Jhonatan Parra / Vanessa Chamorro

Director: Julin Benavides Franco, Ph.D. / Asesor: Alvaro Hernn Sarria

BURKENROAD
REPORTS
ECOPETROL

PRECIO
ESPERADO

Proyeccin del precio de la accin

Media

102.312.236

52.627.022

6,958468345

Mediana

91.893.355

Moda

84.993.809

90%
01/01/09

01/01/10

01/01/11

01/01/12

37
5,0%

1,0
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0,0

01/01/13

201
90,0%

5,0%

200

Curtosis

90%

01/01/08

Values x 10^-8

1,487211782

90%

Values in millons

500

2000
1000

400

486.832.750

Asimetra

70%

300

Mximo

2,7696E+15

50%

4000
3000

-13.280.594

Varianza

media

6000
5000

Mnimo

Desv. Estndar

precio accin

8000
7000

100

Estadsticos (millones)

esta simulacin.

Resumen estadstico
de VE1 / 2009

a continuacin se encuentran algunos datos estadsticos de

-100

Segn el modelo de
valoracin hecho, esperamos que
el precio de la accin de
Ecopetrol, este por alrededor de
los 2617 Pesos
colombianos
a finales del 2009.

DESCRIPCIN
DE LA
EMPRESA
Quin es Ecopetrol

En Colombia, desde 1977, la compaa viene marcando un

rcord de utilidades. En el 2003, pas a ser una sociedad

Ecopetrol es una petrolera

colombiana que se destaca
por ser la empresa ms
grande del pas y una de las
cinco principales petroleras
en Latinoamrica.
Es reconocida tanto en el upstream

pblica por acciones (Ecopetrol S.A.) cien por ciento estatal y

emprendi un enfoque internacional, a la mira de establecer
alianzas comerciales fuera del pas. A finales del 2007, la
empresa emiti por primera vez acciones ordinarias al
pblico y el 18 de septiembre del 2008 Ecopetrol ingres a la
bolsa de Nueva York mediante la inscripcin de sus
ADR nivel II.

como en el downstream, es decir, en

todas las actividades de exploracin y
produccin (upstream) y refinacin,
transporte y comercializacin
(downstream) de hidrocarburos.
La empresa tambin se caracteriza por
poseer el mayor conocimiento geolgico de las diferentes cuencas, por su
gestin ambiental y por sus relaciones
comerciales con las
petroleras ms grandes del mundo;

Productos
El catlago de productos de Ecopetrol se encuentra compuesto por combustibles lquidos, petroqumicos
e industriales, gases industriales y domsticos, natural y
crudos. Todos ellos se comercializan a nivel nacional e
internacional. Ecopetrol produce la mayor parte del crudo y
gas en Colombia. Esta operacin, de la cual ya algo se
mencion, consiste en la extraccin, recoleccin, tratamiento,
almacenamiento y bombeo o compresin de hidrocarburos;
de manera directa o asociada.

cabe anotar que uno de los socios ms

importantes de Ecopetrol es el Instituto

Pref
Pre.PBfraen
. f
9,91Pre Ba.cnBocaloonlm
c
9,9%
91,%
9f1. B%anc
ol
9,91
%

Colombiano del Petrleo (ICO), con el

cual cuenta para el desarrollo de investigaciones.

Ecop
EcoEepctoro
trleotlrol
40,5Eco ep
402,45%
02,p
5etro
40,5 %2% l
2%

Las operaciones se realizan en todo el

territorio colombiano, contando la empresa
con cuatro gerencias para el manejo de los
104 campos de operacin directa y
participando la misma en 163 campos con
terceros mediante la figura de contratos de
asociacin. Esta produccin, directa y
asociada, se concentra en el Magdalena, los
Llanos Orientales, el Caribe, Putumayo,
Cesar y Norte de Santander.
Ecopetrol comercializa sus productos tanto
en el mercado nacional como en el

En Colombia, desde 1977, la

compaa viene marcando un rcord de
utilidades. En el 2003, pas a ser una sociedad
pblica por acciones (Ecopetrol S.A.) cien por
ciento estatal y emprendi un enfoque
internacional, a la mira de establecer alianzas
comerciales fuera del pas. A finales del 2007, la
empresa empez a emitir, por primera vez,
acciones ordinarias al pblico. y el 18 de
septiembre del 2008, Ecopetrol ingres a la
bolsa de Nueva York mediante la inscripcin de
sus ADR nivel II.

internacional. En el primero ofrece

combustibles como la gasolina de motor
regular, el acpm y el gas, entre otros.
Tambin brinda productos petroqumicos
como disolventes alifticos, aromticos,
parafinas, polietileno, asfaltos y azufre. En el
mercado externo, la organizacin
comercializa sus excedentes de petrleo en

Productos
El catlago de productos de Ecopetrol se encuentra
compuesto por combustibles lquidos, petroqumicos
e industriales, gases industriales y domsticos, gas natural, y
crudos. Todos ellos se comercializan a nivel nacional e
internacional. Ecopetrol produce la mayor parte de crudo y
gas en Colombia. Esta operacin, de la cual ya algo se

crudo Cusiana, Cao Limn, Castilla Blend,

mencion, consiste en la extraccin, recoleccin, tratamiento,

Vasconia, South Blend; y en productos

almacenamiento y bombeo o comprensin de hidrocarburos;

derivados, como el fuel Oil N6, la nafta

virgen, la nafta craqueada y el turbo
combustible, entre otros. Cabe destacar
que la participacin de la compaa en el
mercado internacional diversifica su riesgo
y amplia su portafolio de oportunidades.

de manera directa o asociada.

ESTRUCTURA
DE LA
PROPIEDAD

La Tabla ensea que al final del 2008 el 89,90% de las acciones pertenecen a la nacin mientras slo el 10,10% se

Como ya se ha expuesto, Ecopetrol fue una empresa cien por

ciento estatal hasta el 2007.
Luego, con la emisin de acciones ordinarias al pblico, una
pequea porcin del valor de la
empresa pas a manos de otros
accionistas.

encuentra distribuido entre las personas naturales (con la

mitad de esta proporcin), los fondos de pensiones (3,89%) y,
en menor medida, las personas jurdicas (1,04%). Cabe anotar
que el nmero de accionistas se redujo en un 7,52% para este
ao debido a la valorizacin de la accin durante los cinco
primeros meses y, posteriormente, por la crisis de los mercados; razones que incentivaron la venta de la accin.

Composicin accionaria
No. accionistas
Accionista

No. acciones

Participacin

36.384.788.817

89,90%

Fondos pensionales

1.575.286.565

3,89%

Personas naturales

2.093.018.808

5,17%

419.418.398

1,04%

40.472.512.588

100,00%

Nacin

Personas jurdicas
Total

1,1
1,08
1,06
1,04
1,02
1
0,98
0,96

460.542

Anlisis DOFA
Oportunidades

Amenazas

Ubicaciones estratgicas
Empresas petroqumicas en zonas
industriales
Infraestructuras portuarias
Potencial de crecimiento de las zonas industriales

Apertura importacin de combustibles

Fuentes alternas de combustible
Navegabilidad canales de acceso
Fluctuaciones precio internacional

Fortalezas

Debilidades

Capacidad de almacenamiento
Muelles martimos y fluviales
Conocimientos y experiencia del potencial
Asociacin con el ICO

Relaciones con el sindicato

Problemas de escala (capacidad carga)
Cadena de valor incompleta

DESCRIPCIN
DEL SECTOR

Sin embargo, las posiciones se cambian para estas compaas

respecto a los activos totales; la BP presenta activos por
USD$228.238.000 miles mientras Exxon la sigue con
USD$228.052.000 miles (0,08% de ms para la BP respecto

Ecopetrol compite a nivel mundial con grandes empresas

como lo son Exxon Mobile,
Chevron, British Petroleum (BP)
y Shell. De las cuales se destacan en un primer lugar las
ventas de Exxon
(USD$477.359.000 miles), seguidas de las de la BP
(USD$367.053.000 miles) al 31
de diciembre del 2008, presentando la primera un 30,05% de
ms en sus ventas respecto a la
BP.

Exxon). Por su lado, Ecopetrol se califica en un ltimo lugar

con ventas y activos menores relativamente a la competencia
analizada.
Asimismo, la compaa tiene importantes competidores
latinoamericanos: Petrobras, Repsol YPF S.A., Petrleos de
Venezuela S.A. (PDVSA) y Petrleos Mexicanos (PEMEX). De
los anteriores, se resalta que Petrobras presenta valores ms
altos en sus activos y ventas totales respecto a Ecopetrol. As,
a diciembre de 2008, los activos y ventas de Petrobras corresponden a USD$126.231.947.289 y USD$92.943.847.915,
respectivamente; mientras los valores de Ecopetrol representan aproximadamente el 19% de los activos y el 18% de las
ventas de esta empresa brasilera.

HECHOS
RELEVANTES
Entrada a la Bolsa de
Nueva York
El 18 de septiembre del 2008
Ecopetrol ingres a la Bolsa de
Nueva York mediante la
inscripcin de ADR nivel II.
Con esto, la empresa estar en
permanente comparacin con
las grandes petroleras a nivel
mundial, a la vez que se
facilita la negociacin de su
accin en diferentes
monedas.
Ms especficamente, cada ADR representa 20 acciones ordinarias de Ecopetrol y el monto mximo autorizado
asciende a 20 millones de ADR, es decir,
400 millones de acciones. JPMorgan
Chase Bank N.A. es el banco depositario
de los ADR y LaBranche & Co Inc. es la
firma especializada para Ecopetrol en las
operaciones diarias en la Bolsa de Nueva
York.

Como ya se mencion, el ADR de Ecopetrol es nivel II y

la ventaja de este nivel consiste en que las acciones
Ecopetrol pueden ser listadas en una bolsa de valores.

INVERSINES
Ecopetrol ejecut
inversiones por US$4.824
millones en el 2008, de las
cuales se destaca la adquisicin de la compaa de
petroqumica ms grande
en Colombia (Propilco),
incrementando as su
participacin en la
petroqumica y los
biocombustibles. Para el
2009, la empresa planea
invertir US$6.224 millones,
de este monto el 61% ser
destinado a las reas de
exploracin y produccin.

La Tabla 2 ensea el plan de inversiones de la empresa

hasta el ao 2015. De ella se observa un monto mayor
para el primer perodo (2008-2011).

Plan de inversiones
2008-2011, 2012-2015
Inversin

Millones de dlares
2008-2011

2012-2015

Exploracin

2.215

3.560

Explotacin de campos

7.990

14.155

Compra de reservas

10.305

Refinacin

5.670

5.675

Transporte y abastecimiento

1.275

1.170

Petroqumica

1.930

2.070

470

120

Biocombustibles
Distribucin y comercializacin

2.800
425

Total

33.080

90
26.840

ANLISIS
FINANCIERO
Supuestos
Los criterios que se tuvieron
en cuenta para proyectar las
cuentas del Balance General y
del Estado de Resultados se
describen a continuacin (Ver
anexos). Vale aclarar que la
mayora de las cuentas
proyectadas se basan en un
porcentaje de crecimiento, el
cual resulta de un promedio
que involucra los datos reales
de los ltimos cinco aos
(perodo 2004-2008) y se
aplica como constante para
los aos proyectados (perodo
2009-2013).

Las cuentas del activo corriente (a excepcin de los

gastos pagados por anticipado y los recursos
entregados en administracin que se asumen los
mismos del ltimo ao para el perodo 2009-2013), las
cuentas del pasivo corriente y la mayora de las cuentas
del Estado de Resultados se proyectaron con base en
un porcentaje de crecimiento para cada una de ellas, el
cual resulta de hacer un promedio de la cuenta como
porcentaje de las ventas totales. La Tabla 3 resume el
porcentaje de crecimiento para cada una de
estas cuentas.
Crecimiento como porcentaje
de las ventas totales
2008-2013
Cuenta
Activo corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo
Inversiones corrientes
Cuentas y documntos por cobrar
Inventarios
Anticipos, avances y depsitos corrientes
Pasivo corriente
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar y vinculados
Impuestos, contribuciones y tasas por pagar
Obligaciones laborales
Pasivos estimados y provisiones
Estado de Resultados
Costos operacionales
Gastos de administracin
Gastos de comercializacin y proyectos
Correcin monetaria
Otros ingresos
Ingresos ejercicios anteriores
Gastos de jubilados
Otros gastos
Gastos ejercicios anteriores

Porcentaje (%)
Tasa crecimiento
6,50
15,03
9,19
5,05
7,79
0,50
5,74
11,39
2,51
3,43
59,99
1,79
6,03
0,34
4,45
0,54
4,55
6,27
0,96

Las cuentas del activo no corriente

(a excepcin de las siguientes:
valorizaciones, cuyo porcentaje de

Los dems pasivos se asumen constantes e iguales a

cero dadas sus referencias histricas por el mismo valor.
Finalmente, cabe aclarar que los ingresos por ventas se

crecimiento resulta del promedio de esta

proyectaron con base en la herramienta Risk, para la

cuenta como proporcin de la suma entre

cual se utiliz como variables de salida el valor de la

los netos de propiedad, planta y equipo y

empresa (el cual se hall mediante una valoracin

de recursos naturales y del ambiente; Fondo

coincidente) y el precio de la accin, nuevamente

de Ahorro y Estabilizacin Petrolera (FAEP) y

teniendo en cuenta las ventas histricas de la compaa.

los anticipos, avances y depsitos, cuyos

montos se muestran en cero a partir del
2007 y, por lo tanto, se asume el mismo
valor para los aos proyectados);
las cuentas de pasivos de largo plazo:
obligaciones laborales, estimados y otros;
y las acciones ordinarias, se proyectaron con
base en porcentajes de crecimiento que
resultan del promedio de las tasas de
crecimiento simple de cada cuenta. Para los
ingresos y los gastos financieros se asumi
un criterio propio de crecimiento (2%).
La Tabla 4 ensea los valores respectivos.

1,1
1,08
1,06
1,04
1,02
1
0,98

Crecimiento simple
2008-2013
Cuenta
Activo no corriente
Inversiones de largo plazo
Cuentas y documentos por cobrar
Propiedad, planta y equipo, neto
Recursos naturales y del ambiente, neto
Recursos entregados en administracin
Cargos diferidos y otros activos
Pasivo no corriente
Obligaciones laborales a largo plazo
Pasivos estimados
Otros pasivos a largo plazo
Patrimonio
Acciones ordinarias
Estado de Resultados
Ingresos financieros
Gastos financieros

Porcentaje (%)
Tasa crecimiento
57,89
10,81
9,53
25,77
-14,85
10,14
-15,32
9,68
32,50
30,70
2,00
2,00

EVOLUCIN
DEL PRECIO
DE LA
ACCIN
A continuacin se detalla
la evolucin esperada del
precio de la accin de
Ecopetrol, desde el ao
2009 hasta el ltimo ao
de proyeccin que el
presente trabajo abarca.

El precio de la accin se pronostico por dos mtodos:

Mtodo del flujo de caja descontado y El mtodo de
Valoracin por mltiplos. Vale la pena resaltar que al
mtodo de Flujo de caja descontado se le implemento
un potente software (@ Risk), el cual simula n veces (en
este caso se simul 10 000 veces) el modelo de
valoracin, y da como resultado datos estadsticos de la
valoracin.

Evolucin del precio de la accin Ecopetrol

2008-2013
Valoracin por FCD
Valoracin por multiples
Incremento FCD
Incremento multiples

2.008
2.382
2.382

Pesos colombianos
2.009.
2.617
2.528
10%
6%

2.010
2.984
2.889
14%
14%

2.011
3.445
3.345
15%
16%

2.012
4.013
3.903
16%
17%

2.013
4.513
3.403
12%
13%

Fuente: Clculos propios.

BURSATILIDAD
DE LA ACCIN
Grfico 1
Composicin accionaria del IGBC
Pref. Bancolombia
9,91%

Ecopetrol

Otras

40,52%

40,52%

Grfico 2
Evolucin precio Ecopetrol vs. IGBC
1,1

IGBC

1,08

Ecopetrol S.A.

1,06
1,04
1,02
1
0,98
0,96
02/01/2009

02/02/2009

02/03/2009

31/03/2009

En primera instancia vale la pena resaltar que las acciones de Ecopetrol componen casi la mitad del ndice
General de la Bolsa de Colombia (IGBC), lo cual refleja el peso de la compaa en este ndice nacional, el
liderazgo de la misma y, por tanto, la similitud del comportamiento de la accin Ecopetrol con el mercado;
comportamientos con tendencia alcista en lo que va corrido del ao (Grfico 1 y Grfico 2).

Fuente: Reuters. Clculos propios.

INDICADORES
FINANCIEROS

De acuerdo con la Tabla 7 Ecopetrol se encuentra financieramente muy bien respecto a su benchmark. En

Lo que vale la pena resaltar en

este punto es la posicin
financiera de Ecopetrol dentro
del mercado en el que se
encuentra. Para ello, la Tabla 7
expone una comparacin
entre algunas razones
financieras de Ecopetrol y las
del benchmark que se
hallaron con base en las
siguientes empresas
competidoras a nivel mundial:
Exxon Mobile,
Petrobras, PetroChina.

general, pareciera que la empresa es ms lquida; rota

menos sus inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo
neto; se endeuda menos; y resulta ms rentable que la
competencia. Sin embargo, algunos indicadores especficos ensean una debilidad financiera de Ecopetrol
frente a las dems petroleras. As, por ejemplo, la posicin del efectivo de la empresa se encuentra muy por
debajo del benchamark (4,34% y 7,07%, respectivamente); lo cual indica que la competencia maneja un mejor
efectivo o que ste presenta un mayor peso en los
activos totales que en el caso de Ecopetrol

Razones financieras Ecopetrol vs. Benchmark

A consideracin propia, se analizaron las

razonas financieras ms
relevantes.

Razn financiera

Ecopetrol

Benchmark

Liquidez
Razn corriente

2,34

1,15

Prueba cida

2,10

0,86

4,34%

7,07%

21,04

21,14

5,74

13,38

63,55

27,29

1,03

1,79

28,42%

42,83%

Posicin de efectivo
Rotacin
Rotacin inventario
Rotacin cuentas por cobrar
Rotacin cuentas por cobrar (das)
Rotacin activo fijo neto
Endeudamiento
Apalancamiento
Rentabilidad
Margen de rentabilidad

34,31%

10,95%

ROA operativo

25,50%

23,79%

ROA

23,88%

14,68%

ROE

33,59%

26,92%

Fuente: Reuters. Clculos propios.

Por otro lado, Ecopetrol muestra una rotacin de cuentas por cobrar (en das) mucho mayor que las dems
competidoras a nivel mundial; segn los indicadores analizados, Ecopetrol rota cada 64 das sus cuentas por
cobrar mientras el benchmark indica hacerlo cada 27 das, lo cual resulta consistente con el hecho de que
Ecopetrol presente una posicin de efectivo menor al del benchmark. Por ltimo, cabe anotar que la situacin
de endeudamiento de la empresa se le atribuye a su baja proporcin de los pasivos frente a los activos.
Ecopetrol fue una empresa poco apalancada, es decir, con baja deuda financiera; hasta su pronta
capitalizacin (ao 2007), decisin tomada para enfrentar las inversiones del plan de crecimiento de la
compaa. Adicionalmente, las razones de rentabilidad de la empresa muestran una situacin favorable y
mejor a la del benchmark.

INDICADORES
DE MERCADO
ANLISIS POR
MLTIPLOS
Indicadores de mercado (anlisis por mltiplos)
2009
RPG
Price/Book
Enterprise Value/Revenue
Enterprise Value/EBITDA

Ecopetrol

Exxon

Petrobras

6,98
2,34
2,30
5,98

7,85
3,00
0,68
3,97

10,92
2,61
1,77
6,47

Fuente: Clculos propios.

ANLISIS DEL
RIESGO
Ecopetrol se expone a las fluctuaciones
del precio internacional del petrleo,
pues al tratarse de un commodity la
empresa se expone a altos grados
competitivos.

aunque Ecopetrol an no se alcanza a destacar como

una de las petroleras ms grandes a nivel mundial, es la
lder en Colombia y una de las cinco principales en
Latinoamrica; adems, pertenece al grupo de las 35
petroleras ms grandes a nivel mundial.

Por otro lado, los tratados de libre

comercio perjudican fuertemente a la
compaa puesto que la exponen ms a
la competencia que se deriva de
diversos pases, sin embargo,

Anexos: Estados financieros proyectados

Balance general y Estado de resultados proyectado (principales cuentas)
2008

2009

2010

2011

2012

2013

Total activo

48.702.412

64.621.332

82.047.443

101.150.711

127.196.688

175.674.821

Total pasivo

14.082.695

19.338.350

24.003.876

27.410.292

33.742.564

57.730.085

Total patrimonio

34.619.717

45.282.982

58.043.567

73.740.419

93.454.124

117.944.736

Balance general

Estado de resultados
Ingreso por ventas nacionales

21.597.999

29.927.172

36.553.059

52.076.980

58.829.007

86.344.963

Ingreso por ventas al exterior

12.298.670

19.925.998

29.040.409

22.026.266

30.204.890

31.382.391

Ingreso por ventas totales

33.896.669

49.853.170

65.593.468

74.103.246

89.033.897

117.727.354

Costos operacionales

19.023.649

29.904.594

39.346.465

44.451.084

53.407.286

70.619.154

Utilidad bruta

14.873.020

19.948.576

26.247.003

29.652.161

35.626.610

47.108.199

UAIIDA

12.418.368

16.051.146

21.119.025

23.858.905

28.666.103

37.904.489

UAII

12.418.368

16.051.146

21.119.025

23.858.905

28.666.103

37.904.489

UAI

16.011.659

17.025.293

21.163.609

23.441.040

27.374.173

30.326.188

Utilidad neta

11.629.677

12.378.219

15.386.977

17.042.780

19.902.360

22.048.619