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Folha de rosto
APRESENTAO
Estimados alunos!
O objetivo principal desta etapa proporcionar a vocs conhecimentos necessrios
do Sistema Financeiro Nacional, Internacional e dos Mercados de Cmbio e de Capitais,
envolvendo principalmente suas estruturas e rgos que os compem. Sero estudados
ainda assuntos envolvendo o processo de abertura de capital de uma empresa e modelos
de gesto voltados gerao de riqueza para o acionista.
Ao final de cada captulo, algumas perguntas so apresentadas para fixar os conceitos e uma referncia bibliogrfica comentada sugerida para maior aprofundamento.
Espero que os objetivos propostos disciplina sejam alcanados e que os assuntos
aqui tratados passem a ser de domnio permanente de vocs, futuros profissionais do mercado.
Boa leitura.
Sandro Wollenhaupt
SOBRE O AUTOR
O autor mestre em Administrao pela Universidade Fernando Pessoa de Portugal
reconhecido Universidade do Vale do Itaja, Especialista em Estratgia Empresarial pela
Universidade Luterana do Brasil e bacharel em Cincias Econmicas pela Universidade do
Vale do Rio dos Sinos. professor de Graduao e Ps-Graduao nas reas de Economia
e Finanas.
SUMRIO
APRESENTAO...........................................................................................................
SOBRE O AUTOR..........................................................................................................
SUMRIO........................................................................................................................
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MERCADO DE CAPITAIS..............................................................................................
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4.6.1 Aes......................................................................................................................
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MERCADO DE CMBIO.................................................................................................
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7.3.1 Flutuao................................................................................................................
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Sandro Wollenhaupt
A economia est presente no dia a dia de todas as pessoas. Para que possamos
compreend-la, necessrio conhecer alguns conceitos fundamentais. Segundo Lagioia
(2009), o Estado exerce sua atividade atravs de uma srie de medidas conhecidas como
polticas econmicas, objetivando promover o desenvolvimento econmico, garantir o pleno
emprego e sua estabilidade, equilibrar o volume financeiro das transaes econmicas com
o exterior, a estabilidade de preos e o controle da inflao e promover a distribuio das
riquezas e das rendas. Nesse captulo vamos analisar a importncia da poltica econmica
na intermediao financeira.
Poltica monetria
Ela pode ser definida como o controle da oferta da moeda e das taxas de juros que
garantem a liquidez ideal de cada momento econmico. A poltica monetria tem como objetivo controlar a oferta de moeda na economia. Determinar a quantidade de moeda (dinheiro)
na economia funo do Conselho Monetrio Nacional CMN, com participao do Banco
Central do Brasil BACEN. Ao determinar a quantidade de dinheiro, tem-se a formao da
taxa de juros, ou seja, a taxa de juro pode ser simplificadamente interpretada como sendo o
preo do dinheiro.
Num sistema econmico, a moeda representa os meios de pagamentos. Estes, na
sua forma mais lquida, podem ser representados pelo papel-moeda e pelos depsitos
vista nos bancos comerciais. Tanto as cdulas e as moedas metlicas quanto os valores
existentes em contas bancrias representam os meios de pagamentos.
No Brasil, a poltica monetria tem sido conduzida com base no regime de metas de
inflao, em que a autoridade monetria orienta suas decises de acordo com os valores
realizados e projetados para a inflao, analisando diversos cenrios alternativos para a
evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos.
A poltica monetria, ao controlar os meios de pagamentos, est visando estabilizar o
nvel de preos geral da economia. Os governos que necessitam diminuir a taxa de inflao
reduzem a oferta de monetria e aumentam a taxa de juros. Esse mecanismo controla os
nveis de preos. Mas, se a taxa de juros permanece elevada por um perodo longo, a economia pode deixar de ter um crescimento econmico, redundando, assim, em baixos nveis
de emprego.
O BACEN pode alterar os meios de pagamento (oferta de moeda) utilizando-se de
quatro instrumentos:
operao de mercado aberto ou open market Designao genrica de qualquer mercado de livre acesso. No Brasil este termo utilizado, restritamente para
o conjunto de operaes realizadas com ttulos de emisso do governo, normalmente de curto prazo e utilizado como instrumento de poltica monetria. Atravs
das operaes de open market as autoridades monetrias procuram manter o
controle dos meios de pagamento do sistema econmico;
depsito compulsrio so depsitos sob a forma de reservas bancrias que
cada banco comercial obrigado legalmente a manter junto ao Banco Central.
calculado como um percentual sobre os depsitos vista nos bancos comerciais.
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Poltica fiscal
O principal instrumento de poltica econmica do setor pblico refere-se poltica fiscal. Esta, por sua vez, consiste na elaborao e organizao do oramento do governo, o
qual demonstra as fontes de arrecadao e os gastos pblicos a serem efetuados em um
determinado perodo (exerccio).
A poltica fiscal visa atingir a atividade econmica e assim alcanar dois objetivos inter-relacionados, a saber, estimular a produo, ou seja, o crescimento econmico e combater, se for o caso, a elevada taxa de desemprego.
Refere-se, portanto, a todos os instrumentos que o governo dispe para a arrecadao de tributos (poltica tributria) e o controle de suas despesas (poltica de gastos), ou seja,
consegue alterar o volume das receitas e dos gastos pblicos atravs dos instrumentos fiscais. Estes instrumentos so:
impostos (receita) os impostos podem ser classificados em duas categorias:
impostos diretos incidem diretamente sobre a renda e a propriedade das unidades familiares e das empresas. Exemplos: IRPF (Imposto de Renda de Pessoa
Fsica); IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurdica); IPTU (Imposto Predial Territorial Urbano); IPVA (Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores) e os
impostos indiretos so tributos que oneram as transaes intermedirias e finais. So incorporados ao processo produtivo e, portanto, incidem indiretamente
sobre o contribuinte (consumidor). Exemplos: ICMS(Imposto sobre a Circulao
de Mercadorias e Servios); ISS (Imposto sobre Servios);
despesas do governo (gastos) as despesas do governo podem ser divididas
em: consumo gastos com salrio, administrao pblica, funcionalismo civil e
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Poltica de rendas
a poltica que o governo exerce estabelecendo controles diretos sobre a remunerao dos fatores diretos de produo envolvidos na economia, tais como salrios, depreciaes, lucros, dividendos e preos dos produtos intermedirios e finais. Os principais objetivos dessa poltica so: propiciar ganhos de poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos; redistribuir a renda; garantir a renda mnima a determinados setores ou
classes sociais; reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando estabilidade dos preos.
excedente financeiro;
bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira; e
existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.
A existncia da intermediao financeira baseia-se nas imperfeies apresentadas
pelo mercado que provocam a superioridade dos custos associados ao investimento direto
nos mercados de valores quando comparados aos custos de intermediao.
Alm disso, existem alguns fatores que inviabilizam a intermediao e afastam os ofertadores dos tomadores, como a falta de garantia, o volume de necessidade de capital e o
prazo.
Cumprindo um papel importante na transformao de ativos financeiros, a intermediao financeira, atravs dessas transformaes implica em algumas funes econmicas, a
saber:
reduo do risco mediante a diversificao;
adequao s necessidades de emprestadores e tomadores; e
gesto do mecanismo de pagamentos.
Os intermedirios financeiros procuram compatibilizar as necessidades dos agentes
superavitrios e deficitrios, minimizando ou at eliminando alguns problemas que dificultam
as negociaes, como por exemplo, a importncia dos prazos e dos riscos. A figura 1 apresenta o processo de intermediao financeira.
A renda oferecida pelo sistema de produo no homognea, e isso leva a existncia de agentes superavitrios (que tm excedentes de renda porque a renda maior que
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Referncias Comentadas
WALSH, Carl; STIGLITZ, Josephe. Introduo a Macroeconomia. Rio de Janeiro: Campus,
2003.
O livro Introduo Macroeconomia integra os recentes desenvolvimentos associados inovao e economia digital recorrendo a exemplos da nova economia. Alm disso,
a organizao do livro foi aperfeioada permitindo que um curso completo de macroeconomia seja dado recorrendo apenas aos primeiros 15 captulos. Os restantes tratam de matria
opcional que os professores podero utilizar de acordo com o tempo disponvel e os objetivos do curso. Contedo - Parte 1 - Introduo - Macroeconomia e a perspectiva econmica,
Pensando como um economista, O sistema de preos, Famlias, empresas e resultados de
mercado, Objetivos e indicadores macroeconmicos. Parte 2 - Macroeconomia do pleno
emprego - O modelo de pleno emprego, Moeda, bancos e crdito, Finanas pblicas e economia aberta no pleno emprego, Crescimento e produtividade. Parte 3 - Flutuaes macroeconmicas - Introduo s flutuaes macroeconmicas, Despesa agregada e renda, Demanda agregada e inflao, Inflao e desemprego, Papel da poltica macroeconmica, Poltica econmica na economia aberta. Parte 4 - O sistema financeiro; Guia do investimento
para estudantes, Sistema financeiro internacional, Controvrsias de poltica macroeconmica, Poltica fiscal, dficits e supervits oramentrios, Desenvolvimento e transio.
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Autoestudo
1. Relacione as colunas.
A. Poltica Fiscal.
Instrumento da poltica de relaes comerciais e financeiras entre um pas e o conjunto dos demais pases, est fundamentalmente baseada na administrao da taxa de
cmbio e no controle das operaes cambiais.
B. Poltica Monetria.
C. Poltica de Rendas.
D. Poltica Cambial.
Conjunto de medidas adotadas pelo governo visando adequar os meios de pagamentos disponveis s necessidades da economia do pas. Uma das principais funes da poltica monetria o controle da
oferta de moeda e das taxas de juros, a fim
de que sejam atingidos os objetivos da poltica econmica do governo. A atuao do
governo procura regular a moeda circulante
no mercado financeiro, o que ocasiona re17
Respostas
Exerccio 1: D, C, A , B.
Exerccio 2: a) superao do escambo; b) existncia da moeda; c) excedente financeiro;
d) bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira;
e) existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.
Exerccio 3: a) reduo do risco mediante a diversificao; b) adequao s necessidades de emprestadores e tomadores; c) gesto do mecanismo de pagamentos.
Exerccio 4: a) superao do escambo; b) existncia da moeda; c) excedente financeiro;
d) bases institucionais para o funcionamento do mercado de intermediao financeira;
e) existncia de agentes econmicos dispostos a trocar ativos monetrios por ativos
financeiros, dados os riscos e ganhos reais possveis.
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre; LIMA, Fabiano Guasti. Curso de Administrao Financeira.
So Paulo: Atlas, 2008.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: Fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2005.
ROSSETTI, J. P. Introduo economia. So Paulo: Atlas, 2003.
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Sandro Wollenhaupt
Para avaliar o grau de desenvolvimento de um determinado pas, h vrios indicadores econmicos. Um deles, sem dvida alguma, o tamanho e a diversificao de seu sistema financeiro. Um sistema financeiro forte e bem diversificado uma condio necessria
para atrair as poupanas das unidades superavitrias, sejam estas nacionais ou estrangeiras. nesse contexto que vamos descrever a atual estrutura do Sistema Financeiro Nacional, comeando pelos antecedentes histricos at os rgos que o compem o segmento
normativo.
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quais figurava a reestruturao do mercado financeiro quando diversas novas leis foram
editadas.
Entre aquelas que tiveram maior importncia para o mercado de capitais podemos citar a Lei n 4.537/64, que instituiu a correo monetria, atravs da criao das ORTN, a Lei
n 4.595/64, denominada lei da reforma bancria, que reformulou todo o sistema nacional de
intermediao financeira e criou o Conselho Monetrio Nacional e o Banco Central e, principalmente, a Lei n 4.728, de 14.04.65, primeira Lei de Mercado de Capitais, que disciplinou
esse mercado e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento.
A introduo da legislao acima referida resultou em diversas modificaes no mercado acionrio, tais como: a reformulao da legislao sobre Bolsa de Valores, a transformao dos corretores de fundos pblicos em Sociedades Corretoras, forando a sua profissionalizao, a criao dos Bancos de Investimento, a quem foi atribuda a principal tarefa
de desenvolver a indstria de fundos de investimento.
Com a finalidade especfica de regulamentar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios, as Bolsas de Valores, os intermedirios financeiros e as companhias de capital aberto, funes hoje exercidas pela CVM, foi criada uma diretoria no Banco Central - Diretoria de
Mercado de Capitais.
Ao mesmo tempo, foram introduzidos alguns incentivos para a aplicao no mercado
acionrio, dentre as quais destacamos se destacam os Fundos 157, criados pelo Decreto
Lei n 157, de 10.02.1967. Estes fundos eram uma opo dada aos contribuintes de utilizar
parte do imposto devido, quando da Declarao do Imposto de Renda, em aquisio de
quotas de fundos de aes de companhias abertas administrados por instituies financeiras de livre escolha do aplicador.
Com o grande volume de recursos carreados para o mercado de acionrio, principalmente em decorrncia dos incentivos fiscais criados pelo Governo Federal, houve um
rpido crescimento da demanda por aes pelos investidores, sem que houvesse aumento
simultneo de novas emisses de aes pelas empresas. Isto desencadeou o "boom" da
Bolsa do Rio de Janeiro quando, entre dezembro de 1970 e julho de 1971, houve uma forte
onda especulativa e as cotaes das aes no pararam de subir.
Aps alcanar o seu ponto mximo em julho de 1971, iniciou-se um processo de realizao de lucros pelos investidores mais esclarecidos e experientes que comearam a vender suas posies. O quadro foi agravado progressivamente quando novas emisses comearam a chegar s bolsas, aumentando a oferta de aes, em um momento em que muitos
investidores, assustados com a rapidez e a magnitude do movimento de baixa, procuravam
vender seus ttulos.
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O movimento especulativo, conhecido como "boom de 1971", teve curta durao mas
suas conseqncias foram vrios anos de mercado deprimido, pois algumas ofertas de aes de companhias extremamente frgeis e sem qualquer compromisso com seus acionistas, ocorridas no perodo, geraram grandes prejuzos e mancharam de forma surpreendentemente duradoura a reputao do mercado acionrio.
Apesar disso, notou-se uma recuperao das cotaes, a partir de 1975, devido a
novos aportes de recursos (as reservas tcnicas das seguradoras, os recursos do Fundo
PIS/PASEP, adicionais do Fundo 157 e a criao das Sociedades de Investimento Decreto
Lei n 1401 para captar recursos externos e aplicar no mercado de aes), alm de maiores
investimentos por parte dos Fundos de Penso.
Ao longo do tempo, vrios outros incentivos foram adotados visando incentivar o
crescimento do mercado, tais como: a iseno fiscal dos ganhos obtidos em bolsa de valores, a possibilidade de abatimento no imposto de renda de parte dos valores aplicados na
subscrio pblica de aes decorrentes de aumentos de capital e programas de financiamento a juros subsidiados efetuados pelo BNDES - Banco Nacional do Desenvolvimento
Econmico e Social aos subscritores de aes distribudas publicamente.
Foi dentro desse quadro de estagnao e tentativa de recuperao do mercado acionrio que, em 1976, foram introduzidas duas novas normas legais, ainda em vigor: a Lei
n 6.404/76, nova Lei das Sociedades Annimas que visava modernizar as regras que regiam as sociedades annimas, at ento reguladas por um antigo Decreto-Lei de 1940 e a Lei
n 6.385/76, segunda Lei do Mercado de Capitais que, entre outras inovaes, que criou a
CVM e introduziu no mercado uma instituio governamental destinada exclusivamente a
regulamentar e desenvolver o mercado de capitais, fiscalizar as Bolsa de Valores e as companhias abertas.
No obstante todos esses incentivos, o mercado de capitais no teve o crescimento
esperado, ainda que em alguns momentos tenha havido um aumento na quantidade de
companhias abrindo seu capital e um volume razovel de recursos captados pelas empresas atravs de ofertas pblicas de aes tenha ocorrido durante a dcada de 1980.
Apesar da experincia pioneira para atrair capitais externos para aplicao no mercado de capitais brasileiro, representada pelo Decreto-Lei n 1.401/76, o processo de internacionalizao do mercado chega ao pas no final da dcada de 1980, sendo seu marco
inicial a edio da Resoluo do CMN n 1.289/87 e seus anexos.
A partir de meados da dcada de 1990, com a acelerao do movimento de abertura
da economia brasileira, aumenta o volume de investidores estrangeiros atuando no mercado
de capitais brasileiro. Alm disso, algumas empresas brasileiras comeam a acessar o mer21
cado externo atravs da listagem de suas aes em bolsas de valores estrangeiras, principalmente a New York Stock Exchange, sob a forma de ADR'-s - American Depositary Reciepts com o objetivo de se capitalizar atravs do lanamento de valores mobilirios no exterior.
Ao listar suas aes nas bolsas americanas, as companhias abertas brasileiras foram obrigadas a seguir diversas regras impostas pela SEC - Securities and Exchange
Commission, rgo regulador do mercado de capitais norte-americano, relacionadas a aspectos contbeis, de transparncia e divulgao de informaes, os chamados "princpios
de governana corporativa".
A partir da, as empresas brasileiras comeam a ter contato com acionistas mais exigentes e sofisticados, acostumados a investir em mercados com prticas de governana
corporativa mais avanadas que as aplicadas no mercado brasileiro. Ao nmero crescente
de investidores estrangeiros soma-se uma maior participao de investidores institucionais
brasileiros de grande porte e mais conscientes de seus direitos.
Com o passar do tempo, o mercado de capitais brasileiro passou a perder espao
para outros mercados devido falta de proteo ao acionista minoritrio e a incertezas em
relao s aplicaes financeiras. A falta de transparncia na gesto e a ausncia de instrumentos adequados de superviso das companhias influenciavam a percepo de risco e,
consequentemente, aumentavam o custo de capital das empresas.
Algumas iniciativas institucionais e governamentais foram implementadas nos ltimos
anos com o objetivo de revitalizar o mercado brasileiro de capitais, aperfeioando a sua regulamentao, e assegurando maior proteo ao investidor e a melhoria das prticas de
governana das empresas brasileiras. Destacam-se entre elas a aprovao da Lei n
10.303/01 e a criao do Novo Mercado e dos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa pela
Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa).
maes, nos direitos dos acionistas e na governana das companhias. A ideia que norteou a
criao do Novo Mercado tem seu fundamento na constatao de que entre os diversos
fatores que contribuam para a fragilidade do mercado de capitais brasileiro, destacava-se a
falta de proteo aos acionistas minoritrios. A percepo, por parte dos investidores, de
que corriam riscos que no eram apenas aqueles associados ao negcio da companhia, por
no estarem adequadamente protegidos pela regulamentao, fazia com que eles aplicassem pesados descontos sobre os preos das aes, reduzindo o seu valor de mercado. Isso
elevava o custo de capital das empresas e gerava um ciclo vicioso, pois tambm as afastava
do mercado.
Entendeu-se que a valorizao e a liquidez das aes negociadas no mercado seriam influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos adicionais concedidos aos acionistas poderiam oferecer e pela qualidade das informaes prestadas ao mercado pelas empresas. Por isso, esperado que as companhias cujas aes estejam listadas em algum dos segmentos diferenciados de governana corporativa, nas quais os riscos
no ligados ao negcio so minimizados, apresentem prmios de risco consideravelmente
reduzidos, implicando valorizao do patrimnio de todos os acionistas.
Entidades Supervisoras
Banco Central do Brasil
Operadoras
Instituies Financeiras Captadoras de
Depsitos a Vista
Bolsas de Valores e
Bolsas de Mercadorias
Sociedades
Corretoras
Sociedades
Seguradoras
Secretaria de Previdncia
Complementar
Sociedade de Capitalizao e
Entidades Abertas de Previdncia Complementar
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estabelecer normas a serem seguidas pelo BACEN nas transaes com ttulos
pblicos;
regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas.
27
Sua sede fica em Braslia, capital do Pas, e tem representaes nas capitais dos Estados do Rio Grande do Sul, Paran, So Paulo, Rio de Janeiro, Minas Gerais, Bahia, Pernambuco, Cear e Par.
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zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados supervisionados; promover o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos operacionais a eles vinculados;
promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdio; zelar pela liquidez e
solvncia das sociedades que integram o mercado;
disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em especial os efetuados em bens garantidores de provises tcnicas;
cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP e exercer as atividades que por
este forem delegadas;
prover os servios de Secretaria Executiva do CNSP.
Referncias Comentadas
AZEVEDO, Simone; BARCELLOS, Marta. Histrias do Mercado de Capitais no Brasil.
Rio de Janeiro: CAMPUS, 2010.
Dos primrdios da Bolsa de Valores evoluo do mercado e aos episdios que
marcaram a presena do pas no cenrio internacional, Simone Azevedo e Marta Costa apresentam a histria do mercado de capitais do Brasil. Por meio de entrevistas, relatos e
depoimentos realizados com personalidades que fizeram parte da trajetria da Bolsa de Valores no pas, os leitores podero ter acesso a depoimentos e a memrias de personagens
como Delfim Netto at os antigos presidentes da Bolsa que mostram como foi possvel vencer os obstculos para que a bolsa chegasse ao que hoje.
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Autoestudo
1. O Sistema Financeiro Nacional pode ser entendido como o conjunto de instituies e rgos que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas circulao da moeda e
do crdito. Ele formado por trs segmentos. Quais so eles?
2. O segmento normativo composto por trs rgos. Quais so eles?
3. Relacione as colunas.
A. Conselho Monetrio Nacional.
Respostas
Exerccio 1: segmentos normativo, supervisor e operativo.
Exerccio 2: Conselho Monetrio Nacional, Conselho Nacional de Seguros Privados e o
Conselho Nacional de Previdncia Complementar.
Exerccio 3: A, C, B.
Exerccio 4: a) zelar pela adequada liquidez da economia; b) manter as reservas internacionais em nvel adequado; c) estimular a formao de poupana; d) zelar pela estabilidade e promover o permanente aperfeioamento do sistema financeiro.
Referncias
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br> Acesso em: 18 jan 2011.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2005.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
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Sandro Wollenhaupt
Nesse captulo vamos analisar as funes e objetivos das instituies que compem
o segmento operativo do Sistema Financeiro Nacional e que so normatizados pelo Conselho Monetrio Nacional, Conselho Nacional de Seguros Privados e pelo Conselho de Gesto de Previdncia Complementar.
te, comercial ou de investimento, e ser organizado sob a forma de sociedade annima. As instituies com carteira comercial podem captar depsitos vista. Na
sua denominao social deve constar a expresso "Banco";
Bancos Comerciais os bancos comerciais so instituies financeiras privadas
ou pblicas que tm como objetivo principal proporcionar suprimento de recursos
necessrios para financiar, a curto e a mdio prazos, o comrcio, a indstria, as
empresas prestadoras de servios, as pessoas fsicas e terceiros em geral. A captao de depsitos vista, livremente movimentveis, atividade tpica do banco
comercial, o qual pode tambm captar depsitos a prazo. Deve ser constitudo
sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a
expresso "Banco";
Caixa Econmica Federal a Caixa Econmica Federal, criada em 1.861, est
regulada pelo Decreto-Lei 759, de 12 de agosto de 1969, como empresa pblica
vinculada ao Ministrio da Fazenda. Trata-se de instituio assemelhada aos bancos comerciais, podendo captar depsitos vista, realizar operaes ativas e efetuar prestao de servios. Uma caracterstica distintiva da Caixa que ela prioriza a concesso de emprstimos e financiamentos a programas e projetos nas reas de assistncia social, sade, educao, trabalho, transportes urbanos e esporte. Pode operar com crdito direto ao consumidor, financiando bens de consumo durveis, emprestar sob garantia de penhor industrial e cauo de ttulos, bem
como tem o monoplio do emprstimo sob penhor de bens pessoais e sob consignao e tem o monoplio da venda de bilhetes de loteria federal. Alm de centralizar o recolhimento e posterior aplicao de todos os recursos oriundos do
Fundo de Garantia do Tempo de Servio (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo (SBPE) e o Sistema Financeiro da Habitao (SFH);
Cooperativas de Crdito as cooperativas de crdito observam, alm da legislao e normas do sistema financeiro, a Lei 5.764, de 16 de dezembro de 1971,
que define a poltica nacional de cooperativismo e institui o regime jurdico das sociedades cooperativas. Atuando tanto no setor rural quanto no urbano, as cooperativas de crdito podem se originar da associao de funcionrios de uma mesma empresa ou grupo de empresas, de profissionais de determinado segmento,
de empresrios ou mesmo adotar a livre admisso de associados em uma rea
determinada de atuao, sob certas condies. Os eventuais lucros auferidos com
suas operaes - prestao de servios e oferecimento de crdito aos cooperados
- so repartidos entre os associados. As cooperativas de crdito devem adotar,
obrigatoriamente, em sua denominao social, a expresso "Cooperativa", vedada
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a utilizao da palavra "Banco". Devem possuir o nmero mnimo de vinte cooperados e adequar sua rea de ao s possibilidades de reunio, controle, operaes e prestaes de servios. Esto autorizadas a realizar operaes de captao por meio de depsitos vista e a prazo somente de associados, de emprstimos, repasses e refinanciamentos de outras entidades financeiras, e de doaes.
Podem conceder crdito, somente a associados, por meio de desconto de ttulos,
emprstimos, financiamentos, e realizar aplicao de recursos no mercado financeiro.
Bolsa de Valores
As bolsas de valores so sociedades annimas ou associaes civis, com o objetivo
de manter local ou sistema adequado ao encontro de seus membros e realizao entre
eles de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e
aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa.
Sociedades Corretoras
So instituies financeiras membros da Bolsa de Valores, constitudas sob a forma
de sociedade annima ou por cotas de responsabilidade limitada.
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subsidiria integral, investe em empresas nacionais atravs da subscrio de aes e debntures conversveis. O BNDES considera ser de fundamental importncia, na execuo de sua poltica de apoio, a observncia de princpios ticoambientais e assume o compromisso com os princpios do desenvolvimento sustentvel. As linhas de apoio financeiro e os programas do BNDES atendem s necessidades de investimentos das empresas de qualquer porte e setor, estabelecidas no pas. A parceria com instituies financeiras, com agncias estabelecidas
em todo o pas, permite a disseminao do crdito, possibilitando um maior acesso aos recursos do BNDES;
Companhias Hipotecrias as companhias hipotecrias so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social
conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de
imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao (SFH). Suas principais operaes passivas so: letras hipotecrias, debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no Exterior.
Suas principais operaes ativas so: financiamentos imobilirios residenciais ou
comerciais, aquisio de crditos hipotecrios, refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobilirios. Tais entidades
tm como operaes especiais a administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de investimento imobilirio;
Cooperativas Centrais de Crdito as cooperativas centrais de crdito, formadas por cooperativas singulares, organizam em maior escala as estruturas de administrao e suporte de interesse comum das cooperativas singulares filiadas,
exercendo sobre elas, entre outras funes, superviso de funcionamento, capacitao de administradores, gerentes e associados, e auditoria de demonstraes
financeiras;
Sociedade de Crdito, Financiamento e Investimento as sociedades de crdito, financiamento e investimento, tambm conhecidas por financeiras, foram institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959.
So instituies financeiras privadas que tm como objetivo bsico a realizao
de financiamento para a aquisio de bens, servios e capital de giro. Devem ser
constitudas sob a forma de sociedade annima e na sua denominao social deve constar a expresso "Crdito, Financiamento e Investimento". Tais entidades
captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio;
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Sociedade de Crdito Imobilirio as sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de agosto de 1964, para atuar
no financiamento habitacional. Constituem operaes passivas dessas instituies
os depsitos de poupana, a emisso de letras e cdulas hipotecrias e depsitos
interfinanceiros. Suas operaes ativas so: financiamento para construo de
habitaes, abertura de crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade
annima, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso
"Crdito Imobilirio";
Sociedade de Crdito ao Microempreendedor as sociedades de crdito ao
microempreendedor, criadas pela Lei 10.194, de 14 de fevereiro de 2001, so entidades que tm por objeto social exclusivo a concesso de financiamentos e a
prestao de garantias a pessoas fsicas, bem como a pessoas jurdicas classificadas como microempresas, com vistas a viabilizar empreendimentos de natureza
profissional, comercial ou industrial de pequeno porte. So impedidas de captar,
sob qualquer forma, recursos junto ao pblico, bem como emitir ttulos e valores
mobilirios destinados colocao e oferta pblicas. Devem ser constitudas sob
a forma de companhia fechada ou de sociedade por quotas de responsabilidade
limitada, adotando obrigatoriamente em sua denominao social a expresso "Sociedade de Crdito ao Microempreendedor", vedada a utilizao da palavra "Banco";
Administradora de Consrcios as administradoras de consrcio so pessoas
jurdicas prestadoras de servios relativos formao, organizao e administrao de grupos de consrcio, cujas operaes esto estabelecidas na Lei 5.768, de
20 de dezembro de 1971. Ao Banco Central do Brasil, por fora do disposto no art.
33 da Lei 8.177, de 1 de maro de 1991, cabe autorizar a constituio de grupos
de consrcio, a pedido de administradoras previamente constitudas sem interferncia expressa da referida Autarquia, mas que atendam a requisitos estabelecidos, particularmente quanto capacidade financeira, econmica e gerencial da
empresa. Tambm cumpre ao Bacen fiscalizar as operaes da espcie e aplicar
as penalidades cabveis. Ademais, com base no art. 10 da Lei 5.768, o Bacen pode intervir nas empresas de consrcio e decretar sua liquidao extrajudicial. O
grupo uma sociedade de fato, constituda na data da realizao da primeira assemblia geral ordinria por consorciados reunidos pela administradora, que cole-
38
tam poupana com vistas aquisio de bens, conjunto de bens ou servio turstico, por meio de autofinanciamento;
Sociedades de Arrendamento Mercantil as sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob a forma de sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a expresso "Arrendamento Mercantil".
As operaes passivas dessas sociedades so emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies financeiras. Suas operaes
ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios
e, principalmente, por operaes de arrendamento mercantil de bens mveis, de
produo nacional ou estrangeira, e bens imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio. So supervisionadas pelo Banco
Central do Brasil;
Sociedade Corretoras de Cmbio as sociedades corretoras de cmbio so
constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a expresso "Corretora
de Cmbio". Tm por objeto social exclusivo a intermediao em operaes de
cmbio e a prtica de operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes. So
supervisionadas pelo Banco Central do Brasil;
Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios as sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade
annima ou por quotas de responsabilidade limitada. Dentre seus objetivos esto:
operar em bolsas de valores, subscrever emisses de ttulos e valores mobilirios
no mercado; comprar e vender ttulos e valores mobilirios por conta prpria e de
terceiros; encarregar-se da administrao de carteiras e da custdia de ttulos e
valores mobilirios; exercer funes de agente fiducirio; instituir, organizar e administrar fundos e clubes de investimento; emitir certificados de depsito de aes
e cdulas pignoratcias de debntures; intermediar operaes de cmbio; praticar
operaes no mercado de cmbio de taxas flutuantes; praticar operaes de conta margem; realizar operaes compromissadas; praticar operaes de compra e
venda de metais preciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de terceiros;
operar em bolsas de mercadorias e de futuros por conta prpria e de terceiros.
So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil. Os fundos de investimento,
administrados por corretoras ou outros intermedirios financeiros, so constitudos
sob forma de condomnio e representam a reunio de recursos para a aplicao
em carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos condminos valorizao de quotas, a um custo global mais baixo. A nor39
matizao, concesso de autorizao, registro e a superviso dos fundos de investimento so de competncia da Comisso de Valores Mobilirios;
Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios as sociedades
distribuidoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na
sua denominao social a expresso "Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios". Algumas de suas atividades: intermedeiam a oferta pblica e distribuio de
ttulos e valores mobilirios no mercado; administram e custodiam as carteiras de
ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e clubes
de investimento; operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros;
fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de cmbio. So supervisionadas pelo Banco Central do Brasil.
Sociedades Seguradoras
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, especializadas em
pactuar contrato, por meio do qual assumem a obrigao de pagar ao contratante (segurado), ou a quem este designar, uma indenizao, no caso em que advenha o risco indicado e
temido, recebendo, para isso, o prmio estabelecido.
Resseguradores
Entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, que tm por objeto exclusivo a realizao de operaes de resseguro e retrocesso. Resseguro O resseguro o
seguro das seguradoras. um contrato em que o ressegurador assume o compromisso de
indenizar a companhia seguradora (cedente) pelos danos que possam vir a ocorrer em decorrncia de suas aplices de seguro. Quando uma seguradora aceita um risco superior
sua capacidade financeira, para garanti-lo, precisa repassar a totalidade, ou parte dele, a
uma resseguradora que concorda em indeniz-la por eventuais perdas que venha a sofrer
em funo das aplices de seguro que vendeu. A retrocesso a operao feita pelo ressegurador e que consiste na cesso de parte das responsabilidades por ele aceitas a outro, ou
outros resseguradores.
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Sociedades de Capitalizao
So entidades, constitudas sob a forma de sociedades annimas, que negociam
contratos (ttulos de capitalizao) que tm por objeto o depsito peridico de prestaes
pecunirias pelo contratante, o qual ter, depois de cumprido o prazo contratado, o direito
de resgatar parte dos valores depositados corrigidos por uma taxa de juros estabelecida
contratualmente; conferindo, ainda, quando previsto, o direito de concorrer a sorteios de
prmios em dinheiro.
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Referncias comentadas
AGUSTINI, Carlos Alberto Di. Mercado de Capitais e Anlise de Aes. So Paulo: Globus, 2010.
Este livro apresenta informaes teis para o investidor que quer tomar decises que
maximizem os ganhos e minimizem os riscos na bolsa de valores. A obra aborda os principais erros que podem ser cometidos pelo investidor inexperiente, apresenta a estrutura do
mercado vista e discute, com exemplos, os ndices da bolsa de valores (em particular a
BM&F e Bovespa S.A.). Alm disso, so comparadas, de uma forma geral, escolas de anlise de aes.
Autoestudo
1. O segmento operativo aplica as normas e cria as condies operacionais para implement-las. Este segmento composto por instituies financeiras pblicas e privadas que atuam
no sistema financeiro, as quais podem ser agrupadas em trs grupos. Quais so eles?
2. O que a Bolsa de Valores?
3. O que so as Sociedades de Arrendamento Mercantil?
4. Quais so as operaes ativas e passivas das Companhias Hipotecrias?
Respostas
Exerccio 1: aquelas que so normatizadas pelo Conselho Monetrio Nacional, as que
so normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros Privados e as que so normatizadas pelo conselho de Gesto de Previdncia Complementar.
Exerccio 2: so sociedades annimas ou associaes civis, com o objetivo de manter
local ou sistema adequado ao encontro de seus membros e realizao entre eles de
transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercado livre e
aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus membros e pela Comisso de
Valores Mobilirios. Possuem autonomia financeira, patrimonial e administrativa.
Exerccio 3: as sociedades de arrendamento mercantil so constitudas sob a forma de
sociedade annima, devendo constar obrigatoriamente na sua denominao social a
expresso "Arrendamento Mercantil". As operaes passivas dessas sociedades so
emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies
financeiras. Suas operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios e, principalmente, por operaes de arrendamento mercan42
Referncias
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. Disponvel em:
<http://www.bcb.gov.br> Acesso em: 18 jan 2011.
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2005.
LAGIOIA, Umbelina C. T. Fundamentos do Mercado de Capitais. So Paulo: Atlas, 2009.
PORTAL DO INVESTIDOR. Histria do Mercado de Capitais. Disponvel em: <http://www.
portaldoinvestidor.gov.br> Acesso em: 16 jan 2011.
43
4 MERCADO DE CAPITAIS
Sandro Wollenhaupt
44
Com os recursos necessrios, as empresas tm condies de investir em novos equipamentos, no desenvolvimento de pesquisas, melhorando o seu processo produtivo, tornando-o mais eficiente e beneficiando toda a comunidade. O investidor contribui assim para
a produo de bens, dos quais ele tambm consumidor.
Sociedades Corretoras
So instituies tpicas do mercado acionrio, operando com compra, venda e distribuio de ttulos e valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de terceiros. Elas fazem a
intermediao com as Bolsas de Valores e de Mercadorias. A constituio e o exerccio das
atividades das Sociedades Corretoras depende de autorizao do Banco Central do Brasil e
da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), efetuam lanamentos pblicos de aes, administram carteiras e custodiam valores mobilirios, instituem, organizam e administram fundos e clubes de investimento, operam no mercado aberto e intercediam operaes de cmbio.
Sociedades Distribuidoras
As suas atividades tm uma faixa operacional mais restrita que as das Corretoras, j
que elas no tm acesso s Bolsas de Valores e de Mercadorias. As suas atividades bsicas so constitudas de subscrio isolada ou um consrcio de emisso de ttulos e valores
mobilirios para revenda, intermediao da colocao de emisses de capital no mercado e
operaes no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo Banco
Central do Brasil.
Investidores Institucionais
Podem ser agrupados em fundos mtuos de investimento, entidades fechadas de
previdncia privada, fundaes e seguradoras.
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Operaes vista
Caracteriza-se pela compra ou pela venda de uma determinada quantidade de aes,
a um preo estabelecido em prego. Assim, quando um negcio realizado, o comprador
deve arcar com o valor financeiro envolvido na operao, e o vendedor deve fazer a entrega
dos ttulos-objeto da transao nos prazos estabelecidos pela Bovespa e pela Companhia
Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC). Os preos so formados em prego pela dinmica das foras de oferta e de demanda de cada ao, o que torna a cotao praticada um
indicador confivel do valor que o mercado atribui s diferentes aes.
Operaes a termo
So operaes com prazos de liquidao diferidos, a um preo fixado, para a entrega
em uma data definida, entre 30 e 180 dias, em mltiplos de 30, a partir da data da negociao. O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor cotado no mercado vista, de
uma parcela correspondente aos juros, que so fixados livremente em mercado, em funo
do prazo do contrato. Quanto maior o prazo, maior a taxa de juros cobrada. O contrato a
termo s pode ser liquidado a partir do 5 dia til aps a sua compra. Para a realizao da
operao necessrio depositar uma garantia, em dinheiro ou em aes. A margem de garantia varia de acordo com cada empresa, ela normalmente est entre 10% e 15% do valor
da operao, para as empresas que compem o ndice Bovespa.
Operaes a futuro
Caracterizam-se pela negociao de ativos com liquidao financeira diria e entrega
futura. O seu principal objetivo a manuteno, a cada dia, dos valores das posies compradas e vendidas de qualquer contrato, nos nveis do mercado. Todas as posies a futuro
so ajustadas diariamente, com base no preo de fechamento. Se os preos sobem, os que
possuem posies vendidas pagam as suas perdas, e os compradores recebem os seus
ganhos no dia seguinte.
vestidor que adquire uma opo de compra, paga ao investidor que a vende, um prmio,
que funciona como um sinal, e recebe em troca a garantia de efetivamente comprar o lote
de aes na data do exerccio (vencimento) do contrato. O comprador poder exerc-la at
a data de vencimento ou revend-la no mercado. O mximo que o comprador de uma opo
pode perder o prmio pago, pois se o mercado no lhe for favorvel, ele no exerce seu
direito de compra.
Se o vendedor de opes estiver coberto, ou seja, se ele possuir as aes, no ter
com o que se preocupar, porque caso o direito do comprador seja exercido, ele entregar o
lote de aes. Porm, se ele no possuir o lote de aes, dever depositar duas vezes o
valor do prmio ou 10% do preo vista da ao como garantia da operao e, se ele for
exercido, ter que comprar o lote de aes no mercado para poder honrar o seu compromisso.
As operaes de seguro ou hedge tm por objetivo proteger o ativo contra o risco de
variaes negativas no futuro, atravs do lanamento de opes. Podem tambm gerar renda atravs da compra das aes e no mesmo prego venda de opes de compra, fazendo
assim uma operao com ganho mximo estipulado e com proteo contra baixas at determinado nvel de preo.
4.6.1 Aes
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui,
uma frao do capital social de uma empresa. As aes so a menor frao do capital da
empresa emitente e o investidor em aes o co-proprietrio da sociedade annima da qual
acionista, participando assim, dos seus resultados. As aes podem ser classificadas da
seguinte forma:
ordinrias so aquelas que proporcionam uma participao nos resultados da
empresa e que conferem aos acionistas o direito de voto nas assemblias deliberativas da companhia;
preferenciais so aquelas que garantem ao acionista, no caso de dissoluo da
sociedade, a prioridade no recebimento dos dividendos e no reembolso de capital.
Essas aes no proporcionam ao acionista o direito de voto nas Assembleias.
As aes, ordinrias ou preferenciais, so ainda classificadas de duas outras formas:
nominativas so cautelas ou certificados que apresentam o nome do acionista,
e cuja transferncia feita com a entrega da cautela e a averbao de termo, em
livro prprio da sociedade emitente, identificando o novo acionista;
escriturais so aquelas que no so representadas por cautelas ou certificados,
funcionando como uma conta corrente, na qual os valores so lanados a dbito
ou a crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica dos documentos.
As aes tambm podem ser classificadas como:
blue ships (ou de primeira linha) so aes de grande liquidez e de grande
procura no mercado de aes por parte dos investidores, so, em geral, de empresas de grande porte, tradicionais, de mbito nacional e com excelente reputao;
segunda linha so aes com um pouco menos de liquidez, de empresas de
boa qualidade e em geral de grande e mdio porte;
terceira linha so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio
e pequeno porte, porm, no necessariamente, de menor qualidade.
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Letra de Cmbio
A letra de cmbio uma ordem de pagamento, com renda fixada e com tempo certo
de vencimento. So emitidas por Sociedades de Crdito, Financiamento e Investimento (Financeiras), para a captao de recursos para o financiamento da compra de bens e servios,
ou tomadores de crdito pessoal.
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Debntures
So ttulos privados emitidos por empresas quando precisam captar recursos no
mercado. Quem os adquire se torna credor da empresa e recebe juros peridicos pelo emprstimo. O investidor empresta companhia emissora os recursos correspondentes ao
valor dos ttulos emitidos, nas condies estabelecidas pela escritura de emisso das debntures, com prazos, condies de remunerao e garantias pr-determinadas. Cada debnture emitida representa uma frao do total da dvida contrada pela companhia no ato
da emisso. Os investidores, tambm denominados de debenturistas, so representados
pelo Agente Fiducirio, cujo principal objetivo defender o interesse da comunho dos debenturistas junto companhia emissora, omisso de Valores Mobilirios (CVM) e demais
rgos competentes. No vencimento das debntures, o investidor recebe de volta o valor
pago pelo ttulo inicialmente.
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Referncias comentadas
PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. So Paulo:
Atlas, 2010.
Este livro expe os tpicos do mercado de capitais e suas operaes. O autor oferece uma anlise dos principais conceitos que envolvem o tema. O contedo do livro estrutura-se em trs partes - A Parte I - ambiente financeiro, de carter introdutrio, busca oferecer
uma viso de conceitos fundamentais para compreenso do ambiente financeiro, com base
em uma abordagem sistmica. Parte II - Bolsas de valores -, de carter operacional, visa
criao de subsdios para o entendimento e a operao do mercado de capitais. Parte III
tem carter instrumental para pessoas que pretendem compreende e utilizar o mercado de
capitais. So conceituadas e apresentadas ferramentas para anlise de aes opo de
como investimento.
Autoestudo
1. O que so aes blue ships?
2. Relacione as colunas.
A. Aes preferenciais.
Bonificaes.
D. Debntures.
E. Aes ordinrias
Respostas
Exerccio 1: so aes de grande liquidez e de grande procura no mercado de aes
por parte dos investidores, so, em geral, de empresas de grande porte, tradicionais,
de mbito nacional e com excelente reputao.
Exerccio 2: E, D, C, B, A.
Exerccio 3: dividendos, bonificaes, subscries, juro sobre o capital prprio e valorizao das aes no mercado.
Exerccio 4: um servio que a Bolsa e as Sociedades Corretoras prestam aos investidores, e que consiste na guarda de ttulos e de valores mobilirios. A manuteno de
um ttulo em custdia evita que os investidores tenham que andar com eles fisicamente, entrando em extensas filas para fazer a sua atualizao, quando necessrio. Em
lugar disso, os investidores entregam os seus ttulos Bolsa de Valores ou Sociedade Corretora, beneficiando-se do sistema de custdia, que controla o estoque de
ttulos, apresentando de forma atualizada e dinmica, as posies de cada investidor.
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Referncias
BRUM, Carlos A. H. Aprenda a Investir em Aes e a Operar na Bolsa via Internet. Rio
de Janeiro: Cincia Moderna, 2006.
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio. Mercado de Capitais: O que , Como
funciona. Rio de Janeiro: Campus, 2005.
OMAR CAMARGO CORRETORA DE CMBIO E VALORES. Cartilha do Investidor. Disponvel em: <http://www.omarcamargo.com.br> Acesso em: 20 jan 2011.
PORTAL DO INVESTIDOR. Histria do Mercado de Capitais. Disponvel em: <http://www.
portaldoinvestidor.gov.br> Acesso em: 16 jan 2011.
TESOURO NACIONAL. Venda de Ttulos para Pessoas Fsicas. Disponvel em: <http://
www.tesouro.fazenda.gov.br> Acesso em: 20 jan 2011.
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Sandro Wollenhaupt
Todo investidor busca a otimizao de trs aspectos bsicos em um investimento: retorno, prazo e proteo. Ao avali-lo, portanto, deve-se estimar sua rentabilidade, liquidez e
grau de risco. A rentabilidade sempre diretamente relacionada ao risco. Ao investidor cabe
definir o nvel de risco que est disposto a correr, em funo de obter uma maior ou menor
lucratividade. Neste captulo vamos analisar como as grandes empresas (sociedades annimas) abrem o seu capital objetivando a captao de recursos para a expanso de suas
atividades, critrios de avaliao de aes e como investir nesse mercado.
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segunda pressupondo-se que a deciso tenha sida favorvel abertura de capital, o passo seguinte a preparao da empresa, ou grupo de empresas, para
abrir o capital. Essa preparao abrange aspectos de natureza econmica, financeira e poltica, podendo implicar em reavaliaes de ativos, incorporaes, fuses, ou cises de empresas ou constituio de uma holding. Normalmente requer o auxlio de firmas especializadas, como escritrios de advocacia e consultorias de mercado ou econmicas;
terceira uma vez preparado o grupo, surge a etapa mais importante para o sucesso do lanamento, que a escolha do intermedirio financeiro conhecido
tambm como underwriter. A esta etapa o empresrio deve dedicar especial ateno. O intermedirio deve ter reconhecida competncia, para que o lanamento
tenha sucesso;
quarta finalmente chega-se ltima etapa, o lanamento, ocasio que se far o
teste de mercado, para sentir se o produto a ao ter ou no aceitao. O
sucesso, no caso, decorrer exatamente da ateno dedicados s trs etapas anteriores. Um intermedirio financeiro competente poder efetuar um bom trabalho
de marketing, necessrio venda das aes.
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maior flexibilidade estratgica liquidez patrimonial margem para administrao de sua estrutura de capital, balanceando as relaes entre capital acionrio
e de terceiros, e, consequentemente, seu risco empresarial. Os acionistas controladores aumentam a liquidez do seu patrimnio, atravs da oportunidade de negociao de sua participao na empresa, que tende a se valorizar ao longo do
tempo pela diversificao de compradores, sobretudo investidores institucionais,
nacionais ou estrangeiros;
imagem institucional a transparncia e confiabilidade exigidas nas suas informaes bsicas facilitam os negcios, atraindo o consumidor final, gerando maior
presena e prestgio no mercado. Uma companhia aberta tende a ter um diferencial competitivo e melhoria de imagem institucional. Quando recorre ao endividamento bancrio, por exemplo, seu custo financeiro normalmente inferior ao de
uma companhia fechada;
flexibilidade para arranjos societrios uma empresa pode necessitar reestruturao societria por diferentes motivos tais como partilha de heranas, processo
sucessrio, sada de um importante acionista, estratgia empresarial ou associaes internacionais;
gesto profissional A abertura de capital leva acelerao da profissionalizao da companhia. Inicialmente, esse processo conseqncia das disposies
legais, dada a eleio de conselheiros representantes dos novos acionistas e a exigncia da figura do Diretor de Relaes com Investidores (DRI). Uma administrao profissionalizada um dos pontos que mais interessa ao investidor, dada a
necessidade de treinamento profissional dos ocupantes de cargos de direo;
participao acionria dos funcionrios a abertura do capital de uma empresa pode ser feita tambm para seus funcionrios, procedimento esse muito utilizado no mercado internacional e que comeou a surgir no mercado brasileiro, sobretudo no Programa Nacional de Desestatizao.
As desvantagens apontadas pelos crticos na abertura de capital de uma empresa
so aparentes. Entre elas podemos citar:
divulgar informaes;
distribuir dividendos a acionistas;
novos acionistas influenciam nas decises estratgicas; e
acrscimo nos custos administrativos, auditores e demonstraes financeiras.
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Neste sentido, o pressuposto a preocupao com a avaliao da empresa com base em suas informaes econmico-financeiras como gerao de caixa, ascenso de suas
vendas e consequentemente de seus resultados e o setor na qual ela est inserida.
O objetivo identificar o valor justo do Ativo da companhia que, de modo geral, afetaro a capacidade de gerar recursos (dinheiro) no futuro e o respectivo retorno do investimento de seus acionistas. Sendo assim, considera-se como valor justo de mercado o preo que se negocia a ao na bolsa de valores, em outras palavras, o valor que o investidor
est disposto a pagar pela ao.
A figura 3 apresenta alguns critrios que so levados em considerao pelos investidores de longo prazo para a aquisio de aes de companhias.
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Referncias Comentadas
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro:
Campus, 2008.
62
Autoestudo
1. Existem trs formas de investir em Bolsa de Valores. Quais so elas?
2. A principal vantagem da abertura de capital consiste na possibilidade de criar uma base
estvel de recursos financeiros que sustente o desenvolvimento da empresas. Entretanto,
existem outras vantagens igualmente importantes para as empresas que decidem abrir seu
capital atravs da emisso de aes. Cite-as.
3. Relacione as colunas.
A. Primeira etapa do processo de abertura
do capital de uma empresa.
4. A anlise tcnica, de modo geral, tem como objetivo, estudar os movimentos ocorridos
nos valores das aes e o volume de ativos negociados no mercado. Neste sentido, a Anli-
63
se Tcnica estabelece previses futuras sobre os preos de mercado que, so apresentados atravs de grficos. Essa tcnica parte de trs princpios. Quais so eles?
Respostas
Exerccio 1: a) individualmente; b) Fundos de Aes; c) Clubes de Investimento.
Exerccio 2: a) ampliao da base de captao de recursos financeiros e de seu potencial de crescimento; b) maior flexibilidade estratgica liquidez patrimonial; c) imagem institucional; d) flexibilidade para arranjos societrios; e) gesto profissional;
f) participao acionria dos funcionrios.
Exerccio 3: D, C, B, A.
Exerccio 4: a) a ao do mercado reflete todos os fatores envolvidos neste; b) os preos se movimentam em tendncia; c) o futuro reflete o passado.
Referncias
ASSAF NETO; LIMA, F. G. Investimentos em aes: guia terico e prtico para investidores. Ribeiro Preto: Inside Books, 2008.
BRUM, Carlos A. H. Aprenda a Investir em Aes e a Operar na Bolsa via Internet. Rio
de Janeiro: Cincia Moderna, 2006.
PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: Fundamentos e tcnicas. So Paulo: Atlas, 2009.
TREVISAN, A. M. Como participar do mercado de capitais. So Paulo: Trevisan, 2008.
64
Sandro Wollenhaupt
65
Explicando melhor: suponha que uma empresa tenha como custo mdio ponderado
de capital a taxa de 28%. Caso ela consiga obter esta taxa de retorno em seus investimentos no estar gerando riqueza, pois todo o retorno gerado estar sendo usado para remunerar os proprietrios.
Mas se ela conseguir taxas de retorno superiores a 28%, esse spread ser utilizado
para aumentar a riqueza da empresa e, conseqentemente, dos seus proprietrios.
Quando uma empresa obtm lucro, no significa que ela est gerando riqueza, pois
o lucro pode ser insuficiente para remunerar o capital investido pelos proprietrios. Caso
esse valor seja insuficiente, ela estar destruindo a riqueza da empresa e, consequentemente, reduzindo seu valor de mercado.
Isto requer do gestor financeiro uma atuao mais acurada, principalmente nas reas
de contabilidade e gesto financeira, provendo os gestores de informaes dos vrios agentes do mercado. A contabilidade tem uma funo primordial nesse sentido, pois ela a encarregada de prover de informaes o desempenho operacional da empresa.
J a gesto financeira precisa estar focada em uma gesto eficaz que procure avaliar
e informar aos usurios da informao (gestores, acionistas e o mercado) sobre a criao ou
destruio de valor da empresa.
Algumas dificuldades prticas de uma gesto baseada em valor residem principalmente na cultura das empresas que no est totalmente aberta para essa nova perspectiva
e, principalmente, no conflito entre lucro e valor, pois muitas vezes algumas decises tomadas pela empresa podem gerar incremento do lucro e absolutamente no criar valor, e medidas tomadas podem inclusive reduzir o lucro da empresa, porm gerar aumento de valor
para o acionista e isto, convenhamos, de difcil entendimento para muitos.
Para o acionista ou investidor, um investimento somente atrativo quando a remunerao oferecida for suficiente para remunerar o custo de oportunidade do capital prprio aplicado no negcio. Caso uma empresa remunere seus proprietrios exatamente no limite
de suas expectativas, no estar agregando valor ao acionista.
Uma empresa estar destruindo valor quando, mesmo apurando lucro contbil, no
conseguir remunerar os acionistas ao custo mnimo de oportunidade do capital investido.
Podemos dizer que toda a deciso de investimento que gere um VPL positivo agrega
valor empresa, pois est remunerando o capital investido ao seu custo de oportunidade e
gerando um excedente que ser destinado a aumentar a riqueza da empresa e, consequentemente, do acionista.
66
Assaf (2005) definiu algumas das mais importantes capacidades diferenciadoras utilizadas pela empresas, conforme a figura 5 a seguir.
67
68
Outras estratgias podem ser adotadas, como investimento em novos produtos, reduo de investimento em ativos circulantes, melhoria da gesto de crdito ou melhoria do
ciclo operacional.
O que muito importante ressaltar que nem sempre decises que geram lucro para a empresa podem ser capazes de gerar valor para o acionista. Se uma estratgia no for
suficiente para remunerar o custo de oportunidade, ela estar destruindo o valor de mercado
da empresa.
Para melhor esclarecer este ponto, vamos imaginar que uma empresa esteja pensando a venda de um ativo que est avaliado pela contabilidade por $ 10 milhes. O lucro
operacional deste investimento de $ 1,4 milhes e o retorno sobre os investimentos fixados pela empresa est em 12%. O custo de capital (oportunidade) identificado com esse
investimento de 16%.
Em um primeiro momento, podemos considerar atraente o investimento pois o mesmo est gerando um lucro para a empresa; sua venda acarretaria uma reduo no lucro e
nos indicadores tradicionais de desempenho financeiro, pois vemos que o retorno gerado
pelo ativo, que de 14% (1,4/10), superior taxa de retorno sobre o investimento exigido
pela empresa.
Porm, se o objetivo gerar riqueza aos acionistas, a manuteno desse investimento estar gerando desvalorizao do valor de mercado da empresa, pois seu retorno de 14%
no ser suficiente para remunerar os proprietrios, pois a remunerao exigida pelos
mesmos de 16%. Temos, ento, o seguinte resultado quanto criao de valor desse investimento.
O VEA pode ser resumido como o resultado que excede a remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital (prprio e de terceiros), e indica se a empresa est criando ou destruindo valor. Para calcular o VEA necessrio que se conhea o Custo Mdio
Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, pois ele, em essncia, representa o custo de
oportunidade do capital aplicado pelos investidores a fim de compens-lo pelo risco assumido.
Basicamente, a estrutura para clculo do VEA pode ser assim definida:
O VEA tambm pode ser apurado de forma analtica pela seguinte expresso:
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Caso a empresa consiga ser mais eficiente em suas estratgias financeiras, ela poder, sem necessariamente aumentar seu lucro, melhorar o seu valor de mercado pelo aumento de seu VEA, ou reduo de seu CMPC.
A incorporao de medidas de gesto baseada em valor, juntamente com as medidas tradicionais de anlise da gesto financeira da empresa, faz com que se consiga visualizar um horizonte futuro da empresa com base em seu desempenho atual, e no somente a
visualizao do desempenho passado.
importante que a empresa tenha claras suas estratgias financeiras e consiga
mensurar o resultado dessas estratgias na gerao de valor para a empresa, e no somente no resultado operacional (lucro).
Outro fator importante a ser destacado que, apesar de matematicamente simples, o
VEA, na prtica, pode ser encontradas muitas dificuldades de implantao, principalmente
porque vai gerar um impacto na cultura da empresa que a busca pelo lucro, gerando uma
mudana significativa no foco de atuao dos gestores. E isto, muitas vezes, no bem
vindo. O que se recomenda uma conscientizao muito grande por parte dos gestores a
fim de que o sucesso da implantao de um novo mecanismo de anlise tenha resultados
eficientes.
Referncias comentadas
WERNKE, Rodney. Gesto Financeira. So Paulo: Saraiva, 2008.
Abordando os conceitos e as funes relacionadas gesto financeira, este livro
mostra como utilizar a matemtica financeira com a calculadora HP-12C e Excel; apresenta
as caractersticas das modalidades de investimento no mercado financeiro; demonstra como
utilizar mtodos de anlise de investimento e os aspectos relevantes das decises de financiamento; explica como elaborar demonstrativos contbeis 'gerenciais' e interpretar o desempenho da empresa; salienta como calcular o preo de venda e como efetuar uma anlise de rentabilidade de segmentos de mercado, bem como ensina como considerar o efeito
dos prazos de compra, estocagem e venda no resultado das vendas.
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Autoestudo
1. A Cia de produtos farmacuticos XC deseja fazer investimentos de $ 20 milhes, sendo
40% financiados por bancos que cobram uma Taxa Juros de Longo Prazo (TJLP) de 10%
ao ano, e o restante obtido por meio de capital prprio que tem uma expectativa de retorno
de 15% ao ano. A empresa obteve um resultado operacional lquido de $ 4 milhes. Qual
o Valor Econmico Agregado (VEA) e o Valor Agregado pelo Mercado (MVA)
2. A adoo de estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras pode ser entendida
como o principal indicador de agregao de valor. Para isto, so desenvolvidos direcionadores de valor que so qualquer varivel que exprime influncia sobre o valor da empresa.
Assaf definiu algumas das mais importantes capacidades diferenciadoras utilizadas pela
empresas. Quais so elas?
3. O que um custo de oportunidade?
4. O que significa a expresso: Valor Econmico Agregado?
Respostas
Exerccio 1: VEA : $ 1.400.000,00
MVA $ 10.769.230,77
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Finanas Corporativas e Valor. So Paulo: Atlas, 2005.
LEMES JNIOR, Antnio Barbosa; RIGO, Cludio Miessa; CHEROBIM, Ana Paula Mussi.
Administrao Financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005.
VIEIRA, Jos Carlos. Gesto Financeira II. Palhoa: Unisul Virtual, 2007.
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WESTERFIELD, Randolph W.; ROSS, Stephen A.; JAFFE, Jeffrey. Administrao Financeira. So Paulo: Atlas, 2007.
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7 MERCADO DE CMBIO
Sandro Wollenhaupt
O Mundo vem assistindo, nos ltimos anos, um crescimento nunca antes visto no
comrcio internacional, uma vez que nesse mesmo perodo, aumentou de forma significativa
os pases que abriram suas economias aos produtos estrangeiros, aderindo ao fenmeno da
Globalizao. Capitais que entram e saem do pas por diversas finalidades, tais como: investimentos diretos (participao em empresas), investimentos em portflio (aplicaes no
mercado financeiro de renda fixa ou renda varivel), emprstimos, financiamentos, os rendimentos desses capitais, na forma de dividendos, lucros e juros. Tais fatores tm elevado
os valores movimentados, o nmero de operaes e a freqncia com que as empresas
brasileiras realizam operaes de cmbio. dentro desse contexto de crescente participao das empresas brasileiras no comrcio internacional e no fluxo internacional de capitais,
que surge a necessidade de estudarmos com mais profundidade, o mercado de cmbio,
imprescindvel para as empresas conseguirem viabilizar, financeiramente, quaisquer operaes comerciais ou financeiras realizadas com o resto do mundo.
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plo: um banco brasileiro que necessite comprar francos suos, pode adquiri-los
de um outro banco, no Brasil ou no exterior, entregando em contrapartida, dlares
dos Estados Unidos que possui, em conta no exterior. Assim sendo, estar havendo uma troca de dlares dos Estados Unidos por francos suos. A equivalncia entre as moedas estabelecida utilizando-se a paridade existente entre elas,
no dia da contratao.
7.3.1 Flutuao
Atualmente no Brasil, a taxa de cmbio livremente pactuada entre as partes contratantes das operaes de cmbio, entretanto, esto sujeitas s penalidades e demais sanes previstas na legislao e regulamentao em vigor, eventuais operaes cuja taxa se
situe em patamares destoantes daqueles praticados pelo mercado ou que possam configurar evaso cambial e formao artificial ou manipulao de preos.
Referncias comentadas
RADICCHI, Caio. Mercado de cmbio e operaes de trade finance. So Paulo: Atlas,
2008.
A obra aborda as questes tericas, normativas e procedimentos atinentes funcionalidade do mercado de cmbio, bem como as operaes dirias realizadas neste mesmo
segmento, voltadas para exportao e importao. O autor preocupa-se em apresentar a
legislao regente das transaes descritas, desde, aspectos legais para registro de bancos
e corretoras para poderem operar em cmbio, passando pelas regras gerais para posio
em moeda estrangeira, prazos para celebrao dos contratos de cmbio, a tipologia das
operaes cambiais, at as normas em vigor para se realizar financiamentos e captaes
em moeda estrangeira. Percebe-se existirem no mercado poucos trabalhos sobre o tema,
com foco em exemplos, anlise de casos prticos, operaes vivenciadas no dia-a-dia das
empresas e setores financeiros. o que se prope esta obra: abordar no somente a parte
terica, mas tambm formar capacidade analtica e crtica sobre a operacionalidade das
transaes realizadas diariamente no mercado de cmbio, desenvolvendo modelos financeiros para aprofundar o entendimento do leitor.
Autoestudo
1. Como podemos definir o mercado de cmbio?
2. Quais so os principais agentes do mercado de cmbio?
3. Considerando a natureza e a finalidade das operaes de cmbio, como podemos classific-las?
4. O mercado de cmbio apresenta trs funes. Quais so elas?
Respostas
Exerccio 1: Denomina-se mercado de cmbio o ambiente abstrato onde se realizam as
negociaes envolvendo compra ou venda de moedas estrangeiras, entre os agentes
autorizados/credenciados a operar em cmbio pelo Banco Central do Brasil (bancos,
corretoras, distribuidoras, caixas econmicas, sociedades de crdito, financiamento e
investimento, agncias de turismo e meios de hospedagem, etc.) e entre estes e seus
clientes.
Exerccio 2: Os principais agentes do mercado de cmbio so: empresas nofinanceiras, Bancos, corretoras de cmbio e agncias de turismo.
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viabilizar
transferncia
de
recursos
entre
agentes
econmi-
Referncias
MAIA, Jayme de Mariz. Economia internacional e comrcio exterior. 10 ed. So Paulo:
Atlas, 2006.
RATTI, Bruno. Comrcio internacional e cmbio. 10 ed. So Paulo: Aduaneiras, 2008.
VIEIRA, Aquiles. Teoria e Prtica Cambial Exportao e Importao. So Paulo: Aduaneiras, 2005.
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Sandro Wollenhaupt
Mercado Cambial
O mercado cambial global grande. Levantamento do Banco para Compensaes
Internacionais, de 2004, revelou que o movimento mdio dirio das transaes cambiais
tradicionais foi de US$ 1,9 trilhes. No mercado de derivativos os valores atingiriam
US$ 2,4 trilhes. Para se ter uma idia, o movimento dirio da bolsa de valores de Nova
York, a maior do mundo, de aproximadamente US$ 58 bilhes (posio em 20/07/2005).
O mercado cambial o lcus de negociao bilateral das moedas de diferentes pases; e de compensao dos compromissos entre pases decorrentes do comrcio importaes e exportaes e dos fluxos internacionais de capital. Mas ainda, h um grande volume de transaes especulativas, em que os especuladores procuram lucrar prevendo corretamente as flutuaes cambiais resultantes de fatores como variaes nas taxas de juros ou
de inflao.
O mercado cambial opera sem uma estrutura institucionalizada do tipo de uma bolsa
de valores. Os compradores e vendedores, em sua maior parte mesas de operao de bancos, negociam entre si por meio de telefones ou computadores. So auxiliados pelos dados
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Mercado Monetrio
O mercado monetrio o mercado atacadista (grandes quantidades) para compromissos financeiros de curto prazo (em geral, at um ano). O mercado monetrio internacional inclui as operaes bancrias tradicionais internacionais e as operaes com euromoedas.
As operaes bancrias tradicionais caracterizam-se pelo uso de recursos de um
banco domestico para fazer um emprstimo ao exterior, ou pelas atividades de suas sucursais em mercados estrangeiros. Os emprstimos e captaes externos tradicionais esto
sujeitos as regulaes bancrias e outras do respectivo mercado nacional. Esta uma diferena-chave e uma desvantagem em relao ao financiamento por meio do mercado de
euromoedas.
Os euromercados so os mercados monetrios e de capital internacionais que transacionam em moedas diferentes daquelas do pas de origem dos operadores. Os eurodlares, por exemplo, so depsitos em dlar realizados em bancos que operam fora dos EUA e
usados pra fazer emprstimos em dlar fora dos EUA. Da mesma forma, euros-iene so
depsitos em iene realizados em bancos que operam fora do Japo e usados para fazer
emprstimos em iene fora do Japo. O prefixo euro bastante enganador e fonte de confuses. Deriva da localizao originaria do mercado de euromoedas na Europa, principalmente Londres. Nada tem a ver com o euro, a nova moeda nica europia. Externo seria
um termo mais adequado para indicar mercados e moedas distintos dos sistemas financeiros domsticos ou nacionais.
uma caracterstica essencial dos euromercados serem isentos da regulao das
autoridades nacionais. Por exemplo, os mercados para depsitos de dlares, emprstimos e
ttulos fora dos EUA no esto sujeitos as normas bancrias e de ttulos de valores americanos, tais como exigncia de reservas, tetos de juros ou pagamento de taxa de seguros
sobre depsitos. Por este motivo, as operaes nos euromercados apresentam vantagens
de custo sobre negcios bancrios internacionais tradicionais.
Mercado de Bnus
Bnus so ttulos de longo prazo que pagam juros e so emitidos por governos, empresas e organizaes internacionais. O mercado internacional de bnus tem dois componentes: os bnus estrangeiros e os eurobnus, cujas caractersticas so:
bnus estrangeiro so ttulos de longo prazo emitidos em um nico mercado
nacional em nome de um tomador estrangeiro. Em geral as emisses so, so88
bretudo, mas no exclusivamente, subscritas por um grupo de bancos localizados no pas da emisso. Subscritas significa que o banco garante comprar ou
encontrar compradores para emisso em troca de uma comisso. Os bnus so
denominados na moeda do pas onde feita a emisso;
eurobnus so ttulos denominados em uma moeda diferente daquela do pas
ou mercado em que so emitidos, idnticos, a princpio, aos eurodlares ou euromoedas. Muitos dos eurobnus so ttulos ao portador e o juro pago sem reteno de impostos. Novas emisses so subscritas por um consorcio internacional de bancos e distribudas internacionalmente em pases outros que no o
pas cuja moeda o titulo foi denominado. Assim, a emisso no esta sujeita as
restries nacionais.
Mercado de Aes
As negociaes de aes domesticam a tarefa tradicional das bolsas de valores. A
negociao de aes internacionais aes emitidas em outras bolsas de valores um
fenmeno relativamente recente. outra dimenso da evoluo dos mercados globais, mas
esta menos desenvolvida do que o mercado de eurobnus. Evoluiu com a crescente atividade internacional de investidores e emissores.
A Bolsa de Valores de Londres foi pioneira em negociar aes internacionais por
meio da SEAQ Internacional Sistema Eletrnico de Cotaes para Aes de fora do Reino
Unido, criado nos anos 80. Os preos das aes so cotados na moeda de cada pas emissor e as transaes so liquidadas pelo sistema local de liquidao. A bolsa de Londres criou um negcio impressionante e, em 1993, o valor das aes internacionais ali negociadas
superou o movimento de papeis domsticos. Em 2004, o movimento de aes internacionais
em Londres foi de US$ 4.198 bilhes contra US$ 4.046 bilhes de aes de empresas britnicas.
O registro em mltiplas bolsas torna mais fcil para os investidores nacionais comprar aes estrangeira, especialmente no caso de administradores de bens de terceiros que
esto proibidos de investir em pases que no sejam cotados domesticamente. Contudo, o
registro mltiplo caro, uma vez que necessrio atender as exigncias de cada bolsa, o
que envolve preparar balanos e formulrios de acordo com as especificaes locais.
A integrao internacional dos mercados de aes restringida por diferenas de
prticas contbeis dos pases e pela falta de familiaridade com as empresas estrangeiras.
Outro fator que pesa so as restries ao nvel de participao de aes estrangeiras nos
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fundos de penso. Porm, o padro esta mudando medida que as restries vm sendo
amenizadas: entre o inicio doa anos 80 e meados dos 90, os fundos de penso dos EUA
aumentaram a participao de aes estrangeiras de 0,7% para 6% na composio de seus
ativos; na Gr-Bretanha, essa participao passou de 10 pra 20%, no mesmo perodo.
Euroaes so aes internacionais lanadas em bolsas fora do pas em que a
empresa esta sediada e denominadas em moeda estrangeira. So distribudas internacionalmente por meio de consrcios multinacionais de bancos. Como ttulos estrangeiros, so
conceitualmente similares aos eurobnus.
O desenvolvimento do mercado de derivativos como conhecemos hoje tem sua origem bem mais recente. Em 1972, a Chicago Mercantile Exchange CME, bolsa de mercadorias que h muitos anos realiza negcios com contratos futuros, lanou um contrato futuro
de moedas o primeiro contrato futuro financeiro. O aumento da volatilidade das moedas,
que se segui ao fim do sistema de Bretton Woods de taxas de cambio fixas, provocou a demanda por um instrumento que permitisse as empresas, aos bancos e a outros agentes fazerem um seguro contra o risco cambial.
As taxas de juros e os preos tambm tinham se tornado muito mais volteis em
consequncia do aumento dos preos do petrleo, em 1973, e de outros fatores desestabilizadores. Em 1975, a Chicago Board of Trade, outra grande bolas de futuros de Chicago e
arqui-rival da CME, lanou o primeiro contrato futuro de taxa de juros. Os derivativos financeiros floresceram nos anos 80 e 90, e meados desta dcada j havia ao redor do mundo 65
bolsas especializadas nesses instrumentos. Em 1986, ocorrem no Brasil os primeiros lanamentos de Contratos Futuros de ndices da Bovespa com a criao da Bolsa de Mercadorias e futuros (BM&F). os valores totais de mercado dos derivativos cresceram significativamente, passando de US$ 7,9 trilhes em 1991 para US$ 221 trilhes em 2004.
As principais vantagens do uso de derivativos so:
maior proteo ao capital de risco, permitindo uma garantia de preos futuros para os ativos;
criar defesas contra variaes adversas de preos;
estimular a liquidez no mercado fsico;
melhor gerenciamento do risco, e, por conseguinte, reduo de preo de bens;
realizar negcios de maior porte com um volume relativamente pequeno de capital e nvel conhecido de risco.
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assistncia tcnica o apoio e consultoria oferecidos pelo FMI a seus membros em varias reas: planejamento e implantao de polticas fiscais e monetrias; formao de instituies como desenvolvimento de bancos centrais e departamento do tesouro; tratamento e prestao de contas de transaes com
FMI; coleta e aperfeioamento de dados estatsticos; e treinamento de pessoal.
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O BAD foi criado em 1963, sua sede em Abidjan e tem cerca de mil funcionrios.
Sua historia movimentada, e seus recursos, desperdiados por emprstimos imprudentes,
incompetncia e corrupo. Em 1995, houve uma iniciativa de se fazer reformas vitais no
banco, mas os novos critrios de crdito foram to rgidos que 39 dos 59 pases africanos
associados ao banco ficaram impossibilitados de tomar emprstimos. Em meados de 1998,
um novo acordo com seus patrocinadores no africanos prometeu um aumento de capital de
US$ 30 bilhes, com que se esperava torn-lo um instrumento crucial para a erradicao
da pobreza e a promoo de crescimento na frica.
Referncia Comentada
MADURA, Jeff. Finanas Corporativas Internacionais. So Paulo: Cengage, 2008.
O livro de Finanas Corporativas Internacionais se concentra nas decises de gerenciamento que maximizam o valor da empresa. Em cada seo 'Contraponto do Ponto', por exemplo,
apresentado um tpico controverso, duas vises opostas so fornecidas e os alunos devem decidir qual ponto de vista apoiam e explicar o motivo. No final de cada captulo, alm
de um 'Autoteste' e diversas perguntas e aplicaes, so apresentados casos que permitem
aos alunos usar os conceitos importantes para resolver problemas ocorridos em uma empresa chamada Blades, Inc. (uma produtora de patins); h tambm o 'Dilema da Pequena
Empresa', que exige dos alunos a aplicao dos conceitos discutidos no captulo para tomar
decises sobre uma pequena corporao multinacional chamada Sports Exports Company.
Autoestudo
1. Responda s questes abaixo, com as alternativas V para Verdadeiro e F para Falso:
(
( ) Prover unidade estvel de valor uma das condies para que o sistema financeiro internacional possa funcionar.
(
empresa esta sediada e denominadas em moeda estrangeira. So distribudas internacionalmente por meio de consrcios multinacionais de bancos. Como ttulos estrangeiros, so
conceitualmente similares aos eurobnus.
(
) O papel do banco central varia um pouco de pas para pas, mas a maior parte dessas
Referncias
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro: Produtos e Servios. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2004.
HARTUNG, Douglas S. Negcios Internacionais. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.
RATTI, Bruno. Comrcio Internacional e Cmbio. So Paulo: Aduaneiras, 2006.
PRAZERES, Tatiana Lacerda. A OMC e os Blocos Regionais. So Paulo: Aduaneiras,
2008.
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