Livro Microcredito

Sistema Financeiro e
Desenvolvimento
Econmico:
O Papel do
Microcrdito
Maria Geovania Lima Manos
Empresa Brasileira de Pesquisas Agropecuria

Embrapa Tabuleiros Costeiros
Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento
Desenvolvimento
Econmico:
O Papel do Microcrdito
Aracaju, SE
2006
Disponvel em: http://www.cpatc.embrapa.br

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constitui violao dos direitos autorais (Lei no 9.610)
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Manos, Maria Geovania Lima

Sistema finaceiro e desenvolvimento econmico: o papel do
microcrdito / Maria Geovania Lima Manos - Aracaju : Embrapa Tabuleiros
Costeiros, 2006.
92 p. : il.
ISBN 85-85809-24-8
978-85-85809-24-9
1. Economia - Sistema Financeiro - Brasil. 2. Microcrdito 3.
Microcrdito Sergipe. I. Manos, Maria Geovania Lima. II. Ttulo.
CDD 332
Embrapa 2006
Autora

Economista, Assistente A, Embrapa Tabuleiros Costeiros
Av. Beira Mar, 3250, C.P. 44
CEP 49025-040 Aracaju, SE
E-mail: geomanos@cpatc.embrapa.br
Apresentao
com satisfao que a Embrapa Tabuleiros Costeiros apresenta

mais uma publicao para seu pblico e, neste caso, uma pesquisa muito
consistente e oportuna, relacionada problemtica do microcrdito, tema
de fundamental importncia tambm para a pequena propriedade rural e
agricultura familiar.
Esta importante obra teve sua origem em um trabalho de concluso
de Curso da autora, Maria Geovania Lima Manos, que teve um desempenho
de excelncia na sua vida acadmica. Esta monografia mostra, alm de
um contedo de alta qualidade, uma pertinncia em termos epistemolgicos
no encadeamento das fases de um projeto de pesquisa. H uma adequao
e um sincronismo perfeitos entre os componentes e o problema de pesquisa
que muito bem definido.
O trabalho tem como objeto de estudo a problemtica relacionada
s diferenas nos nveis de informao dos atores no mercado de crdito.
O microcrdito, neste contexto, exerce um papel de redutor das assimetrias
de informao neste mercado, funo relevante, pois, este arranjo
contratual, com pr-requisitos menos restritivos de acesso aos recursos,
poder ser um indutor da gerao de renda relacionado a uma melhor
distribuio de riquezas.
Sob esta perspectiva, estratgico ampliar as formas de oferta de
microcrdito visando contribuir com o desenvolvimento pela incluso de
atores antes excludos do processo.
Edmar Ramos de Siqueira

Chefe-Geral
Sumrio
Introduo...................................................................................9
Captulo 1
Sistema Finaceiro e Desenvolvimento Econmico......15
Consideraes sobre Sistema Financeiro e Desenvolvimento
Econmico..................................................................................15
Relao Causal entre Sistema Financeiro e Desenvolvimento
Econmico: hipteses tericas e testes empricos..........................18
Relao de Causalidade entre Sistema Financeiro e Desenvolvi-
mento Econmico na Economia Brasileira.....................................23
Captulo 2
O Mercado de Crdito...........................................................29
Composio da Taxa de Juros no Mercado de Crdito................30
Assimetrias de Informao e o Mercado de Crdito....................38
Restries de Acesso ao Crdito nos Modelos Tradicionais de
Concesso..................................................................................49
Captulo 3
Microcrdito e Sistema Financeiro....................................53
Caractersticas do Microcrdito................................................55
Reduo dos Efeitos das Assimetrias de Informao no Mercado
de Crdito e Influncia na Composio da Taxa de Juros.................58
Algumas Consideraes sobre a Oferta e a Demanda por
Microcrdito no Brasil...................................................................60
Captulo 4
Aspectos da Concesso de Microcrdito no Estado de
Sergipe.....................................................................................67
A Rede CEAPE.......................................................................69
Consideraes Finais...........................................................83
Referncias Bibliogrficas.................................................89
Introduo
O desenvolvimento do sistema financeiro tem sido considerado um

instrumento relevante para o processo de desenvolvimento econmico dado
seu papel de intermediador financeiro e alocador de recursos escassos.
Neste sentido, a importncia do sistema financeiro no consiste somente
no conjunto de servios oferecidos pelas instituies financeiras para agilizar
as transaes comerciais e as tomadas de deciso no mercado financeiro.
Sua relevncia concentra-se, principalmente, no fato de estar intrinsecamente
relacionado com o nvel de atividade econmica ao realocar recursos entre
agentes superavitrios e deficitrios atravs da concesso de crdito.
Sendo assim, compreender o papel do crdito para o desenvolvimento

econmico to relevante quanto entender o funcionamento do sistema
financeiro no que se refere a aspectos como formao da taxa de juros,
formas de classificao de risco e instrumentos utilizados para sua reduo
e as implicaes destes fatores sobre a oferta e a demanda de crdito na
economia.
Esta compreenso tornou-se ainda mais importante a partir dos
estudos da Economia da Informao (uma das bases da Nova Economia do
Desenvolvimento). Segundo esta corrente terica, o poderoso instrumento
do livre mercado, sugerido pela Teoria Neoclssica como forma de encontrar
o equilbrio nos mercados competitivos, depara-se com algumas limitaes,
as quais esto presentes, ou so mais evidentes, nos mercados onde
existem assimetrias de informao. Esta , portanto, a problemtica na
qual est centrado o presente trabalho.
Alguns autores, a exemplo de Stiglitz (2002), afirmam que a diferena
entre os nveis de informao durante as vrias etapas do processo de
financiamento provoca diversos riscos para a concesso de crdito. Assim,
as instituies ofertantes de crdito procuram formas de precauo e reduo
desse risco atravs de arranjos contratuais que maximizem seus lucros.
Sistema Financeiro e Desenvolvimento Econmico: o Papel do Microcrdito
Porm, os arranjos contratuais comumente utilizados para reduzir as

assimetrias de informao no mercado de crdito acabam por limitar o acesso
ao financiamento a uma parcela significativa de potenciais tomadores. Esta
parcela, constituda principalmente por demandantes classificados de alto
risco, refere-se, em grande parte, a microempreendedores e
empreendimentos recm constitudos.
Levando-se em considerao a importncia que as micro e pequenas
empresas, do setor formal e informal, possuem para gerao de emprego e
renda principalmente em economias em desenvolvimento a hiptese
principal que nortear o trabalho aponta as assimetrias de informao
como fatores causadores da ineficincia no mercado de crdito, e,
conseqentemente, limitadores do processo de desenvolvimento.
Ao compreender a ocorrncia de uma postura conservadora das
instituies ofertantes de crdito diante das assimetrias de informao, a
Economia da Informao sugere que utilizar arranjos contratuais mais
eficientes pode oferecer maior segurana s instituies ofertantes, ao tempo
em que estes arranjos estabelecem pr-requisitos menos restritivos ao
acesso ao crdito, permitindo a ampliao e pulverizao da oferta de crdito
na economia.
A partir desta abordagem, forma-se a hiptese secundria deste
estudo: o microcrdito enquanto arranjo contratual alternativo quele
tradicionalmente utilizado seria uma forma de reduzir as assimetrias de
informao no mercado de crdito e ampliar as possibilidades de o sistema
financeiro contribuir para o processo de desenvolvimento econmico.
No Brasil, o microcrdito tem suas primeiras experincias em 1973,
porm tem encontrado barreiras para sua expanso. Atualmente vem
ganhando espao e sofrendo diversas adaptaes realidade econmica
do pas. Em Sergipe, essa alternativa direcionada aos micro e pequenos
empreendedores ofertada desde 1997 e seus efeitos positivos so
reconhecidamente importantes para o processo de gerao de emprego e
renda. Prova disto seu destaque dentro de polticas econmicas nas trs
esferas do Governo.
Apesar da importncia e das particularidades inerentes ao modelo
de concesso do microcrdito, a maioria dos estudos acerca deste arranjo
contratual est restrita descrio de seu funcionamento e abrangncia
10
Introduo
de sua oferta. Falta, portanto, um maior nmero de pesquisas que retomem

o tema a partir de uma anlise baseada na teoria econmica para que se
justifique e respalde o microcrdito como alternativa plausvel ao padro de
concesso creditcia tradicional e como uma espcie de facilitador do
acesso ao crdito.
Portanto, de forma sinttica, o objetivo do presente estudo verificar
a importncia do sistema financeiro para o desenvolvimento econmico e
analisar o microcrdito enquanto instrumento de correo das imperfeies
deste sistema. Espera-se com isto, inserir o microcrdito num contexto
terico-econmico e, ao mesmo tempo, abrir debate sobre uma lacuna ainda
mais objetiva nos estudos sobre o tema: o real impacto do microcrdito
sobre a gerao de emprego e renda. Ou seja, discutir quais seriam as
possibilidades de ampliar a oferta de microcrdito e, desta forma, elevar o
nvel de renda da populao beneficiada.
Espera-se com isso, que este trabalho possa colaborar com outros
estudos que busquem aprimorar a anlise deste tema no sentido de tornar
as polticas de concesso de microcrdito mais objetivas, amplas e com
maior impacto sobre a realidade econmica.
Em vista disso, inicialmente o Captulo 2 faz referncia relao
existente entre sistema financeiro e desenvolvimento econmico. Para tanto,
discorre acerca da retomada dos estudos sobre crescimento econmico
atravs da Teoria do Desenvolvimento Endgeno e sobre importncia que
fatores como conhecimento e financiamento passam a ter para os estudos
sobre crescimento econmico. Em seguida, so abordados alguns estudos
tericos e empricos que discutem a relao de causalidade entre as duas
variveis em questo. Neste ponto importante o trabalho de Matos (2002),
uma vez que organiza vrios posicionamentos tericos acerca do tema e
realiza um estudo emprico para o caso brasileiro, chegando concluso a
respeito da influncia do desenvolvimento do sistema financeiro para o
crescimento da economia neste pas.
No Captulo 3 esto algumas consideraes a respeito das
caractersticas inerentes ao mercado de crdito enquanto um mercado que
difere dos demais em alguns aspectos importantes como a composio do
preo (taxa de juros), ocorrncia de assimetrias de informao, formao
da taxa de juros de equilbrio e o papel dos intermedirios financeiros
11
(instituies ofertantes de crdito). Neste ponto so fundamentais os

trabalhos de Lundberg (1999) e do Departamento de Estudos e Pesquisas
do BACEN Banco Central do Brasil (2002) a respeito da composio da
taxa de juros. Igualmente importantes so os trabalhos de Stiglitz (2002) e
Braga (1999, 2000), pois demonstram um modelo terico a respeito da
ocorrncia das assimetrias neste mercado e de como isto se reflete de
modo direto na realidade econmica. Os autores ainda sugerem a relevncia
de modelos contratuais alternativos para reduzir as imperfeies do mercado
de crdito.
Desta forma, o Captulo 4 refere-se ao arranjo contratual do
microcrdito enquanto uma alternativa aos modelos contratuais comumente
utilizados no mercado de crdito. Inicialmente faz-se um resumo da
importncia das micro e pequenas empresas para a economia brasileira, a
partir de dados do IBGE (2003), numa tentativa de demonstrar a importncia
da utilizao de arranjos contratuais que facilitem o acesso ao crdito a
estes empreendimentos.
Para caracterizar o arranjo contratual do microcrdito foram de muita
valia os trabalhos de Parente (2002) e Nichter, Goldmark e Fiori (2002), pois
esclarecem as principais diferenas entre o microcrdito e outros servios
microfinanceiros, bem como definem as caractersticas deste arranjo naquilo
que o separa dos formatos de concesso tradicionais. Alm disso, o captulo
aborda os possveis motivos pelos quais o microcrdito pode ser capaz de
reduzir os efeitos das assimetrias de informao no mercado de crdito e
como a oferta de crdito tem se expandido no Brasil a partir deste modelo
de concesso, bem como aponta algumas de suas limitaes.
No captulo 5, com base nos dados sobre a oferta de uma das maiores
instituies microfinanceiras de Sergipe, verifica-se quais as principais
caractersticas da oferta e da demanda de microcrdito neste Estado.
Particular importncia dada composio da taxa de juros e capacidade
de gerao de emprego e renda nos microempreendimentos atendidos pela
instituio.
A ttulo de concluso, o Captulo 6 retoma de forma reduzida alguns
pontos discutidos no trabalho e ressalta a importncia da ampliao do
nmero de instituies microfinanceiras e os meios que o Governo e outras
12
Introduo
instituies de segunda linha esto utilizando para promover esta ampliao.

Finalmente, sugere, de acordo com a literatura sobre o tema, algumas formas
de ampliao da oferta de microcrdito para que se possa promover o
crescimento econmico atravs da incluso de empreendimentos antes
excludos desse processo.
13
Consideraes sobre Sistema

Desenvolvimento Econmico
Financeiro
Captulo 1
Desenvolvimento Econmico
A importncia da intermediao financeira para o financiamento do

crescimento econmico atravs da oferta de crdito produtivo j era abordada no incio do sculo XX por autores como Schumpeter (1912) e Keynes
(1937). Posteriormente, com a predominncia dos modelos neoclssicos
de crescimento (baseados principalmente nos modelos de crescimento de
Solow), o tema perdeu espao na discusso econmica (SCATOLIN et al.,
2001).
Segundo os modelos neoclssicos, o crescimento econmico era

dado segundo uma funo de produo em que o volume produzido (Y)
seria determinado, a nvel micro e macroeconmico, pela quantidade utilizada dos fatores Capital (K) e Trabalho (L) e, no mximo, inclua o fator
Terra (N). Desta forma, a funo de produo era dada por: Y = f (K, L) ou Y
= f (K, L, N).
Os fatores tradicionalmente endgenos funo de produo (K e L)
eram considerados lineares, homogneos e produziam rendimentos constantes. Ou seja, uma variao no volume de produo (mantendo-se o nvel
tecnolgico constante) dar-se-ia proporcionalmente soma das variaes
das quantidades utilizadas de fatores. J a quantidade necessria de cada
fator para gerar um determinado volume de produo era constante e medida por coeficientes lineares. Assim, somente um choque tecnolgico
exgeno afetaria a taxa de crescimento de longo prazo, uma vez que tornaria a produtividade dos fatores mais elevada (SCATOLIN et al., 2001).
Somente a partir da Segunda metade da dcada de 1980 houve a

retomada dos estudos sobre crescimento e a linha terica principal baseava-se nos modelos de desenvolvimento endgeno (MATOS, 2002). Estes
modelos foram formulados abrangendo, segundo Amaral Filho (1996), dois
pontos de vista: o espacial ou regional e o da teoria macroeconmica do
desenvolvimento. O primeiro refere-se ao conceito de desenvolvimento
endgeno enquanto modelo de desenvolvimento definido pela sociedade
local organizada (modelo de crescimento de baixo para cima) em oposio ao planejamento definido e conduzido somente pelo Estado (de cima
para baixo) como meio de associar o contexto social local e o contexto
produtivo, cabendo ao Estado o papel de elaborar e coordenar, a partir de
estratgias definidas com a participao das instituies da localidade,
polticas de fortalecimento de arranjos e sistemas produtivos locais
(CASSIOLATO; LASTRES , 2000).
Sob esta perspectiva, para que ocorra o crescimento de baixo para
cima, o planejamento econmico deve estar direcionado explorao de
vantagens competitivas regionais como forma de promover o crescimento
persistente do produto e desenvolver a capacidade de absorver os excedentes locais e, ainda, atrair excedentes externos (AMARAL FILHO, 1996). Ao
mesmo tempo, a regio deve estar atenta s mudanas da tecnologia e da
economia mundial numa tentativa de "construir uma ponte entre o local e o
global" (CASSIOLATO; LASTRES, 2000, p. 05) porm, obedecendo s
especificidades de cada regio.
O segundo ponto de vista sob o qual pode ser entendido o conceito
de desenvolvimento endgeno, refere-se composio e anlise da funo
de produo agregada. E este ponto apresenta particular relevncia, visto
que, como afirma Matos (2002), o maior rompimento dos modelos formulados pelos economistas de formao neoclssica, P. Romer (1986) e R.
Lucas (1988), em relao prpria Teoria Neoclssica, foi considerar que
os rendimentos dos fatores so crescentes, alterando a composio e a
interpretao da funo de produo agregada.
Considerar que os rendimentos dos fatores de produo so crescentes implica dizer que, ao contrrio do que afirma a Teoria Neoclssica,
uma variao no volume de produo total pode ser alcanada no somente
a partir de uma variao da quantidade utilizada de Capital (K) e Trabalho
(L), mas tambm a partir da variao de fatores macroeconmicos como
16
Sistema Financeiro e Desenvolvimento Econmico
pesquisa e desenvolvimento, educao, conhecimento, qualificao profissional e financiamento, dentre outros (AMARAL FILHO, 1996).
O autor destaca ainda que os rendimentos crescentes decorrem do
efeito que as externalidades do tipo marshallianas1 produzem em alguns
aspectos macroeconmicos que acabam por provocar efeitos positivos sobre o conjunto da economia e chegam a condicionar as aes na esfera
microeconmica. Por isto, variveis antes consideradas exgenas passaram a ser vistas como componentes da funo de produo. Ou seja, os
(novos) fatores so considerados endgenos porque possuem efeitos significativos sobre o aumento da produtividade e sobre os rendimentos (crescentes) sendo, juntamente com os tradicionais fatores (capital e trabalho),
determinantes do crescimento econmico.
neste contexto de discusso acerca dos fatores determinantes do
desenvolvimento e da ocorrncia dos rendimentos crescentes, propiciado
pela Teoria do Desenvolvimento Endgeno, que se retoma a discusso sobre qual a relevncia do sistema financeiro para o crescimento da economia, uma vez que os modelos de crescimento endgeno indicam uma relao mais estreita entre financiamento, inovao e crescimento econmico
(SCATOLIN et al., 2001, p. 03).
De modo semelhante, a chamada Economia da Informao, ao propor o relaxamento de outros pressupostos neoclssicos como a existncia
de informao perfeita e ausncia de custos de transao, permitiu retomar
a discusso quanto ao papel da intermediao financeira para o crescimento econmico na tentativa de tornar o modelo terico mais prximo da realidade de um sistema financeiro ativo (BRAGA; TONETO JR, 2000).
Desta maneira, no s o financiamento de produtos e empresas inovadoras (como mais enfatiza a Teoria do Desenvolvimento Endgeno), mas
sim o crdito produtivo de maneira geral, ganha importncia na discusso
sobre crescimento e desenvolvimento2 econmico (CASSIOLATO;
LASTRES, 2000).
1
Fatores externos firma, no relacionados quantidade empregada de fatores como capital e trabalho,
mas que interferem na produtividade (LEITE, 1983, p.138).
2
Desenvolvimento Econmico aqui reconhecido como melhora dos indicadores sociais atravs de um
processo que promova a reorganizao dos sistemas econmico e social, modificando, inclusive, a
qualidade de vida das pessoas (TODARO, 1979, p. 61). Processo do qual o crescimento econmico um
dos fatores.
17
Porm, apesar da reconhecida relevncia que o crdito e a

intermediao financeira possuem nos diversos modelos de crescimento e
desenvolvimento, a maioria dos trabalhos sobre desenvolvimento econmico indica uma correlao entre grau de desenvolvimento do sistema financeiro3 (ou simplesmente desenvolvimento financeiro) e crescimento econmico, mas no esgota a discusso a respeito do sentido de causalidade
(SCATOLIN et al., 2001).
Para Matos (2002) conhecer e sistematizar a relao entre estas
duas variveis de suma importncia diante das atuais crises enfrentadas
pelos sistemas financeiros de vrios pases e diante da intensificao dos
fluxos financeiros de capitais internacionais. O atual cenrio das economias indica que se deve repensar a respeito do impacto do financiamento
sobre os setores produtivos. Ou seja, necessrio avaliar at que ponto os
esforos para atrair estes capitais externos podem contribuir para dinamizar o setor produtivo e promover crescimento e desenvolvimento econmico
nos pases receptores. Da mesma forma, preciso analisar a importncia
do sistema financeiro domstico sobre esse processo de crescimento e
desenvolvimento. Assim, no prximo item procura-se organizar algumas
idias a respeito da relao entre estas duas variveis.
Relao Causal entre Sistema Financeiro e

Desenvolvimento Econmico:
hipteses tericas e
testes empricos.
A partir dos novos modelos de desenvolvimento (modelos de desenvolvimento endgeno) passou-se a refletir sobre a possibilidade de haver um
positivo impacto do sistema financeiro sobre o crescimento econmico atravs
de sua capacidade de transformar recursos financeiros em investimentos
produtivos. Esta hiptese baseia-se no argumento de que atualmente a
existncia de um sistema financeiro na economia justifica-se pelas trs
funes que este deve desempenhar junto ao sistema econmico, quais
Evoluo da capacidade que possuem as instituies financeiras de uma regio ou pas em disponibilizar
servios que facilitem as transaes entre os agentes econmicos, ou seja, de realizar a intermediao
financeira. (MATOS, 2002, p. 05).
18
sejam: canalizar os recursos na direo de setores mais produtivos, perceber potenciais tomadores de acordo com diversas possibilidades de investimento, aumentando a eficincia do uso de recursos, e, atravs das
duas primeiras, estimular o crescimento econmico elevando a acumulao de capital e reduzindo at mesmo a pobreza (SCATOLIN et al., 2001).
Ou, de modo semelhante, gerar e expandir a liquidez, mobilizar poupana,
intensificar a acumulao de capital e transferir recursos de setores tradicionais para setores mais modernos e indutores de crescimento (MATOS,
2002).
Porm, pode-se pensar em uma outra relao de causalidade em
que uma maior diversificao do sistema financeiro depende do crescimento de setores tradicionais (principalmente em economias em desenvolvimento) como tambm do surgimento e crescimento de novos setores que
conduzam ao aumento do produto, da renda e da poupana. Esta maior
atividade econmica elevaria a demanda por produtos do sistema financeiro
tanto na perspectiva dos poupadores quanto dos investidores (SCATOLLIN
et al., 2001).
Na tentativa de organizar a discusso, Matos (2002) sistematiza
quatro vises tericas acerca da relao de causalidade entre desenvolvimento financeiro e crescimento econmico: i) ausncia de correlao; ii)
determinao conjunta; iii) o crescimento econmico influencia o desenvolvimento do sistema financeiro; e iv) relao inversa - o desenvolvimento
financeiro influencia o crescimento econmico.
Alm da perspectiva terica, o autor explicita alguns estudos internacionais e nacionais, com dados de corte (cross-section) e sries temporais, que tentaram reunir evidncias empricas que demonstrem a relao
de causalidade. Ressalve-se que nem todas as vises tericas so respaldadas pelo autor com base em estudo emprico, como o caso do primeiro
item, destacado a seguir.
Ausncia de correlao
Este posicionamento defende que os mercados financeiros so completamente independentes do resto da economia e, desta forma, o fato de
as empresas procurarem formas e fontes de financiamento no relevante.
Segundo Matos (2002), essa idia surge a partir do estudo de Modigliani e
19
Miller, publicado em 1958 e no tem encontrado respaldo a partir de testes

empricos que, de modo geral, tm indicado alguma correlao entre as
variveis.
Determinao conjunta
Quanto viso terica que defende a perspectiva da determinao
conjunta das duas variveis em questo, Matos (2002) apresenta os trabalhos de Greenwood e Jovanovic (1990). O argumento parte da anlise de
que o crescimento da economia possibilitaria diluir os custos fixos resultantes dos esforos para atrair e manter poupadores e investidores, aumentando, desta forma, a eficincia do sistema financeiro que, a partir da,
atrairia um nmero maior de agentes superavitrios. Assim, o crescimento
econmico daria condies para o desenvolvimento do sistema financeiro
que, por sua vez, passaria a alocar recursos de forma mais eficiente e a
favorecer a elevao do produto o que retroalimentaria a relao.
Nesta mesma linha, Matos (2002) ainda destaca os trabalhos de
Levine (1997 e 1998) que partem da percepo de que avanos no-financeiros, como tecnologia e at mesmo o crescimento econmico, podem
modificar a estrutura do sistema financeiro. Esta abordagem considera a
relevncia de um componente exgeno do desenvolvimento financeiro o
ambiente legal. Alm das discusses tericas, os testes empricos contidos nos trabalhos permitem concluir que naqueles pases onde o ambiente
legal regulamentado, garantindo mais enfaticamente os direitos do credor
e o cumprimento dos contratos, o setor bancrio mais desenvolvido do
que naqueles pases onde a regulamentao menos consistente ou rgida. Em outras palavras, os resultados obtidos indicam uma forte correlao
entre sistema financeiro4 (considerando o ambiente legal) e crescimento.
Contudo, deve-se ressaltar que os testes economtricos fazem com
que o autor no descarte a possibilidade da relao de causalidade ser no
sentido de o desenvolvimento do sistema financeiro afetar o crescimento
econmico, visto que indicam que os mercados financeiros fornecem servios que estimulam o crescimento da economia.
4
Levine, 1997 (apud MATOS, 2002) utiliza como medida para desenvolvimento do sistema financeiro o
desenvolvimento do ambiente legal. Este definido pelo nvel de rigidez legal utilizado para obrigar o
cumprimento dos contratos e defender os direitos do credor (enforcement) e tambm pela origem
histrica do sistema legal.
20
O crescimento econmico estimula o desenvolvimento do sistema

financeiro
A terceira linha de raciocnio apresentada por Matos (2002), sugere o
argumento de Joan Robison (1952) que diz que o crescimento da atividade
do sistema financeiro pura conseqncia do crescimento da economia,
visto que a oferta de produtos financeiros decorrncia de uma adequao
demanda que se eleva como conseqncia de uma elevao do produto
agregado.
Na defesa desta mesma perspectiva, Hugh (1990 apud SCATOLIN et
al. 2001), afirma que so mudanas objetivas e subjetivas, como evoluo
do arcabouo institucional e alteraes de preferncias dos consumidores,
causadas pelo crescimento econmico, que influenciam o desenvolvimento
do sistema financeiro, uma vez que estimulam a demanda por seus produtos. Logo, o crescimento econmico que estimularia a oferta de novos
produtos financeiros.
Matos (2002) destaca ainda o trabalho de Asteriou e Price (2000)
que, a partir de dados de sries temporais do Reino Unido, testaram duas
hipteses. A hiptese inicial era de que um maior nvel de atividade econmica provoca uma maior demanda por produtos do sistema financeiro e
este apenas responde demanda resultante do maior nvel de atividade
econmica. A segunda hiptese testada sugeria que o prprio sistema financeiro seria o responsvel pela ampliao da oferta de servios financeiros, o que afetaria o crescimento econmico. Os resultados dos testes
deram suporte emprico a esta segunda possibilidade, de forma que o sistema financeiro, segundo resultados empricos, que contribua para o crescimento econmico (dado pelo PIB per capta).
O desenvolvimento do sistema financeiro estimula o crescimento
econmico
Para Scatolin et al. (2001), a principal e mais tradicional linha terica
a que defende a idia de que o desenvolvimento financeiro afeta diretamente o crescimento econmico corroborando a quarta viso terica apresentada por Matos (2002). Esta viso est baseada nos modelos de desenvolvimento endgeno que, com foi dito anteriormente, ganharam espao na
teoria econmica a partir da segunda metade da dcada de 1980.
21
Segundo esta anlise, o sistema financeiro, ao cumprir sua funo

de alocador de recursos escassos aumentando a eficincia do uso dos
fatores (MATOS, 2002), ou ao oferecer novas formas de financiamento e
novos recursos financeiros, estimula a produo de novos bens ou servios
e a formao de negcios economicamente viveis, estimulando, desta forma, a inovao produtiva atravs da inovao financeira como j havia
sugerido Schumpeter. At mesmo nos perodos de mudanas estruturais
decorrentes, por exemplo, da criao de novos blocos industriais... o desenvolvimento financeiro (a oferta diversificada de produtos e formas de
financiamento) pode facilitar esta transio (SCATOLIN et al., 2001, p. 4).
O respaldo emprico a esta linha terica surge a partir de vrios estudos economtricos que resultaram em evidncias relevantes que indicam
que a ampliao da oferta de crdito afeta o produto agregado. Alguns destes estudos esto sistematizados no referencial trabalho de Matos (2002).
Dentre outros, o autor destaca os estudos de Copelman (2000) que
constataram que um aumento da oferta de crdito pelas instituies financeiras mexicanas (no perodo de 1980 a 1999) provocou um efeito direto
sobre o produto dos setores como manufatura e construo (setores considerados com pouco acesso ao crdito e baixas taxas de crescimento).
Mostra ainda o trabalho de Rousseau e Wachtel (1998) que estudaram o papel da intermediao financeira no Canad, Estados Unidos, Noruega, Sucia e Reino Unido, para o perodo de 1870 a 1929. Os autores
obtiveram resultados que evidenciam a relevncia do sistema financeiro para
o crescimento (sem efeitos de retroalimentao significativos), ao testar a
hiptese de que a varivel desenvolvimento financeiro 5 , influenciava o crescimento econmico, medido pelo produto agregado per capta.
Outras formulaes argumentam que um sistema financeiro que identifique com mais preciso oportunidades de investimento e de transformao de ativos improdutivos em investimentos economicamente viveis pode
estimular o crescimento do produto por meio da acumulao de capital
(MATOS, 2002).
Composto por dados sobre ativos de bancos comerciais, instituies de poupana, companhias de
seguro e de investimento, cooperativas de crdito e fundos de penso e ainda por crdito bancrio criado
(diferena entre estoque de moeda e base monetria).
22
A este respeito, Stiglitz6 (2002) afirma que o sistema financeiro ganha particular importncia nas economias em desenvolvimento (como o
caso do Brasil), onde caracterstica a presena de populao de baixa
renda, micro e pequenos empreendimentos e setor informal uma vez que
nestas economias no se podem desprezar instrumentos eficientes na promoo do crescimento econmico. Desse modo, nas economias em desenvolvimento, a importncia do sistema financeiro para o crescimento econmico no est necessariamente na capacidade de agilizar transaes
comerciais entre agentes econmicos, mas na capacidade de realocar
recursos atravs da concesso de crdito.
Para o caso do Brasil, uma economia em desenvolvimento que, na
opinio de Nichter; Goldmark; Fiori (2002), j conta com sofisticado e amplo sistema financeiro, o trabalho de Matos (2002), elaborado a partir de
evidncias empricas, trouxe respostas sobre a relao de causalidade.
Relao de Causalidade entre Sistema Financeiro e

Desenvolvimento Econmico na Economia Brasileira
Matos (2002), partiu do seguinte modelo genrico para verificar a
relao entre desenvolvimento financeiro e crescimento econmico no caso
brasileiro:
= 0 +
D + Z
t
+ ut
onde:
Yt o crescimento econmico no tempo t;
Dt um indicador de desenvolvimento financeiro;
Zt um conjunto e variveis de controle; e
ut o termo residual.
Considerado um dos maiores precursores da Economia da Informao.
23
Como em termos tericos as abordagens indicavam mais de um

sentido de causalidade, o autor realizou diversos testes de causalidade,
entre eles o teste de Granger7 , segundo o qual:
a)
A varivel considerada explicativa (X) causa a varivel dependente (Y) se valores passados de X numa equao que inclua as duas
variveis, contribuem para uma melhor previso de Y;
b)
Se os valores passados de X no contribuem para a previso
de Y, no existe a causa; e
c)
Se a incluso de valores passados de X melhora a previso de
Y e os valores passados de Y melhoram a previso de X, h causalidade
bidirecional.
Para sries estacionrias8 , os testes so obtidos a partir das seguintes equaes:
Y
X
j =1
a Y
j
t j
+bj
c Y
j =1
t j
j =1
t 1
t 1
j =1
+ ut
Os resduos ut e vt no contm autocorrelao serial, de forma que:

Se apenas bj 0, Xt causa Yt;
Se apenas cj
Se bj e cj
0, Yt causa Xt
0, h causalidade conjunta.
Como normal que nas sries macroeconmicas as sries sejam

no-estacionrias (raiz unitria) foi necessrio que o autor verificasse a ocorrncia desse problema que pode fazer com que a regresso produza resultados esprios. Caso fosse constatado o problema, as sries teriam que
7
um teste de precedncia, pois verifica apenas se uma varivel precede outra (LEAMER, 1985 apud
MATOS, 2002).
8
Grosso modo, uma srie estacionria quando seu valor mdio e sua varincia no se alteram
sistematicamente com o tempo. Ou seja, quando sua mdia, varincia e autocovarincia so as
mesmas, para suas diversas defasagens, independente do perodo de tempo em que sejam medidas
(GUJARATI, 2000, p. 715-730).
24
ser expressas por equaes que formariam sucessivas diferenas

at que se solucionasse o problema. Desta forma, o modelo geral utilizado
para testar a existncia da raiz unitria foi um modelo vetorial auto-regressivo (VAR) de correo de erros especificado por:
k
j =1
j =1
Y t = a + b j Y t j + c j Dt j + d U t 1 + ut
Dt = + Yt j + j Dt j +Vt1 +vt
k
j=1
j=1
onde:
D = desenvolvimento financeiro;
Y = crescimento econmico;
Ut-1 e Vt-1 = termos de correo de erros com uma defasagem;
k = nmero de termos defasados para Y;
m = nmero de termos defasados para D.

Assim, se cj 0 ou d 0, na equao de crescimento econmico,
o sentido de causalidade de D (desenvolvimento financeiro) para Y (crescimento econmico), uma vez que as fontes de causalidade, neste caso,
so Dt-1 (termo dinmico) e Ut-1 (termo de correo de erro).
Os testes rejeitaram a hiptese da existncia de raiz unitria. Logo,
as sries so estacionrias e, assim, o teste de Granger (com base no
VAR) vlido sem que haja a necessidade de incluir o termo de correo de
erro com defasagem.
Em suma, o modelo especificado por Matos (2002) para especificar
o sentido de causalidade entre desenvolvimento financeiro e crescimento
econmico baseou-se no teste de Granger. Porm, para evitar o uso de um
teste bivariado9 , o modelo foi especificado incluindo como variveis
9
Que pode gerar um vis por conta da omisso de variveis significativas (FERREIRA, 1993 apud
MATOS 2002, p. 24).
25
explicativas o crescimento econmico, indicadores de desenvolvimento financeiro10 e variveis de controle, com dados anuais para o perodo
de 1947-2000. Assim, a relao de causalidade foi testada a partir das
seguintes equaes:
LPC
j =1
j =1
j =1
J =1
= + b j LPC t j + c j LKT t j + d j LIM t j + eJ LDF t j + ut

= +
m
LDF
j =1
LDF
t j
+
j =1
LKT
t j
+ j LIM t j +
m
j =1
J =1
LPC
t j
+ vt
Onde:
LDFt = indicadores de desenvolvimento financeiro, expresso em
logaritmo, que foram testados separadamente;
LPCt = Produto Interno Bruto per capta, expresso em logaritmo, como
medida de crescimento econmico;
LKT = estoque de capital por trabalhador, expresso em logaritmo.
Utilizada como varivel de controle e medida a partir dos fluxos de formao
bruta de capital fixo acumulados divididos pela populao economicamente
ativa (PEA);
LIM = instabilidade econmica, aproximada pelo desvio-padro
(volatilidade) das variaes mensais do IGP/DI11 , expresso em logaritmo.
Os resultados do testes economtricos indicaram que, no geral, a
relao causal positiva, unidirecional (sem retroalimentao) e a causalidade no sentido do sistema financeiro para o crescimento econmico.
Alm disso, principalmente quando desenvolvimento financeiro foi medido
por crdito bancrio ao setor privado/PIB e por ativo do pblico12 confiado
ao sistema financeiro/M2, a relao de causalidade mostrou-se ainda mais
significativa em termos estatsticos.
10
Teoricamente seria uma medida que incorporasse volume de transaes, mobilizao e acumulao
de fundos emprestveis, alocao de recursos, confiabilidade em termo de proteo de credores e
diversificao de risco. Diante da dificuldade de encontrar tal medida, tm-se utilizado indicadores
mltiplos, cada um com alcance distinto (MATOS, 2002, p. 28).
11
ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna.
12
Ativo do pblico igual a M2 menos papel moeda em poder do pblico; M2 , por definio, igual a papel
moeda em poder do pblico somado aos depsitos vista mantidos no sistema financeiro.
26
Portanto, o caso especfico do Brasil corrobora as evidncias tericas e empricas de que o desenvolvimento financeiro constitui fator necessrio ao crescimento econmico ao realocar recursos escassos atravs da
oferta de crdito e de outros servios financeiros.
Como foi possvel verificar, vrias premissas embasam a hiptese,
considerada tradicional, de que o desenvolvimento financeiro estimula o
crescimento econmico. No Captulo 3 ser apresentada uma outra linha
de argumento que, alm de defender a relevncia do crdito e da
intermediao financeira para o crescimento da economia, coloca em discusso os fatores que podem restringir a ao da intermediao financeira
na alocao de recursos.
27
O mercado de crdito formado, basicamente, por agentes

superavitrios, representados pelas instituies financeiras que ofertam crdito na economia, e por agentes deficitrios ou demandantes de crdito.
Segundo Matos (2002), os intermedirios financeiros tm acesso a

um maior nmero de informaes sobre este mercado porque realizam repetidas operaes de financiamento, ou seja, conhecem o mercado atravs
da prtica de estudo de projetos e contratao de emprstimos. Para Braga
(1999), alm de dispor de mais informaes, as instituies financeiras as
adquirem a custos relativamente mais baixos do que os agentes
superavitrios individuais, uma vez realizam economias de escala durante
os processos de coleta, processamento e anlise de dados o que permite
diluir as despesas operacionais.
Alm de diluir as despesas operacionais, a experincia com grande
nmero de tomadores e emprestadores permite reduzir os custos com risco de crdito13 e, ao mesmo tempo, permite que os intermedirios financeiros diversifiquem suas operaes e reduzam o risco para si e os custos
para os demandantes de crdito (MATOS, 2002).
No mesmo sentido King e Levine (1997 apud MATOS, 2002), dizem
que os intermedirios financeiros so capazes de reduzir as ineficincias
do mercado porque possuem vantagem informacional ao adquirirem informaes qualitativas que no esto disponveis para os mercados pblicos
acerca dos projetos individuais, principalmente no que se refere a empre13
Considerado como a possibilidade de ocorrer perdas por inadimplncia inverso de uma situao
desejvel. Por ser um fator repetitivo, pode ser medido atravs da distribuio de probabilidades e
estimado com certo grau de preciso diferente da incerteza que aleatria e no recorrente (BORGES;
BERGAMINI et al., 2001).
Captulo 2
O Mercado de Crdito
sas menos slidas, porm com potencial de desenvolver produtos inovadores. Ou seja, os intermedirios financeiros tm acesso a informaes que
no so disponveis queles agentes superavitrios individuais que poderiam financiar diretamente alguns desses projetos.
Logo, justamente por disporem de um significativo volume de informao, possvel aos intermedirios financeiros financiar a parcela de
empreendimentos viveis, mas que no teria acesso ao crdito atravs de
agentes individuais, uma vez que estes, de modo geral, no dispem das
informaes necessrias para assumir os riscos de financiar novos empreendimentos (BRAGA, 1999). Assim, os intermedirios tornam-se facilitadores
das transaes financeiras e agentes capazes de estimular a atividade econmica, atravs do estmulo (via crdito) s inovaes.
Porm, algumas caractersticas inerentes ao mercado de crdito
podem levar a outras concluses a respeito do comportamento das instituies ofertantes e sobre as implicaes deste comportamento sobre a
alocao de recursos na economia. Dentre estas caractersticas, destacam-se a composio da taxa de juros e a ocorrncia de assimetrias de
informao.
Composio da Taxa de Juros no Mercado de Crdito

O trabalho do Departamento de Estudos e Pesquisas do Banco Central - DEPEP, coordenado por Lundberg (1999), parte da perspectiva da
composio do spread bancrio (diferena entre o custo de captao e o
custo do capital ao tomador final) para identificar quais os fatores que, no
mercado de crdito, refletem-se na elevao da taxa de juros e quais as
implicaes disto no que se refere ao papel das instituies financeiras
para a alocao de recursos neste mercado, no caso do Brasil.
Obviamente, o contexto macroeconmico do perodo14 estudado por
Lundberg (1999), possua caractersticas diferentes das atuais, principal-
14
Agosto de 1994 a junho de 1999.
30
O Mercado de Crdito
mente quanto aos fatores que se refletem na taxa bsica de juros da economia (sinalizao para controle da inflao e atrao de capitais externos
para equilibrar o Balano de Pagamentos). Por outro lado, os resultados
demonstram que as variaes da taxa bsica deslocam as taxas de juros
cobradas ao tomador final nas diversas modalidades de crdito de forma a
assegurar o spread de cada modalidade j que o spread no demonstra
instabilidade relacionada com as variaes da taxa bsica de juros da economia. Os resultados podem ser vistos na Figura 1, a seguir.
Fonte: LUNDBERG, 1999, p.06

Figura 1. Taxa de juros de captao e de emprstimos (% ao ms) ago/1994 a jun/1999
Considerando que as taxas de juros ao tomador so compostas basicamente pela taxa de captao e pelo spread, Lundberg (1999) mostra
que, em mdia15 , o custo ao tomador de 83% a.a. e destes apenas 21%
so custos correspondentes taxa de captao enquanto 62% correspondem
ao spread bancrio. Logo, explica-se a relevncia do detalhamento do spread
atravs da decomposio contbil para que se possa verificar os fatores
que provocam esta larga diferena entre este e o custo de captao. A
referida decomposio encontra-se detalhada na tabela a seguir.
15
Considerando crdito a pessoa fsica e jurdica.
31
Tabela 1. Custo dos emprstimos e composio do spread (mdias trimestrais - maio/julho 1999)
Discriminao
Pessoa
Geral
Pessoa fsica1 (%)
Jurdica (%)
(%)
Mdia
Crdito
Cheque
total Mdia Pessoal e cdc Especial
Mdia
Custo ao tomador (% a.a.)

Taxa de captao CDB (a.a.)
Spread (% a.a.)
83
21
62
119
21
98
95
21
74
178
21
157
66
21
45
Custo ao tomador (%a. m.)

Taxa de captao DCB (%a.m.)
5,17
1,60
6,75
1,60
5,74
1,60
8,90
1,60
4,31
1,60
Spread (%a.m.)
- Despesa Administrativa
- Impostos Indiretos (+CPMF)
- Inadimplncia
- IR / CSLL
- Lucro do banco
3,58
0,79
0,50
1,25
0,38
0,66
5,15
1,48
0,82
1,42
0,53
0,90
4,14
1,48
0,82
1,42
0,16
0,27
7,30
1,48
0,84
1,42
1,32
2,24
2,72
0,52
0,35
1,09
0,28
0,48
Spread (%)
- Despesa Administrativa
- Impostos Indiretos (+CPMF)
- Inadimplncia
- Lucro do banco
100
22
14
35
18
100
29
16
28
17
100
36
20
34
6
100
20
12
19
31
100
19
13
40
18
Fonte: LUNDBERG, 1999, p. 03.

Nota (1) Custo administrativo e inadimplncia obtidos a partir de informaes de financeiras.
De acordo com a Tabela 1, o spread foi decomposto em: despesas

administrativas, despesas com inadimplncia, impostos indiretos e CPMF,
impostos diretos (IR e CSLL) e lucro (ou margem lquida) do banco. Ao
verificar o percentual de cada um desses fatores componentes, percebe-se
que, em mdia16 para o perodo, 35% do spread correspondem ao risco de
inadimplncia, ou seja, ao valor associado probabilidade de no receber o
volume emprestado17 , sendo este o fator que mais onera o spread.
16
A mdia considerada para o trimestre de maio/jun de 1999, incluindo os valores cobrados para
operaes com pessoas fsicas e jurdicas e foi obtida a partir de uma amostra com 17 grandes bancos
privados (quase 2/3 dos crditos concedidos pelo segmento privado).
17
Conceito de inadimplncia segundo a definio de Bergamini Jr e Borges (2001, p. 223).
32
O Mercado de Crdito
Porm, deve-se somar a isto os percentuais do spread que so cobrados pelas instituies financeiras para cobertura das despesas administrativas (22%), cobertura de impostos diretos e indiretos (26%) e do lucro
lquido do banco (18%) que tambm compem de modo significativo o
spread.
Lundberg (1999), mostra ainda que o comportamento do spread para
o perodo de agosto de 1994 a junho de 1999 indica que as suas variaes
no incio do plano real (segundo os dados de agosto de 1994) chegaram a
mais de 5% ao ms. O spread s retoma uma tendncia de queda a partir
do penltimo trimestre de 1995, chegando a menos de 4% ao ms no primeiro trimestre de 1996 (influenciada pela tendncia de queda do spread de
operaes com pessoa fsica devido ao fim dos compulsrios para algumas
operaes bancrias) para, a partir do segundo trimestre de 1997, retomar
tendncia de alta e ultrapassar os 3,5% ao ms no segundo trimestre de
1999, conforme Figura 2, a seguir.
Fonte: LUNDBERG, 1999, p.07

Figura 2. Variaes do spread (% ao ms) ago/1994 a jun/1999
A evoluo do spread bancrio para o perodo de agosto de 2001 a

outubro de 2002 pode ser analisada segundo os dados contidos no relatrio
de trs anos do projeto Juros e Spread Bancrio, do Banco Central do
Brasil (2002). A figura a seguir demonstra tal comportamento.
33
Fonte: BACEN, 2002, p. 12.

Figura 3. Spread mdio mensal das operaes de crdito livre (%a.a.) jun/2000 a out/2002
O relatrio do Banco Central do Brasil (2003-b) sobre dados consolidados das operaes de crdito, publicado em junho de 2003 (Tabela 2, a
seguir), permite confirmar a tendncia de alta do spread iniciada em agosto
de 2001 (conforme o grfico acima) e retomada depois da baixa de junho de
2002 (por conta do aumento do custo de captao) alcanando 31,4 % a.a.
em setembro de 200218 (conforme Figura 3). Segundo a Avaliao de 3
anos do projeto Juros e Spread Bancrio, Banco Central do Brasil (2002),
as elevaes so atribudas aos aumentos da inadimplncia.
Tabela 2. Spread bancrio (taxas consolidadas) - nov/2002 a abr/2003.
Ms
Spread (% a.a.)
Novembro/2002
Dezembro/2002
Janeiro/2003
Fevereiro/2003
Maro/2003
Abril/2003
31,89
31,05
31,72
31,76
33,20
34,10
Fonte: Elaborao prpria segundo dados do BACEN, 2003-b (Tabela 2)
18
Taxas consolidadas (taxas de juros pr e ps-fixados).
34
O Mercado de Crdito
36,00%
34,00%
32,00%
30,00%
28,00%
02
v/
no
z/
de
02
n
ja
3
/0
03
v/
fe
3
/0
ar
m
3
r/0
ab
Spread (% a.a.)
Fonte: Elaborao prpria segundo dados do BACEN, 2003-b (Tabela 2)

Figura 4. Spread Bancrio (taxas consolidadas) nov/2002 a abr/2003
O importante a ser notado quanto composio do spread que o

risco de crdito (inadimplncia) tem sido um fator determinante do elevado
custo dos emprstimos, como pode ser comprovado tanto no trabalho de
Lundberg (1999)19 , Figura 5, quanto no relatrio do Banco Central do Brasil
(2002) 2 , Figura 6, a seguir:
Fonte: LUNDBERG, 1999, p. 09.

Figura 5. Impacto da inadimplncia (geral) sobre taxas de juros jan/1995 a jul/1999
19
Dados de janeiro de 1995 a julho de 1999, quanto ao percentual mdio, ao ms, correspondente
inadimplncia sobre as operaes realizadas;
20
Dados de fevereiro de 1999 a gosto de 2002. Refere-se ao percentual mdio, ao ms, correspondente
inadimplncia sobre as operaes realizadas.
35
Os impactos mdios da inadimplncia sobre a taxa de juros, no perodo de janeiro de 1995 a julho de 1999, variaram entre 0,5% e 2,9% ao
ms sobre as operaes realizadas, indicando que os riscos assumidos
pelos bancos com inadimplncia caram no ano de 1996 para tornar a aumentar em 1997.
4,00%
Margem Lquida do Banco

Impostos Diretos
Impostos Indiretos + FGC
3,50%
Despesas ADM
1,03%
Despesas de Inadimplncia/Emprstimos
3,00%
1,16%
2,50%
0,51%
2,00%
1,08%
0,99%
0,96%
0,51%
0,49%
1,11%
0,99%
1,01%
0,51%
0,52%
0,57%
0,22%
0,22%
0,22%
0,51%
0,40%
0,39%
0,42%
0,48%
0,47%
0,41%
0,68%
1,50%
0,56%
0,79%
0,38%
0,22%
1,00%
0,63%
0,50%
0,22%
0,21%
0,53%
0,46%
0,44%
0,34%
0,34%
0,36%
0,84%
0,36%
0,00%
fev/1999
ago/1999
fev/2000
ago/2000
fev/2001
ago/2001
fev/2002
ago/2002
Fonte: BACEN, 2002, p. 13.

Figura 6. Composio de Spread fev/1999 a ago/2002
Segundo o relatrio do BACEN (2002), a elevao da despesa com

inadimplncia no perodo de agosto de 2001 a agosto de 2002 (de 0,42%
para 0,47% ao ms sobre as operaes realizadas), juntamente com elevao dos impostos indiretos e da margem lquida dos bancos, mais que
compensaram a queda no percentual das despesas administrativas, contribuindo para elevar o spread de 2,65% para 2,67% ao ms, no perodo. Ou
seja, mais uma vez comprovou-se o peso da inadimplncia na composio
do spread.
Tambm com o intuito de verificar a composio do spread, o estudo
de Koyama e Nakame (2002), definiu um modelo economtrico para demonstrar a sensibilidade do spread em relao a variaes em seus componentes (perodo de Jan/1999 a set/2001). Em comparao varivel
risco de inadimplncia na decomposio contbil realizada de Lundberg
(1999), os autores utilizaram a varivel risco, que possui um carter mais
abrangente e antecipador de expectativas e, por isto, pde mostrar-se mais
influente sobre o spread do que a varivel inadimplncia que baseada em
36
O Mercado de Crdito
experincias passadas.
Apesar dos fatores utilizados na decomposio no serem os mesmos e, portanto, no comparveis diretamente, o fato que mais uma vez
o risco (no qual se insere o risco de inadimplncia) foi o componente de
maior relevncia sendo responsvel por 39,9% da composio do spread
em fevereiro e por 44,8% em setembro de 2001 (ano em que a importncia
relativa deste fator sofreu elevao).
Como pde ser verificado, a precificao de uma operao de crdito inclui o clculo das perdas por inadimplncia, alm de despesas administrativas e custos de captao. Segundo Bergamini Jr. e Borges (2001), a
perda esperada por inadimplncia funo do valor que recuperado pelo
credor depois da realizao de negociaes extrajudiciais e judiciais, ou
seja, funo do nvel de recuperaes e do custo que isso pode implicar.
Logo, o risco de inadimplncia um conjunto de alguns outros riscos que
colaboram para indicar a volatilidade do negcio e, conseqentemente, para
encarecer a taxa de juros final. Alguns dos riscos mais destacados pelos
autores so o risco de negcio (ligado capacidade de gerar resultados
positivos) e o risco legal ou risco moral (disponibilidade ou mesmo vontade
do devedor quitar a dvida).
Desta maneira, no se pode deixar de destacar a importncia do
risco moral e do risco de negcio, que compem o risco de inadimplncia,
na formao do spread e, por conseqncia, na taxa de juros cobradas ao
tomador final.
A implicao final disto que, como as instituies financeiras tendem a no ampliar suas carteiras como forma de proteo ao risco e
incerteza, preferindo manter uma postura conservadora, os custos administrativos e de risco so rateados para um pequeno nmero de operaes,
elevando o spread e a taxa de juros ao tomador final (LUNDBERG, 1999).
Alm do conservadorismo das instituies financeiras, o estudo publicado pelo BACEN (2002), ressalta a influncia do risco moral no mercado de crdito ao afirmar que necessrio que o sistema de crdito bancrio
no Brasil seja mais eficiente e eficaz na cobrana e negociao de dvidas
para que a inadimplncia diminua seu peso no spread - atravs do qual
repassada para todos os tomadores de crdito e no s para os que esto
em inadimplncia.
37
Assimetrias de Informao e o Mercado de Crdito

Uma outra caracterstica particular do mercado de crdito diz respeito ao fato de que para o tomador mais fcil, do que para o emprestador,
avaliar o risco do projeto para o qual pleiteia o financiamento, bem como
avaliar sua prpria capacidade e disposio em pagar o valor financiado. Ao
considerar a possibilidade de o conjunto de informaes necessrias numa
transao financeira no estar disponvel de forma homognea entre os
agentes (a menos que se tenha algum custo21 ), que a chamada Economia da Informao formula a hiptese de existncia de assimetrias de
informao no mercado financeiro (BRAGA, 1999).
A ocorrncia de assimetrias de informao pode ser a explicao
para a ocorrncia de restries de liquidez que, por sua vez, afetam as
possibilidades de investimento e as decises de consumo, afetando assim
o processo de crescimento econmico (BRAGA; TONETO JUNIOR, 2000).
Ou seja, apesar de deter mais informaes do que os agentes ofertantes
individuais, as instituies financeiras encontram o problema das assimetrias
de informao entre credor e tomador, o que pode impedir que a intermediao
financeira efetive seu papel de alocador de recursos escassos e contribua
para o processo de crescimento econmico.
A possibilidade de ocorrer assimetrias de informao no mercado de
crdito merece uma observao mais detida, uma vez que assumir a hiptese da no homogeneidade de informaes entre os agentes participantes
de transaes financeiras implica assumir a existncia de falhas no mercado financeiro. Em outras palavras, o pressuposto do livre mercado pode
no ser suficientemente capaz de fazer o mercado financeiro funcionar em
equilbrio e resultar na alocao tima de recursos na economia, como
previa a teoria neoclssica para os mercados competitivos (STIGLITZ, 2002).
Alm da questo do papel das instituies intermedirias para a
alocao de recursos no sistema financeiro e do equilbrio entre oferta e
demanda no mercado de crdito, sobressaem na anlise sobre assimetrias
de informao questes como o preo de equilbrio no mercado de crdito,
21
Refere-se a custos que corresponde a custos com elaborao contratos e realizao de processos de
seleo e monitoramento (BRAGA, 2000)
38
O Mercado de Crdito
a busca pela relao contratual tima entre credor e devedor, restries de

acesso ao crdito a alguns agentes demandantes e a necessidade de
formatar um arranjo contratual alternativo aos tradicionalmente utilizados
pelas instituies financeiras.
Preo de equilbrio no mercado de crdito
No mercado de crdito, o preo da mercadoria (dinheiro) dado
pela taxa de juros cobradas ao tomador final. Havendo informao perfeita
em ambiente competitivo, a taxa de juros seria o preo de equilbrio entre
oferta e demanda por emprstimos. Porm, com a ocorrncia das assimetrias
de informao, o comportamento deste mercado difere dos demais porque
a quantidade de mercadoria que os ofertantes (instituies financeiras)
disponibilizam no mercado no funo apenas do preo (BRAGA, 1999),
uma vez que o lucro do emprestador no depende apenas do recebimento
da taxa de juros, mas tambm da devoluo da quantia inicial emprestada,
da devoluo da prpria mercadoria (BRAGA; TONETO JNIOR, 2000).
Ou seja, considerando a ocorrncia de assimetrias de informao, o
tomador de recursos possui mais informaes sobre o risco envolvido no
projeto financiado e mesmo sobre sua capacidade e disponibilidade de pagar o financiamento e isto oportuniza o risco moral (BORGES; BERGAMINI
JNIOR, 2001). J pela tica do credor, empreendimentos dispostos a pagar taxas de juros mais elevadas, por conta do maior retorno possvel (caso
sejam bem sucedidos), podem ser excludos do acesso ao crdito por serem considerados empreendimentos de elevado risco22 . o que se chama
de seleo adversa e ocorre porque o retorno esperado... dos ofertantes
de crdito... no uma funo monotnica da taxa de juros (BRAGA,
1999, p. 2).
22
Considerando o risco como um conjunto de outros riscos: risco moral, j definido como sendo a
disposio ou inteno por parte do devedor e pagar o financiamento; risco do negcio relacionado
gerao de lucro e caixa; risco financeiro que ocorre quando a empresa tem efetivamente uma obrigao
com emprstimos a pagar em seu fluxo de caixa; e risco operacional que diz respeito probabilidade de
os recursos legais utilizados pela instituio financeira para garantir o retorno do montante emprestado
no funcionarem efetivamente (BORGES; BERGAMINI JNIOR, 2002);
39
Retorno
esperado
pelo banco
O autor explica este argumento a partir da demonstrao do modelo

a seguir:
(r*)
r*
taxa de juros nominal
Fonte: BRAGA, 1999, p. 03

Figura 7. Retorno esperado como funo da taxa de juros nominal.
Segundo a Figura 7, at o ponto em que a taxa de juros igual a r*,

quanto maior a taxa de juros, maior o retorno esperado pelo banco. A partir
deste ponto, o retorno esperado diminui. Ou seja, existe uma taxa de juros
tima que maximiza o lucro esperado pela instituio financeira.
taxa de juros
Porm, pode ocorrer uma situao de mercado como esta que pode
ser visualizada no Figura 8.
C
D3
B
A
r*
D2
D1
r*
r1
Fonte: BRAGA, 1999, p. 03. (com adaptaes).

Figura 8. Volume ofertado e demanda por crdito
40
Taxa nominal de juros
O Mercado de Crdito
O comportamento das curvas de demanda por crdito assume o padro normal, visto que quanto maior a taxa de juros, menor ser a quantidade demanda por crdito. Na curva de demanda D1, o ponto A indica o nvel
de equilbrio entre oferta e demanda de crdito, ou seja, no ocorre racionamento de crdito uma vez que existe demanda apenas para uma taxa nominal de juros abaixo da taxa que maximiza o retorno esperado pelo banco,
r*. Na curva D2 o ponto B indica uma situao de equilbrio perfeito em que
a demanda existente corresponde taxa de juros de equilbrio (r*).
Porm, se a demanda for de uma ordem como a representada pela
curva de demanda D3, haver uma quantidade tal de empreendimentos interessados em tomar emprstimo taxa de juros r*, de forma que nem toda
a demanda ser atendida. O resultado ser o racionamento no mercado de
crdito correspondente diferena CB na figura 8.
Logo, necessrio verificar porque a taxa de juros tima no a taxa
de juros que atende a demanda total por emprstimos, como a representada pela curva D3 na figura 8. Para tanto, necessrio entender porque o
lucro esperado pelo banco se comporta como o especificado na figura 7.
Braga (1999), explica o modelo com um exemplo a partir do qual
analisa o lucro esperado dos projetos de duas firmas que pretendem tomar
emprestado o mesmo montante de recursos X. Sendo Y1 e Y2 as receitas
das firmas, quando mal sucedidas ambas geram receita (Y) igual a zero. E
q1 e q2 representam a probabilidade do empreendimento 1 e do empreendimento 2, respectivamente, no ser bem sucedido. O autor considerou que
a firma 2 de maior risco, logo, q1 < q2. Se f 1 e f 2 representam o
lucro esperado dos projetos das duas firmas, tm-se que:
f1
( r ) = q 0 + (1 q ). Y 1 (1 + r ).X
f2
( r ) = q 0 + (1 q ). Y 2 (1 + r ). X
(equao 1)
(equao 1)
O autor considera, ainda, que o retorno esperado da firma 2, a de

maior risco, maior em caso de sucesso, sendo (1-q1).Y1 < (1-q2).Y2 , porque Y2>Y1 o suficiente para que isto ocorra. Considerando que o retorno
esperado da firma 1 igual a r1 e o retorno esperado da firma 2 igual a r2,
o cerne da discusso colocada pelo autor est no fato de que se o agente
41
financeiro considerasse que o retorno esperado da firma 1 (r1) igual ao

retorno esperado da firma 2 (r2), as duas firmas pleitearo o projeto. Porm,
se a taxa de juros de equilbrio do retorno esperado do ofertante (r*) for
maior que r1 e menor que r2 de forma que r1 < r* < r2, apenas a firma 2
aceitar o emprstimo, ou seja, a firma de maior risco. Neste caso, cabe ao
agente financeiro escolher seu mercado.
Neste ponto j se pode perceber que se r* aumentar, firmas com
risco mais elevado podero concorrer aos emprstimos e, em contrapartida,
sero mais firmas que possuem menor risco, e tambm um retorno menor
que r*, que ficaro fora do mercado de crdito, visto que no podero arcar
com os custos dos emprstimos. Desta maneira, fica claro que possvel
para o agente financeiro elevar seu lucro esperado reduzindo as taxas de
juros para atrair um nmero maior de firmas de menor risco.
Para formalizar tal concluso, o autor coloca que se o agente financeiro financia n projetos e que, por experincia de mercado, sabe que a
poro a de n so firmas do tipo 1 e a poro a -1 so firmas do tipo 2, seu
retorno esperado :
(r ) = .n. b1 (r ) + (1 ).n. b 2 (r ) n. X
(equao 3)
e,
( )
(r ) = (1 q ).(1 + r ).X
b1
b2
(r ) = 1 q .(1 + r ). X ; e
1
correspondem receita esperada pelo agente financeiro para casos de financiamento de firmas do tipo 1 e 2, respectivamente.
Considera-se ainda que os agentes financeiros sabem que
. Portanto, se a taxa de juros (r) aumentar, o agente
financeiro estar disposto a financiar mais projetos (j que o resultado
(r) tambm aumenta), porm se r aumentar para alm de r* somente as

42
O Mercado de Crdito
firmas do tipo 2 (as de maior risco) estaro dispostas a arcar com a taxa de
juros mais elevada. O agente financeiro, sabendo que sua receita esperada
financiando firmas do tipo 1 maior [
b1
(r) >
b2
(r)], decide no finan-
ciar firmas do tipo 2.

Desta forma, a seleo das firmas que efetivamente tero acesso ao
crdito caracteriza a seleo adversa do mercado de crdito, visto que os
agentes financeiros podem maximizar seu lucro esperado a uma taxa de
juros mxima (r*) ao excluir tomadores dispostos a pagar taxas de juros
mais elevadas (superiores r*), dado o maior risco que representam.
Neste caso, o excesso de demanda por crdito (hiato CB da Figura
8) ocorre porque ambas as firmas demandam emprstimos a taxas de juros
mais baixas e apenas uma delas atendida. Na verdade, ocorre uma situao de equilbrio com racionamento, uma vez que o equilbrio dado pela
taxa de juros que maximiza o retorno esperado pelos agentes ofertantes
(BRAGA, 1999).
Em suma, o mercado de crdito racionado por uma taxa de juros
abaixo daquela que alguns empreendimentos estariam dispostos a pagar
e, logo, abaixo daquela que promoveria o equilbrio entre oferta e demanda
no mercado de crdito. H, assim, uma parte da demanda por emprstimos
(disposta e capaz de pagar juros mais altos) que no atendida porque, de
modo geral, in adverse selection and incentive models, what mattered was
not just the supply of customers or employees or borrowers, but their quality
- the riskiness of the insured or the borrower, the returns on the investment...
(STIGLITZ, 2002, p. 474).
O contrato timo entre devedor e credor
Em conseqncia seleo adversa, decorrente das assimetrias de
informao, empreendimentos viveis no tm acesso ao crdito (mesmo
tendo a possibilidade de arcar com juros mais elevados), porque so considerados de alto risco pelas instituies ofertantes. Segundo Braga (1999) e
Braga e Toneto Jr. (2000), para entender e solucionar os problemas decorrentes das assimetrias de informao preciso antes considerar que os
intermedirios financeiros deparam-se com assimetrias de informao antes e depois do contrato de emprstimo com o tomador.
43
Braga (1999) diz que, para compensar as assimetrias ex-ante (anteriores contratao), os credores, atravs das taxas de juros, racionam o
crdito pela seleo adversa. Mas, para as assimetrias ex-post existe a
possibilidade do risco moral. Ou seja, no perodo posterior contratao o
devedor detm maiores informaes sobre o negcio e suas aes podem
elevar o risco quanto ao retorno esperado do empreendimento. Este tipo de
risco caracteriza o risco moral (moral hazard) e mais um problema decorrente das assimetrias de informao. O risco moral tratado no sentido de
que, detendo mais informaes, o devedor pode perceber que:
- renegociar a dvida com vantagem para o devedor melhor para o
credor do que permanecer com o devedor inadimplente; ou
- arcar com o custo da inadimplncia mais vantajoso que pagar a
dvida.
sob esta perspectiva que Stiglitz (2002, p. 480) afirma que the
information is at the core of finance. The information required to implement
equity contracts is greater than for debt contracts.
por isto que, diante da possibilidade do risco moral, os credores
costumam implementar nos contratos penas ex-ante, caso o devedor torne-se inadimplente. Com este intuito, a busca dos credores por um contrato timo (considerado eqitativo) que estipule que o devedor deve submeter-se fiscalizao por parte do credor e, havendo inadimplncia, entregar toda a receita ao credor (BORGES; BERGAMINI JNIOR, 2001).
As vantagens desse tipo de contrato so: i) quando no h
inadimplncia, no necessrio realizar fiscalizao/monitoramento. Logo,
no h custos relacionados a estes fatores; ii) pelo fato de o devedor obter
perdas caso entre na situao irregular, ele estimulado a reduzir as possibilidades de incorrer em inadimplncia. Logo, com a reduo da probabilidade de perdas e custos, reduz-se o custo de monitoramento e
inadimplncia embutidos no preo do financiamento (taxa de juros) e; iii) j
que no vantajoso entrar em inadimplncia, o devedor no ter incentivo
para omitir informaes sobre possveis dificuldades no faturamento do negcio e sobre sua capacidade de pagamento do financiamento (BRAGA,
1999).
44
O Mercado de Crdito
Outros autores (a exemplo de Brester [19985 e 1987] apud BRAGA,

1999) sugerem que, alm de reter a receita, o credor deve, na constituio
de um contrato timo, exigir a tomada de garantias reais ou pessoais para
evitar o efeito do risco moral. As garantias, tambm chamadas de colateral,
consistem no empenho ou hipoteca de bens ou na fiana pessoal e devem
ser oferecidas como segurana de pagamento do emprstimo instituio
ofertante, uma vez que o agente deficitrio perderia o bem empenhado/
hipotecado caso optasse pela inadimplncia (BRAGA, 1999).
De qualquer forma, tais solues implicam em custos de verificao
da cobertura da garantia, de sua veracidade e outros, alm do que as garantias tomadas por pagamento em caso de inadimplncia possuem, normalmente, liquidez muito menor do que os recursos emprestados.
Desta forma, o arranjo contratual timo aquele que induz a firma a
empenhar-se adequadamente e pagar o emprstimo. Para ser alcanado, a
instituio financeira deve estipular uma pena. Braga e Toneto Jr. (2002)
apresentam a questo da seguinte maneira:
Jogador
Firma
Banco
O emprtimo pago
O emprstimo no pago
B1 - (1 + r) . X - C
(1 + r) . X - X
B2 - . B2
. B2 - X
Fonte: BRAGA; TONETO JNIOR , 2002, p. 08.

Quadro 1. Possveis resultados de um modelo simples de emprstimo (i)
Neste caso, a firma no disponibiliza um colateral como garantia

instituio financeira (banco) e toma um emprstimo de valor X taxa de
juros r, comprometendo-se a pagar no final de um prazo estipulado o montante (1 + r). X. Caso a firma se empenhe adequadamente na conduo do
projeto, ter um custo C (custo de empenho) e uma receita igual a B1 que
suficiente para quitar a dvida e cobrir o custo do empenho. Nesta situao o lucro do banco dado pela diferena entre o montante recebido [(1+r)
. X] e o valor emprestado (X).
Em caso de inadimplncia, o banco cobra uma taxa de garantia( 0 1 ) sobre a receita obtida sem o empenho (B2). Desta forma, se
o resultado da firma maior quando ocorre inadimplncia do que quando o
45
emprstimo pago, de forma que
um valor tal que B2- B2 > B1- (1 +
r) . XC, o devedor pode preferir torna-se inadimplente. Logo, a postura do

credor ser tornar
= 1, ou seja, tomar toda a receita em caso de
inadimplncia.
Porm, o tomador pode mentir sobre sua receita e afirmar que sua
receita menor (B2 > B2*) para que, em caso de inadimplncia, possa ter
apenas uma parte de sua receita real retida. Nesta situao, os resultados
seriam:
Jogador
O emprtimo pago
O emprstimo no pago
B1 - (1 + r) . X - C
(1 + r) . X - X
B2 - . B2*
. B2* - X
Firma
Banco
Fonte: BRAGA; TONETO JNIOR , 2002, P. 08.

Quadro 2. Possveis resultados de um modelo simples de emprstimo (ii)
Desta forma, se B2- .B2* > B1-(1 + r) . X-C, haver incentivos para
que a firma minta sobre sua receita e no se empenhe na execuo do
projeto. Neste caso, o banco ter custos de verificao e monitoramento
(CV) para tornar B2* = B2 e induzir a firma a pagar o emprstimo. Assim,
seu resultado ser
.B2* - X - CV <
.B2* - X, pois o banco no teria
interesse em monitorar.
Jogador
Firma
Banco
O emprtimo pago
O emprstimo no pago
B1 - (1 + r) . X - C
(1 + r) . X - X
B2 - . B2*
. B2 - X - CV

Quadro 3. Possveis resultados com custo de verificao
Considerando que sempre haver o custo de verificao do aspecto

qualitativo dos emprstimos, o acmulo de informaes dos bancos sobre
procedimentos e processos de contratao colabora para a reduo do
custo agregado e mesmo do custo individual (unitrio) da verificao. Neste
sentido, o agente intermediador (o banco) aufere ganhos com sua especializao no mercado com informaes assimtricas e, por isto, mesmo num
mercado complexo e cheio de riscos, pode ofertar produtos e servios financeiros e cumprir seu papel de realocador de recursos escassos na eco46
O Mercado de Crdito
nomia (BRAGA; TONETO JNIOR, 2000).

Por outro lado, tem que se observar que o custo de verificao possui uma parcela considervel de custo fixo, ou seja, que independe do volume do financiamento (BORGES; BERGAMINI JNIOR, 2001). Desta forma, o intermedirio tende a especializar-se num determinado grupo de atividades, diversificando sua oferta o mnimo possvel, e a dar preferncia s
operaes de curto prazo como intuito de reduzir seus custos de verificao. Conseqentemente, excluem aqueles empreendimentos que demandam um volume de crdito inferior aqueles que seria vivel para a instituio
ofertar (BRAGA, 1999).
Existem ainda os casos em que so exigidas garantias reais23
(colateral) ao invs da cobrana de uma taxa de garantia no caso de
inadimplncia. Braga e Toneto Jnior (2000) demonstram tal situao a
partir do Quadro 4.
Jogador
Firma
Banco
O emprtimo pago
O emprstimo no pago
B1 - (1 + r) . X - C
(1 + r) . X - X
B2 - W
W-X
Fonte: BRAGA; TONETO JNIOR , 2002, P. 10. (com adaptaes)

Quadro 4. Resultados de um modelo simples de emprstimo com exigncia de garantais
Se W o colateral de valor igual a (1+r).X, preciso que B1 - (1 + r).

X - C seja maior que B2 - W para que haja interesse da firma em pagar o
emprstimo. Isto deve ser vlido at porque caso contrrio, no haveria
interesse do empresrio em hipotecar ou penhorar um bem em contrapartida
ao emprstimo.
Assim, alm de solucionar o problema do risco moral, a exigncia de
colateral pode tambm solucionar o problema da seleo adversa visto que
W pode ser entendido como o valor descontado do retorno esperado do
empreendimento (uma perda), caso ocorra inadimplncia. Ento, a exigncia de valores elevados para W pode viabilizar tambm o financiamento das
empresas de maior risco.
23
Garantias constituem um pacto alm da obrigao com o principal. Atravs deste pacto, bens ou
direitos daquele que os oferece como garantia podem ser demandados judicialmente para ressarcir o
credor em caso de inadimplncia (BORGES; BERGAMINI JNIOR, 2001).
47
Porm, havendo uma situao em que possvel a renegociao da

dvida em caso de inadimplncia, pois para o banco pode ser mais vantajoso liquidar a dvida por um valor S menor que o valor que seria pago segundo
o contrato inicial [(1+r).X] do que registrar perda total, pode ocorrer que:
Jogador
Firma
Banco
O emprtimo pago
O emprstimo no pago
B1 - (1 + r) . X - C
(1 + r) . X - X
B2 - S
S-X

Quadro 5. Resultados de um modelo simples de emprstimo com possibilidade de
renegociao
Para haver incentivo para que o empresrio pague o emprstimo,

seria necessrio que B1 - (1 + r). X - C > B2 - S e o banco exija, no caso de
renegociao, S = B2. Ressalte-se que, havendo a possibilidade de
renegociao por inadimplncia e S = B2 e B2<B1, o tomador pode no se
empenhar e/ou pode mentir para se enquadrar em inadimplncia e desta
forma receber B1 - S - C que, neste caso, maior que B1 - (1 + r). X - C.
Ou seja, no caso especfico de o contrato prever renegociao caso
ocorra inadimplncia, o mercado de crdito pode atrair tomadores de m f,
provocando o que seria mais um tipo de seleo adversa e, desta forma, a
exigncia de colateral pode no resolver nem o problema inicial de seleo
adversa e nem o problema do risco moral. Todavia, nos casos em que no
possvel a renegociao, a exigncia do colateral considerada um arranjo contratual timo.
Em suma, para garantir seus ganhos e at mesmo sua permanncia
num mercado baseado na confiana que os clientes depositam na instituio financeira, os agentes intermedirios tendem a adotar uma postura
conservadora no sentido da busca pelo contrato timo com exigncias de
garantias reais e com racionamento dos demandantes.
A tendncia que os intermedirios excluam aqueles empreendimentos dispostos a pagar taxas de juros mais elevadas (por serem empreendimentos com risco maior), aqueles que no dispem de garantias reais,
pequenos empreendimentos que no demandem o volume mnimo de emprstimo interessante para o intermedirio financeiro e ainda aqueles financiamentos de longo prazo (por conta da influncia de fatores imprevisveis
48
O Mercado de Crdito
como a macroeconomia do pas e fatores naturais, alm do maior custo de

monitoramento).
Por sua vez, os diversos tipos de excluso, decorrentes do
conservadorismo das instituies financeiras, acabam gerando um custo
para a sociedade, j que empreendimentos economicamente viveis e que
poderiam gerar emprego e elevar o nvel de renda, podem ser excludos do
mercado de crdito e deixar de contribuir para o processo de crescimento
econmico.
Na viso de Braga e Toneto Jr. (2000), a lacuna deixada pelas instituies financeiras privadas abre um espao para atuao do setor pblico
no mercado de crdito. Principalmente atravs de instituies governamentais de desenvolvimento direcionadas ao financiamento de longo prazo e
daqueles empreendimentos que sofrem grande influncia de fatores aleatrios, como no caso de pequenas ou novas empresas. Isto pode gerar um
outro custo social, visto que as assimetrias de informao e, portanto, o
risco moral, no deixam de existir e passam a ser assumidos pelo setor
pblico.
Alm disso, critrios no econmicos como poupar empregos ou
promover o desenvolvimento regional podem levar o Governo a cobrar taxas
de juros mais baixas do que aquela que seria necessria para cobrir o risco
e o custo operacional dos emprstimos, transferindo mais um custo para a
sociedade (STIGLITZ, 1990 apud BRAGA, 1999).
Restries de Acesso ao Crdito nos Modelos Tradicionais

de Concesso
Segundo as diversas anlises apresentadas, a postura das instituies financeiras conservadora no que se refere oferta de crdito, em
ambiente com assimetrias de informao, visto que a ocorrncia de
assimetrias gera uma srie de custos que, efetivamente, podem impedir o
acesso ao crdito a diversos empreendimentos economicamente viveis.
Desta forma, apesar da relevncia do desenvolvimento financeiro para o
crescimento da economia (como discutido no captulo 1), os agentes financeiros podem no estar efetivando seu papel de alocador de recursos de
49
forma to eficiente, j que excluem do acesso ao crdito empreendimentos

economicamente viveis, seja atravs das elevadas taxas de juros cobras
ao tomador final, seja pela seleo adversa ou mesmo pela exigncia de
garantias (reais ou no) incompatveis com as disponibilidades dos
tomadores.
A relevncia deste ponto concentra-se no fato de que quando se fala
na excluso de empreendimentos economicamente viveis, normalmente
est-se referindo aos microempreendimentos que no dispem de garantia
real, demandam por um volume pequeno de crdito que no compensam o
custo fixo do agente ofertante ou, ainda, queles que no possuem experincia no mercado. Ou seja, aqueles clientes que no se enquadram na
perspectiva de lucro das instituies financeiras que seguem os arranjos
contratuais comumente utilizados.
Estes potenciais tomadores compem uma demanda por finanas
que possui caractersticas particulares e que pode se constituir num mercado importante para as instituies financeiras, desde que estas encontrem outras formas de arranjo contratual que garantam seu retorno pelos
emprstimos, ao mesmo tempo em que se adequem s necessidades da
demanda (BRAGA; TONETO JNIOR, 2000). Caso o sistema financeiro
consiga adequar-se a esta demanda ofertando novos produtos com o objetivo de absorver um mercado de crdito mais amplo, pulverizando o crdito
na economia, haver uma aproximao do equilbrio entre oferta e demanda
de crdito. A adequao entre oferta e procura ser capaz de promover
crescimento (e desenvolvimento) econmico atravs do financiamento de
empreendimentos viveis que, nos moldes tradicionais do financiamento,
ficariam impedidos de contribuir para o processo.
Em outras palavras, o ideal que o sistema financeiro possa
intermediar investimentos produtivos atravs da captao e da oferta de
crdito (realocao) de maneira que se aproveite o capital com a maior
eficincia possvel. Se as necessidades da demanda por tais investimentos
so observadas, e supridas, a tendncia que o objetivo de gerao do
crescimento econmico seja alcanado. Segundo Amaral Filho (1996), a
depender do nvel de organizao da comunidade local, associado a outros
fatores como o nvel de educao e conhecimento tcnico, esse crescimento econmico poder, em maior ou menor escala, promover o desenvolvimento econmico.
50
O Mercado de Crdito
Diante de todo o contexto analisado anteriormente, relevante destacar que se tem sugerido o arranjo contratual do microcrdito como uma
alternativa ao modelo padro de concesso de crdito. Por suas particularidades, apontadas adiante, o microcrdito tem sido considerado um arranjo contratual capaz de reduzir os efeitos das assimetrias de informao
(seleo adversa e risco moral) no mercado de crdito, tornando-se, portanto, uma sada para ampliar a oferta e o acesso ao crdito na economia
(BRAGA, 1999).
51
Nos pases menos desenvolvidos, o setor informal e as micro e pequenas empresas, apesar de terem relevncia na gerao de emprego e
renda, no conseguem acesso ao crdito para realizar investimentos. Como
normalmente so a nica fonte de renda da famlia, os lucros no so suficientes para reinvestir no empreendimento e desta forma a capacidade de
gerao de emprego e renda desses negcios torna-se restrita (BRAGA,
1999). Neste contexto, o sistema financeiro, ao restringir o acesso ao crdito para o setor informal e micro e pequenas empresas, pode no estar
cumprindo seu papel de indutor de crescimento e desenvolvimento econmico.
Estas consideraes tornam-se mais relevantes no caso do Brasil,
quando considerado o papel fundamental das pequenas e mdias empresas (do setor formal e informal) para a economia brasileira. Barone et al.
(2002) mostra que, segundo os dados referentes ao ano de 1997, publicados pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica -IBGE, mais da metade da populao economicamente ativa do Brasil trabalha em
microempresas24 e desta mo-de-obra est empregada no setor informal
que, diga-se, representa cerca de 8% do PIB. Porm, apenas 4,8% dos
microempreendimentos conseguem algum tipo de emprstimo bancrio.
No que se refere gerao de empregos, o Cadastro Central de
Empresas do IBGE (dados de 1997 a 2001) demonstra que as empresas
que possuem de 0 e 4 empregados, tm contribudo significativamente na
gerao de postos de trabalho e respondem por elevados percentuais do
nmero de empregados em relao ao total de empresas do Brasil. Ressal-
24
Considerando microempresas aquelas com at 5 empregados.
Captulo 3
Microcrdito e Sistema Financeiro
te-se que o referido estudo apenas leva em conta as empresas com registro
no CNPJ (Cadastro Nacional de Pessoa Jurdica da Receita Federal), excluindo o setor informal.
As figuras abaixo demonstram os resultados da referida pesquisa.
7,00
5,81
Valores em 1.000.000
6,00
5,00
4,61
4,77
5,10
5,25
4,00
3,00
2,00
1,00
1997
1998
1999
2000
2001
ANO
Pessoas Ocupadas
Fonte: Elaborao prpria segundo dados IBGE Cadastro Central de Empresas

Fiegura 9. Brasil - Pessoal ocupado em empresas de 0 a 4 empregados (total - setor
formal) 1997 a 2001
18,0
Valores Percentuais
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
1997
1998
1999
ANO
2000
2001
Percentual
Fonte: Elaborao prpria segundo dados IBGE Cadastro Central de Empresas

Figura 10. Brasil - percentual do pessoal ocupado em empresas de 0 a 4 empregados
(setor formal) 1997 a 2001
54
Segundo as informaes do estudo do IBGE (2003), sobre as micro

e pequenas empresas do Brasil (dados de 2001), tanto o relatrio do Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES para o perodo
de 1995 a 1997, quanto o estudo realizado pelo Servio Brasileiro de Apoio
s Micro e Pequenas Empresas SEBRAE para o perodo de 1998 a 1999,
sobre a mortalidade das firmas no pas, indicaram que a taxa de mortalidade das empresas com at cinco empregados era maior do que nas empresas de maior porte. Indicaram ainda que os principais fatores limitantes
para a sobrevivncia das micro e pequenas empresas eram a restrio de
acesso a crdito e de disponibilidade de capital humano.
Portanto, fica claro a contribuio das micro e pequenas empresas
na gerao de emprego no Brasil e, ao mesmo tempo, evidencia-se sua
dificuldade de acesso ao crdito que tem por conseqncia a mortalidade
das empresas deste porte. Desta forma, mecanismos que proporcionem
um maior acesso ao crdito por parte das micro e pequenas empresas
podem se refletir na manuteno dos estabelecimentos no mercado, na
gerao e fortalecimento de postos de trabalho.
O microcrdito, devido a suas caractersticas especficas, visto
como um arranjo contratual que viabiliza o acesso ao crdito por micro e
pequenos empreendimentos e, por conta disto, considerado um instrumento de gerao de emprego e renda e de promoo do crescimento e
desenvolvimento econmico.
Caractersticas do Microcrdito
Ao tratar-se sobre microcrdito vlido inicialmente destacar a importncia que vrios autores, a exemplo de Parente (2002) e Nichter,
Goldmark e Fiori (2002), dispensam acerca da diferena entre crdito e
microcrdito e entre microfinanas e microcrdito.
consensual entre eles que o microcrdito diferencia-se do crdito
tradicional principalmente porque as instituies ofertantes do crdito tradicional visam o lucro atravs de operaes com grande montantes, exigem
garantias reais, cobram juros altos para compensar seus custos de verificao e ainda excluem normalmente micro e pequenos empreendimentos de
sua carteira de clientes.
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O microcrdito tido como um tipo de poltica social que visa a

sustentabilidade da instituio ofertante bem como dos negcios beneficiados pelos emprstimos pequenos e micro empreendimentos (PARENTE,
2002). Seu arranjo no pede garantias reais, o que expande consideravelmente o acesso por agentes tomadores antes excludos do mercado de
crdito.
No tocante a diferena entre microfinanas e microcrdito, pode-se
citar a contribuio de Nichter, Goldmark e Fiori (2002), que define o primeiro caso como sendo mais geral que o segundo, no sentido de que
microfinanas o conjunto de servios financeiros (microcrdito, poupana, seguros, etc) prestados por bancos, Sociedades de Credito ao
Microempreendedor (SCMs) e cooperativas.
Microcrdito , portanto, um dos servios das microfinanas e refere-se concesso de crdito de pequeno valor com o objetivo de atender a
um pblico-alvo: populao de baixa renda, pequenos empreendimentos e
setor informal. De modo geral, concedido na forma de capital de giro e
para aquisio de ativos fixos para empreendimentos urbanos e, mais recentemente, estendeu-se produo agrcola atravs do microcrdito rural. Caracteriza-se pela formatao especfica quanto s garantias, capacidade e formas de acompanhamento e pagamento. , portanto, uma ...
nova tecnologia de administrao do risco do ato de emprestar... e ope-se
idia de assistencialismo... (PARENTE, 2002, p. 16).
O que se pode chamar de microcrdito original possui um arranjo
particular no que se refere a: (i) nova forma de compensar o risco; (ii) acompanhamento financeiro e at mesmo administrativo do negcio pelo agente
de crdito e realizao de cursos de capacitao em gesto para
microempreendedores; e (iii) atendimento de necessidades imediatas dos
microempreendedores, dentre outros fatores menos relevantes. Parente
(2002), ressalta que no existe uma tecnologia nica do microcrdito, mas
algumas especificidades e etapas, como as citadas anteriormente, devem
ser cumpridas para caracterizar a oferta de microcrdito. As principais destas etapas sero mais detalhadas a seguir.
A forma de garantia
Para reduzir ou compensar o risco de crdito, ou risco de
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inadimplncia, o arranjo contratual do microcrdito sugere a formao de

grupos solidrios em que os participantes respondem mutuamente, na forma de aval solidrio, pelo dbito (PARENTE, 2002). Genericamente, o aval
uma forma de garantia pessoal em que os coobrigados se comprometem
com o pagamento da dvida em caso de inadimplncia de qualquer um dos
membros do grupo. um caso diferente da fiana, na qual os coobrigados
disponibilizam seus bens no caso do no pagamento da dvida pelo devedor
principal (BORGES; BERGAMINI JNIOR, 2001).
Por estarem ligados pelo aval solidrio, cada componente depende
da postura moral adotada pelo grupo para manter o respaldo junto instituio ofertante, podendo assim ter acesso a novos emprstimos que podem ser no mesmo montante ou ter seu limite ampliado. Desta forma, considera-se que a formao do grupo solidrio tem um carter auto-seletivo
dos tomadores, j que a responsabilidade pelo pagamento do emprstimo
mtua.
O ciclo de crdito tambm visto como um incentivo pontualidade
no pagamento, uma vez que a possibilidade de renovao do crdito com
valores crescentes para os clientes adimplentes produz um ciclo virtuoso
(BARONE et al., 2002). Um outro tipo de incentivo ao pagamento os
descontos sobre o valor dos juros como bnus por pontualidade, muito
utilizados pelas instituies ofertantes de microcrdito, alm da cobrana
preventiva de atrasos que realizada pelo agente de crdito (PARENTE,
2002).
O agente de crdito
A ausncia de garantias reais requer que o crdito seja acompanhado. O agente de crdito o responsvel por este acompanhamento, pois
quem analisa as potencialidades da regio atendida, realiza a primeira abordagem com o cliente potencial, faz o diagnstico da situao financeira e
gerencial do negcio e analisa a viabilidade do crdito a ser concedido.
Neste formato de concesso, o agente de crdito tem um papel de
fundamental importncia tanto para a prpria instituio ofertante quanto
para os tomadores. Pois, em sua maioria, os pequenos e micro empreendimentos no possuem acesso a tecnologias de verificao contbil e econmica e, muitas vezes, no utilizam nenhum mtodo de acompanhamento
57
do negcio. O agente de crdito realiza o acompanhamento contbil da

atividade, desenvolvendo nos tomadores a postura de administrar da melhor
forma possvel o empreendimento. Obviamente, o intuito principal do agente
de crdito garantir a adimplncia do financiamento, mas no se pode
refutar sua importncia para a organizao do negcio trazendo efeitos positivos para este (AED, 2001).
Emprstimos rpidos e sucessivos
A outra caracterstica que se destaca o fato de o microcrdito atender rapidamente s necessidades dos tomadores. Alm de esta ser, atualmente, uma condio para a sobrevivncia e crescimento das instituies
ofertantes, reflete o carter prtico e objetivo do crdito que concedido
na maioria dos casos para capital de giro e aquisio de ativos fixos
(GOLDMARK; POCKROSS; VECHINA, 2000). Os emprstimos demoram,
no mximo, sete dias entre cadastro e primeiro desembolso e a renovao
imediata aps a liquidao do emprstimo anterior (AED, 2001) e os
emprstimos de pequenos valores adaptam-se s necessidades de caixa
de cada empreendimento atendido (BARONE et al., 2002).
Destaca-se tambm o baixo custo de transao, na perspectiva do
tomador, dada a proximidade com o cliente, a burocracia reduzida e a agilidade na concesso do crdito (BARONE et al., 2002).
Reduo dos Efeitos das Assimetrias de Informao no

Mercado de Crdito e Influncia na Composio da Taxa
de Juros
Um dos maiores argumentos a favor da tecnologia financeira do
microcrdito que o problema da seleo adversa no mercado de crdito
(conseqncia das assimetrias de informao), pode ser reduzido atravs
da utilizao deste arranjo contratual. O argumento de que como o risco
de inadimplncia decorrente da assimetria de informao entre credor e
tomador deixa de ser assumido pela instituio financeira e passa a ser
assumido pelo grupo de aval solidrio, o ofertante no teria porque excluir
de sua carteira de clientes aqueles que, por serem considerados de alto
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risco, estariam dispostos a pagar taxas de juros mais elevadas pelos emprstimos.
Outra contribuio do arranjo contratual do microcrdito refere-se
possibilidade de reduzir a prpria taxa de juros cobrada ao tomador final,
uma vez que um de seus componentes, o risco de inadimplncia, reduzido pelo sistema de aval solidrio, pelo acompanhamento do agente de crdito e at mesmo por conta do carter moral que a adimplncia assume
junto aos grupos solidrios.
Como em relao aos demais arranjos contratuais o microcrdito
consegue mais eficientemente reduzir o risco de inadimplncia, tambm
possvel s instituies ofertantes diversificar sua carteira de concesso,
ampliando sua oferta e reduzindo a parcela de custos fixos que, diludos,
compem cada operao.
Conseqentemente, seria possvel ofertar taxas de juros menores
que o padro do mercado, sem, no entanto, perder de vista a sustentabilidade
e a viabilidade econmica da instituio financeira ofertante, uma vez que
alm de serem acessveis ao pblico-alvo, as taxas de juros devem cobrir
os custos de capital e operacionais e ainda o risco que no deixa de
existir completamente.
No entanto, o modelo-padro de concesso do microcrdito adotado
no Brasil, apesar de todo seu respaldo e da colaborao que, sem dvida,
tem dado para expandir o crdito a empreendimentos antes excludos desse mercado (AZEVEDO, 2002), ainda encontra problemas quanto aos custos fixos. Destaque-se a participao dos custos de verificao e de acompanhamento que compem o que se poderia chamar de spread do setor.
Ou seja, apesar de reduzir substancialmente as assimetrias de informao
em seu mercado, reduzindo o risco de inadimplncia e o peso deste na
taxa de juros cobrada ao tomador final, o microcrdito possui um alto custo
com o acompanhamento dos negcios pelo agente de crdito, bem como
com a formao de recursos humanos e com captao de clientes que
ainda sentem-se avessos realizao de emprstimos. Some-se a isto o
custo de captao de recursos e a necessidade de gerar lucros para a
instituio ofertante.
Na realidade, no foi possvel encontrar na literatura consultada nenhum estudo especfico sobre a composio do spread do setor ou sobre o
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peso do custo operacional e de captao sobre a taxa de juros cobradas ao

tomador final. No entanto, subtende-se, diante dos pontos destacados anteriormente, que a oferta de microcrdito pode estar sendo realizada a taxas de juros no to acessveis aos microempreendedores (do setor formal
e informal) como se poderia imaginar.
Algumas Consideraes sobre a Oferta e a Demanda por

Microcrdito no Brasil
No Brasil, a primeira experincia de microcrdito ocorreu em 1973,
em Recife, Pernambuco, mas at o ano 2000 a indstria de microfinanas
(e o microcrdito) tem se expandido lentamente (GOLDMARK; POCKROSS;
VECHINA, 2000).
Este ponto tem se constitudo num mistrio para os estudiosos da
rea. Isto porque o Brasil o pas da Amrica Latina que abriga o maior
nmero de pobres (NICHTER; GOLDMARK; FIORI, 2002), tem um nmero
de pequenas unidades produtivas (incluindo os trabalhadores por conta prpria) estimado em 14 milhes (BACEN, 2002) e quase 70% da populao
brasileira no desfrutam de nenhum servio bancrio (GOLDMARK;
POCKROSS; VECHINA, 2000).
Segundo Nichter, Goldmark e Fiori (2002), e Goldmark, Pockross e
Vechina (2000), os fatores mais tradicionalmente aceitos como explicaes para o reduzido desenvolvimento da indstria de microfinanas no
Brasil so:
(I) a instabilidade macroeconmica anterior a 1994;
(II) a tradio de crdito dirigido no pas (linhas de crdito subsidiadas pelo Governo) que afasta os potenciais operadores privados de
microfinanas, que tambm no eram estimulados pela estrutura jurdica
que s mais recentemente modificou-se;
(III) a existncia de um mercado de crdito voltado para populao de
baixa renda, sem no entanto oferecer servios especficos para este pblico (oferecem apenas produtos substitutos prximos do microcrdito, como
o caso do cheque especial); e
60
(IV) o fato de que no Brasil as instituies de microfinanas no

alcanaram ainda um efeito demonstrao, ou seja, os indicadores do
crescimento das microfinanas no tornam o negcio atrativo para investidores do setor privado.
Alm dos pontos destacados, as organizaes ofertantes de
microcrdito no pas possuem deficincia de gesto, seja por conta da falta
de sistema de informao contbil, operacional ou gerencial, seja pela baixa formao dos recursos humanos. Em suma, as tecnologias do
microcrdito ainda no esto totalmente consolidadas nestas instituies
(BARONE et al., 2002).
Atualmente, aps a flexibilizao da lei da usura (que impedia a cobrana de juros superiores a 12% ao ano por instituies no governamentais), o microcrdito passa a ser ofertado por diversos tipos de organizao
[BRAGA E TONETO JNIOR (2000); BARONE et al. (2002)]. Nichter,
Goldmark e Fiori, (2002) classificou quatro formas de organizao das IMFs:
(I) instituies afiliadas a redes internacionais - constitudas a partir
de associaes civis que buscaram colaborao com a comunidade internacional de microfinanas e se filiaram a redes internacionais de
microfinanas trazendo as metodologias e as experincias tcnicas das
redes internacionais. Como exemplos, o autor cita o Sistema CEAPE (Centro
de Apoio aos Pequenos Empreendimentos), ligado Accion Internacional,
o Banco da Mulher, ligado ao Womens World Banking) e a Viso Mundial,
ligada World Vision;
(II) Organizaes da Sociedade Civil - muitas ONGs passaram a
utilizar metodologias de microfinanas para estimular o desenvolvimento
econmico de suas comunidades (geralmente de baixa renda) em suas
regies. Aps a aprovao da Lei 9.097 de maro de 1999, que permitiu que
organizaes da sociedade fossem qualificadas como OSCIP (Organizao da Sociedade Civil de Interesse Pblico) e que estas se constitussem
em instituies microfinanceiras, sem fins lucrativos, livres da lei da usura,
diversas parcerias com o poder municipal, estadual e com o setor privado,
foram formadas para iniciar a oferta de microcrdito e outros servios das
microfinanas. Na verdade, so instituies com pequeno limite de atendimento dado sua estrutura financeira e mesmo seu objetivo ligado ao atendimento de uma comunidade local especfica;
61
(III) iniciativas governamentais: algumas iniciativas, ligadas a ONGs

e OSCIPs foram orientadas pelos representantes governamentais, atravs
do incentivo criao e da participao na diretoria destas instituies.
Alguns destes programas dispem de considervel acesso a recursos, facilitando a expanso do atendimento. O autor cita o caso do Banco do Povo
de So Paulo, formado pela parceria entre o governo estadual e de alguns
municpios do Estado de So Paulo.
(IV) instituies financeiras - este grupo inclui as SCMs (Sociedade
de Crdito ao Microempreendedor), que so instituies regulamentadas
com fins lucrativos regulamentadas pelo Banco Central, atravs da resoluo n 2627 de agosto de 1999, e o Banco do Nordeste. A oferta de
microcrdito tem uma abordagem comercial e busca uma escala significativa, apesar do enfoque no estar centrado exclusivamente no lucro.
Com base no estudo de Nichter, Goldmark e Fiori (2002), o nmero
de microfinanceiras no Brasil tem crescido rapidamente nos ltimos anos,
com estimativa de 121 instituies atendendo mais de 158.000 clientes e
uma carteira ativa de R$ 138,8 milhes25, sendo que entre os anos de 2000
e 2001 o nmero de clientes mais que dobrou. Mas, na mdia, para as 20
maiores instituies brasileiras, o crescimento anual do nmero de clientes
foi de 14% desde 1999, conforme figura a seguir.
Fonte: NICHTER; GOLDMARK; FIORI, (2002, p. 20).

Figura 11. Taxa de crescimento anual de clientes das 20 imfs brasileiras (1999-2001)
25
Posio de dezembro de 2001.
62
O mais significativo programa de concesso de microcrdito no Brasil, segundo a referida pesquisa, o Crediamigo do Banco do Nordeste,
com mais de 85 mil clientes em dezembro de 2001, representado 68% dos
clientes ativos das instituies de microfinanas com mais de 2 mil clientes ativos. Em dezembro de 2003 a carteira ativa do Crediamigo era mais
de 138 mil clientes (BNB, 2003).
O peso significativo na oferta de microcrdito que possui o Crediamigo
do Banco do Nordeste mostra como instituies pertencentes ao Sistema
Financeiro Nacional tm atuado junto populao de baixa renda e a
microempreendimentos (NICHTER; GOLDMARK; FIORI, 2002).
Outros bancos oficiais com carteira especializada tambm esto se
inserindo neste mercado de crdito, porm atravs de procedimentos
contratuais mais conservadores (o que no o caso do Crediamigo). Ou
seja, o microcrdito, enquanto crdito de pequeno valor, ofertado a pequenos empreendimentos, tem se expandido, porm, nem sempre reproduz o
conjunto de procedimentos que caracteriza a tecnologia relacionada ao
potencial sucesso do arranjo (BARONE et al., 2002) o que tem gerado
discusso sobre a real abrangncia deste tipo de crdito.
O papel do Governo como promotor da expanso do microcrdito
uma outra discusso que vem ganhando espao. Considerando que as estimativas de demanda potencial por microfinanas no Brasil esto em torno
de seis a oito milhes de tomadores e a lenta ampliao de ofertantes
(apesar do crescimento dos ltimos anos), defende-se que o papel do Governo apoiar aes na rea de capacitao, tecnologia e informao, e
sugerir mudanas legais para fortalecer a expanso da oferta de microcrdito.
Porm, quanto possibilidade de o Governo ofertar crdito subsidiado, h resistncia. Afinal de contas, o crdito subsidiado considerado um
dos fatores que contriburam para inibir a oferta de microcrdito no pas e,
repetindo-se, poderia enfraquecer as iniciativas de microfinanceiras privadas e impedir que o setor encontre no mercado sua real sustentabilidade.
Caberia ao Estado, portanto, intervir oferecendo estrutura ao sistema financeiro atravs do aprimoramento do ambiente legal e mesmo atravs da
mobilizao de poupana (BARONE et al., 2002).
Apoiar as chamadas instituies de segunda linha poderia ser, portanto, o meio mais propcio para que o Governo incentive a ampliao da
63
oferta de microcrdito. Um exemplo de instituio de segunda linha o

Programa de Crdito Produtivo Popular (PCPP) que, fazendo parte de uma
nova postura do BNDES, adotada desde 1995, oferece uma linha de crdito
disponvel para as instituies de microfinanas da sociedade civil e da
iniciativa privada. Cobrando taxa de juros baseada na TJLP (Taxa de Juros a
Longo Prazo) para emprstimo com prazo de oito anos, o PCPP torna-se
importante fonte de captao destas instituies.
No tocante ao desenvolvimento da tecnologia do microcrdito, o Governo tem apoiado as iniciativas do SEBRAE (que oferece treinamentos e
presta consultoria a microempresrios) e constituiu, tambm atravs do
BNDES, o Programa de Desenvolvimento Institucional (PDI). Atravs deste
programa financiado pelo Banco Inter-Americano de Desenvolvimento (BID),
o BNDES oferece uma verba para instituies microfinanceiras para melhorar a estrutura da oferta e promove tambm pesquisas sobre informaes
gerenciais, metodologia de autoria e de divulgao do microcrdito
(GOLDMARK; POCKROSS; VECHINA, 2000).
O conjunto de esforos do Governo e a prtica das instituies
ofertantes vm promovendo a expanso do microcrdito no Brasil. Porm,
os trabalhos de Nichter, Goldmark e Fiori (2002), e da pesquisa sobre democratizao do crdito no Brasil (BACEN, 2003-a), indicam que o nvel de
penetrao das microfinanas no Brasil ainda extremamente baixo. Segundo Nichter, Goldmark e Fiori (2002), a taxa de penetrao da indstria
de microfinanas de 2,0% da demanda potencial. Ou seja, em mdia,
apenas 2 em cada 100 microempreendimentos aptos a adquirir produtos
da microfinanas so atendidos. Destaque-se que em pases como Peru e
Paraguai a taxa de penetrao cerca de 25 35% do mercado potencial
e no caso extremo da Bolvia, a taxa de 163% (por conta de emprstimos
em mltiplas instituies ofertantes por parte de um grupo de demandantes).
Segundo o estudo do Banco Central do Brasil (2003-a, p. 31), h
uma aparente incompatibilidade entre a autosustentabilidade buscada pelas instituies financeiras e a necessidade de atender as faixas mais carentes. Sob esta perspectiva, o estudo indica que as Sociedades de Crdito ao Microempreendedor (SCMs) deveriam direcionar sua oferta para os
nichos de maior lucratividade enquanto as OSCIPs (controladoras destas
SCMs) estariam direcionadas para as camadas mais carentes, como uma
forma de ampliar a oferta e manter a sustentabilidade financeira das institui64
es ofertantes.
J para Nichter, Goldmark e Fiori (2002), o grande nmero de empreendimentos de baixa renda constitui oportunidades para expanso da indstria de microcrdito. At porque, segundo o autor, no mundo inteiro,
algumas das maiores instituies de microfinanas tm seu pblico-alvo
direcionado aos muito pobres e so instituies auto-sustentveis e lucrativas. Para o autor, no Brasil as instituies ainda ofertam aquilo que qualificam como microcrdito dando preferncia aos microempreendimentos de
alta renda. Muitas vezes isto no est explcito, mas pode ser observado
diante das exigncias de garantias reais ou ao direcionarem seus esforos
de propaganda para atrair microempreendedores de alta renda.
O desafio de democratizar crdito no Brasil refere-se, ento, a democratizar, efetivamente, o microcrdito. Isto pode ser alcanado medida
que as modificaes jurdicas j realizadas26 minimizem realmente os custos de concesso e permitam a ampliao da oferta de microcrdito e no
de seus substitutos (mais caros e menos acessveis), bem como medida
que sejam alcanados os resultados dos investimentos de instituies como
o BNDES que foram aplicados na estrutura e capacitao das instituies
ofertantes de microcrdito.
Assim, estimular, consolidar e fortalecer as instituies que atuam
na oferta de servios financeiros para a populao de baixa renda, de modo
que estas instituies possam ser auto-sustentveis, permitir ampliar a
abrangncia e o volume da oferta de microcrdito, bem como construir efeitos demonstrao que faro ampliar o interesse de um maior nmero de
investidores privados.
Sob a perspectiva de Nichter, Goldmark e Fiori (2002), a oferta de
microcrdito uma iniciativa que prepara o mercado de crdito para receber
uma gama de outros servios das microfinanas. Desta forma, pode ser
que atravs da ampliao e diversificao da oferta, as instituies possam
ratear seus custos fixos (principalmente com acompanhamento), reduzir
seu impacto sobre a taxa de juros final e, assim, permitir o acesso ao
crdito por uma parcela maior da demanda potencial, cumprindo seu papel
de alocador de recursos na economia.
26
A exemplo da Lei 9.097 de maro de 1999 e a Resoluo n 2.627 do Banco Central, tambm de 1999.
65
Uma das questes-chave que, por enquanto, as taxas de juros do

setor (relativamente baixas se comparadas com outras formas de acesso
ao crdito disponveis no sistema financeiro brasileiro) podem ainda constituir empecilhos para que as camadas de mais baixa renda tenham acesso
ao crdito. Desta forma, o microcrdito, em seu formato atual, pode reduzir
os efeitos das assimetrias de informao, mas pode no minimizar significativamente os problemas de excluso do mercado de crdito.
Assim, sua contribuio para melhorar a capacidade de investimento das micro e pequenas empresas (do setor formal e informal), gerar emprego e renda e promover o desenvolvimento econmico das regies atendidas, ainda no seria to relevante, principalmente quando se analisa a questo a nvel de pas.
Como o intuito de verificar o impacto da concesso de microcrdito
sobre a gerao de emprego e elevao da renda nos empreendimentos
atendidos, bem como analisar a composio da taxa de juros cobrada ao
cliente desta modalidade de crdito, o captulo 5, a seguir, toma para estudo de caso a oferta de microcrdito no Estado de Sergipe e baseia-se em
dados referentes ao perodo de 1999 a 2003 obtidos junto ao CEAPE (Centro de Apoio aos Pequenos Empreendimentos), que uma das maiores
instituies ofertantes dessa modalidade de crdito neste Estado.
66
necessrio destacar que no Estado de Sergipe existem atualmente mais trs instituies que ofertam microcrdito, alm do CEAPE. Porm, duas delas ainda esto iniciando suas atividades de forma que se
torna difcil mensurar sua abrangncia e relevncia na oferta de microcrdito
em Sergipe. o caso do Banco do Povo do Estado de Sergipe e da AMIS
(Ao para o Microcrdito em Sergipe).
Segundo o site de divulgao do programa na internet, o Banco do

Povo uma parceria entre o Governo do Estado, que criou um fundo especfico para o microcrdito, atravs da Secretaria de Combate pobreza, e o
BANESE (Banco do Estado de Sergipe) que operacionaliza a oferta de
crdito. O microcrdito do Banco do Povo chegou a oito bairros da cidade
de Aracaju e, j no final de 2003, a 10 cidades do interior do Estado.
A AMIS uma ONG que recebeu a qualificao de OSCIP em maro

de 2002. Inicialmente seus servios no incluam a oferta de crdito, restringindo-se a servios como desenvolvimento de sistemas informatizados
de acompanhamento, avaliao de capacidade de endividamento e viabilidade econmica, capacitao de beneficirios e agentes de crdito, assistncia tcnica a cooperativas de crdito e acompanhamento de aplicaes
de recursos. Somente a partir de maro de 2003, contando com parcerias
como o SEBRAE, a AMIS iniciou a oferta de microcrdito, inclusive no
interior do Estado.
A terceira instituio (e talvez a maior a atuar no Estado em termos
de volume de crdito ofertado), o Banco do Nordeste que, atravs de um
ambiente especializado para o microcrdito, atua com a marca Crediamigo
desde 1997. O crdito ofertado pela instituio segue o formato do
microcrdito e tem procurado dar nfase capacitao gerencial de seus
Captulo 4
Aspectos da Concesso de Microcrdito

no Estado de Sergipe
clientes (BNB, 2003). Porm, a instituio no disponibiliza informaes

especficas sobre o Estado de Sergipe, uma vez que seus relatrios anuais
somente fazem referncia atuao do Crediamigo no pas como um todo.
importante ressaltar que nenhuma das instituies abordadas dispe, at o momento, de um estudo consistente no que se refere demanda
potencial (no atendida) para o Estado de Sergipe. Os dados disponveis
dizem respeito apenas a algumas caractersticas do pblico atendido, a
exemplo do percentual de homens e mulheres e do tipo de atividade
(comercializao, produo ou prestao de servios) que prevalece na
carteira de clientes. De modo semelhante, no h estudos disponveis a
respeito de uma metodologia de avaliao dos impactos do microcrdito
nas regies onde ofertado.
Apenas recentemente (novembro de 2003) o Crediamigo, em parceria com o Banco Mundial, iniciou a construo de uma metodologia para
realizar uma pesquisa de mercado com o intuito de identificar o perfil do seu
cliente potencial e avaliar o impacto da oferta de microcrdito na famlia e
nos negcios dos microempreendimentos atendidos pelo programa (BNB,
2003). Porm, a construo da metodologia de pesquisa no foi concluda
at o momento. Alm disso, o Relatrio no informa se tal pesquisa abordar os impactos do programa em cada Estado ou regio que j conta com a
oferta ou que tem demanda potencial por microcrdito. Por outro lado, o
relatrio destaca que a carteira do Crediamigo apresentou diferentes desempenhos de acordo com a localizao dos microempreendimentos (BNB,
2003, p. 5), ao se referir comparao entre os dados das regies metropolitanas e as do interior. provvel que estas diferenas possam se repetir
entre os Estados, porm a falta de dados concretos no permite comprovar
esta suposio.
Diante das caractersticas destacadas anteriormente, a discusso
contida no presente captulo est centrada na perspectiva da contribuio
do microcrdito para o desenvolvimento econmico da regio atendida por
sua oferta. Neste ponto do trabalho, pretende-se verificar de que maneira a
oferta de microcrdito tem contribudo para a melhoria de fatores econmico-financeiros dos negcios, bem como para gerao de empregos (ou
fortalecimento dos existentes) nas micro e pequenas empresas do setor
formal e informal, atendidas pelo CEAPE, no Estado de Sergipe, no perodo
68
Aspectos da Concesso de Microcrdito no Estado de Sergipe
de 1999 a 2003.
Na tentativa de tornar mais relevante sua contribuio a respeito das
caractersticas deste tipo de concesso de crdito, a pesquisa procurou
identificar os principais componentes da taxa de juros praticada pela instituio objeto da anlise, bem como o peso de cada um deles em sua
composio.
Para caracterizar a oferta da instituio e sua abrangncia, as variveis selecionadas referem-se ao nmero de clientes ativos e sua taxa de
crescimento anual, ao volume de crdito primrio, ao volume de crdito
renovado e participao por setor de atividade. J no que se refere ao
impacto do microcrdito sobre os fatores econmico-financeiros dos empreendimentos atendidos, foram consideradas como variveis relevantes a
variao da receita bruta (por atividade), a variao do nmero de empresas
que realizam controle financeiro e, por ltimo, o nmero de empregos gerados (ou fortalecidos) depois da tomada de emprstimo. Alm disso, inicialmente ser feita uma caracterizao geral da instituio objeto de anlise.
A Rede CEAPE
A Rede CEAPE (Centro de Apoio aos Pequenos Empreendimentos)
juridicamente constituda na forma de OSCIP (Organizao da Sociedade
Civil de Interesse Pblico), portanto, sem fins lucrativos, e est ligada
organizao internacional privada ACCION, que presta assessoria
metodolgica e quanto aos processos de desenvolvimento institucional de
entidades que ofertam microcrdito na Amrica Latina (AZEVEDO, 2002).
O CEAPE iniciou seus trabalhos no Brasil no ano de 1992 e em
Sergipe as primeiras operaes de crdito foram realizadas em 1997. A
instituio reproduz a metodologia do microcrdito ofertando crdito orientado27 . As demais caractersticas do microcrdito, como a oferta de pequenos montantes para capital de giro e aquisio de ativos fixos, emprstimos rpidos e sucessivos e sem carncia e a utilizao do aval solidrio
27
Segundo o qual o crdito concedido com o acompanhamento de aspectos gerenciais do negcio.
Esse acompanhamento realizado pelos tcnicos da instituio e/ou pelos agentes de crdito.
69
em vez da solicitao de garantias reais, tambm so mantidas. O objetivo

, atravs desta metodologia, promover o acesso ao crdito a empreendimentos com dificuldade de acesso ao sistema financeiro tradicional e assim fortalecer os pequenos empreendimentos, melhorar o nvel de renda
dos negcios e fortalecer ou gerar novos postos de trabalho. Desta forma,
pblico-alvo o microempreendedor de baixa renda28 (principalmente mulheres), do setor formal ou informal, normalmente excludo do mercado de
crdito (CEAPE/SE, 2003).
Caractersticas da demanda
O relatrio de informaes bsicas do CEAPE/SE para o perodo de
1999 a 2003 caracteriza a demanda basicamente a partir de informaes a
respeito do percentual de homens e mulheres atendidos e sobre o tipo de
atividade financiada. Outras observaes como idade, estado civil e escolaridade somente so destacadas nos relatrios nacionais.
Quanto ao sexo, prevalece o percentual de clientes do sexo feminino
entre os tomadores. Segundo o referido relatrio, as mulheres so o pblico
foco do programa, seguindo o modelo mundial do Gramenn Bank ou Banco
do Povo, de Bangladesh, que vem atuando desde 1976 direcionando suas
concesses para grupos e associaes de mulheres proprietrias de micro
e pequenas unidades econmicas.
Tabela 3: CEAPE/SE - percentual de clientes (por sexo) 1999 a 2003
% Clientes por sexo

Mulheres
Homens
1999
57
43
Anos (%)
2000
2001
55
45
56
44
2002
2003
58
42
59
41
Fonte: Elaborao prpria segundo dados do Relatrio de Informaes Bsicas (CEAPE/

SE, 2003)
28
Considerado de baixa renda o empreendedor que possui renda familiar at R$ 1.000,00 mensais.
70
60%
PERCENTUAL
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1999
2000
2001
2002
ANO
2003
Mulheres
Homens

SE, 2003)
Figura 12. CEAP/SE - Percentual de clientes (por sexo) 1999 a 2003
Quanto ao setor de atividade, prevalece a demanda por parte do seguimento do comrcio, seguido da prestao de servios. Pode-se observar uma crescente participao do setor do comrcio e uma pequena reduo da participao do setor de prestao de servios entre os empreendimentos atendidos.
Tabela 4: CEAPE/SE - Percentual de clientes por atividade (1999-2003)
% Clientes por atividade
1999
2000
Comrcio
Produo (indstria)
Prestao de servios
79 %
10 %
11 %
85 %
7%
11 %
Anos (%)
2001
2002
2003
86 %
5%
9%
87 %
6%
7%
82 %
8%
10 %

SE, 2003)
71
90%
PERCENTUAL
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1999
2000
2001
ANO
2002
2003
Comrcio
Produo (indstria)
Prestao de servios

SE, 2003)
Figura 13. CEAP/SE - Percentual de clientes por atividade 1999 a 2003
A crescente procura do segmento do comrcio entendida como

uma conseqncia das necessidades de capital de giro e acesso rpido ao
crdito, mais acentuadas no comrcio do que na prestao de servios, por
exemplo. Alm disso, em Sergipe, segundo o relatrio da instituio, de
modo geral o nmero de empreendimentos no setor de comrcio ainda
muito superior aos setores de servios e de indstria.
Caractersticas da oferta
Os dados obtidos atravs do relatrio do CEAPE/SE (2003) para
caracterizar a oferta, referem-se evoluo dos volumes de crdito ofertados
e do nmero de clientes atendidos. J os dados sobre carteira ativa e sobre
inadimplncia, alm de caracterizarem a oferta, so considerados indicadores de desempenho da instituio.
A partir dos dados da Tabela 5, pode-se observar que no perodo de
1999 a 2003 houve uma considervel elevao do nmero de contrataes
e do volume de crdito concedido. Em 1999, por exemplo, o volume de
crdito primrio ficou em R$ 1.631.060,00 de modo que foram realizadas
1.741 operaes primrias. No total, considerando renovaes e novas contraes, o CEAPE realizou neste ano 3.651 operaes e emprestou R$
3.768.010,00 (Tabela 6). J em 2003 foi realizado um total de 8.719 opera72
es, alcanando R$ 8.296.013,00 de crditos totais. As tabelas e os grficos a seguir demonstram o comportamento das variveis para o perodo.
Tabela 5: CEAPE/SE - Contrataes (1999-2003)

Contrataes
(nmeros de operaes)
Anos
1999 2000 2001 2002 2003 Total
Crditos primrios
Crditos renovados
Crditos totais
1.741
1.910
3.651
1.768 1.291 1.477 1.903 8.180

5.790 5.423 5.973 6.816 25.912
7.558 6.714 7.450 8.719 34.092

SE, 2003)
9.000
CONTRTAES
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
1999
2000
2001
ANOS
2002
2003
Crditos primrios
Crditos renovados
Crditos totais

SE, 2003).
Figura 14. CEAPE/SE - Contrataes (1999-2003)
Tabela 6: CEAPE/SE - Volume de crdito concedido (1999-2003)

Volume de Crdito
Anos
(milhes)
1999
2000
2001
2002
2003
Total
Crditos primrios
Crditos renovados
Crditos totais
1.631,06 1.548,28 987,20 1.354,62 1.421,77 6.942,93

2.136,95 6.076,17 5.586,65 6.168,56 6.874,23 26.842,58
3.768,01 7.624,45 6.576,85 7.523,18 8.296,01 33.785,52
SE, 2003)
73
9.000,00
8.000,00
CRDITOS (R$ mil)
7.000,00
6.000,00
5.000,00
4.000,00
3.000,00
2.000,00
1.000,00
1999
2000
2001
ANOS
2002.
2003
Crditos primrios
Crditos renovados
Crditos totais

SE, 2003)
Figura 15. CEAPE/SE - Volume de crdito concedido (1999-2003)
O ano de 1999 marca a ampliao do atendimento do CEAPE no

interior do Estado, atravs da criao de um posto de atendimento na cidade de Lagarto29 . O crescimento no ano de 2000 tambm resultado da
instalao de novos postos de atendimento com sede na cidade de Nossa
Senhora das Dores30 e a retomada do crescimento em 2002 est relacionada com a ampliao dos municpios atendidos pelo CEAPE desta cidade31 .
Os valores referentes a crditos renovados tambm retomaram a tendncia de alta em 2002. Segundo o relatrio da instituio, o volume de
operaes renovadas indica a fidelidade dos clientes ao CEAPE. J o
valor mdio financiado indica uma tendncia de atendimento populao
de baixa renda, com a oferta direcionada a um pblico-alvo bem especfico.
29
Que inclui o atendimento dos municpios de Tobias Barreto, Poo Verde, Simo Dias, Boquim,
Umbaba, Estncia, Salgado, Pinho, Frei Paulo, Ribeirpolis e Itabaianinha (Azevedo, 2002).
30
Inclui os municpios de Carira, Nossa Senhora Aparecida, Pedra Mole, Itabaiana, Malhador, Santo
Amaro, Maruim, Rosrio do Catete, Siri, So Miguel do Aleixo, Carmpolis, Capela, Feira Nova, Nossa
Senhora de Lourdes, Graccho Cardoso, Aquidab, Itabi, Nossa Senhora de Lourdes e Prpria (idem,
2002).
31
Que passa a incluir os municpios de Monte Alegre, Porto da Folha, Poo Redondo e Canind do So
Francisco (CEAPE/SE, 2003).
74
Tabela 7: CEAPE/SE - Crditos concedidos (Total 1999-2003)

Crditos
Anos
Concedidos
1999
2000
2001
2002
2003
Operaes totais (und)
Crditos totais (R$ mil)
Valores financiados
(mdia R$)
2004
3.651
7.558
6.714
7.450
34.092
8.719
3.768,01 7.624,45 6.576,85 7.523,18 8.296,01 33.785,52
1.032,04 1.008,79 979,57 1.009,82 951,48
991,01

SE, 2003)
Outro indicador que caracteriza a oferta, e tambm constitui um indicador de desempenho da instituio, a evoluo do nmero de clientes
ativos e da carteira ativa. Ou seja, o total de clientes operando e o total de
recursos que se encontra emprestado no final de cada exerccio, respectivamente.
Os dados para o perodo de anlise esto dispostos nas tabelas e
nas figuras a seguir e acompanham os movimentos da oferta de crdito e
do volume de crdito emprestado. Em 1999, por exemplo, a taxa de crescimento da carteira ativa foi de 57,27% em relao ao ano anterior, caindo em
2001 em 10,91% em relao a 2000, voltando a crescer em 24,59% no ano
de 2002 e apresentando nova queda em 2003.
Tabela 8: CEAPE/SE - Carteira Ativa (1999-2003)
Carteira
Carteira ativa
1999
2000
2.044,4
2.045,2
Ano (mil R$)

2001
2002
1.822,1
2.270,2
2003
2.066,7

SE, 2003)
75
2.700
2.270
2.400
2.044
2.045
2.100
2.067
1.822
R$ (mil)
1.800
1.500
1.200
900
600
300
1999
2000
2001
ANOS
2002
2003
Carteira ativa

SE, 2003)
Figura 16. CEAPE/SE - Carteira Ativa (1999-2003)
O nmero de clientes ativos cresceu em 62,75% em 1999, obtendo

queda de 33,56% em 2001, voltando a crescer 40,59% em 2002 em relao
ao ano anterior. Em 2003, ao contrrio da carteira ativa, o nmero de clientes ativos obteve alta (14,41%), o que mostra mais uma vez a tendncia
para realizao de emprstimos, na mdia, abaixo de R$ 1.000,00.
Tabela 9: CEAPE/SE - Cliente Ativos (1999-2003)
Carteira
Carteira ativos
1999
2000
2.679
3.096
Ano (mil R$)

2001
2002
2.057
2.892
2003
3.309

SE, 2003)
76

SE, 2003)
Figura 17. CEAPE/SE - Clientes Ativos (1999-2003)
Tabela 10: CEAPE/SE - Taxa de Crescimento (1999-2003)

3.500
Taxa de Crescimento
3.096
VALORES UNITRIOS
3.000
2.500
2.000
Carteira Ativa (R$ mil)

2.679
Clientes ativos
1999
2.892
57,27
62,75
2.057
Ano3.309
(mil R$)
2000
2001
0,03
15,56
-10,91
-33,56
2002 2003
24,59
40,59
-8,97
14,41

SE, 2003)
1.500
1.000
500
0
Composio da taxa de juros

Segundo o relatrio CEAPE/SE (2003), a instituio utiliza duas taxas de juros que so aplicadas a depender o montante do emprstimo.
Para
1.000,00 a taxa
real de 4,50% ao ms
1999emprstimos
2000 at R$2001
2002 de juros
2003
ativos
ANOS
e para os crditos acima de
R$ 1.000,00 a taxaClientes
de juros
real de 5,27%. A
composio de cada uma delas est disposta na tabela e nos grficos a
seguir.
77
Tabela 11: CEAPE/SE - Decomposio da taxa de juros (Total 1999-2003)

Decomposio
Taxa administrativa
Proviso p/ perdas
Taxa CEAPE/NA
CPMF
TOTAL
Taxa 1 (%)
(Emprstimos at R$
1.000,00)
Taxa 2 (%)
(Emprstimos acima de
R$ 1.000,00)
3,40
0,45
0,27
0,38
4,50
4,17
0,45
0,27
0,38
5,27

SE, 2003)

SE, 2003)
Figura 18. CEAPE/SE - Decomposio da Taxa de Juros (Taxa 1)
78
7%
5%
9%
79%
Taxa administrativa
Proviso p/ perdas
Taxa CEAP/NA
CPMF

SE, 2003)
Figura 19. CEAPE/SE - Decomposio da Taxa de Juros (Taxa 2)
O componente de maior peso a taxa administrativa que engloba o

custo de captao, o custo operacional e o custo com impostos diretos e
indiretos. Ressalte-se que por se tratar de uma OSCIP, ou seja, uma instituio sem fins lucrativos, o CEAPE isento de IRPJ (Imposto de Renda
Pessoa Jurdica) e COFINS (Contribuio para o Financiamento da
Seguridade Social). A taxa CEAPE/Nacional direcionada para
sustentabilidade financeira dos departamentos que no atuam diretamente
com concesso de crdito.
Quanto proviso de perdas, que se refere projeo de perdas
com inadimplncia32 , a anlise est relacionada ao percentual da carteira
ativa em atraso. O percentual observado de inadimplncia da carteira ativa
est disposto na tabela a seguir.
32
Considera-se em inadimplncia a parcela que estiver a partir do 31 dia em atraso e corresponde ao
percentual da carteira ativa nesta situao. So consideradas como perdas os valores que permanecem
em inadimplncia por mais de seis meses.
79
Tabela 12: CEAPE/SE - Percentual de Inadimplncia (1999-2003)

Inadimplncia
Inadimplncia (%)
1999
2000
2,90
6,44
Ano (mil R$)

2001
2002
2,79
2,75
2003
3,77

SE, 2003)
Como se pode observar, apesar do percentual de inadimplncia ficar

entre 2,75% e 3,77% nos ltimos dois anos, a proviso para perdas
corresponde 0,45% do montante emprestado. Isto significa que a taxa de
recuperao dos valores em inadimplncia ficou em torno de 83,66% e
88,07% nos ltimos dois anos, respectivamente, se considerar que os valores no recuperados corresponderam exatamente taxa de proviso de
perdas (0,45%).
De toda forma, a proviso para perdas corresponde a 10% e 9%
(taxa 1 e 2, respectivamente) das taxas de juros e representa o componente com segundo maior peso na composio da taxa de juros.
Impactos econmico-financeiros
Segundo pesquisa realizada por amostragem (CEAPE/SE, 2003),
dentre os empreendimentos atendidos nos de 2002 e 2003 apenas 30%
dos beneficiados com o crdito realizavam algum tipo de controle financeiro
do negcio. Aps a tomada do emprstimo e o acompanhamento do agente
de crdito, 43% destes melhoraram seu controle financeiro. Daqueles 70%
que no realizavam nenhuma espcie de controle financeiro, 52% adotaram
algum mtodo de controle.
Para a instituio estes so indicadores da influncia do controle e
acompanhamento dos negcios atravs do agente de crdito que, alm de
fiscalizar a aplicao dos recursos, procura oferecer capacitao gerencial
aos tomadores.
A segunda varivel destacada pela pesquisa refere-se variao da
receita bruta do empreendimento aps a tomada de emprstimos, fosse
para capital de giro, aquisio de ativos fixos ou para crdito misto.
80
No setor comercial, que constitui a maior parte dos clientes do CEAPE/

SE, houve uma elevao de 25% da receita bruta para os empreendimentos
pesquisados. Em segundo lugar est o setor industrial com elevao da
receita bruta em 12% e por ltimo o setor de prestao de servios que no
apresentou evoluo da receita.
Tabela 13: CEAPE/SE - Variao da receita bruta por setor de atividade
(1999-2003)
Setor de Atividade
Variao da Receita Bruta (%)
Comrcio
Indstria
Servio
25
12
-

SE, 2003)
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Comrcio
Indstria
Servio
Comrcio
Indstria
Servio

SE, 2003)
Figura 20. CEAPE/SE - Variao da Receita Bruta por Setor de Atividade (2002-2003)
Os indicadores destacados at o momento (aprimoramento do controle gerencial representado pela utilizao de controle financeiro e variao
da receita bruta dos empreendimentos) so, sem dvida, relevantes, uma
vez que seus resultados indicam elevao da renda do tomador e maior
utilizao de controle gerencial dos negcios atendidos. Porm, o maior
objetivo da instituio a criao de novos postos de trabalho e fortaleci81
mento dos empregos existentes nos negcios de baixa renda, que geralmente utilizam mo de obra familiar e so a nica, ou a principal, fonte de
renda da famlia.
Segundo os dados do CEAPE/SE (2003), no perodo de 1999 a 2003,
a instituio proporcionou a gerao de 560 novos postos de trabalho e
fortaleceu 26.400 empregos atravs da concesso de microcrdito. Devese levar em considerao que no mesmo perodo foi realizado um total de
8.180 crditos primrios (Tabela 5). Ou seja, em mdia, a cada 100 novos
crditos realizados, foram gerados 6,84 postos de trabalho e fortalecidos
322,73 empregos existentes.
Tabela 14: CEAPE/SE - Empregos gerados e fortalecidos (1999-2003)
Empregos
Quantidade
Mdia
(para cada 100 novas opes)
Empregos gerados
Empregos fortalecidos
560
26.400
6,84
322,73

SE, 2003)
Em suma, os dados mostram que a oferta de crdito atravs do

CEAPE/SE, alm de ter expandido o nmero de empreendimentos beneficiados e o volume de crdito concedido, vem promovendo o fortalecimento
econmico dos empreendimentos atendidos, dada a elevao da receita
bruta dos negcios depois da tomada do emprstimo. Apesar disso, em
termos absolutos, o nmero de empregos gerados no expressivo e a
gerao de emprego por operao de apenas 6,84 para cada 100 operaes. J a quantidade de empregos fortalecidos mais significativa tanto
em termos absolutos quanto em termos relativos: 322,73 empregos fortalecidos para cada 100 operaes.
Embora seja de difcil mensurao, o microcrdito provoca um outro
tipo de impacto alm do econmico-financeiro: o impacto social. Neste
sentido, Barone et al. (2002) afirma que fatores no-econmicos como o
resgate da cidadania dos tomadores, elevao da auto-estima e incluso
em patamares de educao mais elevados, tambm podem ser citados
como benefcios decorrentes do acesso ao crdito, principalmente se tratando das camadas sociais atendidas pelos programas de concesso de
microcrdito.
82
Consideraes Finais
Com a retomada dos estudos sobre crescimento econmico, na dcada de 1980, atravs dos modelos de desenvolvimento endgeno, o sistema financeiro volta a atrair estudos sobre seu papel no processo de crescimento e desenvolvimento econmico.
Desde ento, a importncia do desenvolvimento do sistema financeiro para o crescimento econmico tem ganhado espao na discusso econmica a ponto de, atualmente, parecer um tanto bvio que a relao de
causalidade parte do desenvolvimento financeiro para o crescimento econmico. Porm, alguns autores defendem a hiptese de que o sistema no
mantm nenhuma relao com o crescimento e, outros, que o crescimento
econmico que estimula o sistema financeiro a oferecer novos produtos.
Uma terceira linha defende que a determinao seria conjunta e, portanto,
definir polticas de crescimento econmico no implica, necessariamente,
em definir polticas de estmulo ao desenvolvimento do sistema financeiro.
Em suma, a discusso sobre o tema no est esgotada.
Apesar disso, o fato que a hiptese de que o desenvolvimento do

sistema financeiro afeta diretamente o crescimento econmico foi respaldada por diversos testes empricos, inclusive para o caso brasileiro, conforme Matos (2002). As concluses dos referidos testes levam a crer que a
oferta de crdito e de outros servios financeiros contribui para uma melhor
alocao dos recursos entre os agentes econmicos superavitrios e deficitrios. Ou seja, o papel do sistema financeiro no est, como afirma Stiglitz
(2002), necessariamente direcionado a agilizar transaes entre os agentes, mas efetivamente em alocar recursos atravs da oferta de crdito de
modo que se possa utilizar tais recursos da forma mais eficiente possvel,
tornando produtivos recursos financeiros ociosos, de maneira que possam
contribuir para o processo de crescimento econmico.

Neste contexto, as instituies financeiras ganham particular relevncia, uma vez que tm acesso a um considervel volume de informaes
quantitativas e qualitativas sobre o mercado de crdito por conta do acmulo
de informaes decorrentes das diversas operaes de financiamento que
realizam. Desta forma, operando com economias de escala, conseguem
diluir os custos informacionais, bem como os custos operacionais, reduzindo seus custos totais e auferindo lucros com a atividade de intermediao.
Os intermedirios financeiros so, portanto, peas importantes para o processo de alocao de recursos na economia.
No entanto, a atuao das instituies financeiras como alocadoras
de recursos no suficiente para promover o equilbrio do mercado de crdito. Algumas caractersticas inerentes a este mercado impedem que o
sistema financeiro funcione perfeitamente e otimize a alocao de recursos, equilibrando oferta e demanda de crdito.
No mercado de crdito, em ambiente com informaes perfeitas e
mercado competitivo, a taxa de juros cobrada seria o preo de equilbrio
entre oferta e demanda, otimizando a alocao de recursos entre agentes
superavitrios e agentes deficitrios. Porm, o pressuposto do mercado
livre no necessariamente capaz de promover o equilbrio entre oferta e
demanda no mercado de crdito. Em outras palavras, a taxa de juros de
equilbrio deste mercado no aquela que otimiza a alocao de recursos.
Segundo os tericos da Economia da Informao, isto ocorre porque, ao contrrio do que previa a teoria Neoclssica para os mercados
competitivos, no mercado de crdito as informaes so assimtricas, ou,
em outras palavras, no esto disponveis de forma homognea a no ser
que se tenha algum custo (custo de transao).
Ou seja, enquanto as instituies financeiras possuem mais informaes do que os agentes superavitrios individuais e, por isto, conseguem financiar um maior nmero de projetos, os agentes deficitrios tm
maior capacidade de avaliar o risco do negcio e mesmo sua prpria disposio em pagar o valor que venha a ser financiado. Conseqentemente,
existe uma srie de custos no mercado de crdito referentes a custos de
transao, que so decorrncia dos esforos para tornar os contratos entre
84
Consideraes Finais
credor e devedor mais eqitativos.

Estas assimetrias de informao podem ocorrer ex-ante e ex-post a
contratao do financiamento e resultam em duas formas de excluso de
agentes demandantes do mercado de crdito. As assimetrias ex-ante se
refletem na taxa de juros que maximiza o lucro do agente financeiro. Como
meio de se precaver do risco, os intermedirios financeiros no concedem
crdito a empreendimentos que, por serem de alto risco, esto dispostos a
pagar taxas de juros mais elevadas do que a taxa de juros do mercado. Ou
seja, mesmo estando dispostos a pagar taxas de juros mais elevadas, pois
alcanando seus objetivos o retorno do empreendimento elevado, alguns
demandantes ficam excludos do acesso ao crdito. Este tipo de excluso
caracteriza a seleo adversa no mercado de crdito.
As assimetrias ex-post refletem-se na formatao de arranjos
contratuais que procuram anular o risco moral conseqncia do maior nvel
de informao que o tomador tem em relao ao negcio, como tambm a
respeito de sua disponibilidade e empenho em pagar o emprstimo concedido. Para evitar a ocorrncia do risco moral, os credores costumam exigir
garantias reais (hipoteca, penhor, alienao) de forma que se obtenha um
contrato timo, ou seja, aquele que induza o tomador a empenhar-se o
mximo a pagar o emprstimo. Esta postura das instituies financeiras
promove um outro tipo de excluso, uma vez que muitos empreendimentos,
principalmente aqueles de baixa renda, no dispem deste tipo de garantia.
Alm dos custos de negociao, elaborao de contratos e anlise
de garantias, as assimetrias de informao geram um custo social, visto
que empreendimentos viveis podem ser excludos do acesso ao crdito
seja por conta da seleo adversa ou pela exigncia de garantias reais e,
por isto, podem deixar de contribuir para o processo de crescimento econmico. E mesmo que o setor pblico passasse a assumir a lacuna da oferta
deixada pelas instituies financeiras, o risco moral no deixaria de existir
e seria assumido pela sociedade como um todo.
Em suma, a ocorrncia de assimetrias de informao pode provocar
restries de liquidez que, por sua vez, afetam as possibilidades de investimento e as decises de consumo, afetando assim o processo de crescimento econmico.
85
Para solucionar os problemas da seleo adversa e do risco moral,

decorrentes das assimetrias de informao no mercado de crdito, tm-se
sugerido o microcrdito como um arranjo contratual alternativo aos modelos tradicionais de concesso de crdito. Pelo fato de estar direcionado
aos micro e pequenos empreendimentos, ofertando pequenos valores atravs de crditos sucessivos acompanhados pelo agente de crdito, esta
modalidade de concesso pode ampliar significativamente o acesso ao crdito a empreendimentos antes excludos ou com dificuldades de acesso a
este mercado. Porm, a mais significativa inovao deste arranjo contratual
diz respeito no exigncia de garantias reais, uma vez que neste formato
de concesso a garantia real substituda pelo aval solidrio.
Nos moldes do arranjo do microcrdito, possvel dispensar as garantias reais porque o custo decorrente do risco moral, caso haja
inadimplncia, no assumido pela instituio financeira (o que elevaria o
custo do dinheiro), nem assumido pelo setor pblico, evitando o custo
social. O risco moral passa a ser assumido pelos membros do grupo solidrio e este possui um carter auto-seletivo, pois todos dependem do desempenho dos negcios do grupo para realizar o pagamento do emprstimo. Pelo mesmo motivo, soluciona-se o problema da seleo adversa, uma
vez que a instituio financeira no precisa excluir de sua carteira de clientes aqueles empreendimentos que, por serem de alto risco, estariam dispostos a pagar taxas de juros mais elevadas.
Em ltima instncia, o formato do microcrdito reduz os custos com
monitorao de contratos e avaliao de garantias, decorrentes do risco de
inadimplncia que, por sua vez, um dos componentes da taxa de juros.
Alm disso, ao reduzir o risco, as instituies ofertantes podem ampliar
suas carteiras, diversificando-as, e desta forma reduzir e diluir seus custos
fixos. Ou seja, o arranjo contratual do microcrdito pode reduzir o custo do
dinheiro ao tomador final e ampliar a oferta de crdito na economia.
Ressalte-se que no caso especfico do Brasil, onde as micro e pequenas empresas possuem peso significativo no PIB e no emprego da mode-obra, seja no setor formal ou informal, a metodologia do microcrdito
um indispensvel instrumento para gerao de emprego e renda. Apesar
disto, e da primeira experincia com microcrdito no Brasil ter ocorrido em
1973, o setor tem demonstrado um maior crescimento somente nos lti-
86
Consideraes Finais
mos anos (2000 e 2001) quando o nmero de clientes mais que dobrou.
Apesar dessa elevao, o setor cresceu, em mdia, 14% ao ano entre 1999
e 2001 e sua taxa de penetrao indica que apenas 2 de cada 100 empreendimentos caracterizados com o pblico-alvo dos programas de microcrdito
tm acesso a estes programas.
Diversas explicaes podem ser dadas para tal falta de expanso do
setor. Como por exemplo, a cultura do crdito subsidiado, a utilizao de
produtos substitutos prximos do microcrdito (cheque especial, agiotas,
etc) e a falta de um efeito-demonstrao do setor acompanhada da falta de
consistentes tecnologias de gerenciamento para que outras instituies
privadas se interessem em investir na oferta de microcrdito.
O desafio de ampliar e pulverizar a oferta de crdito na economia
brasileira atravs do microcrdito tem contado com iniciativas do governo
federal no que se refere mobilizao de poupana e ao aprimoramento do
ambiente legal. Porm o objetivo somente ser alcanado ao passo em que
estas medidas se refletirem objetivamente na ampliao do nmero de instituies ofertantes de microcrdito que reproduzam a tecnologia de acompanhamento, de monitorao e de emprstimo rpidos e sucessivos. Pois
o que tem se observado um crescente nmero de programas e instituies que realizam emprstimos de pequeno valor, direcionado ao pblico
de baixa renda, porm sem reproduzir a metodologia do microcrdito. Isto
pode se refletir em taxas de juros mais elevadas e na no aplicao dos
recursos no empreendimento, na atividade produtiva.
Uma ressalva que deve ser feita em relao ao microcrdito que se
tem observado que este formato de concesso resulta num alto custo com
o acompanhamento dos negcios atravs dos agentes de crdito, bem como
possui elevados custos com formao de recursos humanos e mesmo com
captao de clientes, uma vez que a cultura dos micro e pequenos negcios, principalmente do setor informal, no que se refere utilizao de servios financeiros, caracterizada por uma certa averso tomada de emprstimos.
Os dados da instituio CEAPE sobre sua atuao no Estado de
Sergipe, por exemplo, demonstram que o maior peso na composio da
taxa de juros refere-se taxa administrativa que composta por custo de
captao, custos e despesas operacionais (remunerao de pessoal, pa-
87
gamento de impostos e outros). Em segundo lugar esto os custos com

proviso de perdas, apesar da instituio contar com elevada taxa de recuperao de inadimplncia.
Portanto, plausvel supor que apesar de reduzir os problemas decorrentes das assimetrias de informao, o microcrdito no seja capaz de
reduzir to significativamente a taxa de juros de modo que se amplie em
escala relevante o acesso ao crdito por empreendimentos de baixa renda
e lucratividade que so o pblico-alvo dos programas de concesso de
microcrdito.
Em Sergipe, no caso especfico do CEAPE, a oferta apresentou, no
perodo de 1999 a 2003, um crescimento modesto no que se refere carteira ativa e ao nmero de clientes ativos. Por outro lado, os resultados de
indicadores como a variao da receita bruta dos empreendimentos aps a
tomada de emprstimos no so desprazveis. J a quantidade absoluta de
empregos gerados no expressiva (6,84 para cada 100 operaes), principalmente diante da capacidade de fortalecer os empregos existentes uma
vez que para cada 100 novas operaes 322,73 empregos foram fortalecidos.
Diante das possibilidades de impacto positivo do microcrdito sobre
a gerao de emprego e renda, torna-se evidente a necessidade de haver
ampliao de sua oferta. Esta ampliao pode ser alcanada no somente
atravs da reduo da taxa de juros do setor, mas, especificamente, pelo
crescimento do nmero de instituies microfinanceiras e com a ampliao
dos limites de crdito ofertado aos tomadores o que pressupe a ampliao das fontes de recursos.
Portanto, existem vrias maneiras de ampliao do microcrdito e
pode-se concluir que medida que o microcrdito for se tornando mais
acessvel aos microempreendimentos de baixa renda, ser possvel que
este arranjo contratual, e os demais produtos microfinanceiros, contribuam
de modo ainda mais significativo para que o mercado de crdito aproximese do equilbrio entre oferta e demanda. Desta forma, ser possvel promover o crescimento econmico a partir da explorao das potencialidades
locais incluindo um nmero cada vez maior de empreendimentos no processo de desenvolvimento econmico.
88
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92
ISBN: 85-85809-24-8
978-85-85809-24-9
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Disponvel em: http://www.cpatc.embrapa.br

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Manos, Maria Geovania Lima

Maria Geovania Lima Manos

com satisfao que a Embrapa Tabuleiros Costeiros apresenta

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Relao Causal entre Sistema Financeiro e Desenvolvimento

Econmico: hipteses tericas e testes empricos..........................18

Relao de Causalidade entre Sistema Financeiro e Desenvolvi-

mento Econmico na Economia Brasileira.....................................23

Assimetrias de Informao e o Mercado de Crdito....................38

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Composio da Taxa de Juros no Mercado de Crdito

Agosto de 1994 a junho de 1999.

Fonte: LUNDBERG, 1999, p.06

Considerando crdito a pessoa fsica e jurdica.

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