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Die Immobilie im Dax

bertriebene Rezessionsngste

Das Volksvermgen der Deutschen hat jngst die ElfBillionen-Euro-Grenze berschritten. Daran ndern auch
die aktuellen Aktienmarktrckgnge nichts, denn gerade
mal fnf bis sechs Prozent aller Bundesbrger haben
berhaupt Aktien in ihren Depots. Anders verhlt es sich
mit der Immobilie.

Man sollte es nicht fr mglich halten, aber die Reduktion der Prognose des Weltwirtschaftswachstums von
3,2 Prozent auf nur noch 2,8 Prozent in diesem Jahr
hat einige Brsen weltweit circa 25 Prozent ihrer Kapitalisierung gekostet. Dieser Zusammenhang ist wohl etwas
einfach gestrickt, aber im Grunde luft es darauf hinaus.
Das meistverwendete Wort in der Berichterstattung dazu
lautet Rezession.

Ungefhr die Hlfte dieses Volksvermgens ist in


Deutschland direkt oder indirekt im Immobilienbereich
investiert beziehungsweise gebunden. Die Immobilienwirtschaft ist ein bedeutender Faktor in der Arbeitswelt
und im Steueraufkommen. Daher war es in der Vergangenheit erstaunlich, dass nur kleinere brsennotierte
Immobiliengesellschaften in Aktienindizes vertreten waren. Vor genau 20 Jahren hat das Bankhaus Ellwanger &
Geiger den Branchenindex fr Immobilienaktien, den
E&G-DIMAX mit 39 Werten aus der Taufe gehoben.
Inzwischen werden 67 Immobilienaktien in diesem Index
gefhrt und die gesamte Marktkapitalisierung ist mit
47,75 Milliarden Euro fast fnfmal so hoch wie beim Start
des E&G-DIMAX.
Nun hat es mit der angekndigten Aufnahme des Immobilienunternehmens Vonovia (ehemals Deutsche
Annington) in den Dax zum ersten Mal ein E&G-DIMAXWert geschafft, in den deutschen Leitindex aufgenommen zu werden. Somit steigen die Chancen, dass die
Immobilienaktien-Branche hierzulande nun mehr Aufmerksamkeit erlangt und ihr Schattendasein hinter sich
lassen kann. Der Bedeutung des Wirtschaftsfaktors Immobilie wre dies angemessen. Der groe Indexanbieter S&P wird im nchsten Jahr mit der Branche REITs
einen elften, eigenstndigen Sektor einrichten. Damit ist
die Immobilie endgltig im Dax und die Immobilienaktien
sowie REITs im Kapitalmarkt angekommen.

Dabei handelt es sich in der Regel nur um eine Abschwchung positiver Wachstumsraten. Hierbei ist China
sicherlich ein Sonderfall. Denn fr Unbehagen sorgt
schon seit lngerem, dass die Wirtschaftsdaten sehr
intransparent und unglaubwrdig sind. Auf der anderen
Seite kann auch niemand ernsthaft erwarten, dass die
inzwischen zweitgrte Volkswirtschaft weiter dauerhaft
mit sechs bis sieben Prozent wachsen kann. Die Zeiten
der niedrigen Basiswerte, die rechnerisch hhere
Wachstumsraten ermglichten, sind vorbei. Jedoch sind
die extremen Konjunktursorgen bertrieben, insbesondere da viele Volkswirtschaften von gnstigen Wechselkursen und niedrigen Rohstoff- und Energiepreisen profitieren.
Natrlich muss die teils knstliche Konjunkturstimulierung durch die sehr expansive Geldpolitik der internationalen Zentralbanken durch nachhaltige Nachfrageentwicklungen ersetzt werden. Dafr zumindest steht das
anhaltende Wachstum der Weltbevlkerung sowie die
stetige Fortentwicklung junger, bevlkerungsreicher und
konsumfreudiger Schwellenlnder. Abwertungskriege
und geopolitische Krisen knnen international verbundenen Volkswirtschaften schaden. Aber es wre gut, von
Rezession zu sprechen oder vor ihr Angst zu haben,
wenn sie wirklich vor der Tr steht. Zurzeit sieht es danach jedoch nicht aus.

Wieviel Wahrheit steckt in


Brsenweisheiten?
Mit der Brsenweisheit Sell in May and go away wird
an den Aktienmrkten vor den angeblich schwachen
Sommermonaten gewarnt. Glaubt man dieser Theorie,
ist es fr Anleger sinnvoll, sich stets im Mai von den Aktienbestnden zu trennen, um Kursverluste zu vermeiden. Um den gnstigsten Zeitpunkt fr die Rckkehr an
die Brse nicht zu verpassen, hat der Spruch auch einen
Tipp parat:

den Monaten September und Oktober hhere Gewinne erwirtschaften? Betrachtet wird die Entwicklung
vom 31. August bis 31. Oktober.
Lassen sich kurz vor Jahresende noch die groen
Gewinne machen und starten die Brsen mit Gewinnen ins neue Jahr? Betrachtet wird die Entwicklung
vom 30. November bis 31. Januar des Folgejahres.

Sell in May and go away

Always remember: Come back in September.


Neben dieser Brsenweisheit gibt es weitere saisonale
Effekte, die vermeintlich zu einer besseren Depotperformance verhelfen sollen und das Ganze vllig ohne
fundamentale oder charttechnische Analyse. Nur der
Blick auf den Kalender soll ausreichen, um den richtigen
Zeitpunkt fr den Kauf oder Verkauf von Aktien zu ermitteln. So wird beispielsweise auch dem Dezember und
Januar ein berdurchschnittliches Aktienkurspotential
nachgesagt: die sogenannte Jahresendrally.
Ist Investieren tatschlich so einfach? Die SeptemberAusgabe von Kapital und Mrkte widmet sich dieser
Frage und analysiert, welche Schlsse aus der Vergangenheit gezogen werden knnen. Drei Thesen werden
dazu anhand des Dax ab seiner Auflage im Jahr 1988
untersucht:
Sind Juni und Juli tatschlich so schwache Brsenmonate, dass es sich lohnt, seine Aktien vorher zu
verkaufen? Betrachtet wird die Entwicklung vom
31. Mai bis 31. Juli.
Ist der Herbst wirklich eine gute Brsenphase, in der
es sich lohnt zu investieren und knnen Anleger in

Wer sich dieses Jahr fr einen Verkauf seiner Aktien im


Mai entschied, konnte sich Ende August ber seine Entscheidung freuen: Whrend der Dax im Mai im Monatsdurchschnitt noch bei rund 11.600 Punkten lag, zeigte
die Kurstafel Ende August nur noch rund 10.250 Punkte.
Immerhin ein Verlust von fast zwlf Prozent, der bei Anwendung der Brsenweisheit vermeidbar gewesen wre.
Dazu muss man allerdings auch bercksichtigen, dass
es bis Mitte August noch relativ gut weiterging und der
deutliche Markteinbruch erst spter eintrat.
Abbildung 1 zeigt die Entwicklung des Index in den Monaten Juni und Juli ber die letzten 27 Jahre hinweg:
Im Durchschnitt aller betrachteten Jahre legte der Dax in
diesem Zeitraum 1,92 Prozent zu. Entgegen der These
folgte somit auf den Mai eine eher positive als negative
Marktphase. Dies besttigt sich, wenn man die Anzahl
positiver Perioden betrachtet: Mit 15 aus 27 Jahren sind
das mehr als die Hlfte. Die Spanne zwischen dem positivsten und negativsten Zwei-Monats-Zeitraum war erheblich. Sie lag zwischen einem Plus von 25,12 Prozent
(1997) und einem Minus von 23,21 Prozent (2002).

ABBILDUNG 1: WERTENTWICKLUNG DES DAX IN DEN MONATEN JUNI UND JULI VON 1988 BIS 2014

25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
-10,00
-15,00
-20,00
-25,00
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

Zusammenfassend lsst sich feststellen, dass die Monate Juni und Juli entgegen der These eher positive als
negative Brsenmonate waren. Wer sich folglich nach
der Brsenweisheit Ende Mai zum Verkauf entschied,
htte in den letzten 27 Jahren hufiger Gewinne verpasst als sich vor Kursverlusten geschtzt. Lediglich in
fnf Fllen htten Anleger Verluste von mehr als fnf
Prozent vermeiden knnen, wenn sie rechtzeitig im Mai
ausgestiegen wren.

Always remember:
Come back in September

Jahresendrally
Ein weiterer vielzitierter saisonaler Effekt an den Aktienmrkten ist die Jahresendrally. Viele Anleger gehen davon aus, dass die Aktienkurse um den Jahreswechsel
nochmal deutlich anziehen.
Hinter der Annahme, dass es zum Ende eines Jahres bis
in den Januar des Folgejahres vermehrt steigende Brsenkurse gibt, stehen unterschiedliche Theorien. Unter
anderem soll die Entwicklung auf folgenden Aspekten
basieren:

Profitieren Anleger von berdurchschnittlichen Kursgewinnen, wenn sie im September Aktien kaufen?

Window Dressing

Abbildung 2 zeigt, dass Dax-Anleger seit dem Jahr 1988


in nur 13 von 27 Jahren in den Monaten September und
Oktober eine positive Wertentwicklung erzielten. Im
Durchschnitt lag diese bei einem Minus von 0,53 Prozent. Whrend der hchste Periodenzuwachs im Jahr
1988 bei plus 11,62 Prozent lag, betrug der grte Verlust im Jahr 2008 22,33 Prozent.

Vor allem Fondsmanager betreiben das sogenannte


Window Dressing (englisch fr Fenster dekorieren),
um ihr Portfolio gegenber den Investoren besser aussehen zu lassen. Wertpapiere, die die Erwartungen im
Laufe des Jahres nicht erfllen konnten, werden aus
dem Portfolio geworfen und Topperformer mit aufgenommen. Zudem kann die Performance nochmals getrieben werden, wenn kurz vor Jahresende grere Investitionen in marktenge Titel erfolgen.

Wie im Beispiel zuvor, zeigt die Analyse ein gegenteiliges Bild der gngigen Annahme: Im September und
Oktober erzielte der Dax mehrheitlich Verluste, die sogar
in sechs Jahren fnf Prozent berstiegen. Insgesamt
zeigt sich die Brsenweisheit Sell in May and go away.
But always remember: Come back in September fr den
deutschen Aktienmarkt somit als nicht besonders valide.

Hohe Kapitalzuflsse um den Jahreswechsel


Investitionen von groen Kapitalsammelstellen wie Versicherungen, Pensionskassen oder Fondsgesellschaften
erfolgen meist zum Jahresende hin beziehungsweise in
den ersten Wochen des neuen Jahres. Versicherungen
und Pensionskassen erhalten um den Jahreswechsel
meist hohe Geldzuflsse aus Jahresbeitrgen oder strategischen Neuinvestments institutioneller Investoren.

ABBILDUNG 2: WERTENTWICKLUNG DES DAX IN DEN MONATEN SEPTEMBER UND OKTOBER VON 1988 BIS 2014

25,00
ABBILDUNG 1: WERTENTWICKLUNG DES DAX IN DEN MONATEN JUNI UND JULI VON 1988 BIS 2014

20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00

-10,00
-15,00
-20,00
-25,00
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

ABBILDUNG 3: WERTENTWICKLUNG DES DAX IN DEN MONATEN DEZEMBER UND JANUAR VON 1988 BIS 2014

25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
0,00
-5,00
-10,00
-15,00
-20,00
-25,00
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung

Diese Finanzmittel mssen investiert werden und haben


natrlich Auswirkungen auf die Entwicklung an den Aktienmrkten, da hier grere Volumina fr eine steigende
Nachfrage sorgen.
Ganz eindrucksvoll zeigt die Abbildung 3 den Effekt der
Jahresendrally fr die Monate Dezember und Januar.
Seit 1988 gab es fr den Dax nur sieben negative Jahre
bei insgesamt 20 positiven Phasen. Dies entspricht einer
durchschnittlichen Wertsteigerung von 3,76 Prozent in
den Monaten Dezember und Januar.
Der hchste Ertrag wurde mit plus 15,94 Prozent im Jahr
1999/2000 erwirtschaftet, wohingegen das Krisenjahr
2002/2003 mit einem Minus von 17,24 Prozent zu Buche
schlgt. Dies besttigt, dass die Jahresendrally ihren
Namen verdient hat. Wobei das Wort Rally hier etwas
zu euphorisch klingen mag.

Fazit
Die Untersuchung der Brsenweisheiten bringt doch
berraschende Ergebnisse zu Tage. Die These Sell in
May and go away. Always remember: Come back in
September zeigt, dass Anleger ihr nicht zu viel Wert
beimessen sollten. Viele weitere Faktoren mssen bei
einem Aktieninvestment genau untersucht und in die
Entscheidungsfindung mit einbezogen werden. Dennoch
wurde bei der Jahresendrally festgestellt, dass hier
Grnde vorliegen, die diese These ein Stck weit untermauern.
Da das Jahresende nicht mehr weit ist, sollten sich Aktienanleger Gedanken machen, wie man sich vorteilhaft
positionieren kann. Die gegenwrtig starken Schwankungen an den Brsen knnen daher ber limitierte Kufe fr Neuinvestments eine interessante Einstiegsmglichkeit bieten.

Impressum

Wichtige Hinweise

BANKHAUS ELLWANGER & GEIGR KG


Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart

Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschtzungen zum


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Leiter Asset Management
Telefon 0711 / 21 48-242, Telefax 0711 / 2148-250
Michael.Beck@privatbank.de

Ergnzende Hinweise:
(1)

Redaktion:
Michael Beck, Bjrn Lenzner, Daniel Herz

Angaben zur steuerlichen Situation sind nur allgemeiner Art.


Fr eine individuelle Beurteilung der fr Sie steuerlich relevanten Aspekte
und ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren Steuerberater hinzuziehen.

(2)

Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger Indikator


fr zuknftige Entwicklungen.

www.privatbank.de/kapitalmarkt

(3)

Finanzinstrumente oder Indizes knnen in Fremdwhrungen notiert sein.


Deren Renditen knnen daher auch aufgrund von Whrungsschwankungen
steigen oder fallen.

Ausgabe September 2015