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Avaliao das Condies de Viabilidade Econmica dos Projetos de Explorao e Produo

de Gs Natural No Convencional no Brasil


Manuella Bessada Lion
Edmar Luiz F. de Almeida
Luciano Losekann

1. Introduo
A indstria de gs natural ainda pouco desenvolvida no Brasil, exigindo assim fluxos de investimento
relativamente elevados para o avano das atividades de explorao e produo (E&P), transporte e
distribuio. Se, por um lado, o Brasil ainda importa expressivos volumes de gs natural da Bolvia, atravs
do GASBOL, e de outros pases via GNL, por outro, as pesquisas apontam para volumes elevados de recursos
tecnicamente recuperveis de gs tanto em alto mar quanto em terra, podendo ser associado, ou no ao
petrleo.
Almeida e Ferraro (2013) destacam que os recursos no convencionais so aqueles cuja formao dos
reservatrios independem de armadilhas estruturais ou estratigrficas. Resumidamente, o termo no
convencional usado para fazer referncia ao gs extrado de rochas com baixa permeabilidade e baixa
porosidade, que exigem tcnicas avanadas, como o fraturamento hidrulico e a perfurao horizontal, para
sua extrao. Diferente do processo convencional de extrao do gs advindo de rochas permeveis e porosas,
em que o recurso contido pela rocha selante, no caso no convencional, preciso provocar uma
permeabilidade artificial, de forma a atingir diretamente a rocha geradora, que, neste caso, acaba sendo
considerada tambm a rocha reservatrio.
Atualmente, apenas trs tipos de reservatrios identificados como no convencionais vm sendo
explorados economicamente: o gs de carvo (coalbed methane), o gs de folhelho (shale gas) e o gs de
arenito de baixa permeabilidade (tight gas). Os EUA so o pioneiro na explorao destes recursos, de forma
que o aperfeioamento tecnolgico e a prpria atividade extrativa foram reduzindo drasticamente os custos e
colaborando para o desenvolvimento deste mercado. Assim, a evoluo tecnolgica e a difuso destas tcnicas
abriram novas possibilidades para a indstria de leo e gs, dinamizando a atividade extrativa, transformando
a geopoltica energtica mundial e trazendo novos desafios para o Brasil.
Apesar das dificuldades encontradas nas atividades de E&P do gs no convencional, a disponibilidade de
uma oferta segura de gs natural a custos cada vez menores capaz de restaurar as vantagens competitivas
globais das indstrias intensivas em energia, como a qumica, alumnio, ao, vidro e outras (IHS, 2011). Alm
disso, de acordo com o foco deste trabalho, o aumento da participao do gs natural na gerao termeltrica,
consiste em uma estratgia consistente no que tange a superao do trade-off entre sustentabilidade e
crescimento econmico, j que o gs natural o hidrocarboneto com a maior relao hidrognio/carbono entre
os demais concorrentes deste setor. Em outras palavras, devido as caractersticas qumicas do gs natural,
possvel afirmar que este constitui um combustvel de transio para o desenvolvimento de uma matriz de
baixo carbono. Mesmo com o progresso das fontes renovveis nos ltimos anos, devido forte preocupao

ambiental observada em diferentes mercados globais, as fontes de energia fsseis ainda so essenciais para a
segurana energtica no curto e longo prazo.
Segundo dados do Departamento de Energia Norte Americano (DOE), a produo de gs natural no
convencional nos EUA superou a produo de gs advindo de fontes convencionais desde 2009, levando a
uma importante revoluo energtica nos Estados Unidos, que passou a atrair indstrias do mundo todo,
interessadas na abundncia e no baixo preo do insumo produtivo (EIA, 2013). O processo de industrializao
desencadeado pelo boom do shale gas no mercado norte americano, foi um dos fatores que contriburam para
que o pas conseguisse retomar a atividade econmica aps a crise de 2008/2009, bem como elevar indicadores
de renda e emprego da populao. Alm disso, as pesquisas da Agencia Internacional de Energia, IEA (2013),
apontam que a ascenso do shale gas e do light tight oil levaro os EUA a alcanarem a auto suficincia em
energia at 2035, superando a posio russa como principal produtor de gs natural do mundo j em 2015.
As discusses acerca do gs no convencional ganharam maior espao no Brasil a partir da 12 rodada de
licitaes promovida pela Agencia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis (ANP) nos dias
28.11.2013 e 29.11.2013. Foram arrematados 72 dos 240 blocos ofertados, sendo que 54 blocos foram
adquiridos nas Bacias do Recncavo e de Sergipe-Alagoas, onde existem maiores expectativas para
explorao de recursos no convencionais.
A ANP, ao promover uma rodada de licitaes com nfase em reas onshore com potencial para gs,
nitidamente busca aumentar o conhecimento das bacias sedimentares brasileiras que apresentam desafios
geolgicos e/ou tecnolgicos a serem superados.

2. A Regulao Brasileira
2.1 O Contrato de Concesso
Atravs da Lei 9478/97, os contratos de concesso passaram e ser o principal instrumento jurdico para
permitir a participao das empresas privadas no upstream nacional, tendo sido estabelecidos no contexto de
liberalizao da indstria. Sob o arcabouo jurdico-regulatrio do contrato de concesso, a empresa
concessionria tem direitos de explorar e produzir petrleo e gs natural por sua conta e risco. A empresa tem
a propriedade dos recursos e aps pagar as taxas, royalties e impostos cabveis, a concessionria tem direitos
de comercializao de todo o gs produzido. O regime de concesso prev quatro modalidades bsicas de
participaes governamentais: i) Bnus de Assinatura; ii) Royalties; iii) Participaes Especiais e iv) Taxa de
Reteno e Ocupao da rea.
O bnus de assinatura corresponde ao valor ofertado pela empresa concessionria vencedora do leilo para
obter a permisso de desenvolver suas atividades de pesquisa e explorao em determinada rea. Deve ser
pago no ato da assinatura do contrato de concesso e seu montante mnimo fixado pela Agencia Nacional
do Petrleo (ANP). O Bnus de Assinatura um dos critrios de escolha do consrcio vitorioso da licitao
de blocos exploratrios. Outros critrios importantes so o plano de investimentos e o contedo local.

Os royalties representam uma compensao financeira Unio das externalidades provocadas pela
produo de petrleo. So pagamentos mensais efetuados Secretaria do Tesouro Nacional (STN) que
incidem sobre a receita bruta da produo. Pratica-se, em geral, uma alquota de 10%; no entanto, esta pode
ser reduzida para 5% em reas com alto risco geolgico. Os recursos arrecadados desta maneira so divididos
entre Estados e Municpios produtores, o Tesouro Nacional, e os Ministrios da Cincia e Tecnologia e da
Marinha.
A participao especial (PE) configura um pagamento trimestral sobre a receita lquida1 de campos que
atinjam substanciais volumes de produo. Pode ser entendida como um imposto sobre o lucro em condies
de rentabilidade extraordinrias. Possui uma alquota progressiva variando entre a iseno (0%) at 40%
dependendo da localizao da lavra e/ou da profundidade do campo. Os recursos provenientes da PE devem
ser distribudos entre Estados e Municpios produtores, e os Ministrios das Minas e Energia e do Meio
Ambiente. A partir de 1998, foi inserida no contrato de concesso uma clusula que determina investimentos
obrigatrios em setores classificados como pesquisa e desenvolvimento (P&D) na ordem de 1% sobre a receita
bruta de campos com alta rentabilidade (aqueles sujeitos ao pagamento de PE).
Por fim, taxa de reteno e ocupao da rea funciona como um aluguel pago anualmente pela empresa
concessionria. O valor cobrado por quilmetro quadrado ou por frao da rea de explorao. Deve estar
previsto no contrato de concesso e seu valor depender de caractersticas geolgicas, da localizao da bacia
sedimentar e de outros fatores considerados relevantes pela ANP.
O contrato de concesso referente 12 Rodada contempla o potencial das bacias para recursos no
convencionais, criando, assim, regras especificas para a atividade exploratria. Aps a descoberta de um
recurso no convencional, o concessionrio dever comunicar agncia reguladora de forma a obter o direito
de uma prorrogao da fase de explorao, conhecida como a Fase de Explorao Estendida. Neste caso, o
concessionrio dever avaliar os recursos no convencionais por meio da execuo de um Plano de Explorao
e Avaliao de Recursos No Convencionais, que conter a descrio e o planejamento fsico e financeiro das
atividades exploratrias voltadas para o recurso no convencional.
importante ressaltar ainda que o contrato de concesso enfatiza que a Fase de Explorao Estendida
poder atingir at seis anos, dividida em trs perodos exploratrios estendidos com at dois anos de durao
cada um. A Fase de Explorao Estendida se inicia com a assinatura do contrato de concesso e se encerra
com a apresentao da declarao de comercialidade da descoberta ou com a devoluo da rea retida para
avaliao.
Com relao ao Plano de Explorao e Avaliao de Descoberta de Recursos No Convencionais, este
precisa contemplar a perfurao de dois poos por perodo exploratrio estendido em bacias de nova fronteira,
ou a perfurao de um poo, por perodo exploratrio estendido, em bacias maduras.

Receita bruta deduzida dos royalties, custos de explorao, custos operacionais, depreciao do capital e tributos.

No que tange aos recursos no convencionais, o contrato de concesso exige que o concessionrio
comprove a sua experincia na execuo da tcnica de fraturamento hidrulico ou que contratar uma empresa
prestadora de servio detentora do know-how tecnolgico necessrio.
Finalmente, vale destacar que o contrato de concesso apresenta uma especificidade associada a
postergao da declarao de comercialidade das reservas. Dentro da clusula oitava do contrato, o
concessionrio poder solicitar uma postergao de at cinco anos da declarao de comercialidade, caso a
principal acumulao de hidrocarboneto descoberto e avaliado seja de gs natural, dentro das seguintes
hipteses: i) inexistncia de mercado para o gs natural a ser produzido; ii) inexistncia ou insuficincia de
infraestrutura de transporte para que haja acesso ao mercado consumidor.

2.2 Regulao da Explorao de Shale Gas no Brasil


Conforme abordado acima, as caractersticas geolgicas dos reservatrios de gs no convencional exigem
tcnicas especficas como o fraturamento hidrulico e a perfurao horizontal para a sua extrao. Vale
ressaltar que estas tcnicas j vm sendo utilizadas pela indstria norte americana h muito tempo, de forma
que, na realidade, o que provocou a grande revoluo energtica do shale gas foi uma combinao de
diferentes fatores que compe o ambiente de negcios do gs no convencional.
A ANP, atenta possibilidade de extrao de gs no convencional nos blocos arrematados na 12 Rodada
de Licitaes, levou para audincia pblica uma minuta de resoluo com critrios para a perfurao de poos
seguida do emprego de tcnica de fraturamento hidrulico no convencional. Como consequncia desta ao,
no dia 11.04.2014, foi publicada no Dirio Oficial da Unio (DOU) a Resoluo n 21/14 com o objetivo de
estabelecer os requisitos a serem cumpridos pelos detentores de direitos de E&P de petrleo e gs natural que
utilizarem a tcnica de fraturamento hidrulico em reservatrio no convencional.
A Resoluo n 21/14 estabelece ento uma srie de requisitos a fim de assegurar a segurana operacional
e ambiental da atividade exploratria. Desta forma, o operador precisa garantir o cumprimento de um Sistema
de Gesto Ambiental que atenda s melhores prticas da indstria petrolfera.
Dentre outras exigncias, a aprovao do fraturamento hidrulico pela ANP depende de determinados
estudos e testes que comprovem a distncia das fraturas com relao aos corpos hdricos existentes e, ainda,
que a gua empregada no processo no seja utilizvel para o consumo humano. Assim, o operador precisa
apresentar uma srie de documentos para o regulador, entre eles a licena ambiental para a atividade e a
autorizao para a utilizao dos recursos hdricos.
Alm disso, segundo o artigo 14 desta resoluo, o operador dever considerar nas Anlises de Risco os
cenrios de comunicao entre poos devido s Operaes de Fraturamento Hidrulico em Reservatrio No
Convencional.
Neste sentido, o ato normativo estabelece uma srie de obrigaes aos operadores evidenciando a
preocupao da agncia reguladora no que tange ao desenvolvimento dos recursos no convencionais no
Brasil. Se por um lado apresentam-se questes importantes associadas aos corpos hdricos e demais impactos

ambientais, importante ressaltar que o aprofundamento do processo burocrtico traz mais incertezas para
potenciais investidores e, principalmente, prejudica a dinmica da atividade exploratria, imprescindvel para
o sucesso do setor.

3. O Modelo de Negcios
3.1 Metodologia
Com o objetivo de identificar as variveis que mais impactam a atratividade dos projetos de E&P de gs
no convencional, foi elaborado um modelo que se estrutura em torno de um fluxo de caixa descontado,
simulando um ciclo de vida de um projeto de explorao e produo (E&P) de um campo de gs no
convencional. O fluxo de caixa construdo a partir de uma srie de planilhas utilizando o aplicativo Microsoft
Excel 2007.
Resumidamente, a partir da entrada de parmetros como preo do gs, produtividade do poo, custos de
capital (capex) e custos operacionais (opex), entre outros, calcula-se o fluxo de receitas e despesas do projeto
levando em considerao tributaes diretas e indiretas aplicveis ao setor assim como as obrigaes presentes
no contrato de concesso. Ao final, obtm-se variveis de resultado econmico. Este trabalho ir focar em trs
destas variveis: i) Taxa Interna de Retorno (TIR); ii) Parcela da renda econmica capturada pelo governo
(Government Take); e iii) Parcela da renda absorvida pela empresa (Company Take).
O Government Take (GT) a parcela da renda do campo absorvida pelo governo. Sob o arcabouo jurdico
do contrato de concesso, o GT pode aparecer na forma de impostos indiretos, royalties (de 5% a 10%),
imposto de renda, bnus, referente a taxa de ocupao ou taxa de reteno de rea e participao especial. Na
medida em que as atividades de E&P do gs no convencional apresentam custos elevados associados
intensidade tecnolgica, e baixa produo por poo considerou-se a participao especial igual a zero. Alm
disso, importante considerar a parcela dos royalties paga aos proprietrios da terra (1%).
Da mesma forma, a parcela dos lucros da produo absorvida pela empresa operadora chamada de
Company Take (CT) e pode ser representada como a parcela da renda que sobra empresa aps todas as
dedues governamentais, ou (1-GT).

3.2 Avaliao de Projetos Tpicos de E&P de Gs No Convencional


A rentabilidade do projeto calculada a partir da diferena entre a receita e os custos da produo,
considerando as participaes governamentais. A receita composta pela quantidade produzida, pelo preo
do gs e pela participao de leo na produo. Considerou-se a construo de uma termeltrica na boca do
poo de produo do gs, de forma a eliminar as incertezas associadas ao acesso linha de transporte e,
consequentemente, ao mercado consumidor. No modelo desenvolvido neste estudo assumiu-se ento uma
meta de produo de 2,4 MM m/dia. Esta meta de produo estaria associada um contrato de venda do gs
por vinte anos com um nvel de produo igual a 2,0 MMm/dia para uma usina termeltrica. Assumiu-se que
a produo corresponde a 20% a mais do valor acordado com a termeltrica, para garantir capacidade de

entrega em caso de problemas operacionais com poos. Adicionalmente, importante considerar que as perdas
financeiras associadas ao no cumprimento do contrato so muito significativas.
Os parmetros responsveis por alimentar o fluxo de caixa foram estimados a partir da conduo de um
levantamento bibliogrfico relacionado, bem como de informaes e estudos acerca dos projetos de E&P em
reas com potenciais para reservas no convencionais. Considerou-se a participao de lquidos igual a 5% e
o preo do petrleo sendo US$ 80 / bbl. O preo do gs, por sua vez, foi tratado como uma varivel de cenrio
na medida em que vai depender das caractersticas do mercado e das condies de competitividade.
Com o objetivo de calcular o capex total do projeto, assumiu-se uma referncia para o capex por poo,
conforme ser discutido mais adiante. O nmero de poos perfurados, por sua vez, calculado a partir da
hiptese da curva de produo associada meta de produo diria. A partir de um clculo subjacente ao
modelo, chega-se na necessidade de entrada de novos poos a cada ano do projeto.
Apesar do substancial avano tecnolgico nos ltimos anos, o desenvolvimento do mercado de gs no
convencional ainda levanta muitas incertezas econmicas, associadas, principalmente, estimativa de
produtividade do poo nos primeiros anos de produo. Neste sentido, a hiptese de produtividade de pico,
ou produtividade no primeiro ano da produo, consiste em uma varivel de cenrio. No caso base, conforme
destacado mais adiante, considerou-se um valor de referncia de 150Mm/d (mil metros cbicos/dia).
A curva de produo do poo foi ento calculada a partir de uma equao de declnio hiperblico
apresentada em DUMAN (2012), com a seguinte forma:
= (1 + )(1)

(1)

A tabela 1 abaixo mostra o que representa cada varivel, e os valores incorporados no modelo. O expoente
hiperblico, diferente das demais variveis, um valor estimado entre 0 e 1 e no depende da produtividade
inicial. Neste estudo foi utilizado o valor representativo dos campos de gs natural na regio conhecida como
Marcellus Shale, situado no territrio de sete Estados norte-americanos.
Tabela 1 Parmetros que compe a curva de produo do poo

Varivel
Produtividade no ano t
Produtividade no ano i
Expoente hiperblico
Taxa de declnio da produo
Tempo

Valores Utilizados
150 mm/dia (caso base)
0,9 (Marcellus Shale)
70%
Anos

Fonte: Elaborao prpria a partir de dados disponveis em DUMAN (2012)

Para um ciclo de vida composto por vinte anos de produo, temos a curva de produo do poo
conforme o grfico 1 abaixo. Os documentos internacionais mostram que a produo atinge o pico logo nos
primeiros anos do projeto e depois cai de forma muito mais rpida do que a curva de produo referente aos
campos convencionais. O perfil da curva ilustrada no grfico 1 contribui para a viabilidade dos projetos, uma
vez que esta apresenta vantagens em termos de valor presente.2

Quase 50% da produo total produzida nos trs primeiros anos de produo do poo.

Produtividade (Mm/dia)

Grfico 1 Hiptese da Curva de Produo do Poo (Mm/dia)


150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Ano

Fonte: Elaborao prpria

Espera-se, desta forma, que o modelo possa ser utilizado como efetiva ferramenta de anlise das
principais variveis econmicas que permeiam o segmento upstream da atividade relacionada ao gs no
convencional, permitindo a manipulao de parmetros a partir da anlise de sensibilidade. O modelo ento
estruturado de forma a possibilitar os testes de sensibilidade com variveis relevantes do modelo, como
produtividade do poo, preo do gs, capex e opex, ao mesmo tempo em que se mantm a distribuio dos
custos entre as diferentes etapas do ciclo de E&P. Mais especificamente, pode-se realizar o principal objetivo
deste trabalho comparar o efeito de diferentes ambientes regulatrios e econmicos sobre indicadores de
rentabilidade como a TIR e o VPL.

3.3 O Caso Base


O trabalho estrutura um caso base a partir de valores mais prximos possveis da realidade extrativa
brasileira. Ademais, a anlise de sensibilidade feita de acordo com tal cenrio, de tal forma que seja possvel
identificar as variveis que mais impactam a atratividade do projeto, e, portanto, direcionar o foco da pesquisa
para estas variaes.
Conforme mencionado, o ciclo de vida do projeto compreende um intervalo de vinte anos. interessante
destacar que considerou-se um perodo de trs anos para as atividades de explorao e avaliao (E&A). Esta
primeira fase do upstream caracterizada por pesquisas geolgicas, e servios de ssmica com o objetivo de
identificar as reas com elevada concentrao de hidrocarbonetos (sweet spot).
Nesta etapa iniciam-se os custos referentes ao Programa Exploratrio Mnimo (PEM), estipulado em
unidades de trabalho no momento do fechamento do leilo. Neste trabalho, foi utilizado uma mdia do PEM
apresentado pelos dezesseis blocos arrematados na Bacia do Paran, segundo o relatrio divulgado pela ANP
referente aos resultados da 12 rodada de licitaes discutida anteriormente.
As variveis de custo utilizadas como dados de entrada do modelo financeiro, foram determinadas a partir
da pesquisa de dados de projetos fora do Brasil. Neste estudo, assumiu-se que a principal referncia para o
capex do projeto seria o custo por poo. Ou seja, considerou-se apenas os custos de produo em reas
produtoras j identificadas (sweet spot). Os custos de E&P so divididos entre os custos de E&A e os custos
de desenvolvimento dos poos. A referncia para o capex por poo engloba somente os custos do

desenvolvimento, de forma que para calcularmos o capex total temos que acrescentar os custos com E&A
atravs do valor estimado para o Programa Exploratrio Mnimo (PEM).
Resumidamente, o cenrio base foi estruturado atravs de um mix de dados de capex utilizados em estudos
na Europa, como Turquia, Alemanha, Sucia, Polnia e ustria, mas, principalmente, nos EUA, onde a tcnica
de fraturamento hidrulico j se expandiu de forma relevante. Como veremos no item 3.4, o capex
extremamente relevante na atratividade dos projetos. Neste sentido, est no mbito dos desafios levantados
por este trabalho, a utilizao de dados de capex mais prximos possveis da realidade brasileira, com custos
naturalmente mais elevados do que nos Estados Unidos. O caso base considera um valor do opex de
US$0,8/mcf (mil ps cbicos), sendo este componente de custo menos relevante na atratividade do projeto.
Com relao s participaes governamentais, estabeleceu-se a alquota dos royalties em 10%. O valor do
bnus de assinatura foi calculado atravs de uma mdia dos valores observados nos dezesseis blocos
arrematados na Bacia do Paran e considerou-se o seu pagamento no primeiro ano do projeto.
A alquota do Imposto de Renda das Pessoas Jurdicas (IRPJ) foi definida em 25% (15% normal somado
aos 10% aplicveis s grandes empresas), e a Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL) em 9%. O
total de 34% incide sobre a base de clculo determinada conforme o Regulamento do Imposto de Renda (RIR),
que consiste na receita bruta deduzida de opex, impostos sobre o opex, depreciao do capex e royalties. A
depreciao do capex, por sua vez, calculada atravs do mtodo de unidades de produo, ou seja, no so
contabilizados os valores de depreciao no recuperados.3
Os demais tributos diretos (PIS/COFINS e CIDE) e indiretos (ISS, ICMS, IPI e II) foram calculados para
cada tipo de bem e servio adquirido no projeto. A estrutura de custos foi dividida em Explorao e Avaliao
(E&A) geologia e ssmica, poo pioneiro e extenses, Custos de Capital desenvolvimento de poos e
escoamento, e Custos Operacionais. As categorias tributrias foram estruturadas para que as alquotas efetivas
dos impostos pudessem ser aplicadas. O grfico 2 abaixo consolida os resultados do modelo expostos at aqui
e retrata o fluxo de caixa no caso do cenrio base.
Grfico 2 Fluxo de Caixa para o Caso Base
200
150
100

US$ Milhes

50
0

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

-50
-100
-150
-200
Receita

OPEX

CAPEX

Royalties

Tax on OPEX

Tax on CAPEX

Fonte: Elaborao prpria


3

Os impostos sobre o capex e o PEM esto includos no clculo da depreciao.

Income Tax

Definiu-se que o preo do gs na boca do poo igual a US$6/MMbtu. Este preo seria suficiente para
cobrir os custos do upstream, e, ainda, permitiria a competitividade da planta trmica nos leiles de energia
nova promovidos pela Agencia Nacional de Energia Eltrica (ANEEL).
Finalmente, o caso base assume um despacho termeltrico contnuo, ou seja, muito inflexvel. Este
cenrio no condizente com o perfil dos contratos com o sistema eltrico brasileiro, de forma a sugerir uma
possvel reviso das regras associadas composio da matriz energtica brasileira. Desde outubro de 2012
vem-se despachando muito frequentemente as usinas termeltricas, construdas para uma posio
complementar do sistema, constituindo, assim, fonte preocupante de ineficincia operacional e financeira. A
tabela 2 abaixo resume os parmetros discutidos acima e consolida os valores utilizados no cenrio base do
modelo.
Tabela 2 Formulao do Caso Base
Ciclo de Vida do Projeto
20 anos
Incio da Produo
4 ano do projeto
Programa Exploratrio Mnimo
US$ MM 5,6
Preo do Gs na Boca do Poo
US$ 6/MMbtu
Preo do leo
US$ 80/bbl
Porcentagem de GLP e Lquidos
5%
Produtividade Inicial do Poo
150Mm/dia
Capex por poo
US$ MM 10
Opex
US$ 0,8/mcf
Despacho Termoeltrico
100%
Royalties
10%
Bnus de Assinatura
US$ MM 0,84
Pagamento aos Proprietrios da Terra
1%
Taxa Mnima de Atratividade
10%
Fonte: Elaborao prpria

De acordo com o cenrio base descrito acima, o modelo nos fornece uma taxa interna de retorno igual a
12,49% e valor presente lquido igual a US$ 75 MM. O Government Take, conforme definido no item 3.1
acima, chegou no montante de US$ 491 MM.
No entanto, importante ressaltar que variveis relevantes que compe o ambiente de negcios, como
o despacho trmico e o capex, por exemplo, no necessariamente iro cumprir os dados expostos aqui, sendo,
portanto, alvo de estudos mais aprofundados que busquem mitigar os possveis efeitos desfavorveis na
viabilidade do projeto.

3.4 Anlise de Sensibilidade


Aps o entendimento do caso base, o modelo avalia o impacto de determinados parmetros na atratividade
dos projetos. Conforme veremos mais adiante, possvel identificar um ambiente de negcios que se adeque
realidade brasileira e, mesmo com todas as dificuldades, seja capaz de estimular os investimentos no setor.
As incertezas regulatrias, tecnolgicas e geolgicas podem ser incorporadas no modelo atravs da anlise
de sensibilidade. Ao calcular a rentabilidade mesmo em cenrios mais pessimistas possvel, de alguma

forma, controlar as variveis que alm de impactar fortemente os resultados, ainda esto em nveis prematuros
de anlise. Os intervalos de variao dos parmetros foram criados a partir do levantamento de dados de
projetos j em andamento e atravs da literatura internacional. A seguir so destacadas as variveis utilizadas
para estudo de sensibilidade:

Preo do gs entre US$ 3 e US$ 7 por MMbtu

Royalties entre 5% e 10%

Participao de lquidos entre 1% e 5%

Produtividade do poo entre 100 e 200 Mm/dia

Capex entre US$ MM 7 e US$ MM 12 por poo

Opex entre US$0,5 e US$1 por mil ps cbicos

Despacho termeltrico de 30% a 100%

Cabe ressaltar que a geologia dos reservatrios faz com que haja queda de produtividade frente a
flexibilidade do despacho, sendo esta queda incorporada no modelo atravs da modulao da performance
produtiva dos poos. O grfico 3 abaixo ilustra a sensibilidade da taxa interna de retorno com relao ao preo
do gs para os dois cenrios de royalties.
Grfico 3 Impacto Econmico da Variao do Preo do Gs para Cenrios de Royalties

Fonte: Elaborao prpria

O grfico 3 mostra que, considerando as condies de projeto descritas neste artigo, preos de gs acima
de US$5/MMbtu viabilizam o projeto. Este resultado muito significativo, uma vez que so preos muito
abaixo dos que atualmente paga a Petrobras para importar gs da Bolvia ou GNL. A Petrobras tem comprado
gs liquefeito no mercado spot por preos muito elevados (cerca de US$ 17 18 / MMbtu). Uma varivel
importante para a viabilidade do projeto a produtividade do poo. Conforme visto acima, o formato atpico
da curva de produo dos campos de gs no convencional interessante do ponto de vista econmico uma
vez que atinge o pico logo no incio do projeto e depois deixa uma produo remanescente. De acordo com
Weijermars (2013), as hipteses com relao a produtividade do poo so cruciais para a determinao do
custo do projeto, e, portanto, para a anlise de viabilidade. Desta forma, o grfico 4 demonstra a sensibilidade
da taxa interna de retorno com relao ao preo do gs para diferentes cenrios de produtividade do poo.

interessante notar que para o cenrio mais otimista em que a produtividade do poo igual a 200 Mm/dia no
ano, o projeto se viabilizaria mesmo para preo do gs entre US$4 e US$5/MMbtu.
Grfico 4 Impacto da Variao do Preo do Gs para Cenrios de Produtividade

Fonte: Elaborao prpria

Se for possvel assumir que no cenrio atual dos leiles de compra de energia da ANEEL, os preos de
eletricidade praticados viabilizariam trmicas a gs pagando um valor na ordem de US$ 7/MMbtu (GOMES,
2014), o modelo sinaliza para uma viabilidade econmica (TIR = 16,99%) em poos com produtividade igual
a 150 Mm/dia, mas inviabilizaria para poos com produtividade igual a 100 Mm/dia (TIR = 6,27%). Ou
seja, no suficiente direcionar o foco do estudo para uma nica varivel, na medida em que, a atratividade
do projeto depende da forma como elas se relacionam e influenciam nos resultados de diferentes maneiras.
No entanto, possvel distinguir aquelas mais acessveis, e passveis de mudanas, daquelas mais rgidas e
que fogem ao controle tcnico e econmico do operador.
Uma terceira anlise interessante consiste no impacto econmico da variao do capex por poo para
diferentes cenrios de produtividade conforme ilustrado no grfico 5. interessante observar que para a
hiptese alternativa de que o capex fosse igual a US$ 12 MM/poo, a atratividade do projeto fica
significativamente comprometida. Cabe ressaltar que o processo de fraturamento hidrulico e a perfurao
direcional so inovaes tecnolgicas que apresentam fortes economias de escala e so favorecidas pelo
prprio avano da atividade extrativa. Neste sentido, factvel assumir um capex de US$ 12 MM/poo j que
o ambiente de negcios associado aos projetos brasileiros extremamente diferente do ambiente norte
americano e europeu.
Grfico 5 Impacto Econmico da Variao do Capex por Poo para Cenrios de Produtividade
40%

30%

TIR

20%
10%
0%
-10%

-20%

10

11

12

13

14

CAPEX ($MM/poo)
100(Mm/d)

150(Mm/d)

200(Mm/d)

Fonte: Elaborao prpria

15

Est dentro do escopo deste estudo, portanto, a busca por propostas acerca da interao do operador com
a cadeia de fornecedores de bens, servios e tecnologia, de forma que a minimizao de custos da atividade
exploratria e produtiva seja capaz de estimular as atividades do upstream brasileiro.
Os resultados apresentados acima consideram a possibilidade de despachar a termeltrica de forma a
consumir os 2 MMm/dia. Entretanto, as regras de operao do sistema eltrico brasileiro no permitem o
despacho contnuo das trmicas a gs. Atualmente, o nvel mximo de inflexibilidade das trmicas que
participam dos leiles de expanso do setor eltrico de 50%. Ou seja, no possvel obter garantia de
despacho para mais de 50% da potncia da trmica. Entretanto, necessrio garantir contratos de gs (lastro)
para o suprimento da capacidade total das trmicas. Assim, seria necessrio investir em sistemas de produo
que no seriam plenamente utilizados, alm da meta de produo acima do contrato afim de evitar multas pelo
eventual no cumprimento do mesmo, frente a problemas inesperados com algum poo, por exemplo.
Para avaliar os impactos de diferentes nveis de despacho trmico e produo na rentabilidade do projeto
elaborou-se uma modelagem para estimar a necessidade de investimento em capacidade de produo para
diferentes nveis de produo mdia. O grfico 6 abaixo mostra o nvel de rentabilidade do projeto em
diferentes cenrios de despacho das usinas trmicas.
Grfico 6 Impacto Econmico da Variao do Nvel de Despacho em um Projeto Integrado

16%

12,49%
TIR (%)

11%

8,90%

6%

1%
30%

-4%

-3,37%

70%

100%

Despacho

Fonte: Elaborao prpria

possvel constatar o forte impacto dos nveis de despacho, na medida em que uma flexibilidade de
70% suficiente para comprometer fortemente a viabilidade do projeto. Entendendo o impacto no modelo,
preciso frisar que uma alterao no despacho das trmicas alonga a curva de produo dos poos j que o que
no foi produzido no primeiro ano levado para o segundo ano e assim por diante. Ao alterar a produo
remanescente, reduz o capex total. No entanto, a queda da receita mais do que compensa a reduo do capex,
conforme demonstrado atravs do movimento da TIR ao longo dos diferentes cenrios de despacho do grfico
6 acima.4

Este estudo no contempla os custos de tratamento, escoamento e distribuio do gs natural na medida em que considera a construo
de uma termeltrica na boca do poo de produo do gs. No entanto, importante considerar a possvel estratgia de encarar os custos com a
infraestrutura de escoamento do gs de forma a livrar o empreendedor das incertezas associadas ao despacho trmico.

Alm da flexibilidade contratual, foi mencionado acima que importante considerar uma produo 20%
acima do valor contratado com a termeltrica, uma vez que a multa por no cumprimento do mesmo muito
significativa. Neste contexto, foi feito um estudo em que supe-se a meta de produo condizente com o valor
contratado, ou seja, eliminando-se o excesso de capacidade da planta operativa, de forma a possibilitar a
comparao com o cenrio base. O grfico 7 resume o impacto do excesso de capacidade, na medida em que
nos dois casos apresentados supe-se um contrato de venda do gs igual a 2MMm/dia.

TIR (%)

Grfico 7 Impacto Econmico do Preo do Gs para Cenrios de Meta de Produo


40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
4

6
7
8
Preo do Gs (US$/MMbtu)

2,4 MMm/d

2 MMm/d

Fonte: Elaborao prpria

interessante observar que considerando-se o perfil dos contratos com o setor eltrico imutvel, bastaria
a existncia de um mercado secundrio para a compra de gs no mercado spot por preos acessveis e j no
seria preciso trabalhar com uma produo acima do valor contratado, j que problemas operacionais com
algum poo no acarretariam perdas financeiras to relevantes. O grfico 7 mostra que ao considerar um
cenrio em que o preo do gs US$ 5/MMbtu, a existncia de excesso de capacidade no upstream
determinante na atratividade do projeto, que vai de 7,56% para 13,64%.
Finalmente, o estudo analisa a evoluo do nmero de poos perfurados de acordo com o cenrio do
despacho para diferentes nveis de produtividade iniciais do poo. Como era de se esperar, um menor nmero
de poos perfurados s significa queda de rentabilidade se for desencadeado pela reduo do despacho
trmico, e no pelo aumento da produtividade.
Grfico 8 Nmero de Poos Perfurados para Cenrios de Despacho e Produtividade

Fonte: Elaborao prpria

O grfico 9 incorpora a queda de produtividade do poo frente a flexibilidade do despacho, uma vez que
a geologia dos reservatrios no permite fechar e abrir um poo sem interferir nas suas caractersticas
produtivas. Foi considerado um percentual de 10% de queda de produtividade, de forma que o fechamento de
um poo ir remodelar a performance produtiva da atividade.

4. Concluso
A revoluo energtica norte americana proporcionada pelo advento do shale gas, associada aos dados de
volume tecnicamente recupervel estimados para o Brasil, evidencia a potencial capacidade do nosso pas em
superar os desafios apresentados, promovendo as atividades de E&P, deslocando o setor produtivo e,
consequentemente gerando emprego e renda para a populao brasileira. Neste sentido, a partir de um
levantamento bibliogrfico e anlise da literatura internacional acerca dos custos da E&P de campos de gs
natural no convencional de pases mais avanados da Europa e dos EUA, foi possvel desenvolver a
modelagem e a avaliao econmica de campos com caractersticas geolgicas semelhantes no mercado
brasileiro.
No entanto, essencial considerar que cada pas regido por mecanismos de contratao e regimes
regulatrios muito diferentes, de tal forma que a aplicao direta dos modelos internacionais no seria
recomendada. Este trabalho busca uma avaliao emprica dos dados gerados pelo modelo financeiro
estruturado em torno de variveis alimentadoras do fluxo de caixa. Visto as incertezas com relao aos dados
de produtividade, custo e preo, o modelo desenvolve uma anlise de sensibilidade de manipulao simples e
imediata dos dados, de tal forma que o aprimoramento informacional possa ser incorporado facilmente ao
estudo.
Considerando o cenrio base estruturado ao longo da pesquisa, foi possvel chegar em uma taxa interna de
retorno igual a 12,49% e, portanto, as atividades do upstream seriam viveis, dentro do cenrio apresentado.
No entanto, dadas as condies descritas possvel identificar os desafios associados ao desenvolvimento da
indstria de gs natural no convencional, e as possveis medidas que poderiam fomentar este setor no Brasil.
O Brasil aponta para necessidades crescentes de termeltricas a gs natural na medida em que a base do
sistema eltrico, as usinas hidreltricas, tem perdido a capacidade de garantir o suprimento energtico
nacional. A perspectiva de ampliao da oferta de gs natural a partir de recursos no convencionais pode
modificar a integrao de termeltricas a gs, com preo mais adequado a um despacho na base. O
desenvolvimento da tecnologia do fraturamento hidrulico e a perfurao direcional trouxe novas
oportunidades para o setor do upstream, mostrando que a dinmica produtiva em campos j maduros podia
ser totalmente revertida. Conforme observado nos EUA, a taxa de recuperao de poos com expressivo
contedo tecnolgico veio aumentando significativamente, viabilizando as atividades em poos horizontais e
de alta complexidade geolgica e extrativa, e transformando a geopoltica mundial do gs natural.
Como sugestes de trabalhos futuros a serem desenvolvidos, alm da busca pela adequao do parque
gerador trmico s novas caractersticas operacionais do sistema eltrico brasileiro, vale mencionar o esforo

no sentido de identificar as estratgias que poderiam minimizar os custos da atividade exploratria encarados
pelas empresas do upstream associado ao gs no convencional.

5. Referncias Bibliogrficas
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Impacto do Repetro Sobre a Rentabilidade dos Projetos. Texto para Discusso 001/2012. Grupo de Economia
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http://www.gee.ie.ufrj.br/.
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GOMES, Leda. Porque o Brasil precise cada vez mais de termeltricas a gs e porque nenhuma construda.
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