Teoría de La Deflación de La Deuda de Las Grandes Depresiones

Teora de la Deflacin de la Deuda de las Grandes Depresiones
Author(s): IRVING FISHER

Source: El Trimestre Econmico, Vol. 1, No. 1 (1934), pp. 53-82
Published by: Fondo de Cultura Econmica
Stable URL: http://www.jstor.org/stable/20854254 .
Accessed: 24/03/2014 18:51
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de
la Deflation
de
Teona
la Deuda
Grandes
de
las
Depresiones
IRVINGFISHER
Colaboracion
el
autor
para
especiakniente
<4E1 Trimestre
autorizada
por
Economico".
INTRODUCCION
En "Booms and Depressions" he desarrollado, te6*
rica y estadisticamente, lo que puede llamarse una teo
ria de la deflation de la deuda, para explicar las
grandes depresiones* En el prefacio afirme que los re
sultados
"parecen,
en su mayor
parte,
nuevos"*
HablS
entonces cautelosamente, a causa de mi poca familiari

dad con la vasta literatura sobre el asunto* Desde que
el libro se publicot sus conclusiones especiales han sido
ampliamente aceptadas y, hasta donde lo se, ninguna
se ha encontrado anticipada por escritores anteriores,
aun cuando varios, incluyendome a mi mismo- habian
tratado celosamente de encontrar dichas anticipaciones*
Dos de las autoridades mas leidas en este campo, me
aseguran que esas conclusiones, en las palabras de uno
dc ellos, son: "al mismo tiempo nuevas e importances"*

EL TRIMESTREECONOMICO
54
Parcialmente,
de
estas
conclusiones
con el proposito de especificar cuales

se creen
cspeciales
nucvas
en
parte para coordinarlas con las conclusiones de otros

estudiosos en la materia, ofrezco este ensayo que pre
senta, con brevedad, mi actual "credo" sobre todo el
asunto de la llamada "teoria del ciclo"* Mi "credo"
consta de 49 "articulos",
algunos de los cuales son
nuevos*
otros
viejos y
Digo "credo", porque, por ra
zon de brevedad, se expresa de proposito dogmatica
mente y sin prueba; pero no es un credo en el sentido
de que mi fe no descansa en pruebas y en el de que no
este dispuesto a modificarlo si hubiere motivo para ello*
Al contrario, es solo un tanteo* Puede servir como pro
vocation a unos y a otros como materia prima para
conseguir un mejor producto*
Entretanto, la siguiente es una lista de mis 49
conclusiones provisionales:
"TEORIA DEL CICLO"
EN GENERAL
L El sistema economico contiene innumerables

variables: cantidades de "bienes" (riqueza fisica, dere
chos de propiedad y servicios), los precios de estos
bienes y sus valores (las cantidades de ellos multipli
cadas por los precios)* Los cambios en una o en to
das de este vasto conjunto de variables pueden deberse
a muchas causas- Solo imaginativamente pueden per
manecer
todas
ellas
constantes
conservarse
en
equi
librio por las fuerzas, en balance, de los deseos huma

nos, como se manifiestan estos a traves de "la oferta
y la demanda"*
2* La teoria economica incluye un estudio tanto
de (a) ese equilibrio imaginario, ideal, que puede ser
estable o inestable, y (b)1 el desequilibrio* La primera
es la economica estatica* La segunda la economica di
namica* La llamada teoria del ciclo es meramente una
parte del estudio del desequilibrio economico*

LA DEFLACION DE LA DEUDA
3* Puede
de dos maneras*
55
procederse al estudio del desequilibrio,

Podemos
tomar
como
nuestra
unidad
para estudio un caso historic? real de gran desequili

brio, digamos, por ejemplo, el panico de 1873; o po
demos tomar como unidad de estudio una tendencia
constitutiva, tal como la deflacion, y descubrir sus le
yes generates y las relaciones y combinaciones con otras
tendencias* El primer estudio gira alrededor de eventos
o hechos; el segundo, alrededor de tendencias. Aquel
es, antes que nada, historia economica; el ultimo es
principalmente ciencia economica* Las dos clases de es
tudio son propios e importantes* Uno ayuda al otro*
El panico de 1873 puede ser entendido solo a la luz de
varias tendencias?la
deflacion y otro?;
y la defla
cion puede serlo solo a la luz de varias manifestaciones
historicas?1873
y otras*
4* La vieja y en apariencia aun persistente nocion
de "el" ciclo de los negocios como ciclo autogenerador,
unico, simple, (analogo al de un pendulo que semueve
bajo la sola influencia de la fuerza de gravedad) y que
se realiza historicamente en crisis regulares recurrentes,
es un mito* En lugar de una fuerza hay muchas, o,
especificamente, en lugar de un ciclo hay muchos ciclos
coexistentes,
que
zan
a otro
uno
constantemente
y
coincidentes
o neutrali
se agravan
con muchas
tambien
fuerzas no ciclicas* En otras palabras, mientras no

existe un ciclo concebido como un hecho o un evento
historico, hay siempre innumerables ciclos, largos y
cortos, grandes y pequenos, si se les concibe como ten
dencias (del mismo m o d o que existen numerosas
tendencias no ciclicas)* Entonces un evento historico
seria el resultado de todas las tendencias en accion en
ese momento* Cualquier
ciclo en particular, por per
fecto y por mas que tienda a ser una curva senoide, es
seguro que habra de ser contrariado por otras tenden
cias*

56
5* Las innumerables tendencias que contribuyen

mas al desequilibrio economico, pueden clasif icarse bur
damente en tres grupos: (a) crecimiento o tendencias
firmes; (b) perturbaciones casuales inconstantes; (c)
tendencias cklicas inconstantes, pero constantemente
repetidas*
6* Hay dos clases de tendencias ciclicas, una es
"forzada" o impuesta desde fuera al mecanismo econo
mico* Tal es tanto el ritmo anual como el diario* Tan
to el ritmo anual como el diario nos los imponen a
nosotros
las fuerzas
astronomicas,
exteriores
a la orga
nization economica; y puede haber otras como lasman

chas solares o los pasos de Venus* Otros ejemplos de
son los ritmos mensual y semanal
ciclos "forzados",
a
impuestos nosotros por la religion y la costumbre*
La segunda clase de tendencia ciclica, es el ciclo "li
bre", no impuesto desde el exterior, sino que se genera
a si mismo, que opera de manera analoga al movi
miento de un pendulo o de una ola*
7* Cuando
la gente habla de "el" ciclo de los ne
es
el
gocios,
tipo "libre^ de ciclo el que aparentemente
tiene mas presente* Del ciclo anual, aun cuando se
aproxima mas que ninguno otro a un ciclo perfecto,
rara vez
se hacq
referncia
mas bien de una "variation
como
a un
ciclo,
hablandose
estacional"*
8* Puede haber un equilibrio que, aun cuando es

table, esta tan delicadamente balanceado, qu4 un apar
tamiento de el mas alia de ciertos limites, conduce a la
inestabilidad; justamente como una vara que, al prin
cipio, puede doblarse bajo presion y en todo momento
esta lista a desdoblarse, hasta que se llega a un punto en
que se quiebra* Este simil probablemente se aplica
cuando un deudor "quiebra", o cuando la quiebra de
muchos deudores llega a ser un "estallido"
(crash),
despues del cual no hay ya un retorno al equilibrio ori
ginal* Tal desastre es, para tomar otro simil, semejan

?7
te a la "zozobra"
de un batco, que en condiciones
ordinarias, esta a punto de volver al equilibrio stable,
pero que despues de sen ladeado mas alia de cierto an
gulo, no tiene ya la tendencia a volver al equilibrio*
sino que, al contrario, su tendencia es apartarse aun
mas de el*
9* Provisionalmente podemos suponer que, de un
modo ordinario y dentro de ciertos limites amplios,
todas las variables economicas, o casi todas, tienden,
de una manera general, hacia un equilibrio estable* En
nuestras explicaciones escolares de oferta y demanda,
con mucha razon suponemos que si el precio, digamos,
del azucar, esta mas arriba del punto en que la oferta
y la demanda son iguales, tiende a caer; y, si arriba de
el, a bajar*
10* En esas condiciones, y tomando en cuenta la
"friccion economica" siempre presente, ocurre* a menos
que alguna fuerza exterior intervenga, que cualesquiera
al equilibrio, deben
oscilaciones "libres" proximas
tender progresivamente a sermas y mas pequenas, jus
tamente como un silla mecedora puesta enmovimiento
tiende a detenerse* Esto es, en tanto que los ciclos "for
zados",
por
ejemplo,
los estacionales,
tienden
a conti
nuar no disminuidos en su amplitud, los ciclos ordina

rios "libres" tienden a cesar, dando lugar al equilibrio*
11 * Pero el equilibrio exacto asi buscado rara vez
se alcanza
manamente
se conserva
Hu
por
y nunca
largo tiempo*
es
nuevas
ocurriran
hablando,
seguro que
perturbaciones, de manera que, de hecho, cualquier va

riable esta siempre arriba o abajo del equilibrio ideal*
Por ejemplo, puede sobreproducirse cafe del Brasit
esto es, puede haber mas del que habria habido si los
productores hubieran sabido anticipadamente que no
lo podrian vender con ganancia* O puede haber una
cosecha deficiente de algodon* O los inventarios fabri
les o comerciales pueden estar por encima o por debajo
del punto de equilibrio*

EL TRIMESTRE
58
ECONOMIGO
hecho casi siempre

Teoricamente puede haber?dc
debc haber?,
sobre o sub-produccion, sobre o sub
consume sobre o sub-gasto, sobre o sub-ahorro, sobre
o sub-inversion y sobre o sub-cualquiera otra cosa* Es
tan absurdo suponer, para un periodo largo de tiempo,
que las variables en la organization economica o una
parte de ellas, "permaneceran puestas" en equilibrio
perfecto, como suponer que el Oceano Atlantico puede
alguna
vez
no
teneij una
ola*
12* Las variables importantes que pueden, y que

de ordinario estan arriba o aba jo del equilibrio, son:
(a) los renglones del capital, como casas, fabricas, bar
cos, capacidad productiva en general, inventarios, oro,
creditos y deudas;
moneda,
(b) los renglones de la
renta, como la renta real, el volumen del trafico, accio
nes y valores objeto de transactions;
(c) los capitulos
del precio, como los precios de los valores, los articu
los, el interes*
13* Puede aun haber una sobreproduccion general
en
y
cualquiera de estos dos sentidos: (a) puede haber,
en un determinado
momento,
en general,
inventarios
existencias en mano excesivas, o (b) puede haber, en

general, una corriente excesiva de production en un pe
riodo particular de tiempo* Es erronea la notion cla
sica de que la sobreproduccion solo puede ser relativa,
de unos articulos con respecto a otros diversos* Apar
te de la abundancia o escasez de productos particulares,
relativa de unos a otros, la production como un todo
esta en relation a los deseos o aversiones humanas, y
puede,
como
un
todo,
errar por mas
o por
menos
el
bianco del equilibrio*

Excepto por breves momentos, de hecho debe haber
siempre cierto grado de sobreproduccion general o de
sub-produccion general, y en ambos sentidos, de exis
tencias y de aflujo*
14* Pero, en la practica, la sobreproduccion gene

59
ral tal como la mente popular la imagina, no ha sido

nunca* hasta dondc puedo descubrirlo* una causa im
portante de un gran desequilibrio* La razon, o una
razon quc explica la nocion comun dc la sobreproduc
cion, es la dc tomar cquivocadamente muchos articulos
por poco dinero*
15* Mientras una desviacion del equilibrio dc par
tc de una variable economica puede, teoricamente, y
sin duda en la practica lo hace, originar una especie de
oscilaciones* la cuestion importante es: ^cual de ellas
ha llegado a producir en grado suficiente grandes per
turbaciones, para ofrecer una explicacion sustancial de
los grandes auges y depresiones de la historia?
16* No tengo una familiaridad suficiente con la
larga detallada historia de estas perturbaciones, ni con
la colosal literatura sobre sus supuestas explicaciones,
para haber llegado a conclusiones definitivas sobre la
importancia relativa de todatf las influencias en accion*
Estoy ansioso de aprender de otros*
17* De acuerdo con mi presente opinion* pura
mente provisional* hay un cierto grado de verdad en
la mayor parte de las explicacioijes que comunmente se
ofrecen; pero* con frecuencia* este grado es pequeno*
Cualquiera de ellas puede bastar para explicar pertur
baciones pequenas; pero todas ellas juntas probable
mente son inadecuadas para explicar las grandes pet
turbaciones*
18* Como
de
los negocios,
explicaciones del llamado ciclo o ciclos

cuando
estos
son
realmente
serios*
du
do en particular de la adecuacion de las de sobrepro

duccion* sub-consumo* sobrecapacidad* dislocacion de
los precios* desajuste entre los precios agricolas o in
dustnaies* exceso de confianza* inversiones excesivas*
ahorro excesivo* dispendio y la discrepancia entre el
ahorro y la inversion*
19* Sujeta a correccion en cuanto se presenten en

60
el futuro pruebas* aventuro la opinion de que, en los

grandes auges y depresiones, cada uno de los factores
antes mencionados ha desempenado un papel subordi
nado, si se les compara con dos factores dominantes*
o scan, un sobteadeudo inicial al que sigue bien pronto
la deflation. Me atrevo a decir, tambien, que cuando
cualquiera de los otros factores llega a ser conspicuo,
con frecuencia es mero efecto o sintoma de estos dos
son:
ultimos* En suxna, los dos grandes "villanos"
las perturbaciones en las deudas y en el nivel de los
precios*
Aun cuando dispuesto a cambiar de opinion, por

el momento tengo una conviction seria de que estas
dos enfermedades, la enfermedad de las deudas y la del
nivel del precio (o enfermedad del dolar), son causas
de los grandes auges y depresiones, mas importantes
que todas las demas juntas*
20* Algunas de las otras y otros factores menores,
Uegan a tener cierta importancia cuando se combinan
con uno q ambos de los dos factores dominantes*
Asi, freeuentemente, son importantes la sobrein
version y la especulacion excesiva; pero tendrian resul
tados mucho menos serios si no se llevaran a cabo con
dinero tornado a prestamo* Esto es, el sobre-endeuda
miento le da importancia a la sobreinversion o a la es*
peculation
excesiva*
Esto es igualmente cierto en cuanto al exceso de

confianza* Me imagine que este, rara vez produce un
gran dano, excepto cuando y a condition de que con
duzca a sus victimas a la deuda*
Otro ejemplo es el desajuste entre los precios agri
colas e industrials, que debe presentarse como un re
sultado de un cambio en el nivel general de precios*
21 + Las perturbaciones en estos dos factores?deu
das y poder de compra de la unidad monetaria?pue
den iniciar serias perturbaciones en todas, o en casi

LA DEFLACiON DE LA DEUDA
61
todas las otras variables economicas. Por el contraries

si no bubiera habido ni deudas ni deflacion, las otras
perturbaciones serian incapaces de produdr crisis com
parables en agudeza a las de 1837, 1873 6 1929-33*
EL PAPEL DE LA DEUDA Y EL DE LA
DEFLACION
22* No puede hacerse una lista cabal de las varia
bles secundarias a las que afectan las dos primarias*
deuda y deflacion; pero especialmente incluye siete, ha
ciendo un total, por lo menos, de nueve variables, co
mo sigue: deudas, medios de circulacion, velocidad de
circulacion de estos, niveles de precios, valores netos,
ganancias, trafico, confianza comercial, tasas de interes*
23* Pueden detivatse deductivamente las principal
les inter-relaciones entre los nueve factores principales,
suponiendo, para principiar, que el equilibrio ccono
mico general se perturba por el unieo factor del sobre
endeudamiento y, en particular, suponiendo que no
hay otra influencia, accidental o provocada, que tienda
a afectar el nivel de precios,
24*
Consecuentemente,
si se supone
que
en cierto
momento
exista un estado de sobre-endeudamiento,
a
este tender a conducir a la liquidacion, a traves de la
alarma producida entre los deudores o los acreedores,
o entre ambos* Entonces podemos deducir la siguiente
cadena de consecuencias en nueve eslabones: (1) La li
quidacion de las deudas conduce a la venta desesperada
y a la (2) contraction de los depositos, consecuencia
del pago de prestamos bancarios, y a una disminucion
en la velocidad de la circulacion* Esta contraccion de
depositos y de su velocidad, precipitada por las ventas
desesperadas, causa: (3) una baja en el nivel de precios,
en otras palabras, un inflamiento del dolar* Suponien
do, como se ha dicho antes, que esta baja de precios no
se vea contrariada por una reflacion o de otra manera,

62
debe baber: (4) ana baja aun mayor en el valor neto

de las transacciones, precipitando quiebras, y: (5) una
baja semejante en las gananciasf quc en una sociedad
capitalistica, csto es, organizada sobrc la base del pro
vecho privado, conduce a las negociaciones que estan
trabajando a perdida a hacer: (6) una reduction en
el volumen de la production, en el cometcio y en el em
pleo de brazos* Estas perdidas, bancarrotas y desocupa
cion conducen: (7) al pesimismo y a la falta de con
fianza, los que, a su vez, conducen al: (8) atesora
miento y aun retardo aun mayor de la velocidad de la
circulation* Los ocho cambios anteriores causan: (9)
perturbaciones complicadas en las tasas del interes, en
particular, una baja de la tasa del dinero o nominal y
una alza en la tasa del interes real o en la calculada so
bre la base de mercancias*
Evidentemente, la deuda y la deflation van muy
lejos en el camino de explicar en una forma simple y
logica una gran cantidad de fenomenos*
25*
La
cadena
anterior
nueve eslabones,
inter-relaciones
ter-relaciones
de
causas,
de
compuesta
incluye tan solo unas cuantas de las
los nueve
factores* Hay
ser
de
demostradas,
susceptibles
entre
otras
in
ra
tanto
tional como empiricamente y, sin duda, otras aun que

no pueden, hasta ahora por lomenos, ser siquiera for
1
muladas*
Debe haber, tambien, muchas relaciones in
directas que afecten a variables no incluidas en los nue
ve grupos
senalados,
de lasmas
26* Una
1 Muchas
de estas
ticamente
y por varios
importantes de esas inter-rela
han
inter-relaciones
exhibidas
sido
estadis
escritores.
he mostra
que yo mismo
Algunas,
do y que concuerdan con la teoria de la deflacion de la deuda, son:

que el cambio de precios, despues de una zaga distribuida, causa, o
es seguida por fluctuaciones correspondientes en el volumen del co
mercio, de la ocupacion, de las quiebras y de la tasa del interes. Estos
resultados,
en
cuanto
sentan en las Graficas
veanse
estas
Graficae.
las
al
cambio
de
y a
precios
la ocupacion,
se
II y III, al fin de este ensayo. Respecto
explicaciones
finales
la
nota
(2),
relativa

pre
de
las
65
ciones (y quizas muy poco senalada en mi libro

es el efecto directo de me
"Booms and Depressions")
nos dinerot depositos mas bajos y menor circulacion,
en contraer el comercio* como lo pone de manifiesto el
hecho de que este ha revivido localmente* merced al di
nero de emergencia* sin una alza en el nivel de precios*
En estricta cronologia* el orden de los nueve aeon
tecimientos es un poco diferente del orden "logico" an
tes expuesto* y hay reacciones y efectos rapidos* Como
se ha dicho en el Apendice I de "Booms and Depres
sions":
"La siguicnte tabla de nuestros nueve factores ocurrentes y

con las ventas forzadas)
recurrentes (junto
da una pintura
aun
de
los
bastante
intercursos de
inadecuada,
tipica, aunque
en que se cree que gene
una depresion, en el orden aproximado
(La primera ocurrencia de cada factor y sus

esta indicada por cursivas- Las cifras entre paren
la secuencia de la exposicion original) :
tesis muestran
ralmente ocurrensubdivisions
I. (7
(8
(1
II. (9
(9
III. (2
(7
(3
(1
(3
IV. (9
(7
(1
(2
(8
V. (2
(2
(3
VI.
(4)
y primer golpe a la Confianza.

Ligero Pesimismo
Ligera reduction de la velocidad de la circulacion*
de deudas
Liquidation
Baja del interes del dinero de los prestamos seguros.
Pero alza del interes en los prestamos no seguros.
Ventas desesperadas.
Mas pesimismo,
en los precios de los valores.
Baja
Mas
liquidacion.
Baja en los precios de los articulos.
Alza
Mas
Mas
Mas
del interes real. Aumento de las deudas

pesimismo y desconfianza.
liquidacion.
ventas desesperadas.
reduccion en la velocidad
Mayor
Mas
del dinero depositado.
Contraction
aumento del valor del dolar.
Mayor
Reduccion
del valor neto.

reales.
EL TRIMESTRE ECONOMICO
(4
(7
(8
(1
de las bancarrotas.
Aumento
Mas pcsimismo y desconfianza.
retardo en la velocidad.
Mas
Mas
liquidacion.
VII.
(5
(5
(7
(8
(1
(6
de las ganancias.
Disminucion
de las perdidas.
Aumento
del pesimismo.
Aumento
Mas
retardo en la velocidad.
Mas
liquidacion.
en el volumen del comercio.
Reduction
VIII.
(6
(6
(6
(6
(7
en la construction.
Decrecimiento
en la production.
Reduccion
en el cometcio.
Reduction
Desocupacion.
Mas pesimismo.
IX.
(8
Atesoramiento.
X.
(8
(8
Retiro
(8
(8
(7
(8
(1
(2
(3
Venta
de deposito de los bancos.

.Disrninucion en los prestamos de los bancos
para
protegerse.
de inversiones de los bancos.

Quiebras de bancos.
Crecimiento de la desconfianza.
Mas
atesoramiento.
Mas
liquidacion.
aumento en el valor del dolar.
Mayor
Mas
(o cualquier otro), solo pue

en diferentes tiempos
a
variaciones
y sujeto
es mas
y lugares.. Representa mi presente hipotesis sobre como
se presenten en la mayor parte de los casos, los
probable que
nueve factores elegidos para el estudio explkito en este libro, si
con ellos.
no se interfiere mucho
Como
se ha dicho,
este orden
de ser aproximado
Pero, como se ha dicho. la idea de una sucesion en una sola

inadecuada. porque mientras que el fac
Hnea es por si misma
tor (1) obra sobre el factor (2), por ejemplo, tambien obra
directamente
sobre el factor
(7),
de manera
que
realmente ne~

65
una pintura de corricntcs subdivididas, o, mejor, un

trabajo dc red, en el cual cada factor puede representarse en in
teraccion, influycndo y siendo inflmdo por varios de los otros
ccsitamos
factores o por todos".
El parrafo 24 da antes un orden logico, y el parra

fo 27 uno cronologico, de las principales variables pues
tas en desajuste en una depresion, una vez que se ha
comenzado por el exceso de deudas.
28. Pero debe notarse que, excepto la primer a
y ultima de la lista "16gicaM, esto es, deudas o intereses
sobre deudas, todas las fluctuaciones listadas se ptesen
tan con la catda de los ptecios.
29. Cuando
el exceso de deudas esta solo, esto es,
no conduce a una caida de precios, en otras palabras,
cuando su tendencia en ese sentido es contrariada por
fuerzas inflacionistas, (sea por accidente o por propo
sito), el "ciclo" resultante sera mucho mas suave y
mucho
mas
regular.
30. Igualmente, cuando ocurre una deflacion por

causa distinta de las deudas y sin un gran volumen de
ellas, los males resultantes son mucho menores. Es
la enfermedad de
la combinacion de ambas?primero
la deuda, precipitando luego la enfermedad del dolar?
lo que
causa
el mas
grande
desastre.
31. Las dos enfermedades obran y reaccionan mu

tuamente. Los patologos estan ahora descubriendo que
un par de enfermedades son a veces peor que cualquiera
de ellas, o que la simple suma de ellas, por decirlo asi;
y todos sabemos que una enfermedad menor puede
conducir
catarro
a una
fuerte
mayor.
conduce
manera
la misma
De
que un
a una neumonia,
asi un exceso
de deudas conduce a la deflacion.

32. Y viceversa, la deflacion causada por la deuda,
reacciona sobre la deuda. Cada dolar aun no pagado
de un deuda, se hace un dolar mas grande, y, si el exce
so de deudas con que comenzamos fue bastante grande,

66
la liquidation de las deudas no puede hacerse al mismo

tiempo que la caida dc los precios que la causa* En
cstc caso, la liquidation sc derrota a si misma* Al dis
minuir cl numero de dolares que se deben, no puede
bacerlo tan de prisa como aumenta el valor de cada do
lar debido* Entonces el mismo esfuerzo de los indivi
duos para disminuir la catga de sus deudas, la aumenta,
pot el efecto total que la precipitation a liquidar tiene
en aumentar el valor de cada dolar debido* Entonces
tenemos la gran paradoja que* sonueto, es el gran secre
to de lamayor parte, si no de todas las grandes depre
siones: mientras mas pagan los deudores, mas deben*
Mientras mas y mas se empina el barco, mas tiende a
empinarse* No tiende a equilibrarse, sino a nauf ragar*
33* Pero si el exceso de deudas no es suficiente
mente grande para hacer que la liquidation se derrote
de esta manera a si misma* la situation es diferente y
mas simple* Es entonces mas parecida al equilibrio es
table; mientras
En
derezarse*
mas
este
tendera
el barco* mas
mas
un ejemplo
tenemos
se mezca
caso
a en
ver
dadero de un ciclo*
en particular* lo peor
34* En el tipo "zozobrante"
es
que los ingresos reales son reducidos rapida
dcj todo
y progresivamente* Los hombres y las maquinas ocio
sos significan menor produccion y menor ingreso real*
Incidental
factor central en toda ciencia economica.
mente* esta subproduccion ocurre al mismo tiempo que
hay ilusion de sobreproduccion*
35* En este rapido bosquejo no he discutido lo
<jue constituye el exceso de deudas* Basta anotar aqui
que (a) el exceso de deudas es siempre relativo a otros
puntos* incluyendo la riqueza y la renta national y el
abastecimiento de oro* Este ultimo especialmente im
portante* como lo han puesto en evidencia las recientes
es una
investigaciones deWarren y Pearson* y (b) no
mera magnitud monodimensional para sermedida sim

67
plementc por el numero de dolares debidos. Tambien

debe tener en cuenta la distribution en el tiempo de las
sumas que se vencen. Las deudas debidas que ya se de
ben, son mas embarazosas que las deudas que se debe
ran, y tambien lo son las deudas pagaderas a opcion del
acreedor, mas que las pagaderas a tonvenientia del
deudor. De esta manera, las dificultades de las deudas
son mayores
para
los prestamos
tad del atreedor y para
se cobran
que
las anualidades
pronto.
a volun
que vencen
Para propositos practicos, podemos medir aproxi

madamente las difitultades totales de la deuda national,
tomando la suma total que se debe, digamos en un ano,
intluyendo renta, impuestos, intereses, abonos, fondo
de amortization, anualidades y tualquiera otra obliga
tion definitiva o rigida para pago de principal*
ILUSTRADA
POR LA DEPRESION
DE
1929-33 *
36. La depresion de la que, segun confio, estamos

saliendo, es un ejemplo de una depresion de deflacion
de la deuda del tipo mas serio. Las deudas de 1929 eran
2 La
ciento
por
el retraso
las varias
Graficas
^ion
ser
Grafica muestra:
P's
II y
(1)
el nivel de precios
(P)
(2)
su
va en retraso
la ultima
con
Cuando
(P*).
una
eurva
de probabilidades
de manera
que
o se acumulan,
P'
como
en las
obtenemos
sobrepasan
una media
P' es virtualmente
III.
Esta
de P's.
o baja
de alza
con
distribuido
con desocupa
II y III muestran:
P* coiitrastada
Las
Graficas
como
lo que
PJ puede
considerarse
la desocupacion
(E).
podria
controiada
el cambio
de precios.
si estuviese
completamente
por
La
Tuenudeo,
yoreo.
IV muestra
Grafica
con
los
contrastado
La Grafica V muestra
el indice
semanal
americanos
indices
de
sueco,
semanales
al
precios
de ma
la deuda interna de los Estados Unidos,
con el valor
calculada
y contrastada
Las
extensiones
tambien
calculada.
muestran
lo que
hacia
serian
arriba,
tasen un 75 por ciento
traducirlas
para
en moneda,
total
de la riqueza
no
sombreadas
de
las barras
las cifras
de 1933
si se aumen
a dolares
de 1929,
(de acue*
*do con los indices de los precios de mayoreo
de las subsistencias):

68
las mas grandes tanto nominal como realmente* de que

se ticnc noticia hasta csa fecha, Eran lo bastantc gran
des no
solamcnte
mccer
para
el barco,
comen
sino para
zar a hacerlo zozobrar. Para marzo de 1933* la liqui

dacion babia reducido las deudas cerca de 20%, pero
habia aumentado el dolar en cerca de 75%, de modo
que la deuda real* es decir* la deuda medida en terminos
del articulos* habia aumentado en cerca de 40%
=
140%]. Vease la grdfScaV
[(100%?20%) X (100%+75%)
37* A menos
que
causa
alguna
que
en con
actue
tra venga a impedir la caida en el nivel de precios, una

(esto es. cuanto
depresion tal como la de 1929-33*
*
mas pagan los deudores mas deben) tiende a continuar
acentuandose
mas
en una
profundamente
viciosa
espi
ral por muchos anos. No hay entonces tendencia algu

na del barco a detener el cabeceo hasta que ha zozobra
do* Al ultimo* por supuesto, pero solo despues de una
bancarrota
de ser cada
debe cesar
el endeudamiento
casi universal*
a ser menor.
vez friayor y comenzar
Enton
ces viene la recuperacion y una tendencia a la secuencia

de auges (booms) y depresiones* Este es el medio* 11a
"natural"*
mado
rrota,
desocupacion
para
salir de una
y hambres
depresion
innecesarias
via
banca
y crueles.
38* Por otra parte* si el analisis que sigue es co
rrecto*
siempre
es posible,
economicamente*
detener
prevenir tal depresion, simplemente teflacionando el

nivel de precios hasta el nivel medio en el cual contraje
La
VI muestra
"Grafica
las eargas
anuales
estimadas
"fijas"
se cobran
con el ingreso
contrastadas
cal
nacional
(que
actualmente),
no sombreadas
Las
extensiones
culado.
ha
de las barras
superiores
lo que
cia arriba muestran
las cifras
de 1932 serian
si se aumentasen
en un 56 por ciento
a dolares
de 1929.
traducirlas
para
VII
muestran
Graficas
Las
y VIII
antes
del'4
de marzo
y despues
disponibles
en el parrafo
orden
indicado
antes
27.
las principales
estadisticas
de 1933,
en
agrupadas

el
LA DEFLACION
DE
LA DEUDA
69
ron las deudas los actuales deudorcs de los acreedores

actuates, y manteniendo entonces el nivel sin cambios.
Quc el nivel de precios es controlable no solamente
lo sostienen los teoricos nionetarios, sino que ha sido
recientemente evidenciado por dos grandes aconteci
mientos:
(1) Suecia, por cerca del dos anos ha mante
nido un nivel de precios estable, practicamente siempre
dentro de 2 por ciento de la paridad escogida y usual
la Grafica IV.
mente dentro de 1 por ciento. Vease
de la de
inversion
inmediata
la
de
(2) El hecho
que
aun
uso
o
se
flation
por la pers
logra facilmente por el
uso
medios
del
de
los
apropiados, ha sido de
pectiva
las
Veanse
mostrado por el Presidente Roosevelt.
VIII.
VII
Graficas
y
39. Estan muy equivocados quienes imaginan que
la confesada reflation de Roosevelt no es la causa de
nuestra
recuperation,
sino
que
"habiamos
tocado
el
En todo caso no
punto mas bajo de todas maneras".
han demostrado, hasta donde yo he visto, que hubie
semos alcanzado el punto mas bajo. Y si tienen razon,
mi analisis debe estar desastrosamente equivocado. De
acuerdo con toda evidencia, en tal analisis. la deuda
y la deflation que habian causado el desastre de 4 de
marzo
de
1933,
eran
entonces
mas
fuertes
que
nun
ca y. si se hubiesen dejado solas, hubieran causado ma

Si
yor desolation que nunca. despues del 4 de marzo.
no se hubiese aplicado la "respiration artificial", pron
to hubieramos vista bancarrotas generates de las com
panias de seguros de hipotecas. de los bancos de ahorro,
de las companias de seguros de vida, de los ferrocarri
les, de los municipios y de los Estados. Para entonces.
elGobierno Federal estaria incapacitado para pagar sus
cuentas sin recurrir a las mSquinas
impresoras, lo que
e
un
caso
retrasado
infortunado de "res
hubiera sido
piration artificial". Si aun entonces nuestros manda
tarios hubieran insistido en "dejar la recuperation a

EL TRIMESTRE ECONOM1CO
70
la naturaleza"
y se hubicran aun rehusado a inflar dc
cualquiera
manera,
aumentar
impuestos,
en vano
babrian
cear el presupuesto y cesarmas

flotar
tratado
de balan
empleados de gobierno,
tratar
de flotar mas
em
prestitos; muy pronto habrian dejado de ser nuestros

mandatarios, porque hubiesemos tenido insolvencia de
nuestro' propio gobierno nacional y probablemente al
guna forma de revolucion politica, sin esperar a la si
guiente eleccion legaL Los agricultores del medio-oeste
habian ya comenzado a desafiar la ley,
40* Si todo esto es verdad, hubiera sido tan tonto
e inmoral "dejar a la naturaleza seguir su curso'% co
mo
para
un medico
descuidar
un
caso
de
neumonia*
Hubiera sido tambien una difamacion de la ciencia eco

nomical que tiene tambien su terapeutica tan verdadera
como la ciencia medica
4L Si la reflacion puede ahora tan facil y pronta
mente revertir la mortifera tendencia decadente de la
deflacion,
despues
de
cerca
de
cuatro
anos,
cuando
es
taba adquiriendo creciente impulso, hubiera sido aun

mas facil en cualquier tiempo haberla detenido antes.
la recuperacion
De hecho, bajo el Presidente Hoover
habia aparentemente comenzado bien, por las compras
en elmercado abierto de la Reserva Federal, que revivio
los precios y los negocios, de mayo a septiembre de
1932* No se persevero en el esfuerzo y la recuperacion
se detuvo por varias circunstancias, incluyendo la
"campana politica del miedo"*
Hubiera sido aun mas facil haber impedido la de
presion casi completamente. De hecho, enmi opinion,
se hubiera hecho, si hubiera vivido el Gobernador
Strong del Banco Federal de laReserva de Nueva York,
o si su politica hubiese side adoptada por otros bancos
y por la Junta de la Reserva Federal, y si se hubiese

71
3
En
seguido consistentemnete despues dc su muerte.
tal caso no habria habido nada pcor quc el primer
crash* Habriamos
tenido la enfermcdad dc la deuda,
no
la enfermcdad del dolar?el
fuerte catarro, pe~
pero
ro no
la neumonia.
42.
Si la teoria de la deflation de la deuda de las

grandes depresiones es esencialmente correcta, la cues
tion del control del nivel de precios asume una impor
tancia nueva; y los que llevan las riendas?la
Junta
la
el
de
Secretario del Tesoro o, es
Reserva Federal y
peremos, una comision especial de estabilizacion?se
ran en el futuro llamados a nuevas cuentas*
43. El control del nivel de precios, o control del
dolar,
mente
sera una
no
estable,
con
Aun
panacea.
estaremos
todavia
un
dolar
a
expuestos
ideal
en
la
fermedad de la deuda, a la enfermedad de la desocupa

cion tecnica, a la sobreproduccion, a la dislocation de
al
precios,
fermedades
exceso
de
menores.
y a otras muchas
la terapeutica
confianza
Encontrar
en
apro
piada para esas enfermedades, mantendra ocupados a

los economistas mucho tiempo despues de que baya
mos exterminado la enfermedad del dolar.
LOS MOTIVOS
DE LAS DEUDAS
(Debt Starters)
44. El exceso de deudas,
be haber tenido sus motivos
comenzado
por
varias
causas,
supuesto hasta aqui, de

(starters). Puede haber
de
las
cuales
mun parece ser las nuevas oportunidades

oro
3
Eventualmente,
tenido
hubiera
sin
que
para
embargo,
ser abandonado
la mas
co
para invertir,
la depresion,
evitar
o modificado
(por
el patron
devalua
tion), porquel con el patron oro, como el de 1929, el nivel de precios

de entonces no se hubiera mantenido indefinidamente enfrente de (1)
a la
la "rebatina"
por el oro, debido
oro para
incluir a una nation
despues
men del comercio; y (3) la esperada

mundial
de
continua
de otra;
extension
del patron
volu
(2) el creciente
insuficiencia del abastecimiento
oro.

72
con espetanza de fuerte ganancia, comparada con la ga

nancia e interes ordinarios, como en nuevas invencio
nes, nuevas industrias, dcsarrollo de nuevas fuentes,
apertura de nuevas tierras o de nuevos mercados* El
dinero facil es la gran causa del pedir prestado con cx
ceso* Cuando un inversor cree que puede hacer alrede
dor de 100 por ciento por ano, pidiendo prestado al 6
por ciento, estara tentado a hacerlo y a invertir o es
pecular con el dinero pedido- Esta fue una causa pri
mera que condujo al sobreendeudamiento de 1929* Las
invenciones y las mejorias tecnologicas crearon mara
de inversion y asi causaron
villosas oportunidades
causas fueron las olvidadas
deudas*
Otras
grandes
de
deudas
guerra nacionales y extranjeras,
(left-over)
los
prestamos para reconstruccion
publitas y privadas*
al extranjero y la politica de tasa baja adoptada para
ayudar a Inglaterra a volver al patron oro en 1925.
Cada caso de sobreendeudamiento tiene su propio
motivo
(starter) o serie de motivos
(starters). Los
starters
del
sobreendeudamiento
que con
principales
a
con las
la
crisis
de
estaban
conectados
1837,
dujeron
del
del
de
inversion
lucrativa
desarrollo
oportunidades
oeste y sudoeste en propiedad raiz, algodon, construc
cion de canales (comenzada por el Canal Erie), barcos
de vapor, caminos de portazgo, que se abrian a cada
Para el sobreen
lado de lasMontanas Apalaquianas*
deudamiento que condujo a la crisis de 1873, los prin
cipales "starters" fueron: la explotacion de los ferro
carriles y de las granjas del oeste, que siguieron a la
El sobreendeudamiento que
Ley del "Homestead".
de
fue principalmente relati
al
1893,
condujo
panico
vo a la base oro que se habia hecho demasiado peque
na; pero el panico de 1893 parece haber tenido menos
ingrediente de la deuda, que en la mayor parte de los
casos, aunque la deflacion jugo un papel importante,
El
starter puede ser, por supuesto, completamente

75
o en parte* como el viaje hacia atras del pendulo* o co

mo la reaction en la recuperation de una depresion pre
cedente, como lo suponen comunmente los teoristas del
ciclo. Esto* por si mismo* tenderia a dejar la siguiente
depresion mas pequena que la ultima.
45.
Cuando
el starter
consiste
en nuevas
oportu
nidades de hacer inversiones con ganancias desusadas*

la pompa de la deuda tiende a inflarse mas grande y
mas de prisa que cuando el starter es la gran desgracia
que
causa
meramente
deudas
no
La
productivas.
sola
exception notable es una gran guerra y* aun entonces

principalmente* porque conduce, cuando ha pasado, a
deudas productivas para propositos de reconstruction.
46. Esto es completamente diferente de las inge
nuasi opiniones comunes, de como la guerra trae como
resultado la depresion. Si la presente interpretation es
correcta* la guerra mundial nunca hubiera conducido a
una gran depresion. Es muy cierto que muchas o la
mayor parte de las inflaciones no se hubieran podido
evitar, debido a las exigencias financieras de los gobier
nos; pero las subsecuentes indebidas deflaciones pro
bablemente pudieron haberse evitado por completo.
47* La psicologia publica de endeudarse para ga
nar* pasa por varias fases mas o menos distintas: (a)
el incentivo de grandes dividendos o ganancias en in
greso en el futuro remoto; (b) la esperanza de vender
con ganancia de capital en el futuro inmediato; (c) las
promociones
temerarias
que
se aprovechan
del
habito
del publico a las grandes expectativas; (d) el desarro

llo del fraude categorico que se impone a un publico
que se ha hecho credulo y bobo*
es demasiado tarde* los tontos descubren
Cuando
escandalos como los de Hatry* Krueger e Insull* Un li
bro, cuando menos. se ha escrito para demostrar que
las crisis son debidas a los fraudes de promotores
listos* Pero probablemente estos fraudes nunca hu

74
bieran sido tan grandes sin los starters originates, de

oportunidades reales para invertir lucrativamente. Pro
bablemente siempre hay una base real para la psicolo
gia de "nueva era", antes de que huya con sus victimas*
Este fue ciertamente el caso anterior a 1929.
48. En resumen, encontramos que: (1) los cam
bios economicos incluyen firmes tendencias y cambian
tes disturbios ocasionales, que obran como starters para
las oscilaciones ciclicas de innumerables clases; (2) en
tre los muchos disturbios ocasionales, estan las nuevas
oportunidades para invertir, especialmente debidas a
las nuevas invenciones; (3) estas, con otras causas,
conspiran
a veces
para
conducir
a un mayor
volumen
de sobreendeudamiento;
(4) esto, a su vez, conduce
a intentos de liquidar; (5) esto, a su vez, conduce, (a
menos que se contrarreste por reflacion), a la caida de
el dolar puede
precios o a un dolar creciente; (6)
mas
aumentar
de prisa de lo que disminuye el numero
de dolares debidos; (7) en ese caso, la liquidacion real
mente no liquida, sino en realidad agrava las deudas y
la depresion empeora en vez de mejorar, como lo in
dican todos los nueve factores; (8) los caminos para
salir de ello son, o vialaissez faire (bancarrota), o me
dicacion cientifica (reflacion), y la reflacion podria
haberse aplicado en primer lugar.
49. La exactitud general de la teoria antes citada
de "la deflacion de la deuda de las grandes depresio
nes", esta, segun creo, probada por la experiencia en
la presente y en las previas grandes depresiones. Futu
ros estudios de otros, sin duda alguna, confirmaran
esta opinion. Un medio es comparar diferentes paises
simultaneamente. Si la "teoria de la deflacion de la
deuda" es correcta, la infeccion internacional de las de
presiones es principalmente debida a un patron mone
tario comun de oro, (u otro), y debera encontrarse en
una depresion poca tendencia a pasar de un pais con
deflacion a un pais con inflacion, o con estabilizacion.

LA DEFLACION
DE
LA DEUDA
75
ALGUNOS HECHOS NUEVOS

Como
se dijo al principio, varios hechos del ante
Varios
donde
rior analisis
son, hasta
yo se, nuevos*
o
hablan
de estos son, o muy
poco
por
importantes,
si mismos para que los subrayemos* Uno,

(numero
32 antes; tambien 36), que me aventuro a subrayar
mas, es la teoria de que cuando el sobreendeudamiento
es tan grande que deprime los precios mas de prisa que
la liquidation, el esfuerzo de la masa para salir de la
4
deuda, nos hunde mas profundamente en ella4 Esta
interacion
entre
no me
ocu
la iiquidacion
y la deflacion
con otros
hasta
estado
habia
desde
aunque
1931,
subrayando,
de que
la deflacion
tendia
hacia
la depresion
y la infla
1909, el hecho
cion hacia
el auge
(boom).
La
teoria
de la deuda
fue expresada
de la deflacion
por primera
vez en mis
en 1931, y hecha
en Yale,
conferencias
por prime
publica
ra vez ante
el Avance
la Asociacion
Americana
de la Ciencia,
el
para
1- de eneroi de 1932.
en mi "Booms
and
Esta"
ampliamente
expuesta
de vista
hechos
de mi punto
1932, y algunos
Depressions",
especiales
en "Business
as Facts
or
sobre
de los cielos
la teoria
general
Cycles
aan
en Econoniische
Tendencies"
Prof.
C. A.
Opstellen
Aangeboden
son dis
1931.
de desequilibrio
Ciertas
ciases
Verrijn
Stuart,
Haarlem,
en otros
El pap el de la disparidad
escritos.
entre el interes
eutidas
se discute
en The Purchasing
real y nominal
Mac
Power
of Money,
en The
of
Nueva
Theory
1911, y mas
millan,
York,
completamente
como
de la
Nueva
los efectos
Interest,
Macmillan,
York,
1930, tanto
de la prevision.
Se encontraran
comprobaciones
algunas
desigualdad
en "Our Unstable
Dollar
Business
and the So-Called
estadisticas
Cy
1925. pp.
of the American
Statistical
Association,
junio.
cle", Journal
Level"
to the Price
of Employment
y "The Relation
(alocu
179-202,
de
el Avance
cion ante una
seccion
Americana
de la Asociacion
para
tarde
pu
la Ciencia,
Atlantic
J., diciembre
28, 1932, y mas
City, N.
en Stabilization
F. Roos,
of Employment,
editada
blicada
por Charles
Vean
The Principie
Press,
Ind., 1933, pp. 152-159.
Inc., Bloomingdale,
es
Se encontrara
se las Graficas
I, II, III.
comprobaciones
algunas
Nueva
en The
Crash
Stock Market
and After,
disticas
Macmillan,
rrio
York,
1930.
de otros se da en el Apen
selecta
de los escritos
Una
bibliografia
Nueva
III de Booms
and Depressions,
dice
York,
Company,
Adelphi
of Busi
la teoria
Esta
de Veblen:
1932.
omitio
Theory
bibliografia
ness Enterprise,
Escribner's
Sons. New
Charles
1904, El Capi
York,
cerca
es lo mas
el Profesor
senala
C. Mitchell
tulo VII,
segun
Wesley
de Hawtrey
de la deuda.
no a la teoria
Los
escritos
de la deflacion
pa
me
inform a
H. Hansen
recen
El
Alvin
en seguida.
Profesor
venir
de
Americana
de Historia
del Departamento
que el Profesor
Paxson,
del Oeste,
en un curso
la Historia
sobre
la Universidad
de Wisconsin,
con
cerca
el factor
deuda
de veinte
hace
anos,
y su relacion
subrayo

76
G RA F I C A S
Las
II,
VI
III,
V,
cada
en
indicada
estan
siguientes
la curva
P\
Graficas
ocho
meros
todas
La
escala,
escala
esta
usada,
caso.
Se notara que todas las curvas de las Graficas VII y VIII

una
escala
Loans"
gaciones
por
Grafica
VIII,
es, mas
VIII.
Debe
culation"
(moneda
quiebras)
invertidas.
de P'
se
dan
Journal
en
of
la deflation.
"Our
la
the American
Pero,
hasta
en
curvas
pequena,
como
de
tienen
otra
escala
se
indica
que
las
curvas
la
como
P'
en
las Graficas
P'
en
la Grafica
and
Statistical
donde
the
So-Called
Association-,
se, nadie
hasta
(numero
II
III
Business
ha
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estan
se deriva
se de
de P,
Cycle",
1925.
junio,
aqui
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quiebras)
la
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izquierda
"Money
por
la
"re
comun,
Numbers"
"Failures
(obli
en
vendidas)
(acciones
(obligaciones
Dollar
"Fai
VII
la Grafica
I y como
de
tienen
excepto
ambas,
y "Failures Liabilities"
Traded"
"Shares
Liabilities"
Unstable
derecha
eorredores)
cuatro
completos
la Grafica
en
ademas,
notarse,
en circulation),
"Failures
detalles
Los
riva
indica
(numero de quiebras)
quiebras)
las cuales
esto
ducida",
se
(prestamos
lures Numbers"
Grafica
como
comun,
"Brokers'
nu
las
excepto
especial
senalado
como
la liquidation de la deuda se derrota a si misma, via deflation, ni
otros
existe,
porque
sobre
hechos
del presente
varios
nunca
haber
sido
pudo
aun
la palabra
"deuda"
este asunto.
"credo".
puesta
falta
clara
Si alguna
prominentemente
en los indices
de
anticipation
a
la vista,
los tratados

LA DEFLACION
DE
LA DEUDA
PRICE
CHANGE
INDEX
(P) $ PRICE
(K)
-40
-60
!D3iQ4liD5PD6lD7ll08lt)9l
EMPLOYMENT
CHANGE
(EH PRICE

77
78
+60
+40
+20
0
-20
-40
-60
E
i9tafci
021*33
EMPLOYMENT
CHANGE
PROJECTED
(P)
(E)$ PRICE

79
NATIONAL
WEALTH
1929
1933
INTERNAL
DEBT
1929
1933

EL TRIMESTRE
80
ECONOMICO
F XED CHARGES
INCOME
NATIONAL
of
BILLIONSDOLLARS
85.2
35.2
35.0
m
\ 1224
mm
HE
7.2
/RfN! HTERES
v.RENT
7.8
1929
1932
1929
1932

c ft4
81
ft r
I'!
vii
)
\m
HONEY'"CIRCULATION
GOLD
STOCKS
BROKERS
LOANS-;"1-3'
ALLINDUSTRIALS
50|0
30113
I2i20
J 27
0*33
1932
OiN D J F M AIMU Jl

EL TRIMESTRE
82
c ff 4
/? r
ECONOMICO
vm


Teoría de La Deflación de La Deuda de Las Grandes Depresiones

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Teoría de La Deflación de La Deuda de Las Grandes Depresiones

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Teora de la Deflacin de la Deuda de las Grandes Depresiones

Author(s): IRVING FISHER

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entonces cautelosamente, a causa de mi poca familiari

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con el proposito de especificar cuales

parte para coordinarlas con las conclusiones de otros

"TEORIA DEL CICLO"

L El sistema economico contiene innumerables

librio por las fuerzas, en balance, de los deseos huma

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

procederse al estudio del desequilibrio,

para estudio un caso historic? real de gran desequili

fuerzas no ciclicas* En otras palabras, mientras no

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

5* Las innumerables tendencias que contribuyen

nization economica; y puede haber otras como lasman

mas bien de una "variation

8* Puede haber un equilibrio que, aun cuando es

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

nuar no disminuidos en su amplitud, los ciclos ordina

perturbaciones, de manera que, de hecho, cualquier va

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

hecho casi siempre

12* Las variables importantes que pueden, y que

existencias en mano excesivas, o (b) puede haber, en

errar por mas

bianco del equilibrio*

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

ral tal como la mente popular la imagina, no ha sido

explicaciones del llamado ciclo o ciclos

do en particular de la adecuacion de las de sobrepro

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

el futuro pruebas* aventuro la opinion de que, en los

Aun cuando dispuesto a cambiar de opinion, por

Esto es igualmente cierto en cuanto al exceso de

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

todas las otras variables economicas. Por el contraries

This content downloaded from 200.27.73.23 on Mon, 24 Mar 2014 18:51:43 PM

debe baber: (4) ana baja aun mayor en el valor neto

incluye tan solo unas cuantas de las

tional como empiricamente y, sin duda, otras aun que

importantes de esas inter-rela

do y que concuerdan con la teoria de la deflacion de la deuda, son:

sentan en las Graficas

II y III, al fin de este ensayo. Respecto

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ciones (y quizas muy poco senalada en mi libro

"La siguicnte tabla de nuestros nueve factores ocurrentes y

(La primera ocurrencia de cada factor y sus

y primer golpe a la Confianza.

del interes real. Aumento de las deudas

del valor neto.

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de deposito de los bancos.

de inversiones de los bancos.

(o cualquier otro), solo pue

Pero, como se ha dicho. la idea de una sucesion en una sola

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una pintura de corricntcs subdivididas, o, mejor, un

factores o por todos".

El parrafo 24 da antes un orden logico, y el parra

30. Igualmente, cuando ocurre una deflacion por

31. Las dos enfermedades obran y reaccionan mu