DOSSIER

Dnde invertir en

Tanto si eres un inversor clsico,

como si te gusta apostar por los
productos ms innovadores, por
las inversiones tranquilas o las
de ms alto riesgo, en este
dossier encontrars una amplia
seleccin de posibilidades para
sacar ms partido a tu dinero.
Realizado por Luis Lianes.

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NUESTRO PANEL DE EXPERTOS

Este dossier ha sido elaborado con las recomendaciones
y la opinin de los siguientes
expertos: Jos Luis
Martnez Campuzano,
estratega jefe de Citigroup
Espaa; Meritxel Soler,
economista del departamento de Anlisis Macroeconmico de AFI; Alberto
Espelosn, director de
anlisis de Ibercaja Gestin;
Natalia Aguirre, directora
de anlisis de Renta 4;
Sara Prez-Frutos, responsable de Fondos de Inversis
Banco; Borja Ortega, direc-

tor de Inversin Residencial

de Jones Lang Lasalle;
Javier Molina, responsable
de warrants de Socit
Gnrale; Miguel ngel
Cicuendes, gestor de
patrimonio de Afina Pentor
(Grupo Commerzbank),
y Sergio Mora, analista
de divisas de AFI.
Por otra parte, hemos
contado tambin con
las recomendaciones
de entidades como
Goldman Sachs,
JP Morgan, Banif, Fonditel
y Banco Sabadell.

DOSSIER

Claves que van a

La duda es si 2005 va a ser un ao de sombras con alguna luz o de

luces con algunas sombras. De lo que no cabe duda es de que ser
un ao difcil, como lo est siendo ste. En todo caso, ste es el
escenario probable de lo que puede ocurrir el ao que viene. O no.

ada dlar que Al Qaida

ha gastado en atacar a
Estados Unidos, le ha costado a la Administracin Bush
un milln de dlares en
medidas de seguridad y
operaciones militares. Esta
frase la pronunci Bin
Laden en su mensaje intimidatorio en los das finales
de la campaa electoral. Y
a esto sum la amenaza de
que la accin terrorista de

Qu pasa si contina subiendo el petrleo

Qu pasa si vuelve a la zona de 30 dlares

os crecientes conflictos
mundiales han provocado una escalada del precio
del petrleo que amenaza
con colapsar la economa. A
lo largo de 2004, los precios
del crudo se han disparado
hasta nuevos rcords. Un
encarecimiento del 70%
que est erosionando el
crecimiento mundial.
Tanto la Agencia Internacional de la Energa como el
Fondo Monetario Internacional han advertido que
tendremos que acostumbrarnos a un precio del
petrleo alto en los aos
venideros porque los pases
productores estn casi al

lmite de su capacidad y se
muestran incapaces de
abastecer la demanda.
Sobre el precio del petrleo
casi nadie se pone de
acuerdo. Algunos economistas consideran que la
escalada no se frenar
hasta que el barril no toque
los 60 dlares (utilizamos la
referencia europea, el
Brent) y otros, que a lo
largo de 2005 los precios se
irn amortiguando.

El petrleo
marca el paso
Nosotros pensamos que
los precios se van a relajar,
pero no creemos que vuelvan a los niveles anteriores.

Nuestra previsin es que a

lo largo de 2005 se muevan
entre los 38 y los 40 dlares
de media. Depender de las
tensiones geopolticas,
pero, en todo caso, no
esperamos que alcance los
60 dlares, seala Meritxel Soler, del departamento de Macroeconoma de
Analistas Financieros Internacionales (AFI).
Si el petrleo vuelve a
superar los 50 dlares y se
mantiene en esos niveles,
contemplamos que eso provocar una cada de las Bolsas entre el 10% y el 15%
en 2005. Para que las Bolsas suban, el barril de

Qu pasar ahora que ha ganado Bush

Qu hubiera pasado si hubiera ganado Kerry

a primera reaccin
de Wall Street tras
confirmarse la reeleccin de Bush fue una
subida moderada que se
entendi como una
declaracin de intenciones de los mercados
burstiles, favorables al
mandatario republicano.
Sin embargo, la reaccin
no se justifica tanto en
el resultado electoral
como en una victoria
clara de uno de los candidatos.
Lo que ni por asomo

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quera el mercado era

un empate que provocara una situacin de
incertidumbre como la
que se vivi en 2000,
cuando la victoria de
Bush se dirimi en los
tribunales y el pas estuvo dos largos meses sin
saber quin haba ganado las elecciones. A
buen seguro, el comportamiento hubiera sido el
mismo si Kerry hubiera
resultado ganador.
La Bolsa nunca ha tenido especial cario por

Bush. De hecho, el
balance de su primer
mandato es el ms
negativo desde 1964. En
los cuatro aos de su
primer mandato, el Dow
Jones arroja prdidas
del 7%. En ese tiempo,
las Bolsas han vivido
todo tipo de situaciones,
desde los escndalos
empresariales de Enron,
Arthur Andersen o
WorldCom, entre otros,
hasta los atentados del
11-S o las guerras de
Afganistn e Irak, an

Cmo afectar al mercado un empeoramiento

o una mejora de la situacin en Irak

Cuatro preguntas esenciales para la economa

condicionar tus inversiones

petrleo tiene que estar por

debajo de los 40 dlares,
comenta Alberto Espelosn, director de anlisis de
Ibercaja Gestin.

Riesgo terrorista
Jos Luis Martnez Campuzano, de Citigroup, considera que ahora el petrleo
soporta una prima de riesgo de 10 dlares debido a la
amenaza terrorista. Para
Campuzano, el verdadero
peligro es que esa amenaza
terrorista pueda materializarse. Entonces, el crudo
se ira a 60, 70 u 80 dlares
y las consecuencias seran
imprevisibles para la economa mundial.

Es la Economa,
estpido!
En su primer mandato,
Bush ha dilapidado el
supervit que hered de
Clinton, quien s entendi a la perfeccin aquello de: es la economa,
estpido! Uno de los
principales problemas

de Estados Unidos es el
galopante dficit econmico en que ha incurrido Bush, fruto de la
combinacin explosiva
de una poltica de
reduccin de impuestos
y un aumento sin freno
del gasto pblico, especialmente en Defensa,
para financiar las guerras de Afganistn e Irak
y la lucha contra el
terrorismo. El balance
es un desequilibrio fiscal
de 422.000 millones de
dlares. Lo ms alar-

Nuevos polvorines
Si George Bush ha dejado
claro que har una poltica
econmica continuista,
menos cambios se esperan
en su poltica exterior y de
defensa. Su primer compromiso tras la reeleccin fue
no parar hasta acabar con
la amenaza terrorista. La
reeleccin de Bush supone
que la incertidumbre geopoltica que vivimos no va a
cambiar en los prximos
aos, seala Jos Luis Martnez Campuzano, estratega
jefe de Citigroup Espaa.
Es ms, el temor de los
mercados es que Bush
extienda su accin blica a

sin resolver. Un largo y

tortuoso camino burstil, en definitiva, que
puede tener ahora su
continuacin porque
casi nada de todo esto
ha cambiado.

su banda no parar hasta

provocar la bancarrota de la
primera potencia mundial.

mante es que Bush no

parece dispuesto a corregir esta situacin. Al
contrario, en su campaa electoral ya adelant
que no introducira ningn cambio en su poltica fiscal y, mucho menos, meter la tijera en el
presupuesto militar.
La otra gran preocupacin es el dficit comercial de Estados Unidos.
Para paliarlo con ms
exportaciones se ha
propiciado una poltica
de dlar dbil.

Los continuos
conflictos blicos entre los
Estados Unidos
y Oriente Prximo perjudicarn
no slo a la economa de estos
dos pases sino
al resto del
mundo. Entre
ellos, a Espaa.
La gran incertidumbre dar
lugar a menos
inversiones.

otros pases de la zona,

integrados en lo que l bautiz como eje del mal. En
su punto de mira est Irn.
Si la Casa Blanca se reafirma en sus sospechas de
que Irn fabrica armas qumicas, Bush puede forzar
que Naciones Unidas apoye
una intervencin militar en
ese pas, que es uno de los
principales productores de
petrleo. Martnez Campuzano considera improbable
este extremo porque Bush
sabe que eso conllevara un
shock en la oferta de crudo
que derivara en un crack.

Oriente Prximo
sin Arafat
Otro foco de incertidumbre
es la situacin en Oriente
Prximo tras el final de Ara-

?
fat. Bush ha dicho que el
futuro pasa por la creacin
de un estado palestino. Pero Israel ha dicho siempre
que no habra solucin
mientras estuviera Arafat.
Ahora que no est, se abren, sin embargo, nuevas
incgnitas. La primera es
saber quin va a suceder al
lder palestino. Y la segunda
es si Estados Unidos, siempre aliado de la estrategia
de Israel contra Palestina,
apoyar realmente al estado palestino. La situacin
en Oriente Prximo es clave
porque el terrorismo islamista siempre ha utilizado
la represin del pueblo
palestino para justificar
sus ataques terroristas
contra Occidente.

Cmo afectar al crecimiento econmico una

mejora del escenario o un empeoramiento

a estimacin de Citigroup es que la economa mundial crezca alrededor de 3,5% en un ao marcado por las sombras, pero
con la esperanza de que, a
medida que avancen los
meses, la luz se filtre entre
las nubes y acabe dominando el escenario mundial.
Ese crecimiento se distribuira de la siguiente forma

Estados Unidos
tirar menos
Consideramos que la economa de Estados Unidos ha
tocado el mximo de este
ciclo econmico y ahora
entrar en una fase de
desaceleracin suave,
comenta Meritxel Soler, de
AFI, De hecho, en el tercer
trimestre ya ha crecido por
debajo de lo estimado.
Por una parte, la incapaci-

dad de las empresas de

trasladar a precios la subida
del petrleo hace que ese
encarecimiento se traslade
a sus mrgenes; eso provoca menos beneficios y, por
tanto, menos creacin de
empleo. Adems, la debilidad del dlar provocar una
fuerte subida de los tipos
de inters, que en 2005
pueden pasar del 1,75%
actual al 3,5%.

Europa, al tran-tran
Europa se enfrenta tambin
a sus propios fantasmas. La
Comisin Europea ha recortado tres dcimas su estimacin de crecimiento para
la zona Euro en 2005, hasta
el 2%. Los expertos de AFI
tambin comparten esta estimacin de peor evolucin
debido a que la subida del
petrleo no se est trasla-

dando a los precios como al

crecimiento.
La debilidad del dlar y, por
tanto, la fortaleza del euro,
se ha convertido en un lastre para la economa europea, Alemania, su locomotora, se basa en la exportacin y un euro fuerte es su
peor aliado.

Espaa ir
menos bien
La revisin de las previsiones tambin afecta a la
economa espaola. De
momento, Bruselas ha rebajado cuatro dcimas la previsin del Gobierno, hasta
un 2,6%. Y aunque oficialmente el vicepresidente
Solbes mantiene su previsin en el 3%, oficiosamente ya ha dicho que todo
depender de la evolucin
del petrleo.

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DOSSIER

Analiza los riesgos e

Te ofrecemos dos carteras

a elegir. La primera est
diseada para ponerte a
salvo de las amenazas que
se ciernen sobre 2005. La
segunda, para que saques
partido de los movimientos
que esas incertidumbres
puedan provocar en los
valores ms expuestos a
sus consecuencias.

UNA CARTERA TRANQUILA Incluye un grupo de valores para

Esta cesta de valores te permitir resguardarte de las consecuencias de la
subida del petrleo en la economa y en los mercados. Y de cualquier situacin difcil por la que atraviesen las Bolsas. Eso no significa que no pueda
verse afectada por situaciones de incertidumbre, particulares o generales.

rar un pice la estrategia

del banco.
Precio objetivo: 50,20 e

mercado burstil espaol es Telefnica.

Precio objetivo (al que
es probable que el
valor llegue): 13,90 e

aos. Ahora, el SCH cotiza por debajo de la

media del sector.
Precio objetivo: 10,20 e

BANCO
SANTANDER

Es un valor indispensable en una cartera que

se precie de conservadora. Es un banco ejemplar, con una gestin
conservadora y sin riesgos derivados de Amrica Latina. Su rentabilidad por dividendo es de
las ms altas del sector
bancario. Adems, el
problema de la sucesin
se ha resuelto sin ruido
el copresidente Luis
Valls ha sido sustituido
por el consejero delegado ngel Ron y sin alte-

Es, en palabras de
muchos, un valor para
comprar y echarse a
dormir. Se puede decir
que Abertis es el valor
refugio por excelencia.
Es atractivo por rentabilidad por dividendo, pero
tambin por su capacidad de revalorizacin: en
lo que va de ao ha subido ms de un 30%, la
segunda mejor del Ibex.
Esta concesionaria de
autopistas, controlada
por La Caixa y Dragados,
es lder del sector en
Espaa y tercera de
Europa. El problema
ahora es que su cotizacin est en mximos
histricos.
Precio objetivo: 15,60 e

ABERTIS
TELEFNICA
Las grandes operadoras
europeas Telefnica,
Deutsche Telekom y
France Telecom vern
un fuerte incremento de
liquidez en 2005. En el
caso de Telefnica es
por la aportacin de sus
filiales en Latinoamrica,
dada la mejor situacin
en aquellos pases.
Buena parte de ese
dinero retornar a los
accionistas en forma de
dividendos. Adems, si
sube la Bolsa, la locomotora indiscutible del

Si tu perfil inversor es de
bajo riesgo, opta por entrar
en una cartera tranquila.

BANCO POPULAR
Ha sido castigado por el
mercado por la compra
del Abbey, que le obliga
a hacer una mastodntica ampliacin de capital.
Eso conlleva una dilucin del beneficio por
accin (los beneficios se
repartirn entre muchas
ms acciones). Pero esta
compra sita al Santander en la primera divisin de la banca mundial. Los frutos se vern
a la vuelta de cinco

invierte en la Bolsa
resguardarse en tiempos un tanto turbulentos
UNIN FENOSA
Ms all de la solidez
de su negocio tradicional y de su cuenta de
resultados, la evolucin
de Unin Fenosa se
ver muy beneficiada
por la salida a Bolsa de
Auna, prevista en principio para el segundo
semestre de 2005.
Fenosa tiene un 19% de
la operadora, pero comprar al SCH otro
3,27%. Si Auna se valora en 9.000 millones de
euros, eso quiere decir
que la elctrica recibir
2.000 millones, si vende
su participacin.
Precio objetivo: 20,80 e

ENDESA
Las mismas razones
dadas para Unin Fenosa sirven para Endesa.
Su participacin en
Amena se eleva a casi
el 33%. Adems de las
plusvalas que pueda
ingresar por la salida a
Bolsa de la operadora,
Endesa es una inversin
atractiva porque tiene
la segunda rentabilidad
por dividendo ms alta
del Ibex. Y porque cotiza con un importante

descuento, tanto en
relacin con su sector
como con el resto del
mercado.
Precio objetivo: 17,30 e

ACS-DRAGADOS
Toda la caja que genera
el primer grupo constructor la invierte en
comprar empresas del
sector servicios. Es,
junto con Ferrovial, la
constructora que ha
aplicado una estrategia
de diversificacin ms
clara. Su condicin de
lder le sita en una
posicin de privilegio en
las licitaciones pblicas.
Florentino Prez dijo
que no se parar en la
fusin con Dragados y
que aspira a liderar el
sector en Europa. Adems, su rentabilidad por
dividendo es muy atractiva. Est cara, pero
puede seguir subiendo.
Precio objetivo: 16,20 e

FERROVIAL
La cotizacin de Ferrovial se ha visto resentida por la mala acogida
en Bolsa de su filial Cintra. Pero muchos expertos recomiendan este

valor porque es uno de

los que ofrecen un
mejor futuro en el sector constructor debido
a su acertada poltica
de diversificacin, que
ha permitido que su
cuenta de resultados
sea cada vez menor
dependiente del negocio de la construccin.
Adems, puede protagonizar operaciones
corporativas.
Precio objetivo: 39 e

Y OTRA MS MOVIDA Si te gusta el riesgo

Esta cartera est diseada para entrar y salir en funcin de diversas
variables. Slo tiene un valor especulativo: Jazztel. Extremando los
controles, puede suponer tambin una buena oportunidad.

REPSOL
Goldman Sach recomienda comprar mientras que el petrleo se
mantenga en zona de
mximos. Pero ojo si el
crudo se modera. Por
otro lado, la sustitucin
de Alfonso Cortina por
Antonio Brufau no provoca incertidumbre.

CINTRA

GAMESA

La filial concesionaria
de Ferrovial no logra la
coincidencia de opiniones. Algunos analistas
consideran que como
autopista, es decir,
como valor refugio, no
es demasiado atractiva
porque ofrece una rentabilidad por dividendo
muy inferior a sus competidoras. Pero otros
expertos la defienden
con el argumento de
que ser capaz de
sumar al menos dos
concesiones de autopistas al ao. Y que por
eso tiene un buen futuro a largo plazo.
Precio objetivo: 10 e

Su fuerte es la energa
elica. Si el barril de
petrleo alcanza los 60
dlares, muchos buscarn energas alternativas. Si baja a 30 dlares, no tanto. El handicap de Gamesa es que
el material con el que
se fabrican los molinos
elicos, el acero-carbono, ha subido un 70%
este ao.

INDRA
Es uno de los valores
ms codiciados. Su
negocio de tecnologa
militar es uno de los
ms desarrollados del
mundo y es lder en
tecnologa para
recuentos electorales;
con el voto electrnico
se le abre una nueva
veta de negocio.

IBERIA

ABENGOA

Desde que comenz la

escalada del precio del
petroleo, ha perdido
una cuarta parte de su
valor en Bolsa. Iberia
tiene un seguro para
compensar el alza de
los combustibles hasta
un mximo de 28 dlares el barril, pero el
crudo est casi al
doble. La subida de
tarifas para compensar
no parece suficiente. A
estos niveles es una
opcin de compra interesante si el precio del
crudo se modera.

Esta firma de ingeniera

acaba de colocar en el
Nasdaq su filial tecnolgica Telvent, a un
precio inferior al previsto, si bien tiene una
posicin destacada en
la gestin tecnolgica
del transporte de carburantes por oleoductos y gasoductos.

AMADEUS
Sus principales accionistas Iberia, Air France y Lufthansa negocian vender su partici0 0 0 w w w . e m p r e n d ed ore s . e s

pacin. En manos de
empresas de capital
riesgo, su gestin ser
ms agresiva en busca
de un rpido retorno
en forma de rentabilidad. Al depender sus
ingresos de las comisiones por los vuelos,
el aumento del precio
de los billetes puede
hacer caer el nmero
de pasajeros.

TELECINCO
Su evolucin en Bolsa
ha sido envidiable,
pero ms moderada
que la de Antena 3,
con la que pugna por la
audiencia. Su evolucin
en 2005 depender, en
buena parte, de si el
Gobierno concede ms
licencias de televisin y
hay que repartir el pas-

tel de la publicidad.
Telecinco suena para
entrar en el Ibex en la
prxima revisin.

SACYR
VALLEHERMOSO
Desde marzo no ha
levantado cabeza.
Tanto, que puede
cerrar el ejercicio en
negativo. El grupo est
dividido en cinco reas:
construccin, inmobiliaria residencial, inmobiliaria patrimonial,
concesiones y servicios. Y en todos tiene
una posicin destacada. Su problema es que
los accionistas principales se enzarzaron en
una guerra para
aumentar sus participaciones y eso ha dejado poco recorrido al
valor en Bolsa.

JAZZTEL
Se haba convertido en
pasto de especuladores, que invertan a
0,25 euros para vender
a 0,26 y vivan del 4%
que supone ese cntimo de variacin. En
esto lleg Leopoldo
Fernndez Pujals, fundador de Telepizza, y
compr un 24,9%. El
valor dobl su precio y
despert la voracidad
especulativa. Pujals
basa su modelo de
negocio en el marketing y en la fuerza
comercial. El mercado
no se cree sus intenciones, pero el valor
se mueve en fuertes
vaivenes que lo hacen
propicio para invertir.
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DOSSIER

Fondos de inversin

La primera cartera de fondos que hemos elaborado est diseada

para navegar seguro por las agitadas aguas que bajan en 2005.
La segunda est pensada para que saques partido del mar revuelto.
Una es una cartera conservadora; la otra, ms arriesgada. T eliges.
FONDOS PARA NAVEGAR SEGURO...

conservadores o agresivos
... Y PARA SUBIRSE A LA OLA

Esta otra cartera, la ms agresiva, est concebida para surfistas de la inversin; es decir, para aprovechar la mar
revuelta que puede traer 2005 y subirse a la ola. Claro que eso conlleva un riesgo mayor porque coger la ola no
es tan fcil, y mantenerse sobre ella, menos. No obstante, la cartera est diseada para minimizar el riesgo, dentro claro del que entraa esta estrategia de inversin. Esta es la cartera agresiva que te proponemos.
Aprovecha la
oportunidad
y decdete
por una de
estas dos
carteras
de fondos.

Seguridad y rentabilidad

Esta cartera invierte en renta fija (el 80%) y variable (20%). Slo en Europa. No toca los pases emergentes (los ms expuestos en tiempos difciles). Diseada para un escenario con: el
barril de petrleo a 60 dlares, crecimiento mundial menor del previsto e inflacin al alza.

Dexia Euro Bond

Inflation Linked
Se trata de un fondo de renta
fija que invierte la mayor
parte de su cartera en deuda
pblica de los pases de la
zona euro y, especialmente,
en bonos franceses, italianos
y espaoles. Lo bueno que
tiene es que, al vencimiento,
no slo te devuelven el principal, es decir, el dinero que
has invertido, sino que te
suman el IPC de los aos
durante los que has mantenido la inversin.
Eso, adems de la rentabilidad del propio fondo, que
depende, a su vez, de la de
los bonos en los que invierte
(entre un 4% y un 5%, segn
los plazos de la deuda, que
suele ser a 10 o 15 aos).
Este fondo es recomendable
para pocas de repunte de la
inflacin porque ganas por
dos partes. Ahora, la subida
del petrleo est provocando
tensiones inflacionistas. En
Espaa, 2004 va a cerrarse
con un repunte de precios de
hasta el 3,5%, pero la inflacin de la eurozona tambin
ha subido hasta el 2,5%.

ACM European
Income Opportunities
Invierte en renta fija privada,
es decir, en deuda emitida
por las empresas, pero slo
europeas. La cartera se distribuye en dos: 65%, en bonos

0 0 0 w w w . e m p r e n d ed ore s . e s

de empresas de alta calidad

crediticia. Por ejemplo, incluye en su cartera deuda emitida por Telefnica o Repsol,
en el caso espaol. El resto lo
invierte en emisiones de
menor calidad crediticia.
Teniendo en cuenta que los
bonos de alto rendimiento se
dividen en cuatro escalones,
este fondo invierte en aquellas emisiones que estn en
el segundo escaln. En ese
grupo de empresas estaran,
por ejemplo, Iberia, Fiat,
Vivendi, es decir, empresas
muy solventes, pero no tanto
como Telefnica o Repsol.
Precisamente esa menor calidad crediticia se compensa
con la mayor rentabilidad que
ofrecen sus bonos. En lo que
va de 2004, la rentabilidad de
este fondo es del 7%.

Invesco Capital
Shield
Invesco es una de las principales gestoras de fondos
mundiales. Este producto es
muy apropiado para situaciones de incertidumbre econmica. Se trata de un fondo de
dinero a corto plazo que ofrece la ventaja adicional de que
protege el 90% de tu inversin. Pero, ojo!, porque protegido no significa garantizado. Y eso es lo que lo hace
interesante.
Los fondos garantizados se
han destapado como un bluff

porque es cierto que garantizan tu inversin, pero la rentabilidad que ofrecen es muy
baja. En este caso, lo bueno
es que el 90% de tu inversin
est protegida; el riesgo que
asumes es slo por el 10%
restante. Sin embargo, a la
hora de ganar, puedes ganar
mucho ms de lo que te ofrece un fondo garantizado. Un
ejemplo: este ao, su rentabilidad supera el 4%.

LCF Europe
Value Yield
LCF es la gestora del banco
de inversin Rothschild, uno
de los ms antiguos y solventes. Este fondo equilibra las
posiciones conservadoras de
los anteriores. Es un fondo de
renta variable europea que
invierte en empresas de gran
capitalizacin que tengan una
gran generacin de valor.
Qu significa esto? Pues que
los beneficios van, principalmente, a dar valor a los
accionistas. Para ello, selecciona empresas poco endeudadas que ofrezcan una elevada rentabilidad por dividendo. Por tanto, su prioridad
inversora son bancos, elctricas y autopistas. En lo que va
de ao, este fondo ofrece
una rentabilidad del 10,7%.

Metavalor
Es un fondo de Metagestin,
gestora de la sociedad finan-

ciera Cartera Meridional, que

existe desde 1986, pero que
hasta ahora se limitaba a gestionar grandes patrimonios.
Desde hace seis meses se ha
popularizado y ha abierto
sus puertas a pequeos
inversores particulares.
Este fondo invierte en renta
variable espaola, pero lo
que lo hace diferente y, por
tanto, interesante, es que
aplica una gestin muy activa. El secreto es que va muy
despegado de lo que hace la
Bolsa. Por ejemplo, en la primera parte del ao dio prioridad a las compaas inmobiliarias y a las constructoras;
ahora pondera sobre todo
bancos y telecos. Eso le ha
permitido acumular una rentabilidad del 18% de enero a
octubre, mientras que el Ibex
apenas gan un 5%. Es decir,
casi lo cuadruplica.

Inversin diseada para minimizar los riesgos

Hedge funds
en la trastienda
En Espaa, estos fondos de
cobertura o de alto riesgo
estn prcticamente vetados
para el pequeo inversor por
la CNMV por el alto riesgo que
conllevan. Ni las gestoras ni
los bancos pueden comercializarlos ni publicitarlos. Ni
siquiera nosotros, como
medio de comunicacin,
podemos recomendar unos u
otros. Esto no significa que no
se pueda invertir en ellos. No
obstante, es complicado porque la inversin mnima para
suscribirlos es de 100.000
euros. Puedes ir a un banco de
inversin y ellos te los ofrecern. Puedes dirigirte al banco,
pero l a t, no. Son productos
que se venden en la trastienda, pero que no pueden ofrecerse en el escaparate.

Julius Br Central
Europe Stock Fund
Este producto, como indican
sus apellidos, asume el riesgo de invertir en pases
emergentes de la Europa del
Este. El 60% de su cartera se
concentra en tres pases:
Hungra, Repblica Checa y
Polonia. Es decir, se sita en
los pases ms estables dentro de aquellos considerados
emergentes. Los tres forman
parte ya de la Unin Europea. El 40% restante lo
invierten en Rusia. Aqu asumen ms riesgos. Pero, dentro del difcil escenario ruso,
seleccionan mucho dnde
invierten. Por ejemplo, no
tocan el sector petrolero y
eso les ha mantenido a resguardo de la crisis de Yukos.
S invierten en empresas
gasistas, como Gazprom. Y
tambin en el sector financiero. Es riesgo a cambio de
rentabilidad. En lo que va de
ao acumula una rentabilidad del 36%.

Pictet Indian Equities

ACM Global Value

Es un fondo de renta variable que invierte en empresas de valor, pero a nivel
mundial. Por tanto, y a diferencia de la cartera conservadora, con este fondo salimos ya del paraguas de
Europa y asumimos ms
riesgos. Sus gestores buscan empresas en todo el
mundo siguiendo dos parmetros principales: que sean
empresas slidas y que

estn poco endeudadas.

En su cartera de inversin
estn, por ejemplo, multinacionales como Hewlett Packard, Honda, BP, General
Electric o Bank of America.
Son compaas de primera
fila, pero sometidas, por
ejemplo, al tipo de cambio
del dlar. Este fondo de
ACM tiene cuatro estrellas
(de cinco) de la agencia calificadora Standard & Poors,
es decir, es de muy buena
calidad.

Una de las razones que est

detrs de la escalada del
precio del petrleo es el
fuerte aumento de la
demanda de algunos pases
que estn creciendo a un
ritmo vertiginoso. Y, en concreto, dos: China e India. Y
es que India est sorprendiendo al mundo por su
capacidad de crecimiento,
basada, sobre todo, en el
desarrollo de la industria de
componentes informticos y
de software. Pues bien, este
fondo invierte precisamente
en empresas indias de componentes informticos, de

tecnologas de la informacin y de software. Empresas como Satyam Computer,

ITC o Reliance Industries,
desconocidas para la mayora, pero que fabrican buena
parte de las piezas que
luego ensamblan en sus
ordenadores las firmas ms
conocidas. Este fondo tiene
una estrella Standard &
Poors; es decir, hay que
tener cuidado. Pero en lo
que va de ao acumula una
rentabilidad del 7% y, en
tres, ha ganado un 48%.

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European Player
Este fondo selecciona
empresas exclusivamente
europeas muy slidas y que,
a su vez, ofrecen un importante potencial de crecimiento. Son empresas que
gozan de muy buena calidad
crediticia, con rating AA. Y
esta seleccin le ha permitido obtener la mxima calificacin que Standard &
Poors da a un fondo de
inversin: las cinco estrellas.
Por tanto, con este fondo
compensamos en buena
parte el riesgo asumido con
los anteriores.
Entre las empresas que forman su cartera estn Nestl,
BP, el banco francs BNP
Paribas o Vodafone. En lo
que va de ao acumula una
rentabilidad del 18%.

Madrid Bolsa
Oportunidad
Es un fondo de Gesmadrid,
la gestora de Caja Madrid.
La premisa que aplican es
que las empresas donde
invierten estn baratas...

siempre que sean empresas

solventes. Pero no distinguen entre empresas grandes o pequeas o un sector
u otro. Si hay una empresa
que, a juicio de sus gestores, tiene un potencial de
revalorizacin mnimo del
10%, all que van. Esa valoracin se hace siempre analizando los fundamentales
de esa compaa.
De esta manera, si entiende
que Telefnica est barata,
entran; pero si la que est
barata es Jazztel, tambin. Y
cuando estas empresas
alcanzan el potencial de
revalorizacin que los gestores del fondo se han marcado, salen y se van con el
dinero a otra parte. Siempre
limitando su radio de inversin a la Bolsa espaola.

Parvest Euroinflation
Linked
Fondo de la gestora de BNP
Paribas. Es de renta fija, por
tanto sirve para equilibrar
una cartera muy volcada a la
renta variable. Es muy parecido al Dexia Euro Bond
Inflation Linked que hemos
recomendado en la cartera
conservadora. Invierte el
100% de la cartera en bonos
vinculados a la inflacin, en
emisiones de deuda pblica
de los pases de la zona
euro. Por tanto, su rentabilidad depende de la de los
bonos en los que invierte
pero, como estn vinculados
a la inflacin, tambin te
beneficiars de la actualizacin del dinero invertido en
funcin de la evolucin de
los precios a lo largo de la
vida del fondo.

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DOSSIER

Inmobiliario: tu dinero,

En estas pginas te ofrecemos dos alternativas para invertir en el mercado inmobiliario.

Una, concebida como inversin a largo plazo y al margen de avatares e incertidumbres; la
otra, para que aproveches las oportunidades que te puedan surgir en el momento actual.
LADRILLOS QUE AGUANTAN EL TIEMPO

Un mercado donde ya quedan pocos chollos

Lo primero que debes tener claro es que los precios de los pisos se han colocado en unos
niveles ms que disparatados. Un ejemplo que habla por s mismo: en algunas zonas cntricas de Madrid o Barcelona se estn pagando hasta 9.000 euros por metro cuadrado. En el
resto de ciudades la subida tambin ha sido muy acentuada.
El primer planteamiento para
invertir en el mercado inmobiliario es quitarte de la cabeza
la idea de que todava quedan
chollos. Otra idea a desterrar
es que los precios pueden
caer. Con esas premisas, una
buena inversin pasa por
encontrar productos con
potencial de revalorizacin y
tambin por invertir en alternativas a los pisos, que, como
inversin, han quedado al
alcance de muy pocos.

Golf y playa
Dicen que el turismo de sol y
playa est superado o en trance de pasarse de moda.
Ahora, la alternativa es Golf &
Playa. En este sentido, Borja
Ortega, director de Inversin
Residencial de la consultora
inmobiliaria Jones Lang LaSalle, recomienda "aquellas
zonas donde se estn desarrollando complejos residenciales asociados a campos de
golf y a las que todava no ha
llegado el pblico extranjero".
La zona emergente es el litoral murciano. Ortega cita algunos de los complejos tursticos que se estn desarrollando en la zona de San Javier.
"Ahora, comprar en los desarrollos que se estn llevando a
cabo, como Roda Golf o Polaris World, suponen una oportunidad muy interesante.
Tambin en el complejo turstico de Mossa Trajectum, aunque aqu el volumen de ventas no es tan bueno", dice.
Otra zona interesante, tam0 0 0 w w w . e m p r e n d ed ore s . e s

bin en Murcia, es guilas,

donde estn proyectadas
30.000 viviendas, tanto de
costa como de interior. Y, en
concreto, en Cabo Cope,
donde tambin se estn proyectando complejos asociados a campos de golf.

muy atractivo invertir en plazas de Valencia, porque el

desarrollo de la ciudad y la
organizacin de la Copa Amrica de Vela supone una oportunidad muy interesante.

Dinero bien aparcado

Otra alternativa interesante

son los locales comerciales.
Lo que ocurre es que tambin
se han subido al carro de los
precios de los pisos y ahora
es casi imposible encontrar
un buen local en una zona
comercial por menos de 3.000
euros por metro cuadrado.
Eso quiere decir que un local
de 100 metros cuadrados se
te pone en 300.000 euros.
Demasiado dinero para una
inversin.
Borja Ortega recomienda la
alternativa de los locales
comerciales, pero siempre
que sea a esos precios o por
debajo, nunca por encima. Y
seala como buenas oportunidades los nuevos barrios que
se estn desarrollando en las
grandes ciudades. En Madrid,
por ejemplo, los de Sanchinarro, las Tablas y Montecarmelo estn caros, "pero quedan
otros, como los de Vallecas o
Carabanchel, que pueden ser
interesantes", dice.
En su opinin, tambin las
zonas de desarrollo urbanstico de Valencia y Barcelona
ofrecen una buena oportunidad para invertir en locales,
pero siempre fijndose un
precio tope y siendo muy

Las plazas de garaje son, ahora

ms que nunca, una inversin
interesante aunque slo sea
porque es la nica al alcance
de la mayora de los bolsillos.
Tambin ofrecen una rentabilidad interesante: alrededor del
7% anual. No est mal en los
tiempos que corren.
El xito para hacer una buena
inversin en plazas de garaje
slo est, segn Borja Ortega,
de Jones Lang LaSalle, "en
buscar muchsimo hasta
encontrar una buena oportunidad. Pongamos un ejemplo:
en el Paseo de la Castellana
de Madrid, a la altura de
Coln, se estn pagando
90.000 euros por plaza. Eso es
una barbaridad. En las calles
de alrededor, si buscas bien,
por ese precio puedes comprar tres. Claro que el retorno
de la inversin no es el
mismo, porque no puedes
alquilarlas por el mismo precio, pero no merece la pena lo
que pagas por la plaza por lo
que cobras de alquiler", seala Ortega.
Las mejores zonas para invertir en garaje son los centros
urbanos de las grandes ciudades. En este sentido, ahora es

Locales en los
nuevos barrios

conscientes de que en esos

nuevos barrios se van a instalar grandes superficies comerciales que pueden fagocitar el
comercio de la zona.

ltimos pisos baratos

Pero, si a pesar de todo, quieres invertir en pisos porque
consideras que, a la larga, es
la mejor forma de rentabilizar
tu inversin, te ofrecemos
ahora algunas propuestas
interesantes. Lo primero es
ensanchar tu horizonte. No
limites tu zona de inversin a
la ciudad o la provincia donde
resides. Piensa que Espaa es
muy grande y que las oportunidades no tienen por qu
est a la vuelta de la esquina.
Borja Ortega, de Jones Lang
LaSalle, fija su foco de recomendacin en Jerez de la
Frontera. "Es de los pocos
sitios de Espaa donde se
puede decir que la vivienda
an est barata y, por tanto,
es uno de los mercados residenciales con mayor potencial
de revalorizacin". Si Jerez te
pilla lejos o insistes en moverte por tu zona, el nico secreto, como decamos antes con
las plazas de garaje, es bus-

car. Y no slo buscar por precio. Es muy importante tener

en cuenta el potencial de
desarrollo de la zona porque
de eso depender en gran
medida la revalorizacin de tu
inversin.

Estudiantes
e inmigrantes
Los pisos para alquilar tambin son buena opcin, siempre que se enfoquen bien. En
Espaa, por idiosincrasia, la
prioridad es vivir en propiedad, no de alquiler. Por eso,
generalmente slo alquilan los
que no pueden comprar. Y,
principalmente, dos colectivos: el de estudiantes universitarios y el de inmigrantes.
Por eso, si quieres comprar
un piso para alquilarlo, debes
hacerlo en zonas cercanas a
campus universitarios. En este
sentido, es interesante invertir
en municipios perifricos a las
grandes ciudades donde han
surgido las nuevas universidades. O en los barrios o municipios donde residen los inmigrantes que llegan a nuestro
pas el efecto llamada atraer
a nuevos inmigrantes que
necesitarn alquilar pisos.

siempre bajo techo

APROVECHA EL MOMENTO

Inversiones para muy calculadores y audaces.

La estrategia de inversin que te contamos ahora est pensada para aprovechar el

momento actual. Por eso, requiere actuar con rapidez porque, de lo contrario, se te
pueden adelantar y perder una buena ocasin. Tambin requiere un profundo conocimiento del mercado inmobiliario y de los recovecos y la burocracia que lo rodea.

Amarres en la
costa valenciana
Son lo ms parecido a una
plaza de garaje, pero para
barcos de recreo. La Copa
Amrica de Vela que acoger
Valencia en 2007 es una
oportunidad interesante.
Pero, ms all de este acontecimiento, la llegada del AVE
pondr Valencia a una hora y
media de Madrid. Y sern
muchos los que se planteen
tener una embarcacin de
recreo y navegar los fines de
semana. Y necesitarn alquilar un punto de amarre.
Los precios de los amarres
varan mucho segn el puerto
deportivo. Pero podemos
decir que por 12.000 euros se
puede adquirir uno. Y, si no
es en Valencia, en la costa
levantina se estn proyectando nuevos puertos deportivos: desde Pescola, en Castelln, a la costa murciana.
Sin duda, la demanda de este

producto inmobiliario un
tanto particular va a crecer
de forma significativa.

Atentos a los que no

pueden pagar la letra
Borja Ortega, director de
Inversin Residencial de
Jones Lang LaSalle, afirma
que en 2005 pueden producirse situaciones externas
que provoquen la salida al
mercado de un buen nmero
de pisos de segunda mano.
"Hay que vigilar la evolucin
del precio del petrleo. Como
se mantenga su escalada,
subir la inflacin, lo que
repercutir en una subida de
tipos de inters", argumenta.
"Y si los tipos suben de forma
abrupta, eso se trasladar a
las cuotas de la hipoteca:
quien tiene que pagar la hipoteca de su vivienda habitual
podr seguir pagndola si le
suben la hipoteca 120 euros
al mes; pero al inversor que

tiene cinco pisos, eso le

supone 600 euros y eso le
obligar a desprenderse de
alguno de sus pisos. Ah es
donde surge la oportunidad",
seala Ortega.

Las ltimas
zonas de costa
Los precios de los apartamentos de playa se han disparado. En algunas zonas, se
han triplicado. Pero la inversin en el mercado costero
sigue siendo interesante.
"Con lo que sacas alquilando
el apartamento de junio a
octubre, pagas la hipoteca de
sobra", dice Borja Ortega.
Pero, si los apartamentos han
subido tanto, dnde comprar? En Almera, los precios
han subido, pero todava hay
oportunidades en la zona de
Vera y de Garrucha. Eso s,
hay que buscar mucho y no
comprar en la primera promocin que se anuncie.

Sin embargo, ahora lo ms

interesante es la costa de
Huelva y, especialmente, la
zona de Islantilla, donde se
pueden comprar apartamentos de playa, pero asociados
a campos de golf a precios
razonables. La costa de Mlaga est imposible y la de Granada, bastante saturada.

Edificios llave
en mano
Esta propuesta conlleva una
inversin elevada y un conocimiento profundo del mercado, de las leyes de suelo y de
la burocracia administrativa.
Pero son opciones muy interesantes.
La primera es la frmula
conocida como llave en
mano. En vez de comprar un
apartamento, compras todo
el edificio antes de que salga
a la venta. Claro que, si apenas tienes dinero para com-

prar un apartamento, cmo

vas a comprar los 20 que
tiene el edificio?
Pues,en vez de comprarlo t
solo, lo compris entre 20
personas. Montis una sociedad gestora y hacis la compra a travs de ella. "Al comprar al por mayor, el promotor se asegura la venta y, a
cambio, podis obtener un
descuento en los precios de
cada apartamento entre el
15% y el 20%. Adems, al ser
a travs de una sociedad,
obtenis beneficios fiscales",
dice el director de Inversin
Residencial de Jones Lang
LaSalle. "Luego, parte del edificio se revende, y ah se
recupera parte de la inversin, y los otros apartamentos se dedican al alquiler.
Este modelo llave en mano
est copiado de lo que hacen
inversores britnicos en
nuestras costas", seala.

El mercado
inmobiliario
cada vez se
est poniendo
ms difcil,
pero an existen buenas
oportunidades.

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DOSSIER

Inversiones con la

cio de los inmuebles. Y, aunque esto influya, porque a fin

de cuentas estos fondos se
dedican a comprar inmuebles,
de lo que realmente depende
su rentabilidad es de la explotacin de esos edificios a travs de los alquileres.
La intencin de este Gobierno
de fomentar el mercado de
viviendas de alquiler favorecer a los fondos inmobiliarios,
sobre todo porque buena
parte de su actividad es, por
ley, el sector de la vivienda.
La rentabilidad histrica de los
fondos inmobiliarios se ha
movido alrededor del 6%
anual. El inconveniente de
invertir en fondos inmobiliarios es que hay poca variedad;
apenas media docena de fondos. Otro problema es su falta

Si prefieres opciones de inversin ms conservadoras, pensadas para

un horizonte ms a largo plazo, te proponemos unas alternativas
que pueden cumplir con un doble objetivo: seguridad y rentabilidad.
Planes de pensiones
Los planes de pensiones son
productos de ahorro-inversin pensados para el largo
plazo; para cuando llegue el
momento de la jubilacin.
Este tipo de inveriones, adems de ofrecerte una jubilacin ms tranquila, son uno
de los productos con ms
ventajas fiscales. Por eso,
en estos dos ltimos meses
del ao son inversiones muy
socorridas, porque te puedes desgravar una parte de
lo que aportes.
No obstante, nosotros te
recomendamos que pienses
en estos productos ms all
de que sean un instrumento
para pagar menos a Hacienda. La eleccin del que ms
te conviene depende en
buena medida del tiempo

que te quede hasta la edad

de jubilacin y, lgicamente,
de tu aversin personal al
riesgo. Por norma general,
lo ms aconsejable es asumir los riesgos cuando el
momento de la jubilacin
est ms lejano para ir reducindolos a medida que se
acerca.

Si tienes entre
35 y 45 aos:
El plan elegido para este
segmento de edad es el
Fonditel Red Activa. Se trata
de un producto para un perfil de inversor con menor
aversin al riesgo, que
invierte hasta un mximo
del 85% en renta variable.
Hasta septiembre acumula
una rentabilidad del 2,88%.
Pero en los tres ltimos
aos ha conseguido una

Ahorro fiscal de un plan de pensiones

(segn tu base imponible)
Base imponible
18.000 euros
35.000 euros
50.000 euros
70.000 euros
90.000 euros

Aportacin
anual al plan

Lo que
te ahorras

1.200 euros
2.500 euros
4.000 euros
8.000 euros
20.000 euros

204 euros
925 euros
1.800 euros
3.600 euros
9.000 euros

Aportacin anual
a un plan de pensiones segn la edad

rentabilidad media anual del

12,18% y, en cinco aos, del
18,90% cada ao.

Si tienes entre
45 y 55 aos:
Para esa franja de edad,
hemos elegido un fondo
mixto de Aviva, que es una
de las principales aseguradoras de Estados Unidos,
muy activa en planes de
pensiones. Se trata del
Aviva Plus Plan Gestin, que
invierte el 75% de su cartera
en renta variable europea,
pero se cobra con un 25%
en renta fija, tambin europea. Como el anterior, este
plan de pensiones tambin
tiene cuatro estrellas, de un
mximo de cinco, que concede Morning Star.

Si tienes entre
55 y 65 aos:
Para el ltimo tramo hasta
la edad de jubilacin hemos
elegido otro plan de Aviva:
el Plus Plan Renta Fija. Todo
el dinero lo invierte en renta
fija de los pases euro:
deuda pblica exclusivamente, y denominado en
euros, por lo que se elimina
el riesgo de cambio de divisa. Su rentabilidad en el ltimo ao es de un 3,5%, pero,
si miramos con la perspectiva que requiere un plan de
pensiones, en 10 aos se ha

revalorizado un 68%.
Los tres planes recomendados estn en lo que en el
argot se llama el "primer
quartil". Esto quiere decir
que, de la seleccin de los
100 mejores planes de cada
categora, todos estn entre
los 25 mejores, en el "primer cuarto" de esos 100.
El dinero que debes aportar
a un plan depende de tu
edad y de la importancia
que concedas a tu jubilacin. Nosotros te recomendamos esta tabla, diseada
segn la edad y cuya aportacin est pensada para
obtener una pensin vitalicia de 600 euros mensuales.

Hemos incluido los fondos

de inversin entre las opciones de inversin conservadoras porque son un producto idneo para momentos de incertidumbre, como
el que se espera para 2005,
ya que te permitir incluso
estar a resguardo de lo que
pase en el mercado inmobiliario, donde tambin reinan
las dudas. En un principio se
puede pensar que la evolucin de los fondos inmobiliarios est ligada a la del pre-

Fuente: Banco Sabadell.

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Depsitos: tu dinero,
en un lugar rentable
Los depsitos a corto plazo
son una buena solucin para
invertir el dinero que te sobra,
pero que puedes necesitar de
una forma ms o menos
inmediata. A continuacin te
ofrecemos un interesante
abanico de posibilidades, que
hemos clasificado por mayor
rentabilidad, pero tambin por
plazos diferentes.
Depsito de Ahorro
Personalizado de Ibercaja
Es un depsito a corto plazo,
a seis meses, a un tipo de
inters TAE del 10% y nominal
del 9,76%. El importe mnimo
es de 6.000 euros y obliga a
contratar un depsito adicional, que vence en diciembre
de 2006 y da el 50% de la
media mensual de Ibex.

Se suscribe a partir de los

100 euros.
Depsito Dplex
de Patagon
Este depsito a corto es un
calco del que ofrece su competidor Uno-e. La diferencia
es que el tipo de inters es
ms bajo: un 6% TAE, que
es un 5,87% nominal. Ofrece
la posibilidad de invertir el
50% del importe en el fondo
SCH Inmobiliario, aunque, si lo
desea, puede invertir en este
fondo un porcentaje mayor.
Depsito Creciente
de Ibercaja
Otro producto de Ibercaja. En
este caso se trata de un depsito a largo plazo, a tres aos,
con un inters TAE del 4,75%.
El importe mnimo para suscribirlo es de 3.000 euros.
Pasados dos aos, slo se tributa por el 60% de los rendimientos obtenidos.
Depsito BBVA Plus
Creciente
Es un depsito a largo plazo,
como el anterior, de tres
aos. El tipo de inters TAE es
del 4,42% y el nominal, del
4%. Si la liquidacin de intereses se hace al vencimiento, el
40% del rendimiento est
exento; slo tributa el 60%.

La renta fija
tambin renta
Si no quieres asumir ningn
riesgo o casi ninguno la me-

Si no puedes
renunciar al
dinero durante aos, elige
un depsito
a corto plazo.

Fondos inmobiliarios por rentabilidad y plazos

Segurfondo Inversin
Madrid Patrimonio Inmobiliario II
BBVA Propiedad FII
Santander Inmobiliario
Agrupacin F. Inmobiliario

de liquidez. A cambio, ofrecen

una interesante rentabilidad
que se combina con una elevada seguridad.

Uno-e Triple 5
Este nuevo producto
contrata a partes iguales
un depsito a cinco meses
y al 5% TAE y la suscripcin
al fondo de inversin BBVA
Bolsa Cinco Estrellas que a
su vez, invierte exclusivamente en fondos que han conseguido la mxima
calificacin asignada
por Standard & Poors.

Fondos inmobiliarios
rentables y seguros

Nombre del fondo

mayor seguridad

Rentab.
2004

Rentab.
1 ao

Rentab.
3 aos

Rentab.
5 aos

10,13
5,21
4,91
3,97
3,89

11,61
5,46
6,86
5,01
5,42

10,49

10,42

7,53
6,41

8,80
6,57

Fuente: Inverco

jor estrategia pasa por una cartera de renta fija. Pero recuerda que slo es fija si agotas la
inversin hasta el vencimiento;
de lo contrario, la rentabilidad
depender de cmo coticen
en el mercado secundario los
bonos que compraste en su
da. Te damos cuatro propuestas interesantes para invertir
en renta fija, con opciones
conservadoras, pero tambin
con algo de riesgo.
Bonos triple A
Las empresas que gozan de
una calificacin triple A tienen
una solvencia similar a la del
Estado. En el caso espaol, la
diferencia entre las emisiones
de deuda de empresas AAA y
la deuda pblica AAA es muy
poca. Las emisiones de deuda
a 10 aos de empresas como
Telefnica o Endesa son muy
interesantes: ofrecen una rentabilidad alrededor del 4,25%
y una solvencia casi absoluta.
Deuda pblica europea
Te recomendamos invertir en
cualquiera de los pases de la
eurozona porque la diferencia
de los rendimientos de los bonos de un pas y otro son insignificantes. Y est emitida
en euros. La deuda espaola a
corto letras a seis, 12 y 18
meses ofrece una rentabilidad ligeramente por encima
del 2%. La de los bonos a cinco aos supera el 3% y la de
los plazos ms largos, obligaciones a 10 aos o a 15 aos,
se mueve en el umbral del 4%.
La fiebre amarilla
Los bonos chinos se han convertido en la sensacin de los
mercados de deuda. Recientemente, el Gobierno chino
lanz una emisin de deuda
pblica de 1.000 millones de
euros y la demanda super
los 4.000 millones. La rentabilidad del bono chino a 10 aos
es del 4,25%, y la del bono a
cinco aos, del 3,75%. Lo interesante es que estn emitidos
en euros, lo que elimina el
riesgo-divisa. China crece a un
ritmo del 9% anual. Y su calidad crediticia es BBB+ (S&P).

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DOSSIER

6
Si quieres riesgo, lo vas a
tener. Las estrategias que
te ofrecemos ahora estn
pensadas para aprovechar
los vaivenes de los
mercados en un ao que se
prev agitado. Casi toda la
operativa es con productos
derivados, que te permiten
multiplicar la rentabilidad,
pero a cambio de un riesgo
muy considerable.
Petrleo, divisas, oro, derivados... Si tu perfil
es el de un inversor agresivo,
2005 puede ser
un ao movidito.

2005 revuelto,
TURBO WARRANTS
En la cuerda floja,
pero con red
Los warrants son productos
financieros complejos y de
riesgo. Permiten ganar mucho
dinero con poca inversin,
pero a cambio de eso, del
riesgo. Aqu vamos a recomendarte un producto nuevo,
ms adecuado para un inversor que no pueda estar todo
el da pegado a las pantallas:
los Turbo Warrants. Vamos a
tomar como ejemplo un Turbo
Warrant de Telefnica. Imaginamos que las acciones de
Telefnica cotizan a 13 euros.
Pues bien, el emisor del Turbo
Warrant de Telefnica (el que
te vende el producto, por
ejemplo, Socit Genrale, Citigroup...) lo emite a 10 euros.
Ese precio de 10 euros se llama precio de ejercicio o strike. Pero no es lo que t pagas, slo es una referencia
que ms adelante entenders.
Bien: tenemos a Telefnica
cotizando en Bolsa a 13 euros
y un Turbo Warrant Call (de

compra) de Strike y nivel de

barrera de 10 euros. Lo que t
pagas si decides comprar ese
Turbo Warrant son 3 euros,
que es la diferencia entre los
13 euros a los que cotiza y los
10 euros del strike. A esos 3
euros les sumas el coste de financiacin, que puede ser de
0,20 euros. Por qu coste de
financiacin? Pues porque por
3 euros compras algo que vale
13. Los 10 de diferencia te los
deja el emisor, a cambio de
ese pequeo sobrecoste.
Entonces, t con 3,20 euros
has comprado un Turbo
Warrant de Telefnica. Pero si
hubieras comprado en Bolsa
una accin de Telefnica
habras tenido que pagar los
13 euros a los que cotiza.
Si Telefnica eleva su cotiza-

cin de 13 a 16 euros, en
Bolsa ganas 3 euros, esto es,
un 23%. Pero si compras un
Turbo Warrant ganas la diferencia entre 16 euros y
10 euros (strike del Turbo
Warrant): es decir, habras
sacado 6 euros sobre una
inversin de 3,20. Por tanto,
la rentabilidad sera del
87,5%, frente al 23% del mercado de acciones.
El plazo de vencimiento al

ganancia de inversores
que saldrn al mercado ser
de uno o dos aos. En principio, est previsto que a
comienzos de 2005 se comercialicen Turbo Warrants sobre
el Ibex y sobre algunos de los
principales valores espaoles:
BSCH, BBVA y Repsol. A medida que avance el ao, saldrn
tambin Turbo Warrants sobre
ndices europeos y sobre
otros grandes valores, tanto
europeos como espaoles.

DERIVADOS
Scale provecho
a un ao agitado
Entre las ventajas de los derivados, est la posibilidad de
obtener elevadas rentabilidades en momentos de mercado agitado. Se supone que en
2005 van a ser muchos los
momentos difciles. La dificultad que nos encontramos a la
hora de recomendar una estrategia de inversin con futu-

ros financieros es que, como

este producto es adecuado
para situaciones cambiantes,
no te podemos decir invierte
aqu o all, y menos con un
horizonte temporal de todo
un ao. Pero s podemos
darte algunas pistas. Miguel
ngel Cicuendes, gestor
de patrimonios de Afina Pentor, recomienda opciones
sobre el Ibex a largo plazo,
a ms de un ao porque, de
esta forma, te puedes beneficiar de un mejor tratamiento
fiscal: slo tributas el 15% de
las plusvalas. Cicuendes afirma que su recomendacin es
que en la cartera de derivados
deberamos incluir opciones y
futuros sobre Telefnica, Telefnica Mviles, TPI, BSCH,
Amadeus, Indra, Banco Popular y Bankinter. Tambin
sobre valores ligados al petrleo: Repsol, Gas Natural o
Endesa. Para la cartera europea, este analista recomienda
Nokia, Alcatel y Unilever.

MATERIAS PRIMAS
Oro negro, oro blanco
Si te atreves a aprovechar la
escalada del precio del petrleo para sacar dinero de sus
vaivenes, debes ir con pies de
plomo. Lo que sigue es real
como la vida: un especulador
particular comenz a operar
con futuros sobre el precio del
barril de Brent. Un da se olvid de cerrar una posicin y al
poco tiempo le avisaron de
que los barriles comprados
estaban depositados en el
puerto de msterdam, a la
espera de que pasara a recogerlos y pagarlos. Por fortuna, pudo revenderlos y se
salv de una gran prdida.
Si despus de lo que acabas
de leer, insistes en especular
con petrleo, te contamos
cmo. Javier Molina, responsable de Warrants de Socit
Gnrale, plantea una estrate-

0 0 0 w w w . e m p r e n d ed ore s . e s

gia de inversin a travs de

Turbo Warrants. Nuestro
objetivo de precios para el
barril de Brent a un ao est
en 40 dlares. La estrategia de
inversin sera comprar un
Turbo Warrant Put (de venta)
sobre el Brent a un precio de
ejercicio (strike) y nivel de
barrera de 52 dlares. Es
decir, vender un futuro a 52
que a la vuelta de un ao
compraremos a 40 dlares. Si
al cabo de un ao el Brent ha
cado a 40 dlares, habremos
ganado 12 dlares, seala.
Para entender mejor la operativa, imagina que el cambio
euro/dlar es 1/1. Para reducir riesgo, habremos fijado el
nivel de stop o de prdida
mxima en 50,80. As, si erramos el tiro, nuestra prdida se
limitar a 1,2 dlares/euros,
que es la diferencia entre el
precio de ejercicio (52) y el
precio al que vendemos nuestro Turbo Warrant sobre el
barril de Brent (50,80).

Invertir en oro
El oro se ha beneficiado de la
especulacin que en los ltimos meses atenaza al dlar.
Estos das la onza se mueve
en precios rcord, alrededor
de 430 dlares. Habra que
retroceder hasta 1989 para
ver una onza tan cara.
Invertir en oro es bastante
arriesgado. Primero, porque la
subida ha sido tan brutal que
el final de la escalada est cercano. Y, segundo, porque si la
especulacin contra la divisa
estadounidense se frena, el
dinero invertido en oro saldr
y eso provocar la cada del
precio del metal. Todo lo que
sea un precio por encima de
350 dlares por onza significa
que est sobrevalorado.
En todo caso, puedes invertir
en oro bien directamente o
bien a travs de fondos, que
invierten directamente en el
metal precioso o indirecta-

mente, en las empresas de

minas que lo producen. En
Espaa, los principales fondos
de inversin en oro que se
comercializan son: Merrill
Lynch World Gold Fund y
Sogelux Equity Gold Mines.
Su rentabilidad este ao es
discreta, pero en los tres
ltimos acumula una revalorizacin del 224% y del 142%,
respectivamente.

DIVISAS
Saca partido
a un dlar dbil
Para operar con divisas proponemos una estrategia de
inversin con futuros financieros. La mayora de las firmas
de inversin o entidades financieras ofrecen ya estos productos a particulares. El escenario que nos comenta Sergio
Mora, experto en divisas de
Analistas Financieros Internacionales (AFI), es el siguiente:
A corto plazo, el euro continuar fortalecindose frente al
dlar hasta 1,30 dlares por
euro o por encima. A largo
plazo el dlar intentar alguna
correccin, pero la tnica para
2005 ser parecida a la que
viene marcando hasta ahora.
A la hora de especular contra
el billete verde debes tener en
cuenta que la reeleccin de
Bush significa un dlar ms
dbil porque puede provocar
un dficit presupuestario
rcord por su poltica de
recorte de impuestos y
aumento de gastos. Un
dlar dbil fomenta las exportaciones estadounidenses,
pero tambin encarece la
factura del petrleo, que se
paga en dlares.
Ms all del euro/dlar, Mora
recomienda tambin la operativa yen/dlar. La apuesta es
comprar yenes contra dlares,
en previsin de una apreciacin de la divisa japonesa
basada en una clara recuperacin de la economa nipona.
w w w . e m p r e n d ed ore s . e s 0 0 0

DOSSIER

Ao nuevo,
ao de novedades

2005 vendr cargado de novedades. Como

si se tratara del mercado del automvil, va
a ser un ao de lanzamiento de nuevos
productos, principalmente en el mercado de
fondos, que sustituirn a algunos ya
pasados de moda.
Dos novedades legales
s muy posible que
en el prximo ao
se introduzcan algunas novedades legales que afecten al
mercado inversor:

Regular los
Hedge Funds
Se espera que el
Ministerio de Economa tenga elaborado
en el primer trimestre
del ao el nuevo
reglamento de instituciones de inversin
colectiva, para su
aprobacin definitiva
en Consejo de Ministros. Ese futuro texto
regular la inversin
en hedge funds,
ahora limitada a bancos y grandes inversores institucionales.
Se pretende que los
pequeos inversores
tambin puedan
invertir en esos productos, a travs de la
frmula de fondos de
fondos, es decir, fondos de inversin que
invierten en hedge
funds. La clave ser la
diversificacin; no
podrn invertir ms

de un 5% en un
mismo fondo.
El secretario de Estado de Economa ha
dicho recientemente
que el nuevo reglamento pretende
"crear una industria
de productos de
inversin mucho ms
competitiva pero, a la
vez, reforzar la proteccin a los pequeos inversores".
Pero ms all del
binomio rentabilidadriesgo que ofrecen
estos productos, hay
que tener en cuenta
que el 99% de los
hedge funds tienen
su domicilio fiscal en
las islas Caimn o Vrgenes. Hay que tener
cuidado con esta circunstancia, sobre
todo si el nuevo reglamento no incluye instrumentos para evitar
sospechas por parte
de Hacienda.

El defensor
del partcipe
La nueva regulacin
del sector financiero
introduce la figura del

Cada vez hay ms fondos que invierten

en empresas socialmente responsables.

0 0 0 w w w . e m p r e n d ed ore s . e s

defensor del partcipe, que es como una

especie de defensor
del pueblo pero para
los partcipes de los
fondos de inversin.
Esta figura ya existe
en el mercado burstil (el defensor del
inversor) y en el sector asegurador (el
defensor del asegurado). En la prctica,
esta figura sirve para
poco: la mayora de
las veces los defensores se limitan a or las
quejas de los perjudicados y a hacer una
estadstica que presentan una vez al
ao. Pero, por lo
menos, que conste la
queja donde proceda.

Novedades de producto
l mercado de ahorro
y la inversin, contar con algunos productos novedosos en el
prximo ejercicio:

Visite
nuestro VAR
Las gestoras de inversin van a apostar por
los fondos VAR. Son las
siglas de Value at Risk;
es decir, valor en riesgo. Su gestin se basa
en un modelo economtrico y matemtico
que se ajusta de tal
forma que te permite
limitar la volatilidad
segn el riesgo que
quiera asumir cada partcipe y, en funcin de
ese riesgo, el gestor
invierte en productos
concretos.
Por ejemplo, se le dice
al programa informtico: quiero que el riesgo
que yo asuma se limite
al 2% de la cartera. Y la
mquina te dice: pues
invierte aqu o all. En
el fondo, quien gestiona
es el ordenador.
Sin embargo, los fondos
VAR funcionan bien
slo cuando los
mercados tienen una

tendencia definida,
al alza o a la baja.

Fondos
responsables
Se estn poniendo de
moda las siglas RSC:
Responsabilidad Social
Corporativa. Cada vez
son ms los fondos que
slo invierten en
empresas socialmente
responsables. Las gestoras tienen un comit
de tica que orientan a
los gestores para invertir en empresas que
tengan este perfil.
Estos fondos invierten,
por ejemplo, en empresas o bancos con una
poltica de respeto al
medio ambiente y que
cumplen con las normas de reciclado de
papel. O en empresas
menos contaminantes.
Invierten tambin en
empresas de energas
alternativas (elicas,
por ejemplo); en farmacuticas que no talan
los bosques del Amazonas y, por supuesto,
nunca invierten en
empresas de armas o
tabaqueras.
En estos fondos invier-

ten instituciones como

fundaciones sin nimo
de lucro, organizaciones religiosas y ONG.
Y ahora quieren captar
el inters (y el dinero)
de ciudadanos comprometidos. Algunos de
estos fondos son el
BBVA Desarrollo Sostenible, UBS Future
Energy o Caja Madrid
Pro UNICEF.

Fondos cotizados.
Los ETF (por sus siglas
en ingls, Exchange
Traded Funds) son fondos que cotizarn en
Bolsa y se podrn comprar y vender incluso,
en el mismo da como
quien compra o vende
una accin. En lugar de
acciones, podrs
comprar participaciones de tal o cual fondo
cotizado. Y luego las
podrs vender.
De lo que suba o baje
la cotizacin del fondo
depender lo que
ganes o pierdas, con
independencia de la
rentabilidad que te d
el fondo, como ocurre
ahora. Digamos que la
rentabilidad del fondo
se convierte en una
especie de dividendo y
su revalorizacin, en la
plusvala.
La gestin se limitar a
replicar un ndice burstil, por ejemplo, el
Ibex: si se revaloriza un
5%, el fondo ETF, tambin. Lo positivo es que
podrs invertir en valores que componen un
ndice sin necesidad de
comprar acciones de
cada empresa.