TEMA 5

Tasa de
descuento

VALOR FUTURO DE 100 $ = 100 * ( 1 + r )

Periodo de
la inversin
en aos

1. Teclear 1.06
2. Presionar Xy

Calculadora tecla X y 3. Teclear

4. teclear

10
=

VALOR FUTURO DESPUES DE t PERIODOS

VALOR ACTUAL (VA) =

Se calcula con inters compuesto

(1+r)

1
VA = (pago) futuro *

1
(1+r)

Mide el valor de 1$ que se recibe en el ao t

Factor descuento =

(1+r) t

Flujo de caja descontado

Valor actual de 1 pago nico. Un pago de 1$ al final del ao tiene un
valor actual de 1/ (1+r)

PERPETUIDADES

Para flujos de caja idnticos

Pago al contado

VA de la perpetuidad =

=
r

Hacia m. La frmula proporciona una corriente regular

de pagos que comienza al cabo de 1 ao, a
partir de ah.

tipo de inters
o
tasa

Valor de la perpetuidad diferida (ejemplo: el primer pago se har dentro de 4 meses)

1

(1) C

VA =
r (1+r)3

1
x

r
(1+r)3
VA de la perpetuidad
(4 ao)

ANUALIDADES

Factor de descuento de 3 aos

Para flujos de caja idnticos

1

VA de una anualidad a t aos = C

r
Pago hacia m o
hacia otro

r (1+r)t

Factor de anualidad

Diferencia entre una perpetuidad inmediata y una diferida. El pago comienza

al cabo de 1 ao a partir de hoy

El 1 pago es inmediato. Se produce 1 periodo antes que la

anualidad normal.

VA de una anualidad prepagable = (1+r) * VA de una anualidad

Factor de anualidad prepagable = (1+r) * factor de la anualidad

Para flujos de caja mltiples:

VA ??

t = 4 aos
VF ??

Periodos

Periodos

Valor Actual

10.000/1.07=

10.000/(1.07)3 =

10.000/(1.07)2 =

10.000/(1.07)2 =

10.000/(1.07)3 =

10.000/(1.07) =

10.000/(1.07)4 =

10.000 =

VALOR FUTURO DE
LAS ANUALIDADES

VF = VA de la anualidad * (1+r)

1
(1+r)t - 1
Valor Futuro de una anualidad de 1$ al ao = C
r
Valor futuro de una anualidad prepagable = valor futuro de una anualidad pospagable * (1+r)

TIPOS DE INTERS
TIPO DE INTERS
REAL
1 + tipo de inters nominal
1 + TIPO DE INTERS REAL =
1 + tasa de inflacin

TIPO DE INTERS REAL = tipo de inters nominal tasa de inflacin

Utilizar cuando tasa de inflacin y tipo de inters son pequeas

TIPO DE INTERS
EFECTIVO ANUAL
Por ejemplo: el caso de la tarjeta de crdito

1 + TIPO DE INTERS EFECTIVO ANUAL = ( 1 + tasa mensual )

tipo de inters que se anualiza empleando
el inters compuesto

tipo de inters que se analiza empleando el inters simple

TIN
TIPO DE INTERS MENSUAL =

12%
=

= 1%

12

12

TIN
TIPO DE INTERS ANUAL =

12

1+

- 1
m

TEMA
6

LA VALORACIN DE LAS OBLIGACIONES

55$

VA = VA (cupones) + VA (valor nominal)

Tb :

55$
+

Cuando el plazo es corto (en aos)

+
(1+r)2

(1+r)

1055$
(1+r)3

de una obligacin

VA = (cupn * factor de la anualidad) + (valor nominal * factor de descuento)

1
r

1
-

r (1+r)t

(1 + r )

TASA DE RENTABILIDAD
ingresos por cupn + diferencia en el precio
TASA DE RENTABILIDAD =
inversin

(lo que nos cost el cupn)

TEMA
7

LA VALORACIN DE LAS ACCIONES

VALORACIN DE ACCIONES ORDINARIA

(estimacin) precio
esperado a un ao

Dividendo esperado por accin

RENTABILIDAD ESPERADA = r =

Precio actual de una

accin

DIV + P1 P0
P0

tasa de rentabilidad esperada

TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA = rentabilidad esperada por dividendo + ganancia esperada de capital

TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA =

DIV1
P0

PRECIO HOY = P0 =

DIV1 + P1
(1 + r)

P1 P0
P0

Precio de las acciones hoy (P0), segn el dividendo (DIV1) y el precio esperado de las acciones
del ao siguiente (P1).
(Al compararlos con otras empresas que tienen acciones de riesgo equivalente)
Para una inversin de 1 .periodo

MODELO DE DESCUENTO
DE DIVIDENDOS

P0 =

DIV1
(1+r)

DIV2

+ .. +

(1+r)2

VA de los dividendos recibidos hasta

el horizonte de inversin

Precio (valor) de las acciones considerando horizontes de inversin

prolongados

DIVH + PH
(1+r)H

VA del precio esperado

(precio previsto de la accin
es el citado horizonte)

PRECIO DE LAS ACCIONES = VA (todos los dividendos futuros por accin)

MODELO DE DESCUENTO DE
DIVIDENDOS SIN CRECIMIENTO

Si el horizonte se prolonga indefinidamente

Como las perpetuidades (pagos iguales y constantes)

BPA
Valor de una accin son crecimiento = P0 =

Beneficio por accin ( DIV1 = DIV2 = .= DIVi )

Tasa de descuento

MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS

CON CRECIMIENTO CONSTANTE
P0 =

DIV1
siempre y cuando q < r

(r q)

Tasa de descuento
(rentabilidad exigida
por los accionistas)

P0 =

DIV1

Si q = 0, la serie de dividendos es una perpetuidad simple

r

Tasa de
crecimiento de
los dividendos

TASAS DE RENTABILIDAD ESPERADAS

P0 =

DIV 1

P0 * (r - q)= DIV1;

DIV1
rq=

(r q)

r=

DIV1

P0

+ q

P0
r = rentabilidad de los dividendos + tasa de crecimiento

Tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros ttulos con igual riesgo

CRECIMIENTO NO CONSTANTE

P0 =

DIV1
(1+r)

DIV2

+ ..+

(1+r)2

DIVH

(1+r)H

VA de los dividendos desde el ao 1 hasta el ao de horizonte (H)

PH

Crecimiento con tasas irregulares

(1+r)H

VA del precio de las

acciones a partir del
horizonte (H)

Valor en el horizonte tambin denominado valor terminal.

ACCIONES DE CRECIMIENTO Y
ACCIONES DE RENTA
TIPS:
BENEFICIOS POR ACCIN = valor contable de la accin * retabilidad de los fondos propios

DIV1
r=

+ q
P0

CRECIMIENTO PROPORCIONAL = rentabilidad de los fondos propios * coeficiente de reinversin

(en sus fondos propios)

q = tasa de crecimiento sostenible = rentabilidad del capital propio * coeficiente de reinversin

Siempre y cuando
sea constante

Siempre y cuando
sea constante

Si se reparten todos los beneficios como dividendos, entonces q = 0; de modo que:

P0 =

DIV1
(r q)

BPA
P0 =

Valor total de las acciones = valor de los activos existentes + valor actual de las oportunidades de crecimiento (VAOC)
RATIO PRECIO-BENEFICIO (PER)
Precio de las acciones
PER =
Beneficio de las acciones

TEMA
8

EL VALOR ACTUAL NETO Y OTROS CRITERIOS DE INVERSIN

VALOR ACTUAL
NETO (VAN)

VAN = VA inversin necesaria

Se deben aceptar todos los proyectos con un VAN positivo

La tasa de descuento r es el coste de oportunidad de capital. Es la tasa de

rentabilidad a la que renunciamos por invertir en un proyecto

Valor actual de
los flujos de caja

VAN DE PROYECTOS
DURADEROS
C1
VAN = - C0 +

PLAZO DE
RECUPERACIN
C2

C3

+
1+r

Inversin

+
(1+r)

PLAZO DE RECUPERACIN =
(1+r)

Flujo anual

Ser negativo cuando refleja el hecho de que se trata de

una salida de caja (lo ms normal). Es el flujo de caja
inicial necesario.

Si los flujos de caja son iguales tambin se puede calcular el VAN, calculando el VA empleando la frmula de las anualidades.
VA = Flujos de caja * factor de anualidad

Proyectos mutuamente excluyentes: dos o ms proyectos que no se pueden llevar de forma simultnea. Se calcula el VAN de cada
alternativa y se elige el VAN positivo mayor.

TASA INTERNA DE
RENTABILIDAD (TIR)
beneficio
TASA DE RENTABILIDAD =

C1 - inversin

inversin

En proyectos de un solo periodo

inversin

1. Si la tasa de rentabilidad del proyecto (r) = tasa de descuento

VAN = 0

TIR = > r

2. Si el coste de oportunidad del capital < tasa de rentabilidad del proyecto

VAN positivo

3. Si el coste de oportunidad del capital > tasa de rentabilidad del proyecto

VAN negativo; TIR < r

ANUALIDAD ANUAL
EQUIVALENTE

VA costes

Ao 0
1. 15.000

1
4000

Ao 0
2. 15.000

------

2
4000
------

3
4000 = VA costes anualidades + VA
7
500

= VA factor del ltimo ao 500/ (1.10)7

Valor actual de los costes

ANUALIDAD EQUIVALENTE =
factor de anualidad

RACIONAMIENTO DE
CAPITAL

VAN
INDICE DE RENTABILIDAD =
Inversin inicial

En el caso de racionamiento

TEMA
9

EL NALISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS EN LAS DECISIONES DE INVERSIN

DESCUENTOS DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTABLES

FLUJO DE CAJA INCREMENTAL = Flujos de caja con el proyecto Flujo de caja sin el proyecto
CLCULO DEL FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA TOTAL =

Flujo de caja de
inversiones en plantas y
equipos

Flujos de caja de
inversin en capital
circulante

Flujo de caja
de
operaciones

FLUJOS DE CAJA DERIVADO DE LAS OPERACIONES

3 MTODOS

1.

FLUJOS DE CAJA DERIVADOS

DE LAS OPERACIONES
= Ingresos Salidas de caja impuestos pagados

2.

FLUJOS DE CAJA DERIVADOS

DE LAS OPERACIONES
= beneficios despus de impuestos (BN) + amortizacin
AHORRO FISCAL POR
3. AMORTIZACIN

= amortizacin * tipo impositivo (tipo fiscal)

Ingresos y salidas

Beneficios contables ajustados

Ahorro fiscal

FLUJO DE CAJA POR LAS OPERACIONES = (ingresos gastos de tesorera) * (1 - tipo impositivo) + (amortizacin * tipo impositivo)
B neto ...

Ahorro fiscal por amortizacin

TEMA
10

INTRODUCCIN AL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL COSTE DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

REPASO

P1 P0

DIV

Ganancia de capital + dividendo

PORCENTAJE DE RENTABILIDAD =
precio inicial de las acciones
P0

Tambin
PORCENTAJE DE RENTABILIDAD = Rentabilidad por dividendos + Porcentaje de ganancia de capital

Dividendo (DIV)
RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS =
precio inicial de las acciones (P0)

PORCENTAJE DE GANANCIA DE CAPITAL =

ganancia de capital (P1 P0)

precio inicial de las acciones (P0)

La tasa de rentabilidad que nos da es nominal, la pasamos a real:

1 + tasa de rentabilidad general (nominal)

1 + Tasa de rentabilidad real =
1 + tasa de inflacin

PRIMA DE PLAZO
Tasa de rentabilidad

Tasa de rentabilidad

PRIMA DE PLAZO = Ttulos del Tesoro a largo plazo Ttulos del Tesoro a corto plazo
1,2%

Bonos del Tesoro

Letras del Tesoro

%
PRIMA DE RIESGO
Tasa de rentabilidad

TASA DE RENTABILIDAD DE
LAS ACCIONES ORDINARIAS = Tipo de inters de las Letras de Tesoro + Prima de riesgo del mercado
Rentabilidad esperada del mercado

7,6% (1990-2004) Prima riesgo estable (constante)

VARIANZA Y DESVIACIN TPICA

RENTABILIDAD ESPERADA = Media ponderada de los resultados posibles

Del pago

DESVIACIN RESPECTO A LA
RENTABILIDAD ESPERADA = Tasa de rentabilidad porcentual rentabilidad esperada

VARIANZA
Tambin
VARIANZA

= Media del cuadrado de las desviaciones respecto a la media

DESVIACIN TPICA = Raz cuadrada de la varianza
= Suma de las desviaciones al cuadrado ponderada por probabilidades

RIESGO Y DIVERSIFICACIN

TASA DE RENTABILIDAD
Fraccin de la cartera
Tasa de rentabilidad
DE LA CARTERA
= del 1 tipo de accin X del 1 tipo de accin

Formada por 2 tipos de acciones

Fraccin de la cartera
Tasa de rentabilidad
del 2 tipo de accin X del 2 tipo de accin

TEMA
11

EL RIESGO, LA RENTABILIDAD Y EL PRESUPUESTO DE CAPITAL

LAS BETAS DE LAS CARTERAS

BETA DE LA CARTERA

Porcentaje de la
cartera invertida
beta de las
en acciones del
acciones del
primer tipo
X primer tipo

Porcentaje de la
cartera invertida
en acciones del
primer tipo

beta de las
acciones del
segundo tipo

EL RIESGO Y LA RENTABILIDAD
tasas de letras del tesoro

PRIMA DE RIESGO DEL MERCADO = r

esperado

10% - 3% = 7% prima de riesgo de las Letras = 0% (

rentabilidad esperada
del mercado

PRIMA DE RIESGO = Beta * (r

r f)

prima de riesgo

r = r f + Beta (r
rentabilidad
esperada

r f)

Modelo de valoracin de activos financieros o CAPM

tasa libre de
riesgo

proporcin en
Beta del
BETA DE CARTERA = el mercado
X mercado

proporcin
de letras

Beta de
las letras

LA LNEA DEL MERCADO DE TTULOS

PRIMA DE RIESGO DE UNA INVERSIN = Beta * prima de riesgo del mercado esperada

TEMA
12
EL COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO Y LA VALORACIN DE LA EMPRESA
EQUIVALENCIAS
Si la empresa solo emite acciones:
Valor de la empresa = Valor de las acciones
Riesgo de la empresa = Riesgo de las acciones
Tasa de rentabilidad de la empresa = Tasa de rentabilidad de las acciones
Rentabilidad que los inversores exigen de la empresa = Rentabilidad que los inversores exigen de las acciones

Combinacin de deuda y de capital propio:

Obligaciones

Acciones

Valor de la empresa = Valor de la cartera total formada por toda la deuda y las acciones de la empresa
Riesgo de la empresa = Riesgo de la cartera
Tasa de rentabilidad de la empresa = Tasa de rentabilidad de la cartera
Rentabilidad que los inversores exigen de la empresa = Rentabilidad que los inversores exigen de la cartera (coste capital de empresa)

Coste de capital de la empresa = media ponderada de la rentabilidad de la deuda y del capital propio

COSTE DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Inversores
en deuda

Beneficio total

r activos =

(r deuda * D) + (r capital propio * E)

Valor de la inversin

Coste
antes de
impuestos

Accionistas
(beneficios)

Deuda en
.lacin

* r deuda +

Capital propio

* r capital propio

Valor total de mercado

DESPUS DE IMPUESTOS
COSTE DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOS = r deuda * (1 Tc)
Tasa impositiva (Pago que el Gobierno soporta del coste de los intereses)

Por tanto:
COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO
O CCMP
D
CCMP =

E
* (1 Tc) * r deuda

* r capital propio
V

CON TRES FUENTES DE FINANCIACIN

Acciones preferentes (como 3 opcin)

D
CCMP =

P
* (1 Tc) * r deuda

E
* preferente

* r capital propio
V

CALCULAR TASA DE RENTABILIDAD

EXIGIDA (ESPERADA)
De las obligaciones: Tasa de rentabilidad esperada = Tasa de rentabilidad al vencimiento
De las acciones:

Clculos basados en el modelo de valoracin de activos financieros (CAPM)

Clculos basados en el modelo de descuento de dividendos (MDD)

De las acciones preferentes: r preferentes =

dividendos
precio de las acciones preferententes

; P0 =

DIV

Frmula de perpetuidad

r capital propio = r f + Beta (r

DIV1
r capital propio =

P0

Precio actual (hoy) de

las acciones

beta

r f)

Tasa de

+q

crecimiento
(tasa
de
constante

TEMA
15

LA POLTICA DE ENDEUDAMIENTO

COMO AFECTA AL VALOR DE UNA EMPRESA

PROPOSICIN I DE MM O PROPOSICIN MM DE IRRELEVANCIA DE LA DEUDA:
El valor de la empresa no se ve afectado por su estructura de capital
PROPOSICIN II DE MM:

Rentabilidad esperada

La tasa de rentabilidad exigida sobre el capital propio aumenta a medida que lo hace el ratio de deuda entre fondos propios de la
empresa.
Si la empresa se financia solo con el capital propio: r

capital propio

=r

resultado operativo esperado

activos =

valor de mercado de todos los ttulos

Si la empresa se reestructura:
r

capital propio

=r

Rentabilidad
esperada del
capital propio

activos

Rentabilida
d esperada
de activos

D
* (r
E

activos

deuda

Ratio
deuda
entre
fondos
propios

Rentabilida
d esperada
de la deuda

EL ENDEUDAMIENTO Y LOS IMPUESTOS

PAGO DE INTERESES (ANUALES) = r

deuda

*D

AHORRO FISCAL ANUAL =

Tasa impositiva de la empresa

Tc * (r deuda * D)
Si el ahorro es perpetuo: VA de los ahorros fiscales =
r deuda

= Tc * D

Tc * (r deuda * D)

AHORRO FISCAL POR INTERS CON RELACIN AL

VALOR DEL CAPITAL PROPIO

VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA = Valor con financiacin exclusiva con capital propio + VA ahorro fiscal

En el caso especial de la deuda perpetua:

VALOR DE LA EMPRESA APALANCADA = Valor con financiacin exclusiva con capital propio + Tc D

IMPUESTO DE SOCIEDADES Y CCMP

CCMP = (1 TC) * r

deuda

+ r

capital propio

D+E
V

E
D+E
V

LOS COSTES DE LA INSOLVENCIA FINANCIERA

VALOR TOTAL DE MERCADO = Valor si la financiacin es solo con capital propio + VA del ahorro fiscal VA de los costes de insolvencia financiera