disponibilizados para
controle novo sistema.
Simultaneamente, novas funcionalidades continuam a ser desenvolvidas, objetivando
contemplar as atividades de planejamento, anlise de riscos, projeo de cenrios e elaborao de estratgias, visando dar maior suporte, segurana e integrao gesto da DPF.
Em 2014, o Tesouro Nacional manteve agenda intensa de contato com o pblico externo, seja por intermdio de participao em eventos e seminrios internacionais e nacionais sobre o tema Dvida Pblica, seja por meio de reunies regulares na sede da
instituio, em Braslia.
A participao do Tesouro Nacional nos eventos importante porque permite aos representantes do Tesouro o compartilhamento de experincias com outros gestores de
dvida, bem como a troca de informaes com analistas de mercado, agncias de classificao de risco e grupos de investidores. Dentre os eventos do ano, merecem destaque
os encontros regionais organizados pela ABRAPP, em maro, o Best ocorrido no Oriente
Mdio, em abril, e os eventos promovidos pelo Banco Interamericano de Desenvolvimento
(BID) e Fundo Monetrio Internacional (FMI), ao longo do ano.
A iniciativa BEST26, que rene instituies nacionais pblicas e privadas, organiza regularmente encontros no exterior com o objetivo de divulgar comunidade internacional
oportunidades de investimento nos mercados financeiro e de capitais brasileiros. Por
serem eventos maiores e totalmente dedicados ao pas, eles atraem grande diversidade
de investidores, inclusive aqueles que, devido distncia, no tm muito conhecimento
sobre o Brasil, sendo, portanto, uma excelente chance para disseminao de informaes
sobre o mercado financeiro domstico.
Os encontros regionais realizados pela ABRAPP, que renem instituies do mercado de previdncia fechada em diversas cidades do pas, tm o objetivo de apresentar e
26 O BEST BRAZIL: Excellence in Securities Transactions uma inciativa que rene instituies pblicas e
privadas, criada com o objetivo de promover os mercados brasileiros de capitais e financeiro no exterior. Mais
informaes podem ser encontradas no site http://www.bestbrazil.org.br .
46
47
Eventos Internacionais/Nacionais
Data
Fevereiro
Maro
25 Latin Finance
Maro
Maro
Maro
Abril
Abril
Encontro Anual de Gestores de Dvida Pblica da Amrica Latina e Caribe - LAC Debt
Group
Agosto
Abril
Setembro
Outubro
VIII Seminrio Temtico de Gestores de Dvida Pblica da Amrica Latina e Caribe LAC Debt Group
Mesa_Redonda de Discusso Conjunta - Banco Mundial e FMI
Frum de Gesto de Dvida Soberana - Banco Mundial
Setembro
Dezembro
Dezembro
Dezembro
No que tange s reunies presenciais, o Tesouro Nacional recebe frequentemente investidores de diversas partes do mundo ao longo do ano, interessados em dirimir suas
dvidas ou aumentar seus conhecimentos em relao administrao de dvida pblica
e temas correlatos, tais como o cenrio econmico nacional e a poltica fiscal. Tais reunies so importantes porque funcionam como um canal direto de comunicao com os
participantes de mercado.
48
Brasil
10.1%
Europa
36.2%
Amrica do
Norte
62.3%
sia
13.0%
O Grfico 30, por sua vez, permite ver quais as instituies financeiras foram as mais
atuantes na conduo de investidores para encontros no Tesouro Nacional.
Grfico 30-Instituies Financeiras mais Ativas em Visitas de Investidores
JBIC / JP Morgan / UBS /Norges Bank / Morgan Stanley /
Goldman Sachs / Deutsche Bank S.A / Bank of Tokyo
13
6
4
Santander
Investidores independentes
8
0
5
10
Nmero de Visitas
15
4.Tesouro Direto
49
O Tesouro Direto (TD) um Programa criado pelo Tesouro Nacional em 2002, em parceria com a BM&FBovespa, para permitir s pessoas fsicas comprarem ttulos pblicos
diretamente pela internet. Dentre seus objetivos, inclui-se democratizar o acesso a ttulos
pblicos, oferecer opes de investimento rentveis e seguras, alm de incentivar a formao de poupana de longo prazo do pas. Ao longo de 2014, o Programa observou forte
demanda por parte dos investidores, atrados, sobretudo, pelas elevadas rentabilidades,
pelo baixo custo de aplicao e pela diversidade de ttulos pblicos disponveis.
4.1Resultados alcanados
O ano de 2014 terminou com o Tesouro Direto batendo marcas importantes. O nmero
de investidores cadastrados superou o patamar de 400 mil, enquanto o estoque investido passou de R$ 15 bilhes. No acumulado do ano, o montante de vendas lquidas (R$
2.514,97 milhes) e de vendas brutas (R$ 4.978,09 milhes) foram os maiores da histria.
Por fim, em dezembro, o programa alcanou a marca indita de R$ 330,32 milhes em
vendas lquidas num nico ms.
Esses recordes so ainda mais relevantes por terem ocorrido a despeito da volatilidade
que atingiu o mercado financeiro local em alguns meses do ano e reduziu a rentabilidade
dos ttulos j emitidos. Mais importante que isso, como se ver a seguir, a predominncia
de aplicaes de menor valor e em ttulos mais longos mostra que o Tesouro Direto vem
avanando no cumprimento de seus objetivos de democratizao do acesso aos investimentos em ttulos pblicos e incentivo formao de poupana de longo prazo.
Investidores Cadastrados
5.854
2002
20.916
2003
32.796
2004
49.498
2005
50
73.198
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fonte: BM&FBovespa
Vendas de ttulos
Ao longo do ano, as vendas de ttulos pblicos por meio do Tesouro Direto totalizaram R$ 4.978,1 milhes, conforme pode se verificar no grfico a seguir. Esse montante
representou um expressivo aumento de 35,3% em relao ao volume vendido em 2013,
representando um salto significativo em relao ao crescimento das vendas verificado
nos ltimos trs anos.
Grfico 32-Vendas Anuais R$ Milhes
4.978
3.678
3.540 3.660
2.236
1.558 1.563
76
2002
253
360
2003
2004
657
766
775
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fonte: BM&FBovespa
com participao nas vendas de 49,2%. Os ttulos prefixados (LTN e NTN-F) vieram na
sequncia, com participao de 28,3%, seguidos pelos ttulos flutuantes, com 22,5% das
vendas. Esse detalhamento est ilustrado no grfico abaixo.
Grfico 33-Participao por Ttulo nas Vendas
LTN
24,5%
NTN-B Principal
34,4%
51
NTN-F
3,8%
LFT
22,5%
NTN-B; 14,7%
LTN
NTN-F
LFT
NTN-B
NTN-B Principal
Fonte: BM&FBovespa
Acima de 10 anos
23,3%
De 1 a 5 anos
Fonte: BM&FBovespa
De 1 a 5 anos
59,1%
Acima de 10 anos
Evoluo do Estoque
O saldo das operaes de compra e resgate, bem como do efeito da apropriao de
juros ao longo do ano, fez com que o estoque do Tesouro Direto atingisse R$ 15.288,6
milhes ao final de 2014, valor 34,2% superior ao estoque no final do ano anterior, de
R$ 11.389,67 milhes, o qual tambm j havia se elevado consideravelmente (18,8%) em
relao a 2012. O grfico a seguir mostra a sua evoluo anual.
Grfico 35-Estoque do Tesouro Direto R$ Milhes
15.288,6
52
11.389,7
9.584,8
7.508,3
4.653,1
487,1 828,3
63,3 253,2
2002
2003
2004
3.268,4
2.460,1
1.113,41.430,9
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
O perfil do estoque, por sua vez, reflete a preferncia dos investidores j apresentada
nas estatsticas de venda. Conforme ilustra o Grfico 34, em relao ao tipo de ttulo,
os remunerados por ndices de preos possuem maior participao (63,1%), seguidos
pelos prefixados (24,2%), e pelos indexados taxa Selic (12,7%). O ttulo com maior
participao individual a NTN-B Principal (42,4%), um ttulo criado especialmente para
investidores do Tesouro Direto.
Grfico 36-Composio do Estoque do Tesouro Direto
NTN-C
0,5%
LTN
18,4%
NTN-F
5,8%
NTN-B Principal
42,4%
LFT
12,7%
NTN-B; 20,2%
LTN
NTN-F
LFT
NTN-B
NTN-B Principal
NTN-C
Acima de 10 anos
16,8%
53
At 1 ano
22,8%
Entre 5 e 10 anos
22,6%
Entre 1 e 5 anos
37,9%
At 1 ano
Entre 1 e 5 anos
Entre 5 e 10 anos
Acima de 10 anos
4.2Aes Institucionais
Em 2014, alm de participar de iniciativas de educao financeira, o Tesouro Nacional
deu continuidade ao projeto de reavaliao e reformulao do Programa Tesouro Direto,
iniciado em 2013. A primeira fase deste projeto, realizada ao longo de 2013, esteve relacionada elaborao de diversas pesquisas e um diagnstico que subsidiou a segunda
fase, iniciada em 2014. Neste ano, foram elaborados o planejamento estratgico e um plano de atividades, j utilizados na formulao das metas e execuo de aes relacionadas
melhoria do Programa. Tais aes devem continuar em 2015, ano em que esperada a
divulgao de um pacote de medidas que visam tornar o TD ainda mais acessvel e atraente aos investidores.
Participao em Eventos
Dentre os eventos nos quais o Tesouro Nacional participou com o objetivo de disseminar conhecimentos sobre o Tesouro Direto e sobre temas de educao financeira,
merece destaque a parceria com o Fundo de Previdncia do Estado do RJ, denominado
Rioprevidncia, que resultou na realizao de palestras mensais sobre o Programa destinadas a estudantes e integrantes do referido fundo.
Logo aps completar 10 anos, o Tesouro Nacional iniciou projeto com o objetivo de
aperfeioar o Programa TD, tornando-o mais atrativo para os investidores. Na primeira
fase, iniciada em 2013, o projeto esteve relacionado realizao de pesquisas qualitativas
e quantitativas em diversas capitais do pas, que subsidiaram a elaborao de um diagnstico sobre as principais caractersticas do investidor mdio brasileiro, seus anseios e as
dificuldades relacionadas ao Programa. Em seguida, foi montado um plano de atividades
a ser desenvolvido ao longo de 2014 e 2015, com o objetivo de eliminar as principais
barreiras para a maior popularizao do TD.
Em 2014, foi contratada consultoria que auxiliou o Tesouro Nacional na definio das
principais estratgias e aes a serem executadas. A diretriz que guiou essas aes foi reforar as qualidades e atributos que diferenciam o Programa dos demais produtos financeiros, e ao mesmo tempo, mitigar os obstculos e dificuldades citadas por investidores
atuais e potenciais, assim como profissionais do mercado financeiro, ouvidos nas pesquisas de diagnstico. Como resultado, espera-se reforar a proposta de valor do Tesouro
Direto, que se traduz nos pilares segurana, transparncia, flexibilidade, previsibilidade,
acessibilidade e respeito ao investidor.
Nesse contexto, o ano foi marcado por encontros e parcerias com os principais atores envolvidos no Programa Tesouro Direto: a BM&FBOVESPA, a principal parceira do
Programa e responsvel pela custdia dos ttulos pblicos no mbito do TD, as instituies
financeiras, representadas pelos principais bancos e corretoras, a ANCORD (Associao
Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios, Cmbio e
Mercadorias) e o Banco Central do Brasil. Todas essas instituies estiveram envolvidas,
de alguma maneira, no planejamento e execuo das aes de melhoria do programa.
Esse conjunto de melhorias ser apresentado ao pblico em 2015, ano em que tambm
se espera dar continuidade s aes de desenvolvimento e expanso do Tesouro Direto,
como forma de tornar o Programa cada vez melhor para os investidores brasileiros.
54
Anexo A.
Legislao Aplicada Dvida Pblica
A gesto da Dvida Pblica Federal, sob responsabilidade do Tesouro Nacional regida
por leis, decretos, resolues, portarias e atos normativos. Abaixo, relacionamos as principais legislaes sobre o tema, com o objetivo de facilitar a consulta.
55
LEI N 10.179, DE 6 DE FEVEREIRO DE 2001. Esta a lei mais importante para a gesto da Dvida Pblica Mobiliria Federal interna - DPMFi, ao dispor sobre as finalidades
e as possveis formas de emisso dos ttulos da dvida pblica de responsabilidade do
Tesouro Nacional, entre outros temas, consolidando a legislao sobre a matria.
Disponvel em: http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/LEIS/LEIS_2001/L10179.htm
56
Anexo B.
Tributao de Ttulos Pblicos
Em relao tributao sobre aplicaes em ttulos pblicos, para melhor estruturar as
suas diversas formas de clculo, devemos segment-la por tipo de cliente.
57
Para as pessoas fsicas residentes no pas, os investimentos em ttulos pblicos so usualmente realizados por meio do Programa Tesouro Direto. Neste caso, os impostos cobrados
so os mesmos que incidem sobre os demais instrumentos financeiros de renda fixa: (i) o
Imposto Sobre Operaes Financeiras (IOF), cobrado exclusivamente nos casos em que houver resgate da aplicao com menos de 30 dias (alquotas decrescentes em funo do prazo);
e (ii) o Imposto de Renda (IR) sobre os rendimentos, com alquota regressiva a depender do
prazo do investimento, conforme estabelecido pela Lei 11.033/2004, da seguinte maneira:
22,5% para aplicaes com prazo de at 180 dias;
H incidncia de impostos sobre os rendimentos financeiros auferidos tanto no recebimento de juros (O IOF no incide sobre os cupons de juros; somente o IR), quanto
na venda antecipada e no vencimento dos ttulos. Nestes dois ltimos casos, a base de
clculo do IR constituda pela diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do
IOF, quando couber, e o valor da aplicao financeira. No caso de recebimento de cupom
de juros, o IR sobre esse rendimento incidir pro-rata sobre a parcela do rendimento
produzido entre a data de aquisio ou a data do pagamento peridico anterior e a data
de sua percepo, podendo ser deduzida da base de clculo a parcela dos rendimentos
correspondente ao perodo entre a data do pagamento do rendimento peridico anterior
e a data de aquisio do ttulo, segundo a Lei 12.431, de 2011.
O IOF, por sua vez, ter alquota de 1% ao dia, limitado ao rendimento das operaes,
em funo do prazo (de 1 a 30 dias), conforme estabelecido no Decreto N 6.306, de 2007.
A alquota total cobrada, nesse caso, ser regressiva e ir variar de 96% para aplicaes
por 1 dia e 3% para aplicaes de 29 dias. A partir de 30 dias, a alquota torna-se zero.
A aplicao por pessoa fsica e pessoa jurdica no financeira em ttulos pblicos por intermdio dos fundos de investimento est sujeita aos mesmos impostos que incidem para
aplicaes diretamente em ttulos pblicos. No entanto, o IR recolhido na fonte semestralmente, no ltimo dia til de maio e de novembro, a uma alquota de 15% para fundos
de longo prazo (aqueles cuja carteira de ttulos tenha prazo mdio superior a 365 dias)
e de 20% para fundos de curto prazo (cuja carteira de ttulos tenha prazo mdio igual
ou inferior a 365 dias), conforme estabelecido nas Leis n 11.033 e n 11.053, ambas de
2004. A diferena entre essa alquota cobrada semestralmente e a alquota efetivamente
devida, que seguir a mesma tabela regressiva a depender do tempo do investimento, ser
cobrada na hora do resgate. Em outras palavras, por ocasio do resgate das quotas ser
aplicada uma alquota complementar, se for o caso. Em relao ao IOF, haver incidncia
no resgate das cotas de fundos conforme a mesma tabela aplicvel a pessoas fsicas27.
Por fim, temos as pessoas jurdicas (PJ), que podem ser segregadas em dois grupos:
instituies no financeiras e instituies financeiras. Para PJ no financeira, os ganhos
advindos de aplicaes em ttulos pblicos sero tributados na fonte usando as alquotas
regressivas conforme o prazo, variando de 22,5% a 15%, inclusive para as PJ isentas. No
entanto, a tributao efetiva ser de acordo com o regime tributrio que cabe empresa
(simples nacional ou lucro presumido, real ou arbitrado)28.
J as instituies financeiras que incluem bancos, sociedades de seguro, previdncia e capitalizao e corretoras e distribuidoras de ttulos e valores mobilirios esto dispensadas
da reteno na fonte do imposto sobre os rendimentos auferidos com aplicaes em ttulos
pblicos, de acordo com a Lei n 8.541, de 1992. Isso ocorre pois essas instituies apenas
intermediam a aplicao de recursos os investidores finais so os agentes tributados de
acordo com regras especficas para cada veculo. Seguindo a mesma lgica, em relao ao IOF,
as operaes com ttulos pblicos de instituies financeiras estaro sujeitas a alquota zero.
27 Haver exceo, no entanto, no caso de resgate de cotas de fundos de investimento antes de completar
o prazo de carncia para crdito dos rendimentos. Nesse caso, a alquota de IOF cobrada ser de 0,5% ao dia
sobre o valor de resgate das cotas.
28 Por ocasio do encerramento de cada perodo de apurao do IR da empresa, os ganhos obtidos com
a aplicao em ttulos pblicos integraro a base de clculo do IR, e o imposto de renda retido na fonte sobre
os rendimentos da aplicao ser deduzido do valor devido.
58
Para a srie estatstica completa da Dvida Pblica Federal DPF, acesse as tabelas do Relatrio
Mensal da Dvida RMD em: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/relatorio-mensal-da-divida
Saiba mais:
59