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NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010

OLIVIER DE SCHUTTER

RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

Especulacin con alimentos


bsicos y crisis de los precios
de los alimentos
Reglamentacin para reducir los riesgos de la volatilidad de
los precios
RESUMEN
En la presente nota informativa, el Relator Especial de
las Naciones Unidas sobre el derecho a los alimentos
examina las repercusiones de la especulacin en la
volatilidad de los precios de los productos alimentarios
y seala posibles soluciones. La crisis mundial de los
precios de los alimentos que se produjo entre 2007 y
2008, y que an afecta a muchos pases en desarrollo,
tuvo varias causas. Las causas iniciales radicaban en
aspectos fundamentales del mercado, entre ellos la
oferta y la demanda de alimentos bsicos, los costos
de transporte y almacenamiento y un aumento del
precio de los insumos agrcolas. No obstante, una
parte considerable de los aumentos y la volatilidad
de los precios de los productos alimentarios solo
puede explicarse por la aparicin de una burbuja
especulativa.
En particular, hay motivos para creer que en todo
ello desempe un papel importante la entrada
en el mercado de derivados financieros basados
en productos alimentarios de grandes y poderosos
inversores institucionales como fondos de cobertura,
fondos de pensiones y bancos de inversiones, ninguno
de los cuales tiene gran inters en los elementos
bsicos del mercado de productos agrcolas. Esa
entrada fue posible gracias a la liberalizacin de

normas en los mercados de derivados financieros


de materias primas importantes a partir de 2000.
Estas cuestiones an no se han abordado de manera
integral, por lo que an tienen capacidad para
provocar aumentos de precios por encima de los
niveles que estaran justificados por las oscilaciones
bsicas de la oferta y la demanda. As pues, urge una
reforma fundamental del sector financiero mundial
en sentido amplio con el fin de evitar otra crisis en los
precios de los alimentos. Los derivados financieros
extraburstiles (derivados OTC), previamente no
regulados, deben ser sometidos a normas que exijan
el registro y la negociacin en mercados pblicos, y
las exenciones a esas normas deben estar sometidas a
fuertes restricciones. En lo que atae particularmente
a la negociacin de derivados de materias primas,
los Estados deben velar por que la negociacin de
derivados financieros de productos alimentarios
se limite en la medida de lo posible a inversores
calificados y experimentados que operen con esos
instrumentos basndose en previsiones relacionadas
con el funcionamiento bsico del mercado, en
lugar de por motivos principal o exclusivamente
especulativos. Esas medidas permitiran a los Estados
cumplir sus obligaciones jurdicas en relacin con el
derecho humano a los alimentos.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

OLIVIER DE SCHUTTER

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010

RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

LA CRISIS DEL PRECIO DE LOS ALIMENTOS


DE 2008
Segn una estimacin del Banco Mundial, los aumentos
de los precios de los productos alimentarios bsicos y
el petrleo en 2007 y 2008 hicieron que el nmero de
vctimas de la pobreza extrema aumentase entre 130
millones y 150 millones1. Al menos 40 millones de
personas de todo el mundo fueron empujadas al hambre
y la necesidad a causa de la crisis de los precios de
los alimentos de 2008, con lo que la cifra total de
vctimas del hambre pas a 963 millones en 20082.
Como sucede casi siempre, la peor parte del incremento
de los precios recay en las poblaciones de los pases
de ingresos bajos y con dficit de alimentos, es decir,
los pases en desarrollo ms pobres3. En esos pases,
preocupan particularmente los pobres de las zonas
urbanas y rurales que, incluso en los mejores tiempos,
han de gastar hasta cuatro quintas partes de sus ingresos
en alimentos4. La crisis de los precios de los alimentos
redujo esta ya escasa capacidad para atender las
necesidades alimentarias bsicas5. No debe permitirse
que esto suceda de nuevo. La presente nota pretende

explicar el papel que puede desempear la especulacin


en los mercados de materias primas en el aumento de
la volatilidad de los precios, y qu puede hacerse al
respecto con el fin de proteger mejor el derecho a una
alimentacin adecuada.
En torno a 2005, los mercados de numerosas materias
primas agrcolas comenzaron a experimentar aumentos
y mayores niveles de volatilidad en los precios (vase
la figura 1). Segn un documento distribuido bajo los
auspicios de la Conferencia de las Naciones Unidas
sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), los precios de
los alimentos crecieron un 83% entre 2005 y 20086;
entre enero de 2005 y junio de 2008 los precios del
maz casi se triplicaron, los del trigo aumentaron en un
127% y los del arroz en un 170%7. Adems, segn el
nmero de junio de 2010 de Perspectivas alimentarias,
publicada por la Organizacin de las Naciones Unidas
para la Agricultura y la Alimentacin (FAO), la volatilidad
implcita8 en el caso del trigo y de la soya aument de
forma ininterrumpida entre 2005 y 2008, y la del maz
sigui aumentando, si bien a un ritmo mucho menor,
hasta 20099.

Figura 1 - Cifras indizadas de los precios en el comercio mundial

340.0

290.0

240.0

Rice
Wheat

190.0

Maize
140.0

Mar-09

Jan-09

Nov-08

Sep-08

Jul-08

May-08

Mar-08

Jan-08

Nov-07

Sep-07

Jul-07

May-07

Mar-07

Jan-07

Nov-06

Sep-06

Jul-06

May-06

Mar-06

Jan-06

90.0

Fuente: Jayati Ghosh, The unnatural coupling: Food and Global Finance (2010), at 76. Using data accessed on 29 March
2009, from: http://faostat.fao.org/.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010


Actualmente hay un vivo debate acerca de si estos
acontecimientos fueron el resultado de factores que
afectaron negativamente al suministro de alimentos, o
si fueron causados por una especulacin excesiva en
los derivados financieros de productos alimentarios.
Los defensores de la primera posicin sostienen que los
picos en los precios eran atribuibles a factores como el
declive en la tasa de crecimiento de la produccin de
alimentos10, el cambio climtico y la escasez de agua11,
y el crecimiento de los biocombustibles12. Por ejemplo,
Wright y Bobenrieth afirman que las races de la crisis en
los precios de los alimentos se encuentran en el hecho
de que, entre 2007 y 2008, las reservas mundiales de
trigo, maz y arroz se encontraban en niveles bajos13. La
produccin de trigo, sealan, fue inferior a la prevista
debido a una sequa grave en Australia y, segn el FMI14,
a que los consumidores de China y la India comenzaron
a apreciar la carne, lo que hizo aumentar el precio de
los cereales15.

Explicacin insuficiente
No cabe duda de que la lgica de la oferta y la demanda
desempe un papel importante en la generacin de
la crisis de alimentos. Sin embargo, un examen ms
detallado revela que ese argumento no basta para explicar
en su totalidad los aumentos y la volatilidad en los precios
de los productos alimentarios. Por ejemplo, el precio del
arroz creci en un 165% entre abril de 2007 y abril
de 200816, aumento difcil de explicar simplemente en
razn del funcionamiento bsico del mercado. De hecho,
Wright y Bobenrieth reconocen que las reservas de arroz
no eran excepcionalmente bajas en 2007/2008 y que,
aunque s eran reducidas, la produccin se mantuvo
alta17. Tampoco, como observa Wahl, es probable que un
grupo de personas adquiriese repentinamente el gusto
por consumir grandes cantidades de productos lcteos,
haciendo que su precio aumentase en un 157% entre
2006 y noviembre de 2007, para perderlo despus
a partir de julio de 2008, haciendo que los precios
comenzasen a caer de nuevo18. Tambin es difcil de
aceptar la tesis del FMI de que los aumentos de los
precios de los alimentos se debieran al crecimiento de
la renta per cpita en China, la India y otras economas
emergentes que aumentaron la demanda de carne
y de los correspondientes alimentos para animales,
como cereales, granos de soya y aceites comestibles.
Esa interpretacin no se ve corroborada por los datos
recogidos por la FAO correspondientes al perodo de
que se trata: esos datos muestran que el suministro y la
utilizacin de trigo y cereales secundarios aumentaron a
un ritmo bastante uniforme, que las reservas de cereales

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a final de temporada en general haban aumentado


considerablemente, y que China y la India mostraban un
declive del consumo de cereales alimentarios tanto en
total como per cpita19.

El efecto de la burbuja especulativa


Por el contrario, varios signos indican que una parte
considerable del pico de los precios se debi a la
aparicin de una burbuja especulativa. Los precios de
varias materias primas fluctuaron excesivamente en
esos mrgenes temporales tan estrechos como para que
ese comportamiento se debiese a oscilaciones de la
oferta y la demanda: los precios del trigo, por ejemplo,
aumentaron en un 46% entre el 10 de enero y el 26 de
febrero de 2008, volvieron prcticamente a sus valores
anteriores para el 19 de mayo, aumentaron de nuevo
en un 21% hasta principios de junio y comenzaron a
bajar otra vez a partir de agosto20. La crisis del precio
de los alimentos de 2008 fue excepcional en el sentido
de que posiblemente fue la primera crisis de precios
que tuvo lugar en un entorno econmico caracterizado
por un enorme volumen de modalidades novedosas de
especulacin en los mercados de derivados relacionados
con las materias primas. El aspecto particularmente
preocupante es la especulacin con instrumentos
derivados basados en productos alimentarios. Un
estudio realizado por Lehman Brothers justo antes de
su bancarrota revel que el volumen de especulacin
en fondos indizados aument un 1.900% entre 2003 y
marzo de 200821. Morgan Stanley estim que el nmero
de contratos pendientes en futuros de maz pas de
500.000 en 2003 a casi 2,5 millones en200822. Las
tenencias de fondos indizados de productos bsicos
crecieron desde 13.000 millones de dlares en 2003
hasta 317.000 millones de dlares en 200823. A
la luz de esos acontecimientos, el Informe sobre el
Comercio y el Desarrollo 2009 de la UNCTAD observ
que la tendencia hacia la mayor financializacin de
las operaciones con productos bsicos probablemente
hizo aumentar la frecuencia y el tamao relativo de
los cambios de precios que no guardan relacin con el
funcionamiento bsico del mercado24. En otras palabras,
no es que los cambios de los precios de los alimentos
reflejaran los movimientos de la oferta o la demanda
de alimentos, sino que estaban impulsados en gran
medida por una especulacin que superaba con creces
las necesidades de liquidez de los mercados de materias
primas para ejecutar las operaciones de los usuarios de
productos bsicos, como la industria de la alimentacin
y los importadores de productos agrcolas bsicos.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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De hecho, mientras que la crisis de los precios
de los alimentos puede haber desencadenado los
acontecimientos expuestos que influyeron en la
demanda y la oferta, sus efectos se vieron exacerbados
por una especulacin excesiva e insuficientemente
reglamentada en el sector de los derivados financieros de
materias primas. La promocin de los biocombustibles y
otras perturbaciones del suministro fueron catalizadores
relativamente menores, pero generaron una inmensa
burbuja especulativa en un clima financiero mundial
muy presionado y desesperado. A continuacin, esos
factores fueron aumentados de manera exorbitada por
los grandes inversores institucionales, que, enfrentados
a la sequa de otros mercados financieros, entraron en
masa en el mercado de futuros de materias primas. Por
lo tanto, las soluciones de poltica que se requieren
para evitar otra crisis deben abordar tanto los problemas
que afectan al funcionamiento subyacente del mercado
financiero como las condiciones en las que se permite que
tenga lugar la especulacin en productos alimentarios
esenciales, agudizando los efectos de esos movimientos
en los elementos bsicos del mercado.

LA ESPECULACIN EN LA AGRICULTURA
La especulacin en derivados financieros agrcolas tiene
ya una larga historia. Una de las primeras descripciones de
los derivados financieros puede encontrarse en la Poltica
de Aristteles25. Aristteles habla de Tales de Mileto,
un filsofo profesional que se cans de que su burlasen
de su pobreza. Sus conocimientos de meteorologa le
llevaron a prever una excelente cosecha de olivas para
ese ao, de modo que contrat todas las almazaras de
Ceos y Mileto para la temporada correspondiente. Los
propietarios de las almazaras estaban satisfechos de
venderle esos derechos a cambio de efectivo al contado.
Cuando la cosecha se materializ, de acuerdo con sus
previsiones, Tales ejerci su opcin y se convirti en
un hombre muy rico, demostrando as que los filsofos
pueden ser ricos si as lo desean, pero que la riqueza no
es el objeto de su bsqueda.26

Especulacin tradicional
La especulacin tradicional en los mercados de materias
primas agrcolas se basa en el funcionamiento bsico
del mercado, sobre todo en la oferta y la demanda
respecto de cualquier producto bsico. Tales compr su
opcin sobre las almazaras porque prevea un aumento
de la oferta de olivas. Los agricultores le vendieron la
opcin porque se estaban protegiendo frente al riesgo
de que la cosecha de olivas no fuera buena. Esta forma

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de especulacin en general se considera necesaria y


til en el mercado: facilita la cobertura comercial frente
al riesgo y permite descubrir precios, al ayudar a los
agricultores y los compradores a averiguar el precio
razonable de determinado producto bsico en las
transacciones individuales y en los mercados de entrega
inmediata27. Si el comprador est dispuesto a ofrecer un
precio ms alto que antes por un futuro, ello significa
que prev que el precio del producto aumentar con
el tiempo. As, si el precio de los futuros de materias
primas sube, los vendedores de los mercados al contado
lo entienden como una seal para aumentar sus precios.
En efecto, los precios de los futuros de cereales de
la Bolsa Mercantil de Chicago28 suelen incorporarse
directamente a los contratos de negociacin de trigo en
todo el mundo. Adems, en general se da por sentado
que esa especulacin reduce la volatilidad de los precios,
ya que los especuladores proporcionan un mercado a los
operadores en cobertura, y porque compran cuando los
precios son bajos y venden cuando los precios son altos,
compensando con ello los extremos de precios29.
Naturalmente, esa especulacin no carece de
inconvenientes: puede tener considerables efectos
en los precios sin aadir ningn valor econmico30.
Un especulador, a diferencia de otros inversores en
agricultura, no genera capital nuevo, como graneros
o tractores. Si el especulador va a la bancarrota, sus
acreedores no tendrn nada con lo que satisfacer sus
deudas31. Tambin puede ser sumamente peligrosa:
la terrible hambruna de Bengala de 1943, en la que
murieron tres millones de personas, se produjo en gran
medida porque los comerciantes de cereales acumularon
grandes cantidades de cereales alimentarios en previsin
de un futuro aumento de los precios32. Esa acumulacin
sirvi para intensificar el aumento de los precios, con lo
que los segmentos ms pobres de la sociedad quedaron
privados de acceso a los alimentos.

Especulacin basada en la fuerza del mercado


Otra forma de especulacin est simplemente basada
en la fuerza del mercado. Esta modalidad se ha descrito
como un comportamiento de acumulacin en tiempos de
firmes tendencias (generalmente alcistas) de los precios,
que en mercados desarrollados y de fcil acceso puede
dar lugar a la aparicin de burbujas especulativas33.
Lejos de tener un efecto estabilizador, este tipo de
especulacin tiende a aumentar la volatilidad de los
precios34. La especulacin basada en la fuerza del
mercado puede haber sido la causa principal de la
crisis de los precios de los alimentos en 2007 y 2008.
Los instrumentos derivados que requieren particular

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atencin en el caso que nos ocupa son los ndices de
materias primas. Un ndice de materias primas, en pocas
palabras, es un valor matemtico basado principalmente
en el rendimiento de cierta seleccin de futuros de
materias primas. El ms famoso es el S&P GSCI, antes
conocido como Goldman Sachs Commodities Index,
creado por Goldman Sachs en 1991. Cabe citar tambin
el Dow Jones-AIG Index y el Rogers International
Commodities Index. La composicin de la canasta de
futuros de materias primas vara de un ndice a otro,
pero las materias primas agrcolas no suelen formar
la mayor parte de los productos bsicos incluidos en
ella. Por ejemplo, los productos agrcolas bsicos slo
representan el 12,2% del valor del S&P GSCI35. Los
ndices de materias primas propiamente dichos forman
la base de varios instrumentos como los fondos de
ndices de materias primas, los fondos de inversin
en productos bsicos cotizados (ETF), y los canjes de
ndices de productos bsicos (swaps). Por ejemplo, un
fondo de ndices de materias primas es un gran monto
de dinero gestionado por un operador especializado, que
lo utiliza para comprar los futuros que forman la canasta
de que consta determinado ndice de materias primas.
Aunque se anunciaron a los inversores institucionales
como mecanismos idneos para protegerse contra los
movimientos negativos en otros mercados financieros36,
podra decirse que el principio que impuls los fondos
de ndices de materias primas fue la fuerza de los
mercados. La estrategia que elaboraron los corredores
de Goldman Sachs que gestionaban el GSCI consista
en hacerse exclusivamente con posiciones financieras
largas, seguir adquirindolas, y renovarlas a medida
que llegaban a su fecha lmite, por muy alto que
fuera el precio de esos futuros. Segn Kaufman, el
propsito era acumular una posicin larga que durase
para siempre y creciese siempre, y que no dejase de
regenerarse37. Como se ha afirmado en la seccin sobre
la especulacin tradicional, la especulacin puede ser
til porque ayuda a los agricultores y a los compradores
a determinar los precios. En ese sentido, normalmente
los precios de los futuros son inferiores a los precios
al contado; esta situacin ordinaria se conoce como
mercado invertido (backwardation) normal38. Sin
embargo, parece que el efecto de los fondos de ndices
de materias primas fue el de empujar a los mercados
de futuros de productos bsicos a una situacin de
contango39, provocando un crculo vicioso de precios
continuamente en alza: los mayores precios de los
futuros llevaron inicialmente a pequeos aumentos de
los precios en los mercados al contado; los vendedores
retrasaban las ventas en previsin de mayores aumentos
de precios, y los compradores aumentaron sus compras

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para acumularlas por temor a que los precios creciesen


an ms en el futuro40. Como se demuestra en la figura
2, el incremento de los precios al contado aliment
un incremento de los precios de futuro, que atrajeron
an ms especulacin, poniendo de nuevo en marcha
todo el proceso. Ciertamente, toda la estructura de la
especulacin en los ndices de materias primas tena
como premisa el contango. La especulacin en los
ndices de materias primas era un regalo diseado para
seguir siendo siempre un regalo.
Resulta difcil imaginar personas ms alejadas de
Tales de Mileto que el especulador en ndices y el
operador de un fondo de ndices de materias primas.
El especulador en ndices y el operador del fondo, lejos
de estar familiarizados con los ciclos y pautas de las
cosechas, nunca vern un grano de trigo a lo largo de
su vida profesional. No obstante, tanto uno como el otro
tienen algo en comn con el especulador tradicional:
mientras que ste puede hacer subir el precio de
un producto bsico acaparndolo fsicamente, el
especulador en ndices y el operador del fondo hacen
lo mismo acaparando contratos sobre futuros respecto
de esos productos bsicos41. La diferencia es que el
especulador en ndices y el operador del fondo se
ahorran los inconvenientes de mantener un almacn: su
acumulacin es enteramente virtual.
Es importante sealar que en la generacin de la crisis
de los precios de los alimentos se combinaron distintos
tipos de especulacin en distintos mercados, y que
ninguna categora de comportamiento del mercado fue
responsable por s sola. Por ejemplo, la especulacin
basada en la fuerza del mercado del petrleo contribuy
a la crisis en los precios de los alimentos al influir en
las condiciones fundamentales de suministro de un
insumo agrcola esencial. El petrleo es un componente
integral de las cadenas modernas de abastecimiento de
alimentos; se utiliza en fertilizantes, en la transformacin
de alimentos y en el transporte de estos. El aumento de
la bioenerga lleva a una fusin cada vez mayor de los
mercados de los alimentos y de la energa42. Adems,
los pequeos cambios en factores fundamentales del
mercado como los aumentos del precio del petrleo, el
crecimiento de los agrocombustibles y las inversiones
insuficientes en agricultura pueden actuar como
catalizador de una especulacin basada en la fuerza
del mercado. El hecho de que este tipo de especulacin
haya podido ser la principal causa que contribuy a los
aumentos en los precios de los alimentos no es motivo
para bajar la guardia contra otros factores que tambin
incrementan esos precios. Sin duda debemos ser ms
precavidos que nunca, porque la especulacin basada

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Figura 2 - Inversin en ndices de productos bsicos comparado con el ndice de productos


bsicos al contado de S&P GSCI
700

$300

Others
DJ-AIG
SP-GSCI
S&P GSCI

Mar-2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

$-

1986

100

1984

$50

1982

200

1980

$100

1978

300

1976

$150

1974

400

1972

$200

Commodity index investment


(Billions of Dollars)

$250

500

1970

S&P GSCI spot price commodity index

600

Fuente: Jan Kregel, The impact of changing financial flows on trade and production in developing countries (6 y 7 de agosto
de 2008), presentacin en el seminario Estructura productiva y dinmica de precios: efectos macro-micro y respuestas de
poltica Escuela de Verano de Economas Latinoamericanas, CEPAL, Santiago, Chile.

en la fuerza del mercado puede magnificar los efectos


de los cambios en los factores fundamentales de este.

riesgo preexistente, es decir, que ambas partes estaban


especulando. Tambin permiti protegerse contra esos
riesgos tomando posiciones en las bolsas.

EL MERCADO FINANCIERO MS AMPLIO

En este punto, es muy importante sealar la diferencia


entre la inversin en futuros de materias primas y la
inversin en fondos indizados de materias primas.
Los futuros de materias primas, al ser contratos
normalizados, se negocian en las bolsas, de modo que
la inversin permanece dentro del mercado normal. La
participacin en un fondo indizado de materias primas,
en cambio, tiene lugar en su mayor parte en mercados
paralelos45. Los inversores institucionales, como los
fondos de pensiones, normalmente concluyen acuerdos
con los gestores de fondos segn los cuales, adems de
la cantidad anual que paga el inversor al gestor a cambio
de su trabajo, tambin le abona el tipo de inters de los
pagars del Tesoro a tres meses. A cambio, el gestor del
fondo abona el total de las ganancias sobre los futuros
incluidos en el ndice de materias primas. Esos acuerdos
de intercambio de corrientes de ingresos o swaps casi
siempre se negocian en el mercado paralelo46. La falta de

La repentina entrada en masa de fondos indizados


en el mercado de materias primas debe examinarse
en el contexto de lo que estaba sucediendo en los
mercados financieros en general. Tras la aprobacin de
la ley estadounidense de modernizacin de futuros de
materias primas en 2000, los instrumentos derivados
extraburstiles u OTC43 quedaron exentos de la
supervisin de la Comisin de Contratacin de Futuros
de Mercancas de los Estados Unidos (CFTC). De
resultas de la aprobacin de la ley y de las decisiones
de la Comisin, se permiti que ese tipo de operaciones
tuviera lugar sin lmite alguno en cuanto al volumen,
sin requisitos en materia de declaracin ni supervisin
reglamentaria44. Adems, la ley permiti por primera vez
la existencia de contratos de derivados OTC en los que
ninguna de las partes se estaba protegiendo frente a un

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reglamentacin de esos derivados facilit sobremanera
la entrada de inversores institucionales en los fondos
indizados de materias primas.
En resumen, la desreglamentacin en los Estados
Unidos permiti proteger en las bolsas instrumentos OTC
puramente especulativos, y los inversores institucionales
participaron en los fondos indizados de materias primas
mediante canjes o swaps en el mercado paralelo.
Es fcil de comprender que el nmero de futuros y
opciones negociados a escala mundial en los mercados
de materias primas se quintuplicase con creces entre
2002 y 200847. El valor de los derivados de materias
primas OTC pendientes pas de 0,44 billones de dlares
en 1998 a 0,77 billones de dlares en 2002, hasta
ms de 7,5 billones de dlares en junio de 200748.
Desde finales de 2001, los mercados de derivados de
productos alimentarios, y los ndices de materias primas
en particular, comenzaron a ver una entrada en masa de
inversores no tradicionales, como fondos de pensiones,
fondos especulativos, fondos soberanos y grandes
bancos que agruparon esos instrumentos y operaron
con ellos49. La razn de todo ello fue sencillamente que
los dems mercados fueron agotndose poco a poco:
los mercados de dotcoms se desvanecieron a finales
de 2001, el mercado de valores poco despus, y el
mercado de la vivienda en Estados Unidos en agosto de
2007. A medida que iban rompindose las burbujas, los
grandes inversores institucionales iban trasladndose
a otros mercados, cada uno de ellos considerado
tradicionalmente ms estable que el anterior. Pueden
verse grandes similitudes entre el comportamiento de
los precios de los alimentos bsicos y otros valores de
refugio como el oro. Como seala la Comisin Europea,
los precios de ambos se haban mantenido estables en
gran medida, comenzaron a aumentar lentamente en
2005 y se aceleraron abruptamente en agosto de 2007,
cuando se produjo la crisis de las hipotecas de alto riesgo
(subprime)50. Se observ un comportamiento anlogo en
los mercados del petrleo, que alcanz los 100 dlares
por barril en febrero de 2008 y lleg a su mximo en
junio de ese ao, para disminuir a continuacin.
En ninguno de esos mercados se produjo ninguna
restriccin de la oferta o expansin de la demanda
que, siquiera remotamente, bastase para explicar en
su totalidad los aumentos de precios. Los motivos de
ese movimiento fueron dos. En primer lugar, se pensaba
que los mercados de los alimentos y el petrleo seran
rentables porque era imposible que se agotaran: se
puede perder inters en la titulizacin respaldada por
activos, pero siempre habr que comer51. En segundo
lugar, como ya se ha dicho52, surgi una prctica de

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diversificacin de carteras consistente en distribuir el


riesgo de cualquier cartera de inversiones equilibrando
las inversiones en ttulos o bonos con inversiones en
mercados con un comportamiento independiente o
incluso contrario, como los alimentos y el petrleo.
Ciertamente, la inversin total en fondos indizados en
maz, soya, trigo y ganado vacuno y porcino pas de
10.000 millones de dlares en 2006 a ms de 47.000
millones de dlares en 200753.
Sin embargo, esos aumentos de precios en los futuros de
materias primas solo eran posibles si se poda financiar las
largas posiciones permanentes en ellos. Anteriormente,
esto haba sido posible gracias a los reducidos mrgenes
que los operadores tenan que utilizar para negociar en
los mercados de materias primas; el resto de los fondos
poda invertirse en otros instrumentos financieros. La
burbuja de los precios de los alimentos explot cuando
los enormes especuladores no tradicionales perdieron
la capacidad de seguir adelante al desplomarse sus
inversiones en otros mercados. Cuando cayeron, tambin
se detuvo la espiral ascendente de los precios de los
alimentos.

RESPUESTAS DE POLTICA
La crisis de los precios de los alimentos de 2008 surgi
porque un sistema financiero mundial sumamente
distorsionado amplific las repercusiones de los
movimientos de la oferta y la demanda en los productos
alimentarios bsicos. Por consiguiente, la reforma
del sistema financiero mundial debera considerarse
parte del programa encaminado a lograr la seguridad
alimentaria, particularmente en los pases pobres que
son importadores netos de alimentos. La reciente ley
Dodd-Frank54 sobre la reforma del sistema financiero
aprobada por el Congreso de los Estados Unidos es muy
alentadora a este respecto. Especficamente en cuanto a
los productos agrcolas bsicos, la ley Dodd-Frank aade
una nueva seccin, 4a c), en la Ley del mercado de
productos bsicos, que exige que la CFTC establezca, en
un plazo de 270 das a partir de la aprobacin de la ley,
lmites al nmero de materias primas agrcolas que puede
poseer un operador individual, as como de productos
bsicos y futuros relacionados con la energa. Tambin
exige a la CFTC que imponga lmites al nmero total o la
cantidad de posiciones en ciertos contratos basados en
la misma materia prima subyacente que puede poseer
un solo agente, incluido cualquier grupo o clase de
operadores, para cada mes. Cabe esperar que la CFTC
no fije lmites tan altos que pierdan todo significado.
Por otro lado, la ley Dodd-Frank no ha trado consigo los

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010


cambios estructurales en los mercados financieros que
muchos esperaban; en particular, la norma Volcker
anunciada por el Presidente Obama en enero de 2010,
que tena por objeto impedir que los bancos utilizasen
fondos respaldados por los contribuyentes para especular
en los mercados financieros y abandonar sus posiciones
en fondos especulativos y fondos de capital privados55,
ha quedado gravemente diluida en la ley56.
En la Unin Europea, Michel Barnier, Comisario Europeo
del Mercado Interior y de Servicios, anunci el 15 de
septiembre de 2010 un proyecto de Reglamento relativo
a los derivados OTC, las contrapartes centrales y los
registros de operaciones57. Este proyecto de reglamento
impone la declaracin y compensacin (cuando sea
posible) de derivados OTC, y estipula que los agentes no
financieros estarn sometidos a las mismas normas que
los operadores financieros si superan ciertos umbrales.
Ms especficamente, se propone un umbral de
informacin, que permitir a las autoridades financieras
identificar a las entidades no financieras que hayan
acumulado un nmero significativo de posiciones en
derivados OTC, y un umbral de compensacin que,
de ser rebasado, har que los agentes no financieros
estn sometidos a la obligacin de compensar58.
Adems, el proyecto define una distincin entre agentes
comerciales y financieros, al estipular que en el clculo
de las posiciones para el umbral de compensacin no
deben tenerse en cuenta los contratos de derivados si se
han concluido para cubrir los riesgos de una actividad
comercial objetivamente mensurable59.
El proyecto de reglamento pondr obstculos en el
camino de la participacin de los especuladores en los
fondos indizados de materias primas. A pesar de ello, esos
obstculos no parecen ser insalvables: el grupo CME, por
ejemplo, ya ha elaborado con xito swaps de ndices de
materias primas compensados60. Adems, puede haber
una diferencia entre los lmites de posiciones impuestos
por la Seccin 737 de la ley Dodd-Frank, y los lmites de
concentracin que impone el artculo 44 del proyecto de
reglamento. La primera norma establece restricciones
claras, mientras que la segunda parece establecer
lmites ms variables e individualizados que podran
ser objeto de controversia61. El propsito de la reforma
de los derivados de materias primas no es obstaculizar
la especulacin financiera en materias primas, sino
restringirla, controlarla o incluso prohibirla claramente.
En su forma actual, no puede decirse que el proyecto
de Reglamento aborde directamente la cuestin de la
especulacin en materias primas.
En general, la Unin Europea an no ha actuado con
la misma decisin que los Estados Unidos en lo que se

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refiere especficamente a la especulacin en productos


alimentarios bsicos, aunque las consecuencias de
la falta de accin son igualmente considerables: por
ejemplo, Londres es el mayor mercado de productos
agrcolas bsicos del mundo fuera de los Estados
Unidos62. A pesar de los diversos llamamientos que
denuncian las repercusiones de la especulacin en
alimentos63, como la tramitada por el Gobierno de
Francia ante la Comisin Europea64, la reglamentacin
europea de las operaciones con materias primas sigue
siendo insuficiente. En julio de 2010, Andrew Ward,
gestor de Armajaro, un fondo especulativo con sede
en Londres, adquiri 1000 millones de dlares (779
millones de euros) en contratos de futuros para 241.000
toneladas de cacao. Esto representaba alrededor del
7% de la produccin anual mundial de cacao y es
suficiente para abastecer a Alemania durante todo un
ao. An es ms sorprendente que los contratos eran
sobre la entrega, lo que significa que Armajaro era el
propietario de prcticamente todos los granos de cacao
contenidos en almacenes de toda Europa. Aunque el
anuncio de buenas cosechas asegur que los precios al
contado no aumentasen tanto como Armajaro esperaba,
el hecho de que a estas alturas se consienta semejante
acaparamiento resulta difcil de creer.

Posibles mejoras
En general, podran adoptarse ciertas medidas para
impedir la especulacin indebida en los mercados de
derivados de productos bsicos.
n Algunos importantes rganos reglamentarios cuentan
con muy pocos expertos en mercados de productos
bsicos65: una primera medida podra ser sencillamente
comenzar a remediar este desequilibrio.
n Todos los reguladores deberan distinguir entre los
operadores que se protegen contra autnticos riesgos
comerciales de los especuladores no tradicionales
que operan siguiendo la fuerza del mercado y estn
simplemente interesados en obtener ganancias a partir
de los cambios de precios. Mientras que la CFTC de
los Estados Unidos lo hace as66, otros no lo hacen,
como el Organismo de Servicios Financieros del
Reino Unido (FSA). Por ejemplo, el FSA no considera
que la actividad de los participantes financieros sea
manipulativa de facto67. As pues, no entiende que
deba hacerse necesariamente una distincin entre
las posiciones importantes y especulativas y las
posiciones importantes y no especulativas para los
fines de combatir la manipulacin; el hincapi debe
hacerse en combatir las posiciones de gran volumen

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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que llevan a la manipulacin con independencia de


que estn en manos de agentes financieros o no68.
Sin embargo, a juicio del Relator Especial, la cuestin
de si el operador es financiero o comercial al menos
indicara si las transacciones que se estn llevando a
cabo tienen posibilidad de ser manipuladoras o no.

del Comit Abhijit Sen al Ministerio de Consumo,


Alimentos y Distribucin Pblica de la India peda
ese fortalecimiento de los mercados al contado73,
aunque a su entender la especulacin con futuros de
productos bsicos no anim la inflacin de los precios
de los alimentos74.

n Lo ms importante es que los reguladores reconozcan


que hay diferencias de concepto fundamentales entre
los derivados de materias primas y los derivados
financieros. No deben tratarse como si pertenecieran
a la misma categora de instrumentos. Para velar por
que no se produzca esa mezcla reglamentaria, quiz
fuera apropiado asignar la tarea de la reglamentacin
de derivados a una institucin diferente formada
especficamente por expertos en mercados de materias
primas.

n Al mismo tiempo, la reglamentacin del mercado


al contado sera necesaria para garantizar que los
requisitos de entrega no den lugar al acaparamiento75.
Como ilustra el acaparamiento del mercado de cacao
por Armajaro antes descrito, nuestro inters no debe
abarcar solamente a los operadores financieros, sino
tambin la especulacin por operadores comerciales
en forma de acumulacin de productos. El Relator
Especial considera que los mercados al contado
deberan ser transparentes, de modo que las tenencias
de cualquier operador sean conocidas para todos y
haya ms transparencia tambin acerca de las reservas
estratgicas de los Estados. En segundo lugar, deberan
imponerse estrictos lmites de posicin a las tenencias
individuales, con el fin de que no sean manipuladoras.

n Una vez hecha la distincin, podra restringirse el


acceso a los mercados de derivados de materias
primas a operadores y agentes especializados. Podran
examinarse varias propuestas, como la prohibicin
clara de la especulacin basada en la fuerza del
mercado, o el registro obligatorio de los operadores
que negocian en los mercados de futuros de materias
primas, para que esos intercambios excluyan a los
operadores financieros69.
n Adems podran adoptarse ciertas medidas
reglamentarias que redujeran los incentivos a la
especulacin financiera. Entre ellas se encuentran el
establecimiento de plataformas de entrega inmediata,
como en la Bolsa de Productos Bsicos de Etiopa70; la
imposicin de la entrega obligatoria, que impida a los
operadores cancelar sus obligaciones en efectivo; y,
como ha propuesto anteriormente el Relator Especial,
la imposicin de mrgenes ms elevados (por ejemplo,
del 10% al 30% como pago inicial), lo que obligara a
los especuladores a pagar una cantidad parcial mayor
por especular71.
n Aparte de estos cambios reglamentarios, el
fortalecimiento de los mercados al contado puede
conseguirse invirtiendo en mejores instalaciones
de almacenamiento, servicios de comunicaciones
e infraestructura de transporte72. Esas medidas
no solo reducirn la influencia de los corredores
no comerciales de futuros en productos bsicos y
aumentarn la participacin de los agricultores en esos
mercados, sino que tambin aumentarn la capacidad
de los futuros de productos bsicos para actuar como
indicadores de los precios. Esto es conveniente incluso
si se rechaza la explicacin de la crisis alimentaria en
razn de la especulacin. Cabe sealar que el informe

COOPERACIN INTERNACIONAL
La cooperacin internacional tiene una funcin en
este mbito. La capacidad de los pases por separado
para alimentar a sus poblaciones podra aumentarse
mediante la constitucin de reservas de alimentos y
cereales. Esas reservas al menos contribuiran a mitigar
los relativamente discretos movimientos de la oferta
y la demanda o el impacto en la oferta de fenmenos
como las sequas o las inundaciones que aprovechan
los especuladores, reduciendo con ello la volatilidad de
los precios76. La eficacia de esas reservas de alimentos
mejorara si se constituyeran a nivel regional y no slo
nacional, o si los pases intercambiaran informacin
acerca de sus reservas de alimentos y se aseguraran
entre s ante la volatilidad de los precios mediante
la mutualizacin de esas reservas77. Pero tambin
limitara considerablemente la volatilidad una mejor
reglamentacin que impidiese a los grandes agentes
financieros influir en los futuros de productos bsicos78.
Otras iniciativas actualmente en examen en el nivel
internacional son los mecanismos de financiacin
compensatoria como los sistemas STABEX y FLEX de
la Unin Europea79, el Servicio de Financiamiento
Compensatorio y el Servicio para Shocks Exgenos
del FMI80, y el Servicio de Financiamiento Alimentario
debatido en la Decisin de Marrakech y la Conferencia
Ministerial de la OMC en Doha. Su propsito es

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010


simplemente ayudar a los pases a evitar el efecto
adverso en el crecimiento derivado de la volatilidad del
precio de los alimentos, por ejemplo dando acceso a
prstamos a corto plazo. Sin embargo, esto no aborda el
aumento de la volatilidad propiamente dicho cuando est
provocado por la especulacin. As pues, la comunidad
internacional necesita, con carcter prioritario, estudiar
mtodos alternativos que permitan abordar las causas
subyacentes de los aumentos drsticos de los precios de
los alimentos causados por la especulacin.

CONCLUSIN
Es preciso actuar para hacer frente a los peligros de
la especulacin con productos alimentarios bsicos.
Aunque parecen haberse hecho considerables progresos
a este respecto en lo que se refiere a la reforma
financiera en los Estados Unidos, la mayora de las
dems regiones del mundo, incluida la Unin Europea,
an siguen retrasadas. La estructura fundamental de los
mercados financieros mundiales apenas parece diferir
de la anterior a las crisis de los precios de los alimentos
de 2007 y 2008, de las que no hemos sabido extraer
enseanzas. Es indispensable que lo hagamos, porque
de nuevo nos encontramos en una situacin en la que
los productos alimentarios bsicos estn padeciendo
una crisis de suministro. Los futuros mundiales y
los precios al contado del trigo aumentaron de modo
constante hasta principios de agosto de 2010, cuando
Rusia, enfrentada a enormes incendios que destruyeron
su cosecha, prohibi la exportacin de ese producto81.
Adems, otros mercados como el del azcar y las semillas
oleaginosas estn sufriendo importantes aumentos de
precios82. Aunque las reservas mundiales de cereales
son hoy mayores que antes de la crisis alimentaria de
2007 y 2008, los factores financieros que impulsaron
esa crisis siguen en gran medida siendo los mismos.
Es necesario adoptar ms medidas para poner coto a
los efectos negativos de la especulacin con productos
alimentarios bsicos. Esta es una importante fuente de
vulnerabilidad, en particular para los pases pobres que
son importadores netos de alimentos y cuya dependencia
de las importaciones ha ido aumentando a lo largo de los
aos; en el futuro sufrirn ms problemas con su balanza
de pagos si se ven enfrentados a nuevos mximos en
los precios a lo largo de las prximas semanas y los
prximos meses.

Recomendaciones:
1. Habida cuenta de los numerosos vnculos entre los
mercados agrcolas, del petrleo y otros mercados

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financieros que se han expuesto anteriormente,


es necesaria una reforma completa de todas las
operaciones con derivados financieros. El primer paso
sera exigir el registro, as como la compensacin
en la mayor medida posible, de los derivados OTC
de modo que haya informacin en tiempo real de
todas las transacciones realizadas, sin que existan
privilegios de informacin para los operadores de
ese tipo de derivados, y para que pueda haber una
supervisin efectiva. La pequea parte de derivados
que no puedan ser compensados debern de todos
modos declararse sin dilacin.
2.
Los rganos reglamentarios deben estudiar
detalladamente y adquirir experiencia en los
mercados de materias primas, en lugar de regular
los derivados de productos bsicos y los derivados
financieros como si pertenecieran a la misma clase
de activos. Quiz fuera apropiado asignar la tarea
de regular los derivados de materias primas a una
institucin especfica formada por expertos en la
reglamentacin de esos productos, en lugar de tener
un solo rgano que regule ambos tipos de derivados.
3. El acceso a los mercados de futuros de materias
primas debera restringirse en la medida de lo posible a
inversores y agentes calificados y experimentados que
estn genuinamente preocupados por los productos
agrcolas subyacentes. Una importante causa que
contribuy al brusco aumento de los precios fue la
especulacin por inversionistas institucionales que
carecan por completo de experiencia o de inters
en los productos agrcolas de base, y que invirtieron
en fondos indizados de materias primas porque otros
mercados financieros se haban agotado, o con el fin
de proteger las apuestas especulativas que haban
hecho en esos mercados.
4. Es preciso fortalecer los mercados al contado con el
fin de reducir la incertidumbre acerca de los precios
futuros que genera la necesidad de especular. Sin
embargo, esos mercados tambin deben regularse
con el fin de prevenir el acaparamiento. Los mercados
al contado deben ser transparentes, y los haberes
deben estar sometidos a lmites estrictos con el fin
de impedir la manipulacin del mercado.
5. Deben constituirse reservas fsicas de cereales con el
fin de combatir las fluctuaciones extremas del precio
de los alimentos, gestionar el riesgo en los contratos
de derivados agrcolas y desalentar la especulacin
excesiva, as como atender las necesidades de
emergencia. Esas medidas y la mencionada reforma
de los mercados de derivados de materias primas
deben considerarse complementarias.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Y SUS USOS


Qu son los instrumentos derivados?
Un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende o se deriva del valor de otras variables subyacentes
ms bsicas83: por lo tanto, es un instrumento financiero cuyo valor viene determinado por el precio de otro
bien84. Ese otro bien puede ser casi cualquier cosa: puede tratarse de bienes o productos bsicos como el
petrleo o el trigo, o de instrumentos financieros como valores o ndices.
Para ilustrar la definicin, un productor de patatas y un comprador pueden concluir un contrato para la venta
y la entrega de cierta cantidad de patatas mucho antes de que una sola patata haya crecido en la tierra. El
productor ser parte en el contrato si cree que el precio que ofrece el agente en ese momento es mayor que el
que obtendr cuando venda las patatas reales en el mercado al contado. Tiene la seguridad de un precio fijo, y
ha transferido el riesgo de una cada en el precio de las patatas al comprador. El comprador puede ser parte en
el contrato quiz porque espera que el comportamiento en el mercado al contado sea exactamente el contrario,
o bien puede tener con un tercero la obligacin contractual de producir cierta cantidad de patatas fritas para
cierta fecha, y por tanto necesita estar seguro de que dispondr de las patatas necesarias para entonces. En
cualquier caso, las expectativas son diferentes: el productor cree que los precios pueden caer de resultas de una
oferta excesiva de patatas, y el comprador piensa que los precios pueden aumentar de resultas de una bajada
en la oferta.
La variedad de tipos de derivados es potencialmente infinita, pero la mayora de ellos se incluyen o son variantes
de una de las tres categoras siguientes:
1. Contratos a trmino y futuros: El arreglo contractual descrito en el prrafo anterior es el tipo de derivado
conocido como contrato a trmino. Los contratos a trmino cuyos plazos estn suficientemente normalizados
como para que puedan comprarse y venderse en los mercados burstiles se conocen como futuros. El
sistema por el que se coordinan las transacciones entre innumerables productores y compradores
es hacer que todos los agricultores vendan sus productos a un centro de compensacin y que todos los
compradores compren en ese mismo centro. El centro pasa a tener las obligaciones correspondientes para
con los agricultores y los compradores.
2. Opciones: Imagnese la misma situacin entre el productor y el comprador de patatas, pero con una diferencia:
en lugar de comprar las patatas, el contrato da al comprador la posibilidad de comprarlas o no a un precio
previamente determinado. Si los precios de la patata en el futuro mercado al contado son mayores que el
precio que ha negociado el comprador con el productor (precio al que se aade la cantidad que el comprador
abona al productor a cambio de la opcin), el comprador har uso de la opcin. Si el aumento de precios
no se materializa, dejar pasar la opcin y sufrir una prdida por el monto abonado en concepto de ese
derecho. La opcin de comprar un bien se conoce como opcin de compra, y la de venderlo como opcin
de venta.
3. Swaps (canjes): Para comprender esta categora de derivados, imagnese que ambas partes tienen un activo
que produce una corriente de ingresos con el tiempo. Por ejemplo, la parte X puede tener en su haber un
bono que rinde un tipo de inters fijo, mientras que la parte Y tiene un valor parecido pero con un tipo de
inters variable que depende de los resultados de cierto ndice. X puede pensar que la corriente de ingresos
que procede del activo de Y tendr ms valor en el futuro, porque el aumento de la tasa de inflacin har que
los pagos a inters fijo de X sean menos valiosos. Y puede pensar que la corriente de ingresos de X tendr
ms valor en el futuro, porque tiene motivos para creer que el valor del ndice concreto al que va ligado
su activo se desplomar pronto. As, ambas partes canjean las corrientes de efectivo derivadas de sus
respectivos valores. Es posible canjear dos corrientes de ingresos variables, porque distintos agentes tienen
distintas actitudes en relacin con el riesgo y, sobre la base de la informacin de que disponen, distintas
previsiones para el futuro. El nico swap que no tiene sentido alguno, por razones evidentes, es el canje entre
dos corrientes de ingresos fijados a determinado tipo de inters en la misma moneda.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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Cmo se utilizan los derivados?


Como puede observarse en el ejemplo del productor y el comprador de patatas, los derivados pueden utilizarse
con dos propsitos distintos. El agricultor que firma un contrato a trmino para evitar el riesgo de una cada de
los precios de la patata en el futuro, y el comprador que hace lo mismo para asegurarse el suministro futuro de
cierta cantidad de patatas o su valor en efectivo se estn protegiendo del riesgo: ambos prefieren la seguridad
de un precio previamente definido a los riesgos de tener que vender a menor precio (o de tener que comprar a
mayor precio). Por otro lado, el comprador que concluye el contrato a trmino simplemente porque cree que el
precio que se ofrece ahora es mejor que el que habr en el futuro, est especulando con la esperanza de obtener
ganancias. Est simple y llanamente haciendo una apuesta. La Comisin Europea da la siguiente definicin:
un especulador es un inversor que compra o vende (un derivado) con el fin de venderlo o comprarlo ms
adelante (normalmente antes del vencimiento) con el fin de beneficiarse de los cambios de precios que hayan
podido producirse85.
A pesar de todo, en la prctica resulta sumamente difcil saber si un operador concreto se est protegiendo
o est especulando, dado que la mediacin del centro de compensacin que, como ya se ha dicho, debe
normalizar todos los contratos, tiene necesariamente el efecto de hacer que la informacin de base acerca de
cada transaccin por separado sea opaca para el pblico. Lo mejor que pueden hacer los reguladores es centrar
su atencin en el operador. Una solucin es vetar a los corredores desde el principio, es decir, antes de que
puedan negociar en un mercado burstil. La CFTC hace esto separando a los agentes comerciales de los no
comerciales. Tambin puede obtenerse una determinacin objetiva del corredor examinando el volumen de las
transacciones, as como su frecuencia. Tiene otros activos en cantidad suficiente en relacin con el volumen de
la posicin como para inferir que con ello est protegiendo su inversin en esos otros activos? O bien, a juzgar
por el perfil del corredor, da la impresin de que el contrato es en s el principal inters del corredor? Para
ilustrar este extremo, imagnese una persona que compra una pliza de seguros para una casa. Si la casa vale
50.000 dlares, y la pliza se ha hecho por aproximadamente la misma cantidad, puede deducirse que se est
protegiendo frente a la posibilidad de que la casa se incendie. Si la pliza se ha hecho por valor de 100.000
dlares, cabe deducir que est positivamente apostando por la posibilidad de que la casa se incendie.
La tercera razn de que los corredores encuentren atractivos los derivados se debe a que estos tienen mucha
mayor liquidez como inversiones que los bienes, las materias primas o los instrumentos subyacentes. Por
ejemplo, tomando de nuevo el ejemplo del comprador especulativo, podemos suponer que no tiene inters
alguno en que realmente se le entreguen toneladas de patatas. Habr compensado, es decir, que habr
negociado el correspondiente contrato con otra persona que efectivamente necesita patatas por algn motivo.
El productor entregar efectiva y directamente las patatas a esa tercera persona, pero las obligaciones de pago
seguirn siendo triangulares. As, el comprador obtiene mayor eficiencia en la transaccin, porque simplemente
obtiene (o pierde) dinero sin la molestia de recibir y almacenar patata alguna. As, los derivados facilitan el libre
intercambio de componentes de riesgo86. En cuanto a los mercados de productos alimentarios bsicos, la FAO
observa que slo el 2% de los contratos de futuros concluyen con la entrega del producto bsico subyacente.
Esto hace que las operaciones con esos futuros sean atractivas para los inversores que no tienen inters en el
producto subyacente, sino que simplemente desean obtener una ganancia de tipo especulativo87.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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Nota
1. Banco Mundial, Global Economic Prospects. Commodities at the Crossroads, 2009 (basado en datos disponibles hasta el 30 de
noviembre de 2008), 96. Para un panorama general de las repercusiones de la crisis y de las posibles soluciones, vase Relator Especial
sobre el derecho a los alimentos, Informe al Consejo de Derechos Humanos en su 12 perodo de sesiones, Hacer de la crisis una
oportunidad: fortalecer el multilateralismo, A/HRC/12/31 (21 de julio de 2009).
2. FAO, La cifra de vctimas del hambre alcanza ya los 963 millones (diciembre de 2008).
3. Vase I. Maros y W. Martin, Implications of Higher Global Food Prices for Poverty in Low Income Countries (2008) World Bank Policy
Research Paper No. WPS 4594.
4. Vase T. Hertel, P. Preckel, J. Cranfield and I. Maros, The Earnings Effects of Multilateral Trade Liberalization: Implications for Poverty
(2004) The World Economic Review, 18(2).
5. Vase en general UNCTAD, El Informe sobre los pases menos adelantados 2008 (2008).
6. A. Mittal, The 2008 Food Price Crisis: Rethinking Food Security Policies, (junio de 2009) G-24 Discussion Paper Series No. 56,
UNCTAD, 1.
7. Id.
8. La volatilidad implcita se refiere a las expectativas del mercado respecto de la medida en el que precio de determinado producto bsico
va a cambiar en el futuro. Es implcita porque esos cambios no pueden observarse directamente, al ser fenmenos futuros, pero se
infieren a partir de los precios de los derivados basados en esos productos.
9. FAO, Perspectivas alimentarias, (junio de 2010), 98.
10. Trostle estima que, mientras que la produccin de cereales y semillas oleaginosas creci en promedio un 2,2% al ao entre 1970 y
1990, la tasa de crecimiento disminuy hasta el 1,3% anual despus de 1990. Adems, se estima que an disminuir hasta el 1,2%
anual entre 2009 y 2017. Vase R. Trostle, Global Agricultural Supply and Demand: Factors contributing to the Recent Increase in
Food Commodity Prices, (2008) WRS-0801, Economic Research Service, Departamento de Agricultura de los Estados Unidos.
11. FAO, Crop Prospects and Food Situation, (febrero de 2008); Mittal, nota supra 6, 3.
12. Vase D. Mitchell, A Note on Rising Food Prices (julio de 2008) Grupo de anlisis de las perspectivas de desarrollo del Banco
Mundial, Policy Research Working Paper 4682; se afirma que el gran aumento de la produccin de biocombustibles en los Estados
Unidos y la Unin Europea fue el factor ms importante en la crisis alimentaria.
13. B.D. Wright & E. Bobenrieth, Special Feature: The Food Price Crisis of 2007/2008: Evidence and Implications (diciembre de 2010)
FAO Food Outlook 59, 62.
14. FMI, Perspectivas de la economa mundial (2008).
15. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.
16. P. Wahl, Food Speculation as the Main Factor of the Price Bubble in 2008, (febrero de 2009) Briefing Paper, World Economy, Ecology
& Development, 6 7.
17. Wright y Bobenrieth, nota supra 13, 64.
18. Wahl, nota supra 16, 7.
19. Vase FAO Perspectivas de cosechas y situacin alimentaria (2008), Cuadro 2: Hechos bsicos de la situacin mundial de los
cereales, en: http://www.fao.org/docrep/011/ai476e/ai476e04.htm; J. Ghosh, The Unnatural Coupling: Food and Global Finance
(2010) Vol. 10 Journal of Agrarian Change, 72, en 72, 81; y S. Schulmeister, Asset Price Fluctuations, Financial Crises and the
Stabilizing Effects of a General Transactions Tax en M. Balling, J.M. Berk, & M. Strauss-Kahn eds., The Quest for Stability: A View of
Financial Institutions (2010) (SUERF, Viena), 99 130.
20. J. Ghosh, The Commodity Price Roller Coaster (2008), 4.
21. Wahl, nota supra 16, 11.
22. T. Lines, Speculation in food commodity markets, (abril de 2010) World Development Movement, 1.
23. F. Kaufman, The Food Bubble: How Wall Street starved millions and got away with it (julio de 2010) Harpers Magazine, 32.
24. UNCTAD, Informe sobre el comercio y el desarrollo (2009).
25. Vase Aristteles, Poltica, Volumen 2, Libro I.
26. Id., 54.
27. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, Documento de trabajo de los servicios
de la Comisin, Grupo de trabajo sobre el papel de la especulacin en los movimientos de precios de los productos agrcolas bsicos,
SEC(2008)2971, 3, 1.
28. En 2007, la Bolsa Mercantil de Chicago adquiri la Cmara de Comercio de Chicago, principal bolsa de negociacin mundial de
derivados.
29. Vase por ejemplo J.S. Mill, Principios de economa poltica; con algunas de sus aplicaciones a la filosofa social (1848).
30. Wahl, nota supra 16, 9.
31. Id., 10
32. A.K. Sen, Development as Freedom, (1999) Oxford, 167.
33. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, nota supra 27, 1.
34. Vase S. Newman, The New Price makers: An investigation into the impact of financial investment on coffee price behaviour (2009)
NCCR Trade Working Paper No. 2009/7. Vase tambin Report of the Expert Committee to Study the Impact of Futures Trading on
Agricultural Commodity Prices (Abhijit Sen Committee Report), (2008) Ministerio de Consumo, Alimentos y Distribucin Pblica,
Gobierno de la India, prr. 11.9: [Un estudio del funcionamiento de los mercados y contratos de futuros existentes sugiere que
aunque el volumen de negociacin de futuros en la India ha aumentado enormemente en los ltimos aos, su capacidad para ofrecer
instrumentos de gestin del riesgo no ha crecido proporcionalmente, y de hecho ha sido bastante pobre].

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RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

35. Vase la ficha informativa que puede descargarse del sitio web de S&P GSCI en la direccin: http://www.standardandpoors.com/
indices/sp-gsci/en/us/?indexId=spgscirg--usd----sp------.
36. F.S. Rose, Mercados de futuros, diversificacin de la cartera y precios de los alimentos, (junio de 2010) FAO, Perspectivas
alimentarias, 58 63. Un importante documento a este respecto fue el de G. Gorton y K. G. Rouwenhorst, Fact and Fantasies about
Commodity Futures, (2004) NBER Working Papers 10595: en l se afirma que las ganancias obtenidas por las carteras de inversiones
basadas en productos bsicos tenan una correlacin negativa con las ganancias de acciones y bonos, hacindolos interesantes para la
diversificacin de inversiones.
37. Kaufman, nota supra 23, 30.
38. Segn la CFTC, el mercado invertido (backwardation) es aquella situacin del mercado en la que los precios a plazo son progresivamente
ms bajos en los meses de entrega ms alejados. Vase el glosario de la CFTC en la direccin: http://cftc.gov/ConsumerProtection/
EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_b.html#backwardation.
39. La CFTC define el contango como la situacin del mercado en la que los precios en los meses sucesivos de entrega son progresivamente
ms altos que en el mes de entrega ms prximo. Vase el glosario de la CFTC en la direccin: http://cftc.gov/ConsumerProtection/
EducationCenter/CFTCGlossary/glossary_co.html.
40. Wahl, nota supra 16, 12.
41. M.W. Masters y A.K. White, How Institutional Investors Are Driving Up Food and Energy Prices (31 de julio de 2008), 10. Puede
consultarse en la direccin: http://accidentalhuntbrothers.com/index.php?s=%22How+institutional+investors+are+driving+up+food+an
d+energy+prices%22.
42. Vase Food and Energy Crisis: Time to Rethink Development Policy, South Centre, (2008) Ginebra.
43. Los derivados extraburstiles o derivados OTC son los que no se negocian en bolsa, sino simplemente como contratos bilaterales entre
particulares. Por ejemplo, los contratos que estn estructurados de forma especial o particularmente complicada suelen negociarse
fuera de la bolsa. El resultado es que pueden quedar completamente ocultos y por tanto escapar a la reglamentacin.
44. Mittal, nota supra 6, 21.
45. A principios de 2008, del 85% al 90% de los inversores institucionales que pretendan invertir en productos bsicos lo hicieron mediante
canjes extraburstiles con gestores de fondos de ndices de productos bsicos en bancos de Wall Street: G. Epstein, Commodities:
Whos Behind the Boom? (31 de marzo de 2008) Barrons.
46. Masters y White, nota supra 41, 9.
47. T. Kerckhoffs, R. van Os, M. Vander Stichele, Financing Food: Financialisation and Financial Actors in Agriculture Commodity Markets
(abril de 2010) SOMO paper, 7. UNCTAD, La crisis econmica mundial: fallos sistmicos y remedios multilaterales (Nueva York y
Ginebra, 2009).
48. Banco de Pagos Internacionales, Semiannual OTC Derivatives statistics at end-June 2007 (2007); Newman, nota supra 34, 8.
49. Kerckhoffs et al, nota supra 47, 7. Vase tambin D. Domanski y A. Heath, Financial Investors and Commodity Markets (2007) BIS
Quarterly Review, 53 68.
50. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, nota supra 27, 7. Vase tambin Informe
del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Mayor capacidad de respuesta: un marco de derechos humanos para la seguridad
alimentaria y nutricional mundial (20 de julio de 2009), A/HRC/9/23, prr. 41, 21.
51. En un estudio encargado por PIMCO, el gigante de los bonos, se afirmaba lo siguiente: [creemos que los productos bsicos ofrecen
unas ganancias intrnsecas o naturales que no estn condicionadas a la habilidad. Combinando esto con el hecho de que los productos
bsicosson los ingredientes fundamentales con que se construye la sociedad, creemos que los productos bsicos son una clase
excepcional de activos y deben tratarse como tales.] Ibbotson Associates (encargado por PIMCO), Strategic Asset Allocation and
Commodities (27 de marzo de 2006), 4.
52. Vase nota supra 36.
53. D. Kesmodel, L. Etter y A.O. Patrick, Grain Companies Profits Soar As Global Food Crisis Mounts (30 de abril de 2008) The Wall
Street Journal, A1 y A14.
54. Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act, (Pub.L. 111-203, H.R. 4173). Firmada por el Presidente B. Obama el
21 de julio de 2010.
55. G. Meyer y J. Blas, Commodity trading houses set to slip under Volcker net (29 de enero de2010), Financial Times.
56. S. Nasiripour, Financial Reform Bill Passes: Banks Keep Derivatives Units, Volcker Rules Softened; House-Senate Conference Passes
Financial Reform Bill After Marathon Session, (25 de junio de 2010) Huffington Post. Puede consultarse en la direccin: http://www.
huffingtonpost.com/2010/06/25/financial-reform-bill-pas_n_625191.html.
57. Comisin Europea, Propuesta de Reglamento del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los derivados OTC, las contrapartes
centrales y los registros de operaciones, SEC(2010) 1058, SEC(2010) 1059.
58. Id., 8.
59. Id.
60. J. Bunge, In OTC Battle, CME Sees Success in Commodity Index Swaps (16 de abril de 2010) Dow Jones Newswires. Puede
consultarse en la direccin: http://www.nasdaq.com/aspx/company-news-story.aspx?storyid=201004161603dowjonesdjonline000741.
61. Mientras que la nueva seccin 4a c) de la Ley del mercado de productos bsicos dispone que la CFC, por norma, reglamento u
orden, establecer lmites al volumen de posiciones, segn corresponda, el artculo 44 4) del Reglamento propuesto dispone que las
contrapartes centrales debern tener en cuenta su exposicin global al riesgo de crdito con respecto a cada uno de sus deudores al
tomar sus decisiones de inversin y asegurarse de que su exposicin global al riesgo con respecto a cualquier deudor se mantiene dentro
de unos lmites de concentracin aceptables.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010

OLIVIER DE SCHUTTER

RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

62. S. Amann y A. Jung, Speculators Rediscover Agricultural Commodities (29 de julio de 2010) Spiegel: Online. Puede consultarse en
la direccin http://www.spiegel.de/international/business/0,1518,708765,00.html.
63. Michel Barnier, Comisario Europeo para el Mercado Interior, hizo varias declaraciones a este efecto. Vase Parlamento Europeo, News,
(12 de enero de 2010): http://www.europarl.europa.eu/news/expert/infopress_page/008-67167-012-01-03-901-20100112IPR6716612-01-2010-2010-false/default_en.htm; y Francine Lacqua y Helene Fouquet, EUs Barnier Pledges Derivatives and Hedge Fund
Regulations (04 de julio de 2010) Bloomberg. Puede consultarse en: http://www.businessweek.com/news/2010-07-04/eu-s-barnierpledges-derivatives-and-hedge-fund-regulations.html.
64. B. Hall, France steps up tougher rules campaign (31 de agosto de 2010) Financial Times.
65. T. Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, (abril de 2010) World Development Movement, 3.
66. La CFTC distingue entre operadores comerciales tradicionales que se protegen contra riesgos comerciales autnticos, y agentes no
comerciales, principalmente interesados en la especulacin o las inversiones a largo plazo.
67. Organismo de Servicios Financieros y Tesoro de Su Majestad, Reino Unido, Reforming OTC Derivative Markets: A UK Perspective
(2009), prr. 9.19.
68. Id. En el prr. 9.21, se afirma que la mayora de los observadores han concluido que los movimientos de precios de los productos
bsicos no pueden atribuirse solamente a las actividades de una sola clase de inversores, y son atribuibles primordialmente a factores
que influyen en todo el mercado, y que tanto el Organismo de Servicios Financieros y el Tesoro de Su Majestad estn de acuerdo con
esas conclusiones. Ese argumento no tiene en cuenta la posibilidad de que una clase de inversores puede magnificar los efectos
provocados por otros. Vase tambin Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, nota supra 65, 2.
69. Vase Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, prr. 38, 21.
70. La Bolsa de Productos Bsicos de Etiopa ha diseado un conjunto de contratos de entrega inmediata que estn estructurados
exactamente como los contratos de futuros pero con un margen del 100% para la entrega inmediata, con lo que actualmente hay muy
poco margen para la especulacin. Eleni Z. Gabre-Madhin, Structured Commodity trade and Price Volatility: Are Commodity Exchanges
the Solution, or the Problem? (15 de junio de 2010) Presentacin ante la FAO, Roma, 4.
71. Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, nota supra 1, prr. 38, 21.
72. Id. prr.14, 9.
73. Informe del Comit Abhijit Sen, nota supra 34, prr. 11.11 11.12.
74. Id., prr. 11.8.
75. Lines, Regulating Speculation in Food Commodities, nota supra 65, 8: algunos fondos de cobertura, entre otros, estn negociando
ahora la entrega fsica, y no slo en oro.
76. Informe del Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Misin a la Organizacin Mundial del Comercio (25 de junio de 2008),
A/HRC/10/5/Add.2, prr. 42.
77. El Relator Especial tambin ha propuesto el establecimiento de una reserva de emergencia que permita al Programa Mundial de
Alimentos (PMA) atender las necesidades humanitarias urgentes distribuyendo cereales adquiridos a precios anteriores a la crisis: vase
Relator Especial sobre el derecho a los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, prr. 39.
78. FAO, Gestin de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos bsicos experiencias nacionales e
internacionales y respuestas de tipo normativo (abril de 2010), Comit de Problemas de Productos Bsicos, 68 perodo de sesiones,
14 a 16 de junio de 2010, Roma, CCP/04, prr. 20, 8. Vase tambin UNCTAD/GDS/2009/1, 38; Relator Especial sobre el derecho a
los alimentos, Hacer de la crisis una oportunidad, nota supra 1, prr. 39, 21 22.
79. El STABEX (Systme de stabilisation des recettes dexportation, o Sistema de estabilizacin de ingresos de exportacin) fue introducido
en 1975 y estaba abierto a los pases africanos, del Caribe y del Pacfico. Para poder participar, tena que haber una disminucin del
6,5% en los ingresos en concepto de exportaciones a la Unin Europea en el sector de que se tratase, respecto de una media a cuatro
aos. Tras el acuerdo de Coton de 2000, el STABEX fue sustituido por el FLEX (Sistema de compensacin por las fluctuaciones a corto
plazo de los ingresos de la exportacin), que impuso criterios de admisibilidad ms estrictos y tena en cuenta una gama ms amplia de
indicadores econmicos.
80. El Servicio de Financiamiento Compensatorio ha cado en desuso desde 2000 debido a las estrictas condiciones que impone para recibir
financiacin. Por otro lado, varios pases adversamente afectados por la crisis alimentaria de 2007 y 2008 recurrieron al Servicio para
Shocks Exgenos para abordar cuestiones relacionadas con la balanza de pagos y la posicin en reservas internacionales. Vase FAO,
Gestin de los movimientos amplios de los precios internacionales de los productos bsicos, nota supra 78, 8 9.
81. Vase FAO, comunicado de prensa, La FAO rebaja su previsin de produccin de trigo, pero el suministro ser suficiente, (4 de agosto
de 2010). Puede consultarse en la direccin: http://www.fao.org/news/story/es/item/44570/icode/.
82. FAO, Global Cereal Supply and Demand Update (1 de septiembre de 2010), FAO/GIEWS Global Watch, 3.
83. J.C. Hull, Options, Futures, and Other Derivatives, (1999) Prentice Hall. Op. cit G. Dhingra, An Understanding of Financial Derivatives
(2004) The Chartered Accountant 976, 977.
84. R.L. McDonald, Derivatives Markets, (2003) Prentice Hall. Op. cit. Dhingra, nota supra 83, 977.
85. Comisin Europea, Hay una burbuja especulativa en los mercados de productos bsicos?, nota supra 27, 3.
86. Dhingra, nota supra 83, 977.
87. FAO, Aumento de precios en los mercados de alimentos: Cmo deberan regularse los mercados de futuros? Informes de Poltica N
9, Perspectivas Econmicas y Sociales (junio de2010), 1.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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NOTA INFORMATIVA 02 - SEPTIEMBRE DE 2010

OLIVIER DE SCHUTTER

RELATOR ESPECIAL SOBRE EL DERECHO A LA ALIMENTACIN

Nota de agradecimiento
El Relator Especial agradece la ayuda prestada por Aravind Ganesh en la preparacin de la presente nota
informativa. Adems, quiere manifestar su agradecimiento a David Frenk, Jayati Ghosh, Tom Lines, George
Rapsomanikis, Steve Suppan y Eric Tollens por sus tiles observaciones en versiones anteriores de la misma.

Olivier de Schutter fue nombrado Relator Especial de las Naciones


Unidas sobre el derecho a los alimentos en marzo de 2008 por el Consejo
de Derechos Humanos de las Naciones Unidas. Es independiente de
todo gobierno u organizacin, e informa directamente al Consejo de
Derechos Humanos y a la Asamblea General de las Naciones Unidas
Todos los informes pueden consultarse en la direccin http://www2.
ohchr.org/english/issues/food/annual.htm. Vase http://www.srfood.org
para una clasificacin temtica de todos los informes y declaraciones
del Relator Especial. La direccin electrnica del Relator Especial es
srfood@ohchr.org.

Especulacin con alimentos bsicos y crisis de los precios de los alimentos

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