CONTROL DE LA INFLACIN EN ARGENTINA

Paula Papp

Abstract
El presente trabajo analiza la posibilidad de implementar un rgimen de control de
la inflacin en Argentina. Se establecen lineamientos generales de la poltica,
ventajas que surgen de su utilizacin y requisitos que deben cumplirse para que
su puesta en prctica sea exitosa. Se mencionan experiencias de pases
latinoamericanos de similares caractersticas. Finalmente se realiza una
confrontacin entre lo desarrollado y la situacin actual de nuestro pas, para
concluir que, para llevarse a cabo, es necesario desarrollar serias
reestructuraciones y modelos de prediccin de la inflacin que se ajusten a las
condiciones domsticas.

Introduccin
En la actualidad, los Bancos Centrales implementan regmenes de poltica
monetaria cuya principal caracterstica es el uso de anclas de tipo nominal.
Siguiendo los lineamientos dados por Mishkin, Frederic S. (1999), existen cuatro
tipos bsicos: control sobre el tipo de cambio nominal, los medios de pagos, la
inflacin o una poltica que establezca un ancla nominal implcita pero no explcita.
Estos anclajes reducen las expectativas inflacionarias y disminuyen las polticas
discrecionales que conllevan problemas de inconsistencia temporal.
En la ltima dcada se ha observado una tendencia hacia la adopcin de un
rgimen de control de la inflacin: pases como Nueva Zelanda, Inglaterra, Suecia,
Canad, Finlandia, Australia, Espaa, Mxico, Israel, lo llevan a cabo, y en
Amrica Latina los principales representantes son Chile, Brasil y Mxico.
En Argentina, se abandon el control del tipo de cambio implementado a travs de
la Ley 23.928 de Convertibilidad, para establecer un sistema dual, con una
cotizacin oficial fija de 1.4 pesos por dlar, y un segundo valor de la moneda
determinado por el mercado. El gobierno esperaba que en pocos meses las dos
cotizaciones convergieran a un valor "razonable", para de esta forma eliminar la
tasa oficial y contar con un nico tipo de cambio flotante. En este momento,
Argentina se encuentra bajo un rgimen de flotacin sucia, sin un ancla nominal
creble.
El presente trabajo analiza la posibilidad de xito de un rgimen de control de la
inflacin en la situacin coyuntural actual. Para ello, en la primera parte se
establecen las caractersticas generales de este marco de poltica, determinando
condiciones previas, ventajas e inconvenientes de la misma. En la segunda
seccin consideraremos las experiencias vividas por pases latinoamericanos de
similares caractersticas como Chile, Brasil y Mxico. Luego, confrontaremos lo

establecido en las dos primeras secciones con la realidad argentina para

determinar la factibilidad de una exitosa implementacin.

Qu es Inflation Targeting?
Inflation Targeting no consiste en una simple regla, sino en un marco para aplicar
poltica monetaria, donde el objetivo principal de la autoridad monetaria es
alcanzar y mantener una tasa de inflacin reducida y estable. El ancla nominal
utilizada es el anuncio pblico de una meta inflacionaria y el compromiso de
cumplirla, lo cual da credibilidad y transparencia al sistema.
Siguiendo a Mishkin (op. Cit.), este sistema, en contraposicin con el control del
tipo de cambio, permite ejercer poltica monetaria independiente para resolver
cuestiones domsticas a la vez que permite a las autoridades monetarias utilizar
toda la informacin disponible al momento de determinar cursos de accin. Otra
ventaja es ser un sistema transparente y entendido fcilmente por el pblico
debido a la comunicacin regular, reduciendo de esta forma la incertidumbre.
Brinda mayor responsabilidad al Banco Central, reduciendo presiones para llevar a
cabo polticas inflacionarias, facilitando la focalizacin del debate poltico hacia
objetivos de largo plazo y disminuyendo el problema de inconsistencia temporal
que ocasiona la bsqueda de objetivos de corto plazo en detrimento de los de
largo plazo. Un error es considerar la meta de inflacin como una regla rgida, la
misma contiene discrecin, la cual debe ser administrada responsablemente.
Como indica Calvo (1997), este sistema da flexibilidad a la poltica monetaria, lo
cual puede resultar de gran utilidad para lograr la estabilidad.
Un modelo simple para entender el funcionamiento de una meta de control de la
inflacin es el sealado por Walsh (2001), donde se emplean: una Curva de
Phillips aumentada por expectativas y una descripcin de poltica monetaria,
reflejando las preferencias del Banco Central.
Siguiendo a Masson, Savastano y Sharma (1998), los requisitos previos para que
un pas implemente una meta inflacionaria y logre su objetivo son:
o

Grado considerable de independencia del Banco Central. Este objetivo se logra

otorgndole libertad de orientar los instrumentos hacia objetivos nominales.
Para que sea posible, no deben presentarse sntomas de "predominio fiscal",
es decir, los prstamos del Banco Central y del sistema bancario al sector
pblico deben ser escasos o nulos a la vez que los mercados financieros ser lo
suficientemente activos para absorber colocaciones de deuda pblica; as el
gobierno no depende de los ingresos generados por la emisin monetaria. De
no cumplirse con estas condiciones, los desequilibrios fiscales generarn
presiones inflacionarias y llevarn a que la poltica monetaria acte en forma
acomodaticia.

Abstencin de fijar un nivel o camino para otras variables nominales como

salarios o tipo de cambio nominal, para no subordinar la poltica monetaria
hacia dichos objetivos. Otras metas, como evitar gran variacin del tipo de
cambio, pueden coexistir con el objetivo de inflacin, siempre que quede en
claro, que el segundo es el primordial. Existe riesgo de disminuir la credibilidad
o transparencia del sistema de implementarse objetivos mltiples.

Marco de poltica monetaria, con cuatro elementos:

1. Metas de inflacin explcitas: Anuncio pblico de estrategia de mediano
plazo para lograr la estabilidad de precios y una meta intermedia para la
inflacin en el futuro. Informacin regular sobre estrategias y decisiones.
2. Compromiso institucional hacia la estabilidad de precios en la forma de
reglas de operacin para la autoridad monetaria.
3. Existencia de un modelo de anlisis con variables claras y pertinentes.
Datos econmicos y capacidad analtica para permitir realizar correctas
proyecciones a travs del modelo.
4. Procedimiento operativo orientado hacia el futuro, donde las previsiones
de la inflacin utilicen como meta intermedia principalmente a la poltica
monetaria.

Experiencias en economas emergentes

Amrica Latina presenta una dicotoma entre dos regmenes de poltica monetaria
extremos: fijacin del tipo de cambio (implementada principalmente a travs de
Cajas de Conversin o Dolarizacin) y sistemas de metas inflacionarias.
Segn Corbo y Schmidt-Hebbel (2001), entre 11 pases latinoamericanos, 8
contaban con un sistema de control del tipo de cambio en 1994, mientras que slo
3 lo continuaban haciendo en el 2000 (Argentina, Uruguay y Venezuela). Argentina
y Uruguay ya no lo implementan.
Existe una tendencia a abandonar el rgimen monetario de control del tipo de
cambio para considerar el control de la inflacin. Entre los pases latinoamericanos
observamos: Chile (ver: poltica monetaria de Chile), Brasil y Mxico
Chile cuenta con la mayor experiencia entre los pases de Amrica Latina en la
implementacin de un rgimen de control de la inflacin. Brasil posee el sistema
ms sofisticado tcnicamente, cuenta con un conjunto de modelos para apoyar el
proceso de decisin de poltica monetaria. Mxico luego de la crisis del tequila,
comenz a implementar un rgimen de control de medios de pago, que
gradualmente se convirti en una meta intermedia del control de la inflacin.

Chile

Brasil

Mxico

Fecha de Adopcin del Sistema

Septiembre de 1990

Junio de 1999

Gradual desde Tequila

Inflacin al momento de
implementacin

Exceda el 20% anual

Cercana al 3% anual

Superaba el 15%

S, desde 1989

No total

De objetivos

Si

No

No. Tipo de cambio flota con

algunas intervenciones.

De instrumentos

Si

Si

Conflicto con otras metas

Implementaba bandas para el

tipo de cambio (hasta
Septiembre 1999)

No

No. Tipo de cambio flota con

algunas intervenciones.

Valor de la meta establecida

por

Banco Central en acuerdo con

el Ministro de Economa

Conjuntamente Gobierno y
Banco Central

Banco Central

Instrumento utilizado

Tasa de inters Overnight (real)

Tasa de inters Overnight

Base Monetaria (Diaria)

Indice Utilizado para el anclaje

IPC

IPCA

IPC

Clusulas de excepcin o de
escape

Ninguna

De no cumplirse las metas, el

presidente del BC emitir
justificacin abierta al Ministro
de Finanzas

Ninguna

Si (desde Mayo del 2000)

Si

Si (desde abril del 2000)

Independencia del Banco

Central
Formal

Transparencia
Publicacin de Reportes de
Inflacin

Cuadro 1- Inflation Targeting en algunos pases latinoamericanos

Hasta el momento, esta tcnica ha demostrado ser exitosa para los pases que la
implementan. Brasil, Chile y Mxico han presenciado un rico crecimiento
econmico y fortalecido la entrada de capitales. Utilizaron inflation targeting para
aumentar la credibilidad, disminuir expectativas inflacionarias y lograr un camino
de convergencia hacia una baja inflacin. La mayora de ellos lograron alcanzar
bajas tasas de inflacin a travs de polticas gradualistas con las cuales
acrecentaron la confianza en el rgimen.

Posibilidades de implementacin en Argentina

Desde principios de este ao, Argentina, ha seguido una poltica monetaria de
flotacin sucia, donde el Banco Central, a travs de intervenciones en el mercado,
intenta modificar el valor del tipo de cambio. Al ser un componente muy importante
en la determinacin del ndice de precios y de las expectativas de la poblacin, el
manejo del tipo de cambio se vuelve necesario para lograr el control de la
inflacin. Experiencias de pases como Chile, demuestran que la implementacin

de un objetivo dual de inflacin y tipo de cambio crea la posibilidad de generar

conductas especulativas que hacen fracasar el rgimen elegido. El compromiso de
actuar en el mercado cambiario hace a la poltica monetaria susceptible a ataques
especulativos. El establecimiento de una meta para el tipo de cambio puede
bloquear el mecanismo mediante el cual la poltica monetaria afecta la inflacin
con mayor rapidez. La efectividad de la poltica monetaria se reduce de fijarse
bandas para el tipo de cambio. Al aproximarse ste al lmite superior de la banda,
las expectativas inflacionarias no se relacionan con la tasa de inters ni con los
cambios en la brecha del producto ya que no existe credibilidad en que se va a
mantener la bsqueda de la inflacin y de esta forma fracasa el rgimen
monetario. El Banco Central, al defender el tipo de cambio, vende divisas
extranjeras y adquiere moneda local, contrayendo la oferta monetaria, se elevan la
tasas de inters y existe la posibilidad de que se genere una inflacin de costos
que no puede combatirse a menos que se est dispuesto a abandonar la meta de
control del tipo de cambio.
El Banco Central de la Repblica Argentina cuenta con independencia de jure, es
decir, segn la legislacin vigente: El presidente es designado por el Poder
Ejecutivo Nacional con acuerdo del Senado de la Nacin. El perodo de duracin
del mismo en el cargo (6 aos), es mayor que aqul que le corresponde al
presidente de la nacin (4 aos). Segn el artculo 1ro de la Carta Orgnica del
Banco Central, se considera al mismo como una entidad autrquica del Estado
Nacional, lo cual le otorga independencia econmica. El artculo 3ro obliga a dar
publicidad de sus actos, congruente con un rgimen democrtico y le proporciona
independencia, ya que establece que "En la formulacin y ejecucin de la poltica
monetaria y financiera el Banco no estar sujeto a rdenes, indicaciones o
instrucciones del Poder Ejecutivo nacional".
En la prctica se observa que la independencia est muy limitada. Se advierten
constantes influencias del Poder Ejecutivo en el funcionamiento del Banco Central,
manifestadas a travs de pedidos de inmunidad del banquero central (a mi juicio,
si bien otorga mayor independencia, no es consistente con un rgimen
democrtico de gobierno y disminuye la responsabilidad del funcionario), cierre y
reapertura reciente de la Secretara de Prensa del Banco Central por el Ministro de
Economa, declaraciones de los banqueros centrales que si los "obligan" a emitir
ms all de un lmite dejaran el cargo, y renuncias de diversos funcionarios
encargados de la poltica econmica.
Otro inconveniente que se presenta en Argentina relacionado con el Banco
Central, es la falta de credibilidad que presenta el mismo como combatidor de la
inflacin. Durante los perodos de inflacin e hiperinflacin que se presentaron, el
Banco Central no logr disminuir la tasa de crecimiento de los precios. Fue
necesario la implementacin de un rgimen de tipo de cambio fijo a travs de una
Caja de Conversin para lograr credibilidad, quitndole de esta manera la
posibilidad al Banco Central de llevar a cabo poltica monetaria autnoma.

Con respecto a los sntomas de "predominio fiscal", el gobierno nacional presenta

dficit, gran parte del cual se encuentra en manos de diversas entidades
financieras y bancarias. El crdito privado para financiamiento de deuda pblica se
encuentra muy limitado por el alto grado de desconfianza de la capacidad de
pago, la tasa de riesgo pas y la falta de apoyo de los organismos internacionales
de crdito, lo que determina la inexistencia de mercados financieros
suficientemente activos para financiamiento gubernamental. Segn datos oficiales,
23% de la deuda indirecta de la administracin central con garanta de
contrapartida, es con el Banco Central. Es importante llevar a cabo polticas
destinadas a reducir el dficit fiscal, no slo para evitar que la poltica monetaria
acte en forma acomodaticia, sino tambin para lograr credibilidad en el
compromiso con la meta inflacionaria.
La presencia de inflacin actual dificulta predicciones futuras precisas. El
establecimiento de metas en estas condiciones daan an ms la credibilidad del
Banco Central. Sin embargo, pases como Chile y Mxico, quienes presentaban
altas tasas anuales de inflacin, implementaron el rgimen exitosamente a travs
de polticas graduales. La inflacin actual no es necesariamente un impedimento
para llevarlo a cabo.
Debe establecerse una estrategia y un modelo de prediccin de la inflacin con
variables precisas y relevantes. No ser una tarea sencilla, ya que modelos
simples como Curva de Phillips aumentada por expectativas no se aplican, al
presenciarse crecimiento en el nivel de precios acompaado por una gran
recesin (estanflacin). Al momento de disearse el modelo, es importante
considerar la influencia que generan las variaciones del tipo de cambio en la
inflacin (a travs de las expectativas, precio de bienes transables y costos). El
objetivo de inflacin debe considerarse primordial, de no ser as la poltica no
tendr xito.
El programa a implementar estar orientado hacia el largo plazo, por lo cual deben
minimizarse presiones polticas donde priman objetivos inmediatos, evitando as la
inconsistencia temporal.

Comentarios finales
Las caractersticas actuales de la coyuntura argentina no cumplen la mayora de
los requisitos necesarios para la implementacin de un sistema de control de la
inflacin. No obstante, por lo visto en experiencias realizadas en otros pases, hay
condiciones que no son estrictamente necesarias, o bien son solucionables,
aunque no sin un gran esfuerzo.
La primera medida necesaria para poder adherirse a esta poltica, de la misma
forma que fue realizada por Brasil, es disminuir el dficit fiscal, mediante lo cual se

genera mayor confianza, demuestra el compromiso hacia el control de la inflacin,

a la vez que brinda posibilidades de realizar poltica monetaria no acomodaticia.
El Banco Central debe actuar con mayor independencia. Si bien, el mismo no
posee an credibilidad como combatidor de la inflacin, por experiencias como las
de Chile, Brasil y Mxico se observa que sta puede ganarse gradualmente,
instituyendo en primera instancia objetivos inflacionarios poco exigentes, para
luego, una vez obtenida cierta confianza, comenzar a establecer metas fijas para
la evolucin de los precios. La presencia de independencia de jure no es
importante, lo primordial es la de facto. Esto puede ser observado para Brasil,
donde a pesar de no poseer independencia legal completa, el Banco Central
cuenta con libertad de implementacin de instrumentos lo cual lo habilita a llevar a
cabo polticas de control de la inflacin. Tambin es necesario aumentar el nivel
de comunicacin entre la autoridad monetaria y el pblico.
Es fundamental establecer un compromiso claro y firme hacia la estabilidad de
precios, con la menor intervencin de otras variables de tipo nominal. Este es el
mayor inconveniente en Argentina, al recurrir la poblacin al dlar para proteger el
valor real de sus ingresos, se obliga a la poltica monetaria a considerar el exceso
de demanda en el mercado cambiario como una de las principales presiones
inflacionarias de la economa. Si la poltica establecida resultara creble, generar
confianza, esta fuga de capitales disminuir y permitir alcanzar con mayor
libertad un objetivo de inflacin.
Resulta, por lo tanto, necesario realizar serias reestructuraciones polticas y en los
organismos del gobierno, dando mayor independencia al Banco Central y
reduciendo el dficit fiscal. Las mismas, acompaadas por otras medidas como el
establecimiento de un sistema de justicia eficaz, mayor comunicacin y
transparencia, crean confianza y credibilidad en la poltica econmica. De esta
forma, se eliminan las expectativas inflacionarias, que en Argentina significa la
disminucin de la demanda de la divisa norteamericana, permitiendo la
implementacin de este rgimen.

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