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DE PROYECTOS E INSTALACIONES
CURSO 2014-2015
ASIGNATURA
EVALUACIN ECONMICO FINANCIERA DE
PROYECTOS
NDICE
Pgina
OBJETIVOS. ................................................................................................................................. 5
INTRODUCCIN........................................................................................................................... 7
5.1. EQUIVALENCIA DE AMBOS CRITERIOS AL ACEPTAR O RECHAZAR UNA
INVERSIN SIMPLE ............................................................................................................. 8
5.2. NO EQUIVALENCIA DE AMBOS CRITERIOS EN LA JERARQUIZACIN DE
PROYECTOS.......................................................................................................................... 9
5.3. LA TASA DE FISHER. ............................................................................................... 15
5.4. POSIBILIDAD DE DIFERENTES DECISIONES EN ALGUNAS INVERSIONES
MIXTAS................................................................................................................................. 19
RESUMEN................................................................................................................................... 23
OBJETIVOS.
Conocer la equivalencia de ambos criterios al aceptar o rechazar una
inversin simple.
Conocer la no equivalencia de ambos criterios en la jerarquizacin de
proyectos.
Conocer la Tasa de Fisher
Conocer la posibilidad de diferentes decisiones en algunas inversiones
mixtas.
Extraer conclusiones a partir de los resultados obtenidos.
INTRODUCCIN
Ya hemos visto que el criterio del V.A.N. nos mide la rentabilidad de la inversin
en trminos absolutos, mientras que el criterio de la Tasa Interna de Rendimiento nos
proporciona la rentabilidad en trminos relativos.
Por otra parte, cuando estamos ante inversiones que son a la vez no simples y
mixtas, ambos criterios nos pueden llevar a resultados distintos incluso en las
decisiones de aceptacin o rechazo.
5.1.
Del mismo modo, es posible afirmar, que en inversiones simples, slo hay un
punto de corte con el eje de abscisas. Es decir, slo hay una tasa de retorno que hace
0 el VAN.
5.2.
CASO 1,
a. El VAN del proyecto A es mayor que el del proyecto B (suponiendo un
coste de capital igual a cero)
b. Un incremento del coste de capital origina una disminucin del VAN del
proyecto A siempre menor que la que se produce en el proyecto B.
CASO 2:
a. El VAN del proyecto A es mayor que el VAN del proyecto B (supuesto
un coste de capital nulo)
b. Dado un incremento en el coste de capital de la empresa, la
disminucin que se produce en el VAN de A es siempre mayor que la
que s eproduce en el VAN de B.
c. La TIR de A es mayor que la TIR de B.
funciones del VAN de los dos proyectos no se cruzan en el primer cuadrante de los
ejes cartesianos.
Es decir, cada criterio imputa un rendimiento diferente a los flujos netos de caja
del mismo proyecto de inversin. Lo ilustraremos con un ejemplo.
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Proyecto
Desembolso inicial
Ao 1
-50.000
65.000
-100.000
120.000
Proyecto
VAN (i=7%)
TIR
10.747,66
30%
12.149,53
20%
Ahora bien, si la empresa dispone de 150.000 u.m., y para un coste del capital
del 7%, interesa llevar a cabo las dos inversiones, cualquiera que sea el criterio
utilizado. Sin embargo si la empresa dispone slo de 100.000 u.m., cul de las dos
inversiones debe elegir?
Es cierto que cada euro que se invierte en el proyecto B slo produce una
rentabilidad del 20%, mientras que cada euro dedicado al proyecto A proporciona una
rentabilidad del 30%, pero esta mayor rentabilidad relativa del proyecto A slo se
puede obtener para 50.000 u.m.
Los otros 50.000 (en el caso de optar por la inversin A) habra que invertirlas
en el mercado financiero al 7%, por lo que la rentabilidad media de los 100.000 u.m.
sera de 18,5% (30+7 2), que est por debajo del 20% del proyecto B.
No cabe duda que si la inversin B fuera fraccionable (lo que no suele ocurrir en
la realidad), la poltica ptima consistira en realizar la inversin A y la mitad de la
inversin B, con lo que la rentabilidad media sera inferior al 30%, pero superior al 20%
(25%).
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Los dos proyectos son mutuamente excluyentes. La pregunta que surge es cul
de los dos debe realizarse en primer lugar. Recordemos que en proyectos de inversin
simple, tanto el criterio del VAN como de la TIR conducen a la misma decisin de
aceptacin o rechazo.
El
proyecto con mayor VAN es el que se debera elegir aunque su rentabilidad, aunque
su TIR sea menor.
Del mismo modo, los flujos de caja netos negativos deben ser financiados con
recursos financieros que suponen a la empresa un coste medio por unidad monetaria
igual al coste de capital de la empresa.
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Estos criterios presentan una serie de ventajas pero tambin una serie de
inconvenientes entre la que destaca la necesidad de explicitar la tasa de reinversin.
Profundizar en estos aspectos escapa a los objetivos de este manual.
de la
rentabilidad de los flujos incrementales. Para ello, seguiremos con el ejemplo anterior:
EJEMPLO
10.
INCREMENTALES
ANLISIS
EN
EL
DE
LA
RENTABILIDAD
SUPUESTO
DE
NO
DE
LOS
EQUIVALENCIA
FLUJOS
EN
LA
Flujo incremental
Proyecto
Flujo de tesorera
Desembolso
Ao 1
TIR
inicial
B-A
-50.000
55.000
10%
1.480,17
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Supera al 7% de coste de
Es decir, ambos proyectos tienen el mismo VAN para una determinada tasa de
descuento. Podemos ver esto de forma grfica (Figura 5.1.).
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5.3.
LA TASA DE FISHER.
Acabamos de ver como la evolucin del V.A.N. segn el incremento del tipo de
inters o tasa de descuento nos conduce a la Tasa de Fisher, que es aquel coste de
capital en el que el V.A.N. de dos proyectos de inversin diferentes se igualan.
b) Los proyectos ofrecen diferentes perfiles de flujos de caja a lo largo del tiempo.
De nuevo, lo ilustraremos con un ejemplo.
Sean los dos proyectos cuyos datos se detallan a continuacin con los datos
expresados en miles de u.m.:
Proyecto
-50
-50
1
40
30
25
25
25
VAN (k=7%)
TIR
13,58
27,18%
15,60
23,18%
El proyecto D tiene una TIR mayor, pero el proyecto C tiene un VAN mayor. En
la tabla de datos podemos ver que los flujos totales de caja del proyecto C son
15
16
VAN (k=7%)
-15
-5
25
2,021
TIR
13,5%
17
18
5.4.
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Es evidente que es una inversin no simple ya que uno de los flujos (aparte del
desembolso inicial) es negativo (el del ao 2). La tasa interna de rendimiento viene
dada por la ecuacin:
r 2- 2r + 1 = 0
Parece lgico que si el coste del capital es, por ejemplo del 10%, la inversin se
realice. Sin embargo, para ese coste del capital, el V.A.N. es igual a:
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En algunos casos de este tipo de inversiones mixtas, como el que nos ocupa, los
resultados del V.A.N. y de la T.I.R. difieren.
.
21
RESUMEN.
El criterio del V.A.N. nos mide la rentabilidad de la inversin en trminos
absolutos, mientras que el criterio de la Tasa Interna de Rendimiento nos
proporciona la rentabilidad en trminos relativos.
Los dos criterios conducen al mismo resultado en las decisiones de
aceptacin o rechazo si analizamos inversiones simples.
Sin embargo, an tratndose de inversiones simples, cada uno de los criterios
puede conducir a resultados distintos cuando se trata de ordenar o jerarquizar
una lista de proyectos o inversiones.
Por otra parte, cuando estamos ante inversiones que son a la vez no simples
y mixtas, ambos criterios nos pueden llevar a resultados distintos incluso en
las decisiones de aceptacin o rechazo.
La Tasa de Fisher es aquel coste de capital en el que el V.A.N. de dos
proyectos de inversin diferentes se igualan.
El conocimiento de la Tasa de Fisher proporciona a la empresa una
informacin referente a la tasa de descuento o coste del capital a partir del
cual los criterios de la TIR y del VAN llevan a la misma decisin de
ordenacin jerrquica.
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