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Saxo Bank sieht Goldpreis 2010 fallen und

Chinas Whrung abwerten

18. Dezember 2009 Wie immer zum Jahreswechsel werden auch in diesem Jahr viele Prognosen
fr die Entwicklung an den Finanzmrkten im nchsten Jahr verffentlicht. Mit die
unkonventionellsten Thesen stellen dabei stets die Analysten der Saxo Bank auf. Auch in diesem
Jahr ist das nicht anders. So sagen die Kopenhagener unter anderem den Bankrott des
amerikanischen Social Security Trust Fund voraus sowie einen Einbruch des Zuckerpreises.
Die zehn zehn Prognosen der Online-Handels- und Investmentbank sollten aber nicht fr bare
Mnze genommen werden, sondern eher als jhrliche Gedankenbung zur Vorhersage seltener,
aber auswirkungsstarker Black Swan-Ereignisse gesehen werden, die ber die normalen
Markterwartungen hinausgehen. Die bung zielt laut David Karsbl, Chefvolkswirt bei Saxo
Bank darauf ab, die Auffassungen des Marktes zu hinterfragen.

Wie sehr man mit gewagten Prognosen daneben liegen kann, zeigen auch die vor einem Jahr
gemachten Vorhersagen. Denn da wurden von der Saxo Bank unter anderem ein Rohlpreis von
25 Dollar je Barrel, ein S&P 500 Index-Absturz um 50 Prozent auf 500 Punkte, Nullwachstum
beim chinesischen Bruttoinlandsprodukt, ein zum Dollar auf 0,95 Dollar fallender Euro
vorhergesagt sowie ein Austritt Italiens aus dem Euro-Wechselkursmechanismus. Trotz dieser
Fehlprognosen bleibt es interessant, sich auch mit unkonventionellen Thesen
auseinanderzusetzen. Die zehn ungewhnlichen Prognosen fr 2010 lauten wie folgt:
Zehnjhrigen deutschen Staatspapieren winkt weiterer Kursanstieg
1. Staatsanleihe-Renditen werden auf 2,25 Prozent: Deflationre Krfte und die exzessive
Geldpolitik werden die Renditen von Bund- und anderen Staatsanleihen unter Abwrtsdruck

setzen, sollte es der Aktienmarkt nicht schaffen, die Rentenmarktakteure von seiner
Wachstumsstory zu berzeugen. Im Zuge einer allgemeinen Flucht in Sicherheit knnten
zehnjhrige deutsche Staatspapiere unseres Erachtens bis Ende 2010 einen Kursanstieg von
122,6 auf 133,3 verzeichnen.
Zum Thema

Saxo Bank sieht S&P 500 in 2009 auf 500 Punkte fallen

2. VIX-Index wird auf 14 sinken: Die Mrkte legen momentan einen Gleichmut gegenber
Risiken an den Tag wie sie es in den Jahren 2005 und 2006 getan haben. Obwohl der VIX-Index
seit Oktober 2008 niedriger notiert, knnte er vor dem Hintergrund sich verengender
Handelsspannen und einem Rckgang der impliziten Optionsvolatilitt weiter von 22,32 auf 14
Punkte sinken.
3. Chinesischer Yuan Renminbi wird um 5 Prozent gegenber dem Dollar abwerten: Die
Bemhungen der chinesischen Regierung zur Eindmmung des Kreditwachstums und
Vermeidung fauler Kredite - im Verbund mit der Erzeugung mehrerer Wachstumsblasen knnten das investitionsgetriebene Wachstum Chinas letztendlich als unzulnglich entlarven. Die
massiven chinesischen Kapazittsberschsse und das konjunkturelle Umfeld knnten sich als
entscheidender Faktor fr eine Abwertung des Renmimbi gegenber dem Dollar erweisen.
Goldpreis vor Korrektur
4. Goldpreis wird 2010 auf 870 Dollar sinken, 2014 dann aber auf 1.500 Dollar steigen: Die
allgemeine Festigung des Dollar knnte der jngsten spekulativen Komponente im Gold jegliche
Grundlage entziehen. Auch wenn wir langfristig optimistisch gegenber Gold gestimmt sind
(unseres Erachtens wird der Goldpreis binnen fnf Jahre auf 1.500 Dollar anziehen), so ist dieser
Trade mittlerweile doch zu leicht geworden und zu verbreitet, um sich kurzfristig wirklich
auszuzahlen. Eine deutliche Preiskorrektur in Richtung der 870 Dollar-Marke knnte die
Spekulanten vertreiben und gleichzeitig das Edelmetall in einem lngerfristigen Aufwrtstrend
verharren lassen.

5. Die Paritt Dollar/Yen wird bei 110 notieren: Die derzeitige Schwche des Dollar liegt in einer
verantwortungslosen Fiskal- und Geldpolitik begrndet. Dennoch halten wir es fr mglich, dass
die amerikanische Whrung irgendwann im nchsten Jahr eine Erholung verzeichnet, da der
Dollar-Carry-Trade zu lange eine zu einfache und zu offensichtliche Wette gewesen ist. Was den
Yen betrifft, so spiegelt dieser nicht die momentane wirtschaftliche Realitt in Japan wider. Wir

denken dabei vor allem an die enorme Schuldenlast des Landes sowie sein Problem der
Bevlkerungsalterung.
6. Die Verrgerte amerikanische ffentlichkeit knnte den Ansto fr eine neue Partei in
Amerika geben: Die Anti-Stimmung gegenber der amtierenden Regierung infolge der
zahlreichen krisenbedingten Rettungsaktionen und einer allgemeinen Missbilligung beider
groer Parteien nhert sich dem Niveau von 1994 und 2006. Die Forderung der amerikanischen
Whler nach einem echten Wandel knnte bei den Parlamentswahlen im Herbst 2010 eine dritte,
neue Partei zu einem entscheidenden Faktor werden lassen.
Bankrott des amerikanischen Social Security Trust Fund droht

7. Der Social Security Trust Fund in Amerika wird Pleite gehen:


Dies ist weniger eine spektakulre Behauptung als vielmehr eine versicherungsstatistische und
mathematische Gewissheit. Das Ungeheuerliche daran ist, dass Sozialversicherungsabgaben und
-beitrge so lange verschwendet worden sind. 2010 wird das erste Jahr sein, in dem die Auslagen
fr den nicht existierenden Treuhandfonds durch den General Fund der amerikanischen
Bundesregierung teilfinanziert werden muss. Das bedeutet, dass der Budgettrick eines Fonds, der
in Wahrheit ohne Mittel ist, erstmals sichtbar werden wird. Ein Teil der
Sozialversicherungsausgaben wird ber hhere Steuern, eine weitere Schuldenaufnahme bzw.
ein weiteres Bemhen der Druckerpresse finanziert werden mssen.
8. Der Preis fr Zucker wird um ein Drittel zurckgehen: Trotz des jngsten Preisanstiegs, der
durch die Drre in Indien und die berdurchschnittlichen Regenflle in Brasilien ausgelst
wurde, signalisiert die Forward-Kurve fr die Zeit nach 2011 bereits einen betrchtlichen
Rckgang der Preise. Eine Rckkehr zu normaleren Wetterbedingungen im kommenden Jahr
wrde Zucker daher in die Reihe der weniger attraktiven Rohstoffe verbannen. Darber hinaus
hat der hhere Preis von Ethanol (das eng mit der Nachfrage fr Zucker korreliert) Brasilien und
Amerika dazu veranlasst, den Ethanolgehalt bei Benzin um fnf Prozentpunkte zu senken - mit
entsprechenden negativen Auswirkungen auf die Zuckernachfrage.

9. Der TSE Small Index wird um 50 Prozent zulegen: Japanische kleinkapitalisierte


Unternehmen haben zuletzt eine Underperformance gegenber dem Nikkei verzeichnet. Ihre
Fundamentaldaten legen jedoch nahe, dass der TSE Small Index verglichen mit seinem LargeCap-Pendant ein regelrechter Schnppchen-Index ist. Mit einem Kurs-Buchwert-Verhltnis
von lediglich 0,77 und einem Anteil des Finanzsektors von nur etwa 12 Prozent kennen wir
aktuell keinen anderen Index, der derart gnstig bewertet ist. Im Zuge positiver BIP-Daten in
2010 ist es daher sehr gut mglich, dass dieses Small-Cap-Barometer fr eine positive
berraschung sorgt.
Amerikanische Handelsbilanz knnte erstmal seit 1975 positiv ausfallen
10. Die amerikanische Handelsbilanz wird erstmals seit 34 Jahren ins Positive drehen: Die letzte
positive Handelsbilanz, die Amerika kurzzeitig verzeichnete, war 1975 nach dem Einbruch des
Dollar infolge der lkrise. Der Dollar ist mittlerweile wieder gnstig genug, um den
amerikanischen Export zu stimulieren und die Importe zu bestrafen. Amerikas handelsbilanzielle
Lage hat sich bereits etwas gebessert. Vernderung braucht jedoch Zeit, doch sobald dieser Trend
eine gewisse Dynamik entwickelt hat, wrden wir eine positive amerikanische Handelsbilanz fr
einen oder mehrere Monate im kommenden Jahr nicht ausschlieen.

David Karsbl, Chefvolkswirt bei Saxo Bank, uerte sich hierzu wie folgt: Das kommende
Jahr wird nach unserer Einschtzung von Reflation beherrscht sein. Allerdings liegen eine Reihe
struktureller Probleme vor uns, die 2010 fr entsprechende Turbulenzen sorgen knnten. Als
einen der wahrscheinlichsten strukturellen Gegenwinde betrachten wir neben der
Fokusverlagerung der Investoren auf eine allgemeine Verlangsamung des BIP-Wachstums das
Problem der amerikanischen Notenbank, den richtigen Zeitpunkt fr den Ausstieg aus ihrer
expansiven Geldpolitik zu whlen. Dies drfte dazu fhren, dass die Risikoaversion an die
Mrkte zurckkehrt.