UNIVERSIDADE ESTADUAL DE FEIRA DE SANTANA

DEPARTAMENTO DE CINCIAS SOCIAIS APLICADAS

CURSO DE CINCIAS ECONMICAS

A FORMAO DE BOLHAS ESPECULATIVAS PELA TICA DAS FINANAS

COMPORTAMENTAIS.
THAISE MASCARENHAS DE ARAUJO

Projeto
de
Pesquisa
Cientfica
para
desenvolvimento de Monografia de Concluso
de Curso, apresentado como requisito parcial
aprovao na disciplina CIS 492 Metodologia e
Tcnica da Pesquisa em Economia

Feira de Santana
Dezembro de 2014

SUMRIO

1. INTRODUO E JUSTIFICATIVA............................................................03
2. REVISO DA LITERATURA.....................................................................04
3. OBJETIVOS..............................................................................................06
3.1. Objetivo Geral.....................................................................................06
3.2. Objetivos Especficos.........................................................................06
4. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS.................................................07
5. PROVVEL ESTRUTURA DA MONOGRAFIA........................................08
6. CRONOGRAMA DE ATIVIDADES...........................................................09
7. REFERNCIAS........................................................................................11

1. INTRODUO E JUSTIFICATIVA
As bolhas especulativas surgem quando preos de ativos sofrem uma grande flutuao sem
que este movimento seja representado de forma justa nos seus valores. (Caselani,2003) Isto
revela o carter no racional no mercado e a forma como os preos num mercado financeiro
nem sempre expressam informaes consistentes aos investidores, contrariando a moderna
teoria das finanas.
A recorrncia deste tipo de anomalia no mercado trs a tona a necessidade de uma hiptese
que venha preencher os vazios apresentados pela teoria moderna das finanas. Seria ela a
teoria das finanas comportamentais que is the study of the influence of psychology on the
behavior of financial practitioners and the subsequent effect on markets. Behavioral finance
is of interest because it helps explain why and how markets might be inefficient (Sewell,
2001, p.1)1Ou seja, a teoria busca provar que erros cognitivos e emoes podem modificar a
deciso dos agentes e determinar no mercado o surgimento de anomalias, como as bolhas
especulativas.
Cabe nesse contexto, um estudo no apenas da formao das bolhas especulativas sob a
tica da economia comportamental, como tambm as consequncias comportamentais que
possam decorrer de crises desta natureza. Por isso sero analisados os efeitos da bolha
especulativaque afetou as empresas EBX.
As grandes projees de lucro das iniciativas de Eike Batista, fez com que investidores e at
o prprio governo apostassem em suas empresas. Acontece que o sucesso desses novos
empreendimentos dependia da boa projeo da OGX, sua petroleira que aps um tempo,
acabou revelando que seus campos renderiam menos do que o prometido. Seus negcios
na rea de minerao, construo naval logstica etc. sofreram o efeito domin quando a
OGX quebrou devido a desvalorizao causada pela fuga dos investidores das aes da
petroleira.
O presente projeto de pesquisa apresenta uma proposta de estudo a ser desenvolvida da
seguinte maneira: Para monografia I, o foco ser dado reviso de literatura sobre o tema,
construindo a parte terica da pesquisa. Para monografia II sero estudados os aspectos
formadores da bolha especulativa das empresas X e sero analisados dados que aponte o
que aconteceu com o comportamento das pessoas passado o auge da crise.
Palavras-chave:
Bolhas especulativas; Finanas comportamentais; Moderna teoria das finanas; Crise do
subprime; Comportamento.

1 o estudo da influncia da psicologia sobre o comportamento dos agentes financeiros e os

subsequentes efeitos nos mercados. Finanas Comportamentais de interesse pois ela ajuda a
explicar porqu e como os mercados podem ser ineficientes. (traduo livre).

2. REVISO DA LITERATURA
A moderna teoria das finanas defende de forma geral trs aspectos: i) o investidor
sempre racional, ii) toma suas decises no melhor interesse, ou seja, usa a curva de
utilidade buscando maximizar seu bem estar iii) e por fim avesso ao risco (CASTRO
JUNIOR e FAM, 2002). Dentro desta teoria, um dos mais importantes conceitos o de
eficincia dos mercados. Segundo Fama (1970), os preos no mercado tm o papel de
sinalizar s empresas e investidores como alocar de forma tima os seus recursos. Em
suma, um agente racional pode confiar nos preos do mercado para tomar suas decises de
investimento. Neste contexto, os fenmenos especulativos no deveriam existir, dado que o
mercado interpretaria os erros de previso e os corrigiria. Entretanto, a histria apresenta
recorrentes anomalias no mercado especulativo provando que isso no verdade.
Segundo Shiller (2000), o comportamento dos indivduos que, quase sempre no o
comportamento racional adotado pelas finanas modernas, uma razo que faz com que os
mercados financeiros apresentem a dinmica de bolhas especulativas. Ou seja, as bolhas
especulativas no mercado de ativos esto relacionadas s decises tomadas com base nas
falhas cognitivas dos investidores. Em seu trabalho, o autor apresenta entre outras:
i)

Excesso de confiana: tendncia de um indivduo confiar excessivamente em suas

prprias crenas, fazendo com que queiram manter em suas carteiras de ativos sub
ou sobrevalorizados;

ii)

Influencia social ou feedback: A influencia social interferem na maneira como o

indivduo enxerga o mundo e toma suas decises;

iii)

Ideias conflitantes: ideias conflitantes podem coexistir na mente dos indivduos

influenciando suas decises;

iv)

Sobrereao: reaes exageradas a novas informaes etc. que acontecem devido a

limitao da qualificao dos investidores.

No campo da Psicologia comportamental, Kahneman e Tversky (1979) desenvolveram a

Teoria do Prospecto, um modelo matematicamente desenvolvido que tambm capaz de
explicar as razes da presena das anomalias de mercado como as bolhas especulativas. A
Primeira que a emoo muitas vezes acaba com o autocontrole necessrio tomada
racional de decises. A segunda que as pessoas possuem dificuldades cognitivas. Os
autores fizeram experimentos com problemas simples ou mais arriscados, nos quais as
preferncias das pessoas violam o princpio de utilidade esperada. Eles separam os erros
cognitivos descrevendo-os por meio dos fenmenos chamados de:
i)

Efeito certeza: quando deparados com dois eventos considerados certo e o outro
apenas provvel, os indivduos tendem a supervalorizar o primeiro e subvalorizar o
ltimo;

ii)

Reflexo: Os indivduos tendem a ser avessos ao risco quando a escolha inerente

a prospectos positivos e propensos ao risco quando a escolha envolve perdas da
mesma magnitude e;

iii)

Isolamento: quando os indivduos no levam em conta os elementos em comum

entre alternativas de deciso,atentando-se apenas aos elementos que as
diferenciam, descartando componentes compartilhados por todas as possibilidades

consideradas. Como existem diferentes formas de decompor em partes as opes

de deciso, as escolhas acabam variando e geram preferncias inconsistentes.
Alm de apresentar os erros cognitivos dos indivduos como causa das decises irracionais
propulsoras das bolhas especulativas, os trabalhos na rea de finanas comportamentais
buscam classificar essas falhas de mercado. o caso do trabalho de Brunnermeier (2008)
que basicamente separa as bolhas em dois grupos: as bolhas racionais que tambm
englobam as bolhas de informao assimtrica, ocorrendo quando investidores possuem
informaes diferentes sobre um mesmo ativo, e as bolhas comportamentais que podem
ocorrer devido a:
i)

Arbitragem limitada, onde investidores racionais interagem junto a investidores com

racionalidade limitada que os fazem cometer desvios comportamentais perante
decises sob incerteza ou;

ii)

Heterogeneidade das crenas, quando os investidores tm crenas diferentes e

restries a operaes de venda a descoberto que uma prtica de venda de um
ativo financeiro que no se possui, esperando que o preo dele caia para compr-lo
de volta lucrando com a diferena da transao.Aqui, os investidores possuem
informaes homogneas, porm interpretam novos sinais do mercado de maneiras
diferentes.

Outro trabalho de classificao das bolhas especulativas o de Camerer (1989) que

classifica as bolhas em trs grupos: growing bubbles, referindo-se a abordagem racional da
falha de mercado; information bubbles, que atribui a formao de bolhas a as informaes
assimtricas e por fim fads bubbles que explicam o surgimento das bolhas atravs do
comportamento dos investidores.

3. OBJETIVOS
3.1.

Objetivo Geral

Entender a formao de bolhas especulativas atravs da abordagem das finanas

comportamentais.

3.2.

Objetivos Especficos

Confrontar

as

teorias

modernas

das

finanas

teoria

das

finanas

comportamentais;

Revisar literatura detalhando os aspectos das bolhas especulativas apresentados

pela teoria das finanas comportamentais;

Discutir a bolha precursora da crise das empresas EBX;

Analisar dados, buscando verificar consequncias comportamentais nos agentes

econmicos ps estouro da bolha.

4. PROCEDIMENTOS METODOLGICOS
A primeira parte da monografia ser elaborada no campo terico de forma
exploratria por meio de artigos cientficos e livros elaborando uma pesquisa
conceitual, mapeando hipteses, revisando pressupostos e confrontando as idias
as teorias envolvidas no trabalho. Num segundo momento, sero coletados e
analisados dados secundrios obtidos em stios virtuais especializados em
pesquisas relacionadas a comportamento e valores dos indivduos. O objetivo,
aqui, analisar caractersticas comportamentais dos indivduos tais como
confiana, otimismo e expectativa em relao ao futuro. Seguindo as seguintes
etapas para cada captulo: levantamento dos textos e/ou dados, seleo, leitura,
fichamento e escrita.

5. PROVVEL ESTRUTURA DA MONOGRAFIA

1. INTRODUO
2. ARCABOUO TERICO
2.1. Teoria dos Mercados Eficientes
2.2. Modelo de Avaliao de Ativos Financeiros
2.3. Teoria Moderna de Portflios
2.4. Teoria das Finanas Comportamentais
3. A RACIONALIDADE FORMAO DE BOLHAS ESPECULATIVAS
3.1. Especulao X bolhas especulativas
3.2. Processo de tomada de deciso
3.3. Vieses Cognitivos
3.4. Classificao das bolhas
4. A CRISE DAS EMPRESAS EBX E SEUS EFEITOS
4.1. Como se deu a crise?
4.2. Quais os efeitos do estouro da bolha sobre o comportamento dos agentes
econmicos?
5. CONCLUSO
6. REFERNCIAS

6. CRONOGRAMA DE ATIVIDADES
Monografia I

Meta 1:
Levantamento e
seleo de literatura.
Leitura e fichamento
do material.
Escrita
Reviso
Produto:

Meta 2:
Levantamento e
seleo de literatura.
Leitura e fichamento
do material.
Escrita
Reviso
Produto:

Meta 3:
Levantamento e
seleo de literatura.
Leitura e fichamento

Descrever os principais pontos das teorias modernas

das finanas e das finanas comportamentais
contrapondo-os.
FEV
MAR
ABR
MAI
JUN
_ _ XX
XXX _
_ _ XX
___X
Captulo 1
Relacionar especulao a bolhas especulativas
FEV
MAR
ABR
MAI
JUN
___X
X___
_X__
_ _ X_
Seo 2.1
Analisar os processos de tomada de deciso
FEV
MAR
ABR
MAI
JUN
__XX
XX_ _

do material.
Escrita
Reviso
Produto:

__X_
___X
Seo 2.2

Monografia II

Meta 1:

Analisar a formao de bolhas especulativas

JUN
AGO
SET
OUT
NOV

Levantamento e
seleo de literatura.

XX_ _

Leitura e fichamento
do material.

_ _XX

Escrita
Reviso

X_ _ _
_XXX
_ _ _X

Produto:

Meta 2:
Levantamento e
seleo de literatura.
Leitura e fichamento
do material.
Escrita
Reviso
Produto:

Meta 3:

Seo 2.3 e 2.4

Descrever o processo que deu origem a bolha das
empresas X
JUN
AGO
SET
OUT
NOV
___X

X X_ _
__XX
___X
Seo 3.1
Analisar dados, buscando observar possveis mudanas
de comportamento dos agentes econmicos.
JUN
AGO
SET
OUT
NOV

Levantamento e
seleo de dados.

XX_ _

Analise de dados.

_ _ XX

Interpretao dos
dados
Reviso
Produto:

X_ _ _
_ XXX
___X

Seo 3.2

7. REFERNCIAS
CASELANI, Csar Nazareno. A irracionalidade das bolhas. 2003. Disponvel em:
<http://rae.fgv.br/gv-executivo/vol2-num3-2003/irracionalidade-bolhas>. Acesso em: 10 ago.
2014.
BRUNNERMEIER,
Markus
K.. Bubbles. 2008.
Disponvel
em:
<http://scholar.princeton.edu/sites/default/files/bubbles_survey_0.pdf>. Acesso em: 05 out.
2014.
CASTRO JUNIOR, Francisco Henrique Figueiredo de; FAM, Rubens. AS NOVAS
FINANAS E A TEORIA COMPORTAMENTAL NO CONTEXTO DA TOMADA DE
DECISO
SOBRE
INVESTIMENTOS. 2002.
Disponvel
em:
<http://www.regeusp.com.br/arquivos/v9n2art3.pdf>. Acesso em: 26 out. 2014.
FAMA, Eugene F.. EFFICIENT CAPITAL MARKETS: A REVIEW OF THEORY AND
EMPIRICAL
WORK. 1970.
Disponvel
em:
<http://onlinelibrary.wiley.com/enhanced/doi/10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x/>. Acesso
em: 10 set. 2014.
HALFELD,
Mauro;
TORRES,
Fbio
de
Freitas
Leito. Finanas
Comportamentais: aplicao
no
contexto
brasileiro.
2001.
Disponvel
em:
<http://rae.fgv.br/rae/vol41-num2-2001/financas-comportamentais-aplicacoes-no-contextobrasileiro>. Acesso em: 14 out. 2014.
HALFELD,
Mauro;
TORRES,
Fbio
de
Freitas
Leito.
insuficiente. RaeExecultivo, So Paulo, v. 1, n. 1, p.25-29, ago 2002. Trimestral.

Razo

KAHNEMAN, Daniel; TVERSKY, Amos. Prospect Theory: An Analysis of Decision under

Risk.
1979.
Disponvel
em:
<http://people.hss.caltech.edu/~camerer/Ec101/ProspectTheory.pdf>. Acesso em: 02 nov.
2014.

SEWELL,
Martin. BehaviouralFinance. 2010.
Disponvel
em:
<http://www.behaviouralfinance.net/behavioural-finance.pdf>. Acesso em: 06 nov. 2014.