Decisiones de inversin

Enviado por IVN JOS TURMERO ASTROS

Partes: 1, 2, 3
1.

Introduccin

2.

Decisiones de inversin

3.

Clasificacin de las inversiones

4.

Carteras de inversin

5.

Presupuesto de capital y anlisis de inversin

6.

Clasificacin del riesgo en las inversiones de las instituciones financieras

7.

El crecimiento empresarial y las inversiones

8.

Interrelacin de la Decisiones de Inversin y de Financiamiento

9.

Inversionistas internacionales

10.

Casos y Problemas Explicados

11.

Conclusiones

12.

Bibliografa

Introduccin
Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que la empresa realiza para
obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa.
Las inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prcticamente efectivas en cualquier
momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo dentro del mercado.
Cuando elprecio del mercado de una accin baja, no hay forma cierta para afirmar si la disminucin ser
temporal o permanente. Por esta razn, diferentes normas de valuacin se aplican para contabilizar las
inversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores patrimoniales negociables (acciones).
Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos
de evaluacin y anlisis como la definicin de los criterios de anlisis, los flujos de fondos asociados a las
inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida.
En este trabajo se presenta una investigacin a cerca de los aspectos ms importantes sobre las
decisiones de inversin; a saber: objetivos y clasificacin de las inversiones, carteras de
inversin, presupuesto de capital y anlisis de inversiones, decisiones de inversin bajo incertidumbre,
anlisis de inversiones en condiciones de inflacin, decisiones de inversin con riesgo, el crecimiento
empresarial y las inversiones, interrelacin de las decisiones de inversin y de financiamiento,
inversionistas institucionales, anlisis de casos y problemas explicados.

Decisiones de inversin
Decisiones De Financiamiento:

Antes de saber en que se basan las decisiones de financiamiento se tiene que saber los siguientes
conceptos:
Invertir es un acto mediante el cual se utilizan bienes a fin de adquirir un conjunto
de activos reales o financieros, destinados a proporcionar rentas y/o servicios, durante un cierto tiempo.
Proyecto de inversin es cualquier posibilidad de inversin y/o de financiacin, pudiendo
efectuarse una combinacin de ambas.
La evaluacin del proyecto se puede efectuar teniendo dos aspectos distintos, pero no
contrapuestos: el aspecto privado y el aspecto social, y depender del fin que se persiga en cada caso en
particular.
Se debe efectuar un anlisis financiero, empleando distintos procedimientos que permiten medir aspectos
tales como el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, el tiempo necesario para recuperar la
inversin; estos procedimientos se denominan criterios de evaluacin del proyecto de inversin, es
decir distintos procedimientos financieros que se utilizan para la medicin de ciertos aspectos
cuantitativos de un proyecto.
Estas mediciones se deben realizar en una instancia previa al momento de iniciar el proyecto; de esa
forma, el conocimiento de los valores que surjan de la evaluacin permitir tomar una decisin.
Cualquier medicin compara involucra:
La inversin inicial: erogacin que se debe efectuar al iniciar el proyecto
Los flujos netos de caja o cash flow: la diferencia entre los ingresos y egresos
de dinero registrados en un perodo determinado.
Para efectuar esta comparacin, los valores monetarios deben consignarse en el mismo momento del
tiempo. Para ello se deben actualizar los flujos netos de caja, aplicando la tasa de costo de capital (costo
de una unidad de capital invertido en una unidad de tiempo). Este elemento (tasa de costo de capital) es
el que ofrece mayores dificultades para su determinacin, ya que implica obtener un promedio ponderado
de las tasas existentes en los mercados financieros, tanto para inversiones del capital propio, como las
correspondientes a capital prestado.
Por otra parte, al elaborar un proyecto de inversin se estipula un plazo para el mismo: el horizonte
econmico de la inversin o plazo requerido para llevar a cabo la inversin. Por ltimo,
para poder seleccionar adecuadamente un proyecto de inversin, se analizan los criterios de evaluacin
de proyectos de inversin, que miden la rentabilidad de un proyecto.
La rentabilidad puede medirse de diversas formas: en unidades monetarias, en tasa (tanto por uno), en
porcentaje, en el tiempo de demora en la recuperacin de la inversin inicial, etc.
Adems, analizar la rentabilidad implica comparar el beneficio que se obtendr con el costo de
oportunidad. En este sentido, se llevar a cabo un proyecto de inversin siempre que se obtenga un
beneficio mayor al costo de oportunidad del capital.
Los criterios a analizar son:
Valor presente neto: suma de los flujos netos de caja actualizados, incluyendo la inversin
inicial. El proyecto de inversin, segn este criterio, se acepta cuando el valor presente neto es positivo,
dado que agrega capital a la empresa.
Tasa interna de rentabilidad: tasa que hace que el valor presente neto sea igual a cero, o tasa
que iguala la inversin inicial con la suma de los flujos netos actualizados. Segn la TIR, el proyecto es
rentable cuando la TIR es mayor que la tasa de costo de capital, dado que la empresa ganar ms
ejecutando el proyecto, que efectuando otro tipo de inversin.
Perodo de recupero: tiempo necesario para recuperar la inversin inicial. Segn este criterio, el
proyecto es conveniente cuando el perodo de recupero es menor que el horizonte econmico de la
inversin, dado que se recupera la inversin inicial antes de finalizado el plazo total.
Estos criterios son mtodos o procedimientos de evaluacin de proyectos de inversin y como tales tienen
ventajas e inconvenientes, por ello es necesario aplicar todos estos criterios para analizar el proyecto de
inversin.
Por otra parte, todo proyecto de inversin debe analizarse teniendo en cuenta el grado de certeza con
que se manejan las planificaciones.
El efecto de riesgo (variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto) en
los proyectos hace necesario considerar tanto la rentabilidad esperada, como las posibles desviaciones
que esas expectativas pueden producir.
El riesgo se expresa en funcin de la dispersin de la distribucin de probabilidades posibles de los
valores presentes netos o de las tasas internas de rentabilidad. La herramienta para esta medida es la
desviacin estndar.

Por lo tanto, se dice que una decisin de inversin implica un desembolso de fondos que la empresa no
espera recuperar durante el ao o ejercicio actual. Se espera que el desembolso se recobrar durante
varios aos venideros, y s el proyecto tiene xito, se recuperar algo ms. Vale la pena decir, que una
inversin fructfera es provechosa siempre que los fondos originales se recuperen junto con algn
"retorno" adicional. La apreciacin de una inversin requiere, pues, una prediccin de la totalidad de los
ingresos y egresos durante toda su vida til. Esto significa, especficamente que predicciones
de costos de operacin, ingresos sobre ventas, costos de mantenimiento, etc. deben de hacerse para
varios aos en adelante. Esa necesidad de evaluar una inversin en funcin de sus consecuencias para
un futuro ms bien lejano plantea dos problemas bsicos. Esos flujos de fondos se producen en distintos
momentos, y las cantidades previstas centrarn distintos grados de incertidumbre.
La comparacin entre dos inversiones requiere una apreciacin de la "futuridad" y la incertidumbre de los
respectivos flujos de fondos.
Los inversionistas debern considerar varios factores de carcter personal antes de negociar con valores
como:
1.- metas de un programa de inversiones.
2.- el grado de riesgo que un inversionista est dispuesto a asumir.
3.- cantidad de dinero que puede incluir en el portafolio.
Muchos inversionistas compran un tipo de valor inapropiado puesto que nunca se ha molestado en
preguntar, cules son mis metas u objetivos de inversin, me interesa ms obtener ganancias de capital,
la conservacin de capital y obtencin de ingresos, o algn tipo de combinacin de esos objetivos.

Los dos extremos de metas concernientes a inversin son los siguientes:

Obtener ganancias de capital, o bien
La simple conservacin de capital.
Los inversionistas pueden modificar las ponderaciones de manera que predominen las ganancias de
capital, o bien podrn preferir la conservacin de capital y obtencin de ingresos, la mayor parte de los
inversionistas desean alguna combinacin de los dos ingresos y ganancias de capital.
Reglas De Decisin
El trmino regla de decisin significa definir las metas de inversin en trminos de nmeros especficos.
Se podrn establecer reglas de decisin relativas a:
1.- precio de mercado de las acciones.
2.- cambios en los precios.
3.- rendimiento calculado con base en dividendos.
4.- incremento de valor anual.
5.- clasificacin de valores.
6.- razones financieras.
7.- nmero de acciones o industrias incluidas en el portafolio.
8.- otras consideraciones relevantes tales como impuestos.
Estas reglas son tiles puesto que obligan a los inversionistas a pensar lo que estn comprando,
considerando aspectos objetivos. Sin embargo, la existencia de muchas reglas de decisin podra ser
contraproductiva.
Polticas De Financiamiento:
Los sistemas gernaciales de decisin e informacin mediante los cuales los fondos que ingresan, tanto de
ganancias acumuladas como del mercado de capitales, son asignados a las oportunidades de inversin
que descubre y crea; esos sistemas presupuestarios de decisin y de informacin suelen llamarse
sistemas presupuestarios de capital.
De los estudios de mercado, de las posibilidades de desarrollo tecnolgico y del panorama que ofrece
la competencia surgen los planes de las empresas con su delineamiento de la estrategia general de
desarrollo. Esos planes a su vez conducen a polticas de financiamiento de nuevos productos y procesos;
fomentan la bsqueda de adquisicin y de propuestas de fusin e incitan a descubrir nuevos mercados y

ampliar los viejos. De esas actividades emana una corriente de propuestas de inversin que son,
esencialmente oportunidades para modificar la capacidad de la empresa ya sea aumentando la capacidad
de produccin de las lneas ya existentes o introduciendo diversos productos nuevos. En la medida en
que tales proposiciones maduran y se desarrollan, llegan finalmente a un punto en que podr tomarse una
decisin acerca de las que habrn de ponerse en prctica. Mientras tanto, las divisiones operativas de la
empresa tambin estn produciendo una corriente de proposiciones relacionadas con el reemplazo
de medios existentes por equipos ms modernos y la inversin en nuevos procesos destinados a reducir
los costos de produccin. Todas esas proposiciones compiten entre s para asegurarse de los fondos que
la empresa podr invertir en un futuro cercano. Los fondos que podrn invertirse en esas oportunidades
llegan a estar disponibles.

De cuando en cuando el sistema de planeamiento financiero lleva a la empresa a los mercados de capital
para obtener como los fondos actualmente disponibles han de asignarse a las oportunidades del
momento. Se entiende que algunas de esas oportunidades actuales se destinarn a conservar la liquidez
de fondos para su futura inversin en la capacidad de plantas.
Bases Para Las Decisiones De Financiamiento De Inversin.
1.- Objetivos De Las Empresas:
Maximizacin De La Inversin: el manejo efectivo del flujo de fondo de las empresas implica la
existencia de un objetivo porque para juzgar la bondad de decisiones financieras de este tipo se requiere
algn patrn. Aunque puede ser posible que existan varios objetivos, la principal meta de las empresas es
la maximizacin de la inversin de sus propietarios.
Maximizacin De Utilidades Vs. Maximizacin De La Inversin: la maximizacin de utilidades se
tiene frecuentemente como el objetivo apropiado de la empresa aunque no sea una meta tan inclusiva
como la maximizacin de la inversin de los accionistas. el total de utilidades no es tan importante como
las ganancias por accin. Ms an la maximizacin de las ganancias por accin no es tampoco un
objetivo plenamente satisfactorio, porque no especifica el momento en tiempo de los retornos esperados.
Muy pocos accionistas daran un concepto favorable sobre un proyecto que produjera su primer retorno
dentro de cien aos, independientemente del monto de ese retorno; debe tenerse muy en cuenta en el
anlisis la estructura de los retornos en la escala del tiempo.
Otro punto dbil de la maximizacin de las ganancias por accin como objetivo, es que en ningn
momento se considera un riesgo implcito en una ganancia futura. Dos sociedades pueden generar las
mismas ganancias por accin pero si el riesgo futuro de esas ganancias es mayor en una de ellas, el valor
de su accin en el mercado puede ser menor. S el objetivo de una empresa fuera nicamente la
maximizacin de las ganancias por accin, la firma nunca pagara dividendos.
Por todas las razones antes expuestas, maximizar las ganancias por accin, como objetivo de las
empresas puede no dar el mismo resultado que maximizar el precio de la accin en el mercado.
Administracin Vs. Accionistas: los objetivos de la administracin pueden diferir, en ciertas
situaciones de los objetivos de los accionistas. en una sociedad de gran tamao cuyas acciones estn en
muchas manos, los accionistas ejercen un control minimo, o no tienen influencia, sobre
las operaciones de la organizacin. Cuando el control de una empresa es independiente de sus dueos,
la administracin puede no actuar siempre en bien de los intereses de los accionistas. En algunas
ocasiones se ha dicho que los gerentes son "satisfacedores" y no "maximizadores"; que pueden estar
satisfechos sintindose seguros y logrando un nivel aceptable de crecimiento, preocupndose ms por
p2erpetuar su propia existencia que por maximizar el valor de la firma para sus accionistas.
Anlisis De La Empresa Y Su Tendencia: el tipo de anlisis vara con el inters particular del
analista. Hay un buen nmero de marcos de referencia o de sistemas conceptuales que podran ser
usados para analizar una empresa. Como son los siguientes:
anlisis de las necesidades de fondos de la empresa.
anlisis de la condicin financiera y de la rentabilidad.
anlisis de los riesgos en los negocios de la empresa.
determinacin de las necesidades financieras de la empresa.
negociaciones con los proveedores de capital.
Considerando estos factores en su orden, en el primer caso, se centra sobre la tendencia y el
componente estacional de las necesidades de fondos de una empresa. Cunto se necesitar en el futuro
y cul ser la naturaleza de esas necesidades. tienen esas necesidades un componente estacional?.

Como puede verse, el anlisis financiero tiene un sin nmero de facetas y es probable que no de
respuesta real a las preguntas para las cuales se dise.
Las Decisiones De Inversin Como Opciones Reales: Un Enfoque Conceptual
El objeto del presupuesto de capital es encontrar proyectos de inversin cuya rentabilidad supere al coste
de llevarlos a cabo. El principal problema, dejando a un lado el de la determinacin del coste de
oportunidad del capital del proyecto, es el de la valoracin del activo que se crear al realizar la inversin
(una fbrica, un barco, una refinera, etctera). As, cuando valoramos un proyecto de inversin
realizamos una previsin de los flujos de caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular
su valor actual con objeto de poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor
global de dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realizacin de dicho
proyecto. Uno de los criterios de comparacin ms comnmente empleados en las empresas como se
dijo anteriormente es el del valor actual neto (VAN) que, adems, es el criterio ms acorde al objetivo
general de todo directivo: la maximizacin del valor de la empresa para el accionista; puesto que indica
exactamente cuanto aumentar de valor una empresa si realiza el proyecto que se est valorando.
Sin embargo, es necesario tener en cuenta que cuando se analiza un proyecto de inversin bajo
la ptica del criterio de valoracin VAN se estn realizando una serie de supuestos que afectan al
resultado obtenido. Los principales son:
1. Los flujos de caja que el proyecto promete generar pueden reemplazarse por sus valores medios
esperados y stos se pueden tratar como valores conocidos desde el principio del anlisis. Este supuesto
implica ignorar que la directiva puede alterarlos al adaptar su gestin a las condiciones imperantes en el
mercado durante toda la vida del proyecto. Esta flexibilidad crea valor para el proyecto de inversin, valor
que el mtodoVAN, por ejemplo, es incapaz de reflejar.
2. La tasa de descuento es conocida y constante, dependiendo nicamente del riesgo del proyecto. Lo
que implica suponer que el riesgo es constante, suposicin falsa en la mayora de los casos, puesto que
el riesgo depende de la vida que le quede al proyecto y de la rentabilidad actual del mismo a travs del
efecto del apalancamiento operativo. Por tanto, la tasa de descuento vara con el tiempo y, adems, es
incierta.
3. La necesidad de proyectar los precios esperados a lo largo de todo el horizonte temporal del proyecto
es algo imposible o temerario en algunos sectores, porque la gran variabilidad de aqullos obligara a
esbozar todos los posibles caminos seguidos por los precios al contado a lo largo del horizonte
de planificacin. Como esto es muy difcil de hacer, de cara a la aplicacin del VAN, arbitrariamente se
eligen unos pocos de los muchos caminos posibles.
En resumidas cuentas, las principales limitaciones del VAN surgen bsicamente por realizar una analoga
entre una cartera de bonos sin riesgo y un proyecto de inversin real. Mientras que la analoga apropiada
depender del tipo de proyecto analizado, as en el caso de los recursos naturales, en los proyectos de
I+D y en otros tipos de proyectos reales las opciones financieras resultan ser una mejor analoga que las
carteras de bonos.
El desafo para el analista financiero consiste en la eleccin de un activo cuyo valor es conocido y cuyas
caractersticas sean lo ms parecidas posibles al activo cuyo valor es necesario determinar. Como esto
implica un elemento de juicio, el presupuesto de capital es ms un arte que una ciencia, aunque despus
de la lectura de determinados libros de texto parezca, equivocadamente, que todo el problema se
circunscribe a la mera aplicacin de la regla del descuento de los flujos de caja esperados.
En todo caso, los mtodos clsicos de valoracin de proyectos, que son idneos cuando se trata de
evaluar decisiones de inversin que no admiten demora (ahora o nunca), infravaloran el proyecto si ste
posee una flexibilidad operativa (se puede hacer ahora, o ms adelante, o no hacerlo) u oportunidades de
crecimiento contingentes. Lo que sucede cuando la directiva puede sacar el mximo partido del riesgo de
los flujos de caja. Por tanto, "la posibilidad de retrasar un desembolso inicial irreversible puede afectar
profundamente la decisin de invertir. Esto, tambin, erosiona la sencilla regla del valor actual neto, y
desde aqu el fundamento terico de los tpicos modelos de inversin neoclsicos".
Esto ltimo nos lleva a redefinir la regla de decisin del VAN que, recordemos, recomendaba aceptar un
proyecto cuando el valor de una unidad de capital era superior o igual a su coste de adquisicin e
instalacin. Esta regla es incorrecta porque ignora el coste de oportunidad de ejecutar la inversin ahora,
renunciando a la opcin de esperar para obtener nueva informacin. Por tanto, para que un proyecto de
inversin sea efectuable el valor actual de los flujos de caja esperados deber exceder a su coste de
adquisicin e instalacin, al menos, en una cantidad igual al valor de mantener viva la opcin de inversin.
Los Proyectos De Inversin Analizados Como Opciones Reales
La posibilidad de realizar un proyecto de inversin tiene un gran parecido con una opcin para comprar
una accin. Ambos implican el derecho, pero no la obligacin, de adquirir un activo pagando una cierta

suma de dinero en cierto momento o, incluso, antes. El derecho a comprar una accin recibe el nombre
de opcin de compra y su sistema de valoracin a travs de la frmula desarrollada por Black y Scholes
para las opciones de tipo europeo (las que slo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento) que no
pagan dividendos, se basa en cinco variables: el precio de la accin (S), el precio de ejercicio (E), el
tiempo hasta el vencimiento (t), la tasa de inters sin riesgo (r) y la desviacin tpica de los rendimientos
de la accin (s).
Por su parte, la mayora de los proyectos de inversin implican la realizacin de un desembolso para
comprar o realizar un activo; lo que es anlogo a ejercer una opcin. As (vase la tabla 1), la cantidad
invertida es el precio de ejercicio (E) y el valor del activo comprado o producido es el precio de la accin
(S), el tiempo que la empresa puede esperar sin perder la oportunidad de invertir es el tiempo hasta el
vencimiento (t), y el valor del riesgo del proyecto viene reflejado por la desviacin tpica de los
rendimientos de la accin (s). El valor temporal viene dado por la tasa de inters sin riesgo (rf).
Proyecto de inversin

Variable

Opcin de compra

Desembolsos requeridos para adquirir el

activo

Precio de ejercicio

Valor de los activos operativos que se

van a adquirir

Precio de la accin

Longitud del tiempo que se puede

demorar la decisin de inversin

Tiempo hasta el vencimiento

Riesgo del activo operativo subyacente

s2

Varianza de los rendimientos

Valor temporal del dinero

rf

Tasa de inters sin riesgo

Tabla 1
Vamos a ver algo ms en detalle de algunas de las variables que acabamos de comentar.
La posibilidad de postponer una inversin proporciona a la empresa un tiempo adicional para examinar la
tendencia de los acontecimientos futuros reduciendo, al mismo tiempo, la posibilidad de incurrir en
costosos errores debido a que los acontecimientos se han desarrollado en contra de lo previsto. Cuanto
mayor sea el intervalo de tiempo (t), que se tiene de margen para demorar la decisin final, mayor ser la
posibilidad de que los acontecimientos se desarrollen de forma favorable aumentando la rentabilidad del
proyecto. Es evidente, que si dichos acontecimientos fuesen contrarios a los intereses del decisor, ste
renunciara a realizar el proyecto evitando as una prdida innecesaria.
Dibujo
En cuanto al riesgo asociado al proyecto (s), es preciso sealar que cuanto ms grande sea ms valiosa
ser la opcin sobre la inversin. Ello se debe a la asimetra existente entre prdidas y ganancias; as, un
aumento de las operaciones har aumentar la positividad del VAN mientras que un gran descenso de
aqullas no necesariamente har que el VAN sea negativo (porque, en este caso, se pueden eliminar las
prdidas al no ejercer la opcin de inversin -vase la figura 1). Claro que hay que tener en cuenta que
aunque un aumento del riesgo del proyecto puede aumentar el valor de la opcin, en el contexto del
presupuesto de capital, podra aumentar el coeficiente de volatilidad beta del activo y reducir el valor
actual neto del escenario base a travs del incremento de la tasa de descuento. Por ello, habr casos en
que el aumento de valor de la opcin supere al descenso del VAN bsico pero existirn otros en que
ocurra exactamente lo contrario. Concretando, un aumento del valor de la opcin de invertir no significa
que aumente el deseo de hacerlo, puesto que el aumento del riesgo reduce el deseo de invertir (o retrasa
la decisin de inversin) debido a que el incremento en el valor de la oportunidad de inversin se debe,
precisamente, al valor de la espera. Por tanto, el aumento del valor de la opcin de inversin refleja
exactamente la necesidad de esperar todo lo que se pueda antes de proceder a realizar el proyecto de
inversin.
Por la misma razn un aumento del tipo de inters sin riesgo (rf) produce un descenso del valor del activo
(al penalizar el valor actual de los flujos de caja esperados) y, al mismo tiempo, reduce el valor actual del
precio de ejercicio. Por lo general, pero no siempre, el efecto neto resultante induce a pensar que un
aumento del tipo de inters sin riesgo provoca un ascenso del valor de los proyectos con opciones de
expansin (esto es, que un aumento del tipo de inters sin riesgo suele reducir con ms fuerza el valor
actual del precio de ejercicio que el valor del activo).
Dibujo
Se observ que las empresas tienden a comprometer fondos en las inversiones ms pronto que tarde, a
pesar de la posibilidad de diferir en el tiempo dicho compromiso. La razn estriba en que una opcin es

ms valiosa cuando se posee en exclusiva que cuando es compartida porque los competidores pueden
replicar las inversiones de la empresa consiguiendo con ello la reduccin de la rentabilidad del proyecto.
As que ste ltimo se realizar antes de la fecha de vencimiento de la opcin siempre que el coste de su
diferimiento supere al valor sacrificado al ejercer la opcin de inversin anticipadamente. Esto suele
ocurrir cuando (vase la figura 2):
a) Las opciones son compartidas
b) El VAN del proyecto es alto
c) Los niveles de riesgo y de tipo de inters son bajos
d) Hay una gran competitividad en el sector
Relacin Entre Los Proyectos De Inversin Y Las Opciones A Travs De Su Valoracin
Como ya vimos anteriormente la regla de decisin del VAN dice que un proyecto es efectuable siempre
que su VAN sea positivo lo que se produce cuando el valor actual de los flujos netos de caja esperados,
VA(FC), supera al valor actual de los desembolsos necesarios para realizar el proyecto, VA(A). Podramos
reescribir la regla anterior y ponerla en forma de cociente con lo que obtendramos el valor del ndice de
rentabilidad(IR):
Dibujo ecuacin
Las opciones y el valor de la empresa
Es evidente la lgica de la valoracin de las opciones de crecimiento cuando se aplica a la totalidad de la
empresa. As, el valor de sta ltima vendr dado por el valor actual de los flujos de caja futuros
proyectados para las operaciones existentes (ms el valor actual de la desgravacin fiscal debida al coste
de la deuda) ms el valor de las opciones implcitas en sus operaciones (I+D, inversiones internacionales,
etc.) y el valor de las opciones de compra y de venta que pueden haberse acumulado como resultado de
la financiacin del negocio (stas surgen con el transcurso del tiempo en, por ejemplo,
las obligaciones con capacidad de amortizacin anticipada, warrants, etc., al variar los tipos de inters, los
de cambio, el precio de las acciones,...- vase el captulo siguiente-). Por tanto:
Valor de la empresa =
VA de las operaciones actuales
+ VA de la desgravacin fiscal
VA de las opciones existentes sobre la financiacin de la empresa
+ VA de las opciones en I+D, operaciones internacionales, actividades mineras, flexibilidad operativa, etc..
La utilizacin de las opciones reales
La utilizacin de esta aproximacin ha aportado una mayor comprensin en la formulacin y articulacin
de las decisiones sobre la conveniencia o no de acometer un proyecto de inversin pero, curiosamente,
su implantacin ha acarreado variados problemas, muchos de los cules, todava siguen sin ser
solucionados satisfactoriamente. Aunque, una de sus utilidades estriba en que a la hora de realizar un
anlisis ayuda a mantenerse alerta sobre si ste representa una respuesta exacta a un problema
simplificado (o aproximado), o una respuesta aproximada a un problema exacto. Veamos algunas de
ellas.
La simplificacin de proyectos complejos
La mayora de los proyectos de inversin productivos son complejos; muchos de ellos, adems,
incorporan una combinacin de activos y opciones en los que los gerentes se enfrentan a una serie de
decisiones secunciales. Este enfoque ayuda a simplificar dicho problema hacindolo ms fcilmente
comprensible y posibilitando su resolucin analtica.
La mayora de los problemas con opciones reales pueden ser descompuestos en una o varias opciones
de compra simples. Una gua til al simplificar consiste en buscar la incertidumbre ms importante sobre
la que los gerentes toman su decisin. En muchos casos, la resolucin de una pequea serie de
incertidumbres determinar el resultado y podremos tomar alguna decisin sin conocer el proyecto en su
totalidad.
Otro enfoque interesante consiste en construir simplificaciones tales que el proyecto resultante pueda
valorarse y sea dominante o dominado en relacin al proyecto real. Si el proyecto simplificado es
dominado (vale menos) por el real lo podremos utilizar como un lmite inferior del valor del proyecto. Si,
por el contrario, fuese dominante (vale ms) lo utilizaramos como lmite superior de aqul. En algunos
casos es posible construir y calcular ambos tipos de lmites.
La estimacin de la volatilidad
Hay tres posibles formas de estimar la volatilidad del rendimiento del activo subyacente de la opcin
implcita en el proyecto de inversin.
1. Adivinar: El coeficiente de volatilidad (beta) y el riesgo total (s) estn positivamente correlacionados en
una gran muestra de activos operativos, es decir, aqullos que tengan grandes betas tendrn un mayor

riesgo total. Los proyectos individuales suelen tener mayores volatilidades que una cartera diversificada
de los mismos proyectos pero, obsrvese, que una volatilidad del 20-30% anual no es demasiado alta
para un proyecto individual.
2. Utilizar datos histricos: En algunos sectores la volatilidad puede estimarse a travs de los datos
histricos de los rendimientos de las inversiones. En otros casos, adems, las volatilidades implcitas
pueden calcularse a travs de los precios de mercado de las opciones sobre acciones. Aunque es
necesario realizar algn tipo de ajuste porque, por ejemplo, los rendimientos de las acciones estn
apalancados y son ms voltiles que los rendimientos de los activos subyacentes.
3. Simular. A travs de la simulacin Montecarlo y de las proyecciones sobre escenarios futuros en
una hoja de clculo se pueden extraer distribuciones de probabilidad de los rendimientos proyectados.
Comprobar los modelos y las distribuciones.
Las distribuciones de los rendimientos de los activos subyacentes en el caso de las opciones reales no
siempre siguen una distribucin de tipo logonormal tal y como exige el modelo de valoracin de BlackScholes. Una aproximacin a este problema es estudiar el sesgo que tiene la distribucin simplificada con
relacin a la distribucin real e interpretar el resultado como un lmite, superior o inferior, del valor actual
del proyecto. Otro camino consiste en aplicar un modelo de valoracin apropiado a dicha distribucin real,
aunque ste tipo de modelos suele ser muy complejo y de poca utilidad en el campo de las opciones
reales.
A veces, el problema procede de que los supuestos del modelo Black-Scholes no se cumplen en las
opciones reales y las cinco (o seis si incluimos los dividendos) variables bsicas de dicho modelo son
insuficientes a la hora de lidiar con las opciones reales. Por ejemplo, dicho modelo supone que el activo
subyacente es negociado continuamente y, sin embargo, hay activos reales que se negocian muy poco o
nunca. En estos casos el anlisis a travs de los rboles de decisin, aunque formalmente no es
valoracin de opciones, puede permitir un mejor tratamiento de la incertidumbre que el VAN convencional.
La interpretacin de los resultados
La simplificacin es esencial si se quiere realizar un anlisis que resulte de alguna utilidad. Por otra parte,
alguna sofisticacin es importante a la hora de interpretar los resultados lo que implica la realizacin de
algn anlisis de sensibilidad y la calificacin de las inferencias. As, por ejemplo, cuando tenemos que
valorar un proyecto complicado lo simplificamos lo suficiente como para verlo como una opcin de compra
europea y lo valoramos a travs de las cinco variables clsicas; posteriormente, despus de situarlo en la
figura 5, le volveremos a aadir algo de complejidad de cara a realizar un anlisis de sensibilidad, lo que
nos ayudar a comprender cules son las principales variables que gobiernan su comportamiento.
OBJETIVOS DE LAS DECISIONES DE INVERSIN. Aunque la intencin principal de este libro son
las tcnicas pare valorar la conveniencia econmica o monetaria, debe reconocerse que la decisin
frecuente entre las alternativas implica muchos factores diferentes a aquellos que pueden reducirse en,
forma razonable a trminos monetarios. Por ejemplo, la siguiente es una lista limitada de los objetivos que
son importantes para una empresa, distintos a la maximizacin de los beneficios o a la minimizacin de
costos:
Minimizacin de riesgos de perdidas
Maximizacin de la seguridad,
Maximizacin de las ventas;
Maximizacin de la calidad del servicio.
Minimizacin de la fluctuacin cclica de la empresa
Minimizacin de la fluctuacin cclica de la economa,
Maximizacin del bienestar de los empleados,
Creacin o mantenimiento de una imagen pblica conveniente.
Los anlisis econmicos slo funcionan para aquellos objetivos o factores que pueden reducirse a
trminos monetarios. Los resultados de estos anlisis deben ponderarse con otros objetivos o factores no
monetarios (irreducibles), antes de tomar una decisin final.
DIFERENCIAS ENTRE INVERSIONES TEMPORALES E INVERSIONES A LARGO PLAZO.
Inversiones temporales

Inversiones a largo plazo

Consisten en documentos a corto plazo

Son colocaciones de dinero en plazos mayores de un ao.

Las acciones se venden con ms facilidad.

Las acciones adquiridas a cambio de valores que no son

efectivas.

Se convierten en efectivo cuando se necesite.

No estn disponibles fcilmente porque no estn

compuestas de efectivo sino por bienes.

Las transacciones de las inversiones permanentes

deben manejarse a travs de cuentas de cheques.

El principal objetivo es aumentar su propia utilidad, lo que

puede lograr 1) directamente a travs del recibo de
dividendos o intereses de su inversin o por alza en el
valor de mercado de sus valores, o 2) indirectamente,
creando y asegurando buenas relaciones de operacin entre
las compaas y mejorando as el rendimiento de su
inversin.

Consisten en documentos a corto plazo (certificados

de deposito, bonos tesorera y documentos
negociables)

Consisten en valores de compaas: bonos de varios tipos,

acciones preferentes y acciones comunes.

Clasificacin de las inversiones

Para estudiar las propuestas de inversin, debe existir cierto sistema o sistemas de clasificacin con
categoras lgicas significativas. Las propuestas de inversin tienen tantas facetas de objetivos, formas
y diseo competitivo que ningn plan de clasificacin es conveniente para todos los propsitos. Varios de
los planes de clasificacin posibles son:
1. De acuerdo con las clases y montos de recursos escasos usados, tales como el capital propio, el
capital a prstamo, el espacio disponible en una planta, el tiempo requerido del personal importante, etc.;
2. De acuerdo a si la inversin es tctica o estratgica: una inversin tctica no constituye un alejamiento
importante de lo que la empresa ha hecho en el pasado y, por lo general, implica una cantidad de fondos
relativamente pequea; por otra parte, las decisiones de inversin estratgica provocan un alejamiento
significativo de lo que la compaa ha hecho en el pasado y pueden implicar grandes cantidades de
dinero;
3. De acuerdo con la actividad empresarial implcita, tal come comercializacin, produccin, lnea de
productos, almacenamiento. etc.:
4. De acuerdo con la prioridad tal como absolutamente esencial, necesaria, econmicamente conveniente
o de mejoramiento general:
5. De acuerdo con el tipo .le beneficios que se espera recibir, tales como mayor rentabilidad, menor
riesgo, relaciones con la comunidad, beneficios pare los empleados etc.:
6. De acuerdo a si la inversin implica sustitucin de instalaciones, ampliacin de instalaciones o
mejoramiento del producto;
7. De acuerdo con la forma en que otros proyectos propuestos; afecten los beneficios del proyecto
propuesto; por lo general, esta es una consideracin de clasificacin muy importante, porque con mucha
frecuencia existen interrelaciones o dependencias entre pares o grupos de proyectos de inversin.
Por supuesto, es posible que no se necesiten o sean convenientes todos los sistemas de clasificacin
anteriores, como ejemplo, una corporacin importante usa las siguientes cuatro categoras principales
para filtrar provectos hacia los altos directivos:
1. Instalaciones expandidas;
2. Investigacin y desarrollo;
3. Instalaciones mejoradas - para la optimizacin de procesos, ahorros en costos o mejoramiento de la
calidad;
4. necesidad de instalaciones para servicio, sustituciones de emergencia o para retirar o evitar un riesgo o
un perjuicio.

Carteras de inversin
Invertir o Ahorrar? Los portafolios de inversin
La diferencia entre invertir y ahorrar est en la cantidad de riesgo que ests dispuesto a aceptar para
hacer crecer tu dinero.
Uno de los principales consejos que escuchamos a lo largo de nuestra vida laboral es: Aprende a
ahorrar!
Sin embargo, en la mayora de los casos hacemos caso omiso de tales recomendaciones. Tal vez porque
pensamos que siempre habr un lugar en donde trabajar o quiz solamente porque creemos que an nos
falta mucho para que llegue el momento de independizarnos.
Es por ello que desde jvenes debemos empezar a involucrarnos con una buena administracin de
las finanzas personales, orientada por los objetivos y los deseos de cada uno de nosotros
Ahorrar o Invertir

Hay una diferencia bsica entre ahorrar e invertir. Ahorrar es el hecho de apartar una porcin de los
ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no, dependiendo de los instrumentos
de ahorro a utilizar. La diferencia bsica con la inversin es que por medio del ahorro no se
"arriesga" el capital inicial, en teora (porque siempre existe el efecto inflacionario) el valor de
dicho capital no disminuye. La inversin por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial,
que dependiendo de los instrumentos a utilizar podr incrementar o disminuir.
El empezar a ahorrar o empezar a invertir, vara de acuerdo a las necesidades y los objetivos
particulares; aunque siempre se debern buscar opciones de inversin que permitan, por lo menos,
mantener el poder adquisitivo y obtener ganancias por ello.
Proteger el dinero y hacerlo crecer se logra con la seleccin de esquemas u opciones de inversin
adecuados. Es decir, habr que formar un portafolio de inversin a la medida de la capacidad de
riesgo da cada individuo.
Qu es un Portafolio de Inversin Burstil?

Tambin llamado cartera de inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan en
el mercado burstil y en los que una persona o empresa, deciden colocar o invertir su dinero.

Las carteras de inversin se integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya
seleccionado. Para hacer su eleccin, debe tomar en cuenta aspectos bsicos como el nivel
de riesgo que est dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversin. Por
supuesto, antes de decidir cmo se integrar el portafolio, ser necesario conocer muy bien los
instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones ms convenientes, de
acuerdo a sus expectativas.
Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio de inversin, slo faltar
tomar en cuenta aspectos que hacen que la eleccin sea diferente de acuerdo a las necesidades y
preferencias de cada persona, tales como:
1. Capacidad de ahorro. Saber cunto se est dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y
sacrificarlo para destinarlo a la inversin.
2. Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir. Tener un panorama claro con respecto
al funcionamiento y caractersticas del instrumento en que se est dispuesto a invertir (de deuda, renta fija
o variable).
3. Considerar que la inversin ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflacin
pronosticada, con el propsito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por la inversin.
4. Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir, corto (menor a un ao),
mediano (entre uno y cinco aos) o largo plazo (mayor de cinco aos). Invertir una pequea cantidad de
efectivo en un instrumento que permita retirar cualquier da para tener liquidez inmediata en caso de
imprevistos.
5. Considerar el riesgo que se est dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor riesgo, mayor
es el rendimiento que se ofrece.
Un Portafolio de inversin moderado acepta un grado de riesgo menor
Un Portafolio de inversin agresivo acepta un grado de riesgo mayor
Un Portafolio de inversin conservador no acepta grado de riesgo alguno
6. Diversificar el portafolio, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el
riesgo. Conforme pasa el tiempo ver que el haber comenzado desde joven el buen hbito del ahorro y la
inversin le redituar en un estilo ms organizado de vida.
Los principios de una cartera de inversin
Los aspectos bsicos de una cartera de inversin son
la rentabilidad esperada
el nivel de riesgo y
la liquidez.
Un parmetro que afecta de forma fundamental en la rentabilidad esperada es la fiscalidad de los
instrumentos que se incluyen en la cartera, cuyo impacto depende adems de las caractersticas del
inversor.
No existe algo as como "la mejor cartera" con carcter universal y los aspectos personales de la inversin
juegan un papel muy relevante. As, el horizonte temporal de la inversin, el nivel de riesgo que se desea
asumir, el deseo de rentas peridicas o el tamao de la cartera, pero tambin los conocimientos
financieros del ahorrador son importantes.

Pero recuerde que gestionar su patrimonio exige tambin considerar las inversiones inmobiliarias y sus
expectativas de pensiones. Adems si su patrimonio alcanza determinado nivel posiblemente sea
eficiente que contrate nuestro servicio de banca privada.

Presupuesto de capital y anlisis de inversin

La elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de identificacin, anlisis y seleccin

de proyectos de inversin cuyos rendimientos (flujos de efectivos) se espera que se extiendan ms all de
un ao.
Despus de haber estudiado las formas de administrar el capital de trabajo (activos circulantes y sus
financiamientos de apoyo) eficientemente, ahora se hace hincapi en las decisiones que involucran
activos de larga vida. Estas decisiones involucran tanto las elecciones de inversin como las
de financiamiento.
Cuando una empresa mercantil hace una inversin de capital incurre en una salida de efectivo actual,
esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden ms all de un ao
en el futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y terrenos, as
como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribucin o un
nuevo programa para la investigacin de desarrollo. Por tanto el xito y la retuabilidad futuros de la
empresa dependen de las decisiones de inversin que se tomen en la actualidad.
Una propuesta de inversin se debe juzgar con relacin a si brinda un rendimiento igual o mayor que el
requerido por los inversionistas. Para simplificar la investigacin de los mtodos de elaboracin
de presupuestos de capital, se supone que se conoce la tasa de rendimiento requerida y que es la misma
para todos los proyectos de inversin. Esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de
inversin no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben
los proveedores de capital. Como resultado de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede
afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo para fines de introduccin de
la elaboracin de presupuesto de capital, se mantendr constante en riesgo. La elaboracin de
presupuesto de capital involucra:
La generacin de propuestas de proyectos de inversin consistentes con los objetivos
estratgicos de la empresa.
La estimacin de los flujos efectivos de operaciones, incrementadas y despus
de impuestos para proyectos de inversin.
La evaluacin de los flujos efectivos incrementales del proyecto.
La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de maximizacin del valor.
La reevaluacin continua de los proyectos de evaluacin incrementados y
el desempeo de auditorias posteriores para los proyectos complementados.
Decisiones de Inversin Bajo Incertidumbre
Toma de decisiones bajo incertidumbre
La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles resultados de una estrategia no son
conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables. La incertidumbre,
por lo tanto, puede ser una caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos, o de
informacin inexacta, sesgada o falsa.
La incertidumbre de una inversin crece en el tiempo. El desarrollo del medio condicionar la ocurrencia
de los hechos estimados en su formulacin. La sola mencin de las variables principales incluidas en la
preparacin de los flujos de caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y calidad de las
materias primas; el nivel tecnolgico de la produccin; las escalas de remuneraciones; la evolucin de
losmercados; la solvencia de los proveedores; las variaciones de las demandas, tanto en cantidad,
calidad como en precios; Las polticas de gobierno respecto del comercio exterior(sustitucin
de importaciones, liberalizacin del comercio exterior); La productividad real de la operacin, etctera.
Cuando las posibilidades no se conocen para los estados de naturaleza identificados de los parmetros
inciertos, el uso de toma de decisiones con base en el valor esperado bajo riesgo esbozado. En efecto, es
difcil determinar cul criterio utilizar aun para tomar la decisin.
La matriz de beneficios
Una decisin puede conducir a un resultado en particular, dependiendo del cul de
diferentes eventos futuros sea el que tiene lugar. As por ejemplo, la decisin de salir una tarde al campo
puede conducir a un grado de satisfaccin muy alto si el da resulta despejado y con sol o un grado de
satisfaccin bajo si llueve: estos niveles de satisfaccin se reversaran si la decisin tomada fuera
permanecer en casa. Entonces, para los dos estados de la naturaleza sol y lluvia existen diferentes
beneficios dependiendo de la alternativa escogida.

La matriz de beneficios es una manera formal de mostrar las alternativas de mostrar la interaccin de las
alternativas decisorias con los estados de la naturaleza. Las alternativas tienen, en este contexto, en el
ejemplo de los eventos naturales sol y lluvia. La expresin se emplea para describir una amplsima gama
de eventos futuros y sobre los cuales no tiene ningn control quien toma las decisiones. La matriz de
beneficios asigna un valor cualitativo o cuantitativo a cada posible estado en el futuro y para cada una de
las alternativas bajo anlisis.
La Regla de Laplace
Si la empresa estuviera dispuesta a asignar posibilidades a los estados de la naturaleza, seleccionando la
mejor alternativa empleando para ellos criterios apropiados.
Supngase, sin embargo, que la empresa no est dispuesta a evaluar los estados de la naturaleza en
trminos de su probabilidad de ocurrencia. En ausencia de estas probabilidades, uno podra razonar que
cada estado posible de la naturaleza tiene tanta probabilidad de ocurrir como cualquiera de los otros. La
racionalizacin de esta suposicin es que no hay base establecida para que un estado de naturaleza sea
ms probable que cualquiera de los otros.
Bajo el principio de Laplace, la probabilidad de ocurrencia de cada estado futuro de la naturaleza se
supone igual a 1/n, donde n es el nmero de estados posibles futuros. Para seleccionar la mejor
alternativa se calculara el promedio aritmtico para cada una.
Reglas de maximin y maximan
Se tienen dos reglas de decisin bastantes simples para enfrentar decisiones bajo incertidumbre. La
primera regla del maximin basada en una visin de extremo pesimismo sobre los resultados de la
naturaleza. El uso de esta regla se justificara si se juzgara que la naturaleza hara lo peor. La segunda es
la regla de maximax basada en una visin extremadamente optimista de los resultados de la naturaleza.
El uso de esta regla se justificara si se juzgara a la naturaleza como haciendo lo mejor.
Debido al pesimismo involucrado en la regla maximin, con su empleo se escogera la alternativa que
garantiza el mejor de los peores resultados posibles.
La Regla de Hurwicz
La mayora de los seres humanos poseen un grado de optimismo o de pesimismo que se encuentra en
algn punto intermedio entre los dos extremos. Un tercer enfoque para la toma de decisiones bajo
incertidumbre involucra un ndice relativo de optimismo o pesimismo. Se llama la regla de Hurwicz.
En la regla de Hurwicz se involucra una negociacin o compromiso entre optimismo y pesimismo al
permitir que quien toma las decisiones seleccione un ndice de optimismo ( tal que 0 ( ( ( 1. Cuando (= 0,
quien toma las decisiones es pesimista acerca de los resultados de la naturaleza; mientras que un valor (=
1 indica optimismo sobre los resultados hechos.
La Regla de minimax de la pena o el pesar
Si quien toma las decisiones selecciona una alternativa y se presenta un estado de la naturaleza tal que
se hubiera podido estar en mejores condiciones al haber seleccionado otra alternativas, "se siente pena"
por la seleccin original. El pesar o la pena es la diferencia entre el pago que se hubiera logrado con
un conocimiento perfecto de la naturaleza y el pago se recibe en realidad con la alternativa seleccionada.
La regla minimax de la pena o el pesar se basa sobre la premisa de quien toma decisiones desea evitar
cualquier pena o pensar o al menos minimizar la pena mxima con respecto a su decisin.
El empleo de esta regla requiere la formulacin de una matriz de pesar. Esto se logra identificando el
pago maximo para cada estado. Una persona que toma decisiones y que emplee la regla minimax como
criterio decisorio tomar aquella decisin que resulte en la menor perdida posible de oportunidades. Las
personas que tienen una fuerte aversin por las crticas estarn tentadas a emplear estas reglas por que
las coloca en una posicin relativamente segura con respecto a los estados futuros de la naturaleza.
Anlisis de Inversiones en Condiciones de Inflacin
Manejo de inflacin en anlisis de inversin
La inflacin es un fenmeno de elevacin de precios que produce una reduccin del poder adquisitivo de
una determinada unidad de moneda, es un hecho real y afecta en forma significativa la comparacin
econmica de las alternativas.
Hasta la mitad de la dcada de los cincuentas el dlar estadounidense se aceptaba ampliamente como
una medida fija del valor de los recursos. Debido a que el poder adquisitivo de una determinada suma de
dinero no es constante cuando est presente la inflacin, las personas y las compaas por igual
comprenden que las oportunidades de inversin deben evaluarse con el dinero tratado como una medida
variable del valor de un recurso.
Si los flujos de efectivo en una comparacin econmica de alternativas se consideran afectados por la
inflacin a una misma tasa, es posible no tomar en cuenta la inflacin en los estudios antes de impuestos.
En los casos donde todos los ingresos y todos los gastos no tienen inflacin en la misma tasa, esto

provoca diferencias en la conveniencia econmica entre las alternativas y debe tomarse en cuenta.
Cuando no se incluyen los efectos de la inflacin en los estudios de ingeniera econmica, puede
producirse una eleccin errnea entre las alternativas que compiten. Esto es, se puede revertir la
preferencia, suponiendo que la inflacin afecta a todas las oportunidades de inversin en el mismo grado.
En consecuencia, inadvertidamente se pone en peligro de maximizar las riquezas de los accionistas.
Dlares actuales contra dlares reales.
La inflacin describe la situacin en la cual aumentan los precios de cantidades fijas de los bienes y
los servicios. Conforme aumentan los precios, disminuye en consecuencia el valor del dinero, esto es, su
poder adquisitivo.
Dlares actuales: el nmero actual de dlares es el tiempo en que ocurren y los trminos acostumbrados
de clases de dlar en los que piensan las personas. Tambin se denomina dlares de entonces y ahora,
dlares corrientes o incluso dlares con inflacin
Dlares reales: los dlares del poder adquisitivo en algn punto base del tiempo, sin considerar el punto
en el tiempo en que le ocurren los dlares actuales. En ocasiones se denominan dlares de valor
constante, dlares constantes o dlares sin inflacin.
Tipos de tasa de inters
1. Tasa de inters real: aumento en el poder adquisitivo real expresado como un porcentaje por
perodo o a la tasa de inters a la cual un egreso de $ es equivalente a un ingreso $. En ocasiones se
conoce como tasa monetaria real o tasa sin inflacin, se representa como ir cuando se necesita
diferenciarla de la ic .
2. Tasa de inters combinada: aumento en una cantidad de dlares para cubrir los intereses
reales y la inflacin, expresado como un porcentaje por perodo; es la tasa de inters en la cual un egreso
de $ es equivalente a un ingreso de $. Se conoce en ocasiones como tasa actual o tasa con inflacin y se
representa con ic.
3. Tasa de inflacin: el aumento de los precio de determinados bienes o servicios como un
porcentaje del perodo de tiempo. Se representa como f. La tasa general para una persona
u organizacin se denomina la tasa de inflacin general.
Decisiones de Inversin con Riesgo
El riesgo en los proyectos se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los
estimados. Mientras ms grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto. De esta forma el
riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la
proyeccin de los flujos de caja.
Una diferencia menos estricta entre el riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin de la
distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados mientras la
incertidumbre es el grado de la falta de confianza respecto a que la distribucin de probabilidades
estimadas sea la correcta.
Causas de riesgo e incertidumbre
El riesgo y la incertidumbre en las decisiones de inversin en un proyecto se atribuyen a
muchas fuentes posibles. La siguiente es una descripcin breve de algunas causas principales:
1. Una cantidad insuficiente de inversiones similares; una empresa slo tendr algunas
inversiones de tipo
particular. Esto significa que habr una oportunidad insuficiente para que los resultados de un tipo de
inversin particular se apeguen al promedio, para que los resultados desfavorables sean virtualmente
cancelados por los resultados favorables. Este tipo de riesgo es dominante cuando la magnitud del
compromiso de inversin individual es grande, en comparacin con los recursos financieros de la
empresa.
2. La tendencia de datos y su valoracin; Es comn que las personas que hacen o revisan
anlisis econmicos tengan tendencia de optimismo o pesimismo o estn inconsistentemente influidos por
factores que no deben ser parte de un estudio objetivo.
3. Cambio en el ambiente econmico externo, invalidando experiencias anteriores; cuando se
hacen estimaciones de condiciones futuras, las bases son resultados anteriores de cantidades similares,
cuando estn disponibles. Aunque la informacin del pasado es valiosa, con frecuencia existe el riesgo de
usarla directamente, sin ajustarla a las condiciones que se esperan en un futuro.
4. La malinterpretacin de los datos; es posible que ocurra si los factores implcitos de los
elementos que se van a estimar son demasiados complejos, de modo que se malinterpreta la relacin de
uno o ms factores para los elementos deseados.
5. Los errores del anlisis; es posible errores en las caractersticas tcnicas operativas de un
proyecto o sus implicaciones financieras.

6. Disponibilidad y nfasis del talento administrativo; un proyecto de inversin industrial o un

conjunto de proyectos depende en gran medida, de la disponibilidad y aplicacin del talento empresarial
una vez que se ha realizado el proyecto. Es importante disponer del talento administrativo, por ser
limitado.
7. Liquidabilidad de la inversin; Al juzgar al riesgo es fundamental considerar recuperabilidad
relativa de los compromisos de inversin si un proyecto, por consideraciones de desempeo o de algn
otro tipo se va liquidar.
8. Obsolescencia; el rpido cambio tecnolgico y de procesos son caractersticos en
la economa.
La metodologa para analizar los riesgos asociados al mercado como tambin la
propia estructura del fondo
Riesgo de Mercado:
Manifiestan la evaluacin de la clasificadora respecto a la sensibilidad del fondo en relacin a los cambios
en las condiciones del mercado. Se asigna una expresin (positiva, estable, negativa), de acuerdo a la
situacin que se enfrente.
Riesgo de la Calidad de Fondo:
Manifiestan la calidad de las inversiones del fondo y la probabilidad de que los activos o instrumentos en
el portafolio puedan incumplir las proyecciones y/o rendimientos esperados, impactando por lo tanto en el
valor y su resultado final al momento del vencimiento o liquidacin.

Clasificacin del riesgo en las inversiones de

las instituciones financieras
A. Inversiones de Riesgo Normal
Se calificarn en esta categora, las inversiones de liquidez inobjetable y cuyos ttulos se transan
habitualmente en el mercado a sus valores par o similar y cuyos emisores, presentan una alta solvencia y
capacidad de pago compatible con el plazo de vencimiento de la inversin y cuya clasificacin, de
acuerdo a los criterios de clasificacin de la cartera de crditos comerciales, sea de categora A.
En el caso que el precio de transaccin del instrumento sea inferior a su valor par, la inversin se
clasificar en esta categora siempre y cuando el valor contabilizado sea similar a dicho precio de
transaccin.
Salvo los casos mencionados, no podrn ser clasificados en esta categora las inversiones que no se
transen habitualmente en el mercado, aunque el emisor tenga una clasificacin de riesgo A, de acuerdo a
los criterios de evaluacin de la cartera de crditos comerciales, salvo que el ttulo cuente con una
garanta especfica.
B. Inversiones de Riesgo Potencial Superior al Normal
Se calificarn en esta categora de riesgo, aquellas inversiones cuyo precio puede experimentar
fluctuaciones adversas en relacin a su valor contable, pero no existen dudas respecto de la recuperacin
integral y oportuna del capital e intereses. Adems el emisor debe haber sido evaluado y clasificado en las
categoras A o B, de acuerdo a las normas de clasificacin de cartera. En caso de estimarse prdidas o
diferenciales con el valor contabilizado, no podrn ser superiores al 5% del monto contabilizado.
Podrn ser incluidas en esta categora aquellas inversiones o ttulos de deuda de transaccin poco
habitual, siempre y cuando los emisores hayan sido clasificados en las categoras A o B y se estima que
su situacin financiera y econmica no afectar la recuperabilidad del instrumento a trmino de los plazos
pactados.
No podrn ser clasificados en las categoras A o B, aquellos ttulos que se encuentren vencidos.
C. Inversiones de Riesgo Real de Prdidas Esperadas
Se incluyen en esta categora aquellas inversiones cuyo valor comercial, por factores adversos de
mercado, haya experimentado un notable descenso respecto del valor contabilizado o se haya estimado
una prdida de entre el 5% y el 40% de dicho valor.
Tambin se incluirn en esta categora los instrumentos que no se transan normalmente en el mercado,
de acuerdo a la normativa de clasificacin de crditos comerciales, y adems se estima que su situacin
financiera y econmica no afectar gravemente la recuperabilidad del instrumento a trmino de los plazos
pactados y cuya prdida se estime inferior al 40% del valor contabilizado del instrumento.
D. Inversiones de Alto Riesgo de Prdidas Significativas
Se incluyen en esta categora aquellas inversiones en que existe una expectativa de prdidas importante
debido a factores de mercado o por clasificacin del emisor o de la evaluacin de su situacin financiera y

econmica proyectada. Las prdidas estimadas para esta categora fluctan entre el 40% y 80% del valor
contabilizado del instrumento.
E. Inversiones Irrecuperables
Son aquellas inversiones financieras estimadas irrecuperables debido a la insolvencia e incapacidad de
pago del emisor del ttulo, o por encontrase vencidas por un perodo superior a un ao. La prdida
esperada de las inversiones clasificadas en esta categora fluctan entre el 80% y 100% de su valor
contabilizado.
Las Instituciones Financieras debern mantener permanentemente clasificada su cartera de inversiones,
para lo cual debern realizar actualizaciones peridicas de las clasificaciones, modificando aquellas que a
la fecha de clasificacin presenten mayores niveles de riesgo. Las clasificaciones de la Institucin
debern ser informadas en los mismos plazos establecidos para las clasificaciones de la cartera de
crditos.
La Institucin no podr modificar las clasificaciones a menores categoras de riesgo sin que ello sea
solicitado por ella y aprobado de oficio por la superintendencia, para lo cual debern remitrsele los
antecedentes que respaldan dicha solicitud. Dicha solicitud deber ser analizada y resuelta en la prxima
visita de inspeccin de los activos de la Institucin.
Las Instituciones Financieras debern disponer la informacin necesaria relativa a la calidad de los
emisores de los ttulos y las condiciones de mercado donde se transen, que justifiquen las clasificaciones
efectuadas, en carpetas de fcil consulta que se pondrn a disposicin de la Superintendencia para su
revisin.
La clasificacin de la cartera de inversiones, al igual que la cartera de crditos, darn origen a
la constitucin de provisiones de acuerdo a los mismos porcentajes establecidos para las categoras de
riesgo de la cartera de crditos.
MTODOS PARA TRATAR EL RIESGO
Para incluir el efecto del factor riesgo en la evaluacin de proyectos de inversin se han desarrollado
diversos mtodos o enfoques que no siempre conducen a un idntico resultado.
1. El criterio subjetivo es uno de los mtodos comnmente utilizados. Se basa en
consideraciones de carcter informal de quien toma la decisin, no incorporando especficamente el
riesgo del proyecto, salvo en su apreciacin personal. Se ha intentado mejorar este mtodo sugiriendo
que se tenga en cuenta la expectativa media y la desviacin estndar del VAN, lo cual, aunque otorga un
carcter ms objetivo a la inclusin del riesgo, no logra incorporarlo en toda su magnitud.
2. El anlisis de fluctuaciones de los valores optimistas, ms probables y pesimistas del
rendimiento del proyecto, slo disminuye el grado de subjetividad de la evaluacin del riesgo, pero sin
eliminarla.
3. Los mtodos basados en mediciones estadsticas son quizs los que logran superar en mejor
forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto. Para ello, analizan la distribucin
de probabilidades de los flujos futuros de caja para presentar a quien tome la decisin de aprobacin o
rechazo los valores probables de los rendimientos y de la dispersin de su distribucin de probabilidad.
4. El del ajuste a la tasa de descuento. Con este mtodo, el anlisis se efecta slo sobre la tasa
pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de caja del proyecto. Si bien este mtodo
presenta seria deficiencias, en trminos prcticos es un procedimiento que permite solucionar las
principales dificultades del riesgo.
5. El de los valores esperados. Este mtodo, conocido comnmente como anlisis del rbol de
decisiones, combina las probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para calcular el
valor esperado de su rendimiento. Aunque no incluya directamente la variabilidad de los flujos de caja del
proyecto, ajusta los flujos al riesgo en funcin de la asignacin de probabilidades.
6. El anlisis de sensibilidad, que si bien es una forma especial de considerar el riesgo. La
aplicacin de este criterio permite definir el efecto que tendran sobre el resultado de la evaluacin
cambios en uno o ms de los valores estimados en sus parmetros.
7. El anlisis de riesgo Monte Carlo permite la combinacin de incertidumbre que rodea a las
variables de riesgo clave y la determinacin de la distribucin de probabilidad de los resultados
financieros y econmicos. Los inversionistas potenciales reaccionan como los consumidores al comprar.
Reciben la influencia de la publicidad, de la imagen de la empresa y del precio. Por lo general, no agotan
todas sus posibilidades de compra en la primera oportunidad de inversin, sino que llegan a ser
compradores muy exigentes cuando seleccionan un portafolio de valores.
Medicin Del Riesgo
1. La desviacin estndar

En un mundo de incertidumbre puede ser que no se realice el rendimiento esperado de un valor. El riesgo
puede considerarse como la posibilidad de que el rendimiento real proveniente de poseer un valor se
desve del rendimiento esperado. El riesgo se puede clasificar de las siguientes formas:
1. El riesgo es la posibilidad de perder dinero en una inversin.
2. En el uso diario riesgo simplemente significa "malos resultados"
3. El riesgo puede definirse como la posibilidad de que el rendimiento actual sea distinto de lo
que se espera.
2. Anlisis de media y varianza
En base al anlisis de Media y Varianza, puede ser aplicado en la etapa de prefactibilidad del desarrollo
del proyecto, los proyectos pueden ser comparados graficando las funciones de la probabilidad del VAN.
Clculo Del Riesgo De Una Inversin
El riesgo de una inversin depende del perodo de amortizacin, es decir, del tiempo en que las
inversiones realizadas han sido recuperadas. Cuanto menor sea el perodo de amortizacin, menor ser
el riesgo de la inversin. En casos de cortos perodos de amortizacin tambin existen ciertos riesgos
pero que bsicamente pueden deberse a una inestabilidad en las condiciones de marco externas
(desarrollo inadecuado del mercado, inflacin, etc.).
El mtodo ms sencillo de evaluacin del perodo de retorno del capital invertido es a travs
del clculo del perodo esttico.
n =perodo de retorno en aos
I0= costos de inversin
R =retorno anual promedio (diferencia entre ingresos y costos de operacin)
n = I0 /R
Este procedimiento es ciertamente sencillo de aplicar, pero tiene la desventaja que en este clculo se
prescinde de demasiados factores tambin importantes. Adems no debe olvidarse que este mtodo slo
debe ser empleado para la estimacin de riesgos. Un mtodo ms exacto es el denominado retorno
dinmico de la inversin. Por medio de este mtodo se calculan los retornos anuales especficos Rt para
cada ao bsico, valores que luego son sustrados de manera reiterada de los costos de inversin hasta
que se obtenga "0" un valor negativo. El nmero de sustracciones t equivale el perodo de retorno n. El
perodo de retorno obtenido a travs de este mtodo es ms exacto que aquel valor resultante por medio
del mtodo "clculo del retorno esttico de inversin". En este sentido siempre se cumple la expresin
siguiente: el periodo de retorno esttico <= periodo de retorno dinmico.
En relacin a riesgo de la inversin, este mtodo provee solamente informacin aproximada
n= perodo de retorno en aos
I0= costos de inversin
Rt= retorno por el ao t
q-t =factor de descuento para el ao t bajo un inters i

Nuevamente se hace notar que an cuando la inversin de una opcin determinada se recupere en el
menor tiempo, esto no necesariamente significa que esta es la mejor opcin. Otras opciones con tiempos
de retorno mayores pueden ser ms rentables.
Anlisis econmico de proyectos bajo riesgo en los pases
Se debe tomar en consideracin para realizar inversiones en los pases lo siguiente:
Los recursos que tiene el pas.
Influencia de la balanza de pagos.
Recursos humanos que emplea.
Niveles de inflacin.
Niveles de desempleo.
Tipos de inters.
Niveles de deuda.
Gestin de la deuda.
Poltica de cambio.

El crecimiento empresarial y las inversiones

Para que una empresa pueda crecer debe ser flexible, tener capacidad de aprendizaje y poder adaptarse
rpida y eficazmente a la dinmica del mundo globalizado y competitivo.

El crecimiento es algo relativo a cada empresa y ello contempla la expansin a partir de su propio
desarrollo. Esto se da as debido a que en cada caso estn presentes distintos factores crticos que
intervienen directamente en el crecimiento de cada empresa.
FACTORES QUE INTERVIENEN EN CRECIMIENTO EMPRESARIAL
Asociaciones estratgicas
Desarrollo de planes para la expansin, acordes a los recursos y las capacidades al alcance de
la empresa
Talento gerencial para aprovechar las oportunidades
Relaciones adecuadas para conseguir financiamientos y/o contratos importantes
Visin orientada hacia el crecimiento sostenible
Capacidad de ampliar la comercializacin y produccin
La tenacidad de la competencia
Capacidad financiera productiva y de administracin
La demanda potencial
Las aspiraciones, la capacidad, los conocimientos y las habilidades del personal
Las cualidades y especificaciones del producto o servicio
Las fuentes y posibilidades de financiamiento
Oportunidades de desarrollo del mercado
Lo estratgico de la ubicacin
No hay reglas establecidas para definir el crecimiento de una empresa; sin embargo existen varias
etapas, las cuales contemplan diversas actividades significativas en dicho crecimiento.
ETAPA DE CRECIMIENTO INICIAL
En esta etapa se da el nacimiento de la empresa, y se presenta formalmente al pblico y a sus
competidores. Las actividades ms sobresalientes son:
Buscar financiamiento
Conocer perfectamente el mercado potencial y penetrar en una parte de ste
Contratar personal de confianza
Desarrollar sistemas administrativos y operacionales bsicos
Encontrar los primeros clientes
Lograr una adaptacin y supervivencia en el medio con crecimiento lento pero sostenido
Mejorar la calidad del producto o servicio
Mejoramiento constante de las instalaciones
Delegacin de funciones
SEGUNDA ETAPA DEL CRECIMIENTO
Las caractersticas principales de esta etapa son:
Incremento de personal especializado
Aumento de la cartera de clientes
Creacin de polticas y equipos de trabajo encaminados hacia el logro de los objetivos
Se desarrolla la organizacin y divisin de funciones
Desarrollo de sistemas automatizados
Capacitacin del personal
Presencia en el mercado
Aceptacin por parte de los consumidores
Aumenta la utilizacin tcnicas de administracin y mercadotecnia
TERCERA ETAPA DE CRECIMIENTO
Las caractersticas principales en esta etapa son:
Se adaptan e integran los sistemas de control e informacin de la administracin y operacin de
toda la empresa
Intervencin de asesores externos
Las disminuciones de la empresa crecen en cuanto a la adquisicin de equipos, terrenos y/o
edificios.
Aumenta el nmero de empleados
Incremento del volumen de ventas
Aumentan los inventarios
Aumenta el nmero de clientes importantes
Se establecen sucursales o una empresa similar a la ya existente
Crecen los gastos y aumentan las utilidades

Se incrementa la delegacin de funciones y toma de decisiones en forma sistemtica y

controlada
Surgen informes peridicos destinados al concejo de administracin de la empresa
Es importante que los directivos sepan en qu estadio se encuentra la empresa dentro del ciclo de
desarrollo. Esto es un factor importante para saber si la empresa va camino al crecimiento.
El desarrollo y crecimiento de la empresa no son producto de la casualidad y no son automticos,
requieren de la participacin activa de los accionistas y directivos en una estrategia general, en la que
todos generen un compromiso de entrega y participacin para el futuro exitoso de la empresa.
Desde el punto de vista de las inversiones una empresa deber considerar ciertos renglones importantes
para lograr ser exitosa en el ambiente econmico en que se desarrolla. En tales circunstancias el
crecimiento debe ser ms all de lo que crece la competencia, o cuando menos, mantenerse en la media
para conservar su participacin en el mercado.
Los renglones a considerar son los siguientes:
VENTAS
El crecimiento de las ventas es importante, ya que la razn de ser de cualquier empresa es satisfacer la
necesidad de mercado y esta necesidad se satisface vendiendo a ese mercado determinados productos.
A su vez, las ventas son el alimento de la empresa y representan qu tan bien se est satisfaciendo esa
necesidad, qu tanto crece el mercado, qu tanto decrece y en determinado momento, comparando estos
resultados con la competencia saber si se est perdiendo el mercado o no.
UTILIDAD DEL EJERCICIO
Aunque una empresa tenga un sano crecimiento en las ventas si no se logra generar la utilidad suficiente
que satisfaga el pago por el uso de capital que se har a los propietarios, estos distraern sus recursos en
otras empresas o negocios ms rentables.
Una empresa necesita crecer sanamente, y para crecer sanamente es necesario que produzca una
utilidad adecuada, si no se estar desperdiciando el capital.
ACTIVO TOTAL
Para realizar sus operaciones, una empresa debe mantener inversiones en activos; de otra manera no
puede explicarse su funcionamiento. Dentro del activo total se incluye la inversin operativa (capital
de trabajo) y la inversin estratgica. El crecimiento en este rengln dar de manera global la tasa que
creci o decreci la empresa en esos conceptos.
ACTIVO A LARGO PLAZO
La inversin de activo a largo plazo es fundamental para el crecimiento sano, que significa la
modernizacin de cualquier empresa. Una empresa puede invertir en maquinarias y equipos para
modernizarse, para crecer o simplemente por una mala decisin.
Es muy importante valorar cmo ha crecido una empresa en este rengln, a largo plazo, y relacionarlo
con el crecimiento de las ventas, la utilidad y la generacin de efectivo.
A largo plazo, tanto monetarios como no monetarios de dichos desembolsos.
Las principales caractersticas que estn presentes en las decisiones de inversiones, generalmente en la
adquisicin de activos fijos, son:
a) Frecuentemente los desembolsos son cuantiosos
b) Las decisiones de inversin involucran inversiones a largo plazo que incluyen pronsticos que
abarcan varios aos hacia el futuro
c) Las decisiones de inversin pueden embarcar a la empresa en un giro o rama de actividad
completamente distinta, generalmente esto ocurre cuando una nueva inversin implica un riesgo mucho
mayor del que caracteriza a la empresa.

Interrelacin de la Decisiones de Inversin y de

Financiamiento
Hasta ahora solo se ha comentado lo referente a la inversin productiva de la empresa. Todo esto
requiere de financiamiento y ese financiamiento se puede dar a travs de los pasivos a largo plazo (por
deuda) o (por capital de los accionistas). Esta forma de financiamiento puede comprometer el futuro de la
empresa o ser muy sano. Al medir el crecimiento de una empresa por medio de financiamiento por medio
de la deuda; especialmente a largo plazo se valora qu tanto acudi una empresa a endeudarse para
financiar sus decisiones de inversin estratgica.
Otra alternativa de financiamiento interrelacionada con las decisiones de inversin y el crecimiento de las
empresas, especialmente con el activo a largo plazo es el capital contable, forma de financiamiento muy
caro y difcil de conseguir.

Las decisiones de inversin son tan importantes para la empresa en particular, como para la economa en
conjunto. Las decisiones de inversin son aplicables a la evaluacin de los desembolsos capitalizables de
la empresa (beneficios realizables en un perodo mayor a un ao); y las mismas deben tomarse mediante
una evaluacin concienzuda de los beneficios.
Las decisiones de inversin siempre tienen efectos derivados sobre la financiacin: cada dlar empleado
tiene que haberse obtenido de algn modo. A veces, los efectos derivados son irrelevantes o al menos
poco importantes. En un mundo ideal sin impuestos, costes de transaccin u otras imperfecciones del
mercado, nicamente las decisiones de inversin afectaran al valor de la empresa. En ese mundo las
empresas podran analizar todas las oportunidades de inversin como si estuvieran financiadas
totalmente por capital propio. Las empresas decidiran qu activos comprar y luego se preocuparan por la
forma de obtener el dinero para pagarlos. A nadie le importara de dnde viniese el dinero, porque
la poltica de endeudamiento, la poltica de dividendos y todas las dems decisiones de financiacin no
tendran ningn impacto sobre la riqueza de los accionistas.
Podemos tomar en consideracin dos caminos posibles. Calcular el VAN a una tasa descuento ajustada,
o descontar al coste de oportunidad del capital y despus agrega o resta el valor actual de las
consecuencias financieras colaterales. El segundo enfoque se llama el valor actual ajustado.
La tasa de descuento ajustada ms comnmente usada es el coste de capital medio ponderado (CCMP):

que rD y rE son las tasas de rentabilidad esperadas por los inversores en deuda y ttulos de capital de la
empresa respectivamente; D y E son los valores actuales de mercado de deuda y capital; y V es el valor
total de mercado de la empresa (V = D + E).
Estrictamente hablando, esta frmula funciona slo para proyectos que son copias de empresas
existentes con el mismo riesgo econmico que sern financiadas para mantener el ratio de
endeudamiento a valor de mercado. Pero las empresas pueden usar el CCMP como una tasa de punto de
referencia, a ajustar para diferencias en riesgo econmico o financiero.
Miles y Ezzell han desarrollado una frmula que relaciona el CCMP con el apalancamiento financiero:

Aqu r es el coste de oportunidad de capital, que depende del riesgo econmico; T* es el

ahorro fiscal neto por cada dlar de intereses pagado; y L es la relacin de deuda soportada por el
proyecto al valor del proyecto. Para la empresa como un todo, L = D/V.
El valor exacto de T* es muy difcil de calcular, as que la mayora de los directivos financieros lo
establecen como Tc, el tipo de gravamen marginal de impuesto de sociedades. Entonces pueden usar la
frmula de Miles-Ezzell para calcular cmo vara el CCMP con el ratio D/V. Tambin pueden calcular
cmo rE, el coste de capital, cambia con apalancamiento financiero. La siguiente frmula es una
aproximacin muy cercana:

Miles y Ezzell asumieron que la empresa ajusta sus deudas para mantener una constate relacin deudavalor de mercado. Esta asuncin tambin es la base del CCMP. En casos en los que la deuda se paga
segn un programa fijo se aplica la frmula de la tasa ajustada de descuento de MM:

Recuerde que todas estas frmulas descansan en suposiciones o asunciones especiales. Por ejemplo,
asumen cuestiones de financiacin a causa nicamente de los ahorros fiscales. Cuando esta u otras
asunciones son quebrantadas slo VAA ofrecer una respuesta absolutamente correcta.
El VAA es, en concepto por lo menos, simple. Primero calcule el valor actual para calcular el impacto total
del proyecto en el valor de la empresa. La regla es aceptar el proyecto si el valor actual neto ajustado
(VAA) es positivo.

El VAN del caso bsico es el VAN del proyecto calculado suponiendo financiacin total por capital propio y
mercados de capital perfectos. Considere el valor del proyecto como si fuera creada una mini-empresa
aparte. Calcularamos el valor de esta miniempresa previendo sus flujos de tesorera y descontndolos al
coste de oportunidad del capital para el proyecto. Los flujos de tesorera deberan ser netos de los
impuestos que pagase una mini-empresa financiada totalmente con capital propio.
Los efectos derivados de la financiacin se evalan uno a uno y sus valores actuales se suman o se
restan del VAN del caso bsico. Veamos diversos casos:
1. Costes de emisin. Si la aceptacin del proyecto fuerza a la empresa a emitir ttulos, entonces
el valor actual de los costes de emisin debera restarse del VAN del caso bsico.
2. Ahorros fiscales por intereses. Los intereses de la deuda son gastos fiscalmente deducibles.
La mayora de la gente cree que los ahorros fiscales por intereses contribuyen al valor de la empresa. As,
un proyecto que lleva a la empresa a endeudarse ms, genera valor adicional. El VAA del proyecto se
incrementa por el valor actual de los ahorros fiscales por intereses de la deuda que el proyecto soporta.
3. Financiacin especial. A veces, las oportunidades especiales de financiacin estn ligadas a la
aceptacin del proyecto. Por ejemplo, el gobierno puede ofrecer financiacin subvencionada para
proyectos socialmente deseables. Sencillamente, se calcula el valor actual de la oportunidad de
financiacin y se aade al VAN del caso bsico.
Recuerde que no hay que confundir la contribucin a la capacidad de endeudamiento de la empresa con
la fuente inmediata de fondos para inversin. Por ejemplo, una empresa puede, como una cuestin de
oportunidad, endeudarse por 1 milln de dlares para un programa de investigacin de 1 milln de
dlares. Pero la investigacin sera difcil que contribuyera a la capacidad de endeudamiento en 1 milln
de dlares; una gran parte del milln de deuda nueva estara respaldado por los otros activos de la
empresa.
Recuerde tambin que capacidad de endeudamiento no quiere decir que implique un lmite absoluto
sobre cunto puede endeudarse la empresa. La frase se refiere a cunto decide endeudarse.
Normalmente, el nivel de endeudamiento ptimo de la empresa aumenta a medida que sus activos
crecen; por esto decimos que un nuevo proyecto contribuye a la capacidad de endeudamiento de la
empresa.
El clculo del VAA puede exigir varias etapas: una etapa para el VAN del caso bsico y una para cada
efecto derivado de la financiacin. Muchas empresas tratan de determinar el VAA en un clculo nico. Lo
hacen de la siguiente forma. Se prevn los flujos de tesorera despus de impuestos de la forma habitual;
es decir, como si el proyecto se financiara completamente por capital propio. Pero la tasa de descuento se
ajusta para reflejar los efectos derivados de la financiacin. Si la tasa de descuento se ajusta
correctamente, el resultado es el VAA:

El CCMP, las frmulas de Miles-Ezzell y MM son, por supuesto, ejemplos de tasas de descuento
ajustadas.
Esto es casi 100 por ciento teora. La teora es difcil. Si usted piensa que entiende todas las frmulas,
asunciones, y relaciones en la primera lectura le sugerimos asistencia psiquitrica. Podemos sin embargo,
ofrecer una regla fcil de recordar y a prueba de balas: descontar flujos de caja nominales y seguros a la
tasa de inters despus de impuestos.

Inversionistas internacionales

Motivos estratgicos para la inversin extranjera directa.

Las encuestas y estudios de casos de las empresas multinacionales indican que su motivacin para la
inversin extranjera directa se basa en consideraciones estratgicas de cinco tipos principales, a partir de
los cuales las empresas pueden clasificar como:
Buscadoras de mercados.
Buscadoras de materias primas.
Buscadoras de rentabilidad en la produccin.
Buscadoras de conocimientos
Buscadoras de seguridad poltica.

Las empresas buscadoras de mercados producen en mercados extranjeros para satisfacer la demanda
local o para exportar a mercados diferentes de su mercado local. Las empresas de automviles
estadounidenses que fabrican en Europa para el consumo local son un ejemplo de motivacin de
bsqueda de mercados.
Las empresas buscadoras de materias primas extraen stas en cualquier parte que se fabriquen
encuentren, bien para exportacin o para un posterior proceso y venta en el pas anfitrin. Las empresas
de las industrias petrolera, minera, planificaciones y forestales se encuadran en esta categora.
Las empresas buscadoras de rentabilidad en la produccin producen en pases donde uno o ms de los
factores de produccin tienen un precio ms bajo en relacin con su productividad. La produccin en
Taiwn, Malasia y Mxico de componentes electrnicos que requieren una gran cantidad de mano de obra
son un ejemplo de esta motivacin.
Las empresas buscadoras de conocimiento operan en pases extranjeros para tener acceso a
la tecnologa o a la experiencia administrativa. Por ejemplo, empresas alemanas y holandesas han
comprado empresas electrnicas localizadas en Estados Unidos por su tecnologa.
Las empresas buscadoras de seguridad poltica o establecen nuevas operaciones en pases donde, como
Estados Unidos, se consideran poco probables las expropiaciones o interferencias con las empresas
canadienses del sector energtica han mostrado inters por las adquisiciones en Estados Unidos como
respuesta parcial a la poltica energtica del gobierno canadiense.
Los cinco tipos de consideraciones estratgicas recin descritos no son mutuamente excluyentes. Por
qu parece ser las consideraciones estratgicas, ms que las financieras, las razones ms importantes
para la inversin extranjera directa? Los riesgos polticos y los riesgos de moneda extranjera percibidos a
menudo dificultan la determinacin cd una tasa adecuada de rendimiento requerida, ajustada al riesgo
para un proyecto extranjero. Como resultado, el margen de beneficios esperado puede ser tan amplio que
reduzca la credibilidad de cualquier anlisis de efectivo financiero con descuento que intente encontrar
una tasa de rendimiento esperado nico. Por tanto, aunque los anlisis de flujo de efectivo con descuento
todava se utilizan apropiadamente para analizar proyectos especficos, no suele ser el factor decisivo al
escoger los pases originales en los cuales invertirn las empresas multinacionales.
En un anlisis de aplicaciones tcnicas de varios criterios, el punto ms importante omnipresente result
ser que los aspectos de la posicin en el mercado dominan el proceso de toma de decisiones. Determinan
la necesidad, la urgencia y la deseabilidad de una inversin, mientras que las evaluaciones financieras se
utilizan principalmente para probar la validez de las asunciones de la comercializacin y para determinar
tanto los requisitos como los medios financieros para alcanzar las metas del mercado. Por tanto, en su
mayora, las consideraciones financieras son pertinentes al cmo en lugar de al si se debe financiar una
inversin extranjera.
Los criterios de inversin extranjera se utilizaron generalmente para la evaluacin de proyectos
relativamente pequeos de reduccin de costos, proyectos de sustitucin y otros proyectos del campo
de accin de los gerentes locales. Sin embargo, para las inversiones relativamente grandes o
estratgicas, los criterios d inversin financiera se utilizaron solamente como medida previa aproximada
de evaluacin para evitar que proyectos obviamente no rentables hicieran perder tiempo a la junta
directiva.
Las propuestas de inversin en el extranjero casi siempre fueron relativamente grandes y estratgicas. La
decisin de la junta se determin usualmente por la situacin competitiva, caso por caso, suponiendo que
la tarea financiera se haba realizado siguiendo toso el proceso.
Las entrevistas con empleados de distinta categora de la misma corporacin indicaron que la tarea
financiera se llev a cabo, pero con diferentes grados de complejidad. Entre los ingenieros industriales,
los clculos fueron bastante consistentes con al teora del presupuesto de capital. Esta misma
generalizacin se podra hacer acerca de proyectos que fueron eliminados en niveles inferiores de la
organizacin financiera.
Sin embargo, a medida que los proyectos ascendan en la lnea de aprobacin, el criterio terico de
inversin financiera pareca comprenderse menos y estar a menudo subordinado a otras consideraciones.
De hecho, empleados de distintas categoras de la misma organizacin ofrecieron opiniones
contradictorias acerca de en qu medida utilizar el criterio de inversin financiera, y rara vez estuvieron de
acuerdo en cmo hacer exactamente los clculos.
Motivos del comportamiento para la inversin extranjera directa.
El estudio de Fair Aharoni sobre los aspectos del comportamiento en el proceso de decisin de inversin
extranjera, encontr dos grupos de razones. Un grupo se origin n el estmulo del ambiente exterior, y el
otro, en el interior de una organizacin a partir de sesgos personales, necesidades y compromisos de los
individuos y grupos. Este estudio de varias empresas estadounidenses principalmente buscadoras de

mercados que haban considerado invertir en Israel, encontr los siguientes estmulos externos
importantes:
Una propuesta exterior, siempre que proceda de una fuente que no se pueda ignorar fcilmente.
Las fuentes ms frecuentes de esas propuestas son los gobiernos extranjeros, los distribuidores de
productos de la empresa y sus clientes.
El miedo a perder un mercado.
El efecto "de seguir a los triunfadores": el xito en las actividades extranjeras de una empresa de
la misma lnea comercial o una creencia general de que la inversin en ciertas reas es una misma
"obligacin".
Una competencia fuerte del extranjero en el mercado local.
Adems de estas cuatro razones, Aharoni encontr otros motivos complementarios:
Cuando existen algunos recursos no utilizados en la empresa o cuando los costos fijos se pueden repartir
en reas adicionales, estos hechos pueden ser utilizados como "punto de venta" por quien hace la
propuesta o por inejecutivo interesado en la inversin extranjera. La existencia de estos factores no causa
por si misma una decisin de salida al extranjero, pero podra funcionar como catalizador hacia esta
decisin. Estos factores aumentan el impacto de la fuerza iniciadora y, por tanto, se pueden considerar
como fuerzas complementarias:
Las fuerzas complementarias descubiertas en la investigacin de campo fueron las siguientes:
La creacin de un mercado para componentes y otros productos.
La utilizacin de mquina vieja.
La capitalizacin del conocimiento especializado, la expansin de la investigacin y el desarrollo
y otros costos fijos.
El regreso indirecto a un mercado perdido a travs de inversiones en otro pas que tiene
acuerdos comerciales con los territorios perdidos.
Una investigacin se realiza en fases sucesivas, con puntos de verificacin incorporados. Por tanto, la
secuencia de la investigacin es de vital importancia. De hecho, la investigacin de
campo muestra claramente que existe un patrn muy definido en la forma de recoger, clasificar,
comunicar y evaluar la informacin. La primera fase se realiza en la oficina de la empresa. Se consultan
varios indicadores generales ya disponibles para formarse una opinin sobre el riesgo y la incertidumbre
involucrados, para estimar el tamao del mercado y para probar si el proyecto propuesto concuerda con
las prcticas y recursos de la empresa.
La evaluacin preliminar en este punto puede resultar en una decisin d abandonar el proyecto. Si no es
as, uno o ms ejecutivos reciben la orden de ir al pas extranjero para una investigacin ms amplia y
costosa. Se desarrollan encuestas ms detalladas del tamao del mercado y anlisis de costos de
produccin y de la viabilidad tcnica de la empresa propuesta. Durante estas y posteriores etapas,
diferentes cargos jerrquicos de la corporacin evalan los proyectos. La presentacin del proyecto para
la evaluacin a cargos superiores puede necesitar la obtencin de ms informacin y clculos adicionales
ms elaborados, s hacen negociaciones dentro y fuera de la empresa para resolver los conflictos, y se
revisan continuamente las metas y estimaciones.
En consecuencia, la cantidad y la complejidad de la informacin recogida crece a mediad que avanza la
investigacin. En las primeras fases, la evaluacin se basa en "corazonadas", "sentido comn" y "poltica
corporativa general", y la informacin es muy inexacta, escasa y de un carcter muy general. En las
etapas ms avanzadas, la informacin relacionada directamente con la inversin se hace ms abundante.
Debido a los costos, ciertas variables se fijan con anterioridad y se les asignan algunos valores basados
en experiencias anteriores en otros ambientes. Ni siguiera en las ltimas fases de la investigacin se
obtiene, dirige y analiza toda la informacin que puede estar disponible.
Motivos econmicos para la inversin extranjera directa.
Aunque las encuestas y estudios de casos sobre la decisin de inversin en el extranjero hacen nfasis
en motivos racionales y de comportamientos, estos pueden coincidir don motivos racionales, econmicos,
y de bsqueda de beneficio, segn ampliaciones modernas de la teora econmica internacional, los
ejecutivos de las empresas multinacionales pueden estar operando de una forma concordante con la
maximizacin de las ganancias a largo plazo (beneficios netos o flujos de efectivo) y con el valor de
mercado de las acciones ordinarias , a veces en condiciones de competencia oligoplica mundial
Las imperfecciones del mercado de proyectos y factores.
Las imperfecciones del mercado pueden ocurrir en forma natural, pero se suelen atribuir a las polticas de
empresas y gobiernos. Por ejemplo, las empresas en las industrias oligoplicas buscan crear ventajas
competitivas nicas mediante la diferenciacin de los productos y/o inversiones preferenciales para
capturar fuentes de materias primas extranjeras. Los gobiernos crean imperfecciones en los mercados

mediante barreras arancelarias y no arancelarias al comercio, polticas de compra

preferenciales, incentivos tributarios, controles a los mercados de capital y polticas similares.
Aunque las polticas gubernamentales, la competencia oligoplica y las barreras naturales pueden crear
mercados potencialmente grandes y protegidos, las empresas extranjeras que
operan plantas manufacturas en estos mercados deben tener algunas ventajas competitivas que no
poseen las empresas locales para compensar desventajas inherentes como el desconocimiento de las
costumbres locales, diferentes gustos locales, sistemas legales desconocidos y costos ms altos
de comunicacin y control.
Las ventajas ms competitivas ms importantes de las empresas multinacionales son:
Economas de escalas originadas por su gran tamao. Las economas de escala se pueden
desarrollar en la produccin, mercado, finanzas, investigacin y desarrollo, transporte y compras. En cada
una de estas reas existen ventajas competitivas significativas ya sea debido a las operaciones
internacionales o solamente a las locales.
Experiencia administrativa y de mercado. La experiencia administrativa incluye la capacidad de
manejar grandes organizaciones industriales desde los puntos de vista humano y tcnico. Tambin
comprende el conocimiento de tcnicas analticas modernas y su aplicacin en reas funcionales de los
negocios.
Tecnologa superior debido a un gran nfasis en la investigacin. La tecnologa incluye
capacidad cientfica y tcnica. Esto no se limita a las multinacionales, pero las empresas estadounidenses
en general han tenido ventaja, debido al acceso a una continuidad de nuevas tecnologas resultantes de
los programas militares y especiales.
Fortaleza financiera. Incluye no solamente la economa de escala, sino tambin la capacidad de
reducir el riesgo mediante la diversificacin de las operaciones y las fuentes de prestamos. Generalmente,
las multinacionales han tenido costos ms bajos y mayor disponibilidad de capital que los competidores
locales y extranjeros.
Productos diferenciados. El proceso de investigacin y marketing sigue produciendo un flujo
continuo de nuevos productos diferencindolos. Es difcil y costoso para la competencia copiar estos
productos y siempre tendr un retraso al introducirlos en el mercado. Habiendo desarrollado productos
diferenciados para el mercado local base, la empresa puede decidir comercializarlos mundialmente, una
decisin consistente con el deseo de maximizar el rendimiento de una gran inversin en investigacin y
marketing.
Inversionistas Institucionales.
Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compaas de seguros,
entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley. Tambin tienen este
carcter las entidades que seala la Superintendencia de Valores y Seguros, mediante una norma de
carcter general, siempre que se cumplan las siguientes condiciones copulativas.
En otras palabras se denomina inversionistas institucionales a aquellas entidades financieras
especializadas en la administracin del ahorro de personas naturales y jurdicas para su inversin en
valores por cuenta y riesgo de estas. Los inversionistas institucionales actan como grandes
inversionistas ya que administran y concentran recursos de un gran nmero de pequeos inversionistas.
Al especializarse en la inversin y al administrar volmenes importantes de recursos, los inversionistas
institucionales tienen posibilidad de acceder a diversas y posiblemente mejores alternativas de inversin y
de diversificar ms eficientemente las carteras de valores, que los inversionistas que actan
individualmente.
La principal caracterstica de los inversionistas institucionales es que las inversiones que realizan son
principalmente a mediano y largo plazo.
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP)
Los fondos de pensiones son patrimonios autnomos integrados por los aportes peridicos que
obligatoriamente deben realizar los trabajadores que trabajan en relacin de dependencia y
voluntariamente los profesionales independientes para sus pensiones de jubilacin futuras. Estos aportes
deben ser invertidos en valores.
Cada afiliado es dueo de una porcin de esa cartera global, dependiendo del aporte de dinero efectuado.
Administradoras de Fondos de Pensiones
Son sociedades annimas que tienen por objeto nico y exclusivo administrar fondos de pensiones. Su
patrimonio debe ser separado del patrimonio del fondo de pensiones que administran.
Implementan las polticas de inversin que persigue el fondo, realizando inversiones a discrecin propia, a
favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos. Las polticas generales de

inversin de los recursos de los fondos de pensiones se encuentran determinadas por Ley, sin embargo,
las administradoras de fondos de pensiones pueden establecer sus propias polticas de inversin, siempre
y cuando, las mismas no se opongan o excedan las polticas de inversin establecidas en la Ley.
Los ingresos de las administradoras de fondos de pensiones provienen de las comisiones que cobran a
los afiliados por la administracin de los fondos.
Las administradoras de fondos de pensiones administran en nuestro pas dos tipos de fondos:
El Fondo de Capitalizacin Individual (FCI), conformado por los aportes de los trabajadores para
sus pensiones de jubilacin futuras.
El Fondo de Capitalizacin Colectiva (FCC), conformado por las acciones de las empresas
capitalizadas y por los beneficios (dividendos) provenientes de las mismas.
Compaas de Seguros
Las compaas de seguros son intermediarios financieros que por un precio (prima) realizarn un pago en
el caso de suceder un determinado evento.
Segn la normativa legal vigente existen dos tipos de compaas de seguros diferenciadas segn el tipo
de riesgo que cubren:
Las compaas de seguros generales que cubren los riesgos que directa o indirectamente
afectan a los bienes de personas naturales o jurdicas (vehculos, inmuebles, maquinarias, etc.)
Las compaas de seguros de personas que cubren los riesgos que directamente afectan a las
personas naturales (muerte, salud, accidentes, invalidez, etc.)
Sociedades Administradoras de Fondos de inversin
Son sociedades annimas que tienen por objeto nico y exclusivo administrar fondos de inversin, cuyos
accionistas podrn ser agencias de bolsa, bancos, compaas de seguros y otras autorizadas por la
Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros. Su patrimonio debe ser separado del patrimonio del
fondo que administran.
Implementan las polticas de inversin que persigue el fondo, realizando inversiones a discrecin propia, a
favor de los participantes del fondo y por cuenta y riesgo de los mismos.
La Ley del Mercado de Valores introduce el concepto de fondo de inversin, que es el patrimonio comn
autnomo, constituido por la captacin de aportes de personas naturales o jurdicas, denominadas
inversionistas, para su inversin en valores de oferta pblica, bienes y dems activos, por cuenta y riesgo
de los aportantes.
Los fondos de inversin participan en el mercado de valores como inversionistas institucionales,
constituyndose en un importante canal del ahorro hacia la inversin. Asimismo, los fondos de inversin
constituyen una alternativa para aquellas personas que deseen participar con sus ahorros en el mercado,
permitiendo una mayor accesibilidad al mismo.
Los fondos de inversin son patrimonios comunes conformados por los aportes de inversionistas para su
posterior inversin en valores de oferta pblica, bienes y otros activos por cuenta y riesgo de los
aportantes. La ley permite la aprobacin de cualquier tipo de fondos de inversin (fondos mutuos o fondos
abiertos, fondos cerrados, fondos de inversin financieros, fondos de inversin no financieros, fondos
internacionales constituidos en Bolivia o fuera de ella).
Los Fondos comunes de valores (de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores, fondos mutuos) son
patrimonios conformados por los aportes naturales y/o jurdicos destinados a inversiones en valores de
oferta pblica. Las principales caractersticas de estos fondos son la gran cantidad de aportantes que a
ellos recurren, el adecuado rendimiento, el atributo de liquidez casi inmediata y la diversificacin del
riesgo.
No solamente que estos fondos han permitido cambiar la cultura de inversin, sino que la demanda de
valores que estos fondos crean ha hecho que nuevos emisores de valores de oferta pblica vean con
mejores perspectivas su ingreso al mercado de capitales. De esta manera, el proceso de ahorro
directamente de los agentes econmicos deficiatarios.

Casos y Problemas Explicados

1. El mtodo del valor presente neto

Se utiliza comnmente en los negocios. Con este mtodo las decisiones se basan en el monto en el cual
el valor presente de una corriente de ingreso proyectada excede el costo de una inversin.
Ejemplo: La compaa OMEGA, C.A. est considerando dos alternativas de inversin. La primera cuesta
US$ 30.000 y la segunda, US$ 50.000. En la tabla siguiente se muestran las corrientes previstas de
ingresos anuales en efectivo.

Entrada de efectivo

Ao

Alternativa A

Alternativa B

US$10.000

US$15.000

10.000

15.000

10.000

15.000

10.000

15.000

10.000

15.000

Para escoger entre las alternativas A y B, encuentre cul tiene el valor presente neto ms alto. Suponga
un costo de capital del 8%.
Alternativa A
3.993(factor de valor presente) x US$ 10.000 = 39.930
Menos el costo de la inversin = 30.000
Valor presente neto = US$ 9.930
Alternativa B
3.993(factor de valor presente) x US$ 15.000 = 59.895
Menos el costo de la inversin = 50.000
Valor presente neto = US$ 9.895
La inversin A es la mejor alternativa. Su valor presente neto es superior al de la inversin B en US$ 35.
2. Perodo de recuperacin
El fundamento es que mientras ms pronto se recupere el capital de inversin, ms pronto podra ser
invertido en nuevos proyectos que produzcan ingresos. As pues, supuestamente, una firma podr
obtener los mayores beneficios de sus fondos de inversin disponibles.
Ejemplo: Considere dos alternativas que requieren una inversin de US$ 1.000 cada una. La primera
ganar US$ 200 anuales durante seis aos; la segunda, US$ 300 anuales durante los tres primeros aos
y US$ 100 durante los tres aos siguientes.
Si se escoge la primera alternativa, la inversin inicial de US$ 1.000 se recuperar al final del quinto ao.
Los ingresos producidos por la segunda alternativa ascendern a US$1.000 despus de slo cuatro aos.
La segunda alternativa permitir revertir la totalidad de los US$ 1.000 en nuevos proyectos que produzcan
ingresos un ao antes que la primera.
Aunque el mtodo de recuperacin est decayendo en popularidad como nica medida en las decisiones
de inversin, se sigue utilizando con frecuencia junto con otros mtodos para indicar el compromiso
de tiempo de los fondos. Los principales problemas con el mtodo d recuperacin son que no considera
los ingresos ms all del perodo de recuperacin e ignora el valor del dinero en el tiempo. Por lo cual se
considera cuestionable.
3. Tasa interna de retorno (TIR)
Puede definirse como la tasa de inters que iguala el valor presente d una corriente de ingresos con
el costo de una inversin. No existe ningn procedimiento ni frmula que pueda ser utilizada directamente
para calcular la tasa interna de retorno; sta debe encontrarse mediante interpolacin o clculo repetitivo.
Ejemplo:
Se requiere conocer la tasa interna de retorno de una inversin que cuesta US$12.000 y que va a
producir una entrada de efectivo de US$ 4.000 anuales por cuatro aos. El factor del valor presente
buscado es:

3.000
La tasa interna de inters que este factor proveer durante un perodo de cuatro aos. La tasa de inters
debe estar entre el 12 y el 14% porque 3.000 est entre 3.037 y 2.914.
La interpolacin lineal entre estos valores, de acuerdo con la ecuacin:

Cuando la corriente de ingresos se descuenta al 12.6%, el valor presente resultante se aproxima

estrechamente al costo de la inversin. As pues, la tasa interna de retorno para esta inversin es de

12.6%. El costo del capital puede compararse con la tasa interna de retorno para determinar la tasa de
rendimiento neta sobre la inversin.
Ejemplo De Decisiones De Inversin
1. Una decisin sobre la expansin
La empresa de Margaret Anderson, M.A. Internacional, toma en arriendo las instalaciones de la planta en
la cual se fabrican ladrillos refractarios. Dado el incremento de la demanda, Margaret podra aumentar
las ventas invirtiendo en nuevos equipos para expandir la produccin. El precio de venta es US$10 por
ladrillo se conservar invariable la produccin y las ventas se incrementan. Con base en la ingeniera y el
clculo decostos, el departamento de contabilidad le suministra a la gerencia los siguientes clculos de
costos basados en la produccin anual incrementada de 1000.000 ladrillos.
Costo de los nuevos equipos que tienen una vida prevista de cinco aos US$ 500.000
Costo de instalacin de los equipos 20.000
Valor de rescate previsto 0
Cuota de la nueva operacin en el gasto anual del alquiler 40.000
Incremento anual en los gastos de servicios pblicos 40.000
Incremento anual de la mano de obra 160.000
Costo adicional anual de las materias primas 400.000
Se utilizar el mtodo de los dgitos de la suma de los aos, y los impuestos se pagan a una tasa del
40%. La poltica de Margaret es no invertir capital en proyectos que ganen menos de una tasa de
rendimiento del 20%. Debe hacerse la expansin propuesta?
Solucin:

Determine los flujos de efectivo anuales durante toda la vida de la inversin.

El gasto del alquiler es un costo irrecuperable. Se debe pagar ya sea que la inversin se haga o no y, en
consecuencia, es independiente de la decisin y debe ignorarse.
Los gastos anuales de produccin que deben considerarse son los servicios pblicos, la mano de obra y
las materias primas. Estos ascienden a US$ 600.000 al ao.
Los ingresos anuales por ventas son US$10 x 100.000 unidades de produccin que ascienden a US$
1.000.000. Los ingresos anuales antes de depreciacin e impuestos son pues US$1.000.000 de ingresos
brutos menos US$ 600.000 de gastos, o sea, US$ 400.000
Luego, determine los cargos por depreciacin que deben deducirse de los ingresos de US$ 400.000 cada
ao utilizando el mtodo de dgito de la suma de los aos.
Ao

Proporcin de los US$ 500.000 que va a

depreciarse

Cargo por depreciacin

5/15xUS$ 500.000

US$ 166.667

4/15x 500.000

133.333

3/15 500.000

100.000

2/15 500.000

66.667

1/15 500.000

33.333

Depreciacin acumulada
Encuentre el flujo de efectivo de cada ao cuando los impuestos son del 40%. Para el primer ao:

2. Decisin de reemplazo
Durante cinco aos, la cervecera de Bennie ha estado utilizando una mquina que pega las etiquetas de
las botellas. La mquina se compr por US$ 4.000 y se est depreciando durante diez aos con un valor
de rescate de US$ 0 utilizando la depreciacin lineal. La mquina puede venderse ahora por US$ 2.000.
Bennie puede comprar una mquina etiquetadora por US$ 6.000, que tiene una vida til de cinco aos y
se reduce los costos de mano de obra en US$ 1.200 anuales. La mquina vieja requiere una gran
reparacin en los prximos meses a un costo estimado de US$ 300. Si se compra, la nueva mquina se
depreciar durante cinco aos con un valor de rescate de US$ 500 utilizando el mtodo lineal. La
compaa invertir en cualquier proyecto que produzca ms que el costo del capital del 12%. La tasa
tributaria es del 40% Debe Bennie invertir en una nueva mquina?
Solucin.
Determine el costo de la inversin

Determine el incremento en el flujo de efectivo resultante de la inversin de la nueva mquina.

Ahorros anuales en los costos = US$1.200
Depreciacin diferencial

Depreciacin diferencial = US$1.100 - US$ 4000 = US$7000

Incremento neto anual en el flujo de efectivo para la firma:

Determinar el valor presente total de la inversin:

El flujo de efectivo de cinco aos de US$ 1.000 por ao es una anualidad.
Descontado al 12%, el costo del capital, el valor presente es:
3,605 x $ 1.000 = 3.605
El valor presente de la nueva mquina, si se vende a su valor de rescate de US$ 500 al final del quinto
ao, es:
0,567 x US$ 500 = US$ 284
El valor presente total del flujo de efectivo previsto es:
US$ 3.065 + US$ 284 = US$ 3.889
Determinar si el valor presente neto es positivo:

La cervecera de Bennie debe hacer la compra porque la inversin le producir un poco ms que el costo
de capital.
El valor presente de flujo efectivo anual resultante es el siguiente:

(Ahorro en los costos - Impuestos ) x (factor del valor presente)

(US$1.200 - US$ 480) x (3.605) = US$ 2.596
3. Decisin de hacer a comprar
La compaa KORES fabrica y vende refrigeradores. Fabrica algunas de las partes de los mismos y
compra las dems. El departamento de ingeniera cree que podra ser posible reducir costos fabricando
una de las partes que actualmente se compra por US$ 8.25 la unidad. La firma utiliza 100.000 de esas
partes al ao. El departamento de contabilidad compila la siguiente lista de costos basada en los clculos
de ingeniera:
Los costos fijos se incrementarn en US$ 50.000
Los costos de la mano de obra se incrementarn en US$ 125.000
Se prev que los gastos generales de la fbrica, que actualmente asciende a US$ 500.000 anual, se
incrementarn en un 12%.
Las materias primas utilizadas para fabricar la parte constarn US$ 6000.000
Segn la informacin suministrada, la compaa KORES: debe fabricar la parte o seguir comprndola?
Solucin:

KORES debe seguir comprando la parte. Los costos de fabricacin superan el costo actual de compra en
US$ 10 por unidad.

Conclusiones

La presente investigacin permiti llegar a las siguientes conclusiones:

1. El anlisis financiero se debe hacer empleando distintos procedimientos que permitan medir
aspectos tales como; el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, y el tiempo necesario para
recuperar la inversin.
2. El anlisis de la rentabilidad implica comparar el beneficio que se obtendr con el costo de
oportunidad. En este sentido, se llevar a cabo un proyecto de inversin siempre que se obtenga un
beneficio mayor al costo de oportunidad del capital.
3. Las inversiones se clasifican de acuerdo con las clases y montos de recursos escasos usados,
de acuerdo a si la inversin es tctica o estratgica, de acuerdo con la actividad empresarial implcita, de
acuerdo con la prioridad tal como absolutamente esencial, de acuerdo con el tipo .le beneficios que se
espera recibir, y de acuerdo a si la inversin implica sustitucin de instalaciones.
4. La cartera de inversin, es una seleccin de documentos o valores que se cotizan en
el mercado burstil y en los que una persona o empresa, deciden colocar o invertir su dinero.
5. El riesgo se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados.
6. Los Inversionistas Institucionales son los bancos, sociedades financieras, compaas
de seguros, entidades nacionales de reaseguro y administradoras de fondos autorizados por ley.
7. La inversin de activo a largo plazo es fundamental para el crecimiento sano, que significa la
modernizacin de cualquier empresa.
8. Las inversiones irrecuperables son aquellas inversiones financieras estimadas irrecuperables
debido a la insolvencia e incapacidad de pago del emisor del ttulo, o por encontrase vencidas por un
perodo superior a un ao.

Bibliografa

LAWRENCE J, Gitman. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Mc Graw Hill.

7ma Edicin. 1994. 1077 Pgs.
VAN HORNE, James C. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Prentice Hill. 8va
Edicin. 1994. 837 Pgs.
BREALEY, RICHARD A. y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial
Mc Graw Hill. 5ta Edicin.
STEPHEN, A Ross. Y RANDOLPH, W, Westerfield. Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw
Hill. 5ta Edicin. 1049 Pgs.
http://www.google.com
http://www.unamosapuntes.com
http://www.gestiopolis.com
http://www.terra.com/finanzas/articulo/html/fin64.htm
http://www.condusef.gob.mx/revista/proteja/art_bursatil/portafolios_inversion.htm
http://www.cajamadrid.es/CajaMadrid/Home/cruce/0,1079,249_464253,00.html

http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin1/invermarye.htm

Autor:
Alseco Paola
Anzola Emely
Contreras Julysa
Martnez Alejandra
Profesor: Andrs Blanco
Enviado por:
Ivn Jos Turmero Astros

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITCNICA

"ANTONIO JOS DE SUCRE"
VICE -RECTORADO PUERTO ORDAZ
DEPARTAMENTO DE INGENIERA INDUSTRIAL
CTEDRA: INGENIERA FINANCIERA
CIUDAD GUAYANA, ENERO DE 2008

Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos105/decisiones-inversion-rendimiento/decisionesinversion-rendimiento3.shtml#ixzz3kWwHDA2k