3.

Conclusin
El contrato de underwriting es una herramienta eficaz para la evolucin de los sistemas de
financiamiento de la empresa en el mercado de capitales. La rapidez y la eficiencia son valores
esenciales de la circulacin econmica que debe tener en cuenta toda sociedad a la hora de
ofertar pblicamente los ttulos valores que fuera a emitir. Por ello deberan tener muy presente,
antes de decidir por su colocacin directa y no recurrir al mecanismo de underwriting, las
ventajas que ste ltimo le confiere. En tal sentido, el conocimiento del mercado que tienen las
entidades financieras es sin dudas esencial, pues una colocacin en un mal momento podra
originar muchsimas prdidas a la empresa.
Por ltimo, y como hemos observado a lo largo de este informe, el contrato presenta una serie
de puntos conflictivos que ni la prctica comercial ni la doctrina han podido solucionar
acabadamente. Por ello, y por su importancia en las operaciones de financiacin, creemos que el
legislador debiera atender de manera expresa y acabada este instituto. Con un marco regulatorio
claro y con la seguridad jurdica que le es consecuencia, se dar un mayor y mejor uso a esta
beneficiosa herramienta.

CONCLUSIONES
- Contrato de Underwriting surgi como una eficiente opcin de financiamiento dirigida
especialmente a sociedades comerciales (empresa en busca de financiamiento, de liquidez) y similares
que, a falta de la colaboracin dineraria de sus asociados o lejos del alcance de otras fuentes de
liquidez, procuran por si mismas y en colaboracin con un intermediario financiero la obtencin de
dinero con una rapidez imposible bajo otras circunstancias, ofreciendo ttulos valores emitidos por
aqulla que darn lugar a este contrato, a la suscripcin por terceros - generalmente - de acciones
y
de
bonos,
en
el
caso
peruano.

Este
a)
b)
c)

contrato
Contrato

es
Contrato
de
Emisin

y
Suscripcin

conocido
de
Colocacin

tambin
de

como:
Prefinanciamiento
Ttulos
Valores
Temporal

- Es el contrato consensual, bilateral, oneroso, innominado, celebrado entre una entidad o

intermediario financiero denominado underwriter y una entidad, institucin o sociedad emisora de
valores mobiliarios, por el cual la primera se obliga a prefinanciar a la segunda ( acciones, bonos u
otras obligaciones), parcial o totalmente, los recursos que se obtendran como resultado de la
colocacin de tales valores en el mercado, garantizado su total o parcial suscripcin por los
inversionistas dentro de un plazo determinado, y adquiriendo de ser el caso - dichos ttulos cuando no
hayan
y, en

podido

caso

que

colocarse

al

trmino

del

plazo

del

suscribirse

acuerdo

quedaran

por

valores

terceros.

sin

suscribir.

- Sobre la actividad local o regional esta modalidad permite la constitucin de sociedades mediante
la participacin como agente financiero de un banco de inversin que se compromete a suscribir
total o parcialmente las acciones representativas del capital en caso de no poder lograr su compra
por
el
pblico
inversionista
en
el
mercado
financiero
y
de
valores.
- Frente a las dificultades que pudieran tener los organizadores de una empresa municipal o
regional, este acuerdo resulta promocional para el desarrollo empresarial y la obtencin del capital
social requerido.

Como mecanismo de emisin indirecta constituye la contrapartida de las emisiones directas, entendiendo por
stas ltimas las que efecta un emisor asumiendo en su totalidad el riesgo de colocacin y, por consiguiente
sin contar con herramientas que le permitan estructurar la emisin y el xito de la misma. En sentido contrario,
en las emisiones indirectas, el emisor acude a una entidad profesional, conocedora y especializada en el
mercado de capitales para que se encargue en todos los aspectos y detalles necesarios para estructurar una
emisin, generalmente, trasladando el riesgo de colocacin de la misma al Underwriter y con la ventaja de
obtener la prefinanciacin de los recursos que necesita.
La persona jurdica emisora de valores en bsqueda del financiamiento por el ahorro publico afronta tres tipos
de riesgos: el riesgo de espera (Waiting Risk), el riesgo en la determinacin del precio de la salida de la
emisin u oferta ( Pricing Risk) y el riesgo de comercializacin o distribucin de la emisin (Marketing Risk).
Todos estos pueden evitarse o ms bien reducirse aunque el emisor deber afrontar el riesgo de espera que
es el que se produce por el solo transcurso de tiempo entre el momento en que el emisor detecta su
necesidad de financiacin, disea y prepara la operacin, cumple con el tramite legal establecido y cuando
finalmente lanza la emisin al pblico. Durante ese tiempo el mercado pudo haberse deteriorado por razones
polticas, econmicas o de otra ndole que impidan llevar a cabo la operacin.
Pero, por el contrario, puede defenderse del riesgo del pricing y del marketing, contratando a otros que
estn dispuestos a asumir estos riesgos desplazndolos a ellos colocando sus valores en el mercado y
logrando
una
inmediata
disposicin
de
fondos.
El Underwriter o intermediario financiero, es una empresa especializada en esta clase de operaciones y es la
que, en principio, prefinancia la emisin de las obligaciones y, finalmente, consigue la colocacin y suscripcin
de ellas.
I.-Concepto

Definicin:

III.- PARTES CONTRATANTES y/o INTERVINIENTES

IV.-

TIPOS

MODALIDADES

DE

UNDERWRITING

DUE DILIGENCE
El Dr. Germn no tena ni idea de lo que era una due diligence, especulaba que diligence era
similar a diligencia, un concepto que slo asociaba al lejano oeste y a las pelculas donde estos
vehculos atravesaban los desiertos del oeste americano y eran asaltados.
Pero no se trata de ninguna pelcula, due diligence es una manifestacin de los cuidados que se
deben tener en el momento de realizar ciertos negocios de inversin con terceros ajenos a la
sociedad o dentro del seno de la misma sociedad.
En el perodo preliminar para adquirir una empresa o parte de esta, el inversionista nacional o
internacional debe conocer la situacin, proyeccin, factores de riesgos y el conjunto de variables
que determinan su xito o fracaso en el negocio.
Las firmas de auditoria tienen conformados equipos Verificators Group Due Diligence constituidos
por expertos en auditoria, investigacin, evaluacin y valoracin de aspectos jurdicos, contables,
financieros, impositivos, comerciales, productivos, derecho, proyeccin, contingencias, que al cabo

de un estudio pormenorizado de estas variables, les permite enfocar decisiones de inversin. El

due diligence es considerado como un proceso que admite el estudio y anlisis de documentos,
materiales e informacin con el fin de lograr una imagen detallada de una empresa y contar as con
una serie de herramientas que permitan tomar una decisin acertada de compra o venta en una
fecha determinada.

Comnmente el proceso due diligence se efecta cuando se procura realizar algn negocio para
integraciones tales como fusiones, adquisiciones, alianzas y dems contratos de colaboracin.
Tambin puede ser utilizado internamente por ciertas sociedades como mecanismo para
determinar el estado de la empresa o simplemente para la preparacin de una integracin, de
manera tal que permita conocer de forma anticipada ciertos riesgos que pueden afectar el precio, o
hechos que imposibiliten llevar a cabo la misma operacin que casualmente se quiera celebrar.

Una due diligence no es una auditoria ya que no se limita nicamente a dar una opinin sobre la
razonabilidad de los estados financieros, sino que suele incluir estudios de factores riesgos del
negocio, reas fiscales, legales, laborales, financieras e incluso medioambientales y tecnolgicas.
As, en una due diligence se recogen aspectos que no se reflejan en una auditora. En este
proceso normalmente se analiza varios aos hacia atrs y la duracin estimada es de tres meses.

Si una persona compra a otra una empresa que tiene un acuerdo salarial donde se presume que
los sueldos aumentan cada ao teniendo en cuenta lo que indica el IPC ms un 0,5%, este es un
hecho que no se refleja contablemente en ninguna parte y que una auditora no lo tendra en
cuenta en su informe, pero es bastante significativo a la hora de fijar un posible precio para la
transaccin, ya que supone una reduccin en el margen de utilidad de un 0,5%.

Si no se tuviera en cuenta el citado factor de riesgo, se estara pagando un precio por lo que la
compaa que se esta comprando gana hoy, sin tener en cuenta sus obligaciones para maana.

El procedimiento puede llevarse a cabo de diferentes maneras, ya sea en los Data Room o cuartos
de informacin, que pueden estar ubicados en las instalaciones de la sociedad objeto o de sus
asesores, o entregando la documentacin a las partes encargadas de efectuar el proceso.

Para desarrollar el procedimiento se elabora un listado de asuntos revisar o check list, el cual para
ser verdaderamente til deber ser realizado con la ayuda de los asesores de la sociedad
interesada (empresa que compra), con el fin de incluir aspectos que por su especialidad, o en
ciertos casos territorialidad, se ignora la necesidad de incluirlos en el listado.

Es importante recalcar que la mayor parte de la informacin que se exhibe y analiza en el proceso
de due diligence es confidencial.

Sobre este aspecto se realizan acuerdos de confidencialidad no solo con las partes interesadas,
sino tambin con los diferentes asesores que participan en el proceso.

Los asesores estn obligados a informar cualquier evento o circunstancia que pueda afectar la
operacin, mientras que los administradores deben revisar de manera cuidadosa la informacin
contenida en el reporte de manera tal que, en caso de seguir adelante con la operacin, queden
cubiertas sus obligaciones de diligencia para con la sociedad y los asociados.

En la actualidad el estudio del riesgo es bsico para la inversin en una empresa nacional e
internacional. Su objetivo principal es garantizar la prudencia del empresario para decidir sobre sus
inversiones o contrataciones y mitigar el riesgo en negocios aportando una valoracin sobre la
posible existencia de pasivos o contingencias legales o laborales ocultas.

A diferencia de una auditoria que expresa una opinin en un informe, due diligence es un
diagnstico de prevencin de un conjunto de variables que deben ser aclarados en funcin riesgos
y objetivos del inversionista

La financiacin es fundamental para la vida de las empresas. Ya sea para ampliar sus
actividades, o la adquisicin de nueva tecnologa (en bsqueda de una produccin ms rpida y
menos costosa), o la ampliacin de su oferta a otros territorios) - aumento su capital de trabajo
fuentes de financiamiento:
internas (las tradicionales) o aumentos de capital y la capitalizacin de dividendos.
externas,

segn provenga de los propios socios o de terceros ajenos a la sociedad.

El aumento necesario supere las posibilidades econmicas de los socios y es ofrecido en los
sistemas bancarios y de capitales
1) La oferta debe ser realizada por la sociedad emisora de los ttulos o por sociedades que en
forma exclusiva o parcial realicen con habitualidad negociaciones con ttulos valores.
2) El ofrecimiento debe estar dirigido a personas en general o a sectores o grupos determinados;
queda por tanto fuera del contrato en examen la oferta dirigida a una determinada persona.
3) La oferta debe tener por finalidad, la realizacin de cualquier acto jurdico con ttulos valores
del mercado de capitales
Dijimos: Una forma de obtener financiamiento es aumentar el capital - emisin de acciones o
bien recurriendo al crdito emitiendo debentures, obligaciones negociables o ttulos valores en
serie - y que luego son colocados en la oferta pblica de ttulos valores. Pues bien, el marco de
actuacin del contrato de underwriting se vincula con estas modalidades de obtencin de crdito
empresarial (emisin de ciertos ttulos-valores y su posterior colocacin en la oferta pblica).
RESUMEN
a) Una sociedad autorizada emite ttulos-valores (es decir: acciones, debentures, obligaciones
negociables o ttulos valores emitidos en serie) ofertables pblicamente en el mercado de
capitales;
b) Una entidad financiera (underwriter) que podra ser un banco de inversin o compaa
financiera,
adelanta
los
fondos
para
prefinanciar
dichas
operaciones;
c) Esa

entidad

financiera

ofrece

vende

esos

ttulos

en

el

mercado

de

capitales;

d) Los fondos adelantados se recuperan con la referida venta de los ttulos con una ganancia
para la entidad financiera.(7)

De este modo, la sociedad emisora se asegura con la prefinanciacin la obtencin de ciertos

recursos que le hubiera sido difcil conseguir con los medios tradicionales de
financiamiento. Por su parte, la entidad financiera obtiene su ganancia de la diferencia
entre la suma entregada en la prefinanciacin y la obtenida por la venta de los ttulos en el
mercado de valores a un precio de cotizacin.
a) underwriting con compromiso EN FIRME, el underwriter se obliga a prefinanciar la totalidad
en el momento de la emisin y a efectuar su colocacin en el pblico por su cuenta y nombre

(Ttulos de rpida colocacin)

b) underwriting con compromiso stand-by, El Underwriter se compromete a colocar la emisin dentro

de un plazo determinado garantizando la adquisicin del saldo no colocado dentro de dicho plazo. La emisora,
al
final,
contar
s
o
s
con
el
dinero
deseado
Este caso se presenta, por ejemplo, cuando la empresa emisora, habiendo definido el monto del aumento del
capital y la emisin de las acciones o ttulos requeridos, quiere asegurarse la suscripcin total de la emisin,
para lo cual establece un contrato con la entidad financiera (intermediario), donde se estipula la obligacin del
Underwriter de comprar los ttulos o acciones remanentes una vez terminado el plazo del convenio. (Ttulos

de

rpida

colocacin)

c) underwriting al mejor esfuerzo best-effort el underwriter, se compromete nicamente a

vender los ttulos valores o acciones que

esfuerso y si quedare algn remanente
compromete a comprarlo. Este tipo
desarrollados e implica mnimo riesgo
emisor.

pueda colocar en el mercado, realiza su mejor

despus de la fecha lmite fijada, ste no se
se utiliza en mercados financieros ms
para el intermediario y poco costo para el

PROCESO DEL UNDERWRITING

Inicia en los estudios de factibilidad del proyecto de prefinanciamiento y estructuracin de la emisin de
valores y culmina con la suscripcin de stos pasando por la obtencin de fondos por la emisora
A grosso modo, podemos decir que el proceso antedicho contiene:
Estudio de la compaa:
a) Calidad de Administracin
b) Manejo industrial y/o comercial. Presencia en el Mercado.
c) Estructura Financiera ( estructura de capital de la empresa)
d) Capacidad de Generar Ingresos
e) Necesidades de Financiamiento y tamao de la emisin.
Condiciones de la emisin, precio, plazo,etc.
Diseo y elaboracin de ttulos valores ( por el underwriter o por la emisora):
a) Nombre de Empresa emisora
b) Tipo
c) Caractersticas
d) Denominacin
e) Domicilio
f) Valor Nominal
g) Tipo de Inters
h) Plazo y forma de pago
i) Nmero de Titulo
j) Lugar y fecha de la emisin / Lugar de Pago
k) Detalle de las garantas
l) Firma de los representantes de la emisora
Trmite de inscripcin de la compaa y de valores ante la Entidad supervisora (CONASEV)
a) Antecedentes generales econmicos, financieros, legales
b) Preparacin del prospecto y aviso de oferta publica
c) Documentacin legal y de tipo administrativo
Coordinaciones y gestiones de mercadeo
a) Seleccionar lugares de colocacin de emisin. Sondeo de probables inversionistas
b) Negociar condiciones con los puestos elegidos
Oferta pblica de la emisin
Presentacin a inversionistas potenciales.