3.1. Referencial Histórico Do Modelo Dinâmico de Capital de Giro

24
3 Modelo Dinmico de Capital de Giro
Este capitulo tem por objetivo apresentar uma reviso bibliogrfica

sobre o Modelo Dinmico de Capital de Giro, visando sua aplicao nas
PUC-Rio - Certificao Digital N 0611972/CA
demonstraes financeiras das empresas selecionadas.
3.1. Referencial Histrico do Modelo Dinmico de Capital de Giro

O Modelo Dinmico de Capital de giro resulta do encontro de um
especialista frances e de uma instituio de ensino brasileira (Fundao Dom
Cabral). O Modelo fruto de pesquisas coordenadas pelo professor Frances
Michel Fleuriet na dcada de 70. O trabalho de sua equipe resultou na
publicao do livro A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras: Um Novo
Mtodo de Analise, Oramento e Planejamento Financeiro, em 1978, pela
Fundao Dom Cabral. Mais tarde, em 2003, o livro teve sua 5 edio revisada
com alguns ajustes e incluses, porm sua essncia apos 25 anos permaneceu
valida e de grande utilidade para a avaliao de empresas no Brasil, e neste
trabalho na America latina.
As concluses expostas na obra de fleuriet basearam-se em
pesquisas, aprofundadas no Brasil, no perodo compreendido entre 1974 a 1978,
e apresentadas em seminrios para mais de 100 empresas brasileiras.
A vinda do professor Michel Fleuriet para o Brasil, em 1974, foi
fruto de uma parceria entre a fundao Dom Cabral e o Centre dEnseignement
Superieur des Affaires (CESA). As duas instituies tinham um ponto em
comum, importante para a conjuno de esforos: buscavam ajustar e criar
mtodos e processos prprios de gesto, com razes na realidade de seus
pases, e no importar tecnologias estranhas as suas especificidades.
O primeiro passo na pesquisa foi determinar junto a um grupo de
empresas brasileiras as suas carncias na rea financeira. A percepo dos
pesquisadores era que o termo finanas estava sendo encarado sob o aspecto
puramente contbil e no como um instrumento de gesto empresarial altamente
25
dinmico. O dinamismo e a volatilidade so caractersticas comuns em

economias muito especificas, como a brasileira, a argentina, a chilena e a
mexicana.
Os resultados da investigao apontaram que o Modelo Dinmico
de Capital de Giro deveria ter a seguinte abordagem: (I) ser sinttico e
globalizante, de forma a permitir a tomada rpida da deciso; (II) incorporar os
parmetros de uma inflao e (III) considerar uma economia em crescimento
constante.
Propondo uma reestruturao da analise contbil tradicional, dois
conceitos bsicos foram utilizados nas pesquisas e na formulao deste modelo:
(I) a Necessidade de Capital de Giro e (II) o Efeito Tesoura. Ambos os
conceitos so instrumentos eficazes na definio de poltica de distribuio de
dividendos. Para Fleuriet, as empresas precisam elaborar polticas consistentes

com relao a destinao do seu lucro. A deciso do quanto distribuir e do
quanto reter na empresa e o que determina a forca do motor da empresa e foi
definido pelo autor como Autofinanciamento.
A Necessidade de Capital de giro resultou da dinmica do
funcionamento da empresa e das contas estritamente operacionais como
Clientes, Estoque e Fornecedores.Desta forma, o que na concepo tradicional
de analise de balano representaria elementos positivos para a liquidez, foi
revisto e encarado como fator de demanda de recursos financeiros.
O Efeito Tesoura evidencia a variao inversa entre o acrscimo
da Necessidade de Capital de Giro e o saldo existente em tesouraria. Em
situaes em que o volume de vendas cresce sem a necessidade de novos
financiamentos, a tesoura sofre um desequilbrio. Isto fruto de um crescimento
no planejado de forma adequada, ou de impactos da inflao.
26
3.2. O Balano Patrimonial, sua viso esttica e dinmica

O principal objetivo do Modelo Fleuriet atribuir uma viso
dinmica as contas do balano patrimonial, para tanto ele props uma
reorganizao das contas existentes no demonstrativo.
O Balano patrimonial trata-se de uma demonstrao contbil e
esttica da posio dos bens, direitos, obrigaes e do patrimnio liquido de uma
organizao. Este demonstrativo indica a situao patrimonial e a capacidade
desta organizao em converter seus ativos em caixa, e poder honrar suas
obrigaes com seus credores proprietrios e terceiros.
Com enfoque a definio dos objetivos da contabilidade dando
nfase ao processo de coleta de dados e ao formato das demonstraes
financeiras que Hendriksem e Van Breda (1999 p.93) citam:

A divulgao financeira deve fornecer informaes que
sejam teis para investidores e credores atuais e em
potencial, bem como para outros usurios que visem a
tomada racional de decises de investimento, crdito e
outras
semelhantes,
as
informaes
devem
ser
compreensveis aos que possuem uma noo razovel

dos negcios e das atividades econmicas e que estejam
dispostos a estudar as informaes com diligncia
razovel.
A classificao tradicional das contas do balano patrimonial
baseada no critrio vertical, onde as contas so agrupadas pela origem e
aplicao dos recursos em passivos, patrimnio liquido e ativos; e no critrio
horizontal em forma decrescente a priorizao da exigibilidade a realizao
destes recursos. Desta forma a apresentao tradicional dos balanos
patrimoniais pode ser esquematizada da seguinte maneira:
27
Quadro 2-Estrutura Tradicional do Balano
PRAZOS
Curto Prazo
ATIVO
PASSIVO
APLICACOES DE FUNDOS
ORIGENS OS FUNDOS
Ativo
Aplicaes por
Circulante alguns dias

Curto Prazo
Ativo
Aplicaes por
Fundos Disponveis
Passivo
por alguns dias
Circulante
Fundos Disponveis
por menos de 365
Longo Prazo
Circulante menos de 365 dias
dias
Ativo No
Fundos Disponveis
Aplicaes por
Passivo
No
Circulante
mais de 365 dias
por mais de 365 dias
Circulante
Fonte: Fleuriet, 2003, p. 2.
No quadro 2, o ativo encontra-se dividido em: ativo circulante e

ativo no circulante. O ativo circulante desdobra-se nos grupos do disponvel e
do realizvel em curto prazo. O disponvel compreende os valores que so
utilizados livremente na movimentao dos negcios da empresa. Neste grupo
incluem-se, entre outras, as contas de caixa e depsitos em bancos. O realizvel
em curto prazo compreende os valores de converso em curto prazo ou no
prazo do ciclo de produo da empresa. So tpicas deste grupo as contas de
estoques e as contas a receber de clientes. O ativo no circulante compreende
os valores de converso em longo prazo e os investimentos permanentes,
considerados essenciais ao funcionamento da empresa. Pertencem a este grupo
as contas representativas das instalaes, veculos, terrenos, imobilizaes
financeiras e emprstimos em longo prazo, entre outros.
O passivo, encontra-se dividido em: passivo circulante e passivo
no circulante. O passivo circulante compreende as contas representativas das
obrigaes da empresa para com terceiros, de exigibilidade em curto prazo ou
dentro do prximo ciclo de produo da empresa. So tpicas desse grupo as
contas a pagar a fornecedores e os emprstimos em curto prazo. O passivo no
circulante compreende as contas representativas das obrigaes da empresa
para com os acionistas, scios ou proprietrios (patrimnio liquido) e das
obrigaes para com terceiros, de exigibilidade em longo prazo. Neste grupo,
incluem-se, entre outras, as contas de capital, lucros suspensos, reservas,
emprstimos a longo prazo, etc.
28
A teoria contbil clara ao distinguir Passivo de Patrimnio

Liquido. Segundo Iudicibus (2000, p. 170), o arcabouo terico oferece pelo
menos trs contundentes diferenas:
I) O grau de prioridade atribuindo aos vrios participantes no
fornecimento de recursos (prprios e de terceiros) a empresa;
II) O grau de incerteza ao determinar os montantes a serem
recebidos pelo participante;
III) As datas de vencimento dos pagamentos dos direitos
exigidos.
Embora a classificao contbil horizontal da apresentao
tradicional oferea uma serie de vantagens, ela se mostra inadequada para uma
analise dinmica da situao econmico-financeiro das empresas. Em geral,

certas contas do ativo e passivo renovam-se constantemente a medida que se
desenvolvem as operaes da empresa. Este fato constitui a base para uma
nova classificao horizontal, que enfatiza os ciclos econmico-financeiro de
uma empresa, fornecendo dados para a analise dinmica em oposio a analise
esttica normalmente realizada atravs das informaes fornecidas pela
classificao tradicional.
Fleuriet observa que a condio de estatidade comentada em
captulos anteriores traduz uma falsa viso de solvncia, uma vez que os
indicadores de liquidez desconsideram o dinamismo com que a operao se
modifica no curto prazo. Fleuriet prope a reorganizao do Balano Patrimonial,
no ponto de vista dos ativos e passivos circulantes, com nfase em suas origens
e afinidades, de forma a retratar o dinamismo das reais operaes das
organizaes.
As contas do ativo e do passivo devem ser consideradas em
relao a realidade dinmica das empresas, em que as contas so classificadas
de acordo com o seu ciclo, ou seja, o tempo que leva para se realizar uma
rotao. Certas contas apresentam uma movimentao lenta, quando analisadas
isoladamente ou em relao ao conjunto de outras contas, que, em uma analise
de curto prazo, podem ser consideradas como permanentes ou no cclicas,
tais como: realizvel a longo prazo, investimentos e reserva de lucros; outras
contas esto relacionadas com o ciclo operacional do negocio e apresentam um
movimento continuo e cclico, tais como: estoques, clientes e fornecedores;
adicionalmente,
existem
ainda
as
contas
que
no
esto
diretamente
relacionadas com a operao e apresentam portanto uma movimentao
29
descontinua e errtica, tais como: disponvel, ttulos negociveis e duplicatas

descontadas.
De acordo com as segmentaes supracitadas das contas do
balano patrimonial em funo das naturezas de suas movimentaes, as contas
do ativo e passivo podem ser classificadas conforme o esquema que segue:
Quadro 3-Os Ciclos no Balano Patrimonial
ATIVO
PASSIVO
Numerario em Caixa
Bancos com Movimento
Titulos e Valores Mobiliarios etc.
Contas Erraticas
Duplicatas Descontadas
Emprestimos Bancarios a
Curto Prazo, etc
Circulante
Duplicatas a Receber
Estoques de Produtos Acabados
Estoques de Producao em Andamento
Estoques de Materias-primas etc.
Contas Ciclicas
Contas Nao Ciclicas
Fornecedores de
Materia Prima, etc.
Emprestimos a Terceiros
Titulos a Receber etc.
Emprestimos Bancarios
a Longo Prazo
Financiamentos, etc
Investimentos
Imobilizado
Diferido
Capital Social
Reservas
Nao Circulante
Fonte: O Autor adaptado de Fleuriet, 2003, p.8.
As contas operacionais ou cclicas esto assim denominadas

devido a sua relao ao ciclo operacional das empresas, e esto diretamente
relacionadas com as atividades primarias da organizao, e representam os
bens direitos e obrigaes da empresa que so necessrios para a manuteno
das margens de retorno esperadas.
Os ativos operacionais so portanto os bens e direitos no ciclo
operacional da empresa. O ciclo e determinado pelas entradas de matrias
primas e o recebimento das rendas geradas pelas vendas e medido pelo
prazo mdio dos estoques e do contas a receber. Alem dos estoques e do
contas
receber
tambm
so
considerados
ativos
operacionais
os
adiantamentos a fornecedores, funcionrios e as instituies governamentais
30
ligadas ao recolhimento de tributos, impostos e demais contribuies esto

excludos.
Assim com os ativos operacionais, os passivos so as obrigaes
geradas pela compra de bens e servios necessrios para a manuteno da
atividade fim da empresa, tais obrigaes so geralmente com fornecedores,
salrios a pagar e impostos.
As contas financeiras ou errticas no esto diretamente
relacionadas com o ciclo operacional das organizaes e sim com a gesto de
disponveis por parte das operaes de tesouraria. Tais contas so em geral
compostas pelos disponibilidade de caixa e por investimentos que so mantidos
para minimizar os riscos de falta de disponveis pela incerteza dos fluxos dirios
de recebimentos e pagamentos.
Os passivos financeiros ou errticos possuem a mesma natureza

conceitual dos ativos e so geralmente compostas pelos emprstimos de curto
prazo e portanto no estruturais e que visam a manuteno do capital de giro
necessrio para a manuteno do fluxo operacional dirio.
As contas no circulantes ou no cclicas so todas as demais
que no se enquadram nas demais classificaes e que em teoria no esto
relacionadas diretamente ao ciclo operacional das empresas. Conforme
estabelecem os artigos 179 e 180 da Lei das Sociedades Annimas as contas
classificadas como de longo prazo (para ativos e passivos) devem assim ser
classificadas
quando
no
constituam
parte
do
ciclo
operacional
das
organizaes. Situaes em que os ciclos operacionais das empresas

ultrapassam um calendrio de exerccio devem portanto considerar como curto
prazo o seu ciclo operacional.
3.3. Necessidade de Capital de Giro (NCG), Capital de Giro (CDG) e

Saldos de Tesouraria (T)
O modelo Fleuriet com base nas segmentaes expostas no subitem anterior apresenta trs conceitos base para a avaliao das empresas: I)
Necessidade de Capital de Giro (NCG); II) Capital de Giro (CDG); e Saldos de
Tesouraria (T).
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) gerada, quando, no
ciclo financeiro, as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa. A
31
operao da empresa cria portanto uma necessidade de aplicao permanente

de fundos, que se evidencia no balano por uma diferena positiva entre o valor
das contas cclicas do ativo e as contas cclicas do passivo. Denomina-se ativo
ciclico a soma das contas cclicas do ativo e de passivo cclico a soma das
contas cclicas do passivo, a Necessidade de Capital de Giro e definida pela
expresso:
NCG = ativo ciclico passivo cclico
A Necessidade de Capital de Giro (NCG) no se refere ao Capital
Circulante Liquido (CCL). A Lei das Sociedades Annimas no seu artigo 188,
inciso III estabelece o CCL como: o excesso ou insuficincia das origens de
recursos em relao as aplicaes, representando aumento ou reduo do

capital circulante liquido. Como o ativo e passivo cclicos constituem apenas
uma parte do ativo e passivo circulantes, so em sua essncia diferentes do
Capital Circulante Liquido (CCL).
Os conceitos que seguem so importantes para o entendimento
da Necessidade de Capital de Giro:
I) Trata-se de um conceito econmico-financeiro e no uma
definio legal, reflete os saldos das contas cclicas diretamente ligadas as
operaes da empresa.
II) As modificaes quem ocorram no ambiente econmico em
que a empresa opera afetam diretamente a Necessidade de Capital de Giro,
aumentos ou redues de credito de fornecedores, alteraes em nveis de
impostos, etc., refletem, no curto prazo, nas oscilaes deste ndice de
avaliao.
III) Uma empresa pode possuir Necessidade de Capital de Giro
negativa, em situaes como esta o ciclo financeiro constitui-se de sadas de
caixa posteriores as entradas e portanto o passivo cclico torna-se maior que o
ativo cclico, e constituindo portanto uma fonte de recursos para a empresa.
A Necessidade de Capital de Giro, quando positiva, reflete uma
aplicao permanente de fundos que, normalmente, deve ser financiada com os
fundos permanentes utilizados pela empresa. Quando a NCG financiada com
recursos de curto prazo, de modo geral emprstimos bancrios, o risco de
insolvncia aumenta.
A rigor apenas uma parte dos fundos permanentes utilizada
para financiar a Necessidade de Capital de Giro, visto que grande parte desses
32
recursos fundos e utilizada para financiar aplicaes permanentes (contas no

cclicas do ativo), como terrenos, edifcios, maquinas, imobilizaes financeiras e
certos itens do realizvel em longo prazo.
Denomina-se como ativo permanente as contas no cclicas do
ativo e como passivo permanente as contas no cclicas do passivo. Fleuriet
definiu como Capital de Giro (CDG) a diferena entre o passivo permanente e o
ativo permanente. Alguns autores entendem o CDG como sinnimo de Capital
de Giro Liquido e de Capital Circulante Liquido.
CDG = passivo permanente (no cclico) ativo permanente
(no cclico)
O Capital de Giro possui o mesmo valor que o capital circulante

liquido, definido no sentido financeiro clssico como sendo a diferena entre o
ativo e o passivo circulantes. Apenas seu calculo e feito de maneira diferente,
contudo obtem-se os mesmos resultados.
O CDG e um conceito econmico-financeiro, conforme afirma
Fleuriet (2003, p12), e no uma definio legal, construindo uma fonte de fundos
permanente utilizada para financiar a Necessidade de Capital de Giro das
empresas.
Quando o Capital de Giro positivo, significa que as origens de
recursos de longo prazo e o capital prprio superam o valor investido em longo
prazo, da mesma forma que caso o CDG for negativo isto significa que as
origens de recursos de longo prazo no so suficientemente capazes de
financiar os investimentos em longo prazo e atender as necessidades de giro
das empresas. A tendncia do Capital de Giro ao longo do tempo e apresentarse estvel.
Segundo Fleuriet (2003, p13) denomina-se ativo erratico e
passivo erratico as contas circulantes que no esto diretamente ligadas a
operao e cujos valores se alteram de forma aleatria. O saldo de Tesouraria
(T) defini-se como a diferena entre o ativo e passivo errticos, contas como
caixa ou disponvel e emprstimos de curto prazo e impostos sobre a renda so
exemplos de contas errticas.
T = ativo errtico (financeiro) passivo errtico (financeiro)
33
A diferena entre o Capital de Giro e a Necessidade de Capital de

Giro determina portanto a situao da tesouraria de uma empresa. Se o CPL for
maior que a NCG ento o Saldo de Tesouraria (T) ser positivo, o que significa
que haver sobra de Passivos no circulantes para fortalecer T. Em situaes
onde o Capital de Giro seja menor que a Necessidade de Capital de Giro, os
Saldos de Tesouraria sero negativos, indicando que a NDG maior do que o
prprio CDG existente, e que necesitam-se recursos de terceiros de curto prazo
para financiar o giro. Saldos de Tesouraria positivos indicam que as empresas
dispe de fundos de curto prazo que podem ser aplicados, por exemplo, em
ttulos de liquidez imediata, aumentando a margem de segurana financeira da
empresa e gerando ainda receitas no operacionais.
Importante observar que um Saldo de Tesouraria positivo e
elevado no significa necessariamente uma condio desejvel para as

empresas, e pode refletir portanto que a empresa no esta aproveitando as
oportunidade de investimentos e portanto pode refletir a ausncia de uma
estratgia dinmica de investimentos.
A combinao das variveis NDG, CDG e T so a base para o
modelo Fleuriet e permitem a reclassificao do Balano Patrimonial como
segue:
Quadro 4-Reorganizao do Balano Patrimonial
ATIVO
Ativos Circulantes Financeiros
Caixa
Outros Ativos de Curto Prazo
Ativos Circulantes Operacionais
Contas a Receber de Clientes
Estoques
Ativos Nao Circulantes
Realizavel a Longo Prazo
Permante
PASSIVO
Passivos Circulantes Financeiros
Emprestimos de Curto Prazo
Conta Garantida
Passivos Circulantes Operacionais
Contas a Pagar
Impostos sobre Vendas e Servicos
Passivos Nao Circulantes
Exigivel a Longo Prazo
Patrimonio Liquido
Fonte: O Autor adaptado de Fleuriet, 2003, p.80.

Com base na estrutura acima definida pode-se obter as variveis
do modelo da seguinte forma:
(I)
A Necessidade de Capital de Giro pela

subtrao
dos
Passivos
Circulantes
34
Operacionais (PCO) dos Ativos Circulantes

Operacionais (ATO).
(II)
Os Saldos de Tesouraria (T) pela subtrao dos

Passivos Circulantes Financeiros (PCF) dos
Ativos Circulantes Financeiros (ACF).
(III)
O Capital Circulante Liquido (CCL) pela soma

da Necessidade de Capital de Giro com os
Saldos de Tesouraria.
(IV)
O Capital de Giro pela subtrao dos Ativos

No Circulantes dos Passivos No Circulantes.
Como fruto da combinao das variveis NCG, T e CDG foi

possvel para Fleuriet diagnosticar 6 tipos de situaes financeiras das
empresas, seus diagnsticos foram posteriormente estudados por outros
autores, como Braga (1991, p17), Monteiro (2002, p50) e Zanolla, (2003, p 76).
3.4. Correlao das Variveis, Autofinanciamento e Efeito Tesoura

A correlao entre a Necessidade de Capital de Giro e o Capital
de Giro so os fundamentos que suportam as estruturas financeiras identificadas
por Fleuriet e a administrao das variveis tem como resultado os Saldos de
Tesouraria. A capacidade de autofinanciamento que uma empresa e capaz de
gerar determina o CDG, ao passo que a NCG e fruto do ciclo operacional das
organizaes. O Efeito Tesoura decorre do desbalanceamento das variveis.
3.4.1. Autofinanciamento
O autofinanciamento o que se espera das empresas. As
empresas so destinadas a produzir e a trocar bens e servios, contudo s
podem desempenhar convenientemente este papel caso sejam satisfeitas duas
condies:
35
(I)
obteno
de
um
resultado
econmico
suficiente para garantir as adaptaes e o

crescimento
necessrios
em
um
contexto
concorrencial e em constante evoluo.

(II)
A busca de um equilbrio financeiro continuo
Todas as operaes realizadas por uma empresa podem ser

reagrupadas em quatro categorias, e cada uma corresponde a uma funo
econmica segundo Fleuriet:
(I)
As operaes de produo e venda, que
ligada diretamente a atividade cclica das

organizaes e que determinam seu resultado
econmico.
(II)
As operaes de repartio, que compreendem

essencialmente a distribuio e o recebimento
de rendas independentes do ciclo de produo
e venda (Impostos sobre a Renda, Remessa de
Didivendos, Receitas e Despesas Financeiras,
Participaes nos Lucros, etc.)
(III)
As
operaes
de
desinvestimento,
ou
investimento
seja,
as
de
aquisies,
criaes e cesses de elementos do ativo

imobilizado.
(IV)
As operaes financeiras, que tem por objetivo

a
obteno
de
meios
de
financiamento
necessrios ao ciclo e ao desenvolvimento da

empresa.
36
Quadro 5-A Dinmica do Resultado Econmico
Operacoes de Producao e Venda
Operacoes de Reparticao
Despesas e Rendas Financeiras

Venda
Compra
Resultado
Economico
Imposto de Renda
Dividendos
Autofinanciamento
Producao
Fonte: Fleuriet, 2003, p.19, adaptado pelo Autor.
O processo de compra de matria prima ou insumos, produo ou

transformao e venda ou prestao de servios compreende o processo
produtivo de uma empresa. Esse processo que se renova constantemente e
chamado de cclico. E com base nas operaes cclicas que podem ser
evidenciadas as caractersticas econmicas das empresas, e a origem da
formao do Lucro Bruto Operacional.
LBO = Produo Consumo Mao de Obra Impostos e Taxas
A diferena portanto entre a Receita sobre as Vendas, Custos de
Produo e Despesas Operacionais determina este Lucro Bruto Operacional
(LBO). As operaes de Repartio anteriormente demonstradas so iniciadas
por este Lucro Bruto Operacional e fruto portanto do resultado econmico, apos
honradas todas as obrigaes tais como pagamento de impostos sobre a renda,
distribuio dos resultados aos funcionrios e acionistas, apresentara o volume
de Autofinanciamento gerado pela organizao.
Um termo amplamente utilizado na atualidade e o EBITDA
(Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIRDA
(Lucro Antes dos Juros, Imposto de Renda, Depreciao e Amortizao)
conforme traduzido para o Brasil e pases da America Latina. Este indicador nem
sempre e uma boa medida de analise das empresas. eficaz para empresas
que possuem classe de ativos de longa durao e que podem sobreviver sem a
necessidade de novos investimentos em perodos curtos. A excluso da
37
depreciao e da amortizao pode em alguns casos no refletir portanto a real

dimenso de uma organizao.
Independente
da
poltica
da
empresa
em
termos
de
financiamento, amortizao, dividendos etc., o Lucro Bruto Operacional, que se

constitui em uma gerao de resultado antes das despesas financeiras e uma
grandeza ao mesmo tempo econmica e financeira de uma importncia
essencial e reflete para os gestores informaes do tipo:
(I)
Permite uma comparao real da poltica

industrial e comercial do negocio em relao as
demais empresas do segmento.
(II)
Apresenta o potencial de crescimento e de

manuteno da rentabilidade ao longo do
tempo,
assim
como
sua
capacidade
de
remunerar o capital prprio e de terceiros

empregado.
3.4.2. Efeito Tesoura

A maioria das empresas que operam com Saldo de Tesouraria
crescentemente negativo apresenta uma estrutura financeira inadequada,
revelando uma dependncia excessiva de emprstimos a curto prazo, que
poder lev-las, at mesmo, ao estado de insolvncia. De modo geral, essas
empresas enfrentam serias dificuldades para resgatar seus emprstimos em
curto prazo, quando os bancos, por qualquer motivo ou contexto econmico se
recusem a renov-los.
O problema de liquidez das empresas que apresentam Saldo de
Tesouraria Negativo torna-se critico em perodos de recesso econmica,
quando uma diminuio substancial das vendas provoca aumento, tambm
substancial, da sua Necessidade de Capital de Giro. Nessas condies o
Autofinanciamento no e suficiente para financiar o aumento da Necessidade de
Capital de Giro, obrigando as empresas, para esse fim, a recorrerem a fundos
externos: emprstimos a curto e/ou longo prazo e aumentos de capital social (em
aportes diretos de dinheiro). Caso esses fundos no possam ser obtidos, o que
ocorre freqentemente em perodos de recesso econmica, essas empresas
tero a sua prpria sobrevivncia ameaada.
38
A exposio e risco as situaes de recesso econmica ou falta

de liquidez nos mercados financeiros independe do pais e muitas vezes esto
diretamente ligados a fatores polticos. Recentemente as empresas do Equador
enfrentaram srios problemas para obteno de Capital de Giro necessrio a
manuteno de suas operaes dirias, isto ocorreu devido a aproximao das
eleies presidenciais. Os custos de captao estavam elevados e mesmo
assim faltava oferta de credito no mercado, algumas empresas captavam mais
do que necessitavam em algumas situaes para garantir uma eventual
necessidade futura e no incorrer no risco de falta de fundos para honrar seus
compromissos de ordem cclica. Mais recentemente ainda empresas dos EUA e
da Argentina sofreram problemas semelhantes, por razes diferenciadas porem
com o mesmo impacto na gesto financeira das organizaes, falta de oferta de
credito e altos custos de captao.

Alem dos pontos j comentados, e principalmente, o Saldo de
Tesouraria torna-se cada vez mais negativo
com o crescimento rpido das
vendas, se a Necessidade de Capital de Giro aumentar, proporcionalmente mais

do que o Autofinanciamento, e a empresa no conseguir aumentar seu Capital
de Giro por meio de fontes externas. Esse crescimento do Saldo de Tesouraria
negativo denominado Efeito Tesoura e normalmente ocorre quando esto
presentes as seguintes condies:
(I)
As vendas da empresa crescem a taxas anuais elevadas.
(II)
A relao entre a variao da NCG Vs. Vendas se mantm

muito
mais
elevada
do
que
relao
entre
Autofinanciamento Vs. Vendas, durante o perodo de

crescimento
das
vendas
(considerando-se
ambas
positivas).
(III)
Durante o perodo do crescimento das vendas, as fontes

externas, que aumentam o Capital de Giro, so utilizadas
somente para novos investimentos em bens do ativo
permanente que reflete na diminuio do Capital de Giro.
O Efeito Tesoura ocorre com maior freqncia durante a fase

inicial e de rpido crescimento das pequenas e medias empresas, podendo
tambm
ocorrer
em
grandes
empresas,
quando
as
vendas
crescem
rapidamente, neste caso uma das hipteses admitida a de que o

Autofinanciamento constitui a nica fonte de aumento de Capital de Giro
disponvel para financiar os aumentos da Necessidade de Capital de Giro, e este
39
Autofinanciamento vem portanto a ser por meio de emprstimos em longo prazo

e aumento de capital social.
Por outro lado, novos investimentos em bens do ativo permanente
constituem uma aplicao de fundos que diminui, em curto prazo, o Capital de
Giro das empresas, sendo assim, mesmo que, durante a fase de crescimento
rpido das vendas as empresas aumentem seu Capital de Giro por meio de
emprstimos em longo prazo e aportes de capital, o Efeito Tesoura poder
ocorrer, desde que esses fundos externos sejam utilizados exclusivamente para
o financiamento de novos investimentos em bens de ativo permanente ou no
cclico.
Para evitarem o Efeito Tesoura as empresas devem planejar a
evoluo dos Saldos de Tesouraria, a evoluo do Saldo de Tesouraria depende
de variveis que afetam o Autofinanciamento, a Necessidade de Capital de Giro

e de decises estratgicas que refletem diretamente na modificao do Capital
de Giro. O Autofinanciamento e a Necessidade de Capital de Giro so como
regra geral determinados pelo nvel de atividades da empresa, ao passo que as
decises estratgicas, que envolvem novos investimentos em bens do ativo
permanente e emprstimos de longo prazo devem ser tomadas considerando-se
a necessidade de estabelecer-se uma relao adequada entre o crescimento do
Capital de Giro e a evoluo da Necessidade de Capital de Giro da empresa.
3.5. Determinao das Contas do Balano em Errticas, Cclicas e

No Cclicas
As contas errticas do Ativo so as contas de curto prazo no
necessariamente renovveis ou ligadas atividade operacional da empresa. De
modo geral so compreendidas pelas contas que seguem:
(I)
Disponvel
ou
Caixa
Contas
que
compreendem os valores que podem ser

utilizados livremente na movimentao dos
negcios, assim como os valores de converso
imediata.
40
(II)
Ttulos Negociveis Abrangem as aplicaes

em valores mobilirios negociveis a curto
prazo, efetuadas com o objetivo de absorver
excesso de caixa e obter lucro.
(III)
Outros Ativos de Curto Prazo Englobam os

valores de curto prazo no classificveis nos
itens anteriores, tais como crditos concedidos a
terceiros,
em
transaes
no
ligadas
as
atividades fins da organizao, etc.

As contas cclicas do ativo so contas de curto prazo , continuas e
renovveis e que esto diretamente ligadas a atividade operacional da empresa,

so compreendidas pelas contas que seguem:
(I)
Clientes ou Contas a Receber Inclui os

crditos a receber de clientes pela venda de
mercadorias ou prestao de servios, objeto
da atividade principal da empresa.
(II)
Estoques
Compreende
produtos
em
as
elaborao
mercadorias,
e
acabados,
destinados a venda, os materiais adquiridos

para transformao no processo produtivo ou
agregao aos produtos elaborados, alem dos
materiais
de
necessrios
uso,
ao
consumo
funcionamento
reposio,
tcnico
administrativo da empresa.
(III)
Despesas pagas antecipadamente Englobam

as despesas correspondentes a bens e servios
adquiridos pela empresa, mas ainda no
utilizados
na
data
do
balano.
sua
apropriao como despesa somente ocorrera

no exerccio seguinte.
As contas no cclicas do ativo so contas que representam

aplicaes por prazo superior a um ciclo operacional da organizao,
usualmente um ano, so compreendidas pelas contas que seguem:
41
(I)
Realizvel em Longo Prazo Compreende os

valores de converso superiores a um ano, no
classificveis por tanto como Investimentos,
Ativo Imobilizado e Ativo Diferido.
(II)
Investimentos
Englobam
as
aplicaes
permanentes em outras sociedades e os

crditos de qualquer natureza, no provenientes
da atividade operacional da empresa.
(III)
Ativo Imobilizado Trata-se das aplicaes

permanentes
em
bens
destinados
manuteno das atividades da empresa, tais

bens
podem
ser
de
natureza
tangvel
(construes, equipamentos, maquinas, etc.) ou

intangvel (marcas e patentes, concesses e
direitos, etc.).
(IV)
Ativo Diferido Compreende as despesas

relativas a bens e servios adquiridos pela
empresa, cujos benefcios se estendem a vrios
exerccios futuros, devendo a sua apropriao
como despesa ocorrer de forma proporcional a
sua utilizao durante esses exerccios.
As contas errticas do passivo so contas de curto prazo, no

necessariamente renovveis ou ligadas atividade operacional da empresa, so
compreendidas pelas contas que seguem:
(I)
Duplicatas descontadas Compreendem o

montante dos ttulos a credito da empresa,
cuja posse e propriedade transferida a
instituies, atravs de endosso, em troca
do valor dos ttulos, apos deduzidas s
despesas incidentes sobre a operao.
(II)
Obrigaes de curto prazo Englobam as

obrigaes
de
curto
prazo
no
necessariamente renovveis ou ligadas

atividade
fim
da
empresa,
tais
como
emprstimos bancrios, emisso de ttulos,

distribuio de lucros, etc.
42
As contas cclicas do passivo assim como as do ativo so contas

continuas e renovveis e que esto diretamente ligadas atividade operacional
da empresa, so compreendidas pelas contas que seguem:
(I)
Fornecedores
ou
Contas
Pagar
Compreendem as obrigaes de curto prazo da

empresa,
provenientes
da
compra
de
mercadorias, matrias-primas, materiais etc.,

utilizados na atividade operacional da empresa.
(II)
Outras Obrigaes de Curto Prazo Abrangem

as obrigaes de curto prazo renovveis e
ligadas atividade operacional da empresa, tais
como impostos sobre operaes, salrios e

contribuies sociais.
As contas no cclicas do passivo so aquelas que compem o
passivo permanente da empresa, so compreendidas pelas contas que seguem:
(I)
Obrigaes de Longo Prazo Abrangem as

obrigaes cuja liquidao excede o prazo de
um ano e usualmente esto relacionadas com
ttulos a pagar, financiamentos e emprstimos.
(II)
Resultado
de
Exerccios
Futuros
Compreendem as receitas de exerccios futuros

diminudos dos custos e despesas a elas
correspondentes.
(III)
Capital Realizado Compreende o capital social

da empresa constante dos estatutos registrados
nos rgos competentes, quando totalmente
integralizado. Se o capital social nominal no
estiver totalmente integralizado, a parcela a
integralizar, que consta do ativo do balano
patrimonial, devera ser dele subtrada para se
obter o valor do capital j integralizado.
(IV)
Reservas de Lucros Abrangem as reservas

constitudas a partir do lucro liquido dos
exerccios, as principais na America Latina so
as reservas legais e para investimento.
43
(V)
Reservas de Capital Diferenciam-se das

anteriormente citadas pela sua especificao,
normalmente compostas por gio proveniente
de
subscries,
premio
por
emisso
de
debntures e correo monetria do capital

realizado.
(VI)
Reavaliao
de
capital
So
aquelas
provenientes de novas avaliaes de bens do

ativo,
baseadas
em
laudos
revisados
aprovados pela assemblia geral das empresas

e normalmente referem-se ao imobilizado e aos
estoques.
3.6. Determinao e Avaliao das Estruturas Financeiras pela

Combinao das Variveis: NCG, CDG e T
A aplicao e observao cruzada das variveis definidas no
Modelo Fleuriet, Necessidade de Capital de Giro (NCG), Capital de Giro (CDG) e
Saldo de Tesouraria (T), permitem a determinao de situaes de sade
financeira especificas. Foram determinadas seis categorias de enquadramento
pela correlao direta destas variveis como segue:
(I)
Empresas TIPO 1 Excelente Liquidez e Situao de
Financiamento.
Estas empresas apresentam Capital de Giro positivo evidenciando
fluxo operacional auto sustentado, ou forte autofinanciamento, e saldos de
tesouraria positivos e sendo geridos como fatores geradores de renda adicional
e no operacional para as empresas. Empresas com grande giro de estoque, e
que financiam suas contas de fornecedores com recursos de seus clientes, tais
como setor comercial varejista, so empresas que devem possuir uma situao
de enquadramento neste seguimento. Contudo, um descompasso ou efeito
sazonal
no
fluxo
operacional
da
empresa
podem
impactar
direta
negativamente no contexto econmico-financeiro da organizao e levar a

empresa a necessitar de recursos de alto custo de terceiros.
44
Normalmente empresas enquadradas como TIPO 1 possuem seu

balano patrimonial com o seguinte enquadramento:
Quadro 6-Composio Patrimonial das Empresas TIPO 1
ATIVOS
PASSIVOS
40%
20%
40%
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
10%
30%
60%
Fonte: O Autor adaptado de Fleuriet, 2003, p. 15.
(II)
Empresas TIPO 2 Solidas Situaes Econmicas
Financeiras.
Estas empresas apresentam Capital de Giro suficientemente
positivo para a manuteno de suas operaes cclicas e, portanto para o
suprimento da Necessidade de Capital de Giro e com uma margem de sobra
para manuteno dos Saldos de Tesouraria. Fatores externos a operao da
empresa muitas vezes podem levar as organizaes a Necessitarem mais
Capital de Giro do que o habitual, cabe aos gestores perceberem se esta
necessidade adicional de capital de giro (que se reflete em um Indicador
Positivo) poder vir a tornar-se lucro para a organizao e portanto manter a
condio de autofinanciamento saudvel.
ATIVOS
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
30%
30%
40%
PASSIVOS
20%
20%
60%

.
45
(III) Empresas TIPO 3 Insatisfatrias, resultados incapazes de

auto-financiar de forma saudvel a empresa.
Estas empresas ainda apresentam o Capital de Giro positivo,
contudo este e insuficiente para as demandas por Necessidade de Capital de
Giro em propores positivamente maiores. Empresas enquadradas neste
seguimento necessitam permanentemente de capital de terceiros de curto prazo
para o suprimento de suas atividades operacionais cclicas, o que revela
ineficincia no atingimento de suas atividades fim.

ATIVOS
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
20%
40%
40%
PASSIVOS
30%
10%
60%
(IV) Empresas TIPO 4 Alto Risco de Insolvncia.

Estas empresas apresentam o Capital de Giro negativo, indicando
que todo o financiamento da Necessidade de Capital de Giro e efetuado com
recursos de curto prazo de terceiros e que investimentos em ativos no cclicos
tambm esto sendo executados e financiados com estes recursos. A avaliao
destas empresas deve ser cuidadosa porque o retrato inicial demonstra
incapacidade de autofinanciamento e impossibilidade de cumprimento de
obrigaes cclicas de curto prazo, contudo pode refletir uma situao
momentnea em funo de programas de expanso ou aquisies.
46
ATIVOS
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
PASSIVOS
30%
10%
60%
20%
40%
40%
(V)
Empresas TIPO 5 Muito Ruim
Estas empresas, assim como as enquadradas como TIPO 4,

apresentam
tambm o Capital de Giro negativo, indicando que todo o
financiamento da Necessidade de Capital de Giro e efetuado com recursos de

curto prazo de terceiros e que investimentos em ativos no cclicos tambm
esto
sendo
executados
financiados
com
estes
recursos,
contudo
normalmente estas empresas utilizam toda a sua capacidade errtica e cclica

para financiar investimentos no cclicos, ou seja, de naturezas no fins aos
objetivos scias da empresa.
ATIVOS
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
PASSIVOS
20%
20%
60%
30%
30%
40%
47
(VI) Empresas TIPO 6 - Pssimas

Empresas classificadas como TIPO 6 possuem o Capital de Giro
negativo, indicando que a empresa no possui recursos prprios para
investimento, financia investimentos no cclicos com recursos custosos de
terceiros e no possui mais um ciclo operacional que auto-financie suas
atividades fins, o que
agrava muito sua estrutura de financiamento.
Normalmente empresas nesta situao, para manterem-se operacionais e

evitarem processos de falncia ou concordata por no conseguem mais honrar
seus compromissos cclicos e no cclicos, necessitam para sobreviver de
mudanas estratgicas no negocio e/ou de redues estruturais.
ATIVOS
Erraticos
Ciclicos
Nao Ciclicos
PASSIVOS
10%
30%
60%
40%
20%
40%
3.7. Enquadramento por Situao e Tipo

Baseado nas seis classificaes identificadas e definidas por
Fleuriet, Marques e Braga (1995, p.56) construram uma tabela onde se pode
perceber e alocar as empresas de acordo com a sua estrutura financeira e
enquadramento por tipo. Seguindo-se assim desde uma empresa classificada
como Tipo 1, que apresenta excelente liquidez, ate as empresas em situao
de liquidez quase que inexistente e beirando a insolvncia, sendo estas as
empresas Tipo 6 que se encontram em pssima situao.
48
Quadro 12-Posicionamento financeiro da empresa com base nas variveis NCG, CDG e
ST
Fonte: Marques e Braga, 1995, p56.
Os fatores determinantes e influenciadores na alterao das

variveis do Modelo Dinmico (NCG, T e CPL) esto apresentados a seguir e
com base neles podemos perceber que as variveis se relacionam diretamente
afetando-se mutuamente.
Quadro 13-Fatores determinantes e influenciadores na alterao das variveis do
modelo dinmico
Fonte: O Autor adaptado de Monteiro, 2002,p.60.

3.1. Referencial Histórico Do Modelo Dinâmico de Capital de Giro

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3.1. Referencial Histórico Do Modelo Dinâmico de Capital de Giro

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24

3 Modelo Dinmico de Capital de Giro

Este capitulo tem por objetivo apresentar uma reviso bibliogrfica

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demonstraes financeiras das empresas selecionadas.

3.1. Referencial Histrico do Modelo Dinmico de Capital de Giro

dinmico. O dinamismo e a volatilidade so caractersticas comuns em

dividendos. Para Fleuriet, as empresas precisam elaborar polticas consistentes

3.2. O Balano Patrimonial, sua viso esttica e dinmica

financeiras que Hendriksem e Van Breda (1999 p.93) citam:

compreensveis aos que possuem uma noo razovel

Quadro 2-Estrutura Tradicional do Balano

Circulante alguns dias

por alguns dias

Circulante menos de 365 dias

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mais de 365 dias

por mais de 365 dias

Fonte: Fleuriet, 2003, p. 2.

No quadro 2, o ativo encontra-se dividido em: ativo circulante e

A teoria contbil clara ao distinguir Passivo de Patrimnio

analise dinmica da situao econmico-financeiro das empresas. Em geral,

relacionadas com a operao e apresentam portanto uma movimentao

descontinua e errtica, tais como: disponvel, ttulos negociveis e duplicatas

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Contas Nao Ciclicas

Fonte: O Autor adaptado de Fleuriet, 2003, p.8.

As contas operacionais ou cclicas esto assim denominadas

adiantamentos a fornecedores, funcionrios e as instituies governamentais

ligadas ao recolhimento de tributos, impostos e demais contribuies esto

Os passivos financeiros ou errticos possuem a mesma natureza

organizaes. Situaes em que os ciclos operacionais das empresas

3.3. Necessidade de Capital de Giro (NCG), Capital de Giro (CDG) e

operao da empresa cria portanto uma necessidade de aplicao permanente

recursos em relao as aplicaes, representando aumento ou reduo do

recursos fundos e utilizada para financiar aplicaes permanentes (contas no

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O Capital de Giro possui o mesmo valor que o capital circulante

T = ativo errtico (financeiro) passivo errtico (financeiro)

A diferena entre o Capital de Giro e a Necessidade de Capital de

elevado no significa necessariamente uma condio desejvel para as

Quadro 4-Reorganizao do Balano Patrimonial

Fonte: O Autor adaptado de Fleuriet, 2003, p.80.

A Necessidade de Capital de Giro pela

Operacionais (PCO) dos Ativos Circulantes

Os Saldos de Tesouraria (T) pela subtrao dos

O Capital Circulante Liquido (CCL) pela soma

O Capital de Giro pela subtrao dos Ativos

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Como fruto da combinao das variveis NCG, T e CDG foi

3.4. Correlao das Variveis, Autofinanciamento e Efeito Tesoura

suficiente para garantir as adaptaes e o

concorrencial e em constante evoluo.

A busca de um equilbrio financeiro continuo

Todas as operaes realizadas por uma empresa podem ser

As operaes de produo e venda, que

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ligada diretamente a atividade cclica das

As operaes de repartio, que compreendem

criaes e cesses de elementos do ativo

As operaes financeiras, que tem por objetivo

necessrios ao ciclo e ao desenvolvimento da

Quadro 5-A Dinmica do Resultado Econmico