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Creyendo en
cuentos chinos

Visto desde Nueva York

Jorge Surez-Vlez
10:55 AM
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China
Jorge Surez-Vlez
Columnas
Opinin
economa china
PIB de China
Visto desde Nueva York
1

Despus de las fuertes cadas en los mercados accionarios internacionales, estamos presenciando
una recuperacin que dice justificarse porque el ministerio de Finanzas chino anunci planes para
acelerar proyectos de construccin y reducir la carga fiscal corporativa. Eso es un cuento chino.
En los ltimos aos, mi objecin principal al modelo econmico chino proviene de mi absoluto
escepticismo a la posibilidad de que un gobierno pueda dictar crecimiento, que tenga capacidad
indefinida para establecer contrapesos a las fuerzas del mercado. En la historia de la humanidad,
no ha existido un Estado con tal fuerza, por autoritario o inteligente que sea.
El problema de generar crecimiento con base en el crdito est en que cada vez se necesita ms. Se
crea una pirmide invertida insostenible en la que la calidad del crdito otorgado va siendo cada
vez menor. Conforme crece el nmero de deudores que deja de pagar, se van deteriorando los
balances bancarios.
Esto ha pasado en China. Pero, en un sistema bancario estatal que no responde a los intereses de
accionistas privados sino a los del gobierno central, los bancos han estado ms que dispuestos a
acelerar el otorgamiento de crdito a deudores que claramente no tienen capacidad de pago,
prestndoles simplemente para que tengan con qu pagar los intereses de lo que deben. Esa
prctica no es sostenible.
No lo es por otro gran problema que se genera cuando se busca invertir con el nico objetivo de
crecer. Idealmente, el proceso de invertir implica asignar recursos al mejor proyecto posible, a
aquel en el cual se lograr optimizar la relacin riesgo-rendimiento. Cuando el encargado de elegir
dnde invertir es un gobierno que busca maximizar empleo y crecimiento, se construyen grandes
elefantes blancos, ciudades fantasmas, e infraestructura redundante.
Por ello, el impacto marginal de cada unidad adicional de crdito va decreciendo. En 2007, cada
yuan de crdito nuevo aada 83 centavos de PIB. Para 2012 esa cifra se haba reducido a 29
centavos, y para el primer trimestre de 2013 ya eran slo 17.
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10/09/2015

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Sabemos que China haba decidido cambiar de modelo econmico de uno que buscaba maximizar
inversin a otro que quera depender de mayor consumo local, conforme fuera creciendo la
pujante clase media. En ese paso de la muerte, cambiando de un modelo al otro, el crecimiento
se cay ms rpido de lo esperado. La fragilidad de una dictadura se manifiesta cuando el factor
que la legitima desaparece, ese factor era el crecimiento, que permiti una mejora continua en el
nivel de vida de su poblacin.
Tal y como ocurri en China, muchas economas emergentes basaron su crecimiento en el crdito.
Aprovecharon un entorno de tasas de inters histricamente bajas, combinado con que sus
monedas estaban histricamente fuertes, para construir capacidad que les permitiera produccin
creciente de materias primas, como el acero brasileo por ejemplo, para poder proveer a la
insaciable demanda china. Al detenerse sta en forma sbita, ahora se topan con que tienen
enorme capacidad instalada potencialmente ociosa, una deuda cuantiosa y una moneda devaluada.
La tentacin natural de esos productores ser utilizar la capacidad creada para vender, aunque sea
con prdida, con tal de generar flujo de efectivo que les permita seguir amortizando su deuda y
pagando salarios, con la esperanza de que sean sus competidores en el mercado los que revienten
antes, permitiendo as una reduccin en la capacidad total que permita que los precios se
recuperen.
Ese proceso ser largo y doloroso. Por lo pronto, sabemos que la demanda que proviene de
economas emergentes ser mucho menor en los aos por venir. Sabemos tambin que en muchos
casos la oferta de bienes como el petrleo, por ejemplo, exceder por mucho a la demanda. La
presin deflacionaria generada por esa situacin har un fuerte dao a la economa mundial.
Por todo lo anterior, los ajustes que empezamos a ver en los mercados financieros apenas
empiezan. La capacidad de las empresas para generar utilidades se ver fuertemente mermada por
la debilidad de la demanda global y por el excedente de oferta, en lo que van quebrando algunas
empresas y se retiran del mercado.
Este es un momento para incrementar la productividad en forma obsesiva. En un mundo que no
crece, la nica forma de lograr crecimiento proviene de quitarle participacin en el mercado a otro.
Esto slo se logra con competitividad.
En un entorno as, la corrupcin es particularmente daina. Lo es no slo porque encarece todo
proyecto productivo y desincentiva a inversionistas potenciales de asumir riesgo en el pas en
cuestin, sino tambin porque sesga la asignacin de recursos tratando de llevarlos a proyectos
que maximizan la renta de los polticos corruptos, y no a los que son prioritarios o hacen ms
sentido.
Los grandes cambios que vienen no se medirn en meses sino en lustros. Es importante tener
consciencia de ello.
Twitter:
@jorgesuarezv

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