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Ramrez, Solano E., 1. Edicin (2001) Parte II.

Fundamentos de los Mercados Financieros. Captulo 3.
El sistema financiero mexicano: Una panormica.
Moneda, banca y mercados financieros.
Prentice Hall: Mxico.

Pgs. 39-67.

Pearson

Mone e a,

banca y
mercados

;:tilt,:411;

, .41.=

Ernesto Ramrez Solano

Moneda, banca
y mercados financieros
II

Instituciones e instrumentos
en 'Daises en desarrollo

Ernesto Ramirez Solano

Universidad Iberoamericana,
Departamento de Economia
Universidad Nacional Autnoma de Mxico,
Facultad de Economia

Mexico Argentina Brasil Colombia Costa Rica Chile Ecuador

Espaila Guatemala Panama Peril Puerto Rico Uruguay "Venezuela

PARTE

FUNDAMENTOS DE
LOS MERCADOS
FINANCIEROS

V..

..

EL SISTEMA
FINANCIERO
MEXICANO:
UNA
PANORAMICA
II

Una empresa de distribucin precisa financiamiento a fin de ampliar su red de

camiones. Para conseguirlo, emite obligaciones a largo plazo (activo financiero
primario). Los ahorradores tiltimos (familias o personas, por ejemplo) o un intermedi ario financier (por ejemplo, un banco) pueden adquirir directamente estas
obligaciones. A su vez, para poder financiar esta compra de obligaciones, el banco
habr obtenido fondos de los ahorradores tiltimos, reconociendo esta deuda mediante un activo financiero indirecto (como un depsito a la vista). Es evidente que
en ambos casos el financiamiento ha ido de las personas y las familias a la empresa. Ahora bien, en el segundo caso, el intermediario del financiamiento fue el banco, que ha transformado el activo financiero primario (las obligaciones) en otro
indirecto (el deposit a la vista) ms liquid y seguro, y menos rentable, el cual en
este caso adquirieron los ahorradores ultimos.
Con el prop6sito de estudiar los efectos de los mercados financieros y los intermediarios financieros en la econornia, es necesario entender su estructura y operacin general. En la panordmica de esta materia se aprender acerca de los principales intermediarios financieros y los instrumentos comerciados en los mercados
financieros. Ademds, se ver cmo y por qu los regula el Gobierno.

LA FUNCON DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Los mercados financieros ejecutan la funcin econmica esencial de canalizar fondos de quienes han ahorrado en exceso, por gastar menos que su ingreso, hacia
aquellos que tienen escasez de fondos, porque desean gastar ms que su ingreso.
Esta funcin se muestra esquemticamente en la grfica 3.1.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Grfica 3.1 Flujo de fondos a travs del sistema financiero.

FINANCIAMIENTO
INDIRECTO
Activos financieros indirectos

C
Intermediaros
financieroD
s

Activos financieros primarios

P restamistas
(ahorradores)

Deudores
(inversores)

1.Individuos
2. Empresas
3.Gobierno
4. Extranjeros

1. Empresas
2. Gobierno
3. Individuos
4. Extranjeros

Activos financieros primarios

magimmsemi~m~inw+-401111~iimissi
FINANCIAMIENTO
DIRECTO

0.11111

Quienes han ahorrado y prestan fondos (ahorradores prestamistas) estn a la

izquierda, y quienes necesitan pedir recursos prestados para financiar su gasto
(deudores inversores) estn a la derecha. Los principales ahorradores prestamistas
son las personas, aunque las empresas y los gobiernos, as como los extranjeros y
sus gobiernos, a veces tambin tienen recursos en exceso y, por tanto, los prestan.
Los ms importantes deudores inversores son las empresas y el gobierno, aunque
tambin los individuos y los extranjeros piden prestado para financiar sus compras de automviles, muebles y casas. Las flechas indican que los fondos fluyen de
los ahorradores prestamistas a los deudores inversores por dos rutas.
En el financiamiento directo (la ruta en la parte inferior de la grfica 3.1) los
deudores obtienen fondos directamente de los prestamistas en los mercados financieros, vendindoles valores (tambin llamados instrumentos financieros) que son
derechos sobre futuros ingresos o activos de los deudores. En tanto que los valores
son activos para las personas que los compran, son obligaciones (deuda) para los
individuos o empresas que los venden (los emiten). Por ejemplo, si Celanese necesita
pedir fondos para pagar una nueva fbrica a fin de producir una nueva fibra textil,
puede obtener los fondos del ahorrador vendindole una obligacin hipotecaria
(bono), un valor que promete hacer pagos peridicos durante un tiempo especfico.
Por qu esta canalizacin de fondos, de los ahorradores a los gastadores, resulta tan importante para la economa? La respuesta es que quienes ahorran con

CAPITULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORAMICA

frecuencia no son las mismas personas (los empresarios) que tienen oportunidades
disponibles de inversion redituable. Piense primero en esto, desde un punto de
vista personal. Suponga que ha ahorrado 1,000,000 de pesos este ario, pero no hay
prstamos debido a que no hay mercados financieros. Si no tiene una oportunidad
de inversin con la que pueda obtener ingresos con estos ahorros, se quedard con
1,000,000 y no ganard ninguna tasa de inters. Por otra parte, Fernando el carpintero, tiene un uso productivo para su milln: lo puede usar para la compra de nueva
herramienta que reducird el tiempo para construir una casa, ganando 200,000 pesos extra al ario. Si se puede poner en contacto con Fernando, entonces puede prestarle el milln de pesos por una renta (inters) de 100,000 al ario y ambos saldrn
ganando. Usted ganard 100,000 al ario por su 1,000,000 de pesos, en lugar de no
obtener nada, mientras que Fernando ganard 100,000 pesos ms de ingreso al ario
(los 200,000 pesos de ganancia extra al ario menos los 100,000 pesos de renta por el
uso de los fondos).
En ausencia de mercados financieros, usted y Fernando el carpintero quiza no
entren en contacto. Sin ellos es difIcil transferir recursos de una persona sin oportunidades de inversion a otra que las tiene y ambos perderan.
Ahora se puede ver por qu los mercados financieros tienen tan importante
funcin en la economia. Permiten la movilizacin de fondos sin oportunidades de
inversion productiva hacia quienes tienen esa oportunidad. Al hacerlo contribuyen a una mayor produccin y eficiencia en toda la economfa. Los mercados financieros que operan eficientemente mejoran el bienestar econmico de todos en la
sociedad.

LA ESTRUCTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Ahora que ya se entiende la funcin bsica de los mercados financieros, se examinard ms de cerca su estructura. Existen varias clasificaciones, cada una de las cuales ilustra aspectos esenciales de estos mercados.

Mercado de deuda y de acciones

Hay dos maneras en que una persona o empresa puede obtener fondos en un mercado financiero. El modo ms comiln es emitir un instrumento de deuda, como un
bono o una obligacin hipotecaria, que es un arreglo contractual donde el deudor
se obliga a pagar al tenedor del instrumento una cantidad fija en pesos en intervalos regulares (pagos de interes), hasta una fecha especifica (fecha de vencimiento)
cuando se haga el pago final. La madurez de un instrumento de deuda es el tiempo
(termino) en que vence el instrumento. Un instrumento de deuda es de corto plazo
Si su madurez es de un ario o menos, y es de largo plazo Si su madurez es de tres
arios o ms. Se dice que los instrumentos de deuda con una madurez entre uno y
tres arios son de plazo intermedio.

PARTE

FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

El segundo modo de obtener fondos es emitir acciones como las acciones comunes, que son derechos para participar en el ingreso neto (ingreso despus de
gastos e impuestos) y de los activos de una empresa. Si es propietario de un paquete de acciones de una empresa que ha emitido 1,000 millones de paquetes, entonces es titular de un milsimo del ingreso neto de la empresa y de un milsimo de
los activos de la empresa. Las acciones normalmente hacen pagos peridicos (dividendos) a sus accionistas y se consideran como valores de largo plazo dado que no
tienen fecha de vencimiento.
La desventaja principal de poseer acciones de empresas en lugar de deuda es
que un tenedor de acciones es un reclamante residual, esto es, la empresa debe
pagar a todos los tenedores de su deuda antes de pagar a los tenedores de sus
acciones. La ventaja de poseer acciones es que los tenedores se benefician directamente de cualquier incremento en las utilidades de la empresa y en el valor de los
activos, ya que las participaciones confieren derechos de propiedad a los tenedores
de las acciones. Los tenedores de deuda no concurren en estos beneficios debido a
que sus pagos en pesos son fijos.
El valor total de las acciones de las principales empresas en Mxico ha fluctuado alrededor de 907.4 mil millones de pesos en 1998, dependiendo del precio de las
acciones.
Aunque la persona promedio est ms consciente del mercado de acciones
que de cualquier otro mercado financiero, el tamao del mercado de deuda excede
en gran medida al mercado de acciones.

Mercados primarios y secundarios

Los mercados financieros primarios son aquellos en que los activos financieros
intercambiados son de nueva creacin, es decir, se crea una nueva deuda; en cambio, en los secundarios simplemente cambia el poseedor de un activo financiero ya
preexistente. La distincin es fundamental: slo en los mercados primarios se concede nuevo financiamiento, mientras que en los secundarios se cambia un
financiador por otro.
Esto se puede ilustrar con un ejemplo. Supngase que una empresa procede
a una ampliacin de capital y emite acciones de 1,000,000 de pesos cada una. Si
las coloca a la par, o sea, si las vende a un precio igual a su valor nominal, por
cada accin que entregue recibir su valor nominal: 1,000,000 de pesos. La empresa ha recibido financiamiento; est en un mercado primario. Si posteriormente el comprador de una de estas acciones la vende en la bolsa a 1,200,000 pesos, la
empresa no recibe por ello nuevo financiamiento; entonces est ante un mercado
secundario.
El hecho de que en los mercados secundarios no se conceda nuevo
financiamiento no significa que carezcan de importancia, ya que permiten la circulacin de los activos e incluso modifican sus caractersticas. As, en el ejemplo
anterior, gracias al mercado secundario, el primer comprador puede recuperar

CAPITULO 3 EL SISTEMA FINANCIER MEXICANO: UNA PANORAMICA

los fondos cedidos a la empresa emisora de la accin. Esta posibilidad permite

una colocacin ms fcil y a menor precio de los activos, por lo que es frecuente
que la empresa emisora apoye el desarrollo del mercado secundario de sus titulos. Ademds, el valor que alcancen los activos en este mercado orienta a la empresa sobre las condiciones en las que habrd de realizar la emisin de nuevos
titulos.

Mercados burskiles y sobre el mostrador

Los mercados secundarios pueden organizarse de dos maneras. Una es organizar
intercambios donde los compradores y vendedores de valores (o sus agentes o
corredores) se reimen en un local determinado para llevar a cabo los intercambios.
La Bolsa Mexicana de Valores es un ejemplo de intercambios organizados.
La otra manera de organizar un mercado secundario es tener un mercado "sobre el mostrador", donde los negociantes ubicados en determinados lugares y contando con una existencia de valores permanecen prestos a comprar o a vender
valores "sobre el mostrador" a quien acuda a ellos y est dispuesto a aceptar sus
precios. Dado que estos negociantes estn en contacto entre Si mediante equipo de
computacin y conocen los precios establecidos, el mercado "sobre el mostrador"
es muy competitivo y no muy diferente al mercado de bolsa.
Las principales empresas de Mexico comercian sus acciones en la Bolsa Mexicana de Valores, asi los valores gubernamentales se intercambian aqui. Pero tambin hay un gran volumen de comercio en valores a travs de los bancos que corresponde al mercado "sobre el mostrador".
En Estados Unidos opera el Nasdaq dentro del mercado "sobre el mostrador",
que consiste en una sofisticada red electrnica operada por la Asociacin Nacional
de Agentes de Valores que les permite comerciar, en valores no listados en bolsa,
desde sus oficinas en todo el pals. Los precios actualizados aparecen en las pantaIlas de sus computadoras mientras compran y venden por telfono. Nasdaq, el
sistema de cotizaciones automatizado de la Asociacion Nacional de Agentes de
Valores, tiene una lista de 4,700 empresas, desde pequeas y medianas hasta gigantes corporativos como Microsoft, Apple Computer e Intel.

Mercado de dinero y capitales

Atendiendo al plazo de vencimiento con el que se emiten los activos, puede establecerse otra clasificacin de los mercados financieros. Asi, pese a lo arbitrario de
los limites, cuando el plazo de vencimiento de un activo es inferior a un atio, su
mercado se denomina a corto plazo, de dinero o monetario. Los activos con vencimiento superior a un alio se negocian en los mercados de capitales, y stos, a su
vez, suelen subdividirse en medio plazo, si su vencimiento es inferior a tres aos, y
largo plazo si es superior. Asi, un cete a 90 dias se negociar en el mercado de
dinero; un ajustabono a tres alios en el mercado de capitales de medio plazo y una

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

accin cuyo vencimiento es indefinido, relacionado con la vida de la empresa que

la emiti, en el mercado de capitales de largo plazo. Por lo general, los valores del
mercado de dinero se intercambian ms ampliamente que los valores de largo plazo y por eso tienden a ser ms lquidos.

LA FUNCIN DE LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS

Cabe plantearse cul es la funcin de los intermediarios financieros y qu ventajas
obtienen los prestatarios y prestamistas ltimos de la transformacin de los activos financieros primarios en indirectos. A nivel muy general, puede decirse que
estas ventajas derivan de las llamadas economas de escala, es decir, de operar con
grandes cantidades de fondos. En primer lugar, esto les permite abaratar la obtencin de la informacin indispensable para invertir con la seguridad y rentabilidad
necesaria. Por otra parte, el gran volumen de sus inversiones les permite una diversificacin de riesgos mucho mayor de lo que un particular puede lograr. Pueden igualmente escalonar los vencimientos de sus operaciones variando el plazo
de los activos financieros que intermedian y ofreciendo a prestamistas y prestatarios operaciones con vencimientos muy variados. Adems, en sus operaciones de
concesin de financiamiento pueden manejar importes ms altos que la mayora
de los prestamistas y, en su captacin de recursos, admiten importes ms bajos
(pequeos depsitos, por ejemplo) que la mayora de los prestatarios. Por ltimo,
al transformar los activos financieros de primarios en derivados, incorporan a stos la solvencia del propio intermediario financiero, que en promedio se supone
mayor que la de los demandantes ltimos de financiamiento y que puede
incrementarse si los recursos captados estn asegurados por un fondo de garanta.
Se puede decir que los activos financieros indirectos tienen un riesgo menor y
vencimientos ms variados que los primarios. Esto explica que los ahorradores
ltimos estn dispuestos a aceptarlos, aunque tengan una rentabilidad menor. En
lo que respecta a demandantes ltimos de fondos, se explica que acepten
financiamiento ms caro, no slo por las ventajas ya citadas, sino tambin por la
facilidad de obtener un financiamiento que les ser especialmente difcil de conseguir si son poco conocidos en el mercado, ya sea por su reciente aparicin o por su
reducido tamao. Adems, los intermediarios financieros ofrecen a ambos tipos de
clientes una gama de servicios (de cobro, de pago, de custodia, etc.) que resultan
ms atractivos si no se cobran o si se cobran parcialmente.
Se ha visto por qu los intermediarios financieros desempean un importante
papel en la economa. Ahora se vern los principales intermediarios financieros en
Mxico y cmo realizan su funcin de intermediacin vase cuadro 3.1. Hay seis
categoras: (1) instituciones de depsito (banca mltiple), (2) instituciones de desarrollo (bancos y fideicomisos de fomento econmico), (3) sociedades financieras de
objeto limitado, (4) instituciones de ahorro contractual, (5) intermediarios de inversin, e (6) instituciones del sistema de ahorro para el retiro (afores y siefores).
z1:-

44

CANTU LO

EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORAM ICA

Cuadro 3.1 Los intermediarios financieros mexicanos.

Clase de intermediarios

Instituciones de depsito
Bancos mOltiples
Instituciones de desarrollo
Bancos nacionales de crdito
Fondos de fomento

Valor de los activos

millones de pesos
1970

1980

1990

145

1,433

68

844
-

Sociedades financieras
de objeto limitado
Instituciones auxiliares de crdito
Almacenes generales
de depsito
Arrendadoras financieras
Empresas de factoraje
Sociedades de ahorro y
pr6stamo
Casas de cambio

1995

1997

20003

267,987

946,573 1,047,936*

1,349,705

103,773
55,645

483,458
54,839

417,619
n.d.

671,655
200,356

1,014

11,134

15,289

n.d.
n.d.
n.d.

n.d.
n.d.
n.d.

n.d.
n.d.
n.d.

2,735
23,592
13,390 1

3,767
9,746
5,274

n.d.
10,883
5,477

n.d.
n.d.

n.d.
n.d.

n.d.
n.d.

n.d.
2,825 2

886
1,711

5,833
n.d.

Instituciones de ahorro
contractual
Comparifas de seguros
Compailias de fianzas

n.d.
n.d.

65
3

14,752
837

48,929
3,201

73,771
4,192

108,773
n.d.

Intermediarios de inversin
Casas de boisa
Sociedades de inversion

n.d.
n.d.

n.d.
n.d.

58,348
55,645

165,044
54,839

333,739
108,613

23,837
178,938

48,500

127,300

132,123

Sociedades de inversion
especializadas
en fondos para el retiro

A pesos actuales
*
No incluye cifras de: banco Inverlat, Union, Cremi, del Centro, Banpafs, Obrero e Interestatal en tanto no se regularicen.
I
No incluye cifras de interacciones.
No incluye cifras de global.
Preliminar a junio de 2000.
de Mexico. Informes anuales e Informacin financiera y econmica http:/ /www.banxico.orgsnx. Boletines
estadisticos de la Comision Nacional Bancaria y de Valores hasta Septiembre de 1998. Anuarios estadfsticos de la
Comisin Nacional de Seguros y Fianzas hasta 1997. Banco de datos sobre fondos de inversion de El Fmanciero.

Fuente: Banco

Instituciones de depOsito (banca railtiple)

Las instituciones de depsito (que para simplificar se denominarn "bancos" a lo
largo de este texto) son intermediarios financieros que aceptan depsitos del pitblico (individuos y empresas) y realizan prstamos e inversiones en valores. El

t, ,

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

estudio del dinero y de la banca presta una atencin especial en este grupo de
instituciones financieras. Est compuesto por la banca mltiple, que concentra lo
que antes era la banca especializada (bancos de depsito, de ahorro, financieras,
hipotecarias, de capitalizacin, ahorro y prstamos para la vivienda familiar y fiduciarias) debido a que est involucrada en la creacin de depsitos, un componente importante de la oferta monetaria. Su comportamiento desempea un papel
i mportante en la determinacin de la oferta monetaria (medio circulante).
Los bancos mltiples son intermediarios financieros que principalmente obtienen recursos mediante la emisin de depsitos en cuenta de cheques, la aceptacin de depsito de ahorro y a plazo, la realizacin de fideicomisos de inversin
(cuenta maestra) y la administracin de sociedades de inversin. Emplean estos
recursos para hacer prstamos comerciales al consumo y prstamos hipotecarios, y
para invertir en valores gubernamentales y privados. Hay 52 bancos mltiples en
Mxico y como grupo son los intermediarios financieros ms grandes con la cartera de inversin ms diversificada.

Instituciones crediticias de desarrollo

Las instituciones crediticias de desarrollo, como los bancos nacionales de crdito y
los fondos de fomento econmico, son intermediarios financieros que adquieren
recursos principalmente de aportaciones del gobierno federal, de prstamos del
exterior y de emisin de bonos y la aceptacin de depsitos. Estas instituciones
destinan sus recursos a las actividades o sectores considerados estratgicos para el
desarrollo econmico de Mxico que regularmente no atienden los bancos mltiples.
Bancos nacionales de crdito. Este grupo de intermediarios financieros est constituido por Nacional Financiera (Nafn), Banco Nacional de Crdito Rural
(Banrural), Banco Nacional de Obras Pblicas (Banobras), Banco Nacional de Comercio Exterior (Bancomext) y Banco Nacional del Ejrcito, la Armada y la Fuerza
Area Mexicana (Banjrcito). Estos bancos obtienen recursos primordialmente de
las aportaciones del gobierno federal, la emisin de bonos y aceptaciones bancarias y de prstamos del exterior. Prestan estos recursos a empresas e individuos
de sectores de la industria, sobre todo pequea y mediana, del campo (en especial
a los ejidatarios), del comercio exterior, as como gobiernos estatales y municipales, y miembros del Ejrcito, la Armada y Fuerza Area Mexicana.
Fondos de fomento econmico. Estos fondos son fideicomisos constituidos por el
gobierno federal en algunas instituciones nacionales de crdito (Banxico, Nafn,
Bancomext, entre otras) para canalizar y estimular el crdito a travs de la banca
mltiple hacia los sectores econmicos estratgicos. Entre ellos destacan Fira (Fideicomisos instituidos en relacin con la agricultura), Fovi (Fondo de operacin y descuento bancario a la vivienda), Fidec (Fondo para el desarrollo comercial), y Fona bar
(Fondo nacional de fomento al turismo). Estos fondos obtienen sus recursos principalmente por medie de las aportaciones del gobierno federal. Los recursos de es-

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

tos fondos se prestan mediante descuentos de cartera de los bancos mltiples a

tasas de inters preferenciales, cuando los prstamos directos van a los sectores
econmicos estratgicos. Tambin, aunque en menor medida, estos recursos se canalizan por la va de adquisicin de acciones de empresas que se busca apoyar
financieramente.

Sociedades financieras de objeto limitado (Non Bank Banks)1

En junio de 1993, la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico expidi las reglas
para el establecimiento de los bancos de objeto limitado, con las especialidades de
sociedades financieras y de sociedades hipotecarias. Los antecedentes directos de
los non bank banks, o sociedades financieras de objeto limitado, son las sociedades
financieras e hipotecarias que operaron durante arios, hasta que en 1977 desaparecieron, cuando la banca mltiple comenz a desarrollar todos los servicios que
realizaban estas instituciones.
Los nuevos bancos de objeto limitado con la especialidad de sociedades financieras captan recursos financieros provenientes de la colocacin de instrumentos
de deuda en el mercado de valores, para canalizarlos a las empresas por medio de
crditos principalmente refaccionarios. Aquellos con la especialidad de bancos hipotecarios captan recursos va instrumentos de deuda colocados en el mercado de
valores y los canalizan al pblico por medio de crditos hipotecarios.

Instituciones de ahorro contractual

Las instituciones de ahorro contractual, como las compaas de seguros, las compaas de fianzas y recientemente las administradoras de fondos para el retiro, son
intermediarios financieros que captan fondos en intervalos peridicos sobre una
base contractual. Debido a que estas instituciones pueden predecir con exactitud
cunto deben pagar en los siguientes aos, no se preocupan por perder fondos,
como las instituciones de depsito. As, la liquidez de los activos no es una consideracin importante para ellos, como lo es para las instituciones de depsitos, y
tienden a invertir sus recursos bsicamente en valores a largo plazo, como bonos u
obligaciones societarias, acciones e hipotecas.
Compaas de seguros. Las compaas de seguros de vida aseguran a personas
contra riesgos financieros que siguen a un fallecimiento y venden anualidades (pagos anuales sobre retiro). Estas compaas obtienen fondos de las primas que la
gente paga para conservar sus plizas vigentes y los usan para comprar bonos
(privados y gubernamentales) e hipotecas. Tambin compran acciones pero estn
restringidas en la cantidad que pueden invertir.
Las compaas de seguros contra robo, incendio y accidentes son muy parecidas a las de seguros de vida, ya que reciben fondos por medio de las primas por
'

Diario Oficial de la Federacin del 14 de junio de 1993.

-

47

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

sus plizas, pero tienen mayores posibilidades de prdidas de fondos si ocurren

grandes desastres. Por esta razn, usan sus recursos para comprar activos ms
liquidos que las compaas de seguros de vida.
Ins tituciones de seguros especializadas en pensiones. Estas instituciones estan
facultadas para manejar los seguros de pensiones. Esto es, son aseguradoras que
contratan con los traloajadores los recursos de su cuenta individual de ahorro para
el retiro, para destinarlos a una renta vitalicia en su favor y el de sus beneficiarios.
Cornpaas de fianzas. Las compatifas de fianzas se comprometen, a titulo oneroso, a cumplir obligaciones de contenido economic contraidas por personas fisicas o personas morales ante terceros. Por la prestacin de este servicio, la institucin de fianza cobra una prima inicial por un periodo determinado, asi como las de
renovacin que correspondan hasta que quede oficialmente cancelada la fianza. Es
i mportante el cobro oportuno de las primas, ya que constituyen el principal ingreso de la afianzadora que le permite operar y cumplir su funcin. Para garantizar el
compromiso que adquieren las compafilas de fianzas, igual que las de seguros,
deben constituir determinadas reservas que invierten en otros intermediarios financieros en ttulos de deuda y de renta variable.
Administradoras de fondos para el retiro (Afores). Son las empresas financieras
que manejan las cuentas individuales de ahorro para el retiro de los trabajadores,
de conformidad con el sistema de pensiones basado en el seguro de retiro, de cesantia en edad avanzad a y de vejez, que entr6 en vigor el 10 de julio de 1993. Son
entidades financieras constituidas como sociedades annimas de capital variable,
autorizadas y supervisadas por la Consar. Estn dedicadas a administrar
profesionalmente dichas cuentas individuales y a canalizar los recursos de las
subcuentas que las integran, hacia las sociedades de inversion especializadas de
fondos para el retiro (Siefores) que administran.

I ntermediarios de inversion
Esta categoria de intermediarios financieros abarca casas de bolsa y sociedades de
inversion (otro posible candidato para esta categoria es el propio gobierno federal;
vase el cuadro 3.1).
Casas de bolsa. Las casas de bolsa son instituciones especializadas en la gesti6n
de activos financieros de alta liquidez que actilan como intermediarios en operaciones de compraventa de valores y como banca de inversion, asesorando y apoyando a las empresas en la colocacin de sus valores entre el pblico inversionista.
Para la realizacin de estas funciones las casas de bolsa estn autorizadas para
recibir prestamos o crditos de instituciones de crdito, asf como para recibir fondos por concept de operaciones con valores.
Sociedades de inversion. Estos intermediarios financieros adquieren fondos vendiendo acciones a muchos individuos y usan estos recursos para comprar carteras
o portafolios diversificados de bonos y acciones. Las sociedades de inversin permiten a los accionistas conjuntar sus recursos de tal manera que pueden aprove-

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

char costos de transaccin ms bajos cuando compran grandes paquetes de acciones o bonos. Adems, las sociedades de inversin permiten a sus accionistas invertir en carteras ms diversificadas de lo que individualmente podran hacer. Los accionistas pueden vender sus acciones en cualquier momento, pero el valor de estas
acciones estar determinado por el valor de las tenencias de valores de las sociedades de inversin. Dado que stas fluctan en gran medida, el valor de las acciones de las sociedades de inversin tambin variar. Por lo tanto, la inversin
en sociedades de inversin, sobre todo comunes, puede ser un negocio riesgoso.
Sociedades de inversin especializadas de fondos para el retiro (Siefores). Estas sociedades tienen por objeto exclusivo invertir los recursos provenientes de las cuentas
individuales de los trabajadores, registradas en las denominadas administradoras
de fondos para el retiro (Afores). La Siefore recibe de la Afore los recursos de los
trabajadores; los canaliza a inversiones en instrumentos y valores que generen la
mayor rentabilidad disponible en el mercado, al tiempo que preservan el valor
adquisitivo del ahorro de los trabajadores. Se da especial importancia a la limitacin del grado de exposicin a los riesgos de mercado al obligar a las Siefores a
buscar una adecuada diversificacin de carteras, limitando la concentracin en un
mismo emisor, un mismo grupo o una misma emisin.
Grupos Financieros. En julio de 1990 se autoriza el funcionamiento de los denominados grupos financieros con la expedicin de la Ley para regular las agrupaciones financieras.
Los grupos regulados por esta ley estarn integrados por una sociedad
controladora y por lo menos tres de las entidades siguientes: instituciones de banca mltiple, casas de bolsa, arrendadoras financieras, empresas de factoraje financiero, almacenes generales de depsito, casas de cambio, instituciones de fianzas y
de seguros, as como operadoras de sociedades de inversin. Los grupos podrn
quedar integrados por dos entidades financieras cuando stas se seleccionen de las
tres siguientes: un banco, una casa de bolsa o una compaa de seguros.
Con objeto de proteger los intereses de los clientes de los distintos miembros
del grupo, se dispone que la controladora y cada uno de sus integrantes suscribirn un convenio conforme al cual la controladora responder subsidiaria e ilimitadamente por las obligaciones y prdidas a cargo de las entidades financieras integrantes del grupo. Sin embargo, ninguna de las entidades responder por las prdidas de la controladora ni por las de los dems integrantes del propio grupo.

I NSTRUMENTOS DEL MERCADO FINANCIERO

Para entender por completo cmo los mercados financieros desempean el importante papel de canalizar fondos de los ahorradores prestamistas a los prestatarios
inversores, es necesario examinar los valores (instrumentos) comerciados en los
mercados financieros. Primero se tratarn los instrumentos comerciados en el mercado de dinero y luego se vern los comerciados en el mercado de capitales.

4 1

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Instrumentos del mercado de dinero mexicano

Debido a sus cortos plazos de vencimiento, los instrumentos de deuda comerciados
en el mercado de dinero experimentan las fluctuaciones de precios ms bajos y en
cOnsecuencia son las inversiones de menor riesgo. Los principales instrumentos
del mercado de dinero se muestran en el cuadro 3.2 junto con los montos en circulacion a fines de 1988, 1991, 1993, 1994, 1995, 1997 y 1998.
Certificados de tesoreria de la federacin (cetes). Estos instrumentos de deuda de
corto plazo del gobierno federal se emiten a uno, tres, seis y doce meses de vencimiento. Pagan una cantidad determinada a su vencimiento y no tienen pagos de
inters, pero de hecho pagan un inters ven.dindolos inicialmente con descuento,
esto es, a un precio ms bajo que el monto que se paga a su vencimiento. Por ejemplo, puede comprar un cetes en mayo de 1999 por $8,000 que puede redimirse en
$10,000 en noviembre de 1999.
Cuadro 3.2 Principales instrumentos del mercado de dinero.

Millones de pesos.
Saldos al final de:
Clases de instrumento
Total

1988

1991

1993

1994

1995

1997

100,112 116,557 133,931 185,119 135,793 211,818

296,000

94,008

111,900

Cetes (certificados de la
tesoreria de la federacin) 1

41,994

Bondes (bonos de desarrollo

de la federacin) 2

17,559

72,375

81,014

39,701

48,590

Pagafes (pagars de la
tesoreria de la federacin)

2,283

48

Tesobonos (bonos de la
tesoreria de la federacin)

927

3,842

94,679

2,352

Aceptaciones bancarias

35,226

6,309

17,990

16,045

33,983

22,300

30,900

Pagar bancario bursatil

41

33,760

26,795

29,516

45,693

79,200

125,200

947

3,111

3,563

4,058

4,301

13,558

21,600

2,752

6,400

Pape! comercial 3
Papel comercial extraburstil 4
Certificados de depsito

2,062
27

727

1,120

874

(I') Preliminar

Incluye y encimiento de dos afios.

Bondes con 364 dias de plazo.
Incluye papel comercial avalado por la banca.
lntormacin proporcionada por un grupo de casas de bolsa.

Fuente: Informes anuales del Banco de Mexico, The Mexican Economy, 1999, Banco de Mexico.

.
Pri:4"

1998

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

Los certificados de tesorera son los ms lquidos de todos los instrumentos

del mercado de dinero debido a que son los ms activamente comerciados. Tambin son los instrumentos ms seguros del mercado de dinero debido a que no hay
posibilidades de incumplimiento en el pago, situacin donde la parte que emite el
instrumento de deuda (el gobierno federal en este caso) no puede hacer los pagos
por intereses, o no puede pagar el monto debido cuando vence el instrumento. El
gobierno federal siempre cumple sus obligaciones de deuda porque puede elevar
los impuestos o emitir nuevos valores para pagar sus deudas. Las casas de bolsa
son las que manejan los certificados de tesorera, aunque algunas cantidades las
manejan los bancos, compaas de seguros y otros intermediarios financieros. Los
cetes han tenido un desarrollo dinmico. El monto en circulacin en 1988 fue de
41,994 millones de pesos; subi en 1993 a 81,014 millones, en 1995 baj a 45,590
millones, y en 1998 volvi a subir a 111,900 millones de pesos. Este desempeo es
producto de la preferencia del inversionista para inversiones lquidas y de corto
plazo, y la eleccin del gobierno federal para financiarse cada vez ms mediante el
sistema burstil.
Pagar de la tesorera de la federacin (pagafe). El pagafe fue un ttulo de crdito
emitido por el gobierno federal denominado en dlares controlados y pagadero en
pesos, con un plazo mximo de 182 das. La colocacin de los pagafes se realizaba
mediante la mecnica de la subasta (al igual que los cetes), en la que participaban
casas de bolsa y sociedades nacionales de crdito (denominacin que se daba a los
bancos comerciales durante la estatizacin de la banca). La existencia del mercado
secundario permita que el inversionista tuviera liquidez en 24 horas o el mismo da,
lo que implicaba que no estaba obligado a mantener sus ttulos hasta el vencimiento.
Adems de la liquidez, los pagafes tenan la ventaja de ofrecer cobertura cambiaria.
El pagafe se emiti por primera vez en 1986 en un monto de 70 millones de dlares y
a un plazo de 182 das. Para 1988 tenan un monto de circulacin de 2,283 millones
de pesos equivalentes a 995 millones de dlares. A partir de entonces, las nuevas
emisiones han ido reduciendo el plazo hasta situarse en 28 das. Este instrumento se
ide para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa de rendimiento
superior a la otorgada por las cuentas en dlares en Estados Unidos. Al eliminarse el
control de cambios en 1991, los pagafes salieron de la circulacin y se sustituyeron
con un instrumento de caractersticas muy similares llamado tesobono.
Bonos de la tesorera de la federacin (tesobonos). Los tesobonos fueron ttulos de
crdito denominados en moneda extranjera, en los cuales se consignaba la obligacin del gobierno federal de pagar, en una fecha determinada que no excedera de
los seis meses, una suma en moneda nacional equivalente al valor de dicha moneda extranjera calculado al tipo de cambio libre. Al igual que los pagafes, este instrumento se dise para evitar salidas de capital al exterior ofreciendo una tasa de
rendimiento superior a la otorgada por las cuentas en dlares en Estados Unidos.
Para 1990 el volumen de tesobonos en circulacin alcanzaba los 1,205.9 millones de
pesos, equivalentes a 416 millones de dlares, alcanzando un mximo en 1994 de
94,679 millones de pesos. En 1995 su circulacin se redujo drsticamente a 2,252
millones y en 1996 se retiraron totalmente del mercado.

PARTE 2 FLJNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Papel comercial. El papel comercial es un instrumento de deuda a corto plazo

emitido por empresas mexicanas bien conocidas, cuyas acciones estn cotizadas
en la bolsa. Antes de 1980, las empresas recurrian ordinariamente a los bancos
para cubrir sus necesidades de fondos a corto plazo, pero desde la introduccin
del papel comercial en el mercado en 1980 las empresas se apoyan ms en el
financiamiento directo, vendiendo este papel a inversionistas individuales, empresas u otros intermediarios financieros. Existe tambin el papel comercial
extrabursatil, que es un pagar emitido por una empresa que puede o no tener
una cotizacin en el mercado accionario de la bolsa. La ventaja de este tipo de
instrumento para el prestatario es que implica un minim de documentacien e
informacin. Esto a su vez implica mayor riesgo para el prestamista y, por lo
tanto, mayor rendimiento. Para 1990 dej de circular el papel comercial extraburstil.
Por su parte, el crecimiento del mercado del papel comercial ha sido extraordinario: en 1982, dos atios despus de su introduccin, Rego a un nivel de operacin de casi diez veces ms que el mercado accionario; en 1985 alcanz un monto
en circulacin de 23.4 millones de pesos. Para 1990 se estim un monto en circulacin de 5,765.6 millones de pesos. Y en 1998 su saldo en circulacin fue de 21,600
millones.
Aceptaciones bancarias. Estos instrumentos del mercado de dinero son letras
de cambio (una orden de pago similar a un cheque) giradas por empresas domiciliadas en Mexico a su propia orden y aceptadas por bancos comerciales o
de desarrollo, con base en lineas de crdito previamente concedidas a las empresas.
Sin embargo, en la practica, las aceptaciones bancarias son un prstamo hecho
por el banco a una empresa, que se documenta con una letra de cambio aceptada por
el mismo banco; esta letra (o aceptacin) luego se comercia (o descuenta) en el mercado de dinero a travs de una o varias casas de bolsa. En esta forma, el banco, en vez
de tenor que proveerse de fondos mediante los depsitos del ptiblico, lo hace por
medio de fondos del mercado de dinero. Este instrumento que se empez a emitir
en 1981, propiamente empez a proliferar en 1985, alcanzando en 1988 un mximo
de 35,225 millones de pesos, pero despus vino un descenso y para 1997 habia
20,638 millones de pesos en circulacien.
Pagar bancario bursdtil. Es el instrumento de deuda bancaria tradicional, con
rendimiento liquidable al vencimiento, generalmente a un plazo inferior a un ario.
En fecha relativamente reciente se autoriz a la banca a negociarlo en el mercado
secundario. Su importancia empez a manifestarse a partir de 1990 cuando alcanz un saldo en circulacin de 29,516 millones de pesos. A fines de 1998 registr un
saldo de 125,200 millones.
Certificados de depsito. Son instrumentos de deuda bancaria que documentan
depositos a plazo del pitblico, a un plazo inferior a un atio, en moneda nacional. A
partir de 1991, el Banco de Mexico autoriz a los bancos a poder negociarlos en el
mercado secundario. Su saldo en circulacien Rego a 27 millones de pesos al final de
1991. Para diciembre de 1998 su saldo creci a 6,400 millones de pesos.

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

Reporto. Un reporto es la operacin de compraventa de un instrumento del

mercado de dinero (con ms frecuencia el cete) con la garanta de efectuar la operacin inversa en un plazo determinado. El reporto funciona como sigue: la casa de
bolsa o el banco pacta con el inversionista venderle en el presente cetes en un monto determinado, pactando simultneamente su recompra a un plazo determinado,
garantizndole un rendimiento durante el plazo convenido. De hecho, los reportos
son prstamos a corto plazo en que los cetes sirven de colateral. Los reportos son
una innovacin reciente en los mercados financieros. Son una fuente importante
de fondos para los bancos y para las casas de bolsa; los prestamistas ms importantes en este mercado son las grandes empresas.

Instrumentos del mercado de capitales mexicano

Los instrumentos del mercado de capitales son instrumentos de deuda y de participacin con vencimiento de ms de un ario. Estos instrumentos tienen fluctuaciones de precios ms amplios que los instrumentos del mercado de dinero y se consideran claramente inversiones de riesgo. Los principales instrumentos del mercado
de capitales estn en el cuadro 3.3 con el monto en circulacin al final de 1988,
1990, 1994, 1995, 1997 y 1998.
Acciones comunes. Las acciones son derechos patrimoniales para participar en
las utilidades y el valor contable de los activos de la empresa. Las acciones tambin
se han denominado "renta variable" porque no tienen rendimiento ni plazo predeterminados. A finales de 1995 las principales acciones del mercado tenan un valor
aproximado de 1,262,469 millones de pesos, sin embargo se calcula que slo 20%
en promedio de su capital social se puede operar libremente en la bolsa. Esto se
debe a que la mayora (o sea un 80% promedio) del capital de todas las empresas
cotizadas en bolsa est en "manos firmes", es decir, en manos de una persona o un
grupo de personas que tienen el control de la empresa, y que no estn dispuestas a
ceder. Si se calcula 20% del valor total mencionado de 907,400 millones de pesos,
nos da un valor de acciones libremente operables de 181,480 millones. Esta cantidad representa el equivalente a menos de 50% de los montos emitidos de cetes en
un mes. Con estos clculos podemos decir que la operacin en acciones ha perdido
importancia respecto a la operacin en cetes u otro instrumento del mercado de
capitales
2 porque el valor de los instrumentos susceptibles de operacin es mucho
menor.
Certificados de aportacin patrimonial (cap). Los cap fueron valores de renta variable emitidos por las sociedades nacionales de crdito que daban a su tenedor el
derecho patrimonial de participar en sus utilidades y valor contable. Estos certificados surgieron a raz de la estatizacin de la banca comercial que dio nacimiento
a las sociedades nacionales de crdito en lugar de los bancos comerciales que esta
2

Esto contrasta con lo que ocurre en mercados financieros desarrollados como en el caso de Estados
Unidos, donde el valor de las acciones excede en mucho el de cuaquier otro valor en el mercado de
capitales.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Cuadro 3.3 Los principales instrumentos del mercado de capitales.

Clases de instrumentos

1988

Acciones comunes (1)

31,978

Monto en circulacion
millones de pesos
al final de cada ario

1994

1990

1995

1998(P)

1997

96,472 641,461 698,797 1,262,469

907,400

Obligaciones societarias

1,127

4,786

20,773

26,132

21,894

18,900

Bonos de desarrollo
(Bondes)

2,627

45,411

8,316

44,970

81,768

146,400

14,311

28,602

39,309

15,473

10,400

36,118

62,800

Bonos ajustables del gobierno

federal (Ajustabonos)
Bonos del gobierno federal
en Udis (Udibonos)
Petrobonos

1,257

843

Bonos de indemnizacin
bancaria (Bib's)

83

33

Bonos de renovacin
urbana (Bore's)

18

20

Bonos bancarios

81

6,640

21,118

25,627

28,056

29,700

Certificados de participacin
(Cpo's)

42

482

10,590

2,512

25,600

24,000

15,060

11,603

18,017

27,000

168,998

745,929

848,951

Pagars de mediano plaza

Total

37,213

1,489,395 1,226,600

(P) Preliminar
(1) El saldo de las acciones no incluye a las sociedades de inversion.
Nota: el total puede no coincidir debido al redondeo de cifras.
Puente: Banco de Mxico, Informes anuales y The Mexican Economy 1999. Bolsa Mexicana de Valores. Banco de datos
sobre fondos de inversin de El Financiero.

ban constituidos en sociedades annimas. Estas sociedades tenfan constituido su

capital no con acciones, sino con los llamados cap's.
Con la reprivatizacin, los bancos comerciales volvieron a constituirse en sociedades annimas y desaparecieron para ellos los cap's, pero no los bancos de
desarrollo, que hasta la fecha siguen siendo sociedades nacionales de crdito (SNC)
en virtud de la ley de 1985 que los convirti en SNC y la cual se mantiene vigente.
Acciones de sociedades de inversion. Estas son acciones emitidas por sociedades
anonimas que concentran capital y cuyo objeto es invertir los recursos de sus accio-

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

nistas en distintos valores de deuda que estn aprobados por la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores y en acciones de empresas cotizadas en bolsa, ofreciendo as la
posibilidad de invertir con una cartera ms diversificada en el mercado de capitales.
Obligaciones societarias. Las obligaciones societarias son instrumentos de crdito a largo plazo emitidos por las empresas y cotizados en bolsa. Representan la
participacin individual de sus tenedores en un crdito colectivo a cargo del emisor. Hay tres tipos de obligaciones y la garanta de estos ttulos vara segn el tipo
de obligacin en cuestin: hipotecarias, son aquellas garantizadas por una hipoteca
que se establece ante notario al pactar la emisin. La hipoteca se extiende sobre
bienes inmuebles de la empresa emisora, como edificios, terrenos, etc.; quirograf arias,
son las que estn garantizadas por la solvencia econmica y moral de la empresa y
respaldadas por los activos de la misma sin hipotecar; convertibles, son aquellas
que pueden cambiarse, en fechas preestablecidas, por acciones sobre el capital de la
emisora. El monto de las obligaciones que normalmente hay en circulacin es mayor que el de las acciones libremente operables. Entonces, el mercado de las obligaciones es probablemente mucho ms importante para las decisiones de
financiamiento de las empresas que la conducta del mercado accionario. Sin embargo, la apertura financiera auspiciada por el Tratado de Libre Comercio con Estados
Unidos y Canad ha provocado que esta estructura tienda a modificarse, y se empieza a advertir que algunas empresas en sus ampliaciones estn recurriendo ms a
la emisin de acciones que a la de valores de deuda. Los principales compradores
de las obligaciones son las sociedades de inversin, lo que las convierte en instrumentos sumamente burstiles. El monto en circulacin para 1990 era de 4,786.1 millones de pesos. Para 1995 el saldo de las obligaciones en circulacin haba subido a
un nivel de 26,132 millones de pesos. Pero para 1998 el saldo caa a 18,900 millones.
Bonos de desarrollo (bondes). Son ttulos de crdito emitidos por el gobierno federal en el mercado de capitales, y tienen como objetivo la obtencin de recursos
de financiamiento a largo plazo para cubrir los dficit del gobierno federal. Se emiten
a un plazo mnimo de 364 das. Se inici su emisin en 1987 y para 1998 alcanzaron
una circulacin total de 146,400 millones de pesos.
Bonos ajustables del gobierno (ajustabonos). Son ttulos de crdito nominativos a
cargo del gobierno federal a un plazo de tres arios, denominados en moneda nacional, cuyo valor est en funcin del crecimiento o disminucin del ndice de precios
al consumidor. Se inici su emisin en junio de 1989 y para 1995 ya tenan un monto en circulacin de 39,309 millones de pesos. Pero para 1998 su circulacion muestra un descenso al bajar su saldo a 10,400 millones. En el futuro estos valores van a
ser sustituidos gradualmente por los udibonos.

Bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversin

(Udibonos). 3 Son bonos cuya emisin se inici en 1996 y tienen el propsito de sus3

Las unidades de inversin (udis) funcionan como una moneda sin inflacin (con poder de compra
estable) cuya cotizacin o valor en pesos est dada por la variacin del ndice nacional de precios al
consumidor. El Banco de Mxico es el responsable de publicar en el Diario Oficial de la federacin
una tabla que contenga la actualizacin diaria del valor de las udis. Esta cotizacin se da de forma
anticipada cada 15 das.

55 :

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

tituir gradualmente a los ajustabonos. Los udibonos son titulos de crdito a mediano y largo plazo; las primeras emisiones han sido a 3 y 5 arios. El valor nominal de
cada tftulo es de 100 udis y su amortizacin y pago de intereses es en moneda
nacional al valor de las udis que hayan alcanzado al cierre de las operaciones del
dIa inmediato anterior al del vencirniento de cada periodo de amortizaci6n o pago
de intereses.
El rendimiento en moneda nacional de los udibonos dependerd de su precio de
adquisicin (que podr ser inferior al valor nominal de 100 udis), de la tasa fija
de la ernisin correspondiente y del valor de las udis. Este bono tendr prcticamente una demanda estable dada la obligatoriedad para las administradoras de fondos
para el retiro y en general para los fondos de pensiones, a partir de 1997, de tener
carteras fundamentalmente en titulos indizados a la inflacin. En 1998 la circulacin
de udibonos ascendi a 62,800 millones de pesos.
Bonos de renovacin urbana (bores). Thulos de crdito emitidos por el gobierno
federal en el mercado de capitales para indemnizar a los propietarios de los
inmuebles del centro de la Ciudad de Mexico expropiados a raiz del terremoto de
1985. Estos bonos se emitieron en 1986 en un monto de 25,000 millones de pesos a
un plazo de 10 arios (hasta el 12 de octubre de 1995). Para fines de 1998 habian
desaparecido totalmente de la circulacin.
Bonos de indemnizacin bancaria (bib). Instrumentos que se emitieron en 1983
para indemnizar a los accionistas de los bancos que se estatizaron el 10 de septiembre de 1982. Es una forma de financiamiento a largo plazo del gobierno federal
para el pago de la indemnizacin bancaria, ms los intereses. Estos instrumentos
de inversion tienen un plazo de 10 arios. Se emitieron el 1 0 de septiembre de 1982 y
vencieron el 31 de agosto de 1992. El monto en circulacin para 1998 prcticamente
se habia reducido a cero.
Bonos bancarios. Son titulos de crdito emitidos por las instituciones de banca
comercial y de desarrollo, autorizados por las autoridades hacendarias a un plazo
minim() de tres arios. Las emisiones efectuadas fluctilan entre cinco y diez arios.
Existen cinco clases de bonos: los de desarrollo (aproximadamente 26.9% del
total), bonos para la vivienda (27.5%), bonos para el desarrollo industrial (23.3%),
bonos de infraestructura (13.9%) y bonos con tasa ajustable (8.4%). A partir de agosto
de 1989 la banca comenz a cap tar montos importantes mediante la colocacin de
bonos en el mercado de valores. Despus de que en 1988 alcanzaron un monto en
circulacin de 80.8 millones de pesos, en 1998 habia en circulaciOn 29,700 millones.
Pagars de mediano plazo. Son tftulos de crdito denominados en rnoneda nacional, indizados o no al tipo de cambio, cuyos vencimientos son de no menos de un
ni mayores de tres. Pueden ser quirografarios, avalados o tener garantia fiduciaria. Las primeras colocaciones se realizaron a principios de julio de 1991 por
parte de empresas industriales y comerciales, con un plazo promedio de tres arios.
Existen cinco clases de pagars: quirografarios (aproximadamente 37% del
saldo total), financieros (41%), con aval (17%), fiduciarios (4%) e indizados (1%). El
crecimiento tan rdpido de estos instrumentos se explica en razOn de las emisiones
realizadas por las arrendadoras financieras y las empresas de factoraje. Al cierre de

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

diciembre de 1991, el saldo en circulacin llega a 2,249 millones de pesos. A diciembre de 1998 haba ascendido a 27,000 millones.
Petrobonos. Fueron ttulos de crdito respaldados por cierto nmero de barriles de petrleo, cotizados en dlares y emitidos por el gobierno federal por medio
de Nacional Financiera a un plazo de tres aos. Para 1988 hubo en circulacin un
monto de 1,257 millones de pesos. El 25 de abril de 1991 se amortiz la decimoquinta y ltima emisin de petrobonos (800 millones de pesos), con ello este instrumento desapareci finalmente del mercado.
Certificados de participacin. Son ttulos de crdito con plazo de tres arios emitidos con base en un fideicomiso para un bien (que puede ser un inmueble, una
cartera de crdito, o bien una carretera), objeto de la emisin. La mayor parte de los
certificados de participacin corresponden a certificados de participacin ordinarios amortizables, ttulos emitidos por la banca de desarrollo con objeto de negociar en el mercado secundario parte de su cartera crediticia. Tambin hay certificados
de participacin ordinarios (carreteros) emitidos por empresas del sector privado.
El monto en circulacin para 1998 era de 24,000 millones de pesos.

REGLAMENTACIN DEL SISTEMA FINANCIERO

El sistema financiero es de los sectores ms reglamentados de la economa mexicana.
Fuerzas polticas han alentado al Gobierno a desempear un fuerte papel para cumplir con lo siguiente: (a) proporcionar informacin a los inversionistas, (b) asegurar
la solidez del sistema financiero, (c) mejorar el control de la poltica monetaria, y (d)
alentar la adquisicin de vivienda. Se examinar cmo estos cuatro intereses han
conducido al marco de reglamentacin actual. Como apoyo de estudio, los principales organismos reguladores del sistema financiero se enumeran en el cuadro 3.4.

Suministros de informacin a los inversionistas

Un problema particular al que se enfrenta un inversionista en el mercado financiero es saber si una inversin potencial es segura. En general, una persona puede
evaluar la calidad de un producto comprndolo o probndolo. Pero por otra parte,
hay algunos productos que son difciles de evaluar y los valores comerciados en los
mercados financieros son un ejemplo. Un inversionista ordinario no puede decir si
un valor emitido por una empresa es una inversin segura o no. En otros pases
existen compaas cuya nica funcin es calificar los instrumentos emitidos en su
mercado de valores. Por ejemplo, en Estados Unidos hay dos firmas privadas (Standard & Poor's y Duff & Phelps) que emiten mensualmente boletines con calificaciones de numerosos valores. Estas calificaciones se dan con base en un anlisis
cuidadoso del estado financiero de cada emisor. El 27 de noviembre de 1989, la
entonces Comisin Nacional de Valores autoriz a Calificadora de Valores, S.A. de
C.V. (Caval) para prestar los servicios de calificacin previstos en la circular 10-118.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Cuadro 3.4 Principales organismos reguladores del sistema financiero mexicano.

Organismos
reguladores

A quines regulan

Naturaleza de la
reglamentaciem

Secretaria de Hacienda
y Credit Pblico

Todo el sistema bancario

y financiero.

Conduce al sistema
bancario y financiero del
pals.

Banco de Mexico

Todas las instituciones de

credit() (banca multiple y
de desarrollo). Intermediados burstiles, fideicomisos
e instituciones de seguros
y fianzas.

Reglamenta las
caracteristicas de las
operaciones activas,
pasivas y de servicios que
realizan las instituciones
de crdito, los
intermediarios bursetiles,
los fideicomisos y las
instituciones de seguros y
fi anzas, cuando tengan
propsitos de regulacin
monetaria o cambiaria.

Comisi6n Nacional
Bancaria y de Valores

Instituciones de crdito
(banca multiple y de
desarrollo), organismos
auxiliares de credit y
casas de cambio, sociedades
financieras de objeto limitado,
casas de bolsa, especialistas
bursatiles, bolsas de
valores, emisores de valores,
instituciones para el dep6sito
de valores.

Inspecciona y vigila que

se cumpla con las
disposiciones de la Ley de
lnstituciones de Crdito y
Ley General de
Organizaciones y
Actividades Auxiliares de
Crdito. Regula el mercado
de valores y vigila que se
cumpla con as disposiciones
de la Ley del Mercado de
Valores, asi como de la Ley
de Sociedades de Inversin.

Comisin Nacional
de Seguros y
Fianzas

lnstituciones de seguros,
sociedades mutualistas de
seguros, instituciones
de fianzas.

Inspecciona y vigila que se

cumpla con las disposiciones
de las Leyes Generales de
Instituciones y soc. mut. de
seguros y federal de
instituciones de fianzas.

Comisin Nacional del

Sistema de Ahorro para
el Retiro

Administradoras de fondos
para el retiro, sociedades de
inversi6n especializadas de
fondos para el retiro y en
general a los sistemas de
ahorro para el retiro.

Regula y supervisa a as
Afores y a las Siefores.
Y vigila que se cumpla con
las disposiciones de la Ley
de los Sistemas de Ahorro
para el Retiro.

Noto: Inspeccionar significa tener libre acceso a datos, informes, reg,istros, libros de actas, auxiliares, documentos, correspondencia y documentacin en general. Y vigilar significa principalmente ver que Sc cumpla con las disposiciones
legales existentes y para ello fijar la informacin y documentacin peri6dica que deben proporcionar las instituciones reguladas.

58

CAPTULO 3

EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

En 1997 ya existan en Mxico cuatro calificadoras de valores: Standard & Poor's

(antes Caval), Duff Phelps de Mxico, Dictaminadora de Valores y Clasificadora
de Riesgos.
Como resultado del crac de la bolsa en 1987 se dio a la Comisin Nacional de
Valores, que ahora est fusionada con la Comisin Nacional Bancaria, mayores facultades para exigir, de los emisores de valores, mayor informacin sobre sus ventas,
activos y ganancias al pblico, con el propsito de que ste se encuentre mejor informado y se pueda proteger de algunos de los abusos en los mercados financieros.
Con el mismo propsito, en 1996 se fusionaron la Comisin Nacional Bancaria y la
de Valores, crendose la Comisin Nacional Bancaria y de Valores cuya finalidad es
realizar una vigilancia ms estrecha sobre los bancos comerciales y las casas de bolsa, principalmente cuando stas forman parte de un grupo financiero.

Aseguramiento de la solidez de los intermediarios financieros

El Gobierno trata de proteger a los inversionistas y a los depositantes garantizando la seguridad de los fondos que confan a los intermediarios financieros. Esta
proteccin la proporcionan cinco clases de reglamentaciones.
1. La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico junto con el Banco de Mxico y
las Comisiones Nacionales Bancarias y de Valores, de Seguros y Fianzas y la
del Sistema de Ahorro para el Retiro han creado reglamentaciones muy
estrictas, sobre todo respecto a quin puede autorizarse para establecer una
institucin intermediaria financiera.
2. Hay rigurosos requerimientos de informacin para los intermediarios financieros. Sus sistemas de contabilidad deben seguir estrictos lineamientos,
sus libros contables y registros estn sujetos a inspecciones peridicas y
deben tener cierta informacin a disposicin del pblico. Todos estos aspectos estn contenidos en el Reglamento de la Comisin Nacional Bancaria en materia de inspeccin, vigilancia y contabilidad. En la actualidad los
sistemas contables que exige la Comisin Nacional Bancaria y de Valores a
las instituciones de crdito son objeto de homologacin con los de Estados
Unidos y Canad en virtud del compromiso asumido en el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte.
3. Existen directrices sobre qu activos pueden invertir los intermediarios financieros. Antes de que alguien ponga sus ahorros en un banco u otra institucin financiera, desea saber si sus fondos estn seguros y si el banco o
las otras instituciones podrn hacer frente a las obligaciones que tienen con
l. Una forma de hacerlo es restringiendo a esos intermediarios la inversin en ciertos activos riesgosos o, por lo menos, la inversin en una cantidad ms all de lo prudente. Los bancos, por ejemplo, no pueden invertir
en acciones debido a que los precios de estos valores pueden experimentar
drsticas fluctuaciones, salvo en aquellos casos expresamente autorizados

. .

PARTE

FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

por la Secretaria de Hacienda y Crdito Rablico. A las comparifas de seguros se les permite invertir en acciones, pero su monto no puede exceder
una cierta proporcin de sus activos totales.
4. El Gobierno puede asegurar a los depositantes proporcionando los fondos
necesarios a los intermediarios financieros cuando fallen en el cumplimiento para con ellos. Las instituciones de la banca multiple tienen la obligacin
de participar en mecanismos preventivos y de proteccin del ahorro. El gobierno federal, a travs de la Secretarla de Hacienda y Credit PUblico en su
calidad de fideicomitente, ha constituido un fideicomiso en el Banco de
Mexico, que en su carcter de fiduciario administra las aportaciones ordinarias y extraordinarias de las instituciones de banca multiple, cuyo importe
determinard anualmente la Secretaria de Hacienda y Crdito PUblico a propuesta del Banco de Mexico, sin que exceda del 5 y respectivamente,
considerndose el importe al que asciendan las obligaciones objeto de proteccien del fondo. La finalidad de la constitucin de este fideicomiso, Fondo bancario de proteccin al ahorro (Fobaproa), es la realizacin de acciones
preventivas tendientes a evitar los problemas financieros que pudieran llegar
a presentar las instituciones de banca multiple, asi como procurar el cumplimiento de las obligaciones a su cargo. La prueba de fuego para el Fobaproa se
present6 ante la crisis financiera de diciembre de 1994, cuando los deudores
de la banca fallaron en gran medida en el cumplimiento de sus obligaciones. Sin embargo, se debe mencionar que los recursos con que contaba el
Fobaproa en ese entonces todava eran insuficientes para hacer frente a
una situacin de la magnitud presentada, por lo que el gobiemo federal
tuvo que acrecentar sus aportaciones al fideicomiso para que este pudiera
dotar de la liquidez y solvencia necesarias a los bancos comerciales.
Se tiene previsto que en 1999 el Fobaproa se sustituya con el Institut de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) con funciones similares pero con la gran diferencia de que la protecci6n que proporcionen a los ahorradores bancarios no serd
indiscriminada, sino que solo se referird a los pequetios y median os ahorradores.

Mejor control de la politica monetaria

Los bancos desempefian una funcin muy importante en la determinacin de la
oferta de diner, por lo que se requiere reglamentar debidamente a los intermediarios financieros para mejorar su control. Una de estas regl as es la exigencia de que
, todas las instituciones que reciben depOsitos del p (Mlle deben conservar cierta
proporcin de sus depsitos en cuenta en el Banco de Mexico, que le permita a
este ejercer un control ms preciso sobre la oferta de diner. Aunque a partir de
1989, se inicia una reforma financiera por parte de las autoridades financieras en
el sentido de liberar las tasas de inters de los depesitos bancarios; de modificar el
regimen de encaje legal por el de coeficiente de liquidez y finalmente la supresin

0
'

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

de ste; y de la eliminacin del crdito selectivo. Y, por otra parte, se incrementan

las operaciones de mercado abierto como instrumento principal de control monetario del Banco de Mxico.

Aliento a la adquisicin de vivienda

Una de las prioridades nacionales es combatir el dficit en la construccin de viviendas. El impulso a la construccin de vivienda puede significar una palanca
para el desarrollo econmico de cualquier pas. El gobierno federal ha creado muchos organismos e instituciones orientados a resolver este problema, como son el
Infonavit, los programas habitacionales del IMSS, del ISSSTE y de otras instituciones. Uno de los mecanismos estructurales con este propsito es el programa financiero de vivienda, puesto en marcha en 1963. En l se inscribe la actividad del Fondo de operacin y financiamiento bancario a la vivienda (Fovi), que es un
fideicomiso constituido por el gobierno federal (fideicomitente) en el Banco de
Mxico (fiduciario). El objetivo de este fondo es otorgar apoyos para la compra, la
construccin o la mejora de casas habitacin individuales o en conjuntos
habitacionales de bajo precio, los que debern reunir las caractersticas de valores,
normas y criterios de carcter tcnico que fija el Banco de Mxico y la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores, constituyendo el deudor garanta hipotecaria en
primer lugar sobre el inmueble en el cual se invierta el monto del crdito. Estos
crditos se conceden con los objetivos siguientes: a) Para que la banca canalice
recursos producto de los ahorros del pblico, complementados con recursos del
gobierno federal, a la construccin de vivienda de inters social; b) con el fin de
que el sistema bancario otorgue crditos a jefes de familia de ingresos limitados
para la adquisicin de una vivienda, aplicando tasas de inters inferiores a las que
prevalecen en el mercado y planes de pago adecuados a sus ingresos, y c) para
que los bancos promuevan la inversin de recursos por parte de los particulares,
para la construccin o adquisicin de vivienda, que se destinarn para el arrendamiento a jefes de familia de ingresos limitados.

LA INTERNACIONALIZACIN DE LOS MERCADOS

FINANCIEROS
La internacionalizacin de los mercados financieros se ha convertido en una importante tendencia. El extraordinario crecimiento de los mercados financieros extranjeros ha sido el resultado del gran incremento de los ahorros en pases como
Estados Unidos y Japn y la falta de regulacin de los mercados financieros extranjeros que les ha permitido expandir sus actividades. Una mirada a los mercados internacionales de bonos y a los mercados mundiales de acciones proporcionar una panormica de cmo est teniendo lugar esta globalizacin de los mercados
financieros.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

El mercado internacional de bonos y los eurobonos

Los instrumentos ms tradicionales en el mercado internacional de bonos son conocidos como bonos extranjeros. Los bonos extranjeros se venden en el extranjero
y estn denominados en la moneda de cada pals. Por ejemplo, si Cementos Mexicanos vende un bono en Estados Unidos, denominado en Mares, se clasifica como
un bono extranjero en Estados Unidos.4
Los bonos extranjeros hart sido un importante instrumento en el mercado internacional de capitales, durante siglos. De hecho, un gran porcentaje de los ferrocarriles estadounidenses construidos en el siglo XIX se financiaron con la y enta de
bonos extranjeros en Inglaterra.
Muchas empresas mexicanas han aprovechado esta opcin, como es el caso
de Tubos de Acero de Mexico (Tamsa), que lanz en junio de 1991 una emisin de
obligaciones a siete atios convertibles en acciones por un monto de 50 millones
de ddlares en el mercado financiero internacional. Y en 1996 el gobierno mexicano coloc en el mercado europeo bonos denominados en marcos alemanes (1,500
millones) y en liras italianas (500,000 millones). Asi mismo, se ha realizado una
emisin de bonos en el mercado japons, conocido como samurai, por un monto
de 30,000 millones de yenes.
Los eurobonos son una innovacin ms reciente en el mercado internacional
de bonos, denominados en una moneda distinta a la del pals en que se venden; por
ejemplo, un bono denominado en &dares estadounidenses vendido en Londres.
En la actualidad, ms de 80% de las nuevas emisiones en el mercado internacional de bonos son eurobonos, y el mercado para estos valores ha crecido muy rpido:
a una tasa anual de ms de 40% desde 1980. Con nuevas emisiones de eurobonos de
casi 200 mil millones de Mares por alio, el mercado de eurobonos ha superado al
mercado de bonos corporativos de Estados Unidos como fuente de fondos frescos.
Para las empresas mexicanas, el mercado de eurobonos se presenta como una
de las opciones para obtener financiamiento externo. La legislacin europea permite
la emisin de bonos con poca garantia y con altos rendimientos, caracteristica de las
emisiones mexicanas, por lo cual es sumamente atractiva para los inversionistas de
esos paises. A finales de 1997 se estimaba un total de 42 mil millones de Mares en
emisiones en circulacin de eurobonos para emisores mexicanos, 27 mil millones de
Mares para el sector pdblico y 15 mil millones para el sector privado.

Mercados mundiales de acciones y euroacciones

Hasta hace poco, el mercado de acciones de Estados Unidos era por mucho el ms
grande en el mundo, pero los mercados de acciones extranjeras han crecido en
importancia. Estados Unidos ya no es siempre el mimero uno: empezando a me4

.'417
62

Cementos Mexicanos hizo una colocacin de bonos en los mercados mundiales el 3 de marzo de
1991, por un monto de 425 millones de (Mares. Estos valores de Cementos Mexicanos son nominados
en los 'Daises colocados como bonos extranjeros.

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

diados de la dcada de 1980, el valor de las acciones comerciales en Japn ha excedido el valor de las acciones Comerciales en Estados Unidos. Esta evolucin delos
mercados mundiales de acciones se ha reflejado en mayores oportunidades de
financiamiento para pases como Mxico. En este sentido, cabe mencionar la colocacin en mayo de 1991 de 1,515 millones de acciones L de Telfonos de Mxico
(Telmex) en los mercados financieros de Estados Unidos, Europa, Japn y Canad,
por un valor de 2,166.7 millones de dlares.
Ahora, los inversionistas en el mundo no solamente consultan el promedio
industrial Dow Iones (E.U.A.), sino tambin los ndices de precios de acciones de
mercados extranjeros, como el promedio Nikkei (Tokio) y el ndice Financial Times
100 acciones de la bolsa de valores (Londres).
La globalizacin de los mercados de acciones a mediados de la dcada de 1980
ha acelerado el desarrollo de innovaciones en las ofertas de acciones, las euroacCiones.
stas son emisiones de nuevas acciones que se venden a corredores institucionales
en el exterior. La creciente demanda para adquirir valores extranjeros ha estimulado
un crecimiento espectacular en este mercado. Respecto a las nuevas emisiones en el
mercado de las euroacciones, que en sus inicios apenas excedan los 20,000 millones
de dlares, muchos expertos predicen que las euroacciones pronto alcanzarn un
volumen mucho ms grande ,en Estados Unidos.
La internacionalizacin de los mercados financieros est teniendo efectos profundos en Estados Unidos. Los extranjeros, particularmente los japoneses, no slo
estn proporcionando recursos a las corporaciones en Estados Unidos, sino que
tambin estn ayudando a financiar una fraccin significativa de la cuantiosa deuda del gobierno estadounidense en las dcadas de 1980 y 1990. Sin estos fondos
extranjeros, la economa estadounidense hubiera crecido mucho menos rpido. La
internacionalizacin de los mercados financieros tambin est dirigiendo el camino hacia una economa mundial integrada en la que se generalice el flujo de bienes
y tecnologa entre pases.

RESUMEN
1. La funcin bsica de los mercados financieros es la canalizacin de recursos de
los ahorradores que tienen excesos de recursos, a los inversionistas cine tienen
escasez de recursos. Esto acrecienta el bienestar econmico de todos en la sociedad, ya que permite la movilizacin de recursos de aquellos sin oportunidad
productiva hacia aquellos que s la tienen, y contribuye as a una eficiencia creciente en la economa. Adems, ello beneficia a los consumidores directamente
pues les permite comprar cuando ms lo necesitan.
2. Los mercados financieros pueden clasificarse como mercados accionario y de
deuda, mercados primario y secundario, mercados burstil y sobre el mostrador, y mercados de dinero y de capitales.

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

3. Los intermediarios financieros son instituciones financieras con la caracteristica

distintiva de que adquieren recursos mediante la emisin de obligaciones y entonces, a su vez, usan dichos recursos para adquirir activos comprando valores
y otorgando prstamos. Permiten que los pequefios ahorradores y prestatarios
se beneficien de la existencia de estos mercados, incrementando los beneficios
de estos mercados a la economfa.
4. Los principales intermediarios financieros caen en seis categorias: a) instituciones de depsito (banca y organizaciones, y actividades auxiliares de
crdito); b) instituciones crediticias de desarrollo (banca de desarrollo econmico y fideicomisos de fomento econmico); c) sociedades financieras de objeto
limitado; d) instituciones de ahorro contractual (compaias de seguros y fianzas); e) intermediarios de inversion (casas de bolsa y sociedades de inversion), y

f) sistema de ahorro para el retiro (afores y siefores).

5. Los principales instrumentos del mercado de diner (instrumentos de deuda
con plazo de vencimiento a un aflo) son los cetes, los bondes con 364 dias de
plazo, el papel comercial, pagare bancario brstil, las aceptaciones bancarias y
los certificados de depOsito. Los principales instrumentos del mercado de capi
tales (instrumentos de deuda y de participacin con un plazo de vencimiento
mayor a un atio) son las acciones comunes, acciones de sociedades de inversion,
obligaciones corporativas, bondes con ms de 365 dias hasta 728 dias de plazo,
ajustabonos, udibonos, bonos bancarios, certificados de participacin y pagars
de mediano plazo.
6. Razones politicas y de seguridad han alentado al gobierno federal a regular los
mercados financieros y los intermediarios financieros con el objeto de: a) suministrar informacin a los inversionistas, b) asegurar la solidez de los intermedia rios financieros, c) mejorar el control de la politica monetaria, y d) alentar la

adquisicin de viviendas.
Las reglamentaciones implican la exigencia: de facilitar amplia informacin
al pdblico, las restricciones a quienes pueden establecer un intermediario finan,
ciero, limitaciones sobre los activos financieros en que pueden invertir los inter, medi a rios financieros, la obligacin de contribuir al fondo de proteccin al ahorro, l obligacin de cumplir por parte de las instituciones de depsito (banca
multiple y de desarrollo) con el coeficiente de liquidez, o en el pasado, con la
obligacin de guardar una cierta fraccin de sus depositos en el Banco de Mexico, y la fijacin de tasas de inters mximas que puedan pagarse en las cuentas
de cheques y en los depsitos a plazo.
7. Una tendencia importante en los dltimos aiios es la creciente internacionali7aciOn
de los mercados financieros. Los eurobonos, que estan denominados en una
moneda distinta a la del pals donde se venden, son ahora los valores dominantes en el mercado internacional de bonos. La globalizacin de los mercados
accionarios ha acelerado un desarrollo innovador en las ofertas de acciones: las
euroacciones, que son emisiones de acciones nuevas colocadas primariamente a
corredores institucionales en el exterior.

k1:74"

CAPTULO 3 EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO: UNA PANORMICA

8. El sistema financiero mexicano presenta tres categoras de elementos: 1) un monto

creciente de valores directos de una amplia variedad de caractersticas, 2) facilidades de mercado para negociar valores, facilidades para distribucin primaria
de nuevos valores emitidos y facilidades de mercado secundario para intercambiar valores ya en circulacin y 3) una amplia variedad de intermediarios financieros: banca mltiple, banca de desarrollo, fideicomisos de fomento, sociedades financieras de objeto limitado, compaas de seguros y fianzas, casas de
bolsa, sociedades de inversin y sociedades de inversin especializada en fondos de ahorro para el retiro, entre otras.

Acciones, 42, 49, 55, 59, 61-63

Administradoras de fondos para el
retiro, 47-48, 56
Banca de desarrollo, 46, 56-57
Banca especializada, 46
Banca mixta, 44
Banca mltiple, 44, 46-47, 49, 60
Calificadoras de valores, 57 y 59
Euroacciones, 62-63
Eurobonos, 62
Fondos o fideicomisos de fomento,
41, 44

Grupo financiero, 49
Mercado de capitales, 43-44,
53-56
Mercado de dinero, 43-44, 50,
52-53
Mercado primario, 42
Mercado secundario, 42-43,
52-53, 57
Sociedades de inversin, 54- 55
Sociedades de inversin
especializadas de fondos para
el retiro, 49

PREGUNTAS Y PROBLEMAS
1. Por qu una obligacin quirografaria de Cementos Mexicanos es un activo para
su poseedor y una obligacin para Cementos Mexicanos?
2. Si compro hoy un automvil en 30 mil pesos, que vale 60 mil pesos en ingresos
extras para m, puesto que me permitir conseguir un empleo como vendedor
viajero, me convendra embarcarme en un prstamo leonino al 90% de inters,
si nadie ms me lo quiere conceder?
3. Algunos economistas consideran que una de las razones por las que las economas de los pases en desarrollo crecen tan lentamente es que no tienen mercados financieros bien desarrollados. Qu opina?
4. Por qu querra usted conceder un prstamo a su vecino colocando recursos en
su cuenta de depsito a plazo, a una tasa de inters del 20%, en un banco que le
hara el prstamo a su vecino, a una tasa de inters del 40%, en lugar de otorgarle usted directamente el prstamo?
5. Responda si la siguiente afirmacin es: verdadera, falsa o incierta: "En un mundo sin costos de informacin y de operacin, los intermediarios financieros no
existiran." Explique.

,a

PARTE 2 FUNDAMENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

6. zPor qu un rnercado financier no regulado no proporcionarla informacin

suficiente a los inversionistas?
7. , Las empresas emisoras de valores se benefician con la existencia de la Comiskin Nacional Bancaria y de Valores, aunque protesten por lo costoso de la reglamentacin sobre la informacin al publico? Explique.
8. zConsidera que es buena la reglamentacin sobre las clases de activos que deben mantener los intermediarios financieros? Analice los costos y beneficios de
estas restricciones.
9. zDebe haber ms reglamentacin gubernamental para alentar la adquisicin
de viviendas? zPor qu s o por qu no?
10. zPor qu se considera que los reglamentos que restringen la competencia son
indeseables? zQu perjuicios sufrirla la economia como resultado de ello?
11. Si usted sospechara que una empresa va a la quiebra el atio proximo, zque valores de dicha empresa retendria: bonos emitidos por la empresa o acciones?
zPor qu?
12. "Dado que las empresas no captan ningtin recurso en los mercados secundarios, son menos importantes que los rnercados primarios". Comente.
13.Haga dos listas para ordenar los siguientes instrumentos y operaciones del
mercado de dinero en trminos de liquide4 y seguridad:

Cetes
Pagars con rendimiento liquidable a su vencimiento
Reportos
Papel comercial
Aceptaciones bancarias
Certificados de depsito

14. Analice alguna de las manifestaciones de la globalizacin de los mercados de

capitales mundiales.
15. zConsidera que la evolucin del sistema financiero mexicano es congruente
con el desarrollo econmico de Mexico?

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