Balanza de Pagos - Dossier PDF

Economa, Facultad de Derecho, Udelar.
Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Internacionales. Autores: Profs. Francisco de Len y Daiana Ferraro. Curso ao 2015.
DOSSIER BALANZA DE PAGOS

INTRODUCCIN
Este documento se realiza con el objetivo de acercar los conceptos de la Balanza de Pagos a
estudiantes de Derecho y de Relaciones Internacionales, motivo por el cual se ha tratado de
evitar el uso de los conceptos contables de dbitos y crditos. En su lugar se utiliza el concepto
de entradas y salidas de divisas refiriendo a lo que la Balanza de Pagos intenta transmitir.
Asimismo, para las principales variables involucradas se pretende realizar un anlisis de la
dcada 2004-2014 para resaltar aquellas variaciones o hitos, as como tendencias del periodo.
Comentarios y sugerencias son bienvenidos siempre.
CONCEPTOS GENERALES
La Balanza de Pagos (BP) es un instrumento descriptivo, el cual registra las relaciones
econmicas de un pas con el resto del mundo.
El Fondo Monetario Internacional (FMI) provee un manual de registracin de la Balanza de
Pagos (BP), cuyas categoras y metodologa resultan compatibles con el Sistema de Cuentas
Nacionales desarrollado por Naciones Unidas para los pases capitalistas. Este manual se revisa
y actualiza peridicamente.
En Uruguay las registraciones de la BP se realizan en el Banco Central del Uruguay (BCU), el
cual en agosto de 2015 se encontraba utilizando la 5 Revisin del manual de FMI. Los datos
que surgen de la BP son comparables entre las distintas naciones en virtud precisamente de
utilizarse criterios similares en su elaboracin. Las balanzas de pagos de casi todos los pases
son publicadas anualmente por el FMI1 .
Las registraciones en la BP se refieren a un perodo de tiempo, generalmente un ao,
implicando siempre flujos de divisas (entradas o salidas de divisas). Las operaciones se
acumulan mensualmente y luego se suman tres meses para generar informacin trimestral
(enero a marzo, abril a junio, etc.) o doce meses para generar informacin anual. Si se suma
doce meses de enero a diciembre el BP se refiere a un ao civil, por ejemplo ao 2015; si se
suma doce meses desde abril de un ao hasta marzo del ao siguiente, a continuacin desde
julio de un ao a junio del ao siguiente, etc. se denomina informacin anual-trimestre mvil.
Los intercambios comerciales y financieros entre pases diferentes se realizan en divisas, esto
es, un medio de pago aceptado internacionalmente. El predominio de uno u otro medio de
pago ha cambiado a lo largo de la historia: en el siglo XIX era el oro, luego la libra esterlina
1
Lamentablemente no lo hace en forma detallada en su pgina web. En las bibliotecas del BCU y de la
Facultad de Derecho, as como en http://datos.bancomundial.org/indicador/BN.CAB.XOKA.CD se puede
acceder a datos de las BP de todos los pases.
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inglesa y finalmente, a partir de la segunda guerra mundial (1939/45), el dlar. Sin embargo
otras monedas como el Euro, el yen japons, etc. pueden tambin ser utilizadas.
Actualmente se realizan esfuerzos en el Mercosur para establecer acuerdos monetarios que
permitan al menos parte de las transacciones entre los pases integrantes en sus propias
monedas. A la fecha, Uruguay ha suscrito acuerdos con Argentina y Brasil para establecer un
Sistema de Pagos en monedas locales2. Las BP publicadas por el FMI son expresadas en
dlares de EE.UU.
Las transacciones contabilizadas en la BP se refieren a operaciones entre los residentes y los
no residentes de un pas, sin importar la nacionalidad (lugar de nacimiento) de los
intervinientes, sino entre los territorios que se realizan.
Es conveniente recordar siempre que los negocios realizados entre residentes, los que se
realizan dentro de un pas, nunca se contabilizan en la Balanza de Pagos la cual, como dijimos,
se refiere slo a las transacciones de un pas con el resto del mundo.
En este trabajo presentaremos en forma didctica los principales rubros de las registraciones
en la BP, evitando el uso convencional de dbitos y crditos; para ello utilizaremos una sola
columna de importes, anteponiendo el signo + a las partidas que signifiquen entradas de
divisas al pas y el signo a las que signifiquen salidas de divisas; para las Reservas
Internacionales usaremos en vez de signos, las palabras aumentos o disminuciones.
Tambin haremos referencia a la presentacin de la BP que realiza trimestralmente el BCU, en
su pgina web www.bcu.gub.uy /Estadstica y estudios/Estadsticas econmicas/Sector
externo/Balanza de Pagos/Ao mvil a fin de cada trimestre (en formato Excel).
=> Para recordar: la Balanza de pagos se refiere a un pas, a un perodo determinado, se
expresa en una cierta moneda y utiliza el criterio de residencia. La BP se compone de dos
partes: la Cuenta Corriente (CC) y la Cuenta Capital y Financiera (CKF). En la CC se registran las
transacciones de bienes y servicios, los servicios de factores productivos y las transferencias;
en la CKF se registran los movimientos de capital y financieros.
A continuacin se analizan ambas cuentas y las variaciones de Reservas Internacionales.

Los
datos
histricos
anuales
de
la
BP
se
puede
encontrar
en:
http://www.bcu.gub.uy/Estadisticas-e-Indicadores/Balanza%20de%20Pagos/pmpf12d1970.pdf
Vase las siguientes noticias: con Brasil

http://www.presidencia.gub.uy/comunicacion/comunicacionnoticias/acuerdo-uruguay-brasil-bcu
Con Argentina http://www.elpais.com.uy/economia/noticias/acuerdo-argentina-uruguay-pagosmonedas.html

La Cuenta Corriente (CC) de la Balanza de Pagos.

Los datos registrados en la cuenta corriente mayoritariamente provienen del Sistema Luca de
la Aduana. Con estos datos, a los que se accede diariamente, el Banco Central realiza algunos
ajustes al momento de registrarlos. En la CC se registran los siguientes movimientos:
1. Exportaciones de bienes y servicios,
2. Importaciones de bienes y servicios,
3. Ingresos netos por servicios de factores productivos del exterior (Renta),
4. Transferencias unilaterales corrientes.
Para obtener datos del saldo de cuenta corriente de diferentes pases pueden recurrir a la
pgina electrnica del Banco Mundial que presenta los datos del FMI en la direccin:
http://datos.bancomundial.org/indicador/BN.CAB.XOKA.CD/countries/1W?display=default

Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos de Uruguay, aos 2013 y

20143, expresada en millones de US$, datos del BCU de junio de 2015
Ao 2013
Ao 2014
-1110.4
-794
13738.5
13698.4
10256.9
10376.2
3481.6
3322.2
14848.9
14492.4
11608.3
11301.1
3240.6
3191.3
-1842.9
-1846.1
C. Transferencias Corrientes
Netas
128.5
129.4
Cuenta Corriente (A+B+C)
-2824.8
-2510.7
A. Cuenta Comercial
Exportaciones Totales
Exportaciones de bienes
Exportaciones de servicios
Importaciones totales
Importaciones de bienes
Importaciones de servicios
B. Renta Neta
1. Las Exportaciones de Bienes constituyen ventas de mercaderas al resto del mundo, que en
el caso uruguayo corresponden principalmente a productos de origen agropecuario, con
mayor o menor grado de industrializacin: carne, lana y textiles, cueros, arroz, productos
lcteos, madera y derivados, productos de la pesca, soja, cereales, ctricos, y bienes
industriales que procesan insumos importados: productos de plstico, productos qumicos,
cigarrillos, automviles y autopartes, fertilizantes, etc. Como contrapartida de estas ventas se
genera una entrada de divisas (dlares) al pas4.
* Las Exportaciones de Servicios: Transporte, Viajes, Comunicaciones, Seguros financieros,
informtica e informacin, servicios empresariales y Otros servicios (entrada de divisas)5.
Datos preliminares
El BCU, desde el ao 2004, incluye en Exportaciones de bienes las realizadas a travs de las Zonas
Francas, restando al efecto las entradas de materias primas e insumos a las mismas.
5
Una clasificacin detallada de los servicios se encuentra en la misma pgina web del BCU, Reporte al
FMI.
4

Uruguay, Balanza de Pagos de 2013 y 2014, Servicios. Millones de US$, datos BCU
junio 2015
Exporta
ciones
Importa
ciones
2013
Saldo
Transportes 620,6
914,4
-293,8
Viajes
1921,6
1311,9
Otros
Servicios
939,5
Total
Servicios
3481,6
2013
Importa
ciones
2014
Saldo
627,3
976,1
-348,8
609,7
1760,3
1356,2
404,1
1014,3
-74,8
934,6
868,3
66,3
3240,6
241
3322,2
3200,6
121,6
2013
Exportac
iones
2014
2014
a. El Transporte se refiere a transporte de pasajeros, fletes y otros servicios de transporte.

* Pasajeros incluye la venta de pasajes de avin a no residentes por parte de compaas areas
de bandera uruguaya.
* Fletes se refiere al transporte de mercadera pagada por no residentes (importadores en otro
pas, por ejemplo) a transportistas de bandera uruguaya.
* Otros servicios de transporte comprenden los prestados en puertos y aeropuertos del pas a
naves de bandera extranjera, reparaciones a estas naves en astilleros nacionales, servicios
logsticos prestados a empresas no residentes (centros de distribucin regional, por ejemplo).
Para una valuacin de las exportaciones totales de Servicios Logsticos puede consultarse el
Informe de Servicios Logstico de Uruguay XXI, agosto 2010, pgina 246.
b. Los Viajes se refieren al turismo receptivo, cuyo valor es la suma de los gastos que realizan
en Uruguay los visitantes que residen en el extranjero. Estos gastos incluyen servicios de
hotelera, alquiler de viviendas, alimentacin, esparcimiento, etc. El principal contingente de
turistas por nacionalidad es el de argentinos y el segundo es el de uruguayos residentes en el
extranjero. El lugar de destino ms importante es Montevideo y luego Punta del Este7.
www.uruguayxxi.gub.uy /Inversiones/Oportunidades de inversin/Informes sectoriales.
El Ministerio de Turismo y Deportes genera abundante informacin estadstica, vase www.mintur.gub.uy. Tambin puede
consultarse el Informe del Sector Turismo y Real Estate (febrero 2011), pgina 6, en www.uruguayxxi.gub.uy
/Inversiones/Oportunidades de inversin/Informes sectoriales.

c. Otros Servicios comprende exportaciones de Software, de Servicios empresariales,
profesionales y tcnicos, de Servicios financieros, de Telecomunicaciones, de Embajadas y
Consulados de otros pases en Uruguay, y Otros.
2. Las Importaciones de Bienes constituyen compras de mercaderas que realizamos al

exterior, tales como mquinas y equipos, materias primas e insumos industriales, combustibles
y ciertos bienes de consumo (automviles y motos, electrodomsticos, productos electrnicos,
telfonos mviles, alimentos tropicales, etc.).
La contrapartida de estas compras es una salida de divisas (dlares) fuera del pas.
* Las Importaciones de Servicios: Transporte, Viajes y Otros servicios (salida de divisas).

(Deduzca el lector ejemplos de estas importaciones, con ayuda de los ofrecidos ms arriba en
Exportaciones de Servicios).
La suma del total de exportaciones e importaciones de bienes y servicios se llama Saldo de
Balanza Comercial (SBC).
3. Renta Neta (RX)
El caso de Ingresos Netos por Servicios de Factores Productivos del Exterior (RX) o Renta en la
terminologa del BCU, se refiere al hecho de que propietarios de capital empresarial o
financiero residentes en el exterior radiquen dicho factor en nuestro pas, generndose
produccin o valor en Uruguay y un flujo de utilidades o ganancias e intereses hacia el exterior.
En este rubro RX se registran slo estos flujos de utilidades e interesas (no as los movimientos
de inversin o capital).
Por ejemplo, una empresa multinacional con sede en Alemania instala una fbrica en
Uruguay, o un Banco de EEUU presta dinero a residentes en Uruguay. En ambos casos se
genera primero una entrada de divisas por el capital y luego un flujo de divisas hacia el resto
del mundo (salida de divisas) en concepto de ganancias o utilidades y de intereses
respectivamente, que constituyen ingresos para los propietarios de dichos factores
productivos. Estos ltimos son los que se registran en el rubro Renta (el ingreso de capitales se
registra en la CKF, como veremos ms adelante).
Inversamente, puede suceder capitales empresariales o financieros propiedad de residentes
en Uruguay se inviertan en el exterior, generando as un ingreso para sus propietarios en
concepto de utilidades o ganancias e intereses respectivamente. En este rubro RX se
registraran dichas utilidades e intereses (entrada de divisas). Las inversiones de capital (el
monto) se registran en la CKF.
En resumen, como se generan entradas y salidas de divisas por ingresos de factores del
exterior, a este concepto se le llama Ingreso Neto, queriendo significar con Neto que ya se
han sumado o compensado entradas con salidas.

Uruguay, Balanza de Pagos de 2013 y 2014, Renta. Millones de US$, datos del BCU de
junio de 2015
2013
2014
Salidas
Entradas
Saldo
2013
Salidas
Entradas
Saldo
2014
Intereses
879,6
259,4
-620,2
908,4
225,8
-682,6
Utilidades
1233,1
10,4
-1222,7
1181
17,5
-1163,5
Renta
2112,7
269,8
-1842,9
2089,4
243,3
-1846,1
4. Finalmente, las Transferencias Corrientes Unilaterales o sea que carecen de contrapartidaconsisten en donaciones recibidas del exterior, as como remesas que reciben en Uruguay las
familias de trabajadores uruguayos residentes en otros pases (entradas de divisas). Segn el
BCU aqu se registran tambin las transferencias por concepto de jubilaciones o pensiones
percibidas desde el exterior o que se giran al exterior por el BPS.
Deduzca el lector casos inversos que constituyan salidas de divisas y se registren en este rubro.
En Uruguay, por este rubro en 2014 y en millones de US$ salieron 60,7 y entraron 190,1, siendo
el neto +129,4 (entrada de divisas).
Se denomina Saldo de la Cuenta Corriente a la suma de estos cuatro conceptos: exportaciones

e importaciones de bienes y servicios, ingreso neto de factores del exterior y transferencias
corrientes.
Si el mismo es positivo (entrada neta de divisas) se llama Supervit; si es negativo (salida neta
de divisas) se llama Dficit. En Uruguay el ao 2014 se produjo un Dficit en CC de US$ 2510,7
millones.
Destacamos la necesidad de incluir en el anlisis de las Exportaciones e Importaciones, a los
servicios, que en Uruguay suelen tener saldo positivo, pues si slo visualizamos el saldo de
bienes (que suele ser negativo) tendremos una visin parcial de la realidad. En este sentido, el
turismo se ha convertido en nuestro principal rubro individual de ingreso de divisas.
El caso uruguayo de 2004 a 2014

Mientras el saldo de la balanza comercial ha sido positivo (supervit) hasta el ao 2011 salvo
en 2008 y 2009, el saldo en CC no lo ha sido tanto e incluso ha sido negativo. Podra el rubro
Renta (RX) ser la explicacin?

Vase las grficas adjuntas. La que se encuentra a la izquierda presenta la evolucin de la
cuenta corriente y de la cuenta comercial en el periodo 2004 a 2014 en millones de dlares y la
que se encuentra a la derecha la evolucin de la renta neta en igual periodo y moneda.
En los ltimos aos ha cobrado importancia las utilidades que las empresas extranjeras retiran
de Uruguay por encima del pago de intereses que se realiza al extranjero. De todas formas, la
evolucin de la salida de divisas por la renta neta es de relevancia como puede observarse en
el grfico 2.
(Proponga adems el lector una posible explicacin para los valores de 2008 en el SBC y en la
CC).
Grfica 1. Uruguay, SBC y saldo en CC,

2004 a 2014, millones de US$, BCU
Grfica 2. Uruguay, rubro Renta de la

CC, 2004 a 2014, millones de US$, BCU
Cuenta Corriente
A. Cuenta Comercial
B. Renta Neta
0
2014
2013
2012
2011
-1000
2010
-500
2009
-600
2008
2007
-400
2006
500
2005
-200
2004
1000
-800
-1000
-1500
-1200
-2000
-1400
-2500
-1600
-3000
-1800
-3500
-2000
Analizando las exportaciones e importaciones de bienes y servicios en la pasada dcada

podemos encontrar que en la balanza de bienes (exportaciones e importaciones de bienes),
Uruguay presenta solamente supervit en los aos 2004 y 2005, a la salida de la importante
crisis que ocurri en el pas en el ao 2002. De todas formas es observable en el grfico 3 el
crecimiento que han experimentado en esta dcada tanto las importaciones como las
exportaciones.

Grfica 3. Uruguay, exportaciones e importaciones de bienes, 2004 a 2014,

millones de US$, BCU
14000
12000
10000
8000
X Bienes
6000
M Bienes
4000
2000
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Si comparamos el ao 2004 y el ao 2014 nos van a mostrar importantes cambios en la

balanza de bienes. En el ao 2004, Uruguay exportaba entre sus principales productos: carne
bovina congelada (15,7%), arroz (6,4%), cueros preparados (5,3%), carne bovina fresca (4,9%),
lana (3,8%), soja (3,1%), cueros curtidos (2,6%, malta (2,5%) y leche (2,4%). Sus destinos de
exportacin en 2004 eran: EEUU (19,8%), Brasil (16,3%), Argentina (7,5%), Alemania (5,1%),
Mxico (4%), China (3,9%), Canad (3,6%), Espaa (3, 36%), Reino Unido (3,1%) e Italia (3,1%).
Luego de estos pases, todos los restantes destinos se encuentran por debajo del 3%,
destacando la Zona Franca de Nueva Palmira con 2,24%.
Si analizamos la composicin y destino de las exportaciones en el ao 2014 encontraremos que
los principales productos exportados son: soja (17,8%), carne bovina congelada (11,6%), arroz
(5,6%), madera en bruto (5%), carne bovina fresca (4,5%), leche (4,2%), trigo (3,3%), quesos
(2,7%), cueros curtidos (2%)y malta (2%). Sus destinos de exportacin en 2014 eran: Brasil
(18,2%), China (16,6%), Zona Franca de Nueva Palmira (6,9), EEUU (4,7), Venezuela (4,5%),
Argentina (4,4%), Alemania (3,4%), Rusia (3,2%) y Zona Franca Fray Bentos Botnia (3,2%).
Luego de estos pases, todos los restantes destinos se encuentran por debajo del 3%.
Es de destacar el crecimiento de las Zonas Francas, fundamentalmente la de Nueva Palmira, y
la de Fray Bentos, que tienen como uno de sus destinos privilegiados China y se destinan
principalmente a soja, trigo, celulosa, etc8.
Si realizamos un anlisis similar para las importaciones, en el ao 2004 importbamos
fundamentalmente medicamentos (2,3%), abonos (2,2%), insecticidas (2,2%), cueros (2,2%),
autos (2%), accesorios para autos (2%), policarbonatos (2%), aceites de petrleo (1,7%). El
origen de estos bienes era fundamentalmente Argentina (25,8%), Brasil (25,7%), EEUU (9%),
China (7%) y Alemania (3,4%). Luego de estos pases, todos los restantes pases de origen de
las importaciones uruguayas se encuentran por debajo del 3%.
Por ms informacin de Zonas Francas puede consultarse en

http://www.uruguayxxi.gub.uy/guia/descargas/Zonas%20Francas%20-%20Uruguay%20XXI.pdf

Si analizamos las importaciones realizadas en el ao 2014 vamos a encontrar: petrleo crudo
(7,5%), aceites de petrleo (5,2%), autos (3,7%), telfonos (3,6%), camiones (2,1%),
insecticidas (2%), medicamentos dosificados (1,3%), abonos (1,2%), tractores (1,1%)y yerba
(0,9%). El origen de estos bienes era fundamentalmente China (19,2%), Brasil (17,8%),
Argentina (13,2%), EEUU (8,5%), Alemania (3,7%) y Venezuela (3,3%). Luego de estos pases,
todos los restantes pases de origen de las importaciones uruguayas se encuentran por debajo
del 3%. La relevancia de las importaciones tambin radica en su destino. Si se trata de
importaciones cuyo destino es el consumo o si se trata de importaciones para aumentar la
produccin como podran ser los bienes de capital.
Es de destacar el papel que tiene China en nuestras importaciones, adems de los tradicionales
socios de MERCOSUR, incluido hoy Venezuela desde su incorporacin al bloque en 2012.
Si analizamos en el periodo 2004-2014 la balanza de servicios -como figura en el grfico 4- se
ha mantenido durante todo el periodo superavitaria y creciente, mostrando cierto
enlentecimiento en los dos ltimos aos considerados.
Grfica 4. Uruguay, exportaciones e importaciones de servicios, 2004 a 2014,

millones de US$, BCU
4000
3500
3000
2500
2000
X Servicios
1500
M Servicios
1000
500
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Por ltimo, las transferencias corrientes netas no presentan una variacin sustancial ni
tampoco montos significativos durante la pasada dcada. Existen varias explicaciones pero
entre las ms destacables podemos encontrar que a pesar de tener una alta emigracin de
uruguayos registrada en la ltima crisis se han dado procesos de reunificacin familiar en el
exterior o el ms novedoso de las corrientes de retorno de uruguayos lo que disminuye los
montos que envan al pas por concepto de remesas.
Asimismo, al Uruguay alcanzar la calificacin de pas de renta alta ya no se encuentra entre los
pases prioritarios para recibir cooperacin y su participacin como cooperante con zonas
menos desarrolladas del mundo todava es marginal teniendo algunos casos como la
cooperacin de Uruguay con Hait, pero con montos pocos significativos el rubro.
La evolucin de todas las variables a las que nos venimos refiriendo puede encontrarse en el
grfico 5.
10

Grfica 5. Uruguay, Cuenta Corriente desagregada en sus componentes, 2004 a

2014, millones de US$, BCU
1000
500
0
2004
-500
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Cuenta
Corriente
-1000
A. Cuenta
Comercial
-1500
B. Renta Neta
-2000
-2500
C.
Transferencias
C. Netas
-3000
-3500
11

La Cuenta Capital y Financiera (CKF) y las Reservas Internacionales de Divisas.
En la Cuenta Capital y Financiera de la Balanza de Pagos se registran los movimientos

financieros entre un pas y el resto del mundo, mostrando as la forma en que se financia un
dficit en la cuenta corriente (CC) o cual ha sido el destino de las divisas en el caso de un
supervit en la CC.
Cuenta Capital y Financiera (CKF) de la Balanza de Pagos de Uruguay, Errores y
Omisiones y Variacin de Reservas Internacionales, aos 2013 y 2014, millones de
US$, datos del BCU de junio de 2015
2013
2014
4688,8
4983,9
Inversin Extranjera Directa
3026,9
2710,2
Inversin de Cartera
2768,6
1401,2
Otra Inversin
-1307,8
860,5
Errores y Omisiones
1059
-1113,2
Cuenta Capital y Financiera
Variacin de Reservas Internacionales9
-2923 (aumenta)
-1360 (aumenta)
BP= CC +SKF - EyO

CC + SKF + EyO = Variacin de Reservas Internacionales Reservas
Ao 2014: (-2510,7) + 4983,9 + (-1113,2) = 1360 millones de dlares
Ao 2013: (-2824,8) +4688,8 + (1059) = 2923 millones de dlares
Tres ejemplos numricos sencillos, expresados en millones de US$
a) Supongamos que la CC tiene un dficit de 100. La CKF podra indicar que el mismo se
financi de la siguiente manera:
* CKF: 80 entradas de divisas por concepto de prstamos recibidos del exterior
* Reservas Internacionales: disminucin de 20.
b) Otra alternativa para cubrir el dficit de 100 supuesto en la CC sera la siguiente:
* CKF: 130 entrada de divisas por prstamos internacionales recibidos
* Reservas Internacionales: aumento de 30.
En la registracin de la variacin de reservas internacionales se registra el aumento de las mismas con

un signo negativo y la disminucin con un signo positivo.
12

c) Finalmente, si suponemos que existi un supervit en la CC de $200, podra compensarse de

esta manera en la cuenta capital:
* CKF: 50 entradas de divisas por inversiones en el pas de empresas transnacionales
* CKF: 160 salidas de divisas para pagar prstamos recibidos en aos anteriores
* Reservas Internacionales: aumento de 40.
Las Reservas Internacionales (Activos de Reserva) en poder del Banco Central
Todos los pases cuentan siempre por diversos motivos, con un stock reserva de divisas.
En caso de dificultad en las exportaciones debido a catstrofes naturales (sequas,
inundaciones, enfermedades del ganado como la aftosa, etc.) pueden recurrir a las reservas
para pagar las importaciones necesarias. Tambin podran ocurrir descensos abruptos y
repentinos en los precios de un importante producto de exportacin, especialmente
tratndose de materias primas o alimentos, que hicieran disminuir las entradas de divisas y
dificultaran as los pagos al resto del mundo; contar entonces con reservas de divisas aliviara
la situacin permitiendo mantener normalmente el flujo de importaciones.
As mismo, un buen stock de reservas facilita la obtencin de prstamos internacionales (y a
tasas ms bajas) pues el acreedor tiene ms confianza en que le sea devuelto el importe.
Existen tambin motivos vinculados a la poltica cambiaria (para sostener la cotizacin del peso
frente al dlar en los casos de tipos de cambio fijos) y a la poltica referente al sector financiero
(bancos comerciales) que inducen a los pases a contar con cierto volumen de divisas en stock,
como veremos en el curso.
En el siglo XIX y parte del XX el principal activo de reserva era el oro. Actualmente si bien el oro
contina siendo utilizado, tambin se acumulan reservas en monedas de fuerte aceptacin
internacional, principalmente el dlar.
Estas reservas de divisas se encuentran en poder de la autoridad monetaria (en Uruguay el
BCU) y en el caso de ser monedas extranjeras suelen ser depositadas en bancos del exterior
cobrndose los intereses correspondientes. El oro, que se estuvo depreciando desde la
segunda guerra mundial con respecto al dlar, en los ltimos aos ha recuperado su valor.
El monto de reservas internacionales en poder del BCU (o Activos de Reserva) puede fluctuar a
veces bruscamente como sucedi entre el 31/12/2001 en que ascendan a aprox. US$ 3.000
millones, hasta menos de US$ 500 millones en junio de 2002, debido a la crisis financiera
(bancaria) que sufri el pas en el primer semestre de ese ao.
Al 10/8/2015 las Reservas Internacionales en poder del BCU (o Activos de Reserva) ascendan a
US$ 17726 millones de dlares. Vase www.bcu.gub.uy /Estadsticas y Estudios/Estadsticas
Econmicas/Moneda y Crdito/Activos de Reserva10. Si comparamos una fecha similar en
2010, los activos de reserva eran 10 mil millones menos, aproximadamente 7722 millones de
dlares.
10
En la lnea superior se encuentra el ltimo dato de reservas; cliqueando Series (archivo Excel) en esa misma pgina,
podemos ver la evolucin de la serie histrica de las reservas.
13

La variacin de Reservas que figura en la Balanza de Pagos puede no coincidir exactamente con
el valor que figura en esta pgina pues en la BP se registran slo transacciones con reservas,
mientras que en la pgina figuran adems las revaluaciones por cambio de precio de los
activos11.
El BROU y la banca privada tambin poseen reservas de divisas pero cumplen distinta finalidad
que las del BCU y no se consideran en el concepto de Reservas Internacionales.
El saldo de la Balanza de Pagos

Se suele llamar Saldo de la Balanza de Pagos a la suma del saldo de la Cuenta Corriente ms el
saldo de la Cuenta Capital y Financiera, cada uno con su signo. Si dicho saldo es deficitario
debe necesariamente ser igual a la disminucin de las reservas de divisas y si es un supervit
debe ser igual al aumento de estas ltimas.
En el caso a) planteado ms arriba, el saldo de la BP sera:
Saldo de la CC -100 dficit o salida de divisas
Saldo de la CKF + 80 supervit o entrada de divisas
------Saldo Balanza de Pagos -20 dficit
====
el cual tuvo que ser cubierto recurriendo a las reservas de divisas, las cuales disminuyeron en
20.
El lector podr fcilmente determinar el saldo de la BP para los casos b) y c).
ERRORES Y OMISIONES (O DISCREPANCIA ESTADSTICA)

Es frecuente que se cometan errores o se omitan partidas en las registraciones de la BP.
Por tal motivo la misma no cierra, es decir, no se compensan exactamente las entradas y
salidas de divisas. Cuando esto ocurre se incluye un importe adicional con el nombre de
Errores y Omisiones el cual resume todos los casos. Para quien se inicia en estos temas puede
ser algo complicado, pero en realidad es muy simple.
Supongamos un caso sencillo: supervit en CC de 100, pago de prstamos internacionales
adeudados por 60 (saldo CKF) y se constata un aumento en las reservas de divisas de slo 10.
Las cuentas no cierran: dnde estn los 40 (= 100 60) que sobraron de la CC despus de
pagar los prstamos?
Es claro que 10 fueron a parar a las reservas, pero y los otros 30? Como no lo sabemos, habra
que indicarlo mediante una salida de divisas por 30 en el rubro Errores y Omisiones.
Cmo podra interpretarse esta diferencia? En parte podra tratarse de movimientos no
registrados en la CC, como el contrabando de mercaderas desde el exterior (esto es, pagos por
importaciones no contabilizados). En parte podra tambin referirse a movimientos no
11
Vase www.bcu.gub.uy /Estadsticas y Estudios/Estadsticas Econmicas/Sector externo/Posicin de inversin

internacional/Datos (columnas del ltimo ao).
14

registrados en la CKF, como la llamada Fuga de Capitales (salidas bruscas de divisas por
transferencias financieras al exterior). Se incluye tambin en este concepto los montos
guardados por las familias.
=> Ejercicio. Construya un grfico desde el ao 2004 al ltimo disponible con datos de este
rubro segn el anexo 1 Datos de la BP 2004 a 2014 en millones de dlares segn datos del BCU
a junio de 2015.
CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA CON MS DETALLES

En realidad la cuenta capital se compone de varios conceptos diferentes, cuyo estudio permite
una mayor comprensin de las relaciones financieras internacionales. Por tal motivo, a
continuacin se presentan dichos conceptos, ordenados a los efectos didcticos de este curso.
Cada rubro puede constar de entradas o salidas de divisas como explicaremos en cada caso.
-
Inversin Extranjera Directa (IED)
A) En el pas. Las empresas multinacionales realizan inversiones en pases distintos al de su

casa matriz, las cuales pueden consistir en comprar una fbrica ya existente o en construir una
nueva planta industrial. En ambos casos mantienen el control de la filial. Se produce entonces
una entrada de divisas por IED.
A veces sucede que la misma empresa que haba invertido se retira del pas, cerrando y/o
vendiendo la planta. En estos casos se produce una desinversin y una salida de divisas por el
mismo rubro, como ha sido el caso de empresas multinacionales que hace ya muchos aos se
retiraron de Uruguay: General Electric (electrodomsticos), Ford, General Motors y Fiat
(plantas de armado de automviles), etc.
* El monto total (stock) de IED existente en un momento dado en un pas NO forma parte de
su deuda externa (DX), lo cual refleja el hecho de que los capitales invertidos lo son con nimo
de permanencia, no requirindose su devolucin en plazos ms o menos cortos, como sera el
caso de otros capitales que ingresan al pas.
En la BP slo figuran las variaciones de IED en el perodo, no as el stock total de la misma a
determinada fecha, como sucede con todos los rubros o cuentas12.
B) En el extranjero. Algunas empresas uruguayas invierten en el extranjero; en estos casos la
salida de divisas se registra en este rubro. Tambin podra registrarse entradas de divisas en
casos de desinversin.
- Inversiones en Cartera
A) Privada. A veces ingresan del exterior capitales (divisas) que se invierten en acciones,
obligaciones, u otros ttulos de empresas, pero sin nimo de mantener el control de las mismas
o llevar adelante su gerenciamiento. En estos casos la intencin es obtener utilidades,
diversificar el riesgo de un fondo de inversin, etc. Se produce entonces una entrada de divisas
12
Para datos de Amrica Latina puede consultarse CEPAL: www.eclac.cl /Publicaciones/Inversin extranjera en Amrica
Latina. Para datos de Uruguay, vase www.bcu.gub.uy /Estadsticas y Estudios/Estadsticas Econmicas/Sector
externo/Estudios sectoriales/Inversin Directa Extranjera (en Uruguay), Datos.
15

por este concepto, la cual se registra en la CKF. En cualquier momento puede producirse una
salida de divisas, si se venden las acciones y se liquida la inversin.
* Este rubro forma parte de la deuda externa (DX).
B) Pblica. Los Gobiernos suelen emitir Bonos y Ttulos nominados en moneda extranjera, en
Unidades Indexadas (UI) e incluso en Pesos, a efectos de obtener financiacin. Si los
compradores son agentes del exterior, se registran en la CKF. Estos Bonos consisten en un
documento firmado por el Gobierno emisor que asegura al portador la devolucin de cierto
valor de unidades monetarias especificadas en determinada fecha (su vencimiento), ms un
inters anual cuya tasa anual puede ser fija (7% u 8% por ej.), o variable, de acuerdo a una tasa
internacional especificada, por ejemplo la tasa Libor, ms tantos puntos adicionales. Al
entregar este documento el Gobierno recibe el valor monetario estipulado en el mismo,
constituyendo una entrada de divisas para el pas.
Cuando se amortizan los Bonos, es decir cuando se devuelve el dinero a su vencimiento, se
produce una salida de divisas.
El pago de intereses correspondientes se registra, como ya lo hemos dicho, en la cuenta
corriente (CC)
* Este rubro s forma parte de la deuda externa13(DX).
IED e Inversin de Cartera: el caso uruguayo 2004 a 2014

Mientras la IED en el pas se ha mantenido en ascenso desde niveles muy bajos (US$ 283
millones de 1999 a 2003, a un promedio anual en el entorno de los US$ 2062 millones para el
periodo considerado de 2004 a 2010, la Inversin de Cartera suele ser fluctuante y an
negativa en varios aos. Obsrvese el grfico 6 para contrastar dicha fluctuacin
Uruguay parece ofrecer actualmente condiciones favorables para atraer inversiones, aunque
las inversiones extranjeras han aumentado considerablemente en todo el mundo en el mismo
perodo. Un elemento importante en la atraccin de inversiones extranjeras radica en el grado
inversor del pas que otorgan las calificadoras de riesgos. Desde el ao 2012 Uruguay cuenta
con grado inversor.
En esta dcada el record anual de inversiones extranjeras se registr en 2013 ascendiendo en
ese ao a casi 3027 millones de dlares. Para el ao 2014 este nmero fue menor, 2710
millones de dlares, debindose esperar para ver qu sucede con la tendencia al alza que
registr la IED casi durante todo el periodo.
Con respecto a la inversin de cartera, es notoria la cada registrada entre el ao 2008 y el
2010, donde los inversionistas en medio de la crisis financiera mundial se refugiaron en
mercados de mayor seguridad.
13 En la pgina web del BCU, esta deuda externa clasificada por Instrumentos, figura como Ttulos Pblicos.
16

Grfica 6. Uruguay, Flujos de IED y de Inversin de cartera, 2004 a 2014, millones

de US$, datos BCU junio de 2015
Inversin Extranjera Directa
Inversin de cartera
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-1000
-1500
Otra Inversin
17

Uruguay, Otra Inversin de la Cuenta Capital y Financiera de la Balanza de Pagos,
aos 2013 y 2014, millones de US$, datos BCU a junio de 2015
2013
2014
-1307,8
860,5
-1163,3
-83,7
Crditos Comerciales por Export.
-78,7
-36,1
Prstamos Otorgados
-21,2
-114,2
-1069,9
-113,5
6,4
180,1
-144,5
944,2
Crditos comerciales por Import.
-617,6
47,8
Prstamos recibidos
275,9
767,6
Depsitos en el pas de no residentes
311,5
226,3
Otros Pasivos
-114,3
-97,4
Otra Inversin
Activos
Depsitos en el exterior
Otros Activos
Pasivos
Integran este rubro:

Crditos Comerciales por Importaciones (Pasivo). Cuando se realiza una importacin valor de
100 y se abona 80 al contado, queda un saldo a pagar de 20 para otro ao; en la CC, rubro
Importaciones se registra el total 100 como salida de divisas, y en la CKF en el rubro Crditos
comerciales se anotan 20 como entrada de divisas (similar a un prstamo que nos hicieran del
exterior). De esta manera se obtienen registros del total importado (100) y de la deuda
contrada (20)
* Este rubro integra la Deuda Externa del pas14(DX).
Crditos Comerciales por Exportaciones (Activo). Si la operacin se refiere a una Exportacin
y queda un saldo a cobrar, se utiliza el mismo procedimiento, registrndose este saldo en la
CKF en el rubro Crditos Comerciales (Activo) como una salida de divisas (en Exportaciones se
registra la entrada por el total de la operacin).
Prstamos recibidos (Pasivos). Se refiere a los distintos prstamos de divisas que se reciben en
el pas y de los cuales somos deudores. Los mismos deben ser devueltos, pagados o
reembolsados (son sinnimos) a los acreedores en un futuro determinado, es decir, a su
vencimiento, ms un inters anual. Las reprogramaciones de una deuda consisten en modificar
los vencimientos corrindolos hacia delante, para que el deudor pueda pagar con mayor
facilidad.
14
En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Otros
18

A veces se habla del principal para indicar el monto del prstamo sin los intereses.
Cuando recibimos un prstamo del exterior se registra una entrada de divisas, cuando
pagamos total o parcialmente otro distinto, contrado con anterioridad, se registra una salida.
El neto es la resta de ambas partidas. Un ao determinado el importe neto puede resultar
positivo (si recibimos ms prstamos de los que pagamos), o negativo (si pagamos ms
prstamos de los que recibimos ese ao).
Los intereses de estos prstamos se registran en la CC (al abonarlos), en el rubro Ingresos
Netos de Factores del Exterior, como vimos ms arriba. Esto significa que los prstamos se
anotan en la CKF y los intereses en la CC.
Segn el acreedor, los prstamos pueden ser otorgados en el exterior por Bancos Privados, por
Gobiernos o por Instituciones Multilaterales de crdito como el FMI, el Banco Mundial, o el
Banco Interamericano de Desarrollo (BID).
Segn el deudor, stos pueden ser, a su vez, Bancos Privados, Empresas o el propio Gobierno.
* Este concepto integra la Deuda Externa15(DX).
Prstamos otorgados (Activos). En ocasiones pueden efectuarse prstamos al exterior,
principalmente por Bancos de plaza. Se registran en este rubro como salidas de divisas (al
concederlos) o entradas (al cobrarlos).
Depsitos de no residentes. Es frecuente que no residentes, por ejemplo argentinos,
depositen divisas, generalmente dlares, en Bancos situados en el pas, por motivos de
rentabilidad, diversificacin de riesgos, etc. Cuando lo hacen se genera una entrada de divisas
en este rubro, y cuando se retiran los depsitos una salida.
* Este rubro integra tambin el concepto de Deuda Externa en virtud de la obligacin de
devolverlos a su vencimiento si son depsitos a plazo fijo, o en cualquier momento si son
depsitos a la vista. Sin embargo, el BCU no los clasifica como DX16.
Depsitos de residentes en el exterior. Los particulares residentes suelen depositar
directamente en Bancos e Instituciones Financieras del exterior parte de sus ahorros por
motivos de rentabilidad, diversificacin de riesgos, etc. Situaciones de incertidumbre
econmica o poltica pueden aumentar las salidas de divisas por este concepto.
Los Bancos residentes en el pas realizan tambin depsitos en el exterior por diversos
motivos. Los Bancos reciben depsitos de agentes locales y colocan en plaza parte de los
mismos (prestan dinero), pero si no encuentran en el pas clientes adecuados a sus
requerimientos deben depositar en el exterior parte de lo que recibieron, a efectos de obtener
cierta rentabilidad. Si adems reciben depsitos de no residentes, una parte de los mismos
deben colocarlos en el exterior por normas del BCU.
Las Instituciones Financieras Externas (IFE) slo pueden operar con depsitos de no residentes
y deben tambin colocar el exterior los fondos que reciben.
15
En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Prstamos internacionales.
16
En el BCU figuran en del Uruguay (2) por plazo, moneda y tasa de Inters. Memorando: pasivos y activos externos no
incluidos en la definicin de deuda externa/6. Memorando: Pasivos y activos externos no incluidos en Deuda Externa del
Uruguay.
19

Finalmente el Sector Publico (empresas pblicas) tambin suele realizar directamente (sin
pasar por el sistema bancario) depsitos en el exterior.
Otros rubros: Inversiones Directas y en Cartera de residentes de Uruguay realizadas en el
exterior, asignacin de Derechos Especiales de Giro al pas por parte del FMI, etc.
LA DEUDA EXTERNA
La Deuda Externa (DX) bruta de un pas est compuesta por los pasivos que se mantienen con
el resto del mundo. Como hemos visto los rubros o conceptos que conforma la Deuda Externa
son: los Crditos Comerciales por Importaciones, los Prstamos recibidos del exterior, las
inversiones en cartera realizadas en el pas y los Depsitos de no residentes. La Deuda Externa
neta es la DX bruta menos los activos que tiene el sistema bancario (oficial y privado) frente al
resto del mundo consistentes en las reservas internacionales y los depsitos en Bancos del
exterior.
En general los prstamos externos estn asociados a dficits en CC que no son cubiertos por
entradas de divisas de la CKF, como IED o depsitos de no residentes. En estos casos las divisas
disponibles originadas en las exportaciones de bienes y servicios ms dichas entradas
financieras de la CKF, no son suficientes para pagar las importaciones, ms los intereses de la
deuda anterior, ms las amortizaciones de prstamos que vencen en el ao.
Anualmente el Gobierno debe realizar pagos al exterior por vencimientos de prstamos, de
Bonos del Tesoro, u otros pasivos. Es una prctica utilizada contratar nuevos prstamos o
emitir nuevos Bonos para realizar tales pagos o parte de ellos. En estos casos el monto de la
Deuda Externa puede no descender.
En otras ocasiones se contraen nuevos prstamos o se emiten Bonos en ocasin de descenso
de la tasa de inters internacional. Con estos fondos se amortizan o pagan prstamos o Bonos
anteriores, contratados a tasas ms altas. La deuda externa se mantiene pero disminuye en el
futuro el pago por intereses.
Otra situacin puede ocurrir cuando los nuevos prstamos contribuyan a aumentar las
reservas de divisas de la autoridad monetaria, que por alguna razn podran haber disminuido.
Estas reservas son imprescindibles para mantener la confianza en el sistema cambiario y
financiero, y hacer frente a diversas situaciones de inestabilidad.
Deuda Externa uruguaya 2004 a 2014

Los dados de la Deuda Externa uruguaya se encuentran en www.bcu.gub.uy/ Estadsticas y
Estudios/Finanzas pblicas/Deuda externa de Uruguay, clasificada:
1. por deudor, 2. por acreedor y 3. por instrumento.
Los datos clasifican DX de tres formas: segn el deudor, el acreedor y el instrumento de deuda.
20

Grfica 7. Uruguay, Deuda Externa Bruta por instrumento, 2004 a 2014, millones
de US$, datos BCU marzo 2015
25000
20000
15000
10000
5000
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Titulos publicos
Bonos Brady (pblicos)
Prstamos Internacionales
Proveedores
Depsitos Netos
Otros
En este ltimo caso conviene aclarar que:

1) Prstamos Internacionales figuran los prstamos de organismos multilaterales (FMI,
BM y BID) al Gobierno;
2) en Depsito Netos figuran los activos y pasivos de los Bancos con el exterior (no as los
depsitos de no residentes, los cuales no integran la DX en los datos del BCU);
3) Ttulos Pblicos se refiere a los emitidos por el BCU (Letras de Regulacin Monetaria) y
por el Gobierno Central (Bonos del Tesoro y Letras de Tesorera), principalmente
emitidos en dlares, pero tambin en Unidades Indexadas, Pesos y otras divisas;
4) Proveedores se refiere a deudas comerciales del Sector Pblico, y
5) Otros incluye deudas comerciales del Sector Privado.
Si analizamos el grfico 6 es importante destacar el aumento de la importancia de los ttulos

pblicos en la composicin de la deuda externa bruta de Uruguay en detrimento de los
prstamos internacionales.
21

Los datos respecto a Depsitos de no residentes que se encuentran en el BCU se contabilizan
en la Deuda Externa Neta en el pasivo, muestran que de US$ 7.030 millones en 12/2001
descendieron abruptamente a US$ 2.328 en 12/2002, por efecto de la crisis financiera (y
productiva) que se vivi ese ao y que rest confianza en la plaza uruguaya. Despus han
aumentado lentamente; a fines de 2006 todava continuaban en US$ 2.418 millones, a fines de
2008 eran de US$ 3.404 millones y a diciembre de 2010 haban llegado a casi US$ 4.000
millones, muy por debajo todava de la poca pre-crisis.
El comportamiento de los depsitos de no residentes en la pasada dcada, 2004 a 2014,
permite realizar breves comentarios:
Ao 2006. La disminucin de la DX en 2006 puede atribuirse en parte a la decisin poltica del
Gobierno de cancelar anticipadamente compromisos con el FMI y sustituirlos parcialmente por
deuda en Ttulos (aumento de la Inversin de Cartera, que como dijimos, registra la emisin de
Ttulos pblicos, adems de los privados). Uno de los motivos para ello es que la deuda con el
FMI limita la poltica econmica del Gobierno (deben cumplirse Cartas de Intenciones
respecto a polticas futuras, firmadas al contraerse el prstamo), mientras que la deuda
generada emitiendo Ttulos se dice soberana, en el sentido de que no requiere tales
condicionamientos. La Deuda Externa por Ttulos pas as de 4.383 en 2005 a 6.306 (millones
de US$), mientras que los Prstamos Internacionales pasaron de 5.564 a 2.717.
Ao 2008. En este ao se produce un saldo positivo relativamente alto en la CKF. Ello podra
ser causado por varias circunstancias que se dieron conjuntamente: altos valores positivos de
IED, de Prstamos recibidos, de Depsitos de no residentes y de repatriacin de Depsitos en
el exterior. Tambin fue importante la entrada por E y O. Entre ambos rubros suman entradas
por US$ 3961,3 millones. Podra el lector ofrecer una explicacin tentativa acerca de cul fue
su destino, simplemente mirando la BP de 2008?
Ao 2014. En este ao se registran 4224 millones de dlares en depsitos de no residentes, sin
retornar a sus niveles pre crisis
ANLISIS DEL EQUILIBRIO LA BALANZA DE PAGOS
La BP en la oferta y demanda agregadas.
La igualdad macroeconmica bsica, la oferta agregada o Producto Bruto Interno (PBI) es igual
a la demanda agregada, la cual se compone de Consumo (C), Inversin (I), Gasto Pblico (G) y
Exportaciones de bienes y servicios (X) menos Importaciones de bienes y servicios (M).
PBI = C + I + G + (X M)
En esta igualdad, (X M) = SBC, Saldo de la Balanza Comercial de la CC de la BP.
De esta manera la BP se conecta directamente con el nivel de actividad de una economa
medido a travs del PBI (valor de los bienes de uso final producidos en un perodo dado).
Cuanto mayor sea la demanda externa de nuestros productos, ms exportamos, mayor ser el
PBI y por lo tanto los ingresos de la poblacin. Esta es una de las razones por las cuales los
pases fomentan sus exportaciones.
Las importaciones se restan pues los valores de C, I, G y X contienen bienes importados que no
son producidos internamente y por lo tanto no constituyen riqueza interna o creada en el pas.
22

A mayor nivel de importaciones, menor PBI o nivel de actividad. Sin embargo tngase en
cuenta que la produccin interna puede requerir importaciones de materias primas y otros
insumos, por lo cual altos valores de C, I, G y X suele implicar ms importaciones17.
Relacin entre el saldo de la CC y el saldo de la CKF

Supongamos que en un perodo dado la Variacin de Reservas Internacionales fuera cero y
consideramos el rubro Errores y Omisiones incluido en la CKF. En este caso el saldo de la CC
tiene que ser igual y de signo contrario al saldo de la CKF. Dicho de otro modo, si existe un
dficit en CC tiene que existir un supervit en CKF y viceversa.
El dficit en CC puede ser provocado por un dficit en el SBC, es decir (X - M) < 0, las
importaciones son mayores que las exportaciones. Este hecho permite un mayor consumo y/o
mayor inversin actuales que si las importaciones fueran menores y no hubiera dficit.
El supervit en la CKF puede asociarse a prstamos internacionales recibidos (aunque tambin
podra estar vinculado a entradas de IED y movimientos en otros rubros). Si aqul fuera al
caso, el pas estara aumentando su deuda externa. En algn momento futuro habr que
realizar pagos a cuenta de esta deuda, dejando de consumir o de invertir por el monto pagado.
Por estas razones se dice que las relaciones comerciales y financieras internacionales (tal como
se reflejan en la CC y en la CKF respectivamente) permiten intercambiar consumo presente por
consumo futuro: en el ejemplo anterior, mayor consumo presente (cuando exista dficit en el
SBC y supervit en la CKF) y menor consumo futuro (cuando se pague lo adeudado).
Es perjudicial mantener dficits o supervits en la CC?

Debe la CC tender a estar siempre equilibrada (saldo cero)? Algunas consideraciones
a) Si el dficit en CC proviene de un dficit en la Balanza Comercial (SBC), se aplican las ideas
del comercio intertemporal: se estara cambiando (mayor) consumo presente por (menor)
consumo futuro. Si el supervit correspondiente en la CKF proviene de prstamos, se generan
interesas y amortizaciones que habr que pagar en el futuro. Cunto tiempo (aos) se podra
mantener esta situacin de creciente endeudamiento? Llegar un momento en que habr que
ajustar la economa, disminuir el consumo y la Inversin para frenar el crecimiento de la
deuda y realizar pagos.
b) Si el supervit de la CKF proviene de entradas de IED, la situacin sera distinta, pues
inversiones productivas generan mayor produccin y exportaciones futuras, y aunque
requieren salidas por utilidades, evitan amortizaciones.
c) En Amrica Latina y en Uruguay han tenido gran importancia los pagos por Renta o RX, al
convertir un saldo comercial favorable en un dficit en CC. En estos casos se aplicaran las
17
Siendo el Producto Interno (PBI) el valor generado internamente y el Producto Nacional (PBN) el valor
apropiado finalmente en el pas sumando y restando al PBI los Servicios de Factores Productivos del
Exterior (RX) y las Transferencias Internacionales (TR), podemos indicar PBI + RX + TR = PBN. Resulta as
PBN = C + I + G + (X M) + RX + TR = C + I + G + CC Siendo (X M) + RX + TR = CC. En pases como
EE.UU. donde los valores de RX y TR son pequeos, puede trabajarse con el supuesto de que CC = SBC.
En Amrica Latina y en Uruguay RX resulta elevado (y negativo), por lo cual para utilizar slo el SBC en
las igualdades macroeconmicas, habra que trabajar con el PBI.
23

consideraciones a) y b) en lo relativo a su financiacin, con el agravante que no se basaran en
un consumo presente mayor.
d) Los supervits en CC implican dficits en CKF, ya sea porque se realizan prstamos al
exterior y/o porque se invierte fuera del pas. En ambos casos se genera un flujo futuro de
intereses y/o de utilidades que ingresarn. Las dificultades pueden provenir de la insolvencia
del deudor o de condiciones econmicas o polticas inciertas en el pas de destino.
e) Ante las dificultades de evaluar las situaciones concretas (aqu slo se plantearon unos
pocos casos), Krugman, Obstfeld y Melitz (2012) argumentan que los Gobiernos tratan de
mantener un equilibrio en la CC a largo plazo, evitando grandes y continuos dficits o
supervits (Captulo 19, tem El equilibrio externo: el nivel ptimo de la balanza por cuenta
corriente).
BIBLIOGRAFA
Krugman, Obstfeld y Melitz (2012), Economa Internacional, Ed. Pearson.
CINVE (2007), Para entender la economa del Uruguay, Ed. FCU.
Banco Central del Uruguay (2015), Notas Metodolgicas de la BP, disponible en
www.bcu.gub.uy
*Datos: los datos han procedido de diversas fuentes pero fundamentalmente del BCU y del
programa Penta Transaction consultados en agosto de 2015.
24

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Economa, Facultad de Derecho, Udelar.

Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

DOSSIER BALANZA DE PAGOS

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

A continuacin se analizan ambas cuentas y las variaciones de Reservas Internacionales.

Vase las siguientes noticias: con Brasil

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

La Cuenta Corriente (CC) de la Balanza de Pagos.

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos de Uruguay, aos 2013 y

Cuenta Corriente (A+B+C)

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a. El Transporte se refiere a transporte de pasajeros, fletes y otros servicios de transporte.

www.uruguayxxi.gub.uy /Inversiones/Oportunidades de inversin/Informes sectoriales.

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

2. Las Importaciones de Bienes constituyen compras de mercaderas que realizamos al

* Las Importaciones de Servicios: Transporte, Viajes y Otros servicios (salida de divisas).

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Se denomina Saldo de la Cuenta Corriente a la suma de estos cuatro conceptos: exportaciones

El caso uruguayo de 2004 a 2014

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Grfica 1. Uruguay, SBC y saldo en CC,

Grfica 2. Uruguay, rubro Renta de la

Analizando las exportaciones e importaciones de bienes y servicios en la pasada dcada

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Grfica 3. Uruguay, exportaciones e importaciones de bienes, 2004 a 2014,

Si comparamos el ao 2004 y el ao 2014 nos van a mostrar importantes cambios en la

Por ms informacin de Zonas Francas puede consultarse en

Economa, Facultad de Derecho, Udelar. Carreras de Abogaca y Notariado, y de Relaciones

Grfica 4. Uruguay, exportaciones e importaciones de servicios, 2004 a 2014,

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Grfica 5. Uruguay, Cuenta Corriente desagregada en sus componentes, 2004 a

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En la Cuenta Capital y Financiera de la Balanza de Pagos se registran los movimientos

Inversin Extranjera Directa

Cuenta Capital y Financiera

Variacin de Reservas Internacionales9

BP= CC +SKF - EyO

En la registracin de la variacin de reservas internacionales se registra el aumento de las mismas con

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c) Finalmente, si suponemos que existi un supervit en la CC de $200, podra compensarse de

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El saldo de la Balanza de Pagos

ERRORES Y OMISIONES (O DISCREPANCIA ESTADSTICA)

Vase www.bcu.gub.uy /Estadsticas y Estudios/Estadsticas Econmicas/Sector externo/Posicin de inversin

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CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA CON MS DETALLES

Inversin Extranjera Directa (IED)

A) En el pas. Las empresas multinacionales realizan inversiones en pases distintos al de su

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IED e Inversin de Cartera: el caso uruguayo 2004 a 2014

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Grfica 6. Uruguay, Flujos de IED y de Inversin de cartera, 2004 a 2014, millones

Inversin Extranjera Directa

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Crditos Comerciales por Export.

Crditos comerciales por Import.

Depsitos en el pas de no residentes

Integran este rubro:

En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Otros

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En el BCU, en Instrumentos de la Deuda Externa, figuran como Prstamos internacionales.

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