2015C2Herramientas de Calculo Financiero

HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO
Operaciones Financieras
En una operacin financiera siempre intervienen tres elementos importantes:
1. Flujos de caja (Capital Inicial y Capital Final)

2. Un perodo de tiempo
3. Riesgo: El riesgo involucrado en la operacin financiera es el que origina el
rendimiento requerido para esa operacin. Cuanto mayor es el riesgo que interviene
en la operacin, mayor ser la rentabilidad requerida a la misma. Nadie invertira
dinero ni lo prestara si no existiera un rendimiento esperado o ganancia en tal
operacin.
Tambin intervienen personas, fsicas o jurdicas, estas son:
1. Colocador de fondos: Es el que tiene un excedente de dinero y quiere realizar una

inversin para conseguir una renta.
2. Tomador de fondos: Es el que tiene un faltante de dinero y necesita pedir un
prstamo.
3. Intermediario financiero: Es el mediador entre la masa de tomadores y de
colocadores de fondos.
Ahora, tenemos que tener en cuenta tambin que cuando hablamos de toma y de colocacin
de fondos estamos hablando de caras de una misma moneda, ya que para que exista un
colocador de fondos debe exisitir un tomador de fondos y viceversa.
Tambin, tenemos que pensar que los intermediarios financieros, son entidades que unen
puntas, es decir, unen tomadores con colocadores de fondos. Estas entidades son, por
ejemplo, Bancos, Casas de Cambio, etc.
Lo importante es ver cmo se comunican ambas puntas de las operaciones y cmo los
intermediarios financieros se comunican con el pblico.
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Dra. Mara Marcela Rizzo
Antes de comenzar con temas de tasas, recordemos que los Intermediarios Financieros estn
regulados por distintos organismos segn sea el intermediario. En el caso de los bancos, su
organismo regulador es el Banco Central de la Repblica Argentina. Este, establece reglas
sobre cmo deben funcionar los bancos y cuestiones formales como cul es la duracin del
ao y del mes para las operaciones financieras. En nuestro pas el BCRA establece que los
meses son de 30 das y los aos de los das reales, es decir, la convencin utilizada es
30/Actual.
Qu significa Actual? Actual se refiere a la cantidad de das reales que transcurren.
Analicemos cmo se cuentan los das del mes en las distintas convenciones. La cantidad de
das se cuenta por la regla de las noches, es decir, cuntas noches pasan entre un da y otro.
Veamos entonces algunos ejemplos:
Cuntos das hay entre el 28 de febrero y el 1 de Marzo en un ao normal?
Convencin
30/Actual
Actual/Actual
Actual/360
30/360
Das entre las fechas
365
365
360
360
Das del ao
Cuntos das hay entre el 30 de Octubre y el 1 de Noviembre?
Convencin
30/Actual
Actual/Actual
Actual/360
30/360
Das entre las fechas
365
365
360
360
Das del ao
En la figura 1 armamos un esquema del sistema financiero donde vemos la circulacin de

dinero y la retribucin recibida o el costo pagado por ese dinero.
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Fig.1: El Sistema Financiero
Excedente de Dinero
Faltante de Dinero
Activo
Activo
Pasivo
Pasivo
Activo
Pasivo
Intermediario Financiero
Colocador de Fondos
Tomador de Fondos
Pat. Neto
Pat. Neto
Pat. Neto
Tasa Activa
Tasa Pasiva
A partir de este grfico, podemos deducir lo siguiente:
La tasa pasiva es la tasa que paga el intermediario financiero (Banco) a los colocadores de
fondos; es decir cuando una persona realiza un plazo fijo est cobrando una tasa pasiva.
La tasa activa es la tasa que cobra un intermediario financiero (Banco) a una persona que
pide un crdito para comprar su auto o su casa.
En trminos contables, la definicin de las tasas se hace en funcin de la contabilidad del

intermediario.Cuando hablamos de tasas activas son las tasas cobradas por el banco por los
crditos que otorga a sus clientes (los prstamos que piden los clientes). Cuando hablamos
de tasas pasivas son las tasas que paga el intermediario por los prstamos que recibe, es
decir, por lo que los plazos fijos que colocan los que tienen excedentes de fondos, ya que los
plazos fijos son deudas de los intermediarios con los colocadores. Es obvio, que las tasas
pasivas siempre son menores que las tasas activas.
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Cul es la utilidad de conocer las tasas activas y las tasas pasivas? Estas tasas sirven como
primer medida para saber cunto ser lo que nos cobrar el banco por prestarnos dinero
(tasa activa) y cunto ser lo que nos pagar el banco por nuestros depsitos a plazo fijo
(tasa pasiva). En cuestiones legales, veremos que las tasas fijadas por el Banco de la Nacin
Argentina (BNA) son las admitidas para actualizaciones de deudas.
Otra forma que tienen las empresas de financiarse o de colocar sus fondos excedentes es a
travs del mercado de capitales, en este mercado se compran y venden participaciones en el
pasivo o en el patrimonio neto de estas empresas. Las empresas que recurren a estos
mercados para conseguir su financiacin son empresas de capital abierto, mientras que
aquellas empresas que no recurren a estos mercados para financiarse son empresas de
capital cerrado.
Las participaciones que emiten las empresas para financiarse en los mercados de capitales
reciben el nombre de activos financieros.
A los activos financieros se los puede definir como: Derechos de propiedad que prometen
devolucin del capital invertido y futuros flujos de fondos.
En el caso de las acciones, estas representan una porcin del patrimonio neto de las
empresas y la promesa de devolucin de capital que hacen es residual y los futuros flujos de
caja que prometen se llaman dividendos.
En el caso de los bonos, estos representan una porcin del pasivo de las empresas y la
promesa de devolucin de capital que hacen es nominal y los flujos de caja que prometen se
llaman intereses. Es importante destacar que segn la ley argentina los bonos reciben el
nombre de Obligaciones negociables.
En la Figura 2, vemos un esquema de cmo se financian las empresas en el mercado de

capitales. Tambin vemos que las empresas pueden ser tomadores o colocadores de fondos
y cules son los instrumentos que utilizan en estas operaciones.
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ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO
Bonos
Ttulos de deuda que tienen duracin

limitadas, prometen pagos de intereses
y devolucin del capital nominal.
Tomador de Fondos
Emite
Compra
Colocador de Fondos
Acciones
Decisin de Inversin
Decisin de Financiacin
Son una porcin del patrimonio neto
de la empresa, prometen pagos
de dividendos y devolucin del capital
residual. Su vida es ilimitada.
Figura 2: Financiamiento de las empresas en el mercado de capitales.
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El Mercado de Capitales est regulado principalmente por la Comisin Nacional de Valores

(CNV) que es el organismo que se ocupa de supervisar la transparencia de este mercado y
de representar a los accionistas minoritarios de las empresas frente a las mismas.
Cuando las empresas realizan sus emisiones de acciones y de bonos, y las venden por
primera vez, lo hacen en el mercado primario, una vez que estos ttulos son adquiridos por
primera vez, cuando vuelven a comercializarse esta comercializacin se hace en el mercado
secundario.
Generalmente, los primeros compradores de estas emisiones son los que se conocen como
inversores institucionales, que son Bancos, AFJP, Fondos Comunes de Inversin, etc.
Existe otro mercado, que es el mercado de divisas, este mercado no tiene plazo y en l se
compran y venden monedas de distintos pases. En este mercado se pueden hacer
operaciones presentes (spot) o futuras (forward).
Retomando el concepto de riesgo, dijimos que a mayor rentabilidad, mayor riesgo. La

amistad o enemistad con el riesgo de los participantes de los mercados financieros nos
permite clasificarlos de la siguiente manera:
Comportamiento Especulador: El especulador realiza operaciones de

entrada y salida en el corto plazo. Considera que tiene suficiente
informacin como para saber que un activo financiero est sobre o
subvaluado, de manera que sabe que va a ganar o perder con la compra o
venta de ese activo. Es un operador amigo del riesgo.
Comportamiento Arbitrajista: Es el operador de mercado que asume un

riesgo casi despreciable, y lleva a los activos financieros a su precio de
equilibrio, realiza operaciones casi simultaneas.
Comportamiento Cubridor: Son los operadores que buscan cubrir el riesgo

de sus operaciones. Es decir transferirlo a otra parte del mercado.
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Comportamiento atesorador: Son aquellos operadores que compran

activos financieros para guardarlos por un largo plazo, su intencin es
conservar el valor. No son amigos del riesgo.
Resumen
Los protagonistas del mundo financiero se pueden dividir principalmente en tres grupos:
1. Empresas: Las empresas administran sus recursos para crear y mantener el valor
de las mismas. Van a los mercados para financiarse y para invertir sus
excedentes.
2. Inversores: Son quienes tienen excedentes y los colocan para tener un
rendimiento.
3. Intermediarios: Son quienes ponen en contacto a los inversores con los
tomadores de fondos.
Los mercados financieros son aquellos mercados en los que se negocian los ttulos emitidos por
las empresas y otros activos financieros.
Estos mercados pueden clasificarse:
1. Segn el plazo:
i. Mercados de Dinero: Es el segmento del mercado financiero en el que se

negocian activos financieros de corto plazo.
ii. Mercados de Divisas: Es el segmento de los mercados financieros en los
que se negocian divisas. Estos mercados no tienen plazo, pueden
realizarse operaciones presentes o futuras.
iii. Mercados de Capitales: Es el segmento de los mercados financieros en los
que se negocian activos financieros de largo plazo.
2. Segn el momento de la negociacin:
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i. Mercados Primarios: Es cuando los activos financieros se negocian por

primera vez. Es importante tener en cuenta que lo producido de la venta
de los mismos va directamente a la emisora.
ii. Mercados Secundarios: Son aquellos mercados en los que los activos
financieros se negocian luego de la primera vez. Lo producido de la venta
de los mismos va a los tenedores de los mismos.
A su vez los mercados secundarios se pueden dividir en:
Mercados de Subasta: Son las bolsas de comercio.
Mercados de agentes comerciales: Son los mercados on line.
La rentabilidad de las inversiones est ligada directamente con el riesgo que asumen los
inversores, esto significa que cuanto mayor es la rentabilidad, mayor es el riesgo asumido.
La relacin de amistad o enemistad con el riesgo de los inversores permite clasificarlos
segn su comportamiento en cuatro tipos bsicos.
Resumen de Conceptos:
Elementos que intervienen en las operaciones financieras.
Personas o Instituciones que intervienen en los mercados

financieros
Organismos Reguladores del Mercado Financiero
Tasas Activas y Tasas Pasivas
Activos Financieros
Mercados Financieros: Clasificacin.
Distintos tipos de inversores.
Distintos tipos de comportamiento de los participantes de los

mercados.
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MEDIDAS DE RENTABILIDAD O COSTOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS:

TASAS DE INTERES
Operaciones de colocacin de fondos.
Los colocadores de fondos son aquellas personas que tienen un excedente de dinero y
quieren obtener rentabilidad con l a partir de una operacin financiera.
Pensemos ahora en dos colocadores de fondos, por ejemplo:
Juan que hizo un plazo fijo de $1.000 durante un mes y al cabo de ese tiempo recibi $1.100
y en Santiago, su hermano, que hizo un plazo fijo de $10.000 por un mes y al cabo de ese
tiempo recibi $10.100.
Veamos ahora algunas preguntas bsicas con respecto a estas operaciones:
1. Cunto gan cada hermano (en pesos) por su colocacin de fondos?

2. La inversin de Juan fue mejor que la de Santiago o la de Santiago fue mejor que la
de Juan? Por qu?
3. Quin de los dos asumi mayor riesgo?
Cmo elaboramos las respuestas para estas preguntas?
Es importante definir un mtodo que nos ayude a respondernos sistemticamente a estas

preguntas.
Los pasos de nuestro mtodo comenzarn por encontrar cules son los datos:
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Datos:
Juan
Santiago
Capital Inicial (C0 )

C0 = 1.000
C0 = 10.000
Capital Final (C1 )

C1 = 1.100
C1 = 10.100
Tiempo
t= 30 das
Ahora comenzaremos a responder a las preguntas que nos hicimos respecto de las
colocaciones de los hermanos:
Pregunta 1: Cunto gan cada hermano (en pesos) por su colocacin de fondos?
Tcnicamente, el monto ganado por una colocacin de fondos recibe el nombre de inters y
se calcula como la diferencia entre el capital final recibido y el capital inicial colocado.
Expresado en trminos matemticos podemos escribir a este concepto como:
I = C1 C0
Donde:
I: Inters
C1: Capital Final
C0: Capital Inicial
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Aplicando esto a las colocaciones de Juan y de Santiago vemos que:
Juan
Santiago
C0 = 1.000
C0 = 10.000
Capital Final (C1 )

C1 = 1.100
C1 = 10.100
Inters (en Pesos)

I = 1.100-1.000
I = 10.100-10.000
I = 100
I = 100
Pregunta 2: La inversin de Juan fue mejor que la de Santiago o la de Santiago fue

mejor que la de Juan? Por qu?
Si miramos lo que obtuvo cada hermano por su colocacin de fondos, vemos que, en pesos
ambos recibieron lo mismo. Pero si analizamos un poco ms la situacin vemos que Juan
invirti $1.000 y Santiago $10.000. Por lo tanto, no es justo considerar que ambos ganaron lo
mismo, y lo que corresponde, es relacionar las ganancias de las operaciones con las
inversiones realizadas. La forma ms sencilla de realizar esto es dividiendo la ganancia en
pesos (Inters) por el Capital invertido inicialmente (C0). De esta manera obtenemos una
tasa que recibe el nombre de tasa de inters efectiva vencida.
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Juan
Santiago
C0 = 1.000
C0 = 10.000
Capital Final (C1 )

C1 = 1.100
C1 = 10.100
Inters (en Pesos)

I = 1.100-1.000
I = 10.100-10.000
I = 100
I = 100
Tasa de inters efectiva vencida

i=0,10
i=0,01
Tasa de inters efectiva vencida

i= 10%
i= 1%
Desde este punto de vista vemos que la inversin de Juan fue mejor que la de Santiago, ya
que, proporcionalmente Juan recibi ms intereses que Santiago, es decir, que la tasa de
inters cobrada por Juan es mayor que la cobrada por Santiago.
Pregunta 3: Quin de los dos asumi mayor riesgo?
De acuerdo con la rentabilidad obtenida y con el principio de que a mayor rentabilidad

corresponde mayor riesgo, Juan asumi ms riesgo que Santiago.
Veamos cules son los principales conceptos vistos hasta ahora.
Tasa vencida: A esta tasa la llamamos tasa efectiva vencida y la nombramos con la letra
i. Le agregamos la denominacin de efectiva porque estudia el rendimiento punta contra
punta de una operacin. Esto significa que no tenemos en cuenta lo que pudo haber ocurrido
entre el momento cero y el momento uno. Esta tasa nos muestra cunto ganamos cuando
realizamos una colocacin de un peso durante un determinado perodo de tiempo t.
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Expresamos a la tasa vencida como:
C C0
i= 1
C0
Operando algebraicamente, tenemos que:
C C
C
i = 1 0 = 1 1
C0 C0 C0
C
1+ i = 1
C0
A esta expresin la denominamos factor de capitalizacin y nos dice cunto vamos a retirar
al cabo del tiempo de la colocacin (Momento 1) por cada peso colocado en el momento inicial
(Momento 0), en concepto de capital ms inters.
Podemos decir entonces, que al cabo de un determinado periodo:
C1= C0*(1+i)
La tasa efectiva vencida es para un determinado periodo de tiempo, el sistema financiero
expresa estas tasas para periodos anuales, esta tasa anualizada se conoce con el nombre de
Tasa Nominal Anual (TNA), para calcularla, proporcionalizamos la tasa efectiva vencida para
365 das que es la duracin que establece el Banco Central de la Repblica Argentina para un
ao, es decir que aplicando regla de tres simple directa, podemos llegar de una tasa de inters
para 30 das a una tasa para un ao. Generalizando, podemos llegar de una tasa para t das a
una tasa para un ao.
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t das
365 das
TNA =
i * 365
t
Algo para prestar atencin y no olvidar:
Una TNA es para un periodo determinado, esto significa que la TNA para 30 das sirve slo
para operaciones de 30 das de duracin.
Tomadores de Fondos.
Los tomadores de fondos son aquellas personas o instituciones que tienen necesidad de
conseguir dinero. Por ese dinero que consiguen pagan un determinado costo.
Supongamos ahora que Juan tiene un cheque que vence dentro de 30 das de $1.000 y
Santiago tiene un cheque que vence dentro de 30 das de $10.000, pero ellos necesitan tener
efectivo hoy. Ambos salen en busca de cambiar sus cheques por efectivo. Al final del da,
Juan, vuelve a su casa con $900 y Santiago vuelve a su casa con $9.900. Las preguntas a
respondernos ahora son:
1. Cunto pag cada hermano (en pesos) el dinero?
2. Cul de las dos operaciones fue la ms barata? Por qu?
3. Quin asumi mayor riesgo? La persona que le prest dinero a Juan o la que le
prest dinero a Santiago?
Siguiendo nuestro mtodo
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Datos:
Juan
Santiago

C0 = 900
C0 = 9.900
Capital Final (C1 )
C1 = 1.000
C1 = 10.000
Tiempo
t= 30 das
Ahora comenzaremos a responder a las preguntas que nos hicimos respecto de las tomas
de fondos de los dos hermanos:
Pregunta 1: Cunto pag cada hermano (en pesos) por su toma de fondos?
Tcnicamente, el monto pagado por una toma de fondos recibe el nombre de descuento y se
calcula como la diferencia entre el capital final a pagar al final de la operacin y el capital
recibido en el momento cero.
Expresado en trminos matemticos podemos escribir a este concepto como:
D= C1 C0
Donde:
D: Descuento
C1: Capital Final
C0: Capital Inicial
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Aplicando esto a las colocaciones de Juan y de Santiago vemos que:
Juan
Santiago
C0 = 900
C0 = 9.900
Capital Final (C1 )

C1 = 1.000
C1 = 10.000
Inters (en Pesos)

I = 1.000-9000
I = 10.000-9.900
D = 100
D = 100
Pregunta 2: Cul de las dos opciones fue la ms barata? Por qu?
Si miramos lo que pag cada hermano por su toma de fondos, vemos que, en pesos ambos
pagaron lo mismo. Pero si analizamos un poco ms la situacin vemos que Juan deber
devolver $1.000 y Santiago $10.000. Por lo tanto, no es justo considerar que ambos pagaron
lo mismo, y lo que corresponde, es relacionar los costos de las operaciones con las
cantidades de dinero a devolver. La forma ms sencilla de realizar esto es dividiendo el costo
en pesos (Descuento) por el Capital a devolver al final del periodo de tiempo (C1). De esta
manera obtenemos una tasa que recibe el nombre de tasa de inters efectiva adelantada
o tasa de descuento.
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Juan
Santiago
C0 = 900
C0 = 9.900
Capital Final (C1 )

C1 = 1.000
C1 = 10.000
Descuento (en Pesos)

I = 1.000-900
I = 10.000-9.900
D = 100
D = 100
Tasa de inters efectiva adelantada

i=0,1
i=0,01
Tasa de inters efectiva adelantada (%)

i= 10%
i= 1%
Desde este punto de vista vemos que la operacin de Santiago fue mejor que la de Juan, ya
que, proporcionalmente Juan pag ms intereses que Santiago, es decir, que la tasa de
inters pagada por Juan es mayor que la pagada por Santiago.
Pregunta 3: Quin asumi mayor riesgo? La persona que le prest dinero a Juan o la
que le prest dinero a Santiago?
De acuerdo con el costo de la operacin la persona que le prest dinero a Juan asumi ms
riesgo que la que le prest a Santiago, por eso, el costo de la operacin para Juan es ms alto
que para Santiago.
Veamos cules son los principales conceptos vistos hasta ahora.
Tasa adelantada: A esta tasa la llamamos tasa efectiva adelantada o tasa efectiva de
descuento y la nombramos con la letra d. Esta tasa nos muestra cunto nos descuentan por
cada peso que pedimos prestado o dicho de otra manera cunto nos cuesta cada peso que
pedimos adelantado. En frmulas la expresamos como:
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C C0
d= 1
C1
Operando algebraicamente con esta frmula, tenemos que:
C C
C
d = 1 0 = 1 0
C1 C1
C1
C
1 d = 0
C1
A esta expresin la denominamos factor de descuento y nos dice cunto nos van a
entregar por cada peso que nos comprometamos a devolver al finalizar el perodo de la
operacin (Momento 1), en concepto de capital menos intereses adelantados, por cada peso
que nos entregan en el momento inicial (Momento 0).
La tasa efectiva adelantada es para un determinado periodo de tiempo, el sistema

financiero expresa estas tasas para periodos anuales, esta tasa anualizada se conoce con el
nombre de Tasa Nominal Anual Adelantada (TNAA), para calcularla la igual que lo hacemos
con la TNA:
t das
TNAA =
365 das
TNAA =
d * 365
t
d * 365
t
Es importante destacar que las Tasas Nominales Anuales Adelantadas son para un
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determinado perodo de tiempo, por ejemplo una TNAA para 30 das.
TEOREMA DE ARBITRAJE
Hasta ahora nos hemos referido a las operaciones de toma y colocacin de fondos como dos
situaciones aisladas en el mundo financiero; cuando en realidad no lo son; ya que para que la
punta tomadora de fondos pueda recibir los fondos que necesita, debe haber una punta
colocadora de fondos que tenga un excedente y quiera colocarlos en el mercado para obtener
un rendimiento. Analizado de esta manera, llegamos a la conclusin de que lo que para una
punta de la operacin es un costo, para la otra es un rendimiento y viceversa. De esto surge la
necesidad de vincular a la tasa i con la tasa d. Ya que en el mercado financiero la tasa que se
usa tanto para medir rendimientos como costos es i.
Entonces, analizando una operacin desde la punta colocadora de fondos, esta recibir en el
momento 1, por cada peso colocado en el momento 0, una cantidad igual al factor de
capitalizacin:
C
1+ i = 1
C0
[1]
Analizando la misma operacin desde la punta tomadora de fondos, esta recibir en el

momento 0, por cada peso que debe devolver en el momento 1 una cantidad igual al factor de
descuento:
C
1 d = 0
C1
[2]
Para relacionar estos dos conceptos, multiplicamos miembro a miembro [1] y [2]; entonces nos
queda:
C C
(1 + i ) * (1 d ) = 1 * 0
C0 C1
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Simplificando en el segundo miembro de la ecuacin llegamos al Teorema de Arbitraje:
(1 + i ) * (1 d ) = 1
Resumiendo, este teorema sirve para relacionar tasas efectivas vencidas con tasas efectivas
adelantadas y volverlas comparables.
OTRAS TASAS DE LA ECONOMA
Hasta ahora hemos hablado de dos tasas de la economa que son tasas contractuales,
o lo que es lo mismo pactadas. Ahora vamos a ver tasas que estn determinadas por cambios en
variables econmicas que no son controlables, estas tasas reciben el nombre de tasas reales de la
economa. Estas tasas son: tasa real de inters y tasa de inflacin.
Tasa Real de Inters
Recordemos que en economa utilizamos unidades de canasta para medir el poder

adquisitivo de la moneda; a estas unidades de canasta las representamos con la letra K. Entonces
definimos a la tasa real de inters como la variacin de las unidades de canasta que podemos
comprar en dos momentos distintos con respecto al momento inicial.
Algebraicamente:
K K0
r= 1
K0
Operando, tenemos que:
r=
K1 K0 K1
=
1
K0 K0 K0
K
1+ r = 1
K0
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[1]
A esta expresin la llamamos factor de correccin por cantidad.
Tasa de Inflacin
Definimos a la inflacin como al aumento sostenido de precios. Entonces la tasa de

inflacin es la variacin relativa de los precios en dos momentos distintos con respecto al momento
inicial. Algebraicamente, tenemos:
P P
= 1 0
P0
Esta tasa es siempre una tasa efectiva y vencida, ya que se conoce al final del periodo que
estudia y no surge de un contrato, sino que surge de las variaciones reales de precios.
Operando, tenemos que:
p
p
p
= 1 0 = 1 1
p0
p0
p
1+ = 1
p0
p0
[2]
Llamamos a esta expresin factor de correccin por variacin en los precios.
Teorema de Fischer
Este teorema relaciona la tasa de inters con la inflacin. Dicho de otra manera vincula tasas
reales de la economa con tasas contractuales.
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Analicemos la siguiente lnea de tiempo:
0
Y0
1
Y1
En el momento 0, tenemos un ingreso Y0 con el que podemos comprar una determinada cantidad
de unidades de canasta a un determinado precio; entonces:
Y0 = K0 * P0
[3]
En este mismo momento 0 tenemos otra opcin que es la de colocar el ingreso de ese momento,
que a partir de ese momento lo llamamos C0, a la tasa de mercado i. Entonces [3] queda como:
C0 = K0 * P0
[4]
En el caso de llevar a cabo la colocacin, en el momento 1 tendramos un capital final que

expresamos de la siguiente manera:
C1 = C0 * (1 + i )
[5]
En el momento 1 con ese capital final podemos comprar una determinada cantidad de unidades de
canasta al precio de ese momento:
C1 = K1 * P1
[6]
Igualando [5] y [6], tenemos:
C0 * (1 + i ) = K1 * P1
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[7]
Reemplazando [4] en [7]:
K0 * P0 * (1 + i ) = K1 * P1
Operando con la expresin anterior:
1+ i =
K1 * P1 K1 P1
=
*
K *P
K
P
0 0
0 0
[8]
Reemplazando [1] y [2] en [8]:
1 + i = (1 + ) * (1 + r )
Este teorema, como ya dijimos nos sirve para comparar la tasa efectiva de inters con la tasa de
inflacin; dicho de otra manera, nos sirve para determinar de qu manera nos conviene ahorrar, si
comprando bienes o realizando colocaciones financieras. Para realizar estas comparaciones
vamos a despejar de la frmula del teorema a la tasa real de inters:
1+ r =
1+ i
1*
Operando con esta expresin:
r=
1+ i
1 + i (1 + ) 1 + i 1
1 =
=
1+
1+
1+
r=
i
1+
Analizando esta expresin, tenemos que los posibles resultados de r son:
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1. r > 0, esto significa i > , es decir que lo ms conveniente ser realizar una
colocacin financiera.
2. r < 0, esto significa que i < , es decir que lo ms conveniente ser invertir en la
compra de bienes.
Spread:
La funcin del intermediario financiero consiste en hacerse de fondos a travs de los

depsitos que recibe para luego prestar dichos fondos.
Las entidades financieras ofrecen al mercado dos tipos de tasas que reciben su nombre en
funcin del efecto que la operacin financiera produce en la contabilidad de la entidad:
Tasa Activa: Es la que el Banco le cobra al Tomador de Fondos. Al Banco se le genera

un crdito.
Tasa Pasiva: Es la que el Banco le paga al Colocador de Fondos. Al Banco se le genera

una deuda.
Brecha: Es la Variacin Absoluta entre el capital que el Banco cobrar por sus Colocaciones
de Fondos (prstamos a clientes) y el capital que deber devolver por sus Tomas de Fondos
(colocaciones de clientes).
Obviamente esta brecha tiene que permitirle a la entidad financiera soportar sus costos y
lograr la utilidad deseada. Por lo tanto siempre la Tasa Activa ser mayor que la Tasa
Pasiva, sean estas Nominales o efectivas.
Spread: Es la Variacin Relativa entre el capital que cobrar por sus Colocaciones de Fondos
y el capital que pagar por sus Tomas de Fondos con respecto al capital que pagar por sus
Tomas de Fondos.
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(1 + i ) = (1 + i ) (1 + s)
a
Pero, adems dijimos que el spread debe permitirle a la entidad financiera soportar sus
costos fijos, variables y obtener la utilidad deseada, entonces:
(1 + s) = (1 + c f ) (1 + c v ) (1 + u)
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Tasas de inters efectivas vencidas y adelantadas
Tasas Nominales Vencidas y Adelantadas.
Tasas Nominales y Tasas Reales
Teorema de Arbitraje
Teorema de Fischer
Spread y Brecha
CAPITALIZACION SIMPLE Y CAPITALIZACION COMPUESTA
Tenemos dos formas de proceder con los intereses originados en las colocaciones de fondos al
finalizar el perodo de la colocacin.
La primera alternativa es que al finalizar el primer periodo de colocacin, retiremos los intereses y
recoloquemos el capital inicial; es decir que en el momento 1 la situacin sera la siguiente:
Capital Inicial: C0
Intereses: I = C0*i
Capital Final: C1 = C0* (1+i)
Capital a recolocar: C0
Al finalizar el segundo periodo de colocacin la situacin ser la siguiente:
Capital Inicial: C1= C0

Intereses: I = C0*i
Capital a recolocar: C0
Intereses Totales: IT = C0*2*i
As en al finalizar el plazo de la colocacin, es decir en el momento n y analizando punta contra
punta el rendimiento de la colocacin, tenemos que:
Capital Inicial: C0
Intereses Totales: I = C0*n*i
Monto Total Recibido: C1= C0*(1 + n*i)
A esta alternativa la conocemos con el nombre de capitalizacin simple, este nombre se debe a
que siempre estamos capitalizando al capital inicial.
La otra alternativa consiste en que al final de cada periodo de tiempo vamos a recolocar capital
ms intereses, es decir, que el capital inicial de cada periodo ser el capital final del periodo
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anterior tomando en cuenta los intereses; as es que, al finalizar el primer periodo, es decir en el
momento 1:
Capital Inicial: C0
Intereses: I = C0*i
Capital a recolocar: C1 = C0 * (1+i)
Al finalizar el segundo periodo, es decir en el momento 2, tenemos que:
Capital Inicial: C0*(1+i)

Intereses: I = C0*(1+i)*i
Capital a recolocar: C1 = C0 * (1+i)
Al finalizar la colocacin en el momento n, la operacin analizada punta contra punta ser la

siguiente:
Capital Inicial: C0
A esta forma de colocacin de fondos la conocemos como capitalizacin compuesta, es decir que
los intereses se capitalizan y pagan intereses. Creemos importante destacar que las tasas reales
capitalizan de esta manera.
TASAS EQUIVALENTES
Al comparar distintas alternativas para realizar operaciones financieras, toma o colocacin de

fondos, es importante, comparar alternativas de igual plazo, es decir, que las alternativas son
comparables, nicamente si los plazos de las operaciones son iguales. En caso de no ser iguales
estos plazos, podemos calcular tasas equivalentes, de manera que se puedan volver comparables
las distintas alternativas. Es importante sealar que las tasas equivalentes se basan en supuestos
de capitalizacin compuesta, por lo tanto, son nicamente tasas de comparacin y no sirven para
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calcular capitales finales, ya que, las tasas que rigen las operaciones que compararemos son tasas
que ya tienen definido su plazo.
La expresin que utilizamos para calcular tasas equivalentes es:
(1 + in ) 1n = (1 + im ) 1m
El BCRA dispone que los Bancos y Entidades Financieras deben informar sus tasas expresadas
como:
TNA: Tasa Nominal Anual
TEA: Tasa Efectiva Anual
TEM: Tasa Efectiva Mensual
Una nota importante:
Si una persona quiere hacer depsitos a distintos plazos, para calcular el rendimiento total de la
operacin, punta contra punta, debe considerar capitalizacin compuesta.
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Capitalizacin Simple y capitalizacin compuesta
Tasas equivalentes
TEA y TEM
Rendimiento total de operaciones.
SISTEMAS DE AMORTIZACION DE DEUDAS
Hay distintas maneras de cancelar las deudas contradas por las personas y por la empresas. La
forma en que se cancelarn estas deudas reciben el nombre de sistema de amortizacin. La
cuota total de los sistemas de amortizacin de deudas estn compuestas por una parte de
cancelacin del capital adeudado (amortizacin de deuda) y por otra parte que son los intereses
por esa deuda de capital. Podemos decir, que:
C t = C A + CI
Donde:
Ct : Cuota Total
CA : Amortizacin de Capital
Ci : Intereses
Lo que caracteriza a un sistema de amortizacin es la forma en que se cancela el capital de la

deuda, la forma en que se cancela el inters y las caractersticas de la cuota total. Los sistemas
de amortizacin de deuda ms utilizados son el Sistema Francs y el Sistema Alemn. Veamos
las caractersticas diferenciales de cada uno de los sistemas de amortizacin y despus veremos
en detalle cada sistema:
Sistema
Cuota Total
Amortizacion de Capital
Intereses
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Francs
Alemn
Constante
Variable
Variable
Constante
Variables sobre saldos
Variables sobre saldos
Sistema Francs
El Sistema Francs de amortizacin es el ms utilizado en el sistema financiero porque tiene la
ventaja de que la cuota es constante.
La cuota total del sistema francs se calcula de la siguiente manera:
CT =
VP.i
1
1
(1 + i) n
Donde:
CT: Cuota Total
VP: Valor del Prstamo
i: Tasa de inters efectiva (para el perodo del pago de la cuota)
n: Cantidad de perodos.
Veamos un ejemplo:
Una persona va a su banco a pedir un prstamo de $ 15.000 que pagar en 5 cuotas iguales,
vencidas y consecutivas anuales. La TNA que le cobra el banco es del 10% anual.
1. Cul es el monto de la cuota anual?
2. Si esta persona quiere cancelar su prstamo al cabo del tercer ao. Cunto
debe cancelar de capital?
3. Cunto es el total de los intereses pagados hasta ese momento?
4. Cunto pag de intereses totales por la operacin?
Volvamos a nuestro mtodo:
Datos:
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Valor Prstamo
15.000
TNA
10%
Cuotas
5 anuales
Pregunta 1: Cul es el monto de la cuota anual?
Para calcular el monto de la cuota anual debo utilizar la frmula:
CT =
VP.i
1
1
(1 + i) n
De estos datos me falta i, pero como coincide la periodicidad de las cuotas con un ao, la TNA
es igual a la tasa efectiva, por lo tanto:
i = 0,10
El valor de la cuota ser:
CT =
15.000 * 0,10
1
1
(1 + 0,10)5
Resolviendo:
CT = 3.956,96
Pregunta 2: Si esta persona quiere cancelar su prstamo al cabo del tercer ao. Cunto
Para responder esta pregunta debemos saber cunto cancelamos de capital al cabo de tres
aos. Para ello vamos a usar un cuadro de marcha:
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Cuota
0
1
2
3
4
5
Total
Monto
Amortizacin
de Capital
Adeudado
15.000,00
0,00
12.543,04
2.456,96
2.702,66
9.840,38
6.867,46
2.972,92
3.597,25
3.270,21
0,00
3.597,25
15.000,00
Intereses Cuota total

0,00
0,00
1.500,00
3.956,96
1.254,30
3.956,96
984,04
3.956,96
686,75
3.956,96
359,72
3.956,97
4.784,81
Aclaraciones al cuadro de marcha:
Clculo de Intereses: Se calculan sobre el saldo de la deuda en el momento anterior, por

ejemplo, en el momento uno:
Intereses = 15.000*0,10 = 1.500
Clculo de la Amortizacin de Capital: Es la diferencia entre la cuota total y los intereses en
ese momento, por ejemplo, en el momento uno:
Amortizacin de Capital = 3.956,96-1.500,00 = 2.456,96
Para responder a la pregunta debemos ver cul es el saldo luego de pagar la cuota tres, es
decir: 6.867,43
Pregunta 3: Cunto es el total de los intereses pagados hasta ese momento?

Para calcular el total de los intereses pagados al final del momento 3, debo sumar los intereses
de los tres momentos. El total asciende a $ 3.738,34
Pregunta 4: Cunto pag de intereses totales por la operacin?

El total de intereses pagados asciende a $4.784,81
Una observacin importante:
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Podemos ver que la amortizacin de capital crece a la velocidad de la tasa de interes; esto
significa que si llamamos t a la primer amortizacin de capital, podemos calcular la amortizacin
de capital en cualquier momento como:
t j = t * (1 + i) j1
Entonces, el saldo en cualquier momento lo podemos calcular como:
S j = S j1 t * (1 + i) j1
Sistema Alemn
El Sistema Alemn de amortizacin es tiene cuotas de amortizacin de capital constante y
cuotas totales variables.
La cuota de amortizacin del sistema alemn se calcula de la siguiente manera:
CA =
VP
n
Donde:
CA: Cuota Amortizacin
VP: Valor del Prstamo
n: Cantidad de perodos.
Veamos un ejemplo:
Una persona va a su banco a pedir un prstamo de $ 15.000 que pagar en 5 cuotas utilizando
el sistema alemn de amortizacin. La TNA que le cobra el banco es del 10% anual.
1. Cul es el monto de la cuota anual?
2. Si esta persona quiere cancelar su prstamo al cabo del tercer ao. Cunto
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3. Cunto es el total de los intereses pagados hasta ese momento?

4. Cunto pag de intereses totales por la operacin?
Volvamos a nuestro mtodo:
Datos:
Valor Prstamo
15.000
TNA
10%
Cuotas
5 anuales
Pregunta 1: Cul es el monto de la cuota anual?
Para calcular el monto de la cuota de amortizacin anual debo utilizar la frmula:
CA =
VP
n
El valor de la cuota ser:
CA =
15.000
5
Resolviendo:
CA = 3.000
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Pregunta 2: Si esta persona quiere cancelar su prstamo al cabo del tercer ao. Cunto
De estos datos me falta i, pero como coincide la periodicidad de las cuotas con un ao, la TNA
es igual a la tasa efectiva, por lo tanto:
i = 0,10
Para responder esta pregunta debemos saber cunto cancelamos de capital al cabo de tres
aos. Para ello vamos a usar un cuadro de marcha:
Cuota
Monto
Amortizacin
Adeudado
de Capital
Intereses
Cuota total
15.000,00
0,00
0,00
0,00
12.000,00
3.000,00
1.500,00
4.500,00
9.000,00
3.000,00
1.200,00
4.200,00
6.000,00
3.000,00
900,00
3.900,00
3.000,00
3.000,00
600,00
3.600,00
0,00
3.000,00
300,00
3.300,00
15.000,00
4.500,00
Total
Aclaraciones al cuadro de marcha:
Clculo de Intereses: Se calculan sobre el saldo de la deuda en el momento anterior, por

ejemplo, en el momento uno:
Intereses = 15.000*0,10 = 1.500
Clculo de la Cuota Total: Es la suma de la cuota de amortizacin y los intereses en ese
momento, por ejemplo, en el momento uno:
Amortizacin de Capital = 3.000,00-1.500,00 = 4.500,00
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Para responder a la pregunta debemos ver cul es el saldo luego de pagar la cuota tres, es
decir: $ 6.000
Pregunta 3: Cunto es el total de los intereses pagados hasta ese momento?
Para calcular el total de los intereses pagados al final del momento 3, debo sumar los intereses
de los tres momentos. El total asciende a $ 3.600,00
Pregunta 4: Cunto pag de intereses totales por la operacin?
El total de intereses pagados asciende a $4.500,00
Comparacin entre los dos sistemas
Sistema Frances
Cuota Total
Constante
Sistema Alemn
Variable decreciente en
funcin del decrecimiento
de los intereses.
Cuota de Amortizacin
Variable creciente a la
Constante
velocidad de la tasa de
interes
Cuota de Interes
Decreciente
Dereciente en funcin del

saldo y de la tasa de
inters.
Cundo conviene
Se piensa llegar hasta el
Hay cancelacin
ms?
final del plazo del crdito
anticipada.
antes de cancelarlo
totalmente.
Pgina 36 de 37
Pgina 37 de 37
Sistemas de Amortizacin
Cuota de Amortizacin
Cuota Inters
Sistema Francs y Alemn

2015C2Herramientas de Calculo Financiero

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HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO

En una operacin financiera siempre intervienen tres elementos importantes:

1. Flujos de caja (Capital Inicial y Capital Final)

Tambin intervienen personas, fsicas o jurdicas, estas son:

1. Colocador de fondos: Es el que tiene un excedente de dinero y quiere realizar una

Dra. Mara Marcela Rizzo

HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO

Cuntos das hay entre el 28 de febrero y el 1 de Marzo en un ao normal?

Das entre las fechas

Cuntos das hay entre el 30 de Octubre y el 1 de Noviembre?

Das entre las fechas

En la figura 1 armamos un esquema del sistema financiero donde vemos la circulacin de

Dra. Mara Marcela Rizzo

HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO

Fig.1: El Sistema Financiero

A partir de este grfico, podemos deducir lo siguiente:

En trminos contables, la definicin de las tasas se hace en funcin de la contabilidad del

Dra. Mara Marcela Rizzo

HERRAMIENTAS DE CLCULO FINANCIERO

En la Figura 2, vemos un esquema de cmo se financian las empresas en el mercado de

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

Ttulos de deuda que tienen duracin

Figura 2: Financiamiento de las empresas en el mercado de capitales.

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

El Mercado de Capitales est regulado principalmente por la Comisin Nacional de Valores

Retomando el concepto de riesgo, dijimos que a mayor rentabilidad, mayor riesgo. La

Comportamiento Especulador: El especulador realiza operaciones de

Comportamiento Arbitrajista: Es el operador de mercado que asume un

Comportamiento Cubridor: Son los operadores que buscan cubrir el riesgo

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

Comportamiento atesorador: Son aquellos operadores que compran

i. Mercados de Dinero: Es el segmento del mercado financiero en el que se

2. Segn el momento de la negociacin:

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

i. Mercados Primarios: Es cuando los activos financieros se negocian por

Mercados de Subasta: Son las bolsas de comercio.

Mercados de agentes comerciales: Son los mercados on line.

Elementos que intervienen en las operaciones financieras.

Personas o Instituciones que intervienen en los mercados

Organismos Reguladores del Mercado Financiero

Tasas Activas y Tasas Pasivas

Mercados Financieros: Clasificacin.

Distintos tipos de inversores.

Distintos tipos de comportamiento de los participantes de los

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

MEDIDAS DE RENTABILIDAD O COSTOS DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS:

Operaciones de colocacin de fondos.

Pensemos ahora en dos colocadores de fondos, por ejemplo:

1. Cunto gan cada hermano (en pesos) por su colocacin de fondos?

Cmo elaboramos las respuestas para estas preguntas?

Es importante definir un mtodo que nos ayude a respondernos sistemticamente a estas

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

Capital Inicial (C0 )

Capital Final (C1 )

Dra. Mara Marcela Rizzo

ELEMENTOS DE CLCULO FINANCIERO

Aplicando esto a las colocaciones de Juan y de Santiago vemos que:

Capital Final (C1 )