Elementos Básicos de La Evaluación Financiera PDF

ELEMENTOS BSICOS DE LA EVALUACIN FINANCIERA
Juan Fernando Subirana O.
Oct-07
Tabla de Contenido
1.
2.
Introduccin.............................................................................................................. 1
Elaboracin del Flujo de Caja .................................................................................. 2
2.1. Formato de los Flujos de Caja .......................................................................... 2
3. Determinacin del Costo de Capital......................................................................... 4
3.1. Determinacin del Costo de Capital de la Deuda............................................. 4
3.2. Determinacin del Costo del Capital Propio .................................................... 4
3.2.1.
Modelo CAPM ......................................................................................... 4
3.2.2.
Modelo APT ............................................................................................. 5
3.2.3.
Determinacin Prctica de la tasa re ......................................................... 5
3.3. Adecuacin de las Tasas a escenarios Inflacionarios ....................................... 5
4. Indicadores Financieros de Evaluacin .................................................................... 6
4.1. Valor Actual Neto (VAN) ................................................................................ 6
4.2. ndice de Rentabilidad (IR) .............................................................................. 7
4.3. Tasa Interna de Retorno (TIR).......................................................................... 7
4.4. Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRm) ................................................... 8
4.5. Razn Beneficio Costo (B/C) ........................................................................ 9
4.6. Razn Costo Beneficio (C/B) ........................................................................ 9
4.7. Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) ............................................. 10
5. Anlisis Dinmicos................................................................................................. 11
5.1. Punto de Equilibrio en Valor Actual .............................................................. 11
5.2. Anlisis de Sensibilidad ................................................................................. 12
5.3. Anlisis de Escenarios .................................................................................... 12
5.4. Anlisis de Riesgos......................................................................................... 13
6. Otros Tpicos Relevantes....................................................................................... 14
6.1. Racionabilidad de la Tasa de Descuento ........................................................ 14
6.2. Evaluacin del Financiamiento a Costos Reales: VANA .............................. 15
6.3. Momento ptimo de Inversin ...................................................................... 16
6.4. Anlisis de Opciones Reales .......................................................................... 17
6.4.1.
Mtodo de Black & Scholes ................................................................... 17
6.4.2.
Mtodo Binomial.................................................................................... 18
7. Bibliografa............................................................................................................. 20
Cuando puedes medir aquello de lo que hablas,

y expresarlo con nmeros, sabes algo acerca de ello
(W. T. Kelvin)
Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera
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ELEMENTOS BSICOS DE LA EVALUACIN FINANCIERA

Oct-07
1. Introduccin
Es necesario reconocer que existen distintos elementos para realizar la evaluacin financiera de
un proyecto o una inversin.
Los pasos bsicos de una evaluacin financiera pueden resumirse en 3 etapas:
(1) Elaboracin del Flujo de Caja
(2) Clculo de Indicadores Financieros
(3) Anlisis Dinmicos
La elaboracin del flujo de caja corresponde a la esquematizacin de informacin de todas las
distintas reas del proyecto o empresa volcados en un formato contable financiero, ordenado,
secuencial y lgico.
El clculo de indicadores financieros se refiere a la determinacin de valores de resumen de la
informacin reflejada en el flujo de caja, pueden reflejar el valor, la rentabilidad o la
recuperabilidad del flujo.
Los anlisis dinmicos son la medicin del efecto sobre los indicadores financieros de cambios
en los valores iniciales de entrada del flujo de caja.
En el siguiente esquema se observa la interrelacin de las 3 etapas.
Grfico 1: Etapas de la Evaluacin Financiera
Elaboracin: Propia
En el grfico anterior se observa la relacin de todas las reas de la empresa: Comercial
Administrativa, Produccin Tcnica, Financiera Contable y Medio Ambiental; con el Flujo
de Caja y a partir de ah la secuencia lgica hacia las etapas del Clculos de los Indicadores
Financieros de resumen y a los Anlisis Dinmicos de los mismos.
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2. Elaboracin del Flujo de Caja

El Flujo de Caja corresponde al anlisis del dinero efectivamente recibido y erogado por la
empresa, no es un resultado contable sino financiero.
Algunas consideraciones que deben ser tomadas en cuenta al momento de la elaboracin del
Flujo de Caja son:
Costos Hundidos, son todas aquellas erogaciones de recursos monetarios efectuadas

antes del periodo de anlisis actual.
Por ejemplo, si se quiere readecuar una fbrica de puertas, comprada hace 3 aos,
para que produzca ventanas aprovechando una oportunidad de exportacin; al
momento de elaborar el flujo de caja no deber considerarse el monto pagado por la
fbrica de puertas.
Costos de Oportunidad, son todas las ganancias no percibidas por la realizacin de

una determinada actividad imposibilitando la realizacin de otra.
Se considera el mismo ejemplo, de la readecuacin de la fbrica de puertas a ventanas.
Si bien la empresa recibir los ingresos por la exportacin ventanas al cambiar su
esquema productivo dejar de percibir los ingresos por la venta de las puertas, este es
el costo de oportunidad.
Flujos Incrementales, deben ser considerados solamente los montos en los que varen
los rubros del Flujo de Caja respecto a la situacin de no hacer el proyecto. Flujo
Incremental = Flujo con proyecto Flujo sin proyecto.
Supngase que una empresa usualmente paga por IUE un monto de 100$ y si realizara
un proyecto debera pagar 120$. Es decir en el flujo de caja del proyecto solamente
debera incluirse un pago de 20$ (= 120$ 100$)
2.1.
Formato de los Flujos de Caja
El flujo de caja se divide en 2 partes:

(1) Flujo de Inversiones: refleja las inversiones en la compraventa de activos fijos,
diferidos, capital de trabajo y los efectos impositivos referidos a stos.
(2) Flujo de Operaciones: exponen los resultados propios de la operacin de la empresa,
tiene un esquema similar al de un estado de resultados.
tem
A
B
C
D
E
F=A+B+C+D+E
Elaboracin: Propia
Tabla 1: Flujo de Inversiones

AO
Compraventa Activo
Inversin Diferida
Capital de Trabajo
Efecto Impositivo
Prstamos
Flujo de Inversin (FI)
Se considera la existencia de un ao ficticio, ao 0, para fines exposicin y correcto clculo de

indicadores. Este ao 0, representa el periodo en el cual se inicia la erogacin de dinero
(Inversiones) y termina cuando el proyecto inicia produccin. No es un periodo regular anual
(12 meses).
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En el rubro de Compraventa Activo se consideran todas las inversiones en activos fijos, que
engloban el costo del activo, su costo de transporte e instalacin, tambin se consideran las
ventas de activos en sus valores de mercado, no en sus valores contables, es decir suponiendo
que el activo haya sido depreciado completamente no ser vendido a valor cero.
En el rubro de Inversin Diferida se reflejan los costos asociados a los gastos de organizacin,
pago de estudios, pago de licencias de operacin y otros activos intangibles.
El rubro Capital de Trabajo se refiere al monto total de dinero que debe ser erogado para poner
en marcha la empresa y poder cubrir lo posibles incrementos de produccin ao a ao. Al final
de proyecto (ao N) se recuperan estos montos.
El Efecto Impositivo se refiere a la incidencia de la venta de activos en valores distintos a los
registros contables sobre el pago de IUE.
Los Prstamos se refieren al acceso a financiamiento que pudiera tener el proyecto.
tem
A
B
C=AB
D
E
F
G
H=CDEFG
I
J=HI
K
L=JK
M=D
N
=L+MN
Elaboracin: Propia
Tabla 2: Flujo de Operaciones

AO
Ingresos
Costos
Margen Bruto (MB)
Depreciacin Amortizacin
IVA por pagar
IT por pagar
ITF por pagar
Resultado antes intereses e
impuestos (RAII)
Intereses
Resultado antes de
impuestos (RAI)
IUE por pagar
Resultado despus de
impuestos (RDI)
Depreciacin Amortizacin
Pago Capital
Flujo de Operacin (FO)
El esquema del Flujo de Operacin tiene, hasta el tem L, una estructura idntica a la de un
Estado de Resultados.
Las principales diferencias entre el Flujo de Operacin y el RDI (tem L) son:
1) Se suman los montos considerados como depreciaciones y amortizaciones (tem D) por
no ser egresos reales; solo son considerados para el correcto clculo del IUE.
2) Se disminuyen los pagos de capital derivados del financiamiento.
Otra consideracin importante es que NO existe Flujo de Operacin el ao 0.
Finalmente el Flujo de Caja de cada ao quedar definido como:
Flujo de Caja = Flujo de Inversin + Flujo de Operacin
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3. Determinacin del Costo de Capital

Es necesario reconocer que todo el dinero reflejado en el Flujo de Caja tiene como objetivo
otorgar un nivel de rentabilidad al inversionista, pero cmo puede decidirse si dicha
rentabilidad es suficiente o no para las expectativas del inversionista?
Para responder una cuestin es necesario tener un parmetro comparable, en este caso el Costo
de Capital.
El Costo de Capital (ra), es definido como el promedio ponderado del Costo del Capital Propio
(re) y Costo de la Deuda y/o financiamiento (rd).
Matemticamente se expresa de la siguiente forma:
ra =
E
D
re +
rd
E+D
E+D
Donde:
3.1.
E es el monto total de inversin realizada con aporte propio.

D es el monto total de inversin realizada con aporte de terceros (ejm. Bancos).
Determinacin del Costo de Capital de la Deuda
La determinacin del Costo de la Deuda (rd) se basa simplemente en la expresin de la tasa

financiamiento promedio ponderada neta de impuestos, especficamente el IUE.
Se determina como rd = rd '(1 tx ) , donde rd es la tasa promedio ponderada nominal del
financiamiento y tx es la tasa de impuestos, en este caso IUE = 25%.
Para explicar mejor esto se propone el siguiente ejemplo.
Un emprendimiento productivo financiar 100.000$, 75.000$ con el Banco A a una tasa del
12% anual y 25.000$ con el Banco B a una tasa del 15% anual. Paga un IUE del 25%.
Su tasa promedio ponderada nominal de financiamiento quedar definida como:
rd ' =
75.000$
25.000$
12% +
15% rd ' = 13%
100.000$
100.000$
Por ende el Costo de Capital de la Deuda ser:
rd = 13% (1 25% ) rd = 9,75%
3.2.
Determinacin del Costo del Capital Propio
El Costo del Capital Propio es el mejor costo de oportunidad que tiene el inversionista para sus
recursos frente al proyecto.
Existen varias metodologas que dan luces en la determinacin del mismo como ser el CAPM
(Capital Assets Price Model) y el APT (Arbitrage Pricing Teory).
3.2.1.
Modelo CAPM
El Mtodo CAPM fue concebido para economas con mercados financieros desarrollados, es
decir para pases con bolsas de valores de magnitudes considerables.
La expresin para la determinacin la tasa del costo del capital propio es la siguiente:
re = rf + (rm rf )
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Donde:
-
3.2.2.
rf es una tasa libre de riesgo, se refiere a operaciones financieras como los

DPFs o tambin se utiliza la tasa de los T-Bonds (Bonos del tesoro de EEUU).
rm es la tasa de rendimiento promedio del mercado en el rubro del proyecto.
es el indicador de relacin entre la rentabilidad del negocio y el mercado, es
decir si es positivo indicar una relacin proporcional si le va bien al mercado
a la empresa tambin le va bien; caso contrario si es negativo.
Modelo APT
El Mtodo APT es generalizacin multivariante del modelo CAPM.

La expresin para la determinacin la tasa del costo del capital propio es la siguiente:
re = rf + j (rj rf )
k
j =1
Donde:
-
3.2.3.
rf es una tasa libre de riesgo, se refiere a operaciones financieras como los

DPFs o tambin se utiliza la tasa de los T-Bonds (Bonos del tesoro de EEUU).
rj son tasas de crecimiento y variacin de otras variables como ser: inflacin,
produccin del pas, crecimiento del mercado, etc.
j es el indicador de sensibilidad entre la rentabilidad del negocio y las
variables rj.
Determinacin Prctica de la tasa re
Si bien es cierto que en Bolivia existe una bolsa de valores activa, lastimosamente los
volmenes y rubros que se cotizan en ella no le dan el porte necesario para ser fuente primaria
de informacin para realizar los clculos de los puntos anteriores.
Una prctica usada es la bolivianizacin de las tasas extrajeras. Esto consiste simplemente en
considerar que el costo de capital propio en Bolivia ser igual a la tasa de capital propio en
EEUU ms la tasa de Riesgo Pas de Bolivia.
Obviamente, este mtodo tiene algunas salvedades y ajustes que pueden darle fineza al clculo,
pero para los fines del presente documento se considera esta sencilla relacin.
re (BOL ) = re(EEUU ) + RP(BOL )

Donde:
-
RP(BOL) es el riesgo pas de Bolivia.
Si se quisiera considerar indicadores de otro pas, que no sea EEUU, lo que se hace es aadir el
incremental entre el Riesgo Pas de Bolivia y el Pas de Origen de los datos.
re (BOL ) = re(Pas X ) + [RP(BOL ) RP(Pas X ) ]
3.3.
Adecuacin de las Tasas a escenarios Inflacionarios
Hay que reconocer que ao a ao la inflacin tiene un efecto en el poder adquisitivo del dinero,
es por esto que la tasa de descuento que se precise utilizar (ra o re) debe ser ajustada por la tasa
de inflacin. La expresin para realizar este clculo es la siguiente:
rR =
1+ r
1
1+
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Donde:
-
r es la tasa nominal de descuento, ra o re dependiendo del caso.

es la tasa de inflacin, promedio geomtrico.
rR es la tasa real de descuento.
Es preciso considerar un periodo representativo para calcular la tasa de inflacin, es posible

realizarlo mediante la expresin:
= a b
IPCa
1
IPCb
Donde:
-
IPC es el ndice de Precios al Consumidor de Bolivia (www.ine.gov.bo), caso

se requiriera calcular la inflacin para otro pas debera buscarse un indicador
homlogo, en el caso de EEUU es el Producer Price Index (www.bls.gov).
a es el ao actual, o el dato ms reciente de la lista.
b es el ao base, o el primer dato de la lista.
Se plantea el siguiente ejemplo.

Suponiendo que se desee aplicar una tasa de descuento del 12% anual y una tasa de inflacin
del 2% anual, es necesario calcular la tasa real de descuento:
rR =
1 + 0,12
1 rR = 9,8%
1 + 0,02
4. Indicadores Financieros de Evaluacin

Es necesario seguir un esquema lgico en la toma de decisin, se tiene por un lado el resultado
esperado de la puesta en marcha de un proyecto (Flujo de Caja) y por otro la rentabilidad
mnima que un inversionista pesquisa en el proyecto (Costo de Capital).
Estos 2 elementos, si bien son fundamentales en una toma de decisin, quedan incompletos si
no se los interrelaciona. La forma de relacionarlos e inferir parmetros comparativos es a travs
del arsenal de Indicadores Financieros.
4.1.
Valor Actual Neto (VAN)
El Valor Actual Neto, conocido simplemente como VAN, VNA o NPV (por su nombre en
ingls Net Present Value), es la sumatoria de los Flujos de Caja descontados al ao cero, menos
la inversin inicial.
Es necesario reconocer la nomenclatura VA( X t ) =
X (1 + r )
t =1
, de esta forma la expresin
del VAN es la siguiente:

N
VAN = I 0 +
t =1
FCt
I 0 + VA(FCt )
(1 + r )t
Donde:
-
I0 es la inversin inicial del ao cero.

FCt es el flujo de caja del ao t.
r es la tasa nominal de descuento, ra o re dependiendo del caso.
N es el ltimo ao del proyecto.
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El criterio de decisin es el siguiente:

- Si el VAN es positivo (VAN > 0) el proyecto se considera rentable y
financieramente viable.
- Si el VAN es nulo (VAN = 0) el proyecto genera exactamente la rentabilidad
mnima buscada por el inversionista (r). Es necesario identificar oportunidades
de mejora para el proyecto o anular riesgos.
- Si el VAN es negativo (VAN < 0) el proyecto no se considera rentable
(comparado con r) y financieramente no es viable.
Se considera el siguiente ejemplo.
Considerando una tasa de descuento del 10%, una inversin de 100$ y un flujo de 70$ durante
2 aos. Se precisa calcular el VAN.
VAN = 100 +
70
70
VAN = 22$
1 +
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2
Considerando que el VAN tiene un valor positivo el proyecto es viable y rentable.

4.2.
ndice de Rentabilidad (IR)
El ndice de Rentabilidad es el cociente de la sumatoria de los Flujos de Caja descontados al ao

cero respecto a la inversin inicial.
IR =
1
I0
FCt
(1 + r )
t =1
VA(FCt )
I0
El criterio de decisin es similar al VAN:

- Si el IR es mayor a uno (IR > 1) el proyecto se considera rentable y
- Si el IR es igual a uno (IR = 1) el proyecto genera exactamente la rentabilidad
mnima buscada por el inversionista (r). Es necesario identificar oportunidades
de mejora para el proyecto o anular riesgos.
- Si el IR es menor a uno (IR < 1) el proyecto no se considera rentable
Considerando el ejemplo del acpite anterior.
Considerando una tasa de descuento del 10%, una inversin de 100$ y un flujo de 70$ durante
2 aos. Se precisa calcular el IR.
IR =
122
1 70
70
+
=
IR = 1,22
1
2
100 (1 + 0,10) (1 + 0,10) 100
Considerando que el IR es mayor que 1 el proyecto es viable y rentable.

4.3.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La Tasa Interna de Retorno es la tasa que vuelve al VAN con un valor de cero, representa el
indicador de la rentabilidad generada por el proyecto.
N
0 = I0 +
t =1
FCt
(1 + TIR )t
El criterio de decisin son los siguientes:

- Si la TIR es mayor que la rentabilidad mnima esperada (TIR > r) el proyecto se
considera rentable y financieramente viable.
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Si la TIR es igual a la rentabilidad requerida (TIR = r) el proyecto genera

exactamente la rentabilidad buscada por el inversionista (r).
Si la TIR es menor a la rentabilidad mnima (TIR < r) el proyecto no se
considera rentable y financieramente inviable.
Valga la aclaracin que el clculo de la TIR es el resultado de un proceso iterativo ms que

algebraico, muchas veces se recurre a la interpolacin de valores; en el caso de este documento
se tratar con el manejo de MS Excel.
Considerando el ejemplo siguiente.
Con una tasa de descuento del 15%, una inversin de 100$, un flujo el ao 1 de 165$ y el ao 2
de 50$. Se necesita calcular la TIR.
0 = 100 +
165
50
TIR = 25%
1 +
(1 + TIR ) (1 + TIR )2
Considerando que la TIR es mayor que la tasa de descuento (15%), el proyecto es viable.
4.4.
Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRm)
La Tasa Interna de Retorno Modificada corresponde a una variante de la TIR, es otro indicador
de la rentabilidad generada por el proyecto, pero adecuada a condiciones ms realistas.
1
VA (FC > 0 ) (1 + r )N N
TIRm = r
1
(
)
0
I
VA
FC
+
<
i
0
Donde:
-
I0 es la inversin inicial del ao cero, en valor absoluto.

(FC > 0) son todos los flujos de caja positivos del proyecto.
(FC < 0) son todos los flujos de caja negativos del proyecto.
VAr es el valor actual descontado a la tasa r (misma de descuento del proyecto).
VAi es el valor actual descontado a la tasa i (tasa de financiamiento).
N es el ltimo ao del proyecto.
En esta frmula los valores absolutos son puestos para evitar errores con los signos en su
aplicacin.
La principal diferencia entre la TIR y la TIRm son los supuestos que estn detrs de ellas.
La TIR supone que el inversionista podr reinvertir los flujos de caja (positivos) que le genere el
proyecto a la misma rentabilidad (TIR); de igual manera hace el supuesto con respecto al
financiamiento (flujos de caja negativos).
Caso contrario, la TIRm supone que los flujos podrn ser reinvertidos a la tasa r y el
financiamiento podr ser conseguido a la tasa i. Esta es una medida ms real, siempre da un
resultado menor al de la TIR.
Los criterios de evaluacin de este indicador son idnticos a los de la TIR.
Considerando lo expuesto en el ejemplo anterior.
Con una tasa de descuento del 15%, una tasa del financiamiento del 10%, una inversin de
100$, un flujo el ao 1 de 165$ y el ao 2 de 50$. Se necesita calcular la TIRm.
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2
165
2
(
)
1
0
,
15
+
1
(
1 + 0,15)
1 TIRm = 16%
TIRm =
50
100 +
(1 + 0,10)2
Considerando que la TIRm es mayor que la tasa de descuento (15%), el proyecto es viable.
Ntese que la TIRm (16%) es considerablemente menor a la TIR (25%).
4.5.
Razn Beneficio Costo (B/C)
La Razn Beneficio Costo es el cociente del valor actual de los Beneficios y del valor actual
de los Costos (e Inversiones).
Esta medida representa la cantidad de ingresos que se tendrn por cada unidad de costos e
inversiones.
B/C =
VA(BEt )
I 0 + VA(CTt )
Donde:
-
I0 es la inversin inicial del ao cero, en valor absoluto.

BEt son los beneficios del proyecto, por lo general se consideran los ingresos.
CTt son los costos del proyecto, se considera CTt = BEt FCt

- Si la B/C es mayor a uno (B/C > 1) el proyecto se considera rentable y
- Si la B/C es igual a uno (B/C = 1) el proyecto genera exactamente la
rentabilidad mnima buscada por el inversionista (r).
- Si la B/C es menor a uno (B/C < 1) el proyecto no se considera rentable
Tomando en cuenta le siguiente ejemplo.
de 180$. Los ingresos son constantes de 250$ cada ao. Calcule la Razn B/C.
250
250
+
1
2
(
1 + 0,15) (1 + 0,15)
B/C =
B / C = 1,20
250 150 250 180
200 +
+
(1 + 0,15)1 (1 + 0,15)2
Analizando la Razn B/C, representa que por cada 1,0$ de Costos e Inversiones se recibe 1,2$
de Ingreso, es decir la Razn B/C es mayor a 1 indicando la viabilidad del proyecto.
4.6.
Razn Costo Beneficio (C/B)
La Razn Costo Beneficio es el cociente del valor actual de los Costos (e Inversiones) y del
valor actual de los Beneficios. Es el inverso de la Razn Beneficio Costo.
Esta medida representa el porcentaje de costos e inversiones sobre los ingresos.
C/B=
I 0 + VA(CTt )
VA(BEt )
1
B/C
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- Si la C/B es menor a uno (C/B < 1) el proyecto se considera rentable y
- Si la C/B es igual a uno (C/B = 1) el proyecto genera exactamente la
rentabilidad mnima buscada por el inversionista (r).
- Si la C/B es mayor a uno (C/B > 1) el proyecto no se considera rentable
Tomando en cuenta le siguiente anterior.
de 180$. Los ingresos son constantes de 250$ cada ao. Calcule la Razn C/B.
C/B=
1
C / B = 0,84
1,20
Analizando la Razn C/B, representa que el 84% de los Ingresos se destinan a cubrir Costos e
Inversiones, es decir la Razn C/B es menor a 1 indicando la viabilidad del proyecto.
4.7.
Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)
Este indicador denota el periodo en el cual se recupera, si es que se recupera, la inversin

realizada considerando el Flujo de Caja y la rentabilidad exigida al mismo.
Los 2 mtodos ms comunes de determinacin de este indicador son:
9 Acumulacin del Flujo de Caja Descontado.
9 Cuadro de Control de Inversin.
El mtodo de Acumulacin del Flujo de Caja Descontado consiste en constatar el momento en
que esta magnitud adquiere por primera vez un valor positivo.
El Cuadro de Control de Inversin consiste en la evaluacin de la Inversin y su recuperacin
ao a ao a lo largo del proyecto. Tiene la ventaja sobre el mtodo anterior que en caso de no
recuperarse la inversin determina el monto exacto que queda sin ser recuperado.
Para exponer mejor esto se plantea el siguiente ejemplo.
Considerando una tasa de descuento del 10% y el siguiente Flujo de Caja:
AO
0
1
2
3
Flujo de Caja
-300
200
-50
250
Se necesita determinar el PRI por ambos mtodos.
Acumulacin del Flujo de Caja Descontado:
AO
0
1
2
3
Flujo de Caja
-300
200
-50
250
FC Descont.
-300
182
-41
188
Acum FCD
28
-300
-118
-160
De acuerdo a este mtodo el ao 3 se termina de recuperar la inversin.
4
230
4
230
157
185
Cuadro de Control de Inversin:

AO
1
2
3
4
Inversin Costo de la Flujo de

Inicial
Inversin
Caja
300
30
200
130
13
-50
180
18
250
0
0
230
Recuperacin
Resultado Inversin
Resultado
de la Inversin
Actualizado
Final
170
0
0
130
0
-13
-11
180
0
180
52
39
0
230
157
0
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Las columnas de la tabla se calculan de la siguiente manera:

- Inversin Inicial: Para el ao 1 es el Flujo de Caja del ao 0 y para los siguientes aos es
la Inversin Final.
- Costo de la Inversin: Se refiere a simplemente a la Inversin Inicial por la tasa de
descuento (r).
- Flujo de Caja: Es el flujo del ao 1 en adelante.
- Recuperacin de la Inversin: Se define matemticamente de la siguiente forma.
MAX( MIN( MAX(Flujo de Caja; 0) Costo de la Inversin; Inversin Inicial ); 0 )
- Resultado: Es el Flujo de Caja menos la recuperacin y el costo de la inversin.
- Resultado Actualizado: Es el resultado en valor actual [Resultado/(1+r)t].
- Inversin Final: Es la Inversin Inicial menos la recuperacin de la inversin ms el flujo
de caja, en caso que ste fuera negativo.
Al igual que el anterior mtodo ste identifica al ao 3 como el final de la recuperacin de la
inversin.
Un dato a considerar es que el Flujo de Caja Descontado Acumulado del ltimo ao y la
sumatoria del Resultado Actualizado son iguales y estos a su vez son iguales al VAN.
5. Anlisis Dinmicos
Considerando al arsenal de indicadores financieros expuestos en los puntos anteriores como la
punta del iceberg de toda evaluacin financiera, es necesario recurrir a tcnicas
complementarias que siten al anlisis en un ambiente ms real considerando posibles cambios.
Estos cambios deben representados a travs de anlisis dinmicos sobre los indicadores
estticos (VAN, TIR, etc.)
A seguir se detallan algunos de los anlisis ms recomendables para este fin.
5.1.
Punto de Equilibrio en Valor Actual
Este es un indicador que denota los porcentajes de variacin que podra tener una variable,
como ser el Ingreso, el Costo o la Inversin para obtener un VAN de cero o una TIR igual a r.
Su forma de clculo se vuelve ms compleja mientras ms complejo sea el Flujo de Caja, para
casos de complejidad elevada se utiliza la opcin Buscar Objetivo de MS Excel.
Un ejemplo simple se detalla a seguir.
Con una tasa de descuento del 10%, una inversin de 1.200$, una venta de 1.000 unidades por
ao y costos de 500$ durante 2 aos. Calcular el precio que obtiene la rentabilidad requerida.
Se expresa la ecuacin del VAN = 0 de la siguiente forma.
0 = 1.200 +
1.000 p 500 1.000 p 500

+
(1 + 0,10)1
(1 + 0,10)2
De ah se despeja el precio de equilibrio.
500
500
+
1
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2 p = 1,2
1.000
1.000
1 +
(1 + 0,10) (1 + 0,10)2
1.200 +
p=
Esto indica que el mnimo precio al que podra vender la mercanca es de 1,2$.
Si el precio fuera de 2,0$, se puede bajar un 40% de ste sin afectar a la viabilidad.
5.2.
Pgina 12 de 21
Anlisis de Sensibilidad
Este anlisis se basa en analizar los efectos sobre un indicador financiero elegido (VAN, TIR u
otro) de las variaciones porcentuales de variables determinadas.
Posterior a ello se pueden considerar indicadores resmenes como ser elasticidades.
Por ejemplo asumiendo que se consideran los efectos sobre el VAN de variaciones en el Precio
de Venta. La elasticidad sera definida por %VAN % p , interpretndose como el porcentaje
de variacin del VAN en funcin a la variacin 1% del Precio de Venta.
Considrese el siguiente ejemplo.
Con una tasa de descuento del 10%, una inversin de 1.200$, una venta de 1.000 unidades por
ao, costos de 500$ y un precio de venta de 2,0$ durante 2 aos. Es preciso determinar la
Elasticidad VAN Precio.
Se calcula el VAN inicial.
VAN ( p = 2,0 ) = 1.200 +
1.000(2,0) 500 1.000(2,0) 500

+
VAN ( p = 2,0) = 1.403$
(1 + 0,10)2
(1 + 0,10)1
Se calcula el VAN con un precio de venta 10% superior.
VAN ( p = 2,2) = 1.200 +
1.000(2,2 ) 500 1.000(2,2 ) 500

+
VAN ( p = 2,2 ) = 1.750$
(1 + 0,10)2
(1 + 0,10)1
Se calculan el incremental del VAN.
VAN ( p = 2,2)
1.750
%VAN =
1 100% %VAN =
1 100% = 25%
1.403
VAN ( p = 2,0)
Posterior a ello se calcula la Elasticidad VAN Precio.
%VAN
25%
=
= 2,5
% p
10%
Este valor indica que si el precio de venta se incrementara en 1%, el VAN del proyecto se
incrementar en 2,5%.
5.3.
Anlisis de Escenarios
El anlisis de escenarios se basa en la medicin del impacto de premisas lgicas, probables y

sustentables sobre los indicadores financieros.
Por ejemplo se considera el impacto de una nueva normativa arancelaria al evaluar una
operacin de exportacin.
Un ejemplo sencillo para identificar esto.
Una empresa quiere invertir 100$ en un proyecto que genera un ingreso de 250$, tiene costos
de produccin de 50$ y gastos de marketing de 30$, considerando una tasa del 12%.
Se sabe que si no se invierte en marketing el ingreso disminuira 20%, esta situacin es un
escenario a evaluar.
Caso Base
VAN = 100 +
250 50 30 250 50 30
+
VAN = 187$
(1 + 0,12)1
(1 + 0,12)2
Escenario
VAN = 100 +
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250(0,80) 50 0 250(0,80 ) 50 0
+
VAN = 154$
(1 + 0,12)1
(1 + 0,12)2
De acuerdo a este sencillo anlisis se observa la importancia de la inversin en marketing,

porque VANBase < VANEscenario.
5.4.
Anlisis de Riesgos
Este anlisis tiene por objetivo determinar la probabilidad que el proyecto resulte inviable, esto
puede representarse como Pr(VAN < 0) Pr(TIR < r), se basa en las distribuciones de
probabilidad las variables de entrada del modelo; por ejemplo el precio del producto, las ventas,
los costos, la inversin, etc.
Para resolver este tipo de problemas es posible usar escasamente el MS Excel y con amplitud de
anlisis el add-in de MS Excel denominado Crystal Ball, cumple funciones bastantes favorables
y de fcil manejo para estos fines.
Considere el siguiente ejemplo resuelto utilizando MS Excel.
Un empresario invierte 1.000$ en una fbrica esperando obtener una rentabilidad del 15% al
ao. Se espera que la fbrica venda 100 unidades de su producto durante 2 aos.
9 Se asume que el precio de venta del producto tiene una distribucin de Poisson de media
4$/unidad. Matemticamente se expresa como p ~ P(4) .
9 Se supone que los costos del proyecto tendrn una distribucin uniforme con mximo de
800$ y un mnimo de 500$. Matemticamente se expresa como CT ~ U(500,800) .
Determinar en base a esto la probabilidad que el VAN sea negativo.
Formulacin del Modelo del problema
VAN = 100 +
Clculo VAN Esperado
p=4
= 1.195$
VAN
CT = 650
500 p CT 500 p CT
+
(1 + 0,15)1 (1 + 0,15)2
Utilizando las opciones de Anlisis de Datos y Generacin de nmeros aleatorios de MS

Excel se tienen el siguiente resultado.
Pr (VAN < 0) = 27%
Distribucin de Probabilidad: VAN

25%
Rplicas
Mnimo
Mximo
Promedio
Desviacin
Probabilidad
20%
15%
10,000
-2,301
6,314
1,067
1,673
10%
5%
0%
-2301 . -1439
-1439 . -578
-578 . +284
+284 . +1145 +1145 . +2006 +2006 . +2868 +2868 . +3729 +3729 . +4591 +4591 . +5452 +5452 . +6314
US$
De esto se concluye que el proyecto tiene un VAN de 1.195$ con una probabilidad de 27% de
ser inviable. Es un riesgo elevado; debera controlarse mejor las variables, precio y costo.
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6. Otros Tpicos Relevantes

Adicional a lo expuesto en acpites anteriores es posible considerar aspectos adicionales.
6.1.
Racionabilidad de la Tasa de Descuento
Si bien existen distintos mtodos para la eleccin de la tasa de descuento adecuada para valorar
un proyecto, en muchas casos que no se cuente con informacin necesaria para determinar el
mismo lo que se hace es calcular una somera aproximacin razonable.
Para analizar la racionabilidad de la tasa se puede considerar el siguiente ejemplo.
Se tiene el Flujo de Caja sin financiamiento de un proyecto.
AO
0
1
2
3
4
5
FC
-1,000 200 300 350 350 500
Este flujo descontado a una tasa r = 15%, genera un VAN de 80$ y una TIR de 18%.
Se conoce que puede acceder a un prstamo de 600$ para financiar el proyecto con un plazo de
5 aos y una tasa i = 10%. De esta forma el Flujo de Caja del proyecto se modificara:
AO
0
1
2
3
4
5
FC sf
-1,000 200 300 350 350 500
Prstamo
600
Pago Capital
-120 -120 -120 -120 -120
Inters
-60
-48
-36
-24
-12
Ahorro Imp
15
12
9
6
3
FC cf
-400
35 144 203 212 371
Este flujo de caja con financiamiento (FC cf) descontado al 15%, genera un VAN de 178$ y una
TIR de 28%.
En este sentido, no cabe la menor duda que conviene financiar el proyecto, porque ste se
apalanca con capital ms barato (i < r). Sin embargo la diatriba se genera en la pregunta Es
el 15% una rentabilidad razonable para exigir al proyecto?.
Para responder a ello se expone el siguiente grfico del VAN sf y VAN cf contra distintos
valores de tasas de descuento.
Relacin VAN - r
800
600
VAN sf
400
VAN [$]
VAN sf = VAN cf
TIR cf
VAN cf
200
0
0.0%
2.5%
5.0%
7.5%
10.0%
12.5%
15.0%
-200
17.5%
20.0%
22.5%
25.0%
27.5%
30.0%
TIR sf
-400
r
VAN sf
VAN cf
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En este grfico 1 se muestra mucha informacin valiosa en lo referente a la evaluacin

financiera del proyecto.
9 Se observa la rentabilidad del flujo con y sin financiamiento (TIR sf y TIR cf) en los puntos
en que las curvas se cruzan con el eje de las abscisas.
9 De igual forma, se visualiza que existe una tasa de descuento que iguala al VAN sf con el
VAN cf.
De este grfico se puede decir que cualquier tasa de descuento que se encuentre entre la tasa
que iguala a VAN sf y VAN cf y la TIR sf ser un valor racional.
La tasa que genera la situacin VAN sf = VAN cf es definida por: r1 = i (1 tx ) y la TIR sf ser
denominada r2. Es decir el rango de racionabilidad de la tasa de descuento ser definido como:
r1 r r2
Para este caso ser: 10% (1 25% ) r 18% , donde se observa que si bien la tasa de
descuento r = 15% puede que no est bien respaldada, es razonable.
Bajo los preceptos bsicos expuestos en el ejemplo anterior se puede decir que el intervalo de
racionabilidad de las tasas de descuento es:
i (1 tx ) r TIRsf
Es lgico, porque no tendra sentido tomar una tasa de descuento menor al costo de la deuda
neto de impuesto porque esto significara que se est dispuesto a invertir a una tasa inferior a la
rentabilidad de un Banco.
Y de igual forma es sensato que la tasa de descuento se inferior a la TIR sin financiamiento
porque en ese caso la nica forma que el proyecto sea rentable ser financiarlo y en ese se
estara trabajando para pagarle al banco, no para ganar rentabilidad.
6.2.
Evaluacin del Financiamiento a Costos Reales: VANA
La evaluacin del efecto del financiamiento a travs del VAN sugiere que todos los flujos (del
proyecto y del financiamiento) sean descontados a una nica tasa r.
La filosofa del VANA es reconocer que los Flujos del Proyecto sean descontados a la tasa r
como el costo de oportunidad asociado a esa inversin y los Flujos del Financiamiento sean
descontados a la tasa i como el costo de oportunidad de conseguir inversiones en similares
condiciones.
Su expresin simplificada es la siguiente:
VANA = VAN r (FCt ) + VAi ( AIt )
Donde:
-
VANr(FCt) es el VAN descontado a la tasa r del proyecto, es lo mismo que el

VAN sf.
VAi(AIt) es el valor actual del ahorro impositivo generado por el financiamiento.
AIt el ahorro impositivo se considera de acuerdo a lo siguiente AI t = int t tx , el
inters generado cada ao multiplicado por la tasa de impuesto.
La forma de las curvas del VAN, convexas respecto al origen, se mantendr siempre porque el VAN
est en funcin al factor de actualizacin VAN = f (1 + r )
] y a su vez el factor de actualizacin es la
representacin discreta de una funcin exponencial negativa, es decir lim(1 + r ) = e

t
rt
Pgina 16 de 21
Tome en cuenta el siguiente ejemplo del acpite anterior.

Se tiene el Flujo de Caja sin financiamiento de un proyecto, a ser descontados al 15%.
AO
0
1
2
3
4
5
FC
-1,000 200 300 350 350 500
Se accede a un prstamo de 600$, con un plazo de 5 aos y una tasa de 10%.
AO
0
1
2
3
4
5
Prstamo
600
Pago Capital
-120 -120 -120 -120 -120
Inters
-60
-48
-36
-24
-12
Ahorro Imp
15
12
9
6
3
Con estos datos se calcula el VAN r (FCt ) = 80$ y un VAi ( AI t ) = 36$ .
De esta forma queda definido el VANA:
VANA = 80 + 36 = 116$
Con esto queda claramente expresado que el efecto del financiamiento es de 36$, generando un
VANA de 116$.
6.3.
Momento ptimo de Inversin
En casos donde la demanda potencial no est condicionada a ninguna inversin que pueda ser
realizada por el empresario es posible mediante una operacin muy sencilla.
Si el flujo de caja del proyecto sin financiamiento cumple con la siguiente condicin:
RI =
FCt
r
FC0
Donde:
-
RI es el indicador de Rentabilidad Instantnea.
se es un buen momento de inversin, caso contrario debera diferirse la inversin hasta que se
pueda cumplir esta condicin.
Considere el siguiente Ejemplo.
Una empresa quiere iniciar sus operaciones de exportacin de un producto.
Para ello requiere una inversin de 3.000$ generando un flujo, proyectado de 10 aos, que
considera nicamente una variacin por las fluctuaciones pronosticadas de los precios
internacionales.
AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
FC
-3,000 200 350 500 600 700 800 900 1,000 800 600
Considerando una rentabilidad objetivo del 12% al ao, se tiene el siguiente anlisis.
AO
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
FCt/FC0
7% 12% 17% 20% 23% 27% 30% 33% 27%
10
20%
De acuerdo a este anlisis debera esperarse para invertir 1 ao ms, porque recin el ao 2 se
considera un flujo capaz de cumplir con la condicin expuesta.
6.4.
Pgina 17 de 21
Anlisis de Opciones Reales
En casos donde la administracin de una empresa tiene flexibilidad en la toma de decisiones

sobre las inversiones que realiza como ser, postergar un proyecto, continuar el mismo o retirarse
del mercado; es posible valorar esta flexibilidad como una Opcin.
A seguir se muestra un detalle de las diferencias conceptuales entre una Opcin Real y las
usuales Opciones Financieras, estas ltimas se asocian a activos intangibles o ttulos valores
(acciones, bonos, etc.), mientras que las primeras se asocias a activos tangibles para la empresas
(proyectos de inversin).
tem
T
K
S
rf
y
Opcin Financiera
Volatilidad del Precio del Activo
Vida de la Opcin
Precio del Ejercicio
Valor del activo
Tasa Libre de Riesgo
Ratio de dividendos
Opcin Real
Volatilidad del Valor del Proyecto
Horizonte de decisin
Inversin del Proyecto
Valor actual de los Flujos de Caja
Tasa Libre de Riesgo
Flujo de Caja no percibido
De acuerdo a este esquema de variables del modelo es posible considerar 2 formas de calcular el
valor de las opciones, tanto reales como financieras.
6.4.1.
Mtodo de Black & Scholes
El valor de la opcin se define como:
C = Se yT N (d1 ) Ke
rf T
N (d 2 )
Donde:
-
N es el valor acumulado de la distribucin normal estndar.
Estos lmites representan el intervalo de la probabilidad que S sea mayor que K, es decir que sea
adecuada la decisin basada en la opcin.
N (d 2 ) Pr (S > K ) N (d1 )
Los valores de d1 y d2, se definen de acuerdo a las siguientes expresiones.
S
2
T
d1 =
ln + rf y +
T
T K
1
d 2 = d1 T
Se expone el empleo de las frmulas descriptas lneas arriba mediante un ejemplo.

Una empresa analiza realizar una inversin en la adecuacin de un terreno donde tiene una
concesin forestal para explotar por 5 aos.
La rentabilidad requerida es del 10%, la tasa libre de riesgo es del 5% y fruto de un Anlisis de
Riesgo se tiene una volatilidad del 40%.
AO
FC
0
-1.700
2
80
3
350
4
500
5
650
420
El VAN del proyecto es de 258$, por ende el proyecto no debera realizarse.

Sin embargo los directivos de la empresa tienen la alternativa de no invertir para iniciar la
produccin del ao 1, sino el ao 2.
Pgina 18 de 21
Por ende es necesario calcular la opcin de diferir la inversin. Para ello se tienen los datos:
= 40%
N
S =
t =1
K = I 0 = 1.700
T =5
FCt
= 1.442
(1 + r )t
y=
rf = 5%
Flujo No Percibido
80
=
= 4%
Flujos
2.000
Considerando estos datos se tiene:
d1 =
0,40 2
1 1.442
5 d1 = 0,31
+
+
0
,
05
0
,
04
ln

5
0,40 5 1.700
d 2 = 0,39 0,40 5 d 2 = 1,20
Tomando en cuenta estos valores calculados se tienen los valores de N:
N (d1 ) = 0,38
N (d 2 ) = 0,11
Reemplazando en la frmula se obtiene el resultado a seguir.
C = 1.442e (0, 04 )5 0,38 1.700e (0,05 )5 0,11 C = 422
Por ende el valor de la opcin de esperar la inversin tiene un valor de 422$.

El valor del proyecto total es el siguiente:
VAN con flexibilizacin = VAN sin flexibilizacin + Valor de la Opcin
VAN con Flex = 258 + 422 VAN con Flex = 164$
Este resultado (VAN > 0), indica que el proyecto es viable, siempre y cuando se disponga de la
flexibilidad para diferir la inversin 1 ao.
6.4.2.
Mtodo Binomial
El valor de la opcin se define como:
C=
Cu p + Cd (1 p )
1 + rf
Donde:
-
Cu es el valor de la alternativa cuando est al alza, es decir una situacin

favorable.
Cd es el valor de la alternativa cuando est a la baja, es decir una situacin
desfavorable.
p es la probabilidad de encontrar en un futuro una situacin favorable.
El valor de p se determina de la siguiente forma.

r
e f d
p=
ud
Donde:
-
d es 1 + cambio a la baja.
u es 1 + cambio al alza.
Se determinan como u = e T y d = 1 u , el valor T representa el inverso de la cantidad de

intervalos en los que se divide la opcin, por ejemplo si analizamos opciones mensuales dentro
de 1 ao hay 12 meses por ende T = 1 12 .
Pgina 19 de 21
El Mtodo Binomial se basa en rboles de decisin, pero es mucho ms refinado y preciso.

Adicionalmente se sabe que cuando T 0 , el mtodo Binomial arroja los mismos resultados
que el mtodo de Black & Scholes.
Se expone a continuacin un ejemplo sencillo para este complejo concepto.
Se pueden invertir hoy 1.000$ para generar un flujo de caja para el ao siguiente de 1.200$
con una probabilidad el 55% un flujo de 800$ con una probabilidad el 45%.
La rentabilidad esperada es del 14%, la tasa libre de riesgo es del 5%, se considerar un
intervalo por ao ( T ) y la volatilidad debe calcularse del Flujo de Caja del ao 1.
El Flujo de Caja esperado para el ao 1 es de 1.020$, el VAN esperado queda definido como:
VAN = 1.000 + 1.020 (1 + 0,14) VAN = 105$
Consecuencia de este resultado no se debera realizar la inversin, pero en este caso se consta
con la posibilidad de postergar la inversin por lo que debera ser valorada.
La volatilidad del Flujo de Caja se calculara de la siguiente manera:
2
Escenario Flujo Caja Prob FC x Pr [FC - E(FC)] x Pr
Alza
1.200 55%
660
17.820
Baja
800 45%
360
21.780
Total
100% 1.020
39.600
En esta tabla se observan el Flujo de Caja Esperado y su Varianza:
E (FC ) = 1.020$
2 (FC ) = 39.600 (FC ) = 199$
Se calcula la volatilidad como el coeficiente de variabilidad del Flujo de Caja:
(FC )
E (FC )
199
= 20%
1.020
Con esta informacin ya se puede calcular el valor de la opcin.
u = e 0, 20
d = 1 1,22 d = 0,82
u = 1,22
p=
e 0,05 0,82
p = 58%
1,22 0,82
Ntese que la probabilidad p es distinta de la probabilidad de alza (55%), es porque la

probabilidad p considera a los flujos netos de riesgo.
Para calcular el valor de las opciones debe descontarse de cada escenario probable la
inversin y en caso que resulte negativo se podr no invertir, se tiene las expresiones:
Cu = max + (FCu I 0 ) Cu = max + (1.200 1.000) = 200$

Cd = max + (FCd I 0 ) Cd = max + (800 1.000) = 0$
El valor de la opcin de diferir se tiene el siguiente clculo.
C=
200 0,58 + 0 0,42

C = 111$
1 + 0,05
El valor del proyecto total es el siguiente:
VAN con Flex = 105 + 111 VAN con Flex = 6$

Este resultado (VAN > 0), indica que el proyecto es viable, siempre y cuando se disponga de la
flexibilidad para diferir la inversin 1 ao.
Pgina 20 de 21
7. Bibliografa
BREALEY, Richard A.
y MYERS, Stewart C.
Principios de Finanzas Corporativas

5ta. Edicin. Editorial McGraw Hill
Espaa 1998
DUMRAUF, Guillermo Lpez
Clculo Financiero Aplicado

1ra. Edicin. Editorial La Ley
Argentina 2003
ERHARDT, Michael C.
y BRIGHAM, Eugene F.
Finanzas Corporativas
2da. Edicin. Editorial Thomson
Mxico 2007
SAPAG CHAN, Nassir
Proyectos de Inversin
1ra. Edicin. Editorial Prentice Hall
Mxico 2007
Apuntes de Clases dictadas por el Ing. Mauricio Virreira, Administracin Financiera 2 y Taller
de Finanzas Corporativas.

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ELEMENTOS BSICOS DE LA EVALUACIN FINANCIERA

Juan Fernando Subirana O.

Cuando puedes medir aquello de lo que hablas,

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

ELEMENTOS BSICOS DE LA EVALUACIN FINANCIERA

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

2. Elaboracin del Flujo de Caja

Costos Hundidos, son todas aquellas erogaciones de recursos monetarios efectuadas

Costos de Oportunidad, son todas las ganancias no percibidas por la realizacin de

Formato de los Flujos de Caja

El flujo de caja se divide en 2 partes:

Tabla 1: Flujo de Inversiones

Se considera la existencia de un ao ficticio, ao 0, para fines exposicin y correcto clculo de

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

Tabla 2: Flujo de Operaciones

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

3. Determinacin del Costo de Capital

E es el monto total de inversin realizada con aporte propio.

Determinacin del Costo de Capital de la Deuda

La determinacin del Costo de la Deuda (rd) se basa simplemente en la expresin de la tasa

Por ende el Costo de Capital de la Deuda ser:

rd = 13% (1 25% ) rd = 9,75%

Determinacin del Costo del Capital Propio

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

rf es una tasa libre de riesgo, se refiere a operaciones financieras como los

El Mtodo APT es generalizacin multivariante del modelo CAPM.

rf es una tasa libre de riesgo, se refiere a operaciones financieras como los

re (BOL ) = re(EEUU ) + RP(BOL )

RP(BOL) es el riesgo pas de Bolivia.

re (BOL ) = re(Pas X ) + [RP(BOL ) RP(Pas X ) ]

Adecuacin de las Tasas a escenarios Inflacionarios

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

r es la tasa nominal de descuento, ra o re dependiendo del caso.

Es preciso considerar un periodo representativo para calcular la tasa de inflacin, es posible

IPC es el ndice de Precios al Consumidor de Bolivia (www.ine.gov.bo), caso

Se plantea el siguiente ejemplo.

4. Indicadores Financieros de Evaluacin

Valor Actual Neto (VAN)

, de esta forma la expresin

del VAN es la siguiente:

I0 es la inversin inicial del ao cero.

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

El criterio de decisin es el siguiente:

Considerando que el VAN tiene un valor positivo el proyecto es viable y rentable.

ndice de Rentabilidad (IR)

El ndice de Rentabilidad es el cociente de la sumatoria de los Flujos de Caja descontados al ao

El criterio de decisin es similar al VAN:

Considerando que el IR es mayor que 1 el proyecto es viable y rentable.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

El criterio de decisin son los siguientes:

Juan Fernando Subirana O.

Elementos Bsicos de la Evaluacin Financiera

Si la TIR es igual a la rentabilidad requerida (TIR = r) el proyecto genera

Valga la aclaracin que el clculo de la TIR es el resultado de un proceso iterativo ms que

Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRm)

I0 es la inversin inicial del ao cero, en valor absoluto.