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Lunes 14 de septiembre de 2015

ECONOMA

Claves de la crisis econmica


mundial y su refraccin nacional
Tres factores decisivos entrelazados y combinados, gravitan sobre la
situacin econmica internacional. Sumatoriamente se trata de las
polticas monetarias de la Reserva Federal norteamericana (Fed), del
menor crecimiento y las seales convulsivas que emite la economa
china y de la cada de los precios internacionales de las materias
primas.
Paula Bach

Jerrquicamente, la incgnita sobre las acciones futuras de la


Fed y la conflictiva fase que atraviesa la economa china, se
conjugan y emergen como limitantes del rol contratendencial
que ambos elementos jugaron frente a la crisis de 2008. La
cada del precio de las materias primas independientemente
de factores especficos- resulta una consecuencia derivada de
la conjuncin de los dos primeros elementos. Los tres factores
afectan, en algunos casos de manera directa y otras de forma
laberntica esencialmente a travs de la recesin en Brasil-, a
la economa argentina. Veamos.

Estados Unidos y la Fed


Desde los inicios de la crisis econmica mundial de fines de
2008, y mediante los denominados programas de expansin
cuantitativa, la Reserva Federal norteamericana inyect en la
economa aproximadamente 5 billones de dlares (esto es casi
un tercio de toda la riqueza que Estados Unidos produce en un
ao entero). Dichos programas finalizados en octubre de
2014- tuvieron por objeto la recompra de bonos emitidos
previamente por el Tesoro Norteamericano.
Cuando la Fed recompra masivamente estos instrumentos de
deuda pblica, su precio se incrementa y el inters que rinden
que reacciona de forma automticamente inversa a su preciodisminuye. Como el inters de los bonos se toma como
referencia para los prstamos a largo plazo, su disminucin

implica el abaratamiento del crdito y se utiliza como medida


tendiente a reactivar la economa. A la vez, tambin desde el
momento del estallido de la crisis y desde hace 7 aos, la Fed
mantiene las tasas de inters de corto plazo en un rango de
entre 0 y 0,25%, el nivel ms bajo de toda su historia. Este
factor tambin contribuye a bajar el costo del crdito de largo
plazo y representa otro mecanismo reactivador de la economa.
Dichas medidas (combinadas con otros elementos como la
destruccin operada por la crisis y los bajos salarios
resultantes, los salvatajes a los bancos en situacin terminal y
la explotacin del petrleo y gas de esquisto que abarataron
notablemente los precios energticos) representaron hasta el
momento, los pilares de la recuperacin norteamericana pos
2008. Recuperacin cuya fortaleza slo puede considerarse en
trminos relativos a los flacos ndices de crecimiento de pases
centrales como Europa o Japn. Corriendo el sptimo ao
despus de la crisis, teniendo en cuenta que una cada de
magnitud presupone aceleracin y considerando los ingentes
estmulos inyectados, la economa norteamericana promedia
un crecimiento anual mediocre, cercano al 2,2%. Bastante
alejado del casi 3% promediado durante los aos de ascenso
posteriores a la crisis de 2001 e identificado incluso por los ms
importantes economistas burgueses, como un nivel de
crecimiento moderado.
Si la desocupacin se redujo desde una tasa cercana al 10% en
2009 a alrededor del 5% en la actualidad, ello result en gran
parte consecuencia de la creacin de empleos basura y de la
desaparicin de los registros de aquellos trabajadores
desmoralizados en cuanto a la posibilidad de conseguir un
empleo. Segn la OIT entre 1999 y 2013 en Estados Unidos, se
produjo una constante disminucin de la participacin de los
salarios en el PBI como consecuencia de su incremento inferior
al ritmo de crecimiento de la productividad. Adems y tambin
segn la OIT Estados Unidos es junto a Espaa, uno de los
pases en los que ms aument la desigualdad si se mide
comparando hogares del decil superior con hogares del decil
inferior.
Las variaciones de la distribucin salarial (en cuya masa total
se incluye a los gerentes) y las prdidas de empleo,

determinaron un incremento de la desigualdad del 140% (OIT).


El crecimiento de los salarios por debajo de la productividad
que determina un parmetro del bajo nivel de consumo resulta
an ms sorprendente si se tiene en cuenta la mala
performance de la productividad durante los ltimos aos.
Como seala Laurence Summers en Financial Times los
hogares americanos, las compaas y los mercados, estn
procesando una rpida desaceleracin del crecimiento de la
productividad en lo que parece una especie de momento en
reversa con respecto a 1990 (Financial Times, 10-9).
El bajo crecimiento de la productividad no puede disociarse del
dbil nivel de inversin cuestin que se verifica en el hecho de
que mientras el PBI real se ubic en 8,7% por encima de su
nivel en 2007, la inversin interna privada bruta creci apenas
un 3,9% en el mismo perodo (Financial Times). La combinacin
de un crecimiento dbil de la inversin y del consumo es lo que
determina que en gran parte los estmulos monetarios no se
destinen a una recomposicin estructural de la economa, sino
que deriven en incrementos acelerados de los activos
burstiles abonando una burbuja que es fuente permanente de
inestabilidad financiera.
Este factor combinando con el hecho de que una tasa de
inters del 0% ya no puede disminuirse y por tanto no podra
volver a funcionar como contratendencia, abonan la intencin
de la Fed que ya lleva ms de dos aos- de incrementar la
tasa de inters. El dilema es que la ausencia de fundamentos
slidos para el crecimiento norteamericano, la dbil
performance de la economa mundial as como las persistentes
e incrementadas inestabilidades, amenazan con que
un incremento de las tasas devenga tanto un freno para la
economa de Estados Unidos como un disparador de mayores
turbulencias en la arena internacional.

Riesgos del interludio chino


Las sucesivas y agudas cadas de las bolsas de Shanghai y
Shenzhen, las devaluaciones del yuan operadas durante el mes
de agosto y el menor crecimiento de la economa china,
representan tres engranajes de un mismo movimiento. Son
fundamentalmente emergentes de que China no puede seguir
sosteniendo el modelo exportador ni permanecer como
fuente por excelencia de atraccin mundial de capitales- que

sustent su crecimiento otorgndole renovado impulso a partir


de 2010 y convirtindola en una contratendencia esencial a la
Gran Recesin mundial iniciada en 2008. Pero la necesidad
china de transformar su economa hacia un modelo de tipo
mercado internista no es poca cosa ni tarea sencilla.
Entrelazada a su dificultosa y contradictoria necesidad
de incorporarse al mercado financiero internacional cuestin a
la que est ntimamente ligada tanto la devaluacin del yuan
como los intentos fluctuantes de convertir a la bolsa en un
mercado ms influenciado por las fuerzas del mercadoconstituyen determinaciones asociadas en ltima instancia a la
tortuosa tentativa china en pos de transformarse en un pas
imperialista. Necesariamente se trata de una transicin
convulsiva con final incierto, interludio en el cual no slo China
ve amenazado su propio destino sino que se transforma ella
misma en fuente de debilidad para la economa mundial. El
crecimiento oficial declarado de China no es bajo roza el 7%pero es el ms reducido de los ltimos 24 aos. El gigante
asitico devino durante la actual coyuntura econmica
mundial, caja de resonancia de debilidades propias e
internacionales.

Materias primas: efecto reversa


Los precios de las materias primas tanto las de origen
agrcola, como las de origen mineral o industrial- mostraron
una trayectoria aceleradamente ascendente desde el ao
2010, estimuladas tanto por las bajas tasas de inters
norteamericanas y mundiales como por la traccin del
crecimiento chino y la relativa recuperacin econmica
mundial.
Si el primer factor influye fundamentalmente en el crecimiento
del componente especulativo del precio mercados a futuro-, el
segundo factor est vinculado a las determinaciones del
incremento de la demanda. Si bien, en la actual tendencia
descendente de los precios de las materias primas se deben
observar mltiples elementos, las dos causas sealadas ms
arriba en la medida en que operan en sentido contrario a
2010- se estn transformado en movimientos roncos que con
distinta jerarqua y generalidad, horadan los precios otrora
ascendentes.

La tendencia ms slida y general que viene influyendo


negativamente los precios de las materias primas, es la
revaluacin del dlar asociada a la recuperacin de la
economa norteamericana, al fin de los programas de inyeccin
monetaria y al temor intensificado durante los ltimos mesesa que la Reserva Federal determine un incremento de las tasas
de inters. Este elemento delinea una tendencia a la reversin
del flujo de capitales hacia Estados Unidos que va degradando
el precio a futuro de los commodities.
En segundo lugar, el menor crecimiento de China afecta -por la
va de la reduccin de la demanda- el precio de las materias
primas pero no de todas, sino de aquellas asociadas a la
produccin industrial como el cobre, el mineral de hierro, el
acero o el petrleo -aunque en este ltimo caso resulta
fundamental atender las causas particulares-. De modo que
hasta cierto punto y tomando la precaucin de no generalizar
exageradamente, puede decirse que los dos factores
esenciales que impulsaron el ascenso vertiginoso de los precios
desde 2010, estn operando actualmente en sentido inverso.

Repercusin brasilea y efectos nacionales


La economa argentina sufre la derivacin de los tres factores
sealados a travs de tres canales diferenciados. En orden
jerrquico, el primero de esos canales es Brasil. La recesin
brasilea tiene como mnimo cuatro afluentes. Entre ellos, la
fuga de capitales desatada por la revaluacin del dlar y la
amenaza de aumento de las tasas de inters por parte de la
Fed. La combinacin entre apertura de la cuenta de capitales
brasilea y bajas tasas de inters en Estados Unidos y los
pases centrales, constituy el factor explicativo fundamental
de la entrada masiva de divisas en Brasil durante los ltimos
aos.
El ingreso de capitales que gozaba de un extraordinario
diferencial de tasas de inters, fue un factor clave que apuntal
la demanda y las importaciones. La entrada de capitales se
aceler cuando las calificadoras de riesgo le otorgaron el
investment grade que, vale aclarar, le acaba de ser retirado.
Actualmente la inversin del flujo de capitales hacia el centro

es lo que est abonando la devaluacin del real y el incremento


de la inflacin.
El segundo afluente de la crisis brasilea se centra en la cada
del precio de las materias primas que junto a sus derivados
representan el 60% de las exportaciones-, fundamentalmente
de mineral de hierro del cual Brasil es el tercer productor del
mundo.
El tercer afluente lo constituye una merma en las cantidades
exportadas debido al menor crecimiento de China, principal
destino de sus exportaciones y principal comprador, por
ejemplo, de mineral de hierro.
Por ltimo todos estos factores se combinan con el estallido de
los escndalos de corrupcin y la crisis poltica asociada.
Naturalmente la recesin brasilea es un factor clave que
afecta a la economa argentina ya que representa su principal
socio comercial al que se dirigen cerca del 20% de las
exportaciones totales y el 50% de las industriales.
Las exportaciones
automotrices
argentinas
con suspensiones en Volkswagen, Ford, Lear y la amenaza de
cierre de Paran Metal- as como las de productos regionales,
ya recibieron el impacto. El segundo canal de transmisin de
los factores claves de la crisis internacional hacia Argentina
est asociado a la revaluacin del peso -derivada del
fortalecimiento del dlar- combinada con la inflacin que detrs
de la de Venezuela es la ms alta de Amrica Latina y una de
las ms elevadas del mundo. Estos dos factores hacen menos
competitivas en trminos de precios a las exportaciones
argentinas en relacin con otros pases cuyas monedas se
devaluaron recientemente.
Por ltimo, el tercer canal de transmisin de la crisis hacia
Argentina est determinado por la cada del precio de la soja
de la que es tercer exportador mundial- cuyo valor es uno de
los ms bajos de los ltimos aos, aunque todava duplica su
precio promedio histrico. Este trpode constituye la fuente
causal de lo que suele denominarse vientos de frente que
afectan a la economa argentina por oposicin al denominado
viento de cola que con el crecimiento de China, los altos

precios de las materias primas y el crecimiento de Brasil


constituy, desde el plano externo, un impulso clave del
crecimiento econmico de los ltimos aos. Abordamos aqu
slo el efecto nacional de los factores de orden internacional
que por supuesto se entrelazan con los elementos crticos
propios de la economa argentina en un contexto de fin de
ciclo.