El Equilibrio Financiero Sima Finanzas

El
equilibrio
financiero
El
anlisis
de
estados
financieros
comienza por el
anlisis
del
balance.
El
balance presenta
la
situacin
patrimonial de la
empresa, y por lo
tanto su estudio
nos
permitir
evaluar
los
siguientes
aspectos:
La situacin de
liquidez
capacidad
pago.
o
de
Nos
interesa conocer
si la estructura
patrimonial
existente
permitir atender
las obligaciones
de pago no slo
a
corto
sino
tambin a largo
plazo.
La
capacidad
de
pago
se
denomina
solvencia,
puede analizarse
desde
una
perspectiva
corto y a largo
plazo.
El
endeudamiento.
Nos
interesa
conocer
si
las
fuentes
de
financiacin
ajena
de
la
empresa son las

adecuadas, tanto
en
calidad
composicin
como
en
cantidad.
Entenderemos
por
endeudamiento
de calidad aquel
que
contempla
horizontes
temporales
de
devolucin en el
medio
largo
plazo,
lo
que
permite
una
existencia
estable
la
compaa.
Este principio no
obstante
es
matizable,
ya
que
si
bien
preferiremos
endeudamiento a
plazos
que
no
la
obliguen
empresa
buscar
financiacin
de
forma
permanente
con premura de
tiempo,
los
plazos
del
endeudamiento
debern
responder
adecuarse
al
ciclo productivo y
estructura
patrimonial de la
empresa.
La Garanta. El
anlisis
de
las
diferentes
partidas
del
balance nos dir

si
la
cuenta
empresa
con
suficientes
as
garantas
patrimoniales
frente a terceros.
Este aspecto nos
interesar
no
slo
como
analistas,
sino
por ejemplo en
nuestra
condicin
de
proveedores.
Antes
de
establecer
una
relacin
comercial
con
una empresa a la
que facilitaremos
bienes
servicios
nos
interesar
conocer
si
la
misma
cuenta
con el respaldo
patrimonial
suficiente
hacer
para
frente
sus obligaciones
con nosotros.
La
Capitalizacin. El
estudio
del
balance
nos
revelar
si
la
empresa est lo
suficientemente
capitalizada, o si
por el contrario
adolece de falta
o
exceso
de
recursos propios
y por lo tanto si
la
proporcin
entre
capitales
propios y deudas
es la ptima.
La Gestin de los
activos.
Debemos
conocer
si
los
administradores
o directivos de la
empresa en su
proceso
productivo
gestionan
forma
los
de
eficiente
activos
pasivos
de
la
Recordemos
la
misma.
definicin que el
PGC nos ofreca
del Balance. De
los
activos
espera
se
obtener
rendimientos que
permitan
la
cancelacin
de
deudas
obligaciones,
adems generen
un excedente. Es
imprescindible
para ese fin que
tanto
los
derechos
como
las obligaciones
de
la
empresa
sean
gestionadas
de
la manera ms
eficiente posible.
El
Equilibrio
financiero.
En
definitiva de lo
que
estamos
hablando es de
verificar
asegurar que el
balance
de
compaa
la
est
equilibrado
desde un punto
de
vista
patrimonial
financiero.
Esta
es
primer
una
reflexin
imprescindible.
El
balance
de
una
empresa
debe
responder
relaciones
lgicas entre las

diferentes
partidas que lo
componen.
No
slo la magnitud
sino tambin el
plazo
han
tener
de
una
relacin que se
justifique por la
naturaleza
de
cada partida.
No gestionar esa
proporcionalidad,
o lo que es lo
mismo, ignorar la
necesaria
correlacin entre
las
diferentes
partidas
del
balance
ser
sinnimo
de
catstrofe.
Igual que en una

economa
domstica
tratamos
de
acompasar
nuestros
ingresos
nuestros gastos,
financiamos
nuestra vivienda
con
prstamos
hipotecarios
muy largo plazo,

y
nuestros
bienes
de
consumo
con
financiacin
corto
plazo,
medio
en
una
empresa
debemos
asegurar
mismo.
lo
Y esto
debe
ser
gestionado. Todo
aquello que no
se mide (y para
ello
est
el
anlisis
financiero)
en
definitiva no se
gestiona.
Es
posible
que
durante
algn
tiempo, corto, la
falta de medicin
y
gestin
no
represente
un
problema.
medio
plazo
largo
tendr
consecuencias
funestas.
Este
otro
principio
que
como gestores o
analistas
debemos
tener
muy presente: la
gestin consiste
en
medir,
controlar e influir,
y para ello el
anlisis
financiero
es
imprescindible en
el mundo de la
empresa.
Debemos
medir
aquello
que
queremos
gestionar.
Tan
contraproducente
puede ser el no
medir
como
hacerlo
el
en
exceso y por lo
tanto
distraer
nuestra atencin
d
elo
verdaderamente
relevante.
El anlisis
vertical
del
balance
Imgenes y recursos
Imgenes
El primer paso
del proceso de
anlisis
consiste en el
denominado
anlisis
vertical.
Anlisis vertical
Ya
hemos
comentado
que una de las
tareas
realizar en el
anlisis
financiero es la
de
ordenar
grandes
masas
de
informacin de
forma
que
podamos
extraer
conclusiones
para la toma
de decisiones.
Sin ordenar la
informacin es
posible que no
seamos
capaces
llegar
de
a
entender
la
realidad
del
balance, como
coloquialmente
se
dice,
es
posible que los

rboles no nos
permitan ver el
bosque.
Mxime
considerando
el
grado
de
avance en lo
que
profusin
de
informacin
econmicofinanciera
la
tecnologa
pone a nuestro
alcance.
Para preparar
el
anlisis
vertical
simplemente
agruparemos
las partidas de
activo y pasivo
en
aquellas
categoras que
mejor sirvan a
nuestro inters
analtico
calcularemos
el
porcentaje
que representa
cada categora
patrimonial
representa en
relacin al total
del balance.
Si
bien
en
nuestra
realidad
profesional
nos
enfrentaremos
a
balances
muy detallados
en trminos de
rbricas, en el
ejemplo
siguiente
nos
limitaremos
un
balance
simple en el
que
las
diferentes
rubricas
patrimoniales
ya
se
han
agrupado bajo
los
grandes
captulos
balance.
del
El concepto
del working
capital o
fondo de
maniobra.
Principios
orientativos
Imgenes y recursos
Imgenes
Antes de extraer
las
conclusiones
que nos facilita el

anlisis
Grfico 1
vertical
del
balance,
analizaremos
un
concepto
fundamental en el
anlisis financiero,
el
Fondo
de
Maniobra, Capital
Circulante
Grfico 2
Working Capital.
La
perfecta
comprensin
de
este concepto nos

permitir
con
posterioridad
pasar a definir una
serie de principios
orientativos
nos
que
marquen
cierta
pauta
nuestro
en
proceso
de anlisis.
El
Fondo
de
Grfico 3
Maniobra ser el
resultado
de
la
diferencia entre el
Activo Circulante y
el Exigible a Corto
Plazo.
El
Activo
Circulante
lo
componen
aquellas
del
rubricas
activo
nacen
que
y
desaparecen
durante
en
el
de
la
proceso
productivo
ordinario
empresa. A modo
de
ejemplo
sencillo, en una
empresa
fabricante
de
envases
de
plstico el activo
circulante
lo
compondran
las
existencias
de
materia prima (el

plstico),
los
productos
terminados,
cuentas
clientes
tesorera
las
con
la
ya
generada a travs
de las ventas.
El
Exigible a
Corto
Plazo
integraran
lo
las
obligaciones
inmediatas
de
pago
proveedores y las
obligaciones
de
pago
los
con
bancos.
Una
correspondencia
directa
de
las
masas
patrimoniales,
es
decir la igualdad
entre el activo no
corriente
pasivo
el
no
corriente
patrimonio neto, y
por ello entre el
activo corriente y
el pasivo corriente
(tal y como se
muestra
en
el
grfico 1) nunca
sera
situacin
una
de
equilibrio, ya que
cualquier
retraso
en
los
cobros
provocara que la
empresa
no
pudiera
hacer
frente
sus
deudas
corto
plazo.
Es necesario por
lo tanto que una
parte
del
activo
corriente
est
financiada
con
capitales
permanentes
(grfico 2), lo que
aporta estabilidad
financiera
empresa.
la
Esta
dimensin es el
Fondo
de
Maniobra.
El anlisis de la
situacin
financiera a corto
plazo
trata
evaluar
de
la
capacidad de la
empresa de hacer
frente
obligaciones
corto
plazo.
sus
a
Es
necesario por lo
tanto
medir
la
liquidez del activo,

o lo que es lo
mismo,
la
capacidad de los
elementos que lo
componen
para
transformarse
efectivo
que
con
pagar
en
el
las
deudas. Para ello

analizaremos
Fondo
el
de
maniobra
relacin
la
que
existe entre sus

componentes.
Podemos definir el
Fondo
de
Maniobra, Capital
Circulante
Working
de
o
Capital
diferentes
formas,
todas
ellas equivalentes:
1. Diferencia entre
al activo circulante
y
el
circulante
pasivo
2.
Aquella porcin de
los
capitales
permanentes que
financian el Activo
Circulante. 3. El
exceso
de
los
capitales
permanentes
sobre el activo fijo
El
Fondo
de
Maniobra
nos
permite
hacer
frente
los
desfases entre los

cobros
los
pagos que debe

realizar
la
empresa, es decir,
nos garantiza la
liquidez
corto
plazo. Ahora bien,

este ha de estar
adecuadamente
dimensionado
ya
que de lo contrario
estaramos
ante
una situacin de
exceso de liquidez
a corto y por lo
tanto
ante
recursos ociosos.
Contar
con
Fondo
un
de
Maniobra
adecuado
proporciona a la
empresa
solvencia
estabilidad
financiera.
El
estudio del Fondo

de
Maniobra
resulta
fundamental en el
anlisis financiero,
ya
que
permite
conocer
la
estructura
patrimonial
que
ms conviene a
una
determinada
empresa.
un
Tener
fondo
de
maniobra
suficiente es una
garanta
de
estabilidad al ser
la parte del activo
circulante
financiada
con
recursos
permanentes.
Working Capital
Principios
orientativos.
Una
vez
desarrollado este
importante
concepto,
pasamos
formular una serie

de
principios
orientativos.
Decimos
orientativos
por
que los mismos

sern vlidos para
una empresa tipo
pero no aplicables
a rajatabla a todas
las empresas, de
diferentes
sectores,
dimensiones
grado
de
madurez.
En el anlisis de
balances
hay
pocas por no decir

ninguna
verdad
absoluta.
Como
nos suele ocurrir

en economa y en
alguna
otra
ciencia social, lo
que es vlido en
un caso no lo es
en otro.
la
hora
aplicar
de
los
siguientes
principios cuando
analicemos
cualquier
empresa,
deberemos aplicar
los mismos con un
criterio prudente y
atendiendo a las
caractersticas
especficas de la
misma.
Hecha
esta
salvedad
definimos
los
siguientes
principios
generales:
1.
El
Activo
Circulante (AC) ha
de
ser
razonablemente
mayor
que
el
Exigible a Corto
Plazo (ExC).
Podemos afirmar
que:
Si el AC es
significativamente
mayor que el ExC
garantizaremos
que la empresa no
tenga
de
problemas
liquidez
pueda atender sus

pagos.
Si el AC no es
significativamente
mayor que el ExC,
deberemos
observar
situacin
la
de
empresa
la
con
precaucin,
que
ya
podra
plantearse
una
situacin
de
imposibilidad
de
atender sus pagos

inmediatos
Si el AC fuese
inferior al ExC nos
encontraramos
ante una situacin
cercana o actual
de suspensin de
pagos.
La
empresa,
convirtiendo
aun
en
efectivo todos sus

inversiones
corto
plazo
considerando
la
incluso
liquidez no podra
hacer frente a sus
obligaciones
corto
plazo.
De
persistir
la
situacin
la
empresa se ver
abocada
al
concurso
de
acreedores
incluso la quiebra.
Que
soluciones
caben ante esta

situacin?:
una ampliacin
de
capital
dote
de
recursos
que
nuevos
a
compaa;
la
la
reduccin
de
pagos
de
dividendos y por
lo tanto aumento
de
la
autofinanciacin;
la reestructuracin
de
la
deuda,
tratando
de
transformar parte
de
la
corto
deuda
plazo
obligaciones
a
en
a
largo plazo; la
transformacin en
efectivo de activos
fijos si ello fuera
posible.
Es
conveniente
destacar
que
la
situacin
contraria, es decir,
un
AC
sobre-
dimensionado
respecto al ExC
no
significa
tampoco
una
situacin
equilibrada.
Una
empresa
con
mucho exceso de
circulante
sobre
su exigible a corto
plazo indica una
gestin deficiente
de
sus
activos.
Deberemos
analizar el grado
de utilizacin que
la empresa hace
de sus activos y
evaluar
la
posibilidad
de
invertir parte de
ese circulante en
activos
largo
mas
plazo.
Evaluaremos
la
posibilidad
de
reducir
los
excesos
de
existencias,
realizable
disponible.
2. El Realizable
ms el Disponible
han de igualar al
ExC.
Con
este
principio
matizamos
el
anterior, ya que
an
cumpliendo
con aquel, si el
AC
de
una
empresa
cualquiera
se
concentra
principalmente en
las rbricas con
menor
disponibilidad (por
ejemplo
materia
prima en el caso
de
nuestra
empresa
fabricante
de
envases
de
plstico)
podra
darse
circunstancia
la
de
que no tuviera la
capacidad
de
generar el efectivo
necesario
atender
para
sus
obligaciones
corto plazo.
Si
el
realizable
ms el disponible
fueran
menores,
estaramos en la
misma
situacin
de
posible
suspensin
de
pagos
anteriormente
comentada
Si
fueran
superiores
estaramos en la
misma
posible
infrautilizacin de
activos circulantes
o
desequilibrio
patrimonial.
3.
Los
propios
recursos
han
de
representar
al
menos un 40% o
50% del total del
pasivo.
garantiza
Esto
una
suficiente
capitalizacin
evitar
endeudamiento
y
un
excesivo.
Nuevamente
en
este
caso
debemos
pararnos
matizar
este
principio.
Es
necesario
insistir
en que el mismo
sera
de
aplicacin
aquella
empresa
tipo
antes
mencionada.
La
realidad es
que
esta
proporcin
variar
forzosamente
en
funcin
los
de
diferentes tipos de
empresas
sectores. No se
requerir la misma
proporcin
recursos
en
un
de
propios
astillero,
donde el proceso
de fabricacin es
largo y descansa
fundamentalmente
en
activo
fijo
(maquinaria
pesada,
gras,
etc.) que en una
empresa
de
consultora en la
que
el
la
prestacin de los
servicios
no
requiere
inversiones
permanentes y las
inversiones
en
instalaciones
otros medios se
financian por una
mayor frecuencia
en los cobros.
En
definitiva,
nuevamente
deberemos
prudentes
hora
ser
a
de
la
aplicar
este principio de
carcter
general
atendiendo
la
especificidad de la
empresa
sector
del
que
estemos
analizando.
Una vez aclarado

lo
anterior
podemos
continuar
elaborando
nuestro principio.
Si
la
infra-
capitalizacin
una
de
empresa
pone en riesgo la
continuidad de la
misma,
igualmente
preocupante ser
que
la
relacin
quede por encima

de los parmetros,
ya que la sobrecapitalizacin
significa
la
exigencia de un
esfuerzo
innecesario a los
accionistas.
En
este
punto
debemos apuntar
un hecho no por
obvio
menos
importante:
el
capital, como todo

recurso
econmico,
es
escaso,
lo
significa
que
que
la
sobre-utilizacin
del mismo en una
inversin
implica
necesariamente la
renuncia a realizar
inversiones
alternativas
con
rentabilidades
potenciales.
definitiva
En
si
la
empresa
no
necesita
tanto
capital
lo
adecuado
ser
proceder
su
devolucin a los
accionistas.
Una
vez
repasados
los
conceptos
principios
anteriores
podemos volver a
nuestro
ejemplo
(grfico 3):
Tras
realizar
la
ordenacin
vertical
del
balance podemos
extraer
las
primeras
conclusiones:
La
empresa
presenta
problemas
serios
de
liquidez, con una
clara tendencia a
no poder atender
sus
pagos
inmediatos. El AC
es
claramente
menor que el ExC

(41,6%
vs.
58,4%); su Fondo
de Maniobra es
negativo
(-13
millones);
igual
situacin negativa
presenta
la
relacin
entre
realizable
Disponible
respecto al ExC
(18.2%
vs.
58.4%).
La empresa est
descapitalizada o
excesivamente
endeudada
corto plazo.
Para
evitar
suspensin
pagos
concurso
acreedores
la
de
el
de
la
empresa deber:
Aumentar
los
recursos propios.
Vender
activo
fijo
no
imprescindible
para
sus
operaciones
ordinarias,
generando fondos
para
amortizar
parte del ExC.
Mejorar
la
relacin entre el
AC
el
ExC,
tratando
de
reconvertir deuda
a corto en deuda
a largo.
Comprobamos
cmo
agrupando
la informacin en
masas
patrimoniales
la
de
misma
naturaleza,
realizando
comparativas
entre
las
diferentes
inversiones y sus
fuentes
de
financiacin,
podemos obtener
nuestras primeras
conclusiones
sobre
la
estabilidad
financiera
de
la
empresa.
Debe tenerse en
cuenta
la
necesaria
correspondencia
entre la naturaleza
de las inversiones
(representadas
por el activo) y la
naturaleza de los
recursos que las
financian.
Para
establecer
poder
esa
correspondencia
estudiaremos dos
conceptos
imprescindibles, el
periodo medio de
maduracin y las
necesidades
operativas
fondos.
de
El periodo
medio de
maduracin.
Sub-fases.
Las
Necesidades
Operativas
de Fondos.
El
estudio
Imgenes y recursos
Imgenes
del
ciclo
de
maduracin de la
empresa
es
el
El perodo medio de maduracin
paso previo para

conocer el fondo
de
maniobra
necesario.
Toda
empresa tiene un
determinado
periodo
de
maduracin.
Definimos
ste
como el plazo que

transcurre
desde
que se compra la
materia
prima
hasta
que
se
cobra del cliente,

pasando
por
proceso
el
de
produccin,
almacenamiento y
venta.
Sucintamente
el
PMM
el
refleja
Clculo de sub ciclos del PMM
lapso de tiempo
que
transcurre
desde
que
cualquier
euro
invertido
en
empresa
la
es
recuperado tras la
conclusin
del
proceso operativo.
Lgicamente
todas
las
empresas
ajustarn
al
mximo
la
duracin
del
PMM,
as
para
reducir
las
necesidades
de
financiacin.
El
estudio
Fondo
del
de
Maniobra
resulta
fundamental en el
anlisis financiero,
ya
que
permite
conocer
la
estructura
patrimonial
que
ms conviene a
una
determinada
empresa.
un
fondo
Tener
de
maniobra
suficiente es una
garanta
de
estabilidad al ser
la parte del activo
circulante
financiada
con
recursos
permanentes.
Podemos
representar
grficamente
ciclo
el
de
maduracin de la
empresa
de
la
siguiente manera:
Dentro del PMM o

ciclo
de
maduracin
distinguimos
dos
ciclos
diferenciados:
La primera es el
Ciclo
de
Produccin. Este
ciclo
transcurre
desde
empresa
que
la
compra
de materia prima,
la almacena, inicia
la produccin, la
termina
la
almacena en el
stock
de
productos
terminados.
Casi
simultneamente
se
desarrolla
Ciclo
de
el
Caja.
Este ser el que

ms nos interese
desde
una
perspectiva
financiera, si bien
es
totalmente
dependiente
del
anterior. El Ciclo
de Caja comienza
con el pago a los
proveedores de la
materia prima. Es
a partir de este
momento que la
empresa
comienza
generar
necesidades
operativas
de
fondos y por lo
tanto financiacin.
Este
ciclo
no
termina hasta el
cobro
los
clientes.
El PMM demanda
Necesidades
Operativas
de
Fondos.
Detengmonos
analizar
este
importante
concepto.
Para
entenderlo
visualicemos en el
esquema
grfico
del PMM el ciclo

de caja. Dado que
cualquier empresa
compra de forma
continua
materia
prima, paga a sus

proveedores
continuacin,
la
transforma
comercializa
finalmente
la
cobra,
nos
encontraremos
con que de forma
continua se inician
y se cierran ciclos
de caja que a su
vez
se
superponen entre
si.
Durante
todos
estos periodos, y
mientras que el
pago al proveedor
se produzca antes
que el cobro al
cliente,
se
necesitar
financiacin.
actividad
La
de
la
empresa
inmoviliza materia
prima, stocks de
productos
en
curso, existencias
de
productos
terminados,
saldos
de
Clientes,
Parte
etc.
de
estas
inmovilizaciones
se
financian
espontneamente
por parte de los
proveedores,
quienes
la
empresa paga a
30, 60, 90 das,
etc. Para el resto
de
inmovilizaciones
necesitaremos
financiacin.
Estas
necesidades
son
las
que
denominamos
Necesidades
Operativas
de
Fondos (NOF).
Las
NOF
dependen
del
Periodo Medio de
Maduracin
(PMM) y del nivel
de actividad de la
empresa:
conforme crece el
nivel de actividad
en la empresa (y
siempre
que
el
PMM permanezca
constante),
NOF
las
aumentan.
Esto nos revela

una caracterstica
importante del las
NOF, y es que
son
verdaderas
inmovilizaciones y
por lo tanto deben
tener
la
financiacin
adecuada.
Distinguiremos
dos tipos de NOF:
Las
NOF
Estructurales, que
son aquellas que
aparecen por el
crecimiento de la
actividad
en
empresa.
la
Estas
quedan
inmovilizadas
hasta
que
se
reduzca el nivel
de
actividad.
Estas NOF, que

son
verdaderas
inmovilizaciones
se deben financiar
con el Fondo de
Maniobra,
es
decir, con fondos

permanentes.
Las
NOF
Coyunturales, que
son aquellas que
aparecen
lo
largo del ejercicio

debido a factores
estacionales
(crecimiento
coyuntural de las
ventas)
desaparecen
en
cuanto
se
empiezan
cobrar las ventas

de dicho periodo
lgido. Estas NOF
se deben por lo
tanto financiar con
fuentes
corto
plazo
como
las
plizas de crdito
que
facilitan
bancos y cajas.
Siempre existirn
NOF
coyunturales, an
en empresas no
sujetas a factores
estacionales,
aunque slo sea
por
las
desviaciones
entre
lo
inicialmente
planificado
el
nivel de actividad
que en definitiva
se registra. Las
plizas de crdito
deben
ser
fuentes
las
que
permitan
financiacin
la
de
estas
desviaciones.
Podemos concluir:
Los activos fijos

o
inmovilizados
deben financiarse
con
largo
pasivos
plazo,
es
decir con recursos
permanentes.
Los
activos
circulantes deben
financiarse
pasivos
plazo
con
corto
y con el
Fondo
de
Maniobra.
Las
NOF
se
financian con el
Fondo
de
Maniobra.
El
Fondo
Maniobra
ptimo
depender
del
tipo de empresa y
ms
concretamente de
la duracin de su
Ciclo
de
Maduracin.
Mientras que en
un
astillero
el
PMM ser largo y

requerir
una
financiacin
estable
especfica, en una
empresa
distribuidora
de
productos
de
consumo
el
periodo ser mas

corto y requerir
fuentes
de
financiacin
menos
permanentes.
Incluso
nos
encontraremos
empresas,
de
los
caso
grandes
distribuidores
de
productos
de
alimentacin o de
consumo, en las
que
son
proveedores
los
los
que financian en
buena medida la
actividad,
al
cobrar
del
distribuidor
incluso
despus
de que ste haya

cobrado
sus
clientes.
La duracin del
Ciclo
de
Maduracin
se
calcula
sumando
las duraciones de
las distintas fases
o sub-perodos en
que se desarrolla
el
ciclo
de
explotacin de la
empresa.
Para el calculo de
los
diferentes
fases
necesitaremos
informacin
contable
relativamente
bsica, es decir,
toda
la
informacin
necesaria
es
fcilmente
accesible
en
el
sistema contable
de una empresa
ordenada. Lo que
ser muy valioso
a
la
hora
calcular
de
los
diferentes
perodos
ser
contar con saldos

contables medios.
En el capitulo de
introduccin
al
anlisis financiero
hemos
mencionado
las
limitaciones
que
puede
la
presentar
contabilidad.
Hacamos
referencia
al
carcter esttico e
histrico
de
los
datos.
Para
el
clculo
de
las
diferentes
sub-
fases del PMM el

hecho de utilizar
saldos
contables
a final de periodo
tendr
como
consecuencia
clculos
exactos
menos
que
contamos
saldos
si
con
medios
para los mismos

periodos.
Para
determinadas
rbricas
balance
del
(si
todas)
no
pero
especialmente
aquellas
que
registran
mayor
volumen
de
transacciones
rotacin,
deberemos exigir
saldos medios. En
el caso de que
ello
no
sea
posible,
deberemos
entonces calcular
una aproximacin
a
los
mismos
calculando
las
medias
sobre
saldos finales de
periodo. Siempre
ser un ejercicio
ms ajustado que
conformarse
con
saldos estticos.
El primer perodo
al que se enfrenta
la empresa es el
Perodo Medio de
Aprovisionamiento
o
de
stock
materias
de
primas
(PMA)
es
el
tiempo
que
por
trmino
medio
permanecen
materias
las
primas
almacenadas,
desde que entran
en
la
empresa
hasta
su
incorporacin
al
proceso
productivo.
Lo
calcularemos
de
la
siguiente
manera:
Si
dividimos
el
consumo anual de
materias
entre
primas
el
nivel
medio
de
existencias
en
almacn,
obtenemos
el
nmero de veces
que en un ao se
consume el stock
medio de materias
primas. Dividiendo
el nmero de das
que tiene un ao
por
la
cantidad
anterior
obtenemos
el
nmero de das
que
tarda
la
empresa
en
consumir
dicho
stock medio, es
decir, el perodo
medio
de
almacenamiento.
El
siguiente
en
orden cronolgico
es
el
Medio
Perodo
de
Fabricacin o de
stock
de
productos
en
curso (PMF). Este

es el tiempo que
por trmino medio
transcurre
desde
la entrada de los
materiales
al
proceso
productivo
que
hasta
salen
forma
en
de
productos
terminados.
Si
aplicamos
el
razonamiento
anterior
lo
calcularemos
la
de
siguiente
manera:
A continuacin, y
una
vez
fabricados
los
productos
nos
encontramos con
el perodo medio
de
almacenamiento o
de
stock
de
productos
terminados
Perodo Medio de
Venta
(PMV).
Este es el tiempo
que por trmino
medio
transcurre
desde la entrada
de los productos
en
el
almacn
hasta que salen

del mismo como
consecuencia
de
una
Lo
venta.
calcularemos
anlogamente:
El
siguiente
periodo en el ciclo
de maduracin es
el Perodo Medio
de
Cobro
clientes (PMC) es
el tiempo que por
trmino
medio
transcurre entre la
venta y el cobro.
Lo
calcularemos
de
la
siguiente
manera:
Por
ltimo
calcularemos
tiempo
que
trmino
el
por
medio
transcurre entre la
compra
de
materias primas y
el
pago
proveedores. Este
lapso de tiempo
es
el
Perodo
Medio de Pago a
proveedores
(PMV).
Lo
calcularemos
utilizando
el
mismo criterio que

en
casos
anteriores:
Calcularemos
entonces
el
Perodo medio de
Maduracin
(PMM)
cmo
resultado
de
el
la
siguiente frmula:
PMM = PMA +
PMF + PMV +
PMC - PMP
Sabiendo cual es
ese
fondo
de
maniobra
necesario
(u
ptimo)
su
comparacin con
el
real,
que
calculamos
igualmente
los
contables,
con
datos
podremos extraer
las
siguientes
conclusiones
sobre la gestin
de la liquidez de
la compaa:
Si el FM ptimo
es mayor que el
real, la empresa
tiene
escasa
financiacin
largo plazo o un
activo
circulante
excesivo.
Suponiendo
los
que
activos
circulantes
estn
condicionados por
las
necesidades
productivas, habr
que
ajustar
financiacin.
la
La
empresa necesita
reducir fondos a
corto
plazo
sustituirlos
fondos
plazo.
mantenerse
y
por
largo
De
esta
situacin
la
empresa
podra
tener dificultades
para hacer frente
al pago de sus
deudas.
Si el FM ptimo
es igual que el
real, la empresa
se encuentra en
situacin
de
equilibrio.
Si el FM ptimo
es menor que el
real, la empresa
est
utilizando
demasiados
recursos a largo
plazo
para
financiar activos a
corto plazo, lo que
puede
que
significar
se
estn
pagando intereses
por
financiacin
ociosa (la solucin

ser
reducir
financiacin
la
a
largo plazo) o bien

empleando
recursos
propios
de
manera
ineficiente.
este
caso
En
la
empresa
se
enfrenta
problemas
de
rentabilidad.
El estado de
origen y
Aplicacin
de Fondos
El
Estado
de
Origen y Aplicacin
de
Fondos
es
esquema que parte

de las diferencias
contables
dos
entre
balances
cerrados,
que
pone de manifiesto
de
que
fuentes
tipo
de
se
ha
obtenido el dinero
invertido
por
la
compaa
(Orgenes), y a su
vez
en
que
partidas
patrimoniales
han
se
invertido
dichos
fondos
(Aplicaciones).
Se trata de una
sencilla
herramienta
nos
resultar
que
de
gran utilidad para

ordenar
la
gran
cantidad
de
informacin
financiera
de
la
que disponemos y
en
base
ello
directamente
extraer
conclusiones
bien
determinar
que relaciones de
las
identificadas
requieren
anlisis
un
en
ms
detalle.
No
olvidemos que en
muchas ocasiones,
en nuestra calidad
de
gestores
analistas, lo que
primero
debemos
identificar,
de
pasara
anlisis
antes
a
mas
detallados
concretos,
es
donde
precisamente
centrar
dicho
anlisis. Para ello

el EOAF es una
herramienta
muy
valiosa
nos
que
permitir, con unos
clculos rpidos y
simples
poder
empezar con una

tarea obligada para
el
analista
el
gestor, formularnos
preguntas
inteligentes sobre
la
informacin
econmico
financiera
de
la
empresa.
El
clculo
EOAF
se
realizar
del
puede
utilizando
dos
mtodos
diferentes:
el
Indirecto
el
Directo.
Comenzaremos
por
el
Mtodo
Indirecto que es el
de
clculo
ms
sencillo
probablemente
el
ms revelador.
En este caso el
ejercicio
completar consiste
en
calcular
diferencias
registran
las
que
cada
partida
contable
del balance entre

dos
fechas
distintas. Es decir,
compararemos
el
saldo contable que

presenta la misma
rubrica del balance
a
dos
periodos
cerrados
diferentes.
Definimos
como
Orgenes
de
Fondos
las
siguientes
variaciones:
El
cashflow,
entendiendo como
tal el beneficio neto
ms
las
amortizaciones.
Lgicamente.
La
generacin de un
excedente
econmico es un
origen de fondos.
Aumentos
Patrimonio
del
Neto.
Efectivamente
las
nuevas
aportaciones
los
de
socios
constituyen
orgenes
de
fondos.
Aumento
de
deuda. El recurso
financiacin
bancaria
por
ejemplo,
la
emisin
de
obligaciones
es
una
de
forma
obtener
financiacin.
Disminucin de
activos.
Esta
se
produce
por
la
venta
enajenacin de los
mismos, como nos
indica la definicin
del nuevo PGC, y
de
la
cual
se
obtienen fondos.
Definimos
como
Aplicaciones
de
Fondos
las
siguientes
variaciones:
Aumento
de
activos, o lo que es
lo
mismo
la
realizacin
de
nuevas
inversiones.
Disminucin de
deuda, es decir, la
aplicacin
fondos
de
para
la
cancelacin
de
obligaciones.
Disminucin del
Patrimonio Neto, lo
que
sucede
en
casos
de
devolucin
de
capital o reservas
a los socios y el
registro
de
prdidas.
Ejemplo:
supongamos
empresa
una
con
balance
el
de
situacin a cierre
de
los
ejercicios
2006 y 2007 del

grfico
adjunto.
Para el clculo del

mtodo
Indirecto
restamos
los
saldos
rbrica
rbrica
a
los
ordenamos.
El
clculo
mtodo
del
Indirecto
resultara:
Observamos
que
la actividad de la
empresa
se
ha
concentrado
principalmente
en
la
de
compra
activo inmovilizado
y en la disminucin
de la deuda a corto
plazo. En menor
medida
ha
incrementado
sus
existencias y los
saldos
con
clientes. cmo ha
financiado
esta
actividad?
Fundamentalmente
utilizando
efectivo
el
de
que
dispona a finales
del
ejercicio
anterior
el
resultado del ao.

Tambin ha habido
cierto
recurso
al
endeudamiento
largo y creciendo
en
deudas
con
proveedores.
Definimos
continuacin
el
Mtodo
Para
Directo.
su
clculo
necesitaremos
adems
del
balance, la Cuenta
de
Prdidas
Ganancias.
La
formulacin
es
igualmente
intuitiva.
Agruparemos
los
orgenes de fondos
y las aplicaciones
de los mismos bajo
tres categoras ya
comentadas
cuando
del
hablamos
Estado
de
Flujos de Efectivo:
Flujos derivados
de la explotacin,
integrados por
(+)
cobros
de
clientes (-) pagos a

proveedores
empleados
impuesto
(-)
sobre
sociedades
otros
cobros
(+/-)
y
pagos
de
explotacin
Flujos derivados
de actividades de
inversin,
integrados por:
(-)
pagos
por
compra de activos
no corrientes (+)
ingresos por venta
de inmovilizado
Flujos derivados
de actividades de
financiacin
integrados por:
(+)
de
desembolsos
aumento
de
capital (+) emisin

de emprstitos (+/)
intereses
(-)
dividendos
pagados
Supongamos
la
Cuenta
Prdidas
ganancias
que
de
y
en
nuestro ejemplo es
la siguiente:
El EOAF bajo el
mtodo
Directo
quedara
configurado de la
siguiente manera:
Dentro del Flujo de

Explotacin
los
cobros a clientes
sern el resultado
de
restar
las
Ventas (2.000.000)
el
importe
calculado
como
aumento
de
Clientes
en
mtodo
el
Indirecto
(50.000), es decir,
los
cobros
efectivos a clientes
se componen del
volumen de ventas
menos
aquellas
efectuadas
crdito a nuestros
clientes.
Igualmente ocurre
con los pagos a
proveedores.
este
caso
En
al
importe gastado en
compra
de
materiales
(1.125.000)
le
sumaremos
el
importe
que
nuestros
proveedores
han
nos
facilitado
crdito (25.000), y
que ya calculamos
mediante
el
mtodo Indirecto.
De
esta
manera
agrupamos
partidas
de
manera
estructurada
las
una
ms
por
flujos diferenciados
y alcanzamos las
correspondientes
conclusiones.

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El

empresa son las

balance nos dir

lgicas entre las

Igual que en una

muy largo plazo,

posible que los

que nos facilita el

este concepto nos

materia prima (el

liquidez del activo,

deudas. Para ello

existe entre sus

desfases entre los

pagos que debe

plazo. Ahora bien,

estudio del Fondo

formular una serie

que los mismos

pocas por no decir

nos suele ocurrir

pueda atender sus

atender sus pagos

efectivo todos sus

caben ante esta

etc.) que en una

Una vez aclarado

quede por encima

capital, como todo

liquidez, con una

menor que el ExC

parte del ExC.

El perodo medio de maduracin

paso previo para

como el plazo que

cobra del cliente,

Clculo de sub ciclos del PMM

Dentro del PMM o

Este ser el que

del PMM el ciclo

prima, paga a sus

Esto nos revela

Estas NOF, que

decir, con fondos

largo del ejercicio

cobrar las ventas

Los activos fijos

decir con recursos

PMM ser largo y

periodo ser mas

de que ste haya

contar con saldos

fases del PMM el

para los mismos

curso (PMF). Este

hasta que salen

mismo criterio que

ociosa (la solucin

largo plazo) o bien

esquema que parte

gran utilidad para

anlisis. Para ello

permitir, con unos

empezar con una