Facultad de Economa y Negocios

Ingeniera Comercial

Mercado de Capitales: Modelo CAPM

Finanzas II

Equilibrio en el Mercado de Capitales

Supuestos del modelo de equilibrio:
1.- La informacin relevante acerca de precios es gratis y todos los participantes en el
mercado tienen iguales posibilidades de acceso a ella.
2.- No hay fricciones de ningn tipo en el mercado que impidan a los inversionistas alcanzar
el portafolio que ellos quieren.
a) No hay costos de transaccin. Se puede comprar o vender cualquier instrumento
financiero sin costos de corretaje.
b) Los activos financieros son infinitamente divisibles.
c) No hay impuestos de ningn tipo.
d) Ningn oferente o demandante de instrumentos financieros es lo suficientemente
grande como para afectar los precios.

3.- Existe un activo libre de riesgo y las personas pueden prestar o pedir prestado a la tasa
de inters constante de ese activo.
4.- Inversionistas toman decisiones por un perodo.
5.- La actitud predominante de los inversionistas frente al riesgo es de aversin.

6.- Las distribuciones de probabilidad de los retornos de los distintos (n) activos financieros
individuales y portafolios posibles son normales.
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Equilibrio en el Mercado de Capitales

Cul es la idea?

Flujo
V
1 r

Queremos un
modelo para
determinar r

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Equilibrio en el Mercado de Capitales

Recordemos un resultado clave al invertir entre un

activo riesgoso y uno libre de riesgo

E (rc) rf y ( E (rp ) rf )

c
E (rc) rf
( E (rp ) rf )
p
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Equilibrio en el Mercado de Capitales

La maximizacin de la utilidad
Consideremos ahora un individuo (cualquiera
de nosotr@s) que lo que busca es utilidad.
Obtiene la utilidad del consumo y claro est,
puede consumir si obtiene retorno de sus
activos financieros.

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Equilibrio en el Mercado de Capitales

La maximizacin de la utilidad
Obtiene utilidad del retorno pero,
Pierde utilidad con el riesgo (medido como
varianza del retorno)
Supongamos que la funcin es:

E (U ) E (r ) 1/ 2 A

Mientras ms averso
al riesgo, ms pierde
utilidad
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Equilibrio en el Mercado de Capitales

La maximizacin de la utilidad
Elijamos una proporcin del activo riesgoso
y que maximiza la utilidad.

Max{ y}E (U ) E (rc ) 1/ 2 A c

rf y[ E (rp rf )] 1/ 2 Ay p
2

E (rp ) rf
y
p2 A
*

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Modelo CAPM: derivacin

Asumamos que invertimos nicamente en un portafolio

de mercado

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Modelo CAPM: derivacin

Premio por riesgo de mercado

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Modelo CAPM: derivacin

Incremento en la varianza de portafolio

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Modelo CAPM: derivacin

Incremento en la varianza de portafolio de General Motors

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Modelo CAPM: derivacin

Condicin de equilibrio

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Modelo CAPM

im
E (ri rf ) i E (rm rf ) E (rm rf ) 2
m
E (ri rf )

E (rm rf )

i im

La clave de CAPM!

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Modelo CAPM

La razn de Treynor

E (ri rf ) i E (rm rf )
E (ri rf )

E (rm rf )

m 1

Una medida de retorno

ajustado por riesgo
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Modelo CAPM

La razn de Treynor
Por CAPM sabemos que en teora el ratio de Treynor debiera ser igual para
cualquier activo (ver frmula).

E (ri rf )

E (rm rf )

E (rj rf )

Si esto no ocurre, un activo podra estar ganndole al mercado.

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Modelo de Valoracin de Activos de Capital: CAPM

Equilibrio del mercado:
Caractersticas del portafolio de mercado:
- Es el portafolio ms eficientemente diversificado que existe.
- Contiene a todos los instrumentos riesgosos de la economa exactamente en las
cantidades en que se encuentran emitidos.
- Existen expectativas homogneas entre todos los inversionistas del mercado.
Tipos de equilibrio individual:
- Alta aversin al riesgo.
- Ejemplo: activo libre de riesgo (80%) y cartera de mercado (20%).

- Mediana aversin al riesgo.

- Ejemplo: activo libre de riesgo (50%) y cartera de mercado (50%).
- Baja aversin al riesgo.
- Ejemplo: activo libre de riesgo (10%) y cartera de mercado (90%).
- Preferencia total por el riesgo.
- Ejemplo: activo libre de riesgo (-30%) y cartera de mercado (130%).
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Modelo de Valoracin de Activos de Capital: CAPM

Interpretacin,
RF = precio del ahorro sin riesgo (precio de arriendo del dinero con absoluta certeza).
[ E(RM) RF ] i = premio por riesgo ajustado por riesgo, que a su vez est compuesto por
el precio de la unidad de riesgo [ E(RM) RF ] o premio por riesgo de mercado.
i = Cov (Ri;RM) / 2M = riesgo relativo que tiene el activo i sobre el portafolio M.

- Contribucin al riesgo no diversificable de mercado.

- Riesgo relevante ms que en el contexto de CAPM.
- Beta y sensibilidad de una accin con respecto a los vaivenes del mercado
(economa).
Presentacin alternativa del CAPM
E(Ri) - RF = i [ E(RM) RF ]
Interpretacin
Medicin de los parmetros del CAPM
RF
E(RM)
i

papeles estatales.
variaciones de los ndices accionarios tipo IPSA, IGPA, S&P500, etc.
modelo de mercado. Es
mejor obtener un beta industrial que una empresa en
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particular.
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Modelo de Valoracin de Activos de Capital: CAPM

Propiedades y aplicaciones de los betas:
a) Si f es un instrumento libre de riesgo, entonces f = 0
b) El beta del portafolio de mercado es igual a 1 (M = 1)

c)

es aditivo, es decir, es un portafolio p compuesto por n instrumentos se tiene que

cumplir p = x11 + x22 + + xnn , donde xii = % del riesgo total del portafolio p que es
explicado por el activo i

Aplicacin: efectos del endeudamiento en el riesgo de los accionistas.

patrimonio : variabilidad de los retornos de una accin respecto de las fluctuaciones de la bolsa
(mercado)
deuda : variabilidad de los retornos de un bono respecto de las fluctuaciones de la bolsa
(mercado)

Activos (A) = Deuda (D) + Patrimonio (E)

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